【研報】教育行業人口專題：持續下滑的新生人口對教育行業意味著什么？-20200318[33頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 人口人口專題：專題：持續下滑的新生人口，對持續下滑的新生人口，對教育行業教育行業意味著什意味著什 么？么？ 2020.03.18 黃莞（分析師）黃莞（分析師） 田鵬（田鵬（分析師分析師） 電話： 020-88832319 020-88836115 郵箱： 執業編號： A1310517050001 A1310519080001 摘要：摘要： 從教育行業市場空間從教育行業市場空間=適齡人數適齡人數*滲透率滲透率*客單價的測算公式來看，人口數量是客單價的測算公式來看，人口數量是 決定市場空間的重要變量。決定市場空間的重要變量。在少子化浪潮襲來的大背景下，

2、我們通過劃分不同教育 階段以研究新生人口變化對教育行業的影響，重點從適齡人口、滲透率及客單價三 方面的變化挖掘人口紅利逐漸消失下教育行業的未來發展途徑。 人口結構變化人口結構變化：2019 年新生人口年新生人口 1465 萬人，出生人口情況持續低迷萬人，出生人口情況持續低迷 （1）歷史人口變動歷史人口變動：第四輪嬰兒潮消失，出生人口整體下滑第四輪嬰兒潮消失，出生人口整體下滑。1949 年以來， 我國長期執行計劃生育政策， 出生人口受控后下滑。 二孩政策生育效應釋放后消退， 2019 年新生人口僅為 1465 萬。 （2）未來人口走向未來人口走向：生育率走低，育齡婦女規模逐年下滑，出生人口情況持

3、續生育率走低，育齡婦女規模逐年下滑，出生人口情況持續 低迷低迷。2018 年我國總和生育率僅為 1.52，育齡婦女規模在 2003 年見頂下滑，2018 年跌至 2.9 億人。二孩政策未能扭轉低迷生育趨勢。 （3）人口區域性差異：）人口區域性差異： 大城市新生人口增量穩定。大城市新生人口增量穩定。 我國整體出生人口處于下滑 通道，但大城市持續吸引流動人口，適育人群得以補充，出生人口數量穩定增長。 教育行業展望教育行業展望：適齡適齡人數人數變動影響市場規模，滲透率和客單價提升為破局思路變動影響市場規模，滲透率和客單價提升為破局思路 我們以歷史出生人數推算各階段適齡人數變化，試圖洞察不同教育市場未

4、來發我們以歷史出生人數推算各階段適齡人數變化，試圖洞察不同教育市場未來發 展展。 （1）托育早教托育早教：適齡適齡人口人口基數龐大，托育早教需求旺盛，基數龐大，托育早教需求旺盛，滲透率提升將帶來滲透率提升將帶來可可 觀觀市場增量市場增量?？春猛ㄟ^直營、加盟等方式實現規?；瘮U張的頭部企業，此外看好通過直營、加盟等方式實現規?；瘮U張的頭部企業，此外建議高建議高 度關注托育企業的安全規范程度。度關注托育企業的安全規范程度。 （2）K12 教育：教育：校內教育校內教育仍存結構性機會仍存結構性機會，需求導向下需求導向下校外校外學科輔學科輔導、素質教導、素質教 育市場保持穩速增長育市場保持穩速增長。 （i

5、）整體出生人口下降趨勢已定情況下，校內學校供給調整整體出生人口下降趨勢已定情況下，校內學校供給調整 仍需謹慎；但仍可關注移民城市快速增長的適齡人口帶來的機會，看好辦學質量良仍需謹慎；但仍可關注移民城市快速增長的適齡人口帶來的機會，看好辦學質量良 好、有能力通過并購和輕資產模式快速擴張的民辦學校集團。好、有能力通過并購和輕資產模式快速擴張的民辦學校集團。(ii)滲透率提升推動校滲透率提升推動校 外培訓市場高速發展外培訓市場高速發展。學科輔導學科輔導市場兼備成長性和結構性，看好線下全國性和區域市場兼備成長性和結構性，看好線下全國性和區域 性龍頭及具有互聯網基因的教培機構；素質教育性龍頭及具有互聯網

6、基因的教培機構；素質教育從非剛需到半剛需提升從非剛需到半剛需提升，中長期內中長期內 存在較大的行業性機會存在較大的行業性機會，關注，關注產品成熟、業績初步規?；帕康漠a品成熟、業績初步規?；帕康念^部企業。頭部企業。 （3）高等教育：適齡人數到）高等教育：適齡人數到 2036 年前維持增長，年前維持增長，量量+價價+滲透率共同驅動滲透率共同驅動行業行業 發展發展?？春??？春媒虒W品質較好、募資能力領先、具備內生增長和外延并購能力的民辦高教學品質較好、募資能力領先、具備內生增長和外延并購能力的民辦高 校。校。 海外對標海外對標：看日韓教育如何應對少子化危機看日韓教育如何應對少子化危機 日本、韓國的

7、教育體系與我國情況相似，且均面臨“少子化”挑戰，出生人口 持續、大幅減少。研究日韓兩國教育行業在少子化浪潮中研究日韓兩國教育行業在少子化浪潮中的演變發展的演變發展，得到以下得到以下啟啟 示：示： （1）市市場滲透率低且具備較大上升空間的細分教育行業，在適齡人數減少時仍場滲透率低且具備較大上升空間的細分教育行業，在適齡人數減少時仍 相關報告相關報告 1、2020 年教育行業年度策略：棋 至中局，長期掘金素質教育- 20191220 2、2019 年教育行業中期策略：證 券化提速持續，關注素質教育行業 性機會-20190618 3、少兒英語系列（線上篇） ：滲透 率提升促市場擴容，新機遇就在下 沉

8、市場!-20191205 4、少兒英語系列（線下篇） ：剛需 鑄就千億賽道，證券化窗口開啟- 20190808 5、大語文專題：乘“學科素質 化”之東風，孕育千億市場新機遇 -20191015 6、數學思維專題：引領“學科素 質化”風口，冉冉升起的千億級賽 道-20190809 證券研究報告 第 2 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 則將承受更大的沖擊。則將承受更大的沖擊。 （2）我我國教育行業在當下出生人口下滑時間尚短的時點，應國教育行業在當下出生人口下滑時間尚短的時點，應 實現做好長遠布局，以應對滲透率飽和后適齡人口實現做好長遠布局，以應對滲透率飽和后適齡人口下降帶來的市場萎縮問題。具體

9、下降帶來的市場萎縮問題。具體 包括提供高質量教學以建立品牌競爭力和跨領域多元布局兩方面。 （包括提供高質量教學以建立品牌競爭力和跨領域多元布局兩方面。 （3）課后學科輔課后學科輔 導滲透率提升空間大，關注行業政策限制的負面影響。導滲透率提升空間大，關注行業政策限制的負面影響。 風險提示風險提示：新生人口增長不及預期、新生人口增長不及預期、政策變動風險、市場擴張不達預期政策變動風險、市場擴張不達預期 mNsNmMqMnQqOsQrQqPzQtQ7NbP6MtRrRsQmMjMqQoNfQrQyRaQoOwOvPmQoQvPmMwO 證券研究報告 第 3 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 目錄

10、導語導語 . 5 1. 2019 年出生人口年出生人口 1456 萬，預計持續低迷萬，預計持續低迷 . 5 1.1 中國人口變動情況：第四輪嬰兒潮消失，出生人口整體下滑 . 5 1.2 生育情況演變：生育率走低，育齡婦女規模逐年下滑，出生人口情況持續低迷 . 6 1.3 人口結構性差異：大城市新生兒數量穩定增長 . 8 2.人口結構變動與教育行業展望人口結構變動與教育行業展望 . 9 2.1 托育早教：早幼教適齡人口基數龐大，滲透率提升推動市場擴容 . 9 2.1.1 托育：滲透率提升推動市場擴容，預計 2019 年市場規模約為 930 億 . 9 2.1.2 早教：滲透率預計持續提升，預計

11、2019 年早教市場規模約 870 億 . 12 2.2 K12 教育：校內教育存結構性機會，校外培訓整體需求堅挺 . 14 2.2.1 校內教育：整體學校擴張需謹慎，關注移民城市民辦學校機會 . 14 2.2.3 校外培訓：需求穩固行業地位，滲透率提升推動市場成長 . 16 2.3 高等教育：2035 年前適齡人數持續增長，“量+價+滲透率”共同驅動 . 20 3.海外對標：少子化浪潮下日韓教育行業演進海外對標：少子化浪潮下日韓教育行業演進 . 21 3.1 日本教育演變經驗 . 22 3.1.1 托育需求龐大，仍有巨大空間. 22 3.1.2 適齡人口長期下降沖擊 K12 校內供給，剛需促

12、校外學科輔導持續增長 . 23 3.1.3 教學需求萎縮下私立高校首當其沖，“調整學科+海內外擴招”應對危機 . 24 3.2 韓國教育演變經驗 . 25 3.2.1 學前教育：政府重視程度高，財政投入保障幼兒教育機會 . 26 3.2.2 義務教育普及化，升學競爭成課外補習強勁推力 . 27 3.2.3 高等教育供給過剩，高校以吸收國際化學生維持正常運行 . 28 3.3 日韓教育行業演變的啟示：回歸教育本質，多元化布局 . 29 證券研究報告 第 4 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 1949 年以來中國出現了三輪嬰兒潮 . 5 圖表 2 總和生育率持續走低

13、. 6 圖表 3 育齡婦女規模自 2011 年后持續下降 . 7 圖表 4 二孩出生人口占比逐漸上升至 2017 年達峰值 51.8% . 7 圖表 5 2019 年常住流動人口排名前 10 的城市. 8 圖表 6 千萬級超大城市和 500-1000 萬人特大城市新生人口增長穩定 . 9 圖表 7 適齡人口數量變化 . 10 圖表 8 2016 年 OECD 國家 0-2 歲兒童入托率 TOP10 . 10 圖表 9 估算 2020 年托育市場規模約 980 億元 .11 圖表 10 一線、新一線、二線城市出生人口占比 27% . 12 圖表 11 20-24 歲青年結婚登記人數占比減少 .

14、12 圖表 12 不同層級城市早教市場滲透率 . 12 圖表 13 早教平均客單價（萬元） . 13 圖表 14 估算早教 2019 市場規模約 870 億元. 13 圖表 15 小學、初中、高中適齡人數分別在 2023 年、2029 年和 2032 年以前單向增加 . 15 圖表 16 中小學毛入學率近 100%，高中毛入學率 88.8% . 15 圖表 17 K12 教育適齡人數在 2023 年以前單向增加 . 16 圖表 18 滲透率水平較低，仍有提升空間 . 16 圖表 19 各級院校高考錄取率 . 17 圖表 20 家長付費意愿增強，課外輔導及備考開支增加 . 18 圖表 21 ST

15、EAM 教育培訓市場未來增長的核心邏輯在于滲透率提升，預計 2020 年市場規模 313 億元 19 圖表 22 高考適齡人數于 2035 年前保持增長，高考報名人數上升 . 20 圖表 23 民辦高校數量穩步增長 . 21 圖表 24 民辦高校在讀學生數增加，滲透率提升. 21 圖表 25 日本歷年出生人口情況 . 22 圖表 26 日本 0-6 歲兒童教育情況 . 23 圖表 27 日本幼兒園在讀人數逐漸下滑 . 23 圖表 28 適齡人口長期下滑，各級學校數量減少. 24 圖表 29 課外補習學生人數不減反增 . 24 圖表 30 K12 課外培訓市場規模持續擴大 . 24 圖表 31

16、日本大學數量持續上升，2015 年私立高校占比 77.53% . 25 圖表 32 韓國歷年出生人口數 . 26 圖表 33 韓國入托兒童數 . 26 圖表 34 韓國幼兒園數量及在園人數 . 26 圖表 35 各級學校數與人口結構調整相關性弱（所）. 27 圖表 36 各級在讀學生數持續下滑（萬人） . 27 圖表 37 韓國學生課后培訓參加率 . 28 圖表 38 韓國學生課后培訓平均消費 . 28 圖表 39 韓國高等教育適齡人數（人） . 28 圖表 40 在韓留學生數量（人） . 28 圖表 41 BENESSE 國內教育業務營業收入和學生人數 . 30 圖表 42 BENESSE

17、海外業務和護理/保育業務營業收入（億日元） . 30 圖表 43 Megastudy 初高中階段在線業務收入 . 31 證券研究報告 第 5 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 導語導語 建國以來，我國出現了三次嬰兒潮，第四次嬰兒潮因長期執行計劃生育政策而未如期出現。為提振出 生人口情況，我國分別于 2014 年和 2016 年放開單獨二孩政策和全面二孩政策，其生育效應在 2016 后集 中釋放后逐漸消退，2017、2018 年出生人口再次下滑。據國家統計局數據，據國家統計局數據，2019 年出生人口再次下滑，新年出生人口再次下滑，新 生人口僅為生人口僅為 1465 萬。萬。 二孩政策難以逆轉

18、生育下滑情況二孩政策難以逆轉生育下滑情況， 我國出生人口情況惡化， 并預計將維持長期低迷。我國出生人口情況惡化， 并預計將維持長期低迷。 從教育行業市場空間=適齡人數*滲透率*客單價的測算公式來看，人口數量是決定市場空間的重要變 量。2019 年新生人口大幅下跌預示著未來適齡人數規模的銳減，未來新生人數長期低迷將深刻影響教育行 業的發展空間。在少子化浪潮襲來的大背景下，我們通過劃分不同教育階段以研究新生人口變化對教育行 業的影響，重點從適齡人口、滲透率及客單價三方面的變化挖掘人口紅利逐漸消失下教育行業的未來發展 途徑。 1. 2019 年出生人口年出生人口 1456 萬，萬，預計持續低迷預計持

19、續低迷 1.1 中國人口變動情況中國人口變動情況：第四輪嬰兒潮消失，出生人口整體下滑第四輪嬰兒潮消失，出生人口整體下滑 1949 年以來我國出現了三輪嬰兒潮， 第四輪嬰兒潮因長期嚴格執行計劃生育并未如期出現， 出生人口年以來我國出現了三輪嬰兒潮， 第四輪嬰兒潮因長期嚴格執行計劃生育并未如期出現， 出生人口 整體呈下滑趨勢。整體呈下滑趨勢。1950-1958 年為我國第一輪嬰兒潮時期，期間年均出生率 35最高但人口基數較小，出 生人口年均 2100 萬，主要是建國后生育政策鼓勵、經濟社會發展、醫療衛生條件改善等因素促成。1962- 1975 年為第二輪嬰兒潮時期， 期間年均出生率 33小幅下調但

20、人口基數有所擴張， 出生人口年均 2628 萬， 該嬰兒潮出現主要與三年自然災害結束后的補償性生育和文革時期計劃生育工作受沖擊有關。1970-1977 年間出生率從 33降至 19， 1977 年出生人口僅 1798 萬， 主要受 1970 年代的 “晚稀少” 政策影響。 1981- 1991 年為第三輪嬰兒潮時期，年均出生率為 21，出生人口年均 2260 萬，本質為第一次嬰兒潮的回聲。 1991 年之后出生人口逐漸降至 2003 年的約 1600 萬。第四輪嬰兒潮因長期嚴格執行計劃生育而并未如期， 二胎政策開放后，2014-2016 年出生人口短暫回升，2019 年出生人口數繼續下滑為 1

21、456 萬人。 圖表圖表1 1949 年以來中國出現了三輪嬰兒潮年以來中國出現了三輪嬰兒潮 資料來源：國家統計局、廣證恒生 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 第一次 第二次嬰兒潮 第三次嬰兒潮 第四次嬰兒潮 并未如期出現 證券研究報告 第 6 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 1.2 生育情況演變：生育率生育情況演變：生育率走低走低，育齡婦女規模逐年下滑育齡婦女規模逐年下滑，出生人口情，出生人口情 況持續低迷況持續低迷 1991 年至今生育率在地位徘徊，年至今生育率在地位徘徊，養育成本提高約束生育行為，養育成本提高約束生育行為，總和生育率走向低迷總和生育

22、率走向低迷?？偤蜕适侵?婦女在育齡期間平均生育的子女數，是衡量生育水平最常用的指標之一，同時左右著人口總量的變化。一 般來說，總和生育率小于 2.1 時，新生人口不足以彌補生育婦女及其伴侶數量。1949 年以來，我國婦女總 和生育率經歷了迅速上升（1950-1957） 、大幅下降（1958-1961） 、猛烈反彈（1962-1963） 、高位整理（1964- 1971） 、逐漸下降（1972-1990） 、低位徘徊（1991 至今）六個階段，2018 年總和生育率為 1.52，低于人口 更替水平 2.1，生育水平保持低位。根據生育理論，我國生育率下降受死亡率、生育需求和生育意愿等因素 的影

23、響。而在現代社會，生育率的進一步下降主要是受到生育成本約束。住房、教育、醫療等持續提高的 直接成本， “四二一”結構的家庭養老負擔，以及女性勞動參與率較高但就業權益保障不夠下的高機會成 本，均導致人們的生育意愿不能完全實現，總和生育率將維持走低態勢。 圖表圖表2 總和生育率持續走低總和生育率持續走低 資料來源：國家統計局、Wind、廣證恒生 育齡婦女規模育齡婦女規模逐年逐年下滑，下滑，疊加低生育率下疊加低生育率下預計出生人口情況持續低迷。預計出生人口情況持續低迷。根據國家統計局的數據顯示， 我國 15-49 歲育齡婦女人數與 20-34 歲主力育齡婦女人數走勢一致， 整體育齡婦女人數在 200

24、3 年見頂后緩 慢下滑。自 2011 年后，15-49 歲育齡婦女人數持續下降至 2018 年約 2.9 億人；20-34 歲主力育齡婦女數持 續下降至 2018 年的 1.2 億人，降幅約 9.6%。以往年育齡婦女人數推算 20-34 歲主力育齡婦女數（20-34 歲 主力育齡婦女數=上一年主力育齡婦女數+上年 19 歲育齡婦女數-上年 34 歲育齡婦女數） ，未來主力育齡婦 女數呈持續下降趨勢， 我國整體生育基礎逐漸削弱。 疊加我國自 1991 年逐漸降低的生育率影響， 預計我國 出生人口情況將持續低迷。 0 1 2 3 4 5 6 7 證券研究報告 第 7 頁 共 33 頁 行業深度行業

25、深度 圖表圖表3 育齡婦女育齡婦女規模規模自自 2011 年后持續下降年后持續下降 資料來源：國家統計局、Wind、廣證恒生 二孩生育堆積效應已漸消退， “單獨二孩”和“全面二孩”政策均未能扭轉低迷生育趨勢。二孩生育堆積效應已漸消退， “單獨二孩”和“全面二孩”政策均未能扭轉低迷生育趨勢。2014 年我 國推出“單獨二孩”政策，生育效應小幅釋放，2014 年/2015 年出生人口為 1687 萬/1655 萬，相比 2013 年 增加 47 萬/15 萬。2016 年“全面二孩”放開，同年出生人口上升至 1786 萬，但隨后出現較大幅回落，2017 年/2018 年/2019 年出生人口降至

26、1723 萬/1523 萬/1465 萬。二孩生育堆積效應集中釋放后逐漸消退。從分 孩次生育情況看，2014 年以來二孩出生人口占比上升，2017 年達到峰值 51.8%，75 后的二孩生育意愿集 中釋放后 2018 年回跌至 49.9%，全面二孩生育政策效果不達預期。近年來，在總和生育率走低和育齡婦女近年來，在總和生育率走低和育齡婦女 規模下滑的雙重影響下，我國出生人口數量整體呈下降趨勢，二孩政策釋放了短期的累計生育效應但未能規模下滑的雙重影響下，我國出生人口數量整體呈下降趨勢，二孩政策釋放了短期的累計生育效應但未能 從根本上扭轉低迷生育趨勢，預計出生人口將持續低迷從根本上扭轉低迷生育趨勢，

27、預計出生人口將持續低迷。 圖表圖表4 二孩出生人口占比逐漸上升至二孩出生人口占比逐漸上升至 2017 年達峰值年達峰值 51.8% 資料來源：國家統計局、Wind、廣證恒生 0.0 50,000.0 100,000.0 150,000.0 200,000.0 250,000.0 300,000.0 350,000.0 400,000.0 15-49歲育齡婦女數20-34歲主力育齡婦女數 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 一孩二孩三孩及以上 證券研究報告 第 8 頁 共 33 頁 行業深度行業深度

28、1.3 人口結構性差異：人口結構性差異：大大城市城市新生兒數量穩定增長新生兒數量穩定增長 我國整體出生人口處于下滑通道，但我國整體出生人口處于下滑通道，但大大城市持續吸引流動人口，適育人群得以補充，出生人口數量穩城市持續吸引流動人口，適育人群得以補充，出生人口數量穩 定增長。定增長。影響城市生育能力的主要因素有該城市適育人群數量的變化以及政策允許的家庭生育數量等，由 于生育意愿具有穩定性，因此生育能力對出生率的變化產生直接的影響。1995 年至今，全國出生人口及出 生率持續下跌，然而北京、上海、廣州、深圳、杭州、武漢、長沙、重慶等人口凈流入的一二線大城市的 出生人口不僅未出現明顯下滑甚至出現了

29、反彈。人口流入給城市帶來了適婚適育人口的結構變動，補充了 城市的生育能力，使得城市出生人口保持穩定的增長。2011-2018 年，一線城市人口年均增速為 1.45%，二 線城市為 1.05%，均高于全國人口增速 0.5%，表明人口向一二線城市集聚。三四線城市人口年均增速為 0.29%，表明三四線城市整體人口持續凈流出?？紤]到人口流入以及隨著經濟社會發展產生的行政區劃挑 戰，到 2030 年中國有望形成 10 個以上 1000 萬級城市和 12 個 2000 萬級大都市圈，可關注大城市和大都 市圈的出生人口增量。 圖表圖表5 2019 年常住流動人口排名前年常住流動人口排名前 10 的城市的城市

30、 排名排名 城市城市 城市規模城市規模 常住流動人口數量（萬）常住流動人口數量（萬） 1 上海 千萬級大城市 972.69 2 廣州 千萬級大城市 967.33 3 深圳 千萬級大城市 818.11 4 北京 千萬級大城市 794.3 5 蘇州 500-1000 萬人城市 538 6 天津 千萬級大城市 498.23 7 杭州 500-1000 萬人城市 437 8 成都 千萬級大城市 430 9 寧波 1000 萬-2000 萬人大都市圈 415.86 10 東莞 500-1000 萬人城市 360.09 資料來源：中國產業信息網 注：以市轄區常住人口劃分城市規模，寧波以都市圈常住人口劃分規模 證券研究報告 第 9 頁 共 33 頁 行業深度行業深度 圖表圖表6 千萬級超大城市和千萬級超大城市和 500-1000 萬人特大城市新生人口增長穩定萬人特大城市新生人口增長穩定 資料來源：各地市統計局、