【研報】新能源汽車行業2020年策略：全球電動化浪潮來襲政策預期向好-20200114[32頁].pdf

1、分析師：張志鵬 執業編號：S0820510120010 聯系人：胡定偉 2020年1月14日 20192019年新能源汽車實現產銷年新能源汽車實現產銷124.2124.2萬輛和萬輛和120.6120.6萬輛，同比分別下降萬輛，同比分別下降2.3%2.3%和和4.0%4.0%，中汽協維持，中汽協維持20202020年中年中 國車市負增長國車市負增長2%2%的預期不變。在汽車大環境沒有大改善的情況下，的預期不變。在汽車大環境沒有大改善的情況下，20202020年新能源汽車市場仍將維持向年新能源汽車市場仍將維持向 高品質、產品力為主要競爭力的方向發展。高品質、產品力為主要競爭力的方向發展。 純電動全

2、球浪潮來襲，主流車企的電動化計劃在持續發酵，純電動全球浪潮來襲，主流車企的電動化計劃在持續發酵，20202020年開始放量增長，疊加各國對新能源年開始放量增長，疊加各國對新能源 汽車政策的扶持力度加大，新能源汽車全球化趨勢越演越烈，因此我國持續扶持新能源汽車政策不退汽車政策的扶持力度加大，新能源汽車全球化趨勢越演越烈，因此我國持續扶持新能源汽車政策不退 的預期存在。的預期存在。 工信部釋放工信部釋放20202020年補貼穩定的信號，年補貼穩定的信號，7 7月月1 1日后新能源汽車不會大幅度退坡，我們判斷日后新能源汽車不會大幅度退坡，我們判斷20202020年結束后新年結束后新 能源汽車補貼不會

3、全部退出，疊加新能源汽車能源汽車補貼不會全部退出，疊加新能源汽車20212021- -20352035年規劃目標及雙積分政策的修訂，年規劃目標及雙積分政策的修訂，20202020年新年新 能源汽車市場不會出現能源汽車市場不會出現20192019年的低迷的情況。年的低迷的情況。 特斯拉特斯拉Model 3Model 3的交付、的交付、model Ymodel Y的交付預期提前以及上海工廠二期產能建設預期給特斯來供應鏈帶來的交付預期提前以及上海工廠二期產能建設預期給特斯來供應鏈帶來 確定性的業績釋放。確定性的業績釋放。 建議關注特斯拉建議關注特斯拉LGLG化學供應商標的恩捷股份、新宙邦、星源材質、

4、當升科技、璞泰來，動力電池龍頭化學供應商標的恩捷股份、新宙邦、星源材質、當升科技、璞泰來，動力電池龍頭 企業寧德時代。企業寧德時代。 2 目錄目錄 動力電池動力電池20202020年競爭格局年競爭格局 特斯拉特斯拉Model 3Model 3引領全球電動化浪潮引領全球電動化浪潮1 2 3 投資標的推薦投資標的推薦 3 美國補貼政策：2019年綠色能源法案草案 4 2020年起，5年新計劃，提升電動車補貼額度50%，每款車最高6000歐元（4.6萬人民幣）； PHEV補貼從3000歐元提升至4500歐元； 售價超過40,000歐的款型，補貼金額提升至5000歐； 2030年電動汽車保有量1000

5、萬輛； 2035年前政府投資35億歐元投資充電站； 2030年前完成100萬座充電站建設。 德國補貼政策： 20萬臺門檻提升至60萬臺； 補貼7500美元將至7000美元； 二手車政策：2500美元補貼（要求：二手車售價低于25,000美元，在美國注冊兩年），補貼不超過 售價的30%； 重型電動車生產廠商10%的投資稅務補貼。 5 資料來源:騰訊網，愛建證券研究所 表：國內主要車企新能源汽車規劃表：國內主要車企新能源汽車規劃 品牌目標 上汽 新四化戰略，未來推出30款新能源產品，其中EV13款，PHEV17款，2020 年目標60萬輛，其中自主品牌20萬輛 東風2020年市占率（國內）達到15

6、%-18%，銷量30萬輛 廣汽153戰略，產能突破20萬輛 長安 香格里拉計劃，2020年完成三大新能源專用平臺打造，2025年全面停止 傳統燃油車銷售，計劃21款EV，PHEV12款 吉利 2020年全面實現第四階段企業平均5.0L/百公里燃油消耗限值，新能源汽 車銷量占比90%以上 北汽新能 源 年產銷50萬輛，年營收600億元 比亞迪 7+4全市場戰略，七大常規領域（城市公交、出租車、道路客運、城市商 品物流、城市建筑物流、環衛車、私家車）、四大特殊領域（倉儲、礦 山、機場、港口）全國圍內大力推廣新能源汽車 表：國外主要車企新能源汽車規劃表：國外主要車企新能源汽車規劃 品牌目標 奔馳20

7、25年10款EV，占總銷量的比例15-25% 寶馬2020 年所有車系都具備電動選項，2025年新能源占比15-25% 沃爾沃2025年銷售100萬輛新能源汽車 大眾 2025年推出80余款全新電動車，2030年全球覆蓋300余款電動版本。2020 年中國市場40萬輛，2025年150萬輛 福特 2020年新能源汽車銷量占10-25%，2025年以前為中國消費者提供全面的 電氣化解決方案 通用 2020年10款新能源車型，2025 年別克、雪佛蘭和凱迪拉克旗下將令全部 產品在華實現不同程度的電氣化 豐田 2020年3萬輛氫燃料電池車，2050年HEV、HPEV占七成，燃料電池、EV三 成 日產

8、2020年20%零排放汽車 各國排放法規嚴格，禁售傳統燃油車時間表陸續出臺，車企新能源汽車戰略推進越來越密集。 傳統車企的布局陸續進入爆發階段，2020年全球新能源汽車產銷有望高增長。 國內車企與國外車企對比，國內企業新能源汽車擴張速度仍較快。 國外車企陸續進入中國市場，對國內傳統車企和新造車企業造成沖擊。 6 資料來源:公司官網，愛建證券研究所 品牌車型量產時間 寶馬iX32020年 特斯拉Model Y2020年 VWI.D.3 2019年11 月 品牌車型量產時間 VWI.D.Crozz2020年 保時捷Taycan2020年 Smart EQ fortwo2020年 受全球各國對新能源

9、汽車扶持政策加碼的影響，國內扶持政策維持或加大力度的預期增強受全球各國對新能源汽車扶持政策加碼的影響，國內扶持政策維持或加大力度的預期增強。 2019年12月3日，工信部發布新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）征求意見搞：主要 目標為： 7 工信部表示，2020年新能源汽車補貼政策將保持相對穩定，不會大幅退坡。 近期將發布新的雙積分管理辦法，過往雙積分實施效果看積分正積分太便宜，2019年7月和9月 兩次征求意見，旨在推進新能源汽車產業發展，完成2025年25%的目標 2025年新能源汽車銷量占比25%，之前20%； 剔除2030年40%的銷量目標； 2025年EV百公里耗電量目標從

10、11KWh降至12KWh； 完善雙積分，建立與碳交易市場銜接機制； 完善購置稅優惠； 2021年起，國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域公共領域新增獲更新用車全部使用新能源 汽車。 8 圖圖:2019:2019年年1 1- -1111月全球新能源汽車銷量數據（萬輛）月全球新能源汽車銷量數據（萬輛） 資料來源:EV-sales，愛建證券研究所 30.48 20.85 12.40 12.28 11.79 7.497.37 7.10 6.52 5.135.06 4.88 4.374.28 3.893.85 3.613.573.42 3.17 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00

11、 25.00 30.00 35.00 表：全球新能源汽車品牌銷量數據對比（萬輛）表：全球新能源汽車品牌銷量數據對比（萬輛） 排名 2018年2019年1-11月 企業銷量銷量占比企業銷量占比 1特斯拉24.5224524012.15%特斯拉30.4815.69% 2比亞迪22.7222715211.25%比亞迪20.8510.73% 3北汽新能源15.801580127.83%北汽新能源12.406.38% 4寶馬12.941293986.41%上汽12.286.32% 5日產9.69969494.80%寶馬11.796.07% 6上汽9.28927904.60%日產7.493.86% 7奇瑞

12、6.85685493.40%吉利7.373.79% 8現代6.37636713.15%大眾7.103.66% 9雷諾6.08607543.01%現代6.523.36% 10大眾5.31531142.63%豐田5.132.64% 11華泰5.31530912.63%起亞5.062.60% 12雪佛蘭5.18517742.57%三菱4.882.51% 13江淮5.17517362.56%雷諾4.372.25% 14吉利5.07506822.51%奇瑞4.282.20% 15江鈴4.93493122.44%長城3.892.00% 16豐田4.57456862.26%沃爾沃3.851.98% 17三菱

13、4.27426712.11%廣汽3.611.86% 18東風3.99399451.98%長安3.571.84% 19起亞3.77377461.87%江淮3.421.76% 20沃爾沃3.60359941.78%雪佛蘭3.171.63% TOP20165.43165426681.97%161.5183.14% 其他36.4036398118.03%32.7416.86% 總計201.822018247100.00%194.2505100.00% 24.52 22.72 15.80 12.94 9.69 9.28 6.85 6.37 6.08 5.31 5.31 5.18 5.17 5.07 4.

14、93 4.57 4.27 3.993.77 3.60 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 圖圖:2018:2018年全球新能源汽車銷量數據（萬輛）年全球新能源汽車銷量數據（萬輛） 9 圖圖:2019:2019年年1 1- -1111月全球新能源汽車車型銷量數據（萬輛）月全球新能源汽車車型銷量數據（萬輛） 圖圖:2018:2018年全球新能源汽車車型銷量數據（萬輛）年全球新能源汽車車型銷量數據（萬輛） 資料來源:EV-sales，愛建證券研究所 24.70 8.92 6.646.44 5.17 4.674.64 4.19 3.99 3.76 3.533.403.3

15、9 3.313.29 2.992.88 2.622.51 2.39 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 14.58 9.06 8.71 5.004.93 4.744.664.62 4.57 4.19 4.034.033.973.93 3.733.71 3.573.48 3.333.28 0.00 4.00 8.00 12.00 16.00 20.00 表：全球新能源汽車車型銷量數據對比（萬輛）表：全球新能源汽車車型銷量數據對比（萬輛） 排名 2018年2019年1-11月 企業銷量占比企業銷量占比 1特斯拉Model 314.587.23%特斯拉Mo

16、del 324.7012.72% 2北汽EC系列9.064.49%北汽EU系列8.924.59% 3日產聆風8.714.32%比亞迪元/S2 EV6.643.42% 4特斯拉Model S5.002.48%日產聆風6.443.31% 5特斯拉Model X4.932.45%寶駿E系列5.172.66% 6比亞迪秦DM4.742.35%寶馬530e/Le4.672.40% 7江淮IEV4.662.31%歐藍德PHEV4.642.39% 8比亞迪e54.622.29%雷諾Zoe4.192.16% 9豐田普銳斯4.572.26%現代Kona EV3.992.05% 10三菱歐藍德PHEV4.192.

17、08%寶馬i33.761.94% 11雷諾Zoe4.032.00%普銳斯PHEV3.531.82% 12寶馬530e4.031.99%特斯拉Model X3.401.75% 13奇瑞eQ3.971.97%奇瑞eQ3.391.74% 14比亞迪宋DM3.931.95%比亞迪唐PHEV3.311.70% 15北汽EU系列3.731.85%大眾e-Golf3.291.69% 16比亞迪唐DM3.711.84%帝豪EV2.991.54% 17比亞迪元EV3.571.77%比亞迪e52.881.48% 18寶馬i33.481.73%歐拉R1 EV2.621.35% 19榮威Ei63.331.65%榮威E

18、i5 EV2.511.29% 20北汽EX系列3.281.63%特斯拉Model S2.391.23% TOP20102.1650.62%103.4253.24% 其他99.6649.38%90.8346.76% 總計201.82100.00%194.25100.00% 2019年特斯拉銷量36.75萬輛，超越比亞迪，成為2019 年新能源汽車銷量冠軍。 2019年前11個月Model 3在美國的銷量超過了其他豪華 品牌各系列的總和。 Model 3標準續航版進口和國產區別不大，國內更具性 價比。 2020年Model3的主要增量來自于上海工廠，預計增年 產10-15萬輛。 10 資料來源:C

19、leanTechnica，愛建證券研究所 67336 69951 94644 116073 127836 雷克薩斯ES+GS+IS+RC 奧迪A3+A4+A5+A6 奔馳C級+CLA+CLS+E級 寶馬2系+3系+4系+5系+7系+8系 特斯拉model 3 圖圖:2019:2019年年1 1- -1111月美國豪華轎車銷量（輛）月美國豪華轎車銷量（輛） 圖：標準版圖：標準版Model 3Model 3國產進口參數對比國產進口參數對比 參數進口國產 續航（km）480460 電池容量（KWh）6055 最大時速（km/h）225225 電池供應商松下松下、LG化學 驅動方式后輪驅動后輪驅動 目

20、前售價（萬元）36.3929.9 資料來源:特斯拉官網，愛建證券研究所 Model Y可能成為比Model 3 更火爆的車型。 Model Y計劃將于2020年中試產，8月投產，三家供應 商被告知提前6個月交付Model Y所需零部件。 國內市場，特斯拉Model Y對標30-50萬價位SUV/轎車， 2017-2019年，銷量前十的該類車型平均售出130萬輛 左右。 特斯拉Model可以憑借其綜合優勢搶占年40萬輛左右的 市場份額。 Model Y配7座版本，適應中國市場。 11 資料來源:乘聯會，愛建證券研究所 圖：國內圖：國內3030- -5050萬萬SUV/SUV/轎車銷量轎車銷量TO

21、PTOP 排名 2017年2018年2019年1-11月 產品銷量（萬輛）產品銷量（萬輛）產品銷量（萬輛） 1別克GL814.5奧迪A416.8奧迪A415.2 2奧迪A6L14.2奔馳C15.7寶馬5系14.9 3奔馳C12.8奧迪A6L15.3奔馳C14.4 4寶馬3系12.4寶馬5系14.6別克GL813.5 5奧迪Q512.3別克GL814.4奔馳GLC13.0 6寶馬5系12.1寶馬313.5奧迪Q511.9 7奧迪A411.8奧迪Q512.3奧迪A6L11.5 8奔馳GLC11.1奔馳GLC11.8寶馬X311.0 9銳界10.7漢蘭達10.5寶馬3系9.8 10漢蘭達10.0寶馬

22、X19.7漢蘭達9.0 資料來源:特斯拉官網，愛建證券研究所 2020年1月7日，在特斯拉上海Model 3 的交付儀 式上，開啟Model Y的預定，價格平均比發布價 高35%，價格下調情況可效仿Model 3。 目前長續航版售價44.4萬元（為預估價格）。 隨著產能的釋放，與Model 3共用75%的零部件及 上海建設的成本下降因素，標準版Model Y國內 售價有望將至35萬內。 12 資料來源:特斯拉官網，愛建證券研究所 圖：圖：20192019年年Model YModel Y發布會價格發布會價格 Model Y基本款長續航版雙電機AWD版本高性能AWD版本 續航能力（km）36854

23、0505480 最高時速（km/h)192209217241 百公里加速665.14 預計交付時間2021年2020年2020年2020年 價格（萬美元）3.94.75.16 價格折算人民幣 （萬元） 26.932.435.241.4 圖：圖：20202020年年1 1月月7 7日特斯拉中國官網預定價格日特斯拉中國官網預定價格 Model Y長續航版雙電機AWD版本高性能AWD版本 續航能力（km）540505480 最高時速（km/h)209217241 百公里加速5.85.13.7 預計交付時間2021年2021年2021年 價格（萬元）44.448.853.5 ModelY 可能引入新的

24、供應商帶來動力電池及其 他零部件的投資機會。 特斯拉計劃全球投建10-12座超級工廠，目前四座分別位于美國內華達州、美國布法羅、中國上海、德國 柏林。 上海超級工廠Gigafactory 1建設超預計，實現同年建設、生產、交付的超預期奇觀。 2020年是特斯拉Model 3和Model Y交付大年，加州弗里蒙特和上海工廠的Model Y均將實現量產。 目前上海工廠實行倒班生產，2020年產量有望超15萬輛。 特斯拉上海二期建設仍有望超預期，Model Y投產提前至2020年年中。 13 表：特斯拉工廠產能及規劃情況表：特斯拉工廠產能及規劃情況 工廠成立時間主營生產產能 Fremont Fact

25、ory 加州弗里蒙特工廠2010年電動車 Model S/X年產9萬輛，Model 3年產35萬輛，Model Y預計 2020年8月投產 Tilburg Factory 荷蘭蒂爾堡工廠2013年8月電動車組裝年產2.3萬輛的Model S、Model X和Model 3的總裝 Gigafactory 1 內華達州超級工廠2014年6月動力電池 2018年35GWh產能對應50萬輛電動車電池，1010年預計提 升至54GWh，全部設計產能為150GWh Gigafactory 2 布法羅超級工廠2016年11月光伏電池2019年產能1GW，2020年產能2GW Gigafactory 3 上海

26、超級工廠2019年1月電動車 2020年15萬輛Model 3產能，model Y預計2020年6月試產 線，全部設計產能年50萬輛 Gigafactory 4 柏林超級工廠2019年11月電動車總產能50萬輛，預計2021年開始投產Model 3和Model Y 資料來源:網頁資料，愛建證券研究所 特斯拉供應商業績兌現及預期： 14 2020年特斯拉中國部分預計生產10-15萬輛，極限生產20萬輛，2020年是特斯拉供應商業績釋放的 一年； 2019年底Model 3的零部件國產化率達30-40%，預計2020年底實現90-100%國產化供應，國產化率的 提升帶來國內企業供應量的增長； 20

27、20年下半年量產Model Y，新進供應商的預期。 隨著Gigafactory 1的電池產能提升至54GWh，2020年特斯拉的總交付量有望提升至55萬輛，較2019年增 長50%。 假設2020年底Model 3零部件國產化率達到90%，2020年Model 3產15萬輛，2020年將給特斯拉一級供應商 帶來100億元左右的營業收入。 15 松下 LG化學 動力 電池 璞泰來 負極 材料 新宙邦 江蘇國泰 電解 液 格林美 當升科技 容百科技 杉杉股份 正極 材料 星源材質 恩捷股份 隔膜 贛鋒鋰業 天齊鋰業 鋰鹽 華友鈷業 鈷鹽 科達利 長盈精密 結構 件 三花智控 熱管 理 先導智能 鋰

28、電 設備 東山精密 滬電股份 世運電路 PCB 均勝電子 傳感器 原件 安潔科 技 傳感 器組 件 東山精密 散熱 器 安潔科技 功能 膜材 宏發股份 電機 控制 器 旭升股份 常鋁股份 車身 鋁合 金 天汽模 威唐工業 車身 模具 均勝電子 汽車 安全 均勝電子 人機 交互 均勝電子 方向 盤原 件 大富科技 春心精工 天線 特銳德 科士達 奧特迅 萬馬股份 充電 樁 長信科技 觸摸 屏 聯創電子 攝像 頭 諾德股份 銅箔 2019年是新造品牌交付的第一年，最艱難的一年。 截至2019年11月，各造車勢力目標交付完成率均低于50%。 大部分新造車企業年交付不超1000輛，面臨淘汰。 2020

29、年特斯拉Model 3 10-15萬輛的預期，加劇造車新品牌的競爭壓力同時 也是機遇，車企根據新產品的可靠性及性價比等搶占市場，產品力仍是核心 競爭力。 最終走出的企業可能只有1-3家。 16 表：新造車勢力表：新造車勢力TOP5TOP5銷量情況（輛）銷量情況（輛） 品牌1-11月銷量2019年目標完成率市占率 蔚來173954000043.48%1.70% 威馬1535510000015.35%1.50% 小鵬129604000032.40%1.27% 合眾73853000024.62%0.72% 零跑10001000010.00%0.10% 圖圖: :新造車企業新造車企業 資料來源:鳳凰網

30、汽車，愛建證券研究所 資料來源:乘聯會，愛建證券研究所 目錄目錄 動力電池動力電池20202020年競爭格局年競爭格局 特斯拉特斯拉Model 3Model 3引領全球電動化浪潮引領全球電動化浪潮1 2 3 投資標的推薦投資標的推薦 17 18 從產能布局和投產時間，三星從產能布局和投產時間，三星SIDSID、LGLG化學和化學和SKISKI將于將于20202020年全面發力。年全面發力。 LG化學計劃在2024年實現267億美元鋰電池業務收入，預計銷量達356GWh。 SKI目標在2025年占據全球第三動力電池市場。 資料來源:GGII，愛建證券研究所 表：韓國三巨頭動力電池規劃情況表：韓國

31、三巨頭動力電池規劃情況 品牌項目產能建設動力電池合同核心客戶 三星SDI 3400萬美元增持三星環新（西安），持股比例由15%提升至65% 2019年11月與寶馬簽訂29億歐元 （226億人民幣）電池供應合同；供 應時間：2021年-2031年 寶馬、大眾、 沃爾沃、奧迪 2019年10月計劃投入3900億匈牙利福林（92億人民幣）擴建動力電池工 廠，年產能滿足5萬輛電動車電池需求 2019年9月與德國Akasol動力電池簽 訂協議，2020-2027年供應13GWh電芯 及模塊 2018年11月計劃在底特律附近建設價值6270萬美元動力電池工廠 2019年7月與沃爾沃形成戰略聯盟， 為沃爾沃

32、電動卡車提供電芯及模塊 LG化學 2018年7月宣布投資20億美元在南京建設32GWh動力電池廠，2019年10月 量產； 2019年獲得特斯拉上海Model 3動力 電池訂單 大眾、現代、 通用、克萊斯 勒、雷諾、沃 爾沃 2019年10月宣布向LG化學南京工廠投資4.17億美元與沃爾沃簽訂10年供貨協議 2019年6月，宣布與吉利合資成立子公司上海華普國潤，項目10GWh 計劃5.77億美元擴建波蘭工廠 與通用在美國成立合資公司 SKI 2018年8月，與北京汽車、北京電子控股合作成立北電愛思特，產能 7.5GWh 戴姆勒、大眾、 現代、起亞、 法拉利 2018年8月，投資10.5億美元在

33、江蘇鹽城建立動力電池工廠，主供東風 悅達起亞 與億緯鋰能成立合資公司 計劃擴充匈牙利工廠 計劃在美國新建電池廠 19 圖圖: :三星三星SDISDI供應鏈供應鏈 圖圖:LG:LG化學供應鏈化學供應鏈 圖圖:SKI:SKI供應鏈供應鏈 由于LG化學動力電池將配套特斯拉Model 3,2020年優勢突出； 受益于全球電動浪潮，動力電池四大原材 料核心供應商業績有望高增長。 資料來源:公司官網，愛建證券研究所 20 根據根據GGIIGGII統計，統計，20192019年我國新能源汽車產量達年我國新能源汽車產量達117.7117.7萬輛，同比下降萬輛，同比下降4%4%，動力電池裝機量，動力電池裝機量6

34、2.38GWh62.38GWh，同，同 比增長比增長9%9%，低于預期。，低于預期。 裝機量排名前十的企業分別為寧德時代、比亞迪、國軒高科、力神、億緯鋰能、中航鋰電、孚能科技、 時代上汽、比克電池和欣旺達。其中寧德時代裝機量達到32.3GWh，同比增長37%，市占率達到51.7%。 2019年動力電池裝機量CR5達到80.31%，較去年提升7個百分點。 2020年動力電池的競爭將進一步加劇，市場集中度繼續提升。 寧德時代、LG化學、億緯鋰能的優勢突出。 表：我國動力電池裝機量表：我國動力電池裝機量TOP10TOP10 排名2019年Top10裝機量（GWh）同比2018年Top10裝機量（GW

35、h） 1寧德時代32.3137%寧德時代23.52 2比亞迪10.786%比亞迪11.44 3國軒高科3.224%國軒高科3.09 4力神1.956%力神2.07 5億緯鋰能1.8444%孚能科技1.9 6中航鋰電1.49108%比克1.74 7孚能科技1.2136%億緯鋰能1.27 8時代上汽0.74國能電池0.82 9比克0.6960%中航鋰電0.72 10欣旺達0.65586%卡耐新能源0.64 資料來源:GGII，愛建證券研究所 21 目前松下暫無進入中國動力電池市場的計劃，而國外大廠三星SDI、LG化學和SKI將直接與以寧德時代為首的 國內動力電池企業展開競爭。 寧德時代的主要優勢在

36、于： 中國新能源汽車黃金發展期積累的產品、供應 鏈及客戶優勢； 成本控制、管理效率優勢突出； NCM811高鎳電池已應用，配套蔚來ES6、廣汽 ALON LX等車型，后續將配套更多高端車型； 研發的CTP方案可進一步提升寧德時代的成本 優勢； 資料來源:第一電動網，愛建證券研究所 表：全球主要車企純電平臺及供應商情況表：全球主要車企純電平臺及供應商情況 品牌平臺規劃車型動力電池供應商 特斯拉 Model 3、Model Y、 CYBRTRK 松下、LG化學 大眾MEB、PPE ID3ID4、奧迪Q4etron、 保時捷Cayman、Boxster LG化學、寧德時代、 SKI、三星SDI、 N

37、orthvolt 寶馬 CLARi3、i4、iNext、寶馬5系 寧德時代、三星 FAARMini、X1 奔馳EVA2EQC、EQA、EQV、EQS、EQB 寧德時代、LG化學、 SKI、億緯鋰能 豐田e-TNGAC-HR、奕澤 BEV松下 通用BEV3雪佛蘭 Menlo寧德時代、LG化學 22 寧德時代CTP方案的優勢： CTP方案：Cell to Pack，無模組動力電池包； 電芯直接集成電池包技術； 體積利用效率提升15-20%； 如傳統電池能量密度為140-150Wh/kg，CTP方案能量密 度可達200Wh/kg以上，能量密度提升33%以上； 北汽全新EU5搭載寧德時代CPT電池包；

38、 給動力電池成本降低帶來新思路。 圖圖: :寧德時代寧德時代CTPCTP方案方案 資料來源:寧德時代官網，愛建證券研究所 23 20202020年鋰價觸底反彈預期強烈。年鋰價觸底反彈預期強烈。 2019年多家廠商減少、關停鋰精礦山開采，鋰精礦的供應增 速放緩。 金屬鋰價格已跌至58.5萬元/噸，并未出現止跌現象。 去庫存的進度及下游需求回暖情況直接影響鋰資源價格反彈 預期。 資料來源:Wind，愛建證券研究所 表：鋰礦項目減產、關停事件表：鋰礦項目減產、關停事件 時間事件 2019年8月 全球最大的鋰生產商Albemarle Corp 宣布修改收購Mineral Resources Limit

39、ed旗下Wodgina鋰礦的協議，后關停Wodgina 礦生產 2019年8月澳洲Alita Resources 宣布破產 2019年9月 Lithium Americas 計劃削減三分之一Thacker Pass鋰礦項目 生產 2019年11月Nemaska Lithium 關停Whabouchi鋰礦的生產 500,000 550,000 600,000 650,000 700,000 750,000 800,000 850,000 900,000 950,000 1,000,000 2017-08-29 2017-09-29 2017-10-29 2017-11-29 2017-12-29

40、 2018-01-29 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000

41、140,000 160,000 180,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 圖圖: :金屬鋰（金屬鋰（99%99%）價格走勢（元）價格走勢（元/ /噸）噸）圖圖: :電池級碳酸鋰（電池級碳酸鋰（99.5%99.5%）價格走勢（元）價格走勢（元/ /噸）噸）圖圖: :氫氧化鋰（氫氧化鋰（99.5%99.5%）價格走勢（元）價格走勢（元/ /噸）噸） 24 手機電池容量的提升和手機電池容量的提升和5G5G手機出貨量的爆發將拉動鈷手機出貨量的爆發將拉動鈷 酸鋰的需求增長。酸鋰的需求增長。

42、2019年熱門手機的容量均有一定程度的提升，整體提 升幅度在10%左右。 根據中國信通院統計顯示，2019年8-11月，我國5G手 機出貨量分別為21.9萬部、49.7萬部、249.4萬部和 507.4萬部，環比分別增長127%、402%和103%。 2020年，隨著5G基站的建設加速，5G手機型號的增加 以及5G手機價格的下降，全年5G手機的出貨量有望呈 爆發式的增長。 2018年，動力及數碼用電池對鈷的用量占比達到60%， 2020年數碼及動力的需求上升將提振鈷的市場需求。 資料來源:太平洋電腦網，愛建證券研究所 圖：手機產品電池容量對比圖：手機產品電池容量對比 產品電池容量（mAh）產品

43、電池容量（mAh）提升 華為Mate20Pro4200華為Mate30Pro45007% 華為P20Pro4000華為P30Pro42005% 榮耀V204000榮耀V30450013% vivo NEX4000vivo NEX 3450013% vivo X274000vivo X3043509% Redmi K20 Pro4000Redmi K30 Pro450013% 21.9 49.7 249.4 507.4 127% 402% 103% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 100 200 300 400 500 600 8

44、月9月10月11月 出貨量環比 目錄目錄 動力電池動力電池20202020年競爭格局年競爭格局 特斯拉特斯拉Model 3Model 3引領全球電動化浪潮引領全球電動化浪潮1 2 3 投資標的推薦投資標的推薦 25 動力電池行業龍頭優勢突出，業績持續兌現。動力電池行業龍頭優勢突出，業績持續兌現。在2019年新能源汽車行業低于預期的情況下，寧德時代全年配套動 力電池達32.31GWh，同比增長37%，市場占有率高達51.7%。2019年前三季度公司實現營業收入328.56億元，同比 增長71.7%，實現扣非歸母凈利潤29.65億元，同比增長49.34%。公司憑借其龍頭地位的優勢，成本控制能力及管

45、 控能力，業績實現高增長。 客戶結構完美，客戶結構完美，CTPCTP產品可進一步降低動力電池成本。產品可進一步降低動力電池成本。公司客戶涵蓋海外主流車企大眾、寶馬、戴姆勒、通用等， 國內一線車企北汽新能源、吉利、上汽、廣汽等，以及新造車勢力頭部企業蔚來等，客戶結構堪稱完美，無論下 游客戶處在什么競爭階段，公司均能保證訂單充足。公司CTP解決方案能夠提升動力電池系統33%以上的能量密度， 同時減少結構件的使用，材料成本將進一步下降。 26 圖圖: :寧德時代寧德時代PEPE- -BandBand 資料來源:Wind，愛建證券研究所 圖圖: :寧德時代寧德時代PBPB- -BandBand 資料來

46、源:Wind，愛建證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 收盤價 6.3X 5.7X 5.0X 4.4X 3.8X 0 20 40 60 80 100 120 140 收盤價 61.1X 52.5X 43.9X 35.4X 26.8X 濕法龍頭業績穩定增長，海外業務有望持續爆發。濕法龍頭業績穩定增長，海外業務有望持續爆發。2020年1月11號，公司發布2019年業績預告，預計2019年實現 歸母凈利潤77,635.62萬元90,574.89萬元，同比增長49.75%-74.71%，符合預期。公司濕法隔膜業務規模優勢 突出，2019年海外市場取得較大收獲，其產品產銷穩定增

47、長。受益其供應商LG化學動力電池配套特斯拉Model 3， 預計2020年LG的訂單量超4億平，海外業務將進一步增長。 收購捷力轉型消費市場，進一步提升市場份額。收購捷力轉型消費市場，進一步提升市場份額。公司即將完成對捷力的收購，設備協同效應及客戶資源的整合， 公司動力隔膜市占率將進一步提升，公司欲轉型捷力為消費市場，動力、消費業務并進。 27 圖圖: :恩捷股份恩捷股份PEPE- -BandBand 資料來源:Wind，愛建證券研究所 圖圖: :恩捷股份恩捷股份PBPB- -BandBand 資料來源:Wind，愛建證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 收盤價 95.2X

48、78.4X 61.5X 44.7X 27.9X 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 收盤價 11.2X 9.1X 6.9X 4.8X 2.7X 20202020年當升的核心在于其產能釋放帶來的業績確定性增長。年當升的核心在于其產能釋放帶來的業績確定性增長。2019年三季度海門三期1萬噸產能投產，常州金壇2萬 噸產能預計在2020年下半年投產，2020年有效產能在3萬噸左右，年底達到4.6萬噸，為未來三年業績奠定成長基 礎。公司客戶方面基本上覆蓋海內外一線企業，訂單不是問題。 NCM811NCM811爆發在即，公司正極材料品質高。爆發在即，公司正極材料品質高。由于2

49、018-2019年新能源汽車安全隱患問題，高鎳三元電池并為迎來爆 發，隨著產業鏈對高鎳811的產品研發成熟及應用，NCM811即將迎來一波爆發增長，公司高鎳單晶產品質量突出， 其申請高鎳產品專利位居行業前列，公司為三元高鎳化最受益的企業之一。 28 圖圖: :當升科技當升科技PEPE- -BandBand 資料來源:Wind，愛建證券研究所 圖圖: :當升科技當升科技PBPB- -BandBand 資料來源:Wind，愛建證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 收盤價 6.1X 5.2X 4.2X 3.3X 2.3X 0 10 20 30 40 50 60 收盤價 62.7X 53.2X 43.6X 34.0X 24.5X 2 新能源汽車銷量不及預期 新能源產業扶持政策不及預期 新能源汽車安全事故頻發 分析師：分析師：張志鵬張志鵬 執業編號：執業編號：S0820510120010 S0820510120010 聯系人：胡定偉聯系人：胡定偉 電話：電話：021021- -3222988832229888- -25311 25311