江蘇吳中-公司深度報告：夯實醫藥基本盤布局醫美構建業績增長新動能-230301（37頁）.pdf

1、 夯實醫藥基本盤，布局醫美構建業績增長新動能 !#$%&600200.SH()*+2023!3 1#!#$%&()*+,-./0 http:/ 2!#$%&()#$1*+%&!#$%&2,*34567(#64/1!#$!#$%&()*+,)*+,!#$!#$%-.-./&#$&#$%0 0/!#$%&89#+,/1 資料來源：萬得，信達證券研發中心 !#$%&:#;&#,#/1!#$%&!#$%&()*+,-.#/01234%5*(678(97:;?4A5 BC(+D.E4F.5 C(B+GH I.JK4A5(67 DLM4F%5 N6(C*資料來源：萬得，信達證券研發中心 123456789

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6、2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)!#$%!#&%!()%$#*%$#*%增長率 YoY%+!,$-%+&,!)-%#,$.-%!,*#-%$(,&!-%歸屬母公司凈利潤(百萬元)+&(.,)!%$,#$%+),&#%*,*(%!),.!%增長率 YoY%+),#-%!(),)-%+)#$,$-%!*,*-%*),$)-%毛利率%*(,#)-%$,*-%$,(.-%*$,(-%*.,(-%凈資產收益率ROE%+$#,)-%!,$-%+),#-%!,&-%#,)$-%EPS(攤薄)(元)+(,#!%(,(*%+(,!$%(,(&%(,$(%市盈率 P/E(倍)+

7、!*%$&%+#%!)%)&%!8%*;-6G/資料來源：Wind，信達證券研發中心預測;股價為2023年 3月1日收盤價 !#$%&()*+,-./0 http:/ 4 目 錄 44 4 4E8C“”4 4 4EE“84 4 4EH8-tWWRQQ 44 EG4EMtwt 44 E4El4 4 EN4HCpsy 44 HE4HE&4 4 HE4HHpsy 44 HF4MC!#$%&8()*4 4 HN4ME+,-.C/0128345()*4 4 HN4MH6789Cj:;?89ABCD4 4 Hb4MMEFGCHIJKLMN8OPQR4 4 MG4STUVWX4 4 MH4E?YZWSTUV

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13、中心)O*OB)OB*O+)O+*O7)O)+)6)N)9)+)B6+)B*+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+P+)+7P+)+6P+)+*P+)+NP+)+CP+)+9P+)+P+)7)PDQR$F%&STS)OB)O+)O7)O6)O)B)+)7)6)*)+)B6+)B*+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+P+)+7P+)+6P+)+*P+)+NP+)+CP+)+9P+)+P+)7)PUVW$F%&STS !#$%&()*+,-./0 http:/ 7 j/j/)*-2M2m&D/)*-2M2m&D/c)*ZmD%“-.D)*Z?52I/fgfg:”CS

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18、EFARS 6OLh 2021/6/2 4fst fEFRS 6KL 2021/6/4 789:;wn-|wGz3wiwfIKLi_w78K_w78_w78RLh_34 A1uRS 6VWXYMNOPQa 2021/10/27 stn 12FKLR Z1e%2021/11/1 fIKgLhi_ RS 6opua1 2022/3/24 78K_%RSLhpaw;RSawRS;a1 2022/3/30 78K_%AXRS356OGpa%!資料來源：國家衛健委等，信達證券研發中心%JT+,-.JT/)*+,GH?C-CZ-/RZD-.6“O.Dxy#$;MT/7xy#$(M?ZmM2m?x&1f)-

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28、T-sQmD4MDs/1 E EF Fstst 4 4 E E stst 554 4!資料來源：臺北上立皮膚科診所，信達證券研發中心 資料來源：臺北上立皮膚科診所，信達證券研發中心 1 1*ll/-;PQuQJ3/41c+u=D6?4ikLKDq()*uZuC/*=?ABC+uDEDDE4-C 7hf9/1111 E EN N;4 4 !#$%&()*+,-./0 http:/ 15%資料來源：吳中美學官網、臺北上立皮膚科診所，信達證券研發中心 1 EbEbtWWRQQtWWRQQ TQhiTQjD894m$65_D2894;()*_3$_1DI894xyNOY()*+u/fDuQG g$?4

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32、美客招股說明書，信達證券研發中心 1“”“”*DD?/?/fgf7:k GHgb(“”usGH*g?&)*$.:-;D&?!-1-”-Dl M R m l”1DH?CDZA/P;3m?;zO3D-fgf:+D+UMW4.a?bC/11111 HIHIJ|?la“J|?la“1 1)O+)O6)ON)O9)OB)O+)B6+)B*+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+,-./0123)O*OB)OB*O+)O+*O7)O7*O)B)+)7)6)*)+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+P+)+7P+)+6P+)+*P+)+NP+)+CP+)+9P+)+P+)7)P=389:$F%

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35、H I./)*+,JKLMN HGn QR-FGHOSFGFH I TUVW N YoXnZ5!H HH H|hijk|hijk 4 4 H HM Mhijk hijk 4 4!資料來源：Frost&Sullivan，巨子生物招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan，巨子生物招股說明書，信達證券研發中心 1 1ijij()*()*2 D()=-O.CA/2 D()=-O.CA/P()*,QRS)/?D3ij()*7 DZ2/Dfgf7:ij#o&kMf()i()*ZD()K6ij()*-DNij()*?jZcZLAZ-SlwM/;()=-mO.D zZmS-4HDi

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48、M M TGTG4 4!資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1YIYYIYJJ88MCvZCm?/i3N?a-4D5?-D;R Z/f-.rI)+)6)N)9)+)BC+)B9+)B+)+)+)+Bewsw swsw swNOesw)O+)O6)ON)O9)OB)O+)BC+)B9+)B+)+)+)+Bewsw swsw swNOesw !#$%&()*+,-./0 http:/ 26/xy?R.l#GH?u-OzOmu-D6 R.j;R.?%+b-D?#-GHP-vZODi&-4TZHIu-4Oz#s+/1 M MF F psypsy pp4 4%資料

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60、證券研發中心 資料來源：Wind，公司公告，信達證券研發中心%8N)O8B)O6)O)O+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+B87w)OB)O+)O7)O+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+B8789sssxs8B)8*)*B)+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+B871G1G1G)*B)B*+)BN+)BC+)B9+)B+)+)+)+B+)+B87N#$F%&!#$%&()*+,-./0 http:/ 32 a abcdef!ghbcdef!gh%IHIHJJ1 1GH;)#.+44?-D!#$%&-.)*.D5i)#ZiZzh)*?.-?A“

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67、fgf:f f bDGHm+-.-M.,hf8/!#$%&()*+,-./0 http:/ 35 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度$($($($(%$($!$($!%$($($%$($*$($*%$($)$($)%會計年度會計年度$($($($(%$($!$($!%$($($%$($*$($*%$($)$($)%流動資產流動資產$;.(%$;.(%$;.)%$;.)%$;*!%$;*!%$;$#)%$;$#)%$;&*$%$;&*$%營業營業總總收入收入!;#$%!;#$%!;#&%!;#&%!;()%!;()%$;$#*%$;$#*%$;#*%

68、$;#*%貨幣資金.)%!;!*!%&(%).&%)$%營業成本!;$.%!;$.)%!;*&!%!;&).%!;#&*%應收票據&*)%(%(%!$.%!($%營業稅金及附加!)%!$%!.%!%$!%應收賬款.#%#.(%*%*&%!%銷售費用)&.%)!&%)&%)%&!%預付賬款!#%!%$(%!&%!%管理費用!$(%!(&%!$%!*)%!&%存貨!&%!$.%$!#%!#.%$#(%研發費用*#%$!%*%$#%*%其他.()%.)%.&$%.&%.(%財務費用.(%.*%.!%&!%)%非流動資產非流動資產!;($)%!;($)%!;(#)%!;(#)%!;()%!;()%!;

69、(.%!;(.%!;!(%!;!(%減值損失合計+*&#%+$%+!.%+!.%+!.%長期股權投資*&%*&%*&%*&%*&%投資凈收益!.%!%!%!%!%固定資產（合計）$)%$)%$#(%$#%*$*%其他+$%!$)%!%!%!%無形資產.!%!%)%#(%營業利潤營業利潤+)!%)!%*#%*#%+!(%!(%*(%*(%!.%!.%其他$#)%*$)%*$!%*$(%*!%營業外收支+$*%*%*%!%!$%資產總計資產總計*;#()%*;#()%*;#&%*;#&%*;)!.%*;)!.%*;*#(%*;*#(%*;.)(%*;.)(%利潤總額利潤總額+&()%&()%*%*

70、%+!(.%!(.%)$%)$%!%!%流動負債流動負債!;&%!;&%!;.%!;.%!;)&%!;)&%!;*%!;*%!;&)&%!;&)&%所得稅*%!%+$!%*.%短期借款!;(&!%!;!.%!.%#!.%#!.%凈利潤凈利潤+&(%&(%$!%$!%+&%&%*%*%!)&%!)&%應付票據(%$!%$%$%*%少數股東損益+!%+$%(%(%(%應付賬款$)(%!*$%!*!%!#(%!#!%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤+&(.%&(.%$*%$*%+&%&%*%*%!)&%!)&%其他*()%)$#%)(%&!$%.&)%EBITDA&%$%+$(%!(%$)$%非流動

71、負債非流動負債$&#%$&#%!.%!.%!.%!.%!)&%!)&%!$&%!$&%EPS(當年)(元)+(,#!%(,(*%+(,!$%(,(&%(,$(%長期借款$%!.#%!)#%!$#%!(#%其他$#%!%!%!%!%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計!;&$%!;&$%!;!%!;!%!;.$*%!;.$*%!;&)%!;&)%!;.#(%!;.#(%會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益)%$%$%$%$%經營活動現金流經營活動現金流+)!&%)!&%)%)%+*(!%*(!%$&#%$&#%!$(%!$(%

72、歸屬母公司股東權益!;)%!;&%!;#(%!;()%!;)%凈利潤+&(%$!%+&%*%!)&%負債和股東權益負債和股東權益*;#()%*;#()%*;#&%*;#&%*;)!.%*;)!.%*;*#(%*;*#(%*;.)(%*;.)(%折舊攤銷%&!%*(%*(%*(%財務費用.)%.&%.&%&$%).%重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失+!.%+!%+!%+!%+!%會計年度會計年度$($($($(%$($!$($!%$($($%$($*$($*%$($)$($)%營運資金變動+)&$%)*)%+*(#%!&%+#%營業總收入!;#$%!;#&%!;()%$;$#*%

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74、金流$*.%$*.%+).%).%+$&%$&%+$#*%$#*%+.%.%EPS(攤薄)(元)+(,#!%(,(*%+(,!$%(,(&%(,$(%吸收投資(%(%(%(%(%P/E s%$&,()%s%!*,$%),(%借款!;#.%!;)*%+$(%+$(%+$(%P/B*,&(%*,)%*,.%*,&%*,*$%支付利息或股息+.*%+.$%+.&%+&$%+).%EV/EBITDA(,.)%$.,.$%+*&$,$)%.*,&(%$,)&%現金流凈增加額現金流凈增加額&#%&#%)&%)&%+.$%.$%+)%)%$.%$.%!#$%&()*+,-./0 http:/ 36!#$%&

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76、WBXYghJijkJlmnoJpqJrX1 stauvuFGwxyGIJazK/FG/MGGJaYYY HH P01UVWBXYZpJST1()*+,-.()*+,-.區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 1355299

77、2413 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽

78、 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 !#$%&()*+,-./0 http:/ 37 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 9:;9:;hi&L5T%AhiT5N5TXvtmFhi5AT4#()AhiL&Al5Al5Hvto#()5-.P%A;vh55EGoEi/05PTJKGV-ghiLoJKf“x#()5JK+A5JKJK)JAKT4投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級#()5B4C MGG6VWXB“4!C()-44T.CCj&SoB HG6.CCAaB.(C(Cj&SoB FHG.CCAWB#.lClCj&SoBF4!.CCABT.?C?Cj&SoB F6VT.