1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 AI 應用側系列報告 微軟拉開 AI 應用序幕 2023 年 03 月 08 日 最新版 Windows 11 加入人工智能體驗，從“開始”菜單開啟 PC 端 AI應用的序幕。2023 年 3 月 7 日，微軟發布 Windows 11 重要更新，相關更新將重塑和提升人們通過 PC 完成各項事務的使用體驗。人工智能驅動的“開始”菜單，有望成為 PC 端 AI 應用的起始。此次 Windows 11 的人工智能更新開始于“開始”菜單，從第一入口帶來由 AI 驅動的推薦內容。通過 Azure Active Directo

2、ry(AAD)實現會議準備、快速訪問正在協作處理的文件、快捷搜索本地及云端文件等核心功能。新一代 GPT-3.5-Turbo 與 Whisper models 正式發布，文本與語音應用率先接入。2023 年 3 月 2 日，OpenAI 推出自然語言對話模型 GPT-3.5-Turbo和語音轉文本模型 Whisper models 的開發者 API。ChatGPT-3.5-Turbo 模型具有高準確性、可靠性和可擴展性，具有更強大的抽象能力和語法識別能力，能夠準確理解人類語言的含義和上下文，并將其轉化為精準的文本輸出。Whisper的自動語音辨識模型，將各種語言的語音變成文本，識別準確率高，無

3、需聯網，本地運行。目前已有多個應用程序通過 API 的方式將 ChatGPT 融入到服務之中，從社交到購物再到學習，擴大 ChatGPT 的應用生態，并優化應用的 AI 商業模式。10 倍的成本降低有望催動海量應用邁入 AI 新時代。OpenAI 發布的 ChatGPT API 訪問的模型被稱為 gpt-3.5-turbo，定價只要 0.002 美元/1000 tokens，相當于企業付費 2 美元就可以輸出 75 萬單詞。費用門檻的大幅下降帶來 ChatGPT 被集成到更多的 APP 應用的可能性。目前海外多家宣布接入ChatGPT API,涉及行業和領域包括照片分享、生鮮電商平臺、單詞背誦

4、軟件、跨境電商、微軟新版 Bing、C3.AI 賦能海量應用、AIGC，形成 OpenAI 和微軟現有的合作伙伴相互賦能的應用格局。GPT 將率先賦能于海外業務，映射至國內率先布局海外應用的相關企業將優先收獲 GPT 賦能。截至目前，中科創達已與多家海外廠商建立密切合作，在邊緣計算和行業領域初具規模；夢網科技、金橋信息等廠商找到 ChatGPT 相關業務突破口，有望加快推進 AI 應用側產品落地；昆侖萬維、萬興科技等廠商已與 OpenAI 達成合作，即將接入 ChatGPT 相關功能；福昕軟件、湯姆貓等廠商的海外業務收入占比超 30%，有望于 GPT 領域充分受益。投資建議：從頂層設計向應用側

5、邁進是所有新技術的生命脈絡。本次由ChatGPT 引爆的技術變革，在短短幾個月中已經于海量應用中全面開花。微軟作為 PC、云、移動終端集大成的 AI 廠商，在 OpenAI 的賦能下，從應用的制高點層層推進，此次 PC 端“開始”菜單的重構和 GPT API 接口開放將成為應用端邁進 AI 時代的起點。重點推薦率先布局海外并全面對標 C3.AI 的中科創達以及海外業務領先廠商夢網科技、金橋信息；建議重點關注福昕軟件、萬興科技、昆侖萬維、湯姆貓等具備海外應用布局的應用層企業。風險提示：技術落地不及預期風險，行業競爭加劇風險。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍

6、）評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300496.SZ 中科創達 102.60 1.52 1.68 2.21 91 61 46 推薦 002123.SZ 夢網科技 13.44-0.30 0.13 0.36/101 37 推薦 603918.SH 金橋信息 11.30 0.24 0.05 0.28 47 224 40 推薦 688095.SH 福昕軟件 97.01 0.96-0.03 0.79 144/123 無評級 300624.SZ 萬興科技 54.45 0.21 0.81 1.19 257 67 46 無評級 300418.SZ 昆侖萬維 24.

7、47 1.29 0.98 1.11 18 25 22 無評級 300459.SZ 湯姆貓 6.16 0.20/28/無評級 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 3 月 8 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind一致預期，中科創達 2022 年 EPS 為實際值；福昕軟件、昆侖萬維 2022 年 EPS 為業績快報披露值）推薦 維持評級 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 相關研究 1.計算機行業事件點評：數字中國頂層設計不斷完善，行業進入發展加速期-2023/03/08 2.AI 應用側系列報

8、告：聚焦 AI 應用側最佳“掘金鏟”中科創達：美股 AI 龍頭 C3.AI 大漲啟示錄-2023/03/07 3.計算機周報 20230305：計算機行業一季報前瞻-2023/03/05 4.計算機行業深度：ChatGPT 推高算力需求，DPU 支撐算力效率提升-2023/03/02 5.計算機行業事件點評：數字中國頂層設計落地，行業開啟發展新篇章-2023/02/28 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 ChatGPT 開放 API 接口，引領 AI 領域新革命.3 1.1 OpenAI 開放 ChatGPT API

9、接口.3 1.2 ChatGPT API 應用走入千行萬業.4 2 成本降低有望催動海量應用進入 AI 時代.7 2.1 新模型 gpt-3.5-turbo 發布，成本降低 90%.7 2.2 GPT-3.5 的三大優勢.7 2.3 ChatGPT 改變應用生態，賦能千行百業.8 3 GPT 率先賦能海外，相關布局廠商將優先受益.13 3.1 中科創達：海外收入占比可觀，邊緣計算和行業領域初具規模.14 3.2 夢網科技：ChatGPT 有望帶來 5G 消息重構.15 3.3 金橋信息：布局AI 法院深度應用場景.16 3.4 福昕軟件：成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴.16 3.5 萬興

10、科技：公司已對接 Azure OpenAI 開通商用服務權限.17 3.6 昆侖萬維：Opera 瀏覽器與 Open AI 團隊達成合作，“昆侖天工”模型已開源.18 3.7 湯姆貓：已嘗試應用 ChatGPT 模型進行 AI 交互產品開發的初步測試.19 4 風險提示.21 插圖目錄.22 表格目錄.22 8X8XeUaYfY9WcWfV6M8QbRoMnNmOsRkPpPsRiNmNoO7NnNwPuOmOrRwMqQyQ行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 ChatGPT 開放 API 接口，引領 AI 領域新革命 1.1

11、 OpenAI 開放 ChatGPT API 接口 2023 年 3 月 2 日，OpenAI 推出了自然語言對話模型 GPT-3.5-Turbo 和語音轉文本模型 Whisper models 的開發者 API。ChatGPT-3.5 Turbo 模型是GPT-3.5 系列中最快速、最便宜、最靈活的模型，具有高準確性、可靠性和可擴展性，能以極低的成本獲取精準的結果。GPT-3.5 Turbo 作為新型自然語言處理模型，使人類與計算機之間的交流更加順暢和高效。Whisper 是 Open AI 在 22年 9 月開源的語音轉文本模型，支持其它 98 種語言的自動語音辨識。Whisper系統所提

12、供的自動語音辨識模型能將各種語言的語音變成文本，接受m4a、mp3、mp4、mpeg、mpga、wav、webm 等多種格式，其核心業務是語音辨識與翻譯任務。Whisper 無需聯網，完全在本地運行，識別準確率高，可稱為本地類腦。圖1：ChatGPT 和 Whisper APIs 資料來源：OpenAI 官網，民生證券研究院 GPT-3.5-Turbo 和 Whisper models 的 API 價格低廉，功能強大。GPT-3.5-Turbo 模型定價 0.002 美元/1000 tokens，價格是 GPT 3.5 模型額1/10；參數數量更多，能夠生成更準確、更具上下文相關性的響應；包括

13、額外的訓練數據和微調，進一步提高了性能，適合應用于語言翻譯、聊天機器人開發、內容生成等。與傳統的自然語言處理算法相比，GPT-3.5 Turbo 有著更強大的抽象能力和語法識別能力，能夠準確地理解人類語言的含義和上下文，并將其轉化為精準的文本輸出。Whisper 的英文語音辨識能力已達到人類水準，可以用來轉錄或翻譯音頻，識別準確率相當高，可以在本地運行，費用為每分鐘 0.006 美元。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 表1：GPT-3.5-Turbo、GPT-3.5 和 Whisper Model 對比 模型 收費 功能 GPT

14、-3.5-Turbo 0.002 美元/1000tokens 1）為對話輸入和輸出進行了優化 2）第一個定期接收模型更新的模型 3）參數數量比標準 GPT-3.5 模型更多，能夠生成更準確、更具上下文相關性的響應 4）GPT-3.5 Turbo 包括額外的訓練數據和微調，進一步提高了其性能，特別適合需要高精度和高精度的應用，例如語言翻譯、聊天機器人開發和內容生成 GPT-3.5 0.02 美元/1000tokens 1）語言生成，遵循提示詞生成補全提示詞的句子 2）上下文學習，遵循給定任務的幾個示例，為新的測試用例生成解決方案，可以上下文學習 3）包含大量世界知識，囊括事實性知識和常識 Whi

15、sper Model 0.006 美元/分鐘 1）編碼/解碼器架構仍基于 Transformer，通過不同大小和類型的數據輸入，實現模型的縮放性能，以及各項語音-文本任務的泛化性 2）顯著優化了識別準確率、斷句、漏音等維度，目前已有 Speak 為代表的產品使用Whisper API 提升服務質量 資料來源：民生證券研究院整理 圖2：GPT-3.5-Turbo 收費 資料來源：OpenAI 官網，民生證券研究院 1.2 ChatGPT API 應用走入千行萬業 目前已有多個應用程序通過 API 的方式將 ChatGPT 融入到服務之中。OpenAI 向企業開放 API 端口，社交軟件 Snap

16、Chat、購物軟件 Instacart、學習軟件 Quizlet 和 Speak 等均已嵌入 ChatGPT API。IT 之家 2 月 28 日消息，2023年 3 月 7 日，微軟發布 Windows 11 重要更新，相關更新將重塑和提升人們通過 PC 完成各項事務的使用體驗。微軟作為 PC、云、移動終端集大成的 AI 廠商，在OpenAI 的賦能下，從應用的制高點層層推進，此次 PC 端“開始”菜單的重構將成為應用端邁進 AI 時代的起點。多個應用程序通過 API 的方式將 ChatGPT 融入到服務之中表明兩個新的 API 有利于擴大 AI 的應用場景，豐富 ChatGPT 的應用生態

17、，優化人工智能應用的商業模式，為人工智能的發展和應用帶來巨大推動力。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 此外，ChatGPT 模型還在不斷改進、自我完善，未來將有更多增強功能供 APP 開發人員使用，ChatGPT 的應用場景或將更加豐富。表2：ChatGPT API 和 Whisper API 的早期應用 類型 名稱 相同之處 對比 接入 ChatGPT 的情況 社交軟件 SnapChat 1）記錄生活：通過拍照、錄制視頻、添加文字和圖畫等形式記錄生活的點滴 2）分享生活：通過短視頻、圖文等形式分享生活 1）首創“閱后即焚”和

18、Stories 的玩法，限制內容展示時間 2）側重青年群體之間的社交 3）AR 濾鏡是最獨特的功能，基于 AR 濾鏡的相機廣告也是亮點 Snapchat 宣布將上線測試版智能聊天機器人 My AI，My AI 采用了 Open AI 的最新版 GPT 技術，將置頂在用戶的聊天列表中，為用戶提供禮物靈感、規劃出行計劃、推薦晚餐菜單等 小紅書 1）發布時間沒有限制，用戶可以自行選擇刪除或保存所發布內容 2）可以購買到各種精致好物，是一款電商購物類的 APP/購物軟件 Instacart 1)網上交易平臺，百貨交易場所 2)線上訂貨，線下配送 1）北美在線生鮮雜貨配送的領先者，為消費者、750 多個

19、零售合作伙伴和 5,000 多家快速消費品品牌提供服務，從新鮮農產品到家居用品、電子產品、辦公用品等 2）根據選擇的配送時間分不同檔次收取運費 1）Instacart 宣 布 將 OpenAI 的ChatGPT 聊天機器人技術整合到生鮮雜貨配送 app 中，使用類似于人類的自然語言處理工具改善客戶服務、營銷和自動化任務 2）使用 ChatGPT 聊天機器人技術作為新的搜索引擎，以對話的形式回答用戶與食品相關的問題 淘寶 1）提供豐富多樣的商品種類，服務中國全境 2）天貓超市與普通商家均入駐，配送時間快，一般不收取運費/學習軟件 Quizlet 提供在線學習幫助 1）讓用戶非常容易地創建和歸類在

20、線記憶 2）有諸多模型，能夠測試用戶的知識儲備狀況 3）上傳作業尋找專家輔導 1）與 OpenAI 合作三年，在業務中廣泛應用了 GPT-3 模型，包括詞匯學習和實踐測試 2）引入 Q-Chat 個性化人工智能導師，學生可以通過與它開展有趣的對話來針對性地學習知識 Speak 1）一款交互式口語學習平臺 2）提供 AI 指導的練習課程，提供課程、選修課和復習內容的服務 宣布將利用 OpenAI 的最新技術，與其積累多年的訓練模型結合，優化語音識別、語音生成和對話生成等功能 作業幫 1）拍照搜題 2）口算批改 3）直播教學 4）海量真題練習 5）提供單詞查詢、計算器、語文作文、英語作文、古文助手

21、等學習小工具/資料來源：民生證券研究院整理 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 表3：ChatGPT API 和 Whisper API 的早期應用 使用者 應用情況 Snap Inc Snapchat 的創建者 Snap Inc.本周推出了適用于 Snapchat+的 My AI，其實驗性功能在 ChatGPT API 上運行。My AI為用戶提供了一個友好的、可自定義的聊天機器人，讓他們觸手可及，可以提供建議，甚至可以在幾秒鐘內為朋友寫一句俳句。Snapchat 是日常交流和消息傳遞的場所，每月有 7.5 億活躍用戶 Quiz

22、let Quizlet 是一個全球學習平臺，有超過 6000 萬學生使用它來學習、練習和掌握他們正在學習的任何內容。Quizlet 在過去三年中一直與 OpenAI 合作，在多個用例中利用 GPT-3，包括詞匯學習和練習測試。隨著 ChatGPT API 的推出，Quizlet 推出了 Q-Chat，這是一種完全自適應的 AI 導師，可讓學生根據通過有趣的聊天體驗提供的相關學習材料提出自適應問題 Instacart 增強的 Instacart 應用程序，使客戶能夠詢問食物并獲得激動人心、可購買的答案。公司使用 ChatGPT、Instacart 自己的 AI 以及來自其 75,000 多家零售

23、合作伙伴的產品數據，來幫助客戶發現開放式購物目標的想法。例如“我如何制作美味的魚炸玉米餅？”或“對我的孩子來說，什么是健康的午餐？”。Instacart 還計劃在今年晚些時候推出“Ask Instacart”Shop Shopify 的消費者應用程序 Shop，正在被1億購物者用來尋找和參與他們喜愛的產品和品牌。ChatGPT API用于為 Shop 的新購物助手提供動力。當購物者搜索商品時，導購會根據他們的需求進行個性化推薦。Shop 的新人工智能購物助手，將通過掃描數百萬種產品來簡化應用程序內購物，以快速找到買家正在尋找的東西，或者幫助他們發現新東西 Speak Speak 是一款人工智能

24、語言學習應用程序，專注于打造流利口語的最佳途徑。他們是韓國發展最快的英語應用程序，已經使用 Whisper API 來支持新的 AI 語音伴侶產品，并迅速將其推向全球其他地區。Whisper 為各個級別的語言學習者提供了人類水平的準確性，解鎖了真正的開放式會話練習和高度準確的反饋 BuzzFeed 使用 ChatGPT 幫助“Quizzes”欄目批量生成內容，參與文本內容創作部門的工作 Nerdy 將在其在線輔導平臺上推出兩款新的 ChatGPT 集成產品，分別是人工智能生成的課程計劃創建者和啟用 AI 的聊天輔導 Glassbox 集成 ChatGPT 增強客戶體驗，使所有用戶都能輕松獲得

25、Glassbox 客戶見解的強大功能 AiAdvertising 率先揭開 ChatGPT 在 AdTech 中的商業應用，使 PersonaAI 能夠提供更多信息并更有針對性 資料來源：Open AI 官網，民生證券研究院整理 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 成本降低有望催動海量應用進入 AI 時代 2.1 新模型 gpt-3.5-turbo 發布，成本降低 90%與傳統搜索引擎相比，聊天機器人的運營成本高昂。摩根士丹利的分析表示，谷歌去年共計 3.3 萬億次搜索，每次搜索的成本僅為 0.2 美分。而此前有分析師指出，C

26、hatGPT 的一次回復則會產生 2 美分的成本。摩根士丹利預計，若將谷歌旗下聊天機器人 Bard 引入搜索引擎，并用其處理谷歌一半的搜索和提問，按照每次答案 50 詞計算，該公司 2024 年的成本可能會增加 60 億美元。專注于芯片技術的咨詢公司 SemiAnalysis 表示，受到谷歌的內部芯片 Tensor Processing Units等的影響，將聊天機器人添加至搜索引擎中，可能會導致該公司額外花費 30 億美元。OpenAI 新模型使成本大幅降低。3 月 1 日，OpenAI 正式宣布，開發者現在可以通過 API 將 ChatGPT 和 Whisper 模型集成到他們的應用程序和

27、產品中。此次 ChatGPT API 訪問的模型被稱為 gpt-3.5-turbo，gpt-3.5-turbo 和 ChatGPT產品使用相同的模型，定價只要 0.002 美元/1000 tokens，后者可以看作一個非結構化的單詞，1000 個相當于 750 個單詞，算下來就是企業付費 2 美元就可以輸出 75 萬單詞?，F在這個價位做到了讓人類普惠性使用 AI，也是其他 AI 公司目前做不到的價位。隨著 ChatGPT 開放 API，很多公司可以正式接入 ChatGPT 的AI 服務。2.2 GPT-3.5 的三大優勢 與 GPT-3 相比，GPT-3.5 增加代碼訓練（Code-train

28、ing）與指示微調（Instruction-tuning）兩個訓練步驟：1）代碼訓練：經過前期的代碼訓練，GPT-3.5 模型具備更好的代碼生成與代碼理解能力，同時間接擁有了使用思維鏈進行復雜推理的能力；2）指示微調：經歷 Instruction-tuning，GPT-3.5 具備更好的模型泛化能力，同時模型的生成結果更加符合人類的預期。GPT-3.5 具備三大優勢，ChatGPT 實現優勢融合?；谀Ｐ陀柧毜某掷m優化，與 GPT-3 相比，GPT-3.5 具備三大優勢：更強的復雜推理能力，更好的人類指令響應，更全面的文本、代碼生成能力。作為基于 GPT-3.5 的模型微調產物，ChatGPT

29、 實現了 Code-training、Instruction-tuning、RLHF 等訓練的優勢整合，我們針對 ChatGPT 優勢進行能力溯源：1）預訓練大模型：ChatGPT 具備的語言生成能力、基礎世界知識、上下文學習能力等基本能力均來源于基于 Transformer 的模型預訓練；大量知識的存儲能力依托于龐大的模型參數（GPT-3 模型參數為 1750 億）；2）代碼訓練：ChatGPT 具備較好的代碼生成與代碼理解能力，同時具備執 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 行復雜推理的能力，主要得益于代碼訓練 Code-tr

30、aining 的引入；初代 GPT-3 未進行過專門的代碼訓練，因此在代碼生成、理解方面能力相對較差，同時推理（思維鏈）能力也較差；因此可以判斷，代碼訓練是 ChatGPT 上述能力的重要來源；3）人類反饋強化學習：ChatGPT 具備更好的問答能力，同時可以拒絕不當的問題、拒絕知識范圍之外的問題，這些在對話問答上的突出表現，得益于人類反饋強化學習 RLHF 的訓練，讓 ChatGPT 更加遵循人類的價值觀，同時擁有了建模對話歷史、增加對話信息量等能力。表4：GPT 系列產品升級情況 每代 GPT 時間 核心升級 功能 不足 GPT-1 2018.6 使用預訓練+微調兩階段模型完成下游 NLP

31、任務;采用約 5GB 的訓練數據和 117M 的參數量 自然語言推理、問答和常識推理、語義相似度以及分類 數據局限性；泛化性不足 GPT-2 2019.2 使用相同的無監督模型學習多個任務，在下游任務中實現 Zero Shot；采用 40GB 的訓練數據和 1.5B 的參數量 理解能力，內容生成能力（閱讀摘要、聊天、續寫、編故事、角色扮演等）無監督學習能力還有很大的提升空間 GPT-3 2020.5 不使用樣本（Zero-shot）、使用 1 條樣本（Zero-shot）或使用極少量的樣本（Few-shot）完成下游 NLP 任務；采用 45TB的訓練數據和 175B 的參數量 幾乎可以完成自

32、然語言處理的絕大部分任務，包括問題搜索、閱讀理解、語義推斷、機器翻譯、文章生成和自動問答等 自然語言推斷、填空、閱讀理解任務等方面表現得不太好；復雜和昂貴的模型推理受限；訓練語言可能存在偏見 ChatGPT 2022.1 使用人工標注數據+強化學習的 RLHF 模型不斷微調和輸出內容；專為會話任務設計 語言識別、判斷和交互；依托大量文本數據，具有類似人類的反應和情境感知 偶爾生成不正確信息；產生關于真實世界的錯誤信息；胡說八道 資料來源：民生證券研究院整理 2.3 ChatGPT 改變應用生態，賦能千行百業 2.3.1 Bing&Edge+AI 2023 年 2 月 8 日，微軟公司發布了新版

33、必應 AI 搜索引擎和 Edge 瀏覽器，采用了 ChatGPT 開發商 OpenAI 的最新技術 AI 模型 GPT-3.5 的升級版，率先提供更具對話性的網絡搜索和創建內容的替代方式，集搜索、瀏覽、聊天于一體，帶來前所未有的全新體驗。新版必應還更加“人性化”，不僅會為用戶提供問題選項，還會在回復中使用表情符號；新版必應更加“嚴謹”，會在回復中標注所引用的來源，并列出對應網站；新版必應更加智能，AI 聊天搜索能夠通過自然語言處理技術對用戶提出的問題進行分析和理解，從而能夠給出更加智能化的搜索結果；新版必應更加個性化，通過對用戶提出的問題進行分析和理解，AI聊天搜索可以給出更加個性化的搜索結果

34、，滿足用戶不同的需求；新版必應更加便捷，AI 聊天搜索可以通過對話的形式進行搜索，用戶可以通過直接與搜索引擎進行對話的方式獲取所需的信息，更加便捷快捷。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 AI 聊天搜索可以應用于各種不同的場景。例如：1.旅游出行：在旅游出行過程中，用戶可能需要查詢各種信息，例如交通路線、景點介紹、天氣預報等。通過 AI 聊天搜索，用戶可以直接向搜索引擎提出問題，獲取所需的信息。2.學習研究：在學習和研究過程中，用戶可能需要查詢各種資料和文獻。通過AI 聊天搜索，用戶可以直接向搜索引擎提出問題，獲取所需的資料和文獻

35、。3.工作咨詢：在工作中，用戶可能需要查詢各種信息，例如公司資料、行業資訊等。通過 AI 聊天搜索，用戶可以直接向搜索引擎提出問題，獲取所需的信息。微軟企業副總裁兼消費領域首席營銷官 Yusuf Mehdi 公布的最新推文稱，在新版 Bing 上線 48 小時內，已經有超過 100 萬人申請加入。圖3：Bing&Edge+AI：一種全新的搜索方式 資料來源：Bing 首頁，民生證券研究院 2.3.2 美股 AI 龍頭 C3.AI 啟示錄：聚焦 AI 應用側最佳“掘金鏟”C3.AI 在賦能海量應用的同時，也不斷拔高自身的稀缺性，而看似無解定制化開發的惡性循環，也在生成式 AI 與邊緣 AI 的相

36、結合下，有望迎來真正的突破。邊緣 AI 是指在硬件設備上本地處理的 AI 算法，可以在沒有網絡連接的情況下處理數據。即：在無需流式傳輸或在云端數據存儲的情況下進行數據創建等操作。在邊緣計算通過云上的深度學習生成數據，而在數據原點即設備本身（邊緣）執行模型的推斷和預測的模式下，邊緣 AI 的優勢相比邊緣計算進一步在智能與實時洞察等方面升華。邊緣 AI 通過反饋循環，一方面作為推理引擎向（B/C/G 端）用戶輸出答案，另一方面作為流量入口對用戶數據進行首次處理。在邊緣 AI 部署中，推理引擎在工廠、醫院、汽車、衛星和家庭等偏遠地點的某種計算機或設備上運行邊緣 AI 將 行業動態報告/計算機 本公司

37、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 成為一個“推理引擎”回答現實世界的問題。當 AI 偶然發現問題時，通常會將有問題的數據上傳到云端，以便對原始 AI 模型進行進一步訓練，在某種程度上取代邊緣的推理引擎。這種反饋回路在提高模型性能方面發揮著重要作用。圖4：邊緣 AI 工作流程 資料來源：英偉達，民生證券研究院 據 C3.AI 官網，加入生成式 AI（如 ChatGPT）后，邊緣 AI 能力將迎來躍升，主要表現如下：1）快速訪問相關、關鍵和高價值的答案，解決企業用戶不同的數據存儲、業務應用程序和其他關鍵數據存儲系統信息孤島問題；2）提高數據安全性和增強治理基

38、于角色和異常的訪問控制；3）企業范圍內的協作和知識共享集中、自動化和連續地索引，了解企業信息的整個語料庫系統，自動形成定制化效果；4）提高數據科學的生產力和效率。2.3.3 從頂層設計向應用側邁進是所有新技術的生命脈絡 早期 AIGC 在文本生成領域落地，逐漸向音頻生成、圖像生成等領域推廣。以 ChatGPT 為代表的的 AIGC 作為當前新型的內容生產方式，已經率先在傳媒、電商、影視、娛樂等數字化程度高、內容需求豐富的行業取得重大創新發展，市場潛力逐漸顯現。AIGC 在音頻、圖像、視頻生成創作等領域落地，形成多點開花的發展趨勢。全球范圍內的一些AIGC公司已初步具備變現能力。AIGC應用層可

39、分為圖像、文本、視頻、音頻，海外 AIGC 企業如 Jasper、Grammarly 等已經積累大批用戶群體，年收入超千萬美元。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表5：全球 AIGC 應用層企業 應用層 公司 應用內容 圖像 Midjourney 美國一款AI繪畫工具，專注于設計與人工智能方向，目前擁有近600萬用戶和相當可觀的收入。Stability AI 英國的一家AI圖像生成器研發商，主要推出一款免費且開源的文本到圖像生成器。Stable Diffusion全渠道的用戶數量每天超過1,000萬。文本 Copy AI 一家

40、美國自動營銷副本解決方案提供商，目前已經有超過200萬的個人和團隊在使用，包括微軟、eBay、雀巢。Jasper 美國一家AI內容提供商，幫助撰寫營銷推廣文案。2021年Jasper付費用戶數累計突破七萬，收入4,000萬美元 Grammarly Grammarly是一家語法檢查器服務提供商，普通用戶超過3,000萬人、團隊用戶超3萬，2021年收入7,200萬美元。視頻 Hour One Hour One是以色列一家AI合成視頻提供商，為40多位客戶提供服務，生成了超過 100,000 個視頻。Synthesia 一家英國基于人工智能的視頻合成工具提供商，面向包括企業和與個人創作者在內的兩個

41、客戶群體。音頻 WellSaid Labs 美國一家人工智能語音技術服務商。DEEPMUSIC.AI 一家基于人工智能技術的音樂創作服務商。資料來源：民生證券研究院整理 ChatGPT 具備強大自然語言處理、多輪問答能力，可落地于廣泛的應用場景。ChatGPT 將在未來投入商業化領域，通過強化的上下文理解能力，優化銀行、電商等客服機器人，生成商品描述和營銷文案，以及協助翻譯工作，大大提高服務質量。OpenAI 通過戰略投資，產業賦能，加速 ChatGPT 在實際應用中落地。作為 AI 行業龍頭 OpenAI，公司不止自身持續開發出驚動業界的 AI 模型如 GPT 系列模型，而且創立基金投資于

42、AI 創業公司，不斷拓寬 AI 應用邊界，重塑人類的創造力、法律、生產力、教育等方面能力。未來，ChatGPT 亦可應用在數字營銷的多個領域，譬如內容創建、個性化廣告文案、電子郵件營銷等等，助力增強行業的生產力。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖5：AIGC 應用現狀 資料來源：騰訊，民生證券研究院 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 GPT 率先賦能海外，相關布局廠商將優先受益 GPT 將率先賦能于海外業務，映射至國內率先布局海外應用的相關企業將優先收獲

43、 GPT 賦能。截至目前，中科創達已與多家海外廠商建立密切合作，在邊緣計算和行業領域初具規模；夢網科技、金橋信息等廠商找到 ChatGPT 相關業務突破口，有望加快推進 AI 應用側產品落地；昆侖萬維、萬興科技等廠商已與 OpenAI達成合作，即將接入 ChatGPT 相關功能；福昕軟件、湯姆貓等廠商的海外業務收入占比超 30%，有望于 GPT 領域充分受益。表 6：國內具備 GPT 相關海外業務布局的廠商情況 廠商 海外業務情況 與 GPT 相關的海外業務賦能情況 中科創達 2022 年，公司海外收入占比為 33.19%1）公司已經與亞馬遜云技術，微軟 Azure，谷歌云計算，阿里等多家云計

44、算公司建立了密切合作；2）在邊緣計算和行業領域初具規模，相關業務在 2022 年度實現營業收入 2.2 億元。夢網科技 2022 年上半年，公司在海外市場取得營業收入 4594.32 萬元，較上年同期增長453.44%1）作為 5G 消息的行業龍頭夢網科技，構建十數萬家大中型企業與超十億個人用戶的溝通橋梁，并通過云短信、Chatbot 消息等功能筑造供多網合一的統一消息中心，5G 消息布局已初現崢嶸；2）天然具備“數據橋梁”的作用結合其核心產品Chatbot，與 ChatGPT 在交互層面上存在互補。金橋信息 截至 2022 年上半年，公司在海外的資產為 598.96 萬元。法院業務流程中涉及

45、立案、審判、執行等多個環節，產生大量會議、文件、卷宗，是 ChatGPT的最佳使用場景。目前金橋信息與螞蟻在人工智能領域深度合作，要素式立案平臺就是典型的 AI 賦能下的復雜文本結構化標準化處理平臺。福昕軟件 2022 年上半年，公司在海外市場取得營業收入 25,952.96 萬元，較上年同期增長 8.59%2023 年 2 月，福昕軟件宣布成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，后續將優先內測體驗并接入“文心一言”的全面能力。萬興科技 2022 年上半年，公司海外業務營收占比為 88.63%1）“公司已對接 Azure OpenAI 開通商用服務權限”，成為國內首批獲得 Azure OpenA

46、I商用服務權限的企業；2）萬興科技旗下視頻創意軟件 Wondershare Filmora 新版本全新接入 ChatGPT 母公司OpenAI 相關服務，率先在視頻創作領域集成 AIGC 新技術。昆侖萬維 2022 年上半年，公司海外業務營收占比74%，同比提升 5%；海外業務毛利率為83%，同比增長 12%1）2022 年 12 月，其全系列 AIGC 算法和模型“昆侖天工”在北京發布，并已宣布模型開源；2）2023 年 2 月 27 日，公司旗下的 Opera 瀏覽器與人工智能研究實驗室 Open AI 團隊達成合作，在其瀏覽器內正式接入 ChatGPT 功能。湯姆貓 2022 年上半年，

47、公司海外業務貢獻營業收入 66,182.86 萬元，同比增長 1.12%湯姆貓家族 IP 的智能交互屬性與 ChatGPT 有著較高的契合度，目前公司團隊已嘗試應用ChatGPT 模型進行 AI 交互產品開發的初步測試。資料來源：民生證券研究院整理 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3.1 中科創達：海外收入占比可觀，邊緣計算和行業領域初具規模 2022 年，中科創達整體及各個業務板塊取得了全面增長，海外業務收入規模仍保持在較高水平，實現 33.19%的海外收入占比。在云計算生態方面，中科創達已經與亞馬遜云技術，微軟 Azur

48、e，谷歌云計算，阿里等多家云計算公司建立密切合作，能夠幫助企業客戶更好的管理數據資源，并對其進行分析與處理，實現數據價值釋放與業務賦能。圖6：與中科創達合作的軟件與互聯網廠商 資料來源：中科創達官網，民生證券研究院 同時，中科創達在邊緣計算和行業領域已經初具規模，以公司邊緣計算技術為核心的智能行業相關業務，2022 年度實現營業收入 2.2 億元。公司和芯片廠商在共同推動邊緣計算和智能行業的發展。由于公司在操作系統方面產品和技術完備，包括中間件、具體的行業中間件算法，整個開發工具鏈和環境等，都可以形成平臺化方案。公司董秘表示，“OpenAI 的成功探索，驗證了通用人工智能大模型是人工智能的發展

49、方向”。圖7：中科創達的業務全景 資料來源：中科創達官網，民生證券研究院 風險提示：技術落地不及預期，競爭格局加劇。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3.2 夢網科技：ChatGPT 有望帶來 5G 消息重構 5G 消息的核心應用 Chatbot（聊天機器人），其本質是隨時響應用戶消息服務，與 ChatGPT 的交互性不謀而合。作為 5G 消息的行業龍頭夢網科技，在攜手三大運營商及頭部終端廠商，于金融、政務、互聯網等多個行業領域應用，構建十數萬家大中型企業與超十億個人用戶的溝通橋梁，并通過云短信、云 5G 富媒體消息、AIM/

50、短信小程序（富信 2.0）、Chatbot 消息等功能筑造供多網合一的統一消息中心，5G 消息布局已初現崢嶸。圖8：Chatbot 消息用戶界面 資料來源：夢網科技 2022 半年報，民生證券研究院 根據夢網科技 2021 年報數據，公司已經完成了金融、互聯網、政務公共事業以及消費品等新興重要行業和客戶的市場布局。天然具備“數據橋梁”的作用結合其核心產品Chatbot，與 ChatGPT 在交互層面上存在互補，并在后續向專用領域演化的道路上，有望形成強強聯合之勢。同時，公司的海外營業收入增長迅速，2022 年上半年，公司在海外市場取得營業收入 4594.32 萬元，較上年同期增長 453.44

51、%。風險提示：5G 消息商用進度不及預期，行業應用形式存在變化可能。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3.3 金橋信息：布局AI 法院深度應用場景 公司認為“Al+法院”是 ChatGPT 的最佳應用場景：法院業務流程中涉及立案、審判、執行等多個環節，產生大量會議、文件、卷宗，是 ChatGPT 的最佳使用場景。目前金橋信息與螞蟻在人工智能領域深度合作，要素式立案平臺就是典型的 AI 賦能下的復雜文本結構化標準化處理平臺。圖9：金橋信息的智慧法院解決方案 資料來源：金橋信息官網，民生證券研究院 金橋的云平臺業務主要聚焦法院信息

52、化，以移動執行平臺為典型代表，通過管理平臺+移動 APP 的形式解決法院在執行過程中的突出痛點。該業務目前已經實現 3500+法院的全覆蓋，同時采用 Saas 模式收費，商業模式更優。同時，截至 2022 年上半年，公司在海外的資產為 598.96 萬元。風險提示：新產品推進不及預期；行業競爭加劇導致毛利率下滑。3.4 福昕軟件：成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴 2023 年 2 月，福昕軟件宣布成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，后續將優先內測體驗并接入“文心一言”的全面能力，將百度領先的智能對話技術成果應用在版式文檔辦公軟件領域，打造更專業、更友好、更智能的數字化、智能化辦公服務。此

53、舉標志著福昕軟件優先獲得領先 AI 技術的加持，也意味著對話式語言模型技術在數字化辦公場景的首次著陸。通過此次合作，福昕軟件可優先內測試用“文心一言”，集成“文心一言”的技術能力，在百度技術團隊協助下通過“文心一言”對話式語言模式的賦能，行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 向客戶提供更智能、更精準的軟件幫助和支持。圖10：福昕軟件的互聯 PDF 業務 資料來源：福昕軟件官網，民生證券研究院 福昕軟件 2022 年前三季度實現營業收入 4.27 億元，同比上漲 7.04%。按照地區分類，福昕軟件主營業務地區分為境內和境外。據公司年

54、報披露，2021 年公司實現境內營業收入 0.50 億元和境外營業收入 4.91 億元，分別占總營收 9.27%和 90.73%。3.5 萬興科技：公司已對接 Azure OpenAI 開通商用服務權限 2023 年 2 月 25 日，萬興科技表示“公司已對接 Azure OpenAI 開通商用服務權限”，是國內首批獲得 Azure OpenAI 商用服務權限的企業，是全球領先的新生代數字創意賦能者，旗下知名產品包括萬興喵影、萬興優轉、萬興愛畫等，業務覆蓋全球 200 多個國家和地區，用戶超 15 億，被外界稱為“中國版 Adobe”。圖11：萬興科技旗下知名產品萬興愛畫 資料來源：萬興科技官

55、網，民生證券研究院 2023 年 2 月，萬興科技旗下視頻創意軟件 Wondershare Filmora 新版本全新接入 ChatGPT 母公司 OpenAI 相關服務，率先在視頻創作領域集成 AIGC新技術。據介紹，新版本可自由調用 OpenAI 的 AI 繪圖功能，一鍵即可智能生成圖片素材。未來萬興科技將逐步深化與以 OpenAI 為代表的 AI 上游技術商合作，借助 AIGC 技術持續升級和推出產品。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖12：萬興科技旗下視頻創意軟件Wondershare Filmora 資料來源：萬興

56、科技官網，民生證券研究院 3.6 昆侖萬維：Opera 瀏覽器與 Open AI 團隊達成合作，“昆侖天工”模型已開源 2023 年 2 月 27 日，昆侖萬維集團宣布，旗下的 Opera 瀏覽器與人工智能研究實驗室 Open AI 團隊達成合作，通過訪問 OpenAI 的 API 和領先的人工智能模型，在其瀏覽器內正式接入 ChatGPT 功能，成為繼微軟 Bing 搜索引擎、Edge瀏覽器之外，又一家深度集成 AIGC 功能的瀏覽器，用戶可通過 Opera 地址欄中新設置的 shorten 按鈕，用 AI 來生成網頁和文章的總結或是摘要。圖13：昆侖萬維旗下的 Opera 瀏覽器 資料來源

57、：昆侖萬維官網，民生證券研究院 昆侖萬維表示，2022 年 12 月，其全系列 AIGC 算法和模型“昆侖天工”在北京發布，并已宣布模型開源，目前已有中國移動咪咕等企業測試使用。另外，昆侖萬維還宣布將與奇點智源合作，在 2023 年內發布中國版類 ChatGPT 的代碼并開源。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖14：昆侖天工全系列 AIGC 算法與模型 資料來源：昆侖萬維官網，民生證券研究院 截至 2022 年上半年末，公司業務遍及全球一百多個國家和地區，累計月活躍用戶近 4 億。2022 年上半年，公司實現營業收入 22.

58、5 億元；其中，海外業務繼續保持高增長，營收占比進一步提升至 74%，同比提升 5pct。同期，公司整體毛利率水平進一步提升至 79%，同比增長 8pct。其中，海外業務毛利率穩步提升，達到 83%，較去年同期增長 12pct。3.7 湯姆貓：已嘗試應用 ChatGPT 模型進行 AI 交互產品開發的初步測試 2023 年 2 月 13 日，湯姆貓稱公司湯姆貓家族 IP 的智能交互屬性與ChatGPT 有著較高的契合度，目前公司團隊已嘗試應用 ChatGPT 模型進行 AI交互產品開發的初步測試。此前公司在類似項目上已積累了一定經驗優勢，推出了 GameBudTalking Tom 語音智能產

59、品，該智能產品可與公司旗下 湯姆貓跑酷等游戲產品進行鏈接，實現游戲陪玩、線下交流、語音互動等多個功能。圖15：湯姆貓旗下的湯姆貓跑酷產品 資料來源：湯姆貓官網，民生證券研究院 從業務構成來看，支撐湯姆貓營收增長的主要動能是廣告業務，而廣告收入則來自于 2017 年收購的 Outfit7。截至 2022 年 11 月，公司湯姆貓家族 IP 系列休閑游戲累計下載量已超過 190 億次，月活躍用戶數最高達 4.7 億次；會說話的 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 湯姆貓家族 IP 的動漫影視作品被翻譯成 32 種不同的語言，在全球

60、200 多個國家和地區播放，全球累計播放量超過 850 億次”。圖16：湯姆貓的廣告發行業務 資料來源：湯姆貓官網，民生證券研究院 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 4 風險提示 1）技術落地不及預期風險。以 ChatGPT 為代表的新型 AI 技術有著研發難度大，研發投入高，迭代速度快的特點，國際同類領先企業技術研發投入很大，國內公司在技術積累、資產規模、研發投入、高端人才儲備等方面與國際領先企業存在一定差距，若相關公司無法對產品實現快速迭代更新，將會對相關公司生產經營造成較大不利影響。2）行業競爭加劇風險。AI 產業屬于典

61、型的技術密集型行業，對于技術人員的知識背景、研發能力及項目管理經驗積累均有較高要求。若相關公司核心技術人員出現變動，或未來市場出現新進入的競爭對手，可能會造成行業格局出現變化。行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 插圖目錄 圖 1：ChatGPT 和 Whisper APIs.3 圖 2：GPT-3.5-Turbo 收費.4 圖 3：Bing&Edge+AI：一種全新的搜索方式.9 圖 4：邊緣 AI 工作流程.10 圖 5：AIGC 應用現狀.12 圖 6：與中科創達合作的軟件與互聯網廠商.14 圖 7：中科創達的業務全景.14

62、 圖 8：Chatbot 消息用戶界面.15 圖 9：金橋信息的智慧法院解決方案.16 圖 10：福昕軟件的互聯 PDF 業務.17 圖 11：萬興科技旗下知名產品萬興愛畫.17 圖 12：萬興科技旗下視頻創意軟件Wondershare Filmora.18 圖 13：昆侖萬維旗下的 Opera 瀏覽器.18 圖 14：昆侖天工全系列 AIGC 算法與模型.19 圖 15：湯姆貓旗下的湯姆貓跑酷產品.19 圖 16：湯姆貓的廣告發行業務.20 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：GPT-3.5-Turbo、GPT-3.5 和 Whisper Model 對比.4 表 2：Cha

63、tGPT API 和 Whisper API 的早期應用.5 表 3：ChatGPT API 和 Whisper API 的早期應用.6 表 4：GPT 系列產品升級情況.8 表 5：全球 AIGC 應用層企業.11 表 6：國內具備 GPT 相關海外業務布局的廠商情況.13 行業動態報告/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰

64、準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級

65、推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。

66、本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送

67、本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026