風電行業滑動軸承專題報告：降本趨勢下滑動軸承優勢盡顯“以滑替滾”成為風電軸承新趨勢-230117（15頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2023 年 1 月 17 日 行業研究行業研究 降本趨勢下滑動軸承優勢盡顯，“以滑替滾”成為風電軸承新趨勢降本趨勢下滑動軸承優勢盡顯，“以滑替滾”成為風電軸承新趨勢 風電行業滑動軸承專題報告 機械行業機械行業 軸承產品品類眾多，“以滑替滾”成為未來趨勢。軸承產品品類眾多，“以滑替滾”成為未來趨勢。軸承依照摩擦特性的不同可大體分為滾動軸承與滑動軸承兩類?；瑒虞S承的優點是承載能力較強、成本低、維護簡便，但缺點是摩擦阻力較大、能耗較高。目前下游行業大多以滾動軸承為主，但隨著機械裝備朝著大型、重載、高速方向發展，具有高承載能力的滑動軸承有望逐漸實現對滾動

2、軸承的替代。全球滑動軸承行業規模達全球滑動軸承行業規模達 141141 億美元，市場滲透率逐年提升。億美元，市場滲透率逐年提升。2020 年全球滑動軸承市場規模為 141 億美元?；瑒虞S承的全球市場滲透率由 2016 年的 8.9%逐年提升至 2020 年的 11.88%，隨著“以滑替滾”趨勢的不斷推進，未來滑動軸承市場滲透率有望進一步提升。滾動軸承占據風電行業主導地位，滑動軸承市場成長空間廣闊。滾動軸承占據風電行業主導地位，滑動軸承市場成長空間廣闊。風電軸承可分為偏航軸承、發電機軸承、主軸軸承、變槳軸承、變速箱軸承。根據長盛軸承披露數據，滾動軸承單 GW 市場空間為 2.6 億；滑動軸承單

3、GW 市場空間為 1.5 億，其中主軸軸承市場空間為 6-7 千萬，齒輪箱市場空間為 4-5 千萬，偏航變槳軸承市場空間為 2-3 千萬。據每日風電數據，2022 年我國風電市場招標總量為103.3GW。按照滑動軸承市場滲透率為 10%計算，風電滑動軸承市場空間可達15.5 億元。由于滑動軸承滲透率還有極大提升空間，因此風電滑動軸承市場空間潛力巨大。順應大型化降本趨勢，滑動軸承成本性能皆占優勢。順應大型化降本趨勢，滑動軸承成本性能皆占優勢。隨著風機大型化趨勢的不斷推進，風機對軸承負載能力要求逐漸提升?；瑒虞S承更適合在高荷載的條件下工作，因此在大型化背景下滑動軸承性能更具優勢。此外滑動軸承成本僅

4、為滾動軸承的 70%，且維護簡便，可有效減輕下游客戶的采購以及運維成本壓力。風電行業滑動軸承替代仍處探風電行業滑動軸承替代仍處探索階段，樣機并網打下良好基礎。索階段，樣機并網打下良好基礎。目前風電軸承的以滑替滾仍處于探索階段，目前各大軸承與主機廠商已開始相關嘗試。2021 年10 月，金風科技裝有滑動主軸承的樣機在新疆達坂城成功實現并網，此次樣機并網有力地證實了風電軸承在性能以及經濟性上地可靠性，為之后的“以滑替滾”奠定了良好的基礎。投資建議：投資建議：目前風電軸承行業主要以滾動軸承為主，滑動軸承市場滲透率較低。隨著風電大型化及降本趨勢的不斷推進，滑動軸承由于其承載能力強、成本低的特點優勢逐漸

5、體現。我們認為未來滑動軸承將逐漸實現對滾動軸承的替代，風電滑動軸承市場成長空間廣闊，建議關注已展開“以滑替滾”相關驗證的兩家滑動軸承龍頭企業長盛軸承、雙飛股份。長盛軸承、雙飛股份。長盛軸承：長盛軸承：公司進行風電軸承相關技術研發多年，已掌握風電機組用自潤滑軸承的多項核心技術。目前公司已率先在齒輪箱軸承進行突破，建成了模擬行星齒輪相對行星銷軸轉動的國內首臺 1:1 比例主齒輪箱滑動軸承試驗臺，并已順利完成6MW 半直驅機型主齒輪箱滑動軸承試驗。此外，主軸軸承目前已完成材料驗證，偏航變槳軸承目前也已處于開發過程中。雙飛股份：雙飛股份：目前公司已與國內多家大中型風電主機廠展開了產品研發方面的合作。同

6、時公司與俄羅斯功勛科學家薩維院士團隊展開了技術合作，該團隊具備設計方案及仿真技術方面的優勢，將助力公司對高端風電軸承的研發。目前公司風電軸承已有樣品通過顧客裝機試驗，未來隨著公司技術的不斷成熟與風電行業“以滑替滾”趨勢的不斷推進，公司作為滑動軸承領域龍頭企業有望占得先機。風險分析：風險分析：風電行業景氣度下行風險；“以滑替滾”進度不及預期的風險；原材風電行業景氣度下行風險；“以滑替滾”進度不及預期的風險；原材料價格上漲風險。料價格上漲風險。買入（維持）買入（維持）作者作者 分析師：楊紹輝分析師：楊紹輝 執業證書編號：S0930522060001 021-52523860 分析師：陳佳寧分析師：

7、陳佳寧 執業證書編號：S0930512120001 021-52523851 聯系人：林映吟聯系人：林映吟 021-52523418 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind 投資觀點投資觀點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 機械行業機械行業 目錄目錄 1、軸承市場空間廣闊，海外廠商占據主導軸承市場空間廣闊，海外廠商占據主導 .4 4 1.1、軸承種類多樣，滑動滾動各具優勢.4 1.2、滑動軸承滲透率不斷提升，海外廠商占據高端市場.5 2、滑動軸承特點契合風電降本趨勢，“以滑替滾”探索進行時滑動軸承特點契合風電降本趨勢，“以滑替滾”探索進行時 .

8、7 7 2.1、風電零部件滾動軸承占據主導，滑動軸承市場潛力大.7 2.2、高承載力低成本順應風電趨勢，滑動軸承優勢盡顯.8 2.3、“以滑替滾”仍處探索階段，樣機并網奠定良好基礎.9 3、國內滑動軸承龍頭積極布局風電行業國內滑動軸承龍頭積極布局風電行業 .1010 3.1、長盛軸承：國內自潤滑軸承龍頭企業，齒輪箱軸承率先實現突破.10 3.2、雙飛股份：無油軸承龍頭企業，風電軸承通過樣機試驗.12 4、風險分析風險分析 .1414 UVlWpNtRTXlWvZ0ZtV8ObPbRnPmMsQmPiNmMqRfQsQrR8OnMsOMYmMsNuOnRuM 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研

9、究報告 機械行業機械行業 圖目錄圖目錄 圖 1：軸承分類.4 圖 2：2016-2021 年全球軸承市場規模及增速.5 圖 3：2016-2020 年全球滑動軸承市場規模及增速.5 圖 4：2016-2020 年全球滑動軸承市場滲透率.6 圖 5：2014-2022Q1-Q3 年國內風電公開招標量（GW）.8 圖 6：大型化趨勢下風電葉片直徑不斷提升.8 圖 7：長盛軸承發展歷程.10 圖 8：2017-2022Q1-Q3 年長盛軸承營業收入及增速.11 圖 9：2017-2022 Q1-Q3 年長盛軸承歸母凈利潤及增速.11 圖 10：2017-2022Q1-Q3 年雙飛股份營業收入及增速.

10、12 圖 11：2017-2022Q1-Q3 年雙飛股份歸母凈利潤及增速.12 表目錄表目錄 表 1：不同類型軸承工作原理及特點.4 表 2：國內外自潤滑軸承廠商介紹.6 表 3：不同種類風電軸承簡介.7 表 4：滑動軸承與滾動軸承工作特性對比.8 表 5：國內風電主機及零部件廠商“以滑替滾”進展.9 表 6：長盛軸承產品介紹.11 表 7：雙飛股份產品介紹.13 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 機械行業機械行業 1 1、軸承市場空間廣闊，海外廠商占據主導軸承市場空間廣闊，海外廠商占據主導 1.11.1、軸承種類多樣，滑動滾動各具優勢軸承種類多樣，滑動滾動各具優勢 軸承可主要分為滑

11、動軸承與滾動軸承兩大類。軸承可主要分為滑動軸承與滾動軸承兩大類。軸承是現代工業的基礎零部件，被譽為機械裝備的“關節”，其主要功能是支撐旋轉軸或其它運動體，引導轉動或移動運動并承受由軸或軸上零件傳遞而來的載荷。按照軸承工作時摩擦面不同的摩擦特性，可將軸承分為滾動軸承與滑動軸承兩大類。圖圖 1 1：軸承分類：軸承分類 資料來源：長盛軸承招股說明書，光大證券研究所 滾動軸承：滾動軸承：滾動軸承通常由外圈、內圈、滾動體和保持架組成。按照滾動體的形狀不同可分為球軸承與滾子軸承。由于其摩擦面由滾動摩擦代替了滑動摩擦，因此工作時所承受的摩擦力遠小于滑動軸承，具有良好的節能效果。缺點是徑向尺寸較大，減震能力較

12、差，高速工作時壽命噪音大?；瑒虞S承：滑動軸承：滑動軸承摩擦面之間依靠滑動運行，因缺少滾動體這一結構因此相對滾動軸承徑向尺寸較小，運動較穩定，承載能力較強。缺點是運行過程中的摩擦系數較大，能耗較高?；瑒虞S承依照摩擦面的潤滑形式不同可分為流體潤滑軸承與自潤滑軸承：1）流體潤滑軸承：流體潤滑軸承：流體潤滑軸承按照潤滑原理的不同可分為動壓軸承與靜壓軸承。其中動壓軸承通過軸頸和軸承內壁的相對運動，使其之間形成一層具有一定承載能力的流體薄膜，從而達到潤滑的效果，一般適用于高速運行的場景。靜壓軸承則是通過壓力泵將壓力潤滑劑強行泵入軸承和軸之間的微小間隙。它的特點是在靜止或低速場景下也能建立承載油膜，適用于低

13、速運行場景。2）自潤滑軸承：自潤滑軸承：自潤滑軸承是指用自潤滑材料制作或在材料中預先加入潤滑劑，在工作時可以不加或長時期不必加潤滑劑的滑動軸承，按潤滑劑性質不同可分為含油軸承以及固體潤滑軸承。其中含油軸承通過運轉時的熱膨脹使軸承孔隙中的潤滑油溢出供油潤滑。而固體潤滑軸承則使用聚四氟乙烯、石墨等固體潤滑材料代替傳統潤滑劑進行潤滑。表表 1 1：不同類型軸承工作原理及特點：不同類型軸承工作原理及特點 軸承類別軸承類別 圖片圖片 工作原理工作原理 特點特點 應用場景應用場景 滾動軸承 通過保持架將滾動體均勻分布在軸承內外圈之間，從而使運轉的軸與軸座之間的滑動摩擦變為滾動摩擦 優點：節能效果顯著；缺點

14、：徑向尺寸較大，減震能力較差，高速工作時壽命噪音大 高轉速，低承載，對能耗控制要求較高 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 機械行業機械行業 動壓軸承 通過軸頸和軸承內壁的相對運動，使其之間形成一層具有一定承載能力的流體薄膜，從而達到潤滑的效果 優點：不需要額外泵油裝置；缺點：低速與靜止狀態下無法形成油膜 高轉速 靜壓軸承 通過壓力泵將壓力潤滑劑強行泵入軸承和軸之間的微小間隙 優點：在靜止或低速場景下也能建立承載油膜；缺點：結構較為復雜，制造及維護較為困難 低轉速 含油軸承 含油軸承在非運轉狀態，潤滑油充滿其孔隙，運轉時，軸回轉因摩擦而發熱，軸瓦熱膨脹使孔隙減小，于是，潤滑油溢出，進入

15、軸承間隙。當軸停止轉動后，軸瓦冷卻，孔隙恢復，潤滑油又被吸回孔隙。優點：成本低、能吸振、噪聲小、在較長工作時間內不用加潤滑油；缺點：潤滑油易于灰塵混合形成油泥，加大對軸承的磨損 在高速、輕載下工作的含油軸承要求含油量多，孔隙度宜高；在低速、載荷較大下工作的含油軸承要求強度高，孔隙度宜低。固體潤滑軸承 使用聚四氟乙烯、石墨等固體潤滑材料代替傳統潤滑劑進行潤滑 優點：承載能力高，耐沖擊，耐高溫，自潤滑能力強，無需供油；缺點：工作時摩擦阻力較大，能耗較高 重載，低速，往復或擺動等難以潤滑和形成油膜的場合 資料來源：長盛軸承招股說明書，長盛軸承官網，雙飛股份招股說明書，雙飛股份官網，光大證券研究所 1

16、.21.2、滑動軸承滲透率不斷提升，海外廠商占據高端市場滑動軸承滲透率不斷提升，海外廠商占據高端市場 全球軸承市場規模穩步上升，滑動軸承滲透率逐步提升。全球軸承市場規模穩步上升，滑動軸承滲透率逐步提升。隨著能源、交通運輸、冶金、化工等行業機械裝備朝著大型、重載、高速的方向不斷發展，下游行業對滑動軸承的需求量不斷提高。據 Grand View Research 數據，全球軸承行業市場規模已由2016年977 億美元上升至2021年1283億美元。據Verified Market Research 數據，全球滑動軸承市場規模由 2016 年 87 億美元上升至 2020 年 141億美元。隨著滑動

17、軸承市場規模不斷擴大，滲透率也由 2016 年的 8.9%提升至2020 年的 11.88%。圖圖 2 2：20162016-2022021 1 年全球軸承市場規模及增速年全球軸承市場規模及增速 圖圖 3 3：20162016-2022020 0 年全球滑動軸承市場規模及增速年全球滑動軸承市場規模及增速 資料來源：Allied Market Research，Grand View Research，光大證券研究所 資料來源：Verified Market Research，光大證券研究所 97799510221075118712831.84%2.71%5.19%10.42%8.09%0%2%4

18、%6%8%10%12%0200400600800100012001400201620172018201920202021市場規模（億美元）yoy（%）8710011312714114.94%13.00%12.39%11.02%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02040608010012014016020162017201820192020市場規模（億美元）yoy（%）敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 4 4：20162016-20202020 年全球滑動軸承市場滲透率年全球滑動軸承市場滲透率 資料來源：Allied Market Research，

19、Grand View Research，Verified Research，光大證券研究所 全球高端軸承市場由八大海外廠商主導。全球高端軸承市場由八大海外廠商主導。全球高端軸承軸承市場競爭格局相對固定，歐美以及日本的八大軸承制造商（瑞典 SKF，日本 NSK、NMB、NTN、JECKET、NACHI，美國 TIMKEN，德國 SCHAEFFLER）憑借多年積累的技術優勢占據了全球軸承市場 70%以上的份額。而自潤滑軸承主要以美國 GGB 公司、日本 Oiles公司、Daido Metal 等專業自潤滑軸承企業占據主導地位。國內自潤滑軸承市場初具規模，中高端市場集中度較高。國內自潤滑軸承市場初具

20、規模，中高端市場集中度較高。國內自潤滑軸承行業經過多年發展已具有一定規模，并在浙江嘉善地區形成了明顯的產業集群。國內格局上看，中低端市場中小企業較多，大多數中小企業生產水平不高，中高端市場則由長盛軸承、雙飛股份等少數企業占領，集中度較高。表表 2 2：國內外自潤滑軸承廠商介紹：國內外自潤滑軸承廠商介紹 公司名稱公司名稱 國家國家 簡介簡介 主要產品主要產品 應用領域應用領域 GGB 美國 世界領先的自潤滑和預潤滑軸承生產廠家，在全球范圍擁有多家生產基地，包括美國，德國，法國，巴西，斯洛伐克和中國。GGB 在全球 20 多個國家成立了辦事處。GGB 是金屬塑料復合滑動軸承的全球領導者，其生產的汽

21、車液壓軸承占領著全球 50%的市場份額。金屬復合軸承、工程塑料軸承、纖維纏繞軸承、8 字形軸承及止推塊、金屬和雙金屬軸承及軸承組件 航空航天、農業機械、汽車工業及建筑機械 OilesCorporation 日本 日本著名的自潤滑軸承生產商，主要生產模具用軸承、滑板、直線軸承導軌組件、塑料軸承等。Oiles 在海外設立了 10 家分公司和多個辦事機構。金屬類軸承、樹脂類軸承、復合類軸承 汽車、視聽設備、辦公自動化設備、信息通信設備、工程機械 DaidoMetalCO.LTD.日本 日本著名的精密軸承生產廠商，主要產品及技術有表面處理、精密加工、復合金屬技術、半圓滑動軸承、汽車發動機用滑動軸承等。

22、公司擁有 19 家海外分公司，業務遍及世界多個國家和地區。軸瓦、襯套和推力墊圈、無油軸承（復合軸承、金屬軸承）、特殊軸承（軸承組件、渦輪增壓軸承）以及液壓系統 交通運輸工具、機械設備、辦公設備 長盛軸承 中國 國內從事自潤滑軸承生產最大規模企業之一，產品遠銷韓國、德國、英國、意大利、法國、瑞典、土耳其、印度等多個國家和地區。公司生產的產品廣泛應用于工程機械、汽車、農業機械、塑料機械及港口機械等行業。雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬塑料自潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承、銅基邊界潤滑卷制軸承、非金屬自潤滑軸承 工程機械、汽車、能源、港口機械、塑料機械、農業機械 雙飛股份 中國 國內從事自潤滑軸承生產最

23、大規模企業之一。生產的產品廣泛應用于汽車、工程機械、模具、液壓等行業。產品遠銷美國、德國、日本、意大利、韓國、法國、印度、及中東等地區 SF 系列軸承、JF 系列軸承、JDB 系列軸承、FU 系列軸承、其他系列軸承及復合板材 汽車制造、工程機械、液壓系統、模具 8.90%10.05%11.06%11.81%11.88%0%2%4%6%8%10%12%14%20162017201820192020 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 機械行業機械行業 中達股份 中國 我國自潤滑軸承行業的專業生產企業，浙江省高新技術企業。公司產品銷往德國、法國、意大利、英國、瑞典、荷蘭、美國、韓國等多個國

24、家和地區。SF-1 系列自潤滑軸承、SF-2 系列邊界潤滑軸承、SJ 系列雙金屬軸承、固體自潤滑軸承 機械行業、水利工程、航天領域 資料來源：雙飛股份招股說明書，長盛軸承招股說明書，光大證券研究所 2 2、滑動軸承特點契合風電降本趨勢，“以滑動軸承特點契合風電降本趨勢，“以滑替滾”探索進行時滑替滾”探索進行時 2.12.1、風電零部件滾動軸承占據主導，滑動軸承市場潛力風電零部件滾動軸承占據主導，滑動軸承市場潛力大大 軸承是風電設備核心零部件，目前以滾動軸承占據主導。軸承是風電設備核心零部件，目前以滾動軸承占據主導。每臺風力發電設備需要偏航軸承 1 套，發電機軸承 3 套，主軸軸承 2 套，變槳

25、軸承 3 套。半直驅式以及雙饋式風機由于主軸與電機之間由變速箱連接，因此相較直驅式風機額外需要20 套左右的變速箱軸承。風電軸承工作條件惡劣，同時由于維護成本較高因此需保障較長的使用壽命，因此具有較高的技術復雜度，也是制約我國風電發展的關鍵因素。表表 3 3：不同種類風電軸承簡介：不同種類風電軸承簡介 軸承部位軸承部位 圖片圖片 作用作用 軸承種類軸承種類 工況工況 數量（套）數量（套）主軸軸承 將葉片輸入扭矩傳遞至齒輪箱或電機 圓錐滾子軸承、球面軸承等 低轉速（25rpm）、寬溫、重載且變化大、振動、高濕度 2 變槳軸承 調整葉片角度使風機達到最大風能轉化效率 四點接觸球軸承等 停多于轉、寬

26、溫、重載、振動、高濕度 3 偏航軸承 調整葉片迎風角度使葉片達到最大捕風面積 四點接觸球軸承等 停多于轉、寬溫、重載、振動、高濕度 1 變速箱軸承 提升主軸轉速以滿足發電所需轉速 深溝球軸承、圓柱滾子軸承、滿裝圓柱滾子軸承、雙列圓錐滾子軸承、調心滾子軸承、推力調心滾子軸承、四點接觸球軸承等 扭矩和轉速波動范圍大 20 左右 電機軸承 支承發電機軸及軸上零件 深溝球軸承與圓柱滾子軸承組配 高轉速（1000-1500rpm）、高溫（90-120）3 資料來源：國際風力發電網，瓦軸集團我國風電軸承發展現狀及展望，新強聯官網，瓦軸官網，光大證券研究所 大型化趨勢下風電軸承價值量不斷提高，滑動軸承市場空

27、間潛力大。大型化趨勢下風電軸承價值量不斷提高，滑動軸承市場空間潛力大。根據長盛軸承披露數據，滾動軸承單 GW 市場空間為 2.6 億，滑動軸承單 GW 市場空間為1.5 億，其中主軸軸承市場空間為 6-7 千萬，齒輪箱市場空間為 4-5 千萬，偏航變槳軸承市場空間為 2-3 千萬。據每日風電數據，2022 年我國風電市場招標總量為 103.3GW。按照滑動軸承市場滲透率為 10%計算，風電滑動軸承市場空間可達 15.5 億元。由于滑動軸承滲透率還有極大提升空間，因此風電滑動軸承市場空間潛力巨大。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 5 5：2012014 4-20

28、222022Q1Q1-Q3Q3 年國內風電公開招標量（年國內風電公開招標量（GWGW）資料來源：金風科技官網，光大證券研究所 2.22.2、高承載力低成本順應風電趨勢，滑動軸承優勢盡顯高承載力低成本順應風電趨勢，滑動軸承優勢盡顯 軸承承載能力要求不斷提升，滑動軸承特性符合風電大型化趨勢。軸承承載能力要求不斷提升，滑動軸承特性符合風電大型化趨勢。隨著風電大型化趨勢的不斷推進，風電葉片與機組的尺寸與重量不斷提升，對風電軸承的承載能力要求也不斷提升。滾動軸承由于其摩擦面之間是點接觸的結構特性，因此承載能力較差，在高荷載工作條件下易產生噪聲且磨損加快。相較之下滑動軸承由于其承壓面積大，因此在高載荷工作

29、條件下能較為穩定地運行，且能承受較大的沖擊荷載。因此在風電大型化的趨勢下，滑動軸承在性能上更具優勢。圖圖 6 6：大型化趨勢下風電葉片直徑不斷提升大型化趨勢下風電葉片直徑不斷提升 資料來源：IRENA，光大證券研究所 表表 4 4：滑動軸承與滾動軸承工作特性對比：滑動軸承與滾動軸承工作特性對比 特性比較特性比較 滑動軸承滑動軸承 滾動軸承滾動軸承 自潤滑軸承自潤滑軸承 一般滑動軸承一般滑動軸承 承載 高 高 承載 速度 低速或中速 低速或中速 速度 摩擦因數 小 大 摩擦因數 噪音 運動時幾乎無噪音 運動時幾乎無噪音 噪音 潤滑 有無潤滑均可 需要潤滑 潤滑 密封 有無密封均可 需要密封 密封

30、 耐蝕性 好 好 耐蝕性 27.517.526.523.828.749.624.951.464.91.21.93.44.815.66.32.811.40.010.020.030.040.050.060.070.080.0201420152016201720182019202020212022Q1-Q3陸上招標海上招標 敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 機械行業機械行業 抗沖擊性 好 好 抗沖擊性 互換性 在使用條件許可的情況下，可與滾動軸承互換 在使用條件許可的情況下，可與滾動軸承互換 互換性 運動方式 直線、回轉、搖擺或組合運動方式 直線、回轉、搖擺或組合運動方式 運動方式 軸的要

31、求 對軸的硬度要求不高 對軸的硬度要求不高 軸的要求 非標尺寸定制 靈活 靈活 非標尺寸定制 資料來源：雙飛股份招股說明書，光大證券研究所 風電行業滑動軸承成本僅為滾動軸承風電行業滑動軸承成本僅為滾動軸承 7 70%0%，可有效緩解主機廠商降本壓力。，可有效緩解主機廠商降本壓力。軸承是風電機組的核心零部件，據電氣風電公告，2018-2020 年軸承采購成本占比分別為 3.52%/6.03%/7.25%，呈逐年上升趨勢。2022 年隨著風電項目補貼退坡，大型化導致軸承單價上升，風電主機廠商的成本壓力逐漸提升?；瑒虞S承成本僅為滾動軸承成本 70%，可有效緩解主機廠商的成本壓力?；瑒虞S承運維簡便，輕

32、量化設計有助于進一步降本?；瑒虞S承運維簡便，輕量化設計有助于進一步降本?；瑒虞S承的優勢在于風機后續的維護保養較方便，可以在塔上完成，免去吊裝等步驟，降低維護成本，并且可以縮短風機停機時間，提高風機利用率。同時滑動軸承由于徑向尺寸相較于滾動軸承大幅減小，因此具有體積小、輕量化的特點。如對主機進行相應的輕量化設計，則將有助于風電項目的進一步降本。2.32.3、“以滑替滾”仍處探索階段，樣機并網奠定良好基“以滑替滾”仍處探索階段，樣機并網奠定良好基礎礎 齒輪箱軸承實現率先替換，金風科技樣機成功實現并網。齒輪箱軸承實現率先替換，金風科技樣機成功實現并網。目前風電軸承的以滑替滾仍處于探索階段，目前各大軸

33、承廠商已開始相關嘗試。長盛軸承由于在工業變速箱多年的技術積累，因此率先在齒輪箱軸承進行突破。此外主軸軸承目前已完成材料驗證，偏航變槳軸承目前也已處于開發過程中。2021 年 10 月，金風科技裝有滑動主軸承的樣機在新疆達坂城成功實現并網，其軸系承載密度提升超過 20%，有力支撐了大功率機型的開發；滑動軸承分瓣式設計，可實現局部更換，使維護成本下降超過 60%。此次樣機并網有力地證實了風電軸承在性能以及經濟性上地可靠性，為之后的“以滑替滾”奠定了良好的基礎。表表 5 5：國內風電主機及零部件廠商“以滑替滾”進展：國內風電主機及零部件廠商“以滑替滾”進展 環節環節 公司公司 進展進展 優勢優勢 主

34、機 金風科技 2021 年 10 月，金風科技裝有滑動主軸承的樣機在新疆達坂城成功實現并網。2022 年 10 月 13 日，金風科技主導研發的 16MW 海上風電機組成功下線，該機組采用了滾動軸承與滑動軸承通用的外接口，有意通過該項目推動滑動軸承在大功率機組上的應用驗證。軸系承載密度提升超過 20%，有力支撐了大功率機型的開發；滑動軸承分瓣式設計，可實現局部更換，使維護成本下降超過 60%。中國海裝 牽頭成立“風電機組主軸及齒輪箱用滑動軸承關鍵技術研究”與上海交通大學重慶研究院團隊合作，該團隊已開展“滑代滾”基體和涂覆層材料、結構設計仿真、試驗驗證和綜合性能評價的關鍵技術攻關 目標是實現低速

35、 0.1m/s 以下、重載 15MPa 以上、頻繁啟停、高可靠、免維護和運行 20 年以上的長壽命，實現進口替代 軸承 長盛軸承 率先在齒輪箱軸承進行突破，主軸軸承目前已完成材料驗證，偏航變槳軸承目前也已處于開發過程中。建成了模擬行星齒輪相對行星銷軸轉動的國內首臺1:1 比例主齒輪箱滑動軸承試驗臺，并已順利完成6MW 半直驅機型主齒輪箱滑動軸承試驗?？梢詷O大的提高主齒輪箱的扭矩密度，目前，采用滑動軸承的主齒輪箱扭矩密度已經達到 220Nm/kg，使得主齒輪箱的結構更加緊湊。雙飛股份 與國內多家大中型風電主機廠均有溝通交流及產品研發方面的合作，目前樣品已通過客戶裝機試驗，客戶反饋效果良好。與俄羅

36、斯院士專家團隊進行技術合作，設計方案與仿真技術都具有優勢，目前正在試驗過程中。崇德科技 搭建了滿足全尺寸、全工況要求、具備微米級的油膜厚度測量能力的大型風電滑動軸承試驗平臺，建立了完整的風電滑動軸承設計、制造、測試一體化掌握了通過 DNV-GL 國際認證的、考慮彈流潤滑、混合摩擦等專用計算技術及特種材料選擇及成型技術。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 機械行業機械行業 的開發及產業化平臺。與風電主軸軸承和主齒輪箱軸承的技術引領者SKF 簽訂了關于風電滑動軸承戰略合作協議。資料來源：CWEA，風電頭條，上海交通大學重慶學院官網，投資者交流平臺，各公司公告，各公司官網，光大證券研究所

37、3 3、國內滑動軸承龍頭積極布局風電行業國內滑動軸承龍頭積極布局風電行業 目前風電軸承行業主要以滾動軸承為主，滑動軸承市場滲透率較低。隨著風電大型化及降本趨勢的不斷推進，滑動軸承由于其承載能力強、成本低的特點優勢逐漸體現。我們認為未來滑動軸承將逐漸實現對滾動軸承的替代，風電滑動軸承市場成長空間廣闊，建議關注已展開“以滑替滾”相關驗證的兩家滑動軸承龍頭企業長盛軸承、雙飛股份。3.13.1、長盛軸承：國內自潤滑軸承龍頭企業，齒輪箱軸承長盛軸承：國內自潤滑軸承龍頭企業，齒輪箱軸承率先實現突破率先實現突破 深耕自潤滑軸承行業多年，產品應用廣泛。深耕自潤滑軸承行業多年，產品應用廣泛。浙江長盛滑動軸承股份

38、有限公司始創于 1995 年 6 月，2017 年 11 月 6 日在深圳證券交易所創業板成功上市，成為滑動軸承行業內第一家上市公司。公司從事自潤滑軸承研發多年，主要產品有雙金屬自潤滑軸承、金屬塑料自潤滑軸承、金屬基自潤滑軸承、塑料自潤滑軸承，應用于汽車、工程機械、農業機械、輕工機械、大型施工機械、航空航天、高速列車、高速高精數控機床、核電等多個領域，產品出口至歐美、日本等 30 多個國家和地區。憑借較強的自主創新能力以及產品性能，公司成為自潤滑軸承行業龍頭，同時也是行業標準的制定者之一。圖圖 7 7：長盛軸承發展歷程：長盛軸承發展歷程 資料來源：長盛軸承官網，光大證券研究所 業績整體增長穩定

39、，海外市場突出。業績整體增長穩定，海外市場突出。2017-2021 年公司業績整體穩定增長，其中21 年營業收入 9.85 億元，同比增長 50.3%；歸母凈利潤 1.55 億元，同比增長6.7%。22 年前三季度營業收入 8.02 億元，較上年同期增長 10.1%；歸母凈利潤 1.31 億元，較上年同期增長 7.9%。公司開啟海外市場較早，已進入多家海外的全球供應體系，海外收入占比較高，21 年海外營收占比達 45%。隨著目前疫情形勢的逐漸穩定以及國產軸承替代的持續推進，未來公司海內外業績有望雙雙實現突破。1995年1997年2003年2006年2008年2010年2015年2017年201

40、8年2019年公司成立開發固體鑲嵌自潤滑軸承，海外市場開啟進入汽車OEM市場摩擦焊進入卡特全球供應鏈成立省級自潤滑研發中心成立長盛技術，推出高性能樹脂斜盤用于空調壓縮機獲批企業研究院，成功研發核電專用自潤滑軸承深交所創業板成功上市二層復合材料成功進入OEM市場，成立美國銷售公司進入液壓用低摩擦副零部件市場，合資成立長盛新材，延申產業鏈 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 8 8：20172017-2022Q12022Q1-Q3Q3 年長盛軸承營業收入及增速年長盛軸承營業收入及增速 圖圖 9 9：20172017-2022 Q12022 Q1-Q3Q3 年長盛軸

41、承歸母凈利潤及增速年長盛軸承歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，光大證券研究所 注：22Q1-Q3 增速是相對上年同期增速 資料來源：wind，光大證券研究所 注：22Q1-Q3 增速是相對上年同期增速 產品類別眾多，應用范圍廣泛。產品類別眾多，應用范圍廣泛。公司有三大核心產品：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承，21 年營收分別為3.0/2.5/1.9 億元，占總營收比例 30.5%/25.2%/19.8%。公司產品規格上萬種，廣泛應用于汽車、工程機械、港口機械、塑料機械、農業機械等行業。表表 6 6：長盛軸承產品介紹：長盛軸承產品介紹 產品類別產品類別

42、 圖片圖片 產品特點產品特點 適用場景適用場景 金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承 以優質低碳鋼為基體，中間燒結銅合金，表面涂覆 PTFE 或其他聚合物為主的低摩擦材料并經卷制加工成型。該類軸承的材料結構具有優異的機械承載能力，中間銅粉層不但可以及時傳遞軸承運行過程中產生的熱量，也提高了塑料層與基板間的結合強度，具有壁薄、承載能力高、摩擦系數低以及耐磨性能好等特點。特別適用于無法加油和不能加油的工況條件，被廣泛應用于汽車行業，如鉸鏈、雨刮器、避震器、轉向系統、踏板總成、座椅調角器、變速箱、漲緊輪、壓縮機、油泵、空氣閥等部位。雙金屬邊界潤滑卷制軸承 以優質低碳鋼為基體，表面燒結銅合金作為減摩材料，并經

43、卷制加工成型。根據工況要求可在軸承表面加工出各種類型的油槽、油穴或油孔用于儲存油脂，使軸承運行初期自發成型潤滑油膜，從而降低摩擦系數。適用于無法經常加油、重載低速、中載中速等工況條件，雙金屬邊界潤滑卷制軸承包括摩擦焊帶擋邊產品和直套產品兩大類，其中摩擦焊帶擋邊產品主要用于工程機械行業，直套產品主要用于汽車行業。金屬基自潤滑軸承 以高強度銅合金或其他低摩擦合金材料為基體，根據工況要求在金屬表面嵌入或彌散分布固體潤滑劑。高強度的銅合金或其他合金材料基體提供了較高的承載能力，固體潤滑劑在軸承運行過程中獲得釋放并形成固體潤滑膜。特別適用于重載低速、沖擊強度高、啟動頻繁等工況條件，被廣泛用于工程機械、港

44、口機械、塑料機械、水庫設施、檢修門以及油缸等行業。銅基邊界潤滑卷制軸承 以銅合金為基體經卷制加工成型。具有壁薄、承載能力高、耐磨性能好等特性。根據工況要求可在軸承表面加工成型各類油穴或油孔用于油脂存儲，使軸承在運行初期自發形成潤滑油膜，從而降低摩擦系數，提高軸承使用壽命。特別適用于中載低速、粉塵污染嚴重等工況條件。工程塑料軸承 以高性能改性工程塑料經注塑機射出成型，填充的增強劑提高了軸承的承載和抗沖擊性能，固含的潤滑材料降低了軸承的摩擦系數。特別適用于無法加油，且需要輕量化、具備較高耐腐蝕、耐磨性能的工況條件，如辦公機械、健身娛樂設施、食品機械等。5.676.636.016.559.858.0

45、217.0%-9.3%9.1%50.3%10.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）yoy1.211.471.281.451.551.3121.3%-13.2%13.6%6.7%7.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%012201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 機械行業機械行業 纖維纏繞軸承 以高強度玻璃纖維增強高溫環氧樹脂作為基層，以特種纖維和 PTFE 作為耐磨經纏

46、繞成型，基層材料提供了承載性能，而耐磨層材料賦予軸承在干摩擦條件下具備較低摩擦因數的特性，使得軸承在高載低速工況條件下兼具優良的耐磨性和抗沖擊能力。適合于重載低速且腐蝕性強的工況條件，如舉升機械、物流機械、農用機械以及港口機械等。資料來源：長盛軸承招股說明書，光大證券研究所 布局風電軸承市場，齒輪箱軸承率先實現技術突破。布局風電軸承市場，齒輪箱軸承率先實現技術突破。公司進行風電軸承相關技術研發多年，已掌握風電機組用自潤滑軸承的多項核心技術，但目前仍未有相關產品進行大規模投產。公司看準風電行業滑動軸承替代機遇，于 2022 年募集資金4.46 億元，其中 0.96 億元用于建設風電自潤滑軸承項目

47、，預計投產后年產能可達 14000 套。目前公司已率先在齒輪箱軸承進行突破，建成了模擬行星齒輪相對行星銷軸轉動的國內首臺 1:1 比例主齒輪箱滑動軸承試驗臺，并已順利完成6MW 半直驅機型主齒輪箱滑動軸承試驗。此外，主軸軸承目前已完成材料驗證，偏航變槳軸承目前也已處于開發過程中。隨著公司在風電軸承領域不斷的技術突破，未來風電軸承有望成為公司新的業績增長點。風險提示：風險提示：滑動軸承行業競爭加劇、風電滑動軸承替代需求不及預期、風電滑動軸承研發進展不及預期。3.23.2、雙飛股份：無油軸承龍頭企業，風電軸承通過樣機雙飛股份：無油軸承龍頭企業，風電軸承通過樣機試驗試驗 無油軸承與復合材料兩手抓，多

48、年發展競爭優勢明顯。無油軸承與復合材料兩手抓，多年發展競爭優勢明顯。浙江雙飛無油軸承股份有限公司創建于 1988 年，2020 年于深圳證券交易所成功上市。公司主要產品包括無油潤滑復合材料、滑動軸承系列、軸承專用模具和設備、金屬結構件、金屬組合件，廣泛運用于汽車制造、工程機械、模具制造及液壓設備等機械制造領域。在自潤滑軸承領域，公司取得了多項發明專利、眾多的實用新型專利，擁有領先于同行業的核心技術和自主知識產權。經過多年的發展，公司生產的自潤滑軸承及自潤滑軸承用復合材料在自主研發、科技成果轉化、生產管理、產品品牌等方面形成了較為明顯的競爭優勢。受疫情原因及行業景氣度影響，公司業績短期承壓。受疫

49、情原因及行業景氣度影響，公司業績短期承壓。2021 年公司業績大幅增長，營業收入為9.08億元，同比增長45.4%；歸母凈利潤1.0億元，同比增長34.4%。22 年受疫情影響發貨以及工程機械景氣度下滑等因素的影響，前三季度營收為5.28 億元，同比下降 22.3%；歸母凈利潤 0.47 億元，同比下降 39.3%。22年第四季度疫情政策優化，同時工程機械行業景氣度逐漸回暖，23 年公司業績有望得到修復。圖圖 1010：20172017-2022Q12022Q1-Q3Q3 年雙飛股份營業收入及增速年雙飛股份營業收入及增速 圖圖 1111：20172017-2022Q12022Q1-Q3Q3 年

50、雙飛股份歸母凈利潤及增速年雙飛股份歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，光大證券研究所 注：22Q1-Q3 增速是相對上年同期增速 資料來源：wind，光大證券研究所 注：22Q1-Q3 增速是相對上年同期增速 5.325.785.306.259.085.288.7%-8.4%18.0%45.4%-22.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%012345678910201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）yoy0.690.670.670.751.000.47-2.3%0.2%10.7%34.4%-39.3%-50%-40%-30%-20

51、%-10%0%10%20%30%40%012201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 機械行業機械行業 復合材料研發經驗助力滑動軸承業務發展。復合材料研發經驗助力滑動軸承業務發展。公司主要產品包括滑動軸承及復合材料兩大類，21 年營收分別為 5.78/2.17 億元，占比為 63.7%/23.9%。其中滑動軸承可劃分為 SF 系列軸承、JF 系列軸承、JDB 系列軸承、FU 系列軸承、其他系列軸承。自潤滑軸承技術的壁壘主要是材料技術，公司深耕軸承復合材料多年，在復合材料領域的技術積累也將助力滑動軸承的研發進

52、展。表表 7 7：雙飛股份產品介紹：雙飛股份產品介紹 產品類別產品類別 圖片圖片 產品特點產品特點 適用場景適用場景 SF 系列 SF 系列產品是一類金屬基板、燒結銅粉、表面鋪覆塑料的三層復合自潤滑軸承。該系列產品主要用于：（1）汽車減震器、變速箱、制動器、方向器、發動機、自動椅、雨刮器等；（2）液壓系統齒輪泵、空壓機、電器開關；（3）紡織機械、印刷機械、自動化機械等傳動部位。JF 系列 JF 系列產品是一類金屬燒結合金材料而形成的雙合金滑動軸承。該系列產品主要用于（1）汽車底盤、發動機、機油泵、變速箱；工程機械支重輪、拖鏈輪等；（2）柱塞泵、氣動元件、液壓設備等場合。JDB 系列 JDB 系

53、列產品是一類金屬基體鑲嵌固體潤滑劑的自潤滑軸承。該系列產品主要用于：（1）工程機械的油缸、搖臂等；（2）重型汽車底盤；（3）汽車部件模具、高壓開關；（4）沖壓設備、水利、重型機械、風力發電、注塑機械、機床、自動化設備、航空航天設備等。FU 系列 FU 系列產品是粉末冶金產品。該系列產品主要用于：（1）汽車減震器導向套、活塞；（2）輕型機械齒輪、變速箱、電機、風扇等。其它系列 該系列是前四大系列不包含的產品。該等產品用途廣泛，是根據顧客要求設計制作的產品。如：沖壓機床、輸送機、升降機、卷揚機、紡織機械、農用機械、冶金機械、汽車門鉸鏈、模具滑臺、精密儀器等領域，部分產品還可以用于比較惡劣的工作環境

54、。復合潤滑材料 復合潤滑材料是生產軸承的原材料，產品性能都由材料決定。此系列是雙飛材料對外銷 售的產品.該材料主要用于軸瓦生產企業、無油潤滑軸承生產企業、滑動軸承生產企業的軸承生產需要和新材料研發。資料來源：雙飛股份招股說明書，光大證券研究所 與風電主機廠商積極合作，風電軸承打開業績新增長點。與風電主機廠商積極合作，風電軸承打開業績新增長點。22 年以來公司軸承主要涉及的工程機械行業景氣度不佳，為尋找新的業績增長點，公司積極布局風電軸承行業。目前公司已與國內多家大中型風電主機廠展開了產品研發方面的合作。同時公司與俄羅斯功勛科學家薩維院士團隊展開了技術合作，該團隊具備設計方案及仿真技術方面的優勢

55、，將助力公司對高端風電軸承的研發。目前公司風電軸承已有樣品通過顧客裝機試驗，未來隨著公司技術的不斷成熟與風電行業“以滑替滾”趨勢的不斷推進，公司作為滑動軸承領域龍頭企業有望占得先機。風險提示：風險提示：滑動軸承行業競爭加劇、風電滑動軸承替代需求不及預期、風電滑動軸承研發進展不及預期。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 機械行業機械行業 4 4、風險分析風險分析 風電行業景氣度下行的風險。風電行業景氣度下行的風險。風電軸承需求量與風電行業景氣度息息相關，如風電行業景氣度不佳，下游風電裝機量不及預期，則將影響對風電軸承的需求量?！耙曰鏉L”進度不及預期的風險?！耙曰鏉L”進度不及預期的風

56、險。目前風電軸承行業市場主流仍是滾動軸承，滑動軸承雖然具有承載能力強、成本低的優勢，但相較于滾動軸承能耗依然較高。未來如果“以滑替滾”進度不及預期，則滑動軸承的需求量也將受到影響。原材料價格上漲的風險。原材料價格上漲的風險。軸承行業主要原材料為鋼材，未來如果鋼材價格上漲，則將使軸承制造成本上漲，擠壓盈利空間。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性

57、 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果

58、出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本

59、報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制

60、證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。

61、光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預

62、測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一

63、信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Everbright Securities(UK)Company LimitedCompany Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 萬得資訊