【研報】電力設備與新能源行業歐洲電動化專題之二：政策和車型齊發力、歐洲電動車爆發-20200308[48頁].pdf

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1、證券研究報告行業研究電力設備與新能源行業 證券分析師 ：曾朵紅 執業證書編號：S0600516080001 聯系郵箱： 聯系電話：021-60199798 2020年3月8日 1 歐洲電動化專題之二 政策和車型齊發力、歐洲電動車爆發 2 摘要：歐洲電動化再提速，持續超預期 19年歐洲電動車銷量超預期，汽車大國英法德開始發力，1-2月再提速，預計20年銷量110萬左右，增100% ：2019年歐洲累計銷量54萬輛，同比增49%，電動化率2.9%（+1pct），其中純電動35.8萬輛，同比增 73%，Model3貢獻60%增量，純電式占比66%（ +10pct ）；插電式18.2萬輛，同比增16%

2、。歐洲自9月銷 量爆發，12月銷量沖至7.43萬輛，同環比大增+86%/+39%，1、2月汽車大國英法德電動車新車注冊量繼續 大增100%+。我們預計英法德20年電動車銷量翻倍，滲透率達到6%左右；歐洲整體電動車銷量達到110萬 輛以上，增100%左右，電動化率達到5.8%。對應動力電池需求50gwh，同比增100%。 碳排放政策倒逼，政府車企多方推動歐洲電動化：歐盟碳排放考核要求2020年95%車型平均碳排放降低 95g/km，每超過1g罰款95歐，21年全部車型滿足，據此要求我們測算歐洲21年電動化率10%左右，電動車 銷量160萬輛左右。為滿足考核要求，德國最高提高單車補貼50%，并延遲

3、補貼至2025年；法國上調21年補 貼預算54%至4億歐，明確補貼延長至2022年；此外英國、意大利、西班牙、瑞典、愛爾蘭、奧地利等均在 稅收減免的基礎上給予購車3-6k歐直接補貼。車企方面，大眾MEB平臺Q2交付，現代、戴姆勒等新車型密集 推出，主力老車型降價2-5k歐，部分車型到手價2w-2.7w歐，基本實現與對標燃油車平價，刺激需求。 歐洲將形成全球電池鋰電又一集群，國內龍頭海外增長空間打開：歐洲19年電池裝機21gwh+，lg 9.5gwh 左右，占比45%+，份額第一。21年歐洲電池需40gwh，放量車型包括大眾集團下的大眾、奧迪、保時捷， 現代起亞，雷諾，捷豹，戴姆勒在歐洲市場主供

4、為LG。預計未來兩年LG在歐洲市場年增速超過100%，而其 波蘭工廠調試進度持續低于預期，歐洲或面臨電池產能瓶頸，寧德時代加緊德國工廠建設，并受益于PSA放 量，寧德時代在歐洲電池已起量，我們預計20年寧德在歐裝機電量有望達到3-4gwh。此外，中國材料龍頭 繼在海外電池LG、三星放量后，開始布局歐洲產能，20-21年為產能建設期，預計22年大規模放量。 投資建議：繼續重點推薦布局全球中游龍頭（寧德時代、璞泰來、科達利、新宙邦、恩捷股份，關注天賜材 料、星源材質、當升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏發股份、匯川技術、關注三花智控）；重點推薦 底部的優質上游資源（華友鈷業、天齊鋰業、關注贛鋒鋰

5、業）。 風險提示：歐洲疫情漫延造成短期銷量不及預期、價格競爭超預期、政策不及預期 rQrOpPmQqNsMmOoPpQuNoN8OaO6MpNnNnPoOeRqQtQlOoPpO7NoPmNNZqRmPuOmQqO 3 PART1 北歐先行，英法德發力，歐洲電動化再提速 PART2 碳排放政策倒逼，政府車企多方推動歐洲電動化 最嚴碳排放政策正式執行，2年2倍銷量增長 德法上調電動車補貼，刺激需求 新車型密集推出，老車型降價，部分車型到手平價 Part3 歐洲將成全球又一鋰電集群，國內龍頭廠商受益 Part4 風險提示 目錄 4 歐洲汽車總銷量多年穩定在1800萬輛 2019年歐洲共銷售乘用車及

6、商用車1950萬輛，同比增長1%，其中乘用車1880萬輛（+1%），2013- 2019年歐洲乘用車均保持了5%以內的小幅增長，乘用車增長幅度不大。 碳排標準轉換對18年底到19年初的傳統車市場造成沖擊。歐盟2017年宣布由NEDC測試法轉為 WLTP+RDE測試法，且過渡期只有一年，所有新車型必須通過測試認證。為此，2018年7月-8月車企紛 紛降價促銷舊車型，銷量同比大增至24%。2018年9月起受到新車型供給不足與舊車型降價的影響，銷 量下跌嚴重，直至2019年4月銷量同比首次轉正。 圖表：歐洲乘用車及商用車月度銷量（萬輛）及同比 降價清庫存增速下滑復蘇 數據來源：Marklines、東

7、吳證券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 201301 201303 201305 201307 201309 201311 201401 201403 201405 201407 201409 201411 201501 201503 201505 201507 201509 201511 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 2018

8、09 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 歐洲同比 5 英法德意為歐洲汽車大國 歐洲各國銷量表現平穩，德法英為汽車大國。19年歐洲汽車銷量前五的國家為德國（395.7萬輛，+5% ）、法國（274.3萬輛，+2%）、英國（268.4萬輛，-2%）、意大利（209.4萬輛，+1%）以及俄羅斯 （ 176.0萬輛，-2%），前五國家占據70%以上份額。 德國成為增量最大貢獻國，其他國家受到英國脫歐、美國關稅等宏觀經濟的影響表現平平，再加上 WLTP標準的轉換，19年歐洲各國銷量均受到沖擊。 圖表：主要歐洲國家年度乘用車及商用車銷量（萬輛

9、） 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 2,0132,0142,0152,0162,0172,0182,019同比 德國321.3330.7348.7365.4375.5376.4395.75% 法國217.2217.8231.5246.2259.1267.9274.32% 英國259.6284.3306.1307.6291.0273.3268.4-2% 意大利138.9146.2169.0200.6215.3208.3209.41% 俄羅斯277.7249.1160.2142.6159.6180.1176.0-2% 西班牙77.898.7121.4134.7146.2156.114

10、8.5-5% 比利時53.653.356.060.562.062.562.91% 波蘭28.832.635.341.648.753.255.64% 荷蘭48.145.152.440.241.844.745.11% 瑞典31.335.239.643.244.241.841.80% 奧地利31.933.234.136.439.338.437.2-3% 瑞士34.433.836.335.635.534.135.64% 捷克17.520.424.727.829.028.127.0-4% 葡萄牙12.316.720.824.225.826.726.2-2% 丹麥21.122.224.526.626.42

11、5.925.90% 其他國家94.390.894.5106.4114.2119.3120.71% 歐洲1,6661,7101,7551,8401,9141,9371,950 同比3%3%5%4%1%1% 6 9月歐洲電動車銷量爆發，19年銷量略超預期 2019年9月歐洲電動車銷量爆發，純電式占比提升明顯。歐洲2019年1-8月銷量維持3-4萬/輛左右，9 月銷量爆發至5.7萬輛，12月銷量沖至7.43萬輛，同環比大增86%/39%，其中荷蘭由于2020年1月起電 動車稅收將逐步增加，12月搶裝效應明顯，共銷售2.3萬輛，同環比增加265/201%。 2019年歐洲累計銷量54萬輛，同比增49%

12、，EV滲透率持續提升，其中純電動35.8萬輛，同比增73%， Model3貢獻60%增量；插電式18.2萬輛，同比增16%，純電式占比66%，提升10pct。 圖表：歐洲市場電動車月度銷量（輛） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 201401 201404 201407 201410 201501 201504 201507 201510 201601 201604 201607 201610 201701 201704 201707 20

13、1710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 歐洲同比 2013201420152016201720182019 PHEV5,1215,2557,638 104,002132,377156,415182,193 EV22,751 39,435 58,045 95,210 137,376206,290357,775 EV占比82%88%88%48%51%57%66% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 100,000 200,000 300,000 400,000

14、500,000 600,000 圖表：歐洲市場分類型電動車銷量（輛） 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 7 北歐搶跑，英法德開始發力 英法德發力，荷蘭搶裝。歐洲銷量前6國家為德國（10.7萬輛，+61%），挪威（8萬輛，+9%），英國（ 7萬輛，+30%），法國（6.8萬輛，+29%），荷蘭（6.7萬輛，+166%），瑞典（4.3萬輛，+56%）。 德國超越挪威成為歐洲電動車第一大市場，貢獻歐洲最大增量；英法兩國受益于特斯拉Model3放量，同 比增長30%/29%，其中英國受PHEV補貼退出影響，上半年增速下行；荷蘭由于2020年1月起電動車稅率 增加，12月搶裝效應明顯，同環比

15、增加265/201%，全年同比大增166%；挪威電動化滲透率進一步提高 至44.1%，銷量增速放緩。 圖表：歐洲各國電動車銷量（輛）及同比 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 德國3,2666,0337,10824,62350,28266,227106,68361% 挪威2,0034,0444,03942,76358,28472,65279,5019% 英國2,7747,31110,49433,22046,15753,87069,85230% 法國8,90911,24916,88833,45041,0745

16、2,97768,32029% 荷蘭5,5692,8273,53222,5698,16925,34667,309166% 瑞典1,5474,6718,54513,03919,87927,32242,70656% 比利時4471,2391,5799,51014,30713,32018,14136% 西班牙6971,0139703,5016,3869,90516,91771% 意大利6958821,3852,9284,6149,85415,33356% 奧地利531,1001,3084,6216,8269,61713,31738% 葡萄牙1211856301,9184,0947,90012,9516

17、4% 瑞士1,1541,6973,3473,1134,3664,40011,039151% 丹麥4961,6324,5361,2066161,4228,555502% 其他國家1418071,3222,7514,6997,8939,344118% 總計27,87244,69065,683199,212269,753362,705539,96849% 8 19年歐洲電動化率一路提升至年末4.8% 19年歐洲電動化率全年達到2.9%，同比增長1pct，單月電動化率從年初的2.2%一路提升至4.8%，電 動化率從9月開始爆發，一舉突破了3%，接近中國電動化水平。 北歐國家滲透率高，英法德上升空間很大

18、。2019年歐洲電動化率達到2.9%，其中挪威電動化率一騎絕 塵（44.1%），荷蘭（14.9%）和瑞典（10.4%）緊隨其后，而銷量大國德英法均在3%以內，未來上升 空間很大。 圖表：歐洲主要國家19年電動車銷量（輛）及滲透率 3.0% 2.6%2.6% 14.9% 44.1% 10.4% 0.7% 1.5%1.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 德國法國英國荷蘭挪威瑞典 意大利愛爾蘭西班牙 PHEVEV滲透率 圖表：歐洲電動車滲透率從年初開始一路提升 0.2

19、% 0.3% 0.4% 1.1% 1.5% 1.9% 2.2%2.3% 2.8% 2.3% 2.1% 2.6% 2.2% 2.7% 3.7% 3.3% 3.7% 4.8% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 全球中國美國歐洲 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 9 北歐電動化率表現優秀，英法德上升空間很大

20、數據來源：Marklines、東吳證券研究所 圖表：歐洲電動車滲透率一路提升 10 特斯拉貢獻歐洲19年電動車50%增量 2019年歐洲車企特斯拉、現代起亞電動車銷量高增長，其余大眾、寶馬、戴姆勒缺乏新車型，銷量平穩 。19年現代企業歐洲銷6.67萬輛，同比+162%，得益于Kona、Niro、Xceed等新車型在歐洲放量。特 斯拉歐洲銷量11萬輛，大增2.8倍，主要受益于Model 3放量。大眾電動車歐洲銷售6.55萬輛，同比 +14%，相比全球增速來說增長平平。 圖表：歐洲電動車銷量（分車企，輛） 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 142 1,208 1,679 6,030 1

21、6,286 31,904 33,983 34,601 65,566 66,732 82,219 88,432 111,186 129% 44% 17% 34% 14% 162% 16% 3% 281% 其他中小整車集團 豐田集團 上汽集團 PSA 塔塔集團 三菱 戴姆勒集團 吉利控股集團(Geely) 大眾集團 現代-起亞汽車集團 寶馬集團 雷諾-日產聯盟 Tesla 其他, 0.0% PSA, 1.1%塔塔集團, 3.0%三菱, 5.9% 戴姆勒集團, 6.3% 吉利控股集 團(Geely), 6.4% 大眾集團, 12.1% 現代-起亞 汽車集團, 12.4% 寶馬集團, 15.2% 雷諾

22、-日產聯 盟, 16.4% Tesla, 20.6% 圖表：歐洲電動車各車企銷量占比 11 19年歐洲老車型銷量平穩，Model3放量躍居第一 19年歐洲部分純電新車型表現亮眼，插電式車型增量明顯。歐洲市場電動車老車型雷諾ZOE/日產Leaf/ 寶馬I3/大眾Golf銷量平穩，是歷年的銷量主力。19年Model銷量9.4萬輛，現代起亞Kona/Niro分別銷2 萬輛，大眾etron銷1.8萬輛是新增純電動銷量主力。同時19Q4新增插電式車型，如現代XCeed，戴姆 勒Class系列，寶馬X5等銷量爬坡至1000輛/月以上，開始貢獻增量。 圖表：歐洲電動車各車型銷量占比 數據來源：Marklin

23、es、東吳證券研究所 0.93 1.05 1.08 1.13 1.16 1.23 1.27 1.29 1.55 1.83 1.95 2.02 2.82 3.17 3.20 3.22 4.73 9.41 14% 28% 45% 255% -1% 95% -2% 66% 24% 308% 700% -1% 46% -17% 34% 21% 3 Series fortwo Countryman E-Class 2 Series I-Pace BMW 5 Series Ioniq XC60 Audi e-tron NIRO Kona Golf Outlander Leaf BMW i3 ZOE Mod

24、el 3 1882100% 10642% Model 3, 17% ZOE, 9% BMW i3, 6% Leaf, 6% Outlander, 6% Golf, 5% Kona, 4% NIRO, 4% Audi e-tron, 3% XC60, 3% Ioniq, 2% BMW 5 Series, 2% I-Pace, 2% 2 Series, 2% E-Class, 2% Countryman, 2% fortwo, 2% 3 Series, 2%Model S, 2% 圖表：歐洲分車型電動車銷量（萬輛）及同比 12 歐洲1、2月電動車超預期，滲透率進一步提高 20年歐盟碳排放考核正式執

25、行，英法德發力，1月銷量大超預期。德國1月電動車新車銷量2萬輛，同比增加 198%；法國1月銷量為1.5萬輛，同比增加230%；英國1月銷量達8868輛，同比增長175%；荷蘭1月注冊 量7766輛(+78%）；挪威1月銷量6121輛(+30%)。 2月歐洲高增長趨勢延續。德國2月注冊量1.65萬(+154%)，法國2月注冊量1.3萬(+221%)，英國2月注冊量 4566 (+117%)，英法德三國注冊量同比增速仍達100%以上，環比微降。挪威新能源車滲透率進一步提升 (68%)，2月注冊量7055輛(+19%)。荷蘭仍為銷量主力，2月注冊量7037輛(+87%)，滲透率提升至24%。 歐洲

26、新能源車滲透率提升明顯。銷量大國英法德滲透率較19年大幅提升，2月挪威新能源車滲透率提升至 68%，其中EV滲透率達50%；瑞典、荷蘭新能源車滲透率均超過20%，以PHEV為主；此外，意大利、西班 牙、瑞士的滲透率在2月均有進一步提高。 圖表：歐洲主要國家2月乘用車注冊量（輛） 國家 2020年1月2020年2月FY2019 EVPHEV合計同比滲透率EVPHEV合計同比環比滲透率銷量同比滲透率 美國27,9305,51333,44327%2.9%25,1966,275 31,47129%-6%2.3%319,512-9%1.9% 歐洲36,45631,54367,999118%6.3%539

27、,96849%2.9% 德國7,13212,67419,806198%8.0%8,1548,35416,508154%-17%6.9%106,68361%3.0% 法國11,1843,98515,169230%9.2%9,4513,88513,336221%-12%7.6%68,32029%2.5% 英國4,5274,3418,868175%5.1%2,5082,0584,566117%-49%5.8%69,85230%2.6% 挪威4,2351,8866,12130%49.9%5,1451,9107,05519%15%68.2%79,5019%44.1% 荷蘭1,9015,8657,7667

28、8%18.0%2,8424,1957,03787%-9%23.6%67,309166%14.9% 瑞典1,2253,8545,07991%28.3%1,4094,0265,43595%7%25.1%42,70656%10.4% 葡萄牙8827801,66268%9.8%8157531,56882%-6%7.8%12,95164%4.9% 意大利1,0693541,423156%0.8%2,5301,1903,720613%161%2.3%15,33356%0.7% 西班牙7205271,24721%1.4%1,5891,2102,799117%124%3.0%16,91771%1.3% 瑞士6

29、17161896%2.9%7847681,55264%151%8.1%11,039151%3.2% 數據來源：Makelines，各國官網 13 20年1月特斯拉歐洲增速放緩，PSA銷量尤為亮眼 20年1月，特斯拉歐洲增速放緩，PSA雷諾日產大眾表現亮眼。特斯拉美國銷量恢復，受12月沖量以及歐 洲純電車型競爭加劇影響，歐洲市場僅銷2049輛，同比+166%，環比-92%，歐洲增長趨勢放緩。PSA受 益于標致及DS旗下新車型推出，共銷售9674輛，同環比大增1486%/1816%（19全年銷0.6萬輛）。雷諾 日產表現亮眼，受益于歐洲ZOE新款發布，英法德同比大增，貢獻62%的銷量，集團共銷售1

30、.36萬輛，同 環比+73%/+60%。大眾集團共銷售1.22萬輛，柯斯達品牌新車型起量，同環比增長224%/16%，德國為 其主要市場占比40%。 雷諾-日產, 20% 大眾集團, 18% PSA, 14% 現代-起亞, 13% 寶馬集團, 11% 戴姆勒集 團, 8% 吉利, 6% 三菱, 4% Tesla, 3%塔塔集團, 2% 上汽集團, 1% 福特集團, 0% 圖表：1月歐洲電動車銷量（分車企，輛）圖表：1月歐洲電動車各車企銷量占比 1,075 2,049 2,508 4,210 5,682 7,635 8,583 9,674 12,230 13,610 塔塔集團 Tesla 三菱

31、吉利控股集團(Geely) 戴姆勒集團 寶馬集團 現代-起亞汽車集團 PSA 大眾集團 雷諾-日產聯盟 同+166%，環-92% -2% +1486% +224% +73% +67% +49% +256% +62% +8% 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 14 20年1月PSA新增純電車型快速放量 20年1月，ZOE銷量高增長，PSA新增純電車型快速放量。雷諾ZOE受益于歐洲新款車型的發布（2020年 款配套52kWh電池組，較之前提升10KWh，續航里程近400千米），共銷售9744輛，同環比 +152%/98%，市占率高達14%；新純電車型PSA標致208開始放量，共銷售32

32、40輛，位列第6位?，F代 起亞Kona/Niro（分別銷售2583/2009輛），大眾etron（2212輛）等純電車型銷量表現平穩。Model 3 共銷售1465輛，環比下降93%，歐洲增速放緩。 ZOE, 14% Golf, 5% Peugeot 208, 5% Leaf, 5% Kona, 4% Outlander, 4%Audi e-tron, 3% NIRO, 3% 3 Series, 3% E-Class, 3% BMW i3, 3% Peugeot 3008, 2% Passat (Santana), 2% XCeed, 2% BMW 5 Series, 2% XC60 (Vol

33、vo Cars (2011-), 2% Model 3, 2% C-Class, 2% Ioniq, 2% GLC-Class (GLK- Class), 2% 1,084 1,187 1,251 1,360 1,465 1,483 1,566 1,596 1,610 1,666 1,709 1,787 1,842 2,009 2,212 2,505 2,583 3,079 3,240 3,299 9,744 XC90 GLC-Class (GLK-Class) Ioniq C-Class Model 3 XC60 BMW 5 Series XCeed Passat (Santana) Peu

34、geot 3008 BMW i3 E-Class 3 Series NIRO Audi e-tron Outlander Kona Leaf Peugeot 208 Golf ZOE 圖表：1月歐洲電動車分車型銷量占比 圖表：1月歐洲分車型電動車銷量（輛） 數據來源：Marklines、東吳證券研究所 15 PART1 北歐先行，英法德發力，歐洲電動化再提速 PART2 碳排放政策倒逼，政府車企多方推動歐洲電動化 最嚴碳排放政策正式執行，2年2倍銷量增長 德法上調電動車補貼，刺激需求 新車型密集推出，老車型降價，部分車型到手平價 Part3 歐洲將成全球又一鋰電集群，國內龍頭廠商受益 Part

35、4 風險提示 目錄 數據來源：歐盟官方文件，東吳證券研究所 歐盟最嚴碳排放政策2020年正式執行 階段一（19982008年）：達成口頭承諾，實施效果遠低于預期 1998年第一次提出碳排放目標，從1998年的186g/km降至2008年的140g/km，2012年降至120g/km。而到2007年時，平 均碳排放依舊高達160g/km，實施效果低于預期。 階段二（2008年2019年）：第一輪罰款政策試點，督促控制碳排放 2009年歐盟確定，2015年開始乘用車平均碳排放降至130克/公里以下，超額部分將交每克95歐元的罰款。實際上，2012年 歐盟新車平均碳排放132克/公里，2016年平均

36、為116克/公里，減排效果明顯。 階段三（2020-2030年）：14年提出20/21年目標，19年確定2030年目標，電動化趨勢確定 2014年歐盟要求，2020年歐盟范圍內所銷售的95%的新車平均碳排放須95g/km，到2021年100%的新車平均碳排放量需 滿足該要求，超出碳排放標準的車輛將受到95歐元/g的罰款。 2019年4月歐盟正式通過新標，2030年歐盟境內新車平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，貨車同期減少31%。同時提 出“2025年歐盟境內新型汽車碳排放量比2021年減少15%，貨車同期減少15%”的臨時目標。 圖 歐盟規定車企平均碳排放標準 20082015202

37、02030 第一輪第二輪第三輪 20252012 59.4 g/km 130 g/km 95 g/km 80.8 g/km 160 g/km 碳 排 放 量 目 標 年份2021 2012-15年為過渡期： 1、12年65%車輛要滿足要求，13年75%，14 年80%，2015-19年100%。 2020-21年為過渡期： 1、2020年95%車輛計算平均滿足95g/km的要 求，2021年100%的車需滿足。 2、核準計算時，2020年計為2輛，21年計為 1.67輛，22年計1.33輛，23年計1輛。 16 數據來源：歐盟環保局，東吳證券研究所 歐洲碳排放連續兩年微增，減排壓力巨大 17、

38、18年新增乘用車碳排放連續2年微增：18年乘用車平均碳排放120.4g/km，同比增2g/km；貨車碳排 放首次增長，為158.1g/km，同比增2g/km 汽油車占比提升，特別是SUV占比提升所致：更清潔的柴油車占比下滑9pct至36%，而汽油車占比提升至 60%；乘用車中30%為SUV（排放量平均高13g/km）；電動車占比仍較低為2% 圖 2000-2018年歐洲車輛平均碳排放情況 2025 2030 Cars target 2025 2018：120.4 g/km （乘用車） （貨車） Cars target 2030 60 乘用車平均碳排放乘用車平均碳排放 貨車平均碳排放貨車平均碳排

39、放 2018-21年復合下滑年復合下滑7.6% 2021-25年復合下滑年復合下滑3.97% 2025-30年復合下滑年復合下滑5.97% 17 18 滿足碳排放考核要求，21年電動車銷量需160萬輛 圖表：歐洲碳排放考核測算 假設：1）歐洲整體車輛需求每年增0.5%-1%；2）混動（48、HV）未來三年滲透率大幅提升至25-30% ，長期比重提高至50%（減排及車輛電子化需求）；3）傳統車油耗未來三年油耗水平每年降3-4%，往后 每年降1-2%；4）根據考核標準，21年排放量低于50g車型可計1.67輛。 結論：若需要達到21年碳排放考核，預計歐洲21年電動化率10%左右，電動車銷量160萬

40、輛左右。而20 年為過渡期需要95%車輛滿足要求，且碳排放量少于50g/km的車型計為2輛，我們預計20年銷量100萬輛 以上，同比增85%以上 201720182021E2025E2030E 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 柴油69444.5%117.956336.1%121.550932.0%103.636122.0%96.925315.0%90.4 -其中：48v162.3%100.6162.9%103

41、.717835.0%89.118050.0%87.915260.0%83.6 -其中：普通67897.7%118.354797.1%122.033165.0%111.418050.0%105.910140.0%100.7 汽車82152.6%121.694260.4%123.490156.6%104.889554.6%98.074344.0%88.0 -其中：48v192.3%103.7272.9%105.331535.0%90.144850.0%88.959580.0%84.5 -其中：普通80297.7%122.091597.1%123.958565.0%112.644850.0%107.

42、114920.0%101.9 新能源車合計231.5%26.1322.1%19.015910.0%10.436122.0%18.967139.7%14.5 純電動100.6%0.0191.2%0.0956.0%0.019712.0%0.042225.0%0.0 氫燃料00.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.0 插電130.8%46.8130.9%46.0644.0%43.316410.0%41.624814.7%39.2 其他合計221.4%116.9221.4%117.1221.4%110.2231.4%104.8231.4%99.6 LPG161.1%

43、121.0161.1%121.0171.1%113.9171.1%108.3181.1%103.0 NG50.3%103.250.3%104.050.3%97.950.3%93.150.3%88.5 E8500.0%123.300.0%123.300.0%116.000.0%109.200.0%103.9 合計1,56099.9%118.41,56099.9%120.41,591100.0%95.01,640100.0%80.41,689100.1%59.4 考核標準（g/km）95.080.859.4 備注：碳排放低于50g的車輛16-19年計1輛，2020年計為2輛，21年計為1.67輛，

44、22年計1.33輛，23年計1輛 數據來源：歐盟環保局，東吳證券研究所 19 主要歐洲明確燃油車禁售時間表 歐洲電動化提速，主要歐洲國家將于2040年前禁售燃油車。荷蘭挪威將在2025年率先禁售燃油車，德國 、瑞典、愛爾蘭、瑞士為2030年，此前英國宣布將禁售燃油車的時間提前至2035年，法國計劃2040年禁 售燃油車。 各國制定了中期銷量目標，以完成向燃油車禁售的平穩過渡。法國在提高補貼預算的同時，制定了2022年 新能源車銷量較2017年提升5倍的目標；英國計劃在2035年禁售燃油車之前，在2030年完成新車50%的 滲透率；德國將累計擁有100萬輛電動車目標從2020年推遲到了2022年

45、。 圖表：各國禁售燃油車時間表 圖表：各國電動化戰略目標 數據來源：歐盟環保局，東吳證券研究所 國家戰略 德國2022年累計擁有100萬輛電動車 法國 2022年新能源車銷量較2017年提升5倍（17年4.1 萬） 英國2030年新車中電動化率達50% 荷蘭 2020年電動乘用車市占率達到10% 2025年商用車禁售燃油車 挪威2025年新車銷量100%電動化 2025年2030年2035年2040年 德國 法國 英國 荷蘭 挪威 瑞典 愛爾蘭 比利時 瑞士 20 汽車大國德法加大補貼力度 德國：新補貼政策落地，單車補貼最高提高50%，延遲補貼至2025年。德國自2016年5月18日起，在德

46、購買BEV和FCEV汽車的消費者將獲得4000歐元補貼，購買PHEV和EREV汽車可獲3000歐元補貼。2019年 底德國再次提高補貼。2020年2月德國20-25年電動車補貼正式落地，政府和車企各承擔一半，其中政府 總補貼為20.9億歐元，將于2025年12月31日或者預算用盡時到期。4萬歐元以下的電動汽車補助提高50% （純電6000歐，插電4500歐），不高于6.5萬歐元的車輛提高25%（純電5000歐，插電3750歐）。 法國：上調21年補貼預算54%至4億歐，明確補貼延長至2022年。從2008年開始執行補貼政策，并在 2014年和2016年兩次上調。2020年起，法國再次提高預算，

47、法國政府將總補貼預算由2019年的2.6億歐 元在20202022年提升至3.4億4億歐元，明確延續新能源車補貼至2022年。 德國 類別時間政策（萬歐元） 直接補貼 2016年-2019年 BEV0.4 PHEV0.3 2020年 BEV 6萬歐無 PHEV 4萬歐0.45 4-6.5萬歐0.375 稅收減免在2016-2020年期間注冊的BEV和FCEV豁免十年的汽車稅 法國 類別車型政策（歐元） 直接補貼 排放量20g/km的 混動或純電汽車 個人購買4.5萬歐6000 個人4.5-6萬歐/企業6萬歐的輕型電動商用車和燃料電池汽車3000 排放量21-60g/km1000 排放量61-1

48、10g/km750 置換補貼 純電6300 混動2500 稅收減免地方政府可以自定50%或100%的購置稅豁免 數據來源：EAFO、東吳證券研究所 圖表：德法電動車補貼政策 英國荷蘭進入補貼退坡階段，但不改增長趨勢 英國：18年開始補貼率先退坡，純電降最高降22%至3500英鎊，插電混動補貼退出。英國補貼從2011年 開始執行，2014年和2016年兩度延長補貼期限，并于2016年加大對插電車型、貨車的補貼力度。2017年 出臺新補貼政策，出現小幅退坡，主要支持純電和高續航車型的銷售。2018年底補貼額進一步下滑，取消 了插混補貼，并且純電補貼從4500英鎊下降至3500英鎊。 荷蘭：20年純

49、電動稅費由4%提高至8%，有可能增加純電補貼。荷蘭主要激勵政策為稅費減免，目前荷蘭 對零排放車輛免征注冊稅、道路稅，對插混汽車來說稅費也有一定程度的優惠。2020年起荷蘭稅收政策改 變，純電動車稅率翻倍，由前5萬歐元征收4%的稅上升為前4.5萬歐元征收8%的稅。荷蘭政府或從20年7 月份開始將對私人購置電動汽車提供補貼，4.5萬以下純電車型將獲得補貼4000歐元。 英國 類別時間政策（英鎊） 直接補貼 2011排放量小于75g/km的電動車，最高可補貼5000英鎊（約4.5萬元） 2014補貼延長至2017年或者補貼量達到5萬輛， 2016補貼延長至2018年；排放量小于75g/km的插電車或者貨車，最高可補貼8000英鎊 2017 排放量50g/km及純電續航大于70英里4500 排放量50g/km及純電續航10-69英里 2500 排放量50-75g/km及純電續航小于20英里 2018 EV3500 PHEV無 電動貨車8000 稅收減免2018年4月到2021年3月，BEV和碳排放低于每公里50g二氧化碳的轎車免路稅 荷蘭 類別時間政策 稅收減免 2019年 個人：零排放汽車免征注冊稅、道路稅。 公司：私人使用公司車輛的所得稅附加費EV為4%，PHEV為15% 202