銀行業2022年報綜述：盡顯分化把握基本面底子更扎實的優質銀行-230406（37頁）.pdf

1、盡顯分化，把握基本面底子更扎實的優質銀行銀行業2022年報綜述證券分析師：鄭慶明 A0230519090001 林穎穎 A0230522070004 馮思遠 A02305220900052023.4.62投資要點投資要點息差收窄和非息波動拖累營收，撥備反哺支撐業績平穩增長：2022已披露年報的上市銀行營收增速放緩至0.4%（9M22同口徑2.3%），息差降幅擴大以及債市波動下非息收入增速大幅放緩是主因。在此基礎上撥備反哺支撐歸母凈利潤增速維持約7.5%，未來有序釋放撥備或是可預期的趨勢。信貸延續高增，大行頭雁作用繼續凸顯，優質地區城農商行維持較高景氣，但零售恢復低于預期的基礎上，各家銀行普遍加

2、大對公投放彌補零售缺口：4Q22上市銀行貸款增速維持約11.3%，其中涉政類貸款高增支撐大行增速維持達12.7%。而股份行信貸投放依然較弱（增速進一步放緩至6.9%）。相較而言，優質地區城農商行信貸增長景氣度持續凸顯（城商行增速達15.5%為各類銀行最高；長三角上市農商行增速環比提速0.6pct至12.6%）。從結構來看，零售業務依然疲弱，各銀行對公端加大制造業和涉政類貸款投放對沖零售壓力。實體有效需求恢復仍是下階段關注重點，江浙一帶無論經營活力還是產業結構升級，其需求修復彈性、信貸景氣度預計將繼續領先于全國。息差環比降幅擴大，資產負債兩端均有承壓，區域性銀行表現更穩：測算4Q22息差環比下降

3、5bps至1.99%（3Q22季度環比僅下降1bp），其中國有行降幅最大（環比回落9bps）。展望23年，年初重定價帶來一次性定價沖擊，同時在實體有效需求回暖之前，行業息差仍將承壓，企穩拐點或是中期。在此基礎上，負債成本改善更有空間（尤其存款成本能繼續下行，預計農商行為主）、找到合意資產投放避免非理性價格競爭的銀行，息差壓力將小于同業甚至率先企穩。不良生成邊際提速、涉房及信用卡貸款風險預期內增加。但在四季度疫情達峰下，整體不良率環比微降、撥備覆蓋率基本平穩，資產質量表現顯然好于市場預期。4Q22上市銀行不良率環比下降1bp至1.30%，測算4Q22加回核銷回收后的年化不良生成率較3Q22提升4

4、bps至0.57%，但低于年內不良生成壓力最大時間點（2Q22：0.73%）。我們認為：1）房地產系統性風險已實質性化解，各銀行間的差異在于不良處置的壓力、力度和節奏；2）信用卡等零售業務仍有尾部風險，但23年經濟復蘇、零售回暖對資產質量的正向修復是可期的；3）資產質量再一次彰顯韌性，嚴風控、厚撥備和前瞻處置是能更為平穩度過經濟下行壓力和疫情沖擊的核心原因。在經濟復蘇過程中，不同類銀行資產質量壓力改善節奏不一，但高撥備的優質區域性銀行，有望在23年實現更穩更優的業績和基本面。投資分析意見：經濟復蘇之年，銀行估值修復不會缺席，全年板塊估值中樞緩步抬升，大、小銀行或輪動交替。選股重點關注兩條主線，

5、一方面遵循“大對公中小微企業零售消費”信貸修復傳導脈絡，聚焦江浙一帶中小微客群復蘇勢頭，繼續優選以優質農商行為主的小而美銀行。另一方面，“中國特色估值體系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的國有行、股份行同樣可關注。個股層面，優選業績具備“相對美”的小微賽道銀行：1）首推常熟銀行、瑞豐銀行；2）繼續持有市場機制靈活、區域活力充沛的優質城商行，首推蘇州銀行、寧波銀行。3）若經濟復蘇顯現，白馬股（興業銀行、平安銀行、招商銀行）有望迎來配置機會。風險提示：穩增長政策成效低于預期，經濟修復節奏低于預期；尾部不良風險暴露；海外金融風險蔓延。AUbWiXmUaUjYtWvUrY9PcM7NmOoO

6、tRnOiNpPsOiNpPqP8OpPyRwMpMuMxNoNnN主要內容主要內容31.年報回顧：非息階段性影響下營收如期承壓，撥備反哺驅動利潤穩健增長2.信貸延續高增，但零售修復低于預期，景氣度分化延續3.息差降幅擴大，資產端是主要拖累，負債成本管控決定穩息差成效4.涉房及信用卡貸款風險抬升，疫后經濟復蘇有望緩解不良生成壓力5.投資分析意見：不忘初心，持續聚焦業績、基本面雙優的優質銀行資料來源：公司財報，申萬宏源研究4上市銀行營收階段性承壓，但利潤增長凸顯穩健性：2022上市銀行營收同比增速放緩至0.4%（9M22:2.3%；年報前瞻中同統計口徑預期為1.9%），PPOP同比下滑1.6%（

7、9M22:0.3%），歸母凈利潤同比增長7.5%（9M22:7.8%；前瞻中同統計口徑預期為7.5%）。從盈利分解來看，息差收窄和非息波動是4Q22營收進一步放緩主因，撥備反哺支撐業績平穩增長：1）息差依然承壓，各家銀行繼續以量補價。息差收窄是全年營收偏弱最大拖累，4Q22息差負貢獻進一步擴大至8pct（9M22:6.8pct），規模增長部分抵消息差下行影響（9M22/22:9.9pct/10.3pct）。2）債市波動下，非息收入大幅下行顯著拖累營收表現。2022非息收入同比下行7.1%（9M22為下行3.2%），負貢獻營收增速1.9pct（9M22:0.8pct）。3）撥備反哺支撐業績增長，

8、貢獻利潤增速6.2pct（9M22:4.4pct），我們預計有序釋放撥備將會是銀行常態，重點把握高撥備、低風險的優質銀行。1.1 1.1 營收增速下行，業績維持增長韌性營收增速下行，業績維持增長韌性上市銀行盈利驅動變化：息差收窄造成全年銀行營收承壓，非息波動加速營收放緩；撥備持續反哺利潤增長，業績表現凸顯韌性盈利驅動因子分解20182019202020211Q221H229M222022營業收入貢獻8.4%9.8%5.3%8.2%5.7%4.7%2.3%0.4%利息凈收入貢獻6.5%9.0%5.0%3.6%3.8%3.4%3.1%2.3%其中：平均生息資產增長貢獻4.1%8.5%10.5%8.

9、5%8.4%5.2%9.9%10.3%其中：息差變動貢獻2.5%0.5%-5.5%-5.0%-4.6%-1.8%-6.8%-8.0%手續費凈收入貢獻0.1%-2.1%0.8%1.4%0.5%0.0%-0.2%-0.5%其他凈收益貢獻1.8%2.9%-0.5%3.3%1.4%1.3%-0.6%-1.4%營業支出貢獻（成本收入比）2.8%-0.8%0.6%-2.5%-2.3%-2.2%-2.0%-2.0%撥備貢獻利潤-7.1%-1.7%-6.5%7.1%2.4%2.0%4.4%6.2%營業外收支貢獻-0.1%0.2%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%實際稅率等變化貢獻1.4%-0.

10、4%1.2%0.4%1.8%2.2%2.6%2.5%少數股東權益貢獻0.3%-0.4%0.1%0.2%0.6%0.5%0.5%0.5%歸母凈利潤同比增長5.6%6.6%0.7%13.4%8.3%7.2%7.8%7.5%資料來源：公司財報，申萬宏源研究5上市銀行2022年報/快報營收、利潤表現一覽表1.2.1 1.2.1 營收景氣度分化延續，區域性銀行業績表現繼營收景氣度分化延續，區域性銀行業績表現繼續領跑行業續領跑行業盡管銀行營收增速有所放緩，但城農商行營收景氣度顯著好于國有行和股份行：1）國有行營收增速繼續放緩是拖累行業營收表現的主因，繼去年三季度受如鹽湖股份估值下滑導致非息收入放緩后，四季

11、度債市波動導致非息表現繼續下挫；此外，息差降幅擴大進一步造成營收承壓。2）股份行表現營收表現依然疲弱，分化也明顯。浙商維持雙位數營收增長，平安、招行、中信等保持正增長且環比降幅好于同業；而民生同比大幅負增長，華夏、浦發、光大等也出現營收下行。3）城商行營收增速6.2%、農商行營收增速2.2%（其中江浙農商行營收增速6.8%）持續領跑行業。盡管面對債市波動的行業性影響營收出現放緩，但如常熟營收增速15.1%位居同業第一，江陰、成都、杭州、廈門等營收維持雙位數增長。注：標“*”銀行為2022業績快報口徑。1Q221H229M2220221Q221H229M222022工商銀行6.5%4.2%-0.

12、1%-2.6%5.7%4.9%5.6%3.5%建設銀行7.3%4.7%1.0%-0.2%6.8%5.4%6.5%7.1%農業銀行5.9%5.9%3.6%0.7%7.4%5.5%5.8%7.4%中國銀行2.1%3.4%2.6%2.1%7.0%6.3%5.8%5.0%交通銀行7.7%7.1%5.1%1.3%6.3%4.8%5.5%5.2%郵儲銀行10.1%10.0%7.8%5.1%17.8%14.9%14.5%11.9%招商銀行8.5%6.1%5.3%4.1%12.5%13.5%14.2%15.1%中信銀行4.1%2.7%3.4%3.3%10.9%12.0%12.8%11.6%民生銀行-14.9%

13、-15.5%-16.9%-15.6%-6.9%-7.2%-4.8%2.6%浦發銀行*1.0%1.3%0.1%-1.2%3.7%1.1%-2.6%-3.5%興業銀行6.7%6.3%4.1%0.5%15.6%11.9%12.1%10.5%光大銀行0.1%1.8%0.4%-0.7%2.0%3.8%4.3%3.2%華夏銀行*1.6%0.7%0.6%-2.2%5.1%5.0%5.4%6.4%平安銀行10.6%8.7%8.7%6.2%26.8%25.6%25.8%25.3%浙商銀行18.4%22.5%18.1%12.1%11.8%1.8%9.1%7.7%寧波銀行15.4%17.6%15.2%9.7%20.

14、8%18.4%20.2%18.1%江蘇銀行*11.0%14.2%14.9%10.7%26.0%31.2%31.3%29.4%上海銀行*2.9%0.9%0.5%-5.5%5.4%3.2%3.1%1.1%杭州銀行*15.7%16.3%16.5%12.2%31.4%31.7%31.8%26.1%蘇州銀行*5.0%8.0%11.5%8.6%20.6%25.1%25.9%26.1%成都銀行*17.6%17.0%16.1%13.1%28.8%31.5%31.6%28.2%長沙銀行*12.0%8.7%10.2%9.6%13.1%11.7%6.2%8.0%重慶銀行-12.9%-7.0%-4.7%-7.2%0.

15、6%4.7%4.2%4.4%廈門銀行*18.2%18.2%15.4%10.6%16.5%15.1%19.0%15.4%鄭州銀行7.1%8.9%12.3%2.0%3.7%3.1%2.1%-24.9%齊魯銀行*18.0%19.1%17.2%8.8%20.1%18.0%19.9%18.2%無錫銀行9.1%6.7%6.6%3.0%22.5%30.3%20.7%26.7%常熟銀行19.3%18.9%18.6%15.1%23.4%20.0%25.2%25.4%江陰銀行22.3%26.0%21.9%12.3%20.6%22.2%22.3%26.9%蘇農銀行*6.3%6.4%6.7%5.0%21.4%20.9

16、%20.6%29.4%張家港行11.8%5.7%7.0%4.6%29.7%27.8%30.1%29.0%瑞豐銀行12.6%13.4%10.6%6.5%18.8%20.4%21.3%20.2%紫金銀行*3.4%2.7%2.0%0.1%10.5%10.1%7.2%5.7%渝農商行1.3%1.0%-2.2%-6.0%11.4%11.3%5.6%7.5%滬農商行*9.0%7.0%7.6%6.1%29.0%14.3%17.1%13.2%國有行6.2%5.2%2.4%0.3%7.3%6.0%6.5%6.0%股份行3.6%2.8%1.9%0.4%9.4%8.6%9.4%9.8%城商行9.9%10.9%11.

17、0%6.2%17.6%17.7%18.2%15.7%農商行7.5%6.5%5.3%2.2%19.6%15.4%14.2%14.8%上市銀行5.7%4.8%2.7%0.7%8.6%7.5%8.0%7.6%銀行營收-YoY歸母凈利潤-YoY資料來源：公司財報，申萬宏源研究6具體到個股業績層面，股份行分化尤為明顯，優質區域性銀行利潤表現繼續扮演領跑者：城、農商行1歸母凈利潤分別同比增長15.7%和14.8%（9M22:18.2%/14.2%），優質區域性銀行持續遠優于同業，如江蘇（29.4%）、蘇農（29.4%）、張家港（29%）等銀行業績增速同業領先，江陰（26.9%）、無錫（26.7%）、蘇州（

18、26.1%）、杭州（26.1%）、常熟（25.4%）、瑞豐（20.2%）等業績增速均超20%。國有大行1全年業績平穩增長，即使面對疫情、國際局勢變化等多重超預期因素沖擊，大行經營穩健性好于市場預期，2022國有大行業績增速維持6%（9M22:6.5%），其中建行、農行環比提速至7.1%和7.4%；郵儲業績增速有所放緩，但仍維持雙位數增長（11.9%）。股份行之間1分化持續凸顯：平安、招行、中信、興業等業績增速維持兩位數增長，分別同比增長25.3%、15.1%、11.6%、10.5%。相較之下浦發同比負增長、民生由負轉正但仍落后同業，業績分化持續顯現。2022行業營收增速延續放緩，城農商行表現好

19、于行業（營收累計同比增速）大行業績增長穩健性好于市場預期，城農商行持續領跑行業（歸母凈利潤同比增速）1.2.1 1.2.1 營收景氣度分化延續，區域性銀行業績表現繼營收景氣度分化延續，區域性銀行業績表現繼續領跑行業續領跑行業0.7%0.3%0.4%6.2%2.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M222022上市銀行國有行股份行城商行農商行7.6%6.0%9.8%15.7%14.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q201H209M2020201Q211H219M2120211

20、Q221H229M222022上市銀行國有行股份行城商行農商行資料來源：公司財報，申萬宏源研究72022各上市銀行盈利增長驅動因子拆解1.2.2 1.2.2 信貸景氣度是決定營收的關鍵變量，同時關注信貸景氣度是決定營收的關鍵變量，同時關注高撥備銀行可持續業績釋放趨勢高撥備銀行可持續業績釋放趨勢細拆各家上市銀行盈利驅動因子，總結如下：規模增長是銀行營收分化的核心，以量補價對沖息差收窄壓力。其中國有大行對公信貸投放維持景氣支撐規模擴張再提速，但價格競爭更為激烈背景下息差降幅也進一步擴大；優質區域性銀行規模增長顯韌性，相對高景氣的信貸增長賦予穩定價的空間；股份行全年貸款增長都很弱，規模擴張的正貢獻明

21、顯小于其他幾類銀行，且在降息環境下定價壓力明顯，部分銀行出現“量難補價”的困擾。非息收入貢獻幅度收窄是各家銀行在去年四季度營收放緩的主因，銀行中收表現持續疲弱，債市波動下其他非息貢獻大幅收窄，其中中小銀行受其他非息增速下滑影響更為明顯。撥備反哺繼續驅動銀行利潤釋放，中小銀行業績高增訴求更突出，主要源于較快規模擴張下相對緊迫的資本補充壓力將驅動可持續的業績釋放，把握高撥備、低風險的優質銀行是關鍵。營收同比歸母凈利潤同比規模息差中收其他非息成本收入比撥備規模息差中收其他非息成本收入比撥備工商銀行-2.6%3.5%7.0%-6.7%-0.4%-2.5%-1.1%3.0%0.3%-2.3%-0.4%-

22、0.1%-0.1%0.4%建設銀行-0.2%7.1%8.3%-3.7%-0.7%-4.1%-1.7%2.8%0.8%-1.8%-0.4%0.1%-0.4%2.4%農業銀行0.7%7.4%10.0%-8.3%0.1%-1.1%-2.6%5.7%0.6%-2.3%-0.2%-1.0%-0.6%5.7%中國銀行2.1%5.0%5.7%0.1%-1.5%-2.3%0.4%0.5%0.2%-0.3%-0.5%0.0%0.8%-1.3%交通銀行1.3%5.2%6.0%-2.9%-1.1%-0.6%-2.7%5.8%-0.3%-1.1%-0.4%-2.0%1.5%4.3%郵儲銀行5.1%11.9%7.0%-

23、5.7%2.0%1.7%-6.3%13.3%0.1%-0.7%-0.8%-1.3%-2.4%3.1%招商銀行4.1%15.1%6.3%-1.9%-0.1%-0.2%-0.2%7.6%-0.1%-0.2%-0.1%-0.9%1.0%0.9%中信銀行3.3%11.6%4.0%-2.6%0.6%1.4%-1.9%10.5%0.1%0.8%0.8%-1.8%0.1%-1.1%民生銀行-15.6%2.6%1.3%-12.1%-4.3%-0.4%-8.8%28.7%0.0%1.6%-1.1%0.7%-0.4%9.0%興業銀行0.5%10.5%6.1%-6.2%1.1%-0.4%-5.1%16.1%-0.4

24、%-0.5%1.7%-4.5%0.3%1.3%光大銀行-0.7%3.2%6.2%-5.2%-0.4%-1.3%0.0%6.8%0.2%-0.2%-0.2%-0.9%-0.5%-0.1%平安銀行6.2%25.3%6.9%-1.1%-1.7%2.1%1.3%17.4%-0.2%-0.2%0.7%-2.9%-0.9%2.8%浙商銀行12.1%7.7%12.0%-2.6%1.4%1.4%-2.7%-3.5%0.7%-2.4%-0.5%-3.8%-3.9%3.6%寧波銀行9.7%18.1%14.4%-5.3%-1.5%2.0%-0.6%14.8%-0.9%2.9%-0.4%-7.2%-1.1%2.9%重

25、慶銀行-7.2%4.4%6.8%-12.3%-0.1%-1.7%-18.7%29.3%0.2%-1.8%-0.5%-0.3%-14.8%19.4%鄭州銀行2.0%-24.9%3.4%-1.3%-3.0%3.0%-0.1%-31.5%-0.1%-4.7%1.2%-6.7%-3.6%-18.5%無錫銀行3.0%26.7%5.4%-5.8%1.0%2.4%-3.2%26.3%-0.5%-0.7%0.2%-2.7%-1.9%16.4%常熟銀行15.1%25.4%14.4%-2.3%-0.6%3.7%5.7%3.8%0.2%-4.4%2.6%-2.1%2.5%1.6%江陰銀行12.3%26.9%9.2%

26、1.6%-1.3%2.9%5.2%8.4%-4.5%0.0%0.1%-5.2%0.1%8.8%張家港行4.6%29.0%10.7%-5.8%-1.7%1.4%-2.2%30.2%-0.5%0.7%-1.9%-0.9%-1.4%8.7%瑞豐銀行6.5%20.2%10.9%-5.1%1.5%-0.9%-1.9%8.4%1.7%-2.0%-1.9%-2.0%-1.4%-1.9%渝農商行-6.0%7.5%5.1%-7.8%-2.6%-0.7%-5.8%15.2%0.5%1.1%-1.0%-4.4%-2.0%8.8%對利潤增長的貢獻度-2022對利潤增長的貢獻度（2022-9M22）2022資料來源：公

27、司財報，申萬宏源研究8部分股份行及城商行，23年存在較高非息基數壓力，拖累上半年營收表現；農商行受此拖累相對有限1.3 1.3 部分股份行及城商行非息高基數拖累營收，農商部分股份行及城商行非息高基數拖累營收，農商行受影響相對有限行受影響相對有限2022年前三季度市場利率整體呈現波動向下趨勢，部分銀行以公允價值計量凈損益高增支撐營收表現（如南京、杭州等，體現為投資相關其他非息收入占比大幅提升），而這對于今年尤其上半年營收增長將帶來較大的基數壓力；疊加短期行業面臨重定價的一次性沖擊、年初對公項目價格競爭加劇、零售消費信貸等恢復尚不及預期的基礎上，行業營收或在今年中期筑底。相比來看，農商行與投資相關

28、的非息收入占比在各類銀行中相對較低，基數效應對上半年營收的拖累相對有限。疊加存款成本改善空間更大、也更受益疫后小微投放景氣恢復，有望保持穩定且優于同業的營收趨勢。20211Q221H229M22202220211Q221H229M222022工行12.6%12.2%12.3%11.0%10.4%13.7%15.5%7.7%-18.3%-20.2%建行11.8%13.6%11.4%8.4%7.7%48.9%11.9%-2.0%-33.5%-34.9%農行8.6%11.3%9.7%8.7%7.4%60.7%-2.7%10.2%-1.0%-13.0%中行16.3%15.6%14.7%14.1%13.

29、8%33.6%-2.4%-2.7%-13.6%-14.0%交行22.3%23.7%23.5%22.5%21.4%25.8%1.0%10.5%6.1%-2.9%郵儲8.6%8.6%10.6%10.8%9.8%67.6%53.3%30.7%35.1%20.3%招行9.9%9.6%10.0%10.2%9.4%26.7%10.0%4.9%7.6%-1.9%中信10.2%13.7%14.5%13.5%11.2%35.2%42.0%29.2%29.6%13.8%民生9.2%9.9%12.8%11.8%10.3%-29.9%60.6%1.9%-10.5%-4.7%浦發13.6%14.3%14.9%13.8%

30、-8.5%-7.1%1.7%0.6%-興業14.9%14.0%17.9%17.7%14.4%50.0%9.7%37.1%29.2%-2.5%光大8.7%8.2%8.9%9.0%7.4%78.1%5.7%13.2%-5.0%-15.4%華夏7.3%9.5%10.7%11.1%-151.9%128.4%94.3%71.3%-平安9.4%11.6%12.9%13.4%10.9%53.5%51.9%50.2%51.9%22.3%北京13.4%9.7%12.0%12.9%-41.0%-23.0%-11.8%-5.2%-南京19.6%27.6%28.6%29.8%-38.1%133.9%108.2%98.

31、9%-寧波22.4%25.9%29.1%27.6%22.3%71.0%31.9%51.3%40.9%9.1%江蘇16.9%15.6%17.0%19.3%-11.5%1.0%14.5%24.4%-上海12.0%13.8%15.1%17.2%-22.9%-20.7%-1.3%10.8%-杭州16.1%20.8%20.3%19.6%-87.2%90.5%57.9%31.7%-蘇州19.2%17.9%19.8%20.4%-9.5%13.9%16.4%21.4%-成都16.4%16.6%17.1%16.3%-22.0%7.7%6.9%8.7%-長沙17.7%17.8%18.6%18.1%-63.1%26

32、.7%10.0%9.1%-無錫15.2%19.9%18.3%18.4%17.1%49.6%53.9%43.8%34.5%15.6%常熟9.5%13.2%13.6%13.4%11.5%55.2%32.9%64.7%56.8%38.9%江陰11.8%16.7%18.7%16.1%13.1%-42.5%29.0%76.2%70.1%24.1%蘇農15.1%12.9%20.7%19.7%-6.4%21.8%46.2%79.9%-張家港17.3%19.3%18.0%20.1%17.9%32.7%27.1%-0.8%11.7%7.9%瑞豐13.5%14.7%14.0%13.6%11.9%131.5%100

33、.4%43.5%7.9%-6.4%滬農10.9%9.7%11.4%11.4%-43.1%0.3%10.2%9.8%-渝農6.1%9.1%9.8%9.9%5.8%82.0%84.5%86.1%62.1%-11.1%國有行12.6%13.4%12.6%11.3%10.5%34.0%7.1%5.6%-12.3%-16.4%股份行10.7%11.5%12.9%12.6%-26.5%20.5%20.9%16.9%-城商行16.6%18.1%19.6%20.2%-28.3%21.0%27.9%28.4%-農商行9.9%11.6%12.7%12.7%-37.9%35.1%40.1%34.8%-上市行12.3

34、%13.2%13.2%12.3%-31.7%11.3%11.6%-1.5%-銀行投資相關其他非息收入占比投資相關其他非息收入-YoY主要內容主要內容91.年報回顧：非息階段性影響下營收如期承壓，撥備反哺驅動利潤穩健增長2.信貸延續高增，但零售修復低于預期，景氣度分化延續3.息差降幅擴大，資產端是主要拖累，負債成本管控決定穩息差成效4.涉房及信用卡貸款風險抬升，疫后經濟復蘇有望緩解不良生成壓力5.投資分析意見：不忘初心，持續聚焦業績、基本面雙優的優質銀行資料來源：公司財報，申萬宏源研究104Q22上市銀行貸款穩健增長，同比增速約11.3%（3Q22：11.5%），國有行發揮頭雁作用是主要支撐，對

35、公信貸支撐大行貸款增速維持達12.7%，增量、增速均為過去九年最高。股份行最弱，增速進一步放緩0.6pct至6.9%。城商行貸款增速達15.5%為同業最高，部分銀行如成都（30%）、寧波（21%）、杭州（19.3%）、蘇州（17.5%）等貸款增速遠超同業。農商行信貸增長環比提速，增速環比提升0.4pct至11.5%，其中長三角上市農商行增速環比提升0.6pct至12.6%。從已披露年報的銀行季度投放結構來看，1）疫情影響下零售投放再度放緩，零售修復低于預期是部分銀行信貸投放偏弱的主因；2）對公投放延續高景氣，同比明顯多增部分填補零售增長的缺口；3）部分銀行年末增配票據（大行最為明顯），預計也反

36、映為開門紅對公信貸加碼投放騰籠換鳥的經營思路。2.1 2.1 大行發揮頭雁作用，城商行維持較高景氣，股份大行發揮頭雁作用，城商行維持較高景氣，股份行整體繼續承壓行整體繼續承壓上市銀行信貸增量結構：四季度行業貸款小幅少增，零售偏弱是主要拖累，對公延續上量部分填補零售缺口大行發揮頭雁作用支撐行業信貸增長，區域性銀行整體維持較高景氣注：季度投放統計口徑為，國有行：工行、建行、交行、郵儲；股份行：招行(母行)、興業、平安；城商行：寧波；長三角農商行：無錫、常熟、江陰、張家港。存量占比中，對公、票貼、個貸為占貸款，貸款、投資、同業為占總資產。增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q

37、214Q211Q222Q223Q224Q22對公21,6318,0965,655-15323,4536,1044,59593923,49310,1998,8555,692票貼1,799-344-2,562-286-2,5392,3222,3162,3383,2647,7862,4312,922個貸5,2769,80110,3277,0169,5128,0987,5707,6056,2044,1964,5771,372貸款28,40417,28813,2156,55529,72516,30914,71410,68331,97321,43816,2149,199投資12,77310,1275,92

38、1-5905,4423,3188,6728,74410,92013,8382,10014,656同業9,4941,724-2,859-7,8264,2814,255-8,079-4,9598,4388,944-2,835-4,564總資產57,28224,38117,1775,48039,51423,26412,78010,70660,25140,01218,69620,107存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公53.8%53.6%53.3%52.7%54.0%53.5%53.0%52.3%53.3%53.1%53.2%

39、53.3%票貼4.3%4.1%3.5%3.5%2.9%3.2%3.5%3.8%4.1%5.0%5.2%5.6%個貸40.3%40.8%41.6%42.3%41.8%42.0%42.2%42.7%41.6%41.0%40.7%40.4%貸款54.9%55.3%55.7%56.0%56.7%57.0%57.6%58.0%57.8%57.6%58.1%57.9%投資27.7%28.1%28.2%28.0%27.5%27.2%27.6%28.1%27.6%27.9%27.6%28.3%同業6.5%6.5%6.1%5.3%5.5%5.8%5.0%4.5%5.0%5.6%5.3%4.8%總資產100.0%

40、100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%11.3%12.7%6.9%15.5%11.5%0%5%10%15%20%25%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行資料來源：公司財報，申萬宏源研究112.1 2.1 大行發揮頭雁作用，城商行維持較高景氣，股份大行發揮頭雁作用，城商行維持較高景氣，股份行整體繼續承壓行整體繼續承壓國有行信貸增量結構：大行對公明顯多增填補零售需求偏弱的缺口，同時多增票據或為年初開門紅騰籠換鳥做

41、準備股份行信貸增量結構：零售恢復低于預期是部分股份行投放偏弱的主要拖累注：部分重點銀行信貸增量結構詳見附錄。農商行信貸增量結構：疫情對小微等客群需求形成明顯拖累，關注下階段優質地區信貸需求改善彈性國有行-增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公17,6257,1755,247-26819,3026,3504,41723819,7798,5168,2653,296票貼324-636-2,263-329-2,4261,4148551,9372,1646,1522,5033,408個貸4,7627,2096,7834,2377,1

42、155,8205,3125,6605,4532,8152,673562貸款22,40813,4839,5633,61723,29113,36810,8167,63726,40816,74013,7926,480投資10,8306,8736,047-2,2835,3362,8094,2328,3398,42212,36450810,832同業6,5663,999-3,310-8,4734,8481,327-6,953-6,3859,4808,862-755-4,631總資產47,89619,45712,961-1,71333,52517,1986,2744,51152,27535,34016,2

43、6212,047股份行-增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公3,618641260783,627-537-845283,0501,4224992,112票貼1,216193-13246-257611,4274409601,354-171-334個貸3992,3763,0832,4282,0561,8891,9631,7716151,1251,654604貸款5,2333,2103,2112,5525,6572,1133,3062,7394,6253,9001,9822,381投資1,5222,840-3031,206-5

44、741364,075-4031,8791,2881,4533,035同業2,893-2,359676654-5302,843-1,2511,297-1,15258-2,262234總資產7,9044,0223,7956,1164,6524,7745,5624,9725,5024,3571,4607,424農商行-增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公1137247-272007341-11162773320票貼359-432-60562-313725260個貸55101111579616014386691006830貸款2

45、041811546123528918644268202103110投資106-134074143-1083172147-987792同業1764-112407-1404372323-79總資產269187108227377183204145439111215133資料來源：公司財報，申萬宏源研究12去年下半年各銀行繼續加大對公投放以對沖零售業務疲軟壓力，2H22上市銀行對公貸款同比大幅多增近1.9萬億，零售貸款同比少增超1.4萬億。1）對公端，實體制造業和涉政類貢獻主要增量，同時房地產融資逐步恢復，低基數下同比多增。全年新增制造業、租賃及商務服務業、基建類合計占新增對公比重近7成，其中2H22

46、新增比重也超6成；房地產投放逐步平穩，2H22對公房地產新增約1123億，同期為凈減少近2000億。2）零售端，按揭貸款持續低迷，2H22按揭凈減少24億，為過去十年來首次，同比少增近1.6萬億，主要與疫情及房企暴雷影響下居民購房意愿減弱、以及“斷供潮”等輿情加速居民提前還貸有關。在此基礎上各家銀行提出加大非按揭零售貸款拓展力度，包括基于場景發展消費貸，以及增加小微的個人經營貸投放。2H22新增經營貸占新增零售比重超5成（帶動存量經營貸占零售比重提升約1pct至11.6%）。2.2 2.2 分行業來看，銀行增加對涉政類及制造業的資源分行業來看，銀行增加對涉政類及制造業的資源傾斜，并加大非按揭零

47、售貸款拓展力度傾斜，并加大非按揭零售貸款拓展力度上市銀行分行業信貸結構：對公端加大制造業及涉政類投放，房地產投放也已有所恢復；零售端則加大非按揭貸款拓展力度上市銀行-增量-億元1H202H201H212H211H222H22上市銀行-存量占比202020212022制造業9,554(2,291)8,1621,97015,0944,099制造業9.2%9.1%9.7%批零3,70474,2578326,2171,225批零3.2%3.3%3.6%房地產6,492(490)4,344(1,990)2,7931,123房地產6.2%5.7%5.4%租賃及商務服務業9,0542,93510,5573,

48、17610,7754,381租賃及商務服務業8.5%8.8%9.1%基建類15,8978,93220,2207,64919,3328,858基建類20.7%21.0%21.0%其他對公5,092(743)3,597(2,388)8,1908,490其他對公7.5%6.8%7.4%對公貸款49,7938,35151,1379,24962,40128,176對公貸款55.1%54.8%56.2%按揭16,65214,69615,33415,6844,859(24)按揭28.1%28.0%25.4%消費貸1,0302,041832841309910消費貸1.8%1.8%1.7%經營貸4,3814,7

49、426,2633,0546,8174,439經營貸3.8%4.2%4.6%其他零售1,7535,2596,1203,3132,6723,487其他零售8.6%8.5%8.1%零售貸款23,81626,73828,54922,89314,6578,811零售貸款42.3%42.5%39.9%票貼2,364(2,765)(257)5,52211,4946,325票貼2.6%2.8%3.9%總貸款75,97232,32379,42937,54988,66843,332總貸款100.0%100.0%100.0%資料來源：公司財報，申萬宏源研究13資本市場波動加速存款回流，各類銀行存款增長均有所提速，4

50、Q22上市銀行存款增速環比提升0.7pct至12.2%，其中國有行/股份行/城商行/農商行分別環比+0.9pct/持平/+0.8pct/+1.1pct至12.5%/10.8%/13.8%/12.0%。從結構來看，1）年末活期存款回流疊加過年早、提前發放年終獎，4Q22新增活期存款超1.1萬億，同比多增超5700億；2）4Q22定期存款同比少減超4500億，符合年末定期存款表現的季節性規律，但其少減幅度遠好于往年，全年定期存款增速超20%為近五年最高。4Q22存款回流支撐存款增長提速，但定期化趨勢依然明顯22年銀行存款增長逐季提速注：季度存款統計口徑為，工行、建行、農行、交行、招行、興業、無錫、

51、常熟、江陰。存量占比中，活期、定期為占存款，存款、同業、存單為占總負債。2.3 2.3 存款回流支撐增長提速，定期化趨勢依然明顯存款回流支撐增長提速，定期化趨勢依然明顯增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22活期15,65217,4811,0807,37311,8528,913-8,1295,4908,28812,471-2,43411,258定期21,75314,66712,517-19,87733,5842,79216,051-8,70848,43415,16126,374-4,157存款33,28136,87414,499

52、-12,11345,84111,3028,827-2,64159,00727,22723,1927,128同業10,498-4,467-4,9355,246-2,8204,1435,1212,0505,04613,9773,3451,662存單-1,356-2,4245,251-2,4592,1731,7982,4182,9819311,0184732,161總負債58,57424,69018,607-2,78042,16518,47510,4392,29664,19954,64926,14311,183存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22

53、3Q224Q22活期52.1%51.9%51.1%52.7%51.3%51.7%50.2%51.0%48.7%48.6%47.2%48.0%定期47.2%46.9%47.6%45.8%47.3%47.0%48.3%47.5%49.7%49.8%51.3%50.6%存款75.8%77.6%77.6%76.6%77.9%77.6%77.6%77.3%78.0%76.8%77.1%76.9%同業11.2%10.6%9.9%10.4%9.8%10.0%10.3%10.5%10.4%11.0%11.1%11.1%存單2.2%1.9%2.4%2.2%2.3%2.4%2.6%2.8%2.8%2.7%2.7%

54、2.9%總負債100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%存量-YoY活期8.8%10.7%11.1%10.7%9.4%6.9%4.7%4.2%3.3%4.0%5.4%6.6%定期8.0%10.8%13.7%8.4%11.2%7.6%8.3%11.7%14.4%17.3%19.1%20.6%存款6.9%10.1%11.1%9.8%11.0%7.3%6.5%7.8%8.9%10.6%12.1%13.3%12.2%12.5%10.8%13.8%12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1

55、8%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行主要內容主要內容141.年報回顧：非息階段性影響下營收如期承壓，撥備反哺驅動利潤穩健增長2.信貸延續高增，但零售修復低于預期，景氣度分化延續3.息差降幅擴大，資產端是主要拖累，負債成本管控決定穩息差成效4.涉房及信用卡貸款風險抬升，疫后經濟復蘇有望緩解不良生成壓力5.投資分析意見：不忘初心，持續聚焦業績、基本面雙優的優質銀行資料來源：公司財報，申萬宏源研究4Q22息差環比降幅擴大，國有行更為承壓，股份行表現分化，農商行整體平穩15四季度行業息差降幅有所擴大，202

56、2息差環比9M22下降2bps至2.06%，測算4Q22季度環比下降5bps至1.99%（3Q22季度環比僅約下降1bp），1）國有行息差降幅最大（測算4Q22環比回落9bps），資產定價下行及負債成本回升共同擠壓息差表現。2）股份行有所分化，如招行息差自2Q22開始保持平穩；中信、興業受益成本改善，4Q22息差環比回升，但同比仍明顯收窄；平安則受零售等高收益資產恢復較弱拖累，息差降幅擴大。3）農商行息差整體平穩，其中常熟受普惠階段性減息政策影響，在4Q22基于收付實現制少提利息收入（將在補貼到賬后增厚1Q23營收表現），若剔除階段性政策影響，測算實際4Q22息差環比基本持平。3.1 3.1

57、息差降幅擴大，區域性銀行表現更為平穩息差降幅擴大，區域性銀行表現更為平穩凈息差測算1Q222Q223Q224Q224Q22-QoQ1H229M2220222022環比9M22工行2.10%1.94%1.91%1.76%-15bps2.03%1.98%1.92%-6bps建行2.15%2.02%2.05%1.89%-15bps2.09%2.06%2.02%-5bps農行2.09%1.95%1.85%1.74%-10bps2.02%1.96%1.90%-6bps中行1.74%1.75%1.79%1.74%-5bps1.76%1.76%1.76%-1bps交行1.56%1.49%1.48%1.42%

58、-6bps1.53%1.50%1.48%-2bps郵儲2.32%2.22%2.15%2.11%-5bps2.27%2.23%2.20%-3bps招行2.51%2.37%2.36%2.37%1bps2.44%2.41%2.40%0bps中信2.02%1.96%1.91%2.01%10bps1.99%1.96%1.97%1bps民生1.69%1.61%1.57%1.52%-6bps1.65%1.62%1.60%-3bps興業1.99%1.75%1.72%1.84%11bps1.87%1.83%1.84%0bps光大1.99%2.13%1.97%1.94%-3bps2.06%2.03%2.01%-2

59、bps平安2.80%2.72%2.78%2.68%-10bps2.76%2.77%2.75%-2bps無錫1.84%1.86%1.83%1.72%-11bps1.85%1.84%1.81%-3bps常熟3.09%3.09%3.12%2.65%-47bps3.09%3.10%2.98%-12bps江陰2.23%2.15%2.08%2.28%20bps2.19%2.15%2.18%3bps張家港2.23%2.25%2.27%2.26%-1bps2.24%2.25%2.25%0bps渝農2.07%1.96%1.91%1.93%2bps2.03%1.98%1.97%-1bps國有行1.99%1.90%

60、1.87%1.78%-9bps1.95%1.92%1.88%-4bps股份行2.17%2.09%2.05%2.06%1bps2.13%2.10%2.09%-1bps農商行2.29%2.26%2.24%2.17%-7bps2.28%2.26%2.24%-3bps上市銀行2.14%2.07%2.04%1.99%-5bps2.11%2.08%2.06%-2bps資料來源：公司財報，申萬宏源研究疫情影響零售等高收益資產投放，同時前期降息影響逐步體現，4Q22行業生息資產收益率再度回落16測算4Q22行業生息資產收益率環比再度回落，以期初期末平均口徑計算，測算4Q22上市銀行平 均 生 息 資 產 收

61、益 率 季 度 環 比 下 降 4bps（3Q22為回升2bps），預計結構端和定價端均有拖累。一方面，相較于去年三季度更多銀行通過結構優化來穩定生息資產定價表現（如提升貸款占比、增加零售投放），去年四季度疫情再度擾動，對零售等高收益資產投放帶來明顯影響，“以票據及非銀機構貸款填補一般貸款缺口、以對公彌補零售需求不足”是部分銀行今年以來定價下行壓力加大的核心。另一方面，實體有效需求恢復偏慢的背景下，涉政類等對公優質項目價格競爭加劇，疊加降息影響逐步體現，存量貸款利率持續回落。央行披露2022年12月新發放一般貸款利率環比9月進一步下降8bps至4.57%，其中企業貸款利率已降至3.97%，受此

62、影響，測算2H22上市銀行貸款利率環比1H22下降15bps至4.69%；3.2 3.2 疫情再度沖擊加速定價下行壓力，需求修復仍是疫情再度沖擊加速定價下行壓力，需求修復仍是下階段穩定定價的核心下階段穩定定價的核心1H212H211H222H222H22HoH1Q222Q223Q224Q224Q22QoQ工行4.17%4.15%4.15%3.95%-20bps3.43%3.37%3.44%3.39%-6bps建行4.27%4.26%4.23%4.12%-11bps3.61%3.52%3.59%3.53%-6bps農行4.25%4.23%4.23%3.97%-26bps3.56%3.48%3.4

63、1%3.34%-6bps中行3.84%3.85%3.86%3.93%8bps3.13%3.16%3.29%3.38%10bps交行4.33%4.36%4.24%4.14%-10bps3.38%3.37%3.46%3.47%1bps郵儲4.72%4.68%4.61%4.40%-21bps3.60%3.54%3.52%3.46%-6bps招行4.71%4.68%4.62%4.54%-7bps3.75%3.66%3.70%3.73%3bps中信5.05%4.96%4.88%4.78%-10bps3.82%3.82%3.79%3.93%14bps民生5.10%4.85%4.62%4.45%-16bps

64、3.84%3.80%3.81%3.77%-4bps興業5.11%4.96%4.89%4.74%-15bps3.82%3.71%3.73%3.75%2bps光大5.16%5.06%5.02%4.94%-8bps4.02%3.99%4.07%4.12%5bps平安6.34%6.18%6.24%6.17%-7bps4.56%4.48%4.56%4.53%-3bps無錫4.76%4.80%4.68%4.58%-10bps3.88%3.78%3.76%3.70%-5bps常熟6.22%6.26%6.32%5.88%-44bps4.95%4.90%4.85%4.60%-25bps江陰5.09%5.13%5

65、.09%4.87%-22bps3.97%3.95%3.97%3.74%-22bps張家港5.80%5.93%5.62%5.65%3bps4.39%4.35%4.41%4.31%-10bps渝農5.23%5.21%5.02%4.66%-36bps4.05%3.89%3.75%3.72%-3bps國有行4.26%4.26%4.22%4.08%-13bps3.45%3.41%3.45%3.43%-2bps股份行5.25%5.11%5.04%4.94%-11bps3.97%3.91%3.94%3.97%3bps農商行5.42%5.47%5.35%5.13%-22bps4.25%4.18%4.15%4.

66、02%-13bps上市銀行4.95%4.92%4.84%4.69%-15bps3.87%3.81%3.83%3.79%-4bps銀行貸款收益率生息資產收益率-以期初期末平均口徑測算資料來源：公司財報，申萬宏源研究中小銀行成本改善表現更優17四季度各類銀行負債成本表現不一，呈現出“大行成本上升、中小銀行成本延續改善”趨勢，以期初期末平均口徑計算，4Q22上市銀行平均付息負債成本環比上升2bps，其中國有行、股份行分別環比上升6bps、1bps；而農商行則下降3bps。分化主因在于負債結構，4Q22市場利率上行，部分主動負債占比較高的銀行受此影響負債成本有所上升。此外，定期化趨勢下各家銀行存款成本

67、都面臨向上壓力，但前期存款自律機制改革、存款報價下調等措施的利好也在逐步釋放，對于存量三年、五年期等高息存款占比較高的銀行，受益于存款結構優化，存款成本表現有望好于同業。3.3 3.3 存款定期化加速驅動成本上行，但中小銀行成本存款定期化加速驅動成本上行，但中小銀行成本改善更優改善更優1H212H211H222H222H22HoH1Q222Q223Q224Q224Q22QoQ工行1.61%1.64%1.70%1.80%10bps1.63%1.72%1.84%1.89%6bps建行1.67%1.69%1.72%1.73%2bps1.76%1.79%1.84%1.87%3bps農行1.59%1.6

68、3%1.67%1.72%5bps1.75%1.79%1.81%1.85%4bps中行1.53%1.52%1.56%1.74%18bps1.61%1.62%1.72%1.90%17bps交行2.11%2.11%2.12%2.23%11bps2.14%2.18%2.27%2.34%7bps郵儲1.64%1.65%1.63%1.61%-2bps1.60%1.62%1.62%1.60%-2bps招行1.39%1.45%1.49%1.57%8bps1.57%1.61%1.64%1.65%1bps中信1.99%2.02%2.04%2.09%5bps2.17%2.19%2.17%2.14%-3bps民生2.

69、15%2.22%2.27%2.32%5bps2.49%2.50%2.56%2.55%0bps興業2.21%2.23%2.25%2.26%1bps2.24%2.32%2.34%2.29%-5bps光大2.20%2.24%2.26%2.34%8bps2.24%2.19%2.29%2.37%8bps平安2.05%2.06%2.05%2.16%10bps2.20%2.17%2.18%2.23%6bps無錫2.33%2.35%2.32%2.28%-4bps2.41%2.38%2.38%2.31%-6bps常熟2.24%2.30%2.28%2.34%6bps2.36%2.34%2.26%2.34%8bps

70、江陰2.31%2.17%2.08%2.20%12bps2.18%2.18%2.19%2.11%-8bps張家港2.19%2.48%2.33%2.37%4bps2.47%2.45%2.50%2.51%1bps渝農1.96%2.01%2.00%1.95%-5bps2.28%2.20%2.16%2.06%-10bps國有行1.69%1.71%1.73%1.81%7bps1.75%1.78%1.85%1.91%6bps股份行2.00%2.04%2.06%2.12%6bps2.15%2.16%2.20%2.21%1bps農商行2.20%2.26%2.20%2.23%3bps2.34%2.31%2.30%

71、2.27%-3bps上市銀行1.95%1.99%1.99%2.04%6bps2.06%2.07%2.10%2.12%2bps銀行存款成本率付息負債成本率-以期初期末平均口徑測算資料來源：公司財報，申萬宏源研究1Q23重定價集中反映，行業息差整體承壓18短期行業整體面臨重定價的一次性沖擊（測算以按揭為主的中長期貸款重定價將沖擊1Q23行業息差約7.8bps），疊加年初對公項目非理性價格競爭加劇、零售消費信貸恢復尚不及預期，進一步加劇定價下行壓力，我們判斷1Q23是行業息差壓力最大時點，2Q23或仍環比微降，3Q23開始企穩，4Q23或環比微升。在此基礎上，我們判斷負債端成本改善有空間（尤其存款成

72、本能繼續下行，預計農商行為主），以及能找到合意資產投放避免非理性價格競爭（重點關注受益疫情壓制解除，大行下沉做小微動機緩解下，小微投放景氣度向上）的銀行息差壓力將小于同業甚至率先企穩。3.4 3.4 預計預計2323年銀行息差前低后穩，負債成本改善是穩年銀行息差前低后穩，負債成本改善是穩息差重點息差重點上市銀行單位：bps1Q23以按揭為主的貸款重定價對1Q23息差負貢獻202112至今1年期LPR累計下降20bps對息差負貢獻存款定價調整、降準對息差正貢獻 202204存款浮動上限下調10bps正貢獻息差 存款定價改革正貢獻息差 202209活期下降5bps、3年以上定期下降15bps、其他

73、存款下降10bps 202303降準正貢獻息差工行(11.7)(5.3)8.11.82.13.90.2建行(9.0)(7.3)8.11.62.43.90.2農行(9.4)(5.8)7.01.52.42.90.2中行(7.5)(7.7)8.91.72.05.00.2交行(7.3)(5.9)7.71.72.33.50.2郵儲(6.6)(6.5)12.84.02.06.60.3招商(7.2)(7.7)6.71.31.43.80.2中信(8.1)(7.9)7.31.51.83.80.2民生(4.7)(7.3)7.61.42.43.70.2浦發(4.6)(6.1)7.71.62.43.50.2興業(7.

74、5)(6.8)5.91.21.23.30.2光大(5.4)(8.8)8.61.82.64.00.2華夏(3.7)(8.5)6.51.31.73.40.2平安(4.3)(8.2)8.31.72.43.90.2南京(2.7)(6.8)9.11.93.33.60.2寧波(2.2)(6.6)8.02.11.83.90.2江蘇(3.0)(8.2)7.41.82.13.30.2上海(3.3)(6.7)8.21.32.14.60.2杭州(2.7)(5.4)6.41.21.83.20.2蘇州(3.2)(7.0)7.41.42.43.30.2成都(4.3)(6.0)7.81.62.63.40.2長沙(2.8)(

75、4.2)7.21.12.33.70.2無錫(2.5)(6.3)8.81.83.33.40.3常熟(4.0)(7.4)8.72.41.74.40.2江陰(2.3)(7.7)10.72.83.34.40.2蘇農(2.4)(5.8)10.92.63.34.70.3張家港(3.0)(8.4)10.82.73.74.20.2瑞豐(3.0)(6.4)10.32.63.04.40.3渝農(4.2)(5.2)8.42.02.53.80.2國有行(9.1)(6.4)8.82.12.24.30.2股份行(6.0)(7.5)7.31.52.03.70.2城商行(3.4)(6.8)7.81.62.33.60.2農商行

76、(3.6)(6.1)9.72.43.04.20.2上市銀行(7.8)(6.8)8.11.82.33.80.2注：圖中折線選用招行披露的貸款利率作為走勢說明。類比20-21年，預計1Q23是全年銀行貸款利率壓力最大時點，2Q23環比降幅收斂，3Q23開始企穩，穩定價仍在結構發力資料來源：公司財報，申萬宏源研究測算1Q23長久期存款到期重定價將提振行業息差約2.1bps，農商行受益更明顯19存款自律機制改革、存款定價調整等措施對存款成本下降的貢獻（主要是3年、5年期等長久期高定價存款），將隨著存量存款逐步到期重定價而逐步兌現。農商行以定期存款為主的存款結構，天然更受益于存量高息存款重定價。根據各銀

77、行存款期限結構和重定價結構靜態測算，農商行1Q23重定價的3年期、5年期存款占比7.1%，為各類銀行最高（行業平均4.6%）；重定價將正貢獻1Q23息差3.3bps，其中如常熟（4.7bps）、瑞豐（4.0bps）等改善幅度更好于同業。3.4 3.4 預計預計2323年銀行息差前低后穩，負債成本改善是穩年銀行息差前低后穩，負債成本改善是穩息差重點息差重點銀行3-5年內到期存款占總存款（1H22）1年內重定價存款占總存款（1H22）1年內重定價的3年、5年期存款占總存款（1H22）1Q23重定價的3年、5年期存款占日均生息資產存款報價下調、自律機制改革合計正貢獻1Q23息差（bps）工行14.7

78、%29.6%4.4%3.3%2.1建行13.3%30.1%4.0%3.0%1.9農行13.9%29.4%4.1%3.0%2.0中行10.9%34.5%3.8%2.7%1.8交行15.4%39.0%6.0%3.9%2.5郵儲7.4%56.4%4.2%4.0%2.6招行10.3%21.9%2.3%1.7%1.1中信8.1%39.2%3.2%2.1%1.3民生11.5%47.3%5.5%3.2%2.1浦發11.7%37.0%4.3%2.6%1.7興業17.2%37.4%6.4%3.7%2.4光大14.7%48.4%7.1%4.7%3.1華夏17.3%43.3%7.5%4.5%2.9平安14.2%42

79、.1%6.0%4.0%2.6北京10.3%41.8%4.3%2.7%1.7南京20.0%44.5%8.9%7.3%4.8寧波11.5%45.3%5.2%3.4%2.2江蘇17.5%41.5%7.3%4.6%3.0上海14.3%39.6%5.7%3.8%2.4杭州12.5%30.1%3.8%3.0%1.9蘇州20.6%33.6%6.9%4.6%3.0成都18.2%29.4%5.3%4.7%3.1長沙18.7%27.1%5.1%3.6%2.3無錫24.6%23.6%5.8%4.5%3.0常熟19.7%45.1%8.9%7.2%4.7江陰18.3%41.0%7.5%5.8%3.8蘇農14.0%35.

80、3%4.9%4.6%3.0張家港23.6%39.1%9.2%6.9%4.5瑞豐16.6%46.6%7.7%6.1%4.0渝農14.2%46.0%6.5%4.1%2.6滬農19.6%33.9%6.7%5.2%3.4國有行12.9%33.9%4.4%3.3%2.1股份行12.5%37.7%4.7%3.0%2.0城商行15.0%39.3%5.9%4.0%2.6農商行18.0%39.2%7.1%5.1%3.3上市銀行13.0%35.1%4.6%3.3%2.1主要內容主要內容201.年報回顧：非息階段性影響下營收如期承壓，撥備反哺驅動利潤穩健增長2.信貸延續高增，但零售修復低于預期，景氣度分化延續3.息

81、差降幅擴大，資產端是主要拖累，負債成本管控決定穩息差成效4.涉房及信用卡貸款風險抬升，疫后經濟復蘇有望緩解不良生成壓力5.投資分析意見：不忘初心，持續聚焦業績、基本面雙優的優質銀行資料來源：公司財報，申萬宏源研究21上市銀行4Q22不良率環比下降1bp至1.30%；撥備覆蓋率環比微降0.6pct至241%，同比仍提升3.3pct，處于2015年以來最優水平。四季度疫情沖擊下不良率繼續環比微降、撥備覆蓋率基本平穩，資產質量表現顯然好于市場預期，更是凸顯了上市銀行自2017年資產質量改善周期以來不斷夯實基礎。細拆來看，資產質量展現不同類型銀行和不同行業分化：（1）區域性銀行資產質量絕對水平更優：4

82、Q22所有類型銀行不良率均環比微降或持平；城、農商行不良率更低，分別為1.03%、1.03%。個體來看，除大行中的郵儲、股份行中的招行外，區域性銀行中的蘇州、寧波、杭州、江蘇、成都、常熟、無錫、江陰、蘇農、張家港等均保持1%以下的不良率。4Q22撥備覆蓋率環比微降0.6pct至241%，但多家區域性銀行撥備覆蓋率仍超過500%。撥備覆蓋率水平超530%的有杭州（565%）、無錫（553%）、常熟（537%）、蘇州（531%）。4Q22上市銀行不良率環比下行1bp至1.30%4Q22上市銀行撥備覆蓋率環比微降0.6pct至241%，城農商行撥備覆蓋率水平保持領先4.1 4.1 資產質量韌性凸顯，

83、不良率季度環比僅下行資產質量韌性凸顯，不良率季度環比僅下行1bp1bp1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行150%200%250%300%350%400%450%500%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行資料來源：公司財報，申萬宏源研究22（2）關注信用卡、涉房等領域尾

84、部風險：展望2023年，國內經濟緩步復蘇支撐上市銀行不良生成壓力緩釋，但考慮到房地產市場和消費需求改善節奏尚不明朗，行業層面依然面臨一定程度的尾部風險。盡管總體不良率延續穩中有降趨勢，但不同行業領域資產質量表現分化。其中，4Q22上市銀行零售貸款不良率較2Q22提升8bps至0.82%，而對公不良貸款率下降11bps至1.79%。不良貸款增量結構中，2H22新增不良貸款（賬面值）約230億元，對公房地產貸款、個人按揭貸款新增不良規模分別為607億元、314億元。不良率邊際變化來看，對公領域不良率提升幅度較大的是房地產，4Q22不良率提升約1pct至4.45%；零售貸款中，按揭和信用卡貸款不良率

85、波動較大，分別提升10bps、6bps至0.43%、2.04%。上市銀行2H22新增不良貸款主要集中在對公房地產和零售業務上市銀行4Q22零售貸款不良率較2Q22提升8bps4.1 4.1 涉房及信用卡貸款風險暴露有所提速涉房及信用卡貸款風險暴露有所提速1.90%1.79%0.74%0.82%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%對公-1H22對公-2H22零售-1H22零售-2H22國有行股份行農商行上市銀行（不良率）注：僅統計披露2022年報上市銀行-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000制造業房地產批

86、發零售租賃及商業服務業交運倉儲建筑業電力、燃氣及水的生產公用事業采掘業其他公司貸款合計個人住房按揭個人消費及經營性貸款信用卡其他零售貸款合計票據貼現境外及其他貸款貸款合計(百萬元)2H22新增不良貸款資料來源：公司財報，申萬宏源研究23上市銀行涉房及信用卡4Q22不良率季度環比提升注：無錫銀行、江陰銀行、張家港行因細項披露有限未展示。4.1 4.1 涉房及信用卡貸款風險暴露有所提速涉房及信用卡貸款風險暴露有所提速資料來源：公司財報，申萬宏源研究24展望1Q23，信用卡業務或仍存尾部風險，但疫后經濟復蘇是確定的，疊加銀行“嚴確認”及前瞻處置不良，我們判斷個別領域更多是階段性不良波動：四季度多數銀

87、行關注率環比提升，驗證疫情沖擊與經濟下行環境下，銀行不良生成壓力邊際加大。其中，2H22關注率提升相幅度對明顯的是平安、江陰、招行等。撇開認定口徑差異等因素，我們認為兩家零售特色銀行（招行、平安）關注率的提升也驗證疫情對四季度零售業務帶來的沖擊。但不可否認，國內經濟復蘇提供銀行更好的展業環境，疫情高峰過去后，銀行零售業務資產質量有望隨著消費需求回暖而改善，節奏上則需關注宏觀經濟和消費意愿修復節奏。多數上市銀行4Q22關注率較2Q22上行4.2 4.2 關注貸款率環比波動，但疫后經濟復蘇是確定趨關注貸款率環比波動，但疫后經濟復蘇是確定趨勢，零售不良生成壓力有望趨緩勢，零售不良生成壓力有望趨緩資料

88、來源：公司財報，申萬宏源研究25根據我們測算，上市銀行2022年加回核銷回收的不良生成率較9M22下降1bp至0.60%，同比微升2bps，其中，國有行較9M22下降2bps至0.48%，股份行、城商行分別提升2bps、17bps；測算的4Q22加回核銷的年化不良生成率環比3Q22提升4bps至0.57%，但低于年內不良生成壓力最大時間點（2Q22，0.73%）。不良貸款處置方面，2022年核銷及處置力度略小于2021年；節奏上，4Q22核銷規模（1734億元）高于2Q22和3Q22。四季度核銷處置力度加大，客觀反映出疫情和地產雙重風險影響下銀行季度資產質量壓力邊際加大，但同時也應該看到，銀行

89、自2017年以來不斷夯實資產質量基礎，前瞻性加大風險確認及核銷力度，“嚴風控”“厚撥備”和“前瞻性風險確認處置”是銀行能夠更為平穩度過經濟階段性下行時期和疫情沖擊的核心原因。2022年不良生成率較9M22微降1bp至0.6%，同比提升2bps4Q22上市銀行核銷規模提升注：為統一季度測算口徑，均為測算值4.3 4Q224.3 4Q22不良生成率環比提升，核銷處置力度加大不良生成率環比提升，核銷處置力度加大0.77%0.90%1.00%0.98%0.97%0.63%0.63%0.58%0.58%0.58%0.66%0.61%0.60%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%201

90、9 1Q20 1H20 9M20 2020 1Q21 1H21 9M21 2021 1Q22 1H22 9M22 2022上市銀行年化不良生成率資料來源：公司財報，申萬宏源研究264Q22上市銀行當期計提力度減小，2022年信用減值損失同比下降12.1%（9M22：-6.6%），行業撥備覆蓋率環比小幅下降。細分來看，國有行、股份行中招行及興業，農商行中的瑞豐、無錫、江陰等銀行信用成本較低，且部分銀行實現低基數的下降，如瑞豐（-13bps）、無錫（-16bps）、興業（-17bps）、江陰（-45bps）等。以興業為代表的股份行，反映出房地產等行業潛在不良壓力緩解。尤其是興業在2022年已主動加

91、大潛在風險暴露、前瞻從嚴將重點領域下遷至不良；區域性銀行（如瑞豐、無錫等）之所以能實現信用成本的“優上加優”，是業務專注小微實體、區域經濟和信貸景氣度所致。2022年上市銀行計提的信用減值損失同比下降12%，多數銀行貸款信用成本環比下降4.3 4Q224.3 4Q22撥備計提力度減弱，部分銀行實現低信用撥備計提力度減弱，部分銀行實現低信用成本的再降成本的再降主要內容主要內容271.年報回顧：非息階段性影響下營收如期承壓，撥備反哺驅動利潤穩健增長2.信貸延續高增，但零售修復低于預期，景氣度分化延續3.息差降幅擴大，資產端是主要拖累，負債成本管控決定穩息差成效4.涉房及信用卡貸款風險抬升，疫后經濟

92、復蘇有望緩解不良生成壓力5.投資分析意見：不忘初心，持續聚焦業績、基本面雙優的優質銀行28銀行有順周期屬性，在疫后復蘇的大勢中，任何經濟數據預期的積極變化都將催化估值修復，當前銀行板塊PB(LF)僅0.49倍，做實底部區間。盡管今年銀行營收、業績的兌現會滯后于實體復蘇，但信貸投放景氣度、有效需求、不良風險等核心基本面都將穩步改善，看好銀行。長期來看，我們大膽推斷，未來站穩1倍PB甚至更高溢價的銀行，除了具備綜合化優勢、形成特色業務護城河的全國性銀行外，極大概率將從“江浙區域銀行”中誕生。當前銀行已經站在過去十年維度資產質量最干凈時點，未來幾年撥備逐步反哺、ROE穩步回升是確定性趨勢。在此基礎上

93、，挑選未來能具備的銀行，更重要關注營收成長性。步入經濟發展新周期，驅動經濟增長的新舊動能切換決定了銀行業務模式面臨轉型。過去不依賴地產產業鏈、長期深耕優質區域的實體客群、契合未來新經濟發展抓手的銀行，其規模成長的持續性、業績增長的穩定性、資產質量的安全性都更有保障，這類銀行會是主角。全年板塊估值中樞逐步緩抬，大、小銀行或將輪動交替。站在當前時點，選股重點關注兩條主線：1）遵循“大對公中小微企業零售消費”信貸修復傳導脈絡+讓利格局優化+業績確定性，聚焦江浙一帶中小微客群復蘇勢頭，繼續優選以優質農商行為主的小而美銀行。2）“中國特色估值體系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的國有行、股份行

94、可同樣關注。優選業績確定性更強的小微賽道銀行：1）首推常熟銀行、瑞豐銀行，關注無錫銀行、滬農商行；2）繼續持有市場機制靈活、區域活力充沛的優質城商行，首推蘇州銀行、寧波銀行。若消費數據、居民短貸等顯著改善（關注4、5月數據變化）、經濟復蘇顯現，白馬股迎來配置機會，興業銀行、平安銀行、招商銀行。5.5.順勢而為，繼續首選有業績和基本面支撐的優質城順勢而為，繼續首選有業績和基本面支撐的優質城農商行，同步關注中特估主題催化農商行，同步關注中特估主題催化29資料來源：公司財報，申萬宏源研究招商銀行貸款增量結構：按揭及信用卡拖累零售增長表現，對公端以實體制造業和基建類為驅動適度補位，期待23年零售消費需

95、求回暖對信貸總量增長和結構優化的提振附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構興業銀行資產增長結構：4Q22信貸同比增長12.5%，全年增量、增速均居股份行可比同業第一增量（億元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22小微176223306-12606431654730217717636按揭314598483263293259158291974151(36)信用卡-454267493450694344268(165)307370(71)消費貸及其他63-1943-35133(51)8281261161174

96、3零售貸款991,0691,3266671,101685831354360641714(27)制造業48300187248241562批零(14)569788(82)226房地產48(29)93(101)(82)(133)租賃及商業服務業174339(4)(116)(70)基建類(4)3671869018218其他對公(99)(74)160319(131)96公司貸款1,48110093-3171,300(729)(3)663762640(151)899票據貼現577-1910436335888367(284)59145075(259)總貸款2,1471,1491,5237132,436844

97、1,1967431,7031,731638613增量（億元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公1,3534802603821,825246-229-391,8394894971,250零售190812943705305343331675224264256196票據貼現333126-280-60-32-284971511-51710-17144總貸款1,8761,4189221,0262,0993051,0731,1482,0121,4645821,490金融投資131,370-341911-1,173402,440-250-23

98、8294919623同業資產2,071-1,905488-1551911,299723-726552241-823-534總資產2,6641,3127622,7459971,1553,8791,0602,1941,6231,0431,77612.7%12.6%14.3%13.8%15.3%13.7%11.1%8.8%8.2%9.2%12.5%18.3%20.0%18.3%18.0%18.3%18.8%14.8%10.2%9.7%9.0%8.4%7.8%5.0%16.9%16.0%14.1%15.2%15.1%11.5%11.7%11.7%10.9%13.5%12.1%12.5%10.7%7.9

99、%9.1%10.5%7.8%7.5%11.5%9.0%10.4%10.8%7.0%7.7%零售總貸款總資產YoY對公30資料來源：公司財報，申萬宏源研究平安銀行貸款增量結構：4Q22貸款延續少增，相對高收益的零售貸款增長放緩是主要拖累，但結構上繼續加大持證抵押類貸款投放附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構中信銀行貸款增長結構：制造業大幅多增驅動對公信貸增速提升，零售需求偏弱仍拖累信貸表現增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22企業貸款1,100147(49)(244)4721032361068

100、7948678(157)一般企業貸款79561(92)13501(54)148(97)450293153(37)票據貼現3058643(257)(29)15789203429194(75)(120)零售貸款1104968151,05765086180174232220685435按揭及持證抵押198259341376419339253254146135511493其中：按揭貸款81130114761009497108296105其中：持證抵押117128227300318245156146116129501488新一貸(36)(58)(55)3931(5)(10)11066(8)(47)(0)

101、汽車金融43201213215167143141971243545(6)信用卡(246)(34)15612(87)314330365(152)(111)(2)(163)其他1511271614161207086(84)(152)168177111總貸款1,2106427668131,1229641,037849910706762278增量-億元1H192H191H202H201H212H211H222H22制造業(158)(216)428263173120218416批零46(91)9382144213(71)租賃及商業服務業141560440168293134216136基建類4802206

102、30143687(127)254156房地產(81)(159)31(44)91(119)68(144)其他對公159(158)(286)27532219298120對公貸款5881561,3358141,587711,266613按揭90642757582237319797(73)消費貸43(26)(118)502581511993經營貸1062178948135249395267信用卡及其他577214(334)46156200(108)(64)零售貸款1,6328312131,398822797404227票貼55633618376(56)606(117)576總貸款2,2751,6212

103、,1652,5882,3531,4731,5531,41631資料來源：公司財報，申萬宏源研究寧波銀行資產增量結構：4Q22對公、零售均同比多增，在此基礎上主動大幅壓降票據附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構常熟銀行貸款增長結構：階段性增加對公投放補位支撐信貸增長提速，期待普惠小微再度高景氣增長增量（億元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公2752091006432421822018450218459264零售601153502942452301528866157181177票據貼現22590

104、(163)(34)(27)9233(9)10325597(212)總貸款560415287324542539406263672596337229金融投資31542713741453648133473647328462696同業資產1820(114)(48)(44)8785125730158(88)總資產1,2127153148499601,1107401,0792,03620576050425.9%29.4%27.0%21.3%21.0%20.0%22.7%25.6%27.9%25.7%20.8%21.7%41.7%44.2%52.6%45.6%54.1%56.7%39.7%27.3%18.7

105、%15.0%15.2%17.4%31.6%33.2%30.9%30.0%26.8%27.0%27.6%25.4%25.3%24.3%22.3%21.2%23.9%25.3%24.4%23.5%19.7%21.4%23.7%23.9%28.8%22.1%21.4%17.4%YoY對公零售總貸款總資產增量（億元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公39180-14473926-246030317票貼21-9-47-1-4-2-121215-2124零售285957153284854131773820總貸款886854978118109

106、510312120611Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q2217.4%12.6%10.1%9.7%10.6%14.2%19.3%17.8%18.8%16.0%11.5%19.0%27.4%0.0%7.5%24.9%-8.2%-2.7%-0.1%-25.7%-9.5%16.7%-9.7%53.3%30.2%31.7%33.1%27.0%26.4%27.9%29.5%32.3%30.9%27.1%19.7%16.8%24.4%21.2%21.8%19.8%17.6%20.6%24.0%23.6%24.1%22.4%15.4%18.8%存量（

107、YoY）對公票貼零售總貸款32資料來源：公司財報，申萬宏源研究瑞豐銀行貸款增量結構：零售拖累是過去兩年貸款增速放緩主因，階段性增加對公投放保量，22年貸款增速回升至20%以上；而隨著零售、小微投放回暖，也賦予23年更充分的增量穩價空間附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構無錫銀行資產增長結構：疫情顯著沖擊小微需求及總體信貸投放，關注23年信貸投放恢復對總量回暖、結構向優的正向貢獻增量-億元20172018201920201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公52(51)(4)3411(7)4020543零售705711111517

108、94211(3)票據貼現(78)580(21)1(9)(0)17(8)39總貸款4564107128352828(7)43395838YoY對公23.9%-18.8%-2.0%15.7%-21.6%-21.1%34.3%38.5%零售55.9%29.3%44.0%31.5%-7.9%-6.5%5.3%2.7%總貸款10.6%13.8%20.1%20.0%-11.0%11.5%12.5%15.5%21.0%51120增量（億元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22對公452718477176(5)301793零售561112192223

109、121331(1)票據貼現10014(5)(10)1128241314總貸款603344118650311545242316金融投資3368(12)383(9)10(4)(36)(18)40同業資產18(10)(28)20(0)448(39)242514(49)總資產793941221116459(16)63318149.9%11.7%14.2%15.5%19.3%17.1%14.8%13.4%6.1%6.0%6.4%7.4%28.5%25.8%27.1%25.0%33.5%42.5%46.8%43.3%36.3%23.5%12.2%6.6%19.2%16.9%26.2%18.4%-1.1%8

110、.1%-2.1%9.1%20.6%13.4%21.7%25.2%13.6%14.4%17.5%17.4%19.1%20.2%18.0%18.2%13.0%10.2%9.2%9.2%6.5%8.0%9.2%11.2%12.6%13.7%14.4%12.1%8.9%5.5%3.4%4.9%總資產YoY對公零售票據貼現總貸款33資料來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究上市銀行估值比較表（收盤價截至2023/4/4）注：股息收益率=預測 DPS/收盤價，預測 DPS=歸屬普通股股東凈利潤*分紅率/總股本，其中分紅率假設持平最新報告期、歸屬普通股股東凈利潤及股本來自盈利預測。附表：當前銀行板塊僅對應附

111、表：當前銀行板塊僅對應0.540.54倍倍2323年年PB PB 上市銀行代碼收盤價流通市值(億元)P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商銀行601398.SH4.52 12,186 4.45 4.22 0.47 0.44 11.1%10.8%0.91%0.88%7.04%7.42%建設銀行601939.SH6.05 580 4.43 4.14 0.51 0.47 12.0%11.8%0.95%0.92%6.87%7.36%農業銀行601288.SH3.15 10,056 4.88 4.57 0.47 0.44 9.8

112、%9.9%0.68%0.66%6.59%7.03%中國銀行601988.SH3.43 7,229 4.33 4.07 0.45 0.42 10.9%10.8%0.85%0.82%7.38%7.85%交通銀行601328.SH5.17 2,029 4.22 3.96 0.42 0.39 10.3%10.2%0.72%0.69%7.76%8.27%郵儲銀行601658.SH4.72 3,743 5.27 4.67 0.59 0.54 12.0%12.2%0.64%0.64%6.18%6.98%招商銀行600036.SH34.28 7,072 5.67 4.90 0.93 0.82 17.3%17.

113、7%1.50%1.57%5.82%6.73%中信銀行601998.SH5.51 1,876 4.19 3.73 0.45 0.41 11.2%11.6%0.79%0.82%6.70%7.53%民生銀行600016.SH3.47 1,231 4.77 4.65 0.29 0.28 6.2%6.1%0.49%0.48%6.30%6.46%浦發銀行600000.SH7.21 2,116 5.03 4.80 0.33 0.30 6.8%6.6%0.54%0.53%5.02%5.26%興業銀行601166.SH17.00 3,532 3.63 3.22 0.48 0.43 14.0%14.2%1.06%

114、1.10%7.45%8.39%光大銀行601818.SH3.04 1,411 3.94 3.57 0.38 0.35 10.1%10.3%0.71%0.72%7.12%7.87%華夏銀行600015.SH5.45 867 3.86 3.66 0.31 0.29 8.4%8.3%0.64%0.63%6.49%6.84%平安銀行000001.SZ12.65 2,455 4.63 3.72 0.60 0.52 13.6%14.9%1.00%1.12%2.76%3.41%北京銀行601169.SH4.45 941 4.27 3.83 0.36 0.32 8.8%8.9%0.68%0.71%7.03%7

115、.83%南京銀行601009.SH9.06 937 4.28 3.58 0.63 0.54 15.7%16.2%1.05%1.11%7.35%8.77%寧波銀行002142.SZ27.18 1,795 6.63 5.45 1.02 0.87 16.4%17.3%1.09%1.12%2.23%2.72%江蘇銀行600919.SH7.09 1,047 3.53 2.82 0.56 0.49 16.6%18.5%0.99%1.11%9.01%11.14%上海銀行601229.SH6.04 858 4.07 3.84 0.39 0.35 10.0%9.6%0.74%0.72%6.65%7.05%杭州銀

116、行600926.SH11.64 690 5.11 4.13 0.74 0.65 15.5%16.8%0.82%0.87%4.81%5.95%蘇州銀行002966.SZ6.93 254 5.34 4.24 0.63 0.56 12.6%14.1%0.91%1.00%5.63%7.08%成都銀行601838.SH13.68 511 4.23 3.48 0.78 0.66 20.0%20.5%1.26%1.27%7.03%8.51%廈門銀行601187.SH5.42 143 5.14 4.39 0.60 0.54 12.3%13.0%0.72%0.75%6.05%7.08%無錫銀行600908.SH

117、5.42 117 5.01 4.08 0.60 0.53 12.7%13.9%1.09%1.19%4.48%5.45%常熟銀行601128.SH7.49 205 6.06 4.90 0.81 0.72 14.2%15.6%1.16%1.24%4.12%5.10%江陰銀行002807.SZ4.03 88 4.44 3.62 0.55 0.49 13.1%14.4%1.11%1.23%5.45%6.69%蘇農銀行603323.SH4.69 85 4.54 3.63 0.54 0.49 12.3%14.1%0.97%1.06%5.48%6.86%張家港行002839.SZ4.50 98 4.82 3

118、.90 0.64 0.57 14.1%15.5%1.07%1.16%5.68%7.01%瑞豐銀行601528.SH7.41 112 5.95 4.79 0.67 0.60 11.9%13.3%1.10%1.18%3.04%3.78%紫金銀行601860.SH2.59 95 6.34 5.45 0.48 0.43 8.2%8.3%0.64%0.67%3.81%4.43%滬農商行601825.SH5.80 559 4.35 3.66 0.51 0.47 12.1%13.3%0.99%1.06%4.60%5.47%渝農商行601077.SH3.68 325 5.14 4.67 0.37 0.35 7

119、.4%7.8%0.60%0.60%5.92%6.52%A股板塊平均4.69 4.24 0.54 0.49 12.0%12.1%0.90%0.90%6.41%7.04%34風險提示風險提示 1）穩增長政策成效低于預期，經濟修復節奏低于預期若宏觀經濟持續下行、政策提振成效低于預期，可能影響實體有效需求修復。2）尾部不良風險暴露若信用卡、城投平臺等不良風險大面積擴散暴露，可能造成銀行資產質量承壓，極大影響銀行利潤表現。3）海外金融風險蔓延若美聯儲加息不止、海外金融風險進一步爆發和蔓延，或引發市場對國內經濟下行的擔憂，同時影響國內商業銀行經營和資產質量表現。35信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具

120、有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安

121、排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組茅炯021-華東B組謝文霓華北組肖霞華南組李昇A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現520；中性(Neutral)：相對市場表現在55之間波動；減持(Underperform)：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡(

122、Underweight)：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：滬深300指數港股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：股價預計將上漲20%以上；增持（Outperform）：股價預計將上漲10-20%；持有（Hold）：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；減持（Underperform）：股價預計將下跌10-20%；賣出（SELL）：股價預計將下跌20%以上。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Ne

123、utral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡（Underweight）：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：恒生中國企業指數（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。36法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，

124、以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的

125、邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到

126、個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。簡單金融 成就夢想A Virtue of Simple Finance37上海申銀萬國證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司）鄭慶明