【研報】汽車行業：特斯拉持續超預期重卡19年銷量再創新高-20200105[18頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 汽車汽車 推薦推薦 ( (維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 上汽集團 買入 華域汽車 審慎增持 拓普集團 審慎增持 長安汽車 審慎增持 三花智控 審慎增持 長城汽車 審慎增持 相關報告相關報告 國產 Model 3 降價，未來上量 可期2020-01-03 首批國產 Model 3 開啟交付， 未來上量可期2019-12-30 國產 Model3 生產成本降低了 多少？2019-12-29 分析師： 戴暢 S01905170700

2、05 趙季新 S0190519110002 研究助理： 董曉彬 重點指數周表現（重點指數周表現（2019.12.30-2020.01.05） 指數 周漲跌幅（%） 周成交額（億元） 年初至今漲跌幅（%） 上證綜指 2.6% 11113 22.6% 創業板指 3.9% 4898 47.5% SW 汽車 3.6% 714 18.2% SW 整車 3.1% 175 9.1% SW 零部件 3.8% 490 25.3% SW 汽車服務 0.7% 26 2.4% 行業行業周觀周觀點：點： 特斯拉特斯拉 19Q4 全球交付量全球交付量、中國中國工工廠廠產能產能爬坡爬坡、中國中國 M3 降價降價均均超預超預

3、 期期。本周特斯拉相關信息持續超市場預期：1）中國產 M3 降價，標 準續航升級版價格由35.58萬調整至 32.38萬， 扣除當前國補 2.48萬， 價格下探到 30 萬以下，當前國產 M3 國產化率 30%，我們認為隨著 后續國產化率進一步提升（預計 20 年 7 月 70%，年底 100%），國 產 M3 仍有降價空間，市場競爭力將進一步加強；2）特斯拉 19Q4 全球交付量 11.2 萬臺，19 全年交付 36.75 萬，超過年度目標，且上 海工廠產能爬坡周產超過 3000 臺，我們認為上海工廠 2020 年的放 量將進一步大幅提升特斯拉全球交付量。 國內重卡國內重卡景氣度持續景氣度持

4、續，19 年年 12 月月銷銷 8.6 萬輛，同比萬輛，同比+4.2%，19 年年全全 年年銷銷 116.8 萬輛，同比萬輛，同比+1.7%。在部分廠商“藏銷量”的情況下重卡 仍創 05 年以來新高，行業韌性提升。我們預計 2020 年重卡高景氣 有望持續：1）宏觀面經濟韌性較強，物流與工程重卡需求短期均向 上；2)考慮更新周期，2011 年重卡銷量高峰進入更新高峰； 3)“藍 天保衛戰” 要求京津冀地區18-20年淘汰100萬輛國三排放重卡， 2020 年預計密集淘汰更換；4)治超（無錫側翻事件影響持續）、按軸收費 等政策有望更嚴格治理超載，降低單車運力，推動短期銷量釋放。 乘用車底部回升乘

5、用車底部回升，特特斯拉斯拉持續超預期持續超預期，重卡景氣依舊重卡景氣依舊，增配增配相關標相關標 的的。乘用車經過近兩年的向下調整后續預計底部弱復蘇，新能源領 域特斯拉預計后續 2-3 年全球放量， 重卡行業在多重因素影響下預計 高景氣依舊。特斯拉產業鏈特斯拉產業鏈推薦推薦拓普集團、三花智控、均勝電子、拓普集團、三花智控、均勝電子、 旭升股份（旭升股份（有色覆蓋）有色覆蓋）；乘用車復蘇推薦乘用車復蘇推薦華域汽車華域汽車、長安汽車（福、長安汽車（福 特新車周期）、特新車周期）、廣汽集團廣汽集團（日系周期日系周期）、上汽集團上汽集團、長城汽車、長城汽車、廣廣 匯汽車匯汽車；重卡產業鏈推薦濰柴動力重卡

6、產業鏈推薦濰柴動力，關注中國關注中國重汽重汽、威孚高科、威孚高科；其其 他關注他關注零部件零部件細分龍頭細分龍頭岱美股份岱美股份、愛柯迪、伯特利、星宇股份、精愛柯迪、伯特利、星宇股份、精 鍛科技、寧波高發、銀輪股鍛科技、寧波高發、銀輪股份份等等。 風風險險提提示示：行業復蘇不及預期，宏觀環境持續惡化，行業復蘇不及預期，宏觀環境持續惡化，特斯拉國產不特斯拉國產不 及預期及預期 title 特斯拉持續超預期特斯拉持續超預期，重卡，重卡 1 19 9 年年銷量再創新高銷量再創新高 2020 年年 01 月月 05 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -

7、 2 - 行業周報行業周報 目 錄 目 錄 1、本周觀點 . - 3 - 2、上周板塊追溯 . - 3 - 2.1、板塊漲跌幅 . - 3 - 2.2、個股漲幅前五 . - 4 - 2.3、前期觀點回顧 . - 5 - 2.4、前期重要研究成果 . - 9 - 3、重要新聞與公告 . - 10 - 3.1、重要公告 . - 10 - 3.2、重要行業新聞 . - 12 - 4、行業指標跟蹤 . - 14 - 5、風險提示 . - 17 - 圖 1、板塊累計漲跌幅（2018.01.05-2019.01.05） . - 4 - 圖 2、SW 行業周漲跌幅（2019.12.30-01.05） . -

8、 4 - 圖 3、SW 汽車子行業周漲跌幅（2019.12.30-01.05） . - 4 - 圖 4、SW 汽車子板塊周成交額變化（2019.12.30-01.05） . - 4 - 圖 5、汽車行業近三年月度銷量（單位：萬輛）. - 14 - 圖 6、汽車行業近三年月度銷量同比（單位： %） . - 14 - 圖 7、乘用車近三年月度銷量（單位：萬輛） . - 14 - 圖 8、乘用車近三年月度銷量同比（單位： %） . - 14 - 圖 9、乘用車月銷量結構（單位：%） . - 15 - 圖 10、乘用車車系結構（單位：%） . - 15 - 圖 11、商用車銷量及增速（單位：萬輛，%）

9、 . - 15 - 圖 12、重卡銷量及增速（單位：萬輛，%） . - 15 - 圖 13、新能源汽車歷年月度銷量銷量（單位：萬輛） . - 16 - 圖 14、新能源汽車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 16 - 圖 15、新能源乘用車歷年月度銷量（單位：萬輛） . - 16 - 圖 16、新能源乘用車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 16 - 圖 17、新能源商用車歷年月度銷量（單位：輛） . - 17 - 圖 18、新能源商用車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 17 - 圖 19、汽車經銷商月度庫存系數 . - 17 - 圖 20、自主品牌月度庫存系數 . - 17 - 圖

10、21、合資品牌月度庫存系數 . - 17 - 圖 22、進口&高端豪華車月度庫存系數 . - 17 - 表 1、汽車行業個股漲跌幅榜（2019.12.30-01.05） . - 4 - 表 2、主流乘用車品牌銷量日均銷量及同比/環比增速（單位：輛，%） . - 15 - 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 報告正文報告正文 1、本周觀點本周觀點 特特斯拉斯拉 19Q4 全球交付量全球交付量、中國中國工廠工廠產能產能爬坡爬坡、中國中國 M3 降價降價均均超預期超預期。本 周特斯拉相關信息持續超市場預期：1）中國產 M3 降價

11、，標準續航升級版價 格由 35.58 萬調整至 32.38 萬， 扣除當前國補 2.48 萬， 價格下探到 30 萬以下， 當前國產 M3 國產化率 30%，我們認為隨著后續國產化率進一步提升（預計 20 年 7 月 70%，年底 100%），國產 M3 仍有降價空間，市場競爭力將進一 步加強；2）特斯拉 19Q4 全球交付量 11.2 萬臺，19 全年交付 36.75 萬，超過 年度目標，且上海工廠產能爬坡周產超過 3000 臺，我們認為上海工廠 2020 年的放量將進一步大幅提升特斯拉全球交付量。 國內重卡國內重卡景氣度持續景氣度持續， 19 年年 12 月月銷銷 8.6 萬輛萬輛， 同比

12、， 同比+4.2%， 19 年年全年全年銷銷 116.8 萬輛，同比萬輛，同比+1.7%。在部分廠商“藏銷量”的情況下重卡仍創 05 年以來新高， 行業韌性提升。我們預計 2020 年重卡高景氣有望持續：1）宏觀面經濟韌性 較強，物流與工程重卡需求短期均向上；2)考慮更新周期，2011 年重卡銷量 高峰進入更新高峰； 3)“藍天保衛戰”要求京津冀地區 18-20 年淘汰 100 萬 輛國三排放重卡，2020 年預計密集淘汰更換；4)治超（無錫側翻事件影響持 續）、按軸收費等政策有望更嚴格治理超載，降低單車運力，推動短期銷量 釋放。 乘用車底部回升乘用車底部回升，特特斯斯拉拉持續超預持續超預期期

13、，重卡景氣重卡景氣依舊依舊，增配增配相關標的相關標的。乘用 車經過近兩年的向下調整后續預計底部弱復蘇，新能源領域特斯拉預計后續 2-3 年全球放量，重卡行業在多重因素影響下預計高景氣依舊。特斯拉產業特斯拉產業 鏈鏈推薦推薦拓普集團、三花智控、均勝電子、旭升股份（拓普集團、三花智控、均勝電子、旭升股份（有色覆蓋）有色覆蓋）；乘用車復乘用車復 蘇推薦蘇推薦華域汽車華域汽車、長安汽車（福特新車周期）、長安汽車（福特新車周期）、廣汽集團廣汽集團（日系周期日系周期）、上上 汽集團汽集團、長城汽車、長城汽車、廣匯汽車廣匯汽車；重卡產業鏈推薦濰柴動力重卡產業鏈推薦濰柴動力，關注中國關注中國重汽重汽、 威孚高

14、科威孚高科；其他關注其他關注零部件零部件細分龍頭細分龍頭岱美股份岱美股份、愛柯迪、伯特利、星宇股份、愛柯迪、伯特利、星宇股份、 精鍛科技、寧波高發、銀輪股份精鍛科技、寧波高發、銀輪股份等等。 2、上周板塊、上周板塊追溯追溯 2 2.1.1、板塊、板塊漲跌幅漲跌幅 上周（上周（20191230-20200105）汽車汽車板塊板塊跑跑贏贏上證綜指上證綜指，跑跑輸輸創業板指，創業板指，零部件零部件板塊板塊 增幅較大增幅較大。 上周上證綜指/創業板指分別上漲 2.6%/3.9%， 汽車板塊指數上漲 3.6%， 跑贏上證綜指，跑輸創業板指。細分子版塊表現來看，乘用車/客車/貨車/零部件/ 汽車服務分別上

15、漲（下跌）+3.2%/+2.7%/+3.4%/+3.8%/+0.7%。從細分板塊成交額 來看，各板塊外成交額中零部件、貨車與乘用車板塊較上周有較大增加。 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 4 - 行業周報行業周報 圖圖 1 1、板塊累計漲跌幅（、板塊累計漲跌幅（202018.18.01.01.0505- -2019.2019.0101. .0505） 圖圖 2 2、S SW W 行業行業周漲周漲跌幅（跌幅（2019.2019.1212. .3 30 0- -0101. .0505） 數據來源:Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源:Wi

16、nd，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3 3、S SW W 汽車子行業周漲跌幅（汽車子行業周漲跌幅（2019.2019.1212. .3030- -0101. .0505） 圖圖 4 4、 SWSW 汽車子板塊周成交額變化 （汽車子板塊周成交額變化 （2019.2019.1212. .3030- -0101. .0505） 數據來源:Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源:Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2. .2 2、個股漲幅前五個股漲幅前五 蘇奧傳感領漲蘇奧傳感領漲，旭升股旭升股份領跌份領跌。從個股周度表現看，上周漲幅前五為信隆健康 (+33.0%)、圣龍股份(+

17、22.2%)、文燦股份(+20.5%)、凱眾股份 (+18.3%)、春風動 力(+16.1%)； 跌幅前五為威唐工業(-14.4%)、一汽夏利(-13.6%)、泉峰汽車(-9.4%)、 寧波華翔(-4.3%)、正裕工業（-4.1%)。 表表 1 1、汽車行業個股漲跌幅榜（、汽車行業個股漲跌幅榜（2019.2019.1212. .3030- -0101. .0505） 漲幅前五 代碼 周漲跌幅，% 跌幅前五 代碼 周漲跌幅，% 信隆健康 002105.SZ 33.0% 威唐工業 300707.SZ -14.4% 圣龍股份 603178.SH 22.2% 一汽夏利 000927.SZ -13.6%

18、 文燦股份 603348.SH 20.5% 泉峰汽車 603982.SH -9.4% 凱眾股份 603037.SH 18.3% 寧波華翔 002048.SZ -4.3% 春風動力 603129.SH 16.1% 正裕工業 603089.SH -4.1% 數據來源:Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 5 - 行業周報行業周報 2 2. .3 3、前期觀點回顧前期觀點回顧 2019.12.31 行業行業動態分析動態分析首批國產首批國產 Model 3 開啟交付，未來上量可期開啟交付，未來上量可期 首批國產首批國產

19、 Model 3 開啟交付，進入免購置開啟交付，進入免購置稅目錄稅目錄。今日首批 15 輛國產 Model 3 交付給用戶，開啟國產 Model 3 交付序幕。從 2019 年 1 月 7 日上 海工廠開 工建設到首批車型交付，僅 358 天時間。當前公司訂單飽滿，后續訂單陸續會在 1 月份以后陸續交付。12 月 27 日，中國制造特斯拉 Model 3 首次進入免征車 輛購置稅的新能源車車型目錄，同時國產特斯拉也享受 國家新能源補貼（2.475 萬），國產特斯拉實際價格下探至 33 萬。 上海工廠國產上海工廠國產 Model 3 盈利能盈利能力顯著好于美國工廠，未來上量可期力顯著好于美國工廠

20、，未來上量可期。經我 們測 算（詳見此前發布報告國產 Model3 生產成本降低了多少？ 2019-12-29）， 在假設中國國產后直接原材料成本預計下降 10%-20%前提 下， 國產 Model 3 相 比美版生產成本預計降低 20%-28%，按照當前 35.5 萬起售價，若追求與美版相 似毛利率（19%左右），國產版本具備 27%-34% 的降價空間，對應絕對降價金 額 8.5-10.8 萬?；谔厮估母弋a品競爭力， 以及潛在大幅的降價空間，我們 認為國產特斯拉明后年將大放量， 樂觀情 況下不降價高價放量， 悲觀情況下也可 通過價格策略調整實現放量目標。 看好特斯看好特斯拉上拉上海工廠

21、放量能海工廠放量能力，持續推薦特斯拉國產產業鏈力，持續推薦特斯拉國產產業鏈。上海工廠當前周產 能在 1000 輛左右，后續伴隨產能爬坡，預計明年周產能將逐步提升，充足的價 格操作空間保證明后年上量可期。相關產業鏈上的零部件公司將伴隨特斯拉國產 配套而顯著受益。建議配置 tesla 國產產業鏈，推薦 拓普集團、三花智控、宏發拓普集團、三花智控、宏發 股份（電新覆蓋股份（電新覆蓋），建議關注岱美股份、旭升岱美股份、旭升股份（有色覆蓋）、均勝電子股份（有色覆蓋）、均勝電子。 2019.12.23 行行業業周報周報繼續看好行業復蘇和特斯拉國產繼續看好行業復蘇和特斯拉國產 汽車基本面底部復蘇，汽車基本面

22、底部復蘇， 板塊配置性價比凸顯板塊配置性價比凸顯。 汽車以及乘用車月度 批發銷量自 9 月以來降幅同比連續收窄（9 月至 11 月汽車依次為 -5.2%，-4.0%，-3.6%，乘 用車依次為-6.5%，-5.8%，-5.4%），且庫 存環比趨勢性向下，同比明顯降低（7 至 11 月乘用車庫存系數 1.75、 1.51、 1.50、 1.39、 1.49， 去年 7 至 11 月為 1.79、 1.66、1.82、1.88、 1.92）。我們判斷次輪 18 年中行業開始的調整正從底部復蘇， 12 月 考慮春節提前銷售回暖趨勢預計進一步延續，而 2020/2021 年在更新 需 求的帶動下我們預

23、計乘用車銷量同比小個位數增長， 從行業比較 角度當前汽車板 塊配置性價比凸顯。 全新銳際上市，福特新車周期值得期待全新銳際上市，福特新車周期值得期待。2019 年 12 月 19 日長安福 特旗下全 新 SUV 銳際 Escape 上市，提供 3 款四驅車型，定價區間 18.98-21.88 萬元。 銳際相對豐田/本田/大眾同級別四驅 SUV 車型動力更強，發動機最大馬力達到 248 馬力， 百公里加速僅 7.5 秒， 處于 同級別領先地位， 是國內首個定價 20 萬 以內的主流合資四驅中型 SUV。未來銳際有望憑借高性價比持續搶占城市 SUV 份額，助力長 安福特提升在華銷售表現。 請務必閱

24、讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 6 - 行業周報行業周報 繼繼續續看好乘用車底部回升以及特斯拉國看好乘用車底部回升以及特斯拉國產，增配汽車相關標的產，增配汽車相關標的。當前時點，結合 基本面和估值，汽車板塊配置性價比高。特斯拉國產布局拓普集團、三花智控、拓普集團、三花智控、 均勝電子、旭升股份（有色覆蓋）均勝電子、旭升股份（有色覆蓋）；行行業復蘇配置華域汽車（業績超預期，高分業復蘇配置華域汽車（業績超預期，高分 紅，估值彈性）、長安汽紅，估值彈性）、長安汽車（福特新車周期）、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、車（福特新車周期）、長城汽車、上汽集團、廣汽集團

25、、 廣匯汽車廣匯汽車； 其他關注細分龍頭愛柯迪、伯特利、星宇股份、精鍛科技、寧波高愛柯迪、伯特利、星宇股份、精鍛科技、寧波高 發、銀輪股份等發、銀輪股份等。 2019.12.12 公司深度公司深度報告報告進擊的拓普：站在第三輪飛躍的起點進擊的拓普：站在第三輪飛躍的起點 短期：短期：公司配套客戶以及自身折舊攤銷壓力最大時已公司配套客戶以及自身折舊攤銷壓力最大時已經過去，經過去，19Q3 及以及以后隨后隨新新 老客戶老客戶放量，預計公司業績增速逐季反轉向上放量，預計公司業績增速逐季反轉向上。乘用車行業 19Q2 壓力最大，公 司相應老客戶吉利、通用、福特等產銷 Q2 較差，同時疊加公司擴產折舊增加

26、， 公司利潤公司利潤 19Q2 探底，探底，19Q3 公公司產銷環比改善明顯，司產銷環比改善明顯，折舊攤銷占收入比例折舊攤銷占收入比例開始下開始下 降，降，后續隨吉利等新車上市，特斯拉放量，預計公司后續隨吉利等新車上市，特斯拉放量，預計公司毛利率凈利率進入回升通道毛利率凈利率進入回升通道， 公司業績增速逐季反轉向上公司業績增速逐季反轉向上。 中期：突破特斯拉大客戶，公司將迎來第三次飛躍。中期：突破特斯拉大客戶，公司將迎來第三次飛躍。公司歷史上先后通過在通用、 吉利的深度耕耘實現了兩次飛躍發展，當前進入國產特斯拉配套，在未來三年有 望進入第三輪大發展?？紤]?？紤]海外外 Model3 有望進有望進

27、一步一步上量，國產上量，國產 Model 3 當前已當前已 經投產、 海外經投產、 海外 ModelY 以及國產以及國產 ModelY 2020 年有望投產， 我們預計特斯拉年有望投產， 我們預計特斯拉 20/21 年將給年將給公司帶來增公司帶來增量收入量收入 11 億億/24 億億左右，左右，增量利潤貢獻增量利潤貢獻 1.5 億億/3.1 億億。 長期： 未來有望成為類似華域的綜合性汽車零部件集團。長期： 未來有望成為類似華域的綜合性汽車零部件集團。 公司從減震降噪件起家， 在底盤輕量化取得突破，同時積極布局汽車電子（EVP、IBS 等），當前產能足當前產能足 以支撐以支撐 150 億產值，

28、后續靜待花開，未來億產值，后續靜待花開，未來有望發展有望發展成為成為類似華域類似華域的的集團集團性零性零部件部件 巨頭巨頭。 進擊的拓普，站在第進擊的拓普，站在第三輪飛躍三輪飛躍的起點，上調盈利預測，維持“審慎增持”評的起點，上調盈利預測，維持“審慎增持”評級。級。 19 年是業績底，中期跟隨特斯拉全球放量而成長，長期成長為汽車零部件綜合集 團，考慮到國產考慮到國產 Model3 進度超預期，海外進度超預期，海外 ModelY 投產時點提前，我們上調公投產時點提前，我們上調公 司司 2019-2021 年的盈年的盈利預測至利預測至 5.08/7.11/9.35 億億 （原盈利預測為原盈利預測為

29、 4.96/6.50/8.00 億億） ， 維持維持“審慎增持審慎增持”評級評級。 2019.11.08冰與火之歌，冬與春之替冰與火之歌，冬與春之替2020 年汽車行業年度策略年汽車行業年度策略核心核心 觀點：觀點： 2019 年回顧：冰與火之年回顧：冰與火之歌，多事歌，多事件沖擊使預期件沖擊使預期多次反多次反轉。轉。年內以來，增值稅稅率 調整、刺激政策表態與落地、國五國六切換，貿易戰談判反復，使行業單月銷量 數據波動劇烈，市場預期多次反轉，行業在寒冰和熱火中來回交替。盡管 9 月首 次批發/零售/庫存全面好轉， 但市場對單月數據好轉趨于鈍化， 我們預計隨后續數 據好轉，行業回暖趨勢以及市場預

30、期好轉會反轉加強。 行業展望：冬與春之替，行業展望：冬與春之替，19Q4 收窄，收窄，20/21 弱復蘇。弱復蘇。短期看 19Q4，基于健康的 庫存（當前 1.5 左右，去年 Q4 接近 2），低基數，四個限牌限購城市/地區部分放 開（預計 19/20 增加 15/22.4 萬），我們預計行業銷量同比降幅收窄。中期看 20/21 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 7 - 行業周報行業周報 年，我們判斷新增需求隨人口紅利減退而下滑，但更新需求將大幅釋放，主要因： 1）16 到 19 年因國內外宏觀因素沖擊而抑制的更新為后續釋放蓄力；2）09/10

31、年 購車高峰將進入換車高峰。更新疊加新增，我們謹慎預計行業銷量 20/21 同比 2%-3%的弱復蘇。 新能源：競爭加劇，國產特斯拉是最大看點。新能源：競爭加劇，國產特斯拉是最大看點?？偭糠矫妫憾唐?19 年新能源乘用車 因補貼下滑的絕對量過大增速低于預期，但中長期基于行業供給改善的趨勢以及 雙積分內生激勵的要求， 我們對行業中長期發展保持樂觀， 預計 2023 年行業產銷 298 萬輛 19-23 年行業復合增速 26%。格局方面：我們認為整車競爭在快速加劇， 未來幾年或經歷痛苦的出清過程，但國產特斯拉和大眾 MEB 將是最重要的結構 性增量，前者在 20/21 年產銷有望超預期，后者 21

32、 年國內開始放量，相關國產供 應鏈將顯著受益。 智能化：智能化： ADAS 高速滲透，網聯化受益高速滲透，網聯化受益 5G 提速。提速。ADAS 滲透率提升使感知端與 執行端國產替代率先加速，19-25 年中國感知端市場空間預計從 179.5 億提升至 779.3 億，年化復合增速 28%，同時網聯化受益 5G 推廣有望提速，增量與升級型 硬件帶來成長機會。 投資建議：從重總量投資建議：從重總量到重結構到重結構，選優勢龍頭，選優勢龍頭和特斯和特斯拉產業拉產業鏈。鏈。我們判斷行業短中 期弱復蘇， 長期從成長到成熟。 行業競爭分化加劇化， 投資主線從總量到結構： 1） 結構性機會之一，競爭實力和份

33、額提升的乘用車龍頭，推薦華域汽車（零部件旗華域汽車（零部件旗 艦）、長安汽車（福特新車周期）、上汽集團、長城汽車、廣汽集團、廣匯汽車艦）、長安汽車（福特新車周期）、上汽集團、長城汽車、廣汽集團、廣匯汽車； 2）結構性機會之二，特斯拉國產產業鏈，推薦拓普集團、三花智控、均勝電子、拓普集團、三花智控、均勝電子、 旭升旭升股份（有色覆蓋）股份（有色覆蓋）；3）結構性機會之三，智能駕駛領先布局企業，推薦德賽德賽 西威、保隆科技、關注伯特利西威、保隆科技、關注伯特利；4）結構性機會之四，零部件細分領域龍頭，推薦 精鍛科技、寧波高發、銀輪股份精鍛科技、寧波高發、銀輪股份、關注愛、關注愛柯迪柯迪。 2019

34、.09.03 深度報告深度報告國產國產 M3，本本土土供應商機會供應商機會核心觀點：核心觀點： 中國是特斯拉的重要戰略中國是特斯拉的重要戰略市場，上海工廠是特斯市場，上海工廠是特斯拉全拉全球布局的重要一環。球布局的重要一環。中國是 僅次于歐洲的第二大豪華市場，增速明顯高于其他市場，且相比歐美，中國豪華 車市場滲透率仍在穩步提升 （2018年美國/歐洲/中國豪華車銷量222/315/279萬臺， 同比增長 6.6%/-4.0%/13.8%）。中國還是規模最大增長最快的電動車市場（2018 年 美 / 歐 / 中 新 能 源 車 銷 量 36/39/110 （ EVsales 數 據 ） 萬 ，

35、同 比 增 長 22.7%/35.1%/64.9%）。然而 2018/2019H 特斯拉全球交付量達 24.5/18.9 萬輛，其 中中國區為 1.4/2.2 萬輛， 占比僅有 5.7%/13.8%， 與中國區全球市場地位相比較遠， 有巨大提升空間。Tesla 上海建廠，近兩年年產能有望爬升到 30 萬輛，遠期年產 能規劃為 50 萬輛。 M3 是在北美市是在北美市場被證明過的車場被證明過的車型，國產后有望成為國內現象級產品。型，國產后有望成為國內現象級產品。M3 在北美 市場與競品電動車相比，續航歷程、智能駕駛功能、綜合配置優勢明顯，與傳統 同價位 BBA 燃油車相比， 其新一代車型的電動化

36、和智能化的優勢屬性突出， 高峰 期，單月銷量超越寶馬 3/奧迪 A4/奔馳 C 級之和。國產 M3 面臨的競爭環境與北 美相似，且國產后價格更便宜，大概率會復制北美市場的成功，成為國內現象級 產品。 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 8 - 行業周報行業周報 特斯拉國產將為本土供應商特斯拉國產將為本土供應商提供體會提供體會， 建議配置， 建議配置 tesla 國產產業鏈！國產產業鏈！ 我們認為特斯 拉是當前兌現能力極強的新能源車企，且 M3 是被北美市場證明過的成功車型， M3國產大概率復制北美市場的成功。 我們預計特斯拉上海工廠20/21年產銷

37、15/30 萬，相關潛在零部件將受益明顯，建議配置 tesla 國產產業鏈，推薦拓普集團、三拓普集團、三 花智控、宏發股份（電新覆蓋）花智控、宏發股份（電新覆蓋），建議關注岱美股份、旭升股份（有色覆蓋）、 均勝電子、保隆科技。 2019.08.06 深深度度報告報告汽車銷汽車銷售還能起來嗎？售還能起來嗎？從新增和更新需求視角解從新增和更新需求視角解 構車市增長構車市增長密碼密碼核心觀點：核心觀點： 車市中長車市中長期：更新需求和新增需求綜期：更新需求和新增需求綜合驅動，合驅動，2020-2021 年行年行業弱業弱回升?；厣?。我們將 汽車銷售拆分為更新需求和新增需求。中期，更新需求的核心影響因子

38、為汽車存 量規模和經濟因素，前者決定更新需求的釋放規模，后者決定更新節奏的加速或 延緩。車市的更新需求在 2016-2019 年因國內經濟增速換擋，以及外圍貿易戰的 沖擊受到抑制，當換擋以及中美沖突常態化，預計 2020 年之后更新重啟并加速。 新增需求的核心影響因子為首購剛需人口數量和滲透率提升速度，前者決定潛在 首購汽車群體規模，后者決定轉化率。因 1981-1991 的出生人口紅利，更新需求 的人口因素貢獻在 2006-2016 年同比向上，2017-2023 年同比向下，2024-2025 年 會因千禧年出生潮進入購車年齡而再次向上。綜合考慮更新和新增需求未來的走 勢，我們預計 202

39、0-2021 年行業整體弱復蘇。 2019.09.17 行業跟行業跟蹤報告政策跟蹤：限購城市放松限購對車市拉動有多蹤報告政策跟蹤：限購城市放松限購對車市拉動有多 大？大？核心核心觀點：觀點： 廣州、深圳、貴陽、海南限購的放松預計在廣州、深圳、貴陽、海南限購的放松預計在 19/20 年新增牌照數量年新增牌照數量 15/22.4 萬，相萬，相 當于當于 2018 年銷量的年銷量的 0.62%/0.96%。2019 年限購放開前貴陽單月牌照發放數量約 3500 張左右，單月參拍人數在 5-8 萬人波動，預計放開限購，貴陽 19-20 年新增 銷量 4 萬/4 萬。海南 2018 年 8 月開始限購，

40、2018 年 8-12 月配置總牌照數量 5 萬 個（新能源優先配置），2019 年原計劃配置燃油車牌照 8 萬個，新能源不限定。 海南 2019 年 8 月底發布放松限購后，8 月份燃油車牌照明顯增加，比前 7 月平均 數增加了 7800 余個，據此我們預計海南放開限購 2019/2020 年新增牌照 3.5/8.4 萬。此前廣州/深圳計劃在 2019-2020 年累計增加牌照指標 18 萬個。結合廣州、 深圳、貴陽、海南情況看，2019/2020 年預計新增牌照數量 15/22.4 萬，占 2018 年汽車銷量的 0.62%/0.96%。 2019.10.24 行業行業跟蹤跟蹤報告報告特斯

41、拉特斯拉 19Q3 點評：點評：19Q3 再再次實次實現正盈利，超預現正盈利，超預 期期核心觀點：核心觀點： 19Q3 Model 3 交付大幅提升，再次實現正盈利，超預期。交付大幅提升，再次實現正盈利，超預期。19Q3 公司共生產汽車 9.62 萬輛，同比/環比分別+20%/+10.5%；其中 Model S/X 與 Model 3 分別生產 1.63/7.98 萬輛，分別同比-39.3%/+50%；19Q3 共交付汽車 9.7 萬輛，同比/環比分 別+16%/+12%，達到特斯拉當前最高交付水平。其中 Model S/X 與 Model 3 分別 交付 1.74/7.96 萬輛， 分別同比-27%/+42%。 Model S/X 銷量下滑預計主要受 Model 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 9 - 行業周報行業周報 3 銷