1、證券研究報告：玻璃制造|深度報告 2023 年 2 月 21 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|首次評級首次評級 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 5783.16 52 周最高 6367.62 52 周最低 4377.62 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:丁士濤 SAC 登記編號:S1340522090005 Email: 近期研究報告近期研究報告 光伏玻璃行業系列報告（一）風物長宜放眼量風物長宜放眼量 光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產品

2、光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產品 光伏玻璃是生產太陽能電池組件所需的封裝材料，其強度、透光率對光伏組件的壽命和發電效率有重要影響。根據制作工藝的不同，光伏玻璃可分為超白壓延玻璃與浮法玻璃；其中，壓延玻璃主要應用于晶硅太陽能電池組件，浮法玻璃主要應用于薄膜電池組件及晶硅系列雙玻組件。近年來，在光伏組件大型化、輕量化以及雙玻組件滲透率提升的發展趨勢下，作為封裝材料的光伏玻璃也正在向大型化與薄型化發展。供給相對過剩，周期底部價格承壓供給相對過剩，周期底部價格承壓 2022年，全國新增光伏裝機容量87.41 GW，同比增長59.13%。2023年伴隨著硅料新增產能釋放，硅料供給端轉松，組件

3、企業有望加速擴產，推動光伏玻璃需求端增長。根據我們測算，2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為 2323/2703/3140 萬噸。供給端來看，截至 2023 年 1 月末，全國光伏玻璃在產窯爐 104 個，產線 401 條，在產產能合計為 7.90 萬 T/D，同比增長 91.65%。2022 年全年及 2023 年 1 月，全國共有 36 條產線投產，日熔化量合計為 3.76 萬T/D。我們測算 2023-2025 年光伏玻璃在產產能約為 9.30/12.04/13.22萬 T/D，高于供需平衡產能 10.2%/22.5%/15.5%。我們認為在行業供給端充裕，價格低位運行且原燃料價

4、格漲幅較大導致光伏玻璃企業盈利水平承壓情況下，光伏玻璃企業繼續擴產的意愿或有所減弱。另外，2022 年 11 月工信部等三部門在關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知中提出，開展光伏壓延玻璃產能預警，指導光伏壓延玻璃項目合理布局。預計后續各省將陸續對新建項目的數量、規模及投產時間加以調控。雙寡頭格局明確，成本優勢是核心競爭力雙寡頭格局明確，成本優勢是核心競爭力 光伏玻璃行業基于其投資門檻、技術門檻、環保門檻較高的屬性，具備一定的進入壁壘，行業格局較為集中。2022 年末，光伏玻璃行業產能排名前兩名的信義光能和福萊特合計市占率約為 50%。南玻 A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等產能

5、排名前十的企業占比約為85%。2022 H1 福萊特/信義光能/洛陽玻璃/彩虹新能光伏玻璃業務的毛利 率 分 別 為23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，較2021年 下 降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022 年在原材料及燃料價格均大幅上漲的情況下，光伏玻璃企業的毛利率均有所下降，但福萊特、信義光能等一線龍頭的毛利率仍高于二線龍頭 10%-15%。投資建議投資建議 光伏玻璃需求端受益于光伏裝機高增預期，行業成長屬性凸顯。當前光伏玻璃供給端相對充裕，原燃料價格高位運行，行業盈利正處于周期底部，預計后續價格繼續下降空間有限。我們推薦具備“后發優勢”的浮法龍

6、頭旗濱集團旗濱集團 2023年光伏玻璃實現從 0 到 1 的突破將推動公司估值水平抬升；超白壓延玻璃與 TCO 鍍膜玻璃技術兼備的金晶科技金晶科技，有望受益于鈣鈦礦電池商業化進程加速帶來的 TCO鍍膜玻璃需求放量；建議關注洛陽玻璃洛陽玻璃*、南玻南玻 A A*（標*為暫未覆蓋標的）。-31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2022-022022-052022-072022-092022-122023-02玻璃制造滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 風險提示風險提示 光伏新增裝機量不及預期；雙玻組件滲透率提升不及預期；原材料、燃料價格大幅上

7、漲風險；供給端增長過快風險。重點公司盈利預測與投資評級重點公司盈利預測與投資評級 代碼代碼 簡稱簡稱 投資評級投資評級 收盤價收盤價 （元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 2023023E E 2 2024E024E 2 2023E023E 2 2024E024E 601636.SH 旗濱集團 買入 11.58 291.43 0.85 1.11 22.74 13.43 600586.SH 金晶科技 買入 11.22 155.88 0.71 0.86 23.87 12.63 600876.SH 洛陽玻璃*未評級 21.30 102.11 0.8

8、8 1.50 40.40 23.75 000012.SZ 南玻 A*未評級 7.02 163.26 0.83 0.96 9.88 8.25 注：股價為 2023 年 2 月 20 日收盤價，標*為未覆蓋，盈利預測來自 iFinD 的一致預測 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2YmVrUlZtU8VyQxP8O8QbRmOpPsQmPlOmMoMjMmOsQ7NpPxONZpMoQwMrNrQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產品光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產品.6 6 1.1 1.1 超白壓延玻璃應用于晶硅組件超

9、白壓延玻璃應用于晶硅組件 .6 6 1.2 1.2 雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展 .8 8 1.3 TCO1.3 TCO 鍍膜玻璃：薄膜太陽能電池組件中作用不可或缺鍍膜玻璃：薄膜太陽能電池組件中作用不可或缺 .1010 2 2 供給相對過剩，周期底部價格承壓供給相對過剩，周期底部價格承壓 .1414 2.1 2.1 硅料供給轉松，奠定光伏裝機高增基調硅料供給轉松，奠定光伏裝機高增基調 .1414 2.2 2.2 供給端新增產能較多，供給端新增產能較多，2323 年擴產節奏或有所放緩年擴產節奏或有所放緩 .1919 3 3 雙寡頭格局明確，

10、成本優勢是核心競爭力雙寡頭格局明確，成本優勢是核心競爭力 .2525 4 4 投資建議投資建議.3535 5 5 風險提示風險提示.3535 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：光伏玻璃產業鏈圖示：光伏玻璃產業鏈圖示 .6 6 圖表圖表 2 2：光伏玻璃與普通玻璃特征對比光伏玻璃與普通玻璃特征對比 .6 6 圖表圖表 3 3：兩種光伏玻璃生產工藝設備及主要流程：兩種光伏玻璃生產工藝設備及主要流程 .7 7 圖表圖表 4 4：晶硅太陽能電池組件結構：晶硅太陽能電池組件結構 .7 7 圖表圖表 5 5：20212021 年晶硅太陽能電池組件成本占比（年晶硅太陽

11、能電池組件成本占比（%）.7 7 圖表圖表 6 6：幾種典型光伏玻璃的特點：幾種典型光伏玻璃的特點 .8 8 圖表圖表 7 7：20212021-2030 E2030 E 不同尺寸的硅片占比（不同尺寸的硅片占比（%）.8 8 圖表圖表 8 8：雙面發電示意圖：雙面發電示意圖 .8 8 圖表圖表 9 9：單玻組件與雙玻組件的特點：單玻組件與雙玻組件的特點 .9 9 圖表圖表 1010：傳統單玻組件與雙玻組件的結構：傳統單玻組件與雙玻組件的結構 .9 9 圖表圖表 1111：傳統單玻組件與雙玻組件的最大功率衰減率（：傳統單玻組件與雙玻組件的最大功率衰減率（%）.9 9 圖表圖表 1212：2020

12、2020-2030E2030E 單單/雙玻組件占比（雙玻組件占比（%）.1010 圖表圖表 1313：20202020-2030E 2030E 2.5/3.2 mm2.5/3.2 mm 光伏玻璃占比（光伏玻璃占比（%）.1010 圖表圖表 1414：薄膜太陽能電池主要類型：薄膜太陽能電池主要類型 .1010 圖表圖表 1515：薄膜太陽能電池結構：薄膜太陽能電池結構 .1010 圖表圖表 1616：TCOTCO 鍍膜玻璃主要類別及性能參數鍍膜玻璃主要類別及性能參數 .1111 圖表圖表 1717：FiFirst Solarrst Solar 薄膜組件轉換效率（薄膜組件轉換效率（%）.1111

13、圖表圖表 1818：CdTeCdTe 薄膜組件與晶硅組件發電性能對比薄膜組件與晶硅組件發電性能對比 .1111 圖表圖表 1919：20122012-20212021 全球薄膜組件產量及市場份額（全球薄膜組件產量及市場份額（GWGW，%）.1212 圖表圖表 2020：20212021 全球不同類型薄膜光伏組件產量構成（全球不同類型薄膜光伏組件產量構成（GWGW）.1212 圖表圖表 2121：幾種典型的薄膜電池與晶硅電池組件應用于：幾種典型的薄膜電池與晶硅電池組件應用于 BIPBIPV V 的主要特點的主要特點 .1212 圖表圖表 2222：BIPVBIPV 光伏幕墻圖示光伏幕墻圖示 .1

14、313 圖表圖表 2323：20162016-20212021 幕墻行業產值及同比增速（億元，幕墻行業產值及同比增速（億元，%）.1313 圖表圖表 2424：20222022-2025E BIPV2025E BIPV 光伏幕墻市場規模預測表光伏幕墻市場規模預測表 .1313 圖表圖表 2525：NRELNREL 最佳實驗室電池轉換效率圖最佳實驗室電池轉換效率圖 .1414 圖表圖表 2626：全國：全國鈣鈦礦電池產能及滲透率（鈣鈦礦電池產能及滲透率（GWGW，%）.1414 圖表圖表 2727：鈣鈦礦電池組件生產成本構成（：鈣鈦礦電池組件生產成本構成（%）.1414 圖表圖表 2828：20

15、142014-20222022 全國光伏新增裝機量及同比增速（全國光伏新增裝機量及同比增速（GWGW，%）.1515 圖表圖表 2929：20142014-20222022 分布分布/集中式光伏新增裝機量（集中式光伏新增裝機量（GWGW）.1515 圖表圖表 3030：20122012-2030E2030E 全國光伏新增裝機容量（全國光伏新增裝機容量（GWGW）.1515 圖表圖表 3131：20122012-2030E2030E 全球光伏新增裝機容量（全球光伏新增裝機容量（G GW W）.1515 圖表圖表 3232：“十四五十四五”期間各省規劃新增光伏裝機量（期間各省規劃新增光伏裝機量（G

16、WGW）.1616 圖表圖表 3333：20122012-2022E2022E 全球光伏組件產能全球光伏組件產能/產量及同比增速（產量及同比增速（GWGW，%）.1616 圖表圖表 3434：20122012-20222022 全國光伏組件產量及同比增速（全國光伏組件產量及同比增速（GWGW，%）.1616 圖表圖表 3535：20192019-20222022 全國光伏組件出口量全國光伏組件出口量及同比增速（及同比增速（GWGW，%）.1616 圖表圖表 3636：20192019-20222022 全國光伏組件出口額及同比增速（億美元，全國光伏組件出口額及同比增速（億美元，%）.1616

17、圖表圖表 3737：主要硅料生產企業擴產情況：主要硅料生產企業擴產情況 .1717 圖表圖表 3838：全國硅片產量及同比增速（：全國硅片產量及同比增速（GWGW，%）.1818 圖表圖表 3939：多晶硅料：多晶硅料(致密料致密料)現貨平均價（元現貨平均價（元/kg/kg）.1818 圖表圖表 4040：20202020-2025E2025E 全球光伏玻璃需求量預測表全球光伏玻璃需求量預測表 .1919 圖表圖表 4141：20182018-20232023 全國光伏玻璃在產產能及同比增速（全國光伏玻璃在產產能及同比增速（T/DT/D，%）.1919 圖表圖表 4242：20182018-2

18、0232023 全國光伏玻璃在產窯爐及生產線數量（個，條）全國光伏玻璃在產窯爐及生產線數量（個，條）.1919 圖表圖表 4343：20222022-20232023 年年 1 1 月全國光伏玻璃新投產產線情況月全國光伏玻璃新投產產線情況 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 4444：20222022 年召開的光伏玻璃聽證會在建及擬建生產線情況年召開的光伏玻璃聽證會在建及擬建生產線情況 .2121 圖表圖表 4545：20192019-2023 3.2/2.0 mm2023 3.2/2.0 mm 鍍膜玻璃市場平均價（元鍍膜玻璃市場平均價（元/噸）噸）.2222 圖表圖表

19、 4646：20182018-20232023 光伏玻璃企業庫存光伏玻璃企業庫存/天數（萬噸，天）天數（萬噸，天）.2222 圖表圖表 4747：光伏玻璃成本價均價和毛利率情況（元：光伏玻璃成本價均價和毛利率情況（元/平方米，平方米，%）.2222 圖表圖表 4848：光伏玻璃成片效率：光伏玻璃成片效率/成品率參數成品率參數 .2323 圖表圖表 4949：20202020-2025E2025E 全國光伏玻璃供給量測算表全國光伏玻璃供給量測算表 .2323 圖表圖表 5050：安徽光伏玻璃部分已建成未投產：安徽光伏玻璃部分已建成未投產/在建項目情況在建項目情況 .2424 圖表圖表 5151：

20、福萊特：福萊特 20202020-20222022 年募投項目主要情況年募投項目主要情況 .2424 圖表圖表 5252：部分光伏玻璃生產項目投資建設情況：部分光伏玻璃生產項目投資建設情況 .2525 圖表圖表 5353：20202222 主要光伏玻璃生產企業產能占比（主要光伏玻璃生產企業產能占比（%）.2525 圖表圖表 5454：20222022 主要光伏玻璃企業在產產能（主要光伏玻璃企業在產產能（T/DT/D）.2525 圖表圖表 5555：光伏玻璃行業主要生產企業與組件龍頭簽訂的光伏玻璃采購協議：光伏玻璃行業主要生產企業與組件龍頭簽訂的光伏玻璃采購協議 .2626 圖表圖表 5656：

21、20142014-2022 H12022 H1 光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃銷量（萬平方米）光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃銷量（萬平方米）.2626 圖表圖表 5757：20142014-2022 2022 Q3Q3 光伏玻璃行業主要生產企業資本開支情況（億元）光伏玻璃行業主要生產企業資本開支情況（億元）.2626 圖表圖表 5858：20132013-2022E2022E 信義光能光伏玻璃產能（信義光能光伏玻璃產能（T/DT/D）.2727 圖表圖表 5959：信義光能已訂約但尚未產生的資本開支：信義光能已訂約但尚未產生的資本開支(億港元）億港元）.2727 圖表圖表 6060：旗濱集

22、團光伏玻璃預計新增產能情況：旗濱集團光伏玻璃預計新增產能情況 .2727 圖表圖表 6161：洛陽玻璃光伏玻璃預計新增產能情況：洛陽玻璃光伏玻璃預計新增產能情況 .2727 圖表圖表 6262：20142014-2022 H12022 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃銷售均價（元部分光伏玻璃企業光伏玻璃銷售均價（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）.2828 圖表圖表 6363：20142014-2022 H12022 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位成本（元部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位成本（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）.2828 圖表圖表 6464：2014201

23、4-2022 H12022 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃毛利率（部分光伏玻璃企業光伏玻璃毛利率（%）.2828 圖表圖表 6565：20182018-2022 H12022 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位毛利（元部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位毛利（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）.2828 圖表圖表 6666：20152015-2022 Q12022 Q1 福萊特主要原材料采購金額占比（福萊特主要原材料采購金額占比（%）.2929 圖表圖表 6767：20152015-2022 Q12022 Q1 福萊特主要原材料采購金額占比（福萊特主要原材料采購金額占比（%）.2929 圖

24、表圖表 6868：光伏玻璃直接材料噸用量（：光伏玻璃直接材料噸用量（kgkg）.2929 圖表圖表 6969：主要光伏玻璃企業：主要光伏玻璃企業石英砂采購價（元石英砂采購價（元/噸）噸）.2929 圖表圖表 7070：20172017-20212021 石英巖原礦均價（元石英巖原礦均價（元/噸）噸）.3030 圖表圖表 7171：20142014-20222022 全國石英砂產量全國石英砂產量/需求量（萬噸）需求量（萬噸）.3030 圖表圖表 7272：20212021 玻璃用石英砂礦石地理分布玻璃用石英砂礦石地理分布 .3030 圖表圖表 7373：20212021 全國主要玻璃用礦石儲量（

25、萬噸）全國主要玻璃用礦石儲量（萬噸）.3030 圖表圖表 7474：光伏玻璃企業石英砂采礦權：光伏玻璃企業石英砂采礦權/石英砂生產基地投資情況石英砂生產基地投資情況 .3131 圖表圖表 7575：純堿行業產業鏈上下游示意圖：純堿行業產業鏈上下游示意圖 .3131 圖表圖表 7676：20142014-20222022 純堿產能產量情況（萬噸，純堿產能產量情況（萬噸，%）.3131 圖表圖表 7777：20182018-20232023 華東重質純堿價格（元華東重質純堿價格（元/噸）噸）.3232 圖表圖表 7878：20182018-20222022 純堿出口量及同比增速（萬噸，純堿出口量及

26、同比增速（萬噸，%）.3232 圖表圖表 7979：20182018-20232023 全國純堿企業開工率（全國純堿企業開工率（%）.3232 圖表圖表 8 80 0：20182018-20232023 全國純堿庫存（萬噸）全國純堿庫存（萬噸）.3232 圖表圖表 8181：20232023 純堿行業預計新增產能情況純堿行業預計新增產能情況 .3333 圖表圖表 8282：20162016-2022 Q12022 Q1 部分光伏玻璃企業純堿采購價格（元部分光伏玻璃企業純堿采購價格（元/噸）噸）.3333 圖表圖表 8383：20192019-2023E2023E 純堿供需平衡表純堿供需平衡表

27、.3333 圖表圖表 8484：20202020-20232023 石油焦市場價（元石油焦市場價（元/噸）噸）.3434 圖表圖表 8585：20212021-20232023 燃料油市場價（元燃料油市場價（元/噸）噸）.3434 圖表圖表 8686：20202020-20232023 液化天然氣市場價（元液化天然氣市場價（元/噸）噸）.3434 圖表圖表 8787：玻璃生產常用燃料特點：玻璃生產常用燃料特點 .3434 圖表圖表 8888：20142014-2022 Q12022 Q1 部分光伏玻璃企業天然氣采購價（元部分光伏玻璃企業天然氣采購價（元/平方米）平方米）.3434 圖表圖表 8

28、989：光伏玻璃行業重點公司盈利預測表：光伏玻璃行業重點公司盈利預測表 .3535 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 1 1 光伏組件封裝光伏組件封裝重要重要材料，材料，超白壓延超白壓延玻璃是主流產品玻璃是主流產品 1.1 1.1 超白壓延超白壓延玻璃應用于晶硅組件玻璃應用于晶硅組件 光伏玻璃是生產太陽能電池組件所需的封裝材料，其強度、透光率對光伏組件的壽命和發電效率有重要影響。光伏玻璃主要用于太陽能電池組件的前、后蓋板，具有高太陽能透光率、低吸收反射率、耐高溫腐蝕、高強度等特點，可以起到提高太陽能電池組件的光電轉換效率，以及對電池組件進行長久保護的作用。圖表圖表 1 1：光伏：光伏玻璃產

29、業鏈圖示玻璃產業鏈圖示 資料來源：信義光能，First Solar 官網，福萊特招股說明書，中郵證券研究所 相較于傳統玻璃，光伏玻璃具有含鐵量低、透光率高、耐高溫、耐氧化、耐腐蝕等特征以滿足太陽能電池長時間露天作業的嚴酷環境需求和抵御極端天氣的影響。從生產角度看，光伏玻璃與普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、純堿等，但在原材料質量、料方配比、工藝系統設計、窯池結構、操作制度、控制制度和產品質量標準等方面，光伏玻璃的要求都高于普通玻璃，普通玻璃產線無法輕易轉換為光伏玻璃產線；從產品角度看,光伏玻璃在透光率及保護性能等方面的需求顯著高于傳統玻璃。圖表圖表 2 2：光伏光伏玻璃與普通玻璃特征對比

30、玻璃與普通玻璃特征對比 含鐵量含鐵量 承受溫度承受溫度 透光率透光率 顏色顏色 抗沖擊性抗沖擊性 耐腐蝕性耐腐蝕性 光伏玻璃 0.015%250 91.5%超透明 較強 較強 普通玻璃 0.2%約 80 88%-89%偏綠色 較弱 不耐腐蝕 資料來源：頭豹研究院，中郵證券研究所 根據在光伏組件中所處位置的不同，光伏玻璃可分為面板/蓋板玻璃和背板玻璃；根據制作工藝的不同，光伏玻璃可分為超白壓延玻璃與超白浮法玻璃；其中，壓延玻璃主要應用于晶硅太陽能電池組件，超白浮法玻璃主要應用于薄膜電池組件及晶硅系列雙玻組件。由于晶硅太陽能電池占據光伏組件中的較大市場份額，超白壓延玻璃亦成為光伏玻璃的主流品種。請

31、務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表 3 3：兩種光伏玻璃生產工藝設備及主要流程兩種光伏玻璃生產工藝設備及主要流程 壓壓延延法法 配料熔制輥壓成型退火冷卻切裁取片包裝 浮浮法法 原料制備混合配料熔制錫槽成形退火切裁瓣邊分片取片包裝 資料來源：凱盛集團網站，中郵證券研究所 圖表圖表 4 4：晶硅太陽能電池組件結構晶硅太陽能電池組件結構 圖表圖表 5 5：2 2021021 年晶硅太陽能電池組件成本占比（年晶硅太陽能電池組件成本占比（%）資料來源：天合光能，中郵證券研究所 資料來源：全球光伏，中郵證券研究所 電池片 61.2%鋁邊框 9.0%EVA8.4%玻璃 7.1%背板 5.2%焊帶2

32、.6%接線盒2.6%其他 3.9%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表 6 6：幾種典型幾種典型光伏玻璃光伏玻璃的的特點特點 類別類別 產品產品 特點及用途特點及用途 面板面板 玻璃玻璃 2.8 mm-3.2 mm 高透鋼化鍍膜玻璃（單層鍍膜）采用光伏玻璃熔解、成型、鋼化和 AR 減反射鍍膜增透工藝技術，主要用于單玻組件封裝用面板玻璃 2.0 mm-2.5 mm 高透鋼化鍍膜玻璃（薄型單層鍍膜）采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和 AR 減反射鍍膜增透工藝技術，具有薄型化、高透光率（94.0%）、高強度、高耐候性特點；主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃；相比傳統 3.2 mm

33、光伏玻璃，重量減輕約 38%，透光率提高約 0.2%，滿足用戶對組件輕量化、高透光率的性能要求 2.0 mm-3.2 mm 高透鋼化雙層鍍膜玻璃（薄型雙層鍍膜）采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和雙層高透減反射鍍層增透工藝技術，具有薄型化、高透光率（94.3%）、高強度、高耐候性特點；相比單層鍍膜玻璃，雙層高透減反射鍍層相比傳統減反射涂層透光率增益提高 0.5%，從而提升組件的發電功率和發電量，滿足用戶對組件單位功率提升的要求；主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃 背板背板 玻璃玻璃 2.0 mm-2.5 mm 高透鋼化絲印鍍釉玻璃 采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化及陶瓷高反射油墨材料和

34、打孔絲印鍍釉工藝技術，可使雙玻雙面組件發電功率提升 2%；具有薄型化、高反射率（76%）、高強度、高耐候性特點，主要用于雙玻組件封裝用背板；滿足用戶通過雙玻雙面組件提升發電效率及組件背面通過吸收背景反射光和周圍環境散射光來發電的要求 資料來源：彩虹新能招股說明書（上會稿），中郵證券研究所 1.2 1.2 雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展 伴隨著光伏行業開啟新一輪的降本增效，大尺寸的 182 mm 硅片和 210 mm 硅片因具有提升組件功率和轉換效率、攤薄單位成本的優勢，近年來市場內占比逐年提高。根據 CPIA 的統計及預測，2022 年 1

35、82 mm 和 210 mm 尺寸的硅片占比已經達到 82.8%，預計 2023 年其占比將達到 93.2%。圖表圖表 7 7：2 2021021-2030 E2030 E 不同尺寸的不同尺寸的硅片硅片占比（占比（%）圖表圖表 8 8：雙面發電示意圖雙面發電示意圖 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料來源：隆基綠能，中郵證券研究所 雙玻組件是指由兩片光伏玻璃和太陽能電池片組成復合層，電池片之間由導線串、并聯匯集到引線端所形成的光伏電池組件。雙玻組件正、反面均為能發電的組件，能接收正面直接照射的太陽光及被周圍環境反射到組件背面的太陽反射光，進而增大光電流和發電量。另外，雙玻組件集成了光伏玻璃

36、抗 PID 的特性，平均衰減低于常規單玻組件，因而使用壽命更長。同時，雙玻組件相較于傳統單玻組件耐磨損、抗腐蝕性更強，透水率接近于零，防火等級也大大提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表 9 9：單玻組件與雙玻組件的特點單玻組件與雙玻組件的特點 單玻組件 常規光伏組件，其背板材料大部分為不透光的復合材料 復合材料背板的耐候性較差，在戶外紫外線的照射下易黃變；在水汽及酸堿環境下易降解，在強風環境中易被風沙磨損；背板為有機材料易燃，在火災頻發地區存在安全隱患 雙玻組件 由兩片玻璃和太陽能電池片組成復合層，電池片之間由導線串、并聯匯集到引線端所形成的光伏電池組件 相比普通的單玻組件，雙

37、玻光伏組件壽命更長，發電效率更高；耐磨性較高、絕緣性優于傳統單玻組件，防火等級更高；適應更高的系統電壓，應用場景更廣泛 資料來源：彩虹新能招股說明書（上會稿），中郵證券研究所 圖表圖表 1010：傳統單玻組件與雙玻組件的結構傳統單玻組件與雙玻組件的結構 資料來源：天合光能，中郵證券研究所 圖表圖表 1111：傳傳統單玻組件與雙玻組件的統單玻組件與雙玻組件的最大功率衰減最大功率衰減率（率（%）資料來源：天合光能，中郵證券研究所 雙玻組件相較于傳統單玻組件擁有發電量更高、生命周期更長、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強等多重優勢，市場占比正在快速提升。根據 CPIA，2022 年雙玻組件的滲透率為 40

38、.4%，預計到 2025 年雙玻組件的滲透率將有望達到 55%。雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展雙玻組件滲透率提升，驅動光伏玻璃薄型化發展。在光伏組件大型化、輕量化以及雙玻組件滲透率提升的發展趨勢下，作為封裝材料的光伏玻璃在保障組件可靠性的前提下也正在向大型化與薄型化發展。光伏玻璃的厚度主要有 3.2 mm、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 2.5 mm 及 2.5 mm 以下這幾種類型；其中，3.2 mm 的光伏玻璃主要應用于單玻組件，2.5 mm 及 2.5 mm 以下光伏玻璃主要應用于雙玻組件。隨著雙玻組件滲透率提升厚度2.5 mm 的光伏玻璃市占率逐年提高，根據 CPI

39、A，預計到 2025 年其市占率將增至 50%。圖表圖表 1212：2 2020020-2030E2030E 單單/雙玻組件雙玻組件占比占比（%）圖表圖表 1313：2 2020020-2030E2030E 2 2.5.5/3/3.2.2 mmmm 光伏玻璃占比光伏玻璃占比（%）資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 1.3 1.3 T TCOCO 鍍膜鍍膜玻璃：薄膜太陽能電池玻璃：薄膜太陽能電池組件組件中作用不可或缺中作用不可或缺 光伏電池主要有晶硅與薄膜電池兩種類型，透明導電氧化物（TCO）鍍膜玻璃主要應用于薄膜電池中。TCO 鍍膜玻璃是在平板玻璃表面通過物

40、理或化學鍍膜方法均勻鍍上一層透明導電氧化物薄膜，主要包括銦、錫、鋅和鎘氧化物及其復合多元氧化物薄膜。由于薄膜太陽能電池中間半導體層幾乎沒有橫向導電性能，TCO 玻璃在薄膜太陽能電池中的作用除了透光和減反射外，還須起到收集電流的作用。圖表圖表 1414：薄膜：薄膜太陽能太陽能電池主要類型電池主要類型 圖表圖表 1515：薄膜太陽能電池結構：薄膜太陽能電池結構 資料來源：全球光伏，中郵證券研究所 資料來源：用于薄膜太陽能電池的在線 tco 玻璃表面織構化的研究，中郵證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023E2025E2027E2

41、030E單玻組件雙玻組件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2025E2027E2030E2.5mm3.2mm 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 按鍍膜工藝劃分，TCO 玻璃分為在線鍍膜和離線鍍膜 TCO 玻璃；按膜層成分來分，分為 ITO-TCO 玻璃、摻雜氟的二氧化錫（FTO-TCO）玻璃、摻鋁氧化鋅透明導電膜（AZO-TCO）玻璃。圖表圖表 1616：T TCOCO 鍍膜鍍膜玻璃主要類別及性能參數玻璃主要類別及性能參數 TCOTCO 類別類別 ITOITO FTOFTO ZnOZnO（AZOAZO/GZOGZO/BZ

42、OBZO 等）等）材料組成 In2O3 SnO2 ZnO 摻雜材料 Sn4+F-，Sb5+Al3+，Ga3+，Ba3+，F3+能隙/eV 3.5-4.0 3.8-4.0 3.3-4.6 遷移率/（cm2/Vs）95-130 18-31 28-120 載流子濃度/cm-3 1.11020-1.41021 2.71020-1.21021 1.11020-1.11021 電阻率/（cm）4.410-5-210-4 7.510-5-7.510-4 6.510-5-5.110-4 導電率 FTOZnOITO 氫等離子體中的穩定性 FTOZnO 等離子體頻率 FTOZnOITO 硬度 ZnOITOFTO

43、熱穩定性 ZnOFTO 毒性 ZnSnIn 最低成膜溫度 ITOZnOFTO 原料成本 ZnSnIn 化學耐久性 ZnOITOFTO 制程成本 APCVD真空蒸鍍磁控濺鍍LPCVD溶膠凝膠PLD 資料來源：透明導電氧化物鍍膜玻璃的光伏應用前景，中郵證券研究所 薄膜太陽能電池具有衰減低、重量輕、材料消耗少、制備能耗低、弱光效應好，適合與建筑結合等特點。目前能夠商品化的薄膜太陽能電池主要包括銅銦鎵硒（CIGS）、碲化鎘（CdTe）、砷化鎵（GaAs）等。根據 NREL，碲化鎘薄膜電池（CdTe on glass）實驗室最佳效率為 22.1%，組件實驗室效率 19.5%，產線平均效率為 15-18%

44、；銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽能電池實驗室效率紀錄達 23.35%，組件實驗室效率約 19.64%，組件產線平均效率為 15%-17%。圖表圖表 1717：FirstFirst S Solarolar 薄膜組件轉換效率（薄膜組件轉換效率（%）圖表圖表 1818：CdTeCdTe 薄膜組件與晶硅組件發電性能對比薄膜組件與晶硅組件發電性能對比 資料來源：公司公告，NREL，中郵證券研究所 資料來源：龍焱能源科技，中郵證券研究所 根據 CPIA，2021 年全球薄膜太陽電池的產能為 10.7 GW，產量約為 8.28 GW，同比增長 27.7%。從市場份額來看，2021 年，薄膜電池組件的產量占總組

45、件產量的比例為 3.8%。從產品類型來看，碲化鎘(CdTe)和銅銦鎵硒(CIGS)為薄膜電池的19.47%8%10%12%14%16%18%20%22%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 主要類型，其中，CdTe 薄膜電池產量 8.03 GW，占比達到 97%；CIGS 的產量約為245 MW，占比為 3%。圖表圖表 1919：2 2012012-20212021 全球薄膜組件產量及全球薄膜組件產量及市場份額市場份額（GWGW，%）圖表圖表 2020：2 2021021 全球不同類型全球不同類型薄膜薄膜光伏光伏組件產量組件產量構成構成（G GW W）資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料

46、來源：CPIA，中郵證券研究所 BIPVBIPV 光伏幕墻增量市場廣闊，薄膜光伏組件需求有望增長光伏幕墻增量市場廣闊，薄膜光伏組件需求有望增長。薄膜電池組件由于結構簡單、透光性可調節、弱光性好、溫度系數低等特點使得其比晶硅更適合應用于 BIPV，尤其是在以建筑幕墻為主的建筑立面上。在建筑外立面應用領域中，房屋建筑對美觀大方、訂制化、設計感等非標準化的特性更加注重，而薄膜電池與晶硅電池對比的獨特優勢與建筑特性更加配對。根據 BIPV boost，在建筑立面BIPV 中，薄膜電池組件的占比為 56%，晶硅電池組件占比為 44%。圖表圖表 2121：幾種典型的薄膜電池與晶硅電池組件應用于：幾種典型的

47、薄膜電池與晶硅電池組件應用于 B BIPVIPV 的主要特點的主要特點 光伏電池光伏電池類型類型 平均轉平均轉換效率換效率 平均溫度平均溫度系數系數 光致衰減光致衰減效效應應 適用適用 B BIPVIPV 類型類型 優勢優勢 不足不足 單晶硅/多晶硅 10%-19%-0.45%/-0.41%/0.5%/年 0.45%/年 屋頂、建筑護欄、百葉窗等 高轉換效率，技術成熟，寬太陽光譜響應 難以實現定制，非最佳溫度系數 銅銦鎵硒（CIGS）14%-16%-0.35%/0.65%/年 住宅屋頂、商業/工業建筑屋頂、建筑立面 溫度系數良好，寬太陽光譜響應 轉換效率一般，光致衰減率高于晶硅 非晶硅 2%-

48、9%-0.21%/0.85%/年 商業/工業建筑屋頂、建筑立面 成本低，溫度系數優，技術成熟 轉換效率低，光致衰減率高，常光照條件下低于標準性能 碲化鎘（CdTe）14%-17%-0.23%/0.5%/年 住宅屋頂、建筑立面 溫度系數優，光致衰減率低 轉換效率一般，太陽光譜響應一般 資料來源：BIPV Boost，中郵證券研究所 建筑節能與可再生能源利用通用規范于 2022 年 4 月 1 日起正式實施，該規范要求新建建筑應安裝太陽能系統，太陽能建筑一體化應用系統的設計應與建筑設計同步完成，該政策的實施進一步打開了新建建筑應用 BIPV 的增量市場空間。2%3%4%5%6%7%8%9%10%0

49、1234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量（GW）市場份額（%，右軸）CdTe8.03 CIGS0.25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表 2222：B BIPVIPV 光伏幕墻圖示光伏幕墻圖示 圖表圖表 2323：2 2016016-20212021幕墻行業產值幕墻行業產值及同比增速（億元，及同比增速（億元，%）資料來源：龍焱能源科技，中郵證券研究所 資料來源：中國幕墻網，中郵證券研究所 根據中國幕墻網的統計，2021年，全國幕墻產值為1225億元，同比下降0.9%。我們假設 2022-2025 年

50、建筑業竣工面積增速分別為-10%/2%/1%/1%，在幕墻產品結構高端化背景下，幕墻市場規模增速分別為 2%/3%/3%/3%。受益于行業新規對于新建建筑安裝光伏的強制要求，BIPV 在幕墻市場中滲透率有望快速提升。預計 2022-2025 年 BIPV 在建筑幕墻的滲透率分別為 3%/10%/15%/20%，樂觀預測 BIPV在幕墻市場中的滲透率為 5%/15%/25%/30%。測算得出 2022-2025 年 BIPV 光伏幕墻市 場 規 模 約 為 37.5/128.8/198.9/273.2 億 元，樂 觀 估 計 市 場 規 模 約 為62.5/193.1/331.5/409.8 億

51、元。圖表圖表 2424：20222022-2025E 2025E BIPVBIPV 光伏幕墻市場規模光伏幕墻市場規模預測表預測表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 建筑業竣工面積（億 m2）38.48 40.83 36.74 37.48 37.85 38.23 同比增速（%）-4.37%6.09%-10%2%1%1%幕墻市場規模（億元）1237.0 1225.5 1250.0 1287.5 1326.1 1365.9 同比增速（%）-6.2%-0.9%2%3%3%3%BIPV 滲透率 中性 3%10%15%20%樂觀 5%15%25%30%BIPV 光伏幕

52、墻市場規模（億元）中性 37.5 128.8 198.9 273.2 樂觀 62.5 193.1 331.5 409.8 資料來源：iFinD，中國幕墻網，中郵證券研究所 鈣鈦礦太陽能電池是利用鈣鈦礦結構材料作為吸光材料的太陽能電池，屬于第三代薄膜電池的代表。相比于晶硅太陽能電池，鈣鈦礦電池具有極限轉換效率高、生產成本低、制備工藝簡單、輕薄、高柔性和可定制的優勢。根據 NREL 最新的最佳實驗室電池轉換效率圖，鈣鈦礦單結電池實驗室最高效率 25.7%，鈣鈦礦-晶硅疊層電池的實驗室最佳轉換效率為 32.5%，逐步接近硅電池最高效率。TCO 鍍膜玻璃是鈣鈦礦電池的重要組成部分，隨著國內鈣鈦礦電池產

53、業的蓬勃發展，TCO鍍膜玻璃需求有望放量。-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%02004006008001000120014001600201620172018201920202021幕墻產值（億元）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表 2525：N NRELREL 最佳實驗室電池轉換效率圖最佳實驗室電池轉換效率圖 資料來源：NREL，中郵證券研究所 圖表圖表 2626：全國鈣鈦礦電池產能及滲透率（：全國鈣鈦礦電池產能及滲透率（G GW W，%）圖表圖表 2727：鈣鈦礦電池組件生產成本構成（：鈣鈦礦電池組件生產成本構成（%）資料來源：中商情報網，中郵

54、證券研究所 資料來源：中商情報網，中郵證券研究所 2 2 供給相對過剩，周期供給相對過剩，周期底部價格承壓底部價格承壓 2.1 2.1 硅料供給轉松，奠定光伏裝機高增基調硅料供給轉松，奠定光伏裝機高增基調 雙碳背景下，可再生能源發展重要性凸顯，近年來我國光伏行業發展持續高景氣。從應用端來看，2022 年全國新增光伏裝機容量為 87.41 GW，同比增長59.13%；其中，分布式光伏新增裝機 51.1 GW，同比增長 74.6%；集中式新增裝機36.3 GW，同比增長 41.8%。我國光伏新增裝機連續 10 年位居全球首位，累計裝機量連續 8 年位居世界首位。從國內需求端來看，“十四五”期間各省

55、規劃新增光伏裝機量合計為 545 GW，光伏新增裝機容量有望保持快速增長。根據 CPIA 預測，樂觀情況下，2023 年全國光伏新增裝機容量約為 120 GW。0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180鈣鈦礦電池產能（GW）滲透率（%，右軸）電極材料 37%能源動力 14%固定資產折舊9%鈣鈦礦 5%人工成本 3%玻璃及其他封裝材料 32%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表 2828：2 201014 4-20222022 全國光伏全國光伏新增新增裝機量裝機量及同比增速及同比增速（GWGW，%）圖表圖表 2929：20142014

56、-20222022 分布分布/集中式光伏新增裝機量集中式光伏新增裝機量（G GW W）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 圖表圖表 3030：2 2012012-2030E2030E 全全國光國光伏新增裝機容量（伏新增裝機容量（G GW W）圖表圖表 3131：2 2012012-2030E2030E 全球光伏全球光伏新增新增裝機裝機容量（容量（G GW W）資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 -45%-25%-5%15%35%55%75%95%115%01020304050607080901002014 2015 2

57、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增光伏裝機量（GW）同比增速（%，右軸）0102030405060201420152016201720182019202020212022分布式裝機（GW）集中式裝機（GW）020406080100120140160全國-保守全國-樂觀0100200300400500全球-保守全球-樂觀 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 圖表圖表 3232：“十四五”期間各省規劃新增光伏裝機量（：“十四五”期間各省規劃新增光伏裝機量（G GW W）注：新疆、陜西、遼寧、黑龍江、海南“十四五”規劃裝機量為風電與光伏合計，我們以光伏、風電裝

58、機比例為 1:1 估算 資料來源：光伏頭條，中郵證券研究所 圖表圖表 3333：2 2012012-2022E2022E 全球全球光伏光伏組件產能組件產能/產量及同比產量及同比增速（增速（GWGW，%）圖表圖表 3434：2 2012012-20222022 全國全國光伏光伏組件產量組件產量及同比增速及同比增速（GWGW，%）資料來源：CPIA，中郵證券研究所 資料來源：CPIA，中郵證券研究所 圖表圖表 3535：2 2019019-20222022 全國全國光伏組件出口量及同比增速光伏組件出口量及同比增速（G GW W，%）圖表圖表 3636：2 2019019-20222022 全國全國

59、光伏組件出口額及同比增速光伏組件出口額及同比增速（億美元（億美元，%）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 010203040506070云南山東山西內蒙古河北甘肅青海新疆陜西寧夏貴州廣東江蘇江西湖北安徽廣西浙江遼寧黑龍江河南四川湖南西藏吉林天津福建上海海南北京0%20%40%60%80%0100200300400500600全球光伏組件產能（GW）全球光伏組件產量（GW）產量同比增速（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350光伏組件產量（GW）同比增速（%，右軸）-20%0%20%40%60%80

60、%100%120%0204060801001201401601802019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10光伏組件出口量（GW）同比增速（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%01002003004005002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-0

61、42022-072022-10光伏組件出口額（億美元）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 從制造端來看，2022 年，全國光伏組件產量為 288.7 GW，同比增長 58.8%；光伏組件出口量為 153.6 GW，同比增長 51.9%，出口金額為 463.8 億美元，同比增長 85.9%。2022 年光伏組件主材硅料供給趨緊、價格上漲幅度較大，導致組件企業擴產步調放緩。2023 年伴隨著硅料新增產能釋放，硅料供給端轉松，價格預計回歸合理區間，光伏組件企業上游成本端壓制因素趨于緩解，光伏組件企業有望加速擴產，光伏玻璃需求端獲得支撐。圖表圖表 3737：主要：主要硅料硅料生

62、產企業生產企業擴產擴產情況情況 日期日期 企業企業 項目項目 地點地點 產能產能 （萬噸）（萬噸）投資額投資額 （億元）（億元）項目進度項目進度 2022 年 6 月 通威股份 包頭二期 5 萬噸高純晶硅項目 內蒙古包頭 5 45 投產 2022 年 7 月 樂山 3 期 12 萬噸項目 四川樂山 12 60 預計 2023Q2-Q3 投產 2022 年 8 月 云南通威二期 20 萬噸 高純晶硅綠色能源項目 云南保山 20 140 計劃 2024 年 內竣工投產 2022 年 12 月 包頭年產 2 萬噸 高純晶硅及配套項目 內蒙古包頭 20 140 2024 年 內投產 2022 年 6

63、月 協鑫科技 江蘇中能 3 萬噸顆粒硅項目 江蘇徐州 3/投產 2022 年 7 月 四川樂山 10 萬噸顆粒硅項目 四川樂山 10/投產 2022 年 12 月 包頭基地一期 10 萬噸顆粒硅項目 內蒙古包頭 10/投產 2 萬噸 顆粒硅模塊 2022 年 5 月 顆粒硅及配套下游一體化項目 內蒙古包頭 20 238 簽約 2022 年 12 月 內蒙古鑫元硅材料科技有限公司 年產 30 萬噸顆粒硅項目 內蒙古包頭 30 180 在建 2022 年 8 月 呼和浩特 1 萬噸電子級 多晶硅暨 10 萬噸顆粒硅項目 內蒙古 呼和浩特 10 120 預計 2024 Q3 達產 2022 年 12

64、 月 特變電工 內蒙古新特一期 10 萬噸 高純多晶硅項目 內蒙古包頭 10 80 滿產 2022 年 4 月 新特能源新疆多晶硅 生產線技改項目 新疆烏魯木齊 3.4 投產 2022 年 3 月 20 萬噸多晶硅項目 新疆昌吉準東 20 176 在建 2022 年 9 月 大全能源 年產 20 萬噸高純 多晶硅配套項目 內蒙古包頭 20 242.50 在建 2022 年 3 月 東方希望 寧夏晶體新能源材料項目 寧夏石嘴山 40 1500 在建 2022 年 7 月 烏海東晶新材光伏產業鏈項目 內蒙古烏海 6.25 182.7 在建 2022 年 2 月 多晶硅三期 6 萬噸項目 新疆昌吉州

65、 6 投產 2022 年 4 月 亞洲硅業 年產 6 萬噸電子級多晶硅項目 青海西寧 3 20 一期 3 萬噸 投產 2022 年 7 月 青海麗豪 青海麗豪半導體材料有限公司 一期高純晶硅項目 青海西寧 20 180 一期 5 萬噸 投產 資料來源：光伏頭條，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表 3838：全國全國硅片產量硅片產量及同比增速及同比增速（G GW W，%）圖表圖表 3939：多晶硅料多晶硅料(致密料致密料)現貨現貨平均平均價（元價（元/kg/kg）資料來源：Solarzoom，CPIA，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2 202

66、022 2-20252025 年年全球全球光伏玻璃需求光伏玻璃需求量預測量預測 1）根據集邦咨詢的預測，2023 年全球新增光伏裝機量為 350.6 GW；根據InfoLink Consulting，2024-2025 年全球新增光伏裝機增速約為 17%-20%，我們以15%為增速進行預測；則 2023-2025 年新增光伏裝機量分別為 350.6/403.2/463.7 GW。2）容配比：根據住建部發布的光伏發電站設計規范（征求意見稿），一類/二類/三類太陽能資源地區的容配比分別不宜超過 1.2/1.4/1.8，我們采用 1.2 的容配比估算。3）雙玻組件因其發電增益、抗 PID、生命周期長

67、等優勢在市場中的滲透率逐年上升，根據 CPIA 的預測 2023-2025 年雙玻組件的滲透率分別為 45%/50%/55%。雙玻組件中主要使用 2.5 mm 和 2.0 mm 光伏玻璃，2023-2025 年 2.0 mm 光伏玻璃占比分別為 35%/40%/45%。4）參考南玻 A 的相關公告，1 GW 單玻組件中 3.2 mm 光伏玻璃用量為 578 m2，1 GW 雙玻組件中 2.0/2.5 mm 光伏玻璃用量為 1139 m2。根據 1 噸相當于 3.2/2.5/2.0 mm 光伏玻璃 125/160/200 m2的換算關系，我們測算得出 2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為

68、 2323/2703/3140 萬噸。0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400產量（GW）同比增速（%，右軸）0501001502002503003502018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表 4040：2 2020020-2025E2025E 全球全球光伏玻璃光伏玻璃需求量預測表需求量預測表 2

69、0202020A A 20212021A A 20222022A A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球光伏新增裝機量（GW）139.6 164.7 228.5 350.6 403.2 463.7 容配比 1.2：1 光伏組件需求量（GW）168 198 274 421 484 556 單玻組件占比（%）70%63%60%55%50%45%雙玻組件占比（%）30%37%40%45%50%55%單玻組件需求量（GW）117.8 124.5 163 231 242 250 單玻組件對 3.2 mm 玻璃需求（萬 m2）68069 71969 94459 1337

70、47 139826 144720 單玻組件對 3.2 mm 玻璃需求（萬噸）545 576 756 1070 1119 1158 雙玻組件需求量（GW）49.8 73.9 111 189 242 306 2.5 mm 雙玻組件占比（%）80%75%70%65%60%55%2.0 mm 雙玻組件占比（%）20%25%30%35%40%45%雙玻組件對 2.5 mm 玻璃需求（萬 m2）45335 63144 88322 140166 165324 191707 雙玻組件對 2.0 mm 玻璃需求（萬 m2）11334 21048 37852 75474 110216 156851 雙玻組件對 2

71、.5 mm 玻璃需求（萬噸）283.3 394.6 552.0 876.0 1033.3 1198 雙玻組件對 2.0 mm 玻璃需求（萬噸）56.7 105.2 189.3 377.4 551.1 784.3 全球全球光伏玻璃需求量（萬噸）光伏玻璃需求量（萬噸）885 1076 1497 2323 2703 3140 資料來源：InfoLink Consulting，集邦咨詢，CPIA，住建部，南玻 A 非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見之回復報告（修訂稿）（2020-06-09），中郵證券研究所 2.2 2.2 供給端新增產能較多，供給端新增產能較多，2 23 3 年擴產節奏或有所放緩

72、年擴產節奏或有所放緩 圖表圖表 4141：2 2018018-20232023 全國全國光伏玻璃在產產能及同比增光伏玻璃在產產能及同比增速（速（T/T/D D，%）圖表圖表 4242：2 2018018-20232023 全國全國光伏玻璃在產窯爐及生產線光伏玻璃在產窯爐及生產線數量（個，條）數量（個，條）資料來源：卓創資訊，中郵證券研究所 資料來源：卓創資訊，中郵證券研究所 自自 2 2021021 年產能置換政策放開以來，光伏玻璃年產能置換政策放開以來，光伏玻璃行業進入新一輪行業進入新一輪的的產能擴張期產能擴張期。下游光伏組件的持續高景氣對光伏玻璃的旺盛需求疊加供給緊俏期間儲備的超額收益提振

73、光伏玻璃企業的擴產積極性。同時，硅片大尺寸化和光伏組件對輕量化的要求使得大尺寸、薄型化的光伏玻璃需求增長，部分原有小型窯爐無法實現生-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%95%105%010000200003000040000500006000070000800002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01在產產能（T/D）同

74、比增速（%，右軸）0501001502002503003504004500204060801001202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01窯爐（個）生產線（條，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 產要求，驅動光伏玻璃企業技改或新建產線?；陧椖拷ㄔO周期一般在 1.5 年左右，2022-2023 年為光伏玻璃產能釋放高峰期。截至 2

75、023 年 1 月末，全國光伏玻璃在產窯爐 104 個，產線 401 條，在產產能合計為 7.90 萬 T/D，同比增長 91.65%。2022 年全年及 2023 年 1 月，全國共有 36條光伏玻璃產線投產，日熔化量合計為 3.76 萬 T/D；根據 2022 年各省召開的在建及擬建光伏玻璃生產線項目聽證會，2023-2025 年規劃投產的產線日熔化量合計為9.60/5.36/1.46 萬 T/D。圖表圖表 4343：2 2022022-20232023 年年 1 1 月全國光伏玻璃新投產產線情況月全國光伏玻璃新投產產線情況 點火時間點火時間 企業企業 產線規格產線規格 產能產能（T T/

76、D/D）地區地區 2022 年 2 月 福萊特玻璃集團股份公司（浙江）1 窯 4 線 1200 浙江 廣西新福興硅科技有限公司 1 窯 5 線 1200 廣西 2022 年 3 月 福萊特玻璃集團股份公司（浙江）1 窯 5 線 1200 浙江 四川武駿光能股份有限公司 1 窯 5 線 1000 四川 安徽燕龍基新能源科技有限公司 1 窯 4 線 800 安徽 中國建材桐城新能源材料有限公司 1 窯 8 線 1200 安徽 2022 年 4 月 郴州旗濱光伏光電玻璃有限公司 1 窯 5 線 1200 湖南 湖北億鈞耀能有限公司 1 窯 5 線 1200 湖北 河南安彩高科股份有限公司 1 窯 4

77、 線 800 河南 河南安彩新能科技有限公司 1 窯 5 線 900 河南 信義光能控股有限公司（安徽）1 窯 4 線 1000 安徽 湖北億鈞耀能有限公司 1 窯 5 線 1200 湖北 2022 年 5 月 中國南玻集團股份有限公司 1 窯 5 線 1200 安徽 2022 年 6 月 信義光能控股有限公司（安徽）1 窯 4 線 1000 安徽 信義光伏（蘇州）有限公司 1 窯 4 線 1000 江蘇 江西贛悅光伏玻璃有限公司 1 窯 4 線 600 江西 2022 年 7 月 廣西新福興硅科技有限公司 1 窯 5 線 1200 廣西 2022 年 8 月 福萊特玻璃集團股份公司（安徽）1

78、 窯 5 線 1200 安徽 中國南玻集團股份有限公司 1 窯 5 線 1200 安徽 安徽福萊特光伏玻璃有限公司 1 窯 5 線 1200 安徽 2022 年 9 月 中建材（合肥）新能源有限公司 1 窯 5 線 650 安徽 信義光伏（蘇州）有限公司 1 窯 4 線 1000 江蘇 2022 年 10 月 和友重慶光能有限公司 1 窯 5 線 1000 重慶 信義光能控股有限公司（安徽）1 窯 4 線 1000 安徽 福萊特玻璃集團股份公司（安徽）1 窯 5 線 1200 安徽 湖北咸寧南玻玻璃有限公司 1 窯 6 線 1200 湖北 2022 年 11 月 連云港榮發新材料有限公司 1

79、窯 2 線 150 江蘇 福萊特玻璃集團股份公司（安徽）1 窯 5 線 1200 安徽 安徽九洲工業有限公司 1 窯 5 線 1200 安徽 2022 年 12 月 湖北億鈞耀能有限公司 1 窯 5 線 1200 湖北 中國南玻集團股份有限公司 1 窯 5 線 1200 安徽 江西彩虹光伏有限公司 1 窯 5 線 1000 江西 2023 年 1 月 漳州旗濱光伏新能源科技有限公司 1 窯 6 線 1200 福建 四川武駿光能股份有限公司 1 窯 5 線 900 四川 宿遷中玻新能源有限公司 1 窯 5 線 1000 江蘇 資料來源：隆眾資訊，聚玻資訊，公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文

80、之后的免責條款部分 21 圖表圖表 4444：2 2022022 年召開的光伏玻璃聽證會在建及擬建生產線情況年召開的光伏玻璃聽證會在建及擬建生產線情況 企業企業 產線規格產線規格 產能（產能（T/DT/D）預計點火時間預計點火時間 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 安徽九洲 4 窯 20 線 4*1200 2023 年 12 月底前 3600 安徽福萊特 4 窯 20 線 4*1200 2023 年 6 月底前 4800 郴州旗濱 2 窯 12 線 2*1200 2 線 2023 年 3 月 1200 漳州旗濱 2 窯多線 2*1200 2023 年月 1200

81、 中建材宜興 1 窯 4 線 650 2023 年 2 月 650 貴耀材料 1 窯 2 線 600 2023 年 2 月 600 燕龍基 2 窯 12 線 2*1200 2023 年 4 月 2400 廣東明軒 2 窯 10 線 2*1200 2023 年 4 月 2400 山西日盛達 2 窯 10 線 2*1000 2023 年 5 月 2000 寧夏西拓-1000 2023 年 5 月 1000 鳳陽海螺光伏 2 窯 12 線 2*1400 2023 年 5 月 2800 合盛硅業 4 窯 22 線 2*1000+2*1200 2023 年 5 月 4400 和順玉晶 4 窯 16 線

82、4*1200 2023 年 5 月、2024 年 8 月 2400 2400 寧波旗濱 2 窯 10 線 2*1200 2023 年 6 月 2400 中建材洛陽 2 窯 12 線 2*1200 2023 年 6 月 2400 中建材桐城 6 窯 48 線 6*1200 2023 年 6 月投產一條 1200 安慶索拉特 1 窯 4 線 800 2023 年 9 月 800 臺玻福建 1 窯 5 線 1200 2023 年 9 月 1200 北方玻璃 1 窯 5 線 1200 2023 年 8 月 1200 蚌埠德力光能 2 窯 10 線 2000 2023 年 8 月 2000 濟源華美 1

83、 窯 4 線 800 2023 年 10 月 800 湖南常躍 1 窯 5 線 1200 2023 年 10 月 1200 黔玻光能-2*1000 2023 年 10 月 2000 安徽信義 12 窯 48 線 12*1000 2023 年分期投產 9000 內蒙古玉晶 2 窯 8 線 2*1200 2023 年 12 月 2400 南通福萊特 4 窯 20 線 4*1200 2023 年 12 月 4800 江蘇凱盛 1 窯 5 線 1200 2023 年 12 月 1200 自貢凱盛 2 窯 12 線 2*1250 2023 年 12 月 2500 貴耀材料 1 窯 3 線 600 202

84、3 年 12 月 600 貴州康貴 3 窯 15 線 3*1200 2023 年 12 月 3600 云南振業 1 窯 6 線 1200 2023 年 12 月 1200 云南一鑫 1 窯 2 線 2*250 2023 年 12 月 500 新福興 4 窯 24 線 4*1200 2023 年 12 月 4800 德力北海 2 窯 10 線 2*1000 2023 年 12 月 2000 廣西德金 2 窯 12 線 2*1200 2023 年 12 月 2400 東方希望 2 窯 12 線 2*1250 2023 年 12 月 2500 金晶科技 2 窯 12 線 2*1200 2023 年

85、12 月 2400 ?？厝伟霾?2 窯 10 線 2000 2023 年 12 月 2000 盛世新能源 1 窯 6 線 1200 原計劃 2022 年 10 月投產 1200 貴州康佳 5 窯 25 線 5*1200 2023 年 6000 湖北弘諾-2*1100 2023 年 3 月、2024 年 6 月 1100 1100 金宏陽 2 窯 12 線 2*1300 2023 年 8 月、2024 年 9 月 1300 1300 沙河嘉潤 1 窯 4 線 1000 2023 年 3 月 1000 宜昌南玻 4 窯 20 線 4*1200 2024 年分期投產 4800 重慶冠匯 2 窯 1

86、0 線 2*1200 2024 年分期投產 2400 安彩高科 1 窯 5 線 1200 2024 年 1 月 1200 新疆凱盛 2 窯 12 線 2*1200 2024 年 2 月、2025 年 2 月 1200 1200 廣西南玻 2 窯 10 線 2*1200 2024 年 3 月 2400 江西彩虹 3 窯 12 線 3*1000 2024 年 4 月 1000 湖北瀚煜 1 窯 5 線 1000 2024 年 4 月 1000 青海源合 2 窯 12 線 2*1200 2024 年 4 月 2400 廣東博大 4 窯 24 線 4*1200 一期 2024 年 4 月 2400 安

87、彩高科 1 窯 5 線 1200 2024 年 5 月 1200 國華金泰 4 窯 24 線 4*1200 2024 年 6 月 4800 長利玻璃 2 窯 16 線 2*1350 2024 年 6 月 2700 中玻投資 2 窯 12 線 2*1200 2024 年 9 月 2400 北方玻璃 2 窯 10 線 2*1200 2024 年 9 月 2400 咸寧南玻 2*1200 2024 年 11 月 2400 江西贛悅 4 窯 20 線 4*1200 2024 年 12 月 4800 濮陽中裕 2 窯 10 線 2*1200 2024 年 12 月 2400 三峽新材 1200 2024

88、 年 12 月 1200 貴州黔玻 2 窯 10 線 1000+1250 2024 年 12 月 2250 彩虹新能源 1 窯 4 線 1000 2024 年 12 月 1000 江西信義 4 窯 16 線 4*1200 2024 年 12 月、2027 年 1 月 2400 中玻投資 4 窯 20 線 4*1200 2025 年 6 月 4800 中建材洛陽 4 窯 20 線 4*1200 2025 年 7 月 4800 貴州黔玻 3 窯 15 線 1250*3 2025 年 10 月 3750 哈密光耀 3*1200 2026 年 8 月 黔來盛硅 2 窯 10 線 2*1200 2026

89、 年 合計合計 98350 53550 14550 資料來源：各省工信廳，公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 供需矛盾加劇供需矛盾加劇，價格低位運行，價格低位運行。2022 年以來，光伏玻璃新增產能較多而光伏組件主材硅料供給緊俏導致光伏組件企業開工偏低，需求支撐不足，導致供需矛盾加劇，價格維持低位。截至 2023/2/15，3.2 mm/2.5 mm 鍍膜光伏玻璃價格分別為 26.5/19.5 元/平方米，同比提高 6.0/1.6%，較 2020 年年初價格高位的 43/35元/平方米下降 38.4%/44.3%。我們認為在當前供給端較為充裕的情況下，光伏玻璃價格

90、或將維持低位波動。圖表圖表 4545：2 2019019-20232023 3.23.2/2.0 mm2.0 mm 鍍膜鍍膜玻璃市場平均玻璃市場平均價（元價（元/噸）噸）圖表圖表 4646：2 2018018-2022023 3 光伏玻璃光伏玻璃企業企業庫存庫存/天數（萬天數（萬噸，天）噸，天）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：卓創資訊，中郵證券研究所 庫存高位運行，盈利底部承壓庫存高位運行，盈利底部承壓。隨著 2022 年底點火產線的陸續達產，供應端持續增加，疊加假期期間運輸受限，部分廠家出貨放緩，庫存增幅較大。截至2023 年 1 月末，光伏玻璃企業庫存 62.39 萬噸，同

91、比增長 45.4%，環比上月增長40.2%；企業庫存天數 25.84 天，同比提高 5.45 天，環比上月提高 7.71 天。盈利方面，光伏玻璃價格下降加之純堿、石英砂等原材料、天然氣等燃料成本均高位運行，光伏玻璃企業利潤空間壓縮，部分階段出現虧損。圖表圖表 4747：光伏玻璃成本價均價和毛利率情況（元：光伏玻璃成本價均價和毛利率情況（元/平方米，平方米，%）資料來源：卓創資訊，中郵證券研究所 152025303540452019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07202

92、1-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-013.2 mm鍍膜2.0 mm鍍膜0510152025303501020304050602018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01庫存（萬噸）天數（天，右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%1214161820222426283032342018-012018-032018-052

93、018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11毛利率（%，右軸）均價（元/平方米）成本價（元/平方米）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 2 2023023-20252025 年年全國全國光伏玻璃供給光伏玻璃供給量量測算測算 1）根據上文中對光伏玻璃需求端的預測，考

94、慮到原片成品率及深加工成品率，可 以 測 算 得 到 供 需 平 衡 情 況 下，2023-2025 年 全 球 光 伏 玻 璃 供 給 量 為3035/3539/4121 萬噸。2）根據 CPIA，我國光伏玻璃產量占全球總產量的比例約為 90%，則供需平衡條件下，2023-2025 年我國光伏玻璃的供給量約為 2732/3185/3709 萬噸，對應的光伏玻璃日熔化量分別為 8.43/9.83/11.45 萬 T/D。3）假設后續僅福萊特、信義光能、洛陽玻璃、南玻 A、旗濱集團、安彩高科等行業龍頭擴產，則預計 2023-2025 年內新點火產能分別為 3.62/1.88/0.48 萬噸；考慮

95、到年內投產時點及約 1 個月的烤窯時間，我們假設當年新點火產線有 50%產能釋放。綜上，測算得到 2023-2025 年全國光伏玻璃實際在產產能約為 9.30/12.04/13.22 萬 T/D，高于供需平衡時產能的 10.2%/22.5%/15.5%。圖表圖表 4848：光伏玻璃成片效率：光伏玻璃成片效率/成品率參數成品率參數 成片效率（m2/噸）原片成品率（%）深加工成品率（%）3.2 mm 光伏玻璃 125 82%95%2.5 mm 光伏玻璃 160 80%95%2.0 mm 光伏玻璃 200 78%95%資料來源：南玻 A 非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見之回復報告（修訂稿）（2

96、020-06-09），中郵證券研究所 圖表圖表 4949：2 2020020-2025E2025E 全國光伏玻璃全國光伏玻璃供給量供給量測算表測算表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 供供需需平平衡衡 全球光伏玻璃需求量（萬噸）885 1076 1497 2323 2703 3140 全球光伏玻璃供給量（萬噸）1148 1400 1952 3035 3539 4121 全國光伏玻璃供給量(萬噸）1034 1260 1757 2732 3185 3709 對應的全國光伏玻璃產能（T/D）28709 38900 54217 84319 98312 114476

97、 實實際際情情況況 光伏玻璃當年新點火產能（T/D）4180 11720 33620 36150 18800 4800 光伏玻璃年底在產產能（T/D）29540 41260 74880 111030 129830 134630 光伏玻璃當年實際產能（T/D）27450 35400 58070 92955 120430 132230 實際供給與供需平衡間的差值（實際供給與供需平衡間的差值（T/T/D D）-12591259 -35003500 38533853 86368636 2211822118 1775417754 資料來源：南玻 A 非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見之回復報告（修訂

98、稿）（2020-06-09），各省工信廳，卓創資訊，中郵證券研究所 我們認為在行業供給端充裕，在當前光伏玻璃價格低位運行且原燃料價格漲幅較大導致光伏玻璃企業盈利水平承壓情況下，光伏玻璃企業繼續擴產的意愿或有所減弱。另外，2022 年 11 月工信部等三部門在關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知中提出，開展光伏壓延玻璃產能預警，指導光伏壓延玻璃項目合理布局。預計后續各省將陸續對新建項目的數量、規模及投產時間加以調控。以光伏玻璃產能根據安徽省工信廳公示的省內光伏玻璃在建項目情況，多數在建項目的建設節奏存在放緩、實際投產時間較擬投產時間有所延后的現象。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 圖

99、表圖表 5050：安徽光伏玻璃：安徽光伏玻璃部分部分已建成未投產已建成未投產/在建項目情況在建項目情況 企業企業 項目名稱項目名稱 產線規格產線規格 產能產能（T/DT/D）擬投產時間擬投產時間 實際投產時間實際投產時間 中建材（合肥）新能源有限公司 太陽能裝備用光伏電池封裝材料項目 1 窯 4 線 650 2022 年 6 月 2022 年 9 月 安徽福萊特光伏玻璃有限公司 年產 195 萬噸新能源裝備用高透面板制造項目（三期）5 窯 30 線 6000 1#窯：2022 年 5 月；2#窯：2022 年 6 月；3#窯：2022 年 7 月；4#窯：2022 年 8 月；5#窯：2022

100、 年 9 月。1#窯：2022 年 8 月；2#窯：2022 年 8 月；3#窯：2022 年 10 月；4#窯：2022 年 11 月；5#窯：未投產 鳳陽硅谷智能有限公司 年產 2 億平方米特種超薄鍍膜雙玻組件項目 4 窯 20 線 4000 2022 年 12 月 未投產 安徽盛世新能源材料科技有限公司 年產 4500 萬 m2高透特種封裝材料項目 1 窯 6 線 1200 2022 年 11 月 未投產 蚌埠德力光能材料有限公司 太陽能裝備用輕質高透面板制造基地 2 窯 10 線 2000 一期:2022 年 10 月；二期:2023 年 8 月 未投產 安徽信義光伏玻璃有限公司 信義

101、江北光伏組件蓋板項目 12 窯 48線 12000 2022 年 6 月底前 2 座窯；2022 年 12 月底前 2 座窯；2023 年 6 月底前 3 座窯；2023 年 9 月底前 3 座窯；2023 年 12 月底前 2 座窯 1#窯：2022 年 4 月；2#窯：2022 年 6 月；3#窯：2022 年 10 月 資料來源：安徽省經濟和信息化廳，中郵證券研究所 圖表圖表 5151：福萊特福萊特 2 2020020-20222022 年年募投項目募投項目主要情況主要情況 20222022 年年定增定增 2022021 1 年可轉債年可轉債 20202020 年年定增定增 募投項目 年

102、產 195 萬噸新能源裝備用高透面板制造項目 年產 150 萬噸新能源裝備用超薄超高透面板制造項目 年產 75 萬噸太陽能裝備用超薄超高透面板制造項目 年產 1500 萬平方米太陽能光伏超白玻璃技術改造項目 年產 75 萬噸光伏組件蓋板玻璃二期項目 常規厚度 1.6/2.0/3.2 mm 1.6/2.0/3.2 mm 2.0/3.2 mm 3.2/4.0 mm 2.0/3.2 mm 含鐵量 110 ppm 110 ppm 120 ppm 120 ppm 130 ppm 應用尺寸 166/182/210 mm 166/182/210 mm 166/182/210 mm 166/182 mm 16

103、6/182/210 mm 透光率（原片 380-1100 nm）91.9%91.9%91.7%91.5%91.5%透光率（鍍膜 380-1100 nm）94.5%94.5%94.3%94.1%94.1%釉層厚度 15-22m 15-22m 15-30m 15-30m 15-30m 熔窯拉引量（t/d）5*1200 4*1200 2*1200 600 2*1200 熔窯結構-小爐對數 9 對 9 對 8 對 7 對 9 對 原料存放-純堿 散料筒倉 散料筒倉 噸包 噸包 噸包 板寬切割片數 一切二 一切二 一切三 一切二 一切三 投資總額（億元）43.49 37.53 23.93 2.07 16

104、.33 資料來源：福萊特非公開發行 A 股股票申請文件一次反饋意見的回復（修訂稿）（2022-10-01），中郵證券研究所 大尺寸硅片占比逐年提升，根據 CPIA 的統計及預測，2022 年 182/210 mm 尺寸的硅片占比已經達到82.8%，預計2023年其占比將達到93.2%。部分投建時間較早的光伏玻璃窯爐無法實現 210 mm 大尺寸組件對光伏玻璃的生產要求。我們統計了主要光伏玻璃企業在產的日熔化量合計 7.90 萬 T/D 的 104 座窯爐，其中 50 個窯爐的日熔化量小于 700 T/D，產能占總在產產能的 28.46%?？紤]到技改的資本開支 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

105、25 規?；旧显趦|元以上，且該部分產能主要集中于行業內資金實力有限的中小企業，疊加行業利潤水平持續承壓背景下，我們認為該部分產能或有望逐漸退出，光伏玻璃行業在產產能過于旺盛的現象將得到邊際改善。3 3 雙寡頭雙寡頭格局明確格局明確，成本優勢是核心競爭力成本優勢是核心競爭力 光伏玻璃行業基于其投資門檻（新建一座 1200t/d 光伏壓延玻璃窯爐投資總額在 10 億元左右）、技術門檻、環保門檻較高的屬性，具備一定的進入壁壘，行業格局較為集中。2022 年末，光伏玻璃行業產能排名前兩名的信義光能和福萊特合計市占率約為 50%。南玻 A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等產能排名前十的企業占比約

106、為 85%。圖表圖表 5252：部分光伏玻璃生產項目投資建設情況：部分光伏玻璃生產項目投資建設情況 公司公司 公告日期公告日期 項目項目 產能產能（T T/D/D）投資投資總總額額（億元）（億元）投產時間投產時間/項目項目建設周期建設周期 地點地點 旗濱集團 2022-4 1200t/d 一窯多線光伏組件高透基板材料項目（二期）8 11.4 2023 年 8 月 福建漳州 福萊特 2022-4 4 座日熔化量 1200 噸光伏組件玻璃項目（安福五期項目）4800 38.0-安徽鳳陽 旗濱集團 2022-4 4 條 1200t/d 光伏高透基材項目 4800 51.8 預計三年，分期建設 云南昭

107、通 旗濱集團 2022-3 新建 2 條 1200t/d 光伏玻璃生產線 2400 31.2 預計 16 個月 馬來西亞 福萊特 2022-3 6 座日熔化量 1200 噸光伏組件玻璃項目 4*1200+2*1200 60.0 一期 2023 年、二期 2024 年 江西南通 洛陽玻璃 2021-11 北方玻璃太陽能光伏電池封裝材料項目 1200 11.9 2023 年 8 月 河北秦皇島 旗濱集團 2021-4 2 條 1200t/d 光伏玻璃生產線及配套碼頭工程項目 2*1200 29.9 預計 1.5 年 浙江寧波 旗濱集團 2021-4 新建 1200t/d 光伏玻璃生產線 1200

108、13.4 2023/1/5 投產 福建漳州 福萊特 2020-12 5 座日熔化量 1200 噸光伏原片生產線及配套加工生產線項目 5*1200 43.5 2022 年陸續投產 安徽鳳陽 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表 5353：2 2022022 主要光伏玻璃主要光伏玻璃生產生產企業產能占比企業產能占比（%）圖表圖表 5454：2 2022022 主要光伏玻璃企業在產產能（主要光伏玻璃企業在產產能（T T/D/D）資料來源：隆眾資訊，卓創資訊，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：隆眾資訊，卓創資訊，公司公告，中郵證券研究所 信義 25.1%福萊特23.2%南玻 8.1%中建材

109、6.2%彩虹5.6%億鈞 4.8%亞瑪頓 3.5%安彩 3.5%金信 3.3%新福興 3.2%其他 13.4%02000400060008000100001200014000160001800020000 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 圖表圖表 5555：光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃行業主要生產企業與組件龍頭簽訂的光伏玻璃采購協議與組件龍頭簽訂的光伏玻璃采購協議 公告日期公告日期 公司公司 交易對方交易對方 預預估估合同銷售量合同銷售量 預估合同總金額（億元）預估合同總金額（億元）合同履行期限合同履行期限 2022/12/21 亞瑪頓 晶澳科技 2.76億 m2 60 2023/

110、1/1-2025/12/31 2022/12/21 安彩高科 天津環睿 18-27 GW 30 2023/1/1-2025/12/31 2022/10/25 洛陽玻璃 天合光能 30 GW-2022/11/1-2024/10/31 2022/10/13 洛陽玻璃 一道新能 2億 m2-協議簽署-2024/9/30 2022/06/30 彩虹新能源 晶澳科技-22.23 2022/7/1-2024/6/30 2022/06/27 亞瑪頓 天合光能 3.375億 m2 74.25 2022/6/1-2025/12/31 2022/06/17 安彩高科 晶澳科技 0.891億 m2 25.39 20

111、22/6/1-2025/5/31 2022/05/23 彩虹新能源 協鑫集成-20.21 2022/5/20-2024/4/30 2022/02/15 彩虹新能源 晶科能源-36 2022/2/15-2024/10/30 2021/07/31 福萊特 晶澳科技 2.3億 m2 46.18 2021/8/1-2024/7/31 2021/02/09 福萊特 隆基樂葉 3.15億 m2 117 2021/2/9-2023/12/31 2021/01/22 福萊特 東方日升 2.34億 m2 89.08 2021/1/1-2023/12/31 2020/12/31 福萊特 晶科能源 3.38億 m2

112、 141.96 2021/1/1-2023/12/31 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 光伏玻璃行業龍頭信義光能、福萊特等近年來持續擴產，強化規模優勢，雙寡頭格局明確。另外，由于近年來平板玻璃行業產能置換趨嚴，浮法玻璃行業嚴禁新增產能；2021 年浮法玻璃行業景氣高漲，盈利水平顯著提升；浮法龍頭企業在手現金充足，紛紛布局成長屬性較強的光伏玻璃行業。新進入光伏玻璃領域的包括旗濱集團，洛陽玻璃等。圖表圖表 5656：2 2014014-2022 H12022 H1 光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃銷量光伏玻璃銷量（萬平方米萬平方米）圖表圖表 5757：20142014-

113、20222022 Q3Q3 光伏玻璃行業主要生產企業光伏玻璃行業主要生產企業資本開支情況（億元）資本開支情況（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 注：資本開支以購建固定無形長期資產支付的現金計 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 0500010000150002000025000300003500040000450002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1信義光能福萊特洛陽玻璃安彩高科彩虹新能051015202530354020142015201620172018201920202021 22Q3福萊特旗濱集團洛陽玻璃南玻A安彩高科 請務

114、必閱讀正文之后的免責條款部分 27 圖表圖表 5858：2 2013013-2022E2022E 信義光能光伏玻璃產能（信義光能光伏玻璃產能（T T/D/D）圖表圖表 5959：信義光能已訂約但尚未產生的資本開支：信義光能已訂約但尚未產生的資本開支(億港元億港元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 洛陽玻璃于 2022 年完成了龍門玻璃、龍海玻璃和蚌埠中顯等三家全資子公司的股權轉讓；拓展新能源材料業務布局，托管凱盛科技集團持有的成都中建材、瑞昌中建材和凱盛光伏等薄膜太陽能電池業務相關股權。2022 年洛陽玻璃旗下的桐城新能源順利實現首條 1200 T/D 光

115、伏玻璃生產線點火投產，生產規模進一步擴大；當前來看，洛陽玻璃規劃擬建項目包括洛陽新能源、宜興新能源、自貢新能源及北方玻璃等均已完成建設項目聽證會程序，后續擴產產能儲備充足。圖表圖表 6060：旗濱集團光伏玻璃預計新增產能情況旗濱集團光伏玻璃預計新增產能情況 圖表圖表 6161：洛陽玻璃洛陽玻璃光伏玻璃光伏玻璃預計預計新增產能情況新增產能情況 生產基地生產基地 生產線生產線 日熔化量日熔化量（T/DT/D）點火時間點火時間 福建漳州福建漳州 漳州光伏一線 1200 2023/1/5 漳州光伏二線 1200 2023Q2 浙江寧波浙江寧波 寧海一線 1200 2023Q2 寧海二線 1200 20

116、23Q3 云南昭通云南昭通 昭通一線 1200 2023H2 昭通二線 1200 2023H2 馬來西亞馬來西亞 馬來西亞一線 1200 2024 馬來西亞二線 1200 2024 本溪旗濱本溪旗濱 籌建 4800 2025 合計 14400 生產基地生產基地 產線產線規格規格 日熔化量日熔化量（T/DT/D）點火時間點火時間 中建材宜興中建材宜興 1 窯 4 線 650 2023Q1 臺玻福建臺玻福建 1 窯 2 線 300 已建成未投產 1 窯 5 線 1200 2023Q3 北方玻璃北方玻璃 1 窯 5 線 1200 2023Q3 2 窯 10 線 2400 2024Q3 中建材洛陽中建

117、材洛陽 2 窯 12 線 2400 2023Q2 4 窯 20 線 4800 2025Q3 中建材桐城中建材桐城 1 窯 4 線 480 2024Q2 6 窯 48 線 7200 2023Q2 自貢凱盛自貢凱盛 2 窯 12 線 2400 2024Q1 合計 23030 資料來源：公司公告，各省工信廳，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，各省工信廳，中郵證券研究所 截至 2023 年 1 月末，旗濱集團已投產光伏壓延玻璃產線兩條（郴州光伏二線2022 年 4 月、漳州光伏一線 2023 年 1 月點火），產能合計 2400T/D。根據公司及相關省工信廳光伏玻璃聽證會的公告，預計 2023 年內

118、仍將有 5 條產線陸續建成（漳州光伏二線，浙江寧波寧海一線、二線，云南昭通一線、二線），2023 年底產能達到 8400T/D；2025 年底產能有望增至 15600T/D。公司光伏壓延玻璃產線均為1200T/D 大窯爐產線，具備生產超薄、大規格玻璃產品產能，符合當前光伏組件大尺寸、輕量化、雙玻滲透率持續提升的發展趨勢。公司光伏玻璃業務依托于自身0200040006000800010000120001400016000180002000005101520253035404550 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 資源端高質量超白石英砂供給、新產線先進技術等優勢有望快速躋身行業前列，并成為

119、公司業績的新一成長極。2022 H1 福萊特/信義光能/洛陽玻璃/彩虹新能光伏玻璃業務的毛利率分別為23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，較2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022年在原材料及燃料價格均大幅上漲的情況下，光伏玻璃企業的毛利率均有所下降，但福萊特、信義光能等一線龍頭的毛利率仍高于二線龍頭 10%-15%。圖表圖表 6262：2012014 4-2022022 H12 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃部分光伏玻璃企業光伏玻璃銷售均價（元銷售均價（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）圖表圖表 6363：2012014 4-20

120、22022 H12 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位成本（元單位成本（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 圖表圖表 6464：2012014 4-20222022 H1H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃部分光伏玻璃企業光伏玻璃毛利率（毛利率（%）圖表圖表 6565：2 2018018-2022 H12022 H1 部分光伏玻璃企業光伏玻璃部分光伏玻璃企業光伏玻璃單位毛利（元單位毛利（元/平方米，港元平方米，港元/平方米）平方米）注：信義光能為港股上市公司，毛利率中不包含運輸費 資料來源：

121、公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 光伏玻璃成本中直接材料占比約為 30%-35%，燃料動力占比約為 40%-45%，人工及其他等占比約為 20%。其中，原材料的主要構成為純堿和石英砂，燃料及動力的主要構成為石油類燃料和天然氣。21222324252627282930313220142015201620172018201920202021 22H1福萊特信義光能洛陽玻璃安彩高科彩虹新能14151617181920212223242520142015201620172018201920202021 22H1福萊特信義光能洛陽玻璃安彩高科彩虹新能5%10%15%20%25

122、%30%35%40%45%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1福萊特信義光能洛陽玻璃安彩高科彩虹新能01234567891011121314151620142015201620172018201920202021 22H1福萊特信義光能洛陽玻璃安彩高科彩虹新能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 圖表圖表 6666：20152015-2022 Q12022 Q1 福萊特主要原材料采購福萊特主要原材料采購金金額額占比占比（%）圖表圖表 6767：20152015-2022 Q12022 Q1 福萊特主要原材料采購福萊特主要原材料采購金

123、金額額占比占比（%）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 根據福萊特招股說明書中的相關數據，生產 1 噸光伏玻璃需要低鐵石英砂 745 kg、純堿 254 kg、白云石 120 kg、石灰石 117 kg、芒硝 14 kg；低鐵石英砂在光伏玻璃的生產中用量最多。石英巖原礦屬非再生資源，隨著逐步開采，整體資源儲量下降，導致資源價格上升。且隨著近年來環保、安全生產監管的不斷加強，達不到安全生產條件或環保不能達標的企業被關閉停產，加之政策端對礦產開發控制趨嚴，石英巖產量增長遠不及需求端的增長。2021 年，全國石英砂產量為9123 萬噸，需求量為 9460 萬噸；石

124、英砂原礦均價（含稅）約為 200 元/噸，同比增長 25%；2017-2021 年石英砂原礦的價格漲幅約為 20%。圖表圖表 6868：光伏光伏玻璃直接材料玻璃直接材料噸用量（噸用量（kgkg）圖表圖表 6969：主要光伏玻璃企業主要光伏玻璃企業石英砂采購價石英砂采購價（元（元/噸）噸）資料來源：福萊特招股說明書，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 在當前優質玻璃用石英巖礦產資源稀缺的大環境下，光伏玻璃生產企業石英砂采購價格上漲使成本端承壓；同時，外部采購無法保障石英砂供給的穩定持續，且各加工廠生產的產品質量參差不齊，影響光伏玻璃生產的成品率及良率等。因此，近年來，光伏玻璃企業

125、紛紛通過收購采礦權、新建石英砂生產基地等，以保證用砂安全和質量穩定。15.3%17.7%20.1%17.5%18.9%16.7%21.9%20.9%13.1%12.3%10.5%10.7%12.0%13.7%11.5%9.1%21.3%21.8%27.7%18.0%19.5%16.7%18.9%25.3%16.9%16.5%14.0%12.3%12.9%14.3%10.2%11.7%6.4%0.9%2.0%14.1%11.0%9.5%12.3%7.8%24.8%28.9%24.1%25.5%23.7%26.5%23.1%23.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

126、%201520162017201820192020202122Q1純堿石英砂白云石石油類燃料電天然氣其他30.6%31.9%32.2%30.0%32.9%33.0%35.4%32.2%44.6%39.2%43.7%44.5%43.4%40.5%41.4%44.8%24.8%28.9%24.1%25.5%23.7%26.5%23.1%23.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202122Q1直接材料類燃料動力類其他745 120 117 254 14 0100200300400500600700800低鐵砂白云石石

127、灰石純堿芒硝10015020025030035040045050020162017201820192020202122Q1福萊特旗濱集團南玻A彩虹新能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 圖表圖表 7070：2 2017017-20212021 石英巖原礦均價（元石英巖原礦均價（元/噸）噸）圖表圖表 7171：2 2014014-20222022 全國石英砂產量全國石英砂產量/需求量（萬噸）需求量（萬噸）資料來源：安徽省玻璃行業協會，中郵證券研究所 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 圖表圖表 7272：2 2021021 玻璃用石英砂礦石地理分布玻璃用石英砂礦石地理分布 圖表圖表

128、7373：2 2021021 全國主要玻璃用礦石儲量（萬噸）全國主要玻璃用礦石儲量（萬噸）資料來源：自然資源部，中郵證券研究所 資料來源：自然資源部，中郵證券研究所 8010012014016018020022020172018201920202021均價（不含稅）（元/噸）均價（含稅）（元/噸）2017-2021CAGR 20%0100020003000400050006000700080009000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石英砂產量石英砂需求量列1列1玻璃用白玻璃用白云巖礦石云巖礦石玻璃用石玻璃用石英巖礦石英巖礦石玻

129、璃用砂玻璃用砂巖礦石巖礦石玻璃用玻璃用砂礦石砂礦石玻璃用脈玻璃用脈石英礦石石英礦石全 國 全 國 145211452164626646262944329443647616476157995799河 北 河 北 277829980內蒙古 內蒙古 106710224103遼 寧 遼 寧 15171960690浙 江 浙 江 9529090168安 徽 安 徽 010261367332福 建 福 建 019710538530江 西 江 西 12370481501716山 東 山 東 0774111512600河 南 河 南 18290湖 南 湖 南 50322367192廣 西 廣 西 526813

130、643563565海 南 海 南 333210四 川 四 川 308471119617750陜 西 陜 西 018241310甘 肅 甘 肅 01279831181592青 海 青 海 172990 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 圖表圖表 7474：光伏玻璃企業石英砂采礦權：光伏玻璃企業石英砂采礦權/石英砂石英砂生產基地投資情況生產基地投資情況 公司公司 日期日期 玻璃用石英巖礦采礦權玻璃用石英巖礦采礦權 資源資源 儲量儲量 (萬噸萬噸)開采規模開采規模 (萬噸萬噸/年年)出讓年限出讓年限 投資投資額額 (億元億元)福萊特 2022-08 安徽省鳳陽縣靈山-木屐山礦區新 13 號段玻

131、璃用石英巖礦 11701 630 24 年（基建期 1 個月）33.8 福萊特 2022-07 鳳陽縣靈山-木屐山礦區玻璃用石英巖礦 15 號段 1648 260 6.8 年 33.44 福萊特 2022-07 安徽三力礦業有限責任公司靈山石英巖礦 3278 400 7.2 年 安彩高科 2012-09 三門峽市盧氏縣杜關鎮鐵板溝石英礦 35.3-5 年 旗濱集團 2015-06 漳州旗濱玻璃有限公司山只石英砂礦區南礦段 130 23 年 南玻 A 2022-07 安徽省鳳陽縣靈山-木屐山礦區新 16 號段玻璃用石英巖礦采礦權 3091.91 200 15 年（基建期 6 個月）9.3 安彩高

132、科 2022-06 擬收購景陸松及其一致行動人持有長治市正慶合礦業有限公司的控股權及標的公司采礦區域內相關資產 123.41 10 石英砂生產基地石英砂生產基地 安彩高科 2022-12 安陽年綜合利用 30 萬噸硅基材料項目 0.45 安彩高科 2022-12 焦作年綜合利用 15 萬噸硅基材料項目 0.30 安彩高科 2022-12 許昌年綜合利用 30 萬噸硅基材料項目 0.44 旗濱集團 2022-03 建設年產 120 萬噸超白石英砂生產線（馬來西亞沙巴州）8.5 旗濱集團 2022-04 光伏玻璃用硅砂精加工項目（云南昭通）10.8 旗濱集團 2021-04 年產 57.6 萬噸超

133、白石英砂生產基地（湖南資興）6.74 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表 7575：純堿行業產業鏈上下游示意圖純堿行業產業鏈上下游示意圖 圖表圖表 7676：2 201014 4-20222022 純堿純堿產能產能產量產量情況情況（萬噸（萬噸，%）資料來源：遠興能源公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，隆眾資訊，中郵證券研究所 -5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%95%05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022純堿有效產能（萬噸）純堿產量（萬噸）產量同

134、比增速（%，右軸）產能利用率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 圖表圖表 7777：2 2018018-20232023華東重質純堿價格（元華東重質純堿價格（元/噸）噸）圖表圖表 7878：2 2018018-2022022 2 純堿出口量及同比增速（萬噸，純堿出口量及同比增速（萬噸，%）資料來源：百川資訊，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 近年來，受環保趨嚴等因素影響，我國純堿產能持續退出；截至 2022 年末，純堿行業有效產能為 3118 萬噸/年，較 2020 年的 3265 萬噸/年減少 147 萬噸/年。而純堿下游應用領域中最主要的即為玻璃行業，2

135、022 年光伏玻璃行業在產產能擴張明顯，純堿訂單旺盛，純堿行業呈現供不應求的格局。同時，由于純堿行業的市場集中度較高，大型純堿供應商的話語權較強，下游企業的議價能力較弱；2022 年純堿價格漲勢明顯，純堿企業的開工率處于近年來的高位，而庫存達到近年來的低位。截至2023/2/16，華東重質純堿市場價為3050元/噸，同比增長8.9%；純堿企業整體開工率為 91.04%，同比提高 11.04 pct；純堿企業庫存為 29.35 萬噸，同比下降 78.08%。2023 年純堿行業雖有較多產能釋放，但主要集中在下半年；需求端下游光伏玻璃產量保持快速增長將加劇純堿供給緊張格局，我們認為 2023 年上

136、半年純堿價格將繼續上漲。圖表圖表 7979：20182018-2022023 3 全國純堿全國純堿企業企業開工率（開工率（%）圖表圖表 8080：2 2018018-2022023 3 全國純堿庫存（萬噸）全國純堿庫存（萬噸）資料來源：隆眾資訊，中郵證券研究所 資料來源：隆眾資訊，中郵證券研究所 10001500200025003000350040002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022

137、-042022-072022-102023-01-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401601802002202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10純堿出口量（萬噸）同比增速（%，右軸）60%65%70%75%80%85%90%95%1月 2月 3月 4月 5月 6月

138、 7月 8月 9月 10月 11月12月2018201920202021202220230204060801001201401601802001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201820192020202120222023 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 圖表圖表 8181：20232023 純堿行業純堿行業預計預計新增產能新增產能情況情況 圖表圖表 8282：2 201016 6-2 202022 Q12 Q1 部分光伏玻璃部分光伏玻璃企業企業純堿采購純堿采購價價格格（元（元/噸噸）企業企業 地區地區 工藝工藝 產能產能(萬噸萬噸)預計投預

139、計投產產時間時間 連云港德邦 江蘇連云港 聯堿 60 2023H1 中鹽紅四方 安徽合肥 聯堿 20 2023Q2 湘渝鹽化 重慶 聯堿 20 2023H2 遠興能源 阿拉善盟 天然堿 500 2023Q3 河南金山 河南舞陽 聯堿 200 2023Q4 合計合計 800 資料來源：卓創資訊，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表 8383：20192019-2023E2023E 純堿供需平衡表純堿供需平衡表 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 供給供給端端 純堿有效產能（萬噸）3130 3265 3166 3118 3918 純堿產量（萬噸）28

140、88 2812 2913 2920 3189 純堿出口量（萬噸）144 138 76 206 226 純堿進口量（萬噸）18.69 35.62 23.75 11.38 11.38 純堿供給總量（萬噸）純堿供給總量（萬噸）27632763 27102710 28612861 27262726 2 2831831 同比增速（同比增速（%）-1.9%1.9%5.6%5.6%-4.7%4.7%3.93.9%需求需求端端 平板 玻璃 產量（萬重量箱）92670 94572 101665 101279 99253 純堿單耗（噸/重量箱）0.0105 純堿需求量（萬噸）973 993 1067 1063 1

141、042 光伏 玻璃 產量（萬噸）915 913 1050 1606 2732 純堿單耗（噸/噸）0.21 純堿需求量（萬噸）192 192 221 337 574 碳酸 鋰 產量（萬噸）13.75 16.96 24.28 32.94 34.58 純堿單耗（噸/噸）1.8 純堿需求量（萬噸）24.76 30.53 43.71 59.29 62.25 其他 純堿需求量（萬噸）1506 1466 1464 1411 1411 純堿需求總量（萬噸）純堿需求總量（萬噸）26962696 26822682 27962796 28712871 30893089 同比增速（同比增速（%）-0.5%0.5%4.

142、3%4.3%2.7%2.7%7.6%7.6%供給供給需求（萬噸）需求（萬噸）6767 2929 6565 -145145 -257257 資料來源：卓創資訊，iFinD，中郵證券研究所 120013001400150016001700180019002000210022002300240020162017201820192020202122Q1福萊特旗濱集團南玻A彩虹新能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 圖表圖表 8484：20202020-20232023 石油焦石油焦市場價市場價（元（元/噸）噸）圖表圖表 8585：20212021-20232023 燃料油燃料油市場價市場價（元（

143、元/噸）噸）圖表圖表 8686：20202020-20232023 液化天然氣液化天然氣市市場價場價（元（元/噸）噸）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2022年，石油類燃料、天然氣價格漲幅較大且波動劇烈，2022Q2-Q3為價格高位。根據 iFinD，石油焦/燃料油/LNG 年漲幅達到 87.6%/29.3%/79.3%，價格波動幅度達到 101.0%/29.5%/118.4%。光伏玻璃企業采取多種方式以降低天然氣及石油類燃料價格波動對成本的影響，除了長協、規?；少復?，旗濱集團、福萊特等玻璃企業采用玻璃熔窯上裝

144、配了石油類燃料和天然氣雙燃料系統，優化配置使用天然氣和石油類燃料。另外，光伏玻璃的生產具有剛性特征，窯爐結構設計直接影響了生產效率及生產成本，大型窯爐具備更高的熔化率及切片成品率，其內部的燃燒和溫度更穩定，所需要的原材料和能耗更少，使得光伏玻璃的生產效率更高，生產成本更低，因此新建產線具備一定的“后發優勢”。圖表圖表 8787：玻璃生產常用燃料特點玻璃生產常用燃料特點 圖表圖表 8888：2 201014 4-2022 Q12022 Q1 部分光伏玻璃企業部分光伏玻璃企業天然氣天然氣采采購價（元購價（元/平方米）平方米）石油焦石油焦 焦爐煤氣焦爐煤氣 天然氣天然氣 燃料燃料 特點特點 便于運輸

145、 熱值高 價格較低 含雜質較多 價格低廉 熱值低 價格較高 雜質少 熱值熱值 8500 kcal/kg 4000 kcal/m3 8250 kcal/m3 重量箱重量箱單耗單耗 10.55 kg 22.50 m3 10.91 m3 資料來源：長利新材招股說明書(申報稿)，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 10001500200025003000350040004500500055002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12450050005500600065007

146、0002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01200030004000500060007000800090002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-121.92.02.12.22.32.42.52.62.72.82.93.03.120142015201620172018201920202021 22Q1福萊特旗濱集團南玻A彩虹新能 請務必閱讀正文之后的免責條

147、款部分 35 4 4 投資建議投資建議 光伏玻璃需求端受益于光伏裝機高增預期，行業成長屬性凸顯。當前光伏玻璃供給端相對充裕，原燃料價格高位運行，行業盈利正處于周期底部，預計后續價格繼續下降空間有限。我們推薦具備“后發優勢”的浮法龍頭旗濱集團旗濱集團 2023 年光伏玻璃實現從 0 到 1 的突破將推動公司估值水平抬升；超白壓延玻璃與 TCO 鍍膜玻璃技術兼備的金晶科技金晶科技，有望受益于鈣鈦礦電池商業化進程加速帶來的 TCO 鍍膜玻璃需求放量；建議關注洛陽玻璃洛陽玻璃*、南玻南玻 A A*（標*為暫未覆蓋標的）。圖表圖表 8989：光伏光伏玻璃行業重點公司盈利預測表玻璃行業重點公司盈利預測表

148、證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P/EP/E（倍）（倍）EPSEPS（元）（元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601636.SH 旗濱集團旗濱集團 310.75 42.34 13.31 22.56 30.36 7.34 22.74 13.43 10.24 1.58 0.50 0.85 1.11 600586.SH 金晶科技金晶科技 160.31 13.07 5.40 10.21 12.32 12.26 23.87

149、 12.63 10.46 0.92 0.38 0.71 0.86 600876.SH 洛陽玻璃洛陽玻璃*104.78 2.65 3.32 5.65 9.68 52.00 40.40 23.75 13.88 0.41 0.51 0.88 1.50 000012.SZ 南玻南玻 A A*167.30 15.29 21.19 25.39 29.59 14.10 9.88 8.25 7.08 0.50 0.69 0.83 0.96 注：股價為 2023 年 2 月 20 日收盤價，標*為未覆蓋，盈利預測來自 iFinD 的一致預測 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 5 5 風險提示風險提示 光伏新

150、增裝機量不及預期；雙玻組件滲透率提升不及預期；原材料、燃料價格大幅上漲風險；供給端增長過快風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入

151、 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相

152、對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅

153、供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證

154、券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證

155、券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所中郵證券研究所 北京北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3 樓 郵編：200000 深圳深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048