1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 中控技術中控技術(688777)(688777)機械設備機械設備 發布時間：發布時間：2023-03-13 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/03/13 6 個月目標價（元）收盤價（元）105.70 12 個月股價區間（元）59.10105.70 總市值（百萬元）52,804.13 總股本（百萬股）500 A 股（百萬股）500 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 16%19%37%相對收益 20%1

2、9%45%相關報告 中控技術（688777）：收購 Wood 中國 20%股權，強化智能化產品競爭力-20221028 中控技術（688777）：多行業營收增長超預期，新產品發布強化競爭力-20220904 證券分析師：黃凈證券分析師：黃凈 執業證書編號：S0550522010001 18680586451 研究助理：吳雨萌研究助理：吳雨萌 執業證書編號：S0550122040013 18901997197 證券研究報告/公司深度報告 國產“智造”國產“智造”領軍者領軍者走向世界走向世界 -中控技術深度報告中控技術深度報告 報告摘要：報告摘要：從自動化到數字化，再到智能制造，公司不斷前進勇攀高

3、峰。從自動化到數字化，再到智能制造，公司不斷前進勇攀高峰。公司起家公司起家于于自動化：自動化：中控的控制系統已經解決了流程行業生產中的自動化問題，其中公司在最為核心的DCS系統方面持續保持市占率國內第一(33.8%)；2）公司全面發力公司全面發力數字化：數字化：公司開發了六大類工業軟件，包括 MES、APC等，多方位助力企業數字化轉型，優化流程制造企業生產，提升管理效率；3）公司未來走向智造公司未來走向智造：在數字化的基礎上，公司將對控制系統、工業軟件等進行組合，形成行業解決方案，大幅度強化公司產品的卡位和競爭力。全方位布局，全方位布局，公司鑄造強大公司鑄造強大行業生態。行業生態。1）公司通過

4、自研+并購的方式拓展儀器儀表品類，提升解決方案的自主供應能力，降低方案中外購設備的占比，能夠跟公司 DCS 系統更好銜接；2）公司工業軟件板塊涵蓋數字孿生、生產管控、基礎軟件、安全環保、資產管理、供應鏈管理、能源雙碳管理七大類工業軟件，布局全面；3）公司提供高質量的運維服務，不斷強化客戶粘性；4）公司建立 5S 自動化管家店+S2B 平臺模式，通過線下 5S 店貼近用戶，提供流程工業端到端、門對門的專業服務，線上S2B工業電商平臺能夠進一步擴大產品銷售渠道，構建高粘性生態圈。技術技術領先領先，行業擴展行業擴展+外延前景光明外延前景光明。行業行業拓展拓展：不同流程行業間存在一定的技術相通性，公司

5、通過挖掘各流程行業專家，貼近行業真實需求改進產品，目前已在鋰電、制藥等非傳統優勢行業取得突破。國際化：國際化：公司是“一帶一路”政策的顯著受益者，公司已成功進入國際流程制造巨頭客戶如 BASF、沙特阿美的供應商名錄，伴隨我國主導下的中東局勢的顯著改善，公司海外業務有望打開全新成長空間。投資建議：投資建議：我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 66.2/97.3/137.8億元，同比增長 46.5%/47.0%/41.5%；實現歸母凈利潤 7.96/11.01/14.93億元，同比增長 36.8%/38.3%/35.6%，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游行業投資需求不及預期

6、；國際化業務進展不及預期等。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,159 4,519 6,621 9,733 13,777(+/-)%24.5%43.1%46.5%47.0%41.5%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 423 582 796 1,101 1,493(+/-)%15.8%37.4%36.8%38.3%35.6%每股收益（元）每股收益（元）1.0 1.2 1.6 2.2 3.0 市盈率市盈率 105.5 64.3 66.3 48.0 35.4 市凈率市凈率 12.4 8.3 10.3 8.5 6.8 凈

7、資產收益率凈資產收益率(%)10.6%12.9%15.5%17.6%19.3%股息收益率股息收益率(%)0.2%0.3%0.0%0.0%0.0%總股本總股本(百萬股百萬股)491 494 500 500 500-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/32022/62022/92022/12中控技術滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.從自動化到智能制造，公司順應流程行業變革，精準解決企業痛點從自動化到智能制造，公司順應流程行業變革，精準解決企業痛點.4 1.1.行業痛點：產能粗放

8、式擴張導致行業同質化競爭加劇，我國流程工業亟需轉型升級.4 1.2.市場情況：對標海外仍有三倍滲透空間，國產替代方興未艾.6 1.3.公司戰略：公司產品技術路徑規劃清晰，緊扣流程制造企業發展趨勢.8 1.3.1.自動化：公司 DCS 市占率國內第一，已具備解決行業痛點的技術基礎.8 1.3.2.數字化：公司布局六大類工業軟件，多方位優化流程企業生產效率.10 1.3.3.智能制造：通過行業解決方案，讓客戶從“制造”走向“智造”.14 2.多方位布局，公司從底層到頂層造就生態，全面提升公司競爭力多方位布局，公司從底層到頂層造就生態，全面提升公司競爭力.17 2.1.儀器儀表：通過自研及并購的方式

9、，公司儀器儀表品類不斷擴充.17 2.2.5S+S2B 戰略：公司通過營銷模式創新和平臺化運營完善行業生態圈.18 3.公司依托技術積累，成功打開兩條業務外延路徑公司依托技術積累，成功打開兩條業務外延路徑.20 3.1.跨行業拓展：公司把握行業通性，進軍多個高增長行業.20 3.2.海外業務：借力政策東風，公司全球化布局正在路上.22 4.以科研和人才培養為本，公司發展行穩致遠以科研和人才培養為本，公司發展行穩致遠.24 4.1.公司創始人經驗豐富，地位高，前瞻性強.24 4.2.中控重視研發和技術團隊培養，未來增長可期.26 4.3.五年營收復合增高達 31%，業績擴張效果顯著.27 5.盈

10、利預測和投資建議盈利預測和投資建議.30 5.1.基本假設與營業收入預測.30 5.2.投資建議.31 風險提示風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：流程行業發展趨勢和中控技術發展路徑總結：流程行業發展趨勢和中控技術發展路徑總結.4 圖圖 2：2006-2022 年各流程行業工業增加值累計同比變化（年各流程行業工業增加值累計同比變化（%）.5 圖圖 3：2006-2022 年各流程行業固定資產投資完成額累計同比變化（年各流程行業固定資產投資完成額累計同比變化（%）.5 圖圖 4：智能制造新機遇下的流程型制造模式：智能制造新機遇下的流程型制造模式.6 圖圖 5：2017-2022 年中國工

11、業自動化市場規模（億元）年中國工業自動化市場規模（億元）.7 圖圖 6：2021 年工業自動化細分產品市場份額年工業自動化細分產品市場份額.7 圖圖 7：2016-2022 年中國工業軟件市場規模（億元）年中國工業軟件市場規模（億元）.7 圖圖 8：2016-2022 年全球工業軟件市場規模（億美元）年全球工業軟件市場規模（億美元）.7 圖圖 9：2011-2021 年中控技術年中控技術 DCS 業務國內市占率變化情況業務國內市占率變化情況.9 圖圖 10：2016-2021 年中國年中國 DCS 系統國產品牌市場份額占比系統國產品牌市場份額占比.9 圖圖 11：2019 年中國年中國 DCS

12、 市場份額占比市場份額占比.9 圖圖 12：2019 年國內年國內 SIS 市場占有率排名市場占有率排名.9 nNnM2YcVcWeUoW8ZxU8OdN7NtRrRmOtQfQrRpMjMmNqN9PnMpPxNnMnRNZtPoP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 13：智：智能制造控本提效作用能制造控本提效作用.11 圖圖 14：現代流程工藝全生命周期：現代流程工藝全生命周期.13 圖圖 15：Aspen plus 操作界面操作界面.14 圖圖 16：i-APEX 產品架構圖產品架構圖.14 圖圖 17：智能制造

13、系統架構：智能制造系統架構.15 圖圖 18：中控面向特定行業，形成多種解決方案：中控面向特定行業，形成多種解決方案.16 圖圖 19：石化盈科股權結構：石化盈科股權結構.17 圖圖 20：中控技術全國：中控技術全國 5S 線下店分布情況線下店分布情況.19 圖圖 21：不同流程行業車間層、單元層、設備層異同點：不同流程行業車間層、單元層、設備層異同點.21 圖圖 22：中控技術近年突破的新興行業：中控技術近年突破的新興行業.21 圖圖 23：2017-2021 年公司各業務營業收入（億元）年公司各業務營業收入（億元）.22 圖圖 24：2017-2021 年中控技術海外業務營業收入（億元）年

14、中控技術海外業務營業收入（億元）.22 圖圖 25：中控技術國際化營銷網絡：中控技術國際化營銷網絡.23 圖圖 26：中控沙特取得沙：中控沙特取得沙特阿美的信息安全合規證書特阿美的信息安全合規證書.24 圖圖 27：中控技術發展歷程：中控技術發展歷程.24 圖圖 28：中控技術股權結構：中控技術股權結構.25 圖圖 29：supOS 平臺應用場景平臺應用場景.26 圖圖 30：公司研發支出及增速變化（億元，：公司研發支出及增速變化（億元，%）.26 圖圖 31：公司研發人員數量變化（人）：公司研發人員數量變化（人）.26 圖圖 32：2017-2022 年中控技術營業收入及增速（億元年中控技術

15、營業收入及增速（億元/%）.28 圖圖 33：2017-2022 年中控技術歸母凈利潤及增速（億元年中控技術歸母凈利潤及增速（億元/%）.28 圖圖 34：公司各業務營業收入（按產品分，億元）：公司各業務營業收入（按產品分，億元）.28 圖圖 35：公司各業務營業收入（按行業分，億元）：公司各業務營業收入（按行業分，億元）.28 圖圖 36：公司毛利率、凈利率變化（：公司毛利率、凈利率變化（%）.29 圖圖 37：公司各項費用率變化（：公司各項費用率變化（%）.29 表表 1：智能制造系統關鍵技術發展水平概況智能制造系統關鍵技術發展水平概況.8 表表 2：工業自動化控制系統種類及功能工業自動化

16、控制系統種類及功能.10 表表 3：中控技術工業軟件類別及產品中控技術工業軟件類別及產品.12 表表 4：中控技術儀器儀表類別及產品中控技術儀器儀表類別及產品.18 表表 5：中控技術：中控技術 PLANTMATE 平臺服務內容平臺服務內容.20 表表 6：中控技術歷次股權激勵情況：中控技術歷次股權激勵情況.27 表表 7：中控中控技術分項業務技術分項業務收入預測（百萬元收入預測（百萬元/%）.31 表表 8：中中控技術盈利預測控技術盈利預測.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 1.從自動化到智能制造，從自動化到智能制造

17、，公司公司順應順應流程流程行業變革，精準解決行業變革，精準解決企業企業痛點痛點 中控技術的成長路徑與流程行業的轉型升級趨勢緊密相關中控技術的成長路徑與流程行業的轉型升級趨勢緊密相關，即“工業自動化，即“工業自動化數數字化字化智能制造”智能制造”。流程行業是制造業的重要組成部分，占全國規模以上工業總產值的 47%左右，占據了我國制造業的半壁江山。歷經數十年的發展，我國流程行業的生產工藝、裝備和生產過程的自動化水平都得到了大幅度提升，然而伴隨制造業增速放緩，中國流程行業也面臨產業結構轉型的挑戰。自動化解決了流程工業中自動化解決了流程工業中生產能否正常運行的問題，而生產能否正常運行的問題，而數字化數

18、字化和和智能制造智能制造能夠解決流程工業中的能夠解決流程工業中的同質化競爭同質化競爭問題，問題，通過大數據、物聯網等先進技術，實現工業參數優化、設備物料全生命周期監測，降低工業企業生產能耗等，是流程行業提高生產效率、實現轉型升級的破局之法和必然趨勢。中控技術深耕流程行業，其產品和公司發展戰略的變化也巧妙地順應了流程行業的發展趨勢。早期公司的控制系統產品已經解決了流程工業生產中早期公司的控制系統產品已經解決了流程工業生產中的自動化問題，目前公司順應行業數字化和智能制造發展趨勢，著眼于工業軟件的的自動化問題，目前公司順應行業數字化和智能制造發展趨勢，著眼于工業軟件的開發和行業解決方案的設計開發和行

19、業解決方案的設計，成功打開了全新的市場空間。，成功打開了全新的市場空間。圖圖 1：流程行業發展趨勢和中控技術發展路徑總結：流程行業發展趨勢和中控技術發展路徑總結 數據來源：東北證券 1.1.行業痛點：產能粗放式擴張導致行業同質化競爭加劇，我國流程工業亟需轉型升級 流程行業增流程行業增長長放緩，粗放式產能擴張進入瓶頸期，同質化競爭放緩，粗放式產能擴張進入瓶頸期，同質化競爭加劇問題加劇問題待破局。待破局。過 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 去我國流程行業產值的高速增長更多依賴于粗放式的投資，通過建設更多產線，擴大固定資產投資實

20、現產能的擴張。對于化工、石化、電力、冶金等流程行業而言，對于化工、石化、電力、冶金等流程行業而言，生產工藝一旦確定，只要生產工藝一旦確定，只要相關相關生產設備生產設備部署部署到位，到位，即可完成即可完成生產生產的正常運行的正常運行，但但粗粗放式放式的的投資難以實現產品質量的精進，無法體現企業核心競爭力，同質化競爭問題投資難以實現產品質量的精進，無法體現企業核心競爭力，同質化競爭問題嚴重。嚴重。不考慮 2020-2021 年的疫情擾動，近十年來我國各流程行業工業增加值處于下行趨勢，流程制造業產值增速放緩；除鋼鐵、石油略有波動外，流程行業固定資產投資完成額在2014年前基本維持了正增長，2014年

21、后逐漸進入供給側改革階段，其中鋼鐵、石油出現了投資的負增長，其他行業投資增速也有明顯下行，直到 2019年前后才有所恢復。我們認為，投資完成額的下行代表粗放式產能擴張進入瓶頸期，供給側改革為流程行業推行智能制造提供了內在動力，由粗放式向精細化管理轉型升級是流程制造業解決產能瓶頸和同質化競爭問題的抓手。圖圖 2：2006-2022 年各流程行業工業增加值累計同年各流程行業工業增加值累計同比變化（比變化（%）圖圖 3：2006-2022 年各流程行業固定資產投資完成額年各流程行業固定資產投資完成額累計同比變化（累計同比變化（%）數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 自動化

22、、自動化、數字化和智能制造建設有望強化流程工業企業核心競爭力，實現轉型升級數字化和智能制造建設有望強化流程工業企業核心競爭力，實現轉型升級。解決流程工業同質化競爭問題的本質是優化生產，實現企業降本增效。根據流程型智能制造白皮書，智能制造能夠有針對性的解決流程工業生產中的八大核心問題，包括工藝優化、智能控制、計劃調度、物料平衡、設備運維、質量檢驗、能源管控、安全環保，最終實現流程工業企業的降本增效，提升核心競爭力。-100102030402006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-062016-082017-10201

23、8-122020-022021-042022-06化學原料及化學制品制造業石油、煤炭及其他燃料加工業醫藥制造業黑色金屬冶煉及壓延加工業有色金屬冶煉及壓延加工業-40.0010.0060.002006-022007-052008-082009-112011-022012-052013-082014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-05化學原料及化學制品制造業石油、煤炭及其他燃料加工業醫藥制造業有色金屬冶煉及壓延加工業黑色金屬冶煉及壓延加工業 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度

24、圖圖 4：智能制造新機遇下的流程型制造模式智能制造新機遇下的流程型制造模式 數據來源：流程型智能制造白皮書，東北證券 1.2.市場情況：對標海外仍有三倍滲透空間，國產替代方興未艾 以以工業自動化和工業軟件工業自動化和工業軟件為代表的智能制造行業的為代表的智能制造行業的增長速度快于制造業增長速度快于制造業整體水平整體水平，市場規模超千億。市場規模超千億。我們將智能制造的實現分為工業自動化和數字化兩部分，其中工業數字化主要通過工業軟件來實現。根據中國工業自動化市場白皮書，2022 年我國工業自動化市場規模預計為 2816 億元，同比增長 11.3%，五年復合增長率為11.0%；根據工信部，2022

25、 年我國工業軟件市場規模為 2407 億元，統一口徑下同比增長 14.3%，五年復合增長率為 13.1%；工業自動化和工業軟件的增速均顯著高于工業自動化和工業軟件的增速均顯著高于2022年制造業工業增加值累計同比增速年制造業工業增加值累計同比增速3%和制造業固定資產投資完成額累計同比和制造業固定資產投資完成額累計同比增速增速 9.1%，體現了制造業企業近年來對于智能制造的重視程度逐漸提升，投資，體現了制造業企業近年來對于智能制造的重視程度逐漸提升，投資向向自動化、數字化偏移自動化、數字化偏移。具體來看，2021 年控制系統（PLC、DCS、IPC、HMI 等）在工業自動化中的占比約為 21.6

26、%，對應市場規模 608 億元，其占比較 2018 年的19.9%有所提升。由于流程行業產值占我國 GDP 的比重為 47%，我們我們推算推算 2022 年年流程行業工業自動化市場規模約為流程行業工業自動化市場規模約為1324億元，流程行業工業軟件市場規模約為億元，流程行業工業軟件市場規模約為1131億元。億元。放眼全球，我國工業自動化和工業軟件可能存在放眼全球，我國工業自動化和工業軟件可能存在 3-4 倍滲透空間。倍滲透空間。根據工信部統計，從 2012 年到 2021 年，我國制造業增加值從 16.98 萬億元增加到 31.4 萬億元，占全球比重從 22.5%提高到近 30%。根據 Fro

27、st&Sullivan，2021 年全球工業自動化市場規模為 4320.5 億美元，中國工業自動化市場規模占全球比重約為 8.9%；根據中國工業技術軟件化產業聯盟，2021 年全球工業軟件市場規模約為 4561 億美元，中國工業軟件市場規模占全球比重約為 7.3%。對比制造業增加值占全球的比重（近 30%），我國工業自動化、工業軟件的滲透率仍有約 3-4 倍進步空間，成長潛力巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 5：2017-2022 年中國工業自動化市場規模（億年中國工業自動化市場規模（億元）元）圖圖 6：2021

28、 年工業自動化細分產品市場份額年工業自動化細分產品市場份額 數據來源：2021 年中國工業自動化市場白皮書，東北證券 數據來源：2021 年中國工業自動化市場白皮書，東北證券 圖圖 7：2016-2022 年中國工業軟件市場規模（億元）年中國工業軟件市場規模（億元）圖圖 8：2016-2022 年全球工業軟件市場規模（億美元）年全球工業軟件市場規模（億美元）數據來源：2021 年中國工業自動化市場白皮書，東北證券 數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 高端市場的工業自動化和工業軟件仍被海外廠商占領，高端市場的工業自動化和工業軟件仍被海外廠商占領，面臨“卡脖子”難題。面臨“卡脖子”難題

29、。我國工業自動化和工業軟件發展年限遠不及海外巨頭廠商，由于工業軟件的研發、迭代、優化需要大量的行業經驗的積累和技術的迭代，目前工業自動化和工業軟件仍存在國產化率不足的問題，這也是我國實現智能制造自主可控的挑戰之一。根據中國工業軟件產業白皮書，生產制造類生產制造類工業軟件（包括工業軟件（包括 MES、DCS、PLC 等）等）的國的國產化率約為產化率約為 50%；盡管該類工業軟件在部分領域已經具備一定實力，但在高端市場中還不占優勢。國產工業軟件（如制造執行系統 MES、先進控制系統 APC）以及自動化控制系統（如集散控制系統 DCS、安全儀表系統 SIS）雖然已經逐步縮小同海外廠商的核心技術差距，

30、但在產品化和產業化方面，尤其在高端市場，仍有較大進步的空間。166918451887207425302816050010001500200025003000201720182019202020212022E中國工業自動化市場規模（億元）23.6%21.6%20.0%15.8%11.4%7.6%反饋系統控制系統驅動系統運動系統執行系統其他11941299147717201974241424070500100015002000250030002016201720182019202020212022中國工業軟件市場規模（億元）3531370138934107435845614779010002000

31、30004000500060002016201720182019202020212022E全球工業軟件市場規模（億美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 表表 1：智能制造系統關鍵技術發展水平概況智能制造系統關鍵技術發展水平概況 關鍵技術產品 競爭力現狀概括 差距原因 自主發展迫切性 核心技術差距 產品化/產業化差距 制造執行系統（制造執行系統（MES）集體處于“并跑”階段，國產產品在用戶需求洞悉、二次定制開發、實施成本等方面形成一定優勢-精細質量計量（QMS）-智能倉儲（WMS）-可編輯邏輯控制器（PLC）整體處于追趕階段

32、，小型產品技術與國際廠商基本持平且市場保持較高增速，但大中型產品技術和市場均處于劣勢 集散集散控制系統（控制系統（DCS）集體處于集體處于“跟跑跟跑”向向“并跑并跑”轉變，產品性能轉變，產品性能不相上下，但國際廠商市場優勢明顯不相上下，但國際廠商市場優勢明顯 -先進控制系統（先進控制系統（APC）-分布式數控（DNC）集體處于追趕階段，國際廠商的技術和市場均保持明顯優勢 計算機數控（CNC）-數據采集與監視系統（SCADA）整體上已占據市場主導，尤其在電力領域形成優勢-安全儀表系統（安全儀表系統（SIS）整體處于追趕階段，國際廠商占據絕大部整體處于追趕階段，國際廠商占據絕大部分市場，國內已發展

33、到一定程度，但整體分市場，國內已發展到一定程度，但整體仍有差距仍有差距 -數據來源：寶信 PLC 發布會，東北證券 1.3.公司戰略：公司產品技術路徑規劃清晰，緊扣流程制造企業發展趨勢 前文我們已經分析過，數字化、智能制造能夠對癥下藥，解決流程行業企業的痛點問題；同時伴隨企業越來越重視數字化、智能制造轉型升級，相關產業自身也處于高速成長期，并擁有一個廣闊的成長空間。中控技術作為流程工業智能制造解決方案提供商中的龍頭企業，有望順應行業趨勢，成為流程工業智能制造轉型升級的直接受益者。1.3.1.自動化：公司 DCS 市占率國內第一，已具備解決行業痛點的技術基礎 中控技術由流程行業自動化控制系統起家

34、，其中中控技術由流程行業自動化控制系統起家，其中 DCS 系統市占率連續系統市占率連續 11 年排行國年排行國內第一內第一，奠定了發展行業解決方案的技術基礎，奠定了發展行業解決方案的技術基礎。我國在工業自動化控制領域起步相對較晚，目前國產品牌已在中低端細分市場實現了占領，而高端市場還有突破的空間。以流程工業控制系統中份額最高的以流程工業控制系統中份額最高的 DCS 集散控制系統為例集散控制系統為例，根據華經情報網，2016-2021 年，我國國產 DCS 市場份額由 46.4%增至 55.7%，國產品牌實現了快速成長，但仍存在一定的替換空間。中控技術創立之初從事流程行業自動化控制系統產品的研發

35、和銷售，目前在 DCS 集散控制系統、SIS 安全儀表系統等方向已經取得一定的行業地位，其中，2021 年中控技術 DCS 國內市場份額提升至 33.8%，連續十一年蟬聯國內 DCS 市場占有率第一名；SIS 國內市場份額達到 25.7%，排名第二。我們認為公司在自動化控制系統方面已具備較強的技術實力和業內認可度，同時多我們認為公司在自動化控制系統方面已具備較強的技術實力和業內認可度，同時多年的自動化項目實施經驗為公司后續擴展工業軟件和行業解決方案業務奠定了基年的自動化項目實施經驗為公司后續擴展工業軟件和行業解決方案業務奠定了基礎。礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

36、9/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 9：2011-2021 年中控技術年中控技術 DCS 業務國內市占率業務國內市占率變化情況變化情況 圖圖 10：2016-2021 年中國年中國 DCS 系統國產品牌系統國產品牌市場市場份額占比份額占比 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：華經情報網，東北證券 圖圖 11：2019 年中國年中國 DCS 市場份額占比市場份額占比 圖圖 12：2019 年國內年國內 SIS 市場占有率排名市場占有率排名 數據來源：華經情報網，東北證券 數據來源：ARC，東北證券 13.0%15.2%16.6%17.1%19.9%18.9%22.2%2

37、4.7%27.0%28.5%33.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%46.4%52.0%55.7%40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%201620192021國產化占比27%16%15%10%6%7%6%3%3%7%中控技術艾默生和利時霍尼韋爾ABB西門子橫河電機施耐德國電智深其他26.4%24.5%6.4%6.3%5.3%5.2%4.7%3.0%2.3%2.3%2.2%2.0%9.6%康吉森中控技術和利時希馬霍尼韋爾西門子施耐德羅克韋爾橫河電機艾默生中自ABB其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

38、明及說明 10/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 表表 2：工業自動化控制系統種類及功能工業自動化控制系統種類及功能 控制系統種類控制系統種類 功能功能 結構示意圖結構示意圖 集 散 控 制 系 統集 散 控 制 系 統（DCSDCS）DCS 由過程控制單元、過程輸入/輸出、通信網絡、控制站、操作站組成，通常采用若干個控制單元對一個生產過程中的眾多控制點（儀表設備、測量儀器、傳感器）進行控制，各控制單元間通過網絡連接并進行數據交換，并由控制站進行信息的全記錄和管理，由操作站進行監視和干預。DCS 能夠提供更加可靠的生產過程數據，使流程生產過程中做出的優化決策更加可靠。安全儀表系統安全儀

39、表系統（SISSIS）SIS 由傳感器、邏輯控制器以及最終執行單元組成，用于實現一個或多個安全回路功能，達到工藝裝置要求的安全完整性等級（SIL）。與 DCS 相比，SIS 側重點在于監測儀器儀表是否“安全運行”，在工業生產期間提供對設備、人身、環境的安全保護，避免惡性事故發生。數據采集與監視數據采集與監視控制系統（控制系統（SCADASCADA）SCADA 主要由調度控制中心、站控系統及數據傳輸通訊系統三大部分組成，站控系統通過遠程遙測單元采集管道數據并監測氣體狀態，通過通訊管理機傳輸到集中監控平臺和調度控制中心，數據傳輸系統主要指數據采集網關、數據通訊網關、安全網閘、隔斷器、集中監控系統、

40、調度數控系統之間的網絡架構與安全通訊組網。數據來源：公開資料，東北證券 1.3.2.數字化：公司布局六大類工業軟件，多方位優化流程企業生產效率 工業軟件工業軟件是是工業工業數字化數字化的的落腳點，落腳點，主要職能是優化生產計劃和執行，兼顧企業的產主要職能是優化生產計劃和執行，兼顧企業的產品質量和成本控制。品質量和成本控制。自動化控制系統指揮控制物理生產流程，儀器儀表對生產過程的各種參數進行監測、反饋和處理，工業軟件則利用單元層和設備層的產生的數據和信息對工業生產進行優化管理，實現工業企業提高生產效能、降低能耗物耗的目的。根據 Gartner，借助工業軟件，企業生產效率平均提高 37.6%，能源

41、利用率平均提高 16.1%，運營成本平均降低 21.2%，產品研制周期平均縮短 30.8%，產品不良率平均降低 25.6%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 13：智能制造控本提效作用：智能制造控本提效作用 數據來源：Gartner，東北證券 中控技術結合流程工業的生產管理需求，開發中控技術結合流程工業的生產管理需求，開發六大類工業軟件六大類工業軟件，已在行業內取得認已在行業內取得認可可。公司核心產品自動化控制系統打響品牌知名度后，中控直指下游同樣需求旺盛、突破希望最大的工業軟件領域，助力流程行業企業實現數字化轉型。

42、公司工業軟件覆蓋的領域和功能逐步擴大，目前已涵蓋能源管理、數字孿生、生產管控、安全管能源管理、數字孿生、生產管控、安全管理、資產管理、供應鏈管理六大類理、資產管理、供應鏈管理六大類，其中，生產管控類軟件更接近流程制造車間生產的核心環節，該類軟件產品的銷售占比接近整體工業軟件業務的一半。根據中國工控網，2021 年公司先進過程控制優化軟件（年公司先進過程控制優化軟件（APC）國內市場占有率）國內市場占有率 28.6%，排名排名第一；制造執行系統（第一；制造執行系統（MES）產品國內全行業市場占有率）產品國內全行業市場占有率 7.4%，整體排名第二，整體排名第二，位居自主品牌第一位居自主品牌第一；

43、數字孿生軟件（數字孿生軟件（OTS）產品國內市場占有率）產品國內市場占有率 11.1%，整體排名，整體排名第二，化工行業排名第一。第二，化工行業排名第一。高市占率已經證明了中控工業軟件產品的技術實力和市場認可度，未來公司有望繼續打磨工業軟件產品并拓寬品類范圍，不斷滿足我國制造業升級轉型的核心訴求。37.6%16.1%-21.2%-30.8%-25.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%生產效率能源利用率運營成本產品研制作用產品不良率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 表表 3：中控技術工業軟

44、件類別及產品中控技術工業軟件類別及產品 工業軟件工業軟件 產品名稱產品名稱 產品特點及應用產品特點及應用 能源管理類 中控能源管理軟件supEMS 實現能耗實時監控與預測，并采用數據圖形化展示、報表模板解析、工作流引擎等技術手段實現能源目標細分解、能源統計自動化、能源監測智能化等功能。數字孿生類 智 慧 仿 真 平 臺 supSIM 基于嚴格機理和嚴格物性計算建模仿真，可根據企業自身需求及裝置的實際特點提供操作員仿真培訓、工藝驗證及控制優化、三維仿真培訓、半實物仿真培訓等解決方案。生產管控類 連續生產管理軟件supPSC 貫通 PCSMESERP 的業務流程，通過對生產過程損耗的監測和異常問題

45、的持續改進，幫助企業減少加工損失、降低操作成本，使企業對生產過程的粗放型管理變為精細化管理。批次生產管理軟件supBPC 通過對批次生產進行全程管控，幫助企業規范生產管理，實現智能協同調度，有效地解決原料積壓、擅自改單、錯投漏投、提前放行等影響產品質量與成本的問題，達到提高生產效率、減少人工操作、降低庫存、保證產品質量等目的。實 驗 室 管理 軟 件supLIMS 遵循實驗室管理標準，實現了分析數據自動采集、快速發布、信息共享、分析報告無紙化等功能，為實驗室質量保證體系嚴格遵循、成本嚴格控制、人員量化考核、實驗室管理水平整體提升等各方面提供支撐?？刂苾灮瘜Ｓ闷脚_PCO 內置了控制器和成熟的通用

46、控制算法庫，能夠實現從回路級到設備級再到全工藝過程的全方位優化，實現從單回路優化控制到全裝置的先進控制與實時優化。先 進 控 制 軟 件APC-Suite 通過系統辨識、動態優化、魯棒控制和擾動補償技術的應用，實現復雜工業過程的平穩控制和卡邊優化，同時大幅降低操作頻次，實現生產過程的節能降耗。PID 性能監控評估與整定軟件PID-Suite 采用智能分析診斷算法，實現回路運行狀況的實時監控、控制性能的自動評估及運行缺陷的智能診斷；針對 PID 參數不佳造成性能下降的回路，提供多種 PID 參數整定策略優化參數。實 時 數 據庫 軟 件ESP-iSYS 可幫助工業企業實現生產數據采集，累積形成每

47、年萬億級數據的存儲、加工及應用。安全管理類 生產安全管理軟件SES-Suite 該軟件以風險分級管控、隱患排查治理為基礎，形成雙預控體系；借助物聯網、三維地理信息等技術手段形成面向安全的三維數字化工廠體系，實現?；沸孤┦鹿蕜討B模似、實時規劃人員疏散路徑，實現關鍵工藝三維可視化建模及圖形化的綜合監控預警。高級報警管理軟件supAAS 主要從報警策略、報警識別、報警合理化、報警詳細設計、實施、運行、維護、監控與評估、變更管理、審計共 10 個階段全方位入手，全面提升企業報警系統性能，幫助企業減少滋擾報警數量，提高重要報警響應效率，降低生產過程安全隱患。資產管理類 中控設備管理軟件 支持縱向和橫向

48、的集成，具備豐富的設備數據采集、檢測、分析與診斷能力，覆蓋過程控制、生產執行管理與企業經營管理多個層次的業務需求，實現管控一體化。中控巡檢管理軟件 以信息化技術預設巡檢路線，自動傳輸設備檢測數值，主動發現異常并自動上報，采用通絡通信、射頻識別等技術手段確保巡檢人員的真實到位，實現巡檢全過程的可視化。中控作業管理軟件 以企業作業為線，將作業票許可申請、簽發、執行、驗收、分析流程精細化、標準化、制度化、移動化，實現作業票管理全程高效可控。供應鏈管理類 油品在線優化調合軟件 supBlend 由 PSC-BOM、PSC-BPC 和 PSC-BRC 三個子模塊構成，分別位于管理層、優化層及 DCS 層

49、，通過數據交互，分別完成調合配方管理、調合在線優化控制以及調合在線比例控制等功能。罐 區 管 理 軟 件supTFM 基于專業儲罐計量算法，自動計算出結算體積及質量，通過采集儲罐的收付操作、儲罐檢尺、狀態監測、罐物料變更、物料進出罐跟蹤、儲罐特殊操作等信息，完成罐區操作記錄、罐區收付等數據管理業務，使生產調度以及罐區能及時掌握罐區儲罐的操作情況 中控倉庫管理軟件 以條碼管理為依托，功能覆蓋原料入廠，生產調配料，到產成品銷售整條廠內物流線。數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 研發并推出流程工業工程

50、模擬與設計平臺，研發并推出流程工業工程模擬與設計平臺，從設計環節滲透并優化工藝從設計環節滲透并優化工藝。2022 年11 月公司發布了流程工業過程模擬與設計平臺（APEX）。流程工業的工藝發展包括四個環節：研發設計運營再設計。在工藝正式投入生產運營前，需要經過建模和模擬的過程，根據物理、化學原理，設計相應的生產流程；投入生產運營后，也可以根據實際情況對生產工藝進行再設計和優化。APEX 覆蓋了工廠從設計到運營階段，通過軟件對工藝進行模擬仿真，幫助工廠選擇投資回報率最高的工藝流程，實現工藝優化、提質降本，并基于數字孿生技術進行建模，為企業的未來生產形態和轉型升級提供基礎支撐。圖圖 14：現代流程

51、工藝全生命周期：現代流程工藝全生命周期 數據來源：公開資料，東北證券 中控流程工業過程模擬與設計平臺對標海外流程模擬軟件巨頭中控流程工業過程模擬與設計平臺對標海外流程模擬軟件巨頭 Aspen，填補了國產，填補了國產流程工業基礎軟件的空白，從更高維度流程工業基礎軟件的空白，從更高維度推動推動流程工業流程工業企業企業數字化轉型。數字化轉型。此前，國內乃至全球各大化工、石化、煉油等過程工業制造企業在流程模擬方面幾乎都使用了海外巨頭企業 Aspen 開發的 Aspen Plus 這一軟件。我們認為 Aspen plus 被廣泛使用的主要原因在于：1）數據：）數據：Aspen Plus 的數據庫擁有 6

52、000 多種組分的物性數據，為模擬結果的可靠性提供保障；2）算法：）算法：Aspen plus 包含序貫模塊和聯立方程兩種算法，能夠有效節約工程師計算的時間；3）與其他軟件的協同：）與其他軟件的協同：Aspen Plus 是 Aspen 工程套件的一部分，能夠為 AspenTech家族的其他軟件產品提供機理模型和物性支持。從 Aspen Plus 的三大產品特點來看，我們認為中控的 APEX 具備對標 Aspen Plus 的能力：1）數據：）數據：中控深耕流程工業自動化多年，對于我國流程行業的工藝參數有較為深入的經驗和數據積累；2）算法：）算法：中控 APEX 采用聯立方程建模方法，區別于傳

53、統的序貫模塊法，通過特有的初值策略、流股連接策略、自由度分析以及目標函數組態等功能，可一次性得到全局協調的收斂方案，大幅優化計算效率，更適應于多應用場景的復雜流程的模擬與優化；3）與其他軟件的協同：）與其他軟件的協同：APEX 具有開放的接口體系，支撐該軟件與先控系統、信息化系統、數字孿生系統等進行數據交互，能夠發揮更大的模型化服務功效。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 此外，中控 APEX 采用網絡分布式架構技術，支持跨地域跨平臺服務，構建了開放、融合、共創、共享的定制化新形態。未來用戶可在 APEX 軟件平臺上進行二次

54、開發，將專有的物性庫、熱力學庫、反應動力學、單元模型、求解器等與 APEX 軟件進行融合，作為整體產品提供給包括模型提供方在內的所有用戶。目前中控 APEX 還處于推廣早期階段，以試用的方式逐步打開市場。我們認為，伴隨用戶量的提升和產品的迭代成熟，APEX 有望作為工業軟件中的一類獨立銷售，或納入行業整體解決方案，進一步提升中控的數字化服務能力。圖圖 15：Aspen plus 操作界面操作界面 圖圖 16：i-APEX 產品架構圖產品架構圖 數據來源：Aspen，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 1.3.3.智能制造：通過行業解決方案，讓客戶從“制造”走向“智造”流程工業流程工業智能制

55、造的核心在于智能制造的核心在于實現實現企業不同層級數據、信息企業不同層級數據、信息的打通。的打通。智能制造是將工業物聯網、大數據、機器人等技術進行聚合，形成整體解決方案，實現信息、數據在產線、車間、企業之間的互通。我們將智能制造分為五層架構：1）設備層設備層：指企業利用傳感器等設備，實現實際物理流程并感知和操控物理流程的層級，是智能制造推進的前提和物質基礎；2）控制單元層控制單元層：指處理信息、實現監測和控制物理流程的層級，包括集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）等；3）車間生產層車間生產層：面向工廠或車間的生產管理，包括制造執行系統（MES）、先進過程控制（APC）等各類工業軟件；

56、4）企業層企業層：面向企業經營管理的層級，主要包括企業資源計劃系統（ERP）、產品生命周期管理系統（PLM）、智能財務管理系統、存貨管理系統等；5）協同層協同層：助力企業實現其內部和外部信息互聯和共享，實現跨企業間業務協同的層級，推進協同研發、協調生產、精準物流的實現，包括工業互聯網平臺等。其中，從設備層到企業層的四層架構能夠實現企業內部上下層級之間信息和數據的互聯互通，在確保生產安全、正常進行的同時，實現企業管理、車間生產的優化，達到降本增效的目的。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 17：智能制造系統架構：智能制造

57、系統架構 數據來源：中控技術招股說明書，東北證券 中控技術順應流程行業智能制造轉型升級需求，也在同步進行中控技術順應流程行業智能制造轉型升級需求，也在同步進行由由單一單一產品供應商向產品供應商向行業解決方案提供商的轉型升級。行業解決方案提供商的轉型升級。從中控技術的發展路徑看，公司在控制單元層已具備較高行業地位，伴隨流程工業企業下游客戶對于各層信息互聯互通日益增長的需求，公司由控制單元層出發，向上拓展至車間層，開發了多款制造業企業生產過程中必不可少的工業軟件，同時布局設備層儀器儀表，形成行業一體化解決方案，持續增強公司競爭力。目前公司已連續多年入選工信部智能制造系統解決方案供應商和示范企業名錄

58、，先后承擔了化工、石化、醫藥等行業的智能制造試點示范項目，先后承擔了大宗原料藥及醫藥中間體智能制造新模式項目、石化智能工廠試點示范項目、百萬噸級烯烴智能制造新模式應用項目、高端煉化一體化智能制造新模式項目、綠色化工新材料產業鏈智能制造新模式項目等工信部智能制造項目，為流程工業智能制造技術的全面推廣應用奠定了基礎。公司治理架構調整，按照行業分類成立解決方案公司治理架構調整，按照行業分類成立解決方案一級部門一級部門，更加貼近行業真實需求。，更加貼近行業真實需求。2021 年，為了更好地推動公司智能制造解決方案的銷售，公司按照行業分類，成立解決方案一級部門，使之與控制系統、工業軟件、儀器儀表產品部門

59、成為并行部門，同時將公司解決方案團隊推向一線，更加貼近行業真實需求。目前，公司已在煉油石化、化工、油氣、電力、冶金、造紙、建材、醫藥、食品飲料、核電等行業形成整套解決方案，由解決方案團隊貼近行業，找出行業痛點并進行方案策劃和設計，同時與產品團隊和交付團隊形成“鐵三角”，根據客戶實際需求對產品進行組合，提高公司自身解決方案的效果和服務效率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 18：中控面向特定行業，形成多種解決方案：中控面向特定行業，形成多種解決方案 數據來源：中控技術官網，東北證券 研發研發新一代全流程智能運行管理與控

60、制系統新一代全流程智能運行管理與控制系統 i-OMC，產品結構實現創新。，產品結構實現創新。2022 年 7月，公司發布了新一代全流程智能運行管理與控制系統i-OMC 系統，在基于傳統集散控制系統功能之上，融合工廠操作系統、工業 AIoT、先進工業網絡、智能優化、模型預測等先進技術，實現工業裝置一鍵開停車、自動升降負荷、報警精準治理、工藝指標卡邊優化、異常工況智能決策，全面提升了裝置的自控率、平穩率和安全性，大幅降低裝置操作頻次。i-OMC 產品從架構上將獨立的控制系統和工業軟件之產品從架構上將獨立的控制系統和工業軟件之間進行了融合，是間進行了融合，是流程工業領域智能制造流程工業領域智能制造架

61、構上的一次創新，有利于公司架構上的一次創新，有利于公司強化行業強化行業整套解決方案提供商的形象，整套解決方案提供商的形象，持續持續推進推進供銷體系由供銷體系由單一產品向解決方案單一產品向解決方案轉型升級轉型升級。中控通過股權合作與業內多家優質企業形成互補協同發展，共同完善智能工廠解決中控通過股權合作與業內多家優質企業形成互補協同發展，共同完善智能工廠解決方案。方案。2022 年 2 月，中控技術公告擬以現金 5.61 億元收購石化盈科 22%股權。石化盈科是中石化控股子公司，面向石油、化工、油氣行業提供 ERP 系統服務。石化盈科與中控技術均面向流程工業，主要產品分別位于企業經營層和車間、控制

62、層，兩者存在諸多技術交叉，并且能夠形成業務互補，有望形成目前市面上業務覆蓋面最全、最具競爭力的智能工廠整體解決方案，助力下游客戶進一步打破數據孤島，實現車間生產層和經營管理層的數據互通。2022 年 10 月，中控技術完成對 Wood中國 20%的股權收購，Wood 中國是國際工程咨詢公司 Wood 在中國的業務執行平臺，專注于煉油、石化、化工、煤化工等領域，提供涵蓋工程咨詢、項目管理、工程設計、項目交付及數字化等覆蓋資產全生命周期的一站式國際化工程服務解決方案。收購完成后，Wood 中國在行業解決方案方面豐富的經驗將成為中控技術發展的重要助力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

63、明及說明 17/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 19：石化盈科股權結構：石化盈科股權結構 數據來源：WIND，東北證券 2.多方位布局，多方位布局，公司從底層到頂層造就生態，公司從底層到頂層造就生態，全面提升公司全面提升公司競爭力競爭力 順應流程行業智能制造轉型升級的趨勢，公司也不斷擴充產品品類，下至順應流程行業智能制造轉型升級的趨勢，公司也不斷擴充產品品類，下至儀器儀表儀器儀表設備，上至工業互聯網平臺，全方位構建流程“智”造生態圈設備，上至工業互聯網平臺，全方位構建流程“智”造生態圈，提升核心競爭力，提升核心競爭力。在生態建設上，公司主要開展了四類布局：1）儀器儀表：儀器儀表

64、：公司通過自研+并購的方式拓展儀器儀表品類，提升解決方案的自主供應能力，降低方案中外購設備的占比，能夠跟公司 DCS 系統更好銜接；2）工業軟件：工業軟件：公司工業軟件板塊涵蓋數字孿生、生產管控、基礎軟件、安全環保、資產管理、供應鏈管理、能源雙碳管理七大類工業軟件，布局全面；3）運維服務：運維服務：公司提供高質量的運維服務，不斷強化客戶粘性；4）S2B 平臺：平臺：公司建立 5S 自動化管家店+S2B 平臺模式，通過線下 5S 店貼近用戶，提供流程工業端到端、門對門的專業服務，線上 S2B 工業電商平臺能夠進一步擴大產品銷售渠道，構建高粘性生態圈。2.1.儀器儀表：通過自研及并購的方式，公司儀

65、器儀表品類不斷擴充 伴隨解決方案轉型戰略，中控技術順勢而為伴隨解決方案轉型戰略，中控技術順勢而為，自研儀器儀表自研儀器儀表。中控技術在向智能制造解決方案提供商轉型的過程中，難免涉及大量的儀器儀表設備外采。一方面，客戶的需求驅使公司將儀器儀表設備納入公司研發生產范疇，從而提升解決方案的自主供應能力；另一方面，通過自主研發，降低解決方案中外購設備的占比有利于提升公司盈利水平。因此儀器儀表等設備的供應能力是公司智能制造解決方案轉型戰略中仍需布局并攻克的一部分。由控制單元層（控制系統）、車間生產層（工業軟件）向下深入到儀器儀表設備，掌握設備層核心自主研發能力，也成為了中控發展路徑中極為重要的一環。公司

66、儀器儀表產品品類逐漸豐富公司儀器儀表產品品類逐漸豐富，自研，自研+并購兩種方式并舉并購兩種方式并舉。截至目前，公司儀器儀表產品涵蓋自動化儀表產品線（含現場儀表如壓力變送器、電磁流量計、雷達物位計、溫度變送器等、智能儀表如智能校驗儀、無紙記錄儀/控制器、安全柵/隔離器/電涌保護器等）、控制閥產品線（含調節閥、控制球閥、控制蝶閥、偏心旋轉閥、釜底閥等）、智能柜產品線（含控制柜、電氣柜、MCC 智能柜）、分析儀產品線，能夠與公司 DCS 系統進行良好的銜接。其中公司代表產品包括 CXT 系列智能壓力 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 中控技術中控技術/公司深度公司

67、深度 變送器、LN8/LM8 系列調節閥等。CXT 系列智能壓力變送器具有高精度、高穩定性等特點，已獲得 NEPSI、ATEX、CE、SIL 等各項認證，支持 FF、PROFIBUS-PA、HART 等現場總線通訊協議以及無線 HART 通訊協議；LN8/LM8 系列調節閥按照 IEC 標準研制，根據每個功能模塊的特性要求設計最佳解決方案，最終協同實現產品在動作、調節、密封等方面的高可靠性。目前公司儀器儀表產品已大量應用于石化、電力、煤化工、精細化工、醫藥、冶金等行業，如閥門產品已應用至中石油、中石化等大型央企。公司儀器儀表產品定位高端線，對標海外巨頭企業，未來公司未來公司將考慮兩類發展路徑：

68、將考慮兩類發展路徑：1）引入更多行業專家或海外高端產品線團隊進行自主研發，）引入更多行業專家或海外高端產品線團隊進行自主研發，如公司的分析儀產品即引入了海外的團隊進行指導；如公司的分析儀產品即引入了海外的團隊進行指導；2）效仿海外巨頭的發展路線，）效仿海外巨頭的發展路線，以收并購的形式開展產品線的拓以收并購的形式開展產品線的拓展。表表 4：中控技術儀器儀表類別及產品中控技術儀器儀表類別及產品 產品類別產品類別 產品與應用產品與應用 智能壓力變送器 CXT 系列高精度智能壓力變送器 CJT 系列智能變送器 工具類儀表 SupX600 智能交互式校驗儀 X207 HART 手持通訊器 X 系列過程

69、校驗儀/校準器 信號類儀表 HD5500 系列隔離式安全柵 浪涌保護器 HD1000 系列隔離器 SB3000-Ex 系列隔離柵 HD2000 系列安全繼電器 液位儀表 SL90 系列雷達液位計 SL80 系列磁致伸縮液位計 SLI0 型磁性液位計 SL20 系列浮球液位計 流量儀表 CP60 電磁流量計 SF20 金屬管浮子流量計 渦街流量計 渦輪流量計 氣體探測儀表 GDS 可燃氣體和有毒氣體檢測系統 氣體探測器 氣體報警控制器 顯示控制儀表 無紙記錄儀 過程控制器 智能端蓋 ZKI 系列自檢測自注油智能化端蓋 分析儀表 SCTRACE-PM 超低濃度煙塵在線監測系統 揮發性有機物分析儀

70、TSPEC-6100 煙氣排放在線監測系統 VISC0-810 振動式在線粘度計 揮發性有機物 VOCs 在線監測系統 TSPEC-6100 其他 智能數據網關 NPFHS 多參量復合變送器 SupField W 系列溫度儀表 數據來源：公司官網，東北證券 2.2.5S+S2B 戰略：公司通過營銷模式創新和平臺化運營完善行業生態圈 公司提出公司提出 5S 自動化管家店自動化管家店+S2B 平臺的線上線下服務新模式平臺的線上線下服務新模式，完善營銷布局的同，完善營銷布局的同時構建行業流程行業解決方案生態圈時構建行業流程行業解決方案生態圈。從銷售模式上看，中控技術主要采用直銷的方式，面向流程工業客

71、戶，銷售自動化控制系統、工業軟件等智能制造產品及解決方案。為了方便公司產品更快推向市場，公司構建了“區域+行業+產品”的組織架構，開創了線下智能自動化綜合解決方案與 5S 店管家式服務和線上 PLANTMATE 工業一站式平臺服務的新模式。其中，自動化管家自動化管家 5S 店店部署于全國大型化工園區，是公司針對現有的營銷網絡的拓展，能夠更加貼近客戶生產環境，提供更便捷的本地化服務；PLANTMATE 電子商務平臺電子商務平臺（S2B 平臺）平臺）定位于“工業品中的京東”，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 平臺銷售公司自有產

72、品及第三方產品，并提供倉儲、物流管理等服務。線下 5S 店和線上 S2B 平臺并行的營銷模式有效提升了公司營銷的精準度和服務的響應速度，同時構建行業生態圈，強化品牌效應和客戶粘性。線下：線下：5S 店店更加更加貼近用戶貼近用戶，能夠提供流程，能夠提供流程工業領域端到端、門對門工業領域端到端、門對門的的專業服務專業服務。5S指的是 Sales 產品銷售、Spare Parts 備品備件、Service 服務、Specialists 專家、Solutions解決方案。為了提高公司營銷網絡的可觸達范圍，公司在原有營銷網絡基礎上建立了 5S 店營銷體系，包括全國 6 個大區總店及 108 個地方區域

73、5S 店，覆蓋 616 個主要化工園區，截至 2022 年，公司已建成 150 家 5S 店。5S 店的服務模式能夠提供更加精細化的營銷：1）5S 店模式下，公司銷售團隊前移，入駐各地化工生產園區，直達客戶周邊，能夠更直觀地貼近客戶的動態需求；2）面對客戶靈活的需求，5S店能夠及時進行資源調配并提供協同服務，提升服務的便捷程度和響應速度，從而增強客戶粘性。圖圖 20：中控技術全國：中控技術全國 5S 線下店分布情況線下店分布情況 數據來源：公司官網，東北證券 線上：線上：PLANTMATE 定位于工業品電商平臺，定位于工業品電商平臺，擴大產品銷售渠道的同時構建行業擴大產品銷售渠道的同時構建行業

74、生態圈生態圈。公司 PLANTMATE 成立于 2019 年，是基于 S2B（即 Service to Business）模式的工業數字化智能服務平臺，集線上商城、工業 SaaS、需求派單、聯儲聯備、知識培訓等服務為一體。該平臺面向工業企業，銷售公司自有或第三方品牌的硬件設備、工業軟件，同時根據行業對不同解決方案內所需的設備和軟件進行分類，并可以提供專業的咨詢設計、檢修、培訓服務。另一方面，流程工業客戶為了保證生產的連續性，必須對關鍵的部件進行備貨，而備貨、物流、倉儲會占用公司的資金成本。因此公司基于 S2B 的模式，推出聯儲聯備服務，建立自己的中間倉和物流系統，為客戶承擔備貨、物流、倉儲的外

75、包工作，從而節約客戶的資金成本并提高存貨周轉率和資產運營效率。S2B 平臺業務規模的增長將持續利好公司下游行業生態圈的建設：1）S2B 平臺也是公司產品的銷售途徑之一，伴隨平臺發展，公司有望進一步打開產品知名度；2）公司一旦完成倉儲、物流系統的初期布局，伴隨業務量的擴大，S2B 平臺的邊際運營成本將逐步降低；3）公司能夠根據平臺上的成交 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 情況，結合倉儲、物流系統的數據并進行分析，在完善自身工業軟件產品的同時有望形成工業互聯網平臺，為工業企業提供更多數據類服務，打開公司成長新格局。表表 5：

76、中控技術：中控技術 PLANTMATE 平臺服務內容平臺服務內容 5S 服務服務 主要內容主要內容 在線商城在線商城（Sales）平臺在線商城版塊，已入駐 1000+工業品牌，21 萬+SKU 商品，為工業企業終端用戶和分銷商提供一站式采購服務。需求派單需求派單（Service）需求派單協同線下 5S 店服務資源，鏈接供應商、服務商、行業專家資源，幫助客戶實現訴求一鍵觸發，全網派單，專業服務，高效響應的全域服務生態機制。聯儲聯備聯儲聯備（Spare parts）聯儲聯備系統基于 PLANTMATE 平臺開發建設，采用 5G、大數據、云計算及物聯網技術，打破空間和信息的壁壘，實現“用戶+平臺+供

77、應商”的無縫鏈接。知識培訓知識培訓（Specialists）知識培訓面向流程工業企業，幫助工業企業用戶，打造專業、共享、在線學習的工業化知識社區平臺，為平臺用戶提供優質、豐富的學習資源。2021 年 4 月，PLANTMATE 平臺“愛培訓”版塊引入第三方課程體系杜邦可持續解決方案。工業工業 SaaS（Solutions）PLANTMATE 線上平臺基于標準的接口，在數據可信標識體系下，接入各類 SaaS產品，實現 SaaS 產品云端部署，支持按實際使用需求購買服務（按年付費、按實際模塊彈性付費），以減少大額資金占用。數據來源：中控技術 PLANTMATE 平臺，東北證券 3.公司依托技術積累

78、，成功打開兩條業務外延路徑公司依托技術積累，成功打開兩條業務外延路徑 3.1.跨行業拓展：公司把握行業通性，進軍多個高增長行業 不同流程行業之間仍存在共通點，技術層面公司具備跨行業拓展的基礎。不同流程行業之間仍存在共通點，技術層面公司具備跨行業拓展的基礎。此前市場普遍擔心，不同流程行業之間由于工藝差異巨大，行業壁壘高，控制系統領域企業跨行業拓展業務難度高。我們認為，流程制造的控制系統或解決方案之間仍存在共通點。我們仍然按照設備層、單元層、車間層進行分類：首先在設備層，盡管各行業工藝流程差異較大，但各行業所用到的采集數據的設備是標準化的，其通信接口也形成了固定的標準，針對不同工藝，只需要選取對應

79、的標準化設備，判斷需要安置設備的點位即可；其次在單元層，以 DCS 為例，各行業 DCS 在系統架構上仍然分為控制單元、通信網絡、I/O、操作員站和控制站五部分，僅需要調整控制單元的數量和 I/O 數量即可；最后在車間層，核心是對采集到的數據進行分類，形成定制化的管理，本質還是對于信息化管理軟件的開發，實現生產線效率的改進。因此我們認為，實現流程行業智能制造解決方案的跨行業拓展，核心在于兩方面：1）要足夠了解該行業的工藝，熟知布設設備、控制單元的點位；2）對該行業車間數據分類、可視化、管理等方面有清晰的認知，掌握改進生產效率的管理方法。公司作為控制系統起家的企業，其產品技術能力已經得到驗證，實

80、現跨行業拓展最大的難度絕非產品，而在于對行業工藝參數的了解和軟件項目的策劃。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 21：不同流程行業車間層、單元層、設備層異同點：不同流程行業車間層、單元層、設備層異同點 數據來源：東北證券 中控技術通過挖掘各流程行業專家來貼近行業真實需求，實現行業破冰。中控技術通過挖掘各流程行業專家來貼近行業真實需求，實現行業破冰。為了拓展更多行業的客戶，公司近年來在食品醫藥、冶金、建材等非傳統優勢行業招聘了大量行業專家，組建了相應的解決方案團隊。這些行業技術專家對行業需求痛點、工藝情況有深刻的認知和理

81、解，能夠對公司現有的儀器儀表、控制系統、工業軟件產品進行組合，快速搭建符合新行業客戶需求的解決方案，從而在新行業快速打開缺口，形成標桿案例后再進行復制，逐步提高新行業的滲透率。國產替代趨勢下，不同行業客戶對國產化產品接受度提高，為公司解決方案帶來滲國產替代趨勢下，不同行業客戶對國產化產品接受度提高，為公司解決方案帶來滲透機遇。透機遇。過去，石化、化工是中控技術的傳統優勢行業，其他行業的工業控制系統、工業軟件由海外供應商占據了更大的份額。由國際貿易摩擦引領的國產替代趨勢下，這些原本采用海外產品的行業的頭部客戶開始逐漸接受國產控制系統、工業軟件產品，為國內相關企業帶來了業務擴張的機遇。中控技術作為

82、國內控制系統份額最大的廠商，更有能力把握住國產替換浪潮所帶來的機遇，借機實現其他流程行業頭部客戶的滲透，并形成標桿案例，擴大市場。圖圖 22：中控技術近年突破的新興行業：中控技術近年突破的新興行業 數據來源：中控技術，東北證券 公司公司新行業新行業突破成果顯著。突破成果顯著。從行業來看，除石化和化工等優勢行業，公司積極拓展新材料、新能源、制藥食品等行業應用場景并實現突破。2022 年上半年，公司制藥食品、冶金行業持續保持較快增長趨勢，制藥食品行業收入同比增長 165.57%，冶金行業合同額增長 222%。公司 2022 年拓展了新能源行業，鈷、鋰、鎳相關項目需求上升較快；公司與寧德時代、華友鈷

83、業等客戶進行了深度合作，實現了在鋰電行業全產業鏈智能制造解決方案的標桿的應用。同時，公司也突破了天津天藥、江蘇海威等生物制藥行業頭部客戶，打造了多項行業標桿案例。2021 年公司 29.5%和 21.2%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 的收入來自于化工和石化行業，行業投資的周期性波動使市場擔憂公司在化工石化行業增速的穩定性。公司采取多行業突破的戰略，有望憑借制藥食品、冶金等行業的快速增長來平抑單一行業周期波動較大的影響，從而維持公司成長的穩定性。圖圖 23：2017-2021 年年公司各業務公司各業務營業收入（億元）營業

84、收入（億元）數據來源：WIND，東北證券 3.2.海外業務：借力政策東風，公司全球化布局正在路上 “一帶一路“一帶一路”為為公司發展海外業務公司發展海外業務帶來契機帶來契機，國際化國際化成為公司成為公司戰略擴張的關鍵任務戰略擴張的關鍵任務之一之一。一方面，“一帶一路”帶動國內制造業出海，有效解決了產能過剩的困境?！耙粠б宦贰毖鼐€覆蓋 65 個國家和地區，包括中東、非洲、東南亞、拉丁美洲等國家。鑒于發展中國家經濟的快速增長和工業自動化、智能化市場的潛在需求，公司以前裝的方式為起點，研發了適用于海外市場的控制系統、工業軟件的國際化版本，并開展了國際化技術標準的合規性與產品認證工作。另一方面，公司產

85、品積極對標海外巨頭，如艾默生、霍尼韋爾、橫河電機等，但產品方案更具性價比，依靠技術實力取得了大型國際集團的認可，迅速建立了海外品牌的知名度，國際化業務規模發展的筑基工作基本完成。2021 年，公司海外業務實現收入 1.84 億元，同比增長 53.76%，業務正處于高速擴張期。中控技術目前已將國際化業務作為公司戰略擴張的關鍵任務之一。圖圖 24：2017-2021 年中控技術海外業務營業收入（億元）年中控技術海外業務營業收入（億元）數據來源：WIND，東北證券 6.88.58.910.513.22.23.54.05.59.50102030405020172018201920202021化工石化制

86、藥食品電力冶金公用事業建材造紙裝備制造其他0.80.951.21.840.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02018201920202021 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 建立本地化運營團隊，打造海外業務生態圈。建立本地化運營團隊，打造海外業務生態圈。公司逐步構建完整的國際業務結構，以新加坡公司為海外運營總部，著力部署東南亞、南亞、西亞、非洲、東歐等區塊業務。為進一步加強與高端國際集團客戶的合作，公司拓展各地區渠道商，實現海外代表處自主經營，牽引干部和專家奔赴客戶的一線，做好客戶滿意度建設。

87、同時，為進一步開拓國際化市場，配合國際化戰略，公司人力資源也在做相應儲備工作：在人才培養方面，中控學院新增了英語課程體系，配套的國際化人才培養課程也在積極籌建中；在研發團隊人員和技術方面，著重培養全球化視野和國際競爭力的高素質人才隊伍和專業技術人才，跟蹤國際前沿技術，研制開發具有國際競爭力的自動化產品和解決方案，實現進軍高端、開拓國際市場的目標。圖圖 25：中控技術國際化營銷網絡：中控技術國際化營銷網絡 數據來源：公司官網，東北證券 公司公司進入進入中東石化中東石化巨頭客戶的供應商名錄，巨頭客戶的供應商名錄，國際合作加深有望進一步打開公司成長國際合作加深有望進一步打開公司成長空間空間。公司已經

88、實現了部分海外客戶的突破：公司已進入 BASF 合格供應商名錄，實現 DCS 在其生產裝置正式應用；子公司中控沙特正式通過沙特阿美供應商審核，進入沙特阿美供應商名錄，并已將部分工業軟件、儀器儀表等非核心裝置產品應用至沙特阿美的產線。2023 年年 3 月，中國、沙特阿拉伯、伊朗發表三方聯合聲明，宣月，中國、沙特阿拉伯、伊朗發表三方聯合聲明，宣布沙特伊朗恢復外交關系，三國有望加深國際合作。布沙特伊朗恢復外交關系，三國有望加深國際合作。此前，中東地區石化行業巨頭企業所用的智能制造核心裝置普遍來自于霍尼韋爾、艾默生、西門子等國際巨頭廠商，而中國與中國與沙特、伊朗合作關系的變革有望給中國供應商帶來新機

89、遇。中控作為沙特、伊朗合作關系的變革有望給中國供應商帶來新機遇。中控作為國內流程行業智能制造解決方案的龍頭企業，國內流程行業智能制造解決方案的龍頭企業，未來未來有望憑借更為密切的國際合作關有望憑借更為密切的國際合作關系，在中東石化巨頭客戶方面實現系，在中東石化巨頭客戶方面實現核心裝置的突破，核心裝置的突破，進一步進一步提高提高海外海外訂單金額和國訂單金額和國際影響力。際影響力。根據 Markets and Markets，2021 年全球 DCS 市場規模約為 175 億美元，預計到 2026 年全球 DCS 市場規模將達到 232 億美元，其中中東和非洲地區占比約16%。我們假設到 2026

90、 年，30%的中東地區流程制造企業將采用中國供應商提供的DCS 控制系統，則對應市場規模 11 億美元，折合約 76 億人民幣，公司市場空間進一步擴大且海外業務增長確定性提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 26：中控沙特取得沙特阿美的：中控沙特取得沙特阿美的信息安全合規證書信息安全合規證書 數據來源：公司官網，東北證券 4.以以科研和人才培養科研和人才培養為為本本，公司公司發展行穩致遠發展行穩致遠 4.1.公司創始人經驗豐富，地位高，前瞻性強 中控技術中控技術前身是浙大自動化公司前身是浙大自動化公司。1993 年

91、，浙江大學工業自動化國家工程研究中心創建了中控技術的前身，即浙江大學工業自動化公司，開始自主研發自動化控制系統。1999 年浙大中控技術有限公司成立，隨后公司打造了以控制系統為核心的產品體系，并推出了 ECS-100、JX-300XP 等系統，為公司獲取了大量化工、石化、電力和冶金等行業客戶。歷經后續 20 余年的發展，公司逐漸實現產品線的延伸和行業的拓展，現已成為民族企業代表之一。圖圖 27：中控技術發展歷程：中控技術發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 大股東及高管以技術型人才為主。大股東及高管以技術型人才為主。公司實際控制人褚健直接持有中控技術 14.65%的股份，并通過杭州元騁持股平

92、臺間接持有中控技術 7.95%的股份。褚健是中控科技集團的創始人，目前擔任公司戰略顧問，參與公司總體發展戰略研究和指導經營 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 團隊開展經營計劃?，F任董事長崔山曾任霍尼韋爾高級工程師、橫河業務總經理，具有技術與銷售的復合背景。其他高管及核心技術人員多畢業于工程機械、自動化專業，且在中控具有近 20 年工作經驗，具有扎實的專業能力和豐富的管理經驗。圖圖 28：中控技術股權結構：中控技術股權結構 數據來源：Wind，東北證券 創始人褚健業內地位高，技術背景雄厚，為公司長期發展指引方向。創始人褚健業

93、內地位高，技術背景雄厚，為公司長期發展指引方向。褚健先生曾任浙江大學副校長，是中控技術的創始人之一，對國內工業自動化領域有著極高的貢獻。褚健先生目前擔任中控技術的戰略顧問，參與公司產品轉型和各項戰略規劃，我們認為公司的發展與創始人褚健先生的背景學識、產業經歷以及未來的戰略眼光有緊密的關聯，是公司成長的領路人。褚健先生畢業于浙江大學化工自動化專業，同時也是第一批浙大化自專業中日聯合培養的博士生。隨后于 1992 年，褚健先生成為國內高校第一個工程中心工業自動化國家工程研究中心的副主任，并于次年創建了浙江大學工業自動化公司（即中控技術前身），呼應國家產學研相結合的口號。褚健先生帶領浙大自動化公司開

94、展工業自動化控制系統的國產化自主研發，并成功打破了彼時海外品牌壟斷的局面，也因此多次榮獲國家科學技術進步獎項，在學術和產業內取得較高的地位。創始人還致力于工業創始人還致力于工業 OS 的研發，為中控未來的工業軟件生態搭建提供基礎。的研發，為中控未來的工業軟件生態搭建提供基礎。褚健先生始終處于行業尖端科技的最前沿，在中控集團旗下，除中控技術外，褚健還創立了藍卓數字科技有限公司，致力于工業領域操作系統 supOS 的自主研發。supOS工業操作系統能夠把不同的設備和生產系統數據匯聚在同一個平臺上，把傳統的工業軟件轉變為運行在平臺上的輕量化的工業 APP，通過 supOS+工業 APP 的模式實現智

95、能互聯、工廠互聯。未來藍卓的 supOS 操作系統有望與中控的工業軟件和智能制造解決方案形成產業協同，進一步提升智能制造的自主可控水平，搭建工業智能化的完整生態。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 29：supOS 平臺應用場景平臺應用場景 數據來源：藍卓官網，東北證券 4.2.中控重視研發和技術團隊培養，未來增長可期 重視研發積累，積極進行研發投入和研發人員儲備。重視研發積累，積極進行研發投入和研發人員儲備。公司作為一家技術創新企業，同時具備多位核心技術人員作為管理層，一直以來以研發作為公司未來發展的核心，依靠不斷擴

96、大自研產品的覆蓋范圍，提升公司的核心競爭力。2021 年公司實現研發支出 4.97 億元，同比增長 37.2%，主要用于各類工業軟件、工業互聯網平臺、數字孿生模擬平臺以及高性能 PLC 的研發；研發人員新增至 1730 人，占全部員工數量的 34.2%，研發人數占比持續三年提升，為科研創新提供了人才隊伍條件。在研發成果方面，截至 2021 年，公司擁有專利數量 395 項，軟件著作權 509 項，分別同比增長 26.6%和 19.8%。圖圖 30：公司：公司研發支出及增速變化（億元，研發支出及增速變化（億元，%）圖圖 31：公司：公司研發人員數量變化（人）研發人員數量變化（人）數據來源：Win

97、d，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 多次股權激勵綁定核心技術員工。多次股權激勵綁定核心技術員工。公司重視對于技術人員的培養和激勵，2019 年上市前曾有過 4 次股權激勵，其中包括 2 次員工持股資管計劃、設立員工持股平臺以2.102.423.043.624.970%5%10%15%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.005.006.0020172018201920202021研發投入（億元）研發投入yoy%10751385173028%29%30%31%32%33%34%35%60080010001200140016001800201920202021研

98、發人員數量研發人數占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 及股票期權激勵。截至 2021 年，公司均完成了 2019 年 9 月股票期權激勵的考核目標。上市后，2021 年 12 月，公司再次實施股權激勵計劃，激勵標的為第二類限制性股票，數量為 298.95 萬股，占發行時總股本的 0.61%。本次股權激勵考核期為2022-2026 年，考核目標為營業收入和凈利潤，要求定比 2021 年，營業收入和凈利潤增長率分別不低于20%/40%/60%/80%/100%。公司積極實施員工持股和股權激勵，能夠綁定高管和核心技術員工利益

99、，彰顯公司長期發展決心。表表 6：中控技術歷次股權激勵情況：中控技術歷次股權激勵情況 日期日期 激激勵勵人人數數 激勵方式激勵方式 股票數股票數量（萬量（萬股）股）股本股本占比占比 年份年份 考核目標考核目標 目標值目標值 2019/9 217 股票期權 1200 3.04%2019/2020/2021/2022 營業收入、凈利潤 第一個行權期：2019 年度營業收入不低于 24億元，凈利潤不低于 3.5 億元；第二個行權期：2019、2020 年度的累計營業收入不低于51.5億元，累計凈利潤不低于7.5億元；第三個行權期：2019、2020、2021 年度的累計營業收入不低于 83.5 億萬

100、元，累計凈利潤不低于 12.5 億元；第四個行權期：2019、2020、2021、2022 年度的累計營業收入不低于 120.5 億元，累計凈利潤不低于 18.5 億元。2022/6/8 1003 第二類限制性股票 298.95 0.61%2022/2023/2024/2025/2026 營業收入、凈利潤 定比 2021 年，營業收入和凈利潤增長率分別不低于 20%/40%/60%/80%/100%數據來源：公司公告，東北證券 4.3.五年營收復合增高達 31%，業績擴張效果顯著 下游需求旺盛帶動公司營收利潤雙增下游需求旺盛帶動公司營收利潤雙增。公司上市以來重點布局的工業軟件和智能制造整體解決

101、方案，整體業績實現了快速增長，2022 年公司實現營業收入 66.21 億，同比增長 46.5%，五年營收復合增長率高達 31%；實現歸母凈利潤 7.96 億，同比增長 36.8%。公司下游流程工業保持穩健增長態勢，數字化、智能化轉型需求旺盛，帶動公司基于控制系統、工業軟件、儀器儀表形成的智能制造解決方案訂單大幅增加。受益于下游景氣度的提升和跨行業擴展，預計公司未來 3 年仍將保持較高增速水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 圖圖 32：2017-2022 年中控技術營業收入及增速（億年中控技術營業收入及增速（億元元/%

102、）圖圖 33：2017-2022 年中控技術歸母凈利潤及增速（億年中控技術歸母凈利潤及增速（億元元/%）數據來源：Wind，東北證券 注：2022 年數據來自于業績快報 數據來源：Wind，東北證券 業務結構業務結構：智能制造解決方案智能制造解決方案占比最高，工業軟件比重提升顯著占比最高，工業軟件比重提升顯著。2021 年公司智能制造解決方案業務實現營收 32.6 億元，占總收入的比重為 72.5%，其中“控制系統+工業軟件+其他”的營收占比提升2.82pct，“控制系統+儀表”營收占比提升0.63pct，純控制系統類業務占比進一步下降，體現出公司向綜合解決方案服務商轉型的良好效果。2021

103、年公司單獨對外銷售的工業軟件業務實現營業收入 3.56 億元，占比總收入 7.9%，“工業軟件+”比例逐步提升。分行業來看，公司基本實現了流程行業的全覆蓋，其中化工、石化行業收入占比較高，2021 年營收占比分別為 29.28%和21.12%。此外，公司 2021 年在食品制藥、建材、冶金等行業保持了較高的增速，結合行業景氣度，預計 22 年公司在食品醫藥、油氣、冶金等行業仍將維持較快增長。圖圖 34：公司各業務：公司各業務營業收入（按產品分，營業收入（按產品分，億元）億元）圖圖 35：公司各業務：公司各業務營業收入（按行業分，營業收入（按行業分，億元）億元）數據來源：Wind，東北證券 數據

104、來源：Wind，東北證券 大項目開拓致毛利率承壓，但規模效應下大項目開拓致毛利率承壓，但規模效應下公司公司凈利率維持穩定。凈利率維持穩定。公司上市以來，凈利率水平維持在 13%左右。從毛利率方面看，2019 年以來，公司毛利率略有下降，主要原因為公司項目體量上升，部分千萬級、億元級大項目的毛利相對較低，且公司開展 S2B 平臺業務，銷售第三方產品的毛利率偏低。2021 年，公司整體毛利率17.15 21.33 25.36 31.58 45.19 66.21 0%10%20%30%40%50%010203040506070201720182019202020212022營業收入（億元）YoY（右

105、軸）1.632.853.654.245.827.960%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456789201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YoY（右軸）13.617.420.323.332.61.51.72.23.65.20102030405020172018201920202021智能制造解決方案儀器儀表工業軟件及服務S2B平臺運維服務其他6.88.58.910.513.22.23.54.05.59.50102030405020172018201920202021化工石化制藥食品電力冶金公用事業建材造紙裝備制造其他 請務必閱讀正文后的聲明及

106、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 為 39.3%，后續隨著高毛利率的工業軟件業務占比逐步提升，公司毛利率有望維持穩定。費用率方面，2021 年公司銷售/管理費用率同比下降 3.48/2.18pct，其主要原因：一是優化銷售模式后，控費能力提升；二是主要受益于收入增長帶來的規模優勢，和品牌效應帶來的溢價。2021 年研發費用 4.97 億元，同比增長 37.19%，研發投入有效提升了公司解決方案的豐富度和多樣性，人效處于上升狀態。圖圖 36：公司：公司毛利率、凈利率變化（毛利率、凈利率變化（%）圖圖 37：公司：公司各項費用率變化（各項費用率變化（

107、%）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 5.盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 5.1.基本假設與營業收入預測 我們對中控技術 2022-2024 年的分項業務收入做出如下預測：按行業分：按行業分：1）化工化工/石化石化：2022 年受制于客戶投資周期的影響，我

108、們預計化工、石化行業解決方案增速約為 27%；我們預測 2023 年化工/石化行業投資將有所恢復，對應公司相關業務增速為 24%/32%。2）食品制藥食品制藥/電力電力/冶金冶金：公司 2022 年在食品醫藥、電力、冶金等領域進行了較為成功的行業拓展，其中電力領域的核電、冶金領域的鋰電均實現了合同金額和收入的翻倍增長，我們預測 2022 年增速分別為 72%/33%/35%；由于該幾類行業解決方案收入規?；鶖递^低，可滲透空間大，下游景氣度高，我們預測 2023年這三類行業增速約為 40%/30%/30%。按產品分：按產品分：1）智能制造解決方案：智能制造解決方案：智能制造解決方案包括“控制系統

109、”、“控制系統+儀表”、“控制系統+工業軟件+其他”三大類，其中公司戰略的重心放在“控制系統+”的訂單拓展上，預計“控制系統+”的占比將逐年提升，整體解決方案業務2022-2024 年增速為 35%/30%/25%。2）工業軟件：工業軟件：工業軟件自身具有高毛利的特性，且工業軟件具有滲透率低、市場空間大的特點，我們認為，公司工業軟件業務具有更強的增長動力，預測2022-2024 年工業軟件業務增速為 42%/38%/33%。3）儀器儀表：儀器儀表：為了擴展行業解決方案的覆蓋面，降低外購比例，公司預計將通過自主研發或收并購的方式持續拓展儀器儀表業務，我們預測 2022-2024 年該業務營收增速

110、有望達到 44%/38%/32%。4）S2B 平臺：平臺：2021 年公司 S2B 平臺仍處于初期建設和儲備期，預計 2022 年訂單和營收將迎來放量，我們預測 2022-2024 年 S2B 業務增速有望達到450%/180%/100%。其他行業、產品增速預測可見下表。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 表表 7：中控中控技術技術分項業務收入預測（百萬元分項業務收入預測（百萬元/%）2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 4519 6621 9733 13777 yoy 43%46%47%42%毛利

111、率毛利率 40%37%35%33%按行業分按行業分 化工化工 營業收入 1323 1685 2090 2466 yoy 27%27%24%18%石化石化 營業收入 954 1212 1600 2032 yoy 74%27%32%27%制藥食品制藥食品 營業收入 306 526 737 995 yoy 67%72%40%35%電力電力 營業收入 288 383 498 623 yoy 38%33%30%25%冶金冶金 營業收入 102 137 179 227 yoy 28%35%30%27%公用事業公用事業 營業收入 88 97 104 110 yoy-12%10%8%5%建材建材 營業收入 6

112、4 83 108 136 yoy 93%30%30%26%造紙造紙 營業收入 56 68 82 98 yoy 26%22%20%20%裝備制造裝備制造 營業收入 41 58 78 103 yoy 39%40%35%32%其他其他 營業收入 1270 2371 4258 6988 yoy 47%87%80%64%按產品分按產品分 智能制造解決方案智能制造解決方案 營業收入 3258 4402 5703 7131 yoy 40%35%30%25%儀器儀表儀器儀表 營業收入 516 742 1023 1350 yoy 44%44%38%32%工業軟件及服務工業軟件及服務 營業收入 356 505 6

113、96 923 yoy 36%42%38%33%S2B 平臺業務平臺業務 營業收入 129 707 1979 3958 yoy 10%450%180%100%運維服務運維服務 營業收入 204 265 332 415 yoy 88%30%25%25%數據來源：WIND，東北證券 5.2.投資建議 我們認為中控技術的成長邏輯較為清晰：1）公司順應流程制造自動化向智能制造轉型的趨勢，開啟了產品線由控制系統向工業軟件和行業解決方案延伸的戰略；2）開展生態圈構建，通過自主研發或并購的方式拓寬底層儀器儀表品類，并建立 S2B 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/35 中控技術中

114、控技術/公司深度公司深度 平臺，提升生態服務能力；3）逐步打開跨行業和國際化兩條業務外延路徑，持續擴大業務體量。我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 66.2/97.3/137.8 億元，同比增長 46.5%/47.0%/41.5%；實現歸母凈利潤 7.96/11.01/14.93 億元，同比增長36.8%/38.3%/35.6%，給予“買入”評級。表表 8：中中控技術控技術盈利預測盈利預測 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬）3,159 4,519 6,621 9,733 13,777 同比%24.5%

115、43.1%46.5%47.0%41.5%歸屬母公司凈利潤（百萬）423 582 796 1,101 1,493 同比%15.8%37.4%36.8%38.3%35.6%每股凈收益（元）1.0 1.2 1.6 2.2 3.0 市盈率 105.5 64.3 61.2 44.2 32.6 凈資產收益率（ROE）10.6%12.9%15.5%17.6%19.3%數據來源：WIND，東北證券 風險提示風險提示 1、下游行業投資需求不及預期；2、S2B 平臺業務擴張不及預期；3、地緣政治變化導致國際化業務進展不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/35 中控技術中控技術/

116、公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,392 2,012 3,115 4,737 凈利潤凈利潤 589 806 1,115 1,513 交易性金融資產 2,265 2,265 2,265 2,265 資產減值準備 78 86 94 104 應收款項 1,750 2,476 3,692 5,085 折舊及攤銷 51 40 40 40 存貨 3,035 4,719 7,10

117、2 10,093 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 1,330 1,817 2,536 3,477 財務費用 5 6 10 14 流動資產合計流動資產合計 9,772 13,289 18,710 25,656 投資損失-93-89-130-184 可供出售金融資產 運營資本變動-491-201-215-102 長期投資凈額 20 20 20 20 其他 1 0 0 0 固定資產 245 245 245 245 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 141 649 915 1,384 無形資產 97 97 97 97 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量-62 76 118 172

118、 商譽 0 0 0 0 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量-25-105 70 66 非流動資產合計非流動資產合計 575 547 519 491 企業自由現金流企業自由現金流 8 768 1,042 1,515 資產總計資產總計 10,347 13,836 19,229 26,148 短期借款 84 165 245 325 應付款項 2,230 3,429 5,205 7,346 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 1 1 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 4 4 4 每股收益（元）1.18 1.59 2.20 2.9

119、9 流動負債合計流動負債合計 5,702 8,564 12,842 18,248 每股凈資產（元）9.16 10.29 12.50 15.49 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.28 1.30 1.83 2.77 其他長期負債 64 64 64 64 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 64 64 64 64 營業收入增長率 43.1 46.5 47.0 41.5 負債合計負債合計 5,766 8,628 12,905 18,312 凈利潤增長率 37.4 36.8 38.3 35.6 歸屬于母公司股東權益合計 4,525 5,142 6,243 7,736 盈

120、利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 56 66 80 100 毛利率 39.3 37.0 34.6 32.8 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 10,347 13,836 19,229 26,148 凈利潤率 12.9 12.0 11.3 10.8 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 70.01 70.01 70.01 70.01 營業收入營業收入 4,519 6,621 9,733 13,777 存貨周轉天數 335.03 335.03 335.03 335.03 營業成本 2,743 4,174

121、6,368 9,257 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 38 56 82 117 資產負債率 55.7 62.4 67.1 70.0 資產減值損失-14-15-17-18 流動比率 1.71 1.55 1.46 1.41 銷售費用 535 731 997 1,370 速動比率 1.03 0.87 0.78 0.74 管理費用 300 406 568 735 費用率指標費用率指標 財務費用-10-14-20-33 銷售費用率 11.8 11.0 10.2 9.9 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.6 6.1 5.8 5.3 投資凈收益 93 89 130 184 財務

122、費用率-0.2-0.2-0.2-0.2 營業利潤營業利潤 639 867 1,199 1,627 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-5 0 0 0 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 634 867 1,199 1,627 估值指標估值指標 所得稅 44 61 84 114 P/E（倍）64.31 66.35 47.96 35.36 凈利潤 589 806 1,115 1,513 P/B（倍）8.29 10.27 8.46 6.83 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 582 796 1,101 1,493 P/S（倍）8.30 7.98 5.43 3.83 少數股

123、東損益 7 10 14 19 凈資產收益率 12.9 15.5 17.6 19.3 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：黃凈：MBA，東北證券計算機首席分析師，曾在埃森哲、百度等從事咨詢業務，在國信證券、安信證券從事行業研究，2022年加入東北證券 吳雨萌：威斯康星大學麥迪遜分校理學碩士，曾在華安證券計算機組從事行業研究，2022 年加入東北證券。重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而

124、視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律

125、許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告

126、遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股

127、價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 中控技術中控技術/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話

128、：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866

129、吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553

130、18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 159895088

131、76 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷

132、售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680