《電力設備行業深度研究：精密結構件：穩定且具備成長的鋰電池優質賽道-241108（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度研究：精密結構件：穩定且具備成長的鋰電池優質賽道-241108（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業深度研究|電力設備 精密結構件：穩定且具備成長的鋰電池精密結構件：穩定且具備成長的鋰電池優質賽道優質賽道 2024年11月08日2024年11月08日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/42 精密結構件為鋰電池關鍵組成部分。我們認為動儲電池材料變革對殼體需求不變，結構件在當前體系無顛覆式的技術變化，中長期需求可見度較高，未來需求三年 CAGR 有望達 17.9%。同時，結構件環節賽道具備“小而美”的特征：1）在技術/客戶/資金具備較強壁壘，構成產業發展

2、護城河；2）行業格局較為穩定，龍頭企業的先發優勢和自身 alpha 將愈發突出，且兩方面的優勢或具備可持續性，其產品、客戶競爭力以及盈利能力或進一步強化，未來環節有望維持“一超多強”的格局。賀朝暉 SAC：S0590521100002 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/42 行業研究|行業深度研究 glzqdatemark2 電力設備 精密結構件：穩定且具備成長的鋰電池優質賽道 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、電力設備：電力設備與新能源 2024Q3 持倉分析：2024Q3 電新行業獲基金顯著增持2024.10.28 2、電力設備：大選后的美國仍是新能

3、源出海優質市場2024.10.22 結構件：鋰電池關鍵組成部分，方形為主流結構件作為電池關鍵組成部分，約占電芯總成本的 10%。根據電池類型，結構件配套具有方形、圓柱、軟包三種類型，其中，方形為動儲主流技術路線，2024 年方形電池占據了國內動力電池超 90%的份額，隨著方形電池龍頭寧德時代市場份額提升，方殼未來有望維持主流地位。需求：動儲電池景氣依舊，下游產品更新帶來新機遇動儲電池材料變革不影響殼體選材，鋁殼在當前體系無顛覆式技術變化，中長期需求可見度較高。結構件雖緩慢降價，但下游 46 大圓柱/快充等技術更新或推動結構件價值上行。新能源迎需求和政策共振，我們預計 2024-2026 年全球

4、結構件（含鋁塑膜）市場規模分別為 514/611/690 億元，三年 CAGR 有望達 17.9%，需求穩步增長。格局：賽道“小而美”，技術/客戶/資金壁壘兼具我們認為結構件格局變化主要歷經三大階段：1）2005 年之前為國內鋰電池發展初期，結構件以進口模仿國外產品為主；2）2006-2018 為國產崛起期：國內科達利、金楊等企業自主研發結構件產品，國產替代進程加快；3）2019 年至今結構件形成了“一超多強”的格局：2023 年全球前五大廠商占有大約 63%的市場份額。其中，科達利的市場占有率遠超其他廠家，形成一超多強的格局。同時，結構件在技術/客戶/資金具備較強壁壘，賽道具備“小而美”的特

5、質。展望：龍頭跨越周期的能力凸顯，“強者恒強”有望維持鋰電結構件在經歷 2019-2022 年的需求高速增長之后，進入了增速放緩的階段。2021-2024H1 四家代表公司合計資本開支同比增速分別為 129.86%/88.15%/-5.32%/-43.11%。我們認為在行業需求放緩的階段，疊加結構件產品具備年降的特質，公司自身 alpha 屬性將逐漸凸顯，龍頭企業在產品/客戶上的先發優勢和自身規模和管理上的優勢將愈發突出，且兩方面的優勢或具備可持續性，其產品、客戶競爭力以及盈利能力或進一步強化，未來環節有望維持“一超多強”的格局。投資建議：關注 Alpha 突出的精密結構件龍頭科達利科達利聚焦

6、精密結構件行業 20 余年，在技術上持續前瞻布局，與大客戶實現深度綁定，成為行業龍頭。我們認為在降價本輪周期中，規模優勢和持續兌現的降本控費措施有望助力公司盈利能力保持穩健，海外基地的順利擴張或帶來新的業績增量。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 123.46/148.46/178.22 億元，同比分別+17.46%/+20.25%/+20.05%；歸母凈利潤分別為 14.23/17.42/21.19 億元，同比增速分別為 18.46%/22.43%/21.65%，3 年 CAGR 為 20.8%，建議持續關注。風險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期；政策變化風險；行業規模

7、測算偏差風險；技術變動風險。-30%-13%3%20%2023/102024/22024/62024/10電力設備滬深3002024年11月08日2024年11月08日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/42 行業研究|行業深度研究 投資聚焦 核心邏輯 結構件為電池主要輔材之一，為鋰電池關鍵組成部分。我們認為動儲電池材料變革對殼體需求不變，鋁殼在當前體系無顛覆式的技術變化，中長期需求可見度較高。價格方面，結構件雖具備年降的特征，但下游 46 大圓柱/快充等技術更新或推動結構件價值上行。在新能源需求和政策共振的基礎上，我們預計 2024-2026 年全球結構件（含鋁塑膜包裝）市場規模分別為 51

8、4/611/690 億元，三年CAGR 為 17.9%。我們認為結構件環節賽道“小而美”：1）結構件在技術/客戶/資金具備較強壁壘，構成產業發展護城河；2）結構件目前為“一超多強的格局”，龍頭企業在產品/客戶上的先發優勢和自身規模和管理上的優勢將愈發突出，且兩方面的優勢或具備可持續性，其產品、客戶競爭力以及盈利能力或進一步強化，未來環節有望維持“一超多強”的穩定格局。投資看點 科達利聚焦精密結構件行業 20 余年，在技術上持續前瞻布局，與大客戶實現深度綁定，成為行業龍頭。我們認為在降價本輪周期中，規模優勢和持續兌現的降本控費措施有望助力公司盈利能力繼續保持穩健，海外基地的順利擴張或帶來新的業績

9、增量，建議持續關注。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/42 行業研究|行業深度研究 正文目錄 1.精密結構件：鋰電池關鍵組成部分.6 1.1 鋰電結構件位于電池環節上游.6 1.2 產品：方形為主流，圓柱待起量.9 1.3 量：下游需求呈剛性，政策利好長期空間.13 1.4 價：電池技術更新有望打開價格空間.19 2.多方位壁壘高砌，構建產業發展護城河.25 2.1 結構件要求高精密性和一致性.25 2.2 結構件客戶下游認證程序復雜.27 2.3 結構件高固定資產屬性較突出.28 3.賽道“小而美”，龍頭競爭力或強化.29 3.1 結構件環節為“一超多強”格局.29 3.2 盈利呈梯隊化，份

10、額或向頭部繼續集中.32 4.投資建議：關注鋰電結構件龍頭科達利.36 4.1 科達利：穿越周期的結構件龍頭.36 4.2 規模/管理/出海三管齊下，盈利水平領先.38 4.3 科達利盈利預測.39 5.風險提示.41 圖表目錄 圖表 1：精密結構件具備性能要求高、應用范圍廣等特點.6 圖表 2：精密結構件環節位于電池上游.7 圖表 3：鋰電精密結構件占磷酸鐵鋰電池成本的約 10%左右.7 圖表 4：不同結構件特點和相關應用場景.8 圖表 5：方形、圓柱和軟包技術路線對比（單體性能）.8 圖表 6：方形、圓柱和軟包技術路線對比（系統性能）.8 圖表 7：方形電池占國內動力電池的主要份額.9 圖

11、表 8：2017-2022 國內方形結構件產品占比穩中有升.9 圖表 9：方形電池結構件示意圖.10 圖表 10：方形頂蓋圖解.10 圖表 11：動力電池頂蓋的生產工藝更為復雜.10 圖表 12：頂蓋涉及的零部件種類更多.11 圖表 13：頂蓋涉及的壓力、PPK 要求更高.11 圖表 14：圓柱電池結構件示意圖.12 圖表 15：動力/容量型電池組合蓋帽產品結構圖.12 圖表 16：動力電池頂蓋的生產工藝較復雜.12 圖表 17：鋁塑膜實物圖.13 圖表 18：鋁塑膜結構示意圖.13 圖表 19：國內新能源車月度銷量（萬輛）.14 圖表 20：國內動力電池月度裝機量（GWh）.14 圖表 21

12、：2024 年儲能新增投運同環比保持較高速增長.15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/42 行業研究|行業深度研究 圖表 22：近一年國內利好鋰電池需求政策.16 圖表 23：全球鋰電池需求測算.17 圖表 24：半固態和固態電池主要區別在電解質/隔膜兩個環節.18 圖表 25：鵬輝能源小動力電池和產品圖.18 圖表 26：鵬輝能源/南都電源/國軒高科固態電池產品圖.18 圖表 27：2021 結構件采購約占五大材料采購金額 8%.19 圖表 28：結構件單 GWh 價值量呈下降趨勢.19 圖表 29：2022H1 鋁塑膜采購約占五大材料采購金額 5%.20 圖表 30：電池廠商鋁塑膜采購價

13、格呈下降趨勢.20 圖表 31：明冠新材/紫江新材/福斯特鋁塑膜單價變化(元/平).20 圖表 32：2024 年鋁塑膜價格呈下降趨勢.20 圖表 33：多家世界一流鋰電池廠商布局 46 系圓柱鋰電池.21 圖表 34：電池廠陸續推出 4C/5C/6C 快充電池.22 圖表 35：充電樁功率向 480kW 邁進.23 圖表 36：搭載高壓快充電池車型頻出.23 圖表 37：鋰電精密結構件市場空間測算.24 圖表 38：鋰電結構件對鋁材有嚴格要求.25 圖表 39：精密結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高.26 圖表 40：精密結構件制作流程.27 圖表 41：精密結構件產品生產流程.2

14、7 圖表 42：精密結構件客戶認證流程.27 圖表 43：精密結構件環節固定資產占總資產比例較高.28 圖表 44：精密結構件生產涉及多種先進生產設備.29 圖表 45：國內結構件企業起步相對晚.30 圖表 46：國內鋰離子出貨量占全球比例逐漸提升.31 圖表 47：2023 年科達利市場占有率位居第一（市占率，%）.31 圖表 48：精密結構件市場規模受下游需求影響呈現放緩的趨勢.32 圖表 49：結構件環節營收增速放緩（億元，%）.32 圖表 50：結構件環節資本開支開始收窄.32 圖表 51：科達利在動力、儲能結構件上具備先發優勢.33 圖表 52：科達利與下游廠家產能實現綁定.34 圖

15、表 53：科達利客戶已覆蓋中美日韓多家廠商.34 圖表 54：科達利單位投資額更低.34 圖表 55：科達利結構件規模領先（結構件營收，億元）.35 圖表 56：科達利公司盈利保持穩?。ńY構件毛利率，%）.35 圖表 57：科達利發展歷程.36 圖表 58：科達利鋰電結構件產量保持增長.37 圖表 59：科達利結構件產品布局全面.37 圖表 60：公司精密結構件業務營收保持增長.37 圖表 61：公司精密結構件營收規模領先（億元）.37 圖表 62：科達利費用率逐步下降.38 圖表 63：科達利凈利水平穩中有升.38 圖表 64：結構件環節海外建廠/投資進展.39 圖表 65：公司營收測算匯總

16、（百萬元）.40 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/42 行業研究|行業深度研究 1.精密結構件：鋰電池關鍵組成部分 1.1 鋰電結構件位于電池環節上游 精密結構件是指具有高尺寸精度、高表面質量、高性能要求等特性，在工業產品中起固定、保護、支承、裝飾等作用的塑膠或五金部件，并根據應用環境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等特定功能。精密結構件的應用十分廣泛，主要下游行業包括鋰電池、汽車、儲能電站、通訊設備、機電設備、航空器材、高速機車等對結構件的加工精度和產品質量精度有嚴格要求的領域，運用產品大到航天飛機、軍工機械，小至家庭用具、電子配件，就不同應用領域的精密結

17、構件而言，其功能、特性、外形、成本等亦有較大差別。圖表圖表1：精密結構件具備性能要求高、應用范圍廣等特點精密結構件具備性能要求高、應用范圍廣等特點 資料來源：科達利招股書、震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 具體來看，鋰電精密結構件一般由多個零部件構成，包括殼體、蓋板、連接部件、安全閥等結構件。以方形電池為例，精密結構件主要包括殼體和蓋板兩部分，分別位于電池最外側和電池頂部，因此，精密結構件在產業鏈中位于動力和儲能電池的上游。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表2：精密結構件環節位于電池上游精密結構件環節位于電池上游 資料來源：震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 根

18、據 SMM 9 月底數據，磷酸鐵鋰方形電池電芯成本為 330 元/kWh，采用正極（動力磷酸鐵鋰）、負極（中端人造石墨）、電解液（磷酸鐵鋰用）、隔膜（9m+雙層涂覆）的價格進行計算，測算結構件單位平均價值量為34元/kWh，其約占整個電芯成本的10%。圖表圖表3：鋰電精密結構件占磷酸鐵鋰電池成本的約鋰電精密結構件占磷酸鐵鋰電池成本的約 10%10%左右左右 資料來源：SMM、華經產業研究院,國聯證券研究所 根據電池種類和應用場景，結構件主要分為三種，方形電池、圓柱電池和軟包電池。10.30%正極負極隔膜電解液銅箔鋁箔結構件其他和制造 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/42 行業研究|行業深度研

19、究 其中，方形和圓柱電池主要運用鋼殼或鋁殼，軟包電池則采用鋁塑膜包裝。圖表圖表4：不同結構件特點和相關應用場景不同結構件特點和相關應用場景 項目項目 方形電池方形電池 圓柱電池圓柱電池 軟包電池軟包電池 殼體 鋼殼或鋁殼 鋼殼或鋁殼 鋁塑膜 優勢 電池內阻低；PACK 工藝簡單 生產工藝成熟，良品率較高，一致性高；安全性高；應用領域廣泛；單體能量密度高 重量輕、內阻低；PACK 模組能量密度高；產品??；充放電倍率高 劣勢 一致性差，標準化程度低；安全控制要求高 PACK 模組成本高；對電池連接和管理的要求高 機械強度差；制造成本較高 主要電池企業 寧德時代、比亞迪、三星 SDI、中創新航、國軒

20、高科 松下、LG 新能源、三星 SDI、比克電池、力神電池、億緯鋰能 孚能科技、國能電池、萬向A123 主要應用領域 乘用車、商用車、儲能 乘用車、電動工具、電動自行車、物流車、智能家居、儲能 3C 類產品、乘用車、儲能 代表車型 寶馬、比亞迪、蔚來、小鵬、理想 特斯拉、豐田、保時捷 戴姆勒、廣汽、北汽 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所 單體性能上，軟包電池能量密度最高、散熱性能最好、循環壽命最長，圓柱電池的安全性較好，充放電倍率和成本優勢大；從系統性能來看，圓柱電池的成組效率、生產效率和一致性方面最好，方形電池的可靠性高、成本優勢大。圖表圖表5：方形、圓柱和軟包技術路線對比（單體性能

21、）方形、圓柱和軟包技術路線對比（單體性能）圖表圖表6：方形、圓柱和軟包技術路線對比（系統性能）方形、圓柱和軟包技術路線對比（系統性能）資料來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 333233244422能量密度成本優勢倍率特性安全性循環壽命散熱性能方形圓柱軟包4433332423成組效率成本優勢一致性生產效率可靠性方形圓柱軟包 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/42 行業研究|行業深度研究 1.2 產品：方形為主流，圓柱待起量 動儲市場中方形為主流技術路線。動儲市場中方形為主流技術路線。根據 GGII 統計，2023 年儲能電池出貨量達 167GWh，同

22、比+81.5%，其中 280Ah 方形電池在電力儲能項目滲透率超過 80%；從動力電池裝機量數據來看，2022 年方形電池、圓柱、軟包占比分別為 92%/3%/5%，方形電池依然為市場主流技術路線。2024 年方形電池亦占據了國內動力電池超 90%的份額，隨著方形電池制造龍頭寧德時代市場份額的擴大，方殼技術路線在國際市場有望被繼續普及，目前下游終端汽車廠大眾、寶馬、豐田也都加大方形電池的布局。圖表圖表7：方形電池占國內動力電池的主要份額方形電池占國內動力電池的主要份額 圖表圖表8：20172017-20222022 國內方形結構件產品占比穩中有升國內方形結構件產品占比穩中有升 資料來源：GGI

23、I，國聯證券研究所 資料來源：GGII，國聯證券研究所 1.2.1 方形結構件：頂蓋技術為核心 從結構組成上來看，方形結構件主要包括頂蓋和殼體，其中頂蓋由多個部件組成，包括頂蓋板、極柱、安全閥、絕緣板、防護片等，從生產工藝上來看，由于動力電池頂蓋原材料涉及多類材料的處理和合并，主要材料包括鋁材、銅材、銅鋁復合、塑膠、密封圈等，其生產工藝相比殼體更為復雜。92%方形圓柱軟包0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022方形結構件圓柱型結構件 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表9：方形電池結構件示意圖方形電池結構件示意圖

24、 圖表圖表10：方形頂蓋圖解方形頂蓋圖解 資料來源：震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 資料來源：實用新型專利一種電池頂蓋組件、電池外殼及電池包，國聯證券研究所 圖表圖表11：動力電池頂蓋的生產工藝更為復雜動力電池頂蓋的生產工藝更為復雜 動力鋰電池頂蓋主要生產工藝及模式動力鋰電池頂蓋主要生產工藝及模式 動力鋰電池動力鋰電池殼體殼體主要生產工藝及模式主要生產工藝及模式 資料來源：震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/42 行業研究|行業深度研究 頂蓋技術為精密結構件的核心所在。頂蓋技術為精密結構件的核心所在。動力鋰電池精密結構件大部分均系精密模具沖壓件，沖壓件是動力鋰電

25、池精密結構件的主要組成部分，其余主要為注塑件以及外購的密封圈等輔助配件，精密結構件 80%以上重量來自于沖壓件。特別是防爆閥、翻轉片等安全結構件系整個精密結構件中技術難度最高、制造難度最大的部件。圖表圖表12：頂蓋涉及的零部件種類更多頂蓋涉及的零部件種類更多 圖表圖表13：頂蓋涉及的壓力、頂蓋涉及的壓力、PPKPPK 要求更高要求更高 動力鋰電池動力鋰電池 結構件結構件產品產品 零部件數量情況零部件數量情況 零部件種類零部件種類（種）（種）需模具沖壓種類數量需模具沖壓種類數量（種）（種）傳統注塑頂蓋 9 3 極限頂蓋 14 6 極限頂蓋-BK 15 7 極簡頂蓋 11 6 殼體 1 1 產品產

26、品 主要技術指標主要技術指標 高端客戶高端客戶 基本要求基本要求 頂蓋 防爆閥爆破壓力穩定性 PPK1.67 翻轉片翻轉壓力穩定性 PPK1.67 關鍵尺寸 PPK PPK1.33 關鍵尺寸制造精度及穩定性 0.05mm 殼體 關鍵尺寸 PPK PPK1.33 關鍵尺寸制造精度及穩定性 0.05mm 資料來源：震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 資料來源：震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 1.2.2 圓柱結構件：46 系列有望成為必爭之地 圓柱結構件在構成上與方形結構件相似，主要包括蓋帽和外殼，主要應用于下游新能源汽車、電動自行車、電動工具、智能家居等領域。其中，蓋帽是其關鍵安全部件，圓柱蓋帽主要包

27、括防爆片、密封圈、連接片、隔離圈、鋼帽等零件，主要作用包括：連接電池正極與外部電路；隔離正負極；密封電池，防止電解液滲漏；保護電池、防止電池在濫用、過充和短路情況下起火爆炸，或降低爆炸威力。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表14：圓柱電池結構件示意圖圓柱電池結構件示意圖 圖表圖表15：動力動力/容量型電池組合蓋帽產品結構圖容量型電池組合蓋帽產品結構圖 動力型電池組合蓋帽產品結構動力型電池組合蓋帽產品結構 容量型電池組合蓋帽產品結構容量型電池組合蓋帽產品結構 資料來源：中瑞股份招股書、金楊股份招股書，國聯證券研究所 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所

28、 圖表圖表16：動力電池頂蓋的生產工藝較復雜動力電池頂蓋的生產工藝較復雜 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/42 行業研究|行業深度研究 為了提升電池系統能量密度和減少電芯數量、降低成本，方形、圓柱、軟包電池都出現了單體電芯尺寸擴大化的發展趨勢。圓柱電池領域出現了“18650 電池21700 電池4680 電池”的尺寸容量擴大趨勢，大尺寸容量圓柱鋰電池具有單體容量高、單位材料成本低、能量密度高等優勢。下游鋰電池的更新迭代為結構件產品的技術升級和創新提供了空間，46 系列有望成為結構件廠家的發展重心之一。1.2.3 鋁塑膜：膜工藝難度高，國產化率低 鋁

29、塑膜主要用于鋁塑膜主要用于 3C3C 類產品，與方形、圓柱結構件在材料、工藝上有較大區別。類產品，與方形、圓柱結構件在材料、工藝上有較大區別。鋁塑膜通常由多層材料通過膠粘劑復合而成。結構上來看，最外層為外阻層，通常由尼龍或者 PET 組成，用于保護中間鋁箔不被劃傷，減少碰撞等外部因素對電池的損傷；中間為阻透層，通常由鋁箔組成，用于防止氧氣、水分侵入；最內層為熱封層，通常由流延聚丙烯改性而成，起封口粘接的作用。圖表圖表17：鋁塑膜實物圖鋁塑膜實物圖 圖表圖表18：鋁塑膜結構示意圖鋁塑膜結構示意圖 資料來源：明冠新材官網，國聯證券研究所 資料來源：福斯特官網，國聯證券研究所 由于鋁塑膜生產工藝難度

30、較大，對產品的剝離強度、耐電解液浸泡和機械性能有較高的要求。大部分國產鋁塑膜在耐電解液腐蝕性、沖深性能等方面不過關，因此早期全球及國內鋁塑膜市場主要被日本 DNP 印刷、日本昭和電工等少數日本企業所壟斷，國產化率相比方形、圓柱結構件仍較低。1.3 量：下游需求呈剛性，政策利好長期空間 1.3.1 中短期：動儲電池需求向好 動力電池需求持續高漲動力電池需求持續高漲：新能源車方面，據 EV Volume 統計，2023 年全球新能源車銷量超 1400 萬輛，同比增長 35%。2024 年國內新能源車銷量表現亮眼，2024 年 1-8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/42 行業研究|行業深度研究

31、 月，新能源汽車銷量為 703.7 萬輛，同比增長 30.9%；其中 8 月銷量持續增長，銷量為 110 萬輛，同比增長 30%。動力電池裝機方面，國內 2024 年 1-9 月動力電池合計裝機 346.6GWh，同比增長 35.6%，保持較高速增長。隨著上游材料價格調整及多環節去庫，有望迎來鋰電池的快速出貨。圖表圖表19：國內新能源車月度銷量國內新能源車月度銷量（萬輛）（萬輛）圖表圖表20：國內動力國內動力電池月度電池月度裝機量裝機量（GWhGWh）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國聯證券研究所 儲能電池裝機儲能電池裝機需求旺盛需求旺盛：2024 年

32、上半年，中國新型儲能繼續高速發展，根據 CNESA DataLink 全球儲能數據庫的不完全統計，2024 上半年新型儲能新增投運裝機規模13.67GW/33.41GWh，功率規模和能量規模同比均增長 71%。新型儲能項目數量(含規劃、建設中和投運)超 1000 個，較去年同期增長 67%。下半年將繼續保持快速增長態勢，預計國內 2024 年全年新增裝機 30-41GW。我們預計我們預計 20202 24 4-20202626 年全球儲能電池年全球儲能電池裝機裝機需求需求分別為分別為 1 14949GWGWh/h/1 19494GWh/2GWh/22020GWhGWh，三年，三年 CAGRCA

33、GR 為為 29%29%。72.947.788.38595.5104.999.1110.0-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年23年同比(右軸)24年同比(右軸)32.318.035.035.439.942.841.647.254.5-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2024同比

34、(右軸)2023同比(右軸)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表21：20242024 年年儲能儲能新增投運同環比保持較高速增長新增投運同環比保持較高速增長 資料來源：CNESA，國聯證券研究所 1.3.2 中長期：政策端助力長景氣 政策端持續加碼政策端持續加碼，助力鋰電池需求增長。，助力鋰電池需求增長。4 月 26 日商務部、財務部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則，對于報廢國三及以下的排放標準燃油乘用車或2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性 7000-10000 元補貼

35、；“以舊換新”政策的落地有望帶動新能源汽車銷量進一步上行。從長期來看，目前新能源汽車購置稅免征政策已明確延至2025 年，2026-2027 年減半征收購置稅，有望為新能源汽車銷量的持續增長保駕護航。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023新增投運功率（GW）2024新增投運功率（GW）環比(右軸)同比(右軸)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表22：近一年國內利好鋰電池需求政策近一年國內利好鋰電池需求政策 時間 政府部門 政策名稱 主要內容 2

36、024.04 商務部、財務部等 7 部門 汽車以舊換新補貼實施細則 至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。2023.12 國家發改委、國家能源局 國家發展改革委等部門關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見 到 2025 年新能源車作為移動式電化學儲能資源的潛力通過試

37、點示范得到初步驗證；到 2030 年新能源汽車成為電化學儲能體系的重要組成部分。2023.09 工信部、財政部 電子信息制造業 2023-2024 年穩增長行動方案 統籌資源加大鋰電、鈉電、儲能等產業支持力度，加快關鍵材料設備、工藝薄弱環節突破，保障高質量鋰電、儲能產品供給。2023.09 國家機關事務管理局 中央國家機關所屬事業單位公務用車管理辦法(試行)事業單位應當優先配備使用新能源汽車，按照規定逐步擴大新能源汽車配備比例。2023.09 國家發改委、國家能源局 電力現貨市場基本規則(試行)推動分布式發電、負荷聚合商、儲能和虛擬電廠等新型經營主體參與交易。2023.08 國家發改委等九部委

38、 縣域商業三年行動計劃(2023-2025 年)繼續支持新能源汽車下鄉，加快農村充換電設施建設。2023.08 工信部、科技部等四部委 新產業標準化領航工程實施方案(2023-2035年)聚焦鋰電池領域，研制電池碳足跡、正負極材料、保護器件等關鍵原材料及零部件標準。面向鈉離子電池、氫儲能/氫燃料電池、固態電池等新型儲能技術發展趨勢，加快研究便攜式、小型動力、儲能等電池產品標準。2023.07 國務院 關于恢復和擴大消費的措施 擴大新能源汽車消費。落實構建高質量充電基礎設施體系、支持新能源汽車下鄉、延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免等政策。2023.06 國家能源局 關于開展新型儲能試點示范工作

39、的通知 以推動新型儲能多元化、產業化發展為目標，遴選一批典型應用場景下，在安全性、經濟性等方面具有競爭潛力的各類新型儲能技術示范項目。2023.05 發改委 關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 鼓勵開展電動汽車與電網雙向互動(V2G)光儲充協后控制等關鍵技術研究，探索在充電樁利用率較低的農村地區，建設提供光伏發電、儲能、充電一體化的充電基礎設施。資料來源：中關村儲能產業技術聯盟、前瞻產業研究院、國際能源網、國家能源局、儲能盒子，國聯證券研究所 我們我們預計預計2 20 02626年全球鋰電出貨量達年全球鋰電出貨量達22992299GWhGWh：2024Q1-

40、Q3中國鋰電池出貨量786GWh，同比增長 30%。其中動力、儲能電池出貨量分別為 533GWh、216GWh，同比增長分別為20%、70%。隨著上游材料價格企穩及鋰電產業鏈去庫進入尾聲，有望迎來鋰電池的出貨加速。我們預計 2024-2026 年全球鋰電池出貨量分別為 1 1659659GWh/20GWh/200404GWh/2GWh/2299299GWhGWh，三年三年 CAGRCAGR 為為 2 25 5%。下游下游景氣向上是結構件環節需求向好的基礎。景氣向上是結構件環節需求向好的基礎。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表23：全球鋰電池需求測算全球鋰

41、電池需求測算 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛）320 648 1046 1374 1714 2029 2442 YOYYOY 48%48%103%103%61%61%31%31%25%25%18%18%15%15%國內新能源汽車銷量（萬輛）121 312 607 950 1200 1380 1587 YOYYOY 11%11%158%158%95%95%57%57%26%26%15%15%15%15%國內平均單車帶電量（kWh）52.9 49.7 46.1 47.2 48 50 50 國內動力電池裝

42、機需求（國內動力電池裝機需求（GWh）64 155 280 448 576 690 794 海外新能源汽車銷量（萬輛）199 336 439 424 514 649 855 海外新能源車銷量占比 62.19%51.85%41.97%30.86%30.00%32.00%35.00%海外平均單車帶電量（GWh）36.2 42.3 54.3 61.0 63 64 64 海外動力電池裝機需求（海外動力電池裝機需求（GWh）72 142 238 259 363 442 508 全球動力電池鋰電裝機需求（全球動力電池鋰電裝機需求（GWh）136 297 518 707 939 1132 1301 動力電池

43、備貨系數 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 全球動力電池鋰電需求合計（全球動力電池鋰電需求合計（GWh）159 372 684 860 1221 1471 1692 全球儲能電池裝機需求（全球儲能電池裝機需求（GWh）11 24 47 102 149149 194194 220220 儲能電池備貨系數 2.5 2.8 3.4 2.2 2.2 2.1 2.1 儲能電池鋰電需求合計（儲能電池鋰電需求合計（GWh）27 66 159 224 329 406 462 YOYYOY 31%31%147%147%141%141%41%41%47%47%24%24%14%14%3C 電

44、池鋰電需求合計（電池鋰電需求合計（GWh）109 126 114 92 110 126 145 YOYYOY 16%16%16%16%-10%10%-20%20%20%15%15%全球鋰電需求合計（全球鋰電需求合計（GWh）295 565 957 1175 1659 2004 2299 YOYYOY 23%23%92%92%70%70%23%23%41%41%21%21%15%15%資料來源：GGII、BNEF、Wood Mackenzie、IHS Markit、中汽協，國聯證券研究所 1.3.3 技術更迭下結構件需求仍存 市場或擔心下游動力、儲能、小動力等電池領域存在技術更迭的可能，影響上游

45、結構件的需求。但以目前關注度較高的固態電池為例，從液態到半固態、發展成為全固態的核心轉變仍為電解質和隔膜材料的改變，現有的正負極在較大程度上或受到技術路線變更的困擾，例如正極偏向于高鎳和富錳鋰基材料，負極采用硅基材料和鋰金屬等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表24：半固態和固態電池主要區別在電解質半固態和固態電池主要區別在電解質/隔膜兩個環節隔膜兩個環節 類型 半固態 全固態 電解質 聚合物+氧化物固態電解質+溶劑+LiTFSI+添加劑 聚合物/氧化物/硫化物固態電解質 隔膜 保留+氧化物涂覆 無 負極 硅基/鋰金屬 硅基/鋰金屬 正極 高鎳高電壓/富

46、鋰錳基 超高鎳/鎳錳酸鋰/富鋰錳基 封裝 卷繞/疊片+方形/軟包 疊片+軟包 能量密度 350Wh/kg 500Wh/kg 資料來源：中商產業研究院，國聯證券研究所 但結構件是電池必備的“外殼”，其在電池封裝方面依然延續現有的圓柱、方形、軟但結構件是電池必備的“外殼”，其在電池封裝方面依然延續現有的圓柱、方形、軟包體系。包體系。因此不管在固態電池領域，還是鈉電池領域，結構件都將維持剛性需求，短期內或不會出現顛覆性的產品改變和需求背離電池需求的情況。從結構上來看，以近期半年內發布的全固態電池的鵬輝能源為例，其外觀與其小動力、消費電池、儲能電芯等產品保持較為一致。圖表圖表25：鵬輝能源小動力電池和

47、產品圖鵬輝能源小動力電池和產品圖 圖表圖表26：鵬輝能源鵬輝能源/南都電源南都電源/國軒高科固態電池產品圖國軒高科固態電池產品圖 鵬輝能源小動力電池樣品圖 鵬輝能源消費電池樣品圖 鵬輝能源固態電池產品 南都電源固態電池產品 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/42 行業研究|行業深度研究 鵬輝能源儲能電芯樣品圖 國軒高科固態電池產品 資料來源：鵬輝能源公司官網，國聯證券研究所 資料來源：國軒高科官方視頻號，國聯證券研究所 1.4 價：電池技術更新有望打開價格空間 1.4.1 電池封裝具備價格年降的特質 以下游動儲電池廠商寧德時代采購為例（方形電池為主），2019-2021 年結構件采購金額占五

48、大原材料比重分別為 10.51%/11.97%/8.28%，以當年電池產量估算，2019-2021 單 GWh 價值量約為 3822/3504/3081 萬元，呈現年降的趨勢。圖表圖表27：20212021 結構件采購約占五大材料采購金額結構件采購約占五大材料采購金額 8%8%圖表圖表28：結構件單結構件單 GWhGWh 價值量呈下降趨勢價值量呈下降趨勢 資料來源：寧德時代公告，國聯證券研究所 資料來源：寧德時代公告，國聯證券研究所*以當年電池產量估算 以下游消費電池珠海冠宇（軟包電池為主），2019-2022H1 鋁塑膜采購金額占五大原材料比重分別為 8.02%/7.68%/5.00%/5.

49、19%,單平采購價呈現緩慢下滑的趨勢。23.65%19.54%16.29%11.77%10.97%10.51%11.97%8.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021正極材料負極隔膜電解液結構件38223504308105,00010,00015,00020,00020142015201620172018201920202021結構件單GWH價值量（萬元）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表29：2022H12022H1 鋁塑膜采購約占五大材料采購金額鋁塑膜采購

50、約占五大材料采購金額 5%5%圖表圖表30：電池廠商鋁塑膜采購價格呈下降趨勢電池廠商鋁塑膜采購價格呈下降趨勢 資料來源：珠海冠宇公告，國聯證券研究所 資料來源：珠海冠宇公告，國聯證券研究所 圖表圖表31：明冠新材明冠新材/紫江新材紫江新材/福斯特鋁塑膜單價變化福斯特鋁塑膜單價變化(元元/平平)圖表圖表32：20242024 年鋁塑膜價格呈下降趨勢年鋁塑膜價格呈下降趨勢 規格規格 Q1Q1 含稅單價含稅單價（元（元/）Q2Q2 含稅單價含稅單價（元（元/）漲跌漲跌 產地產地 數碼(113m)10-11.5 9.5-10.5 國產 數碼(113m)13-16 13-15 進口 動力(153m)12

51、-16 11-15 國產 動力(153m)17-20 16-19 進口 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 資料來源：鑫鑼鋰電，國聯證券研究所 1.4.2 下游技術更新或提振產品價值量 作為電池封裝材料，結構件技術更迭和產品更新主要來自于下游電池廠家需求的變作為電池封裝材料，結構件技術更迭和產品更新主要來自于下游電池廠家需求的變化，目前化，目前 4646 系圓柱和快充技術或已成為系圓柱和快充技術或已成為電池端電池端重點布局方向。重點布局方向。1）自從 2020 年特斯拉發布 4680 圓柱電池方案之后，多家世界一流鋰電池廠商持續投入研發該類圓柱鋰電池，包括松下、寧德、比亞迪、LG、比克電池等。

52、下游鋰電池的更新迭代與產業布局為公司產品的技術升級和創新提供了市場需求。根據 EVTank 預計，到 2030 年，全球大圓柱電池的出貨量將超過 55 億只，其中主要應用場景仍將是新能源汽車動力電池。8.02%7.68%5.00%5.19%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1鈷酸鋰正極石墨負極隔膜電解液鋁塑膜22.420.419.319.2-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%171819202122232019202020212022H1珠海冠宇鋁塑膜采購單價（元/平）同比（右軸）6810121416182020202021202220232024H

53、1明冠鋁塑膜紫江新材動儲電池鋁塑膜紫江新材3C數碼電池鋁塑膜福斯特鋁塑膜 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表33：多家世界一流鋰電池廠商多家世界一流鋰電池廠商布局布局 4646 系系圓柱鋰電池圓柱鋰電池 電池廠商電池廠商 4646 系電池進展系電池進展 松下 松下計劃在 2024 年 4 月至 9 月推出首批 4680 電池。LG 新能源 在韓國梧倉生產基地的 46 系列圓柱電池的試制生產線，預計于 2024 年下半年開始投產。2024 下半年，LG 新能源將成功實現 46 系列的量產。三星 SDI 2024 年搭載億緯鋰能大圓柱電池的江淮瑞風 RF8

54、正式上市。截至 2024 年 2 月，46 系列大圓柱電池已下線超 530 萬顆，系統產品正陸續面向市場。寧德時代 2022 年 9 月 9 日，寧德時代與寶馬集團達成長期協議，從 2025 年開始，寧德時代將為寶馬集團“新世代”車型架構的純電車型供應圓柱電池。根據協議，寧德時代將為寶馬供應標準直徑為 46毫米的新型圓柱電池，這些產品將在位于中國和歐洲的兩座電池工廠生產，每座工廠供應寶馬的年產能高達 20GWh。比克電池 比克在國內率先發布 4680 電池，全極耳技術于 2021 年率先應用于大圓柱電池產品，實現了前瞻性布局，在圓柱電池領域和全極耳解決方案上建立了自己的核心競爭力。2021 年

55、 46 系電芯去年開始陸續有樣品批量交付，性能表現符合預期。億緯鋰能 2022 年公司在國內率先完成了 46 系列等三元高比能大圓柱電池的布局，在湖北荊門、四川成都、遼寧沈陽等地區規劃了產能，并已獲得成都大運、德國寶馬等國內外眾多一流車用客戶的定點。2024 年公司 46 系列大圓柱電池已進入量產階段，并已正式向客戶批量交付。Storedot 2021 年研制出了一種可在 10 分鐘內完成充電的 46 系電動汽車電池，StoreDot 正與億緯鋰能合作在華啟動生產線。StoreDot 4680 實現量產預計不會早于 2024 年。資料來源：iFind、公司公告、電池中國網、SputnikNew

56、s，國聯證券研究所 大圓柱 4680 電池相對 2170 圓柱電池等來講電池容量及輸出功率更高，因此，對安全以及電流輸出裝置要求更為嚴格，需要的零件也更多，其產品結構更為復雜，難度更大，對制造工藝和生產設備的要求也不同，因此對應圓柱結構件或具備更高的生產壁壘和整體單位價值量。2 2）快充高壓電池為最近幾年電池廠和車廠推進方向之一?？斐涓邏弘姵貫樽罱鼛啄觌姵貜S和車廠推進方向之一。電池廠陸續推出 4C/5C/6C電池。寧德時代、中創新航、蜂巢能源、億緯鋰能、欣旺達、孚能科技、巨灣技研等主流電池企業紛紛推出快充電池解決方案。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表3

57、4：電池廠陸續推出電池廠陸續推出 4C/5C/6C4C/5C/6C 快充電池快充電池 企業企業 電池電池 特性特性 具體進度具體進度 寧德時代 4C 麒麟電池 2022 年 6 月發布 CTP3.0 麒麟電池，支持 5min 快速熱啟動，及 10min從 10%-80%SOC，具備 4C 快充能力。極氪 009、極氪 001、新款哪吒 S 5C 麒麟電池 理想汽車與寧德時代基于麒麟架構對鋰離子電池的微觀傳輸速率進行了系統性提升，并拓寬了電池的過流能力邊界，實現了電池充電倍率從 4C 跨越到 5C 理想 MEGA 神行超充電池 全球首款磷酸鐵鋰 4C 超充電池，實現“充電 10 分鐘，續航 40

58、0 公里”，突破低溫快充限制，做到全溫域快充，目續航里程達 700 公里以上。阿維塔、長安、奇瑞、極氟以及哪吒等 中創新航 4C 方形電池 基于 800v 高壓平臺研制的全新一代鐵鋰電池和中鎳高壓一元鋰電池，直充峰值功率高達 280kW，10%-80%補能快至 19min，實現充電 10分鐘，續航 300km。小鵬 G9“頂流”電池 大圓柱電池，電芯能量密度達到 300wh/kg，可滿足 60 快充場景。-孚能科技 3C 快充電池 充電 15 分鐘續航 450km 廣汽埃安昊鉑 GT SPS 動力電池解決方案 支持 800v 平臺和 4C 快充，充電 10 分鐘續航 400 公里-巨灣技研 2

59、023 年 10 月超快充電池專業工程投產-3C XFC 極速電池 2021 年 9 月，巨灣技研研發并量產的 XFC 極速電池，充電倍率達到30。廣汽埃安 AION VPlus 70 6C 三元 XFC 極速電池 6C 充電倍率的三元 XFC 極速電池，實現 8 分鐘充電 0-80%SOC，5 分鐘充電 30%-80%SOC 的極速快充。廣汽埃安 AION VPlus 70極速快充版 鳳凰電池 采用 XFC 極速電池技術，在 300-1000 伏整車電壓平臺范圍內均可實現 XFC 極速充電，實現了最高 8C 極速充電，支持 6 分鐘 0-80%S0C。2024 年底有望裝車配套 蜂巢能源 混

60、動鐵鋰短刀快充芯;800V-3C混動快充電芯；2023 年 12 月蜂巢能源發布了“第二代混動電芯”，將旗下 PHEV 單品全系升級成 2.2C 快充。同時推出了 PHEV 三款首發新品，分別為超300KM 續航混動鐵鋰短刀快充電芯、超 350KM 續航混動三元短刀快充電芯和 800V-3C 混動快充電芯。-L400、L600 快充電芯 在 BEV 領域，推出 L400、L600 短刀快充電芯，可以實現最高 4C 的充電倍率。按照規劃，基于 L600 的短刀快充電芯將覆蓋 3-4C 場景，推出基于 L400 的短刀超快充電芯將覆蓋 4C 及更高倍率場景，滿足市場主流 800V 高壓車型。預計

61、Q3-Q4 量產 億緯鋰能“麟駒”系列電池 2023 年 12 月億緯鋰能“麟駒”系列電池發布，支持 1 小時快充-國軒高科 L600 啟晨電芯 采用了磷酸錳鐵鋰技術路線，容量為 223Ah，可以實現 240Wh/kg 的質量能量密度，做到 18 分鐘快充。-請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23/42 行業研究|行業深度研究 欣旺達 超級快充 4C 電池產品 超級快充 4C 電池產品已經在 2023 年第一季度實現量產，并實現商用，全場景實現 10 分鐘充電至 80%電量，處于領先水平。在研 5C/6C新一代“閃充”電池開發進展順利。-閃充電池 2023 年 4 月，欣旺達發布“閃充電池”，該款

62、動力電池支持電動汽車續航 1000 公里，10 分鐘可從 20%充至 80%SOC。-資料來源：iFind、公司公告、高工鋰電，國聯證券研究所 車廠方面，比亞迪、廣汽埃安、小鵬、長安等知名車廠已推出多款搭載高壓快充電池的車型，配套基礎建設不斷加速；快充或已成為鋰電池的重要趨勢之一。圖表圖表35：充電樁功率向充電樁功率向 480kW480kW 邁進邁進 圖表圖表36：搭載高壓快充電池車型頻出搭載高壓快充電池車型頻出 資料來源：中國高壓快充產業發展報告（2023-2025）,國聯證券研究所 資料來源：中國高壓快充產業發展報告（2023-2025）,國聯證券研究所 電池技術的革新或將對電池殼體及蓋板

63、的性質、功能等多方面提出全新需求，從而帶動鋰電結構件廠商持續創新和產品升級換代，對產品質量或提出更高的要求，有望帶動整體價值量有所提升，配套新型電池的結構件產品有望具備更高的價格和收益能力。因此，我們認為圓柱、快充等新興產品的規?；?，對鋰電池供應鏈提出新要求的因此，我們認為圓柱、快充等新興產品的規?；?，對鋰電池供應鏈提出新要求的同時，也有望衍生新的市場空間。同時，也有望衍生新的市場空間。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表37：鋰電精密結構件市場空間測算鋰電精密結構件市場空間測算 2024E 2025E 2026E 全球鋰電需求合計（全球鋰電需求合計（GW

64、h）1659 2004 2299 YOYYOY 41%21%15%方形結構件需求(GWh)1239 1509 1739 方形結構件占比方形結構件占比 75%75%76%方形結構件價值量（萬元方形結構件價值量（萬元/GWh）3402 3334 3267 方形結構件市場空間方形結構件市場空間 421 503 568 圓柱結構件需求(GWh)88 114 139 圓柱結構件占比圓柱結構件占比 5%6%6%圓柱結構件平均價值（萬元圓柱結構件平均價值（萬元/GWh）3402 3402 3402 圓柱結構件市場空間（億元）圓柱結構件市場空間（億元）30 39 47 鋁塑膜需求(GWh)332 381 42

65、1 鋁塑膜占比鋁塑膜占比 20%19%18%鋁塑膜單鋁塑膜單 GWhGWh 用量（萬平用量（萬平/GWh/GWh）124 124 125 鋁塑膜需求量（億平）鋁塑膜需求量（億平）4 5 5 鋁塑膜市場空間（億元）鋁塑膜市場空間（億元）63 69 74 結構件市場空間（億元）結構件市場空間（億元）514 611 690 YOYYOY 22%19%13%資料來源：GGII、BNEF、Wood Mackenzie、IHS Markit、中汽協、新綸新材，國聯證券研究所 需求與政策雙輪驅動，需求與政策雙輪驅動，下游下游景氣向上是結構件環節需求向好的基礎景氣向上是結構件環節需求向好的基礎，電池產品更新，

66、電池產品更新有望提振結構件單位價值，有望提振結構件單位價值，鋰電結構件市場鋰電結構件市場空間空間有望持續增長。有望持續增長。我們假設全球動力電 池 中 方 形/圓 柱/軟 包 2024-2026 年 占 比 分 別 為 75.0%/5.0%/20.0%、75.5%/5.5%/19.0%、76.0%/6.0%/18.0%;全球儲能電池中方形/圓柱 2024-2026 年占比為 95.0%/5.0%；全球 3C 電池中方形/圓柱/軟包 2024-2026 年占比分別為10%/10%/80%，2024-2026年全球結構件（含鋁塑膜包裝）市場空間分別為514/611/690514/611/690億元

67、，三年億元，三年 CAGRCAGR 為為 17.89%17.89%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25/42 行業研究|行業深度研究 2.多方位壁壘高砌，構建產業發展護城河 2.1 結構件要求高精密性和一致性 結構件結構件產品多項指標需滿足標準產品多項指標需滿足標準：鋰電結構件屬于高級零部件，主要起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用，是電池的重要零部件之一，因此鋰電結構件對于材料屬性、結構、重量、精密度、一致性等方面有一定的要求。圖表圖表38：鋰電結構件對鋁材有嚴格要求鋰電結構件對鋁材有嚴格要求 牌號牌號 狀態狀態 尺寸規格（尺寸規格（mmmm）用途 厚度厚度 類

68、型類型 寬度寬度 長度長度 1050 O/H12/H14 0.60-1.60 板材 100.0-200.0 1000-3000 動力電池殼體 帶材-3003 O/H12/H14 0.60-3.00 板材 100.0-200.0 1000-3000 帶材-3005 O 0.60-2.00 板材 100.0-200.0 1000-3000 帶材-1060 H14 1.00-4.00 板材 100.0-200.0 1000-3000 動力電池蓋板 帶材-3003 H14 1,00-2,50 板材 70.0-200.0 1000-3000 帶材-H18 1.00-4.00 板材 70.0-200.0

69、1000-3000 帶材-資料來源：GB/T 33824-2017新能源動力電池殼及蓋用鋁及鋁合金板、帶材，國聯證券研究所 以重要原材料鋁材為例，精密結構件對于鋁材的化學成分、尺寸偏差、力學性能、外觀質量、檢驗規則以及包裝運輸等有詳細的規定，且相對于一般工業用鋁的幾十種牌號，動力電池用鋁只有 4 種牌號，分別是 1050、1060、3003、3005，不同牌號對應的狀態、類型和尺寸規格需匹配具體的抗拉強度、延伸強度、斷后伸長率、偏差率，滿足結構件國家標準。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 26/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表39：精密結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高精密結構件對

70、于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高 牌號牌號 試樣狀態試樣狀態 厚度（厚度（mmmm）抗拉強度（抗拉強度（MPa)MPa)規定非比例延伸強度規定非比例延伸強度(Mpa)(Mpa)斷后伸長率斷后伸長率(%)(%)1050 O 0.60-1.50 60-90 20 30 1.50-1.60 35 H12 0.60-1.50 80-110 65 6 1.50-1.60 8 H14 0.60-1.50 95-120 75 4 1.50-1.60 5 1060 H14 1.00-1.50 100-159 70 4 1.50-3.00 6 3.00-4.00 10 3003 O 0.60-1.50 10

71、0-130 40 25 1.50-3.00 30 H12 0.60-1.50 125-155 90 5 1.50-3.00 7 H14 0.60-1.50 140-175 125 4 1.50-3.00 6 H18 1.00-1.50 185 165 2 1.50-4.00 3 3005 O 0.60-1.50 115-165 45 18 1.50-2.00 20 板材不平度 符合 GB/T3880,3-2012 高精級規定 側邊彎曲度 板材對角線 錯層、塔形 錯層3mm，塔型5mm 項目項目 尺寸尺寸(mm)(mm)允許偏差允許偏差(mm)(mm)偏差率偏差率 厚度 0.60-2.00 0.

72、02 1.0-3.3%2.00-3.00 0.03 1.0-1.5%3.00-4.00 0.04 1.0-1.3%寬度 500.0 0.5 0.10%500.0-2000.0 1.5 0.30-0.80%長度 1000-2000 0+6 0.30-0.60%2000-3000 0+8 0.27-0.40%資料來源：GB/T 33824-2017新能源動力電池殼及蓋用鋁及鋁合金板、帶材，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 27/42 行業研究|行業深度研究 精密結構件精密結構件產品產品研發制作流程較為復雜研發制作流程較為復雜：精密結構件產品生產主要包括模具設計、精密制造、檢驗等環節；其

73、中，檢測環節包括防爆壓力、氦質譜儀密封性、電阻、內阻等專項測試，以適應鋰電結構件高安全性、高傳輸的需求。圖表圖表40：精密結構件制作流程精密結構件制作流程 圖表圖表41：精密結構件產品生產流程精密結構件產品生產流程 資料來源：科達利招股書,國聯證券研究所 資料來源：科達利招股書,國聯證券研究所 因此，從兩個維度來看，生產端技術難度、需求端參數要求均對因此，從兩個維度來看，生產端技術難度、需求端參數要求均對結構件結構件廠家的研發能廠家的研發能力和技術水平提出了較高的要求。力和技術水平提出了較高的要求。2.2 結構件客戶下游認證程序復雜 鋰電池精密安全結構件關系到電池使用過程中的安全性和穩定性，下

74、游電池廠商供鋰電池精密安全結構件關系到電池使用過程中的安全性和穩定性，下游電池廠商供應商選擇需經過嚴格、復雜和長期的技術認證。應商選擇需經過嚴格、復雜和長期的技術認證。一般來說，電池廠商需要通過上千次循環測試，期間若發現產品瑕疵，需在修正后重新測試，認證周期通常為 1-3 年。知名的下游企業還會要求供應商具備完善的質量控制體系、生產環境控制體系，豐富的產品生產經驗以及較強的研發能力和服務水平等。圖表圖表42：精密結構件客戶認證流程精密結構件客戶認證流程 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所 在通過認證成為知名企業的合格供應商后，雙方往往會建立高度信任的供應鏈合作關系，因為精密結構件直接關系

75、鋰電池安全，客戶的更換成本和更換風險較高，通常 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 28/42 行業研究|行業深度研究 不會輕易更換供應商，客戶粘性較強。因此，在供應商選擇中，下游企業會謹慎地篩選公司，會對歷史產品表現、公司往績等有較高的要求，我們認為具備技術優勢、管我們認為具備技術優勢、管理優勢的企業能夠更快地與下游達成合作和發展信任關系，形成較強的客戶優勢。理優勢的企業能夠更快地與下游達成合作和發展信任關系，形成較強的客戶優勢。2.3 結構件高固定資產屬性較突出 精密精密結構件為結構件為鋰電鋰電高固定資產投資環節高固定資產投資環節，單位產能投資額高，單位產能投資額高：電池精密結構件主要依靠高端機

76、器設備進行生產，對于固定資產投資有較高的要求，橫向比較鋰電池產業鏈各環節，精密結構件主要公司 2024H1 平均固定資產占總資產比例達 31.29%，僅次于銅箔、隔膜企業。因此，鋰電池結構件行業屬于資金密集型產業，前期流動資金投入較大，制造業屬性突出，對企業的資產周轉、在手資金規模需求較大，包括廠房和設備的投入、構建及改造、設備改造、技術改造等等。圖表圖表43：精密結構件環節固定資產占總資產比例較高精密結構件環節固定資產占總資產比例較高 資料來源：iFind，國聯證券研究所 精密結構件生產涉及多種先進生產設備：精密結構件生產涉及多種先進生產設備：精密結構件生產需持續投入購置高精密、高自動化水平

77、的生產設備，先進生產設備單套價值較高，規?；度胄璐罅可a運營資金作為支撐，具體設備包括實驗室裝備、沖壓設備、拉伸設備、焊接設備、自動化裝配機等。31.29%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021202220232024H1結構件電池正極負極隔膜電解液銅箔 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 29/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表44：精密結構件生產涉及多種先進生產設備精密結構件生產涉及多種先進生產設備 資料來源：科達利官網，國聯證券研究所 由此，我們認為技術積累、客戶資源、資金規模形成了目前精密結構件產業的三大壁壘。隨著下游快充、圓柱等多方向多類型的鋰電產品

78、升級換代，動力儲能需求持續發力，技術領先的精密結構件公司有望快速響應市場需求，推出技術性適配度更高的產品，下游客戶資源豐富的企業在上下游技術合作、產品配套升級等方面節奏或快于同行業，具備資金優勢的企業或能實現優質產能的快速擴張。因此，在技術革新、客戶因此，在技術革新、客戶交互、資金儲備等領域中具備優勢的企業有望在新一輪鋰電技術革新中獲得更多市交互、資金儲備等領域中具備優勢的企業有望在新一輪鋰電技術革新中獲得更多市場份額。場份額。3.賽道“小而美”，龍頭競爭力或強化 3.1 結構件環節為“一超多強”格局 我們認為結構件格局變化主要歷經三大階段：1）鋰電池發展初期（2005 年前）：1998 年中

79、國首次引入鋰電池相關技術，結構件產業處于起步階段，產品依賴進口或模仿國外作品，主要海外企業 FUJI SPRINGS（日）、Sangsin EDP（韓）等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 30/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表45：國內結構件企業起步相對晚國內結構件企業起步相對晚 項目項目 成立時間成立時間 主營業務主營業務 FUJI SPRINGS 1960 主營精密沖壓、拉伸加工；精密彈簧、精密模具及自動裝配機的設計與制造、動力鋰電池等充電式電池部件加工。Sangsin EDP 1992 主營動力鋰電池及二次電池配件、OLED（有機發光二極管）及 CRT（陰極射線管）顯示器配件等。無錫

80、金楊 1994 主營鎳氫、鎳鎘、鋰電等動力電池、二次電池用鋼殼、方形鋁殼及蓋帽（包括深孔電鍍鎳）等等產品研發、生產和銷售。震?？萍?1994 公司是專業從事精密級進沖壓模具及下游精密結構件的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業?？七_利 1996 主要從事鋰電池精密結構件和汽車結構件的研發和制造。中瑞電子 2001 主要從事圓柱結構件蓋帽的研發、生產和銷售。瑞德豐 2010 主要從事電池殼體、頂蓋組件、PACK 連接、電芯內部軟連接等新能源組件等產品研發、生產和銷售。資料來源：觀研天下，震?？萍颊泄蓵?，國聯證券研究所 2）國產崛起期（2006-2018 年）：隨著智能手機、平板電腦等消費電子產品

81、的普及以及新能源車市場的興起，國內鋰電池產業進入快速發展階段，國內企業開始加大研發投入，科達利、金楊、中瑞等公司以消費電池為起點，研發生產方形、圓柱等鋰電池結構件相關產品，2007 年起，科達利率先探索進入動力及儲能鋰電池結構件領域；2008 年，科達利開始向比亞迪小規模供應動力鋰電池結構件產品，隨著規模的擴大，科達利的客戶擴展至松下、比亞迪、ATL、億緯鋰能、波士頓、湯淺、中航鋰電、力神、德國大眾微電池、谷神等，并在持續快速擴充，2017 年公司在深交所上市，成為國內首家鋰電結構件上市企業。3）一超多強期（2019-至今）：鋰電池產業經歷快速發展，上下游產業鏈進一步成熟，結構件環節供應格局也

82、愈發清晰，形成了以科達利為龍頭的“一超多強”期。我們認為結構件環節格局形成相對集中的原因為：a）受益于鋰電池產業鏈向國內轉移，根據 EVTank 數據，20232023 年，中國鋰離子電池出貨量達到年，中國鋰離子電池出貨量達到 887.4GWh887.4GWh，同比增長，同比增長 34.3%34.3%，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達到在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達到 73.8%73.8%，相比 2019 年提升 18.64pct,國內的優質結構件廠商具備逐步擴張的潛力，市場份額進一步提升;b）隨著下游電池廠對結構件一致性、制造精度等要求的提升，疊加對供應商長期穩定的需求以及認證程序的復

83、雜性，頭部電芯廠家對于結構件廠家的選擇或不會輕易改變。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 31/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表46：國內鋰離子出貨量占全球比例逐漸提升國內鋰離子出貨量占全球比例逐漸提升 資料來源：EV Tank，國聯證券研究所 根據 QYResearch 頭部企業研究中心調研，全球范圍內動力鋰電池電芯殼體生產商主要包括科達利、SANGSIN EDP（韓國）、震?？萍?、LT Precision、常州瑞德豐、無錫金楊、正元電子材料、斯萊克、Dongwon Systems、Shinheung SEC 等。2023 年，全球前五大廠商占有大約 63.0%的市場份額。其中，科達利的市場

84、占有率遠超其他廠家，形成一超多強的格局。圖表圖表47：20232023 年科達利市場占有率位居第一（市占率，年科達利市場占有率位居第一（市占率，%）資料來源：QY Research，國聯證券研究所 73.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,4002014201520162017201820192020202120222023全球鋰離子電池出貨量(GWh)中國出貨占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 32/42 行業研究|行業深度研究 3.2 盈利呈梯隊化，份額或向頭部繼續集中 3.2.1 結構件環節已進入

85、增速放緩的階段 從產業周期維度上來看，我們認為鋰電結構件在經歷 2019-2022 年的下游鋰電池需求高速增長之后，進入了增速放緩的階段。圖表圖表48：精密結構件市場規模受下游需求影響呈現放緩的趨勢精密結構件市場規模受下游需求影響呈現放緩的趨勢 資料來源：共研網，國聯證券研究所 選取結構件環節四家代表性公司（科達利、震?？萍?、金楊股份、中瑞股份），2021-2022 年的高速資本開支的增長出現回落，2021-2024H1 四家公司合計資本開支分別為19.10/35.94/34.03/9.93億元，同比增速分別為129.86%/88.15%/-5.32%/-43.11%,出現了較大幅的收窄。圖表

86、圖表49：結構件環節營收增速放緩（億元，結構件環節營收增速放緩（億元，%）圖表圖表50：結構件環節資本開支開始收窄結構件環節資本開支開始收窄 資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045050020192020202120222023鋰電結構件市場規模（億元）同比（%)快速成長期增速放緩期0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012020202021202220232024H1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞菘七_利營收增速（右

87、軸）8.3119.1035.9434.039.93-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035402018201920202021202220232024H1結構件環節資本性支出（億元）同比 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 33/42 行業研究|行業深度研究 3.2.2 先發優勢和自身 alpha 或助力“強者恒強”在行業需求放緩的階段，疊加結構件產品具備年降的特質，公司自身的 alpha 屬性將逐漸凸顯，前期產品規模的積累和穩定的客戶資源以及企業的管理增效能力將助力其穿越周期。我們認為，在行業發展過程中，科達利能夠快速擴張市場，成就行

88、業龍頭主要來源于兩個方面的優勢：1 1）先發優勢突出：先發優勢突出：公司自成立以來，依靠獨特的企業發展視角率先完成了從模具到精密結構件賽道的切換，成長為行業龍頭；同時公司在技術上持續前瞻布局，在客戶資源上優先與大客戶實現深度綁定，深化公司優勢。圖表圖表51：科達利在動力、儲能結構件上具備先發優勢科達利在動力、儲能結構件上具備先發優勢 資料來源：科達利、金楊股份、震?？萍?、中瑞股份公司招股書，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 34/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表52：科達利與下游廠家產能實現綁定科達利與下游廠家產能實現綁定 圖表圖表53：科達利客戶已覆蓋中美日韓多家廠商科達利

89、客戶已覆蓋中美日韓多家廠商 資料來源：科達利公司公告，國聯證券研究所 資料來源：科達利官網，國聯證券研究所 2 2）規模和管理優勢維持盈利水平穩?。海┮幠：凸芾韮瀯菥S持盈利水平穩?。壕芙Y構件環節具備規模效應，在生產規模和自動化水平達到一定程度后，固定成本將得到有效分攤，產品邊際成本會逐漸下降，公司依托規模優勢和較大的在手資金規模，公司單位投資額相比同行業較低，投資額/產值比率維持在 0.50 或以下，為公司為公司降低綜合成本降低綜合成本奠定了基礎。奠定了基礎。圖表圖表54：科達利單位投資額更低科達利單位投資額更低 公司公司 項目項目 年產值年產值 （億元）（億元）總投資額總投資額（億元）（億

90、元）投資額投資額/產值產值 公布時間公布時間 科達利 新能源汽車等精密結構件一期項目 20 10 0.50 2022/3/10 江蘇項目（三期）20 10 0.50 2022/6/2 新能源汽車動力電池精密結構件項目 20 10 0.50 2022/7/14 山東棗莊項目一期 20 10 0.50 2022/7/23 廈門項目 20 12 0.48 2022/9/8 新能源汽車精密結構件三期項目 12 5 0.42 2022/12/28 金股 楊份 鋰電池精密結構件項目 16 8 0.50 2024/1/30 廈門基地 10 6 0.60 2024/2/19 資料來源：公司公告，國聯證券研究所

91、 在結構件產品價格下滑的情況下，科達利的規模和管理在結構件產品價格下滑的情況下，科達利的規模和管理優勢優勢助力公司盈利保持穩健。助力公司盈利保持穩健。2023 年全年歸母凈利率達 11.42%，同比提升 1.02pct，2024H1 公司鋰電池結構件毛利率為23.61%，同比+0.05pct，2024Q2單季度毛利率和凈利率分別為23.82%/11.51%，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 35/42 行業研究|行業深度研究 同比分別提升 0.02pct/1.16pct，維持穩中有升，與“多強”中的震?？萍?、金楊股份的盈利水平拉開一定差距。圖表圖表55：科達利結構件規模領先（結構件營收，億元）科達

92、利結構件規模領先（結構件營收，億元）圖表圖表56：科達利公司盈利保持穩?。ńY構件毛利率，科達利公司盈利保持穩?。ńY構件毛利率，%）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 在結構件環節具備較高壁壘的情況下，疊加目前產業處于資本開支收窄的階段，我們認為環節在短期內涌入新進入者的可能性或較低，龍頭企業在產品/客戶上的先發優勢和自身規模和管理的 alpha 將愈發突出，且兩方面的優勢具備可持續性，其產品、客戶競爭力以及盈利能力或進一步強化，未來有望維持“一超多強”的格局。02040608010012020202021202220232024H1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥?/p>

93、股份0%10%20%30%40%20202021202220232024H1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞?請務必閱讀報告末頁的重要聲明 36/42 行業研究|行業深度研究 4.投資建議：關注鋰電結構件龍頭科達利 4.1 科達利：穿越周期的結構件龍頭 科達利作為結構件行業龍頭，經過二十余年的發展，公司在鋰電池精密結構件領域已具備突出的研發技術實力，且形成了較大的生產和銷售規模?；仡櫣?20 余年的歷史，公司發展可以分為四個階段：第一階段（第一階段（1 1996996-19991999）模具廠進軍）模具廠進軍手機鋰電池手機鋰電池結構件：結構件：1996 年公司成立，前身為模具廠家，1999 年

94、開始著手研發生產手機鋰電池結構件，成功由模具廠轉型進入結構件領域。第二階段（第二階段（20002000-20062006）鋰電結構件成功研制，客戶拓展順利：）鋰電結構件成功研制，客戶拓展順利：公司為國內首家制造手機鋰電池結構件的公司，客戶群體逐步擴張，成為了比亞迪、力神、比克等主要的鋰電池廠供貨商。第三階段（第三階段（2 2007007-2012016 6）抓準機遇切換賽道，動力電池結構件藍海啟航：）抓準機遇切換賽道，動力電池結構件藍海啟航：隨著手機鋰電池結構件市場的萎縮，公司于 2007 年將目光轉向動力電池賽道，2008 年開始向比亞迪小規模供應動力鋰電池結構件產品，動力及儲能結構件業務開

95、發進入加速階段；2014-2016 年，公司鋰電結構件營收復合增長率達 114.91%。第四階段（第四階段（2 201017 7-20232023）公司成功上市，鋰電需求放量驅動業績迅速提升：）公司成功上市，鋰電需求放量驅動業績迅速提升：2017 年公司在深交所中小板上市，成為中國第一家上市的鋰電池結構件企業。隨著新能源動力與儲能電池的需求增長，公司業務規模進一步升級，截至 2023 年底，公司共建成 13家國內生產基地，海內外業務持續放量，市占率常年領先。圖表圖表57：科達利發展歷程科達利發展歷程 資料來源：公司招股書、深圳晚報、公司官網，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 37/

96、42 行業研究|行業深度研究 公司公司鋰電鋰電結構件業務持續擴張，近年穩居龍頭地位：結構件業務持續擴張，近年穩居龍頭地位：2020 年以來，新能源汽車滲透率快速提升，帶動動力和儲能電池結構件的需求提升，公司適應產業快速發展趨勢，迅速擴張產能，目前已經建成國內 13 個基地和 3 個海外基地；2021-2023 年公司結構件產量分別為 25.42/36.50/37.26 億件，同比分別增長 107.15%/43.57/2.07%。圖表圖表58：科達利鋰電結構件產量保持增長科達利鋰電結構件產量保持增長 圖表圖表59：科達利結構件產品布局全面科達利結構件產品布局全面 資料來源：iFind,國聯證券研

97、究所 資料來源：觀研天下,國聯證券研究所 圖表圖表60：公司精密結構件業務營收保持增長公司精密結構件業務營收保持增長 圖表圖表61：公司精密結構件營收規模領先（億元）公司精密結構件營收規模領先（億元）資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 37.262.07%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540201820192020202120222023產量（億件）同比02040608010012020202021202220232024H1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞?20%0%20%40%60%80%100%

98、120%140%02040608010012020202021202220232024H1結構件營收（億元）增速（%）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 38/42 行業研究|行業深度研究 4.2 規模/管理/出海三管齊下，盈利水平領先 我們認為在本輪降價周期中，規模優勢和持續兌現的降本控費措施助力其企盈利能力保持穩健。同時，公司適應鋰電全球化發展的趨勢，在海外產能上布局領先，產品和客戶結構有望持續優化。圖表圖表62：科達利費用率逐步下降科達利費用率逐步下降 圖表圖表63：科達利凈利水平穩中有升科達利凈利水平穩中有升 資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 具體措

99、施來看：1）公司對主要的原材料通過集中談判，簽訂長期框架協議進行采購；同時，公司對供應商進行動態篩選和淘汰，同時引入新的優質供應商，以確保公司原材料的品質，有利于提高公司材料采購方面的議價能力，以及有效降低公司的原材料采購成本；2）公司通過研發全自動化生產和品質體系，對產品生產線進行持續優化，提升產品在制造過程中的生產效率、產品良率；提高產品的品質、一致性，以降低生產成本;3）控費持續見效，公司期間費用率逐步降低，2019-2023 年公司費用率降低 3.85pct。公司 2024Q1-Q3 歸母凈利率為 11.83%，同比+1.60pct；單季度來看，公司 Q3 歸母凈利率為 11.71%,

100、同比+1.67pct，環比+0.15pct；2024Q1-Q3 期間費用率同比降低0.71pct，盈利能力穿越周期實現逆勢提升。0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%20202021202220232024H1結構件業務毛利率公司歸母凈利率 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 39/42 行業研究|行業深度研究 海外布局領先海外布局領先，盈利結構，盈利結構有望有望進進一步優化一步優化。公司憑借資金優勢響應下游快速發展的需求，國內先后在深圳、上海、西安、惠州、常州、大連、寧德

101、、宜賓、荊門、南昌、棗莊、江門和廈門等國內主要鋰電產業區設立了十三大子公司。公司在全球化布局較為領先，海外基地中匈牙利和瑞典已經投產，隨著德國基地的放量，以及新建美國基地產能的落地，公司有望與更多海外客戶實現深度綁定，全球市占率或進一步提升。圖表圖表64：結構件環節結構件環節海外建廠海外建廠/投資投資進展進展 公司 基地 規劃產能 計劃建成時間 投資額 科達利 匈牙利 0.8 億歐元產值 2022 年已建成 7,200 萬歐元 德國 1 億歐元產值 2022 年已建成 9,000 萬歐元 瑞典 1.2 億歐元產值 2022 年已建成 不超過 5000 萬歐元 美國 7000 萬美元產值 202

102、6 年底 不超過 4900 萬美元 震?？萍?塞爾維亞/2028 年 7200 萬歐元 匈牙利/2027 年底 5870 萬歐元 中瑞股份 韓國 2024 年 6 月與 KNS 合資設立以鋰離子電池零部件制造及銷售為主要業務的境外控股子公司 資料來源：各公司公告，國聯證券研究所 4.3 科達利盈利預測 公司聚焦精密結構件領域，在新能源汽車的動力鋰電池精密結構件領域研發技術實力突出，在方形電池、圓形電池等主流電池上均具備完整的定制化產品配備，且形成了較大的生產和銷售規模，占據了領先的市場地位；同時，公司擬與中國臺灣盟立、中國臺灣盟英共同投資設立深圳市科盟創新機器人科技有限公司，未來產品將主要覆蓋

103、諧波減速機、諧波傳動設備、精密機械零部件、機器人關節、控制器、驅動器等。通過盟立與盟英兩家公司的深度合作，公司有望通過布局機器人領域打開第二成長曲線，實現業務雙輪驅動。1）鋰電結構件業務：假設公司結構件業務隨著國內外投產持續放量，2024-2026年營收保持 18%/20%/20%的增速，疊加行業降價預期，預計公司鋰電結構件毛利率在 2024-2026 年保持微降的趨勢。2）機器人業務：假設公司 2025 年起機器人業務開始貢獻業績，2025/2026 年產值分別為 1.0/2.0 億元，毛利率維持在 20%的水平。3）汽車結構件和其他業務：營收和利潤占比較小，假設 2024-2026 年汽車

104、結構件營收維持 5%的增速，其他業務維持 10%的增速，毛利率維持穩定。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 40/42 行業研究|行業深度研究 圖表圖表65：公司營收測算匯總（百萬元）公司營收測算匯總（百萬元）項目項目 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入合計 10511 12346 14846 17822 同比增長率 21%17%20%20%毛利潤 2479 2853 3423 4098 毛利率 24%23%23%23%鋰電結構件鋰電結構件 營業收入 10064 11876 14251 17101 毛利潤 2429 2803 3349 400

105、2 毛利率 24%24%24%23%汽車結構件汽車結構件 營業收入 427 449 471 495 毛利潤 42 44 46 49 毛利率 10%10%10%0%機器人機器人 營業收入 100 200 毛利潤 20 40 毛利率 20%20%其他其他 營業收入 20 22 24 27 毛利潤 7 7 7 8 毛利率 35%30%30%30%資料來源：iFind，國聯證券研究所 綜合考慮上述公司各項主營業務業績情況，我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 123.46/148.46/178.22 億元，同比分別+17.46%/+20.25%/+20.05%；歸母凈利潤分別為 14.2

106、3/17.42/21.19 億元，同比增速分別為 18.46%/22.43%/21.65%，3 年 CAGR為 20.8%,建議持續關注。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 41/42 行業研究|行業深度研究 5.風險提示 1）新能源汽車銷量不及預期：新能源車銷量對鋰電及智能汽車等行業需求具備較強影響。2）政策變化風險：國內外鋰電池的政策變動或將明顯影響結構件市場的開拓進度和出貨情況。3）行業規模測算偏差風險：由于報告中行業規模測算基于一定的假設，存在新能源市場規模不及預期風險，可能導致行業規模測算存在偏差。4）技術變動風險：下游鋰電池技術變動或對鋰電池精密結構件的需求產生較大改變，可能會導致行業需

107、求和格局有較大的變化。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 42/42 行業研究|行業深度研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票

108、評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與

109、，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“國聯證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國

110、證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我

111、們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意

112、見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的

113、證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓