【研報】機械設備行業：新能源車補貼政策落地加強需求確定性持續看好景氣確定的工程機械行業-20200426[20頁].pdf

1、證券研究報告行業研究機械設備 機械設備 1 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 新能源車補貼新能源車補貼政策政策落地落地加強需求加強需求確定確定性，性，持持 續看好景氣續看好景氣確定確定的工程機械行業的工程機械行業 增持（維持） 1.推薦組合推薦組合 【三一重工】【三一重工】 【中聯重科中聯重科】 【晶盛機電晶盛機電】 【】 【先導智能先導智能】 【】 【恒立液壓恒立液壓】 【華測檢測華測檢測】 【】 【北方華創北方華創】 【】 【邁為股份】邁為股份】 【銳科激光銳科激光】 【】 【杰瑞股份杰瑞股份】 2.投資要點投資要點 【鋰電設備】【鋰電設備】2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求

2、年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強，看好估性加強，看好估 值低位的設備公司值低位的設備公司 2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強性加強：4 月 23 日四部委 發布最新補貼政策，新能源乘用車 20 年退 10%，21-22 年分別退 20%/30%； 公共領域汽車 20 年不退，21-22 年分別退 10%/20%，略超預期。我們認為補我們認為補 貼政策的落地將加強整個行業的需求貼政策的落地將加強整個行業的需求確定確定性，進而提振下游擴產的信心。性，進而提振下游擴產的信心。 Q1 國內電池廠擴產如期落地，進入行業拐點。國內電池廠擴

3、產如期落地，進入行業拐點。過去兩年行業擴產情況處 于下行周期， 電池廠擴產項目多數延遲， 而今年以來以 CATL 為首的國內電池 廠開始陸續啟動招標，設備公司新接訂單均呈現高增長；政策落地后，下游電 池廠對明后年的需求會更有信心，進一步驅動擴產以滿足明后年需求。 海外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊海外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊確定確定。近期市 場普遍擔心疫情影響海外電動車需求和相關電池廠擴產， CATL 稱將根據當地 政策調整德國工廠進度，Northvolt 擴產節奏也略有影響。我們認為疫情帶來 的只是短期影響， 不改未來電動化大趨勢。 電池廠從下設備訂單到

4、形成產能需 要一年半的周期，所以現在的擴產對應未來 1-2 年后的需求，因此目前電池廠 對擴產的決心依舊確定，新產能擴張周期的邏輯不受疫情影響。 投資建議：投資建議：近期鋰電設備板塊調整較多，主要公司如先導、杭可 20 年估 值不到 30 倍，已重回價值區間。我們持續看好全球電動化大趨勢+新一輪電 池產能擴張周期將為設備公司帶來的業績彈性，重點推薦【先導智能】 ，其余重點推薦【先導智能】 ，其余 關注【杭可科技】 【贏合科技】 【科恒股份】 。關注【杭可科技】 【贏合科技】 【科恒股份】 。 【光伏設備】通威領銜下游擴產積極，技術路線不斷突破帶來設備空間【光伏設備】通威領銜下游擴產積極，技術路

5、線不斷突破帶來設備空間 光伏廠商擴產積極不受疫情影響，有望光伏廠商擴產積極不受疫情影響，有望 Q2 開始落地訂單：開始落地訂單：繼 2 月份公告 投資 200 億建設金堂 30GW 電池片項目之后，通威進一步推進落實擴產計劃， 此次擬募集不超過 60 億元，為眉山二期和金堂一期項目提供資金保障。除通 威外， 今年以來隆基合計宣布擴產 10GW 單晶電池， 愛旭 5.9GW， 晶澳 10GW， 晶科 10GW， 主要廠商擴產積極不受疫情影響， 我們預計今年 PERC 電池擴產 有望達 30GW 以上，對應設備金額達 60 億以上，有望在 Q2 開始落地訂單。 硅片環節：硅片環節：210 大硅片產

6、業化將加速，唯一單晶爐供應商【晶盛機電】將大硅片產業化將加速，唯一單晶爐供應商【晶盛機電】將 顯著受益。顯著受益。從今年電池片的新增擴產計劃來看，以通威、愛旭為首的電池廠 擴產均以 210 大尺寸為主。 組件方面， 東方日升、 天合光能先后發布了 210mm 的 500W 組件。此外，中環作為 210 大硅片的領導者，近日也宣布投資 50 億 建設 G12 PERC+電池線和疊瓦組件項目，將進一步推動大尺寸硅片的產業化 進程。 我們判斷未來 210 技術的滲透率提升速度會超市場預期， 預計大硅片帶 來的行業替換需求超 200 億，晶盛作為唯一 210 單晶爐供應商將大幅受益。 電池片環節：電池

7、片環節： HIT 進展卓有成效，進展卓有成效， PERC+/TOPCON 預計是預計是 PERC 向向 HIT 升級的過渡路線。升級的過渡路線。PERC+/TOPCON 目前的轉化效率均能達 23.5%，但我們認 為成本下降路線還不明朗， 需要經過產線檢驗， 有望成為 PERC 升級至下一代 技術的過渡路線。 通威 HIT 試驗線進展卓有成效， 多主柵平均轉換效率 23.5% 起步，預計下半年能看到 24%以上，但目前在性價比上仍無法和 PERC 相比。 除了 19 年通威、山煤等 4 個 HIT 的試驗項目之外，今年以來愛康、阿特斯等 也陸續展開 HIT 布局。我們預計未來 2 年隨著 HI

8、T 成本的下降和轉化效率的 提高，HIT 將成下一代光伏電池的大趨勢，建議關注 HIT 主題性投資機會。 投資建議：投資建議： 210 大硅片產業化進程有望超預期， 重點推薦硅片設備龍頭 【晶 盛機電】 ；下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，推 薦電池片設備龍頭【捷佳偉創】 【邁為股份】 。 風險提示風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、鋰電設備行業、鋰電設備行業4月跟蹤點評：月跟蹤點評： 2020 年補貼方案落地略超預期，年補貼方案落地略超預期， 行業需求行業需求確定確定性加強， 看好估值性加強， 看好估值 低

9、位的設備公司低位的設備公司2020-04-24 2、 光伏設備行業跟蹤點評：通、 光伏設備行業跟蹤點評：通 威領銜下游擴產積極， 技術路線威領銜下游擴產積極， 技術路線 不斷突破帶來設備空間不斷突破帶來設備空間 2020-04-21 3、 半導體設備行業、 半導體設備行業 3 月數據點月數據點 評： 產業鏈數據受疫情影響不明評： 產業鏈數據受疫情影響不明 顯，晶圓廠設備招標國產化加顯，晶圓廠設備招標國產化加 速速2020-04-20 2020 年年 04 月月 26 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師

10、 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 周佳瑩周佳瑩 執業證號：S0600518090001 021-60199793 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -40% -20% 0% 20% 2019-042019-082019-122020-04 機械設備滬深300 2 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1、推薦組合、推薦組合 . 1 2、投資、投資要點要點 . 1 3、本周報告、本周報告 . 2 4、核心觀點匯總、核心觀點匯總 . 3 5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟

11、蹤信息 . 9 6、行業重點新聞、行業重點新聞 . 12 7、公司新聞公告、公司新聞公告 . 14 8、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 . 17 9、風險提示、風險提示 . 19 rQsNqQtPnQpRsQmNxPnMnOaQ9R6MnPmMsQpPfQmMsOkPoMrO9PpPyRwMpOsONZtQtR 3 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 3、本本期期報告報告 【鋰電設備】鋰電設備】2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強，看好估值低性加強，看好估值低 位的設備公司位的設備公司 【光伏設備】通威領銜下游擴產積極，技術路線

12、不斷突破帶來設備空間光伏設備】通威領銜下游擴產積極，技術路線不斷突破帶來設備空間 【半導體設備】產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速半導體設備】產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速 【北方華創】業績符合預期，迎接半導體設備國產化機遇北方華創】業績符合預期，迎接半導體設備國產化機遇 【快克股份】盈利能力保持高水平，抓住快克股份】盈利能力保持高水平，抓住 5G 時代新機遇時代新機遇 【晶盛機電】業績整體符合預期，半導體材料晶盛機電】業績整體符合預期，半導體材料+裝備布局日益完善裝備布局日益完善 【三一重工】三一重工】2019 年報點評：業績符合預期，行業景氣年報點評

13、：業績符合預期，行業景氣確定確定性拉長，提升估值水性拉長，提升估值水 平平 【捷佳偉創捷佳偉創】業績穩定增長，下游技術迭代帶來設備機遇】業績穩定增長，下游技術迭代帶來設備機遇 【拓斯達】 主營業務穩健， 自動化需求不減拓斯達】 主營業務穩健， 自動化需求不減+口罩機需求持續保障口罩機需求持續保障 2020 年業績高增年業績高增 長長 【克來機電】業績維持較快增長，產能瓶頸緩解克來機電】業績維持較快增長，產能瓶頸緩解+業務拓展帶來彈性空間業務拓展帶來彈性空間 【杰瑞股份】控股子公司拆分上市，長期看有利于提升整體盈利水平【杰瑞股份】控股子公司拆分上市，長期看有利于提升整體盈利水平 【華測檢測】年報

14、一季報點評：疫情不改中長期趨勢，看好“精細化華測檢測】年報一季報點評：疫情不改中長期趨勢，看好“精細化+并購”戰略并購”戰略 并行并行 4、核心觀點匯總、核心觀點匯總 【工程機械】【工程機械】混凝土機挖機接連漲價，混凝土機挖機接連漲價，Q2 旺季需求將持續釋放旺季需求將持續釋放 3 月份挖機銷量大超預期，混凝土機挖機接連漲價，行業主要矛盾已經發生變化。月份挖機銷量大超預期，混凝土機挖機接連漲價，行業主要矛盾已經發生變化。 繼近期混凝土泵車漲價 5-10%后，三一、徐工、柳工等挖機也紛紛漲價 5-10%，這說明 行業主要矛盾發生變化。3 月以前，行業主要矛盾是下游復工復產問題；如今，行業主 要矛

15、盾轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題。 目前各供應商生產比較吃 緊，我們預計 4 月銷量比 3 月更好，4、5 月份行業供應商會呈現較為明顯的搶工狀態。 需求更高，排產更滿，基建更多，需求更高，排產更滿，基建更多，Q2 旺季需求有望持續釋放。旺季需求有望持續釋放。首先需求更高，疫 情影響下工程機械旺季基本后移一個月，Q2 下游需求旺盛；其次排產更滿，工程機械 新訂單在增加， 各供應商 3 月生產比較吃緊， 而 Q2 排產準備會更充足； 最后基建更多， 基建政策還沒完全下來，基本都是存量需求，3 月 27 日政治局會議提出專項債、特別國 債、赤字率在內的政策“三板斧，我們判斷政策“三

16、板斧”將帶動全年基建投資 2 萬億 4 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 以上增量，2020 年基建投資增速有望超 10%。我們預計 Q2 需求更高，排產更滿，基建 更多， Q2 旺季需求有望持續釋放。 小挖首先發力，后續中大挖有望放量。小挖首先發力，后續中大挖有望放量。3 月國內小挖/中挖/大挖銷量占比分別 64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6/-1.8/-1.8pct，小挖繼續引領行業增長。短期來看，南方和 沿海下游開工復工情況較好，Q1 小挖銷售已經首先啟動。隨著北方尤其是西北復工推 進，我們預計后面中大挖需求會逐漸釋放。 龍頭市占率有望加速提升。龍頭市占

17、率有望加速提升。 3 月挖機總銷量同比+11.6%， 三一挖機銷量同比+14.2%。 三一市占率長期穩步上升， 10 年來平均每年上升 2 個點左右， 明后年這種規律有望持續 下去。尤其今年各供應商的供應鏈、產能更為緊張，龍頭企業市占率有望加速提升，三 一市占率有望達到 28%以上。 重點推薦【三一重工】重點推薦【三一重工】 ：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；行業龍頭 估值溢價。 【恒立液壓恒立液壓】國內液壓龍頭，泵閥全面放量彈性可期。 【中聯重科中聯重科】起重機、 混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新周期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、 中國龍工。 風險提示：風險提示：疫情影響

18、持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。 【鋰電設備】【鋰電設備】2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強，看好估值低性加強，看好估值低 位的設備公司位的設備公司 2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強性加強：4 月 23 日四部委發布最新 補貼政策，新能源乘用車 20 年退 10%，21-22 年分別退 20%/30%；公共領域汽車 20 年 不退，21-22 年分別退 10%/20%，略超預期。我們認為補貼政策的落地將加強整個行業我們認為補貼政策的落地將加強整個行業 的需求的需求確定確定性，

19、進而提振下游擴產的信心。性，進而提振下游擴產的信心。Q1 國內電池廠擴產如期落地，進入行業拐國內電池廠擴產如期落地，進入行業拐 點。點。過去兩年行業擴產情況處于下行周期，電池廠擴產項目多數延遲，而今年以來以 CATL 為首的國內電池廠開始陸續啟動招標，設備公司新接訂單均呈現高增長；政策落 地后，下游電池廠對明后年的需求會更有信心，進一步驅動擴產以滿足明后年需求。海海 外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊確定確定。近期市場普遍擔心疫情影 響海外電動車需求和相關電池廠擴產，CATL 稱將根據當地政策調整德國工廠進度， Northvolt

20、擴產節奏也略有影響。我們認為疫情帶來的只是短期影響，不改未來電動化大 趨勢。 電池廠從下設備訂單到形成產能需要一年半的周期， 所以現在的擴產對應未來 1-2 年后的需求，因此目前電池廠對擴產的決心依舊確定，新產能擴張周期的邏輯不受疫情 影響。 下游數據跟蹤：下游數據跟蹤：3 月國內新能源車銷量、動力電池裝機量環比大幅改善；歐洲電動月國內新能源車銷量、動力電池裝機量環比大幅改善；歐洲電動 車銷量逆勢增長車銷量逆勢增長。3 月銷量月銷量 5.6 萬，同比萬，同比-49.2%，環比提升，環比提升 4 倍；倍；1-3 月銷月銷 11.1 萬輛，萬輛， 同比下降同比下降 56%。根據東吳電新組觀點，疫情

21、影響 1-2 月產量持續下滑，3 月環比大幅改 5 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 善，預計 Q2 將實現回暖。國內明確補貼延遲兩年，行業拐點已現，國產特斯拉持續加 速，合資車新車型密集推出。全年銷量預期 140 萬輛+，同比增長 15%。3 月裝機電量月裝機電量 為為 2.76gwh， 同比下降， 同比下降 46%， 環比大增， 環比大增 363%。 2020 年年 1-3 月累計裝機電量為月累計裝機電量為 5.68gwh， 累計同比減少累計同比減少 54%；特斯拉帶動外資電池放量。；特斯拉帶動外資電池放量。從電池廠商看，寧德時代由于特斯拉 放量，而合資車及自主品牌車型

22、 3 月銷量仍未恢復，公司份額下滑至 44%；比亞迪 3 月 電動車銷量環比大幅提升，裝機電量占比 23.7%提升 10pct；特斯拉配套全部轉為 LG， 3 月裝機電量達 0.53gwh，環比大增 561.8%，市占率提升至 19%。2020 年歐盟碳排放考年歐盟碳排放考 核正式執行，核正式執行，3 月歐洲電動車逆勢增長。月歐洲電動車逆勢增長。3 月歐洲主流國家傳統乘用車銷量 66.7 萬輛， 同環比-58%/-22%，汽車市場受疫情影響整體受挫，但電動車銷量超預期，實現逆勢上 漲，主要受益于歐洲碳排放考核正式執行，主流國家電動化趨勢不減。根據東吳電新組 預計，4-6 月疫情將明顯影響歐洲電

23、動車銷量，但隨著疫情控制、新車型推出，Q3-Q4 將恢復高增長，我們預計歐洲 20 年電動車銷量 80 萬輛，同比增 48%。 投資建議：投資建議：近期鋰電設備板塊調整較多，主要公司如先導、杭可 20 年估值不到 30 倍，已重回價值區間。我們持續看好全球電動化大趨勢+新一輪電池產能擴張周期將為 設備公司帶來的業績彈性，重點推薦【先導智能】 ，其余關注【杭可科技】 【贏合科技】重點推薦【先導智能】 ，其余關注【杭可科技】 【贏合科技】 【科恒股份】 ?！究坪愎煞荨?。 風險提示：風險提示：電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。 【油服】【油服】OPEC 達成減產協議，長期來看國內油氣開采景

24、氣度將持續達成減產協議，長期來看國內油氣開采景氣度將持續 年初以來國際原油價格下跌幅度較大， 國內三桶油資本開支均有所下調中石油 2020 年資本開支年初計劃批準 2950 億元，較 2019 年實際資本開支調減 0.6%；中石化 2020 年初步計劃資本支出 1434 億元， 較 2019 年實際資本開支調減 2.52%； 中海油 2020 年初步計劃資本支出 850-950 億元，未來公司將按照目前油價新形勢，對原計劃進行一 定程度調減。近日石油輸出國組織（OPEC）及其石油生產盟友達成了協議，將原油產 量第一階（2020 年 5 月至 6 月）削減 970 萬桶/日。美國、巴西、加拿大將

25、共同減產 370 萬桶/日，其他 G20 產油國或也將減產。我們認為減產協議的達成有利于國際原油價格 穩定，減輕國內油氣資本開支調減的壓力。 長期來看， 我們認為國家能源安全戰略推動下， 國內油氣開采景氣度仍將持續。 2020 年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處于起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有 差距，天然氣也較目標有較大距離，2018-19 年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量 目標?；谝陨显?，我們預計國內油服行業景氣將持續。 投資建議：持續首推油服設備龍頭【杰瑞股份】 。投資建議：持續首推油服設備龍頭【杰瑞股份】 。 風險提示：風險提示：油服公司股價隨油價波動；行業

26、資本開支計劃不及預期。 6 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 【半導體設備】【半導體設備】產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速 產業鏈數據受疫情影響不明顯，設備訂單需求依舊強勁：全球半導體銷量回暖趨勢產業鏈數據受疫情影響不明顯，設備訂單需求依舊強勁：全球半導體銷量回暖趨勢 明顯，明顯，2 月全球半導體的銷售額為 345 億美元，同比+4.99%（11/12/1 月同比分別為 -11.4%/-5.5%/-0.23%） ，其中中國地區銷售額+5.41%，增速持續高于全球。集成電路進 出口方面：3 月集成電路進口

27、額為 291 億美元，同比+19.54%；出口額為 88 億美元，同 比+10.2%。晶圓代工廠收入大幅增長，訂單無明顯減少，繼續維持資本開支計劃：臺積晶圓代工廠收入大幅增長，訂單無明顯減少，繼續維持資本開支計劃：臺積 電電 3 月營收同比大幅增長 42.4%，受疫情影響并不明顯，Q1 合計實現營收約 103.5 億美 元，同比+42%（超此前 102-103 億美元的預期） ；訂單方面未發生明顯減少，繼續維持 2020 年 150-160 億美元的目標資本開支。 中芯國際中芯國際將 Q1 收入指引由環比增長 0-2%上調 至 6-8%，毛利率指引由 21%-23%上調為 25%-27%；20

28、20 年資本開支將由 2019 年的 22 億美元大幅提升至 31 億美元。半導體設備需求依舊強勁：半導體設備需求依舊強勁：2 月北美半導體設備制造商 銷售額為 23.7 億美元，同比+26.8%，增速為兩年來最高水平。ASML Q1 發貨延遲，訂發貨延遲，訂 單需求依舊強勁：單需求依舊強勁：Q1 凈利潤 3.91 億歐元，同比+10%，環比下降 66%低于預期，主要受 疫情影響發貨延遲；Q1 系統預訂量達 31 億歐元，環比+28%，其中包括 11 個 EUV 系 統的 15 億歐元。 國內主流晶圓廠招標正常進行， 國產設備商獲多個訂單：國內主流晶圓廠招標正常進行， 國產設備商獲多個訂單：

29、華力集成、 華虹 （無錫） 、 合肥晶合自 3 月份以來開啟招投標，長江存儲自年初以來的密集招標仍在繼續, 中微公 司、北方華創、華海清科等中標多個設備訂單，把握國產化機遇。1）華力集成：）華力集成：年初 以來，華力二期累計釋放 58 臺工藝設備，其中國產設備 13 臺，國產化率 22%。國產設 備商中，吉姆西半導體和上海天雋各中標 5 臺研磨設備，所在領域占比均為 38%；中微 半導體中標 2 臺刻蝕設備，為年初以來唯一中標刻蝕設備的廠商。2）華虹無錫：）華虹無錫：年初 以來，華虹無錫累計釋放 129 臺工藝設備，其中國產設備 17 臺，國產化率 13%。國產 設備商中，北方華創中標 2 臺

30、刻蝕設備、1 臺 PVD 設備及 2 臺退火設備，相應領域占比 分別為 10%、12%、16%；中微半導體中標 3 臺刻蝕設備，所在領域占比為 15%；此外 吉姆西半導體中標 2 臺拋光設備及 2 臺檢測設備，相應領域占比分別為 40%、10%；華 海清科中標 3 臺拋光設備，占比 60%。 3）長江存儲：）長江存儲：年初以來，長江存儲累計釋放 376 臺工藝設備，其中國產設備 38 臺，國產化率 10%。國產設備商中，北方華創中標 3 臺刻蝕設備， 3 臺薄膜沉積設備及 4 臺退火設備， 對應領域占比分別為 6%、 5%和 17%； 中微半導體中標 9 臺刻蝕設備， 占比 19%； 華海清科

31、中標 6 臺 CMP 設備， 占比 18%。 4） 上海積塔：上海積塔：3 月 30 日 8 寸線投產，月產能 5 萬片的 12 英寸線產能建設也即將啟動。3 月份以來， 上海積塔累計招標7臺工藝設備， 其中國產設備1臺 （芯源微的涂膠顯影機） ， 國產化率 13%。 投資建議：投資建議：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，具備 80%以 上的整線生產能力，已有批量訂單； 【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備 7 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 等）的半導體設備公司； 【中微公司】進入全球供應鏈的國產刻蝕設備龍頭。其余關注 【長川科技】 【精測電子

32、】 【華興源創】 【至純科技】 【華峰測控】 。 風險提示：風險提示：晶圓廠擴產不及預期；設備國產化不及預期。 【光伏設備】【光伏設備】通威領銜下游擴產積極，技術路線不斷突破帶來設備空間通威領銜下游擴產積極，技術路線不斷突破帶來設備空間 光伏廠商擴產積極不受疫情影響，有望光伏廠商擴產積極不受疫情影響，有望 Q2 開始落地訂單：開始落地訂單：繼 2 月份公告投資 200 億建設金堂 30GW 電池片項目之后，通威進一步推進落實擴產計劃，此次擬募集不超過 60 億元，為眉山二期和金堂一期項目提供資金保障。我們預計這兩個項目有望在 2020 年啟動，以 210 大尺寸的 PERC 技術路線為主，并預

33、留 PERC+/TOPCON 的設備疊加空 間。除了通威之外，今年以來隆基合計宣布擴產 10GW 單晶電池，愛旭 5.9GW，晶澳 10GW，晶科 10GW，主要電池片廠商擴產積極不受疫情影響，我們預計今年 PERC 電 池擴產有望達 30GW 以上，對應設備金額達 60 億以上，有望在 Q2 開始落地訂單。 硅片環節：硅片環節： 210 大硅片產業化將加速， 唯一單晶爐供應商 【晶盛機電】 將顯著受益。大硅片產業化將加速， 唯一單晶爐供應商 【晶盛機電】 將顯著受益。 從今年電池片的新增擴產計劃來看從今年電池片的新增擴產計劃來看，以通威、愛旭為首的電池廠擴產均以 210 大尺寸為 主。其中通

34、威首個 210 電池車間眉山一期預計將于 5 月中旬實現量產，后續眉山二 期和金堂 30GW 規劃均將采取 210 路線；愛旭在 1 月份發布了 5GW 210 電池生產線量 產，還計劃擴產電池產能 2020 年底達到 22GW，2021 年底到 32GW，2022 年底到 45GW。組件方面組件方面，東方日升、天合光能先后發布了 210mm 的 500W 組件。此外，中環 作為 210 大硅片的領導者，近日也宣布投資 50 億建設 G12 PERC+電池線和疊瓦組件項 目，將進一步推動大尺寸硅片的產業化進程。我們判斷未來 210 技術的滲透率提升速度 會超市場預期，預計大硅片帶來的行業替換需

35、求超 200 億，晶盛作為唯一 210 單晶爐供 應商將大幅受益。 電池片環節：電池片環節：HIT 進展卓有成效，進展卓有成效，PERC+/TOPCON 預計是預計是 PERC 向向 HIT 升級的升級的 過渡路線。過渡路線。PERC：根據通威年報，2019 年公司單晶 PERC 電池研發最高轉換效率達 23.2%， 量產入庫平均轉換效率達到 22.5%， 高于中國光伏行業協會統計的 22.3%的行業 水平。 我們預計隨著對現有設備工藝的改造升級以及對 210 大硅片的兼容， 2020 年通威 的 PERC 電池效率有望向 23%提升。PERC+/TOPCON：PERC+基于 P 型硅片，目前

36、實 驗室效率在 23.5%以上，需要在原 PERC 產線上疊加 4 道設備，預計 2020 年底會出樣 機，并需要經過產線的驗證。TOPCON 基于 N 型硅片，轉換效率達 23.5%以上，設備相 對成熟，但由于 N 型硅片和設備都比較貴，綜合成本高于 PERC+。我們認為 PERC+/TOPCON 目前的轉化效率均能達 23.5%以上，但成本下降路線目前還不明朗， 需要經過產線檢驗，有望成為 PERC 升級至下一代技術的過渡路線。HIT：通威試驗線 進展卓有成效，多主柵平均轉換效率是 23.5%起步，預計下半年能看到 24%以上，產線 上最高效率接近 25%，但目前在性價比上仍無法和 PER

37、C 相比。除了 19 年通威、山煤 等 4 個 HIT 的試驗項目之外，今年以來愛康、阿特斯等電池廠也陸續展開 HIT 布局。 8 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 我們預計未來 2 年隨著 HIT 成本的下降和轉化效率的提高， HIT 將成下一代光伏電池的 大趨勢，建議關注 HIT 主題性投資機會。 投資建議：投資建議： 210 大硅片產業化進程有望超預期， 重點推薦硅片設備龍頭 【晶盛機電】 ； 下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，推薦電池片設備龍頭 【捷佳偉創】 【邁為股份】 。 風險提示：風險提示：下游擴產進度不及預期；新技術升級進程不及預期。

38、【檢測行業檢測行業】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭 檢測行業空間大， 增長穩， 增速約為檢測行業空間大， 增長穩， 增速約為 GDP 的的 2 倍。倍。 檢測行業與宏觀經濟環境相關， 增速快于 GDP 且波動較小。全球檢測行業近 5 年 CAGR 為 9.4%，約為全球 GDP 增速 3 倍，預計未來保持 7%左右增長率。國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮。國內 檢測市場近 5 年 CARG 為 15%，約為國內 GDP 增速 2 倍，全球檢測行業增速 1.5 倍， 預計未來保持 10%以上增長率。第三方檢測代替企業自檢成趨勢，國內第三方檢測市場 增速約為2

39、倍GDP增長， 預計未來保持15%左右增長率。 國內第三方檢測占比2013-2018 年為 32.6%-43.2%。2018 年國內第三方檢測市場規模達到 1004 億元，近 5 年 CAGR 為 17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿越牛熊特征。 行業格局：分散到集中，龍頭優于小公司。行業格局：分散到集中，龍頭優于小公司。 檢測行業呈現“碎片化”特征。2018 年全球檢測市場 CR10 僅為 18.7%，國際檢測 龍頭 SGS 市占率僅為 3.7%；國內檢測市場 CR5 僅為 10.5%，國內檢測龍頭華測檢測的 市占率不到 1%。 。國內外檢測市場集中度正逐年提升：全球四大

40、檢測機構 SGS、BV、 Eurofins、Intertek 的市占率 2012-2018 年為 6.5%-9.0%，在國內檢測市場 5 家檢測龍頭 市占率 2014-2018 年為 1.7%-2.4%龍頭集中度提高是行業趨勢：檢測機構規模與營收增 速成正比，行業整合是大勢所趨。 “內生增長+外延并購”的重資產模式下，龍頭企業有 天然優勢。 國內檢測市場：內資龍頭優于外資龍頭。國內檢測市場：內資龍頭優于外資龍頭。通過復盤海外檢測巨頭發展史，梳理出巨 頭成功三要素： （1）細分領域龍頭； （2） “內生+并購”雙輪驅動； （3）精細化管理。內 資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因，且背靠國內檢測市場更

41、具人才激勵、本土化、挖掘 產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測龍頭在營收增速與市占率提升方面高于外資 檢測龍頭。 細分檢測領域機會。細分檢測領域機會。 （1）食品安全檢測：食品安全檢測：18 年同比增長 16.4%，關注華測檢測、廣 電計量。 2018 年我國食品安全檢測行業規模達到 665 億元， 同比增長 16.4%， 2010-2018 年 CAGR 為 21.5%。 （2）醫藥檢測：醫藥檢測：17 年同比增長 37.4%，關注金域醫學。2017 年國 內第三方醫學檢測市場規模為 143.6 億元，2009-2017 年 CAGR 達 41.6%。 （3）環境與環境與 9 / 20 東

42、吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 可靠性試驗服務可靠性試驗服務：18 年同比增長 18.4%，集中度有望提升，關注廣電計量。2018 年國 內環境與可靠性試驗服務市場規模超過 100 億元， 同比增長 18.4%， 2008-2018 年 CAGR 為 22.1%。 （4）汽車檢測汽車檢測：18 年同比增長 10.0%，關注安車檢測。2018 年汽車檢測市場 規模合計為 306.5 億元，同比增長 10.0%，2010-2018 年 CAGR 為 13.7%。 （5）建筑建建筑建 材檢測：材檢測：18 年同比增長 2.2%，關注國檢集團。2018 年國內建材建工第三方檢測市場規 模為

43、510 億元，同比增長 2.2%，2009-2018 年 CAGR 為 14.7%。 相關個股： 【華測檢測】相關個股： 【華測檢測】為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品 以及貿易保障四大檢測領域； 【廣電計量】廣電計量】是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目前正積 極布局食品與環保檢測業務； 【國檢集團】； 【國檢集團】是建材檢測領域龍頭，市占率有望進一步提 升； 【安車檢測】安車檢測】 為國內機動車檢測領域龍頭， 近來通過收購進一步整合汽車檢驗行業。 風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。 5、推薦組

44、合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 先導智能：先導智能：Q1 業績預計同比下滑業績預計同比下滑 35%-55%，新接訂單高增長驗證新產能周期。，新接訂單高增長驗證新產能周期。公 司發布業績預告，Q1 預計實現歸母凈利潤 0.87 億-1.26 億，同比下滑 35%-55%，符合 我們此前預測。Q1 業績下滑主要系毛利率波動+剛性費用高企：我們判斷業績下滑的主 要原因是 Q1 收入占比不到 1/6，毛利率同比下滑，但剛性費用高企，導致業績下滑：1. 我們判斷 20Q1 的毛利率水平延續 2019 年下半年的趨勢， 環比基本持平， 同比下滑幅度 較大，主要系 19Q1 毛利率

45、由于驗收訂單結構原因處于 45%的高水平。2.研發費用依舊 高企。2019 年以來公司持續擴大研發人員招聘和研發投入迎接訂單高增長，預計 19Q4 研發費用近 1.8-2 億元，我們推測 20Q1 研發費用規模略低于 Q4 但依舊高企，同比增長 幅度較大；2019Q1 業績為 1.9 億元，預計 2020Q1 研發費用對業績影響較大。3.此外， 其他管理費用和銷售費用由于疫情影響，開支會有所降低。2020 年戰略聚焦鋰電、重點 降本， 有望 Q2 開始改善： 公司 2020 年的戰略重點即降低成本和費用， 將聚焦鋰電主業， 重新梳理人員結構，控制用人和供應鏈成本，目標維持 40%左右的毛利率水平。我們認 為隨著公司對研發費用的控制和攤銷，預計 Q2 開始費用率將有所改觀，下半年可見戰 略成果