計算機行業：從AIGC到ChatGPT原理、前景和機會-230207（14頁）.pdf

1、行業研究證券研究報告興業證券計算機從AIGC到ChatGPT：原理、前景和機會推薦（維持）2023年02月07日相關報告行業點評報投資要點【興證計算機】全面注冊制開啟，證券IT機會幾何？一行業周AIGC反映出AI的角色正在改變，即從“效率工具”到“生產工具”的報（1.29-2.5）2023-02-05顛覆性變革。AIGC（AIGeneratedContent）即AI生成內容，是繼專業生【興證計算機】2023年春節產內容（PGC）、用戶生產內容（UGC）之后，利用AI自動生成內容的假期備忘錄一行業周報（1.16-1.27）2023-01-28新型生產方式。據TBanicDate估計，到2025年

2、人工智能生成數據占比將【興證計算機】十六部門數據營達到10%。長期看，AIGC不僅可以提高內容創作效率，更有可能孕育出安全指導意見出臺，產業加速成長可期202301152023-01-15更多的新業態、新模式。預計在未來2-3年間，AIGC初創公司和商業落地方案將持續增加，市場潛力巨大。分析師：ChatGPT火出圖背后是“人類反饋強化模型”的應用。僅發布2個月便蔣佳霖實現月活突破1億，使得OpenAI旗下的ChatGPT成為歷史上用戶增長最S0190515050002快的消費級應用之一。與其它AI交互機器人不同，ChaGPT可以更好地陳鑫理解人類意圖，并進行專業性回答，這得益于ChatGPT在

3、GPT3.5的基礎chenxin2ixyzq上增加了人類反饋強化模型，引入“人工標注數據+強化學習”來反復訓S0190522030001練模型。預計AIGC所需的大規模預訓練模型、AI數據標注、算力產業將迎來加速發展階段。AIGC將持續拓寬AI產業邊界，市場規模持續快速增加。當前微軟（OpenAI）、谷歌（DeepMind）、百度（文心心）、Meta（MetaAI）等巨頭紛紛入局AIGC產業，隨著AI技術的選代發展，AIGC在變革內容產業的同時，將與搜索、辦公、教育、金融、醫療、工業、影視、游戲等行業結合，進一步拓寬AI應用場景，加速AI商業落地。據工信部，截至目前，我國AI核心產業規模超過4

4、000億元，企業數量接近4000家，帶動相關產業規模超數萬億元，并將持續快速增加。投資建議：AIGC的發展離不開算法、算力和數據三大要素的驅動，代表A股上市公司包括：1）算法：科大訊飛、拓爾思、云從科技、格靈深瞳、萬興科技2）算力：海光信息、寒武紀、景嘉微、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、中國長城、寶信軟件；3）數據：海天瑞聲，不同行業也均有相關公司擁有大量的數據資源。此外，建議關注微軟、谷歌、Meta、英偉達、AMD、高通等巨頭的AIGC技術布局和應用進展。風險提示：1）AIGC技術進展不及預期；2）AIGC應用節奏不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報

5、告目錄1、AIGC：AI從“效率工具”到“生產工具”加速變革.3-2、AIGC應用多點開花，ChatGPT賽道狂頻.2.1ChalGPT火出因背后是“人類反饋強化模型”的應用.2.2多元應用場景潛力巨大，“AIGC+”帶來顏覆性創新.8-3、大廠紛紛布局AIGC、類ChatGPT應用.10-4、投資建議與標的梳理.13-.13-圖目錄圖1、AIGC的不同發展階段.圖2、AIGC的技術應用場景豐富圖3、AIGC未來的發展階段預測圖4、利用ChatGPT編輯代碼，圖5、ChatGPT回答用戶提問.圖6、OpenAI發布收費版ChatGPTPlus.-6-圖7、GPT模型應用于不同任務的網絡結構.-

6、7圖8、加入人工標注反饋強化學習的ChatGPT模型訓練流程，.7-圖9、2022年人工智能技術成熟度曲線.圖10、VC在AIGC領域的投資快速增加.8-圖11、微軟計劃在多產品線引入AIGC.圖12、百度AI數字人讀書官度曉曉圖13、AIGC可以應用在金融行業多個領域.-9.圖14、通過AIGC生成的電子病例.圖15、AIGC在CAD領域的應用.0圖16、通過AIGC制作視頻.10。圖17、AIGC在游戲領域的應用.圖18、谷歌公司的產業布局.-11-圖19、文心心大模型是百度AIGC的技術基礎.-12-圖20、不同AI訓練模型的算力需求.圖21、三要素支撐下的AIGC發展階段-13-表目錄

7、表1、AIGC、PGC和UGC的不同3-表2、GPT的三個版本GPT1、2、3.表3、AIGC的主要應用場景.表4、科技公司在AIGC領域的布局情況.-12-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告報告正文1、AIGC：AI從“效率工具”到“生產工具”加速變革AIGC（AIGeneratedContent）即AI生成內容。AIGC是繼專業生產內容（PGC）、用戶生產內容（UGC）之后誕生的，利用AI技術自動生成內容的新型生產方式，共特點是高效性和自動化生產。隨著自然語言生成技術NLG和AI模型的成熟，AIGC開始受到大規模的關注，如微軟、谷歌、英偉達等多家科技巨頭

8、紛紛布局AIGC技術和應用。表1、AIGC、PGC和UGC的不同優勢當勢名詞概念含義代表企業PGC專業生產內容戶面前，更具權威性的數量有限內容的質量很難把關，水平參差不拼音、微博、公眾號、知不必操心網站內容數量，總有無數的UGC用戶生產內容齊，控制不好內容的好壞，同時網站平等用戶每日為網站提供新的內容容易被廣告、垃圾信息占據AIGCAI生產內容使用門檻低節的控制力、技術成熟度有待提升科技等資料來源：至頂同，至頂科技，同伴客數據，興業證券經濟與金融研究院整理伴隨著AI技術演進和應用拓展，AIGC的發展可以分為三個重要階段：早期萌芽階段（1950s-1990s）、沉淀積票階段（1990s-2010

9、s）、快速發展階段（2010s-至今）.圖1、AIGC的不同發展階段IBM金開樓資料來源：中國通信院，興業證券經濟與金融研究院整理1）早期萌芽階段：受限于技術水平，AIGC被局限在小范圍實驗。代表事件有圖靈測試（1950）、IBM語音控制打字機“Tangora”（1985）的問世。2）沉淀積累階段：從實驗性向實用性轉變，受限于算法瓶頸，無法很好地直接生請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告成內容。代表事件有首部AI創作小說1theroad（2007）、微軟AI詩集陽光失了玻瑞窗（2017）問世。3）快速發展階段：深度學習算法不斷選代，人工智能生成內容百花齊放，效

10、果逐漸通真直至人類難以分辨。代表事件有Deepmind發布DVD-GAN模型（2019）、OpenAI出 DALL-E（2021）、ChatGPT （2022）。AIGC技術應用場景豐富。在AIGC場景下，AI可以靈活運用于寫作、編曲、繪畫和視頻制作等創意領域。據TBanicDate估計，到2025年人工智能生成數據占比將達到10%。目前AIGC技術可以自動生成文字、圖片、音頻、視頻，甚至3D模型和代碼，在搜索引擎、藝術創作、影音游戲，以及金融、教育、醫療、工業等領域的應用前景十分廣間。圖2、AIGC的技術應用場景豐富資料未源：中國信通院，京東探索研究院，興業證券經濟與金融研究院整理AIGC反

11、映出AI的角色正在改變，即從“效率工具”到“生產工具”的顛覆性變革。AIGC能夠以類似人類甚至優于人類的知識水平、制造能力承擔信息挖據、素材調用、復刻編輯等基礎性機械勞動，從技術層面實現以低邊際成本、高效率的方式滿足海量個性化需求。長期來看，AIGC在提高各行業內容創作效率的同時，更有可能孕育出更多的新業態、新模式。圖3、AIGC未來的發展階段預測2021202220242026資料未源：量子位，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告2、AIGC應用多點開花，ChatGPT賽道狂顏2.1ChatGPT火出圈背后是“人類反饋強化模型”的

12、應用ChatGPT已經成為人類歷史上用戶增長速度最快的應用之一。2022年11月30日，OpenAI開放免費注冊ChaGPT后，用戶數在5天內突破100萬，月訪問量達2100萬人次。2023年1月23日，微軟宣布追加OpenAI數十億美金投資，并計劃加速ChatGPT技術在其必應摸索引等、Ofice套件、云服務等領域的應用。2月2日，OpenAI宣布推出20美元/月的ChatGPTPlus會員服務，ChatGPT在商業化變現方面更進一步。2023年2月3日，據瑞士集團數據，在ChatGPT推出僅兩個月后，它在2023年1月末的月活用戶已經突破了1億，成為史上用戶增長速度最快的消費級應用程序之一

13、圖4、利用ChatGPT編輯代碼圖5、ChatGPT回答用戶提問舒綠盟科技研究通訊，興業證券經濟與金融研究院資料未源：綠盟科技研究通訊，興業證券經濟與金融研究院資料來源整理整理ChatGPT由全球領先的AI公司OpenAI提供支持。2015年OpenAI由馬斯克、美國孵化器YCombinator總載阿爾特受、全球在線支付平臺PayPal聯合創始人彼得，蒂爾等硅谷大亨創立。2019年7月22日，微軟投資OpenAI10億美元，雙方將攜手合作替Azure云端平臺服務開發人工智能技術，并為后續的持續合作打下基礎。目前，OpenAI的產品包括ChatGPT（AI聊天）、DELLe2（AI作圖）、Whi

14、sper（自動語音識別）等，據路透社數據，OpenAI在2022年的收入規模約為8000萬美元，最新估值約290億美全。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告SECURITT發布收費版ChatGPTPlusIntroducingChatGPT Plus，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：OpenAI官網，ChatGPT的背后離不開數據、模型和算力：1）數據方面：從2018年的GPT到2020年的GPT-3，算法模型上沒有太大的改變，主要的改變在于參數量和數據量。模型的參數量從1.17億增加到1750億，預訓練數據量從5GB增加到45TB。2）模型方面：Cha

15、tGPT在GPT3.5的基礎上增加了人類反饋強化模型，引入“人工標注數據+強化學習”來訓練模型，可以更好地與人類進行專業性交流。3）算力方面：GPT-3.5在AzureAI超算基礎設施上進行訓練，總算力消耗約3640PF-days（即每秒一千萬億次計算，運行3640個整日）。表2、GPT的三個版本GPT1、2、3模型發布時間模型層數詞向量長度參數量使用數據集1.17億2018年6月12768大于5GBGPT-1482019年2月160015億大于40GBGPT-296GPT-32020年5月128881750億大于45TB資料來源：農業銀行研發中心委員會官方公眾號【我們的開心】，興業證券經濟與

16、全融研究院整理GPT（GenerativePre-trainedTransformer）意為生成式預訓練Transformer模型，具體來看：Transformer指用于NLP任務的一類基于注意力機制來提高模型效果的機器學習模型；Pre-trained指模型經過預訓練因此用戶可以直接使用；Generative指模型提供包含情感分析、語言翻譯、文本生成、命名實體識別等一些列NLP任務中的通用能力。ChatGPT最核心的NLP能力由微調后的GPT-3.5模型（2020年發布）提供。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告圖7、GPT模型應用于不同任務的網絡結構資料來源

17、：農業銀行研發中心委員會官方公眾號【我們的開心】，興業證券經濟與金融研究院整理在模型實現方面，GPT-1使用無監督預訓練與有監督微調相結合的方式，GPT-2與GPT-3則都是純無監督預訓練的方式，GPT-3相比GPT-2的進化主要是數據量、參數量的數量級提升。而ChatGPT帶有人工標注反饋的強化學習（RLHF），訓練過程可分為三個步驟：步驟一，監督調優預訓練模型（SIT）：在少量標注數據上對預訓練模型進行調優，輸出有監督策略微調模型。步驟二，訓練獎勵模型（RM）：標注者們對相對大量的SFT模型輸出進行投票，這就創建了一個由比較數據組成的新數據集，在此數據集上訓練的新模型。步驟三，通過強化學習

18、方法持續優化模型：應用強化學習中的近端策略優化技術，進一步優化獎勵模型以實現調優SFT模型。圖8、加入人工標注反饋強化學習的ChatGPT模型訓練流程OO高關2XS茶路路0o00oooOQ目7O步驟一：監督調優預訓練模型步驟二：訓練獎勵模型步驟三：使用強化學習方法持續優化模型資料來源：農業銀行研發中心委員會官方公眾號【我們的開心】，興業證券經濟與金融研究院整理大模型的算法復雜度、高訓練成本造就較高的進入壁全。模型是AI的靈魂，本質上它是一套計算公式和數學模型，“參數”可以看做是模型里的一個個公式，這意味著，參數量越大、模型越復雜，做出來的預測就可能越準確，目前業界主流的AIGC模型都是千億級參

19、數量的水平。據Garter技術成熟度曲線，當前生成請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告式AI仍處于技術萌芽期，新進入者若希望在類ChatGPT產品上做布局的話，在大模型設計、模型訓練、應用場景落地等維度均需要加大投入。與此同時，在AIGC應用端，AIGC初創公司數量呈指數級增長，相關公司產品涵蓋文案編輯、營銷和知識檢索等眾多領域。據遠川科技評論引用PinchBook數據，在GPT-3發布的兩年多以未，風投資本對AIGC的投資增長了400%以上，2022年一級市場投資規模達21億美元。圖9、2022年人工智能技術成熟度曲線圖10、VC在AIGC領城的投資快速增加

20、交易數額交易數資料來源：證券經濟與金融研究院整理資料來源：遠川科技評論，興業證券經濟與金融研究院Gartne整理2.2多元應用場景潛力巨大，“AIGC+”帶來額覆性創新我們梳理了AIGC在辦公、教育、金融、醫療、工業、影視等領域的應用前景。AIGC+辦公：AIGC在文本、圖像、音視頻等領城的應用在加速落地，其中的智能寫作模塊在日常辦公中具有較好的落地前景，如新聞寫作、詩歌春聯、故事寫作、廣告文案、行政文書等辦公場景。微軟也于2023年1月宣布考慮將ChatGPT納入其辦公軟件產品功能中。AIGC+教育：AIGC賦予教育行業新的活力，相較閱讀、講座等傳統方式，AIGC為教育工作者提供了新工具，使

21、原本抽象、平面的課本具體化、立體化。例如制作出歷史人物直接與學生對話、合成知識豐富的虛擬教師，讓數字教學更具互動性和趣味性等。圖11、微軟計劃在多產品線引入AIGC圖12、百度AI數字人讀書官度曉曉Windows AzureWindows Phone終百度APPX八戶飛案首位數字人讀書官度曉曉bing口office 365XBOX讓閱讀充滿AVisualStudioeInteret Explorer百度APipc.me資料來源：控狐，資料來源：興業證券經濟與全融研究院整理興業證券經濟與金融研究院整理ipcfun，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告AIGC+金

22、融：一方面可通過AIGC實現金融資訊、產品介紹視頻內容的自動化生產，提升金融機構內容運營的效率；另一方面，AIGC可以通過不斷學習研究報告、新聞咨詢等，最終實現根據實時新聞完成資訊和研究報告的操寫。AIGC+醫療：在輔助診斷方面，AIGC可用于改善醫學圖像質量、錄入電子病歷等；在康復治療方面，AIGC可以為失聲者合成語言音頻，為殘疾者合成股體投影，為心理疾病惠者合成無攻擊感的醫護陪伴等，通過人性化的方式來撫感惠者，加速其康復。圖13、AIGC可以應用在金融行業多個領域圖14、通過AIGC生成的電子病例歷文本資料來源：證券服務，興業證券經濟與金融研究院整理興業證券經濟與金融研究院整理AIGC+工

23、業：AIGC可以融入計算機輔助設計CAD，極大縮短工程設計周期，同時支持生成衍生設計，為工程師或設計師提供靈感。此外，AIGC可以加速數字李生系統的構建，高效創建廠房、產線設計等，并可結合現實情況，幫助企業更科學地規劃生產經營。圖16、通過AIGC制作視頻圖15、AIGC在CAD領域的應用視頻生產制作場景精彩集錦P！視的十580D場量說資料來源：Dataflog，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：ITPUB博客，興業證券經濟與金融研究院整理AIGC+影視：AIGC在影視創作的前、中、后期均有較大的應用前景，包括在劇本設計環節為創作者提供靈感；在拍攝環節通過影像合成，生成高難度動作、減少演員

24、自身的局限性，也可以對一些模糊的畫面、聲音進行修復，同時在2D轉3D等方面也有清晰的應用場景。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告圖17、AIGC在游戲領域的應用資料來源：騰訊AILab，興業證券經濟與金融研究院整理除了上述領域之外，在“AIGC+游戲”領域，可以更便捷地生成角色和游戲場景；在“AIGC+電商”領域，可以應用在商品3D模型、虛擬主播、虛擬貨場等領域；在流媒體方面，寫稿機器人、采訪助手、視頻字幕生成、語音播報、視頻集錦等領域有著豐富的落地場景?？傮w來看，AIGC有望在未來加速滲透到社會和經濟的方方面面。表3、AIGC的主要應用場景AIGC+行業場

25、景描述AIGC+傳媒寫稿機器人、采訪助子、視頻字稱生成、語音播報、視頻錦集、人工智能合成主持AIGC+電商商品3D模型、虛擬主播、虛擬貨場AIGC+彩視AI劇本創作、AI合成人臉和聲音、AI作角色和場錄、AI自動生成影視預告片AIGC+娛樂AI換驗應用（如FaceAPP、ZAO）、AI作曲（如初音未來虛擬歌姬）AI合成音視頻動畫AIGC+教育AI合成虛擬教師、AI根據課本制作歷史人物形象、AI將2D課本轉換為3D通過AIGC實現金融資訊、產品介紹視頻內容的自動化生產，通過AIGC塑造虛擬數字人客服AIGC+金融AIGC+醫療AIGC為失聲者合成語言音頻、為殘疾人合成肢體投影、為心理疾病惠者合成

26、醫護陪伴AIGC+工業通過AIGC完成工程設計中重復的低層次任務，通過AIGC生成衍生設計，為工程師提供靈感資料來源：TbanicData，興業證券經濟與全融研究院整理3、大廠紛紛布局AIGC、類ChatGPT應用微軟：計劃將ChatGPT加入必應、Ofice項目早在2019年微軟就向OpenAI投資十億美元，近期宣布將繼續向OpenAI投資數十億美元。微軟作為OpenAI背后投資者，積極把握ChatGPT優勢，于2023年2月2日官方公告宣布希望把ChatGPT整合進Ofice（包括Word、PowerPoint、Oulook等軟件）以及微軟旗下的技索引攀Bing微軟除了通過OpenAI布局

27、AIGC外，還有Copilt。2021年6月微軟發布了Copilot，是微軟VisualStudioCode中內置的一項軟件開發人工智能協助服務，它支持各種語言和框架，可以在集成開發環境內為整行或整個功能提供建議。谷歌：推出基于人類反債強化的Sparrow模型谷歌旗下DeepMind在2022年9月提出Sparrow模型，和ChatGPT類似，采取了一種基于人類反饋的強化學習（RL）框架。據DeepMind創始人DemisHassabis請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告在2023年1月12日時代專訪，DeepMind進行開發的Sparrow可能會在2023

28、年晚些時候進入測試階段（privatebeta）。此外，各歌在AIGC領域的其他開發上也有著不錯的表現，例如雖然Chinchilla的參數量為700億，明顯少于GPT-3的1750億，然而Chichilla在幾乎所有的語音任務都處于AIGC同類產品的領先地位。圖18、谷歌公司的產業布局AlphabetG資料未源：厚勢汽車，興業證券經濟與金融研究院整理百度：全面布局AIGC，類ChatGPT產品將于3月發布早在2022年1月，百度就有AIGC產品問世，在當時的百度Create大會上，開場視頻便是數字人希加加在不同維度的虛擬世界跑酷穿核；更有數字人樂隊演繹歌曲，從作詞、作曲到編排，全部是由AIGC

29、生成。2022年8月，百度基于自身的文心大模型也推出了AI繪畫平臺：文心一格。2022年9月的百度生態大會上，百度發布了AI助理，該產品覆蓋了各種AIGC應用，包括AI自動生成文字、圖片，圖片轉換成視頻。當前，百度已經和數十家權威媒體成立“AIGC媒體聯盟”，希望能夠利用AIGC來改變如今的媒體行業；并計劃推出一款類似ChatGPT的AI聊天機器人服務，預計將于3月發布圖19、文心大模型是百度AIGC的技術基礎文心全景圖產業級知識增強大模型中人。工具與平臺大模型開發工具大模型輕量化工具大模型部署工具文心大模型NLP大模型CV大模型跨模態大模型寧G領城/任務對話PLATO信息取ERA跨語言ERN

30、EE-M基礎通用MM陽聯wgtwe百高理解與生成ERNIE3.0資料來源：百度微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券行業點評報告NVIDIA：從算力到算法，創作型工具平臺意加完善NVIDIA在視覺生成研究領域始終位于前沿，代表作品包括CycleGAN、GauGAN、EditGAN、GANverse3D、IstantNeRF等。早在2019年NVIDIA就開始著力推進AI開發推理平臺，平臺包括TenSorRT以及多個NVIDIACUDA-XAI庫和NVIDIAGPU。這些平臺不僅為會話式AI提供推理能力，還可以在圖像分類、欺詐識別、分割

31、、目標檢測和推薦引攀在內的其它應用提供低延退、高香吐量的推理能力，目前該平臺的各項能力已被一些世界領先的企業和技術公司廣泛使用。圖20、不同AI訓練模型的算力需求for SOTA CV.NLP1e+08CV/NLP/S51e+05EO+20122013201420152019201620182020資料來源：新智元公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理除了上述公司之外，亞馬遜云科技推出了基于AmazonTrainium自研芯片的AmazonEC2Trnl，該芯片都可以助力ChatGPT這類AIGC提高運算效率。Meta的Make-A-Video可以基于文本生成短視頻。2022年5月，MetaAI

32、官宣發布了基于1750億參數的超大模型OPT-175B，對所有社區免費開放?！懊腊娼袢疹^條”BuzzFeed近期宣布將使用ChatGPT幫助創作內容。預計在未來2-3年間，AIGC的初創公司和商業落地方案將持續增加，AIGC的市場潛力巨大。表4、科技公司在AIGC領域的布局情況公司布局情況投資OpenAI，于2023年2月2日官方公告宣布希望把ChatGPT整合進Office微軟（包括Word、PowerPoint、Outlook等軟件）以及微軟旗下的搜索引學Bing；此外其Copilot產品可協助代碼開發。旗下DeepMind在2022年9月提出Sparow模型，和ChaGPT類似，未取了一

33、谷歌入測試階段（privatebeta）2022年1月發布虛擬較字人；2022年8月，基于自身的文心大模型推出AI繪百度出類ChatGPT的產品，預計于2023年3月發布，NVIDIA在視覺生成研究領域始終位于前沿，代表作品包括CyclcGAN、英偉達GauGAN、EditGAN、GANverse3D、IstantNeRF等。同時，英偉達AI芯片可以用于AIGC模型訓練。2022年11月，Meta下AI實驗室MetaAI推出Make-A-Video，用AI驅動文Meta本、圖片生成短視頻等。2022年5月，MctaAI官宣發布了基于1750億參數的超大模型OPT-175B，對所有社區免費開放請

34、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#page#興業證券行業點評報告分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明評飯說明投資建議的評級標準類別報告中投資建議所涉及的詳級分為服買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%票評級和行業評級（另有說明的除外）增特相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間評級標準為報告發布日后的12個月內中性相對同期相關證系市場代表性指數漲幅在-5%

35、5之間股票評級公司股價（或行業指數）相對同期相關北發相對同期相關證養市場代表性指數漲幅小于-5%證券市場代表性指毀的漲跌幅，其中；無許級由于我們無法狀取必要的資料，或考公司面臨無法預見結果的重大不確A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒推薦相對表現優于同期相關證東市場代表性指數生指數為基準；關國市場以標普500或行業評級中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平納斯達克綜合指數為基準。相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務，客戶可登錄內答交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況使用本研究報告的風險提示及法律聲明

36、興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已縣備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價避請或要約，投資者自主作出投責決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息，意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時侯均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目

37、的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所我資料、意見及推測不一致投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報

38、的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934年

39、美國證券交易所第15a-6條例定義為本主要美國機構投資者】除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面投權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究上海北京深圳田區皇崗路5001號深業上城T2地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32地址：深圳市座52樓15層層01-08單元郵編：200135郵編：518035郵編：100020郵箱：c請務必閱讀正文之后的信息披露和重重要聲明#page#