【研報】消費電子行業跟蹤報告之一：消費電子拐點已現智能創新永不眠-20200603[29頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 6 月 3 日 電子行業 消費電子拐點已現，智能創新永不眠 消費電子行業跟蹤報告之一 行業動態 消費電子下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業和公司，短期看消費電子下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業和公司，短期看 智能手機疫情后的全面復蘇、中期看智能手機疫情后的全面復蘇、中期看 TWS 快速增長、長期看新能源汽車宏大快速增長、長期看新能源汽車宏大 空間?？臻g。智能手機、平板電腦已趨近飽和，消費電子成長性大幅分化，未來電子 行業的投資需要聚焦空間宏大和增速持續加速的子行業和公司。 （1）考慮到智 能手機的巨大市場，5G 換機潮、光學、射頻、散

2、熱屏蔽、無線充電等有望驅 動智能手機產業鏈部分創新的零組件環節業績趨好。 （2）AirPods、安卓 TWS 耳機、可穿戴式設備有望成為智能手機之后的消費電子熱點； （3）汽車電子空 間巨大，仍處于滲透早期，將是未來部分電子公司核心拓展的領域。 短期：在疫情趨緩后，我們預計短期：在疫情趨緩后，我們預計 5G 換機潮有望驅動智能手機行業迎來銷量換機潮有望驅動智能手機行業迎來銷量 增長的拐點。增長的拐點。智能手機在 2016 年達到頂峰后，近年已連續 3 年下滑，但總體 出貨量維持在 14 億部左右。根據中國信通院數據，2020 年 4 月，國內手機市 場總體出貨量 4172.8 萬部，同比上升

3、14.2%，增幅較為明顯，其中 5G 手機 出貨量 1638.2 萬部。隨著 5G 基礎設施的逐步實施和海外疫情的逐步緩和， 5G 手機 2019 年下半年開始推出，我們預計從 20202021 年持續放量，5G 將成為智能手機行業在未來兩年的重要拐點。 光學、射頻、功能件、無線充電是智能手機未來四大創新方向。光學、射頻、功能件、無線充電是智能手機未來四大創新方向。我們整理分 析歷代 iPhone 的 BOM，從 iPhone 3Gs 至今，光學、射頻前端、功能件的單 機價值量持續提升。展望未來， （1）光學創新有望持續，攝像頭多攝和“前置 結構光+后置 ToF”將成大勢所趨； （2）由于頻段

4、大幅增加，射頻前端的單機 價值量大幅提升； （3）散熱和電磁屏蔽也驅動功能件需求增加； （4）無線充電 滲透率有望從中高端手機向中低端手機延伸、接收端模組向發射端模組延伸。 中期看中期看 TWS/AirPods：AirPods 快速成長，安卓快速成長，安卓 TWS 空間巨大?？臻g巨大。Airpods 銷售快速增長，我們預計 AirPods 在 2020 年的銷量將達到 9000 萬部左右。 Airpods 證明 TWS 是一個真實的需求，但蘋果對藍牙連接監聽模式進行了專 利封鎖。2019Q3 聯發科絡達、高通、華為相繼實現了技術突破，同時華強北 白牌 TWS 加速普及產品打開市場空間，安卓 T

5、WS 行業迎來拐點。 長期看上下游產業鏈垂直整合。長期看上下游產業鏈垂直整合。智能手機零組件龍頭公司向下游代工延伸的 趨勢明顯。 （1）立訊業務從智能手機聲學、馬達、光學、天線、無線充電接收 端等零組件向 AirPods、Apple Watch、iPhone 組裝延伸，2020 年組裝代工業 務收入或將超過 50%； （2）歌爾從智能手機的聲學等零組件向 AirPods 組裝 延伸，2020 年組裝代工業務收入或將超過 30%； （3）領益并購 Salcomp 后從 智能手機的功能件、結構件業務切入充電器組裝業務。 （4）信維作為全球智能 終端無線充電龍頭，未來有望切入無線充電發射端的組裝代工

6、業務。 投資建議。投資建議。G2 中美的大國博弈背景下，展望未來，我們認為國產替代和創 新浪潮仍是未來電子行業的核心主軸。上游看國產替代、中游看功能創新和代 工延伸、 下游看需求創新。 消費電子行業核心建議關注消費電子行業核心建議關注 TWS/AirPods 供應鏈、供應鏈、 iPhone 供應鏈、供應鏈、Apple Watch/可穿戴供應鏈可穿戴供應鏈：立訊精密、：立訊精密、歌爾股份、歌爾股份、領益智領益智 造、信維通信、鵬鼎控股、水晶光電、歐菲光、長信科技造、信維通信、鵬鼎控股、水晶光電、歐菲光、長信科技、聯創電子、聯創電子等。 風險分析。風險分析。5G 基站建設和手機普及不達預期風險；中

7、美貿易摩擦加劇風險。 買入（維持） 分析師 劉凱 (執業證書編號：S0930517100002) 021-52523849 聯系人 王經緯 0755-23945524 行業與上證指數對比圖 -40% -28% -15% -3% 10% 05-1808-1811-1802-19 電子行業滬深300 資料來源：Wind 相關研報 美國華為禁令短期影響可控，長期有望 驅動中國科技產業崛起華為系列跟 蹤報告之三 2019-05-22 知興衰，悟定律，硬技術硬內功方為破 局之道電子行業深度報告 2019-04-23 技術創新與格局重構安防行業深度 報告 2019-04-08 2020-06-03 電子行

8、業 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 消費電子 2020：拐點或至，智能創新 . 5 1.1、 格局：一個世界，兩套系統 . 5 1.2、 空間：下游聚焦 5G 手機和 TWS 滲透率提升，上游半導體等環節國產替代空間巨大 . 5 1.3、 景氣：短期看智能手機疫情后的全面復蘇、中期看 TWS 快速增長、長期看新能源汽車宏大空間 . 7 1.4、 增速：國產替代已是核心動能，2019 和 2020Q1 半導體、AirPods 和光學業績靚麗 . 9 1.5、 2020 年消費電子聚焦 5G 創新、TWS/AirPods、可穿戴、ARVR . 13 2、 消費電子：聚焦 TWS/AirPo

9、ds、5G 手機創新和 AR/VR . 15 2.1、 TWS：AirPods 爆發式增長，安卓 TWS 空間巨大 . 15 2.2、 智能手機：5G 換機和疫情趨緩將驅動行業拐點，光學、射頻、功能件、無線充電將是四大創新方向， 龍頭零組件企業向下游代工延伸的趨勢明顯 . 20 2.3、 智能手表等可穿戴式設備快速增長，蘋果或將推出 AR 眼鏡 . 22 3、 投資建議與估值分析 . 26 3.1、 消費電子行業投資建議：拐點或至，智能創新；核心關注蘋果供應鏈 . 26 4、 風險分析 . 28 rQrOmNtQtOnMuNmOzRtPxPbR9R9PtRnNtRnNfQrRtNfQnNtPb

10、RmMzQwMmPpPNZsOtR 2020-06-03 電子行業 -3- 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：脫鉤對美國半導體企業的影響 . 5 圖表 2：電子行業下游決定上游 . 6 圖表 3：電子行業產業鏈梳理 . 6 圖表 4：全球智能手機出貨量（百萬臺）和出貨金額（億美元） . 7 圖表 5：中國手機市場出貨量及增速（單位：萬部、%） . 7 圖表 6：中國智能手機出貨量及增速（單位：萬部、%） . 7 圖表 7：蘋果 iPhone 單季度出貨量及增速（單位：萬只，%） . 8 圖表 8：蘋果 iPad 單季度出貨量及增速（單位：萬只，%） . 8 圖表 9：蘋果 Airpod

11、s 出貨量及增速（單位：萬只，%） . 8 圖表 10：蘋果 Apple Watch 季度出貨量及增速（單位：萬只，%） . 8 圖表 11：臺積電近一年月度營收（單位：百萬新臺幣） . 9 圖表 12：臺積電季度收入（單位：億美元） . 9 圖表 13：臺積電季度凈利潤（單位：億美元） . 9 圖表 14：電子行業各細分領域 2019 業績表現（單位：億元，%） . 10 圖表 15：電子行業各細分領域 2020Q1 業績表現（單位：億元，%） . 12 圖表 16：電子行業 2020H1 業績預告（單位：百萬元、億元、%） . 13 圖表 17：上游看國產替代、中游看功能創新和代工延伸、下

12、游看需求創新 . 14 圖表 18：蘋果公司發布的三代 AirPods . 15 圖表 19：AirPods 銷量持續高增長 . 16 圖表 20：AirPods 的 X 光整體結構圖 . 16 圖表 21：AirPods 的零部件供應商 . 17 圖表 22：AirPods 系列產品市場規模預測 . 18 圖表 23：全球 TWS 耳機出貨量（萬副） . 19 圖表 24：TWS 行業發展階段 . 19 圖表 25：TWS 產業鏈公司梳理 . 20 圖表 26：龍頭零組件企業向下游代工延伸的趨勢明顯. 20 圖表 27：歷代 iPhone 核心 BOM 細分，光學、射頻前端和功能件是單機價值

13、量持續提升的三大領域 . 21 圖表 29：可穿戴設備：智能手表產品 . 22 圖表 30：可穿戴設備：智能手環產品 . 22 圖表 31：智能手表出貨量及預測（單位：百萬臺） . 22 圖表 32：智能手表出貨量及預測（單位：百萬臺） . 23 圖表 33：VR 虛擬現實產品 . 24 圖表 34：AR 增強現實產品 . 24 圖表 35：AR 增強現實產品 . 24 圖表 36：VR/AR 產品出貨量及預測（單位：百萬臺） . 25 圖表 37：VR/AR 產業投資額及預測（單位：億美元）. 25 2020-06-03 電子行業 -4- 證券研究報告 圖表 38：VR/AR 產業鏈概覽.

14、25 2020-06-03 電子行業 -5- 證券研究報告 1、消費電子消費電子 2020：拐點或至，智能創新：拐點或至，智能創新 1.1、格局：一個世界，兩套系統格局：一個世界，兩套系統 一個世界，兩套系統。一個世界，兩套系統。在在 2019 年年 7 月月 16 日的日的 G2 非凡論壇上，鴻海集非凡論壇上，鴻海集 團創辦人郭臺銘認為：團創辦人郭臺銘認為：在未來在未來 G2 的世界里，會出現兩套系統，一套在中國的世界里，會出現兩套系統，一套在中國 大陸，一套在美國。大陸，一套在美國。根據 BCG 報告，中美貿易緊張局勢升級可能導致美國 全面禁止技術出口，使兩國技術產業脫鉤。脫鉤對美國半導體

15、企業的直接影 響將是失去大量收入，這些收入原本的來源既有中國客戶，也有其他最終與 美國脫鉤的外國客戶?？傮w而言，如果考慮到直接和間接影響，美國半導體 收入將下降 37%，如果按 2018 年計算，相當于 830 億美元。其中約 3/4 的 影響將是由于中國客戶因美國技術出口禁令而不得不更換美國半導體產生 的直接后果。此外，以華為為首的中國科技企業也會在在零部件供應鏈、芯此外，以華為為首的中國科技企業也會在在零部件供應鏈、芯 片供應鏈、操作系統等方面全面推進國產替代。片供應鏈、操作系統等方面全面推進國產替代。 圖表圖表 1：脫鉤對美國半導體企業的影響脫鉤對美國半導體企業的影響 資料來源：BCG

16、1.2、空間：下游聚焦空間：下游聚焦 5G 手機和手機和 TWS 滲透率提升，上游滲透率提升，上游 半導體等環節國產替代空間巨大半導體等環節國產替代空間巨大 下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業和公司。下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業和公司。智能手機、 平板電腦已趨近飽和，消費電子成長性大幅分化，未來電子行業的投資需要 聚焦空間宏大和增速持續加速的子行業和公司。（1）考慮到智能手機的巨 大市場，5G 換機潮、光學創新、射頻升級、散熱屏蔽需求增加、無線充電 滲透率提升等有望驅動智能手機產業鏈部分創新的零組件環節業績趨好。 （2）TWS 耳機/AirPods 有望成為智能手機之

17、后的消費電子熱點；（3）5G 基站側對于 PCB 的需求將在 2020 年加速；（4）此外汽車電子空間巨大， 仍處于滲透早期，將是未來部分電子公司核心拓展的領域。 2020-06-03 電子行業 -6- 證券研究報告 圖表圖表 2：電子行業下游決定上游：電子行業下游決定上游 資料來源：光大證券研究所整理 上游半導體、被動元件、材料、設備國產替代空間巨大上游半導體、被動元件、材料、設備國產替代空間巨大。如前所述，未 來科技行業將是 G2 的競爭格局，“一個世界，兩套系統”將是大勢所趨。 中美貿易緊張局勢升級可能導致美國全面禁止技術出口，使兩國技術產業脫 鉤，中國的科技企業因美國技術出口禁令而不得

18、不更換美國半導體等上游產 品。以華為為首的中國科技企業也會在在半導體、被動元件、材料、設備等 上游領域全面推進國產替代。 圖表圖表 3：電子行業產業鏈梳理：電子行業產業鏈梳理 資料來源：光大證券研究所整理 2020-06-03 電子行業 -7- 證券研究報告 1.3、景氣：短期看智能手機疫情后的全面景氣：短期看智能手機疫情后的全面復蘇、中期看復蘇、中期看 TWS 快速增長、長期看新能源汽車宏大空間快速增長、長期看新能源汽車宏大空間 在疫情趨緩后，我們預計在疫情趨緩后，我們預計 5G 換機潮有望驅動智能手機行業于換機潮有望驅動智能手機行業于 2021 年年 實現銷量同比正增長。實現銷量同比正增長

19、。 全球智能手機出貨量穩定， 銷售額有望繼續保持上行。 自進入移動互聯時代后，智能手機銷量快速增長，在 2016 年達到頂峰后， 近年已連續 3 年下滑，但總體出貨量維持在 14 億部左右，主要原因是全球 移動通信用戶滲透率已達 87%（ITU 數據），疊加手機換機周期拉長所致。 智能手機出貨金額近年保持穩定上行的趨勢，在功能不斷創新，性能不斷提 升的技術創新背景下，智能手機出貨金額有望繼續提升。 圖表圖表 4：全球智能手機出貨量（百萬臺）和：全球智能手機出貨量（百萬臺）和出貨金額（億美元）出貨金額（億美元） 資料來源：IDC、光大證券研究所 中國智能手機出貨量于中國智能手機出貨量于 2020

20、 年年 4 月繼續增長。月繼續增長。根據中國信通院數據， 2020 年 4 月，國內手機市場總體出貨量 4172.8 萬部，同比上升 14.2%，增 幅較為明顯。其中 5G 手機出貨量 1638.2 萬部。2020 年 4 月，智能手機出 貨量 4078.2 萬部， 同比增長 17.2%， 占同期手機出貨量的 97.7%， 相比 2019 年同期銷量顯著增加。 圖表圖表 5：中國手機市場出貨量及增速（單位：萬部、：中國手機市場出貨量及增速（單位：萬部、%） 圖表圖表 6：中國智能手機出貨量及增速（單位：萬部、：中國智能手機出貨量及增速（單位：萬部、%） 資料來源：中國信通院 CAICT，光大證

21、券研究所整理 資料來源：中國信通院 CAICT，光大證券研究所整理 2020-06-03 電子行業 -8- 證券研究報告 2020H1，iPhone 訂單訂單波動波動已在預期之內已在預期之內，5G 版本版本 iPhone 在在 2020Q4 和和2021年有望熱銷年有望熱銷。 在海外疫情持續的情況的下， 智能手機終端廠商在2020 年 4 月開始下修訂單。根據臺灣地區 DigiTimes 報道，蘋果在 2020 年 4 月 中下旬向供應鏈及代工廠下修 Q2 和 Q3 的訂單，幅度超過 20%。我們預計 蘋果在 2020Q2 的訂單量約為 3500 萬-4000 萬左右。由于疫情影響，目前 20

22、20 年新款 iPhone 的研發進度相比往年延后了 1-2 周左右，在疫情緩和之 后， 研發及量產進度可能追回。 我們預計蘋果仍有望在 2020Q4 發布 iPhone 12，2020 年全年的 iPhone 銷量預計將達到 1.7-1.8 億部左右。 圖表圖表 7：蘋果：蘋果 iPhone 單季度出貨量及增速（單位：萬單季度出貨量及增速（單位：萬 只，只，%） 圖表圖表 8： 蘋果： 蘋果 iPad 單季度出貨量及增速 （單位： 萬只，單季度出貨量及增速 （單位： 萬只， %） 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 圖表圖表 9：蘋果：蘋果 Air

23、pods 出貨量及增速（單位：萬只，出貨量及增速（單位：萬只，%） 圖表圖表 10： 蘋果： 蘋果 Apple Watch 季度出貨量及增速 （單位：季度出貨量及增速 （單位： 萬只，萬只，%） 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源： Wind，光大證券研究所整理 安卓廠商調整安卓廠商調整 2020 年年 2-3 季度出貨目標已被市場充分預期季度出貨目標已被市場充分預期，關注，關注疫情疫情 趨緩后趨緩后 5G 手機滲透率的持續提升。手機滲透率的持續提升。根據 DigiTimes 報道，除了蘋果，三星、 華為等安卓廠商在 2020 年 3 月底已經下修第 2-3 季出貨目標，下修幅度

24、約 為 20%-30%。 DigiTimes 預計 2020 年全球手機出貨量將從 2019 年的 13.63 億部下降至 11.52 億部左右，降幅達到 15.48%。 在海外疫情加劇的背景下，臺積電在海外疫情加劇的背景下，臺積電 20Q2 收入環比收入環比 Q1 基本保持持平，基本保持持平， 顯示創新動力仍在。顯示創新動力仍在。 臺積電2020年4月營收960億新臺幣， 同比增長28.5%。 2020-06-03 電子行業 -9- 證券研究報告 隨著蘋果新機開始量產、高效能運算（HPC）需求強勁、AMD 追單、英偉 達新一代 GPU 大單 6 月放量、H 客戶 5G 基站等相關芯片需求提升

25、，我們 預計臺積電 5、6 月份合計營收可達 2070 億元新臺幣，2020Q2 營收約 101 億-104 億美元，在海外疫情加劇的情況下，環比第一季度基本保持持平。臺 積電預估，至 2020 年底 7 納米制程營收比重將超 30%，5 納米制程營收占 比則達 10%，2020 年資本開支維持 150-160 億美元不變。 圖表圖表 11：臺積電近一年月度營收（臺積電近一年月度營收（單位：百萬新臺幣）單位：百萬新臺幣） 資料來源：Wind、光大證券研究所 圖表圖表 12：臺積電季度收入（單位：億美元）：臺積電季度收入（單位：億美元） 圖表圖表 13：臺積電季度凈利潤（單位：億美元）：臺積電季

26、度凈利潤（單位：億美元） 資料來源：Bloomberg、光大證券研究所；注：FY20Q1 時間為 2020010120200531 資料來源：Bloomberg、光大證券研究所；注：FY20Q1 時間為 2020010120200531 1.4、增速：國產替代已是核心動增速：國產替代已是核心動能，能，2019 和和 2020Q1 半半 導體、導體、AirPods 和光學業績靚麗和光學業績靚麗 電子行業電子行業 2019 年年報回顧。年年報回顧。2019 年電子全行業（A+H）297 家公司收 入為 21,599.81 億元，同比增長 8.2%；全行業歸母凈利潤為 1153.10 億元， 同比增

27、長 25.8%。電子行業各子行業 2019 年同比增速情況為：半導體（收 入+24.7%，歸母凈利潤+31.9%，同下）、消費電子（+12.0%，+48.8%）、 面板 （-10.8%， -56.7%） 、 元件 （+9.1%， -18.0%） 、 PCB （+10.9%， +14.4%） 、 安防（+11.0%，-15.4%）、LED（+4.1%，-53.9%）。 2020-06-03 電子行業 -10- 證券研究報告 電子各個子行業細分領域電子各個子行業細分領域 2019 年凈利潤增速排序前十名。年凈利潤增速排序前十名。消費電子-終 端 （+172.8%） 、 蘋果 Airpods 供應鏈

28、 （+156.2%） 、 安防-紅外成像 （+90.6%） 、 消費電子-綜合 （+73.1%） 、 消費電子-光學 （+69.5%） 、 TWS 供應鏈 （+69.1%） 、 半導體-設計 （+68.9%） 、 半導體-材料 （+60.7%） 、 半導體-封測 （+55.9%） 、 PCB-樹脂（+52.4%）。 電子行業重要供應鏈電子行業重要供應鏈 2019 年年報總結。年年報總結。蘋果供應鏈（收入+7.6%，歸 母凈利潤+33.5%，同下）、蘋果 AirPods 供應鏈（+47.9%，+156.2%）、 TWS 供應鏈（+44.2%，+69.1%）、TESLA 供應鏈（+14.4%，+2

29、1.9%）。 圖表圖表 14：電子行業各細分領域：電子行業各細分領域 2019 業績表現（單位：億元，業績表現（單位：億元，%） 電子細分領域電子細分領域 各細分板塊各細分板塊 19 收入收入 （億元）（億元） 19 收入收入 YoY （%） 19 收入收入同比同比 增速排序增速排序 19 凈利潤凈利潤 （億元）（億元） 19 凈利潤凈利潤 YoY （%） 19 凈利潤凈利潤同同 比比增速排序增速排序 半導體 設計 598.20 43.4% 6 72.79 68.9% 7 設備 93.41 29.0% 9 8.89 30.3% 15 化合物半導體 635.98 57.6% 2 33.94 -1

30、7.6% 封測 908.85 2.8% 21.17 55.9% 9 代工 40.70 -5.8% 3.97 25.1% 16 材料 50.64 10.3% 8.44 60.7% 8 合計 2327.77 24.7% 149.21 31.9% 消費電子 綜合 625.16 74.4% 1 47.14 73.1% 4 射頻 105.57 26.7% 11 17.91 23.3% 17 光學 1306.32 29.1% 8 68.82 69.5% 5 聲學 542.63 26.8% 10 35.34 -24.6% 電池 534.03 20.0% 14 29.43 51.9% 11 結構件 705.4

31、6 23.4% 12 20.86 扭虧 蓋板 366.02 16.1% 17 26.43 扭虧 功能件 276.37 4.1% 14.10 扭虧 代工 4480.92 -0.5% 202.97 10.6% 終端 253.46 11.9% 17.93 172.8% 1 合計 9195.94 12.0% 480.93 48.8% 其它 蘋果供應鏈 6968.38 7.6% 347.71 33.5% 13 蘋果 AirPods 供應鏈 1247.83 47.9% 3 84.59 156.2% 2 TWS 供應鏈 1998.13 44.2% 4 161.73 69.1% 6 Tesla 供應鏈 149

32、5.72 14.4% 20 125.05 21.9% 19 面板 面板 2255.83 -8.2% 28.43 -1.9% 材料 214.33 -33.2% -6.25 -123.8% 設備 31.35 18.6% 16 3.73 -19.8% 合計 2501.51 -10.8% 25.90 -56.7% 元件 MLCC 85.89 -17.1% 15.92 -40.4% 薄膜電容 16.80 -2.4% 4.56 0.9% 鋁電解電容 43.77 6.1% 5.78 6.6% 鉭電解電容 8.44 32.6% 7 2.93 31.4% 14 電感 26.93 14.0% 4.02 -16.1

33、% 材料 257.17 14.9% 19 21.03 -9.8% 分銷 143.55 21.7% 13 6.30 -8.1% 合計 582.56 9.1% 60.54 -18.0% 2020-06-03 電子行業 -11- 證券研究報告 PCB 覆銅板 199.10 6.3% 17.26 23.0% 18 軟板 526.28 9.8% 38.08 2.9% 硬板 531.12 19.2% 15 60.14 39.1% 12 玻纖布 104.93 4.6% 21.29 -10.3% 銅箔 951.01 9.4% 7.33 -9.1% 樹脂 16.36 -9.3% 0.76 52.4% 10 合計 2328.81 10.9% 144.85 14.4% 安防 視頻監控 998.27 14.1% 167.82 11.1% 20 紅外成像 21.68 43.9% 5 3.56 90.6% 3 集成/運營 160.57 -7.2% -28.44