滑動軸承行業深度報告：風電帶來新機遇以滑替滾迎來黃金發展期-230112（40頁）.pdf

1、中泰證券研究所專業領先深度誠信 證 券 研 究 報 告 2023.1.12風電帶來新機遇，以滑替滾迎來黃金發展期滑動軸承行業深度報告馮勝馮勝中泰中游制造負責人中泰中游制造負責人&先進產業研究首席先進產業研究首席執業執業證書編號：證書編號：S0740519050004S0740519050004齊向陽齊向陽中泰先進產業研究組中泰先進產業研究組 研究助理研究助理2核心觀點：核心觀點：滑動軸承更適合高載荷、低轉速的應用場景，并具備低噪聲滑動軸承更適合高載荷、低轉速的應用場景，并具備低噪聲/低成本低成本/小體積小體積/免維護或少維護等優勢。我們認免維護或少維護等優勢。我們認為，風電行業更適合使用滑動軸

2、承，未來滑動軸承的市場滲透率有望進一步提升。為，風電行業更適合使用滑動軸承，未來滑動軸承的市場滲透率有望進一步提升。在風電實際工作場景中，風機具有高負載、低轉速的工作特性，滑動軸承能夠很好地匹配風力發電場景，另一方面滑動軸承還能滿足風機降成本、免維護等方面的要求；理論上來說，除高速齒輪箱中極少數高轉速工況的軸承外，其余所有風機軸承均可替換為滑動軸承?；瑒虞S承更具經濟性，“以滑替滾”或將超預期發展?；瑒虞S承更具經濟性，“以滑替滾”或將超預期發展。從物理結構上來看，滑動軸承不需要滾動體/保持架等零部件，成本和售價低于滾動軸承，目前滑動軸承價格約為滾動軸承的60%-80%，經濟性上優于滾動軸承。當前

3、，風機降本需求較為迫切，從結構上來看風電軸承有望成為降本“主力軍”；傳統軸承通過改進產品降本的效果不明顯，而應用滑動軸承則能在滿足作業要求的前提下明顯降低成本，風電軸承“改不如換”。據觀研報告網數據，預計2025年全球/國內風電新增裝機量為163GW/103GW，對應全球/國內風電軸承市場規模有望達到424億元/268億元；我們預計，2025年滑動軸承在風電領域中的滲透率有望達到60%，對應國內風電領域滑動軸承市場規模為112.6億元。國內自潤滑軸承行業“強者恒強”國內自潤滑軸承行業“強者恒強”,國內龍頭企業充分受益。國內龍頭企業充分受益。國內以自潤滑軸承行業尚處于發展的初期階段，借鑒海外巨頭

4、發展經驗，能為國內市場的發展提供良好的參照：從競爭格局來看，2021年GGB/OILES和Daido Metal總營收共實現110億元，占據較大市場份額，未來國內自潤滑軸承市場或將呈較高集中度；目前國內自潤滑軸承企業營收規模較小，長盛軸承作為國內自潤滑龍頭企業，與海外巨頭在收入體量方面存在較大差距。伴隨國內自潤滑軸承逐步發展，國內龍頭企業收入規模有望大幅提升；參照海外巨頭“核心技術+多個下游行業”的發展路徑，長盛軸承有望以工程機械&汽車行業為基本盤，以風電行業為發力點，積極將核心能力外延至多個下游行業，提高整體市場占有率。重點推薦：重點推薦：長盛軸承（國內自潤滑軸承龍頭）；建議關注：建議關注：

5、雙飛股份、崇德科技（擬上市）。風險提示：風險提示：風電建設不及預期、滑動軸承性能表現及技術發展不及預期、市場惡性競爭帶來的風險、產業鏈調研數據由于取樣質量及數量等因素導致的與實際情況有偏差的風險、研報使用的信息存在更新不及時風險。UViZnPpNSWjYvZ1YoYbRaO6MoMoOtRnOlOrRmNjMpOsR9PqRnNuOmOvMMYsPrM3目目 錄錄一、行業概述：滑動軸承滲透率有望持續提升二、風電軸承：“以滑替滾”勢在必行三、海外對標：從GGB的發展路徑看國內龍頭的發展前景四、推薦標的：龍頭公司長盛軸承41.11.1 我國軸承工業已形成較完善的產業布局我國軸承工業已形成較完善的產

6、業布局 國內軸承工業起步較晚，已經形成了比較完善的產業布局，進一步向高端市場邁進。國內軸承工業起步較晚，已經形成了比較完善的產業布局，進一步向高端市場邁進。1949年建國之后，國內軸承工業依托瓦軸、洛陽軸承等老牌企業起步，借助改革開放浪潮迅速崛起，形成了遼寧瓦房地、河南洛陽、浙東、蘇錫常、山東聊城五大產業集群的產業布局。國內各個軸承基地的生產重點各有不同，瓦房店以冶金礦山/鐵路/石油機械等重工業軸承產品為主，浙東和蘇錫常以汽車/家電/電機等軸承產品為主，洛陽主打高精尖特軸承，聊城是國內最大軸承保持架生產基地。經過七十多年的發展，國內已經擁有了一批優秀的軸承企業，擁有豐富的軸承產品與良好的保供能

7、力。國內軸承行業近年來一方面積極向新材料、新工藝領域邁進，另一方面由傳統機械拓展至航空航天、核電、新能源等先進制造領域，覆蓋更多下游行業。圖表圖表1 1：全球軸承行業發展歷程全球軸承行業發展歷程圖表圖表2 2：國內軸承行業發展歷程國內軸承行業發展歷程來源：中泰證券研究所整理來源：中泰證券研究所整理初創階段初創階段（18801880年年-19131913年年）：1880年英國開始生產軸承，1883年首家軸承公司FAG成立，此后歐美/日本軸承企業SKF/NSK/NTN等企業逐步誕生。1905年滑動軸承領域的Michell公司發明了流體動力軸承，1910年滑動軸承領域領導者GGB公司由于內燃機需求增

8、加開始生產滑動軸承。軸承企業生產規模小、精度低、技術簡陋，核心技術掌握在英德瑞美等國家手中。成長階段成長階段（19141914年年-19451945年年）：兩次世界大戰刺激了軍工與機械的發展，軸承產品需求迅速擴張，同時科技的進步加速了軸承產品的技術升級。軸承開始廣泛應用于汽車、軍工、機械等多個領域，生產規模和產品品類快速擴大，產品精度大幅提升。發展階段發展階段（19501950年至今年至今）：1950s聚四氟乙烯（PTFE）材料和銅粉燒結工藝取得突破，1956年第一款自潤滑DU軸承投放市場，1960s自潤滑軸承進入航空航天等尖端科技應用領域。伴隨航空航天、核能工業、精密機械等高新技術的飛速發展

9、，軸承企業規模超級化、集團化，形成了大型企業集團和跨國公司，同時自潤滑軸承等滑動軸承蓬勃發展，在機械制造領域廣泛使用。20002000年至今：年至今：國家政策支持軸承發展，軸承產業集群效應逐漸明顯，逐步形成了區域化的發展特征，功能定位逐步明顯，產能和專業化協作能力都在不斷提高。創新成果不斷涌現，國產優秀軸承企業相繼崛起，軸承的品質與精度不斷提升，應用領域逐漸延展到航空航天、高端制造等多個領域。自潤滑軸承等滑動軸承逐步發展，風電、核電和汽車等領域為滑動軸承創造發展機遇。19781978年年-19991999年：年：改革開放后，市場經濟的大潮使浙江、長三角、山東等地軸承企業迅速崛起，也帶動了我國軸

10、承老工業基地的拓展和延伸，形成五大產業集群，促進了我國軸承工業的突飛猛進。19491949年年-19771977年：年：國內軸承行業起步，依托瓦軸、洛陽軸承等老牌企業布局多款軸承，主要應用于重工業領域。51.2 1.2 軸承種類豐富，廣泛應用于各行各業軸承種類豐富，廣泛應用于各行各業軸承品類比較豐富，主要能分為滑動軸承與滾動軸承兩大類。軸承品類比較豐富，主要能分為滑動軸承與滾動軸承兩大類。按照摩擦性質的不同，軸承分為滾動軸承與滑動軸承兩大類。其中滾動軸承主要是以線性接觸為主，涵蓋了球軸承、滾子軸承、滾針軸承等多類細分產品；滑動軸承包括預潤滑軸承與自潤滑軸承，預潤滑軸承需要加入液體或氣體介質進行

11、潤滑，而自潤滑軸承能夠自主形成永久性固體潤滑膜，基本不需要外部潤滑介質。軸承作為工業制造的“關節”，覆蓋多個下游行業軸承作為工業制造的“關節”，覆蓋多個下游行業。據觀研天下數據，2020年汽車行業是軸承最大的下游應用行業，占軸承行業總規模的比例為37.4%，另外軸承還應用于家電/電機等行業，分別以12.4%/10.6%的占比數據位列軸承的第二、第三大下游行業。近年來，除傳統的下游應用行業外，風電、核電等新興領域為軸承行業提供了新的下游需求，未來有望支撐軸承行業發展。圖表圖表3 3：軸承主要分為滾動軸承與滑動軸承軸承主要分為滾動軸承與滑動軸承圖表圖表4 4：國內軸承行業下游應用分布國內軸承行業下

12、游應用分布（20202020年年）來源：長盛軸承招股說明書、中泰證券研究所來源：觀研天下、中泰證券研究所汽車家用電器電機紡織機拖拉機工程機械礦山機械其他61.2 1.2 滑動軸承行業增速亮眼，未來有望延續高成長態勢滑動軸承行業增速亮眼，未來有望延續高成長態勢軸承市場呈現較好的成長態勢，國內軸承市場綜合表現優于全球市場。軸承市場呈現較好的成長態勢，國內軸承市場綜合表現優于全球市場。2016-2021年，國內軸承市場規模由1623億元增長至2278億元，年復合增速達7.02%，全球軸承市場規模由977億美元增長至1200億美元，年復合增速達4.20%。2021年，國內軸承市場規模實現了18.03%

13、的高速增長，遠超全球市場1.10%的增長數據。綜合來看，近年來國內軸承市場綜合表現優于全球市場，主要是由于整體工業水平的發展與新型行業催生新需求的原因?；瑒虞S承市場規模增速較高，未來有望延續行業高增長?；瑒虞S承市場規模增速較高，未來有望延續行業高增長。2016-2020年，國內滑動軸承市場規模年復合增速達13.22%，全球滑動軸承市場規模年復合增速達12.83%，滑動軸承行業增速明顯快于整體軸承行業增長。據華經產業研究院數據，2021-2026年全球與國內滑動軸承市場將繼續維持較高的行業增速，2026年全球/國內滑動軸承行業規模有望達到238億美元/240.4億元，年復合增速分別為9.80%/

14、9.12%。圖表圖表5 5：國內及全球軸承市場規模及增速國內及全球軸承市場規模及增速圖表圖表6 6：國內及全球滑動軸承市場規模及增速國內及全球滑動軸承市場規模及增速來源：華經產業研究院、中泰證券研究所來源：華經產業研究院、中泰證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300國內市場規模（億元）全球市場規模（億美元）國內市場規模YoY全球市場規模YoY-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500國內市場規模（億元）全球市場規模（億美元）國內市場規模YoY全球市場規模YoY71.2 1.2 國內軸承企業積極向高端市

15、場邁進國內軸承企業積極向高端市場邁進軸承行業市場集中度低，國內高端市場仍以外資品牌為主導。軸承行業市場集中度低，國內高端市場仍以外資品牌為主導。據觀研天下數據，2020年全球軸承市場CR4市占率為18.7%，斯凱孚/舍弗勒/NSK/NTN占比分別為7.6%/4.4%/3.7%/3.0%，整體市場競爭格局比較分散。從國內市場來看，洛陽軸承、瓦軸、萬向錢潮等國產企業主要以中低端市場為主，國內高端市場仍被SKF、舍弗勒、NSK等企業占據。國產軸承企業銳意進取，積極向高端軸承市場邁進國產軸承企業銳意進取，積極向高端軸承市場邁進。國內軸承行業經過70余年發展，除了老牌軸承企業之外，也誕生了以新強聯、長盛

16、軸承、崇德科技等企業為代表的新銳企業。隨著國內基礎科學與工業實力的不斷進步，軸承工業硬實力迅速提升，國產軸承應用于多個下游行業，并逐漸進入航空航天、核電等高精尖領域，另外以自潤滑軸承為代表的軸承新產品蓬勃發展，為國內軸承工業未來發展打造新的產品發展譜系。圖表圖表7 7：全球軸承行業市場競爭格局全球軸承行業市場競爭格局（20202020年年）圖表圖表8 8：國內高端軸承市場以外資品牌為主國內高端軸承市場以外資品牌為主來源：觀研天下、中泰證券研究所來源：井兮軸承、中泰證券研究所斯凱孚舍弗勒NSKNTN捷太格特人本鐵姆肯羅特艾德美蓓亞FujikoshiNippon Thompson高端市場：高端市場

17、：瑞典企業SKF、德國企業Schaeffler(INA+FAG)、日本企業NSK、NTN、Minebea、NACHI、JTKET、美國企業TIMKEN中低端市場：中低端市場：中國企業，如人本股份、洛陽LYC軸承、萬向錢潮、瓦房店軸承81.3 1.3 滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景滾動軸承與滑動軸承產品特性不同，適用于不同的下游場景，不存在完全替代的關系。滾動軸承與滑動軸承產品特性不同，適用于不同的下游場景，不存在完全替代的關系。從物理性質來看，有別于以線性接觸為主的滾動軸承，滑動軸承的接觸面積更大，天然地決定了滑動軸承在能承載更大徑向力的同時也需要承載

18、更大的摩擦力。相較于滾動軸承，滑動軸承具備承載能力強、使用壽命長、可維護性好和低噪聲等優勢，也具備功耗大、散熱差、啟停性差等劣勢，綜合來看，滑動軸承天然適用于大載荷、低轉速的下游應用場景?；瑒虞S承具備更好的經濟性?；瑒虞S承具備更好的經濟性。物理結構上來看，滑動軸承不需要滾子、保持架等零部件，成本和售價顯著低于滾動軸承。另一方面，滑動軸承的產品品類不斷豐富，針對不同的細分工況推出相應的產品和解決方案，能夠覆蓋越來越廣的下游工業需求，在實用性和經濟性的雙重推動下，未來滑動軸承有望得到更廣泛的應用。圖表圖表9 9：SKFSKF部分滾動軸承產品部分滾動軸承產品圖表圖表1010：CSBCSB部分自潤滑滑

19、動軸承產品部分自潤滑滑動軸承產品來源：SKF官網、中泰證券研究所來源：長盛軸承、中泰證券研究所球面滾子軸承球面滾子軸承深溝球軸承深溝球軸承91.3 1.3 滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景圖表圖表1111：滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景滾動軸承與滑動軸承適用于不同工作場景來源：長盛軸承招股說明書、中泰證券研究所流體潤滑軸承流體潤滑軸承自潤滑軸承自潤滑軸承摩擦特性摩擦特性滾動摩擦流體摩擦固體或固體/邊界/流體摩擦的混合狀態承載能力承載能力低；與轉速無關高；轉速越高，承載越大高；轉速越高，承載越低阻尼阻尼小大中功耗功耗小中大旋轉精度旋轉精度高高一般噪聲

20、噪聲一般有噪聲小壽命壽命適中；取決于疲勞磨損較長；取決于啟動次數長；取決于材料耐磨性經濟性經濟性適中成本高成本低流體潤滑軸承流體潤滑軸承自潤滑軸承自潤滑軸承高溫工況高溫工況取決于軸承材料低溫工況低溫工況取決于啟動轉矩取決于軸承材料取決于啟動轉矩真空工況真空工況可以可以最好潮濕工況潮濕工況可以好可以塵埃工況塵埃工況可以可以好輻射工況輻射工況受潤滑劑限制受潤滑劑限制好頻繁啟動頻繁啟動好差好頻繁該項頻繁該項好差好擺動擺動可以動壓軸承不可以可以安裝誤差安裝誤差敏感敏感不敏感標準化標準化最好一般好潤滑潤滑需要潤滑需要潤滑程度高無需潤滑或少潤滑維護維護定期維護經常維護少維護滾動軸承滾動軸承滑動軸承滑動軸承

21、取決于潤滑劑的抗氧化能力或軸承材料滑動軸承滑動軸承滾動軸承滾動軸承101.3 1.3 滑動軸承滲透率不斷提升，行業加速發展滑動軸承滲透率不斷提升，行業加速發展滑動軸承滲透率不斷提升，國內滲透率依然低于全球水平滑動軸承滲透率不斷提升，國內滲透率依然低于全球水平。2016-2020年，全球和國內市場的滑動軸承滲透率均持續實現正增長，全球滑動軸承市場滲透率由8.90%提升至11.88%，國內滑動軸承市場滲透率由5.14%提升至7.11%。海外市場方面，美國GGB、日本OILES/Daido Metal等公司憑借先進技術和強大產品研發能力，在國際市場上引領行業發展；國內市場方面，長盛軸承、崇德科技、雙

22、飛軸承等企業積極進取，目前產品質量已達到國內領先水平并出口國外，具有了和國際同行業者競爭的能力?；瑒虞S承性能不斷完備，發展空間廣闊?；瑒虞S承性能不斷完備，發展空間廣闊。國內滑動軸承經過多年發展，在承載能力、材料特性、適配性等方面取得長足進展。以長盛軸承為例，公司多年來針對不同的下游細分工況進行研發投入，目前已經擁有了豐富的行業經驗和產品解決方案。未來隨著滑動軸承的產品性能改進與行業經驗庫豐富，滑動軸承有望應用于更多領域。圖表圖表1212：滑動軸承滲透率不斷提升滑動軸承滲透率不斷提升圖表圖表1313：部分自潤滑軸承產品參數部分自潤滑軸承產品參數（以長盛軸承為例以長盛軸承為例）來源：華經產業研究院

23、、中泰證券研究所來源：長盛軸承公司官網、中泰證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%20162017201820192020全球滑動軸承滲透率國內滑動軸承滲透率CSB320CSB320CSB262CSB262CSB265CSB265靜承載250Mpa300Mpa300Mpa動承載100Mpa100Mpa150Mpa最高線速度潤滑10m/s10m/s10m/s最大PV值潤滑1.5 N/mm*m/s 2.0 N/mm*m/s 2.5 N/mm*m/s7.8g/cm7.8g/cm7.8g/cm550 HV1550 HV1550 HV10.050.20.030.20.030.摩擦因數潤滑0.0

24、50.20.050.20.050.2-40+250C-40+250C-40+250C粗糙度Ra0.8Ra0.8Ra0.8硬度HRC 58-62HRC 58-62HRC 58-6250hr50-100hr250hr使用溫度相配軸推薦潤滑間隔時間型號型號最大承載密度表面硬度熱膨脹系數11目目 錄錄一、行業概述：滑動軸承滲透率有望持續提升二、風電軸承：“以滑替滾”勢在必行三、海外對標：從GGB的發展路徑看國內龍頭的發展前景四、推薦標的：龍頭公司長盛軸承122.1 2.1 軸承在風機中廣泛應用，目前滾動軸承是主流軸承在風機中廣泛應用，目前滾動軸承是主流 風電軸承是風機的核心零部件之一，主要分為主軸軸承

25、、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承和發電機軸風電軸承是風機的核心零部件之一，主要分為主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承和發電機軸承。承。相較于其他軸承，風電軸承對可靠性、免維護性具備更高的要求，同時還要具備在高溫、高腐蝕等惡劣環境中穩定工作的特點，產品綜合性能要求較高。通常來講，直驅式風機需要1套主軸軸承、1套偏航軸承和3套變槳軸承，雙饋式或半直驅式風機還需要一套齒輪箱軸承（雙饋齒輪箱約用20套軸承）。綜合來看，風電軸承在整機中的價值量占比較高。目前風機軸承以滾動軸承為主，未來滑動軸承有望逐步得到應用。目前風機軸承以滾動軸承為主，未來滑動軸承有望逐步得到應用。目前風機主軸軸承以調心滾子軸承

26、為主，偏航軸承和變槳軸承多使用雙排球軸承/雙排或三排滾子軸承，齒輪箱軸承包括球軸承、滾子軸承等多種軸承。從實際工況來看，風機軸承的轉速不高、對載荷的要求較高，滑動軸承更貼合風機工作場景的需求，未來滑動軸承有望在風機中得到越來越廣泛的應用。圖表圖表1414：雙饋式風力發電機示意圖雙饋式風力發電機示意圖圖表圖表1515：直驅式風力發電機示意圖直驅式風力發電機示意圖來源：新強聯招股說明書、中泰證券研究所來源：新強聯招股說明書、中泰證券研究所132.2 2.2 風電市場維持高景氣度，提振軸承產品需求風電市場維持高景氣度，提振軸承產品需求 過去二十年風電行業處于較快的發展階段，未來新增裝機量有望持續增長

27、。過去二十年風電行業處于較快的發展階段，未來新增裝機量有望持續增長。據GWEC數據，2001-2021年全球風電新增裝機量均維持較高增速，全球風電累計裝機量由24GW增長至837GW，全球風電新增裝機量由6.5GW增長至93.6GW，年復合增速達14.27%。隨著全球能源結構的轉型，人類使用的能源逐步由化石能源向清潔能源轉變，未來風力發電、光伏發電等新的能源供應模式在整體能源結構中占的比例有望提升，風電行業持續受益。風電賽道長坡厚雪，風電賽道長坡厚雪，20212021年國內新增裝機年國內新增裝機55.9GW55.9GW。據CWEA統計數據，2021年，全國新增裝機容量55.92GW，同比增長2

28、.7%；累計裝機容量346.7GW，同比增長19.2%，保持穩定增長態勢。未來風電在國內能源結構中占比有望逐漸提升，我國海上風力資源充沛，海風市場有望長期向好發展。圖表圖表1616：全球風電新增裝機量全球風電新增裝機量圖表圖表1717：國內風電新增裝機量國內風電新增裝機量來源：三一重能招股書、GWEC、中泰證券研究所來源：三一重能招股書、GWEC、中泰證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.020.040.060.080.0100.0120.0陸上風電（GW）海上風電（GW）風電YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0

29、10.020.030.040.050.060.0風電新增裝機量（GW）YoY142.2 2.2 風電市場維持高景氣度，提振軸承產品需求風電市場維持高景氣度，提振軸承產品需求風電市場有望維持高景氣度，未來四年國內風電預計新增裝機量風電市場有望維持高景氣度，未來四年國內風電預計新增裝機量CAGRCAGR達達16.72%16.72%。據觀研報告網數據，預計2025年全球/國內風電新增裝機量為163.1GW/103.0GW，2021-2025年CAGR分別為12.56%/16.72%；其中，全球/國內海風新增裝機量為163.1GW/103.0GW；2021-2025年CAGR分別為15.50%/5.5

30、5%。中短期來看，2022年國內風電受疫情、零部件缺貨等多因素影響，整體建設進度不及預期，但是另一方面2022年風電招標規模遠超往期，預計2023年國內風電市場將迎來有力復蘇。風電市場高景氣度給軸承行業帶來機會，風電軸承有望迎來發展黃金時期風電市場高景氣度給軸承行業帶來機會，風電軸承有望迎來發展黃金時期。從價值量占比來看，2021年國內軸承市場規模為2278億元，風電軸承價值量約為2-4億元/GW，在風電裝機量呈較高行業增速的背景下，風電軸承對整體軸承市場的提振效果比較明顯。從利潤占比來看，風電軸承行業壁壘較高、技術難度較大、產品更新換代速度較快，盈利能力高于傳統軸承，未來有望在利潤端有力提振

31、軸承行業盈利水平。圖表圖表1818：全球風電新增裝機量預測全球風電新增裝機量預測圖表圖表1919：國內風電新增裝機量預測國內風電新增裝機量預測來源：觀研報告網、中泰證券研究所來源：觀研報告網、中泰證券研究所0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180陸上風電（GW）海上風電（GW）風電YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120陸上風電（GW）海上風電（GW）風電YoY152.2 2.2 海風市場蓬勃發展，遠海海風逐漸成為主流海風市場蓬勃發展，遠海海風逐漸成為主流我國海洋資源豐富，有利于海風產

32、業發展。我國海洋資源豐富，有利于海風產業發展。我國海岸線總長度達3.2萬多千米，其中大陸海岸線長達1.8萬多千米，海洋風力資源豐富，為海風產業發展奠定良好的基礎。從長期發展來看，雙碳政策的發展背景下，國內能源結構中新能源占比逐步提升，從中期來看，國內沿海省市均已提出“十四五”期間海風發展規劃，整體風電計劃裝機量較高，海風或將進入向上周期。海風朝深遠海趨勢發展，整體建設成本明顯提升。海風朝深遠海趨勢發展，整體建設成本明顯提升。隨著近海風資源趨緊，國內海風建設逐漸向風力資源更為豐富的深遠海區域邁進，未來深遠海有望成為海風建設的主流。從成本端來看，海風相較于陸風而言，增加了遠海施工建設、海纜購置及實

33、施等多項成本，并隨著據陸地距離的增長而增加，深遠海趨勢之下海風建設的成本明顯增加。圖表圖表2020：十四五部分省份海風新增裝機情況十四五部分省份海風新增裝機情況來源：各省辦公廳等、中泰證券研究所省份省份新增新增風電建設主要內容風電建設主要內容廣東17GW到2025年底，力爭達到18GW海風風電裝機，在全國率先實現平價并網江蘇9GW規劃場址共28個，海風規模9.09GW，規劃總面積為1444千平米；江蘇鹽城“十四五”規劃9.02GW近海海風+24GW深遠海海風山東10GW規劃海上風電總規模35GW，計劃2025年前全省海上風電力爭開工10GW，投運浙江4.5GW十四五期間，、全省海上風電力爭新增

34、裝機容量4.5GW以上，力爭達到5GW，在寧波、溫州、舟山、臺州等海域打造3個GW級海風基地福建4.1GW十四五期間，新增海風10.3GW，力爭深遠海海風開工4.8GW；十四五期間新增廣西3GW十四五期間，核準開工海風7.5GW，力爭新增并網裝機3GW162.3 2.3 滑動軸承在風機中具備較好的適用性滑動軸承在風機中具備較好的適用性圖表圖表2121：“主軸主軸+齒輪箱齒輪箱”的三點支撐方式示意圖的三點支撐方式示意圖圖表圖表2222：主軸軸承的兩點支撐方式示意圖主軸軸承的兩點支撐方式示意圖來源：風電機組主軸承選型與設計分析、中泰證券研究所來源：風電機組主軸承選型與設計分析、中泰證券研究所主軸軸

35、承更注重負載波動、高可靠性、免維護性，對轉速要求不高。主軸軸承更注重負載波動、高可靠性、免維護性，對轉速要求不高。風機主軸是連接風輪和齒輪箱的傳動軸,是風電機組主傳動鏈系統的關鍵部件。一方面主軸軸承要承受風力載荷、主軸和增速器的重力載荷等，整體承受載荷較大；另一方面風電軸承所處環境惡劣，更換軸承的成本高昂，所以對主軸軸承的負載波動、可靠性、免維護性要求更高。相對而言，風機主軸轉速一般為10-20r/min，主軸軸承對轉速的要求較低?；瑒虞S承更適用于風機主軸，“以滑替滾”具備較高可行性?；瑒虞S承更適用于風機主軸，“以滑替滾”具備較高可行性。風機主軸軸承主要包括三點式支承、兩點式支承和單點式支承三

36、種支承方式，其中三點支承主要適用于小兆瓦機型，兩點支承主要適用于大兆瓦機型。從軸承本身特性來看，滑動軸承天然適用于大載荷、低轉速場景，并且自潤滑滑動軸承還具備良好的免維護特性，理論上滑動軸承適用于所有主軸場景。172.3 2.3 滑動軸承在風機中具備較好的適用性滑動軸承在風機中具備較好的適用性圖表圖表2323：風機齒輪箱目前仍以滾動軸承為主風機齒輪箱目前仍以滾動軸承為主來源：我國風電軸承發展現狀及展望、中泰證券研究所偏航變槳軸承工關注小體積、大扭矩及高負載特性，理論上偏航變槳軸承全部都能替換為滑動偏航變槳軸承工關注小體積、大扭矩及高負載特性，理論上偏航變槳軸承全部都能替換為滑動軸承。軸承。一方

37、面偏航變槳軸承部分裸露在外部環境中，極易受沙塵、水霧、冰凍等污染侵害，因此需要高可靠性，另一方面偏航變槳軸承要承受不定風力所產生的沖擊載荷，同時還需具備啟停頻繁、間歇工作、傳遞扭矩大、傳動比高的工作特點，要求產品具備小游隙。隨著獨立變槳技術逐漸成為主流，進一步增大了變槳軸承的載荷，滑動軸承能夠更好地滿足偏航變槳的工作要求。中低速齒輪箱及相關零部件全部可以替換為滑動軸承。中低速齒輪箱及相關零部件全部可以替換為滑動軸承。雙饋機型一般采用高速齒輪箱，使用“行星輪系+平行軸傳動”的三級傳動方案，半直驅機型一般采用中低速齒輪箱，使用一級或兩級的傳動方案。除了高速齒輪箱的高速軸外，其余部分均可以使用滑動軸

38、承方案，即半直驅齒輪箱可以全部應用滑動軸承方案，雙饋機型齒輪箱中的中低速零部件可以應用滑動軸承方案。軸承類型軸承類型滿滾子圓柱滾子軸承、調心滾子軸承、圓錐滾子軸承滿滾子圓柱滾子軸承（無外圈）、圓柱滾子軸承、調心滾子軸承自由端調心滾子軸承、滿滾子圓柱滾子軸承、圓柱滾子軸承固定端滿滾子圓柱滾子軸承、圓錐滾子軸承、調心滾子軸承自由端圓柱滾子軸承、調心滾子軸承固定端圓錐滾子軸承、調心滾子軸承、圓柱滾子軸承+四點接觸球軸承（用作推力軸承）自由端圓柱滾子軸承、調心滾子軸承固定端圓錐滾子軸承、調心滾子軸承、圓柱滾子軸承+四點接觸球軸承、圓柱滾子軸承+圓錐滾子軸承使用位置使用位置行星齒輪支座行星齒輪低速軸中間

39、軸輸出軸182.4 2.4 風機降本需求迫切，風電軸承“改不如換”風機降本需求迫切，風電軸承“改不如換”風機降本需求迫切，軸承有望成為降本的“主力軍”之一。風機降本需求迫切，軸承有望成為降本的“主力軍”之一。在風電平價上網、補貼退坡和海風深遠海趨勢等多重因素影響下，風電建設成本端存在較大壓力。從風機的成本構來看，以電氣風電2020年數據為例，原材料占比達到風機成本的92.59%；其中原材料成本包括葉片、齒輪箱、發電機、鑄件等多項成本，以滾動軸承計算，一般來講主軸軸承占原材料成本的4%-5%，齒輪箱軸承占原材料成本的3-4%，偏航變槳軸承占原材料成本的3%-4%，同時考慮電機軸承，軸承在原材料成

40、本中的占比約10%-12%，占風機整體成本的9%-11%?？傮w來看，風機主要以機械結構為主，可降本空間較小，軸承作為風機的重要零部件未來或將扮演降本的“主力軍”之一。圖表圖表2424：原材料在風機成本中占比很高原材料在風機成本中占比很高圖表圖表2525：風機原材料成本拆分風機原材料成本拆分來源：電氣風電招股書、中泰證券研究所來源：電氣風電招股書、中泰證券研究所成本占比（以電氣風電2020年數據為例）原材料人工成本制造費用其他原材料成本占比（以電氣風電2020年數據為例）葉片齒輪箱發電機鑄件變流器偏航變槳軸承鋼件電纜偏航變槳驅動192.4 2.4 風機降本需求迫切，風電軸承“改不如換”風機降本需

41、求迫切，風電軸承“改不如換”滑動軸承更適用于風電場景，風電滑動軸承更適用于風電場景，風電軸承“改不如換”。軸承“改不如換”?；瑒虞S承具有承載能力強、穩定性強、結構簡單緊湊等特點，同時滑動軸承結構可設計為分塊式，適用于更高容量的風機中，具備更高的靈活性與更低的安裝維修成本。風電軸承作為風機降本“主力軍”，傳統軸承通過改進產品的方式降低成本的效果不明顯，相對而言，直接將滾動軸承替換為滑動軸承能夠在滿足原有工況要求的前提下明顯降低成本，綜合來看風電軸承“改不如換”。隨著成本壓力與技術進步的雙重推動，風機大型化趨勢逐漸明朗，未來3MW以下機型或將逐步退出歷史舞臺，7MW以上的機型有望成為主流。軸承價格

42、方面，以滾動軸承為例，預計未來軸承價格波動幅度不會出現過大的情況，考慮到主機廠降價壓力與風機大型化趨勢，假設偏航變槳軸承價格維持不變，主軸、齒輪箱軸承價格每年平均下降3%。圖表圖表2626：7 7MWMW以上風機未來有望成為主流以上風機未來有望成為主流圖表圖表2727：軸承價格未來有望基本保持平穩軸承價格未來有望基本保持平穩來源：CWEA、中泰證券研究所來源：中泰證券研究所0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2024E2025E3MW3MW-5MW5MW-7MW7MW主軸軸承偏航變槳軸承齒輪箱軸承202.4 2.4 風電軸承市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢風電軸承

43、市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢據觀研報告網數據，預計2025年全球/國內風電新增裝機量為163.1GW/103.0GW。假設滑動軸承價值量是滾動軸承的70%，假設2025年60%的滾動軸承替換為滑動軸承，則2025年國內風電領域滑動軸承市場規模為112.6億元。主軸軸承：以滾動軸承計算，2025年全球主軸軸承市場規模為178.6億元，國內主軸軸承市場規模為112.8億元；假設滑動軸承滲透率達60%，那么國內風機主軸市場的滑動軸承規模為47.38億元；偏航變槳軸承：以滾動軸承計算，2025年全球偏航變槳軸承市場規模為163.1億元，國內偏航變槳軸承市場規模為103.0億元；假設滑動軸承滲透率

44、達60%，那么國內風機偏航變槳市場的滑動軸承規模為43.26億元；齒輪箱軸承：假設直驅、半直驅、雙饋式機型裝機量各占1/3，由于半直驅機型是兩級傳動（雙饋齒輪箱為三級傳動），假設半直驅齒輪箱的軸承價值量為雙饋齒輪箱的2/3；以滾動軸承計算，2025年全球齒輪箱軸承市場規模為82.7億元，國內齒輪箱軸承市場規模為52.2億元；假設滑動軸承滲透率達60%，那么國內風機齒輪箱市場的滑動軸承規模為21.93億元。圖表圖表2828：風電領域軸承市場規模測算風電領域軸承市場規模測算來源：中泰證券研究所國內風電“以滑替滾”進展假設202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2

45、025E2025E全球市場規模（億元）329.9285.5311.1368.1424.4國內市場規模（億元）180.2141.9246.0236.0268.0滾動軸承202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E假設：國內滲透率1%3%10%30%60%國內市場規模（億元）1.33.017.249.6112.6滑動軸承212.4 2.4 風電軸承市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢風電軸承市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢圖表圖表2929：應用于風電行業的滾動軸承市場規模測算應用于風電行業的滾動軸承市場規模測算來源：觀研報告網、新強聯公告、中泰證

46、券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E101.6103.6115.1138.8163.1價格（萬元/MW）13.012.011.611.311.0對應價值量（億元）132.1124.3134.0156.7178.6價格（萬元/MW）12.810.010.010.010.0對應價值量（億元）130.0103.6115.1138.8163.1價格（萬元/MW）12.010.09.79.49.1對應價值量（億元）67.757.662.072.682.7329.9285.5311.1368.1424.455.551.591.089.01

47、03.0價格（萬元/MW）13.012.011.611.311.0對應價值量（億元）72.261.8105.9100.5112.8價格（萬元/MW）12.810.010.010.010.0對應價值量（億元）71.051.591.089.0103.0價格（萬元/MW）12.010.09.79.49.1對應價值量（億元）37.028.649.046.552.2180.2141.9246.0236.0268.0偏航變槳軸承齒輪箱軸承國內風電軸承總價值量（億元）全球市場全球市場國內市場國內市場國內風電新增裝機（GW）主軸軸承主軸軸承全球風電新增裝機（GW）偏航變槳軸承齒輪箱軸承全球風電軸承總價值量（億

48、元）222.4 2.4 風電軸承市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢風電軸承市場空間廣闊，以滑替滾有望成為趨勢圖表圖表3030：應用于風電行業的滑動軸承市場規模測算應用于風電行業的滑動軸承市場規模測算來源：觀研報告網、新強聯公告、中泰證券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E101.6103.6115.1138.8163.1價格（萬元/MW）9.18.48.17.97.7對應價值量（億元）92.587.093.8109.7125.0價格（萬元/MW）9.07.07.07.07.0對應價值量（億元）91.072.580.697.211

49、4.2價格（萬元/MW）8.47.06.86.66.4對應價值量（億元）47.440.343.450.857.91%3%10%30%60%2.36.021.877.3178.355.551.591.089.0103.0價格（萬元/MW）9.18.48.17.97.7對應價值量（億元）50.543.374.170.379.0價格（萬元/MW）9.07.07.07.07.0對應價值量（億元）49.736.163.762.372.1價格（萬元/MW）8.47.06.86.66.4對應價值量（億元）25.920.034.332.636.61%3%10%30%60%1.33.017.249.6112.6

50、全球風電軸承總價值量（億元）國內市場國內市場國內風電新增裝機（GW）全球市場全球市場全球風電新增裝機（GW）主軸軸承偏航變槳軸承齒輪箱軸承國內風電軸承總價值量（億元）齒輪箱軸承假設：滑動軸承滲透率主軸軸承偏航變槳軸承假設：滑動軸承滲透率23目目 錄錄一、行業概述：滑動軸承滲透率有望持續提升二、風電軸承：“以滑替滾”勢在必行三、海外對標：從GGB的發展路徑看國內龍頭的發展前景四、推薦標的：龍頭公司長盛軸承243.1 3.1 對標全球巨頭業績，國產企業業績提升空間大對標全球巨頭業績，國產企業業績提升空間大圖表圖表3131：部分自潤滑軸承日企收入情況部分自潤滑軸承日企收入情況圖表圖表3232：202

51、12021年部分自潤滑軸承企業收入年部分自潤滑軸承企業收入（億元億元）來源：wind、中泰證券研究所來源：華經產業院，中泰證券研究所 國際自潤滑軸承領先企業依托優勢領域展開差異化競爭。國際自潤滑軸承領先企業依托優勢領域展開差異化競爭。國際自潤滑軸承領軍企業包括美國GGB、日本OILES和Daido Metal，從收入端來看，2021年GGB、OILES和Daido Metal總營收分別實現19.3億元/33.2億元/57.6億元（以2021年末匯率計算）。三家國際巨頭依托各自優勢領域展開競爭，其中GGB在航空航天等高精尖領域優勢突出，Daido Metal在工業機械、交通領域具備優勢，OILE

52、S在企業領域具備一定優勢。國內自潤滑軸承行業處于發展初期階段，國內企業成長空間廣闊。國內自潤滑軸承行業處于發展初期階段，國內企業成長空間廣闊。從下游需求來看，風電催生了對自潤滑軸承的新需求，同時國內風電主機廠更傾向于選擇本土供應商，有望為國內自潤滑軸承企業提供發展新遇。從收入規模來看，國內自潤滑軸承龍頭企業長盛軸承2021年收入9.85億元，與全球巨頭仍存在較大差距，未來有望乘下游行業東風追趕全球一流水平。010203040506070Daido MetalOILESGGB長盛軸承雙飛股份（以2021年末匯率計算）-20%-10%0%10%20%30%010203040506070OILES總

53、營收（人民幣：億元）DAIDO METAL總營收（人民幣：億元）OILES營收YoYDAIDO METAL營收YoY253.2 GGB3.2 GGB發展歷程：引領自潤滑軸承產品與技術發展發展歷程：引領自潤滑軸承產品與技術發展圖表圖表3333：GGBGGB公司發展歷程公司發展歷程來源：GGB公司官網、中泰證券研究所技術領先技術領先&全球化戰略打造自潤滑軸承巨頭。全球化戰略打造自潤滑軸承巨頭。GGB成立于1899年，1910年以滑動軸承切入內燃機行業，并于1956年推出全球首款自潤滑軸承高分子材料。GGB積極進行自潤滑軸承技術研發與標準制定，引領全球技術發展方向，一方面依托核心技術緊握航空航天等高

54、精尖領域，另一方面積極拓展工業、汽車、電氣等多應用領域。同時GGB通過自建&并購等手段，積極進行全球化的生產和銷售布局，打開公司發展空間。20222022年：年：鐵姆肯公司完成收購 GGB 公司；20182018年：年：公司更名為GGB；20162016年：年：在中國蘇州開設大型新工廠，主要為汽車，水泵，壓縮機，建筑業，農業和工業市場服務；20142014年：年：3家世界級工廠迎來周年慶：德國海爾布隆工廠40周年，法國迪茲工廠40周年慶，斯洛伐克的蘇贊尼工廠10周年慶；20122012年：年：GGB軸承搭載美國航天局“好奇號”登陸火星，DU自潤滑金屬復合軸承用作“好奇號”鉆軸的主要懸掛組件；2

55、0112011年：年：GGB收購PI軸承公司（生產鋁合金軸承塊及其他產品，主要應用于流體動力行業），同年GGB通過職業健康和安全評估系列(OHSAS 18001)認證；20092009年：年：GGB北美工廠榮獲了(AS 9100C)認證，即航空產品標準質量管理系統以及GGB的質量管理系統通過行業全球標準；20082008年：年：GGB的首個亞洲生產基地-中國蘇州投產，同年DX10軸承技術獲得了2008年度北美Frost&Sullivan創新產品獎；20072007年：年：將SBC密封軸承座引入非高速公路設備應用和運土設備應用；20042004年：年：在斯洛伐克開設新工廠，在德國、法國、巴西和美

56、國建立全球生產基地；公司改名為GGB軸承技術，2006年改名為GGBBearing Technology；20032003年：年：收購北美自潤滑復合軸承和工業、汽車、電氣和海洋市場的其他復合產品制造商；20022002年：年：Glacier Garlock Bearings成為全世界加工和一般制造業工程產品的領先提供商；19761976年：年：Glacier和Garlock Inc.成立合資公司Garlock Bearings Inc；19701970年：年：Glacier將技術授權給多家海外軸承制造商；19581958年：年：Garlock Inc.成立為Glacier.的美國軸承經銷商；1

57、9101910年：年：公司開始生產滑動軸承，以應對內燃機的需求增加；18991899年：年：Cuyler W Findlay和AJ Battle 成立Findlay汽車金屬公司，兩年后將公司重命名為Glacier Antifriction Metal公司；18871887年：年：Olin J.Garlock第一個專利為工業密封系統用于密封工業蒸汽機中的活塞桿；263.2 GGB3.2 GGB發展歷程：引領自潤滑軸承產品與技術發展發展歷程：引領自潤滑軸承產品與技術發展圖表圖表3434：GGBGGB公司發展歷程公司發展歷程來源：GGB公司官網、中泰證券研究所持續進行產品研發，公司產品譜系不斷完善。

58、持續進行產品研發，公司產品譜系不斷完善。GGB自從1956年推出DU系列的全球首款自潤滑軸承產品，隨后數十年中持續進行產品研發和突破，自潤滑軸承產品性能不斷提升，在多個行業中得到認證和應用。目前，GGB擁有聚合物涂層、金屬復合軸承、工程塑料軸承、強化纖維軸承、金屬與雙金屬軸承等多系列產品，能夠滿足絕大部分下游場景對軸承產品的需求。20192019年：年：推出適用于惡劣工作條件和高負載應用的Auglide綠色工程雙金屬摩擦軸承；推出特殊配方的PyroSlide1100軸承材料，以承受高達800C的溫度；推出抗紫外線的EP15摩擦軸承材料，用于太陽能工業和休閑戶外應用；推出新系列的TriboShi

59、eld摩擦聚合物涂料和成對的涂料解決方案TriboMate；20182018年：年：發布了適用于流體動力應用的摩擦自潤滑EP30工程塑料材料；20172017年：年：GGB中國蘇州工廠，獲得AS 9100D認證，該認證是一項針對航空，航天和國防工業的全球質量管理標準；20162016年：年：GGB-SHB 表面硬化鋼軸承 被引入需要高耐磨性的應用；20152015年：年：HPMB自潤滑絲纏繞軸承帶有可加工內襯和GGB-SZ無鉛雙金屬軸承；20142014年：年：一系列的青銅燒結銅，燒結鐵軸承問世 GGB-BP25,GGB-FP20 和 GGB-SO16；20132013年：年：GGB上市全新自

60、潤滑金屬材質軸承GGB-CSM和GGB-CBM以及 FLASH-CLICK專利設計兩片式雙翻邊軸承；20122012年：年：DTS10自潤滑可再加工金屬復合軸承投放流體動力及壓縮機市場；20102010年：年：研發無鉛DP10和DP11金屬復合軸承材料，專為邊緣潤滑以及干摩擦工況下的超性能表現而設計；20092009年：年：纖維纏繞系列產品投放到歐洲及亞洲市場；將自潤滑特性與強勁穩定結構結合，滿足高負載和低磨損的應用要求；20072007年：年：將SBC密封軸承座引入非高速公路設備應用和運土設備應用，收購德國BK公司（主要生產工程塑料軸承產品）；20032003年：年：將新型無鉛金屬復合軸承材

61、料 DP31 應用于汽車行業，材料具備潤滑工況下優越性能、耐磨損、疲勞強度和低摩擦性19961996年：年：推出新一代注塑成型的熱塑性固體聚合物軸承EP；19951995年：年：推出具有青銅背襯的DP4-B，以提高耐腐蝕性；無鉛鋼支撐的DP4金屬聚合物材料被引入汽車減震器和液壓應用的市場；19861986年：年：推出HI-EX金屬聚合物材料，這是一種用于高溫應用的邊緣潤滑軸承材料；19781978年：年：在美國引進了包括GAR-MAX的長絲纏繞產品，支持高靜態和動態負荷；19651965年：年：推出潤滑油或油潤滑應用的邊緣潤滑的 DX 金屬-聚合物材料；19101910年：年：公司開始生產滑動

62、軸承，以應對內燃機的需求增加；19561956年：年：推出DU-B襯套，用青銅背襯提高耐腐蝕性；19561956年：年：推出DU襯套，世界上第一個具有青銅和PTFE襯里的鋼背撐金屬聚合物軸承材料，具有出色的低摩擦和耐磨性能；273.2 GGB3.2 GGB發展歷程：全球化戰略打開發展空間發展歷程：全球化戰略打開發展空間圖表圖表3535：GGBGGB全球化生產基地布局全球化生產基地布局國際化戰略打開企業發展空間。國際化戰略打開企業發展空間。GGB在深耕本土市場的同時，積極進行全球市場布局，目前在40個國家擁有1100多位員工，布局了美國、德國、法國、巴西、斯洛伐克和中國等多個生產基地，并通過了多

63、項國際質量認證。在銷售端，GGB一方面在歐洲、亞洲和美洲等多個洲布局了全球銷售中心，同時也通過全球代理商、全球經銷商等手段進一步打開市場渠道?！皣鴥取皣鴥?海外”市場塑造國內企業第二成長曲線。海外”市場塑造國內企業第二成長曲線?；瑒虞S承產品底層技術的通用性較強，海外市場廣闊，參考GGB發展路徑，海外市場有望為國內滑動軸承企業提供發展機遇。近年在國內工程機械等行業出海的大背景下，國內滑動軸承企業有望借助海外市場進一步提振企業業績成長，進一步反哺企業自身實力的增長。圖表圖表3636：GGBGGB全球銷售布局全球銷售布局來源：GGB公司官網、中泰證券研究所亞洲亞洲新加坡中國上海印度印度尼西亞韓國歐洲

64、歐洲奧地利維也納捷克法國德國海爾布隆意大利波蘭斯洛伐克瑞士南美南美巴西北美北美美國匈牙利德國奧地利保加利亞羅馬尼亞全球銷售中心全球銷售中心全球代理商全球代理商工廠地址工廠地址產品產品下游行業下游行業亞洲中國蘇州金屬復合軸承,工程塑料軸承,強化纖維軸承,金屬與雙金屬軸承,軸承組件,聚合物涂層汽車/工程機械,通用工業,航空航天,醫療保健,冶金行業,流體動力,火車輕軌等美國新澤西州1金屬復合航空航天，汽車工業，通用工業美國新澤西州2 纖維增強符合軸承,高精度軸承組件農用機械，建筑機械，水力發電，船舶工業南美巴西巴魯埃里金屬復合農用機械,汽車工業,建筑機械,清潔能源,I通用工業法國安納西金屬復合汽車工

65、業，通用工業德國海爾布隆金屬復合航空航天,汽車工業,通用工業斯洛伐克蘇洽尼金屬復合,工程塑料,高精度軸承組件航空航天,汽車工業,通用工業北美歐洲283.3 GGB3.3 GGB發展啟示：國內自潤滑軸承龍頭企業“強者恒強”發展啟示：國內自潤滑軸承龍頭企業“強者恒強”圖表圖表3737：GGBGGB產品矩陣及下游應用領域產品矩陣及下游應用領域來源：GGB公司官網、中泰證券研究所借鑒海外巨頭借鑒海外巨頭GGBGGB的發展啟示，國內自潤滑軸承行業或將呈現“強者恒強”的競爭格局，國內龍的發展啟示，國內自潤滑軸承行業或將呈現“強者恒強”的競爭格局，國內龍頭企業充分受益：頭企業充分受益：2021年，GGB、O

66、ILES和Daido Metal總營收分別實現19.3億元/33.2億元/57.6億元，占據較大市場份額；考慮到龍頭企業能夠依靠技術領先與品牌效應，深化與下游客戶合作關系，未來國內自潤滑軸承市場龍頭有望占據較高市場份額。目前國內自潤滑軸承企業營收規模較小，2021年國內自潤滑軸承龍頭企業長盛軸承總營收實現9.85億元，與海外巨頭存在較大差距。伴隨國內自潤滑軸承逐步發展，國內龍頭企業收入規模有望大幅提升。參照海外巨頭“核心技術+多個下游行業”的發展路徑，長盛軸承有望在積極構筑核心技術優勢的同時，以工程機械&汽車行業為基本盤，以風電行業為發力點，積極將核心能力外延至多個下游行業，提高整體市場占有率

67、。產品系列產品系列聚合物涂層金屬復合軸承工程塑料軸承強化纖維軸承金屬與雙金屬軸承軸承組件航空航天醫療保健汽車工業通用工業農用機械冶金行業建筑機械流體動力再生能源火車和輕軌石油和天然氣休閑運動器械采礦業電動交通下游應用下游應用高耐磨性高耐磨性低摩擦性低摩擦性免維護性免維護性高可靠性高可靠性經濟性經濟性29目目 錄錄一、行業概述：滑動軸承滲透率有望持續提升二、風電軸承：“以滑替滾”勢在必行三、海外對標：從GGB的發展路徑看國內龍頭的發展前景四、推薦標的：龍頭公司長盛軸承304.1 4.1 長盛軸承：國產自潤滑軸承龍頭企業長盛軸承：國產自潤滑軸承龍頭企業圖表圖表3838：長盛軸承營收及歸母凈利潤長盛

68、軸承營收及歸母凈利潤圖表圖表3939：長盛軸承主營業務分產品收入長盛軸承主營業務分產品收入（百萬元百萬元）來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所長盛軸承是國產自潤滑軸承龍頭企業，積極布局風電等新領域。長盛軸承是國產自潤滑軸承龍頭企業，積極布局風電等新領域。長盛軸承創立于1995年，深度布局汽車、工程機械等傳統行業，積極進軍風電、核電、新能源車等新領域，是國內自潤滑軸承龍頭企業。2013-2021年，長盛軸承總營收CAGR達12.91%，歸母凈利潤CAGR達9.14%；2022年前三季度公司業績繼續保持增長，總營收為8.02億元，同比增長10.13%，歸母凈利潤為1.31億

69、元，同比增長7.86%。未來伴隨工程機械復蘇與長盛軸承在風電等新領域的產品發力，公司有望迎來加速成長階段。長盛軸承以自潤滑軸承為主，原材料價格對產品毛利率的負面影響逐步消除。長盛軸承以自潤滑軸承為主，原材料價格對產品毛利率的負面影響逐步消除。據長盛軸承2022年半年報，公司產品主要劃分為金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承和其他業務四部分，收入占比分別為28.94%/22.87%/21.09%/27.10%，自潤滑軸承總計占比達到72.90%。同時，公司技術水平領先，具備優秀的技術功底與產品能力，能夠針對不同的工況要求研發、制造相應的產品與解決方案，滿足多個下

70、游應用領域的需求。020040060080010001200201720182019202020212022H1其他業務其他主營業務銅基邊界潤滑卷制軸承非金屬自潤滑軸承工程機械部件金屬基自潤滑軸承雙金屬邊界潤滑卷制軸承金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012總營收（億元）歸母凈利潤（億元）總營收YoY歸母凈利潤YoY314.1 4.1 長盛軸承：國產自潤滑軸承龍頭企業長盛軸承：國產自潤滑軸承龍頭企業圖表圖表4040：長盛軸承毛利率及凈利率情況長盛軸承毛利率及凈利率情況圖表圖表4141：長盛軸承存貨周轉率情況長盛軸承存貨周轉率情況來源

71、：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所 公司毛利率受原材料價格影響較大，公司毛利率受原材料價格影響較大，20222022年三季度毛利率小幅回升。年三季度毛利率小幅回升。2021年，直接材料在公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承中成本占比為66.17%，在雙金屬邊界潤滑卷制軸承成本占比為75.00%，在金屬基自潤滑軸承中占比為81.50%，在非金屬自潤滑軸承中占比為70.37%，綜合來看原材料對公司總成本影響較大。2021年Q1受銅價上漲影響，公司毛利率環比下滑4.95pct，此后毛利率一直受原材料高價壓制；自2022年下半年以來，銅價有所回落，公司2022年三季度毛利率反彈1.3

72、2pct，未來公司毛利率有望伴隨原材料價格回落得到修復。近兩年公司存貨規模有所增長，主要由于公司營收規模擴張。近兩年公司存貨規模有所增長，主要由于公司營收規模擴張。2021年至2022年一季度，公司存貨規模持續增長至2.33億元，2022年Q2-Q3小幅回落。其中，2022年H1公司原材料賬面價值為0.65億元，在產品賬面價值為0.45億元，庫存商品賬面價值為0.99億元，發出商品賬面價值為0.24億元。公司庫存規模的增長一方面是由于公司營收規模擴張，另一方面是由于原材料漲價導致公司備貨增加及庫存原材料貨值增長。0123456780.001.002.003.00存貨（億元，左）存貨周轉率（右）

73、0%5%10%15%20%25%30%35%40%324.1 4.1 長盛軸承：第一成長曲線穩健，工程機械長盛軸承：第一成長曲線穩健，工程機械&汽車保障業績基本盤汽車保障業績基本盤圖表圖表4242：原材料占公司成本較大比例原材料占公司成本較大比例（20212021年年）圖表圖表4343：銅現貨價格從高位有所回落銅現貨價格從高位有所回落來源：長盛軸承2021年報、中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所 管理層銳意進取，“三擴”打開公司成長空間。管理層銳意進取，“三擴”打開公司成長空間。公司管理層積極進取，通過擴產能、擴賽道、擴客戶推動公司加速發展：1）產能方面，公司通過運用自有資金及募資的

74、手段擴大產能，鞏固行業地位；2）賽道方面，公司在工程機械、汽車的基礎上，積極探索風電、核電和新能源車等領域的軸承機會，并取得了階段性成果；3）客戶方面，公司在保持原有客戶的基礎上進一步開發工程機械&汽車領域的新客戶，獲取風電&核電等新行業的客戶資源，拓展下游客戶群體。原材料占公司成本較高，原材料價格回落提振公司盈利能力。原材料占公司成本較高，原材料價格回落提振公司盈利能力。2021年公司原材料占生產成本比例為73.11%，其中自潤滑軸承的主要原材料包括銅材、鋼材、高分子材料，銅價對公司成本影響較大。2021年原材料價格大幅上漲影響，對公司毛利率水平造成拖累，截止2023年1月9日，銅現貨價格已

75、相較高點下降10.53%，2023年若原材料價格能繼續從高位回落，長盛軸承盈利能力有望明顯提升。01000020000300004000050000600007000080000現貨價:銅:1#:全國（元/噸）直接材料直接人工制造費用334.1 4.1 長盛軸承：第一成長曲線穩健，工程機械長盛軸承：第一成長曲線穩健，工程機械&汽車保障業績基本盤汽車保障業績基本盤圖表圖表4444：國內汽車產量逐步恢復國內汽車產量逐步恢復圖表圖表4545：地方可轉債累計值位于三年歷史高位地方可轉債累計值位于三年歷史高位來源：wind、中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所工程機械受益于穩增長政策，汽車市場逐

76、步復蘇，自潤滑軸承市場受益，支撐公司業績基本盤。工程機械受益于穩增長政策，汽車市場逐步復蘇，自潤滑軸承市場受益，支撐公司業績基本盤。1）工程機械：2022年1-11月，國內地方政府發行專項債5.08萬億元，同比增長9.45%，位于近三年高位，大型項目開工有望提速，疊加房地產調控政策持續放松，在基建持續發力&房地產轉暖的預期下，工程機械行業有望轉好。2）汽車行業：2022年1-11月，國內汽車產量為2500萬輛，同比增長5.60%，一方面新能源車提振整體汽車銷量，另一方面在疫情放開的背景下居民消費能力逐步恢復，國內汽車市場有望逐步迎來復蘇，自潤滑軸承行業發展受益。-200%-100%0%100%

77、200%300%400%500%0100002000030000400005000060000地方政府專項債累計值（億元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030003500產量:汽車:累計值（萬輛）產量:汽車:累計同比344.1 4.1 長盛軸承：風機軸承塑造公司第二成長曲線長盛軸承：風機軸承塑造公司第二成長曲線圖表圖表4646：長盛軸承自潤滑軸承產品長盛軸承自潤滑軸承產品圖表圖表4747：國內自潤滑軸承行業競爭格局國內自潤滑軸承行業競爭格局來源：長盛軸承招股說明書、中泰證券研究所來源：中泰證券研究所國內自潤滑軸承行業主要分為三個

78、梯隊，國產龍頭奮起直追。國內自潤滑軸承行業主要分為三個梯隊，國產龍頭奮起直追。從國內競爭格局來看，國際巨頭經過多年技術與品牌沉淀，目前仍占據國內的高端市場，長盛軸承作為國內自潤滑軸承龍頭企業位于第二梯隊。長盛軸承與國際巨頭之間的技術差距不斷縮小，產品定價明顯低于國際巨頭，產品更具備性價比。風電軸承提供“彎道超車”機遇，有望塑造長盛軸承第二成長曲線。風電軸承提供“彎道超車”機遇，有望塑造長盛軸承第二成長曲線。相較于本土供應商，海外供應商在設計和交付速度上不能完全滿足風機主機廠的要求，在“以滑替滾”的趨勢下主機廠更傾向于選擇本土供應商。長盛軸承深耕風電軸承多年，目前已經率先獲得風電主機長的測試與訂

79、單，進度顯著快于國內同行。風電軸承市場空間廣闊，長盛軸承未來有望背靠風電領域塑造第二成長曲線。第一梯隊：全球自潤滑軸承龍頭企業第一梯隊：全球自潤滑軸承龍頭企業企業：GGB、OILES、Daido Metal 等企業；定位：起步早，技術底蘊雄厚，在全球擁有良好的品牌聲譽，產品廣泛應用于包括高精尖行業在內的多個領域；產品定價最高，產品性能優越。1 12 23 3第二梯隊：國內自潤滑軸承龍頭企業第二梯隊：國內自潤滑軸承龍頭企業企業：長盛軸承等國內企業；定位：技術迅速追趕國際龍頭，產品定價適中、性能優越，下游應用領域快速擴張。第三梯隊：國內自潤滑軸承領先企業第三梯隊：國內自潤滑軸承領先企業企業：雙飛股

80、份等國內企業；定位：產品價格具備競爭力，具備較好性價比。主要產品主要產品產品簡介產品簡介金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承以優質低碳鋼為基體，中間燒結銅合金，表面涂覆PTFE或其他聚合物為主的低摩擦材料并經卷制加工成型。具備優異的機械承載能力，中間銅粉層可以及時傳遞熱量、提高塑料層與基板間的結合強度，具有壁薄、承載能力高、摩擦系數低以及耐磨性能好等特點，適用于無法加油和不能加油的工況條件。雙金屬邊界潤滑卷制軸承以優質低碳鋼為基體，表面燒結銅合金作為減摩材料，并經卷制加工成型。根據工況要求可在軸承表面加工各種類型的油槽、油穴或油孔用于儲存油脂，使軸承運行初期自發成型潤滑油膜，從而降低摩擦系數，適用于無

81、法經常加油、重載低速、中載中速等工況條件。金屬基自潤滑軸承以高強度銅合金或其他低摩擦合金材料為基體，根據工況要求在金屬表面嵌入或彌散分布固體潤滑劑。高強度的銅合金或其他合金材料基體提供了較高的承載能力，固體潤滑劑在軸承運行過程中獲得釋放并形成固體潤滑膜。特別適用于重載低速、沖擊強度高、啟動頻繁等工況條件。354.1 4.1 長盛軸承：維持公司“買入”評級長盛軸承：維持公司“買入”評級圖表圖表4949：長盛軸承可比公司長盛軸承可比公司來源：wind、中泰證券研究所預計2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.94、2.53、3.11億元，對應的PE分別為36.88、28.24、22.99倍，維持

82、“買入”評級。圖表圖表4848：長盛軸承公司盈利預測及估值表長盛軸承公司盈利預測及估值表2023/1/122023/1/12股價股價2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E300850.SZ新強聯58.722.781.852.653.6021.1231.8222.1316.33002046.SZ國機精工11.620.240.460.630.8247.8425.2518.4914.18603667.SH五洲新春14.10.430.610.901.2132.7923.2815.6

83、511.63300470.SZ中密控股41.241.411.632.032.4629.2925.2520.3416.78300817.SZ雙飛股份21.30.83-25.66-688017.SH綠的諧波107.41.571.371.912.5968.4178.1956.3741.5339.0439.0442.2442.2430.7930.7923.3123.31PEPE均值均值公司代碼公司代碼公司簡稱公司簡稱EPSEPS指標2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）6559851,2291,4911,738增長率yoy

84、%9.1%50.3%24.7%21.3%16.6%凈利潤（百萬元）145155194253311增長率yoy%13.6%6.7%25.0%30.6%22.8%每股收益（元）0.490.520.650.851.04每股現金流量0.350.270.560.630.92凈資產收益率10.8%11.0%12.4%14.3%15.3%P/E49.2046.1136.8828.2422.99P/B5.555.274.804.253.69備注：股價為2023年1月12日收盤價公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值364.2 4.2 雙飛股份：老牌自潤滑軸承企業雙飛股份：老牌自潤滑軸承企業圖表圖表5050：雙飛

85、股份營收及歸母凈利潤雙飛股份營收及歸母凈利潤圖表圖表5151：雙飛股份主營業務分產品收入雙飛股份主營業務分產品收入（百萬元百萬元）來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所雙飛股份歷史底蘊深厚，是國內先進的自潤滑軸承企業。雙飛股份歷史底蘊深厚，是國內先進的自潤滑軸承企業。2012-2021年，公司總營收由2.88億元增長至9.08億元，年復合增速達12.13%；公司歸母凈利潤由0.29億元增長至1.00億元，年復合增速達19.58%。2022年前三季度，公司總營收實現5.28億元，同比下滑22.30%，歸母凈利潤實現0.47億元，同比下滑39.33%，主要是由于工程機械需求不

86、足與疫情沖擊帶來的負面影響所致。雙飛股份以軸承產品為主，同時兼有復合材料、銅粉等相關業務。雙飛股份以軸承產品為主，同時兼有復合材料、銅粉等相關業務。雙飛股份的業務按產品分為軸承、復合材料、銅粉和其他業務四部分，2022年上半年雙飛股份四部分業務收入規模分別為2.42億元/0.93億元/0.29億元/0.05億元，占總收入比例分別為65.48%/25.24%/7.89%/0.05%。雙飛股份的軸承產品分為SF系列軸承、JF系列軸承、JDB系列軸承、FU系列軸承和其他系列軸承，其中SF系列/JF 系列軸承是由多類型的軸承材料層疊復合而成的復層型自潤滑軸承，JDB系列產品是以高力黃銅等金屬為軸承基體

87、材料、石墨等為固體潤滑劑的單層類金屬固體鑲嵌型自潤滑軸承，FU系列產品是單層金屬類含油型自潤滑軸承。01002003004005006007008009001000201720182019202020212022H1軸承復合材料銅粉其他業務-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345678910總營收（億元）歸母凈利潤（億元）總營收YoY歸母凈利潤YoY374.3 4.3 崇德科技（擬上市）：動壓油膜滑動軸承的行業“專家”崇德科技（擬上市）：動壓油膜滑動軸承的行業“專家”圖表圖表5252：崇德科技營收及歸母凈利潤崇德科技營收及歸母凈利潤圖表圖表5353：崇德科技主營

88、業務分產品收入崇德科技主營業務分產品收入（百萬元百萬元）來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所動壓油膜滑動軸承的“行業專家”，在多個核心項目上取得重大進展。動壓油膜滑動軸承的“行業專家”，在多個核心項目上取得重大進展。崇德科技成立于2003年，專注于動壓油膜滑動軸承領域，下游覆蓋能源發電、工業驅動、石油化工及船舶等多個領域。2018-2021年，崇德科技總營收由2.35億元提升至4.11億元，年復合增速為20.48%，歸母凈利潤由0.30億元提升至0.63億元，年復合增速為28.06%。整體來看，崇德科技歷史業績增速較高，在疫情逐步好轉與國家制造業升級的大背景下，公司未來

89、有望加速成長。崇德科技以動壓油膜滑動軸承為核心，產品應用于多個大型重點項目。崇德科技以動壓油膜滑動軸承為核心，產品應用于多個大型重點項目。崇德科技的業務可以分為滾動軸承/滑動軸承總成/滑動軸承組件/其他收入和其他業務五部分，2021年滑動軸承總成/滑動軸承組件業務占總收入比例為56.87%。公司具備優秀的產品能力與科技實力，產品的主要性能指標已經達到了國際先進水平，承擔過多個國家重大裝備項目中的軸承產品，下游廣泛覆蓋能源發電、工業驅動、石油化工及船舶等多個行業領域客戶。0501001502002503003504004502018201920202021滾動軸承滑動軸承總成滑動軸承組件其他收入

90、其他業務0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345總營收（億元）歸母凈利潤（億元）總營收YoY歸母凈利潤YoY38風險提示風險提示 風電風電建設不及預期；建設不及預期；滑動軸承滑動軸承性能表現及技術發展不及性能表現及技術發展不及預期；預期；市場市場惡性競爭帶來的風險；惡性競爭帶來的風險；產業鏈調研數據由于取樣質量及數量等因素導致的與實際情況有偏差的風險；產業鏈調研數據由于取樣質量及數量等因素導致的與實際情況有偏差的風險；研報使用的信息存在更新不及時風險研報使用的信息存在更新不及時風險。39投資評級說明：投資評級說明：.評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612

91、個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做

92、市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。40重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性

93、，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。