【研報】非銀金融行業：保險權益投資比例擴容券商并購重組再迎利好-20200719[17頁].pdf

1、1 研究創造價值 保險權益投資保險權益投資比例比例擴容擴容，券商券商并購并購重組重組再再迎迎 利好利好 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業周報 行業研究 非銀金融行業非銀金融行業 2020.07.19/推薦 高級分析師：高級分析師： 左欣然 執業證書編號： S1220517110001 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 84 總股本總股本( (億億股股) ) 4221.83 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 14523.21 利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 1488.51 行業平均行業平均 PEPE 96.43 平均股價平均股

2、價( (元元) ) 14.85 行業相對指數表現：行業相對指數表現： -15% -6% 3% 12% 21% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 0 50000 100000 150000 200000 250000 成交金額(百萬)非銀金融 滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 險資權益投資復盤，此次放開意味如何 2020.07.17 保費與投資雙端改善持續，把握保險修復 機遇2020.07.14 車險改革、分類監管新規推動非銀健康發 展2020.07.12 強者恒強，車險綜合改革指導意見征求意 見稿點評20

3、20.07.10 Q2 業績反彈，重視 Q3 券商 放大效應 2020.07.09 保險：保險：走出疫情壓力區走出疫情壓力區，基本面持續改善基本面持續改善 壽險：壽險：復蘇復蘇持續持續。平安：壽險總保費持續正增長，新單承壓。 國壽：新單、NBV 持續增長。新華：保費持續高增速，NBV 單月 預計正增長。太保：壽險保費增速略有乏力，新單增速預計壓 力較大。Q Q3 3 壽險壽險展望：展望： 各險企已基各險企已基本本走走出疫情出疫情壓力區壓力區，目前，目前 加大了加大了渠道渠道增員增員+ +產品產品推新推新， 新新單單與與 NBVNBV 同增同增， 預計將持續助推預計將持續助推 下下半年半年險險企

4、企的的業業績績表現表現。產險：產險：車險保費恢車險保費恢復復、非車險高、非車險高速增速增 長長，產產險險業務業務持續發力持續發力。1）新車銷量大幅提升助推車險新單增 速。雖然受疫情影響用車需求下降導致車險綜合成本率降低， 但銀保監對車險綜合化改革的實施與推進，預計險企將提前計 提準備金以平滑全年利潤，預計今年上市險企綜合成本率改善 幅度不大。2）意健險、農險等非車險的繼續保持高增速。人保、 平安意健險單月增幅分別為 YoY42%、YoY37%，人保農險單月增 幅 YoY17%，環比提高 2%。 利利率率提提升升、權益、權益市場反彈市場反彈，增厚增厚投資投資收益收益 當前經濟復蘇的確定性增強，6

5、 月 PMI 超預期，下半年經濟反 彈趨勢漸濃，10 年期國債收益率已自 4 月低點提升至 1 月底水 平，貨幣政策從“總量寬松”向“寬信用”轉變，利率筑底明 顯，打消前期利差損隱憂。 7 月 17 日，銀保監會發布關于優化保險公司權益類資產配置 監管有關事項的通知 ，對險資權益投資差異化監管對險資權益投資差異化監管，將，將提高優提高優 質險質險企投資比例上限企投資比例上限，通過更加市場化的方式將自主決策權交通過更加市場化的方式將自主決策權交 予保險公司，予保險公司，根據險資資質設置 8 檔權益投資比例上限，最高最高 權益類投資比例上限提高至權益類投資比例上限提高至 45%45%，其中其中上市

6、險企中上市險企中，中國人壽、中國人壽、 新華保險、太保人壽、人保壽險權益投資比例上限將從新華保險、太保人壽、人保壽險權益投資比例上限將從 30%30%升升 至至 35%35%。 本次權益類資產監本次權益類資產監管比管比例例的的適當適當放開，將放開，將大概率為權益市場帶大概率為權益市場帶 來具備長期投資屬性來具備長期投資屬性的增量資金。的增量資金。根據本次新規，若假設若假設上市上市 險企險企僅將僅將權益投資比例權益投資比例分別分別提高提高 5%5%，權益投資資金，權益投資資金也可也可增加超增加超 3 30 00000 億元億元。 截至 2019 年 4 月， 全行業保險資金運用余額為 19.7

7、萬億，假設本輪放開后，假設險企主動加倉假設本輪放開后，假設險企主動加倉 0.5pct0.5pct- -4pct4pct，則，則 將為權益市場帶來近將為權益市場帶來近 10001000 億億70007000 億增量資金。億增量資金。 目前目前險企投資風格穩健，固定收益類投資資產占比過半（總投險企投資風格穩健，固定收益類投資資產占比過半（總投 資資產中占比約資資產中占比約 75%75%- -85%85%） ， 股票） ， 股票+ +基金投資比例僅基金投資比例僅 10%10%左右左右， 假 設 10 年國債收益率保持 2.5%、股票基金收益率 5%，20202020 年總年總 投投資資收益率將保持收

8、益率將保持 4.4.9 9% %左右，遠高于當左右，遠高于當前負債成本前負債成本、收獲豐厚、收獲豐厚 2 研究創造價值 非銀金融行業周報 利差益；利差益；而若投資收益率達到 10%、則險企總投資收益率將達 到 5.1%以上。 券商：券商：創業板注冊制創業板注冊制啟動，啟動，H H2 2 將將多維度多維度增厚增厚券商券商利潤。利潤。創業板 注冊制審核本周創業板上市委員會開啟注冊制審核， 截至周五， 四次審核會議過會 14 家 IPO 項目，合計募資規模 131 億元，注 冊制下審核強調信息披露，審核效率大幅提升，有望帶動全年 券商創業板 IPO 承銷規模的高增長；預計首批創業板注冊制上 市企業最

9、快將于 8 月下旬登陸創業板，節奏超預期，1）預計帶 動 H2 創業板承銷規模提升 40%，增厚券商投行業務收入 14.5 億元；2）新交易規則切換時間為首批創業板注冊制掛牌上市的 日期，預計下半年交易制度推行后，板塊日均交易規模有望提 升至 4000 億水平，增厚券商經紀業務收入 52 億元；3）測算創 業板兩融制度優化下半年增厚券商利息凈收入 27 億元， 跟投增 厚券商投資收益 10 億元；4）整體預計給行業帶來 100 億元以 上的增量利潤，對應行業 2019 年營收提升 3%，將顯著提升券 商 H2 的盈利水平。 頭部券商估值回歸歷史低分位水平， 政策傾斜下更具配置價值頭部券商估值回

10、歸歷史低分位水平， 政策傾斜下更具配置價值。 本周券商板塊在連續四周走強后大幅調整，申萬券商二級指數 單周下滑 9.9%，當前頭部券商再次回到歷史低分位水平，除中 信、招商、建投外均低于歷史 60%分位以下；本周申萬宏源獲 批跨境業務試點資格，監管層發文鼓勵證券公司并購重組、支 持員工持股與股權激勵計劃，頭部券商除了享受流動性改善以 及行業政策利好帶來的效應外，在創新業務、重資本業務上 有望進一步獲得政策傾斜，疊加在調配資金流向、創新融資產 品創設、定價權、機構服務多元化上的優勢，在政策扶持下有 望借助進一步的并購實現規模擴張，彌補業務、區域布局短板， 同時在資金型業務上迅速擴容帶來盈利能力的

11、提升，有望進一 步走出差異化優勢，更具配置價值。 投投資資建議：建議： 保險：保險：當前估值低位（PEV 僅 0.7-1.1 倍） ，建議積極關注、加強 配置。建議關注改革成果已現建議關注改革成果已現、當前新單與當前新單與 NBV 表現表現領先領先的中的中 國人國人壽壽，新單新單表現表現亮眼、亮眼、NBV 增速增速有望有望提升提升的的新華新華保險，保險，中長中長 期推期推薦薦改革推進、堅改革推進、堅持長期持長期價值增價值增長的中國平安長的中國平安、中國太保中國太保。 券商：券商： 優先推薦低估值、 衍生品與 FICC 等投資交易業務高增長、 資金優勢顯著的華泰證券，業績穩定性強改革受益多的中信

12、證 券，估值較低、業務均衡發展、龍頭地位穩固的國泰君安，業 務發展均衡兼具彈性的招商證券。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行、資本市場改革不宏觀經濟下行、資本市場改革不及預及預期、市場交投情緒期、市場交投情緒反復反復、 長長端利率大幅下滑端利率大幅下滑 rQrOmMpQqPnPuMrOsOqPoN6M8Q9PtRoOsQrRjMnNoRjMtRoO6MqQxOwMpMwOwMsOrN 3 研究創造價值 非銀金融-行業周報 目錄目錄 1 本周行業觀點 . 5 1.1 保險：基本面持續改善，權益投資擴容再迎利好 . 5 1.2 券商：創業板注冊制啟動，H2 將多維度增厚券商利潤水平 . 6 2 本周

13、行業重點事件點評 . 7 2.1 保險 . 7 2.1.1 銀保監會提高優質險企權益投資比例上限 . 7 2.1.2 銀保監會接管 6 家金融機構 . 8 2.2 券商 . 9 2.2.1 監管發文鼓勵券商、基金并購重組，支持員工持股、股權激勵 . 9 3 本周公司重點公告 . 10 4 行情回顧 . 11 5 行業數據更新 . 13 5.1 保險數據跟蹤 . 14 5.2 券商數據跟蹤 . 15 6 風險提示 . 16 4 研究創造價值 非銀金融-行業周報 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 市場行情 . 12 圖表 2： 非銀板塊行情 . 12 圖表 3： A 股保險重點個股行情 . 12 圖表

14、 4： A 股券商重點個股行情 . 12 圖表 5： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） . 12 圖表 6： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） . 12 圖表 7： A-H 溢價（保險） . 13 圖表 8： A-H 溢價（券商） . 13 圖表 9： 重點公司估值情況 . 13 圖表 10： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 . 13 圖表 11： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢 . 14 圖表 12： 銀間DR007、金融機構R007 利率走勢圖 . 14 圖表 13： 10 年期與 1 年期國債收益率之差 . 14 圖表 14： R007 與DR007 利率之差 .

15、 14 圖表 15： 10 年期與 1 年期國債變動值 . 14 圖表 16： R007、DR007 與R007-DR007 變動值 . 14 圖表 17： 10 年期國債 750 天移動平均線. 15 圖表 18： 市場成交量 . 15 圖表 19： 市場日均成交量 . 15 圖表 20： 兩融規模 . 16 圖表 21： 股權承銷規模 . 16 圖表 22： 近 11 周 IPO 審核情況 . 16 圖表 23： 近 11 周并購重組審核情況 . 16 5 研究創造價值 非銀金融-行業周報 1 本周本周行業行業觀點觀點 1.1 保險：保險：基本面持續改善基本面持續改善，權益權益投資投資擴容

16、擴容再再迎迎利好利好 （1） 壽險壽險：復蘇復蘇持續持續 平安：平安：壽險壽險總保費總保費持續正增長持續正增長，新單承壓新單承壓。6 月單月壽險總保費 380 億元（YoY+4%） ，延續自 4 月疫情壓力后的增長態勢；但新單保費承 壓，新單當月保費 116 億元（YoY-7%） 、個險新單保費 91 億元 （YoY-15%） 。自 4 月以來，累計總保費降幅持續收窄，個人新單累 計保費增速（YoY-15%）與上月持平，但與 3 月（YoY-19%）相比有 所收窄。6 月以來新推的主打產品守護百分百，具備高“性價比” ，雖 然 NBVM 與平安福等過往主力產品相比略有下降，但對于穩定隊伍、 擴

17、大客群具有積極影響；同時，通過數字化改革，推動人力質量和運 營質量的提升，后續整體表現值得期待。 國壽：國壽：新單新單、NBV 持續增長持續增長。國壽 6 月實現單月保費 582 億元 （YoY+3%） ，持續自年初以來的增長態勢，但增速有所放緩。主要系 國壽開啟了隊伍“由量到質”的轉型，通過嚴格考核程序和要求，人 力規模略有所下降，但質量預計將有所提升；今年以來人力紅利的積 累優勢明顯，為后續業務持續發力奠定堅實的基礎。本月國壽產品仍 以國壽福高 NBVM 健康險為主，同時康寧系列作為國壽的傳統品牌 通過擴展產品責任吸引客戶加保、盤活存量客戶，預計國壽將繼續保 持新單、NBV 持續正增長態勢

18、。 新華新華：保費保費持續持續高增速高增速，NBV 單月預計單月預計正正增長增長。6 月單月壽險保費 179 億元（YoY+26%） ，增幅遠超去年同期，與上月基本持平，延續 了高增長態勢。個險通過有效的增員措施，主打健康險產品，主推健 康無憂、 多倍保等重疾險， NBVM 較高。 銀保渠道主推年金和終身壽， 以預定利率 3.5%的惠添益、惠添利為主，以實現規模的快速擴張，但 銀保渠道主力產品 NBVM 較低，對新華本月 NBV 增速恐有所影響。 新華自今年以來， “量價齊升” ，在個險渠道、銀保渠道均有較好表 現，公司預計將繼續發力個險，提升個險新單及健康險產品投放，預 計將實現新單與 NB

19、V 同增。 太保：太保：壽險壽險保費增速保費增速略略有有乏力乏力，新單增速新單增速預計壓力較大預計壓力較大。6 月單月壽 險保費 219 億元（YoY+0%） ，太保壽險自 1 月起累計保費增速與去年 基本保持持平狀態，預計新單增速壓力較大。太保壽險 6 月新推主力 產品“金福優享”及少兒版“金貝優享” ，是主打輕癥的多次給付（5 次） 、附加多次賠付重疾、自帶成人失能、老年特定重疾保障，打造 保障升級的概念， 預計其 NBVM 較高， 有望助推后續月份保費及 NBV 同步提升。 Q3 壽險壽險展望：展望：新單新單與與 NBV 將將持續持續提升提升 各險企已基本走出疫情壓力區，目前加大了渠道增

20、員+產品推新，新 單與 NBV 同增。產品上，各險企加大高 NBVM 產品投放及升級，有 望帶動新單 NBV 提升；增員上，隨復工復產推進，保險需求逐漸釋 放，疊加險企積極的增員策略，預計將持續助推下半年險企的業績表 6 研究創造價值 非銀金融-行業周報 現。 （2）車險保費恢車險保費恢復復、非、非車險車險高速增長高速增長，產產險險業務業務持續發力持續發力 平安、太保、人保 6 月單月產險保費分別為 245 億元（YoY+15%） 、 139 億元（YoY+12%） 、450 億元（YoY+9%） 。平安、太保產險累計 保費維持了較高的正增長，人保產險自 3 月以來累計增速由負轉正， 隨復工復

21、產、生產生活的全面恢復，產險業務的剛需性質將推動下半 年保費持續向好。具體為：1）新車銷量大幅提升助推車險新單增速。 雖然受疫情影響用車需求下降導致車險綜合成本率降低，但銀保監對 車險綜合化改革的實施與推進，預計險企將提前計提準備金以平滑全 年利潤，預計今年上市險企綜合成本率改善幅度不大。2）意健險、 農險等非車險的繼續保持高增速。人保、平安意健險單月增幅分別為 YoY42%、YoY37%，人保農險單月增幅 YoY17%，環比提高 2%。 （3）利利率率提提升升、權、權益益市場反彈市場反彈，增厚增厚投資投資收益收益 當前經濟復蘇的確定性增強，6 月 PMI 超預期，下半年經濟反彈趨勢 漸濃，1

22、0 年期國債收益率已自 4 月低點提升至 1 月底水平，貨幣政策 從“總量寬松”向“寬信用”轉變，利率筑底明顯，打消前期利差損 隱憂。 隨經濟恢復的確定性，市場風險偏好提升，權益市場在前期上漲行情 下有所回調，上證綜指 60 日漲幅已拔高 13.23%。上市險企自今年以 來加重權益投資布局，投資收益扭轉 Q1 頹勢，實現增長，拉大利差 益，增厚利潤水平。 6 月以來月以來，利率、權益利率、權益市場市場表現表現亮眼亮眼，大幅大幅提升提升上市險企投資上市險企投資收益收益。 前期受疫情壓制下的保險需求將逐漸釋放，疊加險企提前預判及主動 調整的產品投放及人力增員策略，預計后續保費及 NBV 修復將持續

23、 提升。 當前估值當前估值低位低位（PEV 僅僅 0.7-1.1 倍倍） ，建議積極關注、加強配置。建議 關注改革成果已現、當前新單與 NBV 表現領先的中國人壽，新單表 現亮眼、NBV 增速有望提升的新華保險，中長期推薦改革推進、堅持 長期價值增長的中國平安、中國太保。 1.2 券商券商：創業板創業板注冊制注冊制啟動，啟動，H2 將將多維度多維度增增厚厚券商券商利潤利潤水平水平 注冊制下，注冊制下，IPO 審核審核效率效率大幅大幅提升提升。創業板注冊制審核本周創業板上 市委員會開啟注冊制審核，截至周五，四次審核會議過會 14 家 IPO 項目，合計募資規模 131 億元，注冊制下審核強調信息

24、披露，審核效 率大幅提升，有望帶動全年券商創業板 IPO 承銷規模的高增長；而根 據此前出臺的配套規則，證監會會在上市委員會審議過后的 20 個交 易日內做出同意注冊或者不予注冊的決定，深交所在完成注冊后的最 快 14 個交易日完成上市工作，預計預計首批首批創業板注冊制創業板注冊制上市上市企業企業最最快快 將于將于 8 月月下旬下旬登陸登陸創業板，創業板，節奏節奏超預期超預期，預計預計帶動帶動 H2 創業板創業板承承銷銷規規 模模提升提升 40%，增厚增厚券商券商投行投行業務收入業務收入 14.5 億元，億元，較 2019 年行業承銷 占比 4%；創業板注冊制新交易規則切換時間為首批創業板 7

25、 研究創造價值 非銀金融-行業周報 注冊制掛牌上市的日期，屆時創業板注冊制在交易制度上包括放開漲 跌幅限制比例、提高單筆申報數量等創新有望顯著提振市場情緒，假 設創業板注冊制推行后板塊日均交易量與板塊流通市值占比提升至 科創板 8%的水平，預計預計下半年下半年交易制度交易制度推行推行后，后，板塊板塊日均日均交易規模交易規模 有望有望提升至提升至 4000 億億水平，水平，增厚券商增厚券商經紀業務收入經紀業務收入 52 億元，億元，較 2019 年行業經紀業務收入占比 13.7%；創業板注冊制在兩融、轉融通上充 分借鑒科創板注冊制的經驗，同時在跟投上做出優化，假設創業板兩 融余額流通市值占比提升

26、至科創板 5%的水平以及參照當前券商跟投 收益，測算測算下半年下半年增厚增厚券商券商利息利息凈收入凈收入 27 億元億元，較 2017 年行業利息 凈收入占比 6%，增厚券商增厚券商投資投資收益收益 10 億元億元，較 2019 年行業投資收 益占比 0.8%；注冊制注冊制推行后，推行后，預計預計多維度多維度改善改善券商券商盈利水平，盈利水平，整體整體 預計預計給給行業行業帶來帶來 100 億億元元以上以上的的增量增量利潤利潤，對應行業 2019 年營收提 升 3%，將顯著提升券商 H2 的盈利水平。 頭部券商頭部券商估值估值回歸回歸歷史低歷史低分位分位水平，水平，政策政策傾傾斜下斜下更更具具

27、配置配置價值價值。本周 券商板塊在連續四周走強后大幅調整，申萬券商二級指數單周下滑 9.9%，當前頭部券商再次回到歷史低分位水平，除中信、招商仍處在 歷史 60%-80%的較高歷史估值分位外，國泰君安、海通、廣發等均處 在歷史 20%以下估值分位， 華泰為 20%-40%； 本周申萬宏源獲批跨境 業務試點資格，頭部券商除了享受流動性改善以及行業政策利好帶來 的效應外，在創新業務、重資本業務上有望進一步獲得政策傾斜， 疊加在調配資金流向、創新融資產品創設、定價權、機構服務多元化 上的優勢，注冊制與資本市場改革加速的背景下，有望進一步走出差 異化優勢，更具配置價值。本周監管發文鼓勵證券公司并購重組

28、、支 持員工持股與股權激勵計劃，頭部券商本身在金融業擴大開放的時代 背景與重資本轉型的趨勢下存在做大做強的內生動力，在政策扶持下 有望借助進一步的并購實現規模擴張，彌補業務、區域布局短板，同 時在資金型業務上迅速擴容帶來盈利能力的提升。優先推薦低估值、 衍生品與 FICC 等投資交易業務高增長、資金優勢顯著的華泰證券， 業績穩定性強改革受益多的中信證券，估值較低、業務均衡發展、龍 頭地位穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 2 本周行業本周行業重點事件重點事件點評點評 2.1 保險保險 2.1.1 銀保監會銀保監會提高優質提高優質險企權益投資比例上限險企權益投資比例上限 銀保監會銀

29、保監會 7 月月 17 日發布關于日發布關于優化保險公司權益類資產配置監管有優化保險公司權益類資產配置監管有 關事項的通知 （下稱通知 ） ，關事項的通知 （下稱通知 ） ，對保對保險公險公司權益投資實施差異化分司權益投資實施差異化分 類監管。類監管。 通知共有十二條，主要內容如下：一是設置差異化的權益類資產一是設置差異化的權益類資產 投資監管比例。投資監管比例。根據保險公司償付能力充足率、資產負債管理能力及 風險狀況等指標，明確八檔權益類資產監管比例，最高可到占上季末明確八檔權益類資產監管比例，最高可到占上季末 總資產的總資產的 45%。其中其中上市險企中上市險企中，中國人壽、新華保險、太保

30、人壽、中國人壽、新華保險、太保人壽、 人保壽險權益投資比例上限將從人保壽險權益投資比例上限將從 30%升至升至 35%。二是強化對重點公二是強化對重點公 司的監管。司的監管。 從防范風險角度出發， 明確規定償付能力充足率不足 100% 增權益類資產投資， 責任準備金覆蓋率不足 100% 8 研究創造價值 非銀金融-行業周報 的人身險公司、資金運用出現重大風險事件、資產負債管理能力較弱 且匹配狀況較差、受到處罰的保險公司、權益類資產監管比例不得超 過 15%。對于被動原因造成超過監管比例的保險公司，應當及時報告 并提交切實可行的整改方案，并在 6 個月內整改到位。三是增加集中三是增加集中 度風險

31、監管指標。度風險監管指標。針對以往出現的盲目投資、投資沖動帶來的過度投 資、頻繁舉牌等不理性行為，在現有指標基礎上，進一步完善集中度 監管指標。 通知規定，保險公司投資單一上市公司股票的股份總 數，不得超過該上市公司總股本的 10%，進一步分散類別和品種投資 風險。 本次權益類資產監管比例的適當放開， 將本次權益類資產監管比例的適當放開， 將大概率為權益市場帶來具備大概率為權益市場帶來具備 長期投資屬性長期投資屬性的增量資金。的增量資金。根據本次新規，若假設若假設上市險企上市險企僅將僅將權益權益 投資比例投資比例分別分別提高提高 5%，權益投資資金，權益投資資金也可也可增加超增加超 3000

32、億元億元。截至 2019 年 4 月，全行業保險資金運用余額為 19.7 萬億，假設本輪放開假設本輪放開 后，假設險企主動加倉后，假設險企主動加倉 0.5pct-4pct，則將為權益市場帶來近，則將為權益市場帶來近 1000 億億 7000 億增量資金。億增量資金。 歷史復盤：險企普遍會在政策頒布半年到一年左右的時間進行相應的 加倉或減倉操作。加碼重倉流通股后，2014、2015 年市場同步修復， 險企投資收益率實現了較為明顯的增長，總投資收益率增長 0.2pct 到 2pct 不等；2017 年險業投資收益率達 5.8%，利差益顯著增厚，險企 估值得到報復式反彈，較上證綜指、滬深 300、上

33、證 50 分別實現超額 收益 75%、60%、57%。 對標美日，我國對權對標美日，我國對權益類資產和不動產的監管比例限制相對較為寬益類資產和不動產的監管比例限制相對較為寬 松，但對境外投資則相對偏緊。松，但對境外投資則相對偏緊。全球保險資金配置均以固定收益類資 產為主，美國壽險一般賬戶股票占比低，債券久期長，日本壽險資產 配置堅守穩健策略，長久期債券占比更高；與海外相比，我國保險資 金配置亦主要以債券為主，股+基比例穩定、存款和債券比例下降而 其他資產占比抬升，我們測算當前國內保險行業資產久期大概率約 6 年左右，在利率波動+非標資產縮量的情況下，固收類資產到期再配 置存在一定壓力；同時，I

34、FRS9 下，權益資產波動性增加，險業亟需 拉長資產久期。本次對優質險企放開權益投資比例上限本次對優質險企放開權益投資比例上限，在滿足資產，在滿足資產 負債匹配需求的同時，也增加長期資金入市、增強險資對實體經濟的負債匹配需求的同時，也增加長期資金入市、增強險資對實體經濟的 支持支持。 目前目前險企投資風格穩健，固定收益類投資資產占比過半（總投資資產險企投資風格穩健，固定收益類投資資產占比過半（總投資資產 中占比約中占比約 75%-85%） ，股票） ，股票+基金投資比例僅基金投資比例僅 10%左右左右，假設 10 年 國債收益率保持 2.5%、股票基金收益率 5%，2020 年總投資收益率將年總投資收益率將 保持保持 4.9%左右，遠高于當左右，遠高于當前負債成本前負債成本、收獲豐厚利差益、收獲豐厚利差益；而若投資 收益率達到 10%、則險企總投資收益率將達到 5.1%以上。 2.1.2 銀保監會銀保監會接管接管 6 家金融機構家金融機構 7 月 17 日，銀保監會官網披露，鑒于天安財產保險股份有限公司、華 夏人壽保險股份有限公司、天安人壽保險股份有限公司、易安財產保 險股份有限公司、新時代信托股份有限公司、新華信托股份有限公司