朗新科技-公司深度報告：電改之下聚合商價值重塑-230321（57頁）.pdf

1、朗新科技(300682.SZ)深度報告：電改之下，聚合商價值重塑評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2023年03月21日中小盤1楊陽(分析師)許紫荊(聯系人)S0350521120005S 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M朗新科技3.4%18.8%3.3%滬深300-1.9%0.1%-6.6%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）4639 4652 5874 7534 增長率(%)36.98 0.28 26.27 28.25 歸母凈利潤（百萬元）847 564

2、957 1319 增長率(%)20-3370 38 攤薄每股收益（元）0.80 0.53 0.90 1.24 ROE(%)13 8 12 15 P/E45 53 31 23 P/B6 4 4 3 P/S8 6 5 4 EV/EBITDA39 41 26 19 資料來源：Wind資訊、國海證券研究所-0.3443-0.2427-0.1411-0.03950.06210.1637朗新科技滬深300 aVbUaYbZfYeZcWeUbR9R9PnPqQpNtQeRmMmPfQsQnPaQnNxOvPoNmOwMnNnN請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3朗新科技核心提要朗新科技核心提要 深耕能

3、源數字化深耕能源數字化20余年，余年，支付寶繳費接口造就天然負荷聚合商支付寶繳費接口造就天然負荷聚合商。公司主營業務包括能源數字化、能源互聯網、互聯網電視三大類。其中能源數字化服務主要面向B端，為國家電網、南方電網提供數字化解決方案，截至2022H1市占率超40%。能源互聯網服務主要面向C端，提供平臺運營服務，包括與支付寶合作生活繳費、“新電途”充電樁聚合平臺和“新耀光伏云”光伏運營平臺。2021年實現營業收入46.39億元，同比增長36.98%，歸母凈利潤8.47億元，同比增長19.77%，其中能源互聯網業務占比持續提升。售電互聯網售電互聯網：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望從“繳費服務費”

4、向“電力交易價差”：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望從“繳費服務費”向“電力交易價差”升級升級。新型電力系統改革進一步深化，工商業用戶逐步進入市場直接參與電力交易，電力市場主體數量和交易電量規模迅速增長，2022年全國市場化交易電量達5.25萬億千瓦時，占全社會用電量比重為60.8%，較2021年提升15.4個pct。售電公司盈利大幅增長，2022年H1廣東售電公司平均度電獲利9.7厘/千瓦時。公司于2021年12月取得售電牌照，作為聚合商開展售電業務優勢明顯。公司旗下邦道科技是支付寶能源繳費唯一接入商，業務覆蓋全國30個省市自治區，累計服務3.85億+用戶，中小工商業用戶基礎深厚，有望受益于

5、電力交易市場擴容，實現業務模式從“繳費服務費”到“電力交易價差”的升級。虛擬電廠：“光儲充一體化”園區虛擬電廠：“光儲充一體化”園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋。光伏云，需求供給雙側覆蓋。虛擬電廠本質是通過數字化手段聚合分布式能源的軟件平臺系統，通過統一調度參與電力市場。目前我國虛擬電廠處于邀約型向市場化過渡的階段，國家電投深圳能源虛擬電廠已參與電力現貨市場盈利。公司具備虛擬電廠運作良好基礎，需求端，2022年11月，公司“光儲充一體化”模式試點項目已落地朗新科技產業園，項目包含分布式光伏1.05MW、儲能系統630kW/1000kWh、充電設備88臺1268kW，并通過EMS系統實現光儲充智慧

6、能源聯動，具備理想可調度資源；供給端，公司旗下“新耀光伏云平臺”接入各類光伏電站超過18000座，裝機容量近10GW。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4朗新科技核心提要朗新科技核心提要 充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式。充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式。截至2022年6月，我國新能源汽車保有量超1000萬輛，催生大量充電需求。在充電樁運營商集中度不斷下降的趨勢下，以公司“新電途”為代表的第三方聚合商價值逐步顯現，2022年上半年公司已接入超過500家充電運營商，聚合充電量近8.3億度，市占率達10%。平臺“停充一體化”新模式將“全域停車”業務與“

7、新電途”業務結合，停車便利為充電業務引流，充電服務幫助拓展停車業務，業務相輔相成，有望進一步提高市占率。隨著補貼效率優化，“新電途”效益不斷提升。根據我們測算，根據我們測算，2025年全國第三方聚合充電服務市場規模將達到年全國第三方聚合充電服務市場規模將達到51.7億億元。若“新電途”業務市占率達到元。若“新電途”業務市占率達到15%，則業務預計實現營收，則業務預計實現營收7.76億元。億元。能源數字化：電力信創建設提速，營銷能源數字化：電力信創建設提速，營銷2.0系統投運在即。系統投運在即?！皵底种袊睉鹇韵?，電力成為繼黨政、金融、電信之后的信創重點建設行業?！笆奈濉逼陂g，兩大電網已經制定

8、了超過2.9萬億的投資規劃，國網智能化規劃報告中指出智能化投資占比超10%。電力信息化領域壁壘高，公司深耕能源領域25年，市占率約40%，電力營銷2.0系統先后以江蘇和浙江進行試點，目前安徽、山東、浙江已完成推廣，上海、天津、福建等省市加速推廣，預計到2023年實現全國落地。同時緊跟電力市場改革的發展動向，縱向深入電力負控、市場化交易系統，滿足電網的數字化需求。投資建議：投資建議：公司是能源數字化領域龍頭，能源互聯網業務多點開花，短期內有望受益于營銷2.0推廣和充電需求快速提升，中長期來看電力交易、虛擬電廠等業務有望進一步打開成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為5.6

9、4億元/9.57億元/13.19億元，同比增速-33%/70%/38%，PE為53/31/23倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：政策變動風險；電力市場建設不及預期；新能源裝機不及預期；新能源車及充電樁市場建設不及預期；電網投資不及預期；行業競爭加??；測算存在主觀性，僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目目 錄錄1 深耕能源數字化深耕能源數字化20余年，能源互聯網深度布局余年，能源互聯網深度布局.71.1 電力營銷系統龍頭，能源數字化+能源互聯網雙向發力.81.2 收入凈利穩健增長，能源互聯網業務占比提升.112售電互聯網：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望從“繳費

10、服務費”向“電力交易價差”升級售電互聯網：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望從“繳費服務費”向“電力交易價差”升級.132.1 電力體制改革深化，推動工商業全部進市場.142.2 售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益.183 虛擬電廠：“光儲充一體化”園區虛擬電廠：“光儲充一體化”園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋.213.1 電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生.223.2 零碳園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋.264 充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式.304.1 充電需求快速增長，聚合商價

11、值逐步彰顯.314.2 智慧停充一體化，模式拓展帶來新增長.344.3 新能源汽車增長帶動效應，聚合服務市場空間廣闊.365 能源數字化：電力信創建設提速，營銷能源數字化：電力信創建設提速，營銷2.0投運在即投運在即.385.1 電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求.395.2 電力營銷系統龍頭，營銷2.0投入運營在即.425.3 探索新型電力系統空間，負控系統+電力市場化交易雙線推進.476 投資建議投資建議.497 風險提示風險提示.53 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6一、深耕能源數字化一、深耕能源數字化2020余年，能源互聯網深度布局余年，能源互聯網深度布局 請務必閱

12、讀報告附注中的風險提示和免責聲明7圖表圖表1 1：公司發展歷程：公司發展歷程資料來源：公司官網，國海證券研究所1.1 1.1 電力營銷系統龍頭，能源數字化電力營銷系統龍頭，能源數字化+能源互聯網雙向發力能源互聯網雙向發力 朗新科技深耕能源數字化業務超朗新科技深耕能源數字化業務超20年年。公司成立于1996年，從事能源數字化服務業務已超20年；2013年公司與支付寶合作搭建家庭能源繳費平臺，開展C端能源互聯網業務，并于2015年與螞蟻金服合資設立邦道科技；2015年成立子公司新耀能源，從事充電樁聚合運營、光伏平臺運營業務；2017年在深交所創業板A股上市，并于2019年并購重組易視騰與邦道科技。

13、19961996年：年：北京朗新信息系北京朗新信息系統有限公司統有限公司成立成立20032003年：年：成立杭州朗新信成立杭州朗新信息科技有限公司息科技有限公司20102010年：年：深耕電力信息深耕電力信息化業務化業務20122012年：年：總部遷至無錫，總部遷至無錫，啟動啟動A A股上市股上市20132013年：年：能源數字化業能源數字化業20142014年：年：擴展燃氣信息化業務擴展燃氣信息化業務，螞蟻集團投資朗新螞蟻集團投資朗新20152015年：年：建立全資子公司新耀建立全資子公司新耀能源科技有限公司能源科技有限公司20222022年：年：“新電途新電途”榮獲榮獲20222022中國

14、充換電中國充換電行業十大影響力品牌行業十大影響力品牌20182018年：年：開拓工業互聯網；重大資開拓工業互聯網；重大資產重組啟動產重組啟動20172017年：年：建設綠色低碳數字建設綠色低碳數字城市；創業板上市城市；創業板上市20202020年：年：聚焦能源數字化賦能城市、生聚焦能源數字化賦能城市、生活、產業；投資控股思源政通活、產業；投資控股思源政通20192019年：年：并購重組易視騰和邦道科并購重組易視騰和邦道科技；形成技；形成B2B2CB2B2C業務模式業務模式199620102013201520182020200320122014201720192022 請務必閱讀報告附注中的風險

15、提示和免責聲明81.1 1.1 電力營銷系統龍頭，能源數字化電力營銷系統龍頭，能源數字化+能源互聯網雙向發力能源互聯網雙向發力資料來源：公司公告，同花順，天眼查，國海證券研究所圖表圖表2 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至20232023年年2 2月月2121日）日）朗新科技公司股權結構穩定朗新科技公司股權結構穩定，螞蟻金服為戰略股東螞蟻金服為戰略股東。截至2023年2月21日，螞蟻集團為公司第二大股東，通過上海云鑫和上海云鉅間接持有16.93%的股份。無錫樸華、無錫群英等持股平臺持股25.31%，Yue Qi Capital直接持股10.01%，實際控制人為徐長軍、鄭新標。公司控股子

16、公司包括易視騰科技公司控股子公司包括易視騰科技、邦道科技邦道科技、新耀能源新耀能源、新電途科技等新電途科技等。上海云鑫上海云鑫上海云鉅上海云鉅朗新科技朗新科技無錫杰華、無錫曦杰、無錫杰華、無錫曦杰、無錫樸華、無錫易樸、無錫樸華、無錫易樸、無錫群英無錫群英其他其他Yue Qi Yue Qi CapitalCapital香港中央結算香港中央結算螞蟻集團螞蟻集團100%100%25.31%25.31%16.93%16.93%10.01%10.01%8.4%8.4%易視騰科技易視騰科技邦道科技邦道科技新耀能源新耀能源新電途科技新電途科技其他其他100%100%90%90%62.07%62.07%49.

17、66%49.66%徐長軍徐長軍3.61%3.61%35.74%35.74%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.1 1.1 電力營銷系統龍頭，能源數字化電力營銷系統龍頭，能源數字化+能源互聯網雙向發力能源互聯網雙向發力資料來源：公司公告，EVCIPA，環球表記公眾號，國海證券研究所圖表圖表3 3：朗新科技主營業務情況：朗新科技主營業務情況 公司主營業務包括能源數字化、能源互聯網、互聯網電視三大類。能源數字化服務主要面向能源數字化服務主要面向B端端，提供數字化解決方案提供數字化解決方案，為包括國家電網、南方電網在內的客戶提供數字化解決方案，截至2022上半年，服務覆蓋全國22省市自治區超

18、2.7億用戶，市占率超40%，新開發的電力營銷2.0系統已于浙江和江蘇試點。能源互聯網服務主要面向能源互聯網服務主要面向C端端，提供平臺運營服務提供平臺運營服務。生活繳費：截至2022H1，與支付寶等入口合作的線上家庭能源服務平臺覆蓋全國400+城市，超3.85億家庭用戶使用。充電樁：截至2022年底，“新電途”聚合平臺在運充電樁數量超70萬，2022年充電量超20億度，同比增長近4倍，市占率約9.4%。光伏運營：新耀光伏云平臺累計接入超18000座分布式光伏，2022年新增裝機超1GW，累計裝機約10GW。400+城市3.85億+居民用戶截至 2022H1 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

19、責聲明101.2 1.2 收入凈利穩健增長，能源互聯網業務占比提升收入凈利穩健增長，能源互聯網業務占比提升資料來源：iFind，國海證券研究所圖表圖表4 4：2022H12022H1公司營業收入公司營業收入16.0816.08億元億元 收入穩健增長收入穩健增長，凈利潤有所波動凈利潤有所波動。2019年子公司易視騰和邦道科技并表后，公司規模大幅提升，2022H1實現營業收入16.08億元，同比增長23.01%，受益于能源數字化業務新簽訂單增長、生活繳費及充電服務拓展，能源數字化/能源互聯網業務收入分別增長6.94%、58.50%。根據2022年業績預告，2022年公司預報歸母凈利潤約5.135.

20、85億元，同比下降30.92%39.42%，主要因為能源數字化中非電網業務收縮，新電途和電力營銷費用增加、能源數字化電網業務人員增加。能源互聯網業務占比持續提升能源互聯網業務占比持續提升。分業務看，2022H1能源數字化業務營收占比約26.89%；能源互聯網業務營收占比提升至26.36%，受益于生活能源繳費電量及充電業務用戶快速增長；互聯網電視業務營收占比約46.75%。7.83 10.15 29.68 33.87 46.39 26.03-50%0%50%100%150%200%0102030405020172018201920202021 2022Q3營業收入(億元）同比增速資料來源：iFi

21、nd，國海證券研究所圖表圖表5 5：2022H12022H1公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤1.911.91億元億元資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表6 6：2022H12022H1能源互聯網業務營收占比達到能源互聯網業務營收占比達到26.36%26.36%1.39 1.34 10.20 7.07 8.47 2.87-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02468101220172018201920202021 2022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速48.54%52.04%51.11%26.89%41.77%32.79%30.61%46.75%9.

22、98%17.44%18.28%26.36%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1能源數字化業務互聯網電視業務能源互聯網業務 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.2 1.2 收入凈利穩健增長，能源互聯網業務占比提升收入凈利穩健增長，能源互聯網業務占比提升資料來源：iFind，國海證券研究所圖表圖表7 7：20222022Q1Q1-Q3Q3銷售費用率達到銷售費用率達到11.80%11.80%營銷投入拉高銷售費用率營銷投入拉高銷售費用率。銷售費用率因營銷投入加大出現增長趨勢，2022年前三季度上升至11.80%，管理費用率、財務費用率分別為7.58%和-

23、0.11%，保持相對穩定。毛利率整體水平小幅下降毛利率整體水平小幅下降。公司整體毛利率小幅下降，2022年前三季度毛利率為41.52%。分業務看，能源數字化和能源互聯網業務仍處于戰略投入階段，2022H1毛利率分別為39.95%和54.58%，同比下降0.88pct和13.56pct；互聯網電視業務2022H1毛利率為31.09%。研發投入持續增長研發投入持續增長。研發投入呈穩步提升態勢。公司高度重視能源數字化技術研發與業務創新，2022年前三季度研發投入4.25億元，研發費率提升至16.33%，在行業領域內取得多項專利。資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表8 8：2022H12022H

24、1能源數字化業務毛利率能源數字化業務毛利率39.95%39.95%資料來源：iFind，國海證券研究所圖表圖表9 9：20222022Q1Q1-Q3Q3研發費用率研發費用率16.33%16.33%32.03%33.31%36.88%31.09%50.50%47.44%43.97%39.95%68.26%63.22%52.80%54.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022H1能源數字化業務互聯網電視業務能源互聯網業務6.86%6.92%6.76%11.80%10.96%9.35%7.63%7.58%-1.58%-1.32%-0.16%-0.11

25、%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2019202020212022Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率1.243.093.635.724.2512.24%10.41%10.73%12.34%16.33%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0123456720182019202020212022Q1-Q3研發費用（萬元）研發費用率（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12二、售電互聯網：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望升級二、售電互聯網：工商業用戶基礎深厚，業務模式有望升級 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132.1 2.1 電力體制改革深化，

26、推動工商業全部進市場電力體制改革深化，推動工商業全部進市場 新型電力系統從傳統“源隨荷動”轉變為“源荷互動”，發用電兩側均不確定，發電計劃、電力調度難度提升，新一輪電力體制改革隨之進一步深化：量：推動工商業全部進市場量：推動工商業全部進市場。2021年10月，發改委發布通告稱，推動工商業用戶全部進入電力市場，取消目錄電價，按市場價格購電，電網企業代理購電范圍逐步縮小。市場化售電比例將進一步提高，電力資源配置效率有望優化。價：從價：從“降價交易降價交易”到到“能漲能跌能漲能跌”。2021年7月起，各地逐步取消“暫不上浮”規定；2021年10月，發改委1439號文將燃煤發電上網電價浮動范圍放開至-

27、20%+20%，能漲能跌的價格機制基本形成，有望通過市場價格引導源網荷儲友好互動。資料來源：國務院、發改委、21世紀經濟報、中國能源工業七十年回顧與展望朱彤等、國海證券研究所圖表圖表1010：電力體制改革歷程：電力體制改革歷程 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.1 2.1 電力體制改革深化，推動工商業全部進市場電力體制改革深化，推動工商業全部進市場 據我們不完全統計，截至2022年10月，已有10省份發布通知推動工商業用戶進市場。其中湖南省其中湖南省首次明確10千伏及以上的存量一般工商業用戶及其他用戶要在2023年年5月月1日日前直接參與市場交易，逾期仍由電網代理購電的，用電價格

28、由電網代理購電價1.5倍、輸配電價、政府性基金及附加組成。河北省河北省指出針對已退出電網企業代理購電的用戶，禁止其通過過戶、并戶、分戶、更名、改類等多種方式重新回歸電網企業代理購電，鞏固售電市場化成果。山東省計劃于2023年使電網代理購電用戶輸配電價執行與直接交易用戶相同的電價政策，不再執行峰谷分時電價，更好地與現貨市場接軌。資料來源：國家發改委，各省發改委，吉林省能源局，中國能源報，北極星電力網，國海證券研究所圖表圖表1212：發改委和各省份電力市場化政策發布時間及重點摘要：發改委和各省份電力市場化政策發布時間及重點摘要2021/10/112021/10/232021/10/272021/1

29、1/252021/11/262021/11/292021/11/302021/12/242022/2/192022/9/232022/6/282022/5/18推動工商業用戶全部進入電力市場推動工商業用戶全部進入電力市場，按照市場價格按照市場價格購電購電。目前尚未進入市場的用戶目前尚未進入市場的用戶，1010千伏及以上的千伏及以上的用戶要全部進入用戶要全部進入，其他用戶也要盡快進入其他用戶也要盡快進入。敦促各地結合當地電力市場敦促各地結合當地電力市場發展情況發展情況，不斷縮小電網企不斷縮小電網企業代理購電范圍業代理購電范圍。電網企業代理購電價格與當月市場化購電價格水平的差額由全體工商業用戶分享

30、或分攤，保持代理購電與市場化購電用戶價格同等水平。首次明確各類市場主體直接首次明確各類市場主體直接參與電力市場交易時間節點參與電力市場交易時間節點并設置超期懲罰。并設置超期懲罰。國家發改委國家發改委吉林省湖南省河北省山東省陜西省貴州省重慶市四川省云南省浙江省推動工商業用戶全部進入電力市場推動工商業用戶全部進入電力市場，按照市場價格購電按照市場價格購電。2022/10/20山東省計劃于計劃于20232023年取消年取消電網代理購電用戶電網代理購電用戶峰谷分時電價峰谷分時電價。資料來源：北極星電力網，發改委，國海證券研究所圖表圖表1111：電力市場終端用戶構成：電力市場終端用戶構成 請務必閱讀報告

31、附注中的風險提示和免責聲明152.1 2.1 電力體制改革深化，推動工商業全部進市場電力體制改革深化，推動工商業全部進市場資料來源：廣東電力交易中心，國海證券研究所圖表圖表1313：2022H12022H1廣東省電力市場準入數量同比增長廣東省電力市場準入數量同比增長56.8%56.8%資料來源：廣東電力交易中心，國海證券研究所圖表圖表1414：2022H12022H1廣東省電力市場主體累計達到廣東省電力市場主體累計達到4434544345家家 市場主體數量增長迅速市場主體數量增長迅速。中電聯發布的中國電力行業年度發展報告2022顯示，截至2021年底，全國各電力交易中心累計注冊市場主體46.7

32、萬家，數量較2020年增長76.0%。2022年H1，廣東省累計新增7507家市場主體進入市場目錄。截至2022年6月底，共有44345家市場主體進入市場目錄，33871家參與市場交易，分別同比增長56.8%和35.8%。市場主體2022H1新增數量截至6月底累計數量2022H1參與交易數量售電公司9516145其中：發電背景03427電網背景2166獨立售電7414112未注冊0500已退市030發電企業29217124其中：已退市09-電力用戶746943611233602其中：大用戶0779672一般用戶74694283332930合計合計75074434533871 請務必閱讀報告附注

33、中的風險提示和免責聲明162.1 2.1 電力體制改革深化，推動工商業全部進市場電力體制改革深化，推動工商業全部進市場資料來源：中國電力企業聯合會，國際電力網，國海證券研究所圖表圖表1515：20222022年全國市場化交易電量達年全國市場化交易電量達5.255.25萬億千瓦時萬億千瓦時資料來源：中國電力企業聯合會官網、公眾號，中國電力行業年度發展報告 2022中電聯，國海證券研究所圖表圖表1616：20222022年市場化交易占全社會用電量比重達到年市場化交易占全社會用電量比重達到60.8%60.8%交易電量規?？焖僭鲩L交易電量規?？焖僭鲩L。根據中電聯數據，2022年1-12月，全國市場化交

34、易電量達5.25萬億千瓦時，占全社會用電量比重為60.8%，較2021年提升15.4個pct。隨著電改深入和全社會用電量的持續增長，我國市場化交易電量規模呈現快速增長趨勢。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.2 2.2 售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益資料來源：廣東、四川、重慶電力交易中心，廣東、四川、重慶電力交易中心公眾號，國海證券研究所圖表圖表1717：2021年重慶市售電公司整體虧損面年重慶市售電公司整體虧損面6.90%資料來源：廣東、四川、重慶電力交易中心，廣東、四川、重慶電力交易中心公眾號，國海證券研究所圖表圖表18

35、18：2022H12022H1廣東省獨立售電公司度電收益廣東省獨立售電公司度電收益22.322.3厘厘/千瓦時千瓦時 售電公司盈利狀況改善售電公司盈利狀況改善，獨立售電公司度電盈利大幅提升獨立售電公司度電盈利大幅提升。2022H1，廣東省共有124家售電公司盈利、21家虧損，整體虧損面為14.5%，同比下降73.7pct。2021年，廣東省、四川省和重慶市售電公司整體虧損面分別為42.17%、7.63%和6.90%。2022H1，廣東省和湖南省售電公司平均度電獲利分別為9.7厘/千瓦時、2.9厘/千瓦時，較2021年分別增加8厘/千瓦時和1.2厘/千瓦時，其中廣東省獨立售電公司實現22.3厘/

36、千瓦時的度電高收益，同比增加21.4厘/千瓦時，創下歷史最高紀錄。2022H1獨立售電公司的戶均售電量較平均值低37%，多為中小工商業用戶，議價能力較低，售電公司盈利空間大。201920202021 2022 H1廣東1.79.7其中：廣東獨立售電公司5.222.3四川9.88.88.7湖南3.31.72.9重慶2.142.73.2 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.2 2.2 售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表1919：支付寶代繳費模式：支付寶代繳費模式 生活繳費用戶規模龐大生活繳費

37、用戶規模龐大，售電業務開展基礎深厚售電業務開展基礎深厚。公司旗下邦道科技是支付寶家庭生活能源繳費接入商，公司負責鏈接B端水電燃熱等公用事業機構，利用支付寶的C端入口觸達中小工商業用戶和家庭用戶，收取繳費抽成。20222022H H1 1公司生活繳費業務覆蓋全國公司生活繳費業務覆蓋全國400400+城市城市，累計服務累計服務3 3.8585億億+用戶用戶，較較20212021年增加年增加35003500萬左右萬左右，連接公共服務繳費機連接公共服務繳費機構超過構超過54005400家家，積累售電業務用戶基礎積累售電業務用戶基礎。資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表2020：2022H1202

38、2H1公司繳費業務累計服務公司繳費業務累計服務3.853.85億億+用戶用戶資料來源：iFind，國海證券研究所圖表圖表2121：全社會第三產業用電量逐年增長：全社會第三產業用電量逐年增長 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.2 2.2 售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益售電公司盈利提升，公司憑借工商業用戶基礎受益資料來源：支付寶，國海證券研究所圖表圖表2222：針對支付寶：針對支付寶 APPAPP中小型工商業和居民用戶掌握中小型工商業和居民用戶掌握C C端運營能力端運營能力資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表2323：2022H12022H1生活繳費平臺日活用戶達

39、到生活繳費平臺日活用戶達到13701370萬萬 運營發力提升觸達效率運營發力提升觸達效率，用戶粘性強用戶粘性強。在居民方面，通過邀請朋友領紅包等活動，拓展平臺用戶群；針對品牌商家，利用繳費增優惠券、增加品牌廣告入口等方式幫助引流；針對公共機構，每日簽到領獎品、開通自動繳費領紅包等活動幫助培養用戶繳費習慣。在以上營銷活動的加持下，公司2022年H1生活繳費平臺日活用戶超1370萬，相較于2020年增加370萬，遠高于600萬的日交易筆數。公司子公司邦道科技于公司子公司邦道科技于2021年年12月獲得江蘇省售電公司牌照月獲得江蘇省售電公司牌照，有望借助深厚的工商業基礎和代理購電取消契機有望借助深厚

40、的工商業基礎和代理購電取消契機，實現業務實現業務模式從模式從“繳費服務費繳費服務費”到到“電力交易價差電力交易價差”的升級的升級。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20三、虛擬電廠：“光儲充一體化”園區三、虛擬電廠：“光儲充一體化”園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明213.1 3.1 電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生資料來源：WIND，中國政府網，國海證券研究所圖表圖表2424：我國非化石能源消費比重及未來預期目標：我國非化石能源消費比重及未來預期目標 能源綠色轉型能源綠色轉

41、型，電力系統調節能力要求提升電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠大有虛擬電廠大有可為可為。隨新能源裝機比例提升，對電力系統靈活調節能力的要求越來越高。虛擬電廠應運而生，通過數字化手段將各類分散可調節電源、可控負荷、儲能聚合起來，形成虛擬的電廠進行統一管理和調度，從而實現削峰填谷、參與電力市場等。資料來源：虛擬電廠基礎特征內涵與發展現狀概述鐘永潔等圖表圖表2525：虛擬電廠平臺架構示意圖：虛擬電廠平臺架構示意圖8%10%10%11%12%13%14%15%15%16%20%25%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011201220132014201520162017

42、2018201920202025E 2030E 2060E 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明223.1 3.1 電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生資料來源：虛擬電廠效益評價指標體系構建及其范例分析毛田等，國海證券研究所圖表圖表2626：虛擬電廠收入模式：虛擬電廠收入模式 虛擬電廠商業模式是參與現貨市場、輔助服務市場，提供需求側響應或容量服務賺取削峰填谷收入，或為通過優化管轄內用戶用電計劃，獲取溢價分成。歐洲和美國電力現貨市場歐洲和美國電力現貨市場/輔助服務市場已比較成熟輔助服務市場已比較成熟，虛擬電廠已完全實現商業化虛擬電廠已完全實現商

43、業化。我國新型電力市場還處于完善中，虛擬電廠主要由政策引導來參與市場。目前江蘇、浙江、上海、冀北等地區已開展虛擬電廠實踐，主要響應資源包括儲能設施、充電樁、居民、樓宇等。資料來源：虛擬電廠市場發展前景及實踐思考封紅麗，國海證券研究所圖表圖表2727：虛擬電廠發展階段：虛擬電廠發展階段電能量收入輔助服務收入容量收益提供調峰調頻服務提供容量服務虛擬電廠收入模式參與現貨市場，優化用戶用電計劃，獲得溢價部分分成 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.1 3.1 電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生資料來源：全國能源信息平臺，國海證券研究所圖表圖

44、表2828：全國各省最高電力負荷情況：全國各省最高電力負荷情況 虛擬電廠可參與電力現貨市場盈利虛擬電廠可參與電力現貨市場盈利。2022年5月，國家電投深圳能源調度位于東莞的尚呈新能源蛤地智能充電站，將50千瓦時電量從0時轉移至4時，平均度電收益0.274元，實現了電網、用戶、售電公司和虛擬電廠運營方的多方共贏，成為我國首個虛擬電廠調度用戶負荷參與電力現貨市場盈利的案例。據中電聯預計，2025年我國全社會用電量將達9.5萬億千瓦時，而最大負荷將達到16.3億千瓦，按5%可調節能力，投資成本1000元/千瓦計算，我們預計到2025年，虛擬電廠投資規模有望達虛擬電廠投資規模有望達815815億元億元

45、。資料來源：中國經濟新聞網，虛擬電廠市場發展前景及實踐思考封紅麗，中電聯，國海證券研究所圖表圖表2929：20252025年虛擬電廠投資規模預測年虛擬電廠投資規模預測2025年全社會用電量預測（億千瓦時）9.52025年電網最大負荷預測（億千瓦）16.3虛擬電廠可調節能力5%虛擬電廠投資成本（元/千瓦時）1000虛擬電廠投資規模（億元）815截至 2021年2月02000400060008000100001200014000廣東江蘇浙江山東河南安徽四川福建湖北河北山西新疆遼寧上海湖南廣西云南陜西貴州江西北京重慶甘肅天津黑龍江寧夏吉林青海蒙東海南西藏單位：萬千瓦 請務必閱讀報告附注中的風險提示和

46、免責聲明243.1 3.1 電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生電力系統調節能力要求提升，虛擬電廠應運而生 削峰場景下削峰場景下，我們預測我們預測2025年年/2030年虛擬電廠運營市場規模將達到年虛擬電廠運營市場規模將達到50.9/146.3億元億元。據中電聯中國電力行業年度發展報告2022預測，2025年我國電網尖峰負荷將達到16.3億千瓦，按“十四五”期間增長率外推，預計2030年尖峰負荷將達到20.9億千瓦時。國家發改委2022年發布的“十四五”現代能源體系規劃提出，到2025年，電力需求側響應能力達到最大用電負荷的3%-5%，我們假設2025年和2030年電網側需求響應能力分別

47、達到5%和8%。參考目前峰值負荷時長水平，我們預計2025年和2030年峰值負荷將達到50小時和70小時。據此計算，2025年和2030年電網需求側響應電量分別為40.8億千瓦時和117.0億千瓦時。目前我國虛擬電廠處于發展初期，度電補償較高以刺激時長，參考廣州市工信局廣州市虛擬電廠實施細則0-5元/千瓦時的削峰響應補貼，預計2025年和2030年，虛擬電廠進入商業化運營后，補償標準退坡至2.5元/千瓦時。假設分成比例為1：1，則在削峰場景下，2025年和2030年虛擬電廠運營市場規模將達到50.9億元和146.3億元。隨電力市場建設進一步完善隨電力市場建設進一步完善，虛擬電廠可通過參與削峰填

48、谷虛擬電廠可通過參與削峰填谷、調頻調頻、現貨交易等多種方式盈利現貨交易等多種方式盈利，市場規模將進一步提升市場規模將進一步提升。資料來源：中國電力企業聯合會，國家發改委，廣州市虛擬電廠實施細則廣州市工信局，國海證券研究所圖表圖表3030：20252025年虛擬電廠運營規模預測（削峰）年虛擬電廠運營規模預測（削峰）2025E2030E尖峰負荷（億千瓦）16.320.9需求側響應能力5%8%尖峰負荷時長（小時）5070響應電量(億千瓦時）40.8117.0度電補償（元/千瓦時）2.52.5虛擬電廠分成比例50%50%虛擬電廠運營市場規模（億元）50.9146.3 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

49、責聲明253.2 3.2 零碳園區零碳園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋 零碳園區觸達中大型工商業用戶零碳園區觸達中大型工商業用戶，“光儲充一體化光儲充一體化”智能聯動智能聯動，具備良好調度基礎具備良好調度基礎。在一體化模式下，屋頂光伏、儲能系統和充電樁形成微電網并進行智能聯動。2022年11月，公司“光儲充一體化”模式試點項目已落地朗新科技產業園。項目包含分布式光伏1.05MW、儲能系統630kW/1000kWh、充電設備88臺1268kW，并通過EMS系統實現光儲充智慧能源聯動，實現綠電從生產到存儲再到消納的柔性互聯和完整閉環，提供電力調度的基礎結構。資料來源：朗新科技

50、公眾號圖表圖表3131：“光儲充一體化”模式與應用場景：“光儲充一體化”模式與應用場景3.2.1 3.2.1 需求側響應：“光儲充一體化”助力零碳園區需求側響應：“光儲充一體化”助力零碳園區 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263.2 3.2 零碳園區零碳園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋 分布式光伏聚合管理分布式光伏聚合管理，智能優化電站運營智能優化電站運營。公司旗下“新耀光伏云平臺”為接入平臺的光伏電站提供狀態監測、智能預警、AI故障診斷、大數據分析和精細化運維等一體化解決方案，提高電站發電效率，實現效益最大化。布局較早享先發優勢布局較早享先發優勢，裝機增長拉高

51、業務收入裝機增長拉高業務收入?！靶乱夥破脚_”2015年起步發展，截至2022年上半年，平臺累計接入各類光伏電站超過18000座，裝機容量近10GW。平臺采取SaaS服務模式，根據接入平臺裝機容量收取年度服務費用。類似的平臺還有遠景能源旗下阿波羅光伏云和林洋能源旗下智慧光伏云平臺，截至2022年上半年，接入裝機容量分別約為10GW和5GW。3.2.2 3.2.2 供給側聚合：光伏云平臺接入近供給側聚合：光伏云平臺接入近10GW10GW，新場景帶來增長新動力，新場景帶來增長新動力資料來源：公司官網圖表圖表3232：“新耀云平臺”一體化解決方案：“新耀云平臺”一體化解決方案資料來源：公司公告，國

52、海證券研究所圖表圖表3333：20212021-2022H12022H1平臺新增接入光伏裝機容量約平臺新增接入光伏裝機容量約1.5GW1.5GW 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.2 3.2 零碳園區零碳園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋 平臺發展前景廣闊平臺發展前景廣闊。據發改委數據，截至2021年底，我國分布式光伏并網容量達107.51GW，據此計算，2022H1公司“新耀光伏云平臺”接入容量占比約為9.3%。第十四屆中國(無錫)國際新能源大會暨展覽會2022年11月發布的2022中國分布式光伏行業發展白皮書預計未來三年分布式光伏新增裝機50-65GW，假

53、設平臺未來接入容量占比不變，則到2025年“新耀光伏云平臺”接入光伏電站容量將新增4.7-5.6GW，業務擴展前景廣闊。完善供給側調度場景完善供給側調度場景。平臺廣泛接入分布式光伏系統，并實現運行情況智能化監測與靈活管控。隨著虛擬電廠的不斷發展，“新耀云平臺”從電力供給側完善調度場景，構筑公司虛擬電廠盈利模式。資料來源：WIND，國海證券研究所圖表圖表3434：截至：截至20212021年底，我國分布式光伏并網容量達年底，我國分布式光伏并網容量達107.51GW107.51GW3.2.2 3.2.2 供給側聚合：光伏云平臺接入近供給側聚合：光伏云平臺接入近10GW10GW，新場景帶來增長新動力

54、，新場景帶來增長新動力 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.2 3.2 零碳園區零碳園區+光伏云，需求供給雙側覆蓋光伏云，需求供給雙側覆蓋 余電參與綠電交易余電參與綠電交易，場景擴展帶來新增長場景擴展帶來新增長。除參與虛擬電廠盈利外，“新耀光伏云”調度接入發電，利用余電參與綠電交易，拓展收入模式。自2021年9月我國綠電交易試點正式啟動后，綠電交易量不斷增加。2022年，我國綠電成交量達到244億千瓦時。2021年，“新耀光伏云平臺”接入光伏電站累計完成發電164億千瓦時，參與綠電交易空間充足。從交易價格來看，在去年開展的全國首次綠色電力交易中，國網區域成交價格較中長期價格每度電溢

55、價0.03-0.05元左右。2022年交易中，江蘇省、廣東省和廣西省綠電交易溢價分別約為0.072元/千瓦時、0.062元/千瓦時和0.061元/千瓦時，平臺可針對溢價抽成平臺可針對溢價抽成，獲取綠電交易服務收益獲取綠電交易服務收益。3.2.2 3.2.2 供給側聚合：光伏云平臺接入近供給側聚合：光伏云平臺接入近10GW10GW，新場景帶來增長新動力，新場景帶來增長新動力資料來源：北極星售電網，中國電力企業聯合會公眾號，國海證券研究所圖表圖表3535：我國綠電成交量不斷增加：我國綠電成交量不斷增加資料來源：北極星售電網，國海證券研究所圖表圖表3636：20222022年江蘇省綠電交易溢價年江蘇

56、省綠電交易溢價0.0740.074元元/千瓦時千瓦時 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29四、充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式四、充停一體化：新能源汽車快速滲透，充停一體化開拓新模式 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明304.1 4.1 充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯資料來源：中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所圖表圖表3737：20222022年新能源車銷量達到年新能源車銷量達到688.7688.7萬輛萬輛 新能源汽車銷量增長新能源汽車銷量增長93.4%，充電樁保有量達到充電樁保有量達到521.0萬臺萬臺。2022年1

57、-12月，我國新能源汽車完成銷量688.7萬輛，同比增長95.6%，新能源汽車滲透率達到25.64%，同比增加12.24pct；充電樁保有量521.0萬臺，同比增長99.1%，2022年1-12月增量車樁比為2.7：1，較2021年的3.7：1進一步降低。新能源汽車存量規模催生大量充電需求新能源汽車存量規模催生大量充電需求。2022年1-12月，全國公共充電樁充電總量約213.2億度，同比增長63.72%。截至2022年12月，新能源汽車保有量達1310萬輛，催生大量充電需求，充電量水漲船高。新能源車樁增長趨勢延續新能源車樁增長趨勢延續。我們測算，2025年中國新能源汽車保有量將達到4238萬

58、輛，充電樁數量將達733萬臺，保持高增長態勢。資料來源：中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所圖表圖表3838：20222022年充電樁保有量達到年充電樁保有量達到521.0521.0萬臺萬臺資料來源：iFind,中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所圖表圖表3939：20222022年公共充電樁充電量年公共充電樁充電量213.2213.2億度億度4 4.1.1.1.1 新能源車樁增長迅速，存量可觀催生充電需求新能源車樁增長迅速，存量可觀催生充電需求0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100新能源汽車銷量（萬輛）滲透率（%）0%20%40%60%80%100%120%1

59、40%160%0510152025充電量（億度）同比增幅（%）0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600充電樁保有量（萬臺）同比增幅（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明314.1 4.1 充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯資料來源：iFind，國海證券研究所圖表圖表4040：20222022年私人充電樁占比達年私人充電樁占比達65.5%65.5%私樁比例進一步提高私樁比例進一步提高。截至2022年12月，全國公共充電樁數量179.7萬臺，隨車配建充電樁（私人充電樁）數量341.2萬臺，私人充電樁占比從202

60、1年6月的52.6%持續增長至2022年12月65.5%，增加12.9pct。充電站地域分布集中充電站地域分布集中，截至截至2022年年12月月，TOP10地區建設的公共充電樁占比達地區建設的公共充電樁占比達71.3%，其中廣東省公共充電樁數量最多其中廣東省公共充電樁數量最多，達到達到38.3萬臺萬臺。充電服務市場集中度下降充電服務市場集中度下降，聚合商價值顯現聚合商價值顯現。截至2022年12月，TOP5公共充電樁運營商分別為特來電、星星充電、云快充、國家電網和小桔充電。TOP5運營商充電樁合計占比70%，較2021年底下降3.5%。隨市場集中度下降，第三方聚合商服務價值逐步顯現。資料來源：

61、中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所圖表圖表4141：20222022年年1212月公共充電樁分布熱力圖月公共充電樁分布熱力圖資料來源：中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所圖表圖表4242：TOP5TOP5充電運營商合計充電樁數量占比為充電運營商合計充電樁數量占比為70%70%4.1.2 4.1.2 私樁比例持續增長，運營商市場集中度下降私樁比例持續增長，運營商市場集中度下降注：2022年 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明324.1 4.1 充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯充電需求快速增長，聚合商價值逐步彰顯“新電途新電途”商業模式是第三方聚合商商業模式是第三方聚合商，收取充電服務費收

62、取充電服務費。對充電運營商來說，“新電途”聚合消費者，降低了獲客成本；對消費者來說，使用“新電途”能夠同時查找多個運營商的充電樁資源，提高了便利程度。因此，第三方聚合商用戶越多，接入充電樁數量越多，車樁匹配效率越高，幫助降本增效。在新能源汽車保有量突破千萬的背景下在新能源汽車保有量突破千萬的背景下，聚合商價值進一步彰顯聚合商價值進一步彰顯?！靶码娡拘码娡尽睋碛幸幠瀯輷碛幸幠瀯?。國內主要第三方聚合充電服務商包括“新電途”、能鏈智電和云快充。從在運充電樁數量來看，“新電途”數量最多，超過50萬臺；從終端用戶數量來看，“新電途”用戶規模最大，超過350萬。截至2022年11月，“新電途”已接入特

63、來電、星星充電、國家電網、云快充和南方電網等全國TOP10充電服務商。4.1.3 4.1.3 聚合模式雙端創造價值，“新電途”擁有規模優勢聚合模式雙端創造價值，“新電途”擁有規模優勢資料來源：國海證券研究所圖表圖表4343：第三方聚合充電服務商幫助雙端降本增效：第三方聚合充電服務商幫助雙端降本增效資料來源：公司公告，能鏈智電官網，云快充官網，第一電動，國海證券研究所圖表圖表4444：“新電途”終端用戶數量達“新電途”終端用戶數量達350+350+萬萬聚合商在運充電樁數量（萬臺）接入充電運營商數量（家）覆蓋城市數量（個）終端用戶數量（萬）能鏈智電40+981358254+云快充28+610+37

64、0+新電途50+500+350+350+請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明334.2 4.2 智慧停充一體化，模式拓展帶來新增長智慧停充一體化，模式拓展帶來新增長 找樁找樁、停車停車、車位管理成新能源汽車充電痛點車位管理成新能源汽車充電痛點。隨著新能源汽車保有量快速增長，充電場所分布不均問題凸顯，車樁錯配，車主找樁難；傳統充電樁僅提供充電服務，車主停車難；車輛超時占位，充電樁利用率低，增加物業公司成本。智慧停車充電一體化模式：智慧停車充電一體化模式：平臺提供預約停車、充電、智能引導服務，用戶可實現找樁、預約、停充、支付一體化體驗。停充一體化模式直擊痛點停充一體化模式直擊痛點。公司“新電途

65、”聚合充電平臺覆蓋超90%在運充電樁，聚合超500家充電運營商，實現供需資源匹配，解決“找樁難”問題；車主預約停車，停充一體化，解決“停車難”問題；停充信息智能處理，助力物業公司實現超時非電占位管理降本增效。資料來源：公司公告，有駕，IT之家，中國環境報，國海證券研究所圖表圖表4545：公司智慧停充一體化平臺解決新能源汽車充電痛點：公司智慧停充一體化平臺解決新能源汽車充電痛點4.2.1 4.2.1 智慧停充一體化，解決雙端痛點智慧停充一體化，解決雙端痛點 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明344.2 4.2 智慧停充一體化，模式拓展帶來新增長智慧停充一體化，模式拓展帶來新增長“全域停車”

66、業務盤活限制車位資源?！叭蛲＼嚒睒I務盤活限制車位資源。公司“全域停車”解決方案，通過建立城市級智慧停車管理云平臺，從技術層面對城市路側停車場、封閉場庫等泊位進行統籌盤整，統一管理，從而提升停車場的車位使用率。項目經驗豐富，城市級優化效果明顯。項目經驗豐富，城市級優化效果明顯。城市級智慧停車管理云平臺已在上海、云南曲靖、貴州納雍等城市落地，在納雍縣項目中，預計智慧管理系統建成后停車場利用率將提高30-50。截至2021年6月底，公司停車業務已覆蓋約7300座停車場。停車充電互哺，模式拓展形成正循環。停車充電互哺，模式拓展形成正循環。停車業務的發展和停充一體化項目的開發能夠提高“新電途”充電業務

67、的吸引力，模式的成功經驗和案例有助于停車業務的接洽和拓展，充停一體化模式形成發展正循環。4.2.1 4.2.1 智慧停充一體化，解決雙端痛點智慧停充一體化，解決雙端痛點資料來源：公司官網圖表圖表4646：云南曲靖智慧停車云平臺：云南曲靖智慧停車云平臺資料來源：公司官網圖表圖表4747：公司開發的城市級智慧停車支付寶小程序“上海停車”：公司開發的城市級智慧停車支付寶小程序“上海停車”請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明354.3 4.3 新能源汽車增長帶動效應，聚合服務市場空間廣闊新能源汽車增長帶動效應，聚合服務市場空間廣闊依托支付寶充電量快速增長依托支付寶充電量快速增長?！靶码娡尽本酆铣潆?/p>

68、業務依托支付寶提供流量入口，2022年H1接入超過500家充電運營商，在營充電樁數量超50萬，聚合充電量近8.3億度，約為2021年同期充電量的8倍，市占率達10%。平臺提供多樣化營銷活動平臺提供多樣化營銷活動，培養用戶充電習慣與平臺粘性培養用戶充電習慣與平臺粘性?！靶码娡尽敝Ц秾毿〕绦蝽撁嫣峁俺潆姇T”、“組團充電”、“邀請有禮”和“加入社群”等四種營銷活動，實現充電習慣培養，用戶群體擴展和本地社群管理。營銷策略優化助力降本增效營銷策略優化助力降本增效。隨著服務車主群體增加，平臺基于用戶消費習慣，對營銷活動和補貼發放控制更精細，關注價格敏感型消費者，降低整體營銷活動成本，收窄虧損，逐步實現

69、盈虧平衡。2022年第三季度虧損約1000萬元，較二季度收窄300萬元。4.3.1 4.3.1 依托支付寶流量優勢，優化補貼效率改善運營情況依托支付寶流量優勢，優化補貼效率改善運營情況資料來源：支付寶，國海證券研究所圖表圖表4848：“新電途”提供多樣化營銷活動“新電途”提供多樣化營銷活動資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表4949：20222022年年Q3Q3“新電途”聚合充電業務虧損收窄至“新電途”聚合充電業務虧損收窄至10001000萬元萬元 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2

70、023E2024E2024E2025E2025E汽車銷量（萬輛）28042575252826252700280029003000新能源汽車滲透率（%）4.5%4.7%5.4%13.4%26%32%39%45%新能源汽車銷量（萬輛）125.6120.6136.7352.1688.789611311350新能源汽車保有量（萬輛）新能源汽車保有量（萬輛）26126138138149249278478413991399218021803146314642714271車樁比3.43.12.932.92.82.72.6充電樁保有量（萬個）7812216826248277911651643公共充電樁占比（%

71、）43%42%48%44%45%45%45%45%公共充電樁保有量（萬個）335281115217350524739樁均充電量（度/年）7359.810009.78742.39670.410000充電總量（億度）245271111217350524739第三方聚合充電服務市場規模（億元）第三方聚合充電服務市場規模（億元）15.215.224.524.536.736.751.751.7“新電途”營業收入（億元）“新電途”營業收入（億元）市占率10%1.522.453.675.1715%2.283.685.517.7620%3.044.917.3410.354.3 4.3 新能源汽車增長帶動效應，

72、聚合服務市場空間廣闊新能源汽車增長帶動效應，聚合服務市場空間廣闊我們預測我們預測20252025年第三方聚合充電服務市場規模約為年第三方聚合充電服務市場規模約為5151.7 7億元億元。根據中汽協預測，2025年汽車銷量預計將達到3000萬輛，假設新能源汽車滲透率為45%，我們估算2025年新能源汽車保有量為4238萬輛。我們假設2025年新能源汽車車樁比為2.6，公共充電樁占比為45%，按公共充電樁樁均年充電量10000度計算，得到2025年公共充電樁充電總量約為739億度。我們假設聚合充電商度電服務費抽成約為0.07元，則2025年第三方聚合充電服務市場規模約為51.7億元。假設“新電途”

73、2022-2025年市占率分別為10%/15%20%，則“新電途新電途”充電費抽成收入預計于充電費抽成收入預計于20252025年達到年達到5 5.1717億元億元/7 7.7676億元億元/1010.3535億元億元。資料來源：EVCIPA，iFind，公司公告，中國汽車工業協會，中國新聞網，汽車之家，人民郵電報，國海證券研究所圖表圖表5050：“新電途”：“新電途”20252025年營收預測年營收預測 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37五、能源數字化：電力信創建設提速，營銷五、能源數字化：電力信創建設提速，營銷2.0投運在即投運在即 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明385

74、.1 5.1 電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求在在“數字中國數字中國”戰略下戰略下，按按“2 2+8 8+N”+N”的體系逐步完成信創產業建設的體系逐步完成信創產業建設。黨政信創啟動最早，自2013年從公文系統開啟替換計劃，預計到2023年左右基本完成。八大重點行業中，金融行業信創推進速度最快，產業趨于成熟；電信緊隨其后，自2020年起加速推進，將進入關鍵階段；電力信創逐步起量，結合產業鏈各方力量協同發展，積極構建應用解決方案。國家電網和南方電網作為電力信創主力軍，在“十四五”時期深入規劃，已開始進行信創試點工作。朗新科技具有較強研發基礎

75、朗新科技具有較強研發基礎，在電力信創建設中優勢顯著在電力信創建設中優勢顯著。公司2021年在全國軟件百強榜排名第74位，“朗新數據數字身份平臺”入圍2022年江蘇省信息技術應用創新優秀解決方案。資料來源：中國信創產業發展報告2021長風聯盟，國海證券研究所圖表圖表5151：信創產業“：信創產業“2+8+N”2+8+N”布局規劃布局規劃 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明395.1 5.1 電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求新能源高比例并網背景下，構建新型電力系統成為保障能源結構轉型的關鍵，推動相關數字化管理需求。新能源高比例并網背景下

76、，構建新型電力系統成為保障能源結構轉型的關鍵，推動相關數字化管理需求。2021年9月國務院發布關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見，提出“構建以新能源為主體的新型電力系統，構建以新能源為主體的新型電力系統，提高電網對高比例可再生能源的消納和調控能力”。新型電力系統以新能源為供給主體，能適應清潔能源發電的不穩定性，具備“源荷互動”的能力，能有效應對新能源發電波動性大、時空分布不均衡等問題，具有高度的安全性、開放性、適應性。資料來源：國家能源局公眾號，國海證券研究所圖表圖表5252：新能源裝機量和占比提升：新能源裝機量和占比提升資料來源：構建以新能源為主體的新型電力系統框架研究

77、舒印彪等，國海證券研究所圖表圖表5353：新型電力系統構建過程中面臨的挑戰和應對措施：新型電力系統構建過程中面臨的挑戰和應對措施資料來源：光伏儲能網，介子百科網，國海證券研究所圖表圖表5454：新能源消納的日波動性：新能源消納的日波動性 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明405.1 5.1 電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求電力信創建設提速，能源轉型推動電網數字化需求 隨著新能源并網及電力數字化轉型隨著新能源并網及電力數字化轉型，能源數字化發展前景廣闊能源數字化發展前景廣闊。雙碳政策下新能源陸續并網，更龐大的數據庫、更多元的交易形式、更高的用戶需求，多維度推動電力數字化轉型，為

78、能源數字化企業帶來新的發展機遇與挑戰。資料來源：朗新研究院公眾號，國海證券研究所圖表圖表5555：“十四五”電力營銷重點發展方向：“十四五”電力營銷重點發展方向資料來源：電網企業大數據建設思考李明，國海證券研究所圖表圖表5656：發電用電各環節發力，助力數字化轉型：發電用電各環節發力，助力數字化轉型“線”重構“點”升級“面”拓展 發揮央企責任擔當 全力推進改革攻堅“能源互聯網企業”“國際領先”“中國特色”業務轉型與信息技術深度融合 開展精益運營管理 創新客戶服務體系 強化市場拓展能力 拓展綜合能源服務業務推進數字化/智能化強化市場拓展能力強化客戶運營能力 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

79、明415.2 5.2 電力營銷系統龍頭，營銷電力營銷系統龍頭，營銷2.02.0投入運營在即投入運營在即公司深耕能源領域公司深耕能源領域2525年，在電力營銷系統領域占據核心地位年，在電力營銷系統領域占據核心地位。公司依托現有營銷系統技術及客戶優勢，縱向深入能源數據、電力負控、信息采集，橫向拓展燃氣、服務運營及其他公用事業領域，已在能源數字化領域建立了牢固的、持續領先的優勢地位，為包括國家電網、南方電網在內的大型企業客戶提供用電服務核心系統等解決方案。截至2021年，公司服務的電力客戶覆蓋全國22個省/自治區/直轄市，服務超過2.7億電力終端用戶，市占率超40%。能源數字化業務收入逐年攀升，20

80、17-2021年CAGR達30.56%。資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所圖表圖表5757：朗新科技能源數字化業務深度布局：朗新科技能源數字化業務深度布局資料來源：WIND，國海證券研究所圖表圖表5858：能源數字化業務收入攀升：能源數字化業務收入攀升 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明425.2 5.2 電力營銷系統龍頭，營銷電力營銷系統龍頭，營銷2.02.0投入運營在即投入運營在即電力營銷系統電力營銷系統涵蓋客戶服務、抄表管理、電費核算、業擴管理、計量管理、售電業務、線損管理、用電檢查、檔案管理、輔助分析與決策等營銷業務域。自2007年至今，電力行業內一直使用的營銷信息系統

81、(簡稱“營銷1.0”)，暴露出系統擴展能力差、需求響應不及時等問題，朗新科技全面協助國網打造出新一代能源互聯網營銷服務系統（營銷新一代能源互聯網營銷服務系統（營銷2.02.0），服務內容更多元，組織架構更完善，管理應），服務內容更多元，組織架構更完善，管理應用更靈活，用更靈活，能更好地適應智能電網發展的需求及電網公司用戶在用電方式發生變化之后用能管理及服務的新需求。同時開發的采集采集2.02.0系統系統對電力信息實時采集、實時監控，提供精細和及時的數據信息，為營銷2.0保駕護航。資料來源：公司官網，國海證券研究所圖表圖表5959：電力營銷：電力營銷1.01.0業務系統架構業務系統架構資料來源：

82、朗新研究院公眾號圖表圖表6060：電力營銷：電力營銷2.02.0服務多元化服務多元化 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明435.2 5.2 電力營銷系統龍頭，營銷電力營銷系統龍頭，營銷2.02.0投入運營在即投入運營在即電力行業信息化經過多年的發展具有較高進入壁壘，已形成一定的產業基礎和行業競爭格局。電力行業信息化經過多年的發展具有較高進入壁壘，已形成一定的產業基礎和行業競爭格局。電力行業業務涵蓋信息量大、規則繁雜，各地電力公司的業務細節差異較大，系統更換難，用戶粘性大，新進入壁壘較高。目前電力信息化行業中主要企業包括朗新科技、國網信通及東軟集團。朗新科技深耕能源數字化領域，已覆蓋全國約

83、朗新科技深耕能源數字化領域，已覆蓋全國約40%40%電力用戶。電力用戶。其中營銷1.0系統推廣中朗新科技覆蓋12個省網業務（其余由國網信通和東軟集團等覆蓋），隨著東軟業務重心的轉移，公司將在電網未來的業務中爭取更大的市場份額。資料來源：WIND，國網信通公告，國海證券研究所圖表圖表6161：能源數字化業務競爭格局：能源數字化業務競爭格局資料來源：公司招股書圖表圖表6262：朗新科技電力營銷系統：朗新科技電力營銷系統1.01.0在省網分布在省網分布 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明445.2 5.2 電力營銷系統龍頭，營銷電力營銷系統龍頭，營銷2.02.0投入運營在即投入運營在即營銷營銷

84、2.02.0系統由國網信通股份公司中電普華牽頭，朗新系統由國網信通股份公司中電普華牽頭，朗新科技與中電普華友好合作，作為核心研發廠商深入參科技與中電普華友好合作，作為核心研發廠商深入參與系統的全國試點及推廣。與系統的全國試點及推廣。朗新科技與中電普華差異化競爭，合作推進營銷2.0推廣進程，國網信通中電普華作為國網體系內公司，具有較強的項目招標能力，客戶優勢明顯；朗新科技深度參與電力營銷1.0系統，且數字化團隊實力雄厚。項目自項目自20192019年啟動年啟動，按試點分階段建設的策略，構建國家電網總部、省公司及內外網混合部署，預計到預計到20232023年實現全國落地年實現全國落地。營銷營銷2.

85、02.0系統先后以江蘇和浙江進行試點，系統先后以江蘇和浙江進行試點，2021年12月江蘇試點由中電普華牽頭，2022年5月浙江試點以朗新科技投入為主。目前安徽、山東、浙江已完成推廣，將繼續從上海、天津、福建等省市逐步推廣至全國。資料來源：中國電力網，國網能源局山東監管辦公室，國家電網報，海峽網，信通e家園，WIND，國海證券研究所圖表圖表6363：營銷：營銷2.02.0試點及推廣進程試點及推廣進程 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明455.2 5.2 電力營銷系統龍頭，營銷電力營銷系統龍頭，營銷2.02.0投入運營在即投入運營在即能源行業數字化轉型持續深入能源行業數字化轉型持續深入，電網

86、在用電領域加大創新和投資力度電網在用電領域加大創新和投資力度，將有力推動電力數字化發展將有力推動電力數字化發展。根據中國電力網報道，公司兩大電網客戶數字化預算增加，“十四五”期間，兩大電網制定了超過2.9萬億的投資規劃，數字化成為投資的重點方向?！笆奈濉逼陂g國家電網計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網轉型升級。南方電網規劃投資約6700億元，以加快數字電網和現代化電網建設進程，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。根據往年電網投資情況，智能化投資占比達11.1%，朗新科技電網數字化業務市場空間廣闊。資料來源：公司招股書，國海證券研究所圖表圖表6464：20162016年朗新

87、科技客戶構成年朗新科技客戶構成資料來源：國家電網智能化規劃總報告（修訂版）國家電網，國海證券研究所圖表圖表6565：國家電網國家電網電力數字化投入占比電力數字化投入占比投資類型（億元）投資類型（億元）2009-2010年年2011-2015年年2016-2020年年合計合計電網總投資5510150001400034510年均電網投資2755300028002876智能化投資341175017503841年均智能化投資171350350320智能化投資占比（%）6.211.712.511.1 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明465.3 5.3 探索新型電力系統空間，負控系統探索新型電力系

88、統空間，負控系統+電力市場化交易雙線推進電力市場化交易雙線推進 公司緊跟電力市場改革的發展動向公司緊跟電力市場改革的發展動向，順應市場需求縱向延伸電力系統中的數字化業務順應市場需求縱向延伸電力系統中的數字化業務，推出負控系統及電力市場化交易平臺等推出負控系統及電力市場化交易平臺等，滿滿足城市新基建的需求足城市新基建的需求。資料來源：同花順，國網信通圖表圖表6666：新型負荷管理平臺架構：新型負荷管理平臺架構2022年兩會中提出，新型電力負荷管理系統新型電力負荷管理系統具備有序用電、需求響應、柔性互動、安全用電、能效管理等功能，可以實現有序用電下的負荷控制和常態化的需求側管理。面向工商業用戶及高

89、耗能用戶，推出新型電力負控系統。自2022年初起，寧夏、浙江、安徽、河南、冀北、天津、山東、陜西、吉林、遼寧、江蘇、上海、江西、重慶、湖南、四川、內蒙古、甘肅、云南等省/自治區/直轄市電網陸續規劃并應用新型負荷管理平臺，隨著電力市場化改革的不斷推進，公司在負控系統中有較大的潛在市場空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明475.3 5.3 探索新型電力系統空間，負控系統探索新型電力系統空間，負控系統+電力市場化交易雙線推進電力市場化交易雙線推進推出市場化售電系統及現貨交易系統推出市場化售電系統及現貨交易系統，基于阿里云大數據技術，采用“大平臺、微應用”的系統架構，以滿足“中長期+現貨”的

90、電力市場為目標，實現購售電交易、客戶管理、合同設計、競價模擬、負荷預測、偏差控制、電費結算等核心功能。系統可適應各?。ㄊ校╇娏κ袌鼋灰滓?，并可與電力交易中心系統和企業內部應用的數據整合和業務交互，滿足售電公司企業組建、企業公示和企業運營管理的需要。隨著電網代理購電逐步取消和現貨市場不斷完善，市場化交易電量有望快速提升。隨著電網代理購電逐步取消和現貨市場不斷完善，市場化交易電量有望快速提升。目前浙江等多省市已布局市場化售電及配套系統，公司已有較成型管理系統，大范圍進入市場指日可待。資料來源：公司官網，國海證券研究所圖表圖表6767：市場化售電管理系統：市場化售電管理系統資料來源：公司官網圖表圖

91、表6868：售電管理系統應用效果：售電管理系統應用效果 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48六、投資建議六、投資建議 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49投資建議投資建議資料來源：WIND資訊、國海證券研究所圖表圖表69：盈利預測表：盈利預測表投資建議：公司是能源數字化領域龍頭，能源互聯網業務多點開花，短期內有望受益于營銷2.0推廣和充電需求快速提升，中長期來看電力交易、虛擬電廠等業務有望進一步打開成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為5.64億元/9.57億元/13.19億元，同比增速-33%/70%/38%，PE為53/31/23倍。首次覆蓋，給予“

92、買入”評級。預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）4639 4652 5874 7534 增長率(%)36.98 0.28 26.27 28.25 歸母凈利潤（百萬元）847 564 957 1319 增長率(%)20(33)70 38 攤薄每股收益（元）0.80 0.53 0.90 1.24 ROE(%)13 8 12 15 P/E45 53 31 23 P/B6 4 4 3 P/S8 6 5 4 EV/EBITDA39 41 26 19 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50投資建議投資建議資料來源：WIND

93、，國海證券研究所圖表圖表70：可比公司估值表：可比公司估值表我們選取國網信通(600131)、東軟集團(600718)、遠光軟件(002063)和國能日新（301162）作為可比公司，國網信通是國內能源互聯網領域領先的云網融合技術產品提供商；東軟集團提供以大數據為核心的新型智慧城市解決方案；遠光軟件擁有面向電網、發電、售電和園區等用戶具有針對性的虛擬電廠解決方案；國能日新向新能源電站等提供新能源發電功率預測產品等?？杀裙?022/2023/2024WIND一致預測PE平均值為44/34/34倍。注：除朗新科技外，其余公司盈利預測來源于WIND一致預期,單位均為人民幣重點公司代碼股票名稱202

94、3/3/20EPSPE股價20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600131.SH國網信通19.920.570.790.91-34.9525.1921.79-600718.SH東軟集團11.150.980.330.420.5511.3833.4526.2520.38002063.SZ遠光軟件9.580.230.280.36-41.5133.7426.77-301162.SZ國能日新89.121.111.071.431.8980.2983.0562.1747.24平均值43.8634.2533.81300682.SZ朗新科技28.160.830.530.91

95、.2433.9353.1331.2922.71 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51收入成本拆分收入成本拆分單位2019202020212022E2023E2024E1、能源數字化收入億元14.36 17.57 23.71 23.7129.6437.05YoY%22.39%34.96%0.00%25.00%25.00%成本7.10 9.23 13.29 13.2814.8218.53YoY%29.96%43.93%-0.05%11.61%25.00%毛利7.25 8.34 10.43 10.4314.8218.53毛利率50.5%47.5%44.0%44.0%50.0%50.0%2、能

96、源互聯網收入億元2.935.91 8.48 11.4517.1725.76YoY%101.71%43.50%35.00%50.00%50.00%成本0.93 2.17 4.00 6.309.4514.17YoY%133.80%84.47%57.31%50.00%50.00%毛利2.00 3.74 4.48 5.157.7311.59毛利率68%63%53%45.0%45.0%45.0%3、互聯網電視收入億元12.40 10.40 14.20 11.3611.9312.53YoY%-16.14%36.55%-20.00%5.00%5.00%成本8.43 6.94 8.96 7.277.758.1

97、4YoY%-17.72%29.21%-18.89%6.64%5.00%毛利3.973.465.244.094.184.38毛利率32%33%37%36.0%35.0%35.0%合計收入億元29.68 33.87 46.39 46.5258.7475.34YoY%14.10%36.98%0.28%26.27%28.25%成本16.46 18.34 26.25 26.8532.0240.84YoY%11.38%43.16%2.27%19.27%27.53%毛利13.2215.5320.1419.6826.7234.50毛利率45%46%43%42%45%46%資料來源：WIND，國海證券研究所 請

98、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52七、風險提示七、風險提示目錄目錄 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53風險提示風險提示 政策變動風險：政策變動風險：公司能源數字化及能源互聯網等重點業務均與國家政策有關，包括電力建設投資政策、電力市場交易政策、新能源車及充電樁建設政策、碳排放及新能源裝機相關政策等，以上政策變動均對公司業務有較大影響。電力市場建設不及預期：電力市場建設不及預期：電改政策推動電力市場建設完善，工商業將逐步從代理購電轉向市場化交易，公司已經具備售電牌照和原始客戶積累，但相關政策細則及市場機制將對公司業務開展形成影響。新能源裝機不及預期：新能源裝機不及預期：公司“光伏

99、云”聚合平臺接入光伏電站，收取服務費，若光伏裝機不及預期將對公司業務拓展造成一定影響。新能源車及充電樁市場建設不及預期：新能源車及充電樁市場建設不及預期：公司“新電途”聚合業務采取充電服務費抽成模式，與新能源汽車充電量高度相關。若新能源車增速不及預期或充電樁配套建設不及預期，會影響新能源車充電量，進而影響公司業務開展及盈利情況。電網投資不及預期：電網投資不及預期：公司能源數字化業務占營收比重較大，收入來源于國網、南網在數字化領域投資，若電網投資支出不及預期，公司業績將受到影響。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。盒袠I競爭加劇將影響公司市場份額及業務盈利。測算存在主觀性，僅供參考：測算存在主觀性，僅供參

100、考：報告中存在部分數據測算，假設依據及測算邏輯存在主觀性判斷，影響測算結果。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54每股指標與估值每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS0.83 0.53 0.90 1.24 BVPS6.13 6.42 7.32 8.57 估值估值P/E44.61 52.93 31.21 22.65 P/B6.04 4.39 3.85 3.29 P/S8.34 6.42 5.09 3.97 財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE13%8%12%15%毛利率43%42%45%46%期間費率14%18

101、%16%15%銷售凈利率18%12%16%18%成長能力成長能力收入增長率37%0%26%28%利潤增長率20%-33%70%38%營運能力營運能力總資產周轉率0.520.480.510.57應收賬款周轉率2.242.011.922.00存貨周轉率15.4610.0814.9910.98償債能力償債能力資產負債率26%28%31%31%流動比3.893.413.003.07速動比2.662.482.172.11朗新科技盈利預測表朗新科技盈利預測表證券代碼：證券代碼：300682300682股價：股價：28.1628.16投資評級：投資評級：買入買入(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：2023202

102、3年年0303月月2020日日資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物1974239025812658應收款項2225239232733923存貨凈額300462392686其他流動資產1755149820352561流動資產合計流動資產合計6255674182819828固定資產73798891在建工程221217213210無形資產及其他2081238926092842長期股權投資220250290327資產總計資產總計885096761148213298短期借款14314514664應付款項82065811041136預收帳款030

103、1928其他流動負債77597311261369流動負債合計流動負債合計1609197527633197長期借款及應付債券632682732782其他長期負債82828282長期負債合計長期負債合計714764814864負債合計負債合計2324273935774061股本1046106110611061股東權益6526693779049237負債和股東權益總計負債和股東權益總計885096761148213298利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入4639465258747534營業成本2625268532024084營業稅金及附加1621

104、2532銷售費用314419470527管理費用354419505646財務費用-7-15-14-10其他費用/（-收入）572605764979營業利潤營業利潤88661310401426營業外凈收支-5000利潤總額利潤總額88261310401426所得稅費用40437394凈利潤凈利潤8425709671332少數股東損益-561013歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤8475649571319現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流164689341298凈利潤8475649571319少數股東權益-561013折

105、舊攤銷100918997公允價值變動1000營運資金變動-780-6-760-1186投資活動現金流投資活動現金流-303-430-354-366資本支出-187-400-314-329長期投資-129-30-40-37其他13000籌資活動現金流籌資活動現金流-88157204145債務融資92350250200權益融資117-3400其它-296-158-46-55現金凈增加額現金凈增加額-22641619176 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55研究小組介紹研究小組介紹楊陽,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立

106、，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10

107、%以上。公用事業公用事業&中小盤小組介紹中小盤小組介紹楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得2022年新財富分析師公用事業入圍，2021年新財富分析師公用事業第4名，21世紀金牌分析師和Wind金牌分析師公用事業行業第2名，21年水晶球公用事業入圍，2020年wind金牌分析師公用事業第2，2018年新財富公用事業第4、水晶球公用事業第2核心成員。羅琨，香港浸會大學經濟學碩士、湖南大學會計學本科，5年證券從業經驗，曾任財信證券資管投資部投資經理、研究發展中心機械研究員、宏觀策略總監。鐘

108、琪，山東大學金融碩士，現任國海證券公用事業&中小盤研究員，曾任職于方正證券、上海證券。許紫荊，對外經濟貿易大學金融學碩士，現任國海證券公用事業&中小盤研究員。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息

109、均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還

110、可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細

111、信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明 心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區中山南路988號國海證券大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所公用事業公用事業&中小盤小組中小盤小組57