麒麟信安-公司深度報告：國產操作系統先行者搶占信創價值高地-230327（32頁）.pdf

1、2023年3月27日麒麟信安(688152)：國產操作系統先行者，搶占信創價值高地【浙商科技 公司深度報告】公司評級：買入（首次）證券研究報告分析師陳杭研究助理安子超郵箱郵箱證書編號S1230522110004 添加標題95%投資要點21、首家上市國產操作系統企業，三大業務齊頭并進公司的基礎核心技術是操作系統，產品特色是安全，目前已形成了“操作系統-云計算-信息安全”三位一體的產品體系，即以操作系統技術為根技術，操作系統產品為基石，信息安全產品和云計算產品為延伸的緊相關產品結構。根據公司2022年業績快報，2018-2022年公司收入 CAGR 為 50%，歸母凈利潤增速為85%。2022 年

2、公司實現營業收入 4.0億元，同比增長18%；歸母凈利潤 1.28億元，同比增長14%。受信創政策推動，國防、黨政、電力行業對公司產品需求不斷擴大，主營業務受益明顯，公司營收持續處于高速增長階段。2、云+安全應用深化，國產操作系統前景廣闊受 CentOS 停止維護等事件驅動，未來操作系統國產化應用將成為行業趨勢。同時隨著國家安全要求不斷提升，各行業尤其是國防、電力、政務等安全性要求較高的關鍵行業信息技術需要滿足自主可控。未來隨著金融、石化、交通、醫療等行業信創產業體系建設下，國產操作系統將迎來越來越多的規模性應用需求，市場規模將大幅提升。數據安全包括數據存儲、處理安全、所涉及技術和基礎設施的安

3、全以及數據權屬帶來的安全。未來隨著數據安全技術持續突破，數據安全在不同行業領域的應用將逐漸深入。桌面云依托其節省IT運營支出與總擁有成本、保證數據安全、便于集中管理等優勢，產品采納率逐漸上升，在政務、教育、醫療、金融等行業中快速推廣，在制造業極具市場潛力。3、公司具備“三位一體”產品布局、大量應用案例和全棧生態體系公司三大業務均以操作系統為根技術、注重安全，在此基礎上創新發展云計算和信息安全產品，技術上緊密關聯。麒麟信安操作系統基于電力、國防關鍵應用場景的技術發展與儲備，已具備向其他領域復制拓展的能力。隨著金融、交通、能源等行業關鍵業務系統國產自主產品應用推進的進程加快，公司將進一步加大相關行

4、業推廣部署。公司是華為鯤鵬生態建設積極參與者，并圍繞核心產品構建了向下CPU處理器、硬件整機，向上數據庫、中間件、辦公軟件、管理軟件、應用軟件，以及外部設備等產品適配的生態體系。9WbUaYeU9WaVbZfV9PbPbRtRrRoMmPjMrRmPlOmOuN7NnMoOwMtOsPuOmMmQ盈利預測與估值3預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤1.28、1.69、2.29億元，同比增長率分別為14%、33%、35%，對應EPS為2.41、3.21、4.33元?，F價（23年3月27日收盤價）對應2023-2024年PE為75、55倍，基于公司競爭力、成長性和稀缺性，首次覆蓋給予“買入”

5、評級。數據來源：wind，浙商證券研究公司名稱股票代碼預測歸母凈利潤（百萬）總市值（億元）市盈率（PE）2022E2023E2024E2023/3/272022E2023E2024E中國軟件600536.SH18838865145724211870深信服300454.SZ26156294258722510462電科網安002268.SZ3055697783051005439銳捷網絡301165.SZ5597551019289523828可比公司平均1557950麒麟信安688152.SH128169229126997555項目/年度20212022E2023E2024E營業總收入（百萬元）33

6、8 400 535 710 增長率（%）46%18%34%33%歸母凈利潤（百萬元）112128169229增長率（%）13%14%33%35%EPS（元/股）2.112.413.214.33市盈率（P/E）113997555 風險提示41、技術研發風險2、信創政策不及預期風險3、市場競爭加劇風險 目錄C O N T E N T S公司介紹：首家上市國產操作系統企業，三大業務齊頭并進010203行業趨勢：云+安全應用深化，國產操作系統前景廣闊公司優勢：“三位一體”產品布局、廣泛應用案例和生態體系504投資建議：盈利預測與估值分析 公司介紹01Partone首家上市國產操作系統企業操作系統、云+

7、安全，三大業務齊頭并進營收高增，業績穩步釋放6 添加標題95%麒麟信安：國產操作系統首家上市公司017公司成立以來專注于國家關鍵信息基礎設施領域相關技術的研發與應用，主要從事操作系統產品研發及技術服務，并以操作系統為根技術創新發展信息安全、云計算等產品及服務業務。公司的基礎核心技術是操作系統，產品特色是安全。目前公司形成了“操作系統-云計算-信息安全”三位一體的產品體系，即以操作系統技術為根技術，操作系統產品為基石，信息安全產品和云計算產品為延伸的緊相關產品結構。公 司 產 品 結 構 圖資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所應用場景國 防電 網政 務金融、石化、交通等麒麟信安產品體系麒麟信

8、安云桌面云計算麒麟信安輕量級云平臺麒麟信安超融合一體機麒麟信安云終端麒麟信安安全存儲系統麒麟信安電子文檔安全管理系統信息安全操作系統麒麟信安服務器操作系統麒麟信安桌面操作系統專用操作系統模塊支持的CPU類型Intel、AMD等國際商用CPU飛騰、鯤鵬、龍芯、海光、申威、兆芯、眾志等國產自主CPU 操作系統業務018麒麟信安操作系統是公司基于開源 Linux 技術開發的高安全、高可信、高可用和可定制的國產操作系統。麒麟信安操作系統在版本發布上，細分為服務器操作系統、桌面操作系統、專用操作系統模塊。其中，麒麟信安服務器操作系統是公司主推產品。資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所操作系統服務器操

9、作系統專用操作系統模塊桌面操作系統操作系統服務專注于電力、國防、政府等關鍵信息系統建設，突出高安全性、高可用性、實時性等關鍵應用指標，系統全面兼容國際商用主流 CPU 及國內各自主 CPU針對工控行業需求及國防專用裝備配套需求精簡冗余模塊，并定制安全內核、設備驅動，增值開發 高可用、多路徑、主機監控、容 災備份等功能模塊產品名稱產品簡介應用場景服務器服務器、工控機、專用設備辦公 PC、筆記本、業務終端-麒麟信安桌面操作系統定位于個人用戶及業務終端，系統全面兼容國際商用主流 CPU 及國內各自主 CPU公司為客戶提供與操作系統產品相關的維保服務、技術支持服務等產品特點1.安全：連續 7 次通過公

10、安部信息 安全產品檢測中心等保四級安全認證的操作系統產品2.需求定制：為不同行業客戶需求提供整體解決方案1.穩定：系統只包含滿足特定應用最少功能模塊以構成最優操作環境，具備高穩定性2.增值開發：針對特定應用需求增值開發模塊，與麒麟信安操作系統緊耦合1.產品功能簡潔：兼容網絡瀏覽器、郵件客戶端等，兼容國產 Office 套件2.交互使用方便：采用自研 Kiran 桌面環境，提供類Windows 操作界面，有效降低了用戶學習成本-點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添

11、加標題信息安全業務019公司信息安全產品聚焦數據中心和辦公環境的數據安全防護需求，采用自研技術手段對終端數據、服務端數據和數據中心數據進行防護，形成了麒麟信安安全存儲系統、麒麟信安電子文檔安全管理系統兩大類產品。資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所信息安全麒麟信安安全存儲系統麒麟信安電子文檔安全管理系統信息安全服務為傳統信息中心和云計算中心提供電子文件和數據庫統一數據安全存儲解決方案，實現數據集中存儲、權限控制、加密保護，保證數據的機密性、完整性對辦公環境電子文 檔進行集中安全管 控，實現辦公過程中電子文檔強制集中存儲、流轉訪問 控制和防止非法泄露產品名稱產品簡介公司為客戶提供與信息安全產

12、品相關的維保服務、技術支持服務等產品特點1.支持后端存儲 IPSAN、FCSAN 和分布式存儲的融合異構2.支持應用免改造的數據透明加密保護3.采用集群技術實現系統的高可用和靈活的擴容，并做到加解密性能近線性的增長4.融合多種性能優化技術，實現系統的超高性能5.基于定制的麒麟信安操作系統，采用 內核級安全機制保證數據存儲安全的 不可旁路性和防止非法訪問1.集本地虛擬化、操作系統融合登錄、文檔強制集中存儲、文檔流轉管控、外帶管控、本地外設網絡封控等功能于一體，可對辦公環境中電子文檔進行集中安全管理2.產品支持使用公司安全存儲系統進行數據安全保護，可使用公司云桌面替代本地外設網絡封控等功能，提供公

13、司產品整體安全解決方案/點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題云計算業務0110公司云計算產品定位于私有云市場，專注國防、電力、政務等公司既有優勢行業市場，已形成不斷增長的規?；瘧?，并在一些項目逐步取代較早進入國內市場的 Citrix 云桌面產品。資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所云計算云桌面輕量級云平臺超融合一體機基于麒麟信安操作系統研制，系統主要由客戶端層、虛擬機、虛擬桌面系統組成。從遠程集中為用戶提供計算機桌面（虛擬桌面），達到桌面使用的安全性

14、和靈活性，可支持企業級用戶實現桌面系統的遠程動態訪問與云端統一托管基于麒麟信安操作系統研發，對硬件設施進行虛擬化處理，形成虛擬層面的資源池系統，該資源池系統可按需為每一應用系統提供基礎 IT 資源-計算能力、存儲能力和網絡功能，快速適應動態變化的業務需求產品名稱產品簡介產品圖片采用標準服務器硬件設備，預裝麒麟信安云計算軟件產品（包含云桌面和輕量級云平臺所有功能）和麒麟信安服務器操作系統，通過圖形化方式進行部署和擴容，為用戶提供“開箱即用”的產品交付方式產品特點1.支持 VDI 和 IDV 融合架構，同時支持 X86 芯片和國產芯片服務器統一部署管理，滿足多種場景的使用需求，具有良好的兼容性2.

15、系統支持各種品類的外設、高清視頻播放、3D 態勢展現、廣域網推送1.支持 X86 和鯤鵬、飛騰、龍芯等國產平臺，不同平臺能夠異構融合統一管理2.借助分布式存儲、網絡虛擬化、自動部署等技術，可提供彈性計算、集群橫向擴展、虛擬機高可用、云運維管控等多種服務能力3.具備高可靠性、高可用性和平滑升級擴容能力1.開箱即用，通過圖形化方式即可實現快速部署交付，免去繁瑣的安裝部署流程2.可以根據業務發展需求實現橫向擴展，簡單高效3.麒麟信安云系統與一體機硬件設備進行深度的適配、優化及測試驗證，根據硬件特點實現硬盤點亮、故障檢測等特色功能 添加標題0111公司營收情況公司利潤情況資料來源：wind、浙商證券研

16、究所根據公司2022年業績快報，2018-2022年公司收入 CAGR 為 50%，歸母凈利潤增速為85%。2022 年公司實現營業收入 4.0億元，同比增長18%；歸母凈利潤 1.28億元，同比增長14%。自2018年以來，受信創政策推動，國防、黨政、電力行業對公司產品需求不斷擴大，主營業務受益明顯，公司營收持續處于快速增長階段；同時公司毛利率處于同行業領先水平，利潤穩步釋放。0.801.412.313.384.0077%64%46%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020182019

17、202020212022營業收入(億元)增速YOY(%)0.110.200.991.121.2885%386%13%14%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022歸母凈利潤(億元)同比增長(%)公司營收處于高速增長期，利潤穩步釋放 云計算業務占比迅速擴大，操作系統蓄勢待發0112分業務來看，公司三大業務板塊相互協同，2019年以來，信息安全業務營收占比已連續三年超過50%，成為公司最主要的營收來源；云計算業務營收占比快速增加，2021年占比28%。分行業來看

18、，2018-2021年公司主要營收來自于國防行業，2021年占比76%；電力行業貢獻保持穩定，近年來為20%左右；黨政行業營收占比增速明顯，由2020年2%增加到2021年的5%。公司各業務營收占比公司各行業營收占比資料來源：wind，招股說明書，浙商證券研究所2%2%5%27%18%18%62%79%76%8%2%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021黨政電力國防其他2%5%0%35%22%21%54%56%51%9%18%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021技術開發服務操作系

19、統信息安全云計算 行業趨勢02Partone國產操作系統前景廣闊數據安全應用逐漸深入云計算需求穩步增長13 操作系統：計算機的核心基礎軟件0214操作系統是計算機系統中的一種重要軟件，它負責管理和協調計算機系統中的各種硬件和軟件資源，提供給用戶和應用程序一個簡單而方便的接口。操作系統的功能包括但不限于：處理器管理、內存管理、輸入/輸出設備管理、文件系統管理、進程和線程管理、網絡和安全管理等，公司產品報告服務器操作系統、專用操作系統和桌面操作系統資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題

20、點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題操作系統分類根據使用設備類型根據源代碼是否開放根據應用場景桌面操作系統：Windows、MacOS、Linux發行版、Chrome、麒麟信安桌面操作系統手機操作系統：iOS、Android、微軟WP系統、鴻蒙OS服務器操作系統：Unix、Linux、Netware、Windows Server、麒麟信安服務器操作系統閉源操作系統：Windows、Unix、iOS開源操作系統：基于Linux的桌面和服務器操作系統以及移動端的Android操作系統專用操作系統：電表操作系統、ATM機操作系統通用操作系統：服務器操作系統、桌面操作系統、

21、移動操作系統 添加標題國產操作系統：多基于Linux 內核開發0215傳統 PC 桌面辦公領域，Windows 桌面操作系統在國內市場上占有主導地位，Windows 桌面操作系統擁有深厚的用戶使用習慣，市場占有率處于領先地位。在服務器領域，由于服務器端需求多樣，正好與 Linux 的靈活定制、豐富多樣特征相吻合，Linux 在服務器操作系統領域占有較高的市場份額。目前我國基本確立了基于 Linux 等開源軟件來發展服務器操作系統和桌面操作系統，國產服務器操作系統一般對標 RedHat OS 來研發，國產桌面操作系統則對標 Windows 打磨界面、打造生態以提升用戶體驗資料來源：公司招股說明書

22、、億歐智庫、浙商證券研究所用戶應用軟件系統庫與服務內核根據內核代碼是否開源分為開源系統和閉源系統閉源操作系統內核代碼不開源以Windows、MacOS為代表開源操作系統內核代碼開源以Linux操作系統為代表Linux內核為基礎，不同的開發團體（開源社區、企業、個人等）對內核代碼進行一定的修改和補充，加入GUI（圖形界面）、應用等部分，形成了相應的Linux操作系統發行 版。Linux系統版本之間存在衍生關系，由此形成Debian、Fedora等幾大家族，各家族內部又衍生出一些著名版本，如Ubuntu、RedHat Enterprise Linux等。國 產 操 作 系 統 發 展 趨 勢開源是

23、國產操作系統發展方向操作系統國產化應用推進，市場需求進一步擴大多樣性計算對操作系統提出新要求國產操作系統發展開啟新局面 點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題國產操作系統規模前景廣闊0216受到 CentOS 停止維護等事件驅動，未來操作系統國產化應用將成為行業趨勢，下游市場需求將進一步擴大。同時，隨著國家安全意識不斷提升，各行業信息技術需要滿足自主可控要求，尤其在國防、電力、政務等安全性要求較高的關鍵行業。未來隨著金融、石化、交通、醫療等行業信創產業體系建

24、設下，國產操作系統將迎來越來越多的規模性應用需求，市場規模將大幅度提升。2021年，受益于數字化建設進程的加速，中國服務器操作系統裝機量保持穩定增長，增長率達到8.7%；國產操作系統通用新增市場規模達到18億元，增長率達到18%。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題13.515.31822.12734.113%18%23%22%26%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035402019202020212022E2023E2024E國產操作

25、系統通用市場規模（億元）同比增長（%）2019-2024年國產操作系統通用新增市場規模及增長率資料來源：公司招股說明書、億歐智庫、賽迪、浙商證券研究所2020-2024E中國服務器操作系統裝機量及增長率322.6350.8452516.7592.18.7%28.8%14.3%14.6%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700202020212022E2023E2024E服務器操作系統裝機量（萬套）增長率（%）數據安全在不同行業領域應用將逐步深入021722.970.9109.5020406080100120201720212023E市場規模（億元

26、）中國數據安全市場規模資料來源：公司招股說明書、重慶市綦江區大數據發展局、浙商證券研究所1,1641,3081,4981,82512.4%14.5%21.8%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002018201920202021中國信息安全行業收入規模（億元）增長率（%）中國信息安全市場規模及增長率信息安全是為數據處理系統建立和采用的技術、管理上的安全保護，目的是保護計算機硬件、軟件、數據不因偶然和惡意的原因而遭到破壞、更改和泄露。數據安全是信息安全領域內重要的組成部分。數據安全包括數據存儲、處理安全、所涉及技術和基礎設施的安全以及數據權屬帶來的安全。近年來，人

27、們對數據安全的重視程度不斷加深，數據安全市場規模不斷增長。數據顯示，2017-2021年，我國數據安全市場規模由22.9億元增長至70.9億元，復合年均增長率達32.6%。未來，數據安全技術將持續突破，數據安全在不同行業領域的應用將逐漸深入，預計2023年我國數據安全市場規模將達109.5億元。2%5%8%9%10%12%17%35%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%能源制造醫療交通電信金融軍工政府其他2019 年各行業數據安全用戶占比 點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添

28、加標題添加標題點擊此處添加標題云計算市場穩步增長，云桌面銷量快速增加0218云計算可以實現隨時隨地、便捷地、隨需應變地從可配置計算資源共享池中獲取所需的資源（例如網絡、服務器、存儲、應用及服務），資源能夠快速供應并釋放，使管理資源的工作量和與服務提供商的交互減小到最低限度。云計算白皮書（2022 年）數據顯示，我國云計算市場呈現爆發式增長。2021 年我國云計算整體市場規模達到 3,229 億元，同比增長 54.42%。2021 年我國私有云市場達到 1,048.00 億元，同比增長 28.75%。根據信通院的預測，預計未來幾年我國私有云市場將保持穩定增長，到 2023 年私有云市場規模將達到

29、 1,446.80 億元。426.8525.4645.281410481184.71446.823.10%22.80%26.16%28.75%13.04%22.12%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014001600201720182019202020212022E2023E中國私有云市場規模（億元）增長率2017-2023 年中國私有云市場規模及增長率資料來源：信通院，頭豹研究所，貴州省大數據發展局，公司招股說明書、浙商證券研究所130.7154.5190.5221.3258.4289.5315.634620.79%18.21%23.30%

30、16.17%16.76%12.04%9.02%9.63%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050100150200250300350400201720182019202020212022E2023E2024E中國云桌面整體解決方案銷售量（萬個）增長率（%）2015-2024 年中國云桌面整體解決方案銷售量及增長率 公司優勢03Partone“三位一體”產品布局關鍵行業成熟應用案例全棧自主可控生態體系19“三位一體”產品布局0320公司形成了“操作系統-云計算-信息安全”三位一體的產品體系，即以操作系統技術為根技術，操作系統產品為基石，信息安全產品和云計算產品為

31、延伸的緊相關產品結構。三大業務均以操作系統為根技術、注重安全，在此基礎上創新發展云計算和信息安全產品，技術上緊密關聯。安全協同適配最優運維高效性價比高操作系統和云計算是基礎平臺軟件，產品間的競爭更取決于相應生態體系間的競爭，構建豐富的生態體系十分重要，包括適配的硬件整機、外部設備、上層數據庫、中間件、應用軟件、安全管理軟件麒麟信安操作系統以自主安全為特色，是國內首批通過并連續7次獲得公安部信息安全產品檢測中心等級保護第四級認證的安全操作系統，是國內自主操作系統當前所達到的最高安全等級。麒麟信安操作系統提供集中運維管控平臺軟件，給用戶提供一個集中、統一、可視化的主機運維管控平臺，幫助用戶更加高效

32、地批量管理所有的主機。超融合基礎架構實現了計算、存儲、網絡等資源的統一管理和調度，具有更彈性的橫向擴展能力，可以為數據中心帶來最優的效率、靈活性、規模、成本和數據保護。資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 關鍵行業成熟應用案例0321麒麟信安操作系統基于電力、國防關鍵應用場景的技術發展與儲備，已具備向其他領域復制拓展的能力。隨著金融、交通、能源等行業關鍵業務系統國產自主產品應用推進的進程加快，公司操作系統將在既有產品成果基礎上，進一步加大相關行業軟硬件適配和性能調優即可推廣部署。電網調度、發電、變電、配電、電力裝備及電網信通中調、地調、主站自動化系統、配網自動化系統、智能變電站集控系統、五

33、防系統、電廠發電系統和二次安防系統等向新能源發電領域拓展國防航天測發控、訓練、指揮、辦公、教育培訓等全軍各基地機關辦公指揮訓練軍職教育業務部署數據中心科研開發國家能源局科技部公安部浙江省黨委客戶列表中國人民銀行G20峰會政務、金融、教育等智慧軍營資料來源：公司官微、浙商證券研究所 福昕數科慧點科技全棧自主可控生態體系0322操作系統麒麟信安麒麟軟件統信軟件中科方德萬里紅普華深度芯片飛騰鯤鵬龍芯兆芯申威海光眾志瑞芯微云終端航天706所龍威中科航天龍夢中科曙光中科可控升騰長城服務器華為浪潮寶德百信同方存儲打印終端數據庫中間件辦公套件OA辦公系統信息安全移動手寫終端金融終端流版簽中興聯想華為浪潮聯想

34、中科曙光麒麟信安天津光電安普銳聯想紫光奔圖達夢瀚高優炫人大金倉南大通用神州通用巨杉科藍金蝶天燕東方通寶蘭德中創普元WPS永中軟件石墨文檔萬戶網絡中宏立達致遠互聯泛微360瑞星江民安天中孚漢王友基點聚WPS永中天津恒銀長城金融九聚科技新北洋兆維創自紫光數據來源：公司官微，浙商證券研究 投資建議04Partone盈利預測估值分析23 盈利預測0424 操作系統業務得益于信創政策促進，本土科技生態快速成熟，服務器操作系統國產化持續高速滲透。公司操作系統在電力行業占據優勢市場地位，操作系統市場有天然集中的發展趨勢，預計公司在原有行業份額繼續提升。同時隨著國內信創產業化進程的快速發展，未來公司除在電力、

35、國防等優勢行業繼續深耕細作外，將加快拓展金融、能源、交通等對基礎軟件平臺有自主、安全、可靠明確需求的領域。預計操作系統業務將長期作為公司的主要引擎牽引收入增長。信息安全業務近年來數據安全行業立法加速，作為數據要素交易流通的前提，數據安全市場迎來爆發。而存儲安全是數據全生命周期安全管理中的重要一環。公司數據安全存儲產品已獲得一項商密產品認證，為多家國內相關研究所多個型號裝備提供專用配套安全平臺，在商密領域已形成典型應用，具有廣泛的市場認可度，有望逐步從國防行業的成功實踐向更廣闊的下游市場拓展。云計算業務桌面云依托其節省IT運營支出與總擁有成本、保證數據安全、便于集中管理等優勢，產品采納率逐漸上升

36、，在政務、教育、醫療、金融等行業中快速推廣，在制造業極具市場潛力。公司云計算產品在國產平臺適配、混合異構部署、系統整體安全等方面具有競爭優勢，三種產品能夠有機結合，構成“安全操作系統+云產品+數據安全平臺產品”的整體解決方案，可通過交叉銷售實現產品快速導入。分業務收入預測0425綜上，得益于信創、數據安全和云計算等產業高速成長，以及公司產品技術優勢和綜合競爭力，預計公司22-24年營業收入分別為4.00/5.35/7.10億元，同比增長18%、34%、33%。毛利率方面，由于2021年全球芯片等上游原材料出現大幅短缺，對部分業務毛利率產生一定影響。預計隨著采購成本恢復正常，以及公司高毛利率的操

37、作系統業務快速增長拉動，22-24年整體毛利率呈現逐步提高趨勢。數據來源：wind，浙商證券研究所營業收入（百萬元）2019202020212022E2023E2024E操作系統49 49 70 89 144 220 增速14%2%42%27%61%53%毛利率98%100%96%98%98%98%信息安全74 126 169 194 233 279 增速330%69%34%15%20%20%毛利率73%71%67%68%69%68%云計算12 40 92 116 157 209 增速-31%235%131%26%35%33%毛利率53%43%45%47%49%52%技術開發服務2 11 1

38、1 2 2 增速557%398%-86%-21%30%30%毛利率100%66%69%67%68%68%其他業務4 6 6 毛利率22%20%9%營收合計141 231 338 400 535 710 增速77%64%46%18%34%33%毛利率79%71%66%68%71%72%0426同時假設公司22-24年銷售費用率為15%、16%、15%，管理費用率為8%、8%、7.5%，研發費用率為23%、25%、25%。預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤1.28、1.69、2.29億元，同比增長率分別為14%、33%、35%，對應EPS為2.41、3.21、4.33元?，F價（23年3月2

39、7日收盤價）對應2023-2024年PE為75、55倍，基于公司競爭力、成長性和稀缺性，首次覆蓋給予“買入”評級。數據來源：wind，浙商證券研究公司名稱股票代碼預測歸母凈利潤（百萬）總市值（億元）市盈率（PE）2022E2023E2024E2023/3/272022E2023E2024E中國軟件600536.SH18838865145724211870深信服300454.SZ26156294258722510462電科網安002268.SZ3055697783051005439銳捷網絡301165.SZ5597551019289523828可比公司平均1557950麒麟信安688152.SH

40、128169229126997555項目/年度20212022E2023E2024E營業總收入（百萬元）338 400 535 710 增長率（%）46%18%34%33%歸母凈利潤（百萬元）112128169229增長率（%）13%14%33%35%EPS（元/股）2.112.413.214.33市盈率（P/E）113997555盈利預測與估值 風險提示271、技術研發風險：基礎軟件行業的技術壁壘高、研發難度大，若公司不能持續取得研發進展，則將影響新產品銷售收入增長；2、信創政策不及預期風險：信創產業有較強的政策促進屬性，若政策對國產化率提升要求放松，則將影響整體信創市場擴容；3、市場競爭加

41、劇風險：隨著國家密集出臺基礎軟件行業扶持政策，國內涌現出較多相關領域企業，在推動我國科技自立自強發展的同時，客觀上導致了一定程度的同質化競爭。若市場競爭加劇，則將影響公司銷售收入增長和盈利水平、市場份額提升。表附錄28資產負債表單位：百萬元2021A2022E2023E2024E流動資產458 1,554 1,756 1,994 現金54 1,160 1,245 1,441 交易性金融資產181 181 181 181 應收賬項143 112 199 219 其它應收款2 6 3 9 預付賬款5 9 9 11 存貨66 81 111 123 其他7 5 7 10 非流動資產43 57 70 8

42、9 金額資產類0 0 0 0 長期投資0 0 0 0 固定資產7 9 8 7 無形資產1 1 1 1 在建工程0 0 0 0 其他36 47 61 81 資產總計502 1,611 1,826 2,083 流動負債108 256 302 331 短期借款0 0 0 0 應付款項23 39 35 55 預收賬款0 19 8 15 其他85 199 259 262 非流動負債34 34 34 34 長期借款0 0 0 0 其他34 34 34 34 負債合計141 290 336 364 少數股東權益0 0 0 0 歸屬母公司股東權益360 1,321 1,490 1,719 負債和股東權益502

43、 1,611 1,826 2,083 利潤表單位：百萬元2021A2022E2023E2024E營業收入338 400 535 710 營業成本114 127 156 196 營業稅金及附加4 5 7 8 營業費用48 60 86 107 管理費用26 32 43 53 研發費用60 92 134 178 財務費用4(1)(12)(12)資產減值損失(1)(1)(3)(3)公允價值變動損益0 0 0 0 投資凈收益7 8 8 11 其他經營收益35 47 64 71 營業利潤118 134 184 251 營業外收支2 4 0 0 利潤總額120 137 184 251 所得稅8 10 15

44、23 凈利潤112 128 169 229 少數股東損益0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤112 128 169 229 EBITDA127 140 189 256 EPS（最新攤?。?.11 2.41 3.21 4.33 數據來源：Wind,浙商證券研究所 表附錄29主要財務比率2021A2022E2023E2024E成長能力營業收入46.17%18.45%33.59%32.76%營業利潤16.89%13.27%37.73%36.45%歸屬母公司凈利潤12.78%14.39%32.73%34.97%獲利能力毛利率66.30%68.24%70.85%72.35%凈利率33.00%31.87%31

45、.67%32.19%ROE30.98%9.66%11.37%13.30%ROIC27.28%9.23%10.97%12.82%償債能力資產負債率28.20%18.00%18.40%17.49%凈負債比率39.28%21.95%22.55%21.20%流動比率4.25 6.06 5.81 6.03 速動比率3.52 5.69 5.38 5.59 營運能力總資產周轉率0.74 0.38 0.31 0.36 應收賬款周轉率3.61 3.30 3.62 3.57 應付賬款周轉率4.87 4.14 4.25 4.40 每股指標(元)每股收益2.11 2.41 3.21 4.33 每股經營現金0.44 5

46、.29 1.87 4.01 每股凈資產6.81 25.00 28.20 32.53 估值比率P/E113.22 98.98 74.57 55.25 P/B35.08 9.56 8.48 7.35 EV/EBITDA82.31 60.26 43.83 現金流量表單位：百萬元2021A2022E2023E2024E經營活動現金流23 279 99 212 凈利潤112 128 169 229 折舊攤銷11 5 8 9 財務費用4 0 0 0 投資損失(7)(8)(8)(11)營運資金變動(102)153(80)(26)其它5 2 10 11 投資活動現金流44(7)(14)(17)資本支出(5)(

47、15)(22)(28)長期投資0 0 0 0 其他49 8 8 11 籌資活動現金流(50)833 0 0 短期借款(10)0 0 0 長期借款0 0 0 0 其他(40)833 0 0 現金凈增加額17 1,106 85 195 數據來源：Wind,浙商證券研究所 點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%股票投資評級與免責聲明30股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深300指數表現

48、20以上；2.增 持：相對于滬深300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深300指數表現10以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 31法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股

49、份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人

50、士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。股票投資評級與免責聲明 聯系方式32浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/