1、 行業信用風險展望行業信用風險展望 2023 年中國年中國金融擔保行業金融擔保行業信用風險信用風險展望展望 聯合資信評估股份有限公司 金融評級二部 薛峰 姜羽佳 吳一凡 主要觀點：主要觀點：2022 年以來，新增擔保公司進入資本市場，部分擔保機構主體信用等級發生變動；宏觀經濟增速放緩、局部地區新冠肺炎疫情反復和地產調控趨嚴等因素影響下，金融擔保機構仍面臨一定信用風險。政府性融資擔保機構加大支持中小微企業和“三農”力度，獲得較大區域政策支持。2022 年以來金融產品擔保余額持續增長，目前省級平臺金融擔保機構信用等級較高，增信機構及個別業務開展加快的省級擔保機構擔保放大倍數水平較高，業務發展空間受

2、到一定的影響；江蘇省仍為金融產品擔保余額占比最高的省份，受政策出臺及信用風險上升的綜合影響，被擔?？蛻糁黧w評級持續向上遷徙；被擔?？蛻粜袠I集中度仍較高，集中在建筑行業；2024年將迎來擔保債券集中兌付高峰期，屆時需對金融擔保機構代償情況保持關注。2023 年內債券到期規模一般，仍需要關注規模較集中的擔保機構的流動性風險。2023 年，受區域信用環境、區域經濟水平、擔保機構設立政策等因素影響，各區域金融擔保行業仍將保持不同節奏的發展態勢。2023 年，擔保機構行業格局將繼續保持穩定，債券擔保業務規模有望繼續平穩，擔保公司市場業務與政策性業務主體定位持續明確。全國政府性融資擔保體系逐步完善，省級擔

3、保公司銀擔合作持續加強，但擔保公司仍存在一定業務轉型壓力；經濟實力較強區域省級擔保公司信用競爭優勢將更顯著，擔保公司區域性展業或將繼續延續。國內宏觀經濟仍存在一定不確定性，仍需防范房地產等行業、地區集中違約風險，金融擔保機構代償壓力仍保持較高水平。行業展望：行業展望：穩定 行業信用風險展望行業信用風險展望 一、一、2022 年年金融擔保機構金融擔保機構行業發展概況行業發展概況 2022 年以來年以來新增新增部分擔保公司主體進入部分擔保公司主體進入資本資本市場，市場，個別個別擔保機構主體信用等級發生變擔保機構主體信用等級發生變動動；宏觀經濟增速放緩宏觀經濟增速放緩、局部地區、局部地區新冠肺炎疫情

4、新冠肺炎疫情反復和地產調控趨嚴等因素反復和地產調控趨嚴等因素影響影響下下，金融擔，金融擔保機構仍面臨一定信用風險保機構仍面臨一定信用風險。2022 年以來，受局部地區疫情反復等因素影響，消費市場受到疫情沖擊較大，房地產開發投資持續探底，經濟下行壓力仍大，前三季度國內生產總值平均增速有所放緩，政府出臺多重穩經濟政策。金融擔保公司仍保持謹慎的展業風格，行業格局較之前年度保持穩定，擔保機構不斷研究創新金融產品。近年來，債券市場違約常態化，債券市場違約事件及債券展期事件頻發，以民營企業為主。2022 年，房企債券違約規模占比提升，地產調控趨嚴，政府平臺融資收緊，信用風險仍屬較高，受到債券市場信用風險的

5、傳導，金融擔保機構仍面臨一定的信用風險。2022 年以來，部分金融擔保機構退出和新進金融產品擔保市場，截至 2022 年 11 月末，市場上從事金融產品擔保的金融擔保機構1合計 53 家，從數量上看較上年新增 1 家，以省級擔保機構為主。其中 49 家具有外部主體信用評級，主體信用等級主要分布在 AA+（含）以上，其中 AA+級別占比 26.53%，AAA 級別占比 69.39%，整體信用水平高。2022 年以來，部分擔保機構主體信用等級發生變動，包括中合中小企業融資擔保股份有限公司、安徽省興泰融資擔保集團有限公司、江西省融資擔保集團有限責任公司和江西省信用融資擔保集團股份有限公司，其他擔保機

6、構主體信用等級保持穩定。表 1 金融擔保機構級別變動情況 序號序號 擔保機構名稱擔保機構名稱 調整前調整前 調整后調整后 評級機構評級機構 1 中合中小企業融資擔保股份有限公司 AAA，負面 AAA，穩定 聯合資信評估股份有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 中證鵬元資信評估股份有限公司 2 安徽省興泰融資擔保集團有限公司 AA+，穩定 AAA，穩定 東方金城國際信用評估有限公司 3 江西省融資擔保集團有限責任公司 AA+，穩定 AAA，穩定 東方金誠國際信用評估有限公司 中證鵬元資信評估股份有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 4 江西省信用融資擔保集團股份有限公司 AA+，穩定 A

7、AA，穩定 東方金城國際信用評估有限公司 資料來源：公開數據，聯合資信整理 二二、政策及運營情況、政策及運營情況 政府性融資擔保機構政府性融資擔保機構加大加大支持中小微企業和“三農”支持中小微企業和“三農”力度，獲得較大區域政策支持力度，獲得較大區域政策支持。自 2017 年 8 月國務院頒布的融資擔保公司監督管理條例以來，2020 年以前監管政策密集出臺，融資擔保行業監管政策逐漸趨于完善，各省、市級地區積極推進政策落實，省、市級擔保公司積極推進小微三農擔保業務的扶持力度。2022 年以來，國務院多次強調對中小微企業和“三農”發展的支持，多次召開國務院 1 本文統計數據期末余額分析含增信機構。

8、行業信用風險展望行業信用風險展望 常務會議，加強對中小微企業的金融支持。2022 年 4 月，國務院發布應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知，鼓勵各地區政府性融資擔保機構為符合條件的運輸企業提供融資增信支持，依法依約及時履行代償責任，積極幫助有關企業續保續貸；金融機構要在風險可控、商業可持續前提下，將普惠型小微企業貸款適當向運輸企業和個體工商戶傾斜，主動跟進并有效滿足其融資需求，做好延期還本付息政策到期后相關貸款的接續轉換；在綜合考慮自身經營狀況和客戶還款能力基礎上，鼓勵金融機構降低實際貸款利率，適當減少收費。2022 年 9 月，國務院發布關于進一步

9、優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見，鼓勵銀行等金融機構對小微企業等給予合理優惠，解決市場主體特別是中小微企業、個體工商戶的生產經營困難。2022 年 12 月，國務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），提到要推進投融資體制改革，健全政府性融資擔保體系。各省均出臺相關政策紓解中小微企業融資痛點，抓好“三農”工作，推進鄉村振興。政府性融資擔保機構彌補了市場不足，通過降低服務門檻和自身盈利要求、提高風險容忍度等方式，以服務小微企業和“三農”主體為主要經營目標，逐步降低支農支小貸款擔保費率，堅守其準公共定位，因此其受國家和各省市區域政策支持力度較大。從金融擔保機構資本實力和市場

10、融資來看，截至 2022 年 9 月末，凈資產規模超過 100億元的金融擔保機構有平安普惠融資擔保有限公司、安徽省信用融資擔保集團有限公司、深圳市高新投集團有限公司等 11 家公司。截至 2022 年 9 月末，金融擔保機構凈資產較上年末增長主要來源于利潤留存，其中安徽省信用融資擔保集團有限公司、江蘇省信用再擔保集團有限公司實收資本均有所增加。擔保公司可通過發行可續期公司債券補充凈資產。2022 年 5月，湖北省融資擔保集團有限責任公司發行 6.00 億元可續期公司債券，票面利率為 3.90%，期限為 3+N 年。此外，擔保公司也通過發行債券補充流動性，目前市場上存在存續債券的擔保機構還有中國

11、投資融資擔保股份有限公司、深圳擔保集團有限公司和中債信用增進投資股份有限公司等。2022 年以來金融產品擔保年以來金融產品擔保余額持續增長余額持續增長，目前省級，目前省級平臺平臺金融金融擔保機構信用等級較高擔保機構信用等級較高，增信機構及個別業務開展增信機構及個別業務開展較較快的省級擔保機構擔保放大倍數水平較高，業務發展空間受到快的省級擔保機構擔保放大倍數水平較高，業務發展空間受到一定的影響；江蘇一定的影響；江蘇省仍為金融產品擔保余額省仍為金融產品擔保余額占比占比最高的省份最高的省份，受政策出臺及信用風險上升的，受政策出臺及信用風險上升的綜合影響，被擔保綜合影響，被擔?？蛻糁黧w評級持續向上遷徙

12、客戶主體評級持續向上遷徙；被擔?？蛻粜袠I集中度仍較高，；被擔?？蛻粜袠I集中度仍較高，集中在建筑集中在建筑行業行業；2024 年年將迎來擔保債券集中兌付高峰期，屆時需對金融擔保機構代償情況保持關注。將迎來擔保債券集中兌付高峰期，屆時需對金融擔保機構代償情況保持關注。20192022 年 111 月，金融擔保機構金融產品擔保當期發生額分別為 1521.74 億元、1962.99 億元、3194.14 億元和 2486.47 億元，整體呈增長趨勢。20202021 年，受國家實行較為寬松的貨幣政策使得資本市場融資成本有所降低，金融擔保機構金融產品擔保發生額快速增長，2021 年增速為 62.72%。

13、2022 年 111 月，受債券市場信用債發行規模同比下降等因素影響，金融擔保機構擔保金融產品規模較 2021 年全年下降 22.16%，較去年同期下降10.46%，為近 5 年來首次下降。行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 1 20192022 年 111 月金融擔保機構金融產品擔保當期發生額情況（單位：億元）注：2022 年 111 月金融產品擔保發生額增速比較對象為 2021 年全年金融產品擔保發生額 資料來源：Wind，聯合資信整理 根據 Wind 統計，20192022 年 11 月末，金融擔保機構金融產品擔保余額呈持續增長趨勢，截至 2022 年 11 月末，金融擔保機構擔保余額

14、為 9549.11 億元，較上年末增長 8.36%，占同期信用債（剔除金融債）市場規模的比例為 2.84%，較上年末提升 0.14 個百分點。圖 2 20192022 年 11 月末金融擔保機構金融產品擔保余額情況（單位：億元）注：數據統計未考慮債券回售和提前贖回情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 1521.74 1962.99 3194.14 2486.47 29.00%62.72%-22.16%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00500.001000.001500.002000.

15、002500.003000.003500.002019年2020年2021年2022年1-11月金融產品擔保發生額增速7488.988683.258812.099549.1115.95%1.48%8.36%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002019年末2020年末2021年末2022年11月末金融產品擔保余額增速 行業信用風險展望行業信用風險展望 從金融擔保機構金融產品擔保發生額占比來看，20192021 年，重

16、慶興農融資擔保集團有限公司占比整體呈下降趨勢，2022 年 111 月，發生額占比為 3.51%，主要系其擔保放大倍數接近監管政策上限所致2。受監管對擔保放大倍數要求及自身信用狀況的綜合影響，20192021 年，中合中小企業融資擔保股份有限公司發生額占比持續下降，2021 年僅為0.63%，2022 年因其評級展望由“負面”調整至“穩定”，2022 年 111 月發生額占比有所提升，為 1.43%。中債信用增進投資股份有限公司擔保發生額占比在 20192021 年波動下降，2022 年 111 月進一步下降至 6.36%。2019 年以來，安徽省信用融資擔保集團有限公司和中國投融資擔保股份有

17、限公司擔保發生額占比均持續增加，2022 年111月分別為 8.57%和 7.54%。天府信用增進股份有限公司和晉商信用增進投資股份有限公司 2019 年以來發生額占比均持續下降，2022 年 111 月占比分別為 4.54%和 0.40%。平安普惠融資擔保有限公司 2019 年和 2020 年發生額占比較小，2021 年大幅提升至 9.96%，2022 年 111 月進一步增長至 10.90%，擔保產品主要為證監會主管 ABS。其他擔保公司或擔保放大倍數較低，展業較快，增幅明顯；或擔保發生額占比有所波動，整體基本保持穩定。圖 3 20192022 年 111 月各大金融擔保機構金融產品擔保發

18、生額占比情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 20192021 年末，前十大金融擔保機構金融產品擔保余額占市場份額的比重分別為79.35%、73.14%和 62.84%，擔保行業集中度總體呈持續下降趨勢；2022 年 11 月末占比為63.72%，較 2021 年末小幅上升，行業集中度較高。20192022 年 11 月末，前十大金融擔保機構主體有所變動，截至 2022 年 11 月末，前十大金融擔保機構擔保余額和占比情況如圖4 所示，較 2021 年末新進入前十大的有平安普惠融資擔保有限公司和湖南省融資擔保集團有限公司，退出前十大的有中合中小企業融資擔保股份有限公司和中證信用增進股份有限公

19、司。2 本段中涉及金融擔保機構金融產品發生額占比情況的變動原因均由公開信息得出。行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 4 截至 2022 年 11 月末前十大金融擔保機構擔保余額及占比情況（單位：億元）注：數據統計未考慮債券回售和提前贖回情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 截至 2022 年 11 月末，天府信用增進股份有限公司和重慶三峽融資擔保集團股份有限公司金融產品擔保放大倍數處于較高水平，業務發展空間存在一定的限制；湖南省融資擔保集團有限公司和中國投融資擔保股份有限公司金融產品擔保放大倍數分別為 5.84 倍和 4.77倍，倍數水平適中；而平安普惠融資擔保有限公司金融產品擔保放大倍數

20、較低，業務發展空間較大。前十大中接近監管要求上限的擔保機構通過主動壓縮業務規?；蚍直５刃问浇档蛽７糯蟊稊?，而杠桿倍數相對較低的擔保機構業務增速較快，呈現一定的分化。9.04%8.08%7.23%7.10%6.77%6.12%6.01%5.35%4.21%3.81%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00擔保余額占比 行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 5 截至 2022 年 11 月末金融

21、產品擔保余額前十大擔保機構金融產品擔保放大倍數情況（單位：倍）注：1本表中，金融產品擔保放大倍數=期末金融產品擔保余額/凈資產；由于計算金融產品擔保放大倍數時未對擔保余額進行折算且未考慮銀行貸款擔保業務，計算存在一定的誤差；2 統計期末金融產品擔保余額時未考慮債券回售和提前贖回情況；3 凈資產規模除平安普惠融資擔保有限公司為 2022 年 6 月末數據外，其他金融擔保公司均為 2022 年 9 月末數據 資料來源：Wind 和公開數據，聯合資信整理 從擔保業務發生額省份分布來看，20192021 年，江蘇省占比總體始終保持在行業第一位，但占比呈逐年下降趨勢；四川省擔保發生額占比 2019 年以

22、來整體波動下降，2022 年111 月下降至 8.55%，從 2019 年占比第二大省份降至 2022 年 111 月的第四大省份。2019 年以來，安徽省和江西省占比持續上升，截至 2022 年 11 月末，分別提升至 10.01%和9.13%，分別為當期第二大省份和第三大省份；河南省擔保業務發生額占比亦有所提升。圖 6 20192022 年 111 月各省份金融產品擔保發生額占比情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 9.53 8.59 7.08 7.07 5.84 4.77 4.55 4.34 2.30 0.82 0.002.004.006.008.0010.0012.00 行業信用風險

23、展望行業信用風險展望 從所擔保存續債券省份分布來看，截至 2022 年 11 月末，債券擔保余額最高的三個省份依次為江蘇?。ㄕ急葹?18.85%）、四川?。ㄕ急葹?14.00%）和湖南?。ㄕ急葹?10.45%），占比分別較 2021 年下降 0.17 個、0.25 個和 0.39 個百分點。整體看，各省份余額占比情況較2021 年末變化不大。圖 7 截至 2022 年 11 月末金融產品擔保余額占比前十大省份情況（單位：億元、%）注：數據統計未考慮債券回售和提前贖回情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 從金融擔保機構所擔保金融產品的發行主體信用級別來看，2020 年 AA 級別的發行主體占比

24、有所上升，2021 年和 2022 年 111 月受擔保 ABS 項目規模增加影響，AA 級別的發行主體發生額占全部發行主體發生額的比重有所下降，但 AA 發行人主體級別仍占據行業主要地位；AA+級別的發行主體占比整體呈波動上升態勢，2022 年 111 月為 13.32%，為第二大發行人主體級別。受市場信用風險攀升，擔保機構對發行人篩選愈趨嚴格影響，近年來，AA-級別的發行主體占比呈持續快速下降態勢，2022 年 111 月僅為 3.22%?？傮w看，受單一客戶集中度折算標準及信用風險上升等因素的綜合影響，發行主體信用級別整體有所提升。18.85%14.00%10.45%8.21%6.50%6

25、.29%5.71%5.15%4.95%3.46%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.00江蘇省四川省湖南省安徽省湖北省重慶市江西省山東省河南省廣東省擔保余額占比 行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 8 20192022 年 111 月金融擔保機構所擔保金融產品的發行主體信用級別情況 注：其它類多為證監會主管 ABS 資料來源：Wind，聯合資信整理 截至 2022 年 11

26、 月末，從存量的金融擔保機構所擔保金融產品發行主體信用等級來看，主要集中在 AA 級別，占比為 64.55%，占比較 2021 年末上升 1.03 個百分點，AA+級別發行主體占比為 7.74%，占比較 2021 年末變化不大，AA-級別發行主體占比為 12.01%，占比較2021 年末下降 1.85 個百分點。整體看，金融擔保機構所擔保金融產品的發行主體信用等級仍保持以 AA-AA+級別為主，發行人信用等級結構較 2021 年末變化不大。圖 9 截至 2022 年 11 月末金融擔保機構所擔保金融產品發行主體信用級別情況 注：其它類多為證監會主管 ABS 資料來源：Wind，聯合資信整理 從

27、金融產品擔保發生額中發行主體公司屬性來看，20192021 年，地方國有企業發生0.04%0.09%64.55%12.01%7.74%0.40%15.16%AA-AAAA-AA+AAA其他 行業信用風險展望行業信用風險展望 額占比持續下降，2022 年 111 月進一步下降至 84.93%，主要系中央國有企業發生額增加所致，但地方國有企業仍是最主要的被擔保發行主體，占比維持在很高的水平。受債券市場違約事件影響，金融擔保機構擔保金融產品發行主體向國有企業傾斜，2019 年以來，民營企業占比有所波動但始終維持在較低水平，2022 年 111 月為 4.12%；其他屬性的企業整體占比較小。圖 10

28、20192022 年 111 月金融產品擔保發生額中發行主體公司屬性占比情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 截至 2022 年 11 月末，被擔?？蛻糁械胤絿笥囝~為 8863.09 億元，較 2021 年末增長8.58%，占比為 92.82%，較 2021 年末下降 0.18 個百分點。擔保金融產品以城投債為主，城投債擔保占 2022 年 11 月末金融產品擔保余額的比重為 86.72%；從行政級別來看，截至 2022年 11 月末，所擔保的城投債中，區縣及縣級市占比最高，為 64.36%，占比第二高的為地級市，占比為 24.04%，目前城投公司區域風險分化明顯，部分區域存在風險提升的情

29、況，需關注相關擔保機構的代償風險。行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 11 截至 2022 年 11 月末金融產品擔保余額的發行主體公司屬性占比情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 從金融產品擔保發生額行業分布來看，建筑行業占比呈持續下降趨勢，20192021 年由 72.63%持續下降至 60.48%，2022 年 111 月進一步下降至 55.04%，建筑行業在金融產品擔保發生額占比中始終處于第一位，行業分布集中度有所下降；綜合類在金融產品擔保發生額占比中處于第二位，20192021 年占比整體波動上升，2022 年 111 月小幅回落至13.61%。2019 年和 2020 年，金融

30、業在金融產品擔保發生額中占比不大，2021 年大幅提升至12.61%，2022 年 111 月進一步增至 13.14%。從各行業在金融產品擔保發生額來看，行業集中度仍較高，主要集中在建筑業、綜合類和金融業，2022 年 111 月三大行業合計占比為 81.79%。圖 12 20192022 年 111 月金融產品擔保發生額行業分布情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 截至 2022 年 11 月末，金融產品擔保余額主要集中在建筑業和綜合類等行業，其中建筑90.01%0.40%3.91%0.04%0.36%5.04%0.22%地方國有企業公眾企業民營企業外商獨資企業中外合資企業中央國有企業其他

31、 行業信用風險展望行業信用風險展望 行業占比較高，占比為 65.02%，較 2021 年末上升 0.08 個百分點；綜合類占比為 13.97%，較 2021 年末上升 0.19 個百分點；金融業占比為 5.98%，較 2021 年末下降 0.50 個百分點；制造業占比為 2.49%，較 2021 年末下降 0.34 個百分點。其中，在建筑行業金融產品擔保余額中，江蘇省、四川省、湖南省和安徽省占比較高，區位優勢較好，且發債主體絕大部分為地方國有企業。在房地產行業的擔保余額中，發債主體主要是各地城投公司，大部分為國有企業，整體代償風險相對可控。2022 年，中債信用增進投資股份有限公司為龍湖集團控

32、股有限公司、碧桂園控股有限公司、旭輝控股（集團）有限公司、美的置業集團有限公司和新城控股集團股份有限公司等示范民營房地產公司提供融資增信，解決其融資難問題，但對于其他大多數民營房地產公司，考慮到近年來房地產政策調控趨緊等問題，仍需關注其信用風險變化情況。圖 13 截至 2022 年 11 月末金融產品擔保余額所處行業占比情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 從金融產品到期期限3來看，金融產品到期解保規模逐年上升，2024 年將迎來擔保金融產品擔保到期解保的峰值。其中，2023 年到期解保規模為 1203.28 億元，2024 年到期解保規模為 1968.44 億元，占總擔保余額的比重分別為

33、12.60%和 20.61%，針對集中到期解保規模較大的年份，需持續關注底層客戶信用狀況及再融資能力變化情況。3 全文到期解保規模金融產品中涉及含權產品均采用回售日期為到期日期 65.02%13.97%5.98%4.96%2.49%2.04%1.57%3.98%建筑業綜合金融業租賃和商務服務業制造業批發和零售業房地產業其他 行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 14 金融擔保機構所擔保金融產品到期分布情況（單位：億元）資料來源：Wind，聯合資信整理 三、金融三、金融擔保機構擔保機構代償情況代償情況 房地產相關企業房地產相關企業債券債券實質性實質性違約規模違約規模較大較大，受受宏觀經濟持續下行

34、等因素宏觀經濟持續下行等因素影響影響，擔保機構，擔保機構應收代償款規模有所增長應收代償款規模有所增長，金融擔保機構代償壓力仍較大，金融擔保機構代償壓力仍較大。2022 年以來債券違約規模同比大幅下降，2022 年 111 月，國內債券發生實質性違約數量合計 177 只，數量同比減少 27 只，涉及發行總額 974.49 億元，同比下降 59.30%。按企業所屬行業劃分，2022 年以來債券實質性違約以房地產相關行業為主，房地產相關行業違約債券占比由去年同期的 29.10%升至 67.11%，上升明顯。按企業性質劃分，2022 年以來民營企業實質性違約債券涉及發行總額合計 678.35 億元，占

35、比較去年同期提升 10.49 個百分點，主要系民營地產企業違約規模較大所致；國企實質性違約債券規模較小。從金融擔保機構代償方面來看，由于金融擔保機構披露程度不同，因此僅可獲取表 2 中金融擔保機構應收代償款規模數據，受宏觀經濟持續下行等因素影響，行業代償規模持續增長。截至 2022 年 6 月末，應收代償款規模較上年末增長的金融擔保機構共 9 家，其中增幅較大的有江蘇省信用再擔保集團有限公司和重慶進出口融資擔保有限公司；從代償規模來看，應收代償款規模較大的擔保公司分別為安徽省信用擔保集團有限公司、湖南省融資擔保集團有限公司、重慶三峽融資擔保集團股份有限公司和中合中小企業融資擔保股份有限公司，應

36、收代償款分別為 15.90 億元、12.15 億元、10.25 億元和 7.07 億元，安徽省信用融資擔保集團有限公司和湖南省融資擔保集團有限公司業務政策性較強，區域內民營企業受宏觀經濟下行及新冠疫情等因素影響較大，代償規模偏大；重慶三峽融資擔保集團股份有限公司代償主要為借款類擔保業務，主要系區域內中小微客戶受經營壓力加大所致；中合中小企業融資擔保股份有限公司代償偏高主要系債券擔保項目代償規模較大所致。未來在宏觀經濟下行壓力較大的背景下，金融擔保機構代償壓力仍較大。1203.28 1968.44 1771.78 1564.57 1151.81 876.42 947.78 65.04 0.005

37、00.001000.001500.002000.002500.00 行業信用風險展望行業信用風險展望 表 2 金融擔保機構應收代償款情況（單位：億元、%）序號序號 項目項目 2021 年末年末 2022 年年 6 月末月末 變動變動率率 1 江蘇省信用再擔保集團有限公司 3.00 5.40 79.88 2 重慶進出口融資擔保有限公司 3.92 5.54 41.56 3 廣東粵財融資擔保集團有限公司 5.26 6.83 29.93 4 安徽省信用融資擔保集團有限公司 12.96 15.90 22.66 5 重慶三峽融資擔保集團股份有限公司 9.28 10.25 10.43 6 重慶興農融資擔保集

38、團有限公司 5.60 6.15 9.82 7 深圳市高新投集團有限公司 4.00 4.35 8.66 8 湖南省融資擔保集團有限公司 11.95 12.15 1.74 9 中國投融資擔保股份有限公司 0.002 0.003 1.61 10 深圳擔保集團有限公司 2.30 2.28-0.60 11 中合中小企業融資擔保股份有限公司 8.09 7.07-12.63 12 中債信用增進投資股份有限公司 0.07 0.06-17.25 13 安徽省興泰融資擔保集團有限公司 5.36 3.73-30.36 注：部分擔保公司因數據無法獲取，并未在上表統計范圍 資料來源：公開數據，聯合資信整理 從減值損失來

39、看，由于金融擔保機構披露程度不同，因此僅可獲取表 2 中金融擔保機構資產減值損失（含信用減值損失，下同）數據，受整體行業代償規模較大影響，資產減值損失規模計提較大。2021 年，資產減值損失規模較大的金融擔保機構有中合中小企業融資擔保股份有限公司、深圳市高新投集團有限公司、中國投融資擔保股份有限公司和重慶興農融資擔保集團有限公司，資產減值損失分別為 5.34 億元、5.32 億元、3.89 億元和 3.57 億元。表 3 金融擔保機構資產減值損失（含信用減值損失）情況（單位：億元、%）序號序號 項目項目 2020 年年 2021 年年 變動變動率率 1 安徽省信用融資擔保集團有限公司 0.03

40、 0.20 578.19 2 重慶興農融資擔保集團有限公司 0.55 3.57 546.67 3 江蘇省信用再擔保集團有限公司 0.90 1.46 61.50 4 重慶三峽融資擔保集團股份有限公司 2.03 2.32 14.49 5 深圳市高新投集團有限公司 5.18 5.32 2.71 6 中國投融資擔保股份有限公司 7.46 3.89-47.83 7 中合中小企業融資擔保股份有限公司 13.57 5.34-60.63 8 廣東粵財融資擔保集團有限公司 0.55 0.19-65.10 9 中債信用增進投資股份有限公司 1.12 0.20-82.46 10 深圳擔保集團有限公司 6.24-1.

41、61-125.74 11 湖南省融資擔保集團有限公司-0.01 0.01-286.14 12 安徽省興泰融資擔保集團有限公司 0.15-0.30-295.80 13 重慶進出口融資擔保有限公司-0.01 0.11-865.35 資料來源：公開數據，聯合資信整理 四、金融擔保機構流動性風險分析四、金融擔保機構流動性風險分析 2023 年內債券到期規模年內債券到期規模一般，一般，同比同比有所有所減少，減少，仍仍需要關注規模較集中的擔保機構的流需要關注規模較集中的擔保機構的流動性動性風險風險。金融擔保機構流動性風險主要為到期解保的代償壓力以及流動性較強資產的匹配情況，行業信用風險展望行業信用風險展望

42、 金融擔保機構流動性較強的資產主要為貨幣資金以及較為靈活的理財產品。由于擔保公司通常采用自有權益資本開展業務，資產負債率偏低，本文采用凈資產/到期解保規模來衡量金融擔保機構的代償壓力。2023 年，擔保公司所擔保的金融產品到期規模為 1203.28 億元4，與上年相比，到期代償壓力減少，占存續債券總規模的 12.60%，占比一般。2023 年債券到期解保規模超過 10 億元金融擔保機構情況如下表所示，2023 年末金融產品擔保到期規模超過 10 億元機構的到期規模合計 1117.68 億元，27 家機構到期規模合計占到期總規模比重的 92.89%，占比較高；其中到期解保規模最大的金融擔保機構為

43、中證信用增進股份有限公司，到期解保規模為 237.10 億元。從凈資產對到期債券規模的保障程度來看，絕大多數金融擔保機構對 2023 年金融產品到期規模保障程度均超過了 1 倍，其中湖北省融資擔保集團有限責任公司、安徽省信用融資擔保集團有限公司、平安普惠融資擔保有限公司、深圳市高新投集團有限公司和陜西信用增進有限責任公司保障程度較高，分別為12.58 倍、8.55 倍、8.27 倍、7.82 倍和 4.94 倍；中債信用增進投資股份有限公司和蘇州市融資再擔保有限公司保障程度較低，保障倍數分別為 0.46 倍和 0.56 倍。從 27 家金融擔保機構整體代償壓力情況來看，凈資產5/2023年金融

44、產品擔保到期解保規模為2.47倍，總資產6/2023年金融產品到期解保規模為3.64倍，凈利潤7/2023年金融產品擔保到期解保規模為0.09倍，可以看出 2023 年金融擔保機構代償壓力尚可，資本較為充足。表 4 擔保到期解保規模超過 10 億元的金融擔保機構 2023 年金融產品擔保到期規模及凈資產保障程度（單位：億元、倍）序號序號 擔保機構名稱擔保機構名稱 到期解保規模到期解保規模 凈資產凈資產/到期解保規模到期解保規模 1 中債信用增進投資股份有限公司 237.10 0.46 2 中證信用增進股份有限公司 66.20 1.45 3 深圳市高新投融資擔保有限公司 66.20 1.23 4

45、 平安普惠融資擔保有限公司 59.53 8.27 5 江蘇省信用再擔保集團有限公司 56.60 3.35 6 天府信用增進股份有限公司 55.55 1.22 7 中合中小企業融資擔保股份有限公司 54.46 1.38 8 中國投融資擔保股份有限公司 51.12 2.10 9 重慶三峽融資擔保集團股份有限公司 47.01 1.71 10 重慶興農融資擔保集團有限公司 41.00 2.34 11 重慶進出口融資擔保有限公司 33.09 1.28 12 河南省中豫融資擔保有限公司 31.35 3.68 13 瀚華融資擔保股份有限公司 30.70 1.41 14 蘇州市融資再擔保有限公司 29.92

46、0.56 15 深圳市高新投集團有限公司 29.79 7.82 16 安徽省信用融資擔保集團有限公司 29.70 8.55 17 湖南省融資擔保集團有限公司 29.10 2.14 18 廣東粵財融資擔保集團有限公司 25.44 2.84 19 中證信用融資擔保有限公司 24.75 2.48 20 深圳市深擔增信融資擔保有限公司 24.73 2.63 4 含權債券按照回售日進行統計，含 2022 年 12 月到期債券，下同 5 凈資產規模數據為 2022 年 9 月末數據，其中平安普惠融資擔保有限公司和江西省信用融資擔保集團股份有限公司為 2022 年 6月末數據，江西省融資擔保集團有限責任公司

47、為 2021 年末數據 6 總資產規模數據為 2022 年 9 月末數據，其中平安普惠融資擔保有限公司和江西省信用融資擔保集團股份有限公司為 2022 年6 月末數據，江西省融資擔保集團有限責任公司為 2021 年末數據 7 凈利潤規模數據為 2022 年 19 月數據，其中平安普惠融資擔保有限公司和江西省信用融資擔保集團股份有限公司為 2022 年6 月末數據，江西省融資擔保集團有限責任公司為 2021 年末數據 行業信用風險展望行業信用風險展望 21 晉商信用增進投資股份有限公司 17.24 2.97 22 四川發展融資擔保股份有限公司 16.11 3.94 23 江西省信用融資擔保集團股

48、份有限公司 16.00 3.29 24 陜西信用增進有限責任公司 12.00 4.94 25 無錫聯合融資擔保股份公司 11.52 1.23 26 江西省融資擔保集團有限責任公司 11.00 2.74 27 湖北省融資擔保集團有限責任公司 10.49 12.58 注：平安普惠融資擔保有限公司和江西省信用融資擔保集團股份有限公司凈資產為 2022 年 6 月末數據，江西省融資擔保集團有限責任公司凈資產為 2021 年末數據，其他公司凈資產相關指標數據節點均為 2022 年 9 月末 資料來源：公開數據，聯合資信整理 從 2023 年到期金融產品的資產組合特征來看，從發行人主體信用等級來看，發行人

49、主體信用等級主要集中在 AA 和 AA-，其中 AA 級別和 AA-級別占分別為 57.61%和 10.07%，相較于上年到期解保發行人主體信用等級來看，2023 年到期解保債券發行人資質整體上有所提升，在高等級資質方面有所下滑，相較于存續擔保業務發行人主體信用等級來看，2023年到期的發行人主體信用等級基本一致。圖 15 2023 年金融產品到期發行人主體信用等級情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 從 2023 年到期解保的發行人所處行業情況來看，主要集中在建筑業、金融業和綜合，占比分別為 46.60%、18.27%和 9.60%，與上年相比行業集中度有所上升，其中建筑業主要是城投企業，

50、在宏觀經濟低迷及地產調控趨嚴形勢下，需持續關注 2023 年到期解保金融產品違約情況。57.61%10.07%6.56%25.76%AAAA-AA+無級別 行業信用風險展望行業信用風險展望 圖 16 2023 年金融產品到期發行人行業分布情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 從 2023 年末到期解保發行人企業性質來看，主要集中于地方國有企業和民營企業，占比分別為 79.63%和 10.07%，民營企業到期占比同比下降 5.93 個百分點，其他為中央國有企業、公眾企業和中外合資企業等，占比不高，近年來違約主體以民營企業為主，2023 年到期解保的涉及民營發行人的較多的金融擔保機構為深圳市高新

51、投融資擔保有限公司，由其擔保且 2023 年到期的民營企業金融產品為 24.33 億元，占 2023 年到期民營企業金融產品的22.93%，占比偏高，主要是其所處區域民營企業較多，且其定位扶持科技創新企業為主所致。圖 17 2023 年金融產品到期發行人企業屬性情況 資料來源：Wind，聯合資信整理 46.60%18.27%9.60%7.03%6.32%3.28%3.04%1.64%1.41%1.17%0.70%0.47%0.23%0.23%建筑業金融業綜合制造業租賃和商務服務業其他電力、熱力、燃氣及水生產和供應業房地產業批發和零售業交通運輸、倉儲和郵政業水利、環境和公共設施管理業信息傳輸、軟

52、件和信息技術服務業采礦業居民服務、修理和其他服務業79.63%0.70%10.07%0.94%8.20%0.47%地方國有企業公眾企業民營企業中外合資企業中央國有企業其他企業 行業信用風險展望行業信用風險展望 五五、金融產品擔保業務發展影響因素金融產品擔保業務發展影響因素分析分析 區域信用環境、區域經濟水平、擔保機構設立政策已成為影響金融產品擔保業務發展的區域信用環境、區域經濟水平、擔保機構設立政策已成為影響金融產品擔保業務發展的重要影響因素，重要影響因素，2023 年，年，各區域金融擔保行業各區域金融擔保行業仍將保持仍將保持不同發展不同發展節奏的態勢節奏的態勢。對于各省級金融擔保機構，憑借其

53、在省內的地緣優勢，傾向于拓展區域內客戶群體，同時作為各區域信用體系中的重要組成部分，省級金融擔保機構會從收費、反擔保措施等方面對省內發債主體有所傾斜，以維護區域經濟環境穩定。因此，金融擔保機構在各區域內展業，影響其債券擔保業務發展的因素主要為區域信用環境因素，此外還會受到區域經濟水平、設立政策等因素影響。從全國來看，債券擔保增信主體以城投平臺為主。根據 Wind 統計，截至 2022 年 11 月10 日，擔保公司擔保信用債余額為 1.34 萬億元，其中城投債余額 1.18 萬億元，占比高達88.01%。以下主要從城投債擔保角度對各區域直接融資性擔保發展現狀進行比較分析。區域信用環境是影響債券

54、擔保業務發展的首要因素。截至 2022 年 11 月 10 日，城投債存量最多的兩省分別為江蘇省和浙江省，兩省存量含擔保人的債券分別為1236只和631只，其中由擔保公司作為擔保人的分別為 539 只和 83 只，擔保公司滲透率分別為 43.61%和13.15%，而江蘇省內城投發債由江蘇省內金融擔保機構擔保的有 328 只，占擔保公司擔保城投債的 60.85%。目前，江蘇省內已形成全國領先的信用擔保和再擔保體系，對區域內尤其是省內北部區域債券發行起到了穩定器作用。浙江省內融資擔保體系起步較晚，省內債券發行擔保主要依靠上級地市平臺擔保，憑借各地市較為發達的經濟基礎，仍能獲得市場認可，因而目前省內

55、擔保公司滲透率偏低。但是，在當前宏觀經濟條件下，部分發債大省或存在省內區域發展不平衡現象，省級擔保公司的介入，一方面可以對省內各區域發債主體進行再篩選，降低主體違約風險，另一方面，亦可從省級層面維持各區域信用穩定。圖 18 江蘇省和浙江省城投債擔保人結構對比（截至 2022 年 11 月 10 日）資料來源：公開數據，聯合資信整理 區域經濟水平會影響區域內債券擔保業務的發展。例如遼寧省和江西省，其經濟體量（GDP）接近，2021 年分別為 2.76 萬億元和 2.96 萬億元，城投債存量金額差距較大，截至2022 年 11 月 10 日，城投債存量分別為 322.54 億元和 6238.61

56、億元，一方面地區經濟結構和經濟發展質量不同導致對城投債發行依賴度的差異，另一方面區域內歷史違約事件也加劇了兩省債券發行的分化。遼寧省內債券發行環境從另一角度講亦限制了省內融資擔保企業的發展。金融擔保機構設立亦會影響區域內債券擔保業務格局。從城投債存量來看，川渝和湘鄂亦為債券發行量較大的區域。截至 2022 年 11 月 10 日，川渝存量含擔保人占全共 768 只，行業信用風險展望行業信用風險展望 余額合計 3936 億元，其中擔保公司作為擔保人為 496 只（占比 64.58%），余額合計 2336億元（占比 59.35%）；湘鄂存量含擔保人的債券共 739 只，余額合計 3800 億元，其

57、中擔保公司作為擔保人為 568 只（占比 76.86%），余額合計 2690 億元（占比 70.79%）。圖 19 川渝和湘鄂地區城投債擔保人結構對比（截至 2022 年 11 月 10 日）資料來源：公開數據，聯合資信整理 從擔保體系來講，由于地方政府下國企股權結構等因素，川渝兩省融資擔保體系中擔保機構較多，從事債券擔保業務的主要有天府信用增進股份有限公司、四川發展融資擔保股份有限公司、四川省金玉融資擔保有限公司、重慶興農融資擔保集團有限公司、重慶三峽融資擔保集團股份有限公司和重慶進出口融資擔保有限公司，川渝地區城投債擔保市場主要參與者為以上六家擔保機構，市場份額為 89.97%，省外擔保公

58、司參與度較低。湘鄂兩省分別以湖南省融資擔保集團有限公司和湖北省融資擔保集團有限責任公司為核心搭建自身擔保體系，區域內城投債擔保市場市場化程度較高，全國性融資擔保機構以及屬地為重慶的擔保公司在湘鄂擔保市場中參與度較高。圖 20 川渝和湘鄂地區擔保公司市場份額（截至 2022 年 11 月 10 日）資料來源：公開數據，聯合資信整理 六、六、行業展望行業展望 2023 年年，擔保機構擔保機構展業將持續保持審慎，展業將持續保持審慎，行業格局行業格局將繼續將繼續保持穩定保持穩定，債券擔保業務規債券擔保業務規模有望模有望平穩平穩，擔保擔保公司公司市場市場業務業務與與政策性業務政策性業務主體主體定位持續明

59、確定位持續明確。當前，國家大力提倡支持小微企業和“三農”發展，各省級擔保公司已相繼成立政策性 行業信用風險展望行業信用風險展望 擔保子公司，將政策性普惠擔保業務與市場化業務獨立開展，首先積極響應國家普惠金融政策導向，通過降低費率，積極扶持小微和“三農”客戶，其次充分滿足金融產品市場發行需求，促進資金融通效率，最后通過開展普惠金融等零售型擔保業務，零售業務批量化發展，當零售型擔保業務達到一定規模后，有利于緩解客戶、單筆集中度過高風險。在后疫情時代，宏觀經濟下行風險仍在，各省對小微企業和“三農”發展持續加強重視，短期內政策性融資性擔保業務規模和戶數仍將有所增長；同時，在當前地區經濟發展不均衡、房地

60、產等行業風險仍在、地方政府信用效力減弱的環境下，2023 年，金融產品市場或將仍保持謹慎，市場化融資擔保業務需求有望實現較快增長，未來金融產品擔保業務仍有較大增長潛力，考慮到當前融資擔保行業各機構杠桿水平仍保持較低水平，融資性擔保放大倍數仍有一定增長空間，融資擔保行業整體擔保余額或有望繼續較快增長。預計未來受市場波動因素影響，各擔保公司業務市場份額結構情況將發生一定調整。受當前監管政策趨嚴及外部信用風險仍在等因素影響，擔保公司單一客戶集中度將進一步下降，行業集中度未來仍存在下降空間，以債券擔保業務為主的金融產品擔保機構客戶質量將逐步向上遷徙，擔保機構業務市場化程度或持續加強，業務區域集中度仍保

61、持較高水平。全國全國政府性融資擔保體系逐步完善，省級擔保公司政府性融資擔保體系逐步完善，省級擔保公司銀擔銀擔合作持續加強合作持續加強，但擔保公司仍存但擔保公司仍存在一定在一定業務業務轉型壓力；轉型壓力；2023 年年，經濟實力較強區域省級擔保公司信用競爭經濟實力較強區域省級擔保公司信用競爭優勢優勢將將更更顯著顯著，擔保公司區域性展業或將繼續擔保公司區域性展業或將繼續延續延續。國家融資擔?；鸪掷m推動構建全國融資擔保體系，加快銀擔“總對總”批量擔保業務合作方案的實施，提升擔保合作機構的業務風險管理水平，對符合條件的政府性融資擔保、再擔保機構進行股權投資；同時，省級融資擔保再擔保合作機構持續加強銀

62、擔合作并不斷探索新業務模式。全國政府性融資擔保行體系不斷完善，整體上初步建立了從國家融資擔?；?，到省級融資擔保再擔保機構，再到地市級、區縣級擔保公司的多層次政府性融資擔保體系，有效解決小微及三農融資難問題，推動經濟高質量發展。同時，從事債券等金融產品市場化業務的擔保機構，在當前房地產等行業風險仍在、地區信用風險爆發、市場競爭加劇等因素的背景下，對部分行業、地區實行禁入或限制進入的業務措施，在保證風險可控的基礎上開展新項目，加強項目保后管理的頻次和深度，降低客戶的集中度水平，持續調整業務結構并開展風險較低的創新型擔保業務，或對其未來業務增長帶來一定壓力。綜合來看，整體業務符合政策性導向且區域經

63、濟較強省份的擔保機構在被擔?？蛻糍|量相對較好和自身業務、資產結構調整壓力較小加持的情況下，整體信用水平保持在較高水平。當前，擔保機構在拓展業務的同時，更加注重風險的防范，考慮到擔保機構及其分支子公司對其所在區域或周邊地區擁有一定屬地化資源稟賦，對區域內客戶在風險識別、保后跟蹤和代償清收等方面具有更強的相對優勢。未來，擔保機構業務范圍仍有向所屬區域或附近地區收縮的趨勢。未來未來國內國內宏觀經濟宏觀經濟仍存在一定不確定性仍存在一定不確定性，仍需防范部分行業、地區集中違約風險仍需防范部分行業、地區集中違約風險，2023年年金融擔保機構代償壓力金融擔保機構代償壓力仍保持較高水平仍保持較高水平。目前來看，由于宏觀經濟增速放緩、局部地區新冠肺炎疫情反復和地產調控趨嚴等因素的綜合影響，當前市場整體信用水平仍存在較大不確定性，根據公開可獲得資料顯示，截至2022 年 6 月末，從事金融產品擔保機構應收代償款合計較上年末增長 11.03%。金融擔保業務底層客戶以城投債為主，2022 年以來房地產類企業金融產品違約事件頻發，市場仍對城投債券持續追捧，但凈融資規模低于到期債務規模、經濟環境較差的區域所發行債券仍存在一定的違約風險，隨著金融產品擔保業務到期解保壓力的持續加大，金融產品擔保機構代償 行業信用風險展望行業信用風險展望 壓力加大，其未來經營或受一定負面影響。