吉祥航空-公司深度報告：供求錯配周期中的強阿爾法-230402（37頁）.pdf

1、證證券研究券研究報報告告本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請請仔仔細細閱閱讀讀在在本本報報告告尾部尾部的的重重要要法法律律聲聲明明吉祥航空（吉祥航空（603885.SH603885.SH）深度報告）深度報告評級：買入-A（首次覆蓋）交通運輸交通運輸/公司深度報告公司深度報告分析師：凌軍 SAC S0910523030001供求錯配周期中的強阿爾法供求錯配周期中的強阿爾法20232023年年4 4月月2 2日日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2核心觀點核心觀點1、國際市場是本輪航空供求改善國際市場是本輪航空供求改善關鍵：A股航空公司大概率已經進

2、入供求錯配大周期的啟動過程，但即使僅考慮國內市場，我們判斷供求大幅改善的時間是在國際航線好轉之后。2、行業逆周期吉祥順周期投資時點來臨：行業逆周期吉祥順周期投資時點來臨：航空作為周期股，經典的是兩種投資周期：逆景氣周期和順產能利用率；雖然判斷景氣進度滯后，但2023年是行業逆周期吉祥順周期投資的時點。3、相對于相對于1919年，吉祥航空基本面有諸多積極變化：年，吉祥航空基本面有諸多積極變化：B787轉飛國內優質時刻，預計利用率達到較高水平，2023年兩艙客座率有望達到50-60%；與東航互持股權，華東市場競爭有望緩和；疫情期間不斷加密優質干線。4 4、歷史上吉祥是一家優質航空公司：、歷史上吉祥

3、是一家優質航空公司：公司以向三大航靠攏機票定價策略，成本管控向廉航看齊，從而實現行業領先的收入和業績增長，給予股東超越行業的ROE回報。5 5、看好、看好20232023年航空特殊背景下的吉祥航空，首次覆蓋給予年航空特殊背景下的吉祥航空，首次覆蓋給予“買入買入”評級評級：我們預測2023-2024年公司歸母凈利潤分別位12.2和31.7億元，對應每股收益分別為0.55和1.43元，對應PE估值分別為32.6和12.5倍風險提示：風險提示：暑運低于預期、國際航線恢復進度低于預期AU8VhUjZfZmVvUtWsX8OcM9PnPpPoMtQeRoOmQeRqQtPbRnNzQvPsQmNxNnN

4、pM請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3目錄目錄0102040305對航空股與眾不同的觀點對航空股與眾不同的觀點吉祥航空：相對吉祥航空：相對1919年的積極變化年的積極變化吉祥航空：歷史上的管理優秀者吉祥航空：歷史上的管理優秀者盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41.1市場觀點：市場觀點：2023年是航空股供求改善大年年是航空股供求改善大年u 市場認為：在新冠疫情政策放開背景下，2023年國內航空公司供求關系將大幅改善，從而帶動行業整體景氣度的提升 如果國際市場恢復時間低于預期，至少國內市場景氣度提升是大概率事件u 我們認為：A股航空

5、公司大概率已經進入供求錯配大周期的啟動過程 但即使僅考慮國內市場，我們判斷供求大幅改善的時間是在國際航線好轉之后 航空作為周期股，經典的是兩種投資周期：逆景氣周期和順產能利用率 雖然判斷景氣進度滯后，但2023年是行業逆周期吉祥順周期投資的時點請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 51.1我們觀點：我們觀點：國際市場國際市場是本輪航空供求改善是本輪航空供求改善關鍵關鍵u 我們判斷：在以往的供求分析框架中，國內外市場ASK和RPK關系是分開考慮。而對于2023年，國際市場的恢復進度反而變成整個行業的關鍵聯動變量。以往以往2023資料來源：華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 61.

6、1我們觀點：我們觀點：國際改善國際改善是是航空供求錯配航空供求錯配關鍵關鍵u 目前市場判斷景氣的依據：對比19年的需求，差距已不大u 但是：2019年本身不是航空供不應求的大年圖：圖：20232023年中國民航執行客運航班量日趨勢年中國民航執行客運航班量日趨勢資料來源：民航周報、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 71.12019年多個航空股業績下滑年多個航空股業績下滑-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股華夏航空南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股華夏航空-150.0%-100.

7、0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股華夏航空南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股華夏航空資料來源：wind、華金證券研究所圖：各個航空公司營業收入增速圖：各個航空公司營業收入增速圖：各個航空公司歸母凈利潤增速圖：各個航空公司歸母凈利潤增速u 2019年中國國航、南方航空、吉祥航空、航?？毓删浀脷w母凈利潤的負增長請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 81.12019年航空供需沒有錯配年航空供需沒有錯配u 2019年大部分月份ASK超過RPK，全年保持供求弱平衡u 從增速水平看，除了1-2月，其他各月份處于低于10

8、%的水平。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12可用座公里(ASK):國內市場:中國:當月同比收費客公里(RPK):國內市場:中國:當月同比資料來源：wind、IATA、華金證券研究所圖：中國航空公司行業圖：中國航空公司行業ASKASK與與RPKRPK當月同比數據（當月同比數據（%）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 91.12019年航空票價趨勢年航空票價趨勢u 2019年票價略有下

9、滑u 其中，南方航空、中國國航、中國東航、春秋航空票價同比下滑1.6%、2.2%、2.2%、1.4%0.000.100.200.300.400.500.600.700.8020082009201020112012201320142015201620172018201920202021南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：六大航空公司客公里收益（元圖：六大航空公司客公里收益（元/客公里）客公里）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 101.2國際收入曾是各大航空公司重要科目國際收入曾是各大航空公司重要科目u 2019年中國國航、中國東航、南方航空、

10、春秋航空、吉祥航空國際收入占比分別為34.6%、30.7%、27.0%、31.3%和17.4%u 不一定盈利，但提高周轉率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201120122013201420152016201720182019南方航空吉祥航空春秋航空中國東航海南航空中國國航資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：六大航空公司國際收入占比（圖：六大航空公司國際收入占比（%）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 111.2相對相對2019年，實際供給超過名義供給年，實際供給超過名義供給u 由于國際航空規則，國際航線供給大幅減少u 那么，減少的國際

11、運力去哪兒去哪兒？資料來源：民航周報、華金證券研究所圖：我國民航國際航班量周趨勢（班次）圖：我國民航國際航班量周趨勢（班次）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 121.2國際運力轉國內，導致國內航班周轉率降低國際運力轉國內，導致國內航班周轉率降低u 國際運力轉國內后，降低了國內整體航班的周轉率u 2019年國內航班日利用率為9.98，2023年占比較大的窄體機日利率接近7的水平，較2019年仍有較大差距圖：圖：20232023年中國民航飛機日利用率趨勢（小時年中國民航飛機日利用率趨勢（小時/天）天）（2019年中國可用運輸飛機平均日利用率為年中國可用運輸飛機平均日利用率為9.98小時小時/天

12、）天）10.0資料來源：wind、民航局、民航周報、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 131.2MAX的停飛也是降低周轉率的因素的停飛也是降低周轉率的因素資料來源：航班管家、華金證券研究所圖：圖：MAXMAX系列與不含系列與不含MAXMAX系列飛機閑置率對比（系列飛機閑置率對比（%）圖：各個航空公司圖：各個航空公司MAXMAX停飛數量（架）停飛數量（架）u 由于波音對MAX的安全問題仍在陸續解決當中，也形成行業飛機周轉率降低的一個因素u 但剔除MAX機型后，仍有供給處于閑置0510152025中國國航中國東航南方航空2.15%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%

13、2.45%2.50%2.55%2.60%2.65%MAX不含MAX閑置請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 141.2國際航線的復蘇關鍵國際航線的復蘇關鍵俄俄烏烏沖突沖突u 截至2月28日，已有超過30個國家或地區禁飛俄羅斯飛機。u 能否通過俄羅斯空域會造成中美、中歐之間航班競爭力不對稱資料來源：華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15目錄目錄0102040305對航空股與眾不同的觀點對航空股與眾不同的觀點吉祥航空：相對吉祥航空：相對1919年的積極變化年的積極變化吉祥航空：歷史上的管理優秀者吉祥航空：歷史上的管理優秀者盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議風險提示風險提示請仔細

14、閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16吉祥航空：相對吉祥航空：相對19年有積極變化的公司年有積極變化的公司u 在已上市的航空公司中，吉祥航空國際航線負擔最小u 從吉祥的主要國際航線來看，主要是恢復相對較快的亞洲航線u 亞洲航線相對受俄羅斯空域影響較小6321111111101234567日本泰國中國臺灣新加坡 中國香港緬甸柬埔寨韓國芬蘭菲律賓澳門資料來源：Prefliht、華金證券研究所圖：吉祥航空圖：吉祥航空20192019冬春季航班計劃國際（地區）通航點（個）冬春季航班計劃國際（地區）通航點（個）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17吉祥航空：相對吉祥航空：相對19年有積極變化的公司年有

15、積極變化的公司u 吉祥2018年開始引進B787，原計劃主要配置在國際航線，也曾一度成為市場對于公司的擔憂點u 吉祥將B787轉飛國內優質時刻，預計利用率達到較高水平資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：吉祥航空圖：吉祥航空B787B787系列日系列日利用率（利用率（小時小時）11.358.2911.5024681012201920212023E請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18吉祥航空：相對吉祥航空：相對19年有積極變化的公司年有積極變化的公司u B787是好機型，從公司年報我們可以看到，B787客公里收益相對較高u 預計2023年B787兩艙客座率有望達到50-60%0.50.56

16、0.370.40.80.3600.10.20.30.40.50.60.70.80.9A320系列 B787系列B737系列20192021資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：吉祥航空機隊分系列客公里收益（元圖：吉祥航空機隊分系列客公里收益（元/客公里）客公里）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19吉祥航空：相對吉祥航空：相對19年有積極變化的公司年有積極變化的公司u 2019年，吉祥與東航互持股權，目前吉祥（包括集團）持有東航8.9%；東航（集團）持有吉祥12.32%u 吉祥和東航主要市場均在華東，市場競爭有望緩和吉祥航空（吉祥航空（603885.SH603885.SH）上海均瑤上海均瑤

17、（集團）有（集團）有限公司限公司中國東方航中國東方航空集團有限空集團有限公司公司東方航空東方航空產業投資產業投資有限公司有限公司12.32%截至2022年9月30日100%中國東方航空中國東方航空(00670.HK/600115.SH)(00670.HK/600115.SH)上海吉道航上海吉道航吉祥香港吉祥香港100%100%3.12%2.9%1.23%1.65%（吉祥航空控股股東）（吉祥航空控股股東）吉祥航空吉祥航空（603885.SH603885.SH）（東方航空控股股東）（東方航空控股股東）合計合計8.9%8.9%資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：吉祥航空與東航交叉持股結構示意圖圖：

18、吉祥航空與東航交叉持股結構示意圖請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20吉祥航空：相對吉祥航空：相對19年有積極變化的公司年有積極變化的公司u 在疫情期間，吉祥不斷加密優質干線，如對虹橋-廣州、虹橋-三亞、虹橋-貴陽、浦東-太原、浦東-武漢、浦東-泉州等優質航線，每周航班次數均有提升0510152025303540廣州三亞貴陽太原武漢泉州20192022虹橋機場浦東機場資料來源：飛常準、華金證券研究所圖：吉祥航空虹橋機場及浦東機場優質航線加密（每周圖：吉祥航空虹橋機場及浦東機場優質航線加密（每周/班）班）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21目錄目錄0102040305對航空股與眾不同的

19、觀點對航空股與眾不同的觀點吉祥航空：相對吉祥航空：相對1919年的積極變化年的積極變化吉祥航空：歷史上的管理優秀者吉祥航空：歷史上的管理優秀者盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22票價向三大航靠攏，成本向廉航靠攏票價向三大航靠攏，成本向廉航靠攏00.10.20.30.40.50.620112012201320142015201620172018201920202021吉祥航空東方航空春秋航空南方航空中國國航海南航空00.10.20.30.40.50.620112012201320142015201620172018201920202021

20、吉祥航空東方航空春秋航空南方航空中國國航海南航空資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：六大航空公司座公里營業成本（元圖：六大航空公司座公里營業成本（元/座公里）座公里）圖：六大航空公司座公里收益（元圖：六大航空公司座公里收益（元/座公里）座公里）u 吉祥航空采用守正出奇的策略，在機票定價上向高端的三大航靠攏，而在成本控制緩解，則向廉價航空看齊請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23票價向三大航靠攏，成本向廉航靠攏票價向三大航靠攏，成本向廉航靠攏u 不考慮787，吉祥航空的單機成本接近春秋航空u 由于通常座位數具有規模效應，吉祥航空主力機型A320座位數比春秋航空少約18%，在此背景下反應出吉

21、祥航空超強的成本控制能力0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 20112012201320142015201620172018201920202021吉祥航空東方航空春秋航空南方航空中國國航海南航空186158140145150155160165170175180185190春秋航空吉祥航空資料來源：公司公告、華金證券研究所圖：六大航空公司座公里扣油成本（元圖：六大航空公司座公里扣油成本（元/座公里）座公里）圖：春秋航空與吉祥航空主力機型圖：春秋航空與吉祥航空主力機型A320A320座位數比較（個）座位數比較（個）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

22、律聲明 24卓越的經營創造高于行業的增長卓越的經營創造高于行業的增長u 疫情前吉祥航空收入和歸母凈利潤增速居于行業前列-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20122013201420152016201720182019南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股資料來源：wind、公司公告、華金證券研究所圖：六大航空公司營業收入增長情況（圖：六大航空公司營業收入增長情況（%）-250.0%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2012201320142015201620172018201

23、9南方航空中國國航中國東航春秋航空吉祥航空海航控股圖：六大航空公司歸母凈利潤長情況（圖：六大航空公司歸母凈利潤長情況（%）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25高網絡價值，低成本運營造就高高網絡價值，低成本運營造就高ROEu 疫情前吉祥ROE長期維持在15%以上,高于行業的平均水平-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%201120122013201420152016201720182019202020212022Q3資料來源：wind、公司公告、華金證券研究所圖：吉祥航空凈資產收益率圖：吉祥航空凈資產收益率(攤薄攤薄)（%）請仔細閱

24、讀在本報告尾部的重要法律聲明 26目錄目錄0102040305對航空股與眾不同的觀點對航空股與眾不同的觀點吉祥航空：相對吉祥航空：相對1919年的積極變化年的積極變化吉祥航空：歷史上的管理優秀者吉祥航空：歷史上的管理優秀者盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27盈利預測核心假設盈利預測核心假設資料來源：wind、華金證券研究所u 假設2023年吉祥航空仍然以國內客運收入為主u 公司2023年2月國內客運收入客座率為84%，我們假設2023-2024年國內客座率分別為85%和87%會計年度會計年度2020A2021A2022E2023E202

25、4E客運收入（百萬元）客運收入（百萬元）9,375 11,107 6,714 16,872 21,007 YoY(%)-39.6916.49-34.44125.0424.10 相關核心假設相關核心假設 RSK（百萬元（百萬元公里）公里）23,435 27,173 15,615 37,746 42,014 YoY(%)-32.6015.95-42.53141.7311.31 國內客座率國內客座率(%)(%)76.4476.1667.5985.0087.00貨運收入（百萬元貨運收入（百萬元619.71508.62750.00356.40367.40YoY(%)107.08-17.9347.46-5

26、2.483.09營業收入合計營業收入合計 10,102 11,767 7,714 17,361 21,544 YoY(%)-39.6916.49-34.44125.0424.10請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28會計年度會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入(百萬元百萬元)10,102 11,767 7,714 17,361 21,544 YoY(%)-39.7 16.5-34.4 125.0 24.1 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)-474-498-3,967 1,219 3,173 YoY(%)-147.6-5.0-697.3 130.7 160.

27、2 毛利率毛利率(%)-1.7-0.1-25.3 18.9 27.8 EPS(攤薄攤薄/元元)-0.21-0.22-1.79 0.55 1.43 ROE(%)-4.5-4.9-42.8 11.8 23.7 P/E(倍倍)-84.0-80.0-10.0 32.6 12.5 P/B(倍倍)3.7 4.0 4.2 3.8 2.9 凈利率凈利率(%)-4.7-4.2-51.4 7.0 14.7 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議資料來源：wind、華金證券研究所，注：股價為3月31日收盤價u 我們預測2023-2024年公司歸母凈利潤分別位12.2和31.7億元，對應每股收益分別為0.55和1.43

28、元，對應PE估值分別為32.6和12.5倍u 自2019年吉祥航空產生的積極變化較多，結合2023年航空宏觀環境，首次覆蓋給予“買入”評級請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29目錄目錄0102040305對航空股與眾不同的觀點對航空股與眾不同的觀點吉祥航空：相對吉祥航空：相對1919年的積極變化年的積極變化吉祥航空：歷史上的管理優秀者吉祥航空：歷史上的管理優秀者盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30風險提示風險提示u 暑運低于預期 u 國際航線恢復進度低于預期請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31財務報表預測與估值數據匯總財務報表

29、預測與估值數據匯總資產負債表資產負債表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2020A2021A2022E2023E2024E流動資產流動資產4318 3658 2160 6146 3089 現金1833 1146 913 347 431 應收票據及應收賬款520 582 141 1486 533 預付賬款270 319 68 802 277 存貨207 207 132 362 184 其他流動資產1488 1404 907 3149 1664 非流動資產非流動資產27990 40201 38600 43940 45722 長期投資19 12 2-11-25 固定資產14289 9338 10

30、500 12872 14302 無形資產875 847 965 1092 1244 其他非流動資產12807 30003 27133 29987 30202 資產總計資產總計32308 43859 40760 50086 48811 流動負債流動負債11346 14766 13547 22053 18536 短期借款6240 8162 10684 17081 14936 應付票據及應付賬款1211 1114 794 1984 1085 其他流動負債3895 5490 2069 2989 2515 非流動負債非流動負債10078 18993 17828 17522 16689 長期借款6019

31、4513 3348 3042 2209 其他非流動負債4059 14480 14480 14480 14480 負債合計負債合計21424 33759 31375 39575 35224 少數股東權益33 44-4 13 54 股本1966 1966 2214 2214 2214 資本公積5113 5108 8161 8161 8161 留存收益5169 4183-51 1270 4915 歸屬母公司股東權益10851 10056 9390 10498 13533 負債和股東權益負債和股東權益32308 43859 40760 50086 48811 利潤表利潤表單位單位:百萬元百萬元會計年度

32、會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入10102 11767 7714 17361 21544 營業成本10273 11780 9665 14076 15552 營業稅金及附加5 6 5 10 12 營業費用425 453 306 682 810 管理費用456 512 340 590 724 研發費用49 79 47 109 134 財務費用375 540 2953 361 150 資產減值損失-7-12-3-10-15 公允價值變動收益-5 5-2-3-1 投資凈收益88-40 61 27 34 營業利潤營業利潤-749-793-5546 1547 41

33、80 營業外收入115 141 130 124 128 營業外支出12 8 6 7 8 利潤總額利潤總額-646-660-5421 1664 4300 所得稅-161-162-1406 428 1086 凈利潤凈利潤-485-498-4016 1236 3214 少數股東損益-12-1-48 17 41 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-474-498-3967 1219 3173 EBITDA1095 977-4009 3489 6411 吉祥航空（吉祥航空（603885603885）股價（）股價（2023-03-312023-03-31）：）：17.9817.98元元 投資評級：買入投資評

34、級：買入-A-A資料來源：聚源、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32現金流量表現金流量表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2020A2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流613 1557 517-121 6110 凈利潤-485-498-4016 1236 3214 折舊攤銷1021 879 742 897 1066 財務費用375 540 2953 361 150 投資活動現金流投資活動現金流-590-1999 917-6213-2815 籌資活動現金流籌資活動現金流259-15-1668-1910-2195 每股指標（元）每股指標（元）

35、每股收益(最新攤薄)-0.21-0.22-1.79 0.55 1.43 每股經營現金流(最新攤薄)0.28 0.70 0.23-0.05 2.76 每股凈資產(最新攤薄)4.90 4.54 4.24 4.74 6.11 主要財務比率主要財務比率會計年度會計年度2020A2021A2022E2023E2024E成長能力成長能力營業收入(%)-39.7 16.5-34.4 125.0 24.1 營業利潤(%)-158.2-6.0-598.9 127.9 170.3 歸屬于母公司凈利潤(%)-147.6-5.0-697.3 130.7 160.2 獲利能力獲利能力毛利率(%)-1.7-0.1-25.

36、3 18.9 27.8 凈利率(%)-4.7-4.2-51.4 7.0 14.7 ROE(%)-4.5-4.9-42.8 11.8 23.7 ROIC(%)0.2 0.2-9.1 4.2 8.7 償債能力償債能力資產負債率(%)66.3 77.0 77.0 79.0 72.2 流動比率0.4 0.2 0.2 0.3 0.2 速動比率0.3 0.2 0.1 0.2 0.1 營運能力營運能力總資產周轉率0.3 0.3 0.2 0.4 0.4 應收賬款周轉率19.1 21.3 21.3 21.3 21.3 應付賬款周轉率8.0 10.1 10.1 10.1 10.1 估值比率估值比率P/E-84.0

37、-80.0-10.0 32.6 12.5 P/B3.7 4.0 4.2 3.8 2.9 EV/EBITDA51.4 71.4-16.9 21.4 11.2 財務報表預測與估值數據匯總財務報表預測與估值數據匯總資料來源：聚源、華金證券研究所吉祥航空（吉祥航空（603885 603885）股價（）股價（2023-03-312023-03-31）：）：17.9817.98元元 投資評級：買入投資評級：買入-A-A請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33華金證券研究所華金證券研究所交運交運團隊簡介團隊簡介 凌軍，華金證券交通運輸首席分析師，2023年3月入職華金證券研究所。曾先后在平安證券、國泰君安

38、任職交通運輸高級分析師。16年證券投資分析從業經驗，4年交通運輸賣方研究經驗，3年交通運輸買方研究經驗。2008、2009、2015年先后獲得交通運輸新財富分析師（團隊）前三名；于2008、2009年獲得賣方分析師水晶球獎第四名和第三名。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34評級說明評級說明公司評級體系公司評級體系收益評級：買入 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數15%以上；增持 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數5%至15%；中性 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；減持 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%；賣出 未來6個月的投

39、資收益率落后滬深300指數15%以上。風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35法律聲明法律聲明分析師聲明分析師聲明凌軍聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準

40、，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36法律聲明法律聲明免責聲明：免責聲明：。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本

41、公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司

42、提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 37法律聲明法律聲明風險提示風險提示:報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路759號陸家嘴世紀金融廣場30層北京市朝陽區建國路108號橫琴人壽大廈17層深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈10樓05單元 電話：021-20655588 網址：