聯影醫療-公司研究報告-創新主導核心技術自主可控海內外雙拓打開發展空間-230331（45頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 創新主導核心技術自主可控，海內外雙拓打開發展空間 聯影醫療(688271)醫療新基建醫療新基建+資金扶持資金扶持+配置證配置證放開，激發國內醫學影像放開，激發國內醫學影像發展窗口期發展窗口期 醫學影像設備作為器械領域技術壁壘最高的細分市場，據灼識咨詢數據，其以 430 億美元規模 9.7%市占率居于醫療器械第三大細分領域（2020 年），預計未來十年復合增速約 3.8%，其中 CT、MR、XR、MI 四大類約占影像設備 80%，國內市場人均醫學影像擁有量遠低于全球水平，受醫療新基建需求拉動，輔以貼息貸款、專項債等資金面扶持以及最新大型醫用設備配置證寬松調

2、整帶來的可及性提升，預計將迎來高速發展窗口期，將從 2020 年 537.0億元的規模體量以 7.3%復合增速水平擴展至 2030 年接近 1100 億元，以公司為代表的國產企業憑借產品性能和極致性價比，預期優先獲益。國內影像設備龍頭，國內影像設備龍頭，創新引領可持續發展可期創新引領可持續發展可期 聯影醫療作為國內影像設備龍頭企業，產業鏈化產品力兼銷售服務布局為公司長期可持續奠定根基：1）擁有影像設備全產線布局，多款產品創造了行業或國產“首款”，包括行業首款 4D 全身動態掃描 PET/CT 產品、首款 75cm 孔徑 3.0TMR 產品、首款 CT 引導一體化 CT 直線加速器等產品；2）持

3、續核心技術鉆研實現磁共振磁體、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同時也為更新迭代奠定基礎，實質性突破外資“扼喉”短板；3）境內市場打造自三甲醫院至基層機構的多元化立體營銷體系，已入駐全國近 900 家三甲醫院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品類全面打破“GPS”壟斷，銷售體量居前，境外市場已遍布全球 50 多個國家的醫療及科研機構（據公司官網資訊數據），在美國成立研產銷一體的區域總部，分部多于 2019 年陸續業績貢獻，預期隨著生產基地及產業鏈售后服務完善外銷規模穩步提升。盈利預測盈利預測 綜上，考慮到公司是國內醫學影像龍頭企業，受國內醫療新基建+資金扶持+配置證放開

4、以及外銷市場拓展，結合公司已發布 2022年業績快報，我們預計 2022-2024 年公司實現營業收入為92.38/116.64/144.27 億元，分別同比增長27.4%/26.3%/23.7%，對應歸母凈利潤分別為 16.34/23.64/28.77億元，分別同比增長 15.3%/44.6%/21.7%，對應每股收益分別為1.98/2.87/3.49 元/股，對應 2023 年 3 月 30 日 155.37 元的收盤價，PE 分別為 78/54/44 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 核心部件缺貨或成本上升風險、銷售不及預期風險、專利訴訟 評級及分析師信息 Table_R

5、ank 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：155.37 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：688271 52 周最高價/最低價：218.0/150.0 總市值總市值(億億)1,280.49 自由流通市值(億)77.69 自由流通股數(百萬)50.00 Table_Pic 分析師：崔文亮分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 分析師：陳晨分析師：陳晨 郵箱： SAC NO：S1120521080004 -16%-9%-2%5%12%19%2022/082022/112023/02相對股價%聯影醫療滬深300Table_

6、Date 2023 年 03 月 31 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 風險、核心技術被侵權或泄露風險、研發進度不及預期風險或研發成果未能契合臨床需求風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)5,761 7,254 9,238 11,664 14,427 YoY（%）93.4%25.9%27.4%26.3%23.7%歸母凈利潤(百萬元)903

7、 1,417 1,634 2,364 2,877 YoY（%）1328.1%57.0%15.3%44.6%21.7%毛利率（%）48.6%49.4%50.0%50.7%51.3%每股收益（元）1.30 1.96 1.98 2.87 3.49 ROE 25.1%28.1%9.4%12.0%12.7%市盈率 119.52 79.27 78.36 54.17 44.51 OXiWjWPWkYiXtQmPmO7N8QbRsQpPoMoNiNrRsOeRnNmO8OpNpPMYtRyQuOqNsQ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.醫學影像設備全球規

8、模龐大需求穩增，國內多方共促迎發展機遇.5 1.1.位居全球第三大細分器械領域，預期未來十年穩步擴增.5 1.2.醫療新基建+資金扶持+配置證放開，激發國內醫學影像發展窗口期.7 2.以公司為代表的國產影像企業加速崛起，逐步比肩國際品牌.13 2.1.國內領先、全球少數掌握高端醫學儀器核心技術企業之一.13 2.2.技術：核心技術人員經驗豐富，創新保障關鍵技術自主可控.16 2.1.銷售：內外兼修，雙向拓力.35 3.盈利預測.39 4.風險提示.41 圖表目錄 圖 1 醫學影像診斷與治療設備分類.5 圖 2 全球醫療器械細分市場規模（十億美元）.6 圖 3 全球影像設備市場增速遠超全球水平.

9、6 圖 4 衛健委貼息貸款相關要點.9 圖 5 國內醫院立項及竣工數量.10 圖 6 醫療新基建各項目占比.10 圖 7 預期我國醫學影像設備市場快速增長.12 圖 8 公司股權結構圖.16 圖 92018-2022Q3 公司研發支出情況.17 圖 102021年研發支出超十億元的企業（億元）.17 圖 11CT系統示意圖.19 圖 12MR系統示意圖.22 圖 13MI系統示意圖.26 圖 14XR系統示意圖.28 圖 15RT系統示意圖.32 圖 16 公司 PE-Band.41 表 1 各類醫學影像設備應用范圍及優劣.5 表 2 全球細分醫學影像品類市場規模及增速.6 表 3 疫情暴露我

10、國公共衛生部分亟待補齊短板.7 表 4“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案建設任務及中央預算內投資安排標準.8 表 5 部分地方政府醫療相關債券.9 表 6 大型醫用設備配置許可管理目錄 2023 年 vs2018 年版.10 表 7 2018版關于調整 2018-2020 年大型醫用設備配置規劃詳情.11 表 8 我國細分醫學影像品類市場規模及增速.12 表 92019-2021年全球部分醫學影像設備營收及凈利潤情況.13 表 10 公司多款醫學影像產品為國內首推.13 表 11 公司擁有全面的醫學影像產品布局.14 表 12 公司核心研發人員.17 表 13 國家戰略政策支持下公

11、司實現的主要技術成果.18 表 14CT設備核心組件.19 表 15 公司掌握 CT設備核心技術.20 表 16 公司 CT產品線詳情.20 表 17uCT780 參數與同行業產品對比.21 表 18uCT960+參數與同行業產品對比.21 表 19MR設備核心部件.22 表 20 公司 MR核心技術指標處于行業內領先水平.23 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 表 21 公司 MR產品線詳情.24 表 22uMROmega 和 uMR880 參數與同行業產品對比.25 表 23MI核心部件.26 表 24 公司 MI核心部件性能領先.26 表 25uM

12、I780（PET/CT）參數與同行業產品對比.27 表 26uPMR790（PET/MR）參數與同行業產品對比.27 表 27 公司 XR產品核心技術.28 表 28 公司 XR產品線詳情.29 表 29UMAMMO890I參數與同行業產品對比.30 表 30uDR380ipro 參數與同行業產品對比.30 表 31uDR780ipro（移動式）參數與同行業產品對比.31 表 32RT產品核心部件.32 表 33 公司 RT核心性能領先.33 表 34 公司 RT產品線詳情.33 表 35uRT-linac506c 參數與同行業產品對比.33 表 36 公司生命科學儀器產品線詳情.34 表 3

13、7公司研產銷布局公司研產銷布局.35 表 382018-2021 年公司經營業績情況.35 表 392019-2021 年公司業務構成.36 表 40 公司各類產品產銷及均價情況.36 表 41 我國細分醫學影像設備領域競爭格局（2020年）.37 表 42 公司銷售區及模式情況.38 表 43 子公司布局.38 表 44 多區域經營情況.39 表 45 公司業績拆分及盈利預測.40 表 46 可比公司估值對比（截止 2023/3/21）.40 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.醫學影像醫學影像設備全球規模龐大設備全球規模龐大需求穩增，國內多方共促迎

14、需求穩增，國內多方共促迎發展機遇發展機遇 1.1.位居全球位居全球第三大細分第三大細分器械領域器械領域，預期未來十年穩步擴增預期未來十年穩步擴增 醫學影像設備是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場，是為實現診斷或治療引導的目的，通過對人體施加包括可見光、X 射線、超聲、強磁場等各種物理信號，記錄人體反饋的信號強度分布，形成圖像并使得醫生可以從中判讀人體結構、病變信息的技術手段的設備。圖 1 醫學影像診斷與治療設備分類 根據目的不同，醫學影像設備可分為診斷影像設備及治療影像設備，診斷影像設備根據信號的不同大致可分為磁共振成像（MR）設備、X 射線計算機斷層掃描成像（CT）設備、X 射線成像（XR

15、）設備、分子影像（MI）設備（包括 PET-CT/PET-MR 等）、超聲（US）設備等；治療影像設備大致可分為數字減影血管造影設備（DSA）及定向放射設備（骨科 C 臂）等。表1 各類醫學影像設備應用范圍及優劣 分類 原理 主要應用范圍 優點 缺點 CT 利用 X 線進行斷層掃描，探測器接收信號，經過傳輸轉化最后由計算機生成圖像 可運用于全身多部位檢查，是呼吸系統疾病、腹部病變的主要檢查方式，同時在中樞神經系統和心臟冠脈的檢查中具有廣泛的臨床應用 成像速度快，適合急診檢查；器官運動偽影較小，優于 MRI；圖像清晰，較X 線檢查有更高的密度分辨率，病變細節顯示良好 電離輻射較高；對比分辨率低；

16、存在部分容積效應，影響圖像質量 MRI 利用磁共振現象從人體中獲得電磁信號，利用梯度進行信息位置編碼，最后通過計算機生成圖像 檢測部位更深入，可以運用于全身多部位的檢查，在大腦和脊椎等部位的檢查具有廣泛的臨床應用 無電離輻射；多參數成像，可獲得相對更多的臨床診斷信息；高度的軟組織分辨能力，無需對比劑顯示血管結構 掃描時間較長，患者易感到不適；易產生運動偽影，影響圖像質量；空間分辨率低于 CT XR 基于人體不同組織對于 X 線的吸收程度差異成像 常用于骨科、呼吸系統、胸部、胃腸道等全身各部位的檢查 成像速度快；空間分辨率高；診斷價格適中 少量電離輻射；影像易相互重疊和隱藏，密度分辨率較低，易存

17、在漏診的現象 核醫學成像設備 注射放射性同位素并利用其釋放的光子信號成像，或結合現有的醫學影像技術成像 主要用于診斷腫瘤等疾病 提高臨床診斷準確性，實現精準定位和定性 電離輻射較高；圖像清晰度較低；診斷價格昂貴 超聲利用超聲聲束掃描人體，通在眼科、婦產科及心血管系無電離輻射；成像速度相超聲診斷的準確性受操作 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 成像設備 過對反射信號的接收、處理，以獲得體內器官的圖象 統、消化系統、泌尿系統中廣泛應用 對較快，可適時觀察運動臟器；診斷價格適中 者的經驗、檢查技巧和認真程度影響較大 據灼識咨詢數據，受全球老齡化、慢性病增加和醫

18、療支出增長等驅動，2020 年全球醫療器械市場規模已突破 4400 億美元，預期未來十年復合增速達 6.3%，中國以 23%的市場份額成為全球第二大市場，其中影像設備以其中影像設備以 430億美元億美元 9.7%市占率位市占率位居第三大細分領域，預計未來十年復合增速約居第三大細分領域，預計未來十年復合增速約 3.8%。圖 2 全球醫療器械細分市場規模（十億美元）圖 3 全球影像設備市場增速遠超全球水平 產品類別方面，產品類別方面，CT、MR、XR、MI 四大類約占全球醫學影像設備的四大類約占全球醫學影像設備的 80%：1）MR：從 1980s 第一臺 MR 系統問世到 2020 年底，全球已有

19、超過 50,000 臺MR 裝機；超導 MR 逐漸成為主流產品，其中 1.5TMR 系統目前保有量最多，更新換代主要是以 3.0TMR 取代 1.5TMR；2）CT：臨床應用中最常見的醫學影像設備之一，配置廣泛，歐美發達國家 CT市場已經進入相對成熟期，全球 CT 市場的主要增長動力來自亞太地區，預計 2020-2030 年亞太地區市場規模的年復合增速遠超全球平均水平（6.5%vs4.8%）；3）XR：現代醫療基礎性的診斷設備，2020 年全球規模約 120.8 億美元，亞太地區由于人口眾多將持續保持全球最大 XR 市場地位，未來得益于設備的移動化趨勢、全球老齡化進程的加速、骨科疾病和癌癥的發

20、病率變化等因素，2030 年 XR 預計市場規模將達到 202.7 億美元。4）PET-CT：為高端醫學影像系統，在腫瘤診斷、精準醫療、臨床醫學研究等方面有著不可或缺的優勢，2020 年受疫情沖擊影響較大，歐美發達國家已進入相對成熟期，亞太地區 PET/CT 市場仍處于快速發展階段。預計 2030 年全球 PET/CT 市場規模將達到 58.0 億美元，北美，亞太，歐洲將成為全球前三大地區市場。5）PET-MR：引導科研、臨床及轉化醫學等多個領域往更高、更遠的方向發展，截至 2020 年底，全球的 PET/MR 系統裝機量大約在 200 臺左右，主要分布在北美、歐洲和中國，中國 PET/MR

21、裝機量在 40 臺左右，預計未來十年復合增速高達 17.0%。表2全球細分醫學影像品類市場規模及增速 億美元 全球影像設備 MR CT XR PET-CT PET-MR 2015 規模 365 75 102.4 91.2 24 1.6 占比-20.5%28.1%25.0%6.6%0.4%2020 規模 430 93.0 135.3 120.8 31 2.5 占比-21.6%31.5%28.1%7.2%0.6%2022E 規模 465 103.7 153.4 137.5 38.2 3.5 占比-22.3%33.0%29.6%8.2%0.8%6750433528220體外診斷試劑心血管設備及耗材影

22、像設備骨科耗材眼科耗材其它430%1%2%3%4%5%6%0.010.020.030.040.050.060.070.0全球影像設備（十億美元）全球YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 2030E 規模 627 145.1 215.4 202.7 58 12.3 占比-23.1%34.4%32.3%9.3%2.0%2015-2020CAGR 3.3%4.5%5.7%5.8%5.2%9.1%2020-2030ECAGR 3.8%4.5%4.8%5.3%6.5%17.0%1.2.醫療新醫療新基建基建+資金扶持資金扶持+配置證放開，激發國內醫學影像發配置證

23、放開，激發國內醫學影像發展窗口期展窗口期 2020 年疫情的爆發凸顯了我國公共衛生醫療領域的部分短板問題，由此公立醫院改擴建、基層醫院等級、ICU擴容等成為重點關注問題。表 3 疫情暴露我國公共衛生部分亟待補齊短板 項目 詳情 醫療服務結構性問題突出 截至 2021 年底，全國醫療衛生機構總數超過 103 萬家，其中基層醫療衛生機構近 98 萬家，而三級醫院只有 2996 家，占比僅為 0.3%，卻提供了占全國 34.2%的床位與 26.3%的診療人次，不均衡問題顯著。ICU 床位比率低 據中國重癥加強治療病房(ICU)建設與管理指南(2006)要求，ICU 病床數量一般 ICU 病床數占醫院

24、病床總數的 2%-8%為宜，并可酌情增加，據衛健委數據，2020 年我國 ICU 科室床位數約為 6.35 萬張，約占醫院床位總數的 0.89%，距離指南目標還有一定距離。據智研咨詢數據，2019 年我國平均每 10 萬人擁有 ICU 床位數約 4.1張，德國、美國、加拿大每 10 萬人擁有的 ICU 床位數分別高達 24.6、20、13.56，遠低于發達國家水平。醫院配套設備不足 我國每百萬人 MR 人均保有量水平與發達國家存在顯著差距（2018 年中美日約 9.7/40.4/55.2 臺）；2019 年中國 CT 市場規模約 117.6 億元，但每百萬人 CT 保有量（約 18.2 臺）僅

25、約為美國 1/3；中國 PET/CT 市場仍然處于發展早期，百萬人保有量水平遠不及發達國家的水平（2020 年中美澳及比利時分別約為 0.61/5.73/3.70/2.86 臺。醫療新基建醫療新基建包括包括大型公立醫院擴容大型公立醫院擴容、基層醫療機構提質改造基層醫療機構提質改造、區域醫療中心新區域醫療中心新建建等等。2020 年 5 月，發改委聯合衛健委及國家中醫藥局發布公共衛生防控救治能力建設方案，提出補齊新冠疫情中暴露的公共衛生短板，拉開全國醫療新基建序幕。2021 年年 6 月月，國家發改委等四部門頒布國家發改委等四部門頒布“十四五十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設優質高效醫療衛生服

26、務體系建設實施方案，實施方案，規劃規劃了了 4大類大類 15小類工程具體的建設目標和任務小類工程具體的建設目標和任務，提出提出到到 2025年基本年基本建成優質高效整合型醫療衛生服務體系，國家醫學中心、區域醫療中心等重大基地建成優質高效整合型醫療衛生服務體系，國家醫學中心、區域醫療中心等重大基地建設取得明顯進展建設取得明顯進展，隨后一系列布局文件陸續發布，2021 年 11 月，國家衛健委印發“千縣工程”縣醫院綜合能力提升方案（2021-2025 年），明確推動省市優質醫療資源向縣域下沉，逐步實現縣域內醫療資源整合共享，提出到提出到 2025 年，全國至少年，全國至少1000 家縣醫院達到三級

27、醫院醫療服務水平，家縣醫院達到三級醫院醫療服務水平，據據衛健委數據衛健委數據，縣級醫院綜合服務能力，縣級醫院綜合服務能力達標量自達標量自 2019 年的年的 300 家增長至家增長至 2021 年的年的 441 家家。2022 年 4 月，國家衛健委印發“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作縣醫院名單，共有共有 1233 家縣醫院參與家縣醫院參與“千千縣工程縣工程”縣醫院綜合能力提升工作縣醫院綜合能力提升工作。按照“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案提到縣級醫院提標擴能項目單個項目中央預算內投資補助額度最高不超過5000 萬元計算，“千縣工程”中央預算合計補助將不超過“千縣工程”中央預算

28、合計補助將不超過 616.5 億元。億元。另外，據醫學科學報數據，截止 2023 年 1 月，我國已建成 13 個國家醫學中心，據衛健委數據，截止 3 月我國共有 76 個國家區域醫療中心項目落地實施，有效推動優質醫療資源向群眾身邊延伸，減少跨省份、跨區域就醫。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 表 4“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案建設任務及中央預算內投資安排標準 建設目標 中央預算內投資安排標準 公共衛生防控救治能力提升工程 現代化疾病預防控制體系建設 國家和重點區域疾病預防控制機構具備新發傳染病病原體、健康危害因素“一錘定音”檢測能力和

29、重特大公共衛生事件處置能力，省級疾控機構原則上要有達到生物安全三級水平的實驗室，地市級疾控機構有達到生物安全二級水平的實驗室 省、市、縣級疾病預防控制機構單個項目中央預算內投資補助額度最高分別不超過 2 億元、5000 萬元和 1000 萬元。承擔區域公共衛生中心的省級疾控中心，單個項目補助額度最高不超過 3 億元。國家重大傳染病防治基地建設 針對呼吸系統等重大傳染病，在超大城市、國家中心城市等重點地區，布局建設國家重大傳染病防治基地 中央預算內投資補助額度最高分別不超過 3 億元 國家緊急醫學救援基地建 針對自然災害、事故災害等重大突發事件，依托有較好工作基礎的醫療機構進行升級改造，在全國范

30、圍內以省為單位開展國家緊急醫學救援基地建設 中央預算內投資補助額度最高分別不超過 3 億元 公立醫院高質量發展工程 國家醫學中心建設 國家醫學中心中央預算內投資安排額度按照單個項目批復情況確定 區域醫療中心建設 到 2023 年覆蓋所有省份，完成全國范圍的規劃布局，到 2025年基本完成區域醫療中心建設 中央預算內投資補助額度最高不超過 5 億元 省域優質醫療資源擴容下沉建設 遴選建設 120 個左右省級區域醫療中心；2022 年 4 月，國家衛健委印發“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作縣醫院名單，共有 1233 家縣醫院參與“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作；省級區域醫療中心項目、縣級醫院提

31、標擴能項目單個項目中央預算內投資補助額度最高分別不超過 2 億元和 5000 萬元。重點人群健康服務補短板工程 婦女兒童健康服務能力建設 每省份支持 1 個省級婦產項目建設，每省份支持 1 個兒科項目建設，支持分娩量較大、人口較多的地市級婦幼保健機構項目建設。省級婦產科、兒科建設項目單個項目中央預算內投資補助額度最高不超過 2 億元，地市級婦幼保健機構不超過 5000 萬元。心理健康和精神衛生服務能力建設 支持每省建好 1 所省級精神?？漆t院或綜合醫院精神病區，常住人口超過 30 萬的縣至少有 1 所設置有病房的縣級公立醫院精神科，常住人口 30 萬以下的縣至少有 1 所設置精神心理門診的縣級

32、公立醫院 康復醫療“城醫聯動”項目建設 促進中醫藥傳承創新工程 國家中醫藥傳承創新中心建設 建設 30 個左右國家中醫藥傳承創新中心 最高不超過 1.5 億元 國家中醫疫病防治基地建設 建設 35 個左右、覆蓋所有省份的國家中醫疫病防治基地 單個項目不超過 1 億元 中西醫協同“旗艦”醫院建設 建設 50 個左右中西醫協同“旗艦”醫院 單個項目不超過 1 億元 中醫特色重點醫院建設 遴選 130 個左右中醫特色突出、臨床療效顯著、示范帶動作用明顯的地市級重點中醫醫院 單個項目不超過 1 億元 名醫堂工程 另行制定工作方案明確中央預算內投資安排標準 醫療基建所需資金除中央預算內投資外，還包括地方

33、財政資金、地方政府專項醫療基建所需資金除中央預算內投資外，還包括地方財政資金、地方政府專項債、醫院自有資金等。債、醫院自有資金等。據“十四五十四五”優質高效醫療優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案衛生服務體系建設實施方案建設方案初步測算，十四五期間醫療衛生服務建設僅中央預算投入超過千億元十四五期間醫療衛生服務建設僅中央預算投入超過千億元，據新華社報道，2020 年年中央預算內投資中央預算內投資 456.6 億元億元用于重大疫情救治基地、國家區域醫療中心、健康扶貧、中醫藥傳承創新等項目建設，2021 年安排年安排 300 億元億元支持省市縣三級疾控、國家區域醫療中心、中醫特色重點醫院、縣級醫院提

34、標擴能等項目建設；全國 72 個重大疫情救治基地建設總投資約 426 億元，其中中央預算內投資約 72 億元（占 17%），1597個縣級醫院提升項目總投資約 686 億元，其中中央預算內投資約 212 億元（占 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 31%），2022 年度至年度至 11月月 14 日，中央財政下達日，中央財政下達 2022 年衛生健康領域中央基建投資年衛生健康領域中央基建投資預算預算為為 265.21 億元億元。2023 年 3 月 16 日，財政部發布關于 2022 年中央和地方預算執行情況與2023 年中央和地方預算草案的報告，公布了

35、 2023 年國家財政預算安排，明確提及加強財政資金統籌，優化組合財政赤字、專項債、貼息等工具，適當提高財政赤字率、適當增加地方政府專項債券規模、加大中央對地方轉移支付力度，同時也明確“提高醫療衛生服務能力”，通過一般性轉移支付安排財力補助資金通過一般性轉移支付安排財力補助資金 1700 億元、使用億元、使用 2022年權責發生制結轉資金年權責發生制結轉資金 300 億元，支持地方做好疫情防控等工作億元，支持地方做好疫情防控等工作。貼息貸款貼息貸款進一步進一步激發國內醫療設備采購及更新換代積極性。激發國內醫療設備采購及更新換代積極性。2022 年 9 月，國常會確定專項再貸款與財政貼息配套支持

36、部分領域設備更新改造，為響應號召，國家衛健委也于 9 月 23 日發布關于印發使用階段性財政貼息貸款購置設備相關建議和參考材料的通知，進一步明確使用財政貼息貸款更新改造醫療設備在醫院端落地實施的政策，中央財政貼息 2.5%，期限 2 年，貸款利息不多于 3.2%，補貼后利息小于等于 0.7%，政策要求 2022 年 12 月 31 日前簽訂貸款協議且支付設備采購首批貸款（不低于總貨值的 20%）的貸款主體可自主向貸款金融機構申請貼息貸款，覆蓋范圍包括公立和非公立醫療機構，每家醫院貸款金額不低于 2000 萬元，預計有 2000億元能分到醫療板塊。圖 4 衛健委貼息貸款相關要點 資料來源：器械之

37、家，關于印發使用階段性財政貼息貸款購置設備相關建議和參考材料的通知，華西證券研究所 地方地方專項債專項債投入持續投入持續高增。高增。2020 年以來各地方政府陸續發行醫療衛生專項債券投入醫療新基建。據公開數據顯示，2021 年各地使用專項債資金投資建設的醫療衛生項目超過 3000 個。2022 年醫療專項債的發行規模超過了 3000 億元，已經超過了2021 年 2700 億元的發行規模，整體來看，醫療衛生相關專項債發行規模持續處于高位。表 5 部分地方政府醫療相關債券 時間 地區 金額 用途 2021.03 湖北 250 億 主要投向醫療衛生等基礎措施領域 2021.05 安徽 26 億 用

38、于 35 個醫療衛生相關項目 2021.08 山西 約 4 億 用于省級公立醫院基礎設施建設 2021.12 廣西 138 億 支持公共衛生服務體系建設 2022.01 廣東 225 億 支持 246 個衛生健康項目 2022.01 河南 約 26 億 支持 27 個醫療衛生項目 2022.02 河南 約 20 億 支持 16 個醫療衛生項目 2022.02 河北 約 11 億 支持 17 個醫療衛生項目 2022.03 河南 約 15 億 支持 13 個醫療衛生項目 2022.03 河北 約 44 億 支持 21 個醫療衛生項目 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

39、律聲明 10 2022.04 河南 約 19 億 支持 29 個醫療衛生項目 2022.04 河南 約 42 億 支持 18 個醫療衛生項目 2022.04 河北 1.01 億 支持 2 個醫療衛生項目 2022.04 山東 22.3 億 支持 14 家省部屬醫療衛生項目 醫療新基建推進帶動醫院立項提升，2020-2021 年我國新增醫院立項項目創歷史新高，表明疫情后對醫療資源補短板已經逐步實質性落地，按照建設流程依次從建筑土建、醫療專項工程、醫療設備招標采購推進來看，醫療設備需求高峰正當時。圖 5 國內醫院立項及竣工數量 圖 6 醫療新基建各項目占比 最新配置證寬松調整，大幅拓展醫院設備采購

40、可及性。最新配置證寬松調整，大幅拓展醫院設備采購可及性。3 月 21 日，衛健委發布大型醫用設備配置許可管理目錄（2023 年），相較 2018 年版有較大變化：1）目錄范圍由目錄范圍由 10 個個調減至調減至 6 個，其中甲類由個，其中甲類由 4 個調減個調減至至 2 個，乙類由個，乙類由 6 個調個調減減至至 4 個個：PET/MR 由甲類調整為乙類，64 排及以上 CT 及 1.5T 及以上MR 調出目錄，將重離子放射治療系統和質子放射治療系統合并為重離子質子放射治療系統，將甲類螺旋斷層放射治療系統 HD 和 HDA 兩個型號、Edge 和 VersaHD 等型號直線加速器和乙類直線加速

41、器、伽瑪射線立體定向放射治療系統合并為常規放射治療類設備，將磁共振引導放射治療系統納入甲類高端放射治療類設備。2）調高甲乙類設備采購門檻：甲類大型醫用設備兜單臺調高甲乙類設備采購門檻：甲類大型醫用設備兜單臺/套價格限額由套價格限額由 3000 萬萬元調增為元調增為 5000 萬萬元元，乙類由，乙類由 1000-3000 萬元調增為萬元調增為 3000-5000 萬元萬元。表 6 大型醫用設備配置許可管理目錄 2023 年 vs2018 年版 大型醫用設備配置許可管理目錄(2023 年)大型醫用設備配置許可管理目錄(2018 年)甲類(國家衛生健康委負責配置管理)乙類(國家衛生健康委員會負責配置

42、管理)一、重離子質子放射治療系統 一、重離子放射治療系統 二、高端放射治療類設備（包括磁共振引導放射治療系統、X 射線立體定向放射外科治療系統（含 CYBERKNIFE)）二、質子放射治療系統 三、首次配置的單臺(套)價格在 5000 萬元人民幣及以上的大型醫療器械 三、正電子發射型磁共振成像系統（PET/MR)四、高端放射治療設備。指集合了多模態影像、人工智能、復雜動態調強、高精度大劑量率等精確放療技術的放射治療設備，目前包括 X 線立體定向放射治療系統(CYBERKNIFE)、螺旋斷層放射治療系統(TOMO)H 和HDA 兩個型號、EDGE和 VERSAHD 等型號直線加速器 五、首次配置

43、的單臺(套)價格在 3000 萬元人民幣(或400 萬美元)及以上的大型醫療器械 乙類(省級衛生健康委負責配置管理)乙類(省級衛生計生委負責配置管理)282313252963302943172454256121091104192313426293364338228384409010020030040050060070020122013201420152016201720182019202020212022立項數量竣工數量 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 一、正電子發射型磁共振成像系統(PET/MR)一、X 線正電子發射斷層掃描儀 PET/CT，含 P

44、ET)二、X 線正電子發射斷層掃描儀(PET/CT)二、內窺鏡手術器械控制系統(手術機器人)三、腹腔內窺鏡手術系統 三、64 排及以上 X 線計算機斷層掃描儀(64 排及以上CT)四、常規放射治療類設備(包括醫用直線加速器、螺旋斷層放射治療系統、伽瑪射線立體定向放 NR 射治療系統)四、1.5T 及以上磁共振成像系統(1.5T 及以上 MR)五、首 次配 置 的 單 臺(套)價 格 在3000 一 5000 萬元人民幣的大型醫療器械 五、直線加速器(含 X 刀，不包括列入甲類管理目錄的放射治療設備)六、伽瑪射線立體定向放射治療系統(包括用于頭部、體部和全身)七、首次配置的單臺(套)價格在 10

45、00-3000 萬元人民幣的大型醫療器械 資料來源：醫療器械經銷商聯盟，衛健委，華西醫藥研究所 樂觀預期十四五規劃下醫學影像設備配置需求，激發市場潛力。樂觀預期十四五規劃下醫學影像設備配置需求，激發市場潛力。2020 年 10 月，衛健委發布關于發布 2018-2020 年大型醫用設備配置規劃的通知，計劃到 2020年底，全國規劃配置大型醫用設備 22,548 臺，其中新增 10,097 臺，分 3 年實施，其中 64 排及以上 CT 到 2020 年底全國規劃配置 9,338 臺，新增 4,754 臺，1.5T 及以上 MR 到 2020 年底全國規劃配置 10,713 臺，新增 5,318

46、 臺。在 2023 版配置證目錄內容調整基礎上，我們預期十四五規劃下需求趨向于樂觀，進一步激發市場需求潛力。表7 2018 版關于調整 2018-2020 年大型醫用設備配置規劃詳情 甲類大型醫用設備配置 1 重離子放射治療系統 加強對在用設備使用狀況的跟蹤和評價，本規劃期內暫不制訂新增配置規劃本規劃期內暫不制訂新增配置規劃。2 質子治療腫瘤系統 全國總體規劃配置控制在全國總體規劃配置控制在 1010 臺內，全部為新增配置臺內，全部為新增配置。到 2019 年底前，在華北、華東、中南、東北、西南西北 6 個區域各配置 1 臺:到 2020 年底在人口密集，醫療輻射能力強，集中京津翼、長三角、珠

47、一角和成渝經濟區的華北、華東、中南、西南再各規劃配置 1 臺。3 正電子發射型磁共振成像系統(PET/MR)加強對在用設備使用狀況的跟蹤和評價。到到 20202020 年底，全國暫規劃配置年底，全國暫規劃配置 3333 臺臺，按華北、東北、華東中南、西南、西北 6 個區域配置，其中新增新增 2828 臺臺 4 高端放射治療設備 到到 20202020 年底，全國規劃配置年底，全國規劃配置 216216 臺，其中新增臺，其中新增 188188 臺臺。指集合了多模態影像、人工智能、復雜動態調強、高精度大劑量率等精確放療技術的放射治療設備，目前包括 X 線立體定向放射治療系統、螺旋斷層放射治療系統

48、HD 和HDA 兩個型號、EDGE 和 VERSAHD 等型號直線加速器。5 其他 首次配置的單臺（套）價格在 3000 萬元人民幣（或 400 萬美元）及以上的大型醫療器械 乙類大型醫用設備配置 1 X 線正電子發射斷層掃描儀(PET/CT，含 PET)到到 20202020 年底，全國規劃配置年底，全國規劃配置 710710 臺內，其中新增臺內，其中新增 377377 臺。臺。2 內窺鏡手術器械控制系統(手術機器人)到到 20202020 年底，全國規劃配置年底，全國規劃配置 197197 臺內，其中新增臺內，其中新增 154154 臺臺 3 64 排及以上 X 線計算機斷層掃描儀(64

49、排及以上 到到 20202020 年底，全國規劃配置年底，全國規劃配置 8,1198,119 臺內，其中新增臺內，其中新增 3,5353,535 臺。臺。4 1.5T 及以上磁共振成像系統(1.5T 及以上 MR)到到 20202020 年底，全國規劃配置年底，全國規劃配置 98469846 臺內，其中新增臺內，其中新增 44514451 臺。臺。5 直加速(含 X 刀)到到 20202020 年底，全國規劃配置在年底，全國規劃配置在 3.1623.162 臺內，其中新增臺內，其中新增 1,2081,208 臺。臺。6 伽瑪射線立體定向放射治療系統 到到 20202020 年底，全國規劃配置年

50、底，全國規劃配置 254254 臺內，其中新增臺內，其中新增 146146 臺。臺。7 其他 首次配置的單臺（套）價格在 10003000 萬元人民幣的大型醫療器械 在市場需求（人口老齡化、國民健康需求增加）及政策紅利（分級診療政策落在市場需求（人口老齡化、國民健康需求增加）及政策紅利（分級診療政策落地、鼓勵社會辦醫療機構、大型醫用設備配置放開、鼓勵使用國產器械、醫療新基地、鼓勵社會辦醫療機構、大型醫用設備配置放開、鼓勵使用國產器械、醫療新基建、貼息貸款等）的驅動下，預期我國醫學影像設備市場將迎來黃金發展期。建、貼息貸款等）的驅動下，預期我國醫學影像設備市場將迎來黃金發展期。據灼識咨詢數據，2

51、020 年我國醫學影像設備市場規模為 537.0 億元，2020 年疫情爆發驅 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 動 CT、DR 等影像設備市場銷售額同比增長 16.7%，預計 2030 年市場規模將接近1100 億元，年均復合增長率預計將達到 7.3%。圖 7 預期我國醫學影像設備市場快速增長 （注：中國數據以出廠價口徑計算）據灼識咨詢數據，各類細分領域來看：1）MR：我國每百萬人 MR 人均保有量水平與發達國家存在顯著差距（2018 年中美日約 9.7/40.4/55.2 臺），是全球 MR 增長速度最快的市場，預計將以 10.6%復合增速從 20

52、20 年的 89.2 億元增至 244.2 億元，2020 年中國 3.0T 高端 MR 占比25.0%，預計 2030 年占比增長至 40.2%。2）CT：中國 CT 設備在 2010 年左右實現主流 CT 機型國產化，2019 年中國年中國CT 市場規模約市場規模約 117.6 億元，但每百萬人億元，但每百萬人 CT 保有量（約保有量（約 18.2 臺）僅約為美國臺）僅約為美國 1/3，目前國內 64 排以下 CT 國產化率超 50%，64 排以上 CT 國產化率不到 10%，預計未來 64 排以上高端 CT 和針對下沉市場的經濟型 CT 將是主要增長點，預計新增臺預計新增臺數中數中 64

53、 排以上排以上 CT占比將從占比將從 2020 年年 35.0%提升至提升至 2030 年的年的 40.8%（出廠價口徑）。（出廠價口徑）。3）XR：我國 XR 尚未飽和，隨著分級診療等推進 2020 年中國 XR 市場規模約123.8 億元，預計未來十年復合增速約 5.2%，以智能化、移動化、動態多功能化等為主要發展方向，我國 XR 已基本實現進口替代，核心技術未來有望完全實現國產自主化，國產設備將向高端產品實現滲透。4）PET-CT：2018 年 4 月衛健委發布關于發布大型醫用設備配置許可管理目錄（2018 年）的通知，將 PET/CT 由甲類設備改為乙類設備，配置證審批權由衛健委下放到

54、省級衛生部門。中國 PET/CT 市場仍然處于發展早期，百萬人保有量水平遠不及發達國家的水平（2020 年中美澳及比利時分別約為 0.61/5.73/3.70/2.86 臺），受配置證許可下放、高端醫療需求提高、技術突破、人均可支配收入的提高，預計2024、2030 年中國每百萬人 PET/CT 保有量預計將接近 0.78、2.41 臺，市場規模將以 15.0%復合增速從 2020 年的 13.2 億元增至 2030 年的 53.4 億元。表8我國細分醫學影像品類市場規模及增速 中國醫學影像設備 MR CT XR PET-CT 超聲 放療設備 2015 299.7 60.7 64.5 86.6

55、 5.8 69.9 28.2 2020 537 89.2 172.7 123.8 13.2 99.2 29 2022E 584.6 112.4 161.6 129 18.6 1220 38.1 2030E 1084.7 244.2 290.5 206 53.4 216.2 63.2 53.758.46108.47-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.020.040.060.080.0100.0120.0中國醫學影像設備（十億元）中國yoy 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 2015-2020CAGR 12.4%8%21.8%7.4

56、%17.9%7.3%0.6%2020-2030ECAGR 7.3%10.6%5.3%5.2%15%8.1%8.1%2.以公司為代表的國產以公司為代表的國產影像影像企業加速崛起，企業加速崛起，逐步逐步比肩比肩國際國際品牌品牌 2.1.國內領先、全球少數掌握高端醫學儀器核心技術企業之一國內領先、全球少數掌握高端醫學儀器核心技術企業之一 相較于全球市場，我國醫學影像設備行業呈現行業集中度低、企業規模偏小、中高端市場國產產品占有率低的局面。隨著國產醫療設備研發水平進步，產品核心技術被逐步攻克、產品品質與口碑崛起，部分國產企業已通過技術創新實現彎道超車，進口壟斷的格局正在發生變化。醫學影像領域主要企業包

57、括 GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療、醫科達、萬東醫療和東軟醫療等，GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療業務模式相似，均覆蓋高端醫學影像全線設備，瓦里安和醫科達主要為放射治療產品制造商，均較早進入行業，發展歷史較長，以聯影醫療為代表的國產企業以聯影醫療為代表的國產企業仍處于高速仍處于高速成長期，未來發展空間巨大成長期，未來發展空間巨大。表92019-2021 年全球部分醫學影像設備營收及凈利潤情況 億元 2021 年 2020 年 2019 年 營業收入 凈利潤 營業收入 凈利潤 營業收入 凈利潤 GE 醫療 1,130.09 189.1 1,175.07 199.66 1,391.19 260

58、.7 西門子 965.95 NA 860.12 NA 824.07 NA 飛利浦 623.42 67.94 656.04 39.72 663.15 51.58 瓦里安 NA NA 206.71 17.55 224.98 20.37 醫科達 104.93 9.56 108.97 8.09 99.2 8.77 萬東醫療 11.56 1.8 11.32 2.18 9.82 1.65 東軟醫療 NA NA 24.59 0.93 19.08 0.82 邁瑞醫療 252.7 80.04 210.26 66.6 165.56 46.85 聯影醫療 72.54 14.04 57.61 9.37 29.79-0

59、.48 數據來源：公司招股書，華西證券研究所（注：GE 收入及凈利潤來自 GEHealthcare；飛利浦收入及凈利潤來自 PhilipsDiagnosis&Treatment；西門子醫療收入計算 Imaging、Varian 及AdvancedTherapy 分部收入，其財年結束日期為 9 月 30 日；瓦里安已于 2021 年被西門子收購，其營收情況計入西門子醫療；醫科達財年結束日期為 4 月 30 日，采用 2019 年、2020 年及2021 年財年結束日數據；換算匯率采用可比公司各財年年末匯率）聯影醫療成立于 2011 年，2022 年 8 月成功登陸科創板，是國內領先、全球少數掌握

60、高端醫學影像診斷產品、放射治療產品及生命科學儀器核心技術的醫療科技企業，并基于聯影云系統架構提供聯影醫療云服務，并基于聯影云系統架構提供聯影醫療云服務，公司研發的多款產品創造了行業公司研發的多款產品創造了行業或國產“首款”或國產“首款”，包括行業首款具有 4D 全身動態掃描功能的 PET/CT 產品uEXPLORER（Total-bodyPET/CT），2018 年獲英國物理世界雜志評選的“全球十大技術突破”稱號；行業首款 75cm 孔徑的 3.0TMR 產品 uMROmega，擁有零液氦揮發技術、主動/被動勻場技術、失超保護技術等多項專利技術；行業首款診斷級 CT引導的一體化放療加速器 uR

61、T-linac 一體化 CT 直線加速器等產品。表 10 公司多款醫學影像產品為國內首推 年份 產品分類 代表產品型號 2013 首款 MR 產品上市 首款 1.5TMR 產品UMR560（原注冊型號：UMRS-150）上市 首款 CT 產品上市 首款 64 排以下 CT 產品UCT510（原注冊型號：UCTS-160）上市 首款 PET/CT 產品上市 首款 PET/CT 產品UMI510（原注冊型號：UMIS-96R）上市 首款 XR 產品上市 首款懸吊 DR 產品UDR770I（原注冊型號：UDRP-6580），首款落地 DR 產品UDR580I（原注冊型號：UDRP-5065）上市 證

62、券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 2014 首款移動 DR 產品上市 首款移動 DR 產品UDR360I上市 2015 推出 MR、CT、XR 新產品 首款 64 排及以上 CT 產品UCT780 上市 首款 3.0TMR 產品UMR770 上市 首款乳腺機產品UMAMMO590I上市 2016 推出 MI、MR 新產品 首款數字化 TOFPET/CTUMI780 上市 首款 3.0T 高性能臨床型 MR 產品UMR780 上市 2017 推出 MR 新產品 首款 3.0T 高性能科研型 MR 產品UMR790 上市 首款搭載自研高壓的 DR 產品上市

63、首款搭載自研高壓的 DR 產品UDR592H上市 2018 首款移動式 C 形臂產品上市 首款移動式 C 形臂產品UMC560I上市 首款 PET/MR 產品上市 首款 PET/MR 新產品UPMR790 上市 首款 RT 產品上市 行業首款診斷級 CT 引導的直線加速器產品URT-LINAC506C上市 2019 首款動物 PET/CT 產品上市 首款臨床前動物全身 PET/CT 產品UBIOEXPLORER 上市 推出 MI 新產品 行業首款 4D 全身動態掃描 PET/CTUEXPLORER 上市 推出 XR 新產品 首款乳腺斷層攝影系統產品UMAMMO890I上市 2020 推出 CT

64、 新產品 首款超高端 320 排 CT 產品UCT960+上市 推出 XR 新產品 首款便攜式 DR 產品UDR330I上市 首款動物 MR 產品上市 首款超高場動物用 MR 產品UMR9.4T 上市 首款搭載自研高壓的 CT 產品上市 首款搭載自研高壓的 CT 產品UCT530+上市 2021 推出 MR 新產品 行業首款 75CM大孔徑 3.0TMR 產品UMROMEGA上市首款超高性能科研型 3.0TMR產品UMR890 上市 推出 CT 新產品 首款高端臨床和科研場景的 160 排寬體 CT 產品UCT860 上市首款 80 排臨床科研型 CT 產品UCT820 上市 公司擁有公司擁有

65、全面的產品布局全面的產品布局，實現了診療一體化布局實現了診療一體化布局，且配備，且配備 U+實現跨產品線、實現跨產品線、跨部門的資源整合跨部門的資源整合。截至 2021 年末，公司已經累計向市場推出 80 余款產品，包括磁共振成像系統（MR）、X 射線計算機斷層掃描系統（CT）、X 射線成像系統（XR）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器，也正在對 XR 產品線中的 DSA 產品和超聲產品線積極布局，預計將逐步獲批。公司產品線覆蓋范圍與公司產品線覆蓋范圍與 GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際廠商基本一致。醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國

66、際廠商基本一致。同時公司還建有同時公司還建有 U+事業部事業部，通過，通過 5G 通訊、互聯網云平臺、物聯網等技術賦能設備、通訊、互聯網云平臺、物聯網等技術賦能設備、臨床及科研，臨床及科研，U+產品包括面向臨床的云 PACS、云影像、云膠片，面向科研的數據挖掘管理、高級后處理應用，面向區域診療的互聯網影像服務平臺以及面向服務的物聯網智慧設備管理等，可實現跨產品線、跨部門的資源整合，從而全方位滿足客戶與影像診療相關的、在設備全生命周期內的需求，提升公司服務客戶的綜合能力。表11 公司擁有全面的醫學影像產品布局 設備種類 聯影醫療 GE 醫療 西門子 飛利浦醫療 醫科達 萬東醫療 東軟醫療 MR

67、產品 3.0T 及以上 1.5T 及以下 CT 產品 320 排/640 層 256 排/512 層 128 排及以下 XR 產品 MAMMO 常規/移動 DR 中小 C 大 C（DSA）MI 產品 PET/CT AFOV120CM AFOV50-120CM 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 AFOV50CM PET/MR 超聲產品 RT 產品 直線加速器 圖像引導直加 生命科學儀器 數據來源：公司公告，華西證券研究所（注：西門子醫療于 2021 年收購放療設備生產商瓦里安，上表將瓦里安產品線包括在西門子醫療產品線內）公司控股股東為聯影集團，實際控制人

68、為薛敏，聯影集團、薛敏及其近親屬控制的其他主要的且具有實際經營業務的企業（上海智慧、上海智能、武漢智融、上海微電子、上海虹臨投資、海南都鴻建設）與公司不存在同業競爭；截至本招股意向書簽署日（2022 年 8 月 16 日），公司共擁有 24 家控股子公司（其中，10 家為境內公司，14 家為境外公司）、4 家參股公司、3 家分支機構，舉辦了 2 家民辦非企業單位；公司在上海、常州、武漢、美國休斯敦等進行產能布局，聯影醫療生產全線產品，常州聯影主要生產 MR、CT、XR、RT 整機及產品機架，武漢聯影進行部分整機產品和大功率部件的生產，UIHT 負責公司部分整機產品生產；境外子公司除英國聯影旗下

69、美國聯影及 UIH-RT 承擔研發職能、UIHT 承擔生產職能外其余以銷售為主。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 8 公司股權結構圖 （注：截至招股說明書簽署日2022 年 8 月 16 日）2.2.技術：核心技術人員經驗豐富，技術：核心技術人員經驗豐富，創新保障關鍵技術自主可創新保障關鍵技術自主可控控 2.2.1.核心技術人員擁有外資巨頭經歷，核心技術人員擁有外資巨頭經歷，已已獲獲授權發明專利超授權發明專利超 1700 項項 公司高度重視關鍵技術、核心部件的研發攻關，核心技術創新保障了關鍵技術自主可控，為公司產品不斷推陳出新、性能參數持續突破奠定

70、堅實基礎。公司研發投入處于國內醫藥企業頭部水平（2021 年研發支出為 480 余家 A股上市公司第 14 位），2019-2021 年復合增速高達 23%，研發強度常年超 14%。截至 2021 年末，公司已獲得授權發明專利超過 1,700 項，境內外分別超 1200、400 項，發明專利占專利總數比例接近 70%。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖 92018-2022Q3 公司研發支出情況 圖 102021 年研發支出超十億元的企業（億元）公司以全球化視野吸納行業人才，組建了具備資深行業管理與技術經驗的專業團隊。截至 2021 年研發人員共 2

71、,147 名，占公司員工總數的 39%，近三年擴充復合增速約 19.4%，其中超過 1900 人擁有碩士或博士學歷，超 500 人具備海外教育背景或工作經歷。表12公司核心研發人員 姓名 職務 職業歷程及成就 1 張強 董事長、總經理、首席執行官 2000 年獲美國凱斯西儲大學生物醫學工程專業博士學位，先后任職于上海交通大學、美國優利系統公司上海辦先后任職于上海交通大學、美國優利系統公司上海辦事處、西門子、西門子（中國）上海分公司事處、西門子、西門子（中國）上海分公司，2011 年至 2020 年，歷任聯影有限總經理、董事；2020 年至今，任聯影醫療董事長、總經理、首席執行官。帶領團隊完成多

72、項國家及上海市重大專項；2014 年榮獲上海市青年科技杰出貢獻獎、全國“杰出專業技術人才”稱號，2016 年獲得上海醫療器械行業領軍人物金獎，并榮獲 2020 年度國家科技進步一等獎 2 HONGDILI 高級副總裁、首席技術官 1967 年出生，1996 年獲中科大核物理核電子專業博士學位。曾先后任職于香港科技大學、美國德州大學安德森曾先后任職于香港科技大學、美國德州大學安德森癌癥中心；癌癥中心；2013 年至今，任美國聯影CEO；2020 年至今，任聯影醫療高級副總裁、首席技術官。曾在美國德州大學安德森癌癥中心參與多項美國國立衛生研究院的高清 PET 項目研究。加入聯影醫療后任首席技術官并

73、負責組建分子影像事業部團隊，負責研發高清數字 PET/CT 及 PET/MR 產品，并成功實現產業化。帶領團隊成功研發了UEXPLORER 全景PET/CT 產品。3 QUNCHEN 高級副總裁 從事磁共振影像技術的研究有 25 年以上的經歷，國際華人磁共振醫學協會的前任主席，擔任過多家國際學術期刊的評委，如磁共振成像期刊、磁共振醫學應用等，1997 年獲得SCBT-MR 學會頒發的勞特伯獎 曾主持或參與了美國國立衛生研究院的多個 R01 項目、美國心臟協會研究項目、中國科學院重點部署項目等。目前擔任“十三五”國家重點研發計劃數字診療裝備研發專項之“3.0T 兒科專用磁共振核心部件及系統研發”

74、項目負責人。領導的研究院團隊取得了一系列重要研發成果，包括“時空一體 PET/MR”、高性能射頻功率放大器、梯度功率放大器等整機或核心部件。4 黃翔宇 高級副總裁 1970 年出生，1997 年獲美國威廉和瑪麗學院應用科學專業碩士學位，先后任職于美國威廉和瑪麗學院、馬可尼先后任職于美國威廉和瑪麗學院、馬可尼醫療、飛利浦，醫療、飛利浦，2011 年至 2020 年，歷任聯影有限 CT 事業部 CEO、企業信息技術與安全管理部CEO、U+事業部CEO、超聲事業部 CEO、數字技術產業事業群聯席 CEO；2020 年至今，任聯影醫療高級副總裁 建立了一支掌握完整系統及探測器等核心部件研發能力的團隊，

75、實現了公司涵蓋從 16 到 320 排 CT10 余款機型的完整產品線的研發和布局。5 YANFENGDU 計算機斷層掃描事業部總裁 1969 年出生，2001 年獲美國密西根大學輻射測量與成像專業博士學位。曾任職于美國曾任職于美國 G GE E 全球研發中心，全球研發中心，2012年至 2020 年，歷任聯影有限 CT 事業部副總裁、CT&MI 事業部 CTO；2020 年至今，任聯影醫療計算機斷層掃描事業部總裁。長期從事半導體及閃爍核探測器研發工作，帶領團隊完成第一代 16 排 CT 的探測器、128 層 CT 整機系統及探測器等核心部件的研發工作，并完成了以國產第一款自主研發的時空探測器

76、為核心的UCT760/UCT780/UCT790 等產品的技術開發。獲得 2016 年上海張江高新區杰出創新創業人才獎（團隊）、2016 年度上海產學研合作優秀項目特等獎 6 李國斌 磁共振事業部總裁 1980 年出生，2015 年獲德國弗萊堡大學生物醫學工程專業博士學位。曾任職于西門子（深圳）磁共振有限公曾任職于西門子（深圳）磁共振有限公司司，2015 年至 2020 年，歷任聯影有限資深及專家級研發工程師、研發總監；2020 年至今，任聯影醫療磁共振事業部總裁。曾作為項目第一技術負責人組織了 1.5T 磁共振成像系統關鍵問題攻關與 ACS 智能光梭快速成像平臺研究開發，作為項目研發負責人領

77、導了 3.0T 磁共振成像系統高級應用研究開發。榮獲 2017 年度嘉定區科技進步獎一等獎、2018 年度廣東省技術發明獎一等獎、2019 年中國生物醫學工程學會黃家駟生物醫學工程獎一等獎等多項榮譽 7 向軍 X 射線事業部總裁 1978 年出生，2002 年獲西安交通大學生物醫學工程專業學士學位，先后任職東軟醫療、上海西門子先后任職東軟醫療、上海西門子；2011 年至2020 年，歷任聯影有限 XR 事業部研發總監、副總裁、總裁；2020 年至今，任聯影醫療 X 射線事業部總裁。組建了 X 射線產品開發團隊，帶領團隊開發了 X 射線成像領域多條產品線，成功產業化產品超過 20 款 665.9

78、0690.36850.411,048.22867.9732.7%23.2%14.8%14.5%14.8%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.020182019202020212022Q3研發支出（百萬元）yoy研發強度10.5 0.3 2.6 0.020.040.060.080.0100.0120.0 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 被聘任為“全國醫用電器標準化技術委員會醫用 X 射線設備及用具分技術委員會（SAC/TC10/SC1）”委員，參與了 X 射線成像領域主要行業標

79、準和國家標準的制定與修訂。8 王超 分子影像事業部總裁 1979 年出生，2007 年獲中國科學技術大學物理電子學專業博士學位。曾任職于美國德州大學安德森癌癥中心曾任職于美國德州大學安德森癌癥中心；2011 年至 2020 年，歷任聯影有限MI 事業部電子電氣部經理、電子電氣部高級經理、項目管理部高級經理、項目管理部總監；2020 年至今，任聯影醫療分子影像事業部總裁。帶領團隊開發了 PET 探測器電子學讀出系統、符合處理系統和數據采集系統，成功應用于公司多款 PET/CT、PET/MR 系統；擔任項目負責人期間，王超先生帶領團隊開發了首款基于 SIPM 和 LYSO 的 TOFPET/CT

80、產品。9 安少輝 分子影像事業部副總裁 979 年出生，2007 年獲中科大粒子物理與原子核物理專業博士學位。曾任職于美國德州大學安德森癌癥中心；曾任職于美國德州大學安德森癌癥中心；2011 年至 2020 年，歷任聯影有限MI 事業部部門經理、研發總監、副總裁；2020 年至今任聯影醫療分子影像事業部副總裁。安少輝先生作為 PET 核心部件探測器研發負責人參與了多款國產 PET 產品的研發與生產，包括 96 環全身臨床PET/CT、基于新型半導體探測器的數字化長軸向 PET/CT、一體化 PET/MR 和超長軸向 2MPET/CT 等。安少輝先生 2014 年入選上海市嘉定區青年領軍人才，2

81、015 年獲上海第 18 屆十大杰出青年提名獎。10 胡瑋 計算機斷層掃描事業部副總裁 1979 年出生，2001 年獲上海大學計算機科學專業學士學位。曾先后任職于威盛電子（上海）、上海西門子曾先后任職于威盛電子（上海）、上海西門子；2011 年至 2020 年，歷任聯影有限項目經理、項目總監、CT&MI 事業部副總裁；2020 年至今，任聯影醫療計算機斷層掃描事業部副總裁。帶領項目團隊完成了公司第一代數字 X 射線攝影設備UDR770I和UDR580I的開發、CT 產品之UCT520、UCT528、UCT530、UCT550、“天眼”CT、UCT760 和UCT780 等產品的開發。公 司

82、已 實 現 多 個“行 業 首 款”、國 產 首 款 研 發 成 果落 地公 司 已 實 現 多 個“行 業 首 款”、國 產 首 款 研 發 成 果落 地，包 括 Total-bodyPET/CT、一體化 PET/MR、320 排超高端 CT、一體化 CT-linac 直線加速器、超大孔徑 3.0T 磁共振等。截至 2021 年，公司的 MR、CT、XR、MI 四大產品線 11款產品共計榮獲了近 20 項工業設計獎項，包括德國紅點最佳設計獎、德國 iF 設計大獎、中國優秀工業設計獎金獎、中國國際工業博覽會工業設計金獎等。在“十三五”期間，牽頭“數字診療裝備研發專項”中全身超高場 5.0TMR

83、、兒科 MR、低劑量DSA、320 排 CT、一體化全數字 PET/MR、數字光導 PET/CT、低劑量數字乳腺機、新型 MR 梯度勻場、基于影像云平臺的全數據鏈智能醫療新型服務模式、DR/CT 探測器專用集成電路研發 10 個項目。截至 2021 年末，共牽頭承擔近 40 項國家級及省級研發項目，包括近 20 項國家級科技重大專項，并榮獲 2020 年度國家科學技術進步獎一等獎、2020 年度上海市科技進步獎一等獎等眾多榮譽獎項。表13國家戰略政策支持下公司實現的主要技術成果 項次 主要文件或精神 文件核心內容 公司技術成果 產業化情況 1 醫療器械科技產業“十二五”專項規劃 1、著力突破高

84、端裝備及核心部件國產化的瓶頸問題，實現高端主流裝備、核心部件及醫用高值材料等產品的自主制造，打破進口壟斷，降低醫療費用，提高產業競爭力 2、重點研制重點研制 6464 排螺旋排螺旋 CTCT、1.5/3.0T1.5/3.0T 超導超導MRIMRI、PET/CTPET/CT，重點突破超導磁體、多通道，重點突破超導磁體、多通道磁共振譜儀、高分辨率磁共振譜儀、高分辨率 PETPET 探測器、大熱容探測器、大熱容量量 CTCT 球管等球管等 1、實現超導磁體、多通道磁實現超導磁體、多通道磁共振譜儀的自主研發和生產，共振譜儀的自主研發和生產，推出自主研發的推出自主研發的 1.5T1.5T（U UMR56

85、0MR560）及）及 3.0T3.0T（U UMR770MR770）磁共振產品磁共振產品 2 2、實現高性能、實現高性能 CTCT 探測器的自探測器的自主研發和生產，推出主研發和生產，推出U UCT760CT760和和U UCT780CT780 3 3、實現高分辨率、實現高分辨率 PETPET 探測器探測器的自主研發和生產，推出多款的自主研發和生產，推出多款自主研發的自主研發的 PET/CTPET/CT 產品產品（U UMI510MI510）1.公司產品已入駐近 900 家三甲醫院，根據復旦大學醫院管理研究所發布的“2020中國醫院排行榜-全國綜合排行榜”，其中全國排名前 10的醫療機構均為公

86、司用戶，排名前 50 的醫療機構中，公司用戶達 49 家；2.按 2020 年度國內新增臺數口徑 2，公司 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 排名均處在行業前列。其中 MR 產品在國內新增市場占有率排名第一，1.5T 及 3.0TMR 分別排名第一和第四；CT 產品在國內新增市場占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及 PET/MR 產品在國內新增市場占有率均排名第一；DR 及移動 DR 產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第一 2“十三五”醫療器械科技創新專項規劃 1.“十二五”以來，我國醫療器械領域自主創新的內生動力、

87、創新活力、產業實力顯著增強，應用環境、政策環境顯著優化，醫療器械國產化發展取得了長足進步。超導磁體、全數字正電子探測器等；MRI、彩超、CT、PET/CT、放療等高端產品成功國產化 2.發展前沿關鍵技術，引領醫療器械創新，加快發展 CT、MRI、新型正電子探測等新技術 3.推進重大產品研發，突破核心部件瓶頸，包含新型數字 X 射線成像系統、計算機斷層成像系統（CT）、新型超導磁共振成像系統、核醫學成像系統等 1、實現 MR、CT、PET/CT、放療、三維數字乳腺機等高端產品自研自產（UMROMEGA、UEXPLORER、URT-LINAC506C、UMAMMO890I）2、實現 CT、新型超導

88、 MR、MI等設備的主要核心部件自研自產 3、自主研發并推出以自主研發并推出以 320320 排排超高端超高端 CTCT（U UCT960+CT960+），產品線），產品線覆蓋從經濟型到超高端的各個覆蓋從經濟型到超高端的各個細分市場細分市場 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 2.2.2.CT：掌握掌握 CT 探測器、球管、高壓發生器探測器、球管、高壓發生器等等研發研發及及生產能力生產能力 CT 通過球管發出 X射線，X 射線穿透人體組織后被探測器接收并轉換為數字信號，經計算機變換處理后形成檢查部位的斷面或立體圖像，從而發現人體組織或器官病變。CT 具有

89、密度分辨力高、掃描時間快、圖像清晰等特點，是目前最有效的臨床大型醫學影像診斷主要設備之一。圖 11CT 系統示意圖 CT 核心硬件部分主要由球管、高壓、探測器、滑環、機架等硬件組成，配合數據采集系統、圖像處理軟件、機架控制系統等軟件集合而成。行業技術的主要發展趨勢為：通過適配受檢者情況及體位并設計劑量參數，結合重建算法的更新迭代，降低檢查時掃描劑量，實現低劑量掃描實現低劑量掃描；通過能譜及灌注功能，為臨床診斷提供更多定提供更多定量分析工具，拓寬量分析工具，拓寬 CT 臨床應用場景臨床應用場景；通過優化球管和高壓發生器性能，提高小病灶提高小病灶檢出能力、降低運動偽影、提升心血管圖像分辨能力等檢出

90、能力、降低運動偽影、提升心血管圖像分辨能力等。表14CT 設備核心組件 硬件部分 功能描述 X 射線球管 球管是醫學影像設備的核心部件之一。球管由管芯、管套、散熱器、絕緣油以及一些附屬配件等組成，產生 X 射線，將電能轉化為 X 射線 高壓發生器 高壓發生器是 CT、XR 設備的核心部件之一，是提供 X 射線設備燈絲加熱和電子加速的高壓功能的裝置 準直器 準直器被用來調整 X 射線球管發出射線野的大小 探測器 CT 的核心部件，探測器可接收穿過人體后衰減的 X 射線，轉變為可見光后，再由光電轉換變為電信號，再經模擬/數字轉換器轉為數字信號并輸出成像，對成像質量起著決定性的作用。探測器的排數越多

91、、覆蓋范圍越寬，掃描同等范圍所需要的時間就越短，被掃描物體的時間分辨率會得到相應的改善，冠脈掃描成功率越高。目前世界最寬可達 160MM 滑環 CT 在高速旋轉運行的同時，通過滑環傳輸大功率電流、通訊信號及高速影像數字信號 機架 機架內裝有 X 射線球管、高壓發生器和探測器等裝置。CT 在診斷過程中，機架圍繞被檢查對象旋轉，機架轉速越高，設備掃描速度越快，CT 原始時間分辨率越高，心臟冠脈檢查成功率越高。目前世界最快掃描速度可達到 0.25 秒/圈 公司掌握了公司掌握了 CT用探測器、球管、高壓發生器和高速旋轉機架以及圖像處理高級用探測器、球管、高壓發生器和高速旋轉機架以及圖像處理高級應用的研

92、發和生產能力。應用的研發和生產能力。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 表 15 公司掌握 CT 設備核心技術 技術 先進性 探測器技術 公司自研的時空探測器已應用于公司全線公司自研的時空探測器已應用于公司全線 CTCT 產品產品，支持最薄層厚支持最薄層厚 0.50.5MMMM的多款時空探測器配置的多款時空探測器配置。該項技術可顯著降低電子學噪聲，并在降低掃描劑量同時提升圖像質量；同時采用高精度三維防散射柵格，有效減少散射偽影和降低圖像噪聲。公司基于寬體探測器技術開發了公司基于寬體探測器技術開發了 320320 排排 CTCT 產品，該產品機架旋轉速度已

93、達行業領先水平產品，該產品機架旋轉速度已達行業領先水平（0.250.25S S/圈），圈），可進行單心動周期的自由心率心臟成像。同時，該款 CT 產品可在無需移動病床的情況下實現全腦、全肝等全器官灌注成像，僅需一次造影注射和掃查，即可獲得平掃、動靜脈血流動態以及灌注功能評估結果，可用于腦卒中、腫瘤等疾病的診斷和治療。球管技術 公司自研的雙極性公司自研的雙極性 CTCT 球管技術，球管技術，采用金屬陶瓷封裝和大容量金屬石墨混合靶盤可提高球管功率和熱容量；采用高度耐磨的高溫真空軸承可提高球管使用壽命；采用 X 向飛焦技術可提高 CT 產品圖像分辨率。高壓發生器技術 公司自研的雙極性公司自研的雙極性

94、 CTCT 高壓發生器高壓發生器，能夠輸出 140KV 高電壓；一方面，采用全數字控制的高頻逆變和高壓變壓器升壓及高頻整流技術，使得體積和重量明顯減小，同時提高KV 輸出脈沖的切換速度；另一方面，采用高速柵控技術可支持飛焦，可提高采樣率及分辨率。重建優化算法及后處理方案 公司自研一系列 CT 圖像重建優化算法，可有效降低臨床檢查時輻射劑量，從而提升系統動態掃描能力?；谌斯ぶ悄艿娜Ｐ偷亟ㄋ惴稍趫D像滿足臨床診斷要求的前提下最大程度降低 CT 劑量。此外，公司 CT 產品還搭配精準高效后處理方案，可提供復雜器官和精細組織結構的后處理分割、精準配準算法，確保臨床工作流高效、簡潔。公司公司 C

95、T產品線覆蓋臨床經濟型產品及高端科研型產品，可滿足疾病篩查、臨床產品線覆蓋臨床經濟型產品及高端科研型產品，可滿足疾病篩查、臨床診斷、科研等多元化需求診斷、科研等多元化需求。公司先后推出了 16 排至 320 排 CT 產品，包括國產首款包括國產首款80 排排 CT 產品產品 uCT780 和國產首款和國產首款 320 排超高端排超高端 CT 產品產品 uCT960+。其中，公司320 排寬體 CT 產品 uCT960+搭載自主研發的時空探測器，可實現 0.25s/圈機架旋轉速度，擁有 82cm大孔徑，承重可達 300kg，能夠實現單心動周期的任意心率心臟成像、單器官灌注和快速大范圍血管成像，同

96、時具備低劑量成像和球管電壓切換的能譜成像功能，在心腦血管疾病、腫瘤、急診和兒科檢查等方面具有較好的臨床診斷和科研價值。表16 公司 CT 產品線詳情 產品型號 產品介紹及亮點 1 UCT960+國產首款 320 排超高端 CT 產品適用于高端臨床和科研場景的寬體 CT 產品搭載自主研發的 320320 排寬體空探排寬體空探測器，具備測器，具備 0.250.25S S/圈的機架旋轉速度，獲得每圈圈的機架旋轉速度，獲得每圈 640640 層高清圖像層高清圖像，提高心臟檢查掃描成功率可提升心臟和大范圍血管掃查速度和成像效果，提高心臟掃描成功率。具備全腦、全肝等大范圍全臟器灌注和動態成像能力 2 UC

97、T860 適用于高端臨床和科研場景的寬體 CT 產品搭載自主研發的 160160 排寬體探測器排寬體探測器，具備 0.25S/圈的機架旋轉速度，大幅提升心臟掃描成功率 30MHU 大熱容量球管，可滿足臨床對大通量病患的檢查需求 3 UCT820 適用于臨床與科研并重場景的 CT 產品超大 82CM機架孔徑為高端體檢、急診等特殊環境檢查帶來更舒適的檢查體驗搭載自主研發的探測器，系統旋轉速度可達 0.25S/圈，全面提升心臟掃查能力與成功率 4 UCT780 國產首款首款 8080 排排 CTCT 產品適用于臨床與科研并重場景的 CT 產品搭載自主研發的探測器及 7.5MHU 大熱容量球管，系統旋

98、轉速度可達 0.3S/圈，全面提升心臟掃查成功率；同時具備 100KW 的系統最大功率，適用于體重基數較大的人群檢查 5 UCT760 適用于臨床與科研并重場景的 CT 產品搭載自主研發的探測器搭載 7.5MHU 大熱容量球管，系統旋轉速度達到 0.35S/圈，同時具備 80KW 的系統最大功率，全方位滿足心臟掃查、血管造影等臨床應用 6 UCT550/550+搭載自主研發的探測器適用于廣泛臨床應用場景，實現 0.55MM采集層厚，為微小病灶診斷提供更加清晰、細膩的圖像，獲得更多診斷信息 5.3MHU 的球管熱容量兼顧掃描速度和圖像精度，滿足臨床連續、大范圍掃描的需求，采用 KARL3D 迭代

99、降噪算法、UDOSE智能MA 調節技術以及 70KV 掃描模式，可實現低劑量成像 7 UCT530/530+適用于廣泛臨床應用場景搭載自主研發的探測器實現 0.55MM采集層厚，微小病灶清晰可見 5.3MHU 的球管熱容量強效連續曝光能力，超長使用壽命，滿足臨床連續、大范圍掃描的需求集 KARL3D 迭代重建技術、智能管家平臺等尖端軟硬件于一身，實現圖像精度、超低劑量與掃描速度的三重突破，可有效還原影像細節 8 UCT520/528 適用于常規臨床場景搭配自主研發的“時空探測器”，可以實現 22MM探測器覆蓋寬度，有效提升檢查速度，減少呼吸運動偽影搭載患者掃描定位導航系統，實現無接觸精準 CT

100、 掃查，大幅簡化臨床工作流，有效提升掃描流程標準化、規范化程度 9 車載 CT 運用于移動場景下的 CT 產品搭載無接觸式掃描導航系統，醫患雙通道車身設計，避免醫患交叉感染通過CT 加固系統，提升穩定性，滿足長期、不同距離運輸條件下的系統可靠性遠程數據傳輸與處理系統可保障整機系統有效、穩定運行 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 uCT780、uCT960+等代表性 CT 產品在臨床具備明顯優勢：1）通過優化球管和高壓發生器性能，實現提高小病灶檢出能力、降低運動偽影、提升心血管圖像分辨能力；2）結合重建算法的更新迭代，可實現低劑量掃描。該等產品通過灌注功

101、能為臨床診斷提供更多定量分析工具，拓寬 CT 臨床應用的場景。表17uCT780參數與同行業產品對比 參數 UCT780 競品 A2 競品 B2 競品 C2 參數說明 探測器 探測器 Z 軸覆蓋寬度（MM）40 40 38.4 40 Z 軸覆蓋寬度越大，冠脈掃描成功率越高 最薄重建層厚（MM）0.5 0.625 0.6 0.625 探測器的最小單元切割越薄，CT 的分辨能力就越高，對于微小結構的檢測能力越強 探測器最高采樣率（VIEW/圈）4,800 2,320 1,536 1,722 數據的采樣率越大，重建圖像的數據量越大，圖像質量越好 機架 機架最快旋轉速度（360）（S）0.3 0.35

102、 0.33 0.35 機架轉速越快，CT 原始時間分辨率越高，心臟冠脈檢查成功率越高 機架物理傾斜角度 30-24+30 30 0 具備物理傾角可以使特定部位如腰椎間盤的檢查輻射劑量大幅降低 圖像質量 X-Y 軸空間分辨率 20LP/CMMTF0%16LP/CMMTF0%15.1LP/CMMTF2%18.3LP/CMMTF4%空間分辨率越高，圖像質量越好 密度分辨率 2MM0.3%2MM0.3%5MM0.3%5MM0.3%密度分辨率越好，對低對比度的微小病灶的成像越清晰 表18uCT960+參數與同行業產品對比 參數 UCT960+競品 A3 競品 B3 競品C3 競品D1 參數說明 機架系統

103、 機架孔徑（CM）82 70 78 80 78 機架孔徑越大，患者檢查時幽閉恐懼癥越輕微 機架物理轉速（360）（S）0.25 0.27 0.25 0.28 0.275 機架轉速越快，CT 原始時間分辨率越高，心臟冠脈檢查成功率越高 探測器系統 探測器 Z 軸物理排數（排）320 64*2 96*2 256 320 探測器排數的增加，帶來 Z 軸覆蓋寬度或切割厚度的性能參數提升，帶來更優異的臨床成像能力 單圈掃描層數（層）640 256 384 512 640 每圈掃描層數越高獲得的信息越多，圖像就越細膩，圖像分辨率越高 探測器 Z 軸覆蓋寬度（CM）16 4 5.76*2 16 16 Z 軸

104、覆蓋寬度越大，冠脈掃描成功率越高 X 射線系統 球管熱容量（MHU）30 30 30 6.8 7.5 球管熱容量越大，設備連續集中掃描及大范圍長時間掃描能力越強 管電壓控制范圍（KV）60-140 80-140 70-150 70-140 80-135 低管電壓越低，更有利于實現低輻射劑量和低對比劑用量雙低成像；高管電壓越高，對于高轉速和大體型患者的成像效果更能保證 心臟成像功能 單心動周期冠脈成像技術 具備 不具備 較低心率下 具備 較低心率下 該技術能大幅提升冠脈掃查成功率 冠脈偽影校正技術 具備 不具備 具備 具備 具備 該技術能提升高心率、心律不齊患者冠脈掃描成功率 門控-非門控切換冠

105、脈-血管聯合掃描技術 具備 不具備 不具備 具備 具備 該技術能通過一次增強掃描獲得冠脈及其他部位血管的圖像，避免重復檢查 灌注功能 不動床灌注范圍（CM）16 4 5.76 16 16 單圈掃描即可覆蓋全腦，對于全腦卒中的灌注成像有著重要意義 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 動床的動態成像范圍（CM）40/80 不具備 不具備 動態成像范圍越大，能探查更大范圍內的多期相血流變化情況 數據來源：公司公告，華西證券研究所 2.2.3.MR：擁有擁有 1.5/3.0/5.0T 及更高場強超導磁體研制技術以及全數字化及更高場強超導磁體研制技術以及全數字化分

106、布式譜儀設計技術分布式譜儀設計技術 MR 是一種利用人體內水分子中的原子核（主要是氫質子）在強磁場中的磁共振信號經重建進行組織或器官成像的設備，相對于 XR 和 CT，MR 沒有輻射影響，具有更高的軟組織分辨率，尤其適用于腦組織成像；相對于超聲，MR 的圖像分辨率更高，能夠顯示更多細節；相對于其他成像技術，MR 不僅能夠顯示有形的實體病變，而且還能夠對腦、心、肝等功能性反應進行精確的判定，在帕金森氏癥、阿爾茨海默氏癥、癌癥等疾病的診斷方面可發揮重要作用。圖 12MR 系統示意圖 MR 設備核心部件包括磁體、設備核心部件包括磁體、射頻線圈射頻線圈、梯度線圈梯度線圈、譜儀譜儀等等。MR 領域 1.

107、5T 場強的產品較為成熟，但目前正逐步向 3.0T 升級。全球范圍內僅部分跨國公司和公司掌握了 3.0T 及以上 MR 的核心技術和整機生產能力。未來行業技術主要發展趨勢為：增強系統主磁場強度、提升梯度性能、數字化高通道譜儀性能，提高成像清晰度；采用新型數據采集及重建算法，提高掃描成像速度；開發大孔徑、低噪音系統，改善檢查舒適度；以人工智能技術賦能檢查流程，優化檢查工作流 表19MR 設備核心部件 項目 性能 磁體 磁體是磁體是 MRMR 設備中產生主磁場的核心部件，可保持在目標區域中的高磁場和高均勻度設備中產生主磁場的核心部件，可保持在目標區域中的高磁場和高均勻度，一般分為永磁體和超導磁體。

108、永磁體磁場強度較弱，超導磁體通過超導線圈運行，磁場強度更強，穩定性更高，是當超導磁體通過超導線圈運行，磁場強度更強，穩定性更高，是當前市場主流技前市場主流技術 射頻線圈 射頻線圈是 MR 設備中的核心部件之一，負責發射、接收和放大 MR 信號。由于 MR 設備采集到的射頻信號很弱，極易受到來自外界噪聲的干擾，射頻接收線圈作為信號接收鏈前端，是決定圖像質量信噪比的重要部件 梯度線圈 梯度線圈是 MR 設備中的核心部件之一，主要用于進行 MR 信號空間定位編碼，同時也具備產生梯度回波信號、施加擴散敏感梯度場、流動補償、流動液體流速編碼等作用 射頻功率放大器（RFPA）為磁共振射頻發射線圈提供放大后

109、的射頻信號 梯度功率放大器（GPA）為磁共振梯度線圈提供放大后的梯度信號 譜儀 譜儀是 MR 設備的重要核心部件和控制系統，主要起到磁共振射頻、梯度、采集等小信號時序控制的作 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 用。譜儀的性能是衡量磁共振成像系統性能的重要衡量標準之一 公司擁有獨立設計、研發和制造高場超導磁體、高性能梯度線圈、高密度射頻公司擁有獨立設計、研發和制造高場超導磁體、高性能梯度線圈、高密度射頻線圈、多通道分布式譜儀以及線圈、多通道分布式譜儀以及 MR 成像軟件和高級應用的能力，成像軟件和高級應用的能力，技術指標處于行業技術指標處于行業領先水平領

110、先水平：1）超導磁體技術。公司擁有 1.5T、3.0T、5.0T 以及更高場強的超導磁體研制技術，并研發出國產首款 3.0TMR、9.4T 動物 MR 產品以及行業首款 75cm 大孔徑3.0T 超導磁體；2）梯度技術。公司具備多尺寸、高性能梯度線圈研制能力，并掌握了大范圍高功率梯度功率放大器的研制技術；3）射頻技術。公司擁有適用于人體各部位的高通道射頻接收線圈設計和制造技術，并能夠設計和制造 1.5T 到 3.0T 及以上場強的人體多通道射頻發射線圈；4）全數字化分布式譜儀設計技術。公司相關技術包括超高通道射頻并行數據采集技術、納秒級同步技術、全天候部件監控技術等。此外，公司磁共振設備的快速

111、成像技術行業領先磁共振設備的快速成像技術行業領先，搭載光梭成像平臺的 MR 可以實現 0.5 秒/期快速動態高清成像；公司還推出智能光梭成像平臺技術，該技術融合人工智能技術與光梭成像技術，實現受檢部位最快百秒級成像。表20公司 MR 核心技術指標處于行業內領先水平 項目 特性 超導磁體技術 公司擁有 1.5T、3.0T、5.0T 以及更高場強的超導磁體研制技術，包括高均勻度磁體設計技術、磁體制造工藝技術及主動屏蔽和失超保護技術等。公司成功研發出國產首款 3.0TMR 及 9.4T 動物 MR，填補了國產高端超導磁體領域的空白；研發出行業首款 75CM大孔徑 3.0T 超導磁體，可實現 60CM

112、*60CM*50CM大范圍成像。梯度技術 1）梯度線圈：梯度線圈尺寸、磁場梯度值和電感等性能將直接影響磁共振成像系統的尺寸、成像分辨率和成像時間等參數。公司具備多尺寸、高性能梯度線圈研制能力，包括力平衡全屏蔽梯度線圈設計、灌膠梯度制造工藝技術、超強科研專用梯度設計技術等，所應用的梯度系統性能最高可達到 100MT/M和 200T/M/S，處于業界領先水平，高梯度科研序列可助力腦科學研究。2）梯度功率放大器：公司掌握大范圍高功率梯度功率放大器的研制技術，包括模塊化可擴展設計、全數字信號保真控制技術、高頻 IGBT 并聯均流、多逆變模塊串聯和高密度水冷散熱技術等。公司成功研發出國產首款兆瓦級梯度功

113、率放大器，其中 3.5MW 超大功率產品的性能指標業界領先。射頻技術 1）射頻接收線圈：公司擁有適用于人體各部位的高通道射頻接收線圈設計和制造技術，包括小于 0.5DB 超低噪聲射頻前置放大器技術、一體化高密度聯合線圈技術、剛柔材質混合設計制造技術等。公司研制的頭部線圈、足踝線圈、中醫針灸線圈等多款創新產品可滿足不同應用場景中的高清掃描需求。射頻發射線圈：公司能夠設計和制造1.5T 到 3.0T 及以上場強的人體多通道。2）射頻發射線圈，包括大孔徑容積發射線圈、超高場多通道去耦發射線圈、PET/MR 專用發射線圈等，以上線圈可以配合不同孔徑的 MR 使用。3）射頻功率放大器：公司擁有多品種、高

114、功率脈沖式射頻功率放大器設計和制造技術，包括固態射頻功率放大技術、全數字高精度非線性校正技術等。公司已研發出可用于 1.5T 到 3.0T 及以上場強 MR 的射頻功率放大器。分布式譜儀系統技術 分布式譜儀在產品運行過程中按照磁共振成像脈沖序列要求，以特定的時序產生射頻和梯度脈沖，并對大功率射頻和梯度進行安全監控；同時接收和處理磁共振信號，控制整個成像系統的時序和各種波形信號的產生、接收和處理，對成像的速度和質量有著至關重要的影響。公司擁有全數字化分布式譜儀設計的核心技術公司擁有全數字化分布式譜儀設計的核心技術，包括超高通道射頻并行數據采集技術、納秒級同步技術、全天候部件監控技術等。公司研發的

115、公司研發的 192192 通道全數字譜儀性能指標處于行業通道全數字譜儀性能指標處于行業領先水平。領先水平?？焖俪上窦夹g 搭載光梭成像平臺的 MR 可以實現 0.5 秒/期快速動態高清成像。公司還推出了智能光梭成像平臺技術，該技術融合人工智能技術與光梭成像技術，實現受檢部位最快百秒級成像。高級應用技術 公司開發出神經、腫瘤、心血管、肌骨關節等各領域臨床及科研高級應用，包括三維可變翻轉角 MATRIX 技術、頸動脈及顱內斑塊高清成像技術、基于復數域重建算法的光梭彌散成像技術等，可用于各類疾病診斷和科學研究。智能化技術 公司將人工智能技術運用到掃描定位、成像、圖像后處理中，實現一鍵進床、多協議便捷規

116、劃、自動化后處理、關鍵部件失效預警、休眠喚醒技術等功能。相關產品已實現頭部、心臟、脊柱、腹部等各部位智能掃描，智能化水平行業領先。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 公司已推出 1.5T、3.0T 等多款超導 MR 產品，可滿足從基礎臨床診斷到高端科研等不同細分市場的需求，其中多款產品為行業首款或國產首款。uMR770 為國產為國產首款自主研發的首款自主研發的 3.0TMR 機型；機型；uMR780 搭載光梭成像技術平臺，搭載光梭成像技術平臺，為國產首款融合壓縮感知、并行成像、半傅里葉三大加速技術并實現 0.5 秒/期快速三維動態高清成像的設備；uMR7

117、90 為國產首款高性能科研型為國產首款高性能科研型 3.0TMR；uMR890 搭載高性能梯度系統，單軸 場 強和 切 換率 分別 達 到 120mT/m、200T/m/s，助力 腦科 學 研究；uMROmega 為行業首款 75cm 超大孔徑 3.0TMR 機型，支持手術導航功能和放療定位功能，并能滿足孕婦、超重人群等特殊群體的診療需求。表21 公司MR產品線詳情 編號 產品型號 產品介紹及亮點 1 UMROMEGA 行業首款 75CM超大孔徑 3.0TMR，滿足孕婦和超重人群等診療需求，支持手術導航功能放療模擬定位搭載高均勻度大孔徑超導磁體，實現實現 6060CMCM業界最大范圍高清掃業界

118、最大范圍高清掃描成像搭載描成像搭載 3.5MW3.5MW 梯度功率放大器，梯度功率放大器，滿足臨床高速掃描和高分辨率成像需求“靜音”模式掃描，顯著降低磁共振檢查的聲學噪音 2 UMR890 超高性能科研型 3.0TMR，適用于高端科研場景搭載 3.5MW 梯度功率放大器、超高性能梯度系統（單軸場強 120MT/M，切換率 200T/M/S）與 64 通道超高密度頭部科研線圈，適用于腦科學研究搭載全數字化射頻系統和光梭成像技術，可提升掃描速度和圖像質量 3 UMR880 全身高性能科研型 3.0TMR，適用于科研與高級臨床應用場景搭載 3.5MW 梯度功率放大器、高性能梯度系統（單軸場強 80M

119、T/M，切換率 200T/M/S）廣泛適用于各部位科研及高端臨床應用具備超高密度超級柔性線圈及毫米波雷達呼吸運動檢測系統，全面提升圖像質量及工作流效率實現從神經、體部及心臟的全面高級臨床及科研應用 4 UMR870 全身科研臨床型 3.0TMR，適用于臨床與科研并重的場景具備高密度超級柔性線圈及毫米波雷達呼吸運動檢測系統，全面提升圖像質量及工作流效率全身、全序列“靜音”掃描，提升患者體驗 5 UMR790 國產首款高性能科研型 3.0TMR，適用于高端科研場景搭載超高性能梯度系統（單軸場強 100MT/M，切換率 200T/M/S），提升掃描速度與成像質量，滿足神經相關科研需求 6 UMR78

120、0 國產首款光梭 3.0TMR，適用于臨床與科研并重的場景搭載光梭成像技術，配合高性能光梭重建引擎，實現 0.5 秒/期快速掃描臨床解決方案覆蓋全身各部位靜態與動態應用場景，同時適用臨床科學研究 7 UMR680“3.0T 級”大孔徑旗艦科研型 1.5T 磁共振成像系統，適用于臨床與科研并重的場景 3.0T 級別性能硬件系統：單軸梯度場強 45MT/M，梯度切換率 200T/M/S搭載高清降噪技術，獲得 3.0T 級別的高信噪比、更高分辨率的圖像具備雙毫米波雷達遙感生命感知技術，無接觸獲取生理信號全序列極速靜音成像系統，極佳的掃描體驗全面 3.0T 級別的臨床及科研應用 8 UMR670 大孔

121、徑圖像保真 1.5TMR，適用于臨床場景搭載高清降噪技術，獲得 3.0T 級別的高信噪比、更高分辨率的圖像具備雙毫米波雷達遙感生命感知技術，無接觸獲取生理信號全序列極速靜音成像系統，極佳的掃描體驗 9 UMR660 圖像保真 1.5TMR，適用于臨床場景搭載高清降噪技術，獲得更高信噪比、更高分辨率的圖像搭載全數字化射頻系統，實現高保真、低噪聲成像搭載光梭成像技術，有效提升臨床掃描速度 10 UMR570 國產首款 70CM大孔徑 1.5TMR，適用于臨床場景具有 70CM大孔徑，可提供舒適的患者體驗，可實現大范圍快速成像和大范圍壓脂成像，提升成像質量 11 UMR588 全數字化 1.5TMR

122、，適用于臨床場景搭載全數字化射頻傳輸技術，實現高保真、低噪聲成像檢查流程自動化，提升使用效率搭載光梭成像技術，有效提升臨床掃描速度 12 UMR580 全數字化 1.5TMR，適用于臨床場景搭載全數字化射頻傳輸技術，實現高保真、低噪聲成像檢查流程自動化，提升使用效率提供全面臨床解決方案 公司通過 MR 設備的硬件系統升級和應用拓展，為用戶提供智能高效、全身科研、醫學轉化等全面解決方案。代表產品如 uMROmega、uMR880 相較于市場可比 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 產品擁有更大的檢查孔徑、更高的梯度場強和切換率，以及可覆蓋身體多部位的射頻接

123、受線圈，全面提升患者檢查體驗及檢查效能。表22uMROmega 和 uMR880 參數與同行業產品對比 參數 UMROMEGA UMR880 競品 A1 競品 B1 競品 C1 磁體系統 病人檢查孔徑 75CM 65CM 70CM 70CM 70CM 磁場均勻度（50CMDSV；數字越小磁場均勻度越高）0.96PPM 1.16PPM 1.8PPM（50*50*45CM）2.3PPM 1.73PPM 梯度系統（越大設備性能越好）最大單軸梯度場強度 45MT/M 80MT/M 45MT/M 60MT/M 80MT/M 最大單軸梯度場切換率 200T/M/S 200T/M/S 220T/M/S 20

124、0T/M/S 200T/M/S 射頻接收線圈（線圈單元數越高，線圈接收信息的能力越高，圖像質量越好）頭頸聯合線圈 24 單元/48 單元 24 單元/48 單元 20 單元 16/20/64 單元 21 單元 體線圈 12 單元/24 單元 12 單元/24 單元 32 單元（聯合下片在 60CM的 FOV下）12/18/30/24/48 單元 16/30 單元 脊柱線圈 32 單元/48 單元 32 單元/48 單元 44 單元 24 單元/32 單元/72 單元 32/60 單元 柔性線圈 8 單元 8 單元 4/6/8 通道（聯合下片線圈共計）18 單元 16 單元/20 單元/21 單

125、元 肩關節線圈 12 單元 12 單元 8 或 16 單元 16 單元 16 單元 膝關節線圈 12 單元 12 單元 8 或 16 單元 收發一體 18 單元 收發一體 18 單元 手腕線圈 12 單元 12 單元 8 或 16 單元 16 單元 收發一體 16 單元 足踝線圈/24 單元 8 或 16 單元 16 單元 8 單元 下肢線圈 36 單元 36 單元/36 單元/心臟線圈/24 單元/乳腺線圈 10 單元 10 單元 7/16（穿刺）通道 2/4/8/10/16/18 單元 16 單元 頭線圈/64 單元 32 單元 32 頭/64 單元 48 單元 2.2.4.MI：掌握掌握

126、 LYSO 晶體制造技術晶體制造技術，國內少數整機量產國內少數整機量產 PET/CT、唯一、唯一研發并量產研發并量產 PET/MR 的企業的企業 分子影像系統（MI）產品包括 PET/CT 和 PET/MR，系通過 PET 融合 CT 或MR 來實現診斷功能。其中，PET 能夠反映人體細胞對正電子示蹤藥物的代謝情況，能夠反映人體細胞對正電子示蹤藥物的代謝情況，從分子水平觀察細胞或組織的早期功能變化，具有靈敏度高、特異性強、定量性好從分子水平觀察細胞或組織的早期功能變化，具有靈敏度高、特異性強、定量性好的特點的特點，適合早期發現病灶，而 CT 或 MR 能夠為臨床診斷提供高精度的人體解剖結構信息

127、，通過上述融合 PET/CT 和 PET/MR 可以對病變部位實現早診早治。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 圖 13MI 系統示意圖 在系統設計方面，基于硅光電倍增管（硅光電倍增管（SiPM）的數字化技術可提高分子影像系）的數字化技術可提高分子影像系統的空間分辨率、靈敏度和計數率特性統的空間分辨率、靈敏度和計數率特性，在業內逐漸普及，行業內主要廠家均已推出數字化 PET/CT 產品，少數 PET/MR 產品也實現了數字化。行業技術的主要發展趨勢為：通過開發分辨率、靈敏度更高的新型探測器等方式，實現發現早期病灶和轉移病灶的功能；開發飛行時間性能、計數率

128、特性更好的電子學技術；開發速度更快的數據處理和校正技術；開發低劑量掃描技術，優化現有系統設計和重建算法，同步降低 PET 和 CT 的掃描輻射劑量，提高掃描安全性。表23MI 核心部件 部件 詳情 閃爍晶體 閃爍晶體是能夠與 X 射線、伽瑪射線、帶電粒子等粒子發生作用，將粒子沉積在閃爍晶體中的動能轉換為可見光光子的透明晶體。本招股意向書所指閃爍晶體指應用于 PET 產品的 LYSO（硅酸釔镥）晶體 硅光電倍增管 SIPM 是一種新型的光電探測器件，由工作在蓋革模式的雪崩二極管陣列組成，具有增益高、靈敏度高、偏置電壓低、對磁場不敏感、結構緊湊等特點 公司是國內少數取得 PET/CT 產品注冊并實

129、現整機量產的企業，也是國內唯一具有 PET/MR 研發能力并實現量產的企業，已實現核心部件的自研自產，掌握了探測器研制技術、電子學技術、重建及控制技術等，可以實現高空間分辨率、高靈敏度和大軸向視野、全身動態掃描，技術水平處于行業領先地位。表 24公司 MI 核心部件性能領先 技術 公司性能領先 探測器技術 公司已掌握高清數字探測器技術，包括閃爍晶體研發和生產技術、探測器系統架構設計、讀出電子學設計、信號采集及后處理技術等，可顯著提高小病灶檢測能力、實現早期發現病灶和精準診斷。公司探測器通過基于硅光電倍增管（SIPM）的數字化探測器模塊和大軸向視野整體設計，達到的高靈敏度可有效提高圖像質量、降低

130、掃描劑量并提高掃描速度。晶體制造技術 硅酸釔镥（LYSO）閃爍晶體是探測并接收伽瑪射線產生的信號的關鍵部件，也是PET 探測器的核心部件。公司已掌握 LYSO 晶體制造技術，可以有效提高原材料使用效率，增加晶體的生長量。數據傳輸和處理技術 公司開發的高帶寬數據采集和傳輸技術與實時符合及海量數據存儲技術，可以在高計數率下實現無損記錄并處理數據；同時，公司掌握了高清圖像重建算法、飛行時間重建算法和全套物理校正算法，顯著提高了圖像質量；公司具有完整的腫瘤及心腦分析影像后處理應用，同步開發基于動力學參數模型的重建算法和高級應用。產品設計和制造能力 公司是目前行業內少數能夠設計和制造長軸 PET 產品的

131、企業，開發了獨具創新的UEXPLORER 產品。該產品融合了分布式采集與圖像重建技術、10 倍數量級前端探測器模塊符合同步技術、軸向無縫探測器及機架結構、超長視野 PET 系統物理校正技術以及超大行程、高剛度、形變一致的病床等，可進行精準、定量的全身動 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 態掃描。該產品在低輻射劑量應用、全身多組織器官的高清動態成像、新藥研發和個性化精準診療方面具有獨特的優勢。研究機構于 2019 年使用UEXPLORER 在臨床上完成了世界首例人體全身藥物攝取動態圖像掃描，實現全身藥物代謝可視化。該產品未來在臨床研究和精準診斷等應用場景

132、中具備較大潛力。公司已續推出多款行業領先產品公司已續推出多款行業領先產品，包括行業首款具有 4D 全身動態掃描功能的PET/CT 產品 uEXPLORER（Total-bodyPET/CT）、國產首款一體化 PET/MR 產品uPMR790、國產首款數字化 TOFPET/CT 產品 uMI780 和國產首款 PET/CT 產品uMI510。uMI780 和 uPMR790 通過持續優化探測器設計，實現更大軸向視野、更高分辨率、更高靈敏度，全面革新從臨床到科研的使用體驗；持續豐富臨床應用方面，優化圖像重建和后處理算法，不斷提高圖像重建和后處理的速度和效果。實現了對同行業可比產品的全面超越，助推診

133、療一體化、新藥研發、轉化醫學等前沿領域發展。表25uMI780（PET/CT）參數與同行業產品對比 參數 UMI780 競品 A6 競品 B7 競品 C7 參數意義 PET 子系統 光電轉換方式 SIPM 芯片 DPC 芯片 SIPM 芯片 SIPM 芯片 SIPM 芯片數字化技術大幅提升光電轉換效率，在不影響空間分辨率的情況下大幅度提升系統靈敏度 探測器晶體環數 112 40 80 36 環數越多，探測效能越強，成本越高 探測器寬度（CM）30 16.2 26 20 軸向視野越大，每床掃描所覆蓋的范圍越大，掃描速度越快 系統靈敏度（CPS/KBQ）16 5.2 16 13.7 系統靈敏度越高

134、，病灶檢出能力越強，用藥量越少，掃描速度越快 空間分辨率（MM）（NEMA 標準）2.9 4.1 3.7 4.1 空間分辨率數值越小表示性能越高，小病灶區分能力越強 圖像最大矩陣 600*600 256*256 880*880 384*384 矩陣越大，圖像越清晰 橫向視野（CM）70 70 78 70 橫向視野決定橫斷位掃描范圍 晶體材料 LYSO LYSO LSO LYSO LYSO 是在 LSO/LBS 的基礎上添加了釔元素，性能更穩定 時間分辨率（PS）450 325 214 385 時間分辨率數值越小表示性能越高，圖像信噪比越好 CT 子系統 探測器物理排數 80 64 32 64

135、CT 探測器物理排數越多，同等覆蓋范圍條件下采集單元越小，圖像越清晰 機架旋轉速度（秒/360 度）0.3 0.42 0.28 0.35 旋轉速度越快、Z 軸覆蓋寬度越大，冠脈掃描成功率越高 高壓發生功率（KW）100 105 80 72 高壓發生器的功率決定影響球管性能，功率越大，球管輸出的范圍越大，能夠滿足體型較大患者的檢查 球管陽極熱容量（MHU，不含等效概念）7.5 8 0.6 7 球管熱容量越大，連續 CT 掃描能力越強 表26uPMR790（PET/MR）參數與同行業產品對比 參數 UPMR790 競品B8 競品C8 參數意義 PET 子系統 探測器晶體環數 112 64 45 環

136、數越多，探測效能越強 探測器寬度（CM）32 25.8 25 探測器越大，每床掃描所覆蓋的范圍越大，掃描速度越快 晶體材料 LYSO LSO LBS LYSO 是在 LSO/LBS 的基礎上添加了釔元素，性能更穩定 系統靈敏度（CPS/KBQ）16 14.1 21 系統靈敏度越高，病灶發現能力越強，用藥量越少，掃描速度越快 橫向視野（CM）60 58.8 60 橫向視野決定橫斷位掃描范圍 NEMA 空間分辨率（MM）2.8 4.2 4.2 空間分辨率數值越小越好，越能夠分辨出 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 微小病灶，圖像越為精細，部分容積效應的影響

137、也越小，定量準確性越高 最薄層厚（MM）1.4 2 2.8 層厚越薄，圖像質量越好 TOF 飛行時間（PS）具備 不具備 具備 TOF 飛行時間技術是否具備是本質上的區別 MR 子系統 系統場強（T）3 3 3 指設備主磁場強度，是磁共振系統重要參數 梯度切換率（T/M/S）200 200 200 梯度切換率及最大單軸梯度越高，性能越好，可提供更好的時間與空間分辨率 最大單軸梯度場強（MT/M）50 45 44 2.2.5.XR：自研掌握高壓發生器技術，已量產并運用于部分產品中自研掌握高壓發生器技術，已量產并運用于部分產品中 XR 通過球管發出 X射線，穿透人體組織后被探測器接收并生成人體影像

138、，可應用于篩查、診斷及外科手術與介入手術的影像引導，根據臨床用途不同可分為數字化醫用 X射線成像系統（DR）、數字乳腺 X 射線成像系統（Mammo）、移動式 C 形臂X射線成像系統（移動 C 臂）、血管造影 X射線成像系統（DSA）等。與 CT 類似，探測器、球管、高壓發生器等為 XR 設備的核心部件。圖 14XR 系統示意圖 X 射線成像存在組織重疊、輻射、依賴技師經驗等弊端，射線成像存在組織重疊、輻射、依賴技師經驗等弊端，未來技術主要發展趨勢為自動化、三維化（通過斷層掃描、錐形束 CT 等技術）、精準化，公司基于深度學習研發了金屬植入物識別和圖形降噪技術，可精準檢測醫學圖像中的金屬植入物

139、所在區域，降低金屬植入物的圖像區域對圖像后處理的干擾，同時實現低劑量、高畫質成像，從而降低輻射劑量；基于層析成像原理與濾波反投影算法，公司開發了斷層圖像重建技術，在 X射線系統上實現三維斷層成像。公司通過自研掌握了高壓發生器技術，目前該零部件已經實現量產并運用于部公司通過自研掌握了高壓發生器技術，目前該零部件已經實現量產并運用于部分產品中分產品中。公司自研高壓發生器技術優勢包括：（1）通過高頻逆變技術減小產品體積以滿足終端用戶空間需求；（2）減小輸出紋波從而優化曝光劑量，提高圖像質量；（3）提高 kV 輸出脈沖的切換速度，減小無效輻射劑量，從而降低受檢者所接受的輻射劑量。表27 公司 XR 產

140、品核心技術 序號 類別 核心技術 技術先進性 主要用途 運用產品 1 圖像重建與后乳腺斷層融合系統中的圖像重建技術 結合層析 X 射線攝影系統的成像特點，抑制由于數據欠采樣而帶來的偽影，從而提高不同方向上的分辨率 提高圖像分辨率 乳腺機 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 2 處理技術 靜態 DR 成像中的多尺度圖像增強與均衡技術 基于人類視覺識別模式，對圖像進行非線性多尺度分解，針對特定特征實現增強、降噪 突出顯示病灶位置 DR 3 動態透視當中的實時多尺度圖像處理技術 在實時動態過程中，基于人類視覺識別模式，對 ROI 人體結構進行多尺度的動態范圍均

141、衡和多層次細節增強 提升動態成像實時性能及圖像清晰度 移動 C 臂 4 低劑量成像技術 X 射線透視設備中的自動曝光參數調節技術 以目標圖像亮度作為反饋參數，在進行實時成像時保證不同部位圖像質量一致性，同時減少輻射劑量 減少輻射劑量 移動 C 臂 5 基于光學編碼定位的無放線定位技術 融合移動式 X 光設備的運動行為與圖像采集過程，實現無放線定位、避免額外試曝光，提高手術效率，處于行業領先水平 提高擺位準確率，減少試曝光 移動 C 臂 6 自動化機電控制技術 醫療設備轉速控制與電機動態輸出調節技術 基于角度傳感器和自動運動控制技術，實現電機在不同角度時能量需求的實時調整，實現根據車體傾角位置實

142、現電動速度控制，提升推行者在操控設備上的使用體驗 改善電動運動的操作體驗 DR 7 移動式 X 光機輔助定位系統及技術 采用空間位置自動檢測技術，實現對空間位置的自動規劃和記憶功能 移動過程輔助定位 移動 C 臂 8 X 光機運動軌跡規劃技術 以人工勢場技術實現運動部件的運動軌跡規劃 運動避障 DR 9 基于無線通信技術的遠程監控和曝光控制技術 基于無線通訊技術和視頻監控，實現遠程監控和曝光控制功能，減少臨床醫護人員所受輻射劑量 遠程視頻監控及遠程曝光控制 DR 10 核心部件技術 高壓發生器技術 采用高頻電力電子開關并聯技術提高輸出功率，采用高頻逆變技術減小部件體積和輸出紋波，提高KV 輸出

143、脈沖的切換速度，減小無效輻射劑量 作為 X 射線管的電控裝置提供產生 X 射線所需的高電壓、管電流、燈絲電流和旋轉陽極驅動 DR 自 2016 年推出首款 XR 產品以來，公司先后推出國產首款乳腺三維斷層掃描系統 uMammo890i、采用單晶硅技術的低劑量數字平板移動 C 臂 uMC560i、千萬像素級的全自動懸吊式 DR 產品 uDR780i、國產首款具備可視化曝光控制能力的移動 DR產品 uDR370i 等多款代表性產品。表28 公司 XR 產品線詳情 產品型號 產品介紹及亮點 1 UMAMMO890I 國產首款高清低劑量三維數字 MAMMO，適用于各級醫療機構三維斷層成像可解決傳統二維

144、成像的組織重疊問題，有效提高乳腺癌檢出率，降低假陽性召回率 49.5M微像素單晶硅平板探測器，可降低受檢時輻射劑量 2 UMAMMO590I 經濟型二維數字 MAMMO，適用于基層醫療機構搭配大尺寸乳腺專用平板探測器，可滿足乳腺軟組織及微小病灶成像要求搭載受檢部位智能壓迫系統，可實現一鍵快速智能擺位 3 UMC560I 外科平板移動 C 形臂，適用于各種外科手術搭載單晶硅平板探測器，可顯著降低輻射劑量 200 萬像素影像鏈系統，可大幅提高圖像分辨率 4 UDR780IPRO/780I 可實現患者狀態實時觀測、在隔離室完成檢查流程，適用于多種臨床使用場景支持超 200 種全自動一鍵擺位功能，可自

145、動對中、隨動，搭配雙無線大板，高效賦能臨床工作流支持全自動立臥位拼接高級應用，可協助脊柱與下肢關節術前檢查與術后效果評估 5 UDR760I 搭載雙無線大平板，可更靈活、高效滿足大體型患者檢查需求，支持在線充電，持久耐用可實現全自動機架運動，具有自動化擺位功能，提高臨床工作效率 6 UDR380IPRO/380I 搭載遠程操控終端，具備遠程可視化曝光技術，可實現實時監控、語音指導、遠程參數調節、遠程曝光，可提高拍攝成功率具有電動助力推行功能，47CM緊湊機身設計，便于在狹窄空間和床旁使用 7 UDR370I 國產首款配備遠程可視化曝光的移動 DR 產品遠程可視化曝光技術可在保護操作者免受輻射的

146、同時監控患者狀態，提高拍攝成功率具有電動助力推行功能，58CM緊湊機身設計，便于在狹窄空間及床旁使用 8 UDR330I 可適應高溫、高寒、高海拔、高濕、高鹽的極端使用環境，具有防水、防 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 塵、防震特點設備便攜易用，運輸便利 9 UDR596I 全自動落地式數字 DR 智能一鍵擺位功能可提高臨床工作效率搭載雙無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求具有全自動立位拼接功能，可協助臨床實施脊柱與下肢關節手術 10 UDR566I 落地式數字 DR，具有自動跟蹤功能，可提高臨床工作效率搭載雙無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求 1

147、1 UDR266I 采用無線高清大平板的 U 型臂 DR 具有智能一鍵擺位功能，可提高臨床工作效率搭載無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求 公司的 XR 設備全面采用自動化機電控制、遠程操控及機器視覺技術，簡化工作流程，提高操作自動化程度；借助斷層掃描、錐形束 CT 等技術實現 3D 成像，可在低劑量下進行精準診斷。代表性產品如 uMammo890i、uDR380ipro、uDR780ipro相關性能優于市場可比產品。表 29UMAMMO890I參數與同行業產品對比 參數 UMAMMO890I 競品 B4 競品 C4 競品 E1 參數說明 高壓發生器 最大功率 5KW 5KW 5KW 7KW

148、功率越大，發生器的負載能力越強，可以支持更多電壓電流時間等參數組合的選擇 KV 范圍 20-49KV 23KV-49KV 22KV-49KV 20KV-49KV KV 值越大 X 射線穿透力越強，可適用于更大壓迫厚度的乳腺檢查 MAS范圍 2-600MAS 2-715MAS 2-600MAS 3-500MAS 毫安秒越大圖像的信噪比越高，尤其適合致密型乳腺、帶假體的乳腺攝影需求 最大MA 200MA 190MA 100MA 200MA 大電流輸出可有效減少拍攝過程中因患者身體移動而導致的運動偽影 球管 球管陽極材料 鎢靶 鎢靶 鉬銠雙靶 鎢靶 鎢靶的 X 線較鉬靶穿透力強，尤其適用于亞洲婦女常

149、見的致密型和多量腺體型乳腺 探測器 探測器材料 單晶硅 非晶硒 非晶硅 非晶硒 采用單晶硅的平板探測器具有更高的圖像采集速度和更低的輻射劑量，且更易運輸和維護 探測器空間分辨率 10.1LP/MM 5.8LP/MM 5LP/MM 7.1LP/MM 探測器空間分辨率越高，可以捕獲更多的結構信息越多，圖像質量越好 DBT&融合 2D 球管旋轉方式 連續曝光 連續曝光 間斷步進曝光 連續曝光 連續曝光的方式能縮短曝光時間，減少焦點運動造成的圖像偽影，減少微小病變（如微小鈣化和針尖樣毛刺）的漏 掃描角度 15/40 50 25 15 雙角度斷層攝影更有利于臨床檢查多樣性 采集圖像數 15/21 25

150、9 15 采集圖象數越多，出圖信息量越大，圖像越清晰 斷層厚度 1MM 1MM 1MM 1MM 重建層厚越薄，可更清晰顯示微小病灶分布，提高病灶檢出率 通過三維斷層圖像自動融合出一張二維圖像 具備 具備 具備 具備 可大幅節省檢查時間并減少劑量，提高患者檢查的舒適度 表30uDR380ipro 參數與同行業產品對比 參數 UDR380IPRO 競品 A4 競品B5 競品 C5 參數說明 曝光方式 可視化曝光模式及可穿墻無線曝光模式 不可穿墻無線曝光模式 無線曝光模式 不可穿墻無線曝光模式 可視化曝光可以在滿足合規性的前提下，盡可能減少技師使用時所受到的輻射劑量 手持可視化終端 可曝光參數調節和

151、圖像預覽；提供視頻觀察和語音指導功能；無 無 無 公司獨有的可視化遠程曝光功能，可以有效地減少廢片和提升工作效率 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 提供輻射劑量檔位可視化提示功能 高壓發生器 最大輸出功率（KW）50KW 40KW 35KW 30KW 最高管電壓（KV）150KV 150KV/125KV 最大管電流（MA）560MA 500MA 450MA 300MA 最大毫安秒（MAS）630MAS 500MAS/630MAS 球管 小焦點尺寸（MM）0.6 0.7/0.6 焦點越小，圖像越清晰 大焦點尺寸（MM）1.2 1.3/1.2 焦點越大，設

152、備持續工作能力越強 陽極熱容量（KHU）300 300/140 熱容越大，設備持續工作能力越強 平板探測器 像素尺寸（UM）125M 148M/100M 像素尺寸越小，圖像細節越清晰、細膩 空間分辨率（LP/MM）4 3.38/5 空間分辨率越高，圖像的清晰度越高，對于早期的微小病變以及隱匿性病灶的識別能力越強 像素矩陣 2,800*3408 2,359*2866/3,524*4288 像素矩陣越大，圖像的清晰度越高 探測器尺寸（CM）35*43 35*43/35*43 尺寸越大，對體形較大的患者更友好，可以拍攝完整的胸片 機械裝置 機架結構 伸縮立柱+伸縮臂 伸縮立柱-伸縮臂 折疊臂 固定立

153、柱+伸縮臂 伸縮立柱+伸縮臂對操作更簡便，能適應更多的應用場景 X 射線管繞垂直軸旋轉 角（RVA）-315+315-315+315-180+180-270+270 RVA 的旋轉范圍代表球管圍繞立柱的旋轉范圍，旋轉范圍越大使用越靈活 機身寬度（CM）車身寬度 47 車輪寬度 55 60 59.8 55.9 寬度越窄，設備在狹窄空間的通過能力越強 鋰電池設計 具備 無/無 公司產品的鋰電池充電時間短，電量續航久 爬坡角度 13 7/7 爬坡角度越大代表通行能力越強，越能夠適應醫院各種復雜地形 表31uDR780ipro（移動式）參數與同行業產品對比 參數 UDR780IPRO 競品 A5 競品

154、 B6 競品 C6 參數說明 全自動一鍵到位功能 標配 選配 選配 選配 全自動功能可讓設備一鍵實現自動擺位，提高檢查效率 可視化曝光 標配 選配 無 選配 該功能不僅可以幫助技師在工作站上實時觀測患者擺位狀態，還可簡化操作流程，提高攝片效率 高壓發生器 功率（KW）65/80 65/80 65/80 50/65/80 輸出電壓范圍（KV）40150 40150 40150 40150 最大電流輸出（MA）800/1,000 800/1,000 650/800 630/800 最大毫安秒（MAS）1000 850 650/800 630 球管 球管功率（KW）40/10232/78-40/80

155、52/1032/100 球管功率和發生器的功率需做到良 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32 3 好的匹配，才可進行高效率及高精度的系統功率協動 球管側近臺操控系統 近臺觸控屏 具有 有 有 有 近臺觸控屏可有效的優化技師的工作流程，提高工作效率 多媒體引導擺位提示 具有 有 無 無 患者在擺位時可以根據多媒體引導擺位提示，快速準確地配合技師完成擺位的要求 平板探測器 胸片架平板探測器 17*17 英寸無線移動大板 17*17 英寸固定平板 可配 17*17英寸固定板或 14*17 英寸無線小板 可配 17*17英寸固定板或 14*17、10*12 英寸無

156、線平板 大尺寸平板探測器，具有更大的覆蓋面積，針對體形較大的患者也能得心應手 臥床平板探測器 17*17 英寸大尺寸無線平板 10*12/14*17英寸 SKYPLATE移動板 可配無線小板 14*17 英寸 可配 17*17英寸固定板或 14*17、10*12 英寸無線平板 2.2.6.RT：掌握一體化掌握一體化 CT 引導直線加速器核心技術引導直線加速器核心技術，且，且主要核心部件主要核心部件可可自研自產自研自產 放射治療系統（RT）利用放射性同位素產生的、射線和各類 X 射線治療機或加速器產生的 X 射線、電子線、質子束及其他粒子束等治療腫瘤，是目前重要的腫瘤治療方式。國內外最主流的放療

157、設備是醫用直線加速器和基于鈷源的伽馬刀以及少量質子、重離子設備，其中醫用直線加速器可廣泛應用于全身多部位原發或繼發腫瘤的治療。醫用直線加速器臨床上通?；?CT 影像定義和規劃治療靶區，給予靶區一定劑量的均勻照射，目前勾畫和設計工作均依賴技術員和放療醫生，存在很多不確定性，CT 與醫用直線加速器相融合的一體化直線加速器的誕生，可優化放療流程和效率，實現精準放療。圖 15RT 系統示意圖 RT 產品的核心部件包括加速管、多葉光柵、功率源、調制器和精密控制模塊和產品的核心部件包括加速管、多葉光柵、功率源、調制器和精密控制模塊和機載影像設備等。機載影像設備等。未來行業的發展趨勢包括診斷級影像引導治療

158、系統、智能治療計劃規劃、智能質量管控、遠程協作及高效執行等。表32RT 產品核心部件 部件 性能 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33 加速管 加速管是醫用直線加速器的核心部件之一，通過從電子槍注入的電子在微波電場作用下加速到高能，最后打靶產生高能 X 射線 多葉光柵 多葉光柵是一種準直器或束流限制裝置，由高原子序數材料的單個“葉”組成，每個葉單獨控制運動，同步動態調節束流的空間分布，實現動態束流通量調節，可用于放射治療設備 公司已掌握一體化公司已掌握一體化 CT 引導直線加速器系統核心技術并實現主要核心部件的自研引導直線加速器系統核心技術并實現主要核心部

159、件的自研自產自產。通過直線加速器融合診斷級 CT，實現自動勾畫、自動計劃、自動質控等軟件技術，同時提供在線的模擬定位、計劃制作、影像引導等快速工作流。表33公司 RT 核心性能領先 技術 公司性能 一體化 CT 影像系統集成技術 通過硬件架構融合及軟件架構融合，公司將自研的 CT 影像系統與放射治療系統深度集成。CT 影像可以更清晰地檢查圖像及病灶定位，實現比傳統圖像引導更快的圖像采集速度，同時去除偽影，并結合五維度高精度治療床及自動形變補償技術，實現 0.5MM以內的影像引導誤差?？焖?、精準的TPS 治療計劃 公司自主開發的治療計劃系統核心算法包括劑量計算算法和優化算法，可以提高計算速度、劑

160、量準確性，提高臨床物理師的工作效率。高劑量率同源雙束加速管技術及劑量控制技術 公司設計的 6MV 加速管輸出的最高劑量達到行業領先水平（劑量率600MU/MIN1M，非均整模式 1400MU/MIN1M），搭配全數字化控制系統，可實現大范圍動態調制劑量率；公司研發的劑量控制技術可以控制照射精度，減少患者所接受的放射劑量。動態多葉光柵技術 公司自主研發的動態多葉光柵技術可以實現精準適形，重復定位精度小于0.5MM，最小葉片寬度 5MM；結合高劑量率同源雙束加速管技術，能夠實現動態旋轉調強治療，縮短臨床治療時間。腫瘤靶區及周圍正常組織的精確定義和勾畫是精準放射治療的基礎，2018 年，公司 uRT

161、-linac506c 獲 NMPA 批準，是世界首款一體化 CT 直線加速器，將診斷級CT 與加速器雙中心同軸融合，有效應對放療全療程中的腫瘤形態變化，同時搭載智能化軟件，在確保精準放療的同時大幅提高醫務人員的工作效率。表34 公司 RT 產品線詳情 產品型號 產品介紹及亮點 1 URT-LINAC506C 行業首款一體化 CT 引導直線加速器，適合科研和臨床用戶高分辨率 CT 影像引導，可結合自適應放療計劃系統，提供定制化治療方案一站式全放療工作流支持，一機多用，整合快速工作流設計，提高工作效率支持動態旋轉調強放療UARC 技術以及快速蒙特卡羅算法，提高臨床治療效率 2 URT-LINAC3

162、06 常規直線加速器系統，適用臨床用戶支持自動勾畫、自動計劃、自動質控和540超長單弧治療模式，提高治療效率 uRT-linac506c 實現了行業首創的診斷級螺旋 CT 與直線加速器一體化融合，依托高清診斷級圖像引導，全面革新智能臨床工作流，拓展放療新應用；支持定位、勾畫、計劃、治療和質控全流程在線智能生成或實時調整，實現個體化精準放療與一站式放療，為用戶和患者帶來更精準、更高效、更關愛的放療臨床體驗。表35uRT-linac506c 參數與同行業產品對比 參數 URT-LINAC506C 競品 F1 競品 G1 參數說明 射束系統 常規 X 射線能量 6MV 6MV/10MV 6MV/10

163、MV 6MV 為最常用治療能量，可滿足大部分臨床應用場景 高劑量非均整模式 FFF 1400MU/MIN 6MV1400MU/MIN10MV2200MU/MIN 6MV1400MU/MIN10MV2400MU/MIN 單位時間內 MU 機器跳數（MU）越大，設備輸出劑量越大 診斷級 CT 影像引導 支持 不支持 不支持 診斷級 CT 能清晰辨別當下腫瘤的位置、大小和形狀，助力實現自適應放療 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34 機械系統 機架旋轉范圍 540 365 365 540/一個半圓周的超長旋轉能力使得單側病灶的治療更輕松 等中心精度 0.5MM

164、0.75MM 0.5 等中心精度越高，越能保證實際治療中的精度 治療模式 自由呼吸門控治療 支持 支持 支持 呼吸門控治療有助于在固定呼吸時相進行治療，鎖定靶區位置，精準放療 放療模式 UARC 動態容積旋轉照射、BURSTARC靜態容積調強旋轉照射，動態/靜態IMRT，普放及適形 容積旋轉調強照射（VMAT），動態/靜態IMRT，普放及適形 VMAT 照射（RAPID-ARC）、動態/靜態 IMRT，普放及適形 由于 CT 一體化結構的特點，以及540超長旋轉，使得拉弧治療便捷地實現；系統還可以根據機頭所在位置（0或 180）調整下一個患者治療的旋轉方向，顯著提高工作效率 在線自適應放療平臺

165、 支持 不支持 不支持 與加速器一體化的診斷 CT 可便捷提供模擬定位圖像，進而經過快速的自動靶區勾畫和劑量計算實現在線自適應放射治療 軟件系統 腫瘤信息管理系統（OIS）有 有 有 管理患者的個人信息、放療計劃、射野排程、影像信息等 治療計劃系統（TPS）有，支持第三方設備 有，支持第三方設備 有，支持第三方設備 醫生、物理師做放療勾畫、計劃的軟件 AI 自動器官勾畫 有 選配 簡單 智能勾畫能大幅度提高醫生的工作效率 2.2.7.動物影像：推出國產首款臨床前動物影像：推出國產首款臨床前 uMR9.4T、大動物全身、大動物全身 PET/CT 成成像系統像系統 公司從臨床前影像設備入手切入生命

166、科學儀器領域。在進行基于動物模型的科研活動中，影像設備是了解試驗動物生理病理過程最為重要的手段之一，特別是針對大型動物的全身動態成像，可以極大地幫助科研人員通過動物模型增強對腫瘤，神經系統疾病，心血管疾病等多種疾病的了解，也能為藥物研發，特別是藥代動力學研究提供大量參考。目前全球生命科學綜合解決方案市場已經形成了相對成熟的體系，全球龍頭企業 Danaher，ThermoFisher，Becton，Dickinson 等企業已經形成了強大的產品體系以及穩定的客戶群體。據招股書數據，2019 年全球生命科學解決方案市場規模約 659 億美元，預計以 4.9%復合增速增至 2030 年的 1,114

167、 億美元。公司推出國產首款臨床前超高場磁共振成像系統 uMR9.4T 和國產首款臨床前大動物全身PET/CT 成像系統 uBioEXPLORER 兩款產品，成功切入生命科學儀器廣闊領域。表36 公司生命科學儀器產品線詳情 產品型號 產品介紹及亮點 1 UMR9.4T 國產首款 9.4T 臨床前超高場 MR，適用于科研院所、高校、藥企等高性能梯度，適用于腦科學、腫瘤、心血管等重大疾病的機理及診斷和治療方法等多種動物模型研究搭配超低溫射頻探頭，提升信噪比，獲得清晰圖像質量；提供豐富的序列應用，支持用戶轉化醫學研究 2 UBIOEXPLORER 國產首款臨床前大動物全身 PET/CT 成像設備，適用

168、于科研院所、高校、藥企等具有 50CM軸向視野、50CM孔徑，支持大動物成像；擁有超高靈敏度，支持低劑量快速掃描搭配數字光導探測器，支持 TOF 高清重建，實現精準成像 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35 2.1.銷售：內外兼修，銷售：內外兼修，雙向拓力雙向拓力 2.1.1.MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等全品類等全品類排名排名銷售居前銷售居前 公司總部位于上海，同時在美國、馬來西亞、阿聯酋、波蘭等地設立區域總部及研發中心，在上海、常州、武漢、美國休斯敦進行產能布局，打造了覆蓋境內外市場、從三甲醫院至基層機構的多元化立體營銷體系，2019

169、 年至 2021 年，公司經銷商數量從 400 多家增加至 900 家以上，已入駐全國近 900 家三甲醫院，據復旦大學醫院管理研究所發布的“2020 中國醫院排行榜-全國綜合排行榜”，其中全國排名前 10 的醫療機構均為公司用戶，排名前 50 的醫療機構中，公司用戶達 49 家，外銷市場同步深耕中。表 37 公司公司研產銷布局研產銷布局 性能 布局 研發 公司的研發部門主要包括產品線事業部、公共部件事業部、醫療軟件事業部、醫療功率部件事業部、U+事業部以及未來實驗室，在上?？偛考懊绹菟诡D設立了未來實驗室 生產 在上海、常州、武漢、美國休斯敦等進行產能布局。聯影醫療生產全線產品，常州聯影主要

170、生產 MR、CT、XR、RT 整機及產品機架，武漢聯影進行部分整機產品和大功率部件的生產，UIHT 亦負責公司部分整機產品的生產 銷售 公司設置總部呼叫中心及遠程服務中心受理國內外用戶的需求。同時，公司基于中國、美國、馬來西亞、波蘭等國建立全球客戶服務網絡，為客戶提供及時、高效的售后服務。據 2022 年業績快報數據，公司實現營業收入為 92.38 億元，自 2018 年來復合增速約 45.79%,自 2020 年扭虧為盈后，2022 年歸母凈利潤達到 16.34 億元。表 382018-2021 年公司經營業績情況(單位:百萬元)2018 2019 2020 2021 2022 營業總收入營

171、業總收入 2034.682034.68 2979.452979.45 5761.035761.03 7253.767253.76 9 9238.12238.12 YOY 46%93%26%27%其中抗疫相關訂單 654.00 267.00 常規 5,107.03 6,986.76 歸屬母公司股東的凈利潤歸屬母公司股東的凈利潤 -125.75125.75 -73.5273.52 902.92902.92 1417.181417.18 1 1634.21634.21 YOY 42%1,328%57%15%扣非扣非歸母歸母凈利潤凈利潤 -300.70300.70 -255.06255.06 877.

172、72877.72 1165.691165.69 YOY 15%444%33%ROE(加權)-5%-3%32%33%銷售毛利率 39%42%49%49%銷售凈利率-6%-2%16%19%扣非后銷售凈利率-15%-9%15%16%公司產品需求快速增長公司產品需求快速增長，部分產線均價受高端產品上市呈上揚態勢。，部分產線均價受高端產品上市呈上揚態勢。公司業務收入來源于銷售高端醫學影像診斷及治療設備、提供維保服務和軟件開發，占營業收入的比例均在 95%以上；毛利率呈上升趨勢，主要系高端產品占比提升、新技術運用及部件自產導致成本下降等影響。產銷量方面，XR 產品銷售波動較大主要受疫情影響，除此外公司其他

173、主要產品線的產能和產量呈現增長趨勢，但受產能增長變化影 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36 響，主要產線的產能利用率有所波動；價格方面，近三年公司 XR 產品銷售價格呈小幅上升趨勢，MR、CT 和 RT 產品銷售價格先上升后下降，MI 產品銷售價格增幅較大，主要受 2020 年度新高端產品上市影響。表 392019-2021 年公司業務構成 億元 2021 年 2020 年 2019 年 金額 占比 金額 占比 金額 占比 醫學影像診斷及放射治療設備 66.24 92.67%52.51 92.18%26.10 88.94%其中：MR 15.29 21.3

174、9%12.32 21.63%9.10 31.03%CT 34.21 47.87%25.72 45.14%10.17 34.67%XR 4.94 6.91%8.24 14.46%3.63 12.38%MI 10.40 14.55%5.76 10.12%3.10 10.56%RT 1.40 1.95%0.47 0.83%0.09 0.31%維保服務 4.39 6.15%2.84 4.98%1.65 5.61%軟件業務 0.84 1.18%1.62 2.84%1.60 5.45%合計 71.47 100.00%56.96 100.00%29.35 100.00%表 40 公司各類產品產銷及均價情況

175、產品 項目 2021 2020 2019 XR 系列 產能（臺）2,286 2,225 1,687 產量（臺）1,048 1,587 769 產能利用率 45.84%71.33%45.58%銷量（臺）銷量（臺）961961 1,6691,669 752752 產銷率 91.70%105.17%97.79%均價（元）51.36 49.35 48.32 CT 系列 產能（臺）2,235 1,938 1,549 產量（臺）1,803 1,293 591 產能利用率 80.67%66.72%38.15%銷量（臺）銷量（臺）1,8141,814 1,2771,277 614614 產銷率 100.61%

176、98.76%103.89%均價（元）188.61 201.37 165.68 MR 系列 產能（臺）450 450 345 產量（臺）325 262 217 產能利用率 72.22%58.22%62.90%銷量（臺）銷量（臺）337337 270270 215215 產銷率 103.69%103.05%99.08%均價（元）453.68 456.31 423.48 MI 系列 產能（臺）128 111 108 產量（臺）69 33 43 產能利用率 53.91%29.73%39.81%銷量（臺）銷量（臺）8080 3838 3737 產銷率 115.94%115.15%86.05%均價（元）1

177、,300.29 1,516.98 837.36 RT 系列 產能（臺）30 10 10 產量（臺）17 2 2 產能利用率 56.67%20.00%20.00%銷量（臺）銷量（臺）1515 4 4 1 1 產銷率 88.24%200.00%50.00%均價（元）931.53 1,180.91 904.58 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 37 目前國內醫學影像設備領域，中低端產品市場已經逐步實現國產替代，高端產品市場仍以進口品牌為主，以聯影醫療為代表的國產企業以聯影醫療為代表的國產企業憑借持續的研發投入和深厚憑借持續的研發投入和深厚的產品技術積累，逐步打破

178、進口品牌在國內市場的壟斷的產品技術積累，逐步打破進口品牌在國內市場的壟斷，據灼識咨詢數據，以 2020年新增臺數銷售情況，公司 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 排名均處在行業前列：1）MR 系統：在 3.0T 及以上 MR 設備市場中，主要市場參與者為 GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療、佳能和公司，公司市場占有率排名第四；在中國公司市場占有率排名第四；在中國1.5TMR 設備市場中，公司市場占有率排名第一；在中國超導設備市場中，公司市場占有率排名第一；在中國超導 MR 設備市場設備市場中，公司市場占有率排名第一中，公司市場占有率排名第一，公司也已啟動開展超高場 5.0T 產品

179、研發；2）CT 系統：公司 2011 年成立之時恰逢國內雙排 CT 向 16 排 CT 升級換代，公司在國內 16 排市場中贏得了較高的市場份額，后來隨著 64 排及以上 CT的配置政策變化，醫院 CT 配置進一步升級，由于 64 排及以上 CT 可用于心臟等器官的掃描，臨床應用更為廣泛，該細分市場在 CT 市場中所占份額逐漸擴大。公司憑借在 16 排市場奠定的良好市場口碑，在 64 排及以上 CT 市場的份額不斷攀升，并趁勢推出超高端 CT 產品。根據灼識咨詢數據，中國64 排以下 CT 國產化率已經達到 65%，公司排名第一，64 排及以上國產化率僅為 35%，公司排名第四；3）XR 行業

180、：DR 及移動 DR 設備基本實現國產化，乳腺機和 DSA 國產化率較低，其中 DSA國產化率低于 10%，公司對移動 DR 的提前布局使得在 2020年疫情環境下大幅增長，公司在 DR 及移動 DR、乳腺機市場占有率處在行業前五名；4）分子影像系統：分子影像系統屬于醫學影像領域的高端產品，主要市場參與者為西門子醫療、GE 醫療、飛利浦醫療和公司，公司自 PET/CT 產品上市以來，連續 4 年中國市場占有率排名第一。我國 PET/MR 市場參與者包括公司、西門子醫療和 GE 醫療，公司是國內唯一 PET/MR 設備生產廠商，且2020 年市場占有率排名第一；5）RT 設備：瓦里安（已被西門子

181、醫療收購）和醫科達作為放射治療設備龍頭企業，占據了我國 RT 市場主要份額，在低能放療設備市場，公司產品市場占有率排名前五。2018 年，公司 uRT-linac506c 獲 NMPA 醫療器械技術審評中心第三類醫療器械認證，是世界首款一體化 CT 直線加速器。表 41 我國細分醫學影像設備領域競爭格局（2020 年）聯 影 醫療 西 門子 GE 飛利浦 萬東 安科 東軟 邁瑞 CR5 MR 20%18%17%11%8%74%超導 MR 24%21%20%13%4%82%1.5TMR 25%18%19%11%5%79%3.0TMR 17%36%24%22%1%100%3.0T 及以上MR 17

182、%37%24%22%1%100%CT 24%11%18%15%8%76%64 排以下 CT 28%12%16%8%11%75%64 排及以上CT 14%21%26%17%10%89%DR 7%15%5%39%移動 DR 19%5%16%9%60%乳腺機 8%10%17%58%MI PET-CT 32%21%26%9%5%94%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 38 PET-MR 50%25%25%100%RT 高能放療設備 54%100%低 能 放 療 設備 12%15%13%99%（注：1：按 2020 年新增臺數口徑；2：RT 設備不包含質子/重離子加速

183、器）綜上所述，綜上所述，一方面，公司已取得的細分市場領先地位，加上國家鼓勵國產設備一方面，公司已取得的細分市場領先地位，加上國家鼓勵國產設備進口替代相關政策支持，國產頭部效應趨顯，并隨著技術、人才及品牌效應疊加，進口替代相關政策支持，國產頭部效應趨顯，并隨著技術、人才及品牌效應疊加，使得優勢更加明顯，為公司帶來新的業務機會；另一方面，公司在使得優勢更加明顯，為公司帶來新的業務機會；另一方面，公司在 3.0TMR 市場份市場份額、額、64 排及以上排及以上 CT 市場份額、其他類型市場份額、其他類型 XR 市場份額、國外市場份額等方面仍市場份額、國外市場份額等方面仍與與海海外競爭對手存在一定差距

184、，未來仍有較大增長空間與潛力。外競爭對手存在一定差距，未來仍有較大增長空間與潛力。2.1.2.追求海外市場深度開發，研產銷布局鋪路長線服務追求海外市場深度開發，研產銷布局鋪路長線服務 在海外戰略整體布局上，公司將在海外戰略整體布局上，公司將針對目標市場從境外產品注冊、團隊和網絡建針對目標市場從境外產品注冊、團隊和網絡建設、生產基地和供應鏈布局等方面著手推進境外業務發展。設、生產基地和供應鏈布局等方面著手推進境外業務發展。截至 2021 年末，公司已通過 14 家境外子公司搭建了境外團隊，外銷規模逐年增長，截止 2021 年底已有 23、34 款產品獲批 FDA、CE 證書，MR、CT、XR、M

185、I 產品均實現外銷，在歐亞非大洋洲等均實現裝機，公司計劃對美國、澳大利亞、新西蘭、波蘭、日本、南非、摩洛哥、馬來西亞等八個國家進行研發、生產、銷售、服務的立體化布局并基于此實現對周邊國家或地區的業務擴張。表42公司銷售區及模式情況 2018 2019 2020 2021 銷售區域 中國大陸中國大陸 1,940.811,940.81 2,835.702,835.70 5,456.435,456.43 6,636.226,636.22 國內YOY 46%92%22%收入占比 95%95%95%91%國外（百萬元）國外（百萬元）43.3043.30 98.8298.82 239.78239.78 5

186、11.15511.15 國外YOY 128%143%113%收入占比 2%3%4%7%銷售模式 經銷經銷 65%68%66%直銷直銷 35%32%34%考慮境外市場地域特色、渠道維護、本地化市場資源、售后能力及管理成本，考慮境外市場地域特色、渠道維護、本地化市場資源、售后能力及管理成本，公司將海外子公司劃分為美洲、歐洲、亞洲及非洲以及大洋洲四大經營分部。公司將海外子公司劃分為美洲、歐洲、亞洲及非洲以及大洋洲四大經營分部。其中，美洲分部包括美國聯影、UIH-RT、UIHT 及 UIHS；歐洲境外分部包括波蘭聯影；亞洲及非洲境外分部包括韓國聯影、日本聯影、阿聯酋聯影、摩洛哥聯影、南非聯影及馬來西亞

187、聯影；大洋洲境外分部為澳新聯影。表 43 子公司布局 一級子公司 二級子公司 三級子公司 定位 規劃與布局 英國聯影 美國聯影 UIH-RT 研發 美國聯影及 UIH-RT 承擔研發職能 UIHT 生美國生產基地 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 39 產 UIHS 銷售 美國銷售平臺 澳新聯影 1）覆蓋澳大利亞和新西蘭的區域中心；2）提供包括營銷推廣售后等服務 波蘭聯影 1）覆蓋中東歐地區的區域中心；2）計劃覆蓋波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利、奧地利、保加利亞、塞爾維亞、波黑、羅馬尼亞、馬其頓等國家和區域；3）提供包括營銷推廣售后等服務 日本聯影 1）日本銷

188、售平臺；2）提供包括營銷推廣售后等服務 南非聯影 1）非洲英語區區域中心；2）提供包括營銷推廣售后等服務 韓國聯影 1）韓國銷售平臺；2）提供包括營銷推廣售后等服務 阿聯酋聯影 摩洛哥聯影 1)非洲法語區區域中心;2）提供包括營銷推廣售后等服務 香港聯影 馬來西亞聯影 1)東南亞區域中心;2）提供包括營銷推廣售后等服務 境外分部大多于 2019 年開始陸續產生收入，凈虧損金額整體較高。公司已在美國成立集研發中心、生產工廠、市場營銷于一體的區域總部公司已在美國成立集研發中心、生產工廠、市場營銷于一體的區域總部，同時在上?？偛考懊绹菟诡D設立了未來實驗室，聚焦下一代影像及治療設備前沿技術預研、跨行

189、業技術突破及其在醫療領域的創新應用，與研發事業部在技術前沿探索與技術產品化落地上互為補充。表 44 多區域經營情況 億元 2019 2020 2021 收入 盈虧利潤 收入 盈虧利潤 收入 盈虧利潤 美洲 36.0-211.3 65.3-182.6 166.2-81.1 歐洲 12.3-2.2 31.0-1.2 49.6 4.8 亞洲及非洲 6.3-9.2 1.7-10.1 53.3-8.8 大洋洲-2.2 4.3-1.6 0.6-1.8 合計 54.6-224.9 102.2-195.5 269.7 86.9 聯影醫療金額 2979.4-48.0 5761.0 936.6 7253.8 14

190、03.5 目前公司產品已遍布全球目前公司產品已遍布全球 50 多個國家的醫療及科研機構，在產品創新升級持續多個國家的醫療及科研機構，在產品創新升級持續夯實的基礎，預期隨著生產基地及產業鏈售后服務的完善，海外客戶滿意度、品牌夯實的基礎，預期隨著生產基地及產業鏈售后服務的完善，海外客戶滿意度、品牌影響力和市場份額也將穩步提升影響力和市場份額也將穩步提升。3.盈利預測盈利預測 分業務線來看：1）CT 系統：公司作為掌握 CT 用探測器、球管、高壓發生器等核心技術的一體化龍頭企業，自 2020 年起疫情驅動配置需求提升銷售增量較快，預期后逐步回歸正常增速水平，但受 64 排及以上結構占比提升毛利率有所

191、上揚，假設 2022-2024 年同比增長 10%/13%/14%，毛利率為 50%/51%/52%;2）MR 系統：公司擁有擁有 1.5/3.0/5.0T 及更高場強超導磁體研制技術以及全數字化分布式譜儀設計技術，疫情壓制一定程度壓制了常規影像診療設備的配置，預期后續維持較高增速水平，假設 2022-2024 年同比增長 23%/20%/20%，毛利率為42%/43%/44%;3）MI系統：作為國內少數整機量產 PET/CT、唯一研發并量產 PET/MR 的企業，受需求拉動及配置規劃預期高速增長，假設 2022-2024 年同比增長 60%/35%/30%，毛利率為 64%/64%/64%;

192、4）XR 系統：公司自研掌握高壓發生器技術，并已量產并運用于部分產品中，毛利率逐步提升中，受疫情需求拉動移動 DR 銷售量大幅提升，但作為主主體的常規 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 40 DR 預計 穩中有升，假設 2022-2024 年同比增長 17%/20%/15%，毛利率為48%/49%/50%;5）RT 系統：公司掌握一體化 CT 引導直線加速器核心技術，且主要核心部件可自 研 自 產，受 需 求 提振 預 計 維 持 高 速增 長，假 設 2022-2024 年 同比 增 長33%/25%/20%，毛利率為 43%/44%/45%;6）其他業務

193、：受影像設備銷售規模持續擴大，公司維修及技術服務等配套服務規 模 持 續 擴 大，假 設 2022-2024 年 同 比 增 長 85%/70%/45%，毛 利 率 為45%/45%/45%;表 45 公司業績拆分及盈利預測 百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E CTCT 銷售額 2,571.54 3,421.35 3,763.49 4,252.74 4,848.12 YOY 153%33%10%13%14%毛利率 51%50%50%51%52%MR 銷售額 1,232.04 1,528.90 1,880.55 2,256.66 2,707.99 YOY 35%24%

194、23%20%20%毛利率 38%42%42%43%44%MI 銷售額 576.45 1,040.23 1,664.37 2,246.90 2,920.97 YOY 86%80%60%35%30%毛利率 69%64%64%64%64%XR 銷售額 823.60 493.57 577.48 692.97 796.92 YOY 127%-40%17%20%15%毛利率 44%48%48%49%50%RT 銷售額 47.24 139.73 186.31 232.88 279.46 YOY 422%196%33%25%20%毛利率 53%42%43%44%45%其他其他 銷售額 510.17 629.9

195、8 1,165.94 1,982.09 2,874.03 YOY 38%23%85%70%45%毛利率 45%45%45%合計 營業總收入 5,761.03 7,253.76 9,238.12 11,664.24 14,427.49 同比(%)93%26%27%26%24%銷售毛利率(%)49%49%50%51%51%表 46 可比公司估值對比（截止 2023/3/21）代碼 公司 收盤價（元）PE EPS（元/股）TTM FY1 FY2 FY3 TTM FY1 FY2 FY3 300760.SZ 邁瑞醫療 312 40 39 32 26 7.8 8.0 9.7 11.8 688114.SH

196、華大智造 90 19 57 44 4.9 1.6 2.0 688301.SH 奕瑞科技 360 41 32 24 19 8.8 11.4 14.8 19.4 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41 300633.SZ 開立醫療 50 60 61 46 36 0.8 0.8 1.1 1.4 688677.SH 海泰新光 101 48 36 27 2.1 2.8 3.7 688212.SH 澳華內鏡 62 405 93 57 0.2 0.7 1.1 平均 102 53 39 27 4 4 5 11 688271.SH 聯影醫療 158 平均 102 53 39

197、27 4 4 5 11 平均 107 55 40 27 4.1 4.2 5.4 10.8 資料來源：wind 一致預期，華西證券研究所 圖 16 公司 PE-Band 綜上，考慮到公司是國內醫學影像龍頭企業，受國內醫療新基建+資金扶持+配置證放開以及外銷市場拓展，結合公司已發布 2022 年業績快報，我們預計 2022-2024 年 公 司 實 現 營 業 收 入 為 92.38/116.64/144.27 億 元，分 別 同 比 增 長27.4%/26.3%/23.7%，對應歸母凈利潤分別為 16.34/23.64/28.77 億元，分別同比增長 15.3%/44.6%/21.7%，對應每股

198、收益分別為 1.98/2.87/3.49 元/股，對應 2023 年 3月 30 日 155.37 元的收盤價，PE 分別為 78/54/44 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。4.風險提示風險提示 1、疫情透支部分未來需求風險：自 2020 年初疫情后，影像學特征作為新冠疑似病例的診斷標準，其中診療方案（試行第五版）更是將影像學特征作為湖北省新冠臨床診斷病例的判斷標準。因此，通過 CT 和移動 DR 產品進行的肺部影像檢查成為新冠病毒感染早期診斷和鑒別診斷的重要方式，短時間內推動了醫療機構對 CT 和移動 DR 產品的大量配置需求，也大幅度的提高了公司此類產品的銷售收入。2020 年5 月，國

199、家發展改革委、國家衛生健康委、國家中醫藥局發布關于印發公共衛生防控救治能力建設方案的通知提出，加快補齊縣城醫療衛生短板和更新換代醫療裝備，將 CT、移動 DR 納入重大疫情救治基地應急救治物資參考儲備清單；2021 年 5月，國務院辦公廳發布關于推動公立醫院高質量發展的意見提出，對現有獨立傳染病醫院進行基礎設施改善和設備升級等。國家政策對于疫情防控的基礎設施投入，也帶動了 CT 和移動 DR 的市場需求。后疫情時代醫療機構因新冠疫情防控產生的CT 和 DR 產品的購置需求不再發生。由于 CT 和 DR 的使用壽命為 5-10 年，新冠疫情早期購置的此類產品一定程度上滿足了部分醫療機構今后幾年的

200、常規使用需求，造 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 42 成其后市場總體需求相對下降，可能導致公司 CT 和 DR 產品的銷售收入增速放緩甚至下滑。2、核心部件缺貨或成本上升風險：通過十余年持續研發，公司逐步掌握了不同產品系列研制和生產相關的核心技術，但截至 2021 年底公司生產 CT 產品用的球管和高壓發生器，生產 XR 產品用的 X 射線管、高壓發生器和平板探測器，以及生產RT 產品用的磁控管等核心部件仍以外購為主。2021 年公司 CT 產品、XR 產品和 RT產品銷售收入合計占公司主營業務收入的 56.73%。上述核心部件的供應商既包括萬睿視、飛利

201、浦、佳能、斯派曼電子技術（蘇州工業園區）等境外供應商及其境內子公司，也包括上海奕瑞光、蘇州博思得電氣等境內供應商。一方面，公司生產用的外購核心部件存在無法穩定供應的風險。公司主要境外供應商位于美國、歐洲和加拿大等國家和地區，近年來隨著全球貿易摩擦和地緣政治風險加劇，上述國家如果出臺負面政策限制公司生產所需核心部件的出口，可能導致公司無法足量進口上述核心部件，公司只得及時調整采購策略并向其他境內供應商采購，導致公司短期內無法及時、穩定向客戶交付產品；另一方面，公司對外采購核心部件還存在價格波動的風險，如果全球貿易摩擦進一步加劇，其他國家或地區貿易保護主義抬頭，我國可能采取對部分進口核心部件加征關

202、稅的反制措施，提高了上述進口部件的采購價格，此外，匯率波動因素也會一定程度上提高進口核心部件的價格，從而增加公司產品的生產成本，給公司產品的市場競爭力帶來負面影響。3、市場競爭加劇銷售不及預期風險：我國大健康市場快速擴容、高端醫學影像行業支持力度增加以及新冠疫情的常態化防控等因素都促進了對醫學影像設備的潛在需求，但公司仍然面臨著較為激烈的市場競爭環境。一方面，我國高端醫學影像設備市場過去一直被 GE 醫療、西門子醫療和飛利浦醫療等外資企業壟斷，在高端PET/CT、MR 和 CT 等產品市場，進口品牌曾占據 90%以上的市場份額。經過十余年國產醫學影像設備技術的發展，國產品牌的進口替代趨勢愈發明

203、顯，進口品牌的市場份額呈現下降趨勢，但是進口廠家憑借其過去多年積累的品牌優勢、渠道優勢和技術優勢，仍然處于市場領先地位；另一方面，公司還面臨國內醫學影像設備廠商的競爭，包括邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療等在內的國內廠家在 XR、CT、MR 和PET/CT 等產品領域積極布局，不斷加大在醫學影像設備市場的開拓力度。面對上述國內外品牌的競爭，如果公司不能保持并持續強化自身的競爭優勢和核心競爭力，公司產品的市場份額及價格可能會因市場競爭加劇而下降。4、關鍵核心技術被侵權或技術秘密泄露風險：公司掌握了不同產品系列研制和生產相關的核心技術，并通過授權發明專利、技術秘密以及與研發人員簽署保密協議等方式對關鍵

204、核心技術進行保護。截至 2021 年底公司共取得境內發明專利授權1,299 項，境外發明專利授權 470 項；除上述已經申請取得的發明專利授權外，公司還擁有多項非專利技術，亦屬于公司技術競爭力的重要組成部分，對公司業務經營發揮重要作用。如果公司關鍵核心技術被侵權或泄密，將使公司研發投入的產出效果降低，無法持續保證公司產品的技術優勢，對公司盈利產生不利影響。5、研發進度不及預期風險或研發成果未能契合臨床需求風險：行業內主要公司均大力進行研發投入，持續進行技術升級迭代以形成差異化的技術特點。公司過往研發投入并不能保證公司必然具備技術優勢和市場優勢。如果公司未來研發投入不足，或者受研發人員、研發條件

205、等不確定因素限制，無法保持較高的研發投入和研發效率，新技術或產品的研發進度落后于競爭對手，則可能導致在局部產品和技術上落后于競爭對手從而失去技術優勢和市場先機。另一方面，小型化、智能化是未來醫學影像設備領域發展的重要方向，新技術的不斷應用使得低劑量掃描、高分辨率成像成為可能。在醫學影像技術持續升級迭代的背景下，如果公司不能對新技術、新產品和新應用場景的發展趨勢做出正確判斷，致使公司研發出的產品或技術不能契合臨床需求，則可能影響新產品或技術在臨床的推廣和應用，導致新產品或技術的商業化不及預期，從而對公司產品競爭力、市場占有率和業務發展產生重大不利影響。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在

206、本報告尾部的重要法律聲明 43 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 7,254 9,238 11,664 14,427 凈利潤 1,404 1,618 2,341 2,849 YoY(%)25.9%27.4%26.3%23.7%折舊和攤銷 258 197 198 200 營業成本 3,669 4,619 5,753 7,0

207、32 營運資金變動-703 2,874-3,629 4,357 營業稅金及附加 43 32 41 50 經營活動現金流 942 4,696-1,084 7,412 銷售費用 1,029 1,349 1,691 2,092 資本開支-342-30-30-30 管理費用 319 425 537 664 投資 43 0 0 0 財務費用-24-15-264-245 投資活動現金流-254-30-30-30 研發費用 968 1,404 1,750 2,222 股權募資 43 10,724 0 0 資產減值損失-25 0 0 0 債務募資-556 0 0 0 投資收益 62 0 0 0 籌資活動現金流

208、-935 10,718-6-6 營業利潤 1,696 1,958 2,831 3,446 現金凈流量-252 15,383-1,120 7,376 營業外收支 1 0 0 0 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額 1,698 1,958 2,831 3,446 成長能力成長能力 所得稅 294 339 490 597 營業收入增長率 25.9%27.4%26.3%23.7%凈利潤 1,404 1,618 2,341 2,849 凈利潤增長率 57.0%15.3%44.6%21.7%歸屬于母公司凈利潤 1,41

209、7 1,634 2,364 2,877 盈利能力盈利能力 YoY(%)57.0%15.3%44.6%21.7%毛利率 49.4%50.0%50.7%51.3%每股收益 1.96 1.98 2.87 3.49 凈利潤率 19.5%17.7%20.3%19.9%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產收益率 ROA 13.7%6.2%8.9%8.2%貨幣資金 2,924 18,256 17,136 24,512 凈資產收益率 ROE 28.1%9.4%12.0%12.7%預付款項 124 346 431

210、527 償債能力償債能力 存貨 2,205 2,790 3,431 4,173 流動比率 1.56 2.78 3.86 2.76 其他流動資產 1,773 1,982 2,587 2,898 速動比率 0.910.91 2.332.33 3.103.10 2.292.29 流動資產合計 7,026 23,374 23,585 32,110 現金比率 0.65 2.17 2.80 2.11 長期股權投資 44 44 44 44 資產負債率 51.4%34.7%26.0%35.6%固定資產 2,049 1,894 1,736 1,577 經營效率經營效率 無形資產 608 607 606 605

211、總資產周轉率 0.72 0.50 0.44 0.47 非流動資產合計 3,336 3,169 3,001 2,832 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 10,362 26,544 26,587 34,942 每股收益 1.96 1.98 2.87 3.49 短期借款 30 30 30 30 每股凈資產 6.96 21.05 23.91 27.40 應付賬款及票據 1,237 5,860 2,978 7,825 每股經營現金流 1.30 5.70-1.31 8.99 其他流動負債 3,251 2,519 3,103 3,762 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計

212、4,518 8,408 6,110 11,616 估值分析估值分析 長期借款 0 0 0 0 PE 79.27 78.36 54.17 44.51 其他長期負債 811 811 811 811 PB 0.00 7.38 6.50 5.67 非流動負債合計 811 811 811 811 負債合計 5,328 9,219 6,921 12,427 股本 724 824 824 824 少數股東權益-4-20-42-70 股東權益合計 5,034 17,325 19,666 22,515 負債和股東權益合計 10,362 26,544 26,587 34,942 證券研究報告|公司深度研究報告 請

213、仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 44 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 崔文亮：10年證券從業經驗，2015-2017 年新財富分別獲得第五名、第三名、第六名，并獲得金牛獎、水晶球、最受保險機構歡迎分析師等獎項。先后就職于大成基金、中信建投證券、安信證券等，2019年10月加入華西證券，任醫藥行業首席分析師、副所長，北京大學光華管理學院金融學碩士、北京大學化學與分子工程學院理學學士。陳晨：西交大制藥工程/經濟學復合背景，山大稅務碩士，曾就職于渤海證券，2021年8月加入華西證券，主要負責醫療器械領域。分析師承諾分析師

214、承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之

215、間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 45 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡

216、稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況

217、下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。