商湯~W-港股公司研究報告-SenseCore大裝置+大模型持續發力全面擁抱AGI-230330（15頁）.pdf

1、 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司點評 Table_StockAndRank 商湯商湯(0(0020020.HK).HK)Table_Author 馮翠婷 傳媒互聯網及海外首席分析師 執業編號：S1500522010001 聯系電話：17317141123 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Title 商湯商湯-W(0020.HK)W(0020.HK)：SenseSenseC Coreore 大裝置大裝置+大模型大模型持續發力，持續發力，全面擁抱全面

2、擁抱 A AGIGI Table_ReportDate 2023 年 3 月 30 日 Table_Summary Table_Summary 事件：事件：商湯(0020.HK)于 2023 年 3 月 28 日（北京時間）發布 2023 年度全年業績報告。點評：點評：智慧生活與智能汽車高速增長，智慧商業與智慧城市短期承壓。智慧生活與智能汽車高速增長，智慧商業與智慧城市短期承壓。2022 年商湯營收 38 億元，同比下降 19%，負增長主要系宏觀環境和外部因素的負面影響，導致智慧城市和智慧商業板塊業務放緩；2022年毛利 25 億元，同比下降 22.5%；22 年毛利率 66.74%，較 21

3、 年69.74%略低，主要原因系收入減少；銷售成本的下降主要由于硬件成本及分包服務費的下降。商湯集團2022年年度虧損為60.93億元，較上年同期收窄 64.5%；經調整虧損為 47.36 億元。智慧生活智慧生活收入同比收入同比增長增長 130%至至 9.55 億元；億元；占集團收入 25%；客戶數317個，客戶數同比增長23.3%；客戶收入同比增長86%。多條產品線都實現高速增長，其中 AIGC 和智能手機業務占比最大。智能汽車智能汽車收入同比收入同比增長增長 59%至至 2.93億元；億元；占集團收入 8%；新增量產交付數量 50 萬+；客戶數 34 家；新增定點車型 80+；絕影智能車艙

4、和智能駕駛產品成功完成 27 款車型的適配和量產交付；新增的汽車定點數超過了 800 萬臺。智慧商業智慧商業同比同比下降下降 25%至至 14.64億元；億元；占集團收入38%；客戶數717家；財富500 強企業以及上市公司客戶 110+家。大裝置對外服務產生的收入占整個智慧商業板塊收入 20%，預計 2023 年，大裝置對外服務產生的收入規模將大幅度增加。智慧城市智慧城市收入同比收入同比下降下降 49%至至 10.96 億元；億元；占集團收入從 46%下降到 29%；累計賦能城市 162 個；累計賦能超過千萬人口城市 16 個；累計賦能 4 個海外城市。SenseCore 大裝置持續突破大裝

5、置持續突破，AIaaS 收入收入提高提高。公司算力儲備充足，大 裝 置 基 于 2.7 萬 塊 GPU 的 并 行 計 算 系 統，實 現 了5.0exaFLOPS 的算力輸出，有效支持最多 20 個遷移參數量超大模型（以千卡并行）同時訓練。2022 年公司 AI 算力以云服務方式對外提供，AlaaS 收入約 2.93 億元，占智慧商業收入 20%，管理層預計2023 年占比有望進一步提升。前瞻前瞻布局布局大模型大模型，全面全面擁抱擁抱 AGI。1）CV領域領域，公司研發了 320億參數的全球最大通用視覺模型，實現高性能的目標檢測、圖像分割和多物體識別算法等，在自動駕駛、醫療影像等領域得到應用

6、；2）AIGC文生圖文生圖領域領域，2022年訓練AIGC文生圖模型，對文生圖的理解以及推理速度具備強能力，尤其對中國傳統文化的理解。畫質方面，支持 6k高清圖的生成，且在光影處理方面更加細膩；3）NLP 領域領域，公司 NLP 大模型 SenseChat 擁有約 1800 億參數。4）多模態大模型方）多模態大模型方面面，30 億參數的多模態大模型書生 2.5 已開源。5）未來規劃，未來規劃，公司在 2023 年有望推出 NLP 大模型及更大體量多模態大模型，實現 B端商業層面賦能。6）研發）研發領域領域，截止 2022 年底，商湯研發團隊有3466人，占員工總人數68%；2018-2022年

7、累計研發費投入高達128億；累計生產的商用化模型提高 93%到 6.7 萬個；人均模型開發數量提高 90%。公司公布公司公布 AGI戰略戰略，1）以 SenseCore AI大裝置作為大模型生產的核 2 心平臺、繼續深入研究并行計算與分布式系統技術、繼續構建先進的硬件基礎設施及云平臺；2）以多模態大模型的研發作為戰略投入方向，主要圍繞“模型架構創新”、“數據集建設”、“知識融合與推理”、“應用場景拓展”、“可解釋性與安全性”，持續構建多模態大模型；3）AI 專用硬件與芯片及開放研究合作，公司將與全球領先的芯片設計、芯片制造商、全球研究機構、高校和企業展開合作，；4）“AI for ALL”的目

8、標，主要聚焦“成本可控與可推演”、“開源與協作”、“多樣性與包容性”、“政策與監管”。5）利用大裝置和大模型的能力對四大業務板塊進行升級，促進商業化應用。投資建議：投資建議：公司 AIDC 大裝置在 2022 年已經展示變現能力，其中包括高質量的 AI 云服務，有望稱為下一個收入增長引擎，SenseCore對外服務業務轉型，AlaaS 收入提高，大裝置+大模型方面，商湯前瞻性布局已顯優勢。主要四大業務板塊中智慧生活和智能汽車兩大板塊開啟業務轉型，已經成為高速增長的業務，2022 年貢獻公司總收入約 1/3，智慧生活與智慧城市積極調整，或受益宏觀回暖與復蘇。Bloomberg 一致預期 23-2

9、5 年總營收分別為 65.55/91.67/108.03 億元，經調整凈虧損分別為27.34/19.68/11.91億元;當前市值對應23-25年 PS13x/10 x/8x；建議密切關注。風險因素：風險因素：行業競爭加劇的風險；監管風險；持續虧損及回款的風險 BVbWkZnVeYlWuVvUuVbR8Q8OsQqQtRmPfQqQoNlOsRnM9PpOmMNZoNqPNZmOuN 3 目 錄 業績亮點.4 財務分析.4 風險因素.12 圖 目 錄 圖 1：商湯業績與一致預期對比表.4 圖 2：商湯收入及增速.5 圖 3：商湯營收拆分.6 圖 4：智慧生活收入及增速.6 圖 5：智慧汽車收入

10、及增速.7 圖 6：智慧商業收入及增速.7 圖 7：智能城市收入及增速.8 圖 8：商湯毛利與毛利率.8 圖 9.：商湯營業利潤與營業利潤率.9 圖 10：商湯凈利潤與凈利潤率.9 圖 11：商湯經調整凈虧損與凈虧損率.10 圖 12：商湯銷售/管理/研發費用.11 圖 13：商湯銷售/管理/研發費用率.11 圖 14：商湯運營能力.12 4 業績亮點 智慧生活收入為 9.6 億元，同比增長 130%；智慧汽車收入為 2.9 億元，同比增長 59；2022 年經營利潤為-65.3 億元，上年同期為-37.3 億元，同比下降 75%。2022 年經營利潤率為-172%，上年同期為-79.4%，同

11、比下降 117 個百分點。2022 年歸母凈利潤為-60.4 億元，較上年同期的-171.4 億元，同比增加 64.8%。2022 年虧損主要系宏觀環境和外部因素的負面影響導致智慧城市和智慧商業板塊業務放緩。但是，智慧生活和智能汽車板塊在 2022年分別取得 130%和 59%的收入年增長率，創歷史新高。經調整凈虧損為 47.4 億元人民幣，上年同期為 14.2 億元人民幣，同比增長 233.8。圖圖 1：商湯業績與一致預期對比表商湯業績與一致預期對比表 資料來源：公司公告，Bloomberg,信達證券研發中心 財務分析 商湯商湯 2022 年年營業營業收入收入 38 億元，同比億元，同比下降

12、下降 19%，經調整凈虧損額經調整凈虧損額為為 47.36 億元人民幣，同億元人民幣，同 5 比增長比增長 233.99%。（一）分業務收入（一）分業務收入 智慧生活收入：22 年智慧生活收入為 9.6 億元，同比增長 130%，占收入總比例 25%，同比增長要是由于（1）商湯與一家全球領先的半導體公司合作的一部分，來源于 AI ISP 芯片的研發收入增加（2）遠程和計算機視覺相關診斷實踐被更廣泛接受，增加醫療健康客戶的收入；（3）成功將賦能元宇宙發展的平臺 SenseMARS 推向國際市場。智能汽車收入：22 年智能汽車收入為 2.9 億元，同比增長 59%，占收入總比例 8%，同比增長主要

13、是由于（1）汽車 OEM 客戶開始新車型的批量生產，前裝智能車艙產品的商業部署收入增加；（2）與汽車 OEM 客戶的新型 ADAS 相關研發合作收入。智慧商業收入：22 年智慧商業收入為 14.6 億元，同比下降 25%，占收入總比例 38%，同比下降主要是由于疫情等宏觀環境因素的影響，延遲客戶的人工智能支出，以及延遲了商湯產品的現場部署，但目前已隨著疫情的有效控制而恢復。智慧城市收入：22 年智慧城市收入為 11 億元，同比下降 49%，占收入總比例 29%，同比下降主要是由于受疫情影響，部分城市的智慧城市項目建設進度不及預期，但隨著疫情得到有效控制，業務有所好轉。圖圖 1：商湯商湯收入及增

14、速收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 6 圖圖 2：商湯商湯營收拆分營收拆分 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 3：智慧智慧生活生活收入及增速收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 7 圖圖 4：智慧智慧汽車汽車收入及增速收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 5：智慧智慧商業商業收入及增速收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 8 圖圖 6：智能智能城市城市收入及增速收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 （二二）利潤情況利潤情況 毛利與毛利率毛利與毛利率：22 年毛利為 25.42 億元，同比下降 22.45%；毛利率為

15、 66.75%，同比下降4.3 個百分點。圖圖 7：商湯商湯毛利與毛利率毛利與毛利率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 9 營業利潤營業利潤：22 年營業虧損為 65.28 億元，同比增長 75.01%。營業利潤率-171.38%，同比下降 115.9 個百分點。圖圖 8.：商湯商湯營業利潤營業利潤與營業利潤率與營業利潤率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 凈利潤凈利潤：2022年凈虧損 60.93億元人民幣，較上年同期虧損 171.18億元，降低 64.41%。經調整虧損凈額為 47.36億元人民幣，上年同期為 14.18億元人民幣，同比增長 233.5。圖圖 9：商湯商湯凈利潤凈利

16、潤與凈利潤率與凈利潤率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 10 圖圖 10：商湯商湯經調整凈虧損經調整凈虧損與凈與凈虧損虧損率率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 （四）成本及費用（四）成本及費用 2022 年營業成本 12.7 億元，同比減少 10.6%。2022 年銷售費用為 9 億元，銷售費用率為 23.7%，銷售費用同比增加 32.4%。主要是由于（1）雇員薪酬開支增加；（2）國內外市場的營銷和促銷活動、會議、差旅費增加。2022 年管理費用為 15.7 億元，管理費用率為 41.3%，管理費用同比下降 31.7%，主要是由于管理層團隊及行政人員以股份為基礎的薪酬開支減少。20

17、22 年研發費用為 40.1 億元，研發費用率為 105.5%，研發費用同比增長 11.1%，主要是由于（1）折舊及攤銷增加，增加主要用于內部大型AI模型培訓工作的AIDC基礎設施的投資；（3）隨著繼續投資技術創新（包括 AI 相關的研發工作），專業服務以及其他咨詢費用增加。11 圖圖 11：商湯商湯銷售銷售/管理管理/研發費用研發費用 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 12：商湯銷售商湯銷售/管理管理/研發費用率研發費用率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 （五）（五）運營情況運營情況 2022 年存貨周轉天數升至 159 天，存貨規模為 6 億元，同比增長 2.6%；應收賬款

18、天數有所增加，2022 年應收賬款周轉天數增至 494 天。12 圖圖 13：商湯商湯運營能力運營能力 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 風險因素 行業競爭加劇的風險；監管風險；持續虧損及回款的風險 13 研究團隊簡介研究團隊簡介 馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師，北京大學管理學碩士，香港大學金融學碩士，中山大學管理學學士。2016-2021 年任職于天風證券，覆蓋互聯網、游戲、廣告、電商、新消費等多個板塊，元宇宙二級市場研究先行者（首篇報告作者），曾獲 21 年東方財富 Choice 最佳分析師第一、Wind 金牌分析師第三、水晶球獎第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分

19、析師第一、第一財經第一、金麒麟新銳第三。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華北區銷售 趙嵐琦 15690170171 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華

20、北區銷售 王哲毓 18735667112 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華東區銷售 王赫然 1594289

21、8375 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 14 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 華南區銷售 宋王飛逸 15308134748 15 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為

22、證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、

23、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資

24、目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成

25、信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。