電子行業投資策略：先周期復蘇后成長創新抓住內需和供給側拉動-230114（47頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明電子電子強于大市強于大市維持2023年1月14日（評級）分析師 潘暕SAC執業證書編號：S1110517070005先周期復蘇后成長創新，抓住內需和供給側拉動先周期復蘇后成長創新，抓住內需和供給側拉動行業投資策略2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要2023年整體行業判斷逐季改善，在當前估值較低的位置持續維持樂觀態度，建議以牛市思維選股。子版塊產業復蘇的節奏不同，預計從下游向上游傳導，隨著消費需求復蘇，終端年整體行業判斷逐季改善，在當前估值較低的位置持續維持樂觀態度，建議以牛市思維選股。子版塊產業復蘇

2、的節奏不同，預計從下游向上游傳導，隨著消費需求復蘇，終端會比上游零部件先恢復，內需好于外需，純國產替代及安全替代需求好于市場化競爭板塊。會比上游零部件先恢復，內需好于外需，純國產替代及安全替代需求好于市場化競爭板塊。1.我們認為過去三年因為全球疫情的原因，整體電子行業經歷了極端的供應商不穩定因素，我們認為過去三年因為全球疫情的原因，整體電子行業經歷了極端的供應商不穩定因素，2023 年需求與供給都將回歸正常，行業內生邏輯將重新成為影響股價的重要因素。年需求與供給都將回歸正常，行業內生邏輯將重新成為影響股價的重要因素。2020 年上半年海外需求極端收縮，2020 年下半年海外需求伴隨通脹大規模釋

3、放，2021 年供應鏈缺貨導致下游利潤擠壓，上游芯片缺產能與漲價共存，2022 年需求回歸正常，疫情反復影響生產和消費，全產業鏈庫存壓力大。2022年行業總體需求下行，前三季度逐季下行，從目前的情況看，三季度悲觀預期見頂，隨著疫情后的復蘇有望超預期恢復。電子行業渠道庫存回歸正常水位，上市公司表觀庫存新高，預計 2023年Q1-Q2 進一步下降，同時盈利見底反彈。行業稼動率較低的板塊已經回升至 50-60%，相比于三季度的 30%已經好轉，2023 年有望伴隨需求恢復和供應鏈正?；掷m改善。2.2023 年上半年預計周期性復蘇為主，關注個體公司和板塊的財務指標及經營好轉，下半年回歸成長創新，估值

4、彈性空間大，同時供需平衡景氣度提升，關注盈利及產能擴張。年上半年預計周期性復蘇為主，關注個體公司和板塊的財務指標及經營好轉，下半年回歸成長創新，估值彈性空間大，同時供需平衡景氣度提升，關注盈利及產能擴張。海外半導體大廠調整資本開支，歷史經驗看存儲行業股價在資本開支調整時見底，比盈利好轉提前 2-3 個季度，順周期彈性大，同時國內企業市占率低，新產品線持續推出，重點推薦江波龍、兆易創新、瀾起科技、普冉股份等。消費電子2022Q3經營已經開始好轉，2023 年疫情恢復有望走出 2 年蟄伏期，蘋果產業鏈洗牌結束，新的一輪資本開支重點投資汽車+光伏新領域，重點推薦立訊精密、領益智造、鵬鼎控股、舜宇光學

5、科技、工業富聯、世華科技等，建議關注東山精密。被動元器件和面板價格見底，預計2023H2 供應鏈恢復正常后由需求提升稼動率，重點推薦潔美科技、順絡電子、泰晶科技、京東方等。3.2023 年重點關注國內需求恢復，國產替代的滲透率預計持續提升，在產業鏈安全的大背景下，信創帶動的供給側拉動將是未來五年的主線。年重點關注國內需求恢復，國產替代的滲透率預計持續提升，在產業鏈安全的大背景下，信創帶動的供給側拉動將是未來五年的主線。新能源汽車及風光儲等將會是未來長期的國產化確定方向，帶動功率半導體發展，預計 2023 年價格高位盤整，產量持續提升，重點推薦聞泰科技、三安光電、宏微科技、東微半導、士蘭微、揚杰

6、科技等，建議關注斯達半導。國產替代趨勢確定，深入消費、工業、軍工等各個領域，模擬IC 公司產品線出現部分競爭，運營管理能力更重要，數字IC 公司信創安全供給側拉動，新品突破更重要，射頻公司跟隨物聯網終端數量提升，行業空間變大，重點推薦圣邦股份、晶晨股份、中穎電子、瑞芯微、復旦微電、紫光國微、韋爾股份、艾為電子、納芯微、卓勝微、晶豐明源等，建議關注聲光電科、思特威、帝奧微、恒玄科技、富瀚微。產業鏈自主可控帶動 capex 持續投資，國內半導體零部件、材料、設備、晶圓廠預計持續維持高速發展，重點推薦正帆科技、江豐電子、北方華創、滬硅產業、鼎龍股份、拓荊科技、富創精密等，建議關注雅克科技、安集科技、

7、清溢光電、路維光電。4.電子創新持續，持續看好汽車電子、虛擬顯示、材料創新等領域。電子創新持續，持續看好汽車電子、虛擬顯示、材料創新等領域。電子公司進入新能源產業鏈，新能源收入占比不斷提升，2023 年新能源汽車市占率持續提升帶動供應鏈國產化機會，重點推薦電連技術、博威合金、瑞可達、湘油泵、東軟集團、菱電電控、江海股份等，建議關注艾華集團。蘋果 MR 產品有望在 2023 年發布，有望整體帶動消費電子相關公司估值，重點推薦立訊精密。材料創新方向預計 2023 年持續給予高估值，擴產投入進入兌現收入階段，關注陶瓷基板金屬化、ABF等發展，重點推薦國瓷材料、生益科技等，建議關注三環集團、旭光電子、

8、興森科技、方邦股份。風險提示：海內外疫情反復風險，研發成果不及預期，政策傳導效應不如預期，下游需求不及預期、產能擴充速度低于預期等風險提示：海內外疫情反復風險，研發成果不及預期，政策傳導效應不如預期，下游需求不及預期、產能擴充速度低于預期等0VrVeYhUeVrQzRtR8OcM9PoMmMpNoNeRnNoPjMoPoQ9PmMuNwMqNvNxNqNtP2022年電子行業總體情況復盤年電子行業總體情況復盤13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明420222022年電子行業股價跌幅最大年電子行業股價跌幅最大請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所2022年

9、各行業的股價漲跌幅情況（%）2022年，從各行業漲跌幅情況來看，電子行業跌幅最大，達到-34.19%。注：按照中信證券一級行業分類標準劃分，數據截止2022年12月20日。-34.19%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭(中信)消費者服務(中信)交通運輸(中信)房地產(中信)銀行(中信)商貿零售(中信)建筑(中信)紡織服裝(中信)石油石化(中信)綜合(中信)農林牧漁(中信)食品飲料(中信)有色金屬(中信)電力及公用事業(中信)非銀行金融(中信)汽車(中信)家電(中信)鋼鐵(中信)機械(中信)通信(中信)輕工制造(中信)基礎化工(中信)醫藥(中信)建材(中信)電力設備及新

10、能源(中信)國防軍工(中信)計算機(中信)綜合金融(中信)傳媒(中信)電子(中信)52022 2022 年電子子行業漲跌幅度年電子子行業漲跌幅度請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所2022年電子行業及各子板塊的股價跌幅情況（%）2022年電子全行業股價整體下跌，跌幅34.19%。分板塊來看，半導體材料與分立器件跌幅較小，分別下跌23.77%和25.81%。注：按照中信證券三級行業分類標準劃分，數據截止2022年12月20日。-17.61%-23.77%-25.81%-26.03%-30.01%-30.78%-32.13%-33.01%-36.72%-36.

11、95%-38.69%-40.73%-43.84%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%其他電子零組件(中信)半導體材料(中信)分立器件(中信)半導體設備(中信)PCB(中信)面板(中信)顯示零組(中信)被動元件(中信)安防(中信)集成電路(中信)消費電子組件(中信)LED(中信)消費電子設備(中信)6電子估值水位處在歷史低位電子估值水位處在歷史低位電子行業與其他行業的估值情況：PE（TTM）電子行業及各子板塊的估值情況：PE（TTM）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所截至2022年12月19日，電子行業PE（T

12、TM）為40.10倍，處在歷史低位。其中，半導體材料、LED和半導體設備的PE（TTM）均超過60倍，半導體材料市盈率為91.54倍，超過其他板塊。0123456010203040506070802017-12-202018-12-202019-12-202020-12-202021-12-202022-12-20相對估值（右軸）CS電子滬深3000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002025303540455055602017-12-222018-12-222019-12-222020-12-222021-12-22CS電子CS元器件

13、CS光學光電CS消費電子CS其他電子零組件CS半導體（右軸）7電子細分的行業增速電子細分的行業增速請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所CS電子行業電子行業：2018-2020年相對穩定，2021年行業高速增長，2022年整體下滑。半導體子行業：半導體子行業：在進入2019年之后保持高速增長，2022年開始增速有所下降。光學光電子行業：光學光電子行業：2020年四季度、2021年營收和歸母凈利潤增長較快，2022年有所下滑。元器件子行業：元器件子行業：2018年以來維持穩定增長態勢，2022年子行業開始下滑。消費電子子行業：消費電子子行業：2019年與202

14、0年高速增長，2021年Q2開始下滑明顯。其他電子零組件子行業：其他電子零組件子行業：2021-2022年營收有所下降，2020年后歸母凈利潤降幅加大。CS電子行業營收和歸母凈利潤增速半導體子行業營收和歸母凈利潤增速元器件子行業營收和歸母凈利潤增速-50%0%50%100%150%200%-20%0%20%40%60%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）-50%0

15、%50%100%150%200%-20%0%20%40%60%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）-30%-10%10%30%50%70%0%10%20%30%40%50%60%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021

16、Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）光學光電子行業營收和歸母凈利潤增速-100%0%100%200%300%400%500%-40%-20%0%20%40%60%80%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）消費電子子行業營收和歸母凈利潤增速-100%-50%0%50%100%150%-10%10%30%50%70%201

17、7Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）其他電子零組件子行業營收和歸母凈利潤增速-400%-200%0%200%-100%0%100%200%300%400%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12

18、022Q22022Q3營收增速歸母凈利潤增速（右軸）8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所電子行業財務指標分析電子行業財務指標分析庫存周轉天數庫存周轉天數：從2021年三季度末的116天增加到2022三季度末的148天，整體上升。固定資產周轉率固定資產周轉率：2017年至2020年固定資產周轉率有所下降，2021年較2020年升高，2022年H1較2021年下滑。毛利率和凈利率：毛利率和凈利率：總體較為穩定，2020年與2021年有所上升，2022年出現下滑。凈利潤現金含量：凈利潤現金含量：2021年之后保持穩定，波動變小。過去5年電子行業的庫存周轉天數（

19、天）21.3 21.6 20.7 20.2 20.1 20.3 19.2 19.8 19.7 20.5 19.4 20.6 20.9 21.6 22.9 24.3 24.2 20.8 19.0 18.2 17.2 7.0 6.5 5.8 5.6 5.5 4.4 4.6 5.5 5.6 4.5 3.4 5.6 6.4 6.5 8.6 10.0 10.0 9.1 7.0 6.8 5.6 0.05.010.015.020.025.030.02017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3202

20、0Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3銷售毛利率銷售凈利率過去5年電子行業的固定資產周轉率(%)108 98 126 110 108 128 143 117 120 110 179 136 121 110 129 116 122 114 165 146 148 0204060801001201401601802002017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

21、22Q22022Q3過去5年電子行業的毛利率和凈利率（%）過去5年電子行業的凈利潤現金含量（%）68.2 149.3-6.0 53.9 83.2 211.2 62.3 124.4 125.0 247.1 29.0 88.0 126.1 220.0 88.8 114.9 109.0 133.6 57.1 107.9 99.1-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.02017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q

22、32021Q42022Q12022Q22022Q3205.46%191.51%165.21%151.58%186.42%86.60%0%50%100%150%200%250%201720182019202020212022H192022 2022 年消費電子行業需求較弱，明年整體廠商預期低年消費電子行業需求較弱，明年整體廠商預期低3737.64287.555.344.4518556.544.65249.5%18.1%21.4%-2.9%2.2%0.5%2.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090100蘋果手機出貨量（百萬臺）yoy2382393

23、1328729026928327725824125021.7%12.2%-9.6%-3.3%-11.1%-10.1%-11.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350安卓手機出貨量（百萬臺）yoy請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：IDC，Canalys，天風證券研究所蘋果：蘋果：銷量&ASP雙重提升。根據IDC數據，2022Q3蘋果智能手機出貨量為52百萬臺，同比增長2%，iPhone 14 plus機型取代mini機型+Pro占比增加帶動ASP提升；安卓：安卓：銷量持續下滑，終端去庫存持續。根據IDC數據，2022Q3

24、全球安卓智能手機出貨量為250百萬臺，同比下滑11.7%，已經連續4個季度同比下滑，銷量持續疲軟。9月丘鈦科技攝像頭模組出貨量下滑17.4%，舜宇光學科技攝像頭模組出貨量下滑31.2%，我們認為國內安卓攝像頭模組供應商月度出貨量數據一定程度上反映目前安卓手機行業庫存去化尚未結束。PC：2022Q3全球PC出貨量為70.25百萬臺，同比下滑17%，環比基本持平，PC出貨量已經連續3個季度同比下滑。平板電腦：平板電腦：2022Q3全球平板電腦出貨量為35.32百萬臺，同比下滑6.2%，環比略增，平板電腦出貨量已經連續5個季度同比下滑。根據根據Counterpoint Research和和IDC的預

25、測，我們跟的預測，我們跟蹤終端品牌廠商普遍對明年消費需求預期較低，蹤終端品牌廠商普遍對明年消費需求預期較低，但我們認為在疫情影響減弱，消費復蘇的情況下但我們認為在疫情影響減弱，消費復蘇的情況下可能出現超預期?？赡艹霈F超預期。蘋果智能手機單季度出貨量及增速安卓智能手機單季度出貨量及增速53.8%13.1%5.3%0.8%-2.9%-14.9%-16.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090100全球PC出貨量（百萬臺）yoy51.8%4.1%-15.0%-20.9%-2.8%-10.9%-6.2%-30%-20%-10%0%10%

26、20%30%40%50%60%0102030405060全球平板出貨量（百萬臺）yoy全球 PC單季度出貨量及增速全球平板單季度出貨量及增速102022 2022 年半導體價格走低，供需緊張趨于緩解年半導體價格走低，供需緊張趨于緩解請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，富昌電子官網，芯片超人，芯世相公眾號，天風證券研究所存儲芯片：存儲芯片：1）NOR Flash：高性能的NOR Flash雖然消費性應用下滑，但在汽車、物聯網等新領域及高端產品需求帶動下有望維持穩定。2）NAND Flash：第三季消費電子和服務器等終端產品上的NAND Flash閃存出貨量均低于預期，總出

27、貨容量（單位bit）環比下滑6.7%，平均銷售單價持續下跌，NAND Flash價格跌幅擴大至18.3%。四季度預計需求與價格仍將下滑，銷售額預計將環比下滑近20%。3）DRAM：根據TrendForce與CFM閃存市場數據，2022年第三季消費性電子需求持續萎縮，DRAM合約價跌幅擴大至1015%，整體拉貨動能較第二季明顯下滑。第四季價格跌幅或難以收斂。MCU：消費類MCU仍較為疲軟，根據22年7月盛群數據，原廠加上代理端庫存共長達9個月，較正常水平高出1倍，第四季度投片量下修超10%。工業類MCU同樣面臨降價壓力，NXP的通用MCU(MK64FN1M0VLL12)自10月開始降價，但價格仍

28、處于高位。功率器件功率器件：下游需求分化，IGBT強勢增長，產能供不應求。2022年四季度各類型MOSFET（低壓、高壓、寬帶隙）交期均維持在24周以上，其中英飛凌、意法半導體等大廠的交期更是在42周以上，由此可見市場對MOSFET產品需求依舊維持高漲；從價格趨勢上來看，大部分MOSFET廠商產品價格維持穩定，市場短期內未看到下行的風險。Flash 與 DRAM 現貨平均價格走勢（美元）2022Q4 海外龍頭 MCU 廠商交貨趨勢通用MCU(MK64FN1M0VLL12)渠道價格走勢2022Q4 海外龍頭功率器件廠商交貨趨勢12233445現貨平均價:Flash:3D TLC 256Gb現貨平

29、均價:Flash:SLC 2Gb 256MBx8現貨平均價:Flash:MLC 64Gb 8GBx8現貨平均價:DRAM:DDR4 8Gb(1Gx8)2666 Mbps現貨平均價:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz廠商廠商產品類別產品類別貨期（周）貨期（周）貨期趨勢貨期趨勢價格趨勢價格趨勢Infineon+Cypress8位MCU45-52延長維穩32位MCU45延長維穩汽車MCU32-45延長維穩Infineon汽車MCU緊缺延長維穩Microchip8位MCU52+延長上漲32位MCU52+延長上漲NXP8位MCU52縮短上漲32位MCU26-52縮短上漲汽車MCU緊

30、缺維穩上漲Renesas8位MCU52延長上漲32位MCU52延長維穩汽車MCU45延長維穩ST8位MCU緊缺延長上漲32位MCU40延長上漲汽車MCU緊缺延長上漲廠商廠商產品類別產品類別貨期（周）貨期（周）貨期趨勢貨期趨勢價格趨勢價格趨勢Infineon 低壓MOSFET46-60縮短維穩高壓MOSFET50-54維穩維穩寬禁帶MOSFET42-52維穩維穩IGBT39-50維穩上漲Onsemi低壓MOSFET40-52縮短上漲高壓MOSFET36-52維穩上漲寬禁帶MOSFET42-52維穩維穩Microchip寬禁帶MOSFET24-28維穩維穩Rohm高壓MOSFET42-52維穩維穩

31、寬禁帶MOSFET42-52維穩維穩肖特基二極管20-52延長上漲ST低壓MOSFET50-54維穩維穩高壓MOSFET47-52維穩維穩寬禁帶MOSFET42-52維穩維穩IGBT47-52維穩維穩關注周期復蘇和供應鏈正?；P注周期復蘇和供應鏈正?；?11請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12請相信周期的力量，收入增速見底請相信周期的力量，收入增速見底請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-1

32、12011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11半導體指數（申萬二級，右軸）半導體:銷售額:中國:當月同比(%)半導體:銷售額:全球:當月同比(%)27個月25個月24個月25個月14個月2012年1月2014年4月2016年5月2018年6月2021年8月2019年8月2022年2月半導體的強周期屬性明顯，已進入關注窗口，基本面拐點可能要等到半導體的強周期屬性明顯，已進入關注窗口，基本面拐點可能要等到23Q2前后，但股價可能提前反應。前后，但股價可能提前反應。其中，庫存去

33、化較快、國產替代需求、汽車芯片增量需求的細分領域或能更快走出來。13請相信周期的力量，存貨增速見頂請相信周期的力量，存貨增速見頂請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-20%0%20%40%60%80%半導體 營收增速半導體 存貨增速(右軸)37M33M49M33M41M-半導體庫存周期平均歷時39個月；-庫存周期滯后銷售周期2個季度左右。預計預計2022Q3 庫存接近最高點，部分上漲還有匯率貶值原因導致，部分公司已經開始做庫存減值。庫存接近最高點，部分上漲還有匯率貶值原因導致，部分公司已

34、經開始做庫存減值。半導體庫存周期平均39個月，滯后于銷售周期2個季度左右，本輪庫存高點在22Q2-Q3。本輪半導體國內銷售增速高點在21年8月（截至22年10月下行15個月）、全球銷售增速高點在22年2月（截至22年10月下行9個月），按40個月周期時長推算，預計銷售（景氣）拐點或于23Q2左右出現。但市場指數會顯著領先于半導體銷售周期（并大幅領先于庫存周期），通?？商崆皟蓚€季度關注。142022 2022 年半導體存儲市場周期下行，庫存已經高位年半導體存儲市場周期下行，庫存已經高位請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：WSTS，Yole，CFM 閃存市場，Wind，中商產業研究院

35、，深圳市電子商會，天風證券研究所全球存儲芯片市場規模（億美元）與增速2021 年存儲芯片產品結構全球 DRAM/NAND 市場季度變化（億美元）美光存貨周轉天數（會計年度 10 月開始）12401580106411751538155527%-33%10%31%1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140016001800201720182019202020212022E市場規模yoy56.4%40.1%2.1%0.4%0.6%0.4%DRAMNANDNOREEPROM/其他SRAM/FRAM新型非易失性存儲0.020.040.

36、060.080.0100.0120.0140.0全球存儲芯片市場規模達千億美元但具備較強的全球存儲芯片市場規模達千億美元但具備較強的周期性。周期性。根據WSTS、中商產業研究數據，2017-2021年，全球存儲芯片市場規模分別為1240、1580、1064、1175、1538億美元。從中長期來看，根據Yole數據，2021-2027年全球存儲芯片行業市場規模的復合年增長率為8%，并有望在2027年增長到2600億美元以上，但產業會隨庫存、需求、產能的變化而具有明顯的周期性。全球存儲類芯片市場中以DRAM和NAND Flash為主，2021年市場規模占整體存儲芯片市場規模的比例分別為56.4%和

37、40.1%，DRAM和NAND Flash合計占比約為96.5%。根據CFM閃存市場數據，2022年前三季度存儲市場累計規模為1165.34億美元，同比下滑2.8%；2022年Q3全球存儲市場規模相較于Q2環比下降26.7%至316.38億美元；2022年Q3全球DRAM市場規模相較于Q2環比下跌29.2%至178.13億美元；2022年Q3全球NAND Flash市場規模相較于Q2環比下跌23.3%至138.25億美元；這一輪周期主要受到低需求、經濟下滑和地緣政治緊張局勢的影響，市場供過于求推動了下行周期使全球存儲市場規模創10個季度新低。海外廠商庫存周轉天數已接近前一輪周期高位。以美光為例

38、，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4存貨周轉天數分別為101.7、107.9、106.4、119.0天，上一輪周期公司2020Q3財年存貨周轉天數最高達到130.4天；面對需求疲軟的市況下降低庫存成為產業鏈各個環節廠商的首要任務，因此近期各大原廠紛紛宣布減產及削減資本支出的計劃。2022Q4 DRAM和和 NAND價格環比或持續下跌。價格環比或持續下跌。DRAM和和 NAND合約價格下行，截至合約價格下行，截至2022年年9月已接近月已接近2020年水平。年水平。PC、Mobile等消費終端需求放緩導致渠道、OEM和上游原廠等供應鏈各環節都面臨著高庫存的壓力，使得存儲原廠開啟降價。DRAM依產

39、品規格與應用，可區分為標準型DRAM（主要應用于桌面計算機、筆記本電腦、服務器、工作站）與利基型DRAM（廣泛應用于消費性電子、可攜式電子裝置、手機、網通等終端產品，甚至車用電子與工業用市場）；標準型DRAM我們以DDR4 1Gx8 2133Mbps為例，截至2022年9月30日該合約平均價位2.85美元已是2020年11月30日的起漲點；利基型DRAM我們以DDR4 256Mx16為例，截至2022年9月30日該合約平均價位1.86美元已接近2020年11月30日1.59美金的起漲點。根據TrendForce數據，預計第四季NAND Flash價格跌幅擴大至1520%。目前NAND Flas

40、h正處于供過于求，由于下游終端產品需求仍疲弱，加上買方著重去化庫存而大幅減少采購量，使得NAND Flash 22Q3 wafer價格跌幅達3035%。Client SSD與Enterprise SSD在下游出貨將下滑的預期下采購量也因此下降；此外，NAND Flash wafer由于第三季起原廠已開始削價競爭導致合約價快速逼近各廠現金成本，NAND Flash在完全競爭市場的框架下，供貨商有意使wafer報價加速落底。2021年由于后疫情推升筆電及服務器需求增長，帶動NAND Flash消耗量快速增長，原廠為了滿足需求不斷積極擴張，制程上加速128以上層次產出，但隨著2022年智能型手機及筆

41、電訂單等終端需求大幅修正，NAND Flash呈現供過于求態勢導致價格下跌。以8Gx8 MLC、4Gx8 MLC、16Gx8 MLC為例，截至2022年9月30日價格分別為3.11、2.69、4.30美元，與2020年11月30日的價格（2.94、2.55、4.20）美元相近。152022Q4 2022Q4 持續降價清庫存，利空預期筑底持續降價清庫存，利空預期筑底請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：TrendForce，天風證券研究所DRAM 2022Q3-Q4降價預期NAND Flash2022Q3-Q4 降價預期全球存儲芯片市場規模達千億美元但具備較強的周期性。全球存儲芯片市

42、場規模達千億美元但具備較強的周期性。根據WSTS、中商產業研究數據，2017-2021年，全球存儲芯片市場規模分別為1240、1580、1064、1175、1538億美元。根據Yole數據，2021-2027年全球存儲芯片行業市場規模的復合年增長率為8%，并有望在2027年增長到2600億美元以上，但產業會隨庫存、需求、產能的變化而具有明顯的周期性。復盤頭部存儲廠商波動歷史，業績會晚于復盤頭部存儲廠商波動歷史，業績會晚于Capex投資下降時間投資下降時間2-3個季度開始修復。個季度開始修復。根據Bloomberg數據及公開資料，1995年-2019年間，由于供需錯配等原因，DRAM市場曾出現6

43、輪比較明顯的下行周期，每輪周期持續時間在2-4年不等，且伴隨著廠商兼并及DRAM市場重新洗牌結束。我們復盤了頭部存儲廠商SK海力士和西部數據的存儲周期波動歷史，Capex投資下降的時間往往等于股價低點開始反彈的時點，同時業績會晚2-3個季度開始修復。16歷史上看業績將在歷史上看業績將在CapexCapex投資下降后投資下降后 2 2-3 3 個季度修復個季度修復請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：WSTS，中商產業研究，Bloomberg，半導體芯聞公眾號，路演時刻公眾號，半導體產業縱橫公眾號，愛集微，86IC科技網，快科技，產業技術觀察公眾號，IC交易網公眾號，華商云服務公眾號

44、，天風證券研究所歷史 DRAM市場下行周期歷史周期下行原因及見底信號-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020000400006000080000100000120000DRAM Revenue（百萬美元）YoY（%，右軸）時期總結詳情(1)1995-1999背景結果1995年底，各廠商8英寸晶圓廠投產后產能急劇增加，DRAM供大于求，價格開始下跌；美國公司如德州儀器、IBM退出DRAM市場；韓國現代內存與LG半導體合并，成立現代半導體日韓供應商控制日韓供應商控制DRAMDRAM市場市場(2)1999-2001背景結果2000年全球遭遇互聯網危機，PC市場遭受重創，DR

45、AM龍頭企業剛經歷擴產，DRAM市場規模腰斬；NEC和日立分別剝離旗下DRAM業務，成立新公司爾必達韓國、日本、中國臺灣供應商控制韓國、日本、中國臺灣供應商控制DRAMDRAM市場市場(3)2007-2009背景結果2007年，微軟Vista系統沒能帶動內存市場，加上2008年金融危機爆發，DRAM廠商產能再次過剩奇夢達于奇夢達于20092009年宣布破產年宣布破產(4)2010-2011背景結果供需失配，DRAM產品供過于求，爾必達、南亞科減產20132013年，美光收購爾必達年，美光收購爾必達(5)2015-2016背景結果2016年，由于臺式機和筆記本電腦出貨量下降，加上平板電腦出貨量下

46、降以及智能手機增長減緩，導致DRAM庫存過剩，供應商被迫大幅降價20162016年，美光收購華亞科年，美光收購華亞科(6)2018-2019背景結果2019年，由于前期產能擴張和去庫存因素，存儲芯片價格下跌較多。加密貨幣市場價格崩塌、智能手機市場進入成熟期驅動市場進一步需求疲軟，DRAM價格跌幅最高達37%三星、美光、三星、美光、SKSK海力士減產海力士減產行業/地區公司時間內容存儲行業DRAM/NAND SK 海力士2022年10月預計20232023年削減年削減50%50%資本支出資本支出，同時削減產量，推遲技術轉削減產量，推遲技術轉移和減少產能移和減少產能美光2022年9月將在2023財

47、年減少減少50%50%的晶圓設備資本支出的晶圓設備資本支出，并將總資本支出減少33%至80億美元南亞科2022年10月預計2022的資本支出為220億元新臺幣（較之前預估減少較之前預估減少22.5%22.5%），晶圓設備的資本支出削減晶圓設備的資本支出削減40%40%。2023年的資本支出將保持在220億元新臺幣水平，晶圓制造設備的資本支出將晶圓制造設備的資本支出將同比下降同比下降20%20%NAND鎧俠2022年9月將從2022年10月起削減削減30%30%用于生產閃存芯片的晶圓投入量用于生產閃存芯片的晶圓投入量半導體設備中國臺灣環球晶圓2022年9月由于需求減弱，客戶要求延遲交付客戶要求延

48、遲交付歐洲ASML2022年10月美國對華半導體限制措施間接影響ASML 5%的未交付訂單，但對明年整體出貨計劃影響有限BE Semiconductor2022年10月由于市場的下行周期，管理層表達了對半導體設備市場惡化的對半導體設備市場惡化的擔憂擔憂。由于市場環境和季節性原因，公司預計公司預計22Q422Q4收入將環收入將環比下降比下降15%15%-25%25%美國泛林2022年10月公司警告投資者，美國對中國的半導體限制措施可能使明年銷售額損失20-25億美元，20232023年半導體設備市場將下滑年半導體設備市場將下滑20%20%應用材料2022年10月美國半導體新規對2023會計年度的

49、整體影響可能高達整體影響可能高達2525億美億美元，實際影響可以降低至元，實際影響可以降低至1515-2020億美元億美元晶圓代工廠中國臺灣臺積電2022年7月將2022年的資本支出從之前的400億-440億美元縮減至400億美元2022年10月將將20222022年的資本支出減少年的資本支出減少10%10%，至，至360360億美元億美元61.551.7464850525456586062642022年2月2022年9月2022年2月與2022年9月預估2023年NAND與DRAM的資本支出（十億美金)海外大廠陸續公告修正資本支出，供需有望持續改善。海外大廠陸續公告修正資本支出，供需有望持續

50、改善。美光科技于2022年11月17日宣布將存儲芯片產能減少20%，針對2023年財年（截至2023年8月）的設備投資相較于2022年財年同比減少約30。鎧俠公告于2022年10月將晶圓的投入量減少30%。海力士計劃將2023年的投資金額規模相較于2022年同比減少50；我們預計各廠商將繼續監測行業狀況，并根據需要進行進一步調整；隨著資本支出的調整，存儲供需或進一步改善。根據TrendForce的數據，DRAM在美光率先宣布減產規劃后，2023全年DRAM供過于求比例將由原先預估的11.6%，收斂至低于10%；NAND方面，在美光、鎧俠供給位成長皆下修的情況下，2023全年供過于求比例將由原先

51、預估的10.1%下降至5.6%；更多海外大廠因需求疲軟導致收入下滑，或調整資本支出與產能規劃，庫存壓力與價格跌幅有望收斂。17海外大廠在海外大廠在2022Q32022Q3已經下修資本開支已經下修資本開支請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Yole，SK海力士官網，閃存市場公眾號，滿天芯公眾號，全球半導體觀察公眾號，芯智訊公眾號，電子發燒友網公眾號，BE Semiconductor官網，半導體芯聞公眾號，傳感器專家網公眾號，天風證券研究所2023 年資本開支在 Q3 得到修正各半導體大廠減產情況DRAM技術推動使得單元尺寸持續技術推動使得單元尺寸持續縮減縮減。DRAM市場主要參與者

52、包括了三星、美光、海力士、南亞科技、力積電和長鑫存儲等。三星、美光與海力士鎖定DDR4、DDR5和LPDDR5的應用，已經以15nm和14nm等級的單元設計規則(D/R)發布了D1z和D1節點的產品，其中三星憑借較早進行DDR5的開發，繼2013年三星推出DDR4（第四代雙倍數據速率內存)之后，DDR5 DRAM（五代雙倍數據率同步動態隨機存儲器）成為了DRAM半導體的新標準，公司10 納米級工藝和極紫外光刻(EUV)技術使芯片容量從 16 千兆比特(Gb)躍升至32Gb。國內廠商長鑫存儲自主研發的DDR4 內存芯片滿足市場主流需求，可應用于PC、筆記本電腦、服務器、消費電子類產品等領域。NA

53、ND Flash發展垂直方向堆棧發展垂直方向堆棧3D NAND層數。層數。3D NAND層數是目前NAND主要發展方向，主流廠商與現有技術分別為三星176層(V7)、鎧俠162層(BiCS6)、美光176層(2nd CTF)、海力士176層(V7)、長江存儲的128層Xtacking TLC/QLC。3D NAND的一些技術挑戰集中在越來越高的深寬比；目前三星準備憑生產技術和價格加上性能競爭力，將NAND Flash堆棧層數從現有基礎上增加60層達到236 層堆棧并于2022年批量生產，I/O速率達到了2.4Gbps，相較于上一代產品提高1.2倍。國內長江存儲通過創新布局和縝密驗證，基于晶棧X

54、tacking研發制造的3D NAND將更具成本和創新優勢。18新品推動迭代技術持續升級新品推動迭代技術持續升級請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：TechInsights，EE Times，天風證券研究所DRAM 技術路徑與各廠商進展NAND Flash技術路徑與各廠商進展國內外存儲廠商整體估值見底國內外存儲廠商整體估值見底。截止2022年12月21日，國外龍頭存儲公司三星、美光、海力士的PB在0.83至1.13之間。對比歷史數據，三家公司當前PB均接近2018年12月、2019年6月和2020年3月的歷史PB低點。國內廠商方面，以兆易創新為例，截止2022年12月20日，由其

55、PE Band（TTM）可以看出，其股價靠近17.98x PE曲線，接近歷史PE低點。根據歷史趨勢，海外龍頭存儲公司和國內存儲公司均處于估值低位，整體存儲行業估值水位見底。19整體存儲行業估值水位見底整體存儲行業估值水位見底請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：WInd，Bloomberg，天風證券研究所三星、美光、海力士 PB Band兆易創新 PE Band（TTM）0.51.01.52.02.53.03.52017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01SAMSUNG ELECSK HYNIX美光科技(M

56、ICRON TECHNOLOGY)01002003004005006007008002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3收盤價157.440X122.539X87.638X52.736X17.835X20周期性復蘇先選終端產品及品牌公司周期性復蘇先選終端產品及品牌公司請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Capital IQ，全景網，天風證券研究所江波龍產品+品牌戰略江波龍產品矩陣05101520PC OEMDRAM模組分銷商DRAM 制造商庫存周轉周數2021Q12021Q22021Q32021Q4 2022Q1 202

57、2Q2 2022Q3江波龍市場優勢終端成品庫存和品牌的庫存安全性更高，終端庫存水位下降21被動元器件和面板周期性底部出現，更大行情在于稼動率提升被動元器件和面板周期性底部出現，更大行情在于稼動率提升請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：村田官網，CINNO Research公眾號，天風證券研究所村田電容訂單與收入比例已回落到1以下村田電容訂單與積壓訂單比例已持續五個季度在1以下被動元器件與面板行業底部或已經出現，面板價格或已跌破現被動元器件與面板行業底部或已經出現，面板價格或已跌破現金成本，被動元器件貿易商現貨價格下跌區域穩定，更重要的金成本，被動元器件貿易商現貨價格下跌區域穩定，

58、更重要的是稼動率提升節奏，預計是稼動率提升節奏，預計 2023H2伴隨需求提升，稼動率回到伴隨需求提升，稼動率回到高位高位。目前被動元器件周期有望到達底部。根據MLCC龍頭村田的財報數據，公司電容訂單與收入比已回落到1以下，接近FY2018Q4的底部位置，2023H2被動元器件行業景氣度有望沿2019H2軌跡，進入復蘇狀態。訂單與積壓訂單比已持續五個季度在1以下，積壓訂單雖仍在高位，但22Q1、Q2數額持續下落，與2018年情況類似，2023H2被動元器件行業景氣度有望沿2019H2軌跡，進入復蘇狀態。TVTV面板價格已見底，且出現回暖跡象。面板價格已見底，且出現回暖跡象。根據CINNO Re

59、search，經過面板廠持續數月的控制稼動以后，10月面板價格基本企穩，11月開始出現小幅回升。我們認為，目前面板行情仍處于面板廠進行試探性漲價、與終端廠進行價格博弈的階段，2023 年有望進入行業整體復蘇行情。根據CINNO Research，面板行業內仍有部分渠道貨源有壓價動力，部分面板廠面臨年底業績壓力，有提高稼動計劃，因此11月面板廠平均稼動率迅速提升至75%以上，惠科更是升至86%。根據CINNO Research，11月開始國內液晶面板廠稼動率出現回升，高世代線平均稼動率76.7%，而G10.5/G11產線稼動率更是大幅提高，來到77.3%。我們認為，在滿足短期業績需求以后，到20

60、23Q1平均稼動率可能略有下降，之后有望保持穩定，大概率不會出現面板廠爭相提高稼動率導致價格再度急速下滑的情況。11月有國內購物節、海外黑五等大促銷活動，以及全球范圍內的卡塔爾世界杯開幕等一系列短期刺激因素，我們預計2022H2面板出貨量及出貨面積提升。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%050100150200250訂單（十億日元）收入（十億日元）訂單/收入比例（%）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%050100150200250訂單（

61、十億日元）積壓訂單（十億日元）訂單/積壓訂單（%）22被動元器件和面板周期性底部出現，更大行情在于稼動率提升被動元器件和面板周期性底部出現，更大行情在于稼動率提升請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：CINNO Research，Wind，天風證券研究所不同尺寸面板價格歷史變化（美元/片）國內LCD面板產線產能利用率國內面板產線月度平均稼動率國內TV面板出貨量0501001502002503003502016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082

62、020-122021-042021-082021-122022-042022-0832寸43寸50寸55寸65寸50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月國內LCD液晶面板京東方TCL華星惠科30%40%50%60%70%80%90%100%2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年

63、12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月國內LCD液晶面板國內LCD液晶面板-低世代線（G4.5-G6）國內LCD液晶面板-高世代線（G8-G11）國內AMOLED面板-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152025302021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10TV面板出

64、貨量（百萬片）MOM（%）YOY（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%0246810121416182021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10TV面板出貨面積（百萬）MOM（%）YOY（%）國內TV面板出貨面積國產替代拉動內需，信創安全持續性強國產替代拉動內需，信創安全持續性強323請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24全球數據中心存儲需求持續增長，信創有望帶動服務器存儲器國產化趨勢全球數據中心存儲需

65、求持續增長，信創有望帶動服務器存儲器國產化趨勢請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：西部數據官網，江波龍電子公眾號，天風證券研究所西部數據云存儲市占率分析全球云計算市場持續增長，信創將帶來服務器存儲器國產化全球云計算市場持續增長，信創將帶來服務器存儲器國產化趨勢趨勢。以存儲巨頭西部數據的產品線看，Flash 與 HDD 收入相當，Flash 的毛利率更高。預計 2026 年數據中心市場，Flash達到 1040 億美元，HDD 達到 270 億美元，整個數據中心市場規模中29%為存儲。根據Trendforce，2021年-2025年，數據中心對DRAM及NAND的需求相對手機及筆記

66、本電腦有更強的復合增速，分別達到30%/50%。從內存端來看，存儲原廠針對數據中心的內存出貨占比在2022年約為33%，有望在2025年達到40%。從閃存端來看，云計算企業對SSD的穩定性、安全性等要求較高，特別是部分核心數據，除了標準固態硬盤外，還有定制化需求。目前，阿里云已經率先與國內擁有控制芯片能力的SSD企業進行了定制化合作，成功應用在了阿里云的數據中心，未來騰訊云、百度云等也將會開展SSD定制化采購，據海睿投資，預計到2025年，國內云計算市場對SSD的需求將達到222億元。西部數據Flash 和 HDD 季度營收及毛利率新能源汽車帶動功率半導體量價齊升，市場規模有望維持高增長。新能

67、源汽車帶動功率半導體量價齊升，市場規模有望維持高增長。半導體市場研究機構IC insights公布的數據顯示，2022年全球功率半導體的銷售額預計將同比增長11%，達到245億美元，實現連續第六年的增長，達到創紀錄的歷史最高水平。功率半導體銷售額的持續增長，主要是因為這一細分市場產品的平均銷售價格（ASP）達到了近十多年來的最高漲幅，功率半導體的平均銷售價格在2021年同比增長了8%，預計2022年將同比增長11%，預計至2026年，功率半導體市場年銷售額將穩步增長，達到289億美元，復合年增長率（CAGR）為5.5%。汽車半導體絕對值在增長，從分類中功率半導體價值量增加幅度最大。汽車半導體絕

68、對值在增長，從分類中功率半導體價值量增加幅度最大。新能源汽車相比傳統燃油車，新能源車中的功率半導體價值量提升幅度較大。按照傳統燃油車半導體價值量417美元計算，功率半導體單車價值量達到87.6美元，按照FHEV、PHEV、BEV單車半導體價值量834美元計算，功率半導體單車價值量達到458.7美元，價值量增加四倍多。25新能源汽車滲透率持續提升，新能源汽車滲透率持續提升，20232023年功率半導體景氣度依舊年功率半導體景氣度依舊請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：IC Insights，半導體行業觀察，國際電子商情公眾號，蓋世汽車，Strategy Analytics，天風證券

69、研究所全球功率半導體市場銷售預期電動車功率半導體占比大幅提升23%11%21%55%13%7%43%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%傳統燃油車純電動車MCU功率半導體傳感器其他光伏逆變器出貨量增長帶動光伏逆變器出貨量增長帶動IGBT需求提升。需求提升。根據BNEF數據，2019年底累計光伏裝機容量超過風電裝機，成為僅次于煤炭、天然氣、水電的全球第四大發電來源。受益于各國對新能源的推廣，全球光伏新增裝機量GW級市場增大，帶動光伏逆變器需求快速增加。20132019，全球光伏逆變器量從39GW增長至127GW，年復合增長率達到22%，且預計將于2025年增長

70、至327GW。IGBT作為光伏逆變器中的重要構成部件，市場規模也將隨光伏逆變器需求量增長而擴大。光伏逆變器主要可分為集散式、集中式和組串式。集中式光伏逆變器的設備功率在50KW630KW之間，采用大電流IGBT；組串式光伏逆變器功率小于100KW，IGBT被用于其功率開關零部件。同樣的功率下，組串式光伏逆變器數量多于集中式光伏逆變器。隨著組串式逆變器應用占比的提升，光伏用IGBT數量有望有所增長。IGBT在風電市場中主要應用于風電變流器。在風電市場中主要應用于風電變流器。風電變流器作為風力發電機組的關鍵部件之一，可以使風機處于最佳發電狀態，同時將風力發電機發出的頻率、幅值不穩定的電能轉換為頻率

71、、幅值穩定的、且符合電網要求的電能后并入電網。根據國家能源局數據，2021年中國風電發電量達到6526億千瓦時，同比增長40.5%。根據中商產業研究院預測，2025年我國風力發電量將達99707.9億千瓦時。風電的普及也將帶動風電變流器需求的增長。更多的風電變流器需求量也意味著風電市場對IGBT的需求量將大幅增長。因此，IGBT用量將隨著風電普及而提升。26風電光伏儲能帶動功率半導體增長風電光伏儲能帶動功率半導體增長請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：國家發改委，海飛樂官網，國家能源局，CWEA，能源發展與政策公眾號，天風證券研究所中國光伏裝機量跟蹤（GW）中國風電裝機量跟蹤（G

72、W）IGBT 在光伏發電中的應用IGBT 在風力發電中的應用10.862.353.676.837.176.856.748.135.647.4705101520251-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020年2021年2022年5.732.171.681.242.12 1.991.093.171.72 1.57051015202530354045501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020年2021年2022年27全球功率半導體主要參與者及各細分領域市占率情況全球功率半導體主要參與者及各細分領域市占率情況請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資

73、料來源：Yole，Omdia，中研網，英飛凌22Q4財報，自然資源部標準地圖服務，天風證券研究所SiC在新能源汽車中在新能源汽車中6寸硅片用量預計寸硅片用量預計2025年將超過年將超過120萬片萬片。根據逆變器（約1000mm2）/DC DC（約50mm2）/OBC（約180mm2）使用的SiC面積測算，SiC在新能源汽車中晶圓面積用量情況8寸晶圓可以滿足13輛車的SiC需求;6寸晶圓可以滿足7輛車的純電動SiC需求，油電混合車：6寸滿足9輛。以2025年我國900萬臺新能源汽車銷量&純電動車占比81%測算SiC在新能源汽車中6寸硅片用量預計2025年將超過120萬片。SiC在光伏領域在光伏領

74、域6寸硅片用量預計寸硅片用量預計2025年將超過年將超過130萬片萬片。預計2020-2025年全球光伏逆變器新增裝機量分別為135.7、187、221、269.8、334.5及401 GW，假設國內占比為33%,對應國內光伏逆變器新增裝機量在2020-2025年分別為40.71、56.14、75.05、89.03、110.39及132.33GW。假設功率半導體器件占逆變器成本約15%，得到光伏逆變器對應的功率半導體市場空間，在2020-2025年分別為39.86、49.47、59.53、63.56、70.92及76.51億元。結合6寸SiC晶圓成本趨勢測算得到我國光伏領域2020-2025年

75、對應的6寸SiC晶圓需求分別為59.50、77.30、96.01、105.93、122.27及134.24萬片。GaN在電力電子在電力電子8寸硅片用量預計寸硅片用量預計2025年年超超70萬片；在射頻中萬片；在射頻中6寸硅片用量寸硅片用量預計預計2022年達頂峰超年達頂峰超4萬片萬片。28看好看好SiCSiC和和GaNGaN等第三代半導體產業發展等第三代半導體產業發展請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Yole，Soitec，天風證券研究所全球SiC 產業鏈全球 GaN 產業鏈SiC 器件在新能源汽車的優勢80%20%晶晨海思及其他32.6%60.7%6.7%晶晨海思其他疫情恢復

76、后，預計運營商市場重新開始正常招標，有望成為主動拉動內需的一種方式，主動刺激供給。疫情恢復后，預計運營商市場重新開始正常招標，有望成為主動拉動內需的一種方式，主動刺激供給。2022年6月17日國家廣播電視總局發布關于進一步加快推進高清/超高清電視發展意見，自2022年7月1日起至2025年底全國IPTV標清頻道信號基本關停，推動高清/超高清機頂盒全面普及。按照廣電政策新增IPTV需求測算，預計未來3年廣電新增IPTV總需求量約1.4億臺（每年大約新增4500萬臺），預計三年替換周期年均采購額達到 8000 萬臺左右，隨著海思流片短期無法恢復，預計晶晨股份將成為主要市場參與者。據工信部統計，截止

77、2021年11月底IPTV總用戶數達3.47億戶，而三大通信運營商的固定寬帶接入用戶總數為5.35億戶，IPTV滲透率約為65%。據流媒體網不完全統計，2021年，中國移動智能機頂盒采購量約5410萬臺，其中中國移動從集團層面統一集采，采購量達3570萬臺；同時咪咕也集采了65萬臺。此外，中國移動智能電視一體機采購量約14.1萬臺。從公開的招標網上披露的信息來看，在智能機頂盒方面，中國移動近幾年的機頂盒采購量一直居三大通信運營商之首。從2016年的3500萬臺，到2017年的5500萬臺，再到2018年的10270萬臺，2019年的3450萬臺，2020年的1510萬臺，2021年的5410萬

78、臺。29預計運營商主動拉動內需，高清化有望帶來三年景氣預計運營商主動拉動內需，高清化有望帶來三年景氣請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：海思、晶晨股份產品介紹，流媒體網，C114通信網，成都矽能科技公眾號，天風證券研究所2018-2022國內IPTV/OTT機頂盒SoC市場份額變動估計海思受制裁影響份額下滑，原有份額被晶晨蠶食晶晨S922X海思Hi3798M V200工藝12納米-CPU四核 ARM Cortex-A73+雙核 ARM Cortex-A53四核 64 位高性能ARM CortexA53GPUARM Mali-G52 MP4(6EE)OpenGL ES 3.2Ope

79、nGL ES 2.0/1.1，OpenVG 1.1存儲eMMC 5.0,Nand Flash,SPI NOR/Nand,SDEMMC5.0 Flash，SPI NOR/Nand Flash，異步/同步 NAND Flash視頻處理4K75fps4Kx2KP60 10bitHDRHDR10,HDR10+,HLG,Dolby Vision,TCH PRIMEHDR視頻解碼及顯示，Dolby和DTS音頻處理以太網10/100/1000M MAC+10/100M PHY-USB/PCl-e1x USB2+1x USB3/(1x PCle Gen-2+1x USB2.0)2xUSB2.0+1xUSB3.

80、0 Host（可選）+1 x PCIe2.0 接口（可選）美國對大陸地區半導體制造領域的制裁程度全方位擴大，國產設備材料的驗證導入效率將進一步提升，美國對大陸地區半導體制造領域的制裁程度全方位擴大，國產設備材料的驗證導入效率將進一步提升，針對供應鏈安全的投資有望加大。針對供應鏈安全的投資有望加大。針對半導體制造，2020年8月，中芯國際被美列入實體名單，而后并對其獲取14nm及以下制造工藝生產芯片設備做出限制。2022年8月,美國發布芯片和科學法案扶持本土先進芯片制造產能建設，并禁止接受聯邦獎勵資金的企業，在中國等對美國國家安全構成威脅的特定國家擴建或新建某些先進半導體的新產能，期限為10年；

81、本次管制將范圍擴展到16/14nm及以下制程、128層或以上的NAND存儲器、18nm半節距或以下的DRAM存儲器廠商。同時美方限制美國人員在沒有許可證的情況下支持在某些位于中國的半導體制造“設施”開發或生產集成電路的能力。針對中國大陸的半導體設備廠商開發或生產相關半導體設備所需的技術或者零部件增加新的許可證。從限制半導體制造產業范圍看，本次制裁從限制先進芯片制造設備和相關零部件入手，遏制中國本土先進制程芯片及存儲芯片制造，限制范圍從邏輯芯片擴展到存儲芯片。集微咨詢預計中國大陸未來5年（2022年-2026年）還將新增25座12英寸晶圓廠，這些晶圓廠總規劃月產能將超過160萬片，且大部分都是擴

82、大成熟制程（28nm以上）產線的產能，這些產線的擴產基本不受美國此次制裁影響。30美國對華半導體制裁不斷深化，供應鏈安全重要性凸顯美國對華半導體制裁不斷深化，供應鏈安全重要性凸顯請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：美國商務部工業和安全局（BIS）新聞發布中心，芯思想研究院，上海市集成電路行業協會公眾號，機器之心公眾號，云頭條公眾號，天風證券研究所美國對華半導體制裁歷史公司公司擴產廠址擴產廠址投資投資擴產情況（月增產能）擴產情況（月增產能）預估產能釋放時間預估產能釋放時間中芯國際中芯國際天津-擴增4.5萬片8英寸2021-2023中芯國際中芯國際北京-新增1萬片12英寸28納米以上

83、2021-2022中芯國際中芯國際深圳23.5億元新增4萬片12英寸28納米以上2022-2023中芯京城中芯京城北京76億美元新增10萬片12英寸28納米以上2024-2025中芯東方中芯東方上海88.7億美元新增10萬片12英寸28納米以上2024-2026華虹集團華虹集團無錫52億元擴增6.5萬片12英寸90-65/55納米2021-2022粵芯半導體粵芯半導體廣州65億元二期擴增4萬片12英寸2021-2022紹興中芯紹興中芯紹興-擴增9萬片8英寸2021-2022寧波中芯寧波中芯寧波-擴增3萬片8英寸2022-2023士蘭微士蘭微廈門50億元擴增至6萬片12英寸90-65納米2021

84、-2022士蘭微士蘭微杭州26億元擴增至8萬片8英寸2021-2022華潤微華潤微重慶75.5億元新建至3萬片12英寸2022-2024比亞迪比亞迪長沙、濟南30億元新建至3-4萬片8英寸2022-2025部分國內晶圓廠擴產規劃498.15527.31680.4131.01138.68178.95010020030040050060070080020212022E2030E全球市場規模（億美元）中國大陸市場規模（億美元）CAGR=3.24%全球半導體設備零部件市場全球半導體設備零部件市場2022 年預期規模為年預期規模為527億美元，億美元，2030 年預期規模為年預期規模為680億美元，中國

85、大陸半導體設備零部億美元，中國大陸半導體設備零部件市場件市場 2022 年預期規模為年預期規模為139億美元，億美元，2030 年預期市場年預期市場規模約為規模約為 179 億美元。億美元。SEMI數據顯示，2020 年中國大陸半導體設備銷售額為187.2億美元，占全球總銷售額26.3%。從各類零部件主要供應商國別及國內廠商國產替代率來看，從各類零部件主要供應商國別及國內廠商國產替代率來看，若美國方面對供應鏈限制進一步擴大，整體金屬機械件的若美國方面對供應鏈限制進一步擴大，整體金屬機械件的供應鏈安全性最高，氣路系統供應安全供應鏈安全性最高，氣路系統供應安全較低較低，其他類別普，其他類別普遍低遍

86、低/較低。較低。金屬機械件方面，國內已有富創精密、富士邁等多個公司具備供應能力，供應鏈安全性較高；氣路系統方面，富士金具備替代供應能力，正帆科技產品已進駐多個一線設備廠商；測量儀表方面，瑞士Inficon可替代MKS供應，但國內相關企業尚需成長，故供應鏈安全性較低，電氣類及密封圈由于統計范圍內尚未有非美、日、韓、臺的公司具備供應能力，且中國大陸廠商尚需成長，故供應鏈安全性低。2021年年半導體零部件的平均交貨期由半導體零部件的平均交貨期由2019年的年的3-4個月延個月延長至長至10-12個月個月。2022年年5月，交貨時間延長到了月，交貨時間延長到了6個月以個月以上。上。零部件短缺已嚴重制約

87、半導體設備交期甚至整個芯片零部件短缺已嚴重制約半導體設備交期甚至整個芯片產業鏈。產業鏈。據日經亞洲評論報道，應用材料、科磊、科林、ASML等半導體設備制造商均向客戶發出部分關鍵機臺必須等待最多18個月的警告，原因是從鏡頭、閥門和泵到微控制器、工程塑料和電子模塊等零件全部面臨缺貨。2019年疫情爆發前，交貨期平均約為34個月，2021年已延長至1012個月。根據ittbank，科磊檢測設備的等待時間在20個月以上。全球最大的芯片基板制造商Unimicron公司董事長表示，用于制造基板的設備的交付可能需要長達30個月的時間，而2021年則需要12到18個月。31半導體設備零部件是供應鏈安全的核心半

88、導體設備零部件是供應鏈安全的核心請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：英國金融時報，華亞智能公司官網，芯謀研究公眾號，半導體零部件產業現狀及對我國發展的建議_朱晶，silfex官網，拓荊科技招股說明書，DMG MORI公眾號，英杰電氣公司公告，芯片揭秘公眾號，Ichor公司官網，世偉洛克公眾號，中微公司招股說明書，SMC官網，真空網資訊中心公眾號，新萊集團公司官網，北京半導體行業協會公眾號，國際電子商情公眾號，Zeiss官網，國望光學公眾號，長春精密公眾號，華卓精科公眾號，芯智訊公眾號，上海振太儀表官網，北方華創官網，萬業企業公司公告，芯榜公眾號，FUTURE遠見公眾號，慧聰電子網

89、公眾號等，維昌科技公眾號，新日升傳動公眾號，戴爾企業級解決方案公眾號，真空技術與設備公眾號，新發展微服務公眾號，制藥網公眾號，育人學苑日本留學公眾號，功夫財經公眾號，科技視說新語公眾號，俄羅斯衛星通訊社，中國機器人網公眾號，天風證券研究所全球及中國大陸半導體設備零部件市場半導體零部件交期緊張截至2022.8報道各類零部件供應安全性注：電氣類以射頻電源為主，測量儀表在工藝氣路系統類及真空系統類中均有涉及注：電氣類以射頻電源為主，測量儀表在工藝氣路系統類及真空系統類中均有涉及；供應鏈安全性為我們根據行業內廠商布局大致評估，僅供參考；供應鏈安全性為我們根據行業內廠商布局大致評估，僅供參考我們估計我們

90、估計2021年度工藝氣路系統類年度工藝氣路系統類/機械類機械類/真空系統類真空系統類/電氣類零部件在半導體核心前道設備中的國內市場空間為電氣類零部件在半導體核心前道設備中的國內市場空間為45.53/166.29/28.09/96.62億元，億元，國內市場規模為國內市場規模為1.82/33.26/2.81/3.86億元，國產替代空間廣闊。億元，國產替代空間廣闊。半導體設備國產化率：半導體設備國產化率：根據中國電子專用設備工業協會，2018年國產半導體設備銷售額預計為109億元，自給率僅約為12%，2022年半導體設備的國產化率將從2021年的20%提升到25%。2018-2022年復合增速達20

91、.14%，其中2022年同比增速達25%。根據中國制造2025規劃，2025年僅20-14nm制程工藝設備國產化率達到30%，因此我們預測2022-2025年我國半導體設備國產化率復合增速有望至少達到20%，并有望在2025年超過43.2%（43.2%為按20%復合增速計）。設備零設備零部件國產化率：部件國產化率：根據芯謀研究，2021年我國半導體設備零部件綜合國產化率僅8%左右，可見相比設備，零部件國產化尚處起步階段，江豐電子零部件業務2020/2021年營收同比增速分別達94%/240%，富創精密2020/2021年營收同比增速分別達89.94%、75.21%，疊加地緣政治因素刺激和零部件

92、的存量替換需求，我們預測2021-2025零部件國產化率復合增速有望遠超設備國產化率增速，達30%。工藝氣路系統方面，正帆科技、富創精密工藝氣路系統已批量出貨，正帆科技該業務自2021年成立以來，截至2022年8月已收獲3億訂單，且新廠已建成投產支持訂單放量，故我們預測2021-2025年工藝氣路系統國產化率復合增速有望達40%。至2025年工藝氣路系統類/機械類/真空類/電氣類零部件國產化率有望分別達15.4%/57.1%/28.6%/11.4%。我們預測我們預測20252025年工藝氣路系統類年工藝氣路系統類/機械類機械類/真空類真空類/電氣類零部件國內市場空間有望分別達電氣類零部件國內市

93、場空間有望分別達94.44/344.94/58.27/111.9794.44/344.94/58.27/111.97億元，對應國產化規模分億元，對應國產化規模分別為別為14.52/197.03/16.64/12.7914.52/197.03/16.64/12.79億元。億元。32請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：中微公司公告，拓荊科技公告，華海清科公告等，天風證券研究所測算我國工藝氣路系統類、機械類、真空系統類及電氣類零部件在半導體核心前道設備中的市場空間及規模測算半導體設備零部件國產化率有望繼續提升半導體設備零部件國產化率有望繼續提升核心設備零部件國內市場空間及國產化規模預測

94、趨勢圖注：真空類零部件僅在干法刻蝕類設備中應用注：真空類零部件僅在干法刻蝕類設備中應用半導體材料市場規模大，近兩年市場空間增長迅速。半導體材料市場規模大，近兩年市場空間增長迅速。根據SEMI數據，2015-2019年全球半導體材料行業市場規模呈波動變化趨勢，2019年受半導體產業整體大環境影響，全球半導體材料行業市場規模約521.4億美元，同比下降1.12%；但是2020與2021年受到全球半導體產品的強烈需求的影響，半導體材料市場規?？焖偕仙?，2021年達到643億美元，同比增長15.86%，超過了在2020年創下的555億美元市場高點。分產品來看，晶圓制造材料占比較封裝材料更高，2018-

95、2020年占比均超過60%。中國大陸是全球第二大半導體材料市場，2021年占比達到18.6%，市場規模約為119.3億美元，同比增21.9%。2022年Q3，A股半導體材料板塊整體收入達380.31億元，環比基本持平，同比增速略有下降；歸母凈利潤持續上升。33半導體材料替代加速進行，從突破進入增收期半導體材料替代加速進行，從突破進入增收期請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：前瞻產業研究院，ICMtia、2021中國半導體材料創新發展大會、石瑛我國集成電路制造材料產業現狀及發展態勢，Wind，天風證券研究所2021 年國內半導體制造材料市場結構40%13%5%7%12%5%7%2%

96、9%硅材料光掩膜光刻膠光刻膠配套試劑電子氣體工藝化學品CMP拋光材料濺射靶材其它材料242.2234.4227.6242.2240.0246.6278.3330.2328.9349.0236.2213.6207.0198.2192.9181.6191.1197.1192.5204.0478.4448.0434.6440.4432.9428.2469.4527.3521.4553.013.90%-6.35%-2.99%1.33%-1.70%-1.09%9.62%12.33%-1.12%6.06%-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600201120122013201

97、4201520162017201820192020晶圓制造材料(億美元）封裝材料（億美元）增速（%）全球半導體材料市場規模215.50269.15292.13308.09315.92380.37380.31-4.91%24.90%8.54%5.46%2.54%20.40%-0.02%47.79%60.88%55.79%35.94%46.60%41.32%30.19%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3營收（億元）QOQ（%）YOY（%）半導體材料

98、公司營收持續上升半導體材料公司歸母凈利潤持續上升12.3722.0226.4825.6829.9838.1739.43470.34%78.01%20.27%-3.04%16.73%27.34%3.29%78.06%95.88%128.41%1083.92%142.32%73.35%48.87%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0510152025303540452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3歸母凈利潤（億元）QOQ（%）YOY（%）半導體光掩膜市場被美日企業壟斷，國產替代需求旺盛。半導體光掩膜市場被美日企業壟

99、斷，國產替代需求旺盛。從2012到2021年，全球光掩膜市場規模逐年增長。根據SEMI數據，到2022年，光掩膜市場預計將達到52億美元。2019 年在半導體芯片掩膜版市場，英特爾、三星、臺積電等晶圓廠自行配套的掩膜版工廠占據 65%的份額，其它的掩膜板主要被美國Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所壟斷。與此同時，掩膜板基材及其石英基板、光刻膠、光學膜等關鍵材料同樣被國外企業壟斷。半導體半導體光掩膜光掩膜供需緊張，價格快速上漲。供需緊張，價格快速上漲。根據科創板日報，2022年11月，半導體加工所需的光掩膜供需已經告急。來自Phototronics、Toppan、DN

100、P等公司的訂單堆積，產品價格快速上漲。根據韓國ETNews，2023年光掩膜價格與2022年的價格高點相比，或將再漲10%-25%。另外，高規格光掩膜產品的交貨時間目前由平時的7天，增加了3-6倍，達到30-50天；而低規格光掩膜的交貨時間也比平時增加了一倍。交貨周期大幅延長，掩膜版或將持續供不應求。半導體半導體光掩膜光掩膜中高端市場與國外廠商仍有差距。中高端市場與國外廠商仍有差距。目前我國芯片制造能力與國際先進水平仍有差距，半導體領域用掩膜版行業的中高端市場仍主要由國外掩膜版廠商占據，國內的掩膜版廠商的技術能力主要集中在芯片封測用掩膜版以及 100nm 節點以上的晶圓制造用掩膜版，與國際領先

101、企業有著較為明顯的差距。34半導體材料國產化率低的領域更是投資重點半導體材料國產化率低的領域更是投資重點請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：SEMI，Omdia，臺灣光罩，華經產業研究院，前瞻產業研究院，路維光電招股書，韓國ETNews，天風證券研究所2020 年全球面板掩膜版企業銷售額排名排名公司公司平板顯示掩膜收平板顯示掩膜收入入（萬元）（萬元）1福尼克斯130,503.332SKE117,774.443HOYA114,674.854LG-IT114,198.665清溢光電38,705.346DNP34,022.927Samsung28,616.128路維光電27,615.8

102、530.2630.57323333.1937.540.441.0244.0449.9452.361.02%4.68%3.13%0.58%12.99%7.73%1.53%7.36%13.40%4.85%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%010203040506020122013201420152016201720182019202020212022E市場規模（億美元）增速（%）32%23%27%18%美國福尼克斯大日本印刷日本凸版印刷其他2020年半導體光掩膜市場占有率全球半導體光掩膜市場規模持續創新提升估值，看好的幾個方向持續創新

103、提升估值，看好的幾個方向435請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明智能汽車滲透率快速提升，中國智能汽車市場潛力深智能汽車滲透率快速提升，中國智能汽車市場潛力深厚。厚。據中國汽車報報道，2022年10月份，智能汽車滲透率達23.78%，同比增長68.10%。根據汽車之家研究院預測，預計到2025年，中國L2及以上智能汽車銷量破千萬輛，對應智能汽車滲透率達49.3%。輔助駕駛系統搭載率持續提升，傳感器數量提升，數輔助駕駛系統搭載率持續提升，傳感器數量提升，數據傳輸量增加，高速連接器需求增加。據傳輸量增加，高速連接器需求增加。根據高工智能汽車研究院數據，2022年1-10月中國市場（不含進出口）新

104、能源汽車前裝標配搭載L2級輔助駕駛交付上險167.51萬輛，前裝搭載率首次突破40%，達到41.93%。高速連接器市場預測：我們預計2025年國內市場達140.24億，全球市場達520.8億。高壓連接器市場預測：我們預計2025國內市場達169.91億元，全球市場達378億元。36汽車電子仍是重點，看好連接器國產化汽車電子仍是重點，看好連接器國產化請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：高工智能汽車，中研網，中國汽車工業協會等，天風證券研究所2022 年 1-10 月中國新能源汽車前裝搭載L2級輔助駕駛系統情況OEMOEM品牌品牌搭載量（萬輛）搭載量（萬輛）1 1比亞迪61.132

105、2特斯拉33.793 3理想9.834 4小鵬7.685 5大眾7.356 6零跑5.097 7極氪4.918 8埃安4.99 9問界4.851010歐拉4.17序號序號車型車型傳感器數量傳感器數量1蔚來SE820余個2小鵬P730余個3北極狐阿爾法S華為HI版34個4Waymo第五代自動駕駛系統約40個部分搭載 ADAS 系統車型傳感器數量類型類型公司公司介紹介紹外資外資羅森伯格絕對主導地位，供應外資、合資及新勢力車企泰科安費諾國內國內電連技術國內高速連接器龍頭，2014年搶占先發優勢布局，產品品類完備，供應一線車企立訊精密已經完成部分產品設計和開發，自主研發生產的千兆以太網連接器已投入使用

106、瑞可達高速連接器已完成全系列開發，mini FAKRA等產品已經投入應用意華股份新能源相關產品現處于小批量和送樣階段；汽車連接器銷售占比不大東莞林積為未上市，產品種類初具規模國內外汽車高速連接器主要參與者指標指標L1 L1 及其以下及其以下功能的汽車功能的汽車L2 L2 及其以上及其以上功能的汽車功能的汽車合計合計單車連接器價值單車連接器價值(元元)200100020252025國內汽車銷量國內汽車銷量(萬輛）萬輛）1618.21078.82697國內高速連接器市場規模國內高速連接器市場規模(億元億元)32.36107.88140.2420252025全球汽車銷量全球汽車銷量(萬輛）萬輛）51

107、1541859300全球高速連接器市場規模全球高速連接器市場規模(億元億元)102.30418.50520.80指標指標2025E新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率%30%單車高壓連接器價值（元）單車高壓連接器價值（元）2100國內汽車數量國內汽車數量(萬輛萬輛)2697國內新能源汽車數量國內新能源汽車數量(萬輛萬輛)809.10國內高壓連接器總市場國內高壓連接器總市場(億元億元)169.91全球新能源汽車數量全球新能源汽車數量(萬輛萬輛)1800.00全球高壓連接器總市場（億元）全球高壓連接器總市場（億元）378.002025 年高速連接器市場規模預測2025 年高壓連接器市場規模預測新能源應

108、用有望驅動陶瓷基板散熱市場。新能源應用有望驅動陶瓷基板散熱市場。IGBT 的熱流密度趨向于高功率、高集成度發展，模塊也因其高頻傳導和開合而不斷集中產生大量的熱，影響IGBT性能；陶瓷基板是IGBT模塊關鍵散熱材料，能有效降低模塊溫度，提高IGBT安全與可靠性。高純氧化鋁高純氧化鋁/氮化鋁憑借優異性能成為最佳陶瓷基氮化鋁憑借優異性能成為最佳陶瓷基板材料。板材料。國內廠商積極布局粉體產業，產能不斷豐國內廠商積極布局粉體產業，產能不斷豐富。富。1）在氧化鋁粉體方面，國瓷材料等企業已實現量產，尤其在高端高純氧化鋁粉體方面，國瓷材料已具備量產能力，截止2022H1，公司已完成 1 萬噸高純超細氧化鋁產能

109、建設，預計三年內產能逐步擴充至3萬噸/年；2）在氮化鋁粉體方面，多家企業參與布局并積極計劃產能擴建，旭光電子、國瓷材料等企業均計劃實現每年200噸以上的產能，未來氮化鋁產能有望不斷提升。MMR數據顯示，2021年全球高純氧化鋁市場規模達30.1億美元，2029年全球高純氧化鋁市場規模將達111.8億美元，2021-2029年復合年增長率將達到17.82%。2021年全球氮化鋁市場規模達1.06億美元，2021-2027年復合年增長率將達到 5.3%。陶瓷基板按金屬化工藝不同陶瓷基板按金屬化工藝不同主要主要劃分為劃分為5大基板類大基板類型，型，根據GII報告顯示，2020年全球陶瓷基板市場規模估

110、算為66億美元，預測在2020年2027年間將以6的年復合增長率成長，2027年之前將達到100億美元。分工藝來看，AMB基板市場規模復合增速最快，2020-2026年CAGR為25%。37材料創新領域機會大，看好陶瓷基板金屬化材料創新領域機會大，看好陶瓷基板金屬化請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：DIGTIMES Research、MMR，艾邦半導體網公眾號，艾邦陶瓷展公眾號，深圳國際增材制造與粉末冶金展公眾號，粉體時訊公眾號，產業信息網，各公司公告，旺材芯片公眾號等，天風證券研究所全球陶瓷基板市場規模預測陶瓷基板（分工藝）陶瓷基板（分工藝）2023E2024E2025E20

111、26EDBCDBC基板（億美元）基板（億美元）3.714.034.384.76DPCDPC基板（億基板（億美美元）元）13.9714.7015.4616.27AMBAMB基板（億美元）基板（億美元）7.819.7712.2115.26HTCCHTCC基板（億基板（億美美元）元）6.256.697.157.65LTCCLTCC基板（億基板（億美美元）元）86.895.5105.2115.8陶瓷基板的技術路線中國陶瓷基板產業相關企業20212022E2023E2024E2025E全球高純氧化鋁市場規模（億美元）全球高純氧化鋁市場規模（億美元）30.135.5 41.8 49.2 58.0 同比增長

112、同比增長（%）17.8217.8217.8217.82全球氮化鋁市場規模（億美元）全球氮化鋁市場規模（億美元）1.061.12 1.18 1.241.30 同比增長同比增長（%）5.35.35.35.3全球高純氧化鋁/氮化鋁市場預測先進制程、服務器平臺迭代、先進制程、服務器平臺迭代、AI/HPC等、面積等、面積/良良率拉動需求率拉動需求ABF需求，預計供給缺口需求，預計供給缺口8%。ABF載板主要應用：ABF載板是能夠實現LSI芯片高速化與多功能化的高密度半導體封裝基板，可應用于CPU、GPU、高端服務器、網絡路由器/轉換器用ASIC、高性能游戲機用MPU、高性能ASSP、FPGA以及車載設備

113、中的ADAS等。下游主要用于PC，服務器/數據中心，AI芯片，HPC，5G基站等：PC依然是第一大下游市場，占有大約61%的市場份額，之后是服務器/數據中心，占有率為17.8%，未來幾年，預計2023年PC市場份額會降至47%，服務器/交換器則上升至25%，HPC/AI芯片將最快增長，2023-2028年復合增長率（CAGR）大約為21.8%。根據拓璞研究院數據顯示，估計20192023年全球ABF載板平均月需求量將從1.85億顆成長至3.45億顆，年復合成長率達16.9。技術迭代技術迭代良品率波動良品率波動進一步提高進一步提高ABF產能需求產能需求。從良品率來看，ABF載板面積增大，層數增多

114、，復雜程度增加都大大降低了產品良率。根據半導體產業縱橫數據，66平方厘米的的良率僅為3050。就目前來看，市場77平方厘米、1010平方厘米的設計逐漸增多。味之素擴產計劃：味之素擴產計劃：FY2020-22年capex總計2100億日元，預計20-25年ABF出貨量平均復合增長率為18%。38材料創新領域機會大，看好材料創新領域機會大，看好 ABF ABF 國產化國產化請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：半導體行業觀察，QYResearch公眾號，拓璞產業研究院，半導體產業縱橫公眾號，味之素官網，PCBworld，芯語，天風證券研究所2019-2025 年 ABF 供需缺口及廠商

115、占比（bn mm2）010000200003000040000500006000001000020000300004000050000600002019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F欣興景碩南電IbidenShinkoAT&SSemco臻鼎-KY其他需求(bn mm2)47%25%10%7%11%PC服務器/交換器AI芯片5G基站其他2023 年 ABF 載板應用占比預測蘋果主要硬件銷量預期：蘋果主要硬件銷量預期：iPhone：22年：2.4億臺，23年：2.45億臺，yoy+2.1%；iPad：22年：0.6億臺，23年：0.54億臺，yoy-10%，MacB

116、ook：22年：0.27億臺，23年：0.27億臺，yoy+0%；Apple Watch：22年：0.48億臺，23年：0.48億臺，yoy+0%；AirPods：22年：0.75億臺，23年：0.68億臺，yoy-9%。蘋果主要創新方向：蘋果主要創新方向：iPhone：23年關注中框材質創新（Pro+Pro Max機型采用鈦鋁復合壓鑄）+潛望式攝像頭（23年Pro Max機型，24年有望拓展至Pro+Pro Max機型）；Apple Watch：關注健康功能拓展（血壓、血糖等）+屏幕升級（OLEDMicro LED）；MacBook&iPad：芯片M2M3（算力&能效比升級）；蘋果MR：預計

117、23Q2推出（我們預計BOM$1000美金+，售價$20003000，第一代備貨在100w部）。蘋果供應鏈格局演變：蘋果供應鏈格局演變：中游零部件模組環節大陸供應商參與度高，組裝環節大陸供應商（立訊精密、比亞迪、聞泰、歌爾股份）參與度逐步提升有望占據主導地位，上游材料、芯片、元器件參與度較低滲透空間大。蘋果海外產能進展：蘋果海外產能進展：海外生產基地主要布局越南、印度，目前AirPods、Apple Watch等可穿戴設備海外產能占比高，iPhone海外產能占比提升快（我們估計印度21/22年產量占比為2%/5%，預計23年生產2000w+臺，占比約為8%，預計25年占比2025%）。39繞不

118、開的蘋果產業鏈繞不開的蘋果產業鏈iPhone 15 關鍵創新預判手機型號手機型號iPhone 15iPhone 15iPhone 15 PlusiPhone 15 PlusiPhone 15 ProiPhone 15 ProiPhone 15 Pro MaxiPhone 15 Pro Max顯示顯示6.1寸LTPS OLED6.7寸LTPS OLED6.1寸 LTPO OLED，AOD，1120Hz ProMotion6.7寸 LTPO OLED，AOD，1120Hz ProMotion生物識別生物識別HIAA,靈動島UIHIAA,靈動島UIHIAA,靈動島UIHIAA,靈動島UI中框中框鋁合

119、金鋁合金鈦鋁復合壓鑄鈦鋁復合壓鑄側邊按鍵側邊按鍵（vol+/vol+/-,power),power)動態機械按鍵動態機械按鍵靜態按鍵，壓力感應靜態按鍵，壓力感應馬達馬達1顆1顆增加2顆線性馬達支持靜態按鍵設計增加2顆線性馬達支持靜態按鍵設計拍照拍照/攝影攝影雙攝雙攝三攝+DToF Lidar三攝+DToF Lidar潛望式棱鏡，10倍+光學變焦5G/AP5G/AP芯片芯片高通+A16（4nm）DRAM 6G高通+A16（4nm）DRAM 6G高通+A17（3nm）DRAM 6G高通+A17（3nm）DRAM 6GDockDock接口接口Type-CType-CType-CType-C請務必閱讀

120、正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：芯智訊公眾號、MCA手機聯盟公眾號、IT之家公眾號、半導體芯聞公眾號、ITBear科技資訊公眾號、CINNO公眾號、ZEALER公眾號、ZAEKE知客公眾號、手機中國公眾號、果粉之家公眾號、科技每日推送公眾號、天極網公眾號、呔咯喵公眾號、ZOL中關村在線公眾號、芯視顯公眾號、來回科技公眾號、科技美學公眾號、極果網公眾號、易云開公眾號、科技狐公眾號、愛思助手公眾號、TechWeb公眾號、國際電子商情、旭日大數據、快科技、IT之家、創業邦、IT資訊網、199it、Vietnamnet，CNBC、eefocus、IDC、canalys、cnbeta、Busin

121、essofApps、MacRumors、wind、天風證券研究所相關信息根據媒體報道整理，與實際情況可能存在偏差量產節奏預期：量產節奏預期：預計23年量產發布成本成本&售價售價&銷量預期：銷量預期：BOM成本1000美金以上，售價2000到3000美金，第一代備貨在100w部左右40蘋果蘋果 MR MR 預計預計 20232023年發布年發布請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：IT之家公眾號、映維網Nweon公眾號、手機中國公眾號、芯智訊公眾號、科創板日報公眾號、傳感器技術公眾號、MicroDisplay公眾號、電子發燒友網、芯語、DIGITIMES、poikosoft、yica

122、i、vrzone、cnbeta、caixingglobal、hexun、ledinside、wellsennXR公眾號、52RD公眾號、the elcec、維科網、nweon、新媒網、電科技、青亭網微信公眾號、蘋果官網、前瞻產業研究院、歌爾微招股說明書、電子發燒友、億歐、電子匯、各公司公告、立訊精密官網、天風證券研究所主要產品成本估計攝像頭模組8眼動追蹤面部表情識別4結構光模組Lidar模組顯示傳感器音頻和語音用戶感知計算和連接顯示：索尼8K Micro OLED光學模組：3P Pancake自研SoC芯片揚聲器麥克風語音識別零部件零部件供應商供應商規格規格主芯片主芯片臺積電2顆，5nm，CP

123、U、GPU主顯示器主顯示器+內部紅外攝像頭內部紅外攝像頭+LED+LED索尼硅基OLED（Micro-OLED）PancakePancake光學模組光學模組玉晶光、揚明光學，GIS3片鏡片組合馬達馬達NMB（Minebea美蓓亞）、兆威機電高精度馬達推動屏幕、配合眼動追蹤進行瞳距調節外部蓋板外部蓋板藍思、伯恩外部攝像頭外部攝像頭高偉電子，LG（模組）8顆，高精度多攝ToFToFLGiPhone Lidar的增強版本結構光結構光Sharp、藍特光學iPhone 3D sensing的增強版本散熱風扇散熱風扇Nidec風扇散熱揚聲器揚聲器歌爾麥克風麥克風歌爾，瑞聲FPCBFPCB鵬鼎控股，東山精密

124、結構件結構件領益，長盈，富士康，信維通信，立訊精密射頻天線射頻天線立訊精密，安費諾系統組裝系統組裝和碩蘋果 MR 零部件供應商部分零件信息根據類似產業體系預判，以官方最終公布信息為準41蘋果供應鏈中國臺灣供應商向中國大陸供應商轉移，海外轉移進行時蘋果供應鏈中國臺灣供應商向中國大陸供應商轉移，海外轉移進行時請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：國際電子商情、財聯社公眾號、DIGITIMES公眾號、PCB資訊公眾號、愛思助手公眾號、觀視頻工作室公眾號、中國證券報公眾號、IT時報公眾號、市界公眾號、VR陀螺公眾號、IT之家、中時新聞網、歌爾公司公告、天風證券研究所天風證券研究所代工廠代工

125、廠iMaciMacMacbookMacbookiPhoneiPhoneiPadiPadApple Apple Watch Watch AirpodsAirpodsMRMR中國中國臺灣臺灣鴻海鴻海 緯創緯創 和碩和碩 廣達廣達 仁寶仁寶（2323年年不確定）不確定）（2323年年退出）退出）英業達英業達中國中國大陸大陸比亞迪比亞迪 立訊精密立訊精密 歌爾股份歌爾股份（2323年年不確定）不確定）聞泰科技聞泰科技 中國大陸中國臺灣中國香港日本美國韓國歐洲其他2021年蘋果核心供應商分布42蘋果供應鏈中國臺灣供應商向中國大陸供應商轉移，海外轉移進行時蘋果供應鏈中國臺灣供應商向中國大陸供應商轉移，海外

126、轉移進行時請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：中國證券報公眾號、鳳凰網、21世紀經濟報道公眾號、中華液晶網、電子工程世界、CINNO公眾號、Vietnam+、The Verge、CNBC、Vietnamnet、觀風聞、蘋果官網、天風證券研究所產品產品20222022年產能年產能海外生產基地海外生產基地2525年海外產能占比預測年海外產能占比預測iPhoneiPhone2.4億印度20-25%AirPodsAirPods0.8億越南70%MacbookMacbook0.3億越南50%iPadiPad0.6億印度、越南30%Apple Apple WatchWatch0.5億越南60

127、%iPhone國內產能分布蘋果主要硬件海外轉移節奏預判0%1%2%3%4%5%6%201920202021印度工廠占比越南工廠占比蘋果核心供應商印度/越南工廠占比和碩：14%立訊 9%)上海昆山富士康：10%深圳富士康：10%富士康 50%太原鄭州iPhone國內產能：2.4億/年和碩：21%iPhone海外轉移：海外轉移：1）產量：）產量：我們估計印度iPhone 21年出貨量是500萬，占整體iPhone出貨量比重約2%，22年印度iPhone出貨量為1000萬臺，占比約為5%，預計23年出貨量達到2000萬+臺，占比約為8%，到25年占比提升到20%25%；2）印度印度iPhone供應鏈

128、格局：供應鏈格局：富士康+和碩+緯創；3）新機量產節奏：新機量產節奏：2023年印度有望量產iPhone15和iPhone15 plus機型43請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值資料來源：Wind、天風證券研究所 最近報告日期在2022年6月之前的公司及未覆蓋公司盈利預測來自Wind一致預期，數據截止2023年1月13日股票簡稱股票簡稱股票代碼股票代碼貨幣貨幣最新最新收盤價收盤價最近最近報告日期報告日期評級評級合理價值合理價值（元（元/股）股）EPS（元）（元）PE（x）EV/EBITDA(x)ROE（%）2022E2023E2022E2023E

129、2022E2023E2022E2023E江波龍301308.SZCNY64.80 2022/11/06買入131.88 0.52 0.98 135.75 71.95 92.63 55.83 4.54 7.89 兆易創新603986.SHCNY108.43 2022/02/11買入-4.02 4.63 26.99 23.43-17.40 17.13 瀾起科技688008.SHCNY61.50 2022/08/15買入-1.24 1.86 47.92 32.10 38.78 26.01 14.65 19.34 普冉股份688766.SHCNY174.65 2022/08/26買入-7.22 9.5

130、3 20.99 15.89 14.41 10.79 15.93 17.53 立訊精密002475.SZCNY29.24 2022/11/14買入-1.39 2.09 22.90 15.17 12.92 9.25 22.22 25.49 領益智造002600.SZCNY4.75 2022/11/03買入-0.23 0.32 21.36 15.30 2.31 2.80 9.37 11.96 鵬鼎控股002938.SZCNY27.88 2022/12/14買入-2.03 2.24 13.85 12.59 7.49 6.75 17.57 17.29 舜宇光學科技2382.HKCNY95.60 2022

131、/03/25買入-2.78 3.85 29.66 21.40-13.66 16.66 工業富聯601138.SHCNY9.43 2022/11/01買入-1.14 1.27 7.17 6.44 4.43 4.18 16.90 16.81 世華科技688093.SHCNY17.88 2022/09/27買入-1.02 1.37 22.64 16.83 15.87 11.62 16.72 18.94 大族激光002008.SZCNY26.06 2022/08/19買入-2.20 2.67 15.25 12.53 9.00 7.63 15.23 16.20 潔美科技002859.SZCNY27.39

132、 2022/04/12買入-0.52 0.97 52.50 28.17-9.47 14.93 順絡電子002138.SZCNY26.51 2021/04/18-0.81 1.14 32.64 23.33-10.99 13.58 泰晶科技603738.SHCNY23.24 2022/04/30買入-0.85 1.15 27.19 20.24-12.80 15.17 京東方A000725.SZCNY3.76 2022/04/28買入-0.14 0.26 26.40 14.51-3.92 6.56 艾華集團603989.SHCNY25.76-1.32 1.66 19.53 15.56-15.20 1

133、6.00 聞泰科技600745.SHCNY55.25 2022/10/30買入-2.29 2.98 19.03 14.61 8.04 5.91 8.08 9.59 三安光電600703.SHCNY17.89 2022/12/09買入-0.38 0.69 48.07 26.50 17.10 11.89 5.40 9.31 宏微科技688711.SHCNY88.80 2022/09/09買入-0.69 1.17 88.84 52.32 55.48 38.14 9.52 14.17 東微半導688261.SHCNY231.60 2022/09/09買入-3.98 5.50 71.39 51.64 6

134、2.91 44.64 32.04 31.34 士蘭微600460.SHCNY33.18 2022/09/09買入-1.00 1.32 41.21 31.32 24.03 18.22 19.09 21.04 斯達半導603290.SHCNY344.27 2020/05/06-4.73 6.63 72.74 51.92-14.37 17.26 揚杰科技300373.SZCNY56.49 2022/08/14買入-2.20 2.75 29.62 23.72 19.81 15.41 18.89 19.80 圣邦股份300661.SZCNY162.40 2022/05/04買入-2.80 3.59 57

135、.95 45.21-29.52 28.21 晶晨股份688099.SHCNY69.67 2022/08/13買入-2.92 4.06 33.37 24.00 24.38 17.67 24.20 25.42 中穎電子300327.SZCNY39.17 2022/08/14買入-1.47 1.91 31.42 24.31 26.57 20.29 31.60 34.45 瑞芯微603893.SHCNY72.21 2022/08/14買入-1.86 2.62 54.20 38.58 44.70 34.53 24.60 30.85 聲光電科600877.SHCNY13.20-0.18 0.25 72.0

136、1 53.35-10.10 12.00 復旦微電688385.SHCNY63.93 2021/08/30買入-1.28 1.74 49.93 36.83-24.58 25.15 紫光國微002049.SZCNY118.11 2021/08/25買入-3.44 4.76 34.35 24.79-29.97 30.18 韋爾股份603501.SHCNY84.37 2022/08/14買入-3.90 5.17 28.73 21.64 17.61 14.50 22.00 23.23 思特威-W688213.SHCNY42.30-0.58 1.39 72.72 30.44-6.53 13.67 艾為電子

137、688798.SHCNY105.45 2021/11/08買入-1.57 2.61 67.35 40.38-6.61 9.99 帝奧微688381.SHCNY42.98-0.84 1.20 51.34 35.74-14.24 13.98 納芯微688052.SHCNY323.13 2022/09/09買入-4.16 6.43 82.92 53.62 56.44 37.78 6.47 9.23 富瀚微300613.SZCNY51.29 2019/10/30-2.23 2.94 22.99 17.43-21.42 22.15 卓勝微300782.SZCNY124.85 2021/10/23買入-2

138、.53 3.21 49.37 38.95-15.37 16.70 晶豐明源688368.SHCNY128.72 2021/10/28買入-0.82 2.88-157.34 44.71-4.26 9.27 維海德301318.SZCNY43.52 2022/10/26買入69.33 2.09 2.63 24.37 19.36 12.30 9.39 8.36 9.52 龍芯中科688047.SHCNY83.77 2022/06/27買入-0.87 1.18 115.72 85.06 91.63 64.47 8.31 10.15 雅克科技002409.SZCNY50.67 2021/02/05-1.

139、33 1.83 38.19 27.66-9.86 12.16 44請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值資料來源：Wind、天風證券研究所 最近報告日期在2022年6月之前的公司及未覆蓋公司盈利預測來自Wind一致預期，數據截止2023年1月13日股票簡稱股票簡稱股票代碼股票代碼貨幣貨幣最新最新收盤價收盤價最近最近報告日期報告日期評級評級合理價值合理價值（元（元/股）股）EPS（元）（元）PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E滬硅產業-U688126.SHCNY1

140、7.84 2022/10/26買入-0.07 0.10 267.20 195.89 59.85 56.13 1.34 1.80 江豐電子300666.SZCNY72.53 2022/12/16買入190.93 1.15 1.59 63.58 46.18 43.40 32.06 8.22 10.35 安集科技688019.SHCNY182.30 2019/07/05-3.46 5.63 52.73 32.41-18.67 24.10 清溢光電688138.SHCNY18.85-0.36 0.55 52.62 34.06-7.55 10.60 路維光電688401.SHCNY46.60-0.93

141、1.39 50.18 33.49-15.07 17.97 北方華創002371.SZCNY227.11 2021/08/31買入-3.92 5.35 57.87 42.47-10.96 13.11 正帆科技688596.SHCNY37.12 2022/11/01買入57.00 1.03 1.54 40.46 27.20 26.62 18.71 12.76 16.42 拓荊科技-U688072.SHCNY224.58 2022/10/31持有-2.05 3.62 135.30 74.52 176.34 82.01 7.06 11.37 富創精密688409.SHCNY105.70 2022/10

142、/16增持144.80 0.99 1.70 130.91 76.31 73.97 50.63 4.18 6.69 菱電電控688667.SHCNY94.00 2021/08/27買入-4.01 6.30 23.46 14.92-13.32 18.13 電連技術300679.SZCNY37.06 2022/10/26買入-1.28 1.55 28.92 23.91 18.83 15.99 12.73 14.16 博威合金601137.SHCNY17.05 2022/10/31買入-0.83 1.08 18.70 14.32 9.44 6.86 11.28 13.70 瑞可達688800.SHCN

143、Y98.19 2022/10/25增持-2.60 3.98 46.04 30.03 38.36 23.68 22.44 26.51 新潔能605111.SHCNY87.34-2.26 2.99 38.72 29.22-22.52 23.56 思瑞浦688536.SHCNY254.02 2021/08/10增持-3.55 6.12 71.60 41.49-11.78 16.36 聚辰股份688123.SHCNY109.60-3.05 4.59 35.90 23.85-21.35 25.96 北京君正300223.SZCNY70.21 2019/11/14-2.19 2.79 32.04 25.1

144、6-9.35 10.90 景旺電子603228.SHCNY20.54 2021/10/28買入-1.30 1.66 15.78 12.36-14.18 16.34 滬電股份002463.SZCNY12.27 2022/11/17增持17.23 0.69 0.91 18.65 14.19 11.33 9.08 15.95 18.12 東軟集團600718.SHCNY9.95 2022/10/30買入-0.29 0.38 36.29 27.78 14.39 8.01 3.65 4.60 湘油泵603319.SHCNY15.67 2022/10/27買入-0.99 1.52 16.05 10.48

145、10.84 8.13 9.94 13.78 風華高科000636.SZCNY15.80 2021/11/02買入-0.51 0.77 30.69 20.40-6.26 8.67 江海股份002484.SZCNY23.83 2022/08/25買入-0.74 0.99 36.30 27.33 23.67 19.30 12.96 15.24 維峰電子301328.SZCNY84.76 2022/10/25買入-1.78 2.46 38.04 27.45 27.10 20.52 23.94 24.90 歌爾股份002241.SZCNY18.07 2022/09/03買入-1.46 1.90 22.2

146、7 17.12 11.61 9.26 15.30 17.18 藍思科技300433.SZCNY10.52 2018/01/09-0.38 0.60 27.75 17.58-4.63 7.00 長盈精密300115.SZCNY11.50 2017/08/27-0.05 0.57 224.17 20.19-0.97 14.52 藍特光學688127.SHCNY17.74-0.28 0.57 63.72 31.10-6.55 12.04 聯創電子002036.SZCNY12.96 2018/07/20-0.29 0.50 45.09 25.89-7.53 11.85 科瑞技術002957.SZCNY

147、16.92 2022/10/28買入-0.61 0.87 27.33 19.14 14.88 11.82 9.46 12.46 國瓷材料300285.SZCNY28.70 2022/12/14買入41.25 0.55 0.75 54.38 40.01 32.59 25.48 8.94 11.02 三環集團300408.SZCNY31.27-0.93 1.26 33.56 24.91-10.29 12.34 旭光電子600353.SHCNY13.57-0.13 0.24 103.67 56.57-4.21 7.26 興森科技002436.SZCNY10.13-0.38 0.49 26.48 20

148、.79-12.16 13.34 生益科技600183.SHCNY15.08 2022/08/16買入-1.01 1.20 17.33 14.53 10.32 9.77 16.51 18.03 方邦股份688020.SHCNY50.13 2020/05/02-0.53 0.72-93.93 69.29-2.87 3.60 博敏電子603936.SHCNY13.88 2022/09/27買入25.40 0.52 0.99 25.28 13.18 10.42 7.16 6.74 11.58 45風險提示風險提示 海內外疫情反復風險海內外疫情反復風險：海內外疫情反復，影響上下游供應鏈，導致行業業績發展

149、不及預期。研發成果不及預期研發成果不及預期：相關企業研發進度不及預期，使國內企業對海外供應鏈的國產替代進度不及預期。政策傳導效應不如預期：政策傳導效應不如預期：國家對集成電路行業進行的相關產業扶持政策力度不如預期，政策產生的傳導價值不及預期。下游需求不及預期：下游需求不及預期：預計對電子行業有顯著拉動作用的下游市場如新能源汽車、VR/AR的需求擴張速度不及預期。產能擴充速度低于預期：產能擴充速度低于預期：產能擴張速度不及預期、業績高速增長的相關企業產能布局不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明46請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深30

150、0指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報

151、告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券

152、買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷

153、售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS47