【研報】傳媒行業專題研究：電影行業專題研究政策曙光初現靜待走出低谷-20200521[20頁].pdf

1、 第 1 頁 / 共 20 頁 傳媒傳媒 分析師分析師: :劉冉劉冉 登記編碼：S0730516010001 021-50586281 研究助理研究助理: :喬琪喬琪 021-50586985 電影行業專題研究電影行業專題研究： 政策政策曙光初現，曙光初現， 靜待靜待 走出低谷走出低谷 傳媒傳媒行業專題研究行業專題研究 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 同步大市同步大市（維持維持） 盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司簡稱 19EPS 20EPS 20PE 評級 光線傳媒 0.32 0.29 38.59 增持 萬達電影 -2.28 0.04 411.00 增持 中國電影

2、 0.57 0.23 57.34 增持 傳媒傳媒相對滬深相對滬深 300300 指數表現指數表現 相關報告相關報告 1 傳媒行業月報:龍頭游戲公司業績高增， 關注電影行業復工邏輯 2020-05-06 2 文化傳媒行業月報:圍繞年報與一季報業 績精選個股，關注影視行業左側機會 2020-04-08 3 文化傳媒行業月報:1 月游戲市場規模高 增，短期調整不改長期趨勢 2020-03-05 聯系人：聯系人： 李琳琳李琳琳 電話：電話： 021-50586983 地址：地址： 上海浦東新區世紀大道 1600 號 14 樓 郵編：郵編： 200122 發布日期：2020 年 05 月 21 日 投資

3、要點投資要點: : 雖然國家已經發文明確允許限流開放影劇院，并且推行了一系列 減稅降費紓困措施來扶持行業發展，但從目前的情況來看，國內 電影行業暫時還未能走出底部，國內影院還有明確開業的痕跡， 具體何時才能正式恢復營業以及新片定檔進度還需要等待觀察。 但我們認為在上層管理部門的協調下，影院的開業和第一批新片 的定檔有望同步進行，利用新片拉動觀眾前往影院，再通過回暖 的客流進一步帶動影片定檔。 總體來說，我們對電影行業的發展持樂觀態度。從短期來看，雖 然疫情短期對行業造成很大沖擊，但核心觀眾群體對于影院的重 新開放抱著十分期待的心態，近半觀眾群體表示未來觀影頻次會 有補償性上升；從長期看，國內目

4、前人均年觀影頻次僅為 1.7 次， 相比成熟市場超過 3 次的人均年觀影頻次還有比較大的提升空 間。 從行業內競爭格局來看，由于影院關停時間長達 4 個月，沒有營 業收入，只有成本支出對行業內公司造成了極大的利潤和現金流 壓力，中小影院現金儲備規模較小，抗風險能力弱，龍頭公司在 資本和政策的支持下依然能夠在行業寒冬中繼續進行擴張布局， 未來行業集中度存在進一步向頭部靠攏的可能性。 從內容上， 雖然近期出現了部分院線影片轉向網絡端播放的影片， 但我們認為這主要是在疫情期間部分腰部影片為了回籠資金而做 出的選擇，線下影院依然是頭部影片最重要的盈利渠道，未來頭 部電影還是會集中在線下影院播放。 投資

5、標的上以行業龍頭為主，建議關注：萬達電影，中國電影， 光線傳媒。 風險提示：風險提示：影院開業進度滯后；疫情反復難以控制；觀眾觀影情緒 復蘇不及預期；影片票房不及預期；新片定檔進度落后 -10% -4% 2% 8% 14% 20% 26% 2019-052019-092020-01 傳媒 滬深300 傳媒 第 2 頁 / 共 20 頁 內容目錄內容目錄 1. 政策宣布影院復工在即，影視公司經歷政策宣布影院復工在即，影視公司經歷“至暗時刻至暗時刻” . 3 1.1. 政策公布影院可以限流開放，全年預估票房損失 300 億 . 3 1.2. 影視上市公司一季度虧損明顯，現金流壓力增大 . 3 2.

6、 觀眾期待影院復工，需求端或將緩慢復蘇觀眾期待影院復工，需求端或將緩慢復蘇 . 5 2.1. 核心群體對影院復工持積極態度 . 5 2.2. 電影行業復蘇需上下游共同協作 . 6 2.3. 上座率限制影響不大 . 7 3. 稅收、房租減免等紓困政策出臺，但難以彌補長期停業帶來的損失稅收、房租減免等紓困政策出臺，但難以彌補長期停業帶來的損失 . 8 4. 疫情沖擊下龍頭公司市占率可能上升疫情沖擊下龍頭公司市占率可能上升 . 10 4.1. 單銀幕產出連年下降，春節檔缺失沖擊低線級城市影院 . 10 4.2. 行業受沖擊明顯，龍頭公司逆勢擴張 . 12 5. 院線轉網或難以成為短期大趨勢院線轉網或

7、難以成為短期大趨勢 . 13 5.1. 囧媽開啟 2020 年院線電影轉網步伐，但不能看作行業常態 . 13 5.2. 影院存在不可替代性，頭部影片轉網概率較低 . 15 6. 投資建議投資建議 . 18 7. 風險提示風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2011-2020 國內電影市場票房 . 3 圖 2：疫情什么階段適合進電影院 . 6 圖 3：黃金時段上座率（18:00-21:00） . 8 圖 4：2014-2019 年國內銀幕數量及增幅 . 10 圖 5：2014-2019 年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費） . 11 圖 6：不同線級城市春節檔票房占全年票房比重

8、. 12 圖 7：歡喜傳媒 App Store 排名 . 14 圖 8：快手 App Store 排名 . 14 圖 9：西瓜視頻 App Store 排名 . 15 圖 10：2017-2019 年 TOP5、TOP10、TOP20 影片票房占比. 16 圖 11：網絡電影部均成本 . 17 表 1：影視類上市公司一季度業績情況 . 4 表 2：影視類上市公司一季度經營性現金流情況（百萬元） . 4 表 3：疫情后用戶行為偏好（節選）. 5 表 4：去影院觀影的期待度 . 5 表 5：疫情后用戶行為偏好 . 6 表 6：疫情后用戶行為偏好（節選）. 7 表 7：三四線城市影院表現 . 11

9、表 8：2017-2019 年國內票房 TOP10 . 16 qRoRqRnOrMqRwPoMuMnRyQ8O9R6MtRmMnPrRfQrRnQfQmOsQ7NnNwPwMpNqRxNpNmN 傳媒 第 3 頁 / 共 20 頁 1. 政策政策宣布宣布影院影院復工在即，復工在即，影視公司影視公司經歷經歷“至暗時刻至暗時刻” 1.1. 政策公布政策公布影院影院可以限流可以限流開放，全年預估開放，全年預估票房票房損失損失 300 億億 5 月 8 日，國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制印發國務院應對新型冠 狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制關于做好新冠肺炎疫情常態化防控工作的指導意見 ，

10、 其中明 確指出在落實防控措施前提下，全面開放商場、超市、賓館、餐館等生活場所；采取預約、限 流等方式，開放公園、旅游景點、運動場所，圖書館、博物館、美術館等室內場館，以及影劇影劇 院、游藝廳院、游藝廳等密閉式娛樂休閑場所，可舉辦各類必要的會議、會展活動等。 此次指導意見的發布正式將影院的復工提上了日程。受疫情的影響，國內電影院自 1 月底全部暫停營業，雖然在 3 月中旬左右，新疆、青海、內蒙古等部分省市地區陸續出現了小 范圍的影院復工，但 3 月 27 日國家電影局又下發了緊急通知要求全國影院暫停復工。截止目 前，國內影院關停時間已經接近 4 個月，根據 4 月 29 日國家電影局召開的會議

11、表示，預估今 年票房損失可能在 300 億元以上。 參考 2019 年 641.48 億元的年票房收入，若減去 300 億元的預估票房損失，預計 2020 年 票房收入可能在 340 億元左右，同比降幅可能在 46.76%左右，系數年來首次出現同比減少的 情況。 圖圖 1：2011-2020 國內電影市場國內電影市場票房票房 資料來源：貓眼專業版，中原證券 注：2020 年票房為 2019 年票房減去 300 億 1.2. 影視上市影視上市公司公司一季度一季度虧損明顯，現金流虧損明顯，現金流壓力增大壓力增大 我們整理了部分 A 股中主營電影業務類（包括上游內容以及下游放映）上市公司 2020

12、年 一季度的業績情況，可以發現疫情對電影公司一季度產生的影響極大。營業收入基本都有不同 程度的下降，同比降幅最少的華誼兄弟也到達了 60%以上，而幸福藍海和北京文化營業收入降 131 171 218 296 441 454.23 558.39 606.91 641.43 341.43 30.53% 27.49% 35.78% 48.99% 3.00% 22.93% 8.69% 5.69% -46.77% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 201120122013201420152016201720182019

13、2020E 票房（億元） 同比增幅（%） 傳媒 第 4 頁 / 共 20 頁 幅都在 90%以上。 在收入明顯減少但租金、人力等剛性成本卻依然存在的情況下，電影公司凈利潤方面下滑 更為明顯，除了光線傳媒之外全部都出現了虧損，其中萬達電影虧損近 6 億元，文投控股、幸 福藍海、金逸影視凈利潤同比減少幅度在 500%以上。 表表 1：影視：影視類上市公司一季度業績情況類上市公司一季度業績情況 證券簡稱證券簡稱 營業總收入營業總收入（百萬元百萬元） 營業總收入營業總收入同比增長率同比增長率 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元百萬元） 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長率同比增長率 中國電影 258.42 -88

14、.39% -227.18 -163.95% 幸福藍海 40.33 -93.39% -101.88 -870.78% 文投控股 114.13 -76.37% -169.41 -5,245.72% 萬達電影 1,254.69 -70.12% -599.94 -249.75% 上海電影 45.77 -83.93% -70.90 -253.62% 金逸影視 66.52 -88.17% -153.13 -573.94% 華誼兄弟 228.60 -61.38% -143.38 -52.64% 橫店影視 91.55 -89.52% -137.63 -186.60% 光線傳媒 226.30 -75.29% 2

15、9.48 -67.82% 北京文化 1.18 -96.62% -19.24 -9.93% 資料來源：Wind，中原證券 除了凈利潤虧損之外，由于影院關閉，影片撤檔，大部分收入來自于票房的電影行業幾乎 都遭遇了經營活動產生的現金流入大幅下滑的情況，但由于租金、水電、人工等剛性成本依然 需要支付，因此 2020 年一季度大部分電影公司經營性現金流都呈現凈流出的情況，僅有文投 控股和萬達電影能夠在一季度保持正向經營性現金流。 如果進一步綜合考慮除了與經營活動相關的現金流出之外，還需要另外支付投資款、償還 借款及利息等投資、籌資活動款項，那么 2020 年一季度電影相關公司現金及現金等價物凈增 加額基

16、本都處于下降之中。 表表 2：影：影視視類上市公司一季度類上市公司一季度經營性現金流經營性現金流情況情況（百萬元）（百萬元） 證券簡稱證券簡稱 20Q1 經營活動經營活動現金現金 流入流入 20Q1 經營活動現金經營活動現金 流出流出 20Q1 經營活動經營活動現金流現金流 凈額凈額 20Q1 現金現金及及現金等價現金等價 物物凈增加額凈增加額 中國電影 800.95 1,363.36 -562.41 -1111.93 幸福藍海 208.62 213.40 -4.77 -38.25 文投控股 397.52 381.88 15.64 -100.07 萬達電影 2,189.19 2,060.24

17、128.95 -602.43 上海電影 156.42 226.39 -69.96 -133.78 金逸影視 145.04 297.57 -152.52 -106.50 華誼兄弟 160.43 554.68 -394.25 -285.90 橫店影視 217.17 308.73 -91.57 -209.50 光線傳媒 315.09 660.69 -345.60 -337.72 北京文化 398.71 529.68 -130.97 -60.63 資料來源：Wind，中原證券 可以看出自 1 月末影院關停之后，國內的電影產業一直處在經營困境之中，不論是盈利能 傳媒 第 5 頁 / 共 20 頁 力還是

18、現金流都遭到了比較明顯的沖擊。 2. 觀眾觀眾期待影院復工，期待影院復工，需求端或需求端或將緩慢復蘇將緩慢復蘇 2.1. 核心群體核心群體對影院復工持對影院復工持積極態度積極態度 燈塔研究院此前推出萬物復蘇，向陽生長2020 年中國電影市場復蘇策略報告 ，通 過分析用戶數據，對中國電影市場復蘇節奏作出了預判。 根據報告顯示，疫情后，電影購票用戶對“去電影院觀影”的意愿最為強烈，在最想做的事 情中占比超八成，說明電影購票用戶十分希望能夠回歸影院，一線至四線用戶比例都達到了 80% 以上。 表表 3：疫情后用戶：疫情后用戶行為偏好行為偏好（節選）（節選） （%） 大盤大盤 25 男男 25 男男

19、25 女女 25 女女 一線一線 二線二線 三線三線 四線四線 武漢武漢 去電影院看電影 83 88 79 87 83 85 82 80 88 78 跟朋友約會聚餐 58 59 53 68 59 55 59 59 58 71 境內旅行 29 23 31 17 35 28 30 27 31 23 去商場購物 29 30 21 40 31 24 32 28 23 46 看演唱會 17 14 14 23 20 21 17 16 14 12 去 KTV 唱歌 17 15 17 25 16 17 17 20 19 16 去健身房健身 16 18 17 11 17 17 16 17 16 16 資料來源：

20、燈塔研究院萬物復蘇，向陽生長2020 年中國電影市場復蘇策略報告 ，中原證券 在另一份由中國電影家協會聯合貓眼研究院發布的疫情影響下的電影行業發展對策研究 觀眾觀影意愿調研報告中也得到了類似的結論。超過七成的受訪用戶表示對于前往影院 觀影“非常期待”或“比較期待” 。 表表 4：去影院：去影院觀影的期待度觀影的期待度 男男25 歲歲 男男25 歲歲 女女25 歲歲 女女25 歲歲 一線城市一線城市 二線城市二線城市 三四線城三四線城 市市 Base=1530 303 486 255 486 288 717 525 非常期待 34% 50% 39% 26% 23% 30% 32% 38% 比較期

21、待 38% 36% 33% 44% 42% 34% 41% 36% 一般 18% 10% 12% 22% 26% 18% 17% 19% 不太期待 7% 2% 12% 7% 6% 15% 8% 3% 完全不期待 3% 3% 4% 1% 2% 3% 3% 3% 資料來源： 疫情影響下的電影行業發展對策研究觀眾觀影意愿調研報告，中原證券 雖然兩份調研報告的樣本對象都是基于網絡平臺的購票觀眾，調研結果更偏向于核心觀眾 群體的態度而非普通大眾，但從調查結果來看，核心群體對于電影院的復工明顯抱著十分積極 的態度。 傳媒 第 6 頁 / 共 20 頁 另外對于未來觀影頻次方面， 有 43%的受訪用戶表示會

22、有提升， 其中 17%的用戶表示會有 很大提升，其中年輕男性和四線城市觀眾“會有一定提升”的比例較高。另外 42%的用戶表示 會基本維持原狀，僅 21%的用戶表示頻次可能下降。 表表 5：疫情后用戶：疫情后用戶行為偏好行為偏好 （%） 大盤大盤 25 男男 25 男男 25 女女 25 女女 一線一線 二線二線 三線三線 四線四線 武漢武漢 會有很大提升 17 21 19 17 14 16 17 19 19 9 會有一定提升 26 39 25 27 20 26 25 26 30 19 沒有變化 42 33 41 42 46 44 42 40 42 44 會有一定程度下降 12 6 12 11

23、15 10 14 12 8 27 會有很大程度下降 9 1 3 2 5 4 3 3 1 2 資料來源：燈塔研究院萬物復蘇，向陽生長2020 年中國電影市場復蘇策略報告 ，中原證券 2.2. 電影行業復蘇電影行業復蘇需上下游共同需上下游共同協作協作 從調查的結果來看，可以預見觀眾對于看電影的娛樂需求比較強烈，并且前期被壓制的觀 影頻次也會出現一定程度的反彈，影院恢復正常經營之后觀影頻次可能會有一定程度的提升。 但從具體的現實情況來看，即使政策上已經出現了允許復工的情況，影院仍然需要面臨兩個十 分迫切且重要的問題。 1） 雖然雖然觀眾觀眾群體群體十分期待電影院的重新開業， 但十分期待電影院的重新開

24、業， 但當下當下仍然仍然對對影院影院安全安全問題問題存在擔憂情緒。存在擔憂情緒。 根據疫情影響下的電影行業發展對策研究觀眾觀影意愿調研結果，有 42%的 受訪人群表示在“國內疫情基本結束，同時也沒有輸入型病例”時才適合進電影院， 23%的受訪用戶表示“國內疫情基本結束（無新增病例和疑似病例） ”時才適合進入影 院。 換言之，雖然政策已經允許影院復工，但在目前國內部分省市仍有新增以及外來輸入 病例的情況下，大部分的觀眾對電影院的安全仍然處于比較擔憂的狀態。即使陸續影 院復工開業，也可能在短期內依然會盡量避免前往影院。 圖圖 2：疫情什么階段疫情什么階段適合進電影院適合進電影院 資料來源：疫情影響

25、下的電影行業發展對策研究觀眾觀影意愿調研報告，中原證券 傳媒 第 7 頁 / 共 20 頁 2） 在在影片影片供應上新片已經供應上新片已經全部撤檔，全部撤檔，暫時暫時還未有重量級的影片宣布還未有重量級的影片宣布在近期在近期定檔定檔，從，從影片影片 內容內容的供給上對觀眾的吸引力比較弱的供給上對觀眾的吸引力比較弱。 對于一部電影來說，其收益來自于上映期間的票房收入以及在公映結束之后將網絡播 放權出售給視頻平臺的收入。這其中票房收入是最主要的收入來源，不考慮秘鑰延期 的情況，其能夠獲得票房收益的周期僅為上映期間的 30 天左右，如果觀眾對于影院復 業前期的觀望情緒比較濃重而避免前往影院或出現影片扎

26、堆定檔的情況，則內容方需 要更加合理安排定檔時間，否則上座率和票房不達預期很有可能導致影片虧損。 從另一方面來看，新片的上映和觀眾的觀影欲望是相輔相成的關系，是電影市場復蘇 的重要推動力。根據燈塔研究院的調查結果顯示，超過七成的用戶表示“有喜歡的新 電影上映”會成為前往影院的重要因素，僅有 28%的觀眾表示老片重映能夠吸引他們 前往影院。 表表 6：疫情后用戶：疫情后用戶行為偏好行為偏好（節選）（節選） （%） 大盤大盤 25 男男 25 男男 25 女女 25 女女 一線一線 二線二線 三線三線 四線四線 武漢武漢 有喜歡的新電影 上映 75 75 75 79 75 74 76 76 75

27、72 影城的防疫措施 到位 58 52 54 61 64 65 57 53 57 67 票價便宜 40 39 44 41 36 38 39 45 39 43 有喜歡的經典老 片重映 28 35 25 34 26 30 28 24 32 24 周圍的人開始去 電影院 14 14 14 13 15 13 14 15 14 23 資料來源：燈塔研究院萬物復蘇，向陽生長2020 年中國電影市場復蘇策略報告 ，中原證券 總的來說，我們認為對于目前電影院來說，采用老片重映的方式提振觀眾情緒以及頻次的 效果可能不明顯，觀眾更加期待有質量的新片上映，但新片的上映還需要慎重考慮目前環境下 票房收益問題。 如果沒

28、有足夠的觀眾流向影院，可能會導致“觀眾避免前往影院片方擔憂影片票房收 益不愿定檔沒有新片更加無法吸引觀眾”的惡性循環，反而使影院開業后的成本高于停業 期間成本。因此可能需要有關部門從上層決策層面來協調上下游關系，探討影片的檔期以及公 映計劃，盡量保證各方利益，吸引觀眾流向影院，共渡難關，重振國內電影市場。 2.3. 上座率限制影響上座率限制影響不大不大 至于對于目前影院限流預約開放的政策我們認為對觀眾流量造成的影響不大，從貴州省的 具體措施來看，影院以 50%上座率作為上限，其他省市雖然還沒有具體的措施出臺，但參考文 旅部印發的劇院等演出場所恢復開放疫情防控措施指南中劇院上座率不超過 30%的

29、規定， 預計影院上座率限制可能會控制在 30%-50%左右。 傳媒 第 8 頁 / 共 20 頁 根據燈塔專業版數據顯示，在每天下午 6 點-9 點的黃金時段，2019 年一線城市上座率也 僅為 21.49%左右，全國平均在 16.92%，如果綜合考慮非黃金時段的上座率，那么上座率數據 還會有一定下滑。 圖圖 3：黃金時段黃金時段上座率（上座率（18:00-21:00） 資料來源：燈塔專業版，中原證券 如果具體到比較熱門的影片，觀察 2019 年票房最高的電影哪吒之魔童降世的上座率 表現，其在部分一線城市影院黃金時段的上座率可能超過 50%，但從全國平均水平來看，在黃 金時段最高上座率基本在

30、50%左右， 而一部腰部電影的單日平均上座率可能在 15%-20%左右， 頭部電影可能提升至 30%左右，距離 50%的上限還存在一定差距。換言之，如果上座率限制在 50%以內可能只會對部分核心影院的頭部影片產生影響，如果上座率限制在 30%以內，可能會 進一步影響部分腰部影片，但對全國整體水平影響比較有限。 綜合考慮目前觀眾的情緒、新上映影片的檔期以及各地區對于影院復工的指導政策，我們 認為電影市場下半年雖然有可能出現補償性的觀影頻次提升，但主要以循序漸進方式實現，短 期密集出現大規模觀影頻次提升的可能性不高，后續還要觀察國內外新片的具體定檔節奏。 3. 稅收、稅收、房租減免等房租減免等紓困

31、政策出臺紓困政策出臺，但，但難以彌補難以彌補長期長期停業停業帶來的損失帶來的損失 根據 4 月 29 日國家電影局的會議精神，要進一步加大幫扶力度，把短期紓困和長遠發展 有機結合，盡快出臺財稅政策的落地細則盡快出臺財稅政策的落地細則，鼓勵各地因地制宜出臺扶持政策，推動形成有利于 產業發展的政策環境。要用好金融服務，與有關政策性銀行、商業銀行加強合作，積極吸引社 會資本投入，鼓勵擔保和保險機構加強融資擔保支持。對電影院要給予特殊扶持政策，積極協對電影院要給予特殊扶持政策，積極協 調出租方減免租金，推動電影專項資金給予貸款貼息，支持各地購買發放電影票券。調出租方減免租金，推動電影專項資金給予貸款貼

32、息，支持各地購買發放電影票券。 另外，根據 5 月 14 日財政部網站顯示，財政部、稅務總局以及財政部、國家電影局發布 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 一線城市 二線城市 三線城市 四線城市 全國平均 2016201720182019 傳媒 第 9 頁 / 共 20 頁 兩則公告，分別是關于電影等行業稅費支持政策的公告以及關于暫時免征收國家電影事 業發展專項資金政策的公告 。 兩份公告中明確了幾點政策： 1） 免征湖北省 2020 年全年國家電影事業發展專項資金； 其他省、 自治區、 直轄市自 2020 年 1 月 1 日至 8 月 31 日免征國家電影事業發展專項資金。

33、2） 符合公告規定的免征條件但繳費人在公告發布之日前已繳費的，可抵減繳費人以后月 份應繳納的國家電影事業發展專項資金國家電影事業發展專項資金或予以退還。 3） 對于提供電影放映服務的納稅人（指持有電影放映經營許可證的單位利用專業的 電影院放映設備，為觀眾提供的電影視聽服務）2020 年取得的收入免征增值稅。 4） 電影行業企業（限于電影制作、發行和放映等企業，不包括通過互聯網、電信網、廣 播電視網等信息網絡傳播電影的企業） 2020 年發生的虧損最長結轉年限由 5 年延長至 8 年。 5） 免征 2020 年文化事業建設費。 6） 公告發布日前已征的應予以免征稅費免征稅費，可抵減納稅人和繳費人

34、以后月份應繳納的稅費 或予以退還。 目前國內電影市場的票房大體由以下幾個部分組成：電影票價中包含了 3.3%的稅費以及 5%的電影事業發展專項資金， 扣除此部分費用后， 剩余的票房作為凈票房收入按照 57%： 43% 的比例由影院以及院線方（影院 50%、院線 7%）與內容出品方（制片方與發行方）共同分成 （具體分成比例可能有浮動） 。 在文化事業建設費的征收上，國家對于提供廣告服務的廣告媒介單位以及戶外廣告經營單 位按照提供廣告服務取得的計費銷售額的 3%計算應繳費額（主要是針對行業內映前廣告） 。 綜合考慮 2020 年票房損失以及增值稅、文化事業建設費、電影事業發展專項資金的征收 比例來

35、看，粗略測算 2020 年可能為全行業釋放出約 20 億元左右的凈利潤。 另外，各地方政府也針對電影行業的平穩有序運轉出臺了各類扶持政策，根據 4 月 29 日 國家電影局會議發言摘編顯示北京市、浙江省、廣東省以及四川省四個省市地區都通過安排資 金補貼、金融扶持等各項措施保障地區內電影企業的紓困發展。 除了國家和地方政府下發的稅收、文化事業建設費、電影事業發展專項資金的免征、返還 等措施之外，對于影院來說，租金減免是另一個非常重要的扶持舉措。部分上市公司在公告中 也提到了在關停期間與租賃物業協商減免部分租金。 我們統計了主營下游影院業務的上市公司 2020 年一季度成本情況，通常而言，影院營業

36、 成本中占比最高的為票房分賬成本， 其次是房屋租賃、 折舊及攤銷、 職工薪酬、 物業管理費等。 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 第 10 頁 / 共 20 其中票房分賬成本約占總成本的 40%-45%左右，房屋租金占營業總成本 10%-15%左右。6 家 院線類上市企業 2020 年一季度營業成本同比降幅在 44%-75%之間， 除了票房分賬成本的減少 之外，預計人員薪酬支出以及房租費用也存在不同程度減少的情況，顯示出市場上確實存在租 金減免的情況。 總體而言，此次免征電影事業發展專項資金、增值稅、文化建設費、租金減免等措施都能 夠一定程度上減少影院經營壓力，提高轉結年限也增大了企業

37、調節空間，但由于電影事業專項 發展資金、增值稅、文化建設費等都是基于電影票房收入按比例征收，在沒有幾乎沒有票房收 入的情況下，免征的效果比較有限，難以彌補影院長期停業造成的損失。 4. 疫情沖擊下龍頭公司疫情沖擊下龍頭公司市占率可能上升市占率可能上升 4.1. 單銀幕單銀幕產出連年下降產出連年下降，春節檔春節檔缺失缺失沖擊低線級城市影院沖擊低線級城市影院 截止至 2019 年 12 月 31 日， 全國銀幕新增 9708 塊， 總量達到 69787 塊， 同比增加 16.16%， 近 7 萬塊的銀幕數量已經居世界首位，與此同時也要看到，銀幕數量的同比增幅已經連續 5 年 下降，在市場票房增速放

38、緩以及同行業競爭激勵的雙重壓力之下，銀幕數量快速增長的步伐正 在逐步放緩。 對比國內銀幕數量增速與國內票房與觀影人次增速發現，銀幕增速始終高于觀影人次和票 房的增速，單銀幕票房產出連續多年在下行通道之中，參考 2019 年票房和銀幕數據，平均單銀 幕貢獻票房 91.91 萬元，同比減少 9.01%，也是數年來首次低于 100 萬元。 圖圖 4 4：2012014 4- -2012019 9 年國內銀幕數量及增幅年國內銀幕數量及增幅 資料來源：國家電影局，中原證券 24304 32487 41179 50776 60079 69787 33.67% 26.76% 23.31% 18.32% 16.16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 201420152016201720182019 銀幕數量（塊） 銀幕增幅 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 第 11 頁 / 共 20 圖圖 5 5：2012014 4- -2012019 9 年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費）年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費） 資料來源：貓眼，廣電總局，中原證券 目前國內電影市場預計票房損失達到 300 億元的情