利歐股份-公司研究報告-“營銷+泵業”雙輪驅動AIGC賦能增長-230321（21頁）.pdf

1、公司研究證券研究報告興業證券傳媒利歐股份（002131.SZ）增持（首次）“營銷+泵業”雙輪驅動，AIGC賦能增長2023年03月21日投資要點公數字技術雙翼驅動，整合營銷韌性凸顯。公司旗下利歐數字通過收購上海漫市場數據酷、微創時代和智趣廣告等多家營銷公司，搭建了從流量整合到精準營銷于日期2023-03-20一體的整合營銷服務體系。此外，公司自主研發了泰坦、方舟、盤古、萬鵬等翠蹤報收盤價（元）2.46面向不同媒體平臺的數字化工具，實現了數據要素積累與高效用戶觸達，助總股本（百萬版）6754.80力公司在2022上半年疫情沖擊下韌性凸顯，廣告營銷業務逆勢同比增長流通服本（百萬股）5834.564

2、.7%。隨著疫情防控優化、國內消費復蘇，公司廣告業務具有巨大增長潛力。11917.69凈資產（百萬元）“奇思妙想”再添新翼，打開廣間成長空間。公司積極把握AI發展趨勢，前總資產（百萬元）19252.19陪性開展AIGC領域的研究與合作，打造新一代AIGC產品一“奇思妙想”每股凈資產（元）1.771）基于AIGC產品，公司有望實現營銷創意的快速落地和爆款廣告的高效復制，極大縮短內容產出周期，大幅提升產能，迅速占領市場，實現彎道超車；2）AIGC技術有望與公司豐富的數據要素積累產生高效協同作用，深度洞悉相關報告用戶肖像，實現營銷內容定制輸出、精準分發，提升消費者購物體驗，促進商品高效轉化；3）公司

3、有望打造AIGC與自身強大設計師團隊相結合的SaaS產品，實現ToC運營和ToB銷售，并基于不同客戶客制化解決方案，打造營收增長新引學中國泵業領軍企業，海內外市場雙管齊下。公司旗下利歐泵業在系、園林機城產品等領域，形成了高效的產業協同，并依集高超的技術能力，打造了廣城分析師：覆蓋的產品矩陣，在行業內處于領先地位。2021年，利歐泵業經營策略從“以國際市場為主”轉變為“國外與國內市場雙管齊下”，并陸續完成了中國大陸李陽地區的營銷渠道布局。2022上半年利歐泵業實現營業收入20.55億元，同比增長18.32%，其中國內合同訂單額同比增長超三成。未來三年公司泵業營收t000808190610S有望保

4、持20%增速盈利預測：消費復蘇帶動數字營銷持續修復，AIGC賦能降本增效未來可期，楊尚東制造業國內擴張有望增厚公司業績。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為-4.07/6.03/7.99億元，對應當前股價（2023年3月20日）PE分別為S0190521030003-/27.6/20.8倍，首次覆蓋，給予“增持評級。風險提示：疫情反復風險，行業競爭加劇風險，人才流失風險，行業政策變化風險主要財務指標2022E2023E會計年度20212024E營業收入（百萬元）20281220322420827013同比增長6058.6%6611.6%歸母凈利潤（百萬元）6036101799407同比增長

5、-121496NANA32.6%毛利率73%8t%89.8%ROE%983.6%5.0%6.2%每股收益（元）-0.15-0.060.090.12市盈串27.620.8農源MND請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告目錄1、公司介紹：中國泵業領軍企業，數字營銷再譜新篇1.1、歷史沿革：泵業起家積淀深厚，數字營銷開啟新篇章.1.2、主營業務：“營銷+泵業”雙輪驅動，打造堅實業務基座.1.3、股權情況：創始人為公司最大股東，股權激勵強化發展信心，1.4、財務分析：營收長期穩健增長，包鐵出清資金充裕.2、制造業板塊：系業制造底蘊深厚，國內市場持續開拓.2.1、水泵市場

6、持續擴容，水利建設政策頻出.2.2、產業協同優勢明顯，技術能力行業領先-9-2.3、產品短陣廣域覆蓋，營銷渠道全球布局.-10-2.4、泵業營收全面增長，民用泵毛利率回升.-12-3、數字營銷板塊：數字技術雙翼驅動，AIGC前聘布局.-14-3.1、防控優化消費復蘇，廣告行業將迎修復.-14-3.2、營銷復合矩陣模塊，技術賦能韌性馬顯.143.3、AIGC開啟營銷新紀元，賦予未來想象空間.4、盈利預測.-18-5、風險提示.-19-圖目錄圖1、利歐股份歷史發展沿革圖2、公司主營業務類型.5圖3、2017-2022HI公司分行業營收結構.-5-圖4、2017-2022H1公司細分業務營收結構.-

7、5-圖5、公司股權結構分布.-6-圖6、2017-2022年前三季度公司營業收入及增速.圖7、2017-2022年前三季度公司歸母凈利潤及增速.圖8、2017-2022HI公司整體及各業務毛利率圖9、2017-2022年前三季度公司期間費用率圖10、2018-2022年前三季度公司庫存現金情況。X圖11、2017-2024E全球水泵行業市場規模及預測.圖12、2017-2022國內水泵市場行業規模及增速.圖13、公司國內三大生產基地.-10-圖14、公司技術實力行業領先.-10圖15、公司技術成果收獲顏豐.圖16、公司泵業銷售全球情況.圖17、公司泵業銷售國內覆蓋情況.-12圖18、2017-

8、2022HI公司泵業整體營收及增速.-13.圖19、2017-2022HI公司民用/工業用泵營收及增速-13-圖20、2022H1國內主要泵業上市公司泵業務營收.-13-圖21、2017-2022HI公司民用民用/工業用泵毛利率.-13-圖22、整體市場2022年1月-2023年1月分月廣告花費變化.14-圖23、公司全新的廣告業務組織架構.15-圖24、2017-2022HI公司媒介代理業務收入.16-.-17-圖25、ChatGPT落地應用場景圖26、AIGC將為公司多領城高效賦能-18-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告SECURITI表目錄表1、公司

9、2022年股權激勵考核指標及增速（單位：億元）表2、國家政府關于水利建設的部分政策.0表3、公司全領域覆蓋的產品矩陣及行業解決方案。-11-表4、公司整合營銷業務矩陣歷年收獲獎項.-15-表5、公司媒介代理業務矩陣.-16-表6、盈利預測主要假設.-18-1-表7、盈利預測結果，附表-20-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告報告正文1、公司介紹：中國泵業領軍企業，數字營銷再譜新篇1.1、歷史沿革：泵業起家積淀深厚，數字營銷開啟新篇章利歐集團股份有限公司自2001年成立以來，始終專注于泵與因林和植保機械的研發、制造及銷售；2007年，憑借水泵行業的優異表現，公

10、司成功登陸深交所中小板；2014年，公司開啟戰略轉型，陸續完成對上海漫酷、上海氬氨、琥珀傳播、萬圣偉業、微創時代和智趣廣告等多家廣告公司的收購，構建了集互聯網流量整合與精準數字營銷于一體的整合營銷平臺。歷經數年發展，當前公司已成為中國領先的泵類機械制造企業和數字營銷集團。圖1、利歐股份歷史發展沿革2019年2014年資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理1.2、主營業務：“營銷+泵業”雙輪驅動，打造堅實業務基座中“相，圖不限品回文提供媒介代理、數字營銷服務；“利歐泵業”主營民用系、工業用泵制造及銷售業務。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告圖2、公司

11、主營業務類型數字營銷服務民用泵工業用泵上O利歐泵業利歐數字PUMPDIGITAL配件媒介代理服務園林機械金屬材料貿易資料來源：公司公告，興業證券經濟與全融研究院整理數字營銷核心貢獻，雙業并進結構穩定。近年來公司互聯網行業和制造行業營收占比基本穩定，互聯網業務作為公司收入的主要來源，營收占比持續維持在80%左右，2022H1占比79%。在公司細分業務中，媒介代理服務貢獻了絕大部分營業收入，2022H1該項業務實現收入75.84億元，營收占比達到77%。圖3、2017-2022H1公司分行業營收結構圖4、2017-2022H1公司細分業務營收結構30909201720182019202020220

12、22H1口互聯網制造業共他業務資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理1.3、股權情況：創始人為公司最大股東，股權激勵強化發展信心截至2023年3月18日，公司實際控制人為公司創始人及董事長王相榮先生，其與副董事長王壯利先生為一致行動人，二人系兄弟關系，合計持有公司股份16.9%。其中董事長王相榮先生持股9.44%，為公司最大股東。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告圖5、公司股權結構分布致行動人兄弟中國工商銀行香港中央結手中國水務投資王相榮王壯利其他股份有限公9.44%7.46%1.19%1.16%1.

13、13%79.62%利歐股份資料來源：lfind，興業證券經濟與金融研究院整理股權激勵目標明晰，堅定未來發展信心。2022年5月公司發布股權激勵計劃，擬通過業績考核方式向公司旗下637名核心骨千人員以1.55元/股的價格授予1.66億份股票，占激勵計劃草案公告日公司股本總額的2.45%。本次股權激勵采用分業務部門考核的形式，為各業務象限錯定了明確的增長目標。表1、公司2022年股權激勵考核指標及增速（單位：億元）年維度2022年2023年2024年2025年營業收入考核指標42.0050.5060.0072.50泵業板塊ror20%19X21%凈利潤考核指標集團層面4.326.205.117.5

14、918%21%22%Yor致字板塊2.101.902.402.8011%14%17%系業板塊3.604.405.403.0023%Yoy20%22%資料未源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理1.4、財務分析：營收長期穩健增長，包出清資金充裕營業收入長期穩健增長，包獲出清短期利潤承壓。收入側：在互聯網和制造業兩大板塊的推動下，公司2017-2021年營收展創新高，年復合增長率達17.7%；2022年前三季度，公司創收151.51億元，實現5%的同比增長。利潤側：2018年，因計提上海智趣和萬圣偉業18億元商譽減值、可轉債7200萬元付息、股權激勵6365萬元加速計提、主營業務毛利下降等多方

15、面影響下，公司虧損18.60億元；2019年，公司在制造業方面積極開展產線改造和市場擴張，在互聯網方面采取客戶結構與結算政策調整、應收賬款清收等綜合性措施，實現扭虧為盈；2020年，公司投資理想汽車獲得超45億利潤增長；2021年，公司計提資產減值損失15.44億元，信用減值損失2.33億元，業績再度承壓；2022年公司預計虧損3.77-4.37億元，主要系計提恒大壞賬準備及理想汽車公允價值變動損失所致，公司包被陸續出清，輕裝上陣未來增長可期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告圖6、2017-2022年前三季度公司營業收入及增速圖7、2017-2022年前三

16、季度公司歸母凈利潤及增速資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理制造業帶動毛利率回升，期間費用整體控制良好。毛利率方面，2017年以來，毛利較低的媒介代理服務占比提升導致公司整體毛利率下滑；2021年原材料價格上漲，登加公司“對外以銷售拉動為龍頭，對內以生產交付為核心”戰略要求，制造業毛利率有所下降；2022年，隨著公司國內系業市場開拓的逐步深入，上半年制造業毛利率回升至20.52%，帶動公司整體毛利率增加0.3pct至7.6%。期間費用方面，除2018年公司研發費用自管理費用分拆，7200萬可轉債付息拉升財務黃用外，研發、財務費用率近年

17、來基本保持平穩，管理費用呈下降趨勢。2020年，因疫情原因公司積極開展水泵產品線上營銷，調整數字營銷業務策略和客戶結構。銷售費用率大幅下降至2.7%，2021年公司開啟國內市場擴張，銷售費用率小幅提升，2022年前三季度公司銷售費用率為3.0%。圖8、2017-2022H1公司整體及各業務毛利率圖9、2017-2022年前三季度公司期間費用率280%278%6.0%20.5%1.358.70中4.9320182019資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理貨幣資金儲備充裕。2022年公司因處置部分理想車股票帶來大量現金流入，截至2022年

18、第三季度，公司貨幣資金余額為27.59億元，資金儲備較為充裕。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告SECURITI圖10、2017-2022年前25002006H2019庫存現金（單位：百萬元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2、制造業板塊：泵業制造底蘊深厚，國內市場持續開拓2.1、水泵市場持續擴容，水利建設政策頻出全球水泵市場高速增長。近年來全球水泵市場飛速發展，據共研網數據，2021年全球水泵行業市場規模達562億美元，同比增長5.84%，預計2024年全球水泵行業市場規模將達到665億美元，2021-2024年CAGR達5.77%。圖11

19、、2017-2024B全球水泵行業市場規模及預測16%同比增連（%，右軸）全球系行業市場規模（化關元。左軸）資料來源：共研網，興業證券經濟與金融研究院整理國內水泵市場持續擴容，水利政策有望長期護航。隨著國民經濟的發展，工業投資與水利、市政管理配套投資的增加與產業升級，國內水泵市場高速增長，市場規模已由2017年的580.6億元擴展至2022年的991.4億元，CAGR達11.29%。水泵因為高效、低能耗、靈活等特點在水利領域得到廣泛應用，2021年以來國家多項水利建設政策的出臺，有望持續護航水泵行業增長。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告SECURITI圖1

20、2、2017-2022國內水泵市場行10%202120220182019020資料來源：博研咨詢市場調研，興業證券經濟與金融研究院整理表2、國家政府關于水利建設的部分政策報告日期L海合鞋報告名稱關于水利建設的要求關于大力推進智“十四五”期間，智慧水利建設的重點任務是構建數字李生流線、建設水利部2021-11-29慧水利建設的指導“2+N”水利智能業務應用體系和完善水利網絡安全體系意見加快建立水資源剛性約束制度，推動以可用水量確定經濟社會發展布局、“十四五”水安全2022-01-12水利部結構和規模，推進河湖生態環境復蘇與地下水超采治理，提高水資源集約保障規劃節約安全利用能力和水平，促進生態文明

21、建設和高質量發展2022年水資源管以全面提升水安全保障能力為主線，強化水資源剛性約束，加快構建國家水利部2022-02-08理工作要點水網，加強水生態環境保護，深化水利改革創新，提高水治理現代化水平以數字化、網絡化、智能化為主線，以數字化場景、智慧化模擬、精準化“十四五”期間推國家發改委決策為路徑，以構建數字李生流域為核心，全面推進算據、算法、算力建2022-08-08進智慧水利建設實水利部設，加快構建具有預報、預警、預演、預案功能的智慧水利體系，為新階施方案段水利高質量發展提供有力支撐和強力驅動資料來源：中國政府網，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、產業協同優勢明顯，技術能力行業領先產業協

22、同優勢明顯，促進資源高效利用。公司機械制造業務主要為民用及商用泵、工業泵、國林機械的研發、制造和銷售，形成了獨特的行業協同優勢：1）公司產品在應用領域、客戶群體、營銷網絡方面有部分重登，可以共享公司的國際營銷資源，相互促進銷售，降低市場信息獲取、新產品市場開拓、客戶關系維護等方面的費用支出。2）三類產品的核心技術工藝和裝配工藝有相似性，可以共享公司的技術、研發資源，降低技術及研發費用支出，相互促進技術創新和產品開發進度。3）三類產品使用的電機等核心部件和大部分原材料相同，生產、裝配過程也具有相似性，有利于降低原材料采購成本，提高設備利用率。4）公司在國內擁有三大生產基地，具備豐富的技術和人才資

23、源，成熟的生產配套體系，公司逐步整合三大生產基地的生產資源、技術力量和銷售渠道，改善生產規劃，提高產能，降低采購、生產、營銷成本，實現協同效應和快速成長。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告圖13、公司國內三大生產基地山東大連基地浙江溫嶺基地湖南湘潭基地主營業務：民用泵主營業務：工業泵主營業務：石化泵資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理產品開發體系完備，研發設計行業領先。公司自成立以來，始終秉持技術領先發展戰略，打造了500多人的專業研發團隊，搭建了完善的產品開發體系，積淀了強大的自主研發能力和工業設計能力，在行業內處于領先地位：1）零部件自制率名

24、列前茅。公司自主研發制造了民用泵、商用泵和園林機械產品所用的核心零部件，如電機等，自制率達80%。2）裝備水平行業領先。公司購置了大量的設備，如進口高速沖床、蘭化爐、注塑機、數控車床、自動統線嵌線機、自動噴漆流水線以及先進裝配流水線等，提高了產品的機械化、自動化水平，大幅提升生產效率和產品質量穩定性。3）技術成果收獲顏豐。公司歷年來獲頒“國家科學技術進步二等獎”等一系列榮譽，并參與了多項國家、行業、浙江制造及團體標準的制定、修訂工作，且獲批國家級博士后科研工作站。2021年，公司通過認定成為第六批制造業單項冠軍示范企業，旗下子公司利歐浙泵、湖南利歐、大連華能均通過高新技術企業備案。圖14、公司

25、技術實力行業領先圖15、公司技術成果收獲顏豐近700項專利歐泵業榮譽資信設計技術測試技術度有限元分資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、產品矩陣廣域覆蓋，營銷渠道全球布局產品矩陣廣域覆蓋，提供多種解決方案。通過多年持續深耕，公司打造了超百款泵業產品，提供了覆蓋水利、電力、石化、市政農林、建筑二供等9個行業的30余種解決方案。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-#page#興業證券公司跟蹤報告方案用途解決方案部分產品展示引水調水DS系列臥式多級中防洪排游開離心泵水環境治理水利行業農業灌溉LW型單級單吸立式造修船蝸殼離心泵

26、核能發電NW型蔬水泵燃煤發電燃機發電電力行業NLG立式管道離心生物質發電泵余熱發電煤化工HSP系列化工混流石油化工泵精細化工石化行業LNG精食深加工HR系列（BB2）重工位石油化工流程公用工程市政供熱市政排水LEP端吸離心泵市政污水市政供水市政農林行業軌道交通G/Q/FSJ型系列雙農業灌溉及養殖曲面攪拌機河道治理民用建筑BWS-HY恒壓變頻商用建筑供水系統公共建筑建筑二供行業工業附屬BWS-WE全變頻無負壓供水系統二次供水環保水處理暖通空調LSPA浴缸泵給水排水OEM行業工業應用食品制藥APSm智能自吸系康體娛樂家用產品家用產品MTC370小精靈國林產品國林產品XKJ噴射泵資料來源：公司官網，

27、興業證券經濟與金融研究院整理營銷渠道網絡全球布局，國內市場加速開拓。國際側，自2001年開始，公司已實現面向歐盟地區的出口，當前公司產品已銷往全球150個國家及地區，擁有15000多個全球銷售服務網點，超5億服務客戶，在美國、俄羅斯、迪拜、印尼、泰國、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-#page#興業證券公司跟蹤報告句牙利、孟加拉等地設立了子公司，其中在印尼、向牙利成立了制造基地。國內側，公司從2021年開啟“國內國際雙循環”的策略，積極開展國內市場布局，在杭州建立利歐泵業集團總部，以統籌銷售、供應鏈、管理環節，并在國內GDP排名靠前城市建立利歐銷售團隊，將國內團隊銷售人員由100

28、人擴充至近800人。當前，公司已擁有超1200家國內服務商，實現了對除港澳臺之外的其他中國區域內市場的銷售和覆蓋。2022年上半年，利歐泵業國內營業收入同比增加2.19億元，合同訂單額同比增長超過三成。圖16、公司泵業銷售全球情況（截至2023年3圖17、公司泵業銷售國內覆蓋情況（截至2023年3月）月）資料未源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理資料未源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理2.4、泵業營收全面增長，民用泵毛利率回升營收側，自2018年開始，公司泵業營收持續增長；2020年受疫情影響，泵業收入略有下滑；2021年，公司積極求變，調整經營策略：業務模式上從“渠道為主中國與

29、國，每華當國xYT離區至轉重長特享與其，市場雙管齊下”轉變、市場方向上著力拓展商用泵市場，加之國內疫情的有效控制，業績實現大幅反彈；2022年上半年，公司泵業實現收入15.17億元，同比增長16%，其中民用泵/工業用泵分別創收12.24/2.93億元，同比增長12%/33%，位于行業第一梯隊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明12#page#興業證券公司跟蹤報告圖18、2017-2022H1公司泵業整體營收及增速圖19、2017-2022H1公司民用/工業用泵營收及增速63%HN民用系同比增送（%，右給）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融

30、研究院整理圖20、國內主要泵業上市公司泵業務營收2022H160中全環境資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理毛利側，2018年至2020年，公司泵業毛利率持續增長；2021年，為應對國內外諾多不穩定因素，公司踐行“對外以銷售拉動為龍頭，對內以生產交付為核心”的戰略要求，毛利率短期承壓；2022年上半年，隨著公司國內市場的陸續擴張，民用泵業務毛利率反彈至25%；預期未來隨著國家水利建設的深入，工業用泵需求增長，帶來規模效益，短期毛利率承壓狀況有望得到改善。圖21、2017-2022H1公司民用民用/工業用泵毛利率3183022%資科未源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱

31、讀正文之后的信息披露和重要聲明-13#page#興業證券公司跟蹤報告3、數字營銷板塊：數字技術雙翼驅動，AIGC前布局3.1、防控優化消費復蘇，廣告行業將迎修復防控優化吹動經濟復蘇之風。2022年12月，疫情防控措施優化，居民生產消費陸續恢復；2023年1月，IMF調高2023年中國經濟同比增長預期至5.2%；2023年3月，政府工作報告進一步明確了我國2023年5%的GDP增長目標。市場預期積極樂觀、國家政府目標堅定，推動國內經濟持續回暖，汽車、奢侈品、傳媒、娛樂等多個行業顯現強勁的發展勢頭。廣告行業重回上升通道。CTR媒介智訊數據顯示，2023年1月國內廣告市場花費同比降幅收窄至近一年來的

32、最小值，環比增長4.5%，市場恢復趨勢已現。據群邑全球2023年3月9日發布的聚焦中國（ChinaSpotlight2023）報告顯示，預計取回重“*44%90頭到ZOz轉“%89頭每生量國中C0增長軌道，2024年增幅將達到6.4%。中國廣告市場的增長復蘇將為本土和全球的營銷企業帶來重要機遇。圖22、國內整體市場2022年1月-2023年1月分月廣告花費變化Q00資料來源：CTR媒介智訊，興業證券經濟與全融研究院整理3.2、營銷復合矩陣模塊，技術賦能韌性凸顯全產業鏈布局，提供一體化營銷解決方案。自創立之初，公司一直致力于成為行業領先的數字營銷頭部集團。當前公司營銷服務已形成了集營銷策略和創意

33、、媒體投放和執行、效果監測和優化、社會化營銷、精準營銷、流量整合等于一體的完整服務鏈條，成功構建了從基礎的互聯網流量整合到全方位精準數字營銷服務于一體的整合營銷平臺。2022年上半年，公司在梳理各業務公司特點的基礎上，完成了組織架構重組，劃分媒體代理事業群和整合營銷事業群，通過優化各業務公司的優勢，實施資源整請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證券公司跟蹤報告SECURITI合和協同發展，提高業務競爭力。圖23、2022年公司搭建的全新的告業務組織架構利歐數字整合營銷事業群快寶AckMedia媒體代理事業群美W利區美資料來源：中國廣告，興業證券經濟與金融研究院整理整合營銷：優

34、秀設計師團隊展創佳績，“品效-銷”一體客制化品牌服務。自2018年以來，公司設計師團隊憑借出色的創意實力、整合營銷案例作品，以及產品設計能力，新獲多個國內外重要獎項殊榮，并創立了全新廠牌Q&A，提供專屬品牌以及產品設計服務。此外，團隊還打造了一套完整策略工具，賦能新消費品牌快速成長，2021年成功助力新銳咖啡品牌“熊因困”問鼎天貓液體咖啡品類趨勢榜。表4、公司整合營銷業務矩陣歷年收獲獎項公司業務類型年度部分整合營銷獎項及榮譽營銷作品接連新獲莫納國際創意節、倫教國際廣告獎、黃鉛筆獎、亞太廣告節、釜山國際廣告節、艾菲獎、中2018國4A金印獎、金投賞、虎嘴獎、金鼠標、中國廣告年度數字大獎等數十座獎

35、項，是2018年獲得國際獎項最多的本土數字營銷集團。琥珀傳播2019氫氣集團2020Campaign“大中華區年度最佳整合營銷代理商”銀獎整合營銷參克上海營銷作品新獲倫敦國際廣告獎1全1銀、釜山國際廣智趣廣告告節1全1銀2銅，倫敦國際廣告獎華文創意、英國聚勝萬合黃鉛筆獎、紐約年度設計大獎、美國金鉛筆國際創意2021獎、美國克利奧大獎在內的5枚銅獎，4A創意獎全場大獎及2全3銀5銅、龍璽創意獎1全1銀、數英獎2金3銀，紐約廣告獎和英國包裝設計大獎的優秀作品提名資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-#page#page#興業證券公司跟蹤報告S

36、ECURITI圖25、ChatGPT落地應用場景同&省代碼解內容概況生成OpenAi的代碼時間復雜度計算序命令生壓店88口ESRB文本分頭腦風資料來源：OpenAl，智慧發展產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理公司前瞻性布局，打造“奇思炒想”AIGC產品。2023年2月23日，公司宣布成為百度“文心一言”的首批合作伙伴，并基于國內外現有AI引等，積極推進AIGO產品內部測試；2023年3月，據第一財經報道，利歐數字正積極研發“奇思妙想”新一代AIGC產品，產品核心功能為在優化投放效率、提高生產力的基礎上，擴展圖文、視頻等內容創作能力，報道稱產品將于近期投入市場。AIGC或將全方位業務賦能，

37、打開營收天花板：1）基于AIGC產品，公司有望實現營銷創意的快速落地和爆款廣告的高效復制，極大縮短內容產出周期，大幅提升產能，迅速占領市場，實現彎道超車；2）AIGC技術有望與公司豐富的數據要素積累產生高效協同作用，深度洞悉用戶肖像，實現營銷內容定制輸出、精準分發，提升消費者購物體驗，促進商品高效轉化；3）公司有望打造AIGC與自身強大設計師團隊相結合的SaaS產品，實現ToC運營和ToB銷售，并基于不同客戶客制化解決方案，打造營收增長新引擎。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-#page#興業證券公司跟蹤報告圖26、AIGC將為公司多領域高效賦能遇速轉化高效協AIGC資料來源：興業

38、證券經濟與金融研究院整理4、盈利預測利歐股份擁有獨特的數字營銷、制造業雙輪驅動體系，在AIGC浪潮下，積極開發相關技術產品，未來大有可為：數字營銷業務：2022年疫情反復公司數字營銷業務短期承壓，2023年在疫情防控優化、國內消費復蘇的大背景下，公司互聯網業務將迎來持續修復，AIGC近期投入使用或將帶來毛利的持續提升。制造業：公司從2021年開啟“國內國際雙循環”的策略，積極開展國內市場布局，未來隨著國內市場的擴張，制造業營收有望增厚。表6、盈利預測主要假設產品名稱項目20212022E2023E2024B16188.0017,162.5218.377.6220.02793營業收入（百萬元）6

39、.02%25.39%7.08%8.98%數字營銷增長率（%）4.38%4.08%4.55%5.25%毛利率（%）6.840.13營業收入（百萬元）3,979.004,744.165,694.8919.23%20.11%制造業60.83%20.04%增長率（%）19.00%20.98%22.13%23.20%毛利率（%）00+125.27135.45145.21營業收入（百萬元）96868.12%其它-30.49%7.21%增長率（%）19.30%14.73%68tl毛利率（%）15.03%資料來源：IFind，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明#page#興業證

40、券公司跟蹤報告盈利預測：消費復蘇帶動數字營銷持續修復，AIGC賦能降本增效未來可期，制造業國內擴張有望增厚公司業績。預計公司2022-2024年歸母凈利潤-4.07/6.03/7.99億元，對應當前股價（2023年3月20日）PE分別為/27.6/20.8倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。表7、盈利預測結果20212022E2023E2024E會計年度營業收入（百方元）20281220322420827013增長率30.4%8.6%966611.6%營業利潤（百萬元）-833-471719956-113.2%NANA增長率33.0%歸母凈利潤（百萬元）-1019-407603799增長率-121

41、.4%NA32.6%NA最新攤薄每股收益（元）-0.15-0.060.090.12每服凈資產（元）1.761.701.791.90動態市盈率（倍）20.827.614131413市凈率（倍）資料來源：IFind，興業證券經濟與全融研究院整理5、風險提示（1）疫情反復風險國內疫情形勢復雜，若未來疫情反復，可能阻礙經濟復蘇，降低廣告主投放預算，進而影響公司廣告業績。（2）市場競爭加劇風險我國廣告行業參與者眾多，營銷環境發展節奏快，競爭激烈，若公司無法順應營銷發展新趨勢，將錯失優質媒體資源、營銷方案效果亦可能不及預期，公司行業地位將被削弱，經營業績有不達預期的風險。（3）人才流失風險公司業務發展依賴

42、于專業的人才團隊，若不能持續保持良好的人才培養機制，公司人才流失，或將對業績產生影響。（4）行業政策變化風險若未來廣告行業監管政策發生較大變動，將對整個廣告行業的發展產生較大影響進而影響公司經營業績。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6#page#興業證券公司跟蹤報告附表資產負債表單位：百萬元利潤表單位：百萬元20212022日20212022E2023E2024E會計年度2023E2024E會計年度881627013流動資產457285085556161營業收入2028122032242081723貨幣資金383254272847163營業成本18795203182209124353交易

43、性金融資產稅金及附加32333943500155406042676257767673180s應收票據及應收賬款銷售費用527452534573460518562635預付款項管理賞用791779存貨888956165210244279研發費用771627702其他65974-116-376-422財務費用1056010420非流動資產1102911059其他收益18714013514446長期股權報資574585581582投資收益177132831658450234因定資產592288331公免價值變動收益-809482412在建工程信用減值損失-233351-70-166無形資產28224

44、6227264-1544-18-18資產減值損失-223507031056880商巷資產處置收益0長期待攤費用2617bE營業利潤833471719956了其他8918846585858523營業外收入1262319845567876141533資產總計66582營業外支出5721-843714流動負債433374735351717利潤總額482947短期借款199212691631183-721071421450所得稅SLZ4109744750-1026應付票據及應付賬款49295凈利潤410607805其他975970972971少數股東損益-73非流動負債2185192919331931

45、-1019603歸屬母公司凈利潤-407799-0.060.090.15長期借款EPS（元）0.12其他2185192919331931負債合計7906452664928653648主要財務比率股本675320212022E2023日2024E673367536755會計年度資本公程1317131713171317成長性36343230未分配利潤38304626營業收入增長率%tio88.6%9.9%11.6%33.0少數股東權益67646973-113.2%NANA營業利潤增長率NANA股東權益合計11939115211212812934歸母凈利潤增長率-1214%32.6%19845負貨及

46、權益合計567876141566582盈利能力7.3%78%毛利率8.7%9.8%現金流量表單位：百萬元-5.0%-1.83.0%歸母凈利率2.5%會計年度20212022E2023E2024EROE-8.6%-3.6%5.0%6.2%歸母凈利潤-1019407603799償債能力25226339.8%80.3%806折舊和攤銷146257資產負債率方資產減值準備77720601541.06流動比率1.0760121.401.041.061.070資產處置損失違動比率592809288331公允價值變動損失營運能力合-422-116376資產周轉率103.7%41.0%42.29財務貴用57.

47、5%7-177412.6%415.7%投資損失-46應收帳款周轉率382.1%410.4%72867.5%2590.7%2581.2%少數股東損益3存貨周轉率2530.6%-10533785928853628營運資金的變動每服資料（元）經營活動產生現金流86984650每股收益0.090.12-49938319-0.15-0.06投資活動產生現金流2-0.075.670.550.69-1174-27457每股經營現金融資活動產生現金流7371761306-5432421.701.791.90每股凈資產7864403現金凈變動366024435估值比率（倍）631383254272827.6現金

48、的期初余額1723PE20.8131414現全的期木余額1417383254272847163PB13請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-#page#興業證券公司跟蹤報告分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤觸的職業態度，獨立、客觀地出具本本人不營因.間接收到任何形式的補償。投資評級說明類別投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評相對同期相關證券市場代表性指數派幅大于15%買入級和行業評級（另有說明的除外）。評級增持相對同期相關證券市場代表性措數漲幅在5%-15%之間標準為報告發布日后的12個月內公司股價股票評中性相對

49、同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間（或行業指數）相對同期相關證券市場代級減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%表性指數的漲跌福。其中：A股市場以滬無詳級由于我們無法獲取必要的費料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確深300指數為基準；新三板市場以三板成定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評頻指為基準；香港市場以恒生指數為基準；推薦行業評美國市場以標普500或納斯達充綜合指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指致特級為基準。四進相對表現碼于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?，ca內幕交易防控欄內查詢靜歡期安排和

50、關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已縣備證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策開自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷?/p>

51、的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報

52、告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所合信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更

53、新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934年美國證券交易所第15a-6條例定義為本主要美國機構投資者】除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的持貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經

54、授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究北京深圳上海地址：深圳市福田區單溝路5001號深業上城T2地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號S8大廈15層32層01-08單元座52樓郵編：200135郵編：518035郵編：100020郵箱：resear郵箱：rescarchax請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明21#page#