【研報】電氣自動化設備行業歐洲系列4：歐洲電動車銷量何為超預期？能否持續？-20200218[34頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 強于大市 強于大市 維持 2020年02月18日 （評級） 分析師 鄒潤芳 SAC執業證書編號：S1110517010004 歐洲系列歐洲系列4：歐洲電動車銷量何為超預期？能：歐洲電動車銷量何為超預期？能 否持續？否持續？ 行業深度研究 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 本篇報告核心內容：歐洲電動車銷量自本篇報告核心內容：歐洲電動車銷量自19Q4進入加速放量階段，進入加速放量階段，現階段仍是政策推動，但推動手段和中國有差異現階段仍是政策推動，但推動手段和中國有差異，我們上調歐

2、洲電動車銷我們上調歐洲電動車銷 量至量至92-117萬輛，下限仍保持萬輛，下限仍保持歐洲系列歐洲系列3 3：基于碳排政策的歐洲電動車銷量預測中的測算基于碳排政策的歐洲電動車銷量預測中的測算，上限上調，上限上調。主要原因系：。主要原因系： 德國、法國電動車補貼幅度上調（相較2019年），電動車購置價格性價比提升（考慮增值稅、補貼）。 英國、荷蘭對電動車征收福利稅顯著低于燃油車，其中，2020年4月英國下調16%BiK稅率至0%。 挪威對電動車減免25%購置稅，優惠力度大，電動車在購置時相較燃油車有性價比優勢；但考慮挪威基數較高，我們認為增速會放緩。 為應對碳排放壓力，歐洲各國、各車企執行力超預期

3、，老車型折扣力度大、而新車型推進加速。 值得重點提的是，2019年英國電動車公司車占比57%，荷蘭電動車公司占比占比79%。歐洲高福利國家公司車福利稅對電動車格外友好國家公司車福利稅對電動車格外友好，如英 國Bik稅率今年4月將下降至0%，荷蘭雖然相較于19年會提升，但和傳統車相比，仍是較低稅率。 19年歐洲銷量如何？結構如何？年歐洲銷量如何？結構如何？ 2019年銷量及滲透率：年銷量及滲透率：年銷量54.9萬輛，YOY+40%，19Q4同比增速64%，行業進入加速放量階段。CR5銷量39萬輛，占比71%，相對穩定，其中前三銷 量德國銷量10.9萬輛，YOY+61%；挪威8萬輛，YOY+10%

4、，英國7.3萬輛，YOY+21%。從滲透率角度來看從滲透率角度來看，挪威最高，達到56%；荷蘭其次，15%；歐洲歐洲 總體電動車滲透率總體電動車滲透率4%，空間較大，空間較大。 分國家看，電動車政策如何？銷量如何？分國家看，電動車政策如何？銷量如何？ 2020年年1月銷量：月銷量：多個國家數據亮眼，德國銷量1.61萬輛，YOY+138%；法國銷量1.46萬輛，YOY+212%；英國銷量0.87萬輛，YOY+146%。 能否持續？能否持續？不可否認，不可否認，1月份部分國家存在月份部分國家存在4季度需求延后交付的現象季度需求延后交付的現象，但我們認為高增長可持續，理由同上。 20年展望：歐洲銷量

5、、裝機有多少？年展望：歐洲銷量、裝機有多少？ 上調歐洲2020年電動車銷量92-117萬輛，同比增長84%-130%。其中德國：20-26萬輛，法國：14-18萬輛，英國：13-18萬輛，挪威：8.5-9.5萬輛，荷 蘭：11-13萬輛。相應，歐洲電動車裝機量46GWh-63GWh 風險提示風險提示：歐洲電動車發展不及預期、電池產能不及預期、新能源汽車政策調整：歐洲電動車發展不及預期、電池產能不及預期、新能源汽車政策調整 qRqPoOnRnQpRtRpOpQwPsN8ObP8OmOqQsQmMiNnNtRiNmOoO9PpPzRwMqMzRxNqNnP 19年歐洲銷量如何？結構如何？年歐洲銷量

6、如何？結構如何？ 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1919年電動車銷量年電動車銷量- -全球概覽：全球同比微增，結構上歐洲超預期，同比增長全球概覽：全球同比微增，結構上歐洲超預期，同比增長40%40% 資料來源：SNE、ACEA，天風證券研究所 2019年全球電動車銷量209.4萬輛，YOY+2.4%；其中，中國銷售107萬輛，YOY-5.67%；北美銷售37萬輛，YOY- 8.45%；而歐洲市場一枝獨秀，銷售而歐洲市場一枝獨秀，銷售54.954.9萬輛，萬輛，YOY+40%YOY+40%，主要原因系供給創造需求，主要原因系供給創造需求，歐洲各國補貼政策加碼、歐洲各國補貼政策加

7、碼、model 3model 3 放量放量。 歐洲市場分析歐洲市場分析：分車型來看，歐洲BEV高增長，19年實現銷量35.3萬輛，YOY+81%；PHEV 19年實現銷量19.6萬輛， YOY+7%，PHEV增速不及BEV的主要原因系歐盟碳排放測試工況的調整主要原因系歐盟碳排放測試工況的調整，測試標準將從NEDC切換到WLTP后，同一輛 車CO2平均排放量高10%40%，而PHEV平均碳排放在50g/km，而BEV碳排放為0g/km，BEV優勢更明顯。 表：表：BEVBEV銷量統計銷量統計- -分地區分地區 表：全球電動車銷量統計表：全球電動車銷量統計- -分地區分地區 表：表：PHEVPHE

8、V銷量銷量統計統計- -分地區分地區 單位（萬輛）20182019YOY 中國113.6107.2-5.7% 歐洲39.154.940.0% 北美40.737.3-8.5% 其他國家1110-8.7% 全球合計204.4209.42.4% 單位（萬輛）2018201820192019YOYYOY 北美26.2273.0% 歐洲19.535.381.0% 中國84.788.64.6% 其他國家6.56.2-4.8% 合計136.9157.114.8% 單位（萬輛）2018201820192019YOYYOY 北美14.510.3-29.1% 歐洲18.419.67.0% 中國28.918.5-3

9、5.9% 其他國家4.53.8-14.5% 合計66.252.9-20.2% 5 1919年電動車市場年電動車市場- -歐洲概覽：年銷量歐洲概覽：年銷量54.954.9萬輛，萬輛，YOY+40%YOY+40%，20202020年年1 1月延續高增長月延續高增長 資料來源：ACEA，天風證券研究所 2019年歐洲電動車銷量54.9萬輛，YOY+40%，歐洲自2017年以來電動車市場保持較高增速，尤其在2019年Q4電動車銷量18 萬輛，YOY+64%。 CR5CR5占比穩定，德國電動車銷量位列第一占比穩定，德國電動車銷量位列第一。德國銷量。德國銷量10.910.9萬輛，萬輛，YOY+61%YOY

10、+61%；挪威8萬輛，YOY+10%，英國7.3萬輛， YOY+21%。CR5銷量39萬輛，占比71%。 20192019年電動車市場滲透率年電動車市場滲透率：挪威最高，達到挪威最高，達到56%56%；荷蘭其次，15%；德國、英國、法國較低，滲透率在3%，市場空間大。 而2020年1月歐洲多個國家的數據也非常亮眼；德國電動車銷量1.61萬輛，YOY+138%；法國電動車銷量1.46萬輛， YOY+212%；英國電動車銷量0.87萬輛，YOY+146%。 圖圖：歐洲：歐洲電動車銷量（輛）及增速（電動車銷量（輛）及增速（%） 單位（萬輛）20182019YOY 2018年電動車滲透年電動車滲透 率

11、率 2019年電動車滲年電動車滲 透率透率 德國6.810.961%2%3% 挪威7.3810%49%56% 英國6.07.321%3%3% 法國4.66.1 35%2%3% 荷蘭 2.76.7146%6%15% 前五國家銷量前五國家銷量 合計合計 27.339.043%3%4% 歐洲銷量合計歐洲銷量合計 39.154.940%3%4% 表：歐洲電動車銷量前五大國家表：歐洲電動車銷量前五大國家 6.9 4.7 4.54.6 6.26.06.3 7.1 8.7 9.0 9.5 9.2 11.0 12.712.313.3 18.0 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

12、60% 70% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 銷量YOY 6 1919電動車市場電動車市場- -歐洲概覽：電動車主要增長來自歐洲概覽：電動車主要增長來自BEVBEV，1919年同比增長年同比增長81%81% 資料來源：AECE，天風證券研究所 表：歐洲表：歐洲BEVBEV銷量銷量前五大國家前五大國家 表：歐洲表：歐洲PHEVPHEV銷量前五大國家銷量前五大國家 單位（萬輛）20182019YOY 德國 3.66.375% 荷蘭 2.46.2159% 挪威 4.66.031% 法國 3.14.338% 英國 1.63.8144

13、% 前五國家銷量合計前五國家銷量合計 15.326.774% 歐洲銷量合計歐洲銷量合計 19.535.381% 單位（萬輛）20182019YOY 德國 3.14.544% 英國 4.43.5-21% 瑞典 2.22.513% 法國 1.51.928% 挪威 2.71.9-27% 前五國家銷量合計前五國家銷量合計 13.914.33% 歐洲銷量合計歐洲銷量合計 18.419.67% 圖：歐洲圖：歐洲BEV+PHEVBEV+PHEV銷量前五大國家銷量前五大國家 BEV：2019年歐洲銷量合計35.3萬輛，YOY+81%。其中德國6.3萬輛，YOY+75%；荷蘭荷蘭6.26.2萬輛，萬輛，YOY+

14、159%YOY+159%，增速最快，增速最快； 挪威6萬輛，YOY+31%；法國4.3萬輛，YOY+38%；英國3.8萬輛，YOY+144%。 PHEV：2019年歐洲銷量合計19.6萬輛，YOY+7%。其中德國4.5萬輛，YOY+44%；英國3.5萬輛，YOY-21%；瑞典2.5萬 輛，YOY+13%；法國1.9萬輛，YOY+28%；挪威1.9萬輛，YOY-27%。 分國家看，電動車政策如何？銷量如何？分國家看，電動車政策如何？銷量如何？ 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 英國：英國：20192019年銷售年銷售7.37.3萬輛，萬輛，BEVBEV增速高于增速高于PHEVPHEV

15、銷量總結銷量總結：1）2019年：英國電動車銷量7.3萬輛，YOY+21% ，其中BEV3.8萬輛，YOY+144%，PHEV3.5萬輛，YOY-21% 。 2）2020年1月：英國電動車銷量0.87萬輛，YOY+146%，其中BEV0.41萬輛，YOY+204%；PHEV0.47萬輛，YOY+111%。 補貼補貼：BEV單車補貼額度為售價的35，并設立最高不超過3500英鎊（4084歐元）；此外，英國2018年4月至2021年3月對排放 量低于50gCO2/km的汽車和BEVs免征購置稅，并對零排放汽車免征保有稅。 圖圖：英國：英國電動車銷量（輛）及增速（電動車銷量（輛）及增速（%） 資料來

16、源：ACEA，天風證券研究所 英國英國 購置稅 從2018年4月至2021年3月對排放量低于50gCO2/km的汽車和BEVs免 征 保有稅對零排放汽車免征 公司所得 稅 對零排放汽車實行最低稅率 補貼政策 政府通過經銷商進行補助： 汽車：補貼BEVs購買價格的35，最高3,500英鎊（4084歐元） 貨車：補貼BEVs購買價格的20，最高8,000英鎊（9336歐元） 圖圖：英國：英國電動車補貼、稅收減免政策電動車補貼、稅收減免政策 0.7 1.1 0.8 0.9 0.7 1.1 1.0 1.2 1.2 1.4 1.51.51.5 1.5 1.3 2.1 2.5 -30% -20% -10%

17、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 銷量YOY 英國：英國：2020.042020.04- -2020.032020.03 BEV BikBEV Bik稅率由稅率由16%16%下降至下降至0%0%，提振，提振EVEV銷量銷量 Bik（Benefit-in Kind）稅率：針對company cars的“福利稅”。公司給員工購車，車輛全生

18、命周期費用由公司承擔。作為一項福 利，員工需交“福利稅” ，交稅基數取決于購車價格及員工年收入。 Bik稅率：BEV稅率顯著低于傳統車。1 1）BEVBEV：2019.04-2020.03稅率16%，2020.04-2021.03 Bik稅率下調至0%，2021.04- 2022.03稅率1%，2022.03-2023.04稅率2%。2 2）PHEVPHEV：2019.04-2020.03稅率16%，2020.04-2023.03之間開始根據電動 模式下行駛里程不同分別征收稅率，在2%-14%之間。3 3）汽油、柴油車）汽油、柴油車：CO2排放量不同，稅率22%-37%；Non-RED2的柴油

19、 車另外增加4%稅率，上限37%。 表：表：Company Car Tax Company Car Tax BiKBiK稅率（稅率（20192019年年4 4月至月至20232023年年3 3月，月，NEDCNEDC標準下）標準下） 資料來源：Next Green Car，天風證券研究所 汽油，電 動，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，電 動，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，電 動，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，電 動，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 016012 1-50130+16222 1-5070-12916555 1-5040-6916888 1-5030-

20、3916121212 1-503016141414 51-5419151515 55-5919161616 60-6419171717 65-6919181818 70-7419191919 7519202020 76-792226202420242024 80-842226212521252125 85-892226222622262226 90-942226232723272327 95以上23-3727-3724-3728-3724-3728-3724-3728-37 車輛 CO2(g/km) 充電范圍 （miles） FY 2019-20 %BIK FY 2020-21 %BIK FY

21、 2021-22 %BIK FY 2022-23 %BIK 英國：對標奔馳英國：對標奔馳C220C220，Tesla Model 3 Tesla Model 3 每年節省每年節省BikBik稅費稅費3000+3000+英鎊英鎊 根據特斯拉英國官網數據，奔馳C220 2.1D售價3.58萬鎊，每月需交BiK稅309鎊，即一年3708鎊。若購買BEV，則這項稅費為0。 為什么為什么1 1月英國電動車銷量高增？月英國電動車銷量高增？我們猜測2019年由于英國脫歐，經濟的不確定性導致公司車采購減少。對公司車來說，電動車交 的稅少，而購車費用由公司承擔，雇員大概率會選擇電動車。 怎么看怎么看202020

22、20全年全年？2020年4月起BEV Bik稅率將從16%降至0%，PHEV下降至2%-14%，有利于支撐銷量大增，我們預計英國 2020年電動車銷量13-18萬輛。 表：英國表：英國電動車電動車BiKBiK稅金額估算稅金額估算 資料來源：Tesla英國，天風證券研究所 比較車型（單位：英鎊）購買價格車輛消費稅上牌稅 CO2 G/KM BIK%BIK稅（月） Mercedes C220 2.1D358451705511926%309 BMW 520 2.00391701505511025%325 Mercedes Bendz C 43 AMG4879512805520837%585 BMW 7

23、30d695652105514231%716 BMW MS Competetion9810018155524137%1187 Land Rover Range Rover Sport COV66815512805519537%824 Mercedes Bendz GLC 63 AMG 7716921355527837%925 Model 3 Standard Range Plus Rear-Wheel Drive3949005500%0 荷蘭：荷蘭：20192019年電動車銷量年電動車銷量6.76.7萬輛，萬輛，YOY+146%YOY+146% 銷量總結銷量總結：1）2019年電動車銷量6.7

24、萬輛，YOY+146%，其中BEV6.2萬輛，YOY+159%，PHEV銷量僅0.5萬輛。 2）2020年1月電動車銷量0.25萬輛，YOY-24%。 主要政策：荷蘭針對電動車主要政策有1）BPM注冊稅：根據車輛CO2排放量收取。2）Bijtelling福利稅：對于company car，雇 主支付車輛全生命周期成本，與英國Bik福利稅類似，在荷蘭雇員需每月支付Bijtelling稅費。稅費基于汽車CO2排放量和個人所得 稅的級別。 圖圖：荷蘭：荷蘭電動車銷量（輛）及增速（電動車銷量（輛）及增速（%） 資料來源：ACEA、天風證券研究所 2.5 0.2 0.2 0.3 1.5 0.2 0.2

25、0.3 0.4 0.6 0.5 0.7 1.2 1.2 1.1 1.5 3.3 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 銷量YOY 表：荷蘭表：荷蘭電動車主要政策電動車主要政策 國家國家項目項目措施措施 BPM注冊稅 根據碳排放征收，熱門燃油車型征收約1500-3200 歐元。 Bijtelling福利稅 2020年BEV4.5萬歐以下8%，4.5萬歐以上22%；對 比燃油車22%稅率。 荷蘭 荷蘭：根據荷蘭：根據CO2CO2排放量收取排放量收取BMPBMP注冊稅，燃油車增加注冊稅，燃

26、油車增加15001500- -32003200歐元成本歐元成本 荷蘭對所有車征收注冊稅（荷蘭對所有車征收注冊稅（BPM)BPM)，計算方法：每公里每克CO2收取一定量的稅。 自2019年1月1日起，所有出售的CO2排放量等 于或大于1g / km的新乘用車均需支付360歐元的固定BPM附加費。 根據我們測算，歐洲暢銷燃油車平均增加注冊稅歐洲暢銷燃油車平均增加注冊稅15001500- -32003200歐元歐元。雷諾CLIO碳排放量106g/km，BMP稅約3000歐元；大眾Golf 碳排放量108g/km，BMP稅約3225歐元；PSA 208碳排放量94g/km，BMP稅約1500歐元。 B

27、EV由于CO2排放量為0，免收BPM稅。 表：表：荷蘭汽油車和柴油車注冊稅（荷蘭汽油車和柴油車注冊稅（MPMMPM） 資料來源：ACEA、天風證券研究所 表：表：荷蘭荷蘭PHEVPHEV注冊稅（注冊稅（MPMMPM） 表：表：荷蘭暢銷燃油車注冊稅（荷蘭暢銷燃油車注冊稅（MPMMPM）及落地價格測算）及落地價格測算 荷蘭荷蘭 單位：萬歐元雷諾clio大眾golfPSA 208 官網價格1.792.61.8 碳排放量106g/km108g/km94g/km BMP0.29630.32250.1462 上牌費0.00510.00510.0051 落地價格2.09142.92761.9513 燃油版燃

28、油版 荷蘭：荷蘭：2020年福利稅上調導致年福利稅上調導致1919年年1212月電動車銷量暴增，但仍比燃油車稅費低月電動車銷量暴增，但仍比燃油車稅費低50%50%以上以上 2020年荷蘭對Bijtelling稅費進行調整，超過4.5萬歐元及以下征收8%，4.5萬歐元以上部分征收22%。 以Tesla Model 3標準版為例，荷蘭售價4.9萬歐元，2019年Bijtelling年稅費1960歐元，2020年稅費4699歐元，2020年增加 2739歐元。 荷蘭從2020年1月1日起對電動汽車上調Bijtelling公司稅，2019年12月電動車銷量急速增長。1）荷蘭2019年電動車銷量6.8萬

29、輛， 其中1-11月銷量4.4萬輛，12月2.4萬輛，12月銷量占比35%。2）Tesla2019年荷蘭銷量共計3.1萬輛，其中12月銷量1.25萬輛， 占全年銷售量40%。 雖然電動車福利稅增加，但以售價4.9萬歐元燃油車計算，年稅費1.2萬歐元，而電動車僅4699歐元。電動車福利稅仍然比燃油車 低7500歐元。 資料來源：SNE、荷蘭政府網站、天風證券研究所 表：荷蘭表：荷蘭BijtellingBijtelling稅率變化稅率變化 替換價值5萬 歐元 4% 替換價值4.5 萬歐元 8% 替換價值5萬歐 元以上 22% 替換價值4.5萬 歐元以上 22% 其他車22%25% 電動車 2017

30、-20192020 2017年之前2017年開始 3,318 2,530 4,711 2,578 2,775 4,626 2,451 3,301 8,156 2,846 7,398 23,226 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20182019 圖圖：荷蘭荷蘭20182018、20192019年電動車銷量（輛）年電動車銷量（輛） 荷蘭：特斯拉占荷蘭：特斯拉占BEVBEV市場占比近市場占比近50%50% 暢銷電動車品牌：根據eu-evis數據，荷蘭2019年BEV銷量6.2萬輛，其中Tesla銷量

31、約3.1萬輛，占比近一半。 荷蘭在2019年12月提前釋放了大量電動車需求，因此造成2020年1月電動車銷量下滑。 荷蘭自2018年以來電動車進入高速增長期，2018年電動車滲透率6%，2019年15%，滲透率仍有很大空間，且特斯拉的拉動作用 明顯。預計2020年荷蘭電動車銷量約11-13萬輛。 資料來源：eu-evis、天風證券研究所 30881, 50% 7587, 12% 4103, 7% 3802, 6% 3692, 6% 11,599, 19% TESLA 3&S&X 現代 IONIQ&KONA AUDI E-TRON NISSAN LEAF KIA NIRO 其它 圖圖：荷蘭荷蘭2

32、0192019年年BEVBEV銷售品牌分布（輛，銷售品牌分布（輛，%)%) 挪威：挪威：20192019年電動車滲透率年電動車滲透率56%56%，爆款車型拉動效應明顯，爆款車型拉動效應明顯 銷量總結銷量總結：1）2019年電動車銷量8萬輛，YOY+10%，其中BEV6萬輛，YOY+31%，PHEV1.9萬輛，YOY-27%。2） 2020年1月電動車銷量0.54萬輛，YOY+25%。 電動車滲透率電動車滲透率：2018年49%，2019年56%，是歐洲電動車滲透率最高的國家。原因是較早推動EV及政策支持力度大。 補貼政策補貼政策：挪威自1990年起對BEV免征購置稅、進口關稅，自2001年起對

33、BEV免征增值稅，挪威增值稅率為25%。挪威由于 免除各項稅費，在購置時就擁有價格優勢，政策支持力度較大。 圖圖：挪威電動車銷量（萬輛）及增速（挪威電動車銷量（萬輛）及增速（%） 圖圖：挪威電動車補貼政策挪威電動車補貼政策 資料來源：ACEA，天風證券研究所 挪威挪威 購置稅 BEV自1990起免征，PHEV自2017年起開始重量扣除額由15%增加至26%， 對大型PHEV將減少16000-80000克朗（1700-8400歐元）/輛 保有稅關于流轉稅，BEVs和PHEVs支付最低金額455挪威克朗(48歐元) 進口關稅BEV自1990起免征 公司所得稅BEV與PHEV均減免 增值稅自2001

34、年起，BEVs免增值稅 路權 專用新能源牌照，免停車費、使用公交車道、免區域道路通行費（從 2019年起，電動汽車須支付通行費，但費用較低。） 充電站主道路每50公里為快充站提供公共資金 0.9 1.0 1.0 1.0 1.2 1.31.3 1.5 1.9 1.6 2.0 1.6 2.1 2.3 2.1 1.8 1.8 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 銷量YOY 挪威：電動車免征挪威：電動車免征25%25%增值稅，多數電動車購車端較燃油車實現經濟性增值稅，多數電動車購車端較燃油車實現經濟性

35、 用燃油版大眾高爾夫對標e-Golf、Nissan Leaf，考慮增值稅、注冊費等；e-Golf落地價2.7萬歐元，Nissan Leaf售價2.9萬 歐元，燃油版高爾夫3.5萬歐元，電動車在一次性購車價格已經實現經濟性。 用燃油版雷諾CLIO對標雷諾Zoe，Zoe售價2.5萬歐，CLIO售價2.4萬歐，一次性售價端幾乎打平?？紤]CLIO燃料價格、保養 費、保險費等，預計Zoe全生命周期成本小于CLIO。 表：表：挪威燃油車與電動車對標售價（歐元）挪威燃油車與電動車對標售價（歐元） 資料來源：車企官網，天風證券研究所 車型車型類型類型不含VAT售價不含VAT售價VATVAT售價售價 PSA20

36、8燃油18160454022700 PSA e208PSA e208EVEV26460264600 02646026460 大眾高爾夫燃油27992699834990 e-Golfe-GolfEVEV27490274900 02749027490 Nissan LeafNissan LeafEVEV28790287900 02879028790 雷諾CLIO燃油19192479823990 雷諾ZOE雷諾ZOEEVEV24990249900 02499024990 MODEL 3MODEL 3EVEV49900499000 04990049900 挪威：特斯拉占挪威：特斯拉占BEVBEV銷量銷

37、量30%30%，暢銷車型拉動效應明顯，暢銷車型拉動效應明顯 暢銷品牌暢銷品牌：根據eu-evis數據，挪威2019年Tesla銷量1.88萬輛，占挪威BEV銷量30%；e-Golf 銷量0.9萬輛，占比15%； NISSAN LEAF銷量0.6萬輛，寶馬i3銷量0.5萬輛，這4款暢銷車型2019年合計銷量3.9萬輛，占2019年BEV銷量63%。 1 1月銷量如何？月銷量如何？我們預計挪威1月電動車增速較為平穩，主要原因系電動車滲透率高，整體增速放緩。 20202020年展望？年展望？挪威目前電動車滲透率已經較高，2019年達到56%，另外還有10%其它可替代能源車，2019年汽油+柴油合計

38、占比32%?？紤]荷蘭在2025年實現禁售燃油車，挪威電動車滲透率仍有每年4-5%的增長，我們預計2020年挪威電動車銷量 8.5-9.5萬輛。 圖圖：挪威挪威20192019年年BEVBEV暢銷車型（輛、暢銷車型（輛、%)%) 資料來源：AECE、eu-evis，天風證券研究所 18816, 30% 9159, 15% 6131, 10% 4845, 8% 23387, 37% Tesla(3&S&X) GOLF NISSAN LEAF BMW I3 其它 60,345, 42% 19,295, 14% 14,133, 10% 22,355, 16% 26,253, 18% BEV PHEV

39、其它可替代能源 汽油 燃油 圖圖：挪威挪威20192019年汽車銷量結構年汽車銷量結構- -按能源分類按能源分類 德國：德國：20192019年銷量逐季增長；年銷量逐季增長；20202020年年1 1月銷量月銷量1.611.61萬輛，萬輛，YOY+138%YOY+138% 20192019年銷量年銷量：銷售10.9萬輛，YOY+61%。其中，BEV 6.3萬輛，YOY+75%，PHEV 4.5萬輛，YOY+44%。 20202020年年1 1月銷量月銷量： 銷量1.61萬輛，YOY+138%。其中，BEV銷量0.75萬輛，YOY+61%；PHEV銷量0.86萬輛， YOY+307% 電動車滲透

40、率電動車滲透率：2019年德國電動車滲透率約3%；2020年1月電動車滲透率6.5%，其中BEV滲透率3%，PHEV滲透率3.5%。 德國2019年以來電動車銷量逐季增長，尤其19Q4，電動車銷量3.4萬輛，YOY+97%，2020年1月延續高速增長。 資料來源：ACEA、SNE，天風證券研究所 圖：德國圖：德國BEVBEV、PHEVPHEV和和EVEV月度銷量（萬輛）月度銷量（萬輛） 圖：德國電動車銷量（輛）及增速（圖：德國電動車銷量（輛）及增速（%） 0.5 0.5 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 0.8 0.20.2 0.30.3 0.3

41、0.3 0.3 0.3 0.3 0.7 0.7 0.6 0.9 0.7 0.7 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.9 1.2 1.1 1.1 1.6 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 BEVPHEVEV 0.9 0.6 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.4 1.8 1.8 1.6 1.6 1.7 2.3 2.4 2.7 3.4 -20% 0%

42、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 銷量YOY 德國：補貼上調利好電動車，德國：補貼上調利好電動車，20202020年年4 4萬以下車型補貼上調至萬以下車型補貼上調至60006000歐元歐元 補貼政策：德國自2016年7月起對電動車引入補貼，補貼由政府和汽車制造商共同分擔。德國經濟部部長2020年2月11日宣布 “歐盟委員會批準了德國上調電動車補貼的計劃”變動如下： 1）BEV：售價低于4萬歐元車型，單車補貼從4千歐上調至6千歐；售價超4萬歐車型，補貼從3千歐提升至5千歐。

43、2）PHEV：售價低于4萬歐元車型，單車補貼從3千歐提升到4千5百歐；售價超4萬歐車型，最高補貼3750歐。此外，取消了 原來超過6萬歐不給補貼的限制。 資料來源：ACEA、汽車公司官網，天風證券研究所 表：德國新舊補貼政策對比表：德國新舊補貼政策對比表：歐洲熱門車型售價（萬歐元表：歐洲熱門車型售價（萬歐元/ /輛）及德國補貼金額（萬歐元）輛）及德國補貼金額（萬歐元） 車型售價技術類型2019補貼2020補貼 特斯拉 model3 4.4BEV0.40.5 5.4BEV0.40.5 6BEV0.40.5 日產 LEAF3.68BEV0.40.6 雷諾 zoe2.19BEV0.40.6 PSA

44、E2083.05BEV0.40.6 保有稅 公司車稅率 補貼政策 補貼新政策 （2019年2月 11日宣布） 在2016年1月1日至2019年12月31日之間登記的BEV和FCEV具有十 年豁免權 BEV的應稅金額從每月總目錄價格的1降至0.5 2016年7月1日起德國對電動車提供環境獎金： 對BEVs和FCEVs提供4,000歐元的補貼 對PHEVs和EREVs提供3,000歐元的補貼 車型凈價格不超過基本型號的凈價格不超過6萬歐元，并且在 聯邦經濟與出口控制局（BAFA）的合格電動汽車名單中。 對4萬以下BEVs提供6,000歐元的補貼，對4萬以上BEVs提供 5,000歐元補貼（2020

45、年-2025年底） 對4萬歐元以下的PHEVs提供4,500歐元的補貼，4萬歐元以上 的PHEVs提供最高3,750歐元的補貼（2020年-2025年底） 取消原來超過6萬歐元新能源車不給補貼的限制 德國德國 德國：供給端放量德國：供給端放量+ +補貼后經濟性提升推動補貼后經濟性提升推動EVEV銷量銷量 德國1月電動車銷量增長主要原因是電動車供給端的放量+電動車性價比高，補貼后價格與燃油車接近。 雷諾Zoe對標CLIO：新政策實施之前Zoe補貼共6670歐，包括2000歐政府補貼、3570歐雷諾補貼。新政策之后再增加2000 歐，補貼共計8670歐。補貼后價格1.99萬歐元，CLIO售價1.4

46、8萬歐元。以電價0.3歐元/kWh、油價1.51歐元/L計算，購車+ 能源價格兩款車分別為2.51萬歐元、2.28萬歐元。在不考慮燃油車保有稅、保養費的情況下，雷諾Zoe購置價格已接近CLIO。 日產Leaf對標大眾Golf：新政策實施之前leaf 補貼共8170歐，包括2000歐政府補貼、3570歐尼桑補貼，1600歐元交換獎金。 新政策實施后再增加2000歐元，共計約1萬歐元。日產leaf與大眾Golf購置價格接近。 展望2020年，我們預計在新補貼政策及供給端放量的驅動下，德國電動車銷量有望達到20-26萬輛。 資料來源：汽車官網，天風證券研究所 表：雷諾表：雷諾ZOEZOE對標對標CL

47、IOCLIO表：日產表：日產LeafLeaf對標對標GolfGolf 德國德國 電動版燃油版 單位：萬歐日產 Leaf大眾Golf 購置價格(含增值 稅，無補貼) 3.682.45 補貼1 補貼后價格2.682.45 生命周期（年）55 油價(歐元/L)/電 價(歐元/kWh) 0.31.51 能源價格0.6180.63 購車價+能源價格3.303.08 德國德國 電動版燃油版 單位：萬歐雷諾 ZoeCLIO 購置價格(含增值 稅，無補貼) 2.861.48 補貼0.867 補貼后價格1.991.48 生命周期（年）55 油價(歐元/L)/電 價(歐元/kWh) 0.31.51 能源價格0.5

48、20.8 購車價+能源價格2.512.28 21 法國：法國：1919年電動車銷量年電動車銷量6.16.1萬輛，萬輛，YOY+35%YOY+35%；2020年年1 1月銷量月銷量1.51.5萬輛，萬輛，YOY+212%YOY+212% 2019年銷量：銷量6.1萬輛，YOY+35%。其中，BEV 4.3萬輛，YOY+38%；PHEV 1.9萬輛，YOY+28%。 2020年1月銷量：銷量1.46萬輛，YOY+212%。其中BEV 1.09萬輛，YOY+258%；PHEV 0.37萬輛，YOY+126%。 電動車滲透率電動車滲透率：2019年法國電動車滲透率約3%；2020年1月電動車滲透率11

49、%，其中BEV滲透率8.1%，PHEV滲透率2.8%。 法國在2019年Q1-Q4增長都較為平穩，增速約30%-40%，但2020年1月銷量急劇上升。 圖：法國圖：法國BEVBEV、PHEVPHEV和和EVEV月度銷量（萬輛）月度銷量（萬輛） 圖：法國獎勵預算規劃（億歐元）圖：法國獎勵預算規劃（億歐元） 0.40.3 0.5 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3 0.5 0.5 0.4 0.5 1.1 0.1 0.1 0.2 0.10.10.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.7 0.5 0.5 0.7 0.5 0.4 0.6 0.7 0.6 0.8 1.5 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 BEVPHEVEV 資料來源：ACEA、SNE，天風證券研究所 0.7 0.8 0.8 0.6 0.8 0.9 0.9 0.8 1.0 1.1 1.1 1.0 1.5 1.5 1.4 1.3 1.9 0% 5% 10% 15% 20% 2