1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 業績簡評 中國石化于2023年3月26日發布公司2022年年度報告，公司2022年實現營業收入 33,181.68 億元，同比增加 21.06%；實現歸母凈利潤 663.02 億元，同比減少 6.89%。其中，2022Q4 公司實現營業收入 8,648.46 億元，同比增加 17.26%，環比增加 2.81%；實現歸母凈利潤 96.42 億元，同比減少 14.79%，環比減少 26.57%，公司業績持續穩定符合預期。經營分析 上游產量指引穩健，原油價格震蕩促進成品油裂解價差修復。上游產量指引穩健，原油價格震蕩促進成品油裂解價差修復。公司 2022 年原油產量與天

2、然氣產量分別為 2.81 億桶、1.25 兆立方英尺，分別同比增加 0.39%、4.11%；2023 年計劃原油、天然氣生產指引分別為 2.80 億桶、1.29 兆立方英尺。2023 年以來，汽柴油裂解價格伴隨原油價格回升以及終端需求平穩恢復，汽柴油裂解價差持續修復，公司煉油業務未來業績有所支撐。成品油終端需求邊際回暖成品油終端需求邊際回暖增強業績穩健性增強業績穩健性。即使受到疫情對終端需求的負面影響，2022 年公司成品油零售量仍然維持穩定，全年成品油零售量為 1.07 億噸，同比減少 6.46%，但仍維持在較高水平。受益于汽柴油價差持續修復，公司營銷及分銷業務盈利能力維持穩定。與此同時，同

3、時受益于海外煉能退出，公司業績持續穩健值得期待。央企高股利支付率持續回報股東央企高股利支付率持續回報股東是公司核心競爭力是公司核心競爭力。2023 年原油價格或維持中高位震蕩，伴隨中國經濟回暖，成品油終端需求及裂解價差有望持續修復。公司 2022 年現金分紅共計 427.5 億元，股利支付率達 64.48%，同時公司股息率持續維持在較高水平，以2022 年 12 月 31 日收盤價為基準計算，2022 年公司現金分紅對應股息率為 8.18%，含 2022 年末期現金股利 0.195 元/股和半年度現金股利 0.16 元/股，公司股東投資回報豐厚。盈利預測與評級 我們認為在原油價格維持穩健中樞的

4、前提下，盈利能力穩健是公司核心競爭力，由于 2023 年原油價格下滑，我們下調了 2023-2023年盈利預測，下調幅度分別為 6%/7%，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤 664 億元/667 億元/669 億元，對應 EPS 為 0.55 元/0.56元/0.56 元，對應 PE 為 9.97X/9.93X/9.89X，維持“買入”評級。風險提示（1）原油供需受到異常擾動；（2）成品油價格放開風險；（3）行業周期變化的風險；（4）境外業務經營風險；（5）意外事故風險；（6）匯率風險。公司基本情況（人民幣）項目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬

5、元)2,740,884 3,318,168 3,003,108 3,011,290 3,028,608 營業收入增長率 30.15%21.06%-9.49%0.27%0.58%歸母凈利潤(百萬元)71,208 66,302 66,404 66,655 66,944 歸母凈利潤增長率 116.28%-6.89%0.15%0.38%0.43%攤薄每股收益(元)0.588 0.553 0.554 0.556 0.558 每股經營性現金流凈額 1.76 0.91 1.61 1.86 2.06 ROE(歸屬母公司)(攤薄)9.19%8.44%8.24%8.04%7.85%P/E 7.19 7.88 9.

6、97 9.93 9.89 P/B 0.66 0.67 0.82 0.80 0.78 來源：公司年報、國金證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003.003.504.004.505.005.506.00220328人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額中國石化滬深300 公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1、全球煉化企業龍頭，強防御屬性保障公司業績穩定.3 2、央企高股息持續回報股東是公司核心競爭力.10 3、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2022 年公司營業收入同比增長 21.06%.3 圖表 2：2022 年公司歸母凈利潤同

7、比減少 6.89%.3 圖表 3：公司成品油銷售業務貢獻毛利占比達 70%左右.3 圖表 4：公司盈利能力持續維持穩健.4 圖表 5：成品油需求逐漸復蘇.4 圖表 6：中國石化成品油產量.5 圖表 7：國內汽柴油裂解價差持續修復.5 圖表 8：公司成品油零售量維持在較高水平.6 圖表 9：公司加油站數量有所增加.6 圖表 10：汽柴油批零價差持續修復.6 圖表 11：中國石化成品油出口配額（萬噸）.7 圖表 12：汽柴油出口價-批發價差有所修復.7 圖表 13：歐洲成品油裂解價差波動幅度有所增加.8 圖表 14：亞洲成品油裂解價差波動幅度有所增加.8 圖表 15：公司 2022 年勘探開發資本

8、支出同比增加 22.23%.9 圖表 16：2022 年已探明原油儲量同比增加 12.18%.9 圖表 17：2022 年已探明天然氣儲量同比增加 4.14%.9 圖表 18：2022 年公司原油產量同比增加 0.39%.9 圖表 19：2022 年公司天然氣產量同比增加 4.11￥.9 圖表 20：公司持續維持高股利支付率.10 圖表 21：公司持續維持高股息率.10 圖表 22：公司利潤總額或在 2023 年存在改善空間.11 圖表 23：公司資產負債率同比+0.4pct.11 圖表 24：公司凈資產收益率同比-0.75pct.12 圖表 25：公司全員勞動生產率同比減少 17.37%.1

9、2 圖表 26：公司研發費用同比增長 11.25%.13 圖表 27：公司研發費用率同比-0.03pct.13 圖表 28：公司營業現金比率同比-4.72pct.14 eZfYeUdXaV8XeUdX9PbPbRnPoOoMnOiNnNmPeRoMvN6MqQpOxNpMrNNZmMpN公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 1、全球煉化企業龍頭，強防御屬性保障公司業績穩定 中國石化于 2023 年 3 月 26 日發布公司 2022 年年度報告，公司 2022 年實現營業收入33,181.68 億元，同比增加 21.06%；實現歸母凈利潤 663.02 億元，同比減少 6.89%。其中，20

10、22Q4 公司實現營業收入 8,648.46 億元，同比增加 17.26%，環比增加 2.81%；實現歸母凈利潤 96.42 億元，同比減少 14.79%，環比減少 26.57%，公司業績持續穩定符合預期。圖表圖表1 1：2 2022022 年公司營業收入同比增長年公司營業收入同比增長 21.0621.06%圖表圖表2 2：2 2022022 年公司歸母凈利潤同比年公司歸母凈利潤同比減少減少 6 6.89.89%來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 成品油銷售（煉油和營銷及分銷）板塊為公司業務占比最大的板塊，合計貢獻 70.35%的毛利，公司盈利能力持續維持穩健。20

11、22 年公司煉油/營銷及分銷業務毛利率分別為16.33%/5.40%，同比-7.05pct/1.00pct；總毛利率為 15.03%，同比-4.10pct，公司盈利能力持續穩健。圖表圖表3 3：公司成品油銷售業務貢獻毛利占比達公司成品油銷售業務貢獻毛利占比達 7070%左右左右 來源：公司公告，國金證券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250003000035000營業收入（億元）同比增速（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800歸

12、母凈利潤（億元）同比增速（右軸）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022中國石化主營業務毛利占比營銷及分銷煉油化工勘探和開發其他公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表圖表4 4：公司盈利能力持續維持穩健公司盈利能力持續維持穩健 來源：公司公告，國金證券研究所 煉油業務受高油價影響，原油采購成本上升，產品毛利大幅收窄。2022 年公司加油原料油平均成本為 4,962 元/噸，同比增長 49.0%，全年加工原料油總成本為 12,283 億元，同比增加 39.8%，

13、主要原因系國際原油價格大幅上漲，原料采購成本上漲，疊加需求不振，產品毛利大幅收窄。2022 年受到工程基建等行業拉動，柴油需求復蘇明顯，柴油表觀消費量達到 1.81 億噸，同比增加 23.23%；汽油需求略有乏力，但仍維持穩定，2022 年汽油表觀消費量為 1.33億噸，同比減少 5.4%。公司 2022 年原油加工量達 2.42 億噸，分別生產柴油/汽油/煤油5,905/6,309/1,801 萬噸，分別同比減少 9.45%/增加 5.41%/減少 14.85%。2023 年公司計劃加工原油 2.50 億噸，同比增加 3.19%，計劃生產成品油 1.46 億噸，同比增加 4.17%。圖表圖表

14、5 5：成品油需求逐漸復蘇成品油需求逐漸復蘇 來源：Wind，國金證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201120122013201420152016201720182019202020212022中國石化主營業務毛利率營銷及分銷煉油化工勘探和開發其他總毛利率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350201120122013201420152016201720182019202020212022柴油表觀消費量（百萬噸）汽油表觀消費量（百萬噸）煤油表觀消費量（百萬噸）同比增速（右軸）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明

15、5 圖表圖表6 6：中國石化成品油產量中國石化成品油產量 來源：公司公告，國金證券研究所 2022 年汽柴油裂解價差持續修復，2022 年第三季度柴油裂解價差走闊并維持高位震蕩，第四季度伴隨原油價格下跌，柴油裂解價差收窄；汽油裂解價差全年波動幅度較大，并在第三季度達到峰值。2023 年以來，汽柴油裂解價格伴隨原油價格回升以及終端需求平穩恢復，汽柴油裂解價差持續修復，公司煉油業務未來業績有所支撐。圖表圖表7 7：國內國內汽柴油裂解價差持續修復汽柴油裂解價差持續修復 來源：Wind，國金證券研究所 即使受到疫情對終端需求的負面影響，2022 年公司成品油零售量仍然維持穩定，全年成品油零售量為 1.

16、07 億噸，同比減少 6.46%，但仍維持在較高水平。公司加油站數量從 2013年的 30,536 個增加至 2022 年的 30,808 個。汽柴油價差持續修復，營銷及分銷業務盈利能力維持穩定。2022 年第三季度以來，批發市場表現出“柴強汽弱”的態勢，柴油需求持續旺盛，柴油批發價相對于汽油批發價上漲幅度較大，柴油批零價差有所收窄。2022 年四季度至今，柴油批零價差又呈現震蕩上行趨勢，批零價差維持在較高水平，截至 2023 年 3 月 10 日，柴油批零價差為 714 元/噸；汽油批零價差自二季度以來走高并在高位震蕩，2023 年初汽油批零價差呈現收窄趨勢，截至 2023 年 3 月 10

17、 日，汽油批零價差為 1,272 元/噸。受益于汽柴油價差持續修復，公司營銷及分銷業務盈利能力維持穩定。05010015020025030002040608010012014016018020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E汽油產量（百萬噸）柴油產量（百萬噸）煤油產量（百萬噸）原油加工量（百萬噸，右軸）-1000-5000500100015002000250030002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102

18、023/1柴油裂解價差（元/噸）汽油裂解價差（元/噸）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表8 8：公司成品油零售量維持在較高水平公司成品油零售量維持在較高水平 圖表圖表9 9：公司加油站數量有所增加公司加油站數量有所增加 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表1010：汽柴油汽柴油批零批零價差價差持續持續修復修復 來源：Wind，國金證券研究所 出口批發價差有所修復，2022 年受海外出行需求大幅回升帶動成品油價格上漲影響，成品油出口價與國內批發價價差一度扭負為正，存在較大海外套利空間。2022 年公司成品油出口配額合計為 1,536 萬噸，同比上

19、升 4.28%，受益于海外煉能退出，海外成品油裂解價差波動幅度有所增加，公司存在通過成品油海外套利獲得業績彈性可能性。-10%-5%0%5%10%15%020406080100120140201120122013201420152016201720182019202020212022成品油零售量（百萬噸）同比增速（右軸）29600298003000030200304003060030800310002010201120122013201420152016201720182019202020212022加油站數量（個）0500100015002000250030002020/12020/4202

20、0/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1柴油批零價差（元/噸）汽油批零價差（元/噸）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表1111：中國石化成品油出口配額（萬噸）中國石化成品油出口配額（萬噸）來源：商務部，國金證券研究所 注：截至 2023 年 3 月 26 日，商務部僅發放一批成品油出口配額。圖表圖表1212：汽柴油出口汽柴油出口價價-批發價差有所修復批發價差有所修復 來源：國金證券研究所 20%25%30%35%40%45%50%050010001500200025003000201820

21、192020202120222023公司成品油出口配額（萬噸）公司出口配額占比（右軸）-3000-2000-1000010002000300040002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1柴油出口價批發價差額（元/噸）汽油出口價批發價差額（元/噸）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表1313：歐洲歐洲成品油裂解價差波動幅度有所增加成品油裂解價差波動幅度有所增加 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表1414：亞洲亞洲成品油裂解價差波動幅度有所增加成品油裂解價

22、差波動幅度有所增加 來源：Wind，國金證券研究所 公司資本開支維持穩定保障油氣產量穩健。2022 年公司勘探開發資本支出 833 億元，同比增加 22.23%，2023 年公司計劃資本支出 1,658 億元，其中勘探開發資本支出 744 億元，同比減少 10.68%。2022 年公司已探明原油儲量與已探明天然氣儲量分別為 19.62 億桶、8.81 兆立方英尺，分別同比增加 12.18%、4.14%；全年原油產量與天然氣產量分別為 2.81億桶、1.25 兆立方英尺，分別同比增加 0.39%、4.11%。公司 2023 年計劃生產原油 2.80億桶，同比減少 0.22%，計劃生產天然氣 1.

23、29 兆立方英尺，同比增加 3.45%。公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 圖表圖表1515：公司公司 2 2022022 年年勘探開發資本支出同比增加勘探開發資本支出同比增加 22.2322.23%來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表1616：2 2022022 年已探明原油儲量同比增加年已探明原油儲量同比增加 1 12.182.18%圖表圖表1717：2 2022022 年已探明天然氣儲量同比增加年已探明天然氣儲量同比增加 4 4.14.14%來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表1818：2 2022022 年公司原油產量同比增加年公司原油產量同

24、比增加 0.390.39%圖表圖表1919：2 2022022 年公司天然氣產量同比增加年公司天然氣產量同比增加 4 4.11.11￥來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 公司持續維持高股息，投資回報豐厚。公司 2022 年現金分紅共計 427.5 億元，公司股利支付率達 64.48%，同時公司股息率維持在較高水平，以 2022 年 12 月 31 日收盤價為基準計算，公司 2022 年股息率為 8.18%，含 2022 年末期現金股利每股 0.195 元和半年度現金股利每股 0.16 元，公司股東投資回報豐厚。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%

25、30%40%50%60%010020030040050060070080090010002011201220132014201520162017201820192020202120222023E中國石化勘探開發資本支出（億元）同比增速（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%20%0500100015002000250030003500201120122013201420152016201720182019202020212022國內已探明原油儲量（百萬桶）海外已探明原油儲量（百萬桶）同比增速（右軸）-10%-5%0%5%10%15%01000200030004000500060007

26、0008000900010000201120122013201420152016201720182019202020212022國內已探明天然氣儲量（十億立方英尺）海外已探明天然氣儲量（十億立方英尺）同比增速（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E原油產量（百萬桶）同比增速（右軸）0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140020112012201320142015201620172018201920

27、2020212022 2023E天然氣產量（十億立方英尺）同比增速（右軸）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表2020：公司公司持續維持高股利支付率持續維持高股利支付率 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2121：公司持續維持高股息公司持續維持高股息率率 來源：公司公告，國金證券研究所 注：若以當前 2023 年 3 月 24 日收盤價計算，2022 年股息率為 6.46%。2、央企高股息持續回報股東是公司核心競爭力 2023 年央企考核要求：一增一穩四提升。一增：利潤總額增速高于全國 GDP 增速。一穩：資產負債率總體保持穩定。四提升：凈資產收益率、研發經費投入強度、全員

28、勞動生產率、營業現金比率進一步提升。公司自 2023 年第三季度起利潤總額同比增長率低于全國 GDP 同比增長率，考慮到石化行業的周期性特點以及成品油需求恢復疊加油價穩定，公司利潤總額或在 2023 年存在改善可能；公司資產負債率整體穩定，2022 年公司資產負債率為 51.91%，同比+0.4pct；凈資產收益率整體較穩定，2022 年公司凈資產收益率為 8.5%，同比-0.75pct；全員勞動生產率于2021年處于近四年高點的31.43萬元/人，2022年全員勞動生產率為25.97萬元/人，同比減少 17.37%；研發費用總額近四年保持增長，2022 年研發費用為 127.73 億元，同比

29、增長 11.25%，2022 年研發費用率為 0.38%，同比-0.03pct，整體維持穩定；營業現金比率略有下滑，2022 年營業現金比率為 3.5%，同比-4.72pct。伴隨央企改革持續深化以及原油價格穩定的同時經濟回暖帶動的終端需求恢復，公司高股息持續回報股東的能力突出。0%20%40%60%80%100%120%140%201120122013201420152016201720182019202020212022股利支付率0%2%4%6%8%10%12%2011201220132014201520162017201820192020202120222011-2022年股息率（以當年

30、12月31日收盤價為基準）2022年股息率（以2023年3月24日收盤價為基準）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表2222：公司利潤總額公司利潤總額或在或在 2 2023023 年存在改善空間年存在改善空間 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2323：公司資產負債率同比公司資產負債率同比+0.40.4pctpct 來源：公司公告，國金證券研究所-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%公司利潤總額同比增長率中國GDP同比增長率30%35%40%45%50%55%60%201320142015201620172018201920202

31、0212022公司資產負債率公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2424：公司凈資產收益率同比公司凈資產收益率同比-0.750.75pctpct 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2525：公司全員勞動生產率同比減少公司全員勞動生產率同比減少 1 17.377.37%來源：公司公告，國金證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%2013201420152016201720182019202020212022公司凈資產收益率0510152025303520182019202020212022公司全員勞動生產率（萬元/人）公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖

32、表2626：公司研發費用同比增長公司研發費用同比增長 1 11.251.25%來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2727：公司研發費用率同比公司研發費用率同比-0.030.03pctpct 來源：公司公告，國金證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02040608010012014020182019202020212022公司研發費用（億元）同比增速（右軸）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%20182019202020212022研發費用率公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2828：公司營業現金比率同比公司營業現金比率同

33、比-4.724.72pctpct 來源：公司公告，國金證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%2013201420152016201720182019202020212022公司營業現金比率公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 3、風險提示 1 原油供需受到異常擾動：俄烏局勢變化、伊核協議推進以及委內瑞拉制裁解除等地緣政治事件或造成供應端的不確定性，同時原油價格維持高位后存在油企修改生產計劃的可能性，IEA 和美國存在進一步加大釋儲規模的可能性帶來全球原油短期邊際供應增加，美聯儲加息或帶動美元指數走強，而美元指數與原油價格通常為負相關走勢，假使美聯儲加息或對原油價格產生擾動。2 成品油

34、價格放開風險：成品油價格假如放開，轉變為由市場進行定價，汽油、柴油價格將存在頻繁波動的風險，市場競爭加劇，中國石化和中國石油在成品油銷售的壟斷地位可能被撼動；3 行業周期變化的風險：公司營業收入主要來自于銷售成品油和石油石化產品。部分業務及相關產品具有周期性的特點，存在行業景氣度下行風險；4 境外業務經營風險：公司在境外從事油氣勘探開發、煉油化工等業務，境外業務和資產均受所在國法律法規管轄。存在國際地緣政治變化、區域貿易集團的排他性以及經貿問題等風險因素；5 意外事故風險：公司煉化、加工、運輸等眾多環節均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在發生意外事故的風險，對人身安全造成威脅，帶來較大的經

35、濟損失；6 匯率風險：全球原油價格主要由美元計價，公司也有部分資產在海外市場經營，但公司財報通常以人民幣結算，如果人民幣與美元匯率出現較大波動，或對公司業績匯算產生影響。公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主營業務收入主營業務收入 2,105,9842,105,984 2,740,8842,740,884 3,318,

36、1683,318,168 3,003,1083,003,108 3,011,2903,011,290 3,028,6083,028,608 貨幣資金 184,412 221,989 145,052 197,323 196,349 195,974 增長率 30.1%21.1%-9.5%0.3%0.6%應收款項 77,924 76,464 76,880 80,055 80,274 80,735 主營業務成本-1,688,398-2,216,551-2,819,363-2,535,527-2,537,038-2,548,758 存貨 151,895 207,433 244,241 208,399 2

37、08,524 209,487%銷售收入 80.2%80.9%85.0%84.4%84.3%84.2%其他流動資產 41,164 52,138 56,967 59,479 59,485 59,532 毛利 417,586 524,333 498,805 467,582 474,253 479,850 流動資產 455,395 558,024 523,140 545,257 544,631 545,728%銷售收入 19.8%19.1%15.0%15.6%15.7%15.8%總資產 26.3%29.5%26.8%27.5%26.5%25.4%營業稅金及附加-234,947-259,032-263,

38、991-240,249-240,903-242,289 長期投資 189,867 209,946 234,671 234,671 234,671 234,671%銷售收入 11.2%9.5%8.0%8.0%8.0%8.0%固定資產 714,050 754,871 826,803 887,231 961,853 1,054,061 銷售費用-64,438-57,891-58,567-57,059-57,215-57,544%總資產 41.2%40.0%42.4%44.7%46.7%49.0%銷售收入 3.1%2.1%1.8%1.9%1.9%1.9%無形資產 132,221 137,811 139

39、,192 145,164 150,938 156,520 管理費用-66,291-62,535-57,208-54,056-54,203-54,515 非流動資產 1,278,410 1,331,231 1,425,500 1,439,183 1,513,554 1,605,531%銷售收入 3.1%2.3%1.7%1.8%1.8%1.8%總資產 73.7%70.5%73.2%72.5%73.5%74.6%研發費用-10,086-11,481-12,773-12,012-12,045-12,114 資產總計資產總計 1,733,8051,733,805 1,889,2551,889,255 1

40、,948,6401,948,640 1,984,4401,984,440 2,058,1852,058,185 2,151,2592,151,259%銷售收入 0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%短期借款 43,249 56,017 84,157 177,132 215,768 271,707 息稅前利潤（EBIT）41,824 133,394 106,266 104,206 109,887 113,388 應付款項 246,256 330,341 389,316 327,546 327,752 329,272%銷售收入 2.0%4.9%3.2%3.5%3.6%3.7%其他流動負債

41、 232,685 254,922 193,912 209,261 209,814 210,835 財務費用-9,506-9,010-9,974-19,630-24,994-28,129 流動負債 522,190 641,280 667,385 713,939 753,334 811,813%銷售收入 0.5%0.3%0.3%0.7%0.8%0.9%長期貸款 45,459 49,341 94,964 80,648 80,648 80,648 資產減值損失-28,084-15,476-10,925 0 0 0 其他長期負債 282,280 282,593 249,138 220,271 219,2

42、92 218,457 公允價值變動收益-1,253 3,341-1,715 0 0 0 負債 849,929 973,214 1,011,487 1,014,859 1,053,274 1,110,919 投資收益 47,486 6,032 14,462 10,000 10,000 10,000 普通股股東權益普通股股東權益 742,463 775,102 785,577 806,005 829,334 852,765%稅前利潤 99.0%5.6%15.3%10.1%10.0%10.0%其中：股本 121,071 121,071 119,896 119,896 119,896 119,896

43、營業利潤 50,331 112,414 96,414 101,745 102,063 102,429 未分配利潤 286,575 318,645 323,087 346,328 369,657 393,088 營業利潤率 2.4%4.1%2.9%3.4%3.4%3.4%少數股東權益 141,413 140,939 151,576 163,576 175,576 187,576 營業外收支-2,362-4,066-1,899-2,500-2,500-2,500 負債股東權益合計負債股東權益合計 1,733,8051,733,805 1,889,2551,889,255 1,948,6401,94

44、8,640 1,984,4401,984,440 2,058,1852,058,185 2,151,2592,151,259 稅前利潤 47,969 108,348 94,515 99,245 99,563 99,929 利潤率 2.3%4.0%2.8%3.3%3.3%3.3%比率分析比率分析 所得稅-6,219-23,318-18,757-20,841-20,908-20,985 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得稅率 13.0%21.5%19.8%21.0%21.0%21.0%每股指標每股指標 凈利潤 41,750 85,030 75,758 78,40

45、4 78,655 78,944 每股收益 0.272 0.588 0.553 0.554 0.556 0.558 少數股東損益 8,826 13,822 9,456 12,000 12,000 12,000 每股凈資產 6.132 6.402 6.552 6.723 6.917 7.113 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 32,92432,924 71,20871,208 66,30266,302 66,40466,404 66,65566,655 66,94466,944 每股經營現金凈流 1.336 1.765 0.909 1.614 1.862 2.055 凈利率 1.6%2.

46、6%2.0%2.2%2.2%2.2%每股股利 0.200 0.470 0.355 0.360 0.361 0.363 回報率回報率 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元）凈資產收益率 4.43%9.19%8.44%8.24%8.04%7.85%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總資產收益率 1.90%3.77%3.40%3.35%3.24%3.11%凈利潤 41,750 85,030 75,758 78,404 78,655 78,944 投入資本收益率 3.57%9.77%7.49%6.65%6.62%6.39%少數股東損益 8,826 13,8

47、22 9,456 12,000 12,000 12,000 增長率增長率 非現金支出 135,049 131,156 120,831 107,082 123,351 142,388 主營業務收入增長率-29.00%30.15%21.06%-9.49%0.27%0.58%非經營收益-42,341 6,171-526 26,807 20,690 23,731 EBIT 增長率-58.09%218.94%-20.34%-1.94%5.45%3.19%營運資金變動 27,293-8,722-87,111-18,807 533 1,328 凈利潤增長率-42.83%116.28%-6.89%0.15%0

48、.38%0.43%經營活動現金凈流經營活動現金凈流 161,751161,751 213,635213,635 108,952108,952 193,486193,486 223,229223,229 246,391246,391 總資產增長率-1.21%8.97%3.14%1.84%3.72%4.52%資本開支-128,533-143,443-172,315-142,547-199,552-236,196 資產管理能力資產管理能力 投資 48,440 826-6,316 0 0 0 應收賬款周轉天數 7.8 4.7 4.5 5.0 5.0 5.0 其他-22,110-2,581 83,621

49、 10,000 10,000 10,000 存貨周轉天數 37.2 29.6 29.2 30.0 30.0 30.0 投資活動現金凈流投資活動現金凈流 -102,203102,203 -145,198145,198 -95,01095,010 -132,547132,547 -189,552189,552 -226,196226,196 應付賬款周轉天數 36.7 29.2 29.9 30.0 30.0 30.0 股權募資 4,219 1,001 3,946 0 0 0 固定資產周轉天數 102.1 79.8 69.4 78.1 79.5 80.9 債權募資 18,665 18,227 50,

50、142 61,521 38,636 55,939 償債能力償債能力 其他-59,839-77,170-93,787-69,079-72,186-75,414 凈負債/股東權益-7.91%-10.08%2.96%5.26%9.02%14.13%籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 -36,95536,955 -57,94257,942 -39,69939,699 -7,5597,559 -33,55033,550 -19,47519,475 EBIT 利息保障倍數 4.4 14.8 10.7 5.3 4.4 4.0 現金凈流量現金凈流量 21,35421,354 9,4929,492 -22,469

51、22,469 53,38153,381 128128 720720 資產負債率 49.02%51.51%51.91%51.14%51.17%51.64%來源：公司年報、國金證券研究所 公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明：市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4 分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。最終評分與平均投資建議對照：

52、1.00 =買入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=減持 歷史推薦和目標定價歷史推薦和目標定價(人民幣人民幣)序號序號 日期日期 評級評級 市價市價 目標價目標價 1 2022-12-03 買入 4.50 5.745.74 來源：國金證券研究所 投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。02,0004,0006,0008,0003.003.664.324.985.646

53、.30210326210626210926211226220326220626220926221226成交量人民幣(元)歷史推薦與股價公司點評 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節

54、和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參

55、考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投

56、資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的

57、觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402