1、 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)【表 _ 頁眉 1】觀點聚焦 研究報告 19 Jan 2023 中國房地產中國房地產 中國地產：2022 年關鍵指標回顧及 2023 年預測 【表 _ 信息】中國：房產銷售價值（萬億

2、元）中國：房產銷售價值（萬億元）注：2023 年的數字為海通國際估值。資料來源：國家統計局、海通國際預測 中國：房地產投資（萬億元）中國：房地產投資（萬億元）注：2023 年的數字為海通國際估值。資料來源：國家統計局、海通國際預測 2022 年上半年核心利潤同比變動；在我們看來年上半年核心利潤同比變動；在我們看來，2022 年上半年上半年收益下降超過年收益下降超過 40%的開發商可能很快會宣布的開發商可能很快會宣布 2022 財年的利財年的利潤預警潤預警 注：帶*的開發商表示他們在 2022 年上半年出現虧損（相比 2021 年上半年盈利）資料來源：公司數據、海通國際 （本報告為 2023 年

3、 1 月 17 日發布的英文報告的翻譯版，以原版為準。）中國國家統計局（NBS）今日（1 月 17 日）公布了 2022 年全年的房地產相關統計數據。房地產投資創下有史以來最大跌幅，但最糟糕的情況業已過房地產投資創下有史以來最大跌幅，但最糟糕的情況業已過去去 2022 年，房地產投資（房地產投資（REI）同比下降 10%，創下有記錄以來（或自 2000 年以來）的最大跌幅。房地產投資增長緩慢是由于土地銷售放緩（2022 年土地銷售價值土地銷售價值同比下降 48%）和建筑活動（開工開工建筑建筑面積同比下降 39%）。開發商對 2022 年的擴張非常謹慎，一些 POE 開發商去年甚至沒有收購任何土

4、地進行儲備。隨著 2022 年四季度“三支箭政策”的實施，我們認為開發商在再融資方面的最壞情況已經過去。因此我們估計 2023 年的房地產投資和建筑面積開工率將分別同比變化+5%/-5%（2022 年同比：-10%/-39%）。2022 年房地產銷售價值降至六年來的低點，年房地產銷售價值降至六年來的低點，2023 年不太可年不太可能出現明顯改善。能出現明顯改善。2022 年的房地產銷售額和成交量房地產銷售額和成交量分別同比下降了 27%和 24%。此外，根據 Wind 數據，2023 年 1 月份前 16 天中國主要 30 個城市的銷售量同比下降了近 12%（或環比下降 4%）。2023 年

5、1 月，房屋銷售可能不會大幅增長。我們同時認為，2023 年全年的銷售價值可能不會出現非?？捎^的同比反彈，因為 POE 開發商普遍專注于債務重組，不熱衷于擴張。我們認為，POE 開發商占中國房地產銷售總市場份額的 70%左右，自 2020 年末以來 POE 開發商的謹慎將意味著有限的擴張，從而實現銷售增長。我們預計 2023 年房地產銷售價值將同比下降 10%。截至 2022 年底，已竣工但尚未售出的建筑面積（即空置存貨）已竣工但尚未售出的建筑面積（即空置存貨）增長了 11%，創下自 2016 年以來的最大增幅，也標志著連續三年增長。持續緩慢的房地產銷售增加了未售出的存貨。近期關近期關注點：注

6、點：1）銷售勢頭；）銷售勢頭；2）盈利預警）盈利預警 關于銷售方面：關于銷售方面：在一系列政策提高了開發商的流動性之后，投資者將注意力重新放在了房屋銷售勢頭上。然而，我們認為 2023 年 1月至 2 月的銷售仍將疲軟。關于盈利預警：關于盈利預警：在我們跟蹤的 25 家主要開發商中，有 14 家的2022 年上半年核心利潤下降超 40%（見左邊的第三張圖表）。盡管收益大幅下降對投資者來說并不是什么新鮮事，但在我們看來，新一波利潤預警仍將加劇股本投資者的觀望態度。此外，由于大多數開發商將很快進入禁售期，我們認為未來幾周新股發行也將受到限制。我們仍然看好防御型國企開發商，包括中國海外發展（688.

7、HK）、華 潤 置 地（1109.HK）、中 海 宏 洋（81.HK）和 越 秀 地 產（123.HK）?！颈?_ 作者】Andy So,CFA Bonnie Zhou,CFA Evan Zheng -50%0%50%100%051015201999200120032005200720092011201320152017201920212023YoY growth(%)Property sales value(Rmb tn)Property sales value(RMB tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-20%-10%0%10%20%30%40%05101520199920012003

8、2005200720092011201320152017201920212023YoY growth(%)Real estate investment(Rmb tn)Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-100%-100%-100%-100%-99%-97%-93%-73%-68%-64%-56%-53%-46%-45%-26%-12%-10%-9%1%3%6%11%24%37%42%-200%-150%-100%-50%0%50%100%Guangzhou R&F*Sino-Ocean*Ronshine*Zhenro*LoganTime

9、sYuzhouKWGCountry GardenZhongliangShui OnPowerlongCIFIChina SCEChina JinmaoMidea Real EstateCOLICOGOYuexiuCR LandLongforChina Vanke-HSZIGreentown ChinaSOHO China 19 Jan 2023 2【表_頁眉 1】中國房地產中國房地產 目錄目錄 2023 年主要預測年主要預測 主要房地產公司及宏觀數據主要房地產公司及宏觀數據 近期融資情況近期融資情況 估值水平匯總估值水平匯總 WZuY8WiXaZmNuMpN6M9RaQmOpPmOsRlOrR

10、qReRnPoN6MpOvMvPtOrPxNmMtO 19 Jan 2023 3【表_頁眉 1】中國房地產中國房地產 2023 年主要預測：年主要預測：銷售價值：可能不會有很大改善銷售價值：可能不會有很大改善 我們認為，2023 年的銷售價值可能不會出現非?？捎^的同比反彈，因為 POE 開發商普遍專注于債務重組，不熱衷于進一步擴張。我們認為，POE 開發商占中國房地產銷售總市場份額的 70%左右，自 2020 年末以來 POE 開發商的謹慎將意味著有限的擴張，從而實現銷售增長。我們預計 2023 年房地產銷售價值將同比下降 10%。中國地產：房產銷售金額（萬億元）中國地產：房產銷售金額（萬億元

11、）注：2023 年的數字為海通國際估值。資料來源：國家統計局、海通國際預測 房地產投資：溫和反彈，最糟糕的再融資時期業已過去房地產投資：溫和反彈，最糟糕的再融資時期業已過去 房地產投資的本質作用是土地出讓和建設活動?？紤]到“三支箭政策”（允許更容易地獲得債務、債券和股票發行），我們認為 POE 開發商再融資的最糟糕時期已經過去。因此，我們認為，房地產投資（土地銷售+建筑）將從 2022 年的極低基數上同比有所改善。我們預計 2023 年房地產投資同比增長 5%。此外，新開工建筑面積同比大幅下降 39%，創下過去 13 年來的最低紀錄。由于比較基數相對較低，再融資活動略有改善，我們預計 2023

12、 年新開工總建筑面積同比下降5%，低于 2022 年的 39%。中國房地產：房地產投資（萬億元）中國房地產：房地產投資（萬億元）資料來源：國家統計局、海通國際預測 -40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012141618201999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023YoY growth(%)Property sales value(Rmb tn)Property sales value(RMB tn)(LHS)Y

13、oY(%)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214161999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023YoY growth(%)Real estate investment(Rmb tn)Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)因為 POE 開發商注重債務重組和去杠桿，所以房地產銷售價值可能不會出現非常大的反彈 我們認為，再融資能

14、力的提高將帶來房地產投資的溫和改善。19 Jan 2023 4【表_頁眉 1】中國房地產中國房地產 中國房地產：新開工建筑面積中國房地產：新開工建筑面積 資料來源：國家統計局、海通國際預測 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023YoY growth(%)GFA started(bn sqm)GFA started(bn sqm)(LH

15、S)YoY(%)(RHS)鑒于以下兩點，2023 年新開工建筑面積降幅有望收窄：1）2022 年的極低基數；2）“三支箭政策”提高再融資能力 然而，有限的房屋銷售復蘇也將限制新開工建筑面積的成長性 19 Jan 2023 5【表_頁眉 1】中國房地產中國房地產 主要房地產公司及宏觀數據主要房地產公司及宏觀數據 同比變化：土地出讓價值與房地產銷售額同比變化：土地出讓價值與房地產銷售額 同比變化：土地出讓價值與房地產投資同比變化：土地出讓價值與房地產投資 資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 同比變化：新開工建筑面積同比變化：新開工建筑面積 vs 資金來源資金來源 同比變

16、更：新開工建筑面積同比變更：新開工建筑面積 vs 已出讓土地面積已出讓土地面積 資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 竣工建筑面積（百萬平方米）竣工建筑面積（百萬平方米）在建建筑面積（百萬平方米）在建建筑面積（百萬平方米）資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際-40%-20%0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Land sales value(YoY)(LHS)Property sa

17、les value(YoY)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Land sales value(YoY)(LHS)Real Estate Investmnet(YoY)(RHS)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200020022004200620082010201220142016201820202022Source of fundGFA

18、 started-60%-40%-20%0%20%40%60%200020022004200620082010201220142016201820202022YoY growth in GFA startedYoY growth in land area purchased-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200200020022004200620082010201220142016201820202022GFA completed(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-10%-5%0%5%10%15%20%2

19、5%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200020022004200620082010201220142016201820202022GFA under construction(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)房地產投資增長放緩將帶來土地出讓增長放緩 土地出讓增長放緩將帶來房地產銷售的下降 緊隨資金減少而來的是新開工建筑面積的減少 緊隨新開工建筑面積下降而來的土地出讓下降 左圖：隨著新冠疫情導致的中斷和資本支出的降低，竣工建筑面積下降 右圖：降低在建建筑面積，有限的建筑面積開始施工 19 Jan 2023 6【表_頁眉 1】中國房地產中國房

20、地產 已售出建筑面積（十億平方米）已售出建筑面積（十億平方米）房產銷售價值（萬億元）房產銷售價值（萬億元）資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 新開工建筑面積（十億平方米）新開工建筑面積（十億平方米）房地產投資（萬億元）房地產投資（萬億元）資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 土地出讓價值（十億元）土地出讓價值（十億元）已出讓土地面積（百萬平方米）已出讓土地面積（百萬平方米）資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.4

21、1.61.82.0200020022004200620082010201220142016201820202022GFA sold(bn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214161820200020022004200620082010201220142016201820202022Property sales value(RMB tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.5200020022004200620082

22、010201220142016201820202022GFA started(bn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416200020022004200620082010201220142016201820202022Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020062008201020122014201620

23、1820202022Land sales value(RMB bn)(LHS)YoY(%)(RHS)-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400450500200020022004200620082010201220142016201820202022Land area acquired(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)房產銷售價值和成交量創下 2017年以來最低水平 左圖：隨著開發商削減資本支出和新土地購置，開工建筑面積正在下降 右圖：在建工程活動和土地購置方面的房地產投資縮減 POE 開發商已經大大減緩了新土地的購置 19 J

24、an 2023 7【表_頁眉 1】中國房地產中國房地產 已竣工但未售出的建筑面積（百萬平方米）已竣工但未售出的建筑面積（百萬平方米）資金來源（萬億元）資金來源（萬億元）資料來源：國家統計局、海通國際 資料來源：國家統計局、海通國際 30 個重點城市前個重點城市前 16 天的住房銷售量（百萬平方米）天的住房銷售量（百萬平方米）資料來源：Wind、海通國際 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800200020022004200620082010201220142016201820202022Completed but unsold(mn

25、sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025200020022004200620082010201220142016201820202022Source of fund(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)012345678Jan-2022Feb-2022Mar-2022Apr-2022May-2022Jun-2022Jul-2022Aug-2022Sep-2022Oct-2022Nov-2022Dec-2022Jan-2023左圖：銷售降低推高存量水平 右圖：POE 開發商在 2022 年難以籌集資金，因此整

26、體資金來源減少 2023 年 1 月上半月銷售量同比下降約 12%19 Jan 2023 8【表_表頭 2】中國房地產中國房地產 中國房地產：全國房地產相關數據中國房地產：全國房地產相關數據 一般資料一般資料 2021 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-11 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-10 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-9 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-8 月月 同比變化同比變化 2021 年全年年全年 同比變化同比變化 2020 年全年年全年

27、 同比變化同比變化 已竣工建筑面積（百萬平方米）1,014 862-15.0%-19.0%-18.7%-19.9%-21.1%11.2%-4.9%在建建筑面積（百萬平方米）9,754 9,050-7.2%-6.5%5.7%-5.3%-4.5%5.2%3.7%已售出建筑面積（百萬平方米）1,794 1,358-24.3%-23.3%-22.3%-22.2%-23.0%1.9%2.6%房產銷售價值（十億元）18,193 13,331-26.7%-26.6%-26.1%-26.3%-27.9%4.8%8.7%單票收入（元平方米）10,139 9,814-3.2%-4.3%-4.9%-5.3%-6.3

28、%2.8%5.9%新開工建筑面積（百萬平方米）1,989 1,206-39.4%-38.9%-37.8%-38.0%-37.2%-11.4%-1.2%房地產投資（十億元）14,760 13,290-10.0%-9.8%-8.8%-8.0%-7.4%4.4%7.0%空置空間（百萬平方米）510 564 10.5%10.0%-9.0%8.1%8.0%2.4%0.1%土地購置情況土地購置情況 2021 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-11 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-10 月月

29、 同比變化同比變化 2022 年年 1-9 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-8 月月 同比變化同比變化 2021 年年 1-12 月月 同比變化同比變化 2020 年全年年全年 同比變化同比變化 購置土地面積（百萬平方米）216 101-53.4%-53.8%-53.0%-53.0%-49.7%-15.5%-1.1%土地出讓價值（十億元）1,776 917-48.4%-47.7%-46.9%-46.2%-42.5%2.8%17.4%資金來源資金來源 2021 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月數值月數值 2022 年年 1-12 月月 同比變化同比變化 20

30、22 年年 1-11 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-10 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-9 月月 同比變化同比變化 2022 年年 1-8 月月 同比變化同比變化 2021 年年 1-12 月月 同比變化同比變化 2020 年全年年全年 同比變化同比變化 募集資金總額（十億元）20,113 14,898-25.9%-25.7%-24.7%-24.5%-25.0%4.2%8.1%國內貸款（十億元）2,330 1,739-25.4%-26.9%-26.6%-27.2%-27.4%-12.7%5.7%國外投資（十億元）11 8-27.3%-26.3%-13.8%2.7%1

31、1.6%-44.3%9.3%自籌資金（十億元）6,543 5,294-19.1%-17.5%-14.8%-14.1%-12.3%3.2%9.0%定金及預付款（十億元）7,395 4,929-33.3%-33.6%-33.8%-34.1%-35.8%11.1%8.5%抵押（十億元）3,239 2,382-26.5%-26.2%-24.5%-23.7%-24.4%8.0%9.9%資料來源：國家統計局、海通國際測算 19 Jan 2023 9【表_表頭 2】中國房地產中國房地產 近期融資情況近期融資情況 近期陸上債券發行情況近期陸上債券發行情況。新發行的債券主要限于未拖欠債券還款的開發商新發行的債券

32、主要限于未拖欠債券還款的開發商 發布日期發布日期 公司公司 簡稱簡稱 票面利率（票面利率（%）收益收益（百萬元）（百萬元）備注備注 2023 年 1 月 華僑城 000069 CH 3.36 1,500 3 年期中票 2023 年 1 月 保利置業 119.HK 無 448 資產支持證券 2023 年 1 月 保利置業 119.HK 3.82 1,500 3 年期中票 2022 年 12 月 大悅城地產 207.HK 5.1 1,500 2+N 年期中票 2022 年 12 月 中交地產 000736 CH 4.65 1,500 3 年期公司債券 2022 年 12 月 萬科 2202.HK/

33、000002 CH 3 3,700 3 年期中票 2022 年 12 月 碧桂園 2007.HK 4.3 1,000 3 年期中票 2022 年 12 月 美的置業 3990.HK 4.5 250 4 年期公司債券 2022 年 12 月 美的置業 3990.HK 4.2 250 2 年期公司債券 2022 年 12 月 保利發展 600048 CH 2.3 1,500 5 年期公司債券 2022 年 12 月 招商蛇口 001979 CH 2.4 2,640 3 年期公司債券 2022 年 12 月 招商蛇口 001979 CH 2.8 1,000 5 年期公司債券 2022 年 12 月

34、中海地產 688.HK 2.7 2,000 5 年期中票 2022 年 12 月 新城控股持倉 601155 CH 4.3 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 碧桂園 2007.HK 4/4.88 1,000 公司債券 2022 年 12 月 新希望集團 無 5.5 600 2+2 年期公司債券 2022 年 12 月 新希望集團 無 4.8 110 2+1 年期公司債券 2022 年 12 月 新希望集團 無 4.5 470 2 年期公司債券 2022 年 12 月 美的置業 3990.HK 3.9/4.9 1,250 公司債券 2022 年 12 月 保利發展 600048

35、CH 2.35 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 保利發展 600048 CH 2.8 500 5 年期中票 2022 年 12 月 美的置業 3990.HK 2.99 1,500 3 年期中票 2022 年 12 月 保利發展 600048 CH 2.3 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 保利發展 600048 CH 2.8 500 5 年期中票 2022 年 11 月 龍湖地產 960.HK 3 2,000 3 年期中票 2022 年 11 月 華潤置地 1109.HK 2.84 3,000 中票 資料來源：公司數據 19 Jan 2023 10【表_表頭

36、2】中國房地產中國房地產 近期新股發行近期新股發行：如果有足夠的認購需求，我們相信大多數：如果有足夠的認購需求，我們相信大多數 POE 開發商會嘗試通過股本配售籌集資金開發商會嘗試通過股本配售籌集資金 發布日期發布日期 公司公司 簡稱簡稱 配售價格配售價格（港元股）（港元股）凈收益凈收益（百萬港元）（百萬港元）新股占已發行股份新股占已發行股份 的百分比（的百分比（%）2022 年 12 月 20 日 雅居樂 3383.HK 2.320 617 6.4%2022 年 12 月 20 日 旭輝控股 884.HK 1.140 946 8.8%2022 年 12 月 18 日 合景泰富 1813.HK

37、 2.010 467 7.4%2022 年 12 月 13 日 德信中國 2019.HK 0.881 231 9.9%2022 年 12 月 12 日 新城控股 1030.HK 3.500 1,943 8.6%2022 年 12 月 7 日 碧桂園 2007.HK 2.700 4,741 6.9%2022 年 11 月 30 日 建發國際 1908.HK 17.980 800 2.8%2022 年 11 月 16 日 雅居樂 3383.HK 2.680 783 7.5%2022 年 11 月 15 日 碧桂園 2007.HK 2.680 3,872 6.0%2022 年 8 月 31 日 旭輝

38、控股 884.HK 2.060 623 3.3%2022 年 7 月 27 日 碧桂園 2007.HK 3.250 2,791 3.8%2022 年 1 月 27 日 時代中國 1233.HK 3.400 394 5.9%2022 年 1 月 12 日 融創中國 1918.HK 10.000 4,484 9.1%資料來源：公司數據 19 Jan 2023 11 【表_表頭 3】中國房地產中國房地產 中國房地產：估值水平匯總中國房地產：估值水平匯總 簡稱簡稱 股價股價（港元）（港元）市值市值（十億港元）（十億港元）資產凈值資產凈值 (港元股港元股)按資產凈值按資產凈值折現折現(%)FY2022

39、市盈率市盈率（倍）（倍）FY23 市盈率市盈率（倍）（倍）FY2022 市凈率市凈率（倍）（倍）FY23 市凈率市凈率（倍）（倍）1H22 期末調整期末調整后資本配比后資本配比 FY2022 凈資產收益率凈資產收益率(%)FY23 凈資產收益率凈資產收益率(%)每日平均成交量每日平均成交量（百萬港元）（百萬港元）奧園 3883.HK 1.18 3.5 8.08 85%0.6 0.5 0.1 0.1 無 21%20%0 海外宏洋 0081.HK 3.42 12.2 13.80 75%2.4 2.5 0.3 0.3 47%14%12%13 中國金茂 0817.HK 1.81 24.1 7.10 7

40、5%4.0 3.8 0.3 0.3 83%8%8%64 中駿集團 1966.HK 0.99 4.2 10.60 91%1.5 1.6 0.2 0.1 80%9%8%29 萬科-H 2202.HK 16.76 194.9 33.70 50%7.4 7.1 0.7 0.6 36%9%9%245 旭輝控股 0884.HK 1.16 12.1 8.00 86%1.8 1.8 0.2 0.2 80%10%9%519 中海地產 0688.HK 21.45 234.8 53.20 60%6.0 5.8 0.6 0.5 39%9%9%504 碧桂園 2007.HK 2.87 79.3 9.90 71%4.1

41、4.2 0.3 0.3 46%7%6%1,234 華潤置地 1109.HK 37.90 270.3 59.40 36%8.4 7.8 1.0 0.9 34%12%12%479 綠城中國 3900.HK 12.48 31.6 38.50 68%5.2 4.6 0.7 0.6 71%11%12%194 富力地產 2777.HK 1.99 7.5 29.00 93%無 無 0.1 0.1 146%-10%-7%35 合景泰富 1813.HK 1.99 6.8 無 無 2.5 2.4 0.1 0.1 93%4%4%70 龍光地產 3380.HK 1.27 7.2 24.30 95%0.7 0.6 0.

42、1 0.1 135%9%13%31 龍湖地產 0960.HK 24.45 153.6 53.10 54%5.5 5.1 0.9 0.8 55%18%16%677 寶龍地產 1238.HK 1.69 7.0 無 無 2.0 2.0 0.1 0.1 77%7%6%48 世茂房地產 0813.HK 4.42 16.8 24.40 82%1.3 1.3 0.1 0.1 無 10%10%0 瑞安房地產 0272.HK 1.05 8.4 6.92 85%無 無 無 無 48%無 無 9 SOHO 中國 0410.HK 1.49 7.7 6.90 78%19.6 無 無 無 43%無 無 6 遠洋集團 33

43、77.HK 1.15 8.8 無 無 31.1 6.7 0.2 0.2 105%0%2%19 融創中國 1918.HK 4.58 25.0 89.60 95%-11.3-2.3 無 無 無 無 12%0 深圳控股 0604.HK 1.47 13.1 7.70 81%3.1 2.8 0.2 0.2 42%8%9%7 時代地產 1233.HK 1.53 3.2 13.90 89%1.3 1.2 0.1 0.1 97%4%4%40 越秀地產 0123.HK 11.08 34.3 22.50 51%7.2 6.6 0.6 0.6 60%9%9%73 禹洲集團 1628.HK 0.46 3.0 12.3

44、1 96%13.5 8.2 0.1 0.1 121%-11%2%10 融信中國 3301.HK 1.08 1.8 23.47 95%無 無 無 無 70%無 無 22 美的置業 3990.HK 13.16 17.8 51.30 74%5.2 5.2 0.6 0.6 45%12%10%36 正榮地產 6158.HK 0.42 1.8 14.80 97%無 無 無 無 148%無 無 30 中梁 2772.HK 0.78 2.8 19.40 96%0.6 0.7 無 無 24%無 無 18 簡單平均值簡單平均值-78%2.8 3.6 0.34 0.3 73%7%8%-市值加權平均值市值加權平均值-

45、55%5.3 5.6 0.64 0.6-10%10%-注：截至 2023 年 1 月 16 日的股價數據；凈資產價值估值基于海通國際的估值，而其他估值倍數基于彭博共識 資料來源：公司數據、彭博社、海通國際估計 12【表【表_免責】免責】附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全

46、球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Ja

47、pan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，Andy So

48、，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Andy So,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers refer

49、red to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject c

50、ompanies discussed.我，Bonnie Zhou，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Bonnie Zhou,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of th

51、e subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the sec

52、urity or securities of the subject companies discussed.我，Evan Zheng，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Evan Zheng,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my per

53、sonal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)hav

54、e no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment b

55、anking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness

56、and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.H

57、K,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries

58、(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,6003

59、25.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 0884.HK,1030.HK,1638.HK,

60、2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH for which Hait

61、ong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作為回報，海通擁有6158.HK,0832.HK 及 600208.CH一類普通股證券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equit

62、y securities of 6158.HK,0832.HK and 600208.CH.0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,6003

63、25.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH 及 600823.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328

64、.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.0884.HK,上海交大海外教育發展有限公司,香港華潤(集團)有限公司上海代表處,1777.HK,1030.HK,0604.HK,3377.HK,276

65、8.HK,1628.HK,3333.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,0978.HK,南通交通建設投資集團有限責任公司,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,000001.CH,601818.CH,13 6818.HK,600000.CH,1778.HK,9928.HK,6666.HK,上海外高橋保稅區亞興建設發展有限公司,上海外高橋電力工程有限公司,上海外高橋資產管理有限公司,陸家嘴國際信

66、托有限公司陸家嘴信托國瑞基金3號單一資金信托 及 600823.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。0884.HK,上海交大海外教育發展有限公司,香港華潤(集團)有限公司上海代表處,1777.HK,1030.HK,0604.HK,3377.HK,2768.HK,1628.HK,3333.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,0978.HK,南通交通建設投資集團有限責任公司,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,60165

67、8.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,000001.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,1778.HK,9928.HK,6666.HK,上海外高橋保稅區亞興建設發展有限公司,上海外高橋電力工程有限公司,上海外高橋資產管理有限公司,陸家嘴國際信托有限公司陸家嘴信托國瑞基金3號單一資金信托 and 600823.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment

68、-banking securities-related services.廣州番禺奧林匹克房地產開發有限公司 廣州南沙國奧房地產開發有限公司,諾斯（上海）融資租賃有限公司,正榮（閩侯）投資發展有限公司,1398.HK,601398.CH 及 蘭州江豐房地產開發有限公司，名城地產（福建）有限公司，蘭州順泰房地產開發有限公司目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業務服務。廣州番禺奧林匹克房地產開發有限公司 廣州南沙國奧房地產開發有限公司,諾斯（上海）融資租賃有限公司,正榮（閩侯）投資發展有限公司,1398.HK,601398.CH and 蘭州江豐房地產開發有限公司，名城地產（福建

69、）有限公司，蘭州順泰房地產開發有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通在過去12個月中獲得對1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.C

70、H,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,9666.HK,600648.CH 及 600340.CH提供投資銀行服務的報酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking services provided to 1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.

71、CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,9666.HK,600648.CH and 600340.CH.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從2202.HK,0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,000002.CH,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,3333.HK,601155.CH,1398.HK,60139

72、8.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH 及 600340.CH獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 2202.HK,0884.HK,1030.HK,16

73、38.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,000002.CH,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,3333.HK,601155.CH,1398.HK,601398.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH and 600340.CH.海通在過去的12個月中從廣州番禺奧林匹克房地產開發有限公

74、司 廣州南沙國奧房地產開發有限公司,諾斯（上海）融資租賃有限公司,0604.HK,正榮（閩侯）投資發展有限公司,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,南通交通建設投資集團有限責任公司,1398.HK,601398.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,前海開源資產平安銀行前海開源資產華鑫1號新三板專項資產管理計劃,601818.CH,6818.HK,上海外高橋保稅區亞興建設發展有限公司,上海外高橋電力工程有限公司,上海外高橋資產管理有限公司,陸家嘴國際信托有限公司陸家嘴信托國瑞基金3號單一資金信托 及 蘭州江豐房地產開發有限公司，名城地

75、產（福建）有限公司，蘭州順泰房地產開發有限公司獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 廣州番禺奧林匹克房地產開發有限公司 廣州南沙國奧房地產開發有限公司,諾斯（上海）融資租賃有限公司,0604.HK,正榮（閩侯）投資發展有限公司,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,南通交通建設投資集團有限責任公司,1398.HK,601398.

76、CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,前海開源資產平安銀行前海開源資產華鑫1號新三板專項資產管理計劃,601818.CH,6818.HK,上海外高橋保稅區亞興建設發展有限公司,上海外高橋電力工程有限公司,上海外高橋資產管理有限公司,陸家嘴國際信托有限公司陸家嘴信托國瑞基金3號單一資金信托 and 蘭州江豐房地產開發有限公司，名城地產（福建）有限公司，蘭州順泰房地產開發有限公司.海通擔任0688.HK,601939.CH,0939.HK,0012.HK,0016.HK,0823.HK,0003.HK,0005.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,60

77、1988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH 及 3319.HK有關證券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 0688.HK,601939.CH,0939.HK,0012.HK,0016.HK,0823.HK,0003.HK,0005.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH and 3319.HK.海通國際證券集

78、團有限公司（“海通國際”）有雇員或與關聯人士擔任1109.HK,0017.HK 及 3319.HK的職員。Haitong International Securities Group Ltd.(Haitong International)having an individual employed by or associated with Haitong International serving as an officer of 1109.HK,0017.HK and 3319.HK.14 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采

79、用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票分析師股票評級評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預

80、期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should ca

81、refully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the conten

82、ts from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The

83、 stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Fo

84、r purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed

85、 region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.評級分布評級分布Rating Distribution 截至截至2022年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.2%1.5%投資銀行客戶*5.2%7.3%8.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的

86、買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺

87、灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.15 Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutra

88、l,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table a

89、bove.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the r

90、eturn of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benc

91、hmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。H

92、aitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock rati

93、ngs or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares

94、 that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS

95、differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)

96、Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent co

97、mpanies are reviewed quarterly.MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,

98、ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consi

99、der reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your inter

100、nal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None

101、 of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲

102、明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映

103、的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條

104、如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他 16 協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FI

105、N-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only

106、.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave d

107、o not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data

108、 and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of

109、this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replic

110、ation,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear

111、the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWav

112、e Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香

113、港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BS

114、E”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改

115、，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業

116、顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，

117、查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wh

118、olly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K

119、.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exc

120、hange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).

121、HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/

122、or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIP

123、L,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpos

124、e only.Descriptions of any companies 17 or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible

125、 for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those

126、 involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situatio

127、n and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liabil

128、ity whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short position

129、s in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opi

130、nions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are

131、brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI a

132、nalyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research anal

133、yst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做

134、出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者

135、分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory

136、Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約

137、束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except

138、as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed

139、 by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning

140、of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research repo

141、rt.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the no

142、n U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional inv

143、estors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this rese

144、arch report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173

145、,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis

146、contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in

147、 this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research 18 analyst account.Investing in any non-U.S.sec

148、urities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.For

149、eign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other tha

150、n U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Flo

151、or New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限

152、制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-

153、103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第7

154、3.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品

155、合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限

156、公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期

157、或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等

158、規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE L

159、imited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the appl

160、icable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal

161、 or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required

162、 to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada wi

163、ll be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemp

164、tions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commis

165、sion or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipie

166、nt will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 19 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined

167、in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)

168、to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives cont

169、racts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research

170、 report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed

171、 to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This researc

172、h report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged

173、 in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capit

174、al of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haito

175、ng International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act

176、 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities

177、Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an I

178、ndian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/