鋼鐵行業專題：能源用不銹鋼管迎來景氣周期-230228（30頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年0202月月2828日日鋼管行業專題鋼管行業專題能源能源用不銹鋼管迎來景氣周期用不銹鋼管迎來景氣周期行業行業研究研究 行業專題行業專題鋼鐵鋼鐵 特特鋼鋼投資評級投資評級：超配超配（維持評級）維持評級）證券分析師：劉孟巒010-S0980520040001證券分析師：馮思宇010-S0980519070001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點不銹鋼管不銹鋼管：高高附加值的小行業附加值的小行業。工業用不銹鋼管應用環境特殊，對生產技術要求高，加工難度大，且通常具有規格多、批次多、定制

2、化的特點。特別是高端不銹鋼管市場，需要在攻克產品技術的基礎上，拿到生產許可、合格供應商資格認定、產品安全使用記錄等，存在較為明顯的進入壁壘，企業以實現進口替代為重要發展方向。行業普遍采用“原材料/成材率+加工費”的定價模型，因此成材率提升以及產品結構優化成為不銹鋼管企業獲取更高利潤空間的兩條思路。成材率主要由鋼管的材質、外徑、壁厚、工藝、技術等因素綜合決定。產品加工費隨著人工成本以及市場供需環境的變化而波動，相對而言產品附加值更高的、需求更景氣的產品可以獲取更高的加工利潤?；痣娦枨蟊l火電需求爆發，鍋爐管產品供不應求鍋爐管產品供不應求。超臨界及以上用不銹鋼高壓鍋爐管因存在壁壘，行業秩序相對較好

3、，長期形成部分企業主導的發展格局。在經歷前幾年火電用管需求低迷后，供給再度出清，行業供給集中。需求方面，隨著煤電核準加速，超（超）臨界機組使用增加，高端鍋爐管需求大幅提升。按照每百萬千瓦超（超）臨界機組消耗Super304H和HR3C等高壓鍋爐管數量約為1250噸測算，若新增8000萬千瓦煤電機組，對應鍋爐管需求量可達10萬噸。疊加更換改造鍋爐管需求將大幅抬升。核電布局加速核電布局加速，關鍵材料自主可控關鍵材料自主可控。核電用鋼對安全性、可靠性要求極高，進入高壁壘。此前，部分品種核電用管由海外公司壟斷，存在產品供貨周期長，價格昂貴等特點，制約著我國核電安全發展。近年來，國內企業成功開發了690

4、合金傳熱管、密封環用718合金無縫管等，突破國外技術壟斷，實現成本的大幅下降。2022年，我國共核準開工10臺核電機組，是2009年來核準開工機組最多的一年。在電力供應緊張以及清潔能源轉型背景下，核電投資或重新進入政策友好階段。核電投資的景氣運行帶動相關鋼管需求回暖。油氣管網快速建設油氣管網快速建設，上游勘探開發投資增加上游勘探開發投資增加。輸送管主要用于油、氣、礦漿等的長距離運輸，2022年初，國家發展改革委、國家能源局印發“十四五”現代能源體系規劃提出到2025年，全國油氣管網規模達到21萬公里左右的目標。油井管主要用于油氣井的井下管柱（如油管、套管等），近年來我國原油以及天然氣的產量在持

5、續提升，高油價的刺激作用也在逐步顯現，石油公司資本開支呈現上行態勢，將有效帶動油井管需求的提升。特別是隨著開采目標轉向深井，耐腐蝕油井管蓬勃發展。相關標的：相關標的：久立特材、武進不銹、盛德鑫泰風險提示：風險提示：宏觀經濟增速放緩；火電投資增速不及預期；核電政策出現重大變化；油氣行業景氣度不急預期；原材料價格劇烈波動。pPrQ3ZdUbZdXvZeXMB7N9R8OsQpPnPtQlOpPpNfQsQwO8OmNrQxNsQpRNZqMtP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不銹鋼管不銹鋼管高高附加值的小行業附加值的小行業工業用不銹鋼管生產加工要求高工業用不銹鋼管生產加工要求高。工業用

6、不銹鋼管產品附加值高，廣泛應用于石油、化工、天然氣、電力設備、航空航天、機械設備等領域，應用環境特殊，對生產技術要求高，加工難度大，且通常具有規格多、批次多、定制化的特點。按照生產工藝不同，可分為無縫管和焊管。高端高端產品專業細化產品專業細化，低端產品競爭激烈低端產品競爭激烈。我國不銹鋼管產量快速增長，據不完全統計，2020年我國不銹鋼無縫管總產量約為126.1萬噸，不銹鋼焊管用于工業領域的約為46.5萬噸。隨著生產裝備不斷完善，鋼管行業發展重點由量向質切換，逐步具備生產加工超長、超薄、超厚不銹鋼管的能力。高端不銹鋼管應用環境苛刻，對于新進入者來說，需要在攻克產品技術的基礎上，拿到生產許可、合

7、格供應商資格認定、產品安全使用記錄等，存在較為明顯的進入壁壘，企業以實現進口替代為重要發展方向。但在中低端市場，行業競爭越來越激烈。商業商業模式決定企業注重成材率提升模式決定企業注重成材率提升、產品升級產品升級。行業普遍采用“原材料/成材率+加工費”的定價模型，因此成材率提升以及產品結構優化成為不銹鋼管企業獲取更高利潤空間的兩條思路。成材率主要由鋼管的材質、外徑、壁厚、工藝、技術等因素綜合決定。產品加工費隨著人工成本以及市場供需環境的變化而波動，相對而言產品附加值更高的、需求更景氣的產品可以獲取更高的加工利潤。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不銹鋼管行業分類不銹鋼管行業分類不銹鋼管

8、具有耐蝕性不銹鋼管具有耐蝕性，在高腐蝕在高腐蝕、高溫高溫、高壓環境下高壓環境下應用廣泛應用廣泛。管材是一種中空的長條鋼材，因具有中空截面被大量用作輸送流體的管道，如輸送石油、天然氣、水等。同時，鋼管與實心鋼材相比在抗彎抗扭強度相同時重量較輕，廣泛用于制造結構件和機械零件，如石油鉆桿、汽車傳動軸等。鋼管按照材料大致上可分為非合金鋼、低合金鋼、合金鋼以及不銹鋼。工業工業用不銹鋼管產品附加值高用不銹鋼管產品附加值高。不銹鋼管按照用途可以分為工業用和民用，其中工業用不銹鋼管廣泛應用于石油、化工、天然氣、電力設備、航空航天、機械設備等領域，應用環境特殊，對生產技術要求高，加工難度大，且通常具有規格多、批

9、次多、定制化的特點。無縫管與焊管的優劣勢比較無縫管與焊管的優劣勢比較。按照生產工藝不同，不銹鋼管可分為無縫管和焊管。無縫管是以不銹鋼圓鋼為原料，經過熱軋穿孔或熱擠壓加工制成毛管，再經冷軋或冷拔制成。因為沒有接縫，對強腐蝕、高壓環境的適應能力更強，可彎曲加工，但設備復雜，價格也較高，并且長度受制于圓鋼的長度。焊管是以不銹鋼板材為原料，經過機組和模具卷曲成型后，再將接縫處加以焊接而成。焊管生產工藝相對簡單，生產效率高，成本相對較低，但因存在焊縫，強腐蝕等環境下可能被腐蝕，但隨著焊接工藝的進步，應用范圍逐步拓展。表：中國不銹鋼管主要下游行業消費品種下游行業應用領域牌號舉例石油、石化耐腐蝕、耐高溫主要

10、為304、316、2205、25Cr等電站火電、核電耐高溫、耐高壓、耐腐蝕等主要為T91/P91、TP347H、316LN、HR3C、TP347HFGSuper304H等醫藥、輕工輕工設備、制藥機械等主要為304、316、321等供水系統海水淡化、水凈化、管道等主要為304、316等日用制品家具、家庭裝飾等主要為201、304、430等建筑供水系統、建筑裝飾及結構等 主要為201、304、316等機械海工、能源等設備主要為316、321等汽車汽車排氣系統等主要為409、430、441、436等環保廢氣、廢水、垃圾處理裝置環保設備等主要為304、316等其他艦船、航空航天等304H、316L等資

11、料來源：世界金屬導報，國信證券經濟研究所整理圖：不銹鋼管分類資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理鋼管低合金鋼合金鋼非合金鋼無縫管焊管不銹鋼建筑、供水和裝飾等民用領域石化、鍋爐、核電等工業領域請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容量與質高速發展量與質高速發展我國不銹鋼管產量快速增長我國不銹鋼管產量快速增長，目前約占不銹鋼產量的目前約占不銹鋼產量的1010%，占鋼管產量的占鋼管產量的4 4%。中國特鋼企業協會不銹鋼分會數據顯示，據不完全統計，2020年我國不銹鋼無縫管總產量約為126.1萬噸，不銹鋼焊管用于工業領域的約為46.5萬噸，其他焊管產量約為190萬噸。在2015年我國工業用不

12、銹鋼無縫管和焊管的產量分別為65.1萬噸和42.5萬噸。高端產品專業細化高端產品專業細化，低端產品競爭激烈低端產品競爭激烈。我國不銹鋼管行業起步于20世紀50年代，80年代末進入快速發展階段，產能產量快速擴張。隨著生產裝備不斷完善，鋼管行業發展重點由量向質切換，逐步具備生產加工超長、超薄、超厚不銹鋼管的能力，可基本滿足下游用管行業對品種、規格、質量等方方面面的要求。目前我國不銹鋼管行業在全球占據重要地位，在高端領域也已陸續實現自我供給，專業化程度不斷提升，許多品種實物質量達到國際領先水平，高耐蝕油氣井用管、超超臨界電站鍋爐耐溫耐壓件等產品實現進口替代。但在中低端市場，行業競爭越來越激烈，我國不

13、銹鋼管企業數量眾多，大部分規模很小，產品同質化，部分品種存在反傾銷稅。國內還有一批正投資興建的不銹鋼管項目，另有一批鑄鐵管、鋁塑管企業轉產不銹鋼，未來競爭環境日趨激烈。圖：分地區不銹鋼產量占比（內圈為2005年，外圈為2021年）資料來源：Worldstainless，國信證券經濟研究所整理圖：我國鋼管產量變化（萬噸）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020002002200420062008201020122014201620182020無縫鋼管焊接鋼管35%9%30%13%13%12%4%14%56%

14、14%歐洲美國亞洲中國其他（巴西、俄羅斯、南非、韓國、印度尼西亞）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容商業模式決定企業注重成材率提升、產品升級商業模式決定企業注重成材率提升、產品升級行業普遍采用行業普遍采用“原材料原材料/成材率成材率+加工費加工費”的定價模型的定價模型，因此成材率提升以及產品結構優化成為不銹鋼管企業獲取更高利潤空間的兩條思路。不銹鋼管產品原材料為不銹鋼圓鋼、不銹鋼板材等，原材料成本占比超過70%，鎳價的波動會對產品成本造成明顯擾動，因此在生產過程中企業普遍采取以銷定產、適度庫存的策略，并且在形成銷售的同時鎖定原材料，盡量規避原材料價格波動對業績的影響。成材率主要由鋼管

15、的材質、外徑、壁厚、工藝、技術等因素綜合決定，近年來，各企業積極優化技術工藝，進行自動化、智能化改造，以提升成材率，降低產品生產成本，擴大產品利潤空間。產品加工費隨著人工成本以及市場供需環境的變化而波動，相對而言產品附加值更高的、需求更景氣的產品可以獲取更高的加工利潤，特別是具備先發優勢、實現進口替代的產品。比如，蒸汽發生器U形傳熱管、鎳基合金油井管等高端產品毛利率通常更高，對于像鍋爐管同一產品，因為下游火電鍋爐需求變化，加工費也會出現階段性變化。圖：久立特材分行業毛利率情況（%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：2021年不銹鋼管企業原材料成本占比（%）資料來源：公司公告，國信證

16、券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%久立特材武進不銹無縫管焊接管10152025303520112012201320142015201620172018201920202021石油、化工、天然氣其他機械制造其他不可分行業電力設備制造請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容生產工藝持續提升生產工藝持續提升不銹鋼無縫管兩種生產工藝流程各有優劣不銹鋼無縫管兩種生產工藝流程各有優劣。不銹鋼無縫管主要有熱擠壓和穿孔兩類工藝，在歐洲、美國、日本等發達國家和地區的不銹鋼無縫鋼管產品中，擠壓管占到約2/3，而我國這個比例恰好相反，冷軋（拔）管占有絕大部分市場，

17、主要因早期我國沒有擠壓管機組，目前掌握擠壓工藝的企業仍然稀少。鋼管擠壓是在高溫條件下進行的，該工藝的關鍵在于要確保擠壓模內均勻的材料流動。采用擠壓工藝設備投資高、生產成本高，但對于變形抗力大的不銹鋼管可以獲得較好的金相組織和內外管面質量，更加適合多規格、小批量的無縫不銹鋼管生產，如斜軋穿孔機不能加工的高合金管材等，并且可以直接生產熱擠壓成品管。采用穿孔+冷軋、冷拔工藝，投資較小，生產中低端產品性價比高，在國內不銹鋼管坯采用斜軋穿孔較多，已可采用連鑄圓坯生產，在制管成型過程中，冷拔和冷軋在實際生產中效果異曲同工。不銹鋼焊管工藝設備從引進到創新不銹鋼焊管工藝設備從引進到創新。不銹鋼焊管目前有連續生

18、產線和非連續生產線兩種生產方式，都較為成熟。目前國外先進水平普遍采用連續成型法或JCOE成型，部分采用FFX柔性成型法、FCF成型法，變換產品規格時無需換輥，可節省時間。20世紀90年代以后，我國先后引進了各類先進機型的焊管機組，通過消化吸收，自主創新，開發了類似引進機型的焊管機組，部分焊管企業技術裝備已處于國際先進水平。圖：不銹鋼無縫管（擠壓工藝）生產工藝流程資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：不銹鋼無縫管（穿孔工藝）生產工藝流程資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容高端市場關注進口替代高端市場關注進口替代高端高端市場存在進入壁壘市場

19、存在進入壁壘。高端不銹鋼管應用環境苛刻，如核電、油田、電站等終端用戶普遍對不銹鋼管質量有非常嚴格的要求。對于新進入者來說，需要在攻克產品技術的基礎上，拿到生產許可、合格供應商資格認定、產品安全使用記錄等，存在較為明顯的進入壁壘。目前以日本住友、山特維克、沙士基達曼內斯曼、吐巴賽克斯、奧托昆普、久立特材、武進不銹、常熟華新、寶鋼、太鋼等為代表的一批優秀企業占據主導地位。不銹鋼管進出口存在明顯價差不銹鋼管進出口存在明顯價差。2022年，我國累計進口不銹鋼管5.1萬噸，同比大幅下降16.9%；產品均價為12.6美元/千克，同比上漲2.3美元/千克；進口產品主要包括冷拔或冷軋的不銹鋼無縫鍋爐管、其他不

20、銹鋼圓形截面焊縫管，外徑406.4mm、不銹鋼制鉆探石油或天然氣用無縫套管、導管等。2022年，累計出口不銹鋼管46.8萬噸，同比增長8.2%；產品均價為5.2美元/千克，同比上漲0.5美元/千克；出口產品主要為未列名冷拔或冷軋的不銹鋼無縫圓形截面管和其他不銹鋼圓形截面焊縫管，外徑406.4mm。對比不銹鋼管進出口產品價格，可以看到兩者之間長期存在較大價差，反映出出口產品相對低端，且高端領域產品仍有部分需要進口。圖：2022年我國不銹鋼管進出口結構（內圈為進口，外圈為出口）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：2022年不銹鋼管分產品進出口均價（美元/千克）資料來源：iFinD，國信

21、證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AlleimaAlleima：產品持續升級，引領行業發展產品持續升級，引領行業發展AlleimaAlleima歷史悠久歷史悠久，重視研發重視研發，技術領先技術領先。公司隸屬于山特維克，是全球領先的不銹鋼和特種合金高附加值產品的優質開發商、制造商和供應商，于2022年實現獨立上市。公司歷史可追溯至1862年，1921年開始不銹鋼生產，歷經百年發展，公司產品范圍不斷升級拓展，產品性能水平突出，擁有900多種有效合金配方，目前是臍帶管、無縫控制管線和航空航天用鈦管的全球市場領導者，作為材料創新者引領行業發展。AlleimaAlleima下

22、設下設三大業務條線三大業務條線，分別是管材分別是管材、KanthalKanthal和帶和帶材材，市占率均為行業首位市占率均為行業首位。管材業務提供應用廣泛的無縫管產品組合，如高級不銹鋼管材和特種合金管，主要用于石化、石油和天然氣、發電及其它工業制造，造紙、飛機、船舶、機械零件等領域。Kanthal針對工業加熱提供包括能夠承受極端溫度和苛刻環境的合金和加熱元件，針對消費品行業提供廣泛的加熱材料，產品主要用于工業供暖、消費和醫療行業。帶材包括各類精密帶鋼材料，如應用于壓縮機的閥片鋼，應用于剃須刀的刀片鋼，醫療行業的手術刀、切片刀、骨鋸，用于氫燃料電池金屬雙極板的預鍍層帶鋼。20222022年公司業

23、績再度提升年公司業績再度提升。受益于下游需求景氣，公司實現營業收入184億瑞典克朗，同比增長33%，實現凈利潤15億瑞典克朗，同比增長21%。未來公司將繼續關注盈利穩定性高的細分市場，并繼續保持對石油和天然氣行業的長期樂觀態度。圖：2021年公司管材業務客戶結構（%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：公司經營業績變化（百萬瑞典克朗，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理05101520253002004006008001,0001,2001,4001,6002019202020212022凈利潤毛利率調整后EBIT利潤率29%23%20%12%11%5%工業石化油氣采礦和建

24、設電力其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不銹鋼鍋爐管不銹鋼鍋爐管火電火電需求爆發，產品供不應求需求爆發，產品供不應求鍋爐管應用環境鍋爐管應用環境惡劣惡劣。鍋爐管需在中高溫度長期服役，要求鋼管具有高的持久強度、高抗氧化腐蝕性能并具有良好的組織穩定性。在600蒸汽參數超超臨界燃煤鍋爐設計和實踐中，最高溫度段大口徑管材料為P92馬氏體耐熱鋼，長期的實踐證明其使用金屬溫度上限為628，而高溫段小口徑管從低溫到高溫依次為T91、T92、S30432（Super304H）和S31042（HR3C）。不銹鋼鍋爐管行業供給集中不銹鋼鍋爐管行業供給集中。超臨界及以上用不銹鋼高壓鍋爐管因存在壁壘，行

25、業秩序相對較好，長期形成部分企業主導的發展格局。在經歷前幾年火電用管需求低迷后，供給再度出清，部分企業轉產，目前國內供應以武進不銹、久立特材、盛德鑫泰、太鋼不銹等企業為主。煤電建設疊加更換改造大幅抬升鍋爐管需求煤電建設疊加更換改造大幅抬升鍋爐管需求。隨著煤電核準加速，超（超）臨界機組使用增加，高端鍋爐管需求大幅提升。按照每百萬千瓦超（超）臨界機組消耗Super304H和HR3C等高壓鍋爐管數量約為1250噸測算，若新增8000萬千瓦煤電機組，對應鍋爐管需求量可達10萬噸。同時在實際應用過程中，鍋爐管作為消耗品，生命周期大約在15年左右，對應我國第一批超（超）臨界用鍋爐管陸續進入更換周期，帶動鍋

26、爐管需求。此外，國家發展改革委、國家能源局關于開展全國煤電機組改造升級的通知提出，對供電煤耗在300克標準煤/千瓦時以上的煤電機組應加快創造條件實施節能改造，對無法改造的機組逐步淘汰關停，并視情況將具備條件的轉為應急備用電源；“十四五”期間，改造規模不低于3.5億千瓦。改造要求同樣可帶動鍋爐管需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鍋爐管應用環境惡劣鍋爐管應用環境惡劣鍋爐鍋爐管需在中高溫度長期服役管需在中高溫度長期服役?；鹆Πl電站主要由發電鍋爐、蒸汽輪機、發電機三大部分組成，其中發電鍋爐中的汽水管道包括再熱器管、過熱器管、水冷壁管、省煤器管、空氣預熱管、導熱管、下降管及各種聯箱管。由

27、于上述管道的使用長期處于高溫高壓和多種腐蝕條件下，因此要求鋼管具有高的持久強度、高抗氧化腐蝕性能并具有良好的組織穩定性，其安全穩定運行是整個電站安全運行的保障。提高熱效率是火電機組的必然發展方向提高熱效率是火電機組的必然發展方向。電站蒸汽參數(溫度和壓力)提高，可提升電站的熱效率，降低煤耗和排放，因此超(超)臨界機組成為火電機組中的主要發展方向。2006年我國第一臺600超超臨界燃煤電站實現投運，到2021年我國超臨界和超超臨界機組占比已經超過50%。超超臨界火電機組發展帶動超超臨界火電機組發展帶動SuperSuper304304H H和和HRHR3 3C C發展發展。在600蒸汽參數超超臨界

28、燃煤鍋爐設計和實踐中，最高溫度段大口徑管材料為P92馬氏體耐熱鋼，長期的實踐證明其使用金屬溫度上限為628，而高溫段小口徑管從低溫到高溫依次為T91、T92、S30432（Super304H）和S31042（HR3C），其中2個奧氏體耐熱鋼的金屬壁溫可達660-670，目前我國已成功實現600超超臨界燃煤鍋爐所需全部鋼管的自主化。圖：我國600-630-700 超超臨界燃煤鍋爐管耐熱材料體系示意圖資料來源：630700 超超臨界燃煤電站耐熱管及其制造技術進展，國信證券經濟研究所整理表：典型鍋爐管耐熱材料化學成分（%）Material CSiMnCrNiMoWCoT/P910.080.120.2

29、00.40 0.300.50 8.09.50.200.851.050.05-T/P920.070.130.500.300.60 8.59.50.400.300.601.502.00-S304320.070.130.301.0017.019.07.510.5-S310420.040.101.02.024.026.019.022.0-Sanicro 250.040.100.40406.4mm）、不銹鋼制鉆探石油天然氣鉆管（外徑168.3mm）出口均價分別為6.19美元/千克、3.84美元/千克，同比分別增長45%、14%。對于不銹鋼管企業來說，在需求景氣情況變化對加工費的影響之外，產品升級有利于加

30、工利潤提升。近年來，行業內企業積極拓展高端不銹鋼產品，推進“進口替代”戰略，大量產品達到國際先進水平。圖：相關企業石油化工天然氣行業產品毛利率變化（%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：不銹鋼管出口均價走勢（美元/千克）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理05101520253035402009201020112012201320142015201620172018201920202021久立特材武進不銹6080100120140160180200024681012142017/032018/032019/032020/032021/032022/03不銹鋼石油天然氣管道

31、管不銹鋼制鉆探石油天然氣鉆管不銹鋼價格指數請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不銹鋼管企業不銹鋼管企業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容久立特材：行業龍頭，高端產品持續放量久立特材：行業龍頭，高端產品持續放量業績逐年提升業績逐年提升。久立特材是是國內規模最大的工業用不銹鋼管專業生產企業，目前具備年產13.5萬噸工業用不銹鋼管的生產能力。公司是國內少數幾家能同時采用國際先進的擠壓工藝和穿孔工藝進行生產的企業，優良的產品質量贏得了國內外客戶的一致認可。2021年公司生產管材11.6萬噸，包括無縫管5.5萬噸、焊接管6.2萬噸；實現營業收入59.7億元，同比增加20.6%；實現歸母

32、凈利潤7.9億元，同比增加2.9%。2022年，公司預計實現歸母凈利潤11.9-13.5億元，同比增長50%-70%。高端產品優勢突出高端產品優勢突出。公司自設立以來，堅持走自主創新的道路，已聚集一批高層次研發人員，特聘院士為久立首席科學家，持續加大科研經費投入。公司現已擁有鎳基合金油井管年產能1.3萬噸，是國內主要供應商之一；具備核電蒸發器用管產能500噸，是全球主要供應商之一。2022年上半年，公司用于高端裝備制造及新材料領域的高附加值、高技術含量的產品收入占營業收入的比重達到20%左右。未來隨著產品結構轉型升級，公司高端產品占比有望持續提升，帶動盈利能力提高，業績穩健穿越周期。圖：公司歸

33、母凈利潤情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：公司營業收入情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理0102030405001020304050607020182019202020212022Q3營業總收入增速02040608010012014001234567891020182019202020212022Q3歸屬母公司股東的凈利潤增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容武進不銹：產能擴張，受益火電需求復蘇武進不銹：產能擴張，受益火電需求復蘇武進不銹主營業務為工業用不銹鋼管及管件的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于石油、化工、天然氣、電力設備

34、制造以及機械設備制造等行業。2020-2021年，受到疫情以及原材料價格上漲的不利影響，公司業績有所下滑。2022年，隨著下游市場恢復，公司積極優化產品結構，銷售價格提升，盈利水平持續改善，銷售管材7.5萬噸，同比減少13.9%；實現營業收入28.3億元，同比增加4.9%；實現歸母凈利潤2.2億元，同比增加22.0%。計劃發行可轉債計劃發行可轉債。公司計劃募集資金3.1億元，用于年產2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項目（投資總額4.7億元），主要包括各類高壓及超高壓鍋爐用不銹鋼無縫管、換熱器用精密管等產品。截至2022年底，該項目已經基本完成廠房的建設，相應的生產設備已經訂貨?；痣婂仩t管優勢

35、火電鍋爐管優勢突出突出。公司是國內最早一批實現超超臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫鋼管國產化的企業。對于S30432牌號，公司具備15年以上的生產與開發經驗，能確保最終產品在數量、質量、機械加工、可焊性等多種性能的穩定、均一。2022年末，公司中標上海鍋爐廠2023年百萬等級火電機組需用的S30432高端不銹鋼管的采購招標，預估用量約120萬米，總計含稅金額約3.7億元，如順利履行將對公司經營業績產生積極影響。圖：公司歸母凈利潤情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：公司營業收入情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理05101520253035400510

36、1520253020182019202020212022營業總收入增速-60-40-200204060800112233420182019202020212022歸屬母公司股東的凈利潤增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盛德鑫泰盛德鑫泰：深耕火電市場，專精小口徑管材：深耕火電市場，專精小口徑管材盛德鑫泰主要從事各類工業用能源設備類無縫鋼管的生產、研發和銷售，產品涵蓋碳素鋼、合金鋼、不銹鋼小口徑無縫管全系列產品，客戶包括上海鍋爐廠、哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐等國內大型電站鍋爐制造企業以及中石化等大型石油煉化企業。2021年，公司實現產品銷量11.1萬噸，同比增加6.5%；實現營業收入11

37、.2億元，同比增加27.4%；實現歸母凈利潤0.5億元，同比增長0.5%。產產能有望大幅能有望大幅提升提升。公司現有T91和T92產能約2-3萬噸，不銹鋼產能約1.5萬噸，新產線預計2023年一季度開始投產，二季度滿負荷運行。新產線不銹鋼和合金鋼的設計能力是5萬噸，其中3萬噸是超級不銹鋼，2萬噸是T91和T92的高合金鋼。新產線投產后公司產量水平有望大幅提升。專精于電站鍋爐用小口徑鋼管專精于電站鍋爐用小口徑鋼管。公司銷售客戶集中，深耕電站鍋爐管領域，2021年前2大客戶銷售額占銷售總額的73%。憑借技術、產品優勢，公司在行業內處于領先地位，2021年小口徑合金鋼無縫管的市場占有率接近50%，三

38、大鍋爐廠采購的國產小口徑不銹鋼鍋爐管量占總量的60%以上。全材質覆蓋能力也有效提升了公司定制化能力，在經歷火電行業周期波動后，公司與三大鍋爐廠建立了穩定的合作關系。圖：公司歸母凈利潤情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：公司營業收入情況（億元，%）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理-505101520253002468101220182019202020212022Q3營業總收入增速-500501001502002500.00.10.20.30.40.50.60.70.820182019202020212022Q3歸屬母公司股東的凈利潤增速請務必閱讀正文之后

39、的免責聲明及其項下所有內容相關相關上市公司對比上市公司對比表：相關公司估值情況公司公司投資收盤價總市值EPSPEPB代碼名稱評級元億元20212022E2023E20212022E2023ELF002318.SZ久立特材無評級17.45170.520.811.191.3321.5414.6613.122.94603878.SH武進不銹無評級13.3953.660.440.530.8930.4325.2614.962.08300881.SZ盛德鑫泰無評級36.7336.730.520.671.3870.6354.8226.624.52資料來源:iFinD、國信證券經濟研究所整理備注：無評級公司盈

40、利預測來自iFinD一致預期（截至2月27日）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險風險提示提示宏觀經濟增速放緩；火電投資增速不及預期；核電政策出現重大變化；油氣行業景氣度不急預期；原材料價格劇烈波動。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會

41、許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司

42、可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承

43、擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其

44、他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032