汽車行業造車新勢力系列十九：蔚來理想發布2022年財報零跑C11增程版起步價15萬-230305（35頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0303月月0505日日超配超配造車新勢力系列十九造車新勢力系列十九蔚來理想發布蔚來理想發布 20222022 年財報，零跑年財報，零跑 C11C11 增程版起步價增程版起步價 1515 萬萬核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題汽車汽車乘用車乘用車超配超配維持評級維持評級證券分析師：唐旭霞證券分析師：唐旭霞聯系人：余曉飛聯系人：余曉飛0755-819818140755-S0980519080002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告造車新勢力系列十八-理想銷量領先，春

2、節假期影響行業整體交付 2023-02-03造車新勢力系列十七-年底多品牌銷量創新高，理想單月交付突破 2 萬 2023-01-04造車新勢力 Q4 季報&年報點評：毛利率均轉正，預計 2021 年為爆款電動車型元年 2021-03-23汽車行業周報（2023 年第 7 周）-吉利將發布新品牌“銀河”，2022 年宇通純電動客車獲歐洲銷量冠軍 2023-02-19汽車行業周報（2023 年第 5 周）-極氪新車即將上市，看好節后汽車板塊行情 2023-02-06埃安、理想、蔚來位列埃安、理想、蔚來位列2 2 月交付量前三名。月交付量前三名。2023 年2 月，埃安/小鵬/哪吒/理 想/蔚 來/

3、零 跑/問 界/極 氪 的 交 付 量 分 別 為3.0/0.6/1.0/1.7/1.2/0.3/0.4/0.5萬輛,分別同比+253%/-3%/+42%/+98%/+98%/-7%/+230%/+87%，環比+195%/+15%/+67%/+10%/+43%/+181%/-22%/+75%，埃安、理想、蔚來交付量位列前三。2 2 月車市處于節后恢復階段，行業交付量環比月車市處于節后恢復階段，行業交付量環比1 1 月上升。同時，月上升。同時，由于去年春節假期主要在由于去年春節假期主要在2 2 月份，今年月份，今年2 2 月整體銷量同比增幅較大。月整體銷量同比增幅較大。蔚來理想發布蔚來理想發布2

4、0222022 年財報年財報。2022 年，蔚來銷量為122486臺，同比增長34%；銷售收入493億元，同比增長36%；凈利潤-146 億元，去年同期為-106億元；毛利率和凈利率分別為10%/29%，分別同比下降8/18 個百分點。單四季度，蔚來銷量為40052 臺，同比增長60%；銷售收入為161 億元，同比增長62%，環比增長24%；凈利潤-58 億元，同比下降168%，環比下降41%；毛利率和凈利率分別為4%/-36%，同比下降13/14 個百分點，環比下降9/4個百分點。2022 年，理想銷量為 133246 臺，同比增長47%；銷售收入453 億元，同比增長 68%；凈利率-20

5、 億元，去年同期為-3 億元；毛利率/凈利率分別為19%/-4%，分別同比下降 2/3 個百分點。單四季度，理想銷量為 46319 臺，同比增長32%；銷售收入177億元，同比增長66%，環比增長89%；凈利潤3億元，同比下降13%，環比增長116%；毛利率/凈利率分別為20%/2%，分別同比下降2/1個百分點，環比提升8/19 個百分點。公司端公司端：蔚來穩扎穩打，持續圍繞高端品牌生態做運營建設，自營補能體系前瞻布局，2023 年有望交付 EC7 等多款新車，并實現老車型的全面升級。新一輪強勢產品周期已經開啟，持續看好蔚來后續的交付表現。小鵬積極進行戰略調整與轉型，從以智能駕駛為核心賣點轉向

6、電動化與智能化兩條腿走路，對 800V 高壓快充、自有補能體系建設加強了宣傳與投入，進一步提升產品矩陣的競爭力以及研發生產的降本增效。理想L7 于 2023 年 2 月正式發布，搭載新一代增程系統，將于 3 月初開啟首批用戶交付。零跑于 2023 年 3 月召開新品發布會，老車型全面升級，并推出旗艦 SUV C11 的增程版，售價為 14.98-18.58 萬元，性價比高。風險提示：風險提示：宏觀經濟增速放緩影響居民消費力，新能源汽車補貼政策退坡，行業競爭加劇影響整車廠的盈利能力。投資建議：投資建議：整車廠重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W。零部件重點推薦自主崛起及造車新勢力產

7、業鏈，德賽西威、拓普集團、星宇股份、駱駝股份等。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）20202222E E20202323E E2 2022022E E20202323E E002594.SZ比亞迪買入263.71772,9085.2510.8950240175.HK吉利汽車增持10.62106,8050.660.8716129866.HK蔚來-SW增持79.70134,876-6.02-2.68-9868.HK小鵬汽車-W買入37.6564,968-4.

8、81-3.94-資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄埃安銷量領先，埃安銷量領先，蔚來理想持續發力蔚來理想持續發力.6 6蔚來-SW：高端自主品牌領頭羊，強勢車型周期已開啟.6理想汽車-W：精準把握市場需求，領跑增程式細分賽道.9小鵬汽車-W：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調后有望實現困境反轉.12廣汽集團：埃安突破新能源車痛點，把握新能源車市場結構轉型機遇.17AITO：深度合作華為，問界 M5 快速上量，問界 M7 蓄勢待發.20零跑汽車：銷量增速領先，全域自研助力多車型戰略.22哪吒汽車：背靠 3

9、60 集團，深耕下沉市場.24蔚來理想發布四季度業績蔚來理想發布四季度業績.2727蔚來-SW：毛利率階段性承壓，強勢新品蓄勢待發.27理想汽車-W：新品銷量優秀，單四季度扭虧為盈.29投資建議投資建議.3030整車廠：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W.30零部件：重點推薦自主品牌及造車新勢力產業鏈.31風險提示風險提示.3333免責聲明免責聲明.3434請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：造車新勢力 2 月單月交付量.6圖2：造車新勢力 2 月交付量同環比.6圖3：蔚來 ES8.7圖4：蔚來 ES6.7圖5：蔚來 ET

10、7.7圖6：蔚來 ET5.7圖7：蔚來 ES7 前臉.8圖8：蔚來 ES7 側臉.8圖9：蔚來 EC7 前臉.8圖10：蔚來 EC7 側臉.8圖11：蔚來單月交付量（輛）.9圖12：蔚來各車型單月交付量（輛）.9圖13：2023 年蔚來補能體系建設情況.9圖14：2023 年蔚來渠道建設情況.9圖15：理想 L9 核心參數.10圖16：理想 L9 核心參數.10圖17：理想汽車單月銷量及同比.10圖18：理想 L8 性能參數對比.11圖19：理想 L8.11圖20：理想 L7.12圖21：小鵬汽車自動駕駛算法迭代歷程.12圖22：小鵬 P7 鵬翼版.13圖23：小鵬 G9.13圖24：小鵬汽車

11、分車型交付量（輛）.13圖25：小鵬 G9.14圖26：小鵬 G9 的 4C 版本超快充.14圖27：SIC MOSFET 與 SI IGBT 的導通電阻對比.15圖28：小鵬品牌超充站全國布局數量（單位：座）.16圖29：城市 NGP 儀表 SR（日間版）.16圖30：小鵬 XNGP 概念圖.17圖31：小鵬 XNGP 概念圖.17圖32：廣汽埃安單月銷量（輛）.17圖33：廣汽埃安各車型價格定位.18圖34：2021 年不同價格區間（萬元）新能源乘用車銷量.18圖35：銳湃動力股權架構.19圖36：廣汽埃安深度布局三電產業鏈.19圖37：Aion V Plus.20請務必閱讀正文之后的免責

12、聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖38：Aion V Plus.20圖39：AITO 問界 M5.20圖40：AITO 問界 M5.20圖41：AITO 單月交付量（輛）.21圖42：AITO 問界 M7.21圖43：AITO 問界 M7 油耗表現.21圖44：零跑單月銷量及同比.22圖45：零跑 C11 增程.23圖46：2023 款零跑新車.23圖47：零跑汽車在售車型及未來新車規劃.24圖48：零跑汽車自研自制的核心系統及電子部件.24圖49：哪吒汽車單月銷量（輛）.24圖50：哪吒 V.25圖51：哪吒 U.25圖52：哪吒汽車經銷商招募資料.25圖53：哪吒汽車門店省份

13、分布.25圖54：哪吒汽車的門店形式.26圖55：哪吒汽車門店城市分布.26圖56：蔚來營業收入及同比.27圖57：蔚來凈利潤及同比.27圖58：蔚來毛利率.28圖59：蔚來凈利率.28圖60：蔚來單季度銷售收入及同比.28圖61：蔚來單季度凈利潤及同比.28圖62：蔚來單季度毛利率.28圖63：蔚來單季度凈利率.28圖64：理想汽車銷售收入及同比.29圖65：理想汽車凈利潤及同比.29圖66：理想汽車毛利率.29圖67：理想汽車凈利率.29圖68：理想汽車單季度銷售收入及同比（億元）.30圖69：理想汽車單季度凈利潤及同比（億元）.30圖70：理想汽車單季度毛利率.30圖71：理想汽車單季度

14、凈利率.30請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5表1：本次 A 輪融資前后廣汽埃安股權結構.18表2：問界 M5 各版本配置及價格.21表3：哪吒汽車財務數據（單位：億元）.27表4：重點公司盈利預測及估值.32請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6埃安銷量領先，埃安銷量領先，蔚來理想持續發力蔚來理想持續發力埃安埃安、理想理想、蔚來位列蔚來位列2 2 月交付量前三名月交付量前三名。2023 年2 月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/問界/極氪的交付量分別為3.0/0.6/1.0/1.7/1.2/0.3/0.4/0.5 萬輛,

15、分別同比+253%/-3%/+42%/+98%/+98%/-7%/+230%/+87%，環比+195%/+15%/+67%/+10%/+43%/+181%/-22%/+75%，埃安、理想、蔚來交付量位列前三。2023 年 1-2 月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/問界/極氪的累計銷量分別為40292/11228/16089/31761/20663/4337/7980/8571臺，分 別 累 計 同 比+64%/-41%/-11%/+54%/+31%/-62%/+325%/+33%。2 月車市處于節后恢復階段，行業交付量環比1 月上升。同時，由于去年春節假期主要在2 月份，今年2 月整體銷

16、量同比增幅較大。圖1：造車新勢力 2 月單月交付量圖2：造車新勢力 2 月交付量同環比資料來源：公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理蔚來蔚來-SW-SW：高端自主品牌領頭羊，強勢車型周期已開啟：高端自主品牌領頭羊，強勢車型周期已開啟蔚來的品牌定位在自主品牌造車新勢力當中最高端蔚來的品牌定位在自主品牌造車新勢力當中最高端。初期推出極限產品秀肌肉（超跑 EP9，全球限量，官方售價 998 萬元），再到推出定位豪華市場的車型(蔚來 ES8，中大型 SUV，官方售價 46.80-62.40 萬元)，然后至定位高端的量產級別車型（蔚來 ES6

17、，中型 SUV，官方售價 35.80-52.60 萬元），而 2020 年 9 月推出的 EC6 定位轎跑 SUV（官方售價 36.80-52.60 萬元），將與 ES6 共同對標 ModelY 進行競爭。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7圖3：蔚來 ES8圖4：蔚來 ES6資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理2021 年，蔚來分別推出了 ET7（中大型轎車，官方售價 44.80-52.60 萬元）與 ET5（中型轎車，官方售價 32.80-38.60 萬元），產品矩陣進一步豐富完善。圖5：蔚來 ET7圖6：蔚

18、來 ET5資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理2022 年 6 月，蔚來發布 ES7（中大型 SUV，官方售價 46.8-52.6 萬）。ES7 為 NT2.0平臺首款 SUV 車型，搭載標準續航電池包（75kWh）CLTC 續航為 485 公里，搭載長續航電池包（100kWh）續航為 620 公里，搭載超長續航電池包（150kWh）續航超 850 公里。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖7：蔚來 ES7 前臉圖8：蔚來 ES7 側臉資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研

19、究所整理2022 年 12 月 24 日，蔚來舉辦 NIO Day 2022，發布智能電動旗艦轎跑 SUV EC7。蔚來 EC7 搭載 75kWh 電池包車型起售價 488,000 元；搭載 100kWh 電池包車型起售價 546,000 元；BaaS 方案起售價 418,000 元；EC7 首發版起售價 578,000 元，BaaS方案起售價 450,000 元；于蔚來 APP 開放預訂，預計 2023 年 5 月開啟交付。EC7 百公里加速僅需 3.8 秒，風阻系數低至 0.23CD，CLTC 續航里程為 490-940 公里。EC7 標配蔚來 Banyan 智能系統，搭載 Aquila

20、蔚來超感系統，擁有包括激光雷達在內的33個高性能傳感器；標配 Adam蔚來超算平臺，四顆NVIDIA Drive OrinX 芯片總算力高達 1016 TOPS。EC7 全系標配業界領先的 22 項安全與駕駛輔助功能；蔚來自動駕駛 NAD 將在完成驗證后逐步開通，覆蓋高速、城區、泊車和換電等場景。EC7 標配 PanoCinema 全景數字座艙，可選 N-Box 增強娛樂主機，擁有強大的算力和視頻編解碼能力，支持同時連接 4 副 NIO Air AR Glasses 設備，相當于擁有 4塊等效 6 米最大 201 英寸巨幕，每個人都擁有自己專屬的娛樂大屏。23 個揚聲器單元組成 7.1.4 聲

21、道布局，帶來更飽滿的 3D 沉浸式杜比全景聲體驗，與環繞式光瀑氛圍燈組成聲光聯動，讓用戶感受 360 度身臨其境的震撼氛圍。圖9：蔚來 EC7 前臉圖10：蔚來 EC7 側臉資料來源：汽車之家，公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，公司官網，國信證券經濟研究所整理2023 年 1-2 月，蔚來的交付量分別為 0.9/1.2 萬輛，分別同比-12%/+98%，環比-46%/+43%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖11：蔚來單月交付量（輛）圖12：蔚來各車型單月交付量（輛）資料來源：公司公告，乘聯會，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，

22、乘聯會，國信證券經濟研究所整理2023 年 2 月，蔚來在渠道建設方面，新增 1 家蔚來空間(海外 1 家)、6 家蔚來服務中心(海外 1 家)、8 座換電站(海外 1 座)、其中 2 座高速公路換電站、15 座超充站(海外 1 座)、36 座目的地充電站，接入 31,823 根第三方充電樁。2 月 21 日，蔚來宣布了 2023 年新增 1,000 座換電站的計劃，并于 2 月 28 日推出換電站心愿單功能，邀請用戶們推薦換電站選址，提升建站選址效率，一起加速達成 2023年建成超 2300 座換電站的目標持續布局，讓加電比加油更方便。截至 2 月 28 日，蔚來已在全球范圍內布局 101

23、家蔚來中心(海外 2 家)、296 家蔚來空間(海外 6 家)、292 家蔚來服務中心(海外 37 家)、50 家蔚來交付中心和 3家蔚來二手車體驗店、1331 座換電站（海外 11 座），其中 350 座高速公路換電站；1261 座超充站（海外 6 座），6385 根超充樁（海外 18 根）；1114 座目的地充電站，7558 根目的地充電樁；接入 1048000+根第三方充電樁（海外 388000+根）。圖13：2023 年蔚來補能體系建設情況圖14：2023 年蔚來渠道建設情況資料來源：公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理理想汽車

24、理想汽車-W-W：精準把握市場需求，領跑增程式細分賽道：精準把握市場需求，領跑增程式細分賽道理想在自主品牌造車新勢力中對細分市場的把握最精準。理想在自主品牌造車新勢力中對細分市場的把握最精準。理想的首款車理想 ONE（中大型 SUV，官方售價 33.8 萬元）于 2018 年推出，2021 年改款。理想 ONE 精準鎖定家庭用戶的核心需求，以增程式+6 座+大空間+三聯屏等一系列產品配置上的組合拳贏得市場認可，依靠單一爆款躋身自主品牌造車新勢力前列。2022 年 9月，豪華六座 SUV 理想 L9 開啟交付。2023 年 2 月理想單月交付量為 16620 輛，同比增長 98%，環比增長 10

25、%，市場對其具備“豪華品牌”的認可度持續提升趨勢請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10不改。圖15：理想 L9 核心參數圖16：理想 L9 核心參數資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理圖17：理想汽車單月銷量及同比資料來源：公司公告，乘聯會，國信證券經濟研究所整理理想 L8 于 2022 年 9 月 30 日發布，分別有 L8 Pro 和 L8 Max 兩種配置，售價分別為 35.98-39.98 萬元。理想增程式動力，CLTC 綜合續航 1315KM，CLTC 純電續航210KM，百公里加速 5.5S，搭載雙英

26、偉達 Orin-X 芯片，算力高達 508TOPS。理想L8 于 2022 年 9 月 30 日開啟訂購，10 月 1 日開啟靜態體驗，11 月開啟交付。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖18：理想 L8 性能參數對比資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理圖19：理想 L8資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理理想 L7 于 2023 年 2 月 8 日發布，分別有 L7 Pro、L7 Max、L7 Air 三種配置，售價分別為 31.98 萬元、33.98 萬元、37.98 萬元。理想增程式動力，CLTC 綜合續航 1315KM，CLTC 純電

27、續航 210KM，WLTC 綜合續航里程 1100KM，WLTC 綜合油耗 7.6L每百公里，百公里加速 5.3S，標配高速 NOA 導航輔助駕駛，首個融合激光雷達的AEB 功能。理想 L7 將于 3 月初開啟首批用戶交付。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖20：理想 L7資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理小鵬汽車小鵬汽車-W-W：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調后有望實現：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調后有望實現困境反轉困境反轉小鵬在自主品牌造車新勢力中智能化實力最突出小鵬在自主品牌造車新勢力中智能化實力最突出。小鵬于 2018 年推出

28、Xpilot 2.0智能駕駛系統，落地于小鵬 G3（2018 年亮相，緊湊型 SUV，官方售價 14.98-18.78萬元），L1 級自適應巡航系統實現量產；2019 年推出 Xpilot 2.5，落地于 G3/P7（2019 年亮相，大中型轎車，官方售價 21.99-40.99 萬元），L2 級行車輔助系統實現量產；2020 年推出 Xpilot 3.0，落地于 P7，高速 NGP 實現量產；2021 年推出 Xpilot 3.5，于 2022 年通過 OTA 落地小鵬 P5（2021 年亮相，緊湊型轎車，官方售價 15.79-22.39 萬元），城市 NGP 實現量產。2023 年 2 月

29、，小鵬交付量為 6010 輛，同比下降 3%，環比上升 15%。圖21：小鵬汽車自動駕駛算法迭代歷程資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理2023 年 1 月，小鵬 G9 的交付量為 2249 輛，占比為 43%。小鵬 G9（2021 年亮相，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13中大型 SUV，售價大約為 35 萬元）已于 2022 年 9 月開啟交付，9/10/11/12 月的交付量分別為 184/623/1546/4020 臺，產能產能持續爬坡，值得期待。G9 率先搭載 800V 高壓平臺，G9 Max 版搭載的 XNGP 系統目前暫未啟用激光雷達，

30、小鵬計劃：1）2022 年，交付即有高速 NGP、ACC/LCC、記憶泊車、智能泊車等功能；2）2023 年，在廣州、深圳、上海有圖城市支持城市 NGP，并逐步在全國所有無圖城市陸續開放紅綠燈識別及路口通行、變道、超車、左右轉的能力；3）2024 年，成功進化至終極形態，實現從車位到車位的全場景智能導航輔助駕駛能力。2022 年 12 月，小鵬旗艦 SUV 小鵬 G9 榮獲 2023 第十屆軒轅獎中國年度十佳汽車的殊榮，并獲得中國汽車工程研究院“五星健康車”認證。2022 年 12 月 27 日，小鵬 G9 進行上市后首次整車 OTA 升級，為用戶提供行業首個全場景、全時語音助理功能，同時在超

31、快充、駕控及智能座艙功能等方面帶來不同程度的體驗優化。20232023 年小鵬將基于年小鵬將基于 E E、F F、H H 三大平臺三大平臺，新推出新推出 3 3 款新品款新品，進一步提升產品矩陣的進一步提升產品矩陣的競爭力以及研發生產的降本增效。競爭力以及研發生產的降本增效。圖22：小鵬 P7 鵬翼版圖23：小鵬 G9資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理圖24：小鵬汽車分車型交付量（輛）資料來源：公司公告，乘聯會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14電動化與智能化兩條腿走路電動化與智能化兩

32、條腿走路，重磅新品值得期待重磅新品值得期待。電動化方面，小鵬G9 率先搭載800V高壓SIC平臺，可實現充電5 分鐘，續航200 公里。電驅動系統最高效率95.5%以上，綜合效率90%以上。圖25：小鵬 G9資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理在電池容量一定的情況下縮短充電時間，需要提高充電功率：t（充電時間）=W（充電量）/P（充電功率）。汽車行業提高充電功率的普遍技術路線，一是提高充電電壓，二是提高充電電流：P（充電功率）=U（電壓）*I（電流）小鵬小鵬 800V800V 高壓平臺做到了高電壓和高電流雙管齊下：高壓平臺做到了高電壓和高電流雙管齊下：電流方面，峰值充電電流可達600+A

33、；電壓方面，量產電動車的架構電壓普遍在 400-500V，而小鵬實現了遠超行業平均工作電壓的 800V 級，并可兼容不同電壓充電樁。這樣一來，800V 高壓平臺帶來的充電體驗將會更加快捷，新能源車型與傳統油車在補能方面的差距將大大縮小。圖26：小鵬 G9 的 4C 版本超快充資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理除了充電速度的提高除了充電速度的提高，800V800V 高壓高壓 SiCSiC 平臺的另一大核心技術突破就是應用了最新平臺的另一大核心技術突破就是應用了最新一代的電力電子技術一代的電力電子技術碳化硅器件。碳化硅器件。得益于耐高壓的特性，碳化硅可以控制更請務必閱讀正文之后的免責聲明及

34、其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15高的系統電壓，因此被認為是 800V 高壓平臺的最佳拍檔。碳化硅是碳和硅組成的化合物。同樣作為半導體材料，碳元素的加入讓碳化硅的性能從 1.0 躍升到 3.0，在功率密度、禁帶寬度、電子漂移飽和速度和熱導率等方面可謂是全方位優勢：1）電子漂移飽和速度是硅的大約 2 倍2）碳化硅的禁帶寬度是硅的大約 3 倍3）導熱率是硅的大約 4-5 倍4）擊穿電壓是硅的大約 8 倍5）功率密度是硅的大約 50 倍圖27：SIC MOSFET 與 SI IGBT 的導通電阻對比資料來源：ROHM，半導體工藝與設備，國信證券經濟研究所整理碳化硅材料的碳化硅材料的高效率、低

35、損耗、耐高溫高效率、低損耗、耐高溫的優勢，助力小鵬的優勢，助力小鵬 G9G9 的的電驅綜合效率提電驅綜合效率提升了升了 2%2%以上，以上，有效有效增加增加了了續航里程和節省續航里程和節省了了車內空間車內空間：1）使用碳化硅器件可以提高約5%的系統效率，同樣的電池容量和整車行駛條件不變的情況下，綜合續航里程可以約提高5%。2）碳化硅器件在高溫環境下的工作狀態更穩定，對散熱系統的要求降低，也就節約了散熱系統的體積，把更多空間留給座艙。為了充分發揮800V 高壓SiC平臺優勢，小鵬將鋪設中國首個量產鋪設480kW 高壓超充樁，并且希望在未來2 年內建成高壓超充網絡，將小鵬的高壓超充樁鋪設至全國大部

36、分縣級市和高速公路。2022 年 9 月，小鵬汽車首批480KW 的 S4 超快充站在北京、上海、廣州、深圳和武漢五城開始運營。小鵬汽車繼續快速發展其覆蓋全國的充電網絡，計劃2022年底在全國建成超過50 座S4 超快充站。截至2022年8 月15日，小鵬已建成小鵬品牌超充站799座，目的地充電站201座，幾乎覆蓋國內所有城市。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖28：小鵬品牌超充站全國布局數量（單位：座）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理智能化方面，城市NGP 已在廣州全量開放，通過OTA升級落地小鵬P5。作為國內首個量產的城市場景高等級智能輔助

37、駕駛，城市NGP 標志著小鵬汽車在自動駕駛領域的實力已經接近世界領先水平，并在部分細分場景實現超越。城市NGP不僅滿足基礎駕駛，更具備復雜場景處理能力，近90%場景的通行效率接近導航顯示的人工駕駛時間。為了更好建立人機共駕的信任感，小鵬汽車推出了行業首創的儀表SR智能輔助駕駛環境模擬顯示。相比高速NGP，城市NGP的中控和儀表SR模擬顯示更豐富，比如旁車轉向燈信號、車輛可行駛區域引導面、轉向點提示等。同時城市NGP 也搭載了及時貼心的語音交互，用戶也可以按需選擇簡潔播報模式。圖29：城市 NGP 儀表 SR（日間版）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理XNGP 可實現全國所有城市與路段通

38、用，不依賴高級輔助駕駛地圖，有望于 2023 年逐步落地G9 MAX，于2024 年實現全場景智能導航輔助駕駛。XNGP 啟用XNet 深度視覺神經網絡，重感知且不依賴高級駕駛輔助地圖，有圖無圖都可以運行，因此在全國各個城市和所有路段都能用；100%覆蓋日常通勤，即便在沒有高級駕駛輔助地圖覆蓋的區域，也可以完成轉向掉頭、變道超車、繞行障礙，避讓行人和非機動車等動作；在有高級駕駛輔助地圖覆蓋的高速、城快，可以實現接近零接管表現；所有通行場景下的整體安全性、道路博弈能力和通行效率上，超過大部分司機。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17圖30：小鵬 XNGP 概念

39、圖圖31：小鵬 XNGP 概念圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理廣汽集團：埃安突破新能源車痛點，把握新能源車市場結構轉型廣汽集團：埃安突破新能源車痛點，把握新能源車市場結構轉型機遇機遇埃安銷量在新勢力車企中保持前列，埃安銷量在新勢力車企中保持前列，AIONAION Y Y 交付登頂細分市場。交付登頂細分市場。2023 年 1-2 月廣汽埃安銷量分別為 1.0/3.0 萬輛，分別同比-36%/+253%，環比-66%/+195%，連連續數月位居自主品牌造車新勢力第一名，單月銷量多次突破續數月位居自主品牌造車新勢力第一名，單月銷量多次突破 3 3

40、 萬臺。萬臺。2023 年 2 月埃安銷量為 30086 臺，同比上升 253%，環比上升 195%。圖32：廣汽埃安單月銷量（輛）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理精準卡位精準卡位 15-2515-25 萬元級市場萬元級市場，順應新能源車市場結構轉變順應新能源車市場結構轉變。廣汽埃安的在售車型包括 AION S、AION Y、AION V 和 AION LX，除 AION LX 外，其余主力車型的官方指導價均不超過 25 萬元。2021 年 A00 級純電動車銷量占比約 30.1%，B 級純電動車銷量占比約 20.6%，新能源乘用車市場呈現出“啞鈴形”的銷量結構。隨著消費者對新能源車

41、的認可程度提高和主流大眾定位的新能源車型產品力增強，未來A0 級和 A 級新能源車銷量將逐漸提高，新能源車市場將加速向成熟燃油車的“紡錘形”市場優化。廣汽埃安的主力車型面向 15-25 萬元級市場，抓住新能源車市場結構轉型的機遇。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18圖33：廣汽埃安各車型價格定位圖34：2021 年不同價格區間（萬元）新能源乘用車銷量資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：乘聯會，國信證券經濟研究所整理20222022 年年 1010 月，廣汽集團發布廣汽埃安增資擴股的進展公告，本次月，廣汽集團發布廣汽埃安增資擴股的進展公告，本次

42、 A A 輪融資共引輪融資共引入入 5353 名戰略投資者名戰略投資者，融資總額融資總額 182.94182.94 億元億元，釋放釋放 17.72%17.72%股份股份（據此推算投后估據此推算投后估值值 10321032 億元億元）。融資完成后，廣汽埃安注冊資本由人民幣 64.21 億元增至人民幣78.03 億元，廣汽集團直接及間接合計持有廣汽埃安的股權比例由 93.45%變更為76.89%。廣汽埃安仍為廣汽集團的控股子公司。本次 A 輪融資引戰由人保資本、南網能創、國調基金、深創投、中信金石、廣州產投集團或其旗下基金或機構聯合領投，引入了充換電能源生態、電池關鍵資源、芯片設計與制造、智能駕駛

43、車路協同等領域的戰略支持和產業協同投資者；知名市場化、金融及資產管理等具有市場影響力的專業投資機構，以及大型政策引導性的國家及地方投資機構等共 53 名戰略投資者。本次 A 輪融資引戰使廣汽埃安在新能源汽車領域擁有了上下游戰略性產業資源的優勢；在能源生態、電池材料、汽車芯片等方面提升了廣汽埃安的產業鏈、供應鏈的保供穩供能力；為廣汽埃安新產品開發、新一代電池、電驅研發及產業化建設、智能駕駛、智能座艙及產能保證等核心技術的研發和產業化布局提供了充足的資金支持；極大的提升和加強了廣汽埃安未來發展的綜合競爭優勢。表1：本次 A 輪融資前后廣汽埃安股權結構序號序號股東名稱股東名稱本次本次 A A 輪融資

44、前輪融資前本次本次 A A 輪融資后輪融資后持股數持股數（萬股）（萬股）持股比例持股比例持股數持股數（萬股）（萬股）持股比例持股比例1 1廣州汽車集團股份有限公司506,348.4378.86%506,348.4364.89%2 2廣汽乘用車有限公司(注)93,651.5714.59%93,651.5712.00%3 3珠海與埃同行投資合伙企業（有限合伙）24,513.663.82%24,513.663.14%4 4廣州產投愛安股權投資合伙企業（有限合伙）7,575.531.18%7,575.530.97%5 5珠海安鑫投資合伙企業（有限合伙）4,708.800.73%4,708.800.60

45、%6 6中國誠通控股集團有限公司3,338.370.52%3,338.370.43%7 7南網雙碳動能私募股權投資基金（廣州）合伙企業（有限合伙）1,925.980.30%1,925.980.25%8 853 名 A 輪融資投資者-138,276.4917.72%合計合計642,062.34100.00%780,338.84100.00%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理20222022 年年 1010 月，由廣汽集團、廣汽埃安、廣汽乘用車聯合投資，并由廣汽埃安控股的月，由廣汽集團、廣汽埃安、廣汽乘用車聯合投資，并由廣汽埃安控股的銳湃動力科技有限公司正式注冊成立，注冊資本銳湃動力科技有

46、限公司正式注冊成立，注冊資本 9 9 億人民幣。億人民幣。該公司重點圍繞IDU 電驅系統進行自主研發及產業化，實現自主電驅研發、試制、試驗和量產一體化，預計未來幾年將投資21.6 億元，埃安也將全面進入電驅自研自產新階段。在三電核心之一的電驅領域，埃安已發布多個行業領先技術。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告192018 年埃安推出全球首創深度集成三合一電驅，實現“電驅、電控、差減”三合一，重量降低20%、體積減小15%的同時，功率提升14%、扭矩提升20%。2020 年埃安發布全球首創高性能兩擋雙電機“四合一”集成電驅技術，具備兩秒級零百加速能力。9 月15

47、日，埃安發布的中國超跑Hyper SSR 具備1.9 秒零百加速能力，其動力系統已完成中汽中心檢驗測試，使汽車零百加速跨入1 秒級。圖35：銳湃動力股權架構資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理20222022 年年 1010 月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿聯合投資，并由廣汽埃安控股的月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿聯合投資，并由廣汽埃安控股的因湃電池科技有限公司正式注冊成立因湃電池科技有限公司正式注冊成立，注冊資本注冊資本1010 億人民幣億人民幣。自成立以來，埃安始終堅持科技創新，打造世界級的極致的智能純電動車。在三電核心之一的電池領域，針對消費者關心的安全、快充和續航等難題

48、，埃安先后推出了彈匣電池、超倍速電池和海綿硅負極片電池等動力電池技術群，并于2022 年4 月獲頒央視最高科技創新大獎。2022 年以來，埃安已陸續啟動電池研發試制線建設、成立能源科技公司及銳湃動力科技公司、與上游材料端頭部供應商贛鋒鋰業、寒銳鈷業等達成戰略合作等大手筆布局，并啟動全球首個超充之都建設，預計2025年，廣汽埃安將在全國300個城市建設2000座超級充換電中心。此次因湃電池科技公司的成立，標志著埃安將全面打通上游原材料、研發、制造、電池回收及梯次利用在內的能源生態產業鏈布局，完成能源生態產業閉環，為推動能源產業高質量發展做出更大貢獻。圖36：廣汽埃安深度布局三電產業鏈資料來源：公

49、司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告202022 年 8 月 26 日成都車展上亮相的 2023 款 Aion V Plus 車型售價在 18.98-26.98萬元之間，還首次推出 7 座版本。圖37：Aion V Plus圖38：Aion V Plus資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理AITOAITO：深度合作華為，問界：深度合作華為，問界 M5M5 快速上量，問界快速上量，問界 M7M7 蓄勢待發蓄勢待發2021 年 12 月，小康股份旗下的重慶金康賽力斯汽車有限公司在重慶兩江智

50、慧工廠發布和華為合作的高端智慧汽車品牌 AITO 以及賽力斯純電驅增程平臺（DE-i）。AITO 旗下首款搭載最新華為鴻蒙 HarmonyOS 智能座艙車型，問界 M5 已于 12 月 23日正式發布。圖39：AITO 問界 M5圖40：AITO 問界 M5資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理問界 M5 采用插電式增程動力布局，動力電池容量 40kWh，在 WLTC 工況下，兩驅版純電續航 200km，四驅版純電續航 180km。動力布局有后驅和四驅兩種行駛，其中后驅版采用后置 200kW 永磁同步電機布局，最大扭矩 360N.m。四驅版采用前置

51、165kW 交流異步電機，后置 200kW 永磁同步電機設計，最大輸出扭矩分別是前315N.m/后 360N.m。0-100km/h 加速時間四驅版最快 4.4 秒，兩驅版 7.1 秒。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21表2：問界 M5 各版本配置及價格配置版本配置版本電機功率（電機功率（kWkW）純電續航（純電續航（kmkm）補貼后價格（萬元）補貼后價格（萬元）后驅標準版20020025.98四驅性能版165/20018029.48四驅至臻版165/20018028.88四驅旗艦版165/20018033.18（無補貼）資料來源：汽車之家，國信證券經濟研

52、究所整理2023 年 1-2 月，AITO 的交付量分別為 0.4/0.4 萬輛，分別同比+449%/+230%，環比-56%/-22%。圖41：AITO 單月交付量（輛）資料來源：公司公告，乘聯會，國信證券經濟研究所整理2022 年 7 月 4 日，華為夏季旗艦新品發布會上，AITO 問界 M7 正式發布，3 款配置車型的官方指導價在 31.98-37.98 萬元區間。問界 M7 定位中大型 SUV，內部采用 2+2+2 的 6 座布局和 AITO 零重力座椅，配備全新升級的 Harmony OS 智能座艙，并搭載增程式混動系統。車身尺寸方面，新車的長寬高分別為 5020/1945/1775

53、mm，軸距達到 2820mm。六合一增程器動力總成讓乘員艙前向空間得到拓展，使縱向長度達 2605mm，空間轉化率達到 92.4%，用更少的“公攤”把更多空間留給用戶。動力方面，問界 M7 搭載 1.5T 四缸增程器+雙電機組成的增程式混動系統，其中增程發動機最大功率為 92kW，前后驅動電機最大功率分別為 130kW/200kW，綜合最大功率達到了 330kW，官方 0-100km/h 加速成績 4.8s。還搭載了容量為 40.06kWh的電池組，城市通勤時，CLTC 工況的純電續航可達 230km(后驅)/200km（四驅），遠途自駕時，CLTC 工況續航最高可達 1220km，油耗低至

54、5.8L/100km。圖42：AITO 問界 M7圖43：AITO 問界 M7 油耗表現資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22零跑汽車：零跑汽車：銷量增速領先，全域自研助力多車型戰略銷量增速領先，全域自研助力多車型戰略零跑科技是一家具備全域自研自造能力的科技型智能電動汽車企業，業務范圍涵蓋智能電動汽車整車設計、研發制造、智能駕駛、電機電控、電池系統開發以及基于云計算的車聯網解決方案。公司于 2019 年 7 月開始交付第一款量產車型智能純電動轎跑 S01，2020 年 5 月開

55、始交付智能純電動微型車 T03，2021 年 10 月開始交付中型智能純電動 SUV C11。2022 年 3 月，公司首度月銷量破萬，其中 C11 和T03 分別銷售 4,201 和 5,853 輛。20232023 年年 2 2 月公司合計銷量為月公司合計銷量為 31983198 輛輛，同比下同比下降降7%7%，環比上升，環比上升 181%181%。圖44：零跑單月銷量及同比資料來源：公司公告，公司官網，國信證券經濟研究所整理公司公司計劃未來以每年一到三款車型的速度，于計劃未來以每年一到三款車型的速度，于 20252025 年底前推出八款新車型年底前推出八款新車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SU

56、V 及 MPV。2022 年第二季度公司推出一款智能純電動中大型轎車 C01，并于 2022 年第三季度開始交付。C01 基于 C11 同一平臺打造，車身長超過五米，配備 Leapmotor Power 及 90 千瓦時的電池，NEDC 續航里程約為 700公里，百公里加速時間在四秒以內。3 3 月月 1 1 日，零跑日，零跑 C11C11 增程正式在杭州上市，新車提供增程正式在杭州上市，新車提供 180180 舒享版、舒享版、285285 舒享版、舒享版、285285 智享版智享版 3 3 個版本，售價個版本，售價 14.9814.98 萬萬-18.58-18.58 萬元。萬元。零跑 C11

57、 增程 CLTC 純電續航長達 285km，增程加持下綜合續航里程最長可達 1024km；采用油冷增程發電機系統，峰值功率達 88kW，WLTC 工況下綜合油耗為 0.73L/100km。智能座艙方面，零跑 C11 增程采用最新 Leapmotor OS3.0 智能座艙，使用第三代高通驍龍 SA8155P車規級處理器，并搭載科大訊飛 3.5 代語音交互系統。智能駕駛方面，零跑 C11增程搭載 Leapmotor Pilot 智能駕駛輔助系統，擁有 28 個智能感知硬件，并配備23 項智能駕駛輔助功能。零跑零跑 C11C11 增程是增程是零跑汽車開啟純電零跑汽車開啟純電+增程雙動力布局的增程雙動

58、力布局的首款車型首款車型，有望助力零跑覆蓋更廣顧客群體，進一步改善盈利。，有望助力零跑覆蓋更廣顧客群體，進一步改善盈利。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23圖45：零跑 C11 增程資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理2022023 3 款零款零跑跑 C01C01、零零跑跑 C11EC11EV V 以及零以及零跑跑 T0T03 3 也與零也與零跑跑 C1C11 1 增程增程同步上市同步上市。其中 2023款 C01 售價 14.98 萬-22.88 萬元，2023 款 C11EV 售價 15.58 萬-21.98 萬元，2023款 T03 售價 5.9

59、9 萬-8.99 萬元。2023 款零跑 C01 定位科技豪華大轎車，搭載全球首款無電池包 CTC 電池底盤一體化技術，CLTC 綜合工況最長續航達 717km；2023款零跑 C11EV，CLTC 工況續航 650km；2023 款零跑 T03，CLTC 工況純電最長續航里程 403km。零跑 C11 增程版純電續航里程 285KM，綜合續航里程 1024KM，搭載8155P 座艙芯片與三聯屏，售價為 14.98-18.58 萬元。圖46：2023 款零跑新車資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理零跑擁有全域自研及垂直整合能力零跑擁有全域自研及垂直整合能力。1）電子電氣架構方面，公司在量

60、產的車型中應用自主開發的域集中式電子電氣架構，能夠集中控制關鍵系統，包括自動駕駛、智能座艙及整車控制。2）電驅系統方面，公司實現電驅系統的軟硬件全域自主研請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24發，目前自主研發的電驅系統 Heracles 對電機、控制器和減速器集成，具備高性能、高安全性、輕量化和高成本效益的優點。2022 年將商業化更先進的“盤古”油冷電驅系統，最高能量轉化效率可達 94.6%，居于行業領先地位。3）電池系統方面，公司全面自主研發電池包和電池管理核心技術，自研熱管理系統布局緊湊且具有高能效，使電池系統可在最低零下 30 度運轉。2022 年第三

61、季度 C01 交付后，公司有望成為全球首家在量產車型中采用電池底盤一體化 CTC 技術的新興電動汽車公司。4）自動駕駛方面，公司最新的 Leapmotor Pilot 3.0 自動駕駛系統可提供 360 度視覺感知及 22 項自動駕駛功能，為目前同價位區間電動車型中功能最全面的自動駕駛系統。5）智能座艙方面，公司 Leapmotor OS 具備高集成度的交互功能，可基于用戶喜好提供 15 種可自定義車載功能的自動適配，亦可提供開放式車聯網服務，包括遠程車輛控制和手機語音控制等功能。圖47：零跑汽車在售車型及未來新車規劃圖48：零跑汽車自研自制的核心系統及電子部件資料來源：公司公告，國信證券經濟

62、研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理哪吒汽車：背靠哪吒汽車：背靠 360360 集團，深耕下沉市場集團，深耕下沉市場哪吒汽車近年來發展勢頭較好，于 2021 年 11 月至 2023 年 2 月多次實現單月交付量破萬，2023 年 2 月單月交付 10073 輛，同比上升 42%，環比上升 67%。在蔚來/小鵬/理想/哪吒/零跑/極氪/AITO/埃安等主要自主品牌造車新勢力中，哪吒汽車的單月交付量多次躋身前三。圖49：哪吒汽車單月銷量（輛）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25市場定位市場定位：哪吒汽車

63、在戰略上的定位傾向于成為汽車中的 VIVO，產品受眾傾向于三、四、五線小鎮青年。根據汽車之家的數據，當前哪吒汽車主要有三款在售車型，哪吒 U（緊湊型 SUV，指導價 10.28-17.98 萬元）、哪吒 V（小型 SUV，指導價 6.29-12.08 萬元）、哪吒 N01（小型 SUV，指導價 6.68-13.98 萬元）。圖50：哪吒 V圖51：哪吒 U資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理哪吒汽車的主力車型平均售價在 15 萬元以下，主打高性價比，定位中低端市場，與“蔚小理”等一線造車新勢力差異化競爭。在哪吒汽車官方網站下載的經銷商招募資料中我

64、們可以看到，在哪吒汽車對標的直接競爭對手中，北汽、奇瑞、江在哪吒汽車對標的直接競爭對手中，北汽、奇瑞、江淮淮、東風風神等車企優先級較高東風風神等車企優先級較高，而威馬而威馬、小鵬小鵬、蔚來等定位相對中高端的造車蔚來等定位相對中高端的造車新勢力則靠后。新勢力則靠后。圖52：哪吒汽車經銷商招募資料圖53：哪吒汽車門店省份分布資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理渠道建設渠道建設：20182018 年年，公司提出公司提出“哪吒汽車云海計劃哪吒汽車云海計劃”，以輕資產模式將渠道充分以輕資產模式將渠道充分下沉至能夠觸達的一縣一店下沉至能夠觸達的一縣一店?！澳?/p>

65、吒汽車云海計劃”，包括哪吒 SAAS 云系統平臺和哪吒小店兩個部分。哪吒 SAAS 云系統平臺涵蓋了汽車銷售、線上購物、車主服務等不同移動業務終端，通過云端連接到線下哪吒小店、城市合伙人還有新零售戰略聯盟伙伴（如京東汽車商城）等，以實現輕資產模式下的渠道下沉。而哪吒小店則是一種低投入高覆蓋的創業平臺，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要擔負體驗、交付、服務、倉儲等功能，未來主要布局在一二線城市；“小店”則重點布局在三、四、五線市場，不做倉儲和資金儲備，僅做試駕和銷售；而“小站”則是一個服務站，負責維修和保養服務。2019 年，公司進一步提出“極致云海計劃”，提出通路建設（即渠道建設）應該請

66、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26是輕資產重體驗，以哪吒小店實現向地縣級市場深度下沉，以直營、聯營和加盟多種模式實現渠道向上向下同步發展。力爭 3 年實現 3000 家門店，達到一縣一店。圖54：哪吒汽車的門店形式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理截至 2021 年 8 月，從省份維度分析，哪吒汽車線下門店（官網數據，含直營、經銷商）共有 223 家。其中，直營店 47 家，占比 21%；經銷商門店 176 家，占比 79%。門店最多的省份為山東/浙江/江蘇，分別有 24/23/22 家，占比 11%/10%/10%，總體布局以長三角為核心對外輻射。

67、從城市維度分析，哪吒汽車的 223 間門店分布于全國 149 個城市，北京/上海/九江/青島/杭州/西安門店數量最多，分別為 11/8/6/6/5/5 家，占比分別為5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/廣州/深圳四大一線城市的門店總數為 26 間，占比僅為 12%。門店數量最多的前十大城市中門店數量最多的前十大城市中，一線城市一線城市/省會城市的只有省會城市的只有 6 6 個個，大大量的三四線小城市排名位居前列。量的三四線小城市排名位居前列。圖55：哪吒汽車門店城市分布資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理財務數據：財務數據：20212021 年年 1010 月，三六零發布公告

68、，擬以自有資金月，三六零發布公告，擬以自有資金 2.92.9 億元入股合眾新億元入股合眾新能源汽車有限公司（旗下汽車品牌為哪吒），完成投資后將獲得能源汽車有限公司（旗下汽車品牌為哪吒），完成投資后將獲得 16.59%16.59%的股權的股權，成為第二大股東成為第二大股東。根據公告披露的數據，2021 年上半年，哪吒汽車實現營業收入16 億元，凈利潤為-7 億元。截至 2021 年 6 月 30 日，哪吒汽車的資產凈額為 38億元，相較于 2020 年底的 16 億元增長了 137%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27表3：哪吒汽車財務數據（單位：億元）項目

69、項目2021 年年 06 月月 30 日日2020 年年 12 月月 31 日日資產總額資產總額74.8745.23負債總額負債總額36.6529.20資產凈額資產凈額38.2316.03項目項目2021 年年 1-6 月月2020 年度年度營業收入營業收入16.3212.97凈利潤凈利潤-6.93-13.21資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理蔚來理想發布四季度業績蔚來理想發布四季度業績蔚來蔚來-SW-SW：毛利率階段性承壓，強勢新品蓄勢待發：毛利率階段性承壓，強勢新品蓄勢待發2022 年，蔚來銷量為 122486 臺，同比增長 34%；銷售收入 493 億元，同比增長36%；凈利潤-

70、146 億元，去年同期為-106 億元。圖56：蔚來營業收入及同比圖57：蔚來凈利潤及同比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理2022 年，蔚來的毛利率和凈利率分別為 10%/29%，分別同比下降 8/18 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28圖58：蔚來毛利率圖59：蔚來凈利率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理單四季度，蔚來銷量為 40052 臺，同比增長 60%；銷售收入為 161 億元，同比增長 62%，環比增長 24%；凈利潤-58 億元，同比

71、下降 168%，環比下降 41%。圖60：蔚來單季度銷售收入及同比圖61：蔚來單季度凈利潤及同比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理2022 年四季度，蔚來的毛利率和凈利率分別為 4%/-36%，同比下降 13/14 個百分點，環比下降 9/4 個百分點。圖62：蔚來單季度毛利率圖63：蔚來單季度凈利率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29公司銷售收入保持穩定增長，但是毛利率和凈利率有所下降，主要原因是新款ES8、ES6 和 EC

72、6 等產品將在 2023 年二季度交付，老款車型的庫存產生了較大的存貨準備與損失。如果排除這一影響，我們測算單四季度蔚來汽車業務的毛利率大約為 13%。此外，2023 年四季度售價相對較低的蔚來 ET5 銷量占比大幅提升，影響了公司的整體毛利率。理想汽車理想汽車-W-W：新品銷量優秀，單四季度扭虧為盈：新品銷量優秀，單四季度扭虧為盈2022 年，理想銷量為133246 臺，同比增長47%；銷售收入453億元，同比增長68%；凈利率-20億元，去年同期為-3億元。圖64：理想汽車銷售收入及同比圖65：理想汽車凈利潤及同比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研

73、究所整理2022 年全年，理想汽車的毛利率/凈利率分別為19%/-4%，分別同比下降2/3 個百分點。圖66：理想汽車毛利率圖67：理想汽車凈利率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理單四季度，理想銷量為46319 臺，同比增長32%；銷售收入177億元，同比增長66%，環比增長89%；凈利潤3 億元，同比下降13%，環比增長116%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30圖68：理想汽車單季度銷售收入及同比（億元）圖69：理想汽車單季度凈利潤及同比（億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公

74、告，國信證券經濟研究所整理2022 年單四季度，理想汽車實現毛利率/凈利率分別為20%/2%，分別同比下降2/1 個百分點，環比提升8/19 個百分點。圖70：理想汽車單季度毛利率圖71：理想汽車單季度凈利率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理投資建議投資建議整車廠：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來整車廠：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW-SW、小鵬汽車、小鵬汽車-W-W比亞迪：走向全球的自主品牌車企龍頭，維持比亞迪：走向全球的自主品牌車企龍頭，維持“買入買入”評級評級從主線邏輯看，比亞迪對上游產業鏈深度布局，三電技術（電池、電機、電控）實力雄

75、厚；對下游終端市場的把握能力明顯改善，純電插混雙輪驅動，接連推出爆款新車。賽道成長性好賽道成長性好+產業鏈實力強產業鏈實力強+市場份額高市場份額高，優質行業的優質巨頭逐漸優質行業的優質巨頭逐漸明朗。明朗。從支線邏輯看，比亞迪的刀片電池以結構創新的方式大幅提高了磷酸鐵鋰電池的能量密度，并且通過針刺試驗證明了電池包的安全性，技術實力領先，已配套一汽紅旗 E-QM5、賽力斯 SF5、長安 CS55、東風嵐圖 FREE、福特 MustangMach-E、林肯冒險家 PHEV 等諸多車型，公司高管已在媒體采訪中表示要為特斯拉供應。未未來刀片電池的外供客戶有望進一步拓展來刀片電池的外供客戶有望進一步拓展，

76、伴隨儲能電池的高速發展伴隨儲能電池的高速發展，為比亞迪帶為比亞迪帶來較大的業務增量。來較大的業務增量。我們預計 2023 年全年比亞迪的國內銷量有望達到 300 萬輛，其中插混車型銷量大請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31約為 160 萬輛，純電車型銷量大約為 140 萬輛。比亞迪海外出口銷量有望達到 30萬輛，國內外合計總銷量達到 330 萬輛。我們維持 2022 年的盈利預測，預計22/23/24 年 公 司 的 歸 母 凈 利 潤 為 153/317/480 億 元，對 應 EPS 為5.25/10.89/16.49 元，對應 PE 為 50/24/1

77、6 倍，維持“買入”評級。根據騰訊新聞報道，2023 年，比亞迪將布局王朝、海洋、仰望、騰勢以及專業個性化全新品牌，推出多款重磅車型，值得期待。吉利汽車：純電混動全面發力，新能源化轉型進程領先吉利汽車：純電混動全面發力，新能源化轉型進程領先純電方面，極氪 001 作為平均售價在 30 萬元以上的高端純電動車型，單月銷量持續超過 1 萬臺以上，已成為自主品牌高端純電車型的標桿。幾何品牌與睿藍品牌分別主打充電與換電的中低端市場，合計穩態單月銷量超過 2 萬臺，表現優秀。插混方面，雷神智擎 HiX 混動平臺實現了 43.32%全球最高熱效率、40%以上的節油率，在燃油經濟性與動力性能方面表現優秀，公

78、司 2023 年將持續推出多款混動車型，全年插混車型總銷量有望突破 30 萬輛。我們預計吉利 2023 年的總銷量有望超過 160 萬輛，新能源車型銷量占比有望超過 50%。我們預計 2022/2023/2024 年公司的凈利潤分別為 47/49/76 億元，對應的 PE 分別為 21/20/13 倍，維持“增持”評級。2023 年，預計吉利將推出多款 PHEV 車型，極氪也將推出多款純電車型，雷神混動搭配 SEA 浩瀚架構，純電插混齊頭并進，產品周期全面發力。蔚來蔚來-SW-SW：高端自主品牌領頭羊，強勢車型周期已開啟：高端自主品牌領頭羊，強勢車型周期已開啟蔚來在自主品牌中，高端化建設位于領

79、先地位，以補能體系為核心構建起一整套高端服務生態圈，商業模式具有突出的創新性和前瞻性。NIO Power 是基于移動互聯網的加電解決方案，截至 2022 年 8 月 31 日，蔚來已部署 1091 座換電站、991座超充站、5317 根超充樁。NIO Service 主要包含車主權益、服務無憂、保險無憂等覆蓋全生命周期的細致服務。NIO Life 則是蔚來的原創品牌周邊，NIOCertified 是蔚來官方提供的二手車交易服務。蔚來基于 NT2.0 平臺打造的新車型 ET5（9 月）、ES7（8 月）、ET7（3 月）陸續開啟交付，2022 年三季度以來銷量表現優秀，2023 年有望全面升級老

80、款“866”車型并發布多款重磅新車型，強勢產品力全面爆發。我們預計 2023 年蔚來的銷量有望超過 25 萬輛，同比增幅接近 100%。我們預計 2022/2023/2024 年蔚來的銷售收入分別為 500/907/1293 億元，凈利潤分別為-102/-45/5 億元，維持“增持”評級。2023 年，預計蔚來的 ES8、ES6、EC6 車型將全面升級到第二代 NT2.0 平臺，并推出多款全新車型，其中新款 ES8 與全新車型 EC7 已在 2022 年 NIO DAY 亮相。小鵬汽車小鵬汽車-W-W：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調后有望實現困境反轉：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調后有

81、望實現困境反轉電動化方面，小鵬 G9 率先搭載 800V 高壓 SIC 平臺，可實現充電 5 分鐘，續航 200公里。電驅動系統最高效率 95.5%以上，綜合效率 90%以上。智能化方面，城市NGP 已在廣州全量開放，通過 OTA 升級落地小鵬 P5。XNGP 可實現全國所有城市與路段通用，不依賴高級輔助駕駛地圖，有望于 2023 年落地。2023 年小鵬將基于 E、F、H 三大平臺，新推出 3 款新品，進一步提升產品矩陣的競爭力以及研發生產的降本增效。由于新車 G9 的終端需求存在一定爭議，公司股價經歷了深度回調，有望在 2023 年開啟困境反轉。我們預計 2022/2023/2024 年公

82、司的銷售收入為 263/457/672 億元，凈利潤為-83/-68/-42 億元，維持“買入”評級。零部件：重點推薦自主品牌及造車新勢力產業鏈零部件：重點推薦自主品牌及造車新勢力產業鏈汽車行業進入電動智能大時代汽車行業進入電動智能大時代，當前面臨三大特征當前面臨三大特征，五大變化五大變化。特征一：總量紅請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32利淡化，汽車銷量低增速常態化；特征二：新舊產能切換，整車格局生變；特征三：電動智能新技術加速上車，國產整車和零部件面臨巨大機遇。五大變化分別是產品屬性（出行工具到生活空間）、生產工藝（一體壓鑄等輕量化、集成化工藝變革）、電

83、子電氣架構（集中式計算）、成本結構（汽車電子及軟件成本提升）、商業模式（類消費電子營銷模式）。我們推薦自主崛起方向的混動（比亞迪/長城/吉利）/蔚來理想等新勢力/特斯拉/廣汽埃安及其產業鏈，增量零部件方向的 1）數據流方向關注傳感器、域控制器、線控制動、空氣懸掛、車燈、玻璃、車機、HUD、車載音響等環節。2）能源流方向：關注動力電池、電驅動系統、中小微電機電控、IGBT、高壓線束線纜連接器等環節。標的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽集團、拓普集團、德賽西威、科博達、旭升集團、保隆科技、玲瓏輪胎、駱駝股份等。表4：重點公司盈利預測及估值公司公司公司公司投資投資2022

84、023030330303總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級收盤（元）收盤（元）（億元）（億元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2021A2021A2022E2022E2023E2023E002594.SZ比亞迪買入263.717,6771.055.2510.8925150249866.HK蔚來-SW增持69.201,171-6.25-6.02-2.68-9868.HK小鵬汽車-W買入35.75617-2.82-4.81-3.94-0175.HK吉利汽車增持10.481,0540.480.460.49222321601633.SH長城汽車買入34

85、.853,0250.731.101.24483228601238.SH廣汽集團買入11.651,2220.711.051.22161110600660.SH福耀玻璃買入37.359751.211.891.96312019603596.SH伯特利買入68.472821.241.62.51554327002906.SZ華陽集團買入35.081670.630.841.23564229601799.SH星宇股份買入145.644163.323.925.09443729002920.SZ德賽西威買入114.056331.501.933.00765938603786.SH科博達買入62.102510.97

86、1.311.82644734601966.SH玲瓏輪胎買入22.803370.570.411.13405620601311.SH駱駝股份買入9.101070.710.440.81132111601689.SH拓普集團買入62.206850.921.622.15683829688533.SH上聲電子增持51.41820.380.691.401357537603982.SH泉峰汽車買入21.76570.610.521.25364217600933.SH愛柯迪增持24.232140.360.630.84673829603179.SH新泉股份買入39.591930.760.921.4652432760

87、3305.SH旭升集團買入37.912530.921.051.51413625資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33風險提示風險提示需求風險需求風險2000-2021 年，我國的城鎮居民可支配收入從 6280 元增長至 47412 元，年均復合增長率為 10.10%。自 2012 年以后我國的城鎮居民可支配收入增速已降至個位數，并于 2020 年低至 3.48%。同時，我國城鎮居民家庭的恩格爾系數自 2015 年起降至 30%以下后，長期在 28%上下波動，下降趨勢明顯減弱。城鎮居民的可支配收入增速放緩，同時城鎮居民的

88、食物支出占比無明顯下降，意味著居民可用于購買汽車等大宗可選消費品的收入有限，可能對汽車行業整體的終端需求構成負面影響。供給風險供給風險自 2020 年下半年開始，新冠疫情擾動，海運成本上漲，部分原材料及零部件短缺，汽車供應鏈存在不穩定性。芯片、空氣懸架、副車架、鋰電池等零部件都曾出現過短缺情況，碳酸鋰、銅、鋼、鎳等原材料的價格也曾先后上漲，制約了整車廠的產能釋放，供給端存在一定的風險。政策風險政策風險根據關于 2022 年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，2022 年新能源汽車補貼標準在 2021 年基礎上退坡 30%，2022 年 12 月 31 日之后上牌的車輛不再給予補貼。國家對新能

89、源車補貼的退坡乃至退出對新能源車銷量可能會產生一定負面影響。根據關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告，對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內且單車價格（不含增值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。汽車購置稅減征政策暫定實施半年，未來延續性仍不確定，若政策 2023 年取消可能會對汽車銷量產生一定負面影響。在經濟下行壓力下，5 月以來從中央到地方均在密集發布如汽車下鄉、取消限遷等汽車消費刺激政策，未來政策退出的時間也趨同，各種刺激政策集中退出可能會對汽車銷量產生一定負面影響。行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險新能

90、源汽車行業的競爭較為激烈，且新車型的數量日益增多。近幾年各整車廠每年都會推出大量的新車型或老車型的升級換代，行業正處在加速滲透、搶占消費者心智的關鍵階段，可能會進一步加劇行業競爭，影響整車廠及上游零部件廠商的盈利能力。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資

91、評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘

92、要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門

93、、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下

94、列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032