【研報】新能車鋰電池材料行業深度報告：優質的賽道優選的方向-20200229[27頁].pdf

1、 證券研究報告 / 行業深度報告 優質的賽道，優選優質的賽道，優選的方向的方向 - - -東北新能車東北新能車鋰鋰電池材料電池材料行業行業深度深度報告報告 1)1)鋰電池是鋰電池是一一條條總總量增量增長長確定性極高的賽道。確定性極高的賽道。2020 年國內動力電池需求約 85 GWh，海外動力電池需求約 90 GWh，動力電池行業空間繼續擴張，預計 2020 年動力電池需求增速將超 50%。非動力電池市場里，2020 年消費鋰電池需求將達到 65GWh，重歸穩步增長。儲能市場鐵塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點，2020 年預計替換 60-70 萬個塔,預計 8 GWh。預預計計全行業鋰電池需求

2、全行業鋰電池需求 20192019- -20212021 年合計年合計 215/292/372215/292/372 GWGWh h，對應正極需，對應正極需求求 39/52/6539/52/65 萬噸，對應負極萬噸，對應負極 22/29/3722/29/37 萬噸，萬噸，電池需求及正負極材料電池需求及正負極材料總總量增量增長長邏輯確定。邏輯確定。 2 2) )價升的方向價升的方向 1 1：負極材料：負極材料產品升級產品升級是必然，石墨負極體系向硅基負極是必然，石墨負極體系向硅基負極體系升級趨勢確定，量價齊升好賽道。體系升級趨勢確定，量價齊升好賽道。負極行業需求大，增長確定性高。預計 2019-

3、2021 年對應負極需求分別為 22/29/37 萬噸，復合增長率超30%。國內負極行業集中度高，2019 年 CR5 達到 75%，優于其他環節；國內負極份額在全球占比超 70%，產業鏈成熟，龍頭企業均逐步切入到海外電池大廠。目前天然石墨及人造石墨的路徑之爭尚無定論，而從石墨目前天然石墨及人造石墨的路徑之爭尚無定論，而從石墨體系向硅基體系的產品升級體系向硅基體系的產品升級是是行業發展的行業發展的必然。必然。 3 3) )價升的方向價升的方向 2 2：正極正極材料材料高鎳化高鎳化是未來的發展趨勢是未來的發展趨勢，切入國際大客戶切入國際大客戶將占得先機。將占得先機。正極行業需求大，增長確定性高。

4、預計 2019-2021 年對應正極需求分別為 39/52/65 萬噸，復合增長率超 30%。整體上行業格局較差，但有結構性機會。2019 上半年正極材料行業 CR5 約 40%，顯著弱于其他環節，主要是由于普通三元材料環節格局較差，而磷酸鐵鋰材料行業格局相對較好， 2019CR3 占比接近 60%， 同時 CTP 技術打開行業空間，未來將良性增長。而未來而未來基于能量密度高、放電容量大、綜合成本低等基于能量密度高、放電容量大、綜合成本低等優勢，高鎳材料綜合優勢明顯，將是未來正極材料主流路線，切入國際優勢，高鎳材料綜合優勢明顯，將是未來正極材料主流路線，切入國際大客戶將占得先機。大客戶將占得先

5、機。 4 4) )投資建議投資建議：關注關注鋰電負極發展上布局硅基且有大量出貨的公司鋰電負極發展上布局硅基且有大量出貨的公司，鋰電鋰電正極方向布局高鎳且有穩定大客戶的公司正極方向布局高鎳且有穩定大客戶的公司。在新型負極這個方向上我們推薦關注已解決相關專利問題的公司，關注已大量供貨給松下和 LG 等硅碳負極需求大客戶的公司，關注特斯拉新型負極核心的供應商特斯拉新型負極核心的供應商公司公司。在新型高鎳正極方向關注其相關產品是否大批量為松下大批量為松下-特斯拉體系配特斯拉體系配套套，其高鎳產品產品是否是否得到得到更多中更多中日韓電芯廠日韓電芯廠等需求大等需求大客戶客戶的認可的認可等等。 風險提示：風

6、險提示：鋰電池行業需求不及預期，鋰電池材料技術革新。鋰電池行業需求不及預期，鋰電池材料技術革新。 優于大勢優于大勢 上次評級： 優于大勢 歷史收益率曲線 -13%-7%-1%5%11%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1電氣設備滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 10.14% 27.32% 23.86% 相對收益 9.28% 20.64% 3.33% 行業數據 成分股數量（只） 196 總市值（億） 20824 流通市值（億） 16468 市盈率（倍） 60.7

7、2 市凈率（倍） 2.44 成分股總營收（億） 8961 成分股總凈利潤（億） 271 成分股資產負債率（%） 56.63 相關報告 東北證券中小市值組新能源汽車行業2020年度策略：全球電動化加速，看好海外供應鏈&上游彈性品種 2019-11-22 證券分析師：笪佳敏證券分析師：笪佳敏 執業證書編號：S0550516050002 (021)20361230 研究助理：胡洋研究助理：胡洋 執業證書編號：S0550119040018 (021)20363210 研究助理：李金洪研究助理：李金洪 執業證書編號：S0550119070009 (021)20361241 電氣設備電氣設備 發布時

8、間：發布時間：2020-02-29 2 / 27 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. 大方向：鋰電市場總量增長毋庸置疑大方向：鋰電市場總量增長毋庸置疑 . 41.1. 動力電池市場，國內外總量增長毋庸置疑.41.2. 非動力電池市場，3C 已趨穩儲能待爆發 .82.2. 方向方向 1 1：負極材料硅基化：負極材料硅基化 . 132.1. 負極需求大，總量增長很確定.132.2. 負極格局好，貝特瑞是全球龍頭.142.3. 碳系到硅系升級趨勢明晰，量價齊升好賽道.153.3. 方向方向 2 2：正極材料高鎳化：正極材料高鎳化 . 203.1. 正極需求大，總量增長很確定.203.2. 正

9、極格局較差，但有結構性機會.213.3. 未來看高鎳，切入國際大客戶將占得先機.234.4. 投資建議投資建議 . 255 5. . 風險提示風險提示 . 25圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：鋰電池產業鏈上下游情況：鋰電池產業鏈上下游情況 . 4圖圖 2：全球新能源汽車銷量測算（萬輛）：全球新能源汽車銷量測算（萬輛） . 6圖圖 3：全球新能源汽車單車帶電量變化（：全球新能源汽車單車帶電量變化（kwh） . 6圖圖 4：全球動力電池需求測算（：全球動力電池需求測算（GWh）. 7圖圖 5：主流手機電池帶電量的變化（：主流手機電池帶電量的變化（mAh） . 8圖圖 6：智能手機總量預測及：智能手機總

10、量預測及 5G 手機占比（百萬部）手機占比（百萬部）. 9圖圖 7：消費電池需求測算（：消費電池需求測算（GWh） . 10圖圖 8：通訊基站解決方案：通訊基站解決方案 .11圖圖 9：鐵塔主要構成：鐵塔主要構成 . 12圖圖 10：國內三大運營商：國內三大運營商 4G 基站數量及中國鐵塔鐵塔數量（萬）基站數量及中國鐵塔鐵塔數量（萬） . 12圖圖 11：負極總需求測算（萬噸）：負極總需求測算（萬噸） . 13圖圖 12：全球負極格局（：全球負極格局（2018 年年) . 14圖圖 13：國內負極格局（：國內負極格局（2019H1) . 15圖圖 14：負極材料主要分類：負極材料主要分類 .

11、16圖圖 15：國內：國內天然石墨負極格局（天然石墨負極格局（2019Q1-Q3) . 17圖圖 16：國內人造石墨負極格局（：國內人造石墨負極格局（2019Q1-Q3) . 17圖圖 17：主流硅基負極的生產工藝：主流硅基負極的生產工藝. 19圖圖 18：正極總需求測算（萬噸）：正極總需求測算（萬噸）. 21圖圖 19：國內正極格局（：國內正極格局（2019H1) . 22圖圖 20：磷酸鐵鋰行業產能利用率及：磷酸鐵鋰行業產能利用率及 CR3 市場份額占比市場份額占比 . 23 表表 1：各個國家和地區傳統燃油車禁售時間表：各個國家和地區傳統燃油車禁售時間表 . 5 mNqPqQnRmRtN

12、pNnMpQuNrOaQaObRnPpPnPrRjMpPmPkPqQoP9PoOyQuOmRoOxNnPnN 3 / 27 行業深度報告行業深度報告 表表 2：儲能型鋰電池鉛酸電池對比：儲能型鋰電池鉛酸電池對比 .11表表 3：各類負極材料性能對比：各類負極材料性能對比 . 16表表 4：硅基負極發展歷程：硅基負極發展歷程 . 18表表 5：各類硅基負極材料對比：各類硅基負極材料對比 . 18表表 6：主要硅基負極生產廠商情況分析對比：主要硅基負極生產廠商情況分析對比 . 19表表 7：主要：主要 LFP 材料生產廠商出貨（材料生產廠商出貨（2019 年）年） . 23表表 8：各類正極材料分

13、析對比：各類正極材料分析對比 . 24表表 9：國內外主要：國內外主要 NCA 企業分析對比企業分析對比 . 24 4 / 27 行業深度報告行業深度報告 1. 大方向：鋰電市場總量增長毋庸置疑大方向：鋰電市場總量增長毋庸置疑 核心結論核心結論： 1) 動力電池市場：動力電池市場： 國內預計國內預計 20252025 年新能源汽車銷量將達到年新能源汽車銷量將達到 700700 萬，萬， 海外預計海外預計 20252025年將有超過年將有超過 600600 萬輛萬輛。2020 年年國內動力電池需求國內動力電池需求約約 85 GWh。2020 年年海外海外動力動力電池需求約電池需求約 90 GWh

14、。動力電池動力電池行業空間繼續擴張，預計行業空間繼續擴張，預計 2020 年動力電池需求年動力電池需求增速約增速約 50%。 2) 非動力電池市場：非動力電池市場：手機電池需求是手機電池需求是 3C 消費電子電池需求變化的消費電子電池需求變化的核心核心,2020 年消年消費鋰電費鋰電池池需求將達到需求將達到 65GWh，重歸穩步增長，重歸穩步增長。儲能市場目前處于起步階段，鐵。儲能市場目前處于起步階段，鐵塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點，2020 年預計替換年預計替換 60-70 萬個塔萬個塔,預計預計8GWh，鐵塔全部替換約有，鐵塔全部替換約有 25GWh,

15、空間巨大?？臻g巨大。 3) 鋰電池大方向無需任何擔憂，無論是新能源汽車，鋰電池大方向無需任何擔憂，無論是新能源汽車，5G手機，基站備點，儲能電手機，基站備點，儲能電池均是確定性穩健增長的量池均是確定性穩健增長的量，隨著移動互聯，萬物互聯的推進，從有線到無線，隨著移動互聯，萬物互聯的推進，從有線到無線，鋰電池均是目前最佳的電源解決方案鋰電池均是目前最佳的電源解決方案。 鋰離子電池行業向上可延續至鈷、鋰、石墨、焦等原材料，往下的中游主要為正負極、電解液、隔膜、結構件等，我們討論鋰電材料尤其是正負極材料領域的發展趨我們討論鋰電材料尤其是正負極材料領域的發展趨勢勢，則首先可以看下游需求，鋰電池下游應用

16、主要有動力（電動交通工具，如新能源汽車、電動自行車等） 、3C 消費電子和儲能等鋰離子電池領域。 圖圖 1：鋰電池產業鏈上下游情況鋰電池產業鏈上下游情況 數據來源：Wind，貝特瑞官網，東北證券 1.1. 動力電池動力電池市場市場，國內外，國內外總總量增量增長長毋庸置疑毋庸置疑 動力電池需求（動力電池需求（kwh）=新能汽車銷量（新能汽車銷量（輛輛）單車帶電量（）單車帶電量（kwh/輛輛） 分析動力電池的市場需求，我們可以測算分析動力電池的市場需求，我們可以測算新能源汽車銷量新能源汽車銷量及單車帶電量各自分別的及單車帶電量各自分別的變化。變化。 5 / 27 行業深度報告行業深度報告 1）新能

17、源汽車銷量，核心點在于中國國內市場的發展及歐美大車廠的推動。新能源汽車銷量，核心點在于中國國內市場的發展及歐美大車廠的推動。 國內預計國內預計 2025 年新能源汽車銷量將達到年新能源汽車銷量將達到 700 萬輛。萬輛。根據工信部新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） 公開征求意見稿，到 2025 年新能源汽車銷量占比需要提升至 25%，如果按照目前國內每年汽車銷量 2800 萬測算，則到 2025 年，國內新能源汽車銷量將至少達到 700 萬輛，而 2019 年全年銷量約為 120 萬輛，預計未來五年新能源汽車銷量年均復合增速將達到 40%以上，未來可期。 海外海外預計預計 202

18、5 年將有超過年將有超過 600 萬輛的新能源汽車銷量。萬輛的新能源汽車銷量。大眾集團計劃 2025 年全集團電動化率超 25%，寶馬計劃 2023 年推出 25 款新能源汽車，到 2025 年新能源汽車復合增速超 30%，戴姆勒計劃 2022 年前推出 10 款新能源汽車，所有歐洲工廠實現碳中和，到 2030 年集團電動化率超 50%。 與此同時，各國各地區也出臺了限制燃油車，鼓勵新能源汽車的政策與措施，歐洲多國已明確出臺或正在制定燃油車禁售時間表。 表表 1：各個國家和地區傳統燃油車禁售時間表各個國家和地區傳統燃油車禁售時間表 國家國家/ /地區地區 政策提出時間政策提出時間 禁售時間禁售

19、時間 禁售范圍禁售范圍 德國德國 2016 年 2030 年 內燃機車 荷蘭荷蘭 2016 年 2030 年 汽油、柴油乘用車 挪威挪威 2016 年 2025 年 汽油、柴油車 巴黎、馬德里、雅典、巴黎、馬德里、雅典、 墨西哥墨西哥 2016 年 2025 年 柴油車 法國法國 2017 年 2040 年 汽油、柴油車 英國英國 2017 年 2040 年 汽油、柴油車 印度印度 2017 年 2030 年 汽油、柴油車 愛爾蘭愛爾蘭 2018 年 2030 年 汽油、柴油車 以色列以色列 2018 年 2030 年 進口汽油、柴油乘用車 羅馬羅馬 2018 年 2024 年 柴油車 數據來

20、源：公開資料整理，Wind，東北證券 歐美加速推動新能車發展，全球電動化大勢所趨。歐美加速推動新能車發展，全球電動化大勢所趨。2019 年 11 月 4 日，大眾 MEB平臺首款電動車 ID.3 正式下線， 德國總理默克爾親自出席， 德國政府同時計劃在從 2020年開始的 5 年中，將電動車購車補貼提高 50%至 4500 歐元，售價超過 4 萬歐元的車型補貼提升至 5000 歐元。除補貼外，默克爾表示預計到 2030 年，德國將擁有 100萬個電動汽車充電站，希望在 2030 年前讓 1000 萬輛電動車上路。繼德國提高電動車補貼之后，美國也出臺對電動車發展的友好政策。近日美國聯邦政府頒布2

21、019年綠色能源法案草案，其中將電動車稅收補貼從 20 萬提升到 60 萬，金額從 7500美元降至 7000 美元；針對售價低于 25000 美元的二手電動車補貼 2500 美元；總重量超過 14000 磅的重型電動車給予 10%的投資稅務補貼。 傳統主機廠如大眾 MEB平臺正式開啟量產，寶馬加訂電池訂單，戴姆勒加速電動化進度，歐美加速推動新能車發展，全球電動化大勢所趨。 6 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 2：全球新能源汽車銷量測算（萬輛）全球新能源汽車銷量測算（萬輛） 數據來源：GGII，BNEF，Wind，東北證券 2019 年由于國內補貼政策退坡幅度超預期，對新能源汽車市場

22、造成較大沖擊，國內新能源汽車今年大概率維持在 120 萬輛銷量左右，但我們認為數據端明年國內 B 端需求仍有支撐，而 C 端趨勢也將逐步提升。明年中性預期 160 萬輛。 海外今年主要是特斯拉 model3 的全面碾壓，在歐美新能源汽車市場一騎絕塵，隨著傳統主機廠（大眾、寶馬、戴姆勒、豐田、福特）均加速了電動化進程，預計 2020年將會有較為可觀的增長。隨著各大車廠純電動車型密集發布，預計海外純電動 A級車及 B級車在 2020 年將有較大規模增長，預計全年海外純電動汽車銷量 130 萬，插混車型 40 萬臺。 2）單車帶電量提升的核心在于純電動大車型的熱賣）單車帶電量提升的核心在于純電動大車

23、型的熱賣 圖圖 3：全球新能源汽車單車帶電量變化（全球新能源汽車單車帶電量變化（kwh） 數據來源：GGII，Wind，東北證券 7 / 27 行業深度報告行業深度報告 國內單車帶電量的變化主要是新能源客車占比降低及國內單車帶電量的變化主要是新能源客車占比降低及 A+級銷量占比提升。級銷量占比提升。2017 及2018 年國內新能源汽車單車帶電量為 45kwh 左右，相較于 2016 年有較大下滑，主要是新能源汽車推廣最開始從客車尤其是公交車入手，而公交車帶電量較高，因此整體平均帶電量較高，隨著新能源乘用車的逐漸推行，尤其是 A00 級車型及插電混動車型的推行，單車帶電量逐漸下行。隨著 201

24、9 年補貼新政策取消續航里程 250 公里新能源純電動車型補貼，主機廠和消費者對部分性價比較低的微型電動車不做重點選擇，與此同時，部分城市開始鼓勵 B端運營車輛改換 A 級純電動汽車，從而整體上重新提升了新能源汽車群體單車帶電量水平。遠期來看，預計未來國內新能源汽車單車帶電量將逐步提升至 60kwh 以上。 海外海外單車帶電量的變化主要是單車帶電量的變化主要是從微混普混切向插混及純電動從微混普混切向插混及純電動。2017 年之前海外新能源汽車單車帶電量平均在 30kwh 左右，從 2017 年開始，隨著單車帶電量為 70kwh的特斯拉 model 3 熱賣，海外電動車平均帶電量水平開始逐步提升

25、。Model3 熱賣也同時為各大傳統車企提供了電動車的樣板，各大車企對電動車的規劃開始從原來的微混普混逐步切換至插混和純電動，且各大傳統車企對自己的電動化時間表還在進行不斷的修正及提前。遠期來看，海外新能源汽車的發展仍然將會是多條路線并存，在電動車路線中，也將是微混普混、插混、純電動三條路線并行，從目前各發布的車型來看，海外純電動車型單車帶電量普遍能提升至 70kwh 以上，考慮到還有部分插混車型，保守預計 2025 年海外新能源汽車單車帶電量將達到 60kwh 左右。 圖圖 4：全球動力電池需求測算（全球動力電池需求測算（GWh） 數據來源：GGII，BNEF，Wind，東北證券 因此根據動

26、力鋰電池行業需求測算公式： 動力鋰電池需求動力鋰電池需求=新能汽車銷量單車帶電量新能汽車銷量單車帶電量 8 / 27 行業深度報告行業深度報告 可以測算得知，國內新能源汽車動力鋰電池需求將從可以測算得知，國內新能源汽車動力鋰電池需求將從 2017 年年 36 GWh，2018 年年 56 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年約年約 60 GWh，2020 年約年約 85 GWh。海外新能源汽車動力鋰。海外新能源汽車動力鋰電池需求將從電池需求將從 2017 年年 18 GWh，2018 年年 34 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年約年約 50 GWh，2020 年約年約 90

27、 GWh。行業空間繼續擴張，預計。行業空間繼續擴張，預計 2019 年及年及 2020 年動力電池需求增速年動力電池需求增速分別約為分別約為 6%及及 50%。 1.2. 非動力非動力電池電池市場市場，3 3C C 已趨穩儲能待爆發已趨穩儲能待爆發 非動力電池市場主要包括非動力電池市場主要包括 3C 消費類電池及儲能電池，其中：消費類電池及儲能電池，其中： 消費電池需求消費電池需求=3C 產品銷量單機帶電量產品銷量單機帶電量+可擴寬的應用可擴寬的應用 儲能電池需求目前主要的量來自于是鐵塔鉛酸換鋰電儲能電池需求目前主要的量來自于是鐵塔鉛酸換鋰電的需求。的需求。 手機電池需求是手機電池需求是 3C

28、 消費電子電池需求變化的核心。消費電子電池需求變化的核心。3C 消費電子產品品類眾多，難以分別分析，因而我們采取替代估算的方法。根據測算，2018 年全球手機電池用量約為 19GWh， 消費類電池用量約為 53GWh， 手機電池用量約占總體消費電池需求約35%， 其他 3C 類消費電池相較于手機較小， 因此可簡單用手機市場的變化來討論 3C類消費電池市場的變化。 變化變化 1：智能手機電池容量持續提升。：智能手機電池容量持續提升。iPhone 11 電池容量為 3110 mAh，相比 iPhone 8 電量增長 70.8%，相比 iPhone X 增長 17%；華為 P 30 電池容量為 36

29、50 mAh，相比華為 P 9 電量增長 21.7%， 相比 P 20 增長 7.4%； 三星 Note 10 電池容量為 4300 mAh，相比華為 Note 7 電量增長 22.9%，相比 Note 9 增長 7.5%。 圖圖 5：主流手機電池帶電量的變化（主流手機電池帶電量的變化（mAh） 數據來源：IDC，Wind，東北證券 9 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 6：智能手機總量預測及智能手機總量預測及 5G 手機占比（手機占比（百萬部）百萬部） 數據來源：IDC，Wind，東北證券 變化變化 2：5G帶動智能手機銷售同比轉正帶動智能手機銷售同比轉正，5G手機帶電量較手機帶電量

30、較 4G 手機明顯提升，手機明顯提升，5G應用的鋪開將帶動智能無繩硬件市場爆發，增加消費電池用量應用的鋪開將帶動智能無繩硬件市場爆發，增加消費電池用量。智能手機的總銷量自 2015 年階段性見頂之后，總體銷量開始呈現逐步下滑，而 2020 年開啟的 5G 手機換機潮將帶動智能手機市場重歸成長。根據 IDC 測算，2019 年全球智能手機銷量 13.7 億部，同比下滑 2.2%；預計 2020 年在 5G 開始逐步鋪開的帶動下，銷量將達到 14 億部，同比增長 1.6%，其中 5G 手機占比 8.9%；預計 2023 年智能手機總銷量為 14.8 億，其中 5G 手機占比將達到 28.1%。 5

31、G 帶動智能手機單機電池容量大幅提升。帶動智能手機單機電池容量大幅提升。 如三星 Galaxy S10 5G/華為 Mate X 5G 電池容量分別為 4500/4400mAh。 5G 商用鋪開帶動智能硬件市場，根據商用鋪開帶動智能硬件市場，根據 IDC 預測預測，2019 年全球可穿戴市場出貨量預計將達到 2.23 億臺， 這一數據將在 2023 年增長至 3.02 億臺， 5 年復合增長率 7.9%。 10 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 7：消費電池需求測算（消費電池需求測算（GWh） 數據來源：IDC，Wind，東北證券 3C 消費電池用量測算：消費電池用量測算： 智能手機：

32、預計 2019 年同比下滑 2.2%至 13.7 億部，2020 年 14.0 億部，2020 年 5G手機 1.235 億部，占比 8.9%，2021 年 5G 手機 15%。電池容量按平均容量測算。 筆記本電腦：2019-2021 年銷量保持 1.6 億臺，電池容量分別為 58/62/65Wh。 功能 手機 ：2019-2021 年銷量 保持在 5 億臺 ，平 均單 機電 池容 量分 別為1600/1700/1800mAh。 平板電腦 2019-2021 年銷量保持在 1.7 億臺，電池容量分別為 29/30/31Wh。 測算可知，測算可知，2019-2021 年消費鋰電需求分別為年消費鋰

33、電需求分別為 57/62/66GWh，若另外考慮，若另外考慮 5%的替的替換需求，則消費鋰電需求分別為換需求，則消費鋰電需求分別為 60/65/70GWh。 儲能市場目前處于起步階段，鐵塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點。儲能市場目前處于起步階段，鐵塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點。 受益于存量基站更新換代、受益于存量基站更新換代、5G 基站大規模普及帶來的通信儲能廣闊市場空間以及基站大規模普及帶來的通信儲能廣闊市場空間以及電力儲能在發電側、電網側、用戶側的快速商業化，儲能市場發展迅速。電力儲能在發電側、電網側、用戶側的快速商業化，儲能市場發展迅速。 相對于傳統鉛酸儲能電池而言，鋰離子電池具有低

34、污染、長循環壽命等優良性能、隨著其成本不斷下降，鋰離子電池經濟性開始凸顯。新增電池儲能越來越多采用鋰離電池，并逐步替代鉛酸蓄電池，在儲能市場運用越來越廣泛。儲能電池對能量密度要求不高，更關注對電池成本、循環性能、生命周期成本等，磷酸鐵鋰電池具備的低生產成本、高循環次數。 過去磷酸鐵鋰相對價格較高，做儲能電池經濟性并不突出，價格下跌推動替代可能性的逐步實現。過去鐵鋰電池價格較高，循環壽命與鉛酸電池差別不大，目前磷酸目前磷酸鐵鋰電池價格下降較多，循環壽命增加，且鉛酸價格有所上升，環保要求進一步趨鐵鋰電池價格下降較多，循環壽命增加，且鉛酸價格有所上升，環保要求進一步趨嚴，磷酸鐵鋰電池替代趨勢明顯。嚴

35、，磷酸鐵鋰電池替代趨勢明顯。 11 / 27 行業深度報告行業深度報告 表表 2：儲能型鋰電池鉛酸電池對比儲能型鋰電池鉛酸電池對比 數據來源： CNESA、Wind、東北證券 鐵塔系統鉛酸換鋰電過程已經開始啟動。鐵塔系統鉛酸換鋰電過程已經開始啟動。截至 2019 年 6 月底，中國鐵塔接到的 5G基站建設需求為 6.5 萬個，預計今年全年會接到 10 萬個 5G 基站的建設需求。 5G 基站主要分為宏基站和微基站，微基站細分可分為：微基站、皮基站、飛基站。其中需要儲能電池設備的是宏基站，而微基站一般采用市電直接供電，不設置電力儲能設備。 圖圖 8：通訊基站解決方通訊基站解決方案案 數據來源：W

36、ind，中國鐵塔招股說明書，東北證券 12 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 9：鐵塔主要構成鐵塔主要構成 數據來源：Wind，中國鐵塔招股說明書，東北證券 圖圖 10：國內三大運營商國內三大運營商 4G 基站數量及中國鐵塔鐵塔數量（萬）基站數量及中國鐵塔鐵塔數量（萬） 數據來源：Wind，東北證券 根據種類劃分，通訊市場鋰電池需求可以分為：原來 4G 基站鋰電替代鉛酸，新建的5G 基站以及機房備用電源，通訊市場鋰電應用核心場景是基站備用電源。中國鐵塔中國鐵塔2018 年鉛酸換鋰電共計年鉛酸換鋰電共計 12 萬個塔，使用鋰電池約萬個塔，使用鋰電池約 1.5GWh，2019 年換年換 3

37、0 萬個塔，萬個塔，使用鋰電池使用鋰電池 4-5GWh，2020 年預計替換年預計替換 60-70 萬個塔萬個塔,預計預計 8GWh，鐵塔全部替換約，鐵塔全部替換約有有 25GWh, 空間巨大?？臻g巨大。 13 / 27 行業深度報告行業深度報告 2.2. 方向方向 1 1：負極負極材料材料硅基硅基化化 核心結論：核心結論： 1) 負極負極行業行業需求大，需求大， 需求量需求量增增加加確定確定性高性高。 預計預計 2019-2021 年對應負極需求分別為年對應負極需求分別為22/29/37 萬噸萬噸，復合增長率超，復合增長率超 30%。 2) 行業格局好， 國內產業鏈成熟。行業格局好， 國內產

38、業鏈成熟。 國內負極行業集中度高，國內負極行業集中度高， 2019 年年 CR5 達到達到 75%，優于其他環節優于其他環節；國內負極份額在；國內負極份額在全球全球占比占比超超 70%，產業鏈成熟，龍頭企業均逐，產業鏈成熟，龍頭企業均逐步切入到海外電池大廠步切入到海外電池大廠。 3) 目前天然石墨及人造石墨的目前天然石墨及人造石墨的路徑之爭尚無定論，路徑之爭尚無定論，但但產品升級已是必然產品升級已是必然，石墨負石墨負極體系向硅基負極體系升級趨勢確定極體系向硅基負極體系升級趨勢確定，量價齊升好賽道，量價齊升好賽道。 4) 目前目前貝特瑞產能及實際出貨規模處于國內絕對龍頭地位，進入電動車領域最重貝

39、特瑞產能及實際出貨規模處于國內絕對龍頭地位，進入電動車領域最重要的大客戶特斯要的大客戶特斯拉，享受產品技術升級所帶來的紅利，在負極這樣一個量價齊拉，享受產品技術升級所帶來的紅利，在負極這樣一個量價齊升的賽道升的賽道持續保持領先持續保持領先。 2.1. 負極需求大，負極需求大，總總量增量增長長很確定很確定 負極是鋰電池四大材料之一，是鋰電池的關鍵材料。負極是鋰電池四大材料之一，是鋰電池的關鍵材料。負極是電池放電時流出電子的一級，作為電子的載體，其性能指標能夠直接影響鋰電池的性能，尤其是其膨脹性能影響電芯循環性能、倍率性能影響快充、比容量及首效影響容量等。 從負極的主要需求來看，消費以及動力都將確

40、定總從負極的主要需求來看，消費以及動力都將確定總量增量增長長，如前文所述，我們測算2019-2021 年 ， 消 費 鋰電 需 求 分 別為 60/65/70GWh ； 動 力 電池 需 求 分 別 為119/178/241GWh；考慮儲能、小動力等領域，其他鋰電池需求分別為 37/49/62GWh。合計 2019-2021 年鋰電池需求分別為 215/292/372GWh， 對應負極需求分別為對應負極需求分別為 22/29/37萬噸。萬噸。 圖圖 11：負極總需求測算（萬噸）負極總需求測算（萬噸） 數據來源：GGII，Wind，東北證券 14 / 27 行業深度報告行業深度報告 2.2. 負

41、極格負極格局好局好，貝特瑞是貝特瑞是全球全球龍頭龍頭 國內負極產業占據全球主要份額， 國內份額占據全球超國內負極產業占據全球主要份額， 國內份額占據全球超 70%； 國內負極行業集中度； 國內負極行業集中度高，高，2018 年年 CR5 達到達到 77%，優于其他環節。，優于其他環節。 圖圖 12：全球全球負極格局（負極格局（2018 年年) 數據來源：GGII，Wind，東北證券 國內負極產量已占據全球主要份額，未來將持續保持領先。國內負極產量已占據全球主要份額，未來將持續保持領先。2018 年，國內負極產量超過 19 萬噸，占全球供應比例超 70%。全球負極企業中，貝特瑞出貨量常年保持首位

42、，并不斷在海外侵占如日立化成等企業的份額。以貝特瑞、璞泰來、杉杉為首的中國負極企業在牢牢占據國內電芯廠負極供應的同時，順利進入松下、LG、三星等主流海外電芯廠供應鏈，并逐步占據主供地位。貝特瑞為全球負極龍頭，2018 年份額約為 17%，其后是寧波杉杉、日本化成及江西紫宸，份額占比約 13%。從產業鏈角度看，天然石墨端中國天然石墨礦產資源豐富，總保有量占全球首位中國天然石墨礦產資源豐富，總保有量占全球首位；人造石人造石墨端國內資源豐富，并具有能源成本優勢墨端國內資源豐富，并具有能源成本優勢；硅碳新；硅碳新型石墨負極可依托國內動力電池型石墨負極可依托國內動力電池巨大市場、人力能源成本及工程師紅利

43、巨大市場、人力能源成本及工程師紅利。隨著國內企業負極在技術上不斷突破，國內企業產品從成本到性能趕超海外企業。 國內負極行業格局優國內負極行業格局優，是四大材料中，是四大材料中 CR5 集中度最高的環節集中度最高的環節。從行業格局看，負極材料在鋰電池四大材料中行業集中度最高，2018 年 CR5 已達到 77%。而正極僅有 34%，隔膜為 54%，電解液為 69%。行業格局十分穩定。負極市場呈現“三大五小”格局，貝特瑞、杉杉、紫宸分列前三，但第二梯隊的東莞凱金等勢頭同樣很猛。 15 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 13：國內國內負極格局（負極格局（2019H1) 數據來源：GGII，W

44、ind，東北證券 2.3. 碳系到硅系碳系到硅系升級趨勢明晰，量價齊升好賽道升級趨勢明晰，量價齊升好賽道 目前鋰離子電池負極材料主要分為碳材料與非碳材料兩類。目前鋰離子電池負極材料主要分為碳材料與非碳材料兩類。市場化應用程度最高的為碳材料中的石墨類負極材料，其中市場主流是人造石墨以及天然石墨。而硅碳負極材料是未來最可能大規模應用的新型負極材料之一。 負極材料的性能可以從多個指標來進行考量，往往指標之間難以兼顧負極材料的性能可以從多個指標來進行考量，往往指標之間難以兼顧，天然及人造，天然及人造均會增長良好均會增長良好。以目前應用中最為看重的比容量、循環壽命以及倍率性能三項性能指標而言，人造石墨由

45、于經過石墨化等工序處理，循環和倍率占優，但比容量弱于天然石墨。另外，由于人造石墨需要經過石墨化等處理，成本上要高于天然石墨，天然石墨更具價格優勢。隨著新能源汽車補貼退坡，動力鋰電供應商面臨下游車廠要求進一步降價的壓力，天然石墨負極材料因原料價格優勢與磷酸鐵鋰正極材料搭配以降低成本。隨著電力系統的規模儲能廣泛應用，天然石墨負極材料和磷酸鐵鋰正極材料搭配的鋰離子電池因較高的性價比優勢也將會得到更為廣泛的應用。 負極從石墨體系到負極從石墨體系到硅基負極將是未來的升級硅基負極將是未來的升級方向，產品升級促進價值量提升方向，產品升級促進價值量提升。石墨材料的理論克容量為 372mAh/g（每 6 個碳原

46、子嵌入 1 個鋰離子，形成 LiC6 結構） ，目前高端產品已經達到 360-365mAh/g， 接近理論容量， 石墨負極材料逐步達到上限。因此需要更高能量密度的新材料來應對需求。其中，硅材料最能夠滿足人們更高能量密度的需求（形成 Li22Si5,理論克容量為 4200mAh/g） 。未來隨著動力電池能量密度要求的提高，硅碳負極搭配高鎳三元材料的體系成為發展趨勢。未來兩年，隨著高鎳三元材料 NCM811、NCA 及其他配套材料的技術逐漸成熟，硅碳負極的產業化即將到來。 16 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 14：負極材料主要分類負極材料主要分類 數據來源：GGII，Wind，東北證券

47、 表表 3：各類負極材料性能各類負極材料性能對比對比 負極材料 比容量 （mAh/g） 振實密度 （g/cm3） 壓實密度 （g/cm3） 工作電壓 （V） 循環壽命 （次） 安全性能 倍率性能 價格 天然石墨 340-370 0.8-1.2 1.6-1.85 0.2 1000 一般 差 低 人造石墨 310-370 0.8-1.1 1.5-1.8 0.2 1500 良好 良好 較低 硅碳負極 380-950 0.6-1.1 0.9-1.6 0.3-0.5 300-500 良好 一般 高 MNMB 280-340 0.9-1.2 1.5-1.7 0.2 1000 良好 優秀 較高 數據來源：W

48、ind，東北證券 從各類負極材料發展角度分析：從各類負極材料發展角度分析： 人造石墨：人造石墨：焦價回落及石墨化布局促焦價回落及石墨化布局促成本下滑增厚盈利。成本下滑增厚盈利。直接材料（焦）及加工成本（石墨化等）占據人造石墨負極成本 90%，2019 年來隨著焦價回落，低電價區域布局石墨化，行業迎來降本增厚盈利階段。2018 年，國內人造石墨負極產量 13.3萬噸，YOY+31%，其中紫宸 3.3 萬噸，市占率 24.4%；杉杉 2.4 萬噸，市占率 18%。在人造石墨負極格局中，貝特瑞處于第二梯隊。目前人造負極的主要是紫宸、杉杉及凱金比較靠前，貝特瑞，星城，翔豐華等處于第二梯隊。 天然石墨：

49、天然石墨：資源稟賦優勢明顯資源稟賦優勢明顯，貝特瑞一家獨大。，貝特瑞一家獨大。天然石墨負極格局中貝特瑞一家獨大，從 2019 年前三季度的出貨情況來看，貝特瑞份額已經超過 70%，在天然石墨負極市場，貝特瑞的地位穩固。貝特瑞控股子公司雞西長源礦業位于“中國石墨之都”黑龍江省雞西市恒山區柳毛鄉，所擁有的朗家溝礦段是亞洲最大的天然鱗片石墨礦床柳毛石墨礦床的組成部分， 礦上面積 0.5765 平方公里， 石墨礦石儲量 2174萬噸，礦物量 206.65 萬噸，平均品位 10.66%。礦石設計年開采礦石 60 萬噸，可保證石墨開采三十年。 17 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 15：國內天然

50、國內天然石墨負極格局（石墨負極格局（2019Q1-Q3) 數據來源：GGII，Wind，東北證券 圖圖 16：國內人造國內人造石墨負極格局（石墨負極格局（2019Q1-Q3) 數據來源：GGII，Wind，東北證券 硅基負極：硅基負極：日本的硅碳負極技術最早突破，國內貝特瑞已大批量出貨，并配套松下日本的硅碳負極技術最早突破，國內貝特瑞已大批量出貨，并配套松下-特斯拉。特斯拉。 松下-特斯拉體系中最初應用的硅碳負極便是由日立化成提供。 松下自 2012年順利將硅碳負極應用，多年應用相對成熟。經過多年的工藝摸索，國內技術不斷完善，貝特瑞的硅碳負極 2013 年已通過三星驗證，后成功進入松下-特斯拉

51、體系， 18 / 27 行業深度報告行業深度報告 并逐步占據主供地位。目前國內僅有貝特瑞一家可以大批量供貨，其他廠家規模較目前國內僅有貝特瑞一家可以大批量供貨，其他廠家規模較小或處于驗證階段，貝特瑞在新型負極方向在國內遙遙領先小或處于驗證階段，貝特瑞在新型負極方向在國內遙遙領先。 表表 4：硅基負極發展歷程硅基負極發展歷程 9090 年代年代 1990 年，Moli 和 Sony 兩大公司推出了以碳為負極的鋰離子電池，1996 年陸續有文章關注微米或納米結構的硅顆粒與碳相結合，并將其應用于負極材料 20092009 年年 Park 等人在硅納米管外包覆了納米碳，將其作為負極，鈷酸鋰作為正極的全

52、電池在 5C 的高倍率下循環,得到的初始容量高 3000mAh/g 20122012 年年 日本松下發布的 NCR18650C 型號電池，容量高達 4000mah 20152015 年年 日立集團 Maxell 公司已開發出一種以SiO-C材料為負極的新式鋰電池， 并成功地應用到諸如智能手機等商業化產品中 20162016 年年 韓國一家研究所通過化學與氣相沉積(CVD)法，有效解決了硅體積膨脹的問題，將有助于推動碳-納米硅-石墨復合負極材料大規模生產 20172017 年年 特斯拉通過在人造石墨中加入 10%的硅基材料，已在 Model 3 上采用硅碳負極作為動力電池新材料，電池容量達到了

53、550mAh/g 以上，電池能量密度可達 300wh/kg 數據來源：新材料在線，東北證券 硅基負極目前主要包括硅基負極目前主要包括 SiO、硅碳復合負極材料及硅基合金負極材料、硅碳復合負極材料及硅基合金負極材料。根據分散基體的不同，未來最有希望實現較大規模應用的新一代高容量硅基負極材料主要有SiO、硅碳復合負極材料及硅基合金負極材料三大類，其優劣勢如下： 表表 5：各類硅基負極各類硅基負極材料材料對比對比 主要種類主要種類 優勢優勢 劣勢劣勢 SiOSiO 負極材負極材料料 A、可逆容量高，達 1,700-1,800mAh/g，接近理論容量 B、循環性能和倍率性能相對于其他硅基負極材料好 A

54、、首次庫倫效率低（71.4%），無法單獨使用，需要預鋰化處理 B、SiO 工藝復雜，生產成本非常高 硅碳復合硅碳復合負極材料負極材料 A、克容量高 B、首次充放電效率高 C、工藝相對于其他硅基負極材料較為成熟 A、大批量生產電化學性能優異的產品難度較高 B、循環性能和庫倫效率有待提高 C、電極膨脹率較高 硅基合金硅基合金負極材料負極材料 體積能量密度高 A、工藝難度大、成本高 B、首次充放電效率低 C、循環性能較差 數據來源：翔豐華招股說明書，東北證券 目前已經商用化的硅基負極是目前已經商用化的硅基負極是硅碳復合負極材料以及硅碳復合負極材料以及 SiO 負極材料負極材料。 雖然硅基合金負極材料

55、相對碳負極材料克容量提升效果明顯，但是因為其工藝難度高、生產成本高，且首次充放電效率較低，所以目前尚未大規模使用。而硅碳復合負極材料以及SiO 負極材料的工藝相對成熟，綜合電化學性能較優，是目前最為主流的硅基負極材料。 19 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 17：主流硅基負極的生產工藝主流硅基負極的生產工藝 數據來源：翔豐華招股說明書，東北證券 目前目前國內僅有貝特瑞一家可以大批量供貨國內僅有貝特瑞一家可以大批量供貨，貝特瑞在新型硅基負極方向遙遙領先。，貝特瑞在新型硅基負極方向遙遙領先。目前國內布局硅基負極材料的企業包括貝特瑞、杉杉股份、凱金能源等主要負極材料生產商，隨著技術成熟以及

56、下游認可度逐步提高，硅基負極產品有望在未來幾年里率先在高容量鋰離子電池領域大規模應用，并隨成本下降逐漸向普通領域擴展。 未來幾年，隨著電池企業硅基負極的應用逐漸增多，硅基負極材料市場規模將保持快速增長趨勢。 表表 6：主要硅基負極生產廠商情況分析主要硅基負極生產廠商情況分析對比對比 企業企業 國家國家 說明說明 NexeonNexeon 英國 電池應用工程硅材料的全球領導者，倫敦大學學院共同開展材料表征和電池性能方面的工作，NSP-1 用于混合或低負載陽極電極, NSP-2 用于高負載陽極電極配方 3M3M 美國 2012 年 3M 就開始積累專利，2015 年 3M 收購了 Nanoscal

57、e Components，該公司開發了一種預鋰化技術，該技術涉及在陽極中添加額外的鋰 OneD MaterialOneD Material 美國 SiNANOde 硅-石墨負極材料，在石墨粉上生長的硅納米線，硅含量為 8%至32%。 貝特瑞貝特瑞 中國 硅碳負極材料在硅碳負極材料在 20132013 年通過三星認證，年通過三星認證，20172017 年出貨年出貨 10001000 噸噸, ,已有國外客已有國外客戶使用，之后切入松下戶使用，之后切入松下- -特斯拉體系特斯拉體系 國軒高科國軒高科 中國 2016 年 11 月發布的公告中表示， 擬募資不超過 36 億元用于動力電池相關項目建設，其

58、中包括 5000 噸硅基負極材料項目 杉杉股份杉杉股份 中國 硅碳負極產品已量產供貨，但出貨量不大，主要客戶是 CATL 正拓能源正拓能源 中國 2014 年開始研發硅碳新型材料 璞泰來璞泰來 中國 計劃投資 50 億元在江蘇溧陽建隔膜、負極材料等項目，在該項目中，就包括與中科院物理所合作量產新型硅碳復合負極材料 天津力神天津力神 中國 “高比能量密度鋰離子動力電池開發與產業化技術攻關”開發的動力電池應用到了硅碳復合負極材料 數據來源：新材料在線，東北證券 貝特瑞是國內三星唯一授權的硅碳生產商。它的氧化亞硅也在國內遙遙領先，供給松下和 LG，是特斯拉新型負極最核心的供應商。是特斯拉新型負極最核

59、心的供應商。 對新型負極材料的分析需要考慮到 1）硅碳負極生產具有較高技術壁壘硅碳負極生產具有較高技術壁壘，2）國內只國內只有少數企業能夠實現量產有少數企業能夠實現量產，3）價格昂貴，）價格昂貴，高于石墨負極材料高于石墨負極材料。 貝特瑞憑借其在技術方面的積累，目前已經比國內同類競爭對手領先貝特瑞憑借其在技術方面的積累，目前已經比國內同類競爭對手領先 2 代以上，產代以上，產 20 / 27 行業深度報告行業深度報告 能及實際出貨規模處于國內絕對龍頭地位，進入電動車領域最重要的大客戶特斯能及實際出貨規模處于國內絕對龍頭地位，進入電動車領域最重要的大客戶特斯拉，享受產品技術升級所帶來的紅利，在負

60、極這樣一個量拉，享受產品技術升級所帶來的紅利，在負極這樣一個量價齊升的賽道將持續保持價齊升的賽道將持續保持領先。隨著國內產業鏈不斷升級，特斯拉上海工廠量產開啟，作為穩定供貨多年的領先。隨著國內產業鏈不斷升級，特斯拉上海工廠量產開啟，作為穩定供貨多年的貝特瑞也將進一步受益于國產特斯拉逐步放量。貝特瑞也將進一步受益于國產特斯拉逐步放量。 3.3. 方向方向 2 2：正極材料正極材料高鎳化高鎳化 核心結論：核心結論： 1) 正正極極行業行業需求大，需求大，需求量需求量增增加加確定確定性高。預計性高。預計 2019-2021 年對應負極需求分別年對應負極需求分別為為 39/52/65 萬噸萬噸，復合增

61、長率超，復合增長率超 30%。 2) 行業格局差，但有結構性機會。國內正極行業集中度低行業格局差，但有結構性機會。國內正極行業集中度低，2019 上半年上半年 CR5 約約40%，顯著弱，顯著弱于其他環節于其他環節；正極材料格局較差，主要是由于普通三元材料格局正極材料格局較差，主要是由于普通三元材料格局較差較差， 而磷酸鐵鋰材料行業格局相對較好， 而磷酸鐵鋰材料行業格局相對較好， 2019CR3 占比接近占比接近 60%， 同時同時 CTP也能克服也能克服 LFP 單體比能量比的問題，打開行業空間單體比能量比的問題，打開行業空間，未來將良性增長，未來將良性增長。 3) 正極材料正極材料未來看高

62、鎳，切入國際大客戶將占得先機未來看高鎳，切入國際大客戶將占得先機?；谀芰棵芏雀?、放電容基于能量密度高、放電容量大、量大、綜合成本低綜合成本低等優勢等優勢，高鎳，高鎳材料綜合優勢明顯，將是未來主流路線。材料綜合優勢明顯，將是未來主流路線。 4) 目前目前貝特瑞貝特瑞在高鎳的產能及實際出貨規模處于國內前列在高鎳的產能及實際出貨規模處于國內前列，聯營公司的聯營公司的 NCA 前前驅體驅體進入電動車領域最重要的大客戶特斯進入電動車領域最重要的大客戶特斯拉，拉， 自產的自產的 NCA 材料也在材料也在 2019 年起年起為日韓電芯廠為日韓電芯廠批量供貨，批量供貨，2020 年增速可期年增速可期。 正極

63、需求大價值量高，但競爭格局差，揚長避短差異化競爭方能后來居上。正極需求大價值量高，但競爭格局差，揚長避短差異化競爭方能后來居上。 3.1. 正極需求大，正極需求大，總總量增量增長長很確定很確定 從正從正極的主要需求極的主要需求來看，消費以及動力都總來看，消費以及動力都總量增量增長長，如前文所述，我們測算2019-2021 年， 消費 鋰電 需求 分別 為 60/65/70GWh ；動 力電 池需 求分 別為119/178/241GWh； 考慮儲能、 小動力等領域， 其他鋰電池需求分別為 37/49/62GWh。合計 2019-2021 年鋰電池需求分別為 215/292/372GWh，對應正對

64、應正極需求分別為極需求分別為39/52/65 萬噸。萬噸。 21 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 18：正極總需求測算（萬噸）正極總需求測算（萬噸） 數據來源：GGII，Wind，東北證券 3.2. 正極正極格局較差，但有結構性機會格局較差，但有結構性機會 從行業從行業格局看， 正格局看， 正極材料極材料在鋰電池四大材料中行業在鋰電池四大材料中行業集中度最集中度最低低， 競爭格局最差。競爭格局最差。 2018年 CR5 僅為 34%，2019H1 稍有提升，但也僅為 40%左右。對比之下，2018 年負極CR5 為 77%，隔膜為 54%，電解液為 69%，正極行業格局不穩定。 正極

65、材料格局較差， 主要是由于三元材料格局較差， 尤其是正極材料格局較差， 主要是由于三元材料格局較差， 尤其是普通普通三元材料格局較差三元材料格局較差，因此避開普通三元正極材料選擇其他方向將是一種合理的選擇。 22 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 19：國內正國內正極格局（極格局（2019H1) 數據來源：GGII，Wind，東北證券 磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰：CTP 打開行業空間，打開行業空間，格局逐漸清晰格局逐漸清晰，未來將良性增長未來將良性增長 CTP+LFP 降本提效， 打開降本提效， 打開 LFP 行業空間。行業空間。CTP 將原來 LFP 電池較差的單體性能通過空間結構優化，使得

66、整體電池包性能提升。在同等需求的情況下 LFP 比三元 523便宜了至少 15-20%，同時提升了安全性和使用壽命。BYD 把刀片 LFP 裝上了主打車“漢” ，上汽通用五菱也推出 LFP 版本五菱宏光，特斯拉也要找寧德時代“無鈷電池” 。主打主打 C 端的車型覆蓋了整個新能源汽車高中低端市場，需求復蘇邏輯逐步端的車型覆蓋了整個新能源汽車高中低端市場，需求復蘇邏輯逐步確立。確立。 磷酸鐵鋰市場在穩步成長中加快向龍頭集中。磷酸鐵鋰市場在穩步成長中加快向龍頭集中。大部分中小廠家逐漸退出市場，市場將不再低水平規模擴張，而更關注產品性能、技術快速迭代和產業生態合作，正極材料、電池封裝、汽車三電 (電池

67、、電機、電控)等各產業鏈集中度不斷提高，產業內合作協同將進一步密切。目前目前 CR3 份額持續提升，以從份額持續提升，以從 2016 年近年近 30%提升至提升至2019 年近年近 60%，行業競爭格局情緒轉好。，行業競爭格局情緒轉好。 LFP 短期看動力電池市場磷酸鐵鋰的回潮短期看動力電池市場磷酸鐵鋰的回潮， 中長， 中長期看期看儲能儲能電池市場磷酸鐵鋰的電池市場磷酸鐵鋰的爆發爆發 。受益于存量基站更新換代、5G 基站大規模普及帶來的通信儲能廣闊市場空間以及電力儲能在發電側、電網側、用戶側的快速商業化，儲能市場發展迅速。 23 / 27 行業深度報告行業深度報告 圖圖 20：磷酸鐵鋰行業產能

68、利用率及磷酸鐵鋰行業產能利用率及 CR3 市場份額占比市場份額占比 數據來源：GGII，Wind，東北證券 表表 7：主要主要 LFP 材料生產廠商出貨（材料生產廠商出貨（2019 年）年） 產量規模產量規模 企業名稱企業名稱 2 2 萬噸規模萬噸規模 德方納米 1.51.5 萬噸規模萬噸規模 貝特瑞 國軒高科 1 1 萬噸規模萬噸規模 湖北萬潤 湖南裕能 0.50.5 萬噸規模萬噸規模 重慶特瑞 比亞迪 北大先行 數據來源：鑫欏資訊，東北證券 2019 年年處于寧德時代處于寧德時代 LFP 供應體系前兩名的德方納米供應體系前兩名的德方納米和和貝特瑞貝特瑞是行業龍頭。是行業龍頭。德方德方納米納

69、米 LFP 正極材料出貨量為正極材料出貨量為 2 萬噸級別，在萬噸級別，在 LFP 材料廠中排名第一材料廠中排名第一，貝特瑞貝特瑞 LFP正極材料出貨量為正極材料出貨量為 1.5 萬噸級別，在萬噸級別，在 LFP 材料廠中排名第二。材料廠中排名第二。 3.3. 未來未來看高鎳看高鎳，切入國際大客戶切入國際大客戶將占得先機將占得先機 高鎳高鎳材料綜合優勢明顯，將是未來主流路線。材料綜合優勢明顯，將是未來主流路線?；谀芰棵芏雀?、放電容量大、循環性能好、結構比較穩定等優勢，三元正極材料目前是鋰電池正極材料的重要發展方向，相比于采用常規三元材料的鋰電池，高鎳三元材料電池具有更長的續駛里程、更低的綜合

70、成本。 三元正極材料市場正在逐步往高鎳方向發展， 已從早期的NCM333材料進步到 NCM523 和 NCM622，并逐漸升級到 NCM811 和 NCA。 24 / 27 行業深度報告行業深度報告 表表 8：各類正極材料分析各類正極材料分析對比對比 項目項目 鈷酸鋰鈷酸鋰(LCO)(LCO) 錳酸鋰錳酸鋰(LMO)(LMO) 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰(LFP)(LFP) 鎳鈷錳酸鋰鎳鈷錳酸鋰(NCM)(NCM) 鎳鈷鋁酸鋰鎳鈷鋁酸鋰(NCA)(NCA) 比容量比容量(mAh/g)(mAh/g) 140-150 100-120 130-140 150-220 180-220 循環壽循環壽命（次）命（次

71、） 500-1,000 500-1,000 2,000 1,500-2,000 1,500-2,000 安全性安全性 適中 較好 好 較好 較好 成本成本 高 低 低 較低 較低 優點優點 充放電穩定工藝簡單 錳資源豐富成本低安全性能好 成本低高溫性能好 化學性能好循環性好能量密度高 高能量密度低溫性能好 缺點缺點 鈷價格昂貴 能量密度低 低溫性能差 部分金屬貴 部分金屬貴 電池產電池產品相關品相關影響影響 體積能量密度高、成本高、安全性較差，適用高端數碼 成本低、能量密度低， 適用低端數碼、電動自行車 安全性好、循環壽命長，適用客車電池 綜合性能較好， 適用各類數碼產品與乘用車電池 綜合性能

72、較好，適用各類數碼和乘用車電池 數據來源：容百科技招股說明書，東北證券 目前高鎳向海外客戶拓展較為順利的有貝特瑞等。 貝貝特瑞特瑞參股公司參股公司 NCA 前驅體切入松下前驅體切入松下-特斯拉體系。特斯拉體系。2014 年，貝特瑞投資江門芳源環保（從事鎳、銅、鈷等有色金屬資源綜合利用的企業） ，合作開發三元正極材料；2016 年 11 月， 芳源環保定增 1.1 億， 用于建設三元正極材料 NCA 前驅體生產基地，貝特瑞認購 190 萬股，投資總額 1900 萬元。江門芳源是松下江門芳源是松下-特斯拉體系的特斯拉體系的 NCA前驅體供應商，前驅體供應商，2017 年年 8 月，江門芳源通過了松

73、下產品供應鏈體系品質審核，月，江門芳源通過了松下產品供應鏈體系品質審核，預期預期供貨數量和產品為每月供貨數量和產品為每月 1000 噸的三元材料噸的三元材料 NCA 前驅體。前驅體。2018 年上半年與松下業年上半年與松下業務往來約務往來約 1.7 億元，億元，2019 年年 3 月公告月公告實施新增年實施新增年產產 18,000 噸高品質噸高品質 NCA/NCM 前前驅體建設項目驅體建設項目。 貝特瑞高鎳產品貝特瑞高鎳產品也已也已切入國際大客戶。切入國際大客戶。貝特瑞現有高鎳產能 1.5 萬噸/年，貝特瑞根據市場情況和客戶需求安排產能， 目前高鎳/NCA 產品得到日韓電芯廠的認可， 2019

74、年起批量供貨，2020 年增速可期。 表表 9：國內外主要國內外主要 NCA 企業分析企業分析對比對比 NCANCA 材料企業材料企業 產能產能 描述描述 客戶客戶 住友金屬住友金屬 5.4 萬噸/年 2018 年末的數據 松下-特斯拉 ECOPROECOPRO - 全球第二大 NCA 生產商，2018 年出貨 1.39 萬噸 三星 SDI、SKI 貝特瑞貝特瑞 1.5 噸/年 2019 年起批量供貨，2020 年增速可期 海外日韓企業 寧波金和寧波金和 500 噸/年 - 容百鋰電容百鋰電 2018 年底小規模量產，2019 年中出貨量 200 噸/月 巴莫科技巴莫科技 300 噸/年 -

75、長遠鋰科長遠鋰科 200 噸/年 - 數據來源：真鋰研究，容百科技招股說明書，東北證券 貝特瑞貝特瑞以磷酸鐵鋰為基礎以磷酸鐵鋰為基礎,NCA,NCA 材料為未來發展方向來布局正極材料。材料為未來發展方向來布局正極材料。 2015 年 12 月，貝特瑞在天津啟動鋰離子動力電池正極材料項目；2016 年 8 月，設 25 / 27 行業深度報告行業深度報告 立惠州凱斯德新材料公司，新建 1.2 萬噸年 NCA 材料生產線。 2016 年 12 月 21 日，計劃投資 52 億于金壇“貝特瑞高性能鋰離子電池材料項目”進行合作，該項目主要分為高性能負極材料項目和高性能正極材料項目。 目前貝特瑞現有正極

76、產能為：目前貝特瑞現有正極產能為：磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 LFP 3 萬噸，高鎳萬噸，高鎳 1.5 萬噸。萬噸。 貝特瑞在正極領域公司積極布局， 其高鎳貝特瑞在正極領域公司積極布局， 其高鎳 NCA 產品及產品及 LFP產品均處于行業龍頭地產品均處于行業龍頭地位。 高鎳位。 高鎳 NCA 產品得到日韓電芯廠的認可，產品得到日韓電芯廠的認可， 2019 年起批量供貨，年起批量供貨， 2020 年增速可期。年增速可期。而在而在 LFP 正極領域，公司與寧德時代的合作（正極領域，公司與寧德時代的合作（LFP 第二大供應商）日益加強。第二大供應商）日益加強。 4.4. 投資建議投資建議 1) 我們認為，鋰電

77、池是一條未來總量增長確定性我們認為，鋰電池是一條未來總量增長確定性極高的賽道極高的賽道，2020 年到 2025 年全行業復合增速 30%以上確定性較高， 因此投資選擇上不單需要考慮量的增長，更需要考慮行業細分方向上質的提升，即產品不斷更新升級帶來價的增長。建建議持續關注產品持續升級的正極及負極材料行業。議持續關注產品持續升級的正極及負極材料行業。 2) 建議關注石墨負極體系向硅基負極體系升級趨勢，鋰電負極發展上布局硅基且建議關注石墨負極體系向硅基負極體系升級趨勢，鋰電負極發展上布局硅基且有大量出貨的公司。有大量出貨的公司。在新型負極這個方向上我們推薦關注已解決相關專利問題的公司，關注已大量供

78、貨給松下和 LG 等硅碳負極需求大客戶的公司，關注特斯拉新型負極核心的供應商公司。 3) 建議關注正極材料高鎳化是未來的發展趨勢，鋰電正極方向布局建議關注正極材料高鎳化是未來的發展趨勢，鋰電正極方向布局高鎳且有穩定高鎳且有穩定大客戶的公司。大客戶的公司。在新型高鎳正極也需要關注其相關產品是否大批量為松下-特斯拉體系配套，其高鎳產品是否得到更多中日韓電芯廠等需求大戶的認可等。 5.5. 風險提示風險提示 風險提示：鋰電池行業需求不及預期，鋰電池材料技術革新風險提示：鋰電池行業需求不及預期，鋰電池材料技術革新。 26 / 27 行業深度報告行業深度報告 分析師簡介：分析師簡介： 笪佳敏：笪佳敏：上

79、海交通大學工業工程碩士，南京大學工業工程本科，現任東北證券中小盤行業首席分析師。曾任上海通用汽車動力總成新項目部工程師，宏源證券研究所研究員。2014年以來具有6年證券研究從業經歷，2017年金牛分析師第4名，多年深厚的產業跟蹤和研究經驗，重點覆蓋新能車、電子、軍民融合等領域。 胡洋：胡洋：上海交通大學管理學學士、碩士，現任東北證券中小盤&電新組研究助理。2018年以來具有2年證券研究從業經歷。 李金洪：李金洪：南京大學光學工程碩士，南京大學材料物理本科，現任東北證券中小盤&電新組研究助理。曾任匯添富基金投資研究總部交易員，2019年加入東北證券研究所。 重要重要聲明聲明 本報告由東北新能車股

80、份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。 本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或

81、間接損失概不負責。 本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易， 并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。 本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。 本報告及相關服務屬于中風險（R3）等級金融產品及服務，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA級別信用債或ABS、創新層掛牌公司股票、股票期權備兌開倉業務、股票期權保護性認

82、沽開倉業務、銀行非保本型理財產品及相關服務。 若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%

83、以上。 增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。 中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。 減持 在未來6個月內， 股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。 賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。 行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場平均收益。 同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場平均收益持平。 落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場平均收益。 27 / 27 行業深度報告行業深度報告 東北新能車東北新能車股份有限公司股份有限公司 網址：網址：http:/ 電話：

84、電話：400-600-0686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 729 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 22A 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（副總監） 021-20361121 13564972909 吳肖寅 021-2036122

85、9 17717370432 齊健 021-20361258 18221628116 陳希豪 021-20361267 13262728598 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孫斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 周嘉茜 021-20361133 18516728369 劉彥琪 021-20361133 13122617959 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 185

86、01954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 安昊寧 010-58034561 18600646766 周穎 010-63210813 18153683452 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（副總監） 0755-33975865 18938029743 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 周金玉 0755-33975865 18620093160 陳勵 0755-33975865 18664323108 C