游戲行業專題報告：迎接供需共振-230319（37頁）.pdf

1、游戲行業專題報告：游戲行業專題報告：迎接供需共振迎接供需共振 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）毛云聰毛云聰 資格證書編號：資格證書編號：S0850518080001 孫小雯孫小雯 資格證書編號：資格證書編號：S0850517080001 陳星光陳星光 資格證書編號：資格證書編號：S0850519070002 康百川康百川 資格證書編號：資格證書編號：S0850523030003 聯系人聯系人 崔冰睿崔冰睿 2023年年3月月19日日 概要概要 投資要點投資要點 1.年度總結：年度總結：2022年游戲市場收入下降、規?？s減，行業處于承壓蓄力階段 2.未來趨勢：未來趨勢

2、：供需共振，迎接內容大年 3.游戲出海：游戲出海：全球競爭激烈，關注新興市場、多元品類的突破 4.投資建議投資建議 5.風險提示風險提示 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 pPrQZVdUeUcWvZcVNA6MbP8OoMmMsQpMkPmMnOiNsQnN7NnMqRMYtQqMuOmOtP投資要點投資要點 年度總結：年度總結：2022年游戲市場收入下降年游戲市場收入下降、規?？s減規?？s減，行業處于承壓蓄力階段行業處于承壓蓄力階段。2022年以來，國際形勢復雜多變，全球游戲市場普遍下行。國內新冠疫情影響也造成我國游戲行業投融資受阻、企業生產研

3、發受限、用戶消費意愿和能力下降，進而抑制了產業增長勢頭，2022年中國游戲市場實際銷售收入2658.8億元，較2021年減少306.3億元，同比下降10.33%，其中移動游戲規模降幅大于中國游戲市場，用戶規模亦首次下降。當前我國游戲行業正處于承壓蓄力階段，堅持高質量、精品化發展，深耕細分化、差異化賽道，更加注重用戶體驗，將成為中國游戲行業突破困境、健康發展的戰略手段。2022年中國移動游戲市場ARPU值為42.8美元/年，與歐美等成熟市場相比仍有較大的增長空間。未來趨勢：供需共振未來趨勢：供需共振，迎接內容大年迎接內容大年。2022年游戲行業積極承擔未成年人保護責任，防沉迷工作取得實效，版號發

4、放常態化，數量質量均有提升，大廠版號限制擔憂消除，供給端恢復確定性較大。需求方面，隨著疫情防控局勢的轉變，我國將致力于推動經濟運行整體好轉，實現質的有效提升和量的合理增長。游戲產業從行業資源到用戶消費意愿與能力，都有望迎來觸底后的反彈。此外，輕度游戲、跨平臺游戲、混合變現和AI技術的應用等新趨勢亦值得關注。游戲出海：全球競爭激烈游戲出海：全球競爭激烈，關注新興市場關注新興市場、多元品類的突破多元品類的突破。我國自主研發游戲在海外市場實際銷售收入已連續三年超過每年千億元人民幣的規模，海外市場仍是國內游戲公司的重要增量來源，中國企業在全球移動游戲市場的競爭力亦在逐步提升，多國市場下中國游戲市場份額

5、提升。當前我國出海收入主要來自美國、日本、韓國等成熟市場，品類方面，中國SLG、射擊類游戲在海外移動游戲市場取得較大優勢。但我國游戲行業出海格局逐漸固化，中小企業在海外市場突圍難度加劇，有望進一步加強頭部廠商優勢。此外，探索中東、非洲和拉美等地區的機會亦逐步成為趨勢。投資建議：投資建議：繼續看好頭部研運一體廠商，A股推薦三七互娛、吉比特、愷英網絡、完美世界、冰川網絡；港股關注騰訊控股、網易-S、心動公司、創夢天地、中手游等。風險提示：風險提示：行業政策變化、新游戲上線延期、新游戲表現不及預期、買量成本持續上升、海外市場競爭激烈等。3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信

6、息披露和法律聲明 2022年多數國家已放開疫情封控政策，由封控帶來的居家紅利逐漸消散，根據GameLook公眾號援引Newzoo統計數據，全球游戲市場收入首次下降，2022年全球游戲市場產生1844億美元收入，同比下降4.3%，此外通貨膨脹、供應鏈困難等宏觀經濟因素將在短期繼續限制游戲業發展。游戲用戶方面，盡管人們回歸正常生活，但全球游戲用戶數量在2022年達到新的高度，同比增長4.9%達到32億人，拉丁美洲、中東、非洲等地為主要增長地區，歐美成熟地區同樣保持增長。我們認為這充分展現了游戲用戶的黏性，預計隨著免費游戲模式的崛起，用戶數量將繼續保持增長。資料來源：GameLook公眾號援引New

7、zoo，海通證券研究所 1.全球游戲行業在全球游戲行業在2022年進入年進入高速高速增長后的修增長后的修正年正年 4 圖圖 2016-2022年全球游戲用戶數量及增速年全球游戲用戶數量及增速 圖圖 2016-2022年全球游戲市場收入及增速年全球游戲市場收入及增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1011 1217 1388 1462 1778 1927 1844-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025002016201720182019202020212022全球游戲收入（億美元，左軸）全球游戲收入（億美

8、元，左軸）同比增速（同比增速（%，右軸），右軸）21 23 24 26 28 30 32 0%2%4%6%8%10%12%14%051015202530352016201720182019202020212022全球游戲用戶（億人，左軸）全球游戲用戶（億人，左軸）同比增速（同比增速（%，右軸），右軸）全球各地區來看，根據GameLook公眾號援引Newzoo統計數據，2022年以北美、歐洲、亞太等地區為代表的成熟市場出現下滑，其中疫情后支出的修正因素在亞洲三大市場中日韓尤為明顯。而在以移動游戲主導的中東和非洲等發展型地區錄得小幅增長。各平臺來看，全球游戲市場收入下降的主要因素為移動游戲，這部分

9、產生922億美元的收入（占市場的50%），較2021年下降了6.4%。資料來源：GameLook公眾號援引Newzoo，海通證券研究所 1.中東和非洲等發展型地區逆勢增長中東和非洲等發展型地區逆勢增長 5 圖圖 2022年全球各平臺游戲收入同比增速年全球各平臺游戲收入同比增速 圖圖 2022年全球各地區游戲收入同比增速年全球各地區游戲收入同比增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.6%-5.6%-5.1%3.4%-3.5%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%中東地區中東地區 亞太地區亞太地區 北美地區北

10、美地區 拉丁美洲拉丁美洲 歐洲歐洲 2022年收入增速年收入增速-16.7%1.8%-6.4%-4.2%-20%-15%-10%-5%0%5%網頁游戲網頁游戲 PC游戲游戲 手機游戲手機游戲 主機游戲主機游戲 2022年各平臺收入增速年各平臺收入增速 根據data.ai統計數據，2021-2022年以來美國可支配收入增長指數處于不斷下降的趨勢中，我們認為，可支配收入下降導致可選消費動力的減弱，游戲用戶支出同樣呈現同步下降趨勢。但從游戲下載量來看，2022年全球移動游戲下載量同比增長8%達到近900億次。我們認為，移動游戲免費模式居多，移動游戲下載量同比增加說明游戲需求和用戶黏性沒有降低，隨經濟

11、恢復及收入增長，全球游戲市場收入有望恢復增長。資料來源：data.ai，海通證券研究所 1.游戲用戶支出受收入影響大，下載量增長游戲用戶支出受收入影響大，下載量增長提速體現旺盛需求提速體現旺盛需求 6 圖圖 全球移動游戲下載量及增速全球移動游戲下載量及增速 圖圖 美國游戲用戶支出增長及可支配收入增長美國游戲用戶支出增長及可支配收入增長指數指數 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 679 797 831 897 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%40050060070080090010002019202020212022移動游戲下載

12、量（億次，左軸）移動游戲下載量（億次，左軸）同比增長（同比增長（%，右軸），右軸）2022年中國游戲市場實際銷售收入2658.8億元，較2021年減少306.3億元，同比下降10.33%。主要受到國內外復雜嚴峻形勢影響，宏觀經濟仍處于恢復階段，用戶付費意愿和付費能力減弱。其次，行業對市場發展預期信心不足，游戲新品上線數量較少。從各平臺來看，2022年移動端游戲收入同比下降-14.4%，占游戲市場總收入的72.6%，是游戲整體收入下降的主要原因。資料來源：游戲產業報告公眾號，伽馬數據，游戲工委，海通證券研究所 1.中國游戲市場規模同比下降中國游戲市場規模同比下降 7 圖圖 中國游戲市場各平臺增速

13、中國游戲市場各平臺增速 圖中國游戲市場規模及其增長率圖中國游戲市場規模及其增長率 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-14.40%4.38%-8.80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%移動端收入增長率移動端收入增長率 網頁端收入增長率網頁端收入增長率 客戶端收入增長率客戶端收入增長率 主機收入增長率主機收入增長率 1145 1407 1656 2036 2144 2309 2787 2965 2659-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500中國

14、游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）中國游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）增長率（增長率（%，右軸），右軸）2022年中國移動游戲市場實際銷售收入為1930.58億元，較2021年減少324.80億元，同比下降14.4%，降幅大于中國游戲市場；2022年移動游戲用戶規模約達6.54億人，同比下降0.23%，為2014年以來首次出現下降。我們認為，因受宏觀經濟等因素影響，相較于21年同期活躍用戶、活躍時長大幅減少，用戶付費能力減弱，受版號等影響供給側受限，新游表現不如21年，同時長線產品流水出現滑落。資料來源：游戲產業報告公眾號援引游戲工委和伽馬數據，海通證券研究所 1.中國移動游戲市場規模與用戶

15、數首降中國移動游戲市場規模與用戶數首降 8 圖圖 中國移動游戲用戶規模及增長率中國移動游戲用戶規模及增長率 圖中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率圖中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 275 515 819 1161 1340 1581 2097 2255 1931-40%0%40%80%120%160%05001000150020002500中國移動游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）中國移動游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）增長率（增長率（%，右軸），右軸）3.58 4.55 5.28 5.54 6.05 6.2

16、4 6.54 6.56 6.54 -10%0%10%20%30%01234567中國移動游戲用戶規模（億人，左軸）中國移動游戲用戶規模（億人，左軸）增長率（增長率（%，右軸），右軸）受宏觀經濟及游戲新品數量少等因素影響，2022年中國移動游戲市場ARPU值為295元/年，較2021年下降49元/年，同比下降14%。按1美元=6.9元人民幣的匯率換算，2022年中國移動游戲市場ARPU值為42.8美元/年，與亞太地區50美元/年的ARPU值相比尚有一定增長空間，相較于市場更為成熟的歐美地區有更大潛力。資料來源：游戲產業報告公眾號，伽馬數據，游戲工委，Newzoo，海通證券研究所 1.中國移動游戲

17、中國移動游戲ARPU值仍具備提升空間值仍具備提升空間 9 圖圖 2022年全球各地區年全球各地區ARPU值（美元值（美元/年）年）圖圖 中國移動游戲中國移動游戲ARPU值（元值（元/年）年）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 50 209 27 77 050100150200250中東地區中東地區 亞太地區亞太地區 北美地區北美地區 拉丁美洲拉丁美洲 歐洲歐洲 2022年年ARPU（美元）美元）77 113 155 210 221 253 320 344 295.2-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002

18、50300350400中國移動游戲中國移動游戲ARPU值（元，左軸）值（元，左軸）同比增速（同比增速（%，右軸），右軸）根據統計局的調查，2022年 4 月消費者意愿指數驟降。以化妝品和汽車類為例的可選消費品疫情以來受到較大影響。我們認為，可選消費偏弱主因在疫情以來居民收入受損，更多偏好儲蓄而非消費，而游戲行業屬于可選消費中的一種，其營收受到較大沖擊。資料來源：Wind，海通證券研究所 1.需求端：消費意愿不足，可選消費疲弱需求端：消費意愿不足，可選消費疲弱 10 圖圖 可選消費品零售額可選消費品零售額:當月同比當月同比(%)圖圖 消費者信心指數：消費意愿消費者信心指數：消費意愿 請務必閱讀正

19、文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7075808590951001051101151202016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12消費者信心指數消費者信心指數:消費意愿消費意愿-60-40-200204060801002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08

20、2019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12零售額零售額:汽車類汽車類:當月同比當月同比 零售額零售額:化妝品類化妝品類:當月同比當月同比 2022年游戲版號自4月恢復發放，截止12月發放數量為512個，總量較2021年下降32%，創2016年以來的最低值。除去2022年1、2、3、5、10月5個空檔期，2022年每月平均下發版號數量約73個，同樣不及2021年。新游方面，IOS平臺移動游戲新品由2021年的34000+款下降至2022年的32000+款，同比下降5.3%，而頭部企業的新品產出數量在

21、2022年減少超4成，遠高于產業平均水平。資料來源：熱云數據援引國家新聞出版署，游戲產業報告公眾號，伽馬數據，游戲工委，Sensor Tower公眾號，海通證券研究所 1.供給端：供給端：2022年游戲版號數量減少年游戲版號數量減少32%11 圖圖 中國移動游戲市場新品數量變動狀況中國移動游戲市場新品數量變動狀況 圖圖 中國游戲市場游戲版號發放數量變化趨勢中國游戲市場游戲版號發放數量變化趨勢 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 360 3730 9369 2064 1570 1405 755 512-200%0%200%400%600%800%1000

22、%0100020003000400050006000700080009000100002015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 游戲版號發放數量（款，左軸）游戲版號發放數量（款，左軸）同比增速（同比增速（%，右軸），右軸）2022年中國手游買量市場投放產品總數約為2.03萬個，與21年同期相比出現明顯下滑，同比下降13.7%，為2020年以來首次出現負增長。從月均投放產品數來看，2022年月均投放產品數超5800個，低于21年1400個左右；分月看，2022年春節檔投放在全年位于較高水平，但并未出現明顯的暑期效應，總體規模處

23、于低位，月均投放產品數低于21年同期近20%。資料來源：熱云數據援引CAS 營銷創意分析系統，Sensor Tower公眾號，海通證券研究所 1.2022年全年手游買量低迷年全年手游買量低迷 12 圖圖 2021-2022年手游買量市場各月投放產品年手游買量市場各月投放產品數對比數對比 圖圖 2020-2022年手游買量市場投放產品總數年手游買量市場投放產品總數對比對比 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年游戲產業市場收入大幅提升，投資市場對游戲產業信心提振，游戲企業現金流持續充裕，進而在2021年帶動產業融資事件回升，但基于后續市場收入下降

24、的影響，2022年產業投融資再次下降。另一方面，在降本增效的思路下，2022年產業裁員、調整薪資、收縮招聘計劃的現象較為普遍，游戲行業從業人員與待就業人員的職業發展和生活狀態也受到一定程度影響。資料來源：游戲產業報告公眾號，伽馬數據，游戲工委，智聯研究院，海通證券研究所 1.游戲行業降本增效，投資不足游戲行業降本增效，投資不足 13 圖圖 行業平均薪酬排行榜中網絡游戲行業平均薪酬排行榜中網絡游戲排名變動（名）排名變動（名）圖圖 中國游戲市場投資事件數量變化（件）中國游戲市場投資事件數量變化（件）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 8 12 9 02

25、4681012142021Q32022Q12022Q22022Q3自2021年游戲防沉迷新規落實后，未成年游戲沉迷問題已取得進一步解決。截至2023年2月12日批準運營的游戲已實現100%接入防沉迷實名認證系統，未成年人游戲總時長、消費額度等大幅減少。此外，游戲技術在驅動產品體驗升級同時，已經成為芯片、5G、XR等產業技術進步的重要貢獻方。我們認為，政策監管初見成效，游戲技術對科技發展貢獻成果豐富，未來游戲行業政策監管有望持續回暖。資料來源：游戲產業報告，伽馬數據，中國游戲產業研究院，海通證券研究所 2.未成年保護顯成效，未來政策監管回暖未成年保護顯成效，未來政策監管回暖 14 圖圖 游戲游戲

26、技術科技領域貢獻成果技術科技領域貢獻成果 圖圖 您孩子每周會玩多久游戲您孩子每周會玩多久游戲?（單選）（單選）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年年游戲技術科技貢獻：游戲技術科技貢獻：約14.9%對中國芯片產業的技術進步貢獻率 46.3%對5G的科技貢獻率 71.6%對XR（VR/AR）的科技貢獻率 67.76%23.12%6.55%2.58%75.49%17.65%5.43%1.43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%3小時以內小時以內 3-6小時小時 6-12小時小時 12小時以上小時以上 2021年年 2022年年 資

27、料來源：中國工信部，央廣網，人民網，國家新聞出版署，證券日報，央視網，中國音數協游戲工委，新華網，上海證券報，新華每日電訊公眾號，游戲產業報告公眾號，上觀新聞，海通證券研究所 2.暖風頻吹，行業監管正逐漸回歸常態化暖風頻吹，行業監管正逐漸回歸常態化 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 時間時間 主要信息主要信息 2022/11/1 工業和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局等五部門聯合發布虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026年），推進虛擬現實產業發展 2022/11/10 歐盟高票通過游戲法案，呼吁歐洲重

28、視發展電子游戲產業 2022/11/16 人民網發文深度挖掘電子游戲產業價值機不可失，肯定游戲產業價值 2022/11/17 國家新聞出版署，2022年11月70款游戲獲得版號，騰訊、網易在列 2022/11/18 證券日報：游戲出海是進擊而非逃避 2022/11/18 央視云起 策問專訪米哈游，探討如何在游戲中融入中國文化，做好文化出海 2022/11/22 中國音數協游戲工委、中國游戲產業研究院聯合伽馬數據共同發布了2022中國游戲產業未成年人保護進展報告，宣布中國未成年人沉迷游戲問題已得到基本解決 2022/12/28 國家新聞出版署，2022年12月84款國產游戲+44款進口游戲獲得版

29、號 2023/1/17 國家新聞出版署，2023年1月88款國產游戲獲批，騰訊、網易、米哈游在列 2023/1/19 人民日報：廣州市游戲行業協會召開游戲里的中國主題座談會，講好中國故事、做好文化科普，游戲行業大有可為 2023/1/29 上海市委書記陳吉寧調研部分創新型企業，走訪米哈游設在徐匯區的全球總部 2023/2/10 國家新聞出版署2023年1月87款國產游戲獲批，審批常態化趨勢明顯 2023/2/13 中國游戲產業年會在廣州召開，中宣部出版局副局長楊芳表示將啟動網絡游戲正能量引領計劃，遴選精品佳作，給予扶持獎勵 2023/2/16 新華每日電訊公眾號發文別忽視游戲行業的科技價值，相

30、關部門和從業者應進一步正視游戲的科技價值，搶占下一代互聯網布局，不斷提升我國在國際競爭中的影響力。表表 近期游戲行業主要事件梳理近期游戲行業主要事件梳理 2021年8月版號停發后，次年4月版號發行重啟，22年總體過審游戲數量呈逐月增長趨勢，且自2023年1月1日至2月16日，已有183款國產游戲拿到版號，數量達22年全年的30%；同時，中重度手游、優質IP游戲數量增加，版號數量與質量同步提升；此外，22年12月至23年2月以來，騰訊無畏契約、黎明覺醒：生機、白夜極光和網易逆水寒手游、突襲:暗影傳說等眾多重磅游戲獲發版號，頭部游戲公司的版號限制也逐步解除。資料來源：國家新聞出版署，海通證券研究所

31、 2.版號發放常態化，數量質量雙提升，大廠版號發放常態化，數量質量雙提升，大廠版號限制擔憂消除版號限制擔憂消除 16 圖圖 近三年游戲版號發放情況（款）近三年游戲版號發放情況（款）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0204060801001201401601802001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 2020年年 2021年年 2022年年 2023年年 2022年經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的困難，2022全年GDP增速為3%，多數省份22年GDP增速不達預期；2023

32、年各省市GDP目標增速設定在4%-9.5%區間內，2023年全國GDP預期增速為5%，經濟回暖趨勢明確。我們認為，2023年我國消費和生產活動將回歸正常，內需逐步恢復和改善。2.2023年經濟回暖趨勢明確年經濟回暖趨勢明確 圖圖 全國全國 GDP 歷年增速（歷年增速（%）資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 7.77 7.43 7.04 6.85 6.95 6.75 5.95 2.24 8.4 3 5 012345678920132014201520162017201820192020202120222023E2

33、023年全國GDP 預期增長5%根據游戲產業報告公眾號援引伽馬數據，2022年頭部移動游戲類型較2019年同期流水增長率排名前四的游戲類型是休閑類、模擬經營類、放臵類、休閑競技類的輕度游戲，重點細分領域用戶群體穩定，有長期增長潛力，且長期經驗沉淀、技術積累企業在細分領域有更強市場競爭力。我們認為，未來休閑類、模擬經營類等輕度游戲仍有較大增長空間。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 2.細分領域偏好明顯，輕度游戲增長空間大細分領域偏好明顯，輕度游戲增長空間大 18 表表 2022年頭部移動游戲類型較年頭部移動游戲類型較2019年同期流水增長率（增長超過年同期流水增長率（增長超

34、過50%的游戲類型）的游戲類型）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 58.0%66.4%109.8%111.8%173.8%184.8%293.4%442.5%體育競技類體育競技類 卡牌類卡牌類 非對稱性對抗競技類非對稱性對抗競技類 射擊類射擊類 休閑競技類休閑競技類 放臵類放臵類 模擬經營類模擬經營類 休閑類休閑類 1.1%28.3%34.6%44.3%71.1%71.7%其他其他 希望用喜歡的沒備玩感興趣的游戲希望用喜歡的沒備玩感興趣的游戲 希望對感興趣的游戲所見即所希望對感興趣的游戲所見即所得，而不是另行開發同得，而不是另行開發同IP游戲游戲 希

35、望和朋友一起玩希望和朋友一起玩 游戲數據可以互通游戲數據可以互通 喜歡符合偏好平臺的操作手感喜歡符合偏好平臺的操作手感 根據游戲產業報告公眾號援引伽馬數據，2022年全球游戲營收中，移動游戲收入最高（50%），主機游戲和PC游戲次之，各占28%和21%，主機及PC游戲仍占據游戲市場主要份額；根據伽馬數據，35.6%的用戶偏好移植類跨平臺游戲，主要原因為跨平臺可以數據互通、平臺操作手感好，我們認為，用戶對跨平臺游戲期望較高，移植游戲的試錯成本較低，且國內企業有望通過跨平臺游戲出海以主機游戲為主的地區，跨平臺游戲或將成為發展趨勢。資料來源：GameLook公眾號，伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通

36、證券研究所 2.手游端游收入占比大，跨平臺游戲成趨勢手游端游收入占比大，跨平臺游戲成趨勢 19 表表 移植類跨平臺游戲期望較高主要原因移植類跨平臺游戲期望較高主要原因 表表 全球游戲營收（按平臺排名，億美元，全球游戲營收（按平臺排名，億美元，%）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 922,50%518,28%382,21%23,1%移動游戲移動游戲 主機游戲主機游戲 PC游戲游戲 瀏覽器游戲瀏覽器游戲 我們認為，3A游戲大廠已意識到GaaS游戲和手游市場的較大潛力，2022年以來紛紛入局GaaS游戲，索尼收購Bungie成立專研GaaS游戲和內購的新部

37、門，22年5月Take-two以127億美元完成對移動游戲巨頭Zynga的收購；此外，眾多游戲大廠結束游戲合作開發，中西游戲從合作走向競爭格局，EA停止與騰訊光子聯合打造Apex手游開發，動視暴雪因未能就后續合作事宜達成一致意見，終止與網易開發魔獸手游 Neptune。2.歐美大廠布局歐美大廠布局GaaS/移動游戲，中西從合移動游戲，中西從合作走向競爭作走向競爭 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：游民星空，IT之家百家號，游戲茶館公眾號，游戲魔客，游戲新知公眾號，新浪科技，中新經緯，索尼官網，EA官網，微軟官網，動視暴雪官網，Take

38、-two官網，Zynga官網，Gamespot，海通證券研究所 公司 游戲廠商合作動向 索尼 收購Bungie成立專研GaaS游戲和內購的新部門 Take-two 以127億美元完成對移動游戲巨頭Zynga的收購 EA 停止與騰訊光子聯合打造Apex手游開發 微軟 收購動視暴雪，加速移動、PC、游戲機和云領域的游戲業務增長，并將為元宇宙業務提供基石 動視暴雪 因未能就后續合作事宜達成一致意見，終止與網易開發魔獸手游，結束與暴雪長達14年的游戲協議合作 表表 中外游戲大廠收購及游戲開發情況中外游戲大廠收購及游戲開發情況 據伽馬數據測算，國內移動游戲流水TOP250產品中，新品選擇自研自發的比例不

39、斷升高，即便發行實力較強的企業能夠代理產品數量也在快速減少，發行新品多以自研為主，主要游戲公司研發費用率亦逐步提升。我們認為，這一方面說明了國內游戲企業的內容優勢正逐漸提高，另一方面，可代理的精品數量減少也倒逼企業強化研發能力。2.研發投入持續加大，精品化趨勢進一步加強研發投入持續加大，精品化趨勢進一步加強 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 主要游戲公司研發支出主要游戲公司研發支出/收入情況（收入情況（%）圖圖 主要上市游戲企業研發費用及增長率（主要上市游戲企業研發費用及增長率（%）224 261 339.5 0%5%10%15%20%2

40、5%30%35%050100150200250300350400201920202021研發費用（億元，左軸）研發費用（億元，左軸）增長率（增長率（%，右軸），右軸）資料來源：伽馬數據，Wind，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 注：由于騰訊控股的研發費用過高，對市場整體的影響過大，為更客觀反映主要上市游戲企業普遍狀況,本圖數據統計不含騰訊控股。14.94%6.14%15.08%26.82%0%5%10%15%20%25%30%網易網易-S 三七互娛三七互娛 吉比特吉比特 完美世界完美世界 2019年年 2020年年 2021年年 2022H1由于廣告模式、買斷制等均依托于某些領域深入發展，

41、被用戶所熟知，例如休閑游戲推動廣告變現發展、主機游戲推動買斷制發展。從長期來看相較于負面效果，混合變現的正向增益或更明顯。從市場表現來看，已有以彈殼特攻隊為代表的混合變現產品在廣告、內購兩項渠道中均取得較優成果，證明了混合變現的可行。我們認為，游戲行業變現方式有望進一步豐富。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 2.混合變現有望成為產品多元化商業變現的混合變現有望成為產品多元化商業變現的突破口突破口 22 圖圖 中國游戲用戶愿意接受的付費模式分布中國游戲用戶愿意接受的付費模式分布 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 44.2%42.3

42、%41.7%36.4%39.6%35.4%34.4%40.2%40.7%28.6%26.5%28.2%移動游戲移動游戲 客戶端游戲客戶端游戲 主機主機/單機游戲單機游戲 游戲內購游戲內購 廣告變現廣告變現 買斷制買斷制 會員訂閱會員訂閱 AI已經可以通過學習真實人類行為，運用到研發、人機對戰、外掛檢測等環節運用，在輔助操作、數據調試、游戲安全方面提升產品表現；現階段游戲AI領域人才稀缺、試錯成本高，難以規?；l展，但在提升用戶智力博弈、情感共鳴、沉浸體驗等游戲感受方面仍有較大發展潛力。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 2.AI輔助游戲開發、操作，未來應用范圍廣泛輔助游戲開

43、發、操作，未來應用范圍廣泛 23 圖圖 游戲游戲AI應用案例應用案例 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 功能:在賽車游戲中，可接管游戲用戶部分或全部操作優化游戲體驗。案例:網易游戲旗下王牌競速手游 賽車賽車AI 輔助AJ:替代游戲用戶操作自動觸發漂移，可根據游戲用戶喜好做到千人干漂，降低新手門檻。托管AJ:在海內外游戲用戶具備不同網絡環境和手機硬件的情況下，可在游戲用戶不便操作時，替代游戲用戶操控塞車，讓游戲用戶更好她把控溢戲書節奏。功能:利用深度學習等技術，輔助團隊產出更為平衡.更利于長線運營的數值體系。案例:啟元世界AI數值設計優化解決方案 基于

44、AI技術，在大量組合問題空間中進行數據挖掘從而在數百個卡牌、戰法、地圖的龐大組合中，以有限的算力和時間找到最優解 已在三國志戰略版萬國覺醒等多款產品中應用 數值調試數值調試 功能:通過打擊游戲外掛、監測敏感內容等方式強化游戲的安全防護。案例:騰訊游戲旗下安全業務品牌ACE 基于AI、機器學習等技術研發 可提供面向移動游戲、客戶端游戲的解決方案 可實現反外掛、反打金工作室、反游戲破解等功能 與王者榮耀和平精英原神等多款產品展開合作 游戲安全游戲安全 2022年中國自主研發游戲在海外市場實際銷售收入為173.46億美元，同比下降3.70%，相對同期國內市場收入變化而言，降幅較小。下降原因包括：疫情

45、影響下全球主要游戲市場普遍低迷、人民幣匯率波動較大以及海外競爭明顯加劇。其中美國、日本和韓國是中國游戲企業出海的主要目標市場，合計占比達56.4%。資料來源：游戲產業報告公眾號援引伽馬數據、游戲工委，海通證券研究所 3.全球激烈競爭，海外收入微降全球激烈競爭，海外收入微降 24 圖圖 中國自主研發移動游戲海外重點地區收入占比中國自主研發移動游戲海外重點地區收入占比 圖圖 中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及增長率中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及增長率 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30.76 53.08 72.29 82.76 95.86

46、 115.95 154.5 180.13 173.46-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020406080100120140160180200201420152016201720182019202020212022收入（億美元，左軸）收入（億美元，左軸）增長率（增長率（%，右軸），右軸）美國美國,32.31%日本日本,17.12%韓國韓國,6.97%德國德國,4.34%英國英國,2.69%法國法國,2.15%泰國泰國,1.34%沙特沙特,1.16%印尼印尼,0.90%巴西巴西,0.88%其他其他,30.16%

47、在海外市場，美、日、韓、英、德五國仍是全球移動游戲市場的重要組成部分，全球移動游戲營收中超五成來自于這五國市場。從流水TOP100游戲收入占比來看，韓國與日本相比其他海外市場具備更高的集中度，其中韓國TOP10游戲收入占TOP100產品總收入的五成以上。各國市場下用戶游戲類型偏好明顯，美、英、德等歐美市場中流水TOP100產品數量排名前三的游戲類型均為消除類、博彩類與SLG；日本市場對于更易與二次元題材結合的卡牌類偏好更強；而韓國市場受韓國企業品類研運經驗、IP優勢、用戶習慣等因素影響，偏好的游戲類型更集中于MMORPG。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 3.韓國、日本移

48、動游戲市場集中度相對較高韓國、日本移動游戲市場集中度相對較高 25 表表 2022年各海外重要移動游戲市場流水年各海外重要移動游戲市場流水TOP100產品主要游戲類型排名產品主要游戲類型排名 圖圖 2022年各海外重要移動游戲市場流水產品收入占比年各海外重要移動游戲市場流水產品收入占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 51.30%41.40%37.80%35.70%27.10%32.80%39.70%41.40%42.40%46.60%15.90%18.80%20.80%21.90%26.40%74.90%75.60%68.40%63.60%62.

49、60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%韓國韓國 日本日本 德國德國 英國英國 美國美國 TOP10TOP11-50TOP51-100TOP100占市場比例占市場比例 韓國韓國 日本日本 德國德國 英國英國 美國美國 TOP1 MMORPG 卡牌類 SLG 消除類 博彩類 TOP2 SLG 消除類 消除類 SLG 消除類 TOP3 其他RPG SLG 博彩類 博彩類 SLG TOP4 卡牌類 音舞類 其他RPG 模擬經營 模擬經營 TOP5 ARPG MMORPG 模擬經營 其他RPG 卡牌類 2022年中國游戲在美國、日本、英國、德國移動游戲市場流水TOP10

50、0產品中的市場份額均有所提升。從出海移動游戲類型流水分布來看，SLG穩居中國出海移動游戲第一，品類流水占比近四成，遠高于其他品類。在多年發展下，中國SLG游戲已在海外移動游戲市場取得了極大優勢，截至2022年末，中國出海SLG流水已占海外重要移動游戲市場該品類總流水的九成以上。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 3.多國市場下中國游戲市場份額提升多國市場下中國游戲市場份額提升 26 圖圖 中國出海移動游戲流水中國出海移動游戲流水TOP5類型海外重要移動類型海外重要移動游戲市場份額變化狀況游戲市場份額變化狀況 圖圖 海外重要移動游戲市場流水海外重要移動游戲市場流水TOP100

51、產品中產品中中國游戲市場份額變化狀況中國游戲市場份額變化狀況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25.3%25.3%23.6%29.5%36.5%25.6%27.4%22.6%29.6%37.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%美國美國 日本日本 韓國韓國 英國英國 德國德國 2021202291.5%39.5%76.3%31.7%12.3%93.3%41.7%78.6%35.5%12.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0

52、%SLG卡牌類卡牌類 射擊類射擊類 ARPG博彩類博彩類 20212022從入榜產品數量來看SLG品類表現依舊強勢，2022年入榜流水TOP20的SLG產品數量已增加至9款。SLG品類擁有較高的用戶黏性，在占據市場后可為廠商帶來更為持續的收入。榜單中除2022年上線的Diablo Immortal與2021年上線的Three Kingdoms Tactics外，均是已推出兩年以上的產品，產品的更新已出現斷層，一方面在新冠疫情的影響下，中國游戲企業在海外市場的營銷活動受到較大影響，另一方面，經過多年發展，海外重要市場中SLG賽道也正由藍海向紅海轉化。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證

53、券研究所 3.出海新品突圍難度加大出海新品突圍難度加大 27 表表 2022年海外重要移動游戲市場中國自研移動游戲流水年海外重要移動游戲市場中國自研移動游戲流水TOP20（預測）（預測）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 排名排名 游戲名稱游戲名稱 游戲類型游戲類型 海外上線時間海外上線時間 排名排名 游戲名稱游戲名稱 游戲類型游戲類型 海外上線時間海外上線時間 1 Genshin Impact ARPG 2020年9月 11 Three Kingdoms Tactics SLG 2021年2月 2 PUBG MOBLE 射擊類 2018年4月 12

54、Mafia City SLG 2017年7月 3 State of Survival SLG 2019年8月 13 Knives Out 射擊類 2017年12月 4 Rise of Kingdoms SLG 2018年8月 14 Mobile Legends:Bang Bang MOBA類 2016年11月 5 Call of Duty:Mobile 射擊類 2019年10月 15 Project Makeover 消除類 2020年11月 6 Puzzle&Survival 消除類 2020年9月 16 Rise of Empire SLG 2019年5月 7 Lords Mobile S

55、LG 2016年4月 17 Last Shelter:Survival SLG 2018年3月 8 Top War:Battle Game SLG 2019年11月 18 King of Avalon:Dragon Warfare SLG 2016年7月 9 Age of Z Origins 射擊類 2018年10月 19 Arena of Valor MOBA類 2016年10月 10 Diablo Immortal ARPG 2022年6月 20 Cash Frenzy 博彩類 2018年10月 印尼、越南移動游戲市場規模分別從2021年的16.5億元、11.9億元，增長至2022年18.

56、5億元、12.8億元。隨著中國移動游戲企業在東南亞市場的不斷開拓，中國研發產品數量占比也不斷增加，當前兩國移動游戲頭部市場中，中國研發產品占比均在五成左右，中國產品成為了兩國移動游戲市場的重要組成部分。資料來源：伽馬數據，游戲產業報告公眾號，海通證券研究所 3.印尼、越南移動游戲市場實現逆勢增長印尼、越南移動游戲市場實現逆勢增長 28 圖圖 印尼、越南流水印尼、越南流水TOP100榜單中國研發產榜單中國研發產品數量品數量（款）（款）圖圖 印尼、越南移動游戲市場規模（億元）印尼、越南移動游戲市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8.8 14

57、.3 18.8 16.5 18.5 4.3 6.4 9.2 11.9 12.8 0246810121416182020182019202020212022印尼印尼 越南越南 37 42 51 51 32 38 47 46 01020304050602019202020212022印尼印尼 越南越南 巴西作為拉美地區的頭部移動游戲市場，在2022年維持了自身的增長。與東南亞地區不同，中國自研移動游戲產品在巴西移動游戲頭部市場中表現并不突出，但在細分賽道下中國游戲企業取得了亮眼成績。2022年進入巴西流水TOP100榜單的12款SLG產品中，有11款均由中國游戲企業研發。資料來源：伽馬數據，游戲產

58、業報告公眾號，海通證券研究所 3.中國中國SLG品類在巴西表現突出，其余品類品類在巴西表現突出，其余品類提升空間廣闊提升空間廣闊 29 圖圖 2022年巴西移動游戲市場流水年巴西移動游戲市場流水TOP100榜單主要細分賽道產品來源（按數量，榜單主要細分賽道產品來源（按數量，%）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 91.7%33.3%20.0%14.3%8.3%0.0%8.3%66.7%80.0%85.7%91.7%100.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SLGSLG射擊類射擊類 博彩類博彩類 模擬經營模擬經營 消除

59、類消除類 沙盒類沙盒類 中國產品中國產品 海外產品海外產品 30 注：股價取自2023.3.17收盤價，盈利預測來自wind一致預期 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 游戲行業重點公司估值情況一覽游戲行業重點公司估值情況一覽 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 當前游戲公司均處于低估值區間，A股頭部公司23年PE大部分處于低估值區間，疊加政策常態化、技術創新，未來游戲公司業績趨勢有望持續向上，板塊白馬公司估值性價比逐步凸顯。繼續看好頭部研運一體廠商，A股推薦三七互娛、吉比特、愷英網絡、完美世界、冰川網絡；港股關注騰訊控股、網易-S、心動公司、創

60、夢天地、中手游等。4.投資建議投資建議 簡稱簡稱 代碼代碼 股價（元股價（元/股）股）每股收益（元每股收益（元/股）股）市盈率（市盈率（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 騰訊控股 0700.HK 339.40 11.80 14.94 17.32 25 20 17 網易-S 9999.HK 135.30 6.04 6.43 7.18 17 19 17 三七互娛 002555.SZ 9.19 0.51 0.66 0.81 18 14 11 吉比特 603444.SH 23.80 1.37 1.56 1.76 18 15 14 愷英網絡 002517.SZ

61、382.84 19.71 23.15 26.86 20 17 14 完美世界 002624.SZ 9.19 0.51 0.66 0.81 18 14 11 31 資料來源：伽馬數據，三七互娛2015、2018、2019、2021年度報告，2022半年度報告，2022三季報，2015、2019年中國游戲產業報告，易娛網絡官網，三七互娛投資者關系管理檔案20210315，三七互娛:2022年9月7日投資者關系活動記錄表，國家出版署，海通證券研究所 三七互娛是國內少有的能夠持續產出月流水過億元的產品的游戲企業，較高的質量和高頻次的產出主要是由于公司已形成動力較強、發揮較穩、轉型較快的核心能力。此外，

62、公司因地制宜戰略下海外收入連續三年高增長，出海產品Puzzles&Survival，最高單月流水超3.3億元，累計流水超65億元。目前公司面向全球市場已經儲備了多款自研及代理產品，我們預計公司國內+海外雙線發展及雙核+多元品類擴張有望打開公司長期業績空間，帶動未來業績趨勢持續向上。風險提示：手游新品表現不及預期；老產品流水快速下滑；海外市場風險。表表 三七互娛部分重點儲備游戲情況三七互娛部分重點儲備游戲情況 圖圖 三七互娛環境預判經驗卓越三七互娛環境預判經驗卓越 4.三七互娛：流量運營高壁壘，多元新游儲備三七互娛：流量運營高壁壘，多元新游儲備豐富豐富 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務

63、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2015-2019年 網頁游戲市場規模由219.6億元降至98.7億元 三七互娛移動端收入從5.1億元升至119.9億元 市場市場 獲客獲客 產品產品 網頁游戲 移動游戲 粗放式 精細化 低質量 精品化 2018-2021年 中國游戲用戶規模復合增長率為2.7%三七互娛國內最高月 活 躍 用 戶 由 超2000萬升至4600萬 游戲產業 由藍海轉向紅海，競爭壓力快速上升 三七互娛 優勢品類由ARPG拓展至SLG、模擬經營、卡牌、MMORPG等品類 游戲名稱游戲名稱 游戲類型游戲類型 自研自研/代代理理 有否版號有否版號 霸業 SLG 自研 有 凡人修仙傳：人

64、界篇 MMORPG 自研 有 扶搖一夢 唯美古風MMORPG 自研 有 代號GOE 中世紀SLG 自研 無 最后的原始人 卡牌 代理 有 32 資料來源：吉比特2022年半年報，七麥數據，海通證券研究所 公司2006年推出自研端游問道，2016年問道手游上線，2022年iOS游戲暢銷榜平均排名為第21名，長線運營能力突出。放臵修仙手游一念逍遙自2021年2月上市以來，平均保持在中國手游暢銷榜第12名左右，產品力持續驗證。旗下游戲運營平臺雷霆游戲運營至今已具備了較為出色的游戲運營能力，在 MMO、Roguelike、放臵掛機等品類游戲運營上積累了豐富經驗。后續儲備產品失落四境 黎明精英新莊園時代

65、等均已取得版號，有望為公司提供后續增長動能。風險提示：手游新品表現不及預期；老產品流水快速下滑；海外市場風險。表表 吉比特重點儲備游戲情況吉比特重點儲備游戲情況 圖圖 吉比特重點產品吉比特重點產品iOS游戲暢銷榜情況（名次）游戲暢銷榜情況（名次）4.吉比特：產品力持續驗證，自研吉比特：產品力持續驗證，自研+運營能力再運營能力再上臺階上臺階 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品名稱產品名稱 游戲類型游戲類型 自研自研/代代理理 版號版號情況情況 超喵星計劃 3D捏貓抽卡養成類 自研 有 黎明精英 Roguelike 射擊 代理 有 新莊園時代 田園模

66、擬經營類 代理 有 Project S（代號）Roguelike、SLG 代理 無 失落四境 冒險 RPG 代理 有 皮卡堂 模擬經營類 代理 有 封神幻想世界 國風題材 RPG 代理 無 律動軌跡 音樂節奏類 代理 無 神都廚王號 模擬經營類 代理 無 0102030405060問道問道 一念逍遙一念逍遙 33 資料來源：愷英網絡公眾號、官網，國家新聞出版署，20230210愷英網絡業績說明會，海通證券研究所 在王者傳奇原始傳奇等傳奇類產品帶動下，2021年愷英網絡取得23.75億元收入，同比增長53.92%。公司已研發出多款總流水超十億元的傳奇類產品，研發經驗一定程度上已成體系并有望在未來

67、復刻，且傳奇IP的版權塵埃落定，由于多年來與版權方保持著穩定的合作關系，進而有望提升企業的業績穩定性。我們預計依托強傳奇類產品研發能力獲得增長的運營模式有望在未來延續，帶動收入增長。風險提示：手游新品表現不及預期；老產品流水快速下滑；海外市場風險。表表 愷英網絡部分重點儲備游戲情況愷英網絡部分重點儲備游戲情況 圖圖 愷英網絡產品布局愷英網絡產品布局 4.愷英網絡：多款游戲獲批版號，愷英網絡：多款游戲獲批版號，2023年高增年高增長有望延續長有望延續 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品名稱產品名稱 游戲類型游戲類型 自研自研/代理代理 版號情況版號

68、情況 龍神八部之西行紀 H5游戲 自研 已獲得 仙劍奇俠傳：新的開始 仙俠MMORPG 自研 已獲得 山海浮夢錄 卡牌 自研 已獲得 龍騰傳奇 MMO 自研 已獲得 歸隱山居圖 休閑卡牌 自研 已獲得 34 公司為端游傳統大廠，近年來通過將經典端游IP誅仙、完美世界等打造成爆款手游，近一年核心游戲近期iOS暢銷榜穩定在第60名左右，持續貢獻穩定收入。輕科幻開放世界手游幻塔通過持續的內容迭代更新與運營體系優化，不斷夯實全新品類競爭優勢。該產品于 2022 年 8 月正式上線海外市場，獲得全球多地用戶好評，驗證了公司立足全球的品類突破創新實力。后續公司儲備有天龍八部 2一拳超人：世界百萬亞瑟王等手

69、游和誅仙世界等端游多款重磅游戲。風險提示：手游新品表現不及預期；老產品流水快速下滑；海外市場風險。表表 完美世界儲備游戲情況完美世界儲備游戲情況 4.完美世界：現有游戲表現穩定，完美世界：現有游戲表現穩定，23年新品進發年新品進發 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品名稱產品名稱 游戲類型游戲類型 自研自研/代理代理 版號情況版號情況 天龍八部2 MMO 代理 有 誅仙世界端游 MMO 自研 有 一拳超人 世界 箱庭 自研 無 百萬亞瑟王 多人共戰策略卡牌 自研 無 圖圖 完美世界重點產品完美世界重點產品iOS游戲暢銷榜情況（名次）游戲暢銷榜情況（

70、名次）資料來源：七麥數據，國家新聞出版總署，伽馬數據，完美世界游戲公眾號，完美世界2022年業績預告，天龍八部2飛龍戰天公眾號、誅仙世界公眾號，一拳超人世界公眾號，代號MA公眾號，海通證券研究所 020406080100120140160180200完美世界完美世界 誅仙誅仙 夢幻新誅仙夢幻新誅仙 幻塔幻塔 35 5.行業風險提示行業風險提示 1、行業政策變化、行業政策變化 2、新游戲上線延期、新游戲上線延期 3、新游戲表現不及預期、新游戲表現不及預期 4、買量成本持續上升、買量成本持續上升 5、海外市場競爭激烈、海外市場競爭激烈 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息

71、披露和法律聲明 36 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 分析師聲明分析師聲明 毛云聰、孫小雯、陳星光、康百川毛云聰、孫小雯、陳星光、康百川 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。傳媒研究團隊：傳媒研究團隊：傳媒行業首席分析師：毛云聰傳媒行業首席分析師：毛云聰 電電 話：話：(010)58067907 Email: 分析師：孫小雯分析師：孫小雯 電電 話：

72、話：(021)23154120 Email: 分析師：陳星光分析師：陳星光 電話：電話：021-23219104 Email： 分析師：康百川分析師：康百川 電電 話：話：(021)23212208 Email: 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 聯系人：崔冰睿聯系人：崔冰睿 電電 話：話：(021)23219774 Email: 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的

73、意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能

74、為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。37 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內

75、的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。