平高電氣-公司研究報告-高壓開關行業龍頭電網投資帶動下業績迎來拐點-230411（20頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0404月月1111日日買入買入1平高電氣（平高電氣（600312.SH600312.SH）高壓開關行業龍頭，電網投資帶動下業績迎來拐點高壓開關行業龍頭，電網投資帶動下業績迎來拐點 公司研究公司研究公司快評公司快評 電力設備電力設備電網設備電網設備 投資評級投資評級：買入買入（首次評級首次評級）證券分析師：證券分析師：王蔚祺王蔚祺010-執證編碼：S0980520080003聯系人：聯系人：王曉聲王曉聲010-事項：事項：公司公告：近日，公司發布 2022 年業績快報。2022 年公司實現營業收入 92.

2、74 億元，同比+0.01%；實現歸母凈利潤 2.12 億元，同比+199.68%；實現扣非歸母凈利潤 2.00 億元，同比+469.65%。2022 年電網投資穩定增長，輸配電行業發展勢頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，產品交付量同比增加，收入發生結構性變化；同時公司降本增效成果顯著，綜合毛利率同比提升。國信國信電新電新觀點觀點：1）公司成立已逾五十載，是國內高壓開關市場龍頭企業，在 GIS（組合電器）領域穩居行業第一，在配網開關等領域處于行業第一梯隊，多項產品填補我國高壓開關相關方面的空白。2）“十四五”我國電網建設將迎來新一輪上行周期，兩網投資額有望超過 3 萬億

3、元?！笆奈濉逼陂g國家電網特高壓計劃投資 3800 億元，較“十三五”增長 35.7%；南網配電網計劃投資 3200 億元，占電網投資 48%，輸電網與配電網建設將迎來景氣共振。2021-2022 年受疫情等因素影響，電網建設進度低于預期，我們預計2023-2025 年將迎來電網建設集中放量，公司作為開關領域龍頭將充分受益。3）公司在高壓直流開關技術水平國際領先，多項產品打破國外壟斷，公司是國內唯一具有 40.5-1100 千伏 GIL 產品設計、生產、維護能力的廠家，在下游需求的帶動下遠期成長性良好。4）我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入分別為92.74/100.85/124.

4、93億元，同比增長0.0%/8.7%/23.9%；實現歸母凈利潤2.12/4.31/7.29億元（對應22-24年 PE 分別為 61/30/18 倍），同比增長 199.7%/102.9%/69.2%，綜合多角度估值我們認為公司股票合理價值在 10.24-10.82 元之間，相對于當前股價有 7%-13%溢價空間，首次覆蓋給予“買入”評級。評論：評論：成立成立五五十十余余載，已成為載，已成為國家電工行業重大技術裝備支柱企業國家電工行業重大技術裝備支柱企業公司前身位平頂山高壓開關廠，成立于 1970 年，1988 年躋身全國三大開關廠之列，2001 年 2 月公司在上海證券交易所上市，是我國高

5、壓開關行業第一家上市公司。2010 年國務院國資委正式批復同意公司整體產權無償劃轉國網裝備公司，平高電氣正式成為國家電網公司旗下的一員，2016 年完成非公開發行，收購國際工程 100%股權、通用電氣 100%股權、平高威海 100%股權、上海天靈 90%股權和廊坊東芝 50%股權，形成高壓板塊、配電網板塊、運維檢修板塊和國外工程總承包板塊協同發展的產業布局。公司是國家電工行業重大技術裝備支柱企業，我國高壓、超高壓、特高壓開關及電站成套設備研發、制造基地，研發實力雄厚，技術創新能力強，多年來堅持自主創新，多項產品填補我國高壓開關相關方面的空白。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研

6、究報告證券研究報告2圖1：公司歷史沿革資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司注冊資本 13.57 億元，控股股東為中國電氣裝備集團有限公司，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。2023 年 1 月 17 日，平高集團有限公司將其持有的河南平高電氣股份有限公司 40.50%股權無償劃轉至中國電氣裝備集團有限公司，中國電氣裝備集團有限公司直接持有 41.22%股權，國務院國有資產監督管理委員會間接持有 83.34%股權。公司總部設在平頂山，在波蘭、印度等國家以及上海、天津、威海、鄭州、四川、廣州等地設有分公司或子公司，核心業務為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開關設備研發制造、銷售安

7、裝、檢修服務。圖2：公司股權結構（截至 2023.01.17）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理公司主要高管均從公司基層業務部門逐步成長，在公司技術、銷售、管理等崗位擔任重要職務。對行業發展趨勢和公司的核心競爭力有充分的認識。AUaXjWmUaUlWvUuVtW9PdN7NpNoOsQtQeRpPrNjMnMmO6MqQuNwMpNoMMYoNoQ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3表1：公司主要高管姓名姓名職務職務個人簡介個人簡介李俊濤董事長1968 年出生，中共黨員，中國國籍，正高級經濟師，大學學歷、碩士學位。歷任河南平高電氣股份有限公司人勞部部長

8、、綜合管理部部長、副總經濟師;平高集團有限公司辦公室主任、人力資源部部長，河南平高電氣股份有限公司第六屆、第七屆、第八屆監事會主席，平高集團有限公司監事會主席等職?，F任平高集團有限公司黨委書記、董事長，河南平高電氣股份有限公司第八屆董事會董事長。龐慶平總經理1964 年出生，中共黨員，中國國籍，正高級工程師，大學學歷、碩士學位。歷任平頂山市經貿委能源科科長、資源科科長;平頂山市經貿委黨委委員、紀委書記;平高集團有限公司黨委副書記、紀委書記、監事會主席等職?，F任平高集團有限公司黨委委員，河南平高電氣股份有限公司總經理、第八屆董事會董事，平高帕拉特(河南)能源科技有限公司董事長，河南平芝高壓開關有

9、限公司董事長，上海平高天靈開關有限公司董事長。宋松民副總經理1974 年出生，中共黨員，中國國籍，工程師，大學本科學歷。歷任河南平高電氣股份有限公司組合電器事業部副總經理、常務副總經理，河南平高電氣股份有限公司生產物資部部長、生產安全部部長、河南平高電氣股份有限公司超特高壓事業部總經理等職?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、超特高壓事業部總經理、黨委委員。李旭副總經理1976 年出生，中共黨員，中國國籍，西安礦業學院機械電子工程專業本科學歷，香港理工大學品質管理學研究生學歷、理學碩士。1999 年 7 月參加工作，歷任河南平高電氣股份有限公司技術中心試驗員、主任工程師，質保部科長、副部長、

10、副部長(主持工作)、部長，副總工程師、安全質量部部長，副總經理、黨委委員、安全質量部部長，黨委委員、質保部部長?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、黨委委員。李文藝副總經理1982 年出生，中共黨員，中國國籍，歷任河南平高電氣股份有限公司技術中心主任工程師、平高清華研究所主任工程師、技術中心工程部副部長，天津平高智能電氣有限公司技術總監，河南平高電氣股份有限公司重大項目管理辦公室副主任(主持工作)，平高東芝(河南)開關零部件制造有限公司董事、常務副總經理、黨支部副書記，現任河南平高電氣股份有限公司副總經理，機構事業部總經理。劉湘意副總經理；董事會秘書1975 年出生，中共黨員，中國國籍，會計

11、師，大學本科學歷。歷任平頂山天鷹集團有限責任公司財務處會計、平頂山天鷹集團有限責任公司銷售公司財務科科長、平高集團有限公司資財部資金處處長、平高集團有限公司財務資產部副主任、河南平高電氣股份有限公司董事會秘書、證券部部長?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、董事會秘書、證券部部長。王軍偉副總經理1979 年出生，中共黨員，中國國籍，工程師，大學本科學歷。歷任河南平高電氣股份有限公司銷售部銷售員、銷售主管、經理助理、銷售總監、副經理(主持工作)，河南平高電氣股份有限公司市場支持部副經理(主持工作)、經理?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、市場支持部經理。楊保利副總經理1968 年出生，中共

12、黨員，中國國籍，正高級工程師，大學學歷、碩士學位。歷任河南平高電氣股份有限公司副總工程師兼絕緣分廠廠長，河南平高電氣股份有限公司副總經理、黨委委員，復合絕緣子事業部總經理等職?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、黨委委員，機械制造事業部總經理。李海峰財務總監1979 年出生，中共黨員，中國國籍，會計師，大學學歷、學士學位。歷任平高集團有限公司通用電氣財務部副部長，平高集團有限公司財務資產部副部長，河南平高電氣股份有限公司財務部副部長(主持工作)、財務部部長，平高集團國際工程有限公司財務部部長、總會計師，河南平高電氣股份有限公司財務總監、財務部部長等職?，F任河南平高電氣股份有限公司財務總監。資

13、料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 高壓開關行業領軍企業，科技創新助力公司夯實地位高壓開關行業領軍企業，科技創新助力公司夯實地位公司主要產品包括 1100kV 及以下 SF6 氣體絕緣封閉式組合電器（GIS/H-GIS）、罐式斷路器、瓷柱式斷路器、直流場成套設備、交直流隔離開關和接地開關、氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）、模塊化變電站、電鍋爐、充電樁及控制系統等。公司還具備輸變電設備在線監測裝置，互感器、避雷器、液壓/彈簧機構、絕緣件、復合絕緣子、穿墻套管、SF6 氣體回收凈化裝置、真空滅弧室等核心配套零部件的研發、制造以及機械加工、熱處理、表面處理等工序加工，能夠滿足我國電網建設對開

14、關設備及配套服務的全部需求。組合電器業務：業務范圍涵蓋 126kV-1100kV GIS、800kV 及以上罐式斷路器、126kV-1100kV GIL 的產品。敞開電器業務：業務包括斷路器和隔離開關的研發與制造，產品覆蓋 72.5kV-1100kV 瓷柱式斷路器，126kV-550kV 隔離斷路器、72.5kV-800kV 罐式斷路器、72.5kV-252kV 復合式組合電器（PASS 開關）、直請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4流場成套設備以及 10kV-1100kV 交直流隔離開關和接地開關等系列產品。智能裝備業務：業務包括工程總包、設備總包、預裝/車

15、載變電站、微電網等項目。加工配套業務：主要包含絕緣件業務、機械制造業務、環?？萍紭I務、復合絕緣子業務、操動機構業務、表面處理業務。圖3：公司組合電器產品圖4：公司斷路器產品資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖5：國內首套 1100kV GIS 產品應用于首條特高壓示范工程圖6：國內首套 1100kV GIL 產品應用于蘇通 GIL 管廊工程資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理2018-2021 年 公 司 營 業 收 入 分 別 為 106.40/110.19/96.20/91.07 億 元，同

16、比 增 速 分 別 為21.85%/3.56%/-12.69%/-5.34%。公司營業收入主要來源為高壓板塊、中低壓及配網板塊。2017-2021 年受下游客戶壓降產品售價和電網投資較為平穩影響，公司兩大業務板塊收入有所下降。公司國際業務板塊收入主要來自海外電網建設項目 EPC，2019-2021 年受疫情等影響以及公司主動控制海外業務風險，國際業務營業收入逐步減少。目前，中國電氣裝備集團總部成立了國際業務平臺公司，將重點推動海外業務發展。公司每年年初給出當年營業收入目標，從歷史情況看除 2020 年受疫情爆發影響外，公司營業收入實際值與年初目標基本吻合?；?2023 年電網建設行業需求和公

17、司訂單情況，我們預計 2023年公司營業收入有望超過 100 億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖7：公司營業收入結構（單位：百萬元）圖8：公司營業收入實際值與經營目標（單位：億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司作為高壓開關行業的龍頭企業，長期高度重視科技創新與產品研發。2022 年公司聚焦關鍵核心技術攻關，新一代 126、252 千伏產品實現工程應用，新型組合電器產品在荷蘭 KEMA 是試驗站通過容量試驗，“世界最快”550 千伏高速開斷斷路器取得重大技術突破，世界首臺 40.5 千伏低頻開關

18、柜、國內首臺 126 千伏無氟環保 GIS 順利投運。公司主要產品性能均達到國際領先水平，擁有核心制造技術和自主知識產權。由公司組織申報的“1100kV 氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）”被河南省工信廳評選為“2018 年度河南省裝備制造業十大標志性高端裝備”。行業負面因素逐漸消除，公司盈利能力逐漸復蘇行業負面因素逐漸消除，公司盈利能力逐漸復蘇2022 年電網投資穩定增長，輸配電行業整體發展勢頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，產品交付量同比增加，收入發生結構性變化。根據 2022 年公司業績快報，全年公司實現營業收入 92.74 億元，同比增長 0.01%，實現歸母凈

19、利潤 2.12 億元，同比增長 199.68%，實現扣非凈利潤 2.00億元，同比增長 469.65%。公司營業收入與歸母凈利潤均呈現出較為明顯的季節性，公司產品與服務下游客戶以電網公司、發電企業為主，均有嚴格的年度計劃采購制度，每年一季度對當年采購計劃進行審批，發貨與交付集中在第二和第三季度，收入確認集中在第四季度。圖9：公司年度營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖10：公司年度歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖11：公司季度營

20、業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖12：公司季度歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖13：公司銷售毛利率、凈利率情況（單位：%）圖14：公司主要產品毛利率情況（單位：%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理2017-2021 年受產品價格下降、特高壓產品收入占比下降等因素影響，公司銷售毛利率整體呈現下降走勢，銷售凈利率呈現同樣趨勢。2022 年前三季度隨著特高壓產品收入占比的提高和產品價格復蘇的影響，公司銷售毛利率達到 18.4%，銷售凈利率達到 4.1

21、%。分業務看，公司四大業務中運維服務屬于后市場業務且單個項目體量較小因此毛利率較高，高壓板塊、中低壓及配網板塊毛利率 2019-2020 年有所下降，2021 年保持平穩。2020 年以來公司國際業務受疫情影響明顯，部分海外 EPC 項目延期執行，人工、物流、原材料成本大幅上升，2021 年毛利率出現大幅下降。圖15：公司分產品直接材料成本占比（單位：%）圖16：公司期間費用率（單位：%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理公司營業成本主要為原材料，高壓板塊和中低壓及配網板塊直接材料成本占比均超過 80%，2021 年以來上游原材料漲價對于公司盈

22、利能力造成壓制。2018 年公司海外 EPC 項目處于三通一平等土建期，其他成本投請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7入增加因此直接材料成本降低。2018-2022 年上半年，公司注重增強科技創新驅動力，加大研發投入，公司的研發費用率不斷提高，同時公司有息負債不斷減少，財務費用率不斷降低。2020 年公司執行新收入準則，將與合同履約直接相關的運輸費、裝卸費調整至營業成本，銷售費用率降低。2022 年起公司不再享受疫情期間的社保減免政策，且開展富余人員分流安置，辭退福利增加，管理費用率有所上升。公司主要控股參股子公司包括河南平芝高壓開關有限公司、上海平高天靈開關

23、有限公司、河南平高通用電氣有限公司、平高集團國際工程有限公司。其中河南平芝高壓開關有限公司為公司控股的中日合資公司，公司持股比例 75%，主營斷路器、氣體絕緣開關和組合電器。上海平高天靈開關有限公司為公司控股子公司，公司持股比例 90%，主營高、低壓開關柜、高壓元器件、輸配電設備的制造。河南平高通用電氣有限公司為公司全資子公司，主營組合電器、斷路器、互感器、避雷器、高低壓開關柜、成套電器、箱式開閉所、環網柜等產品。平高集團國際工程有限公司為公司全資子公司，是公司海外電力工程 EPC 業務的經營主體。圖17：河南平芝高壓開關有限公司經營情況（單位：百萬元）圖18：上海平高天靈開關有限公司（單位：

24、百萬元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖19：河南平高通用電氣有限公司（單位：百萬元）圖20：平高集團國際工程有限公司（單位：百萬元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理受益于 GIS 類產品價格的逐步修復，2018-2022 年平芝開關逐步扭虧為盈；上海平高業務側重于配網側，2018-2021 年配電網投資體量較小，公司收入利潤有所承壓；平高通用電氣兼顧輸電與配電業務，產品種類繁多，歷年盈利情況較為穩定；平高國際受疫情等因素影響 2019-2022 年出現持續虧損且幅度不斷擴大。為應對海外市

25、場復雜局面，公司健全完善海外項目風險預警和控制機制，根據海外業務內容和特點，識別風險、分析風險；通過建立風險控制流程機制，培養全員風險管理思想，在保障項目目標的基礎上，控制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8和回避風險，有效提升合同履約及境外資金風險防控能力。我們預計 2023 年公司海外業務有望扭虧。公司穩居公司穩居 GISGIS 頭把交椅，直流開關與頭把交椅，直流開關與 GILGIL 產品國際領先產品國際領先開關設備需求與電源和電網建設密切相關，公司產品主要用于電力系統各環節（包括發電廠、變電站、輸配電線路和工礦企業等用戶）的控制和保護，既可根據電網運行需

26、要，將一部分電力設備或線路投入或退出運行，保證電網中無故障部分的正常運行及設備、運行維修人員的安全。配電網設備是用來接受、輸送和分配電能的電氣設備，在電力網分配電能的過程中起到重要的作用。因此，開關設備及配電網設備是非常重要的輸配電設備，其安全、穩定運行對電力系統的安全、有效運行具有十分重要的意義。高壓開關的使用場景和工作形式可以劃分為斷路器、隔離開關、接地開關等，將多種開關設備和其他電氣設備（例如互感器、套管、母線等）封閉在絕緣氣體中即可構成氣體絕緣組合電器（GIS）。GIS 設備自20 世紀 60 年代實用化以來，已廣泛運行于世界各地。GIS 不僅在高壓、超高壓領域被廣泛應用，在特高壓領域

27、也被廣泛使用。與常規敞開式變電站相比，GIS 的優點在于結構緊湊、占地面積小、可靠性高、配置靈活、安裝方便、安全性強、環境適應能力強，維護工作量很小，其主要部件的維修間隔不小于 20 年。圖21：電力系統結構示意圖資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖22：GIS 實物圖圖23：GIS 結構示意圖資料來源：公司官方網站，國信證券經濟研究所整理資料來源：鄧華平，氣體絕緣全封閉組合電器 GIS 在電廠的應用，集成電路應用，2020，37(02)：110-111，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9根據國網電子商務平臺數據，2021 年、

28、2022 年公司在國網組合電器招標中份額分別高達 30%和 23%，穩居行業第一，其他一線企業包括中國西電、思源電氣、泰開集團。2022 年公司在國網隔離開關招標中份額為15%，位居行業第四，與前三名份額持平（泰開集團 17%、思源電氣 16%、長高電氣 16%），在斷路器招標中份額為 17%，位居行業第四。公司在高壓開關領域位列行業第一梯隊，在 GIS 領域穩居行業頭把交椅。圖24：2021 國網設備招標組合電器市場格局圖25：2022 國網設備招標組合電器市場格局資料來源：國家電網，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家電網，國信證券經濟研究所整理圖26：2022 國網設備招標隔離開關市場格

29、局圖27：2022 國網設備招標斷路器市場格局資料來源：國家電網，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家電網，國信證券經濟研究所整理公司直流類產品同樣處于行業領先地位。電網方面，公司作為全國最大的直流隔離開關、接地開關研發生產制造基地，產品涵蓋 10-1120kV 全電壓等級，多項技術成果通過國家級鑒定，先后榮獲機械工業科學技術進步獎、河南省科學技術獎等 10 多項榮譽。2016 年公司研制世界首臺 100kV 諧振型直流轉換開關，為風電、光伏發電等清潔能源消納及多端直流輸電提供解決方案，研制的世界首臺 1100kV 濾波器組斷路器攻克了特高壓交直流電網互聯的關鍵“瓶頸”，填補了國際空白。公司成

30、功研制 150-1100kV 直流穿墻套管打破國際壟斷，突破了特高壓直流穿墻套管重大“卡脖子”裝備核心技術，其技術成果榮獲中國機械工業科學技術特等獎。2021 年以來，公司順利實現海上風電200kV 直流 GIS 示范應用，推出世界首支1000kV 直流純 SF6 氣體絕緣穿墻套管；打破了國外壟斷。2023 年 3 月，公司與南方電網超高壓輸電公司聯合研制的800kV 直流高速開關通過全部試驗考核，標志請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10著又一特高壓直流重大裝備實現國產化。軌道交通方面，公司完全掌握了直流斷路器和成套設備核心技術，成功研制出 PGDB-180

31、0/D4000-80 型軌道交通直流斷路器和 PGDA-1800 型軌道交通直流金屬封閉開關設備。氣體絕緣輸電線路（GIL）是一種采用 SF6 等氣體絕緣、外殼與導體同軸布置的高電壓、大電流、長距離電力傳輸設備。GIL 具有安全可靠性高、輸電容量和架空線相當、輸電損耗低、電磁輻射幾乎為零、使用壽命長、占地面積小、防護性能好、故障率極低、抗冰雪和地震等災害能力強等優點，相對于架空線和地下電纜在性能上有顯著優勢。圖28：公司研制的世界首臺 1100kV 濾波器組斷路器圖29：公司直流穿墻套管應用于白鶴灘-江蘇直流工程資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整

32、理當前城市輸電在地上以電力架空線為主，在地下以高壓電纜為主。GIL 同時具備架空線大容量輸電，以及地下高壓電纜不占用土地資源的優點，并且解決了電力架空線占用城市稀缺的土地資源、電磁輻射影響居民身心健康和高壓電纜輸電容量不足的痛點。采用 GIL 地下輸電方案替代電力架空線可以盤活出大量的土地資源，提升城市形象，減少架空線對周圍居民的輻射，為地方政府帶來巨大的經濟效益。圖30：GIL 內部結構示意圖圖31：蘇通綜合管廊截面示意圖資料來源：國家電網報，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家電網報，國信證券經濟研究所整理公司已成功研制世界首臺 1100kV 環保型 GIL，成功研制 363/420kV

33、GIL，是國內唯一具有 40.5-1100kV GIL產品設計、生產、維護能力的廠家，由公司組織申報的“1100kV 氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）”被河南省工信廳評選為“2018 年度河南省裝備制造業十大標志性高端裝備”。蘇通管廊作為世界首條特高壓 GIL 工程，是電壓等級最高、輸送容量最大、技術水平最先進的超長距離 GIL創新工程，公司為蘇通管廊工程提供二分之一設備和四分之三絕緣子核心零部件。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11 主網與配網投資主網與配網投資景氣共振，景氣共振，20232023 年特高壓直流開工數量有望創造紀錄年特高壓直流開工數量有望

34、創造紀錄“十四五”期間，國家電網計劃實現電網投資 2.4 萬億元，南方電網規劃實現電網投資約 6700 億元，兩大電網公司合計投資總額將達到 3.07 萬億元。從投資方向來看，國網側重特高壓，而南網側重配電網?！笆奈濉逼陂g國家電網公司規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量達 3.4 億千瓦，總投資 3800 億，較“十三五”特高壓投資總額 2800 億元增長 35.7%，特高壓有望迎來新一輪建設高峰。南方電網方面，預計“十四五”期間配電網規劃投資達到 3200 億元，約占總投資額的 48%。電網投資與電源投資相比具有跨區協調要求高的特點，2022 年由

35、于多輪散發疫情影響，全年電網投資完成額僅為 5012 億元；而電源投資受影響相對較小，全年投資完成額達到 7208 億元，再創歷史新高，電網/電源投資差進一步拉大。今年 1 月國家電網明確表態，全年電網投資有望超過 5200 億元，再創歷史新高。隨著 2022-2025 年新能源裝機容量的大幅提升，特高壓與配電網側投資需求日益迫切，將成為遠期決定新能源裝機和發電量占比的關鍵環節。圖32：國家電網、南方電網“十三五”與“十四五”電網投資對比（單位：億元）資料來源：國家電網、南方電網，國信證券經濟研究所整理圖33：電源工程年度投資完成額（單位：億元）圖34：電網工程年度投資完成額（單位：億元）資料

36、來源：國家能源局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家能源局，國信證券經濟研究所整理特高壓交流適用于近距離大容量輸電，可作為交流輸電骨干網替代超高壓交流電網；特高壓直流適用于長距離大容量輸電，往往用于送受端關系明確的新能源大規模外送和電網大區互聯。因此，特高壓直流是“大基地”新能源外送的“大動脈”，而特高壓交流負責將跨區輸入的新能源電能在負荷中心合理分配，同時確保電網運行的穩定性。2022 年 1 月，國家能源局在關于委托開展“十四五”規劃輸電通道配套水風光請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12及調節電源研究論證的函中首次提出了“十四五”期間為配套水風光等能源

37、基地，將規劃建設“3 交 9直”12 條特高壓通道，其中直流工程數量遠超交流，可見直流輸電是新能源遠距離外送的主要方式。國家電網公司原計劃 2022 年開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，但受疫情等因素影響 2022 年實際僅開工“5 交 0 直”，開工進度低于預期。根據國家電網最新計劃，預計 2023 年核準“5 直 2 交”，開工“6直 2 交”，特高壓直流核準量有望接近歷史最高（2015 年核準 6 條），開工量有望創造歷史新高（2015年開工 4 條），2023-2025 年特高壓產業鏈有望擁抱新一輪景氣周期。2023 年 3 月，國家電網特高壓公司發布年度集中采購批次計劃

38、安排，特高壓建設分公司預計分別在1/4/7/10 月份完成共四批次集中采購招標。2023 年以來，金上-湖北800kV 特高壓直流和我國首個“風光火儲一體化”隴東-山東800kV 特高壓直流工程先后開工，全年特高壓建設任務有望順利完成。圖35：我國特高壓直流項目歷年核準、開工、投運數量統計（單位：條）資料來源：國家電網，國家能源局，國信證券經濟研究所整理圖36：我國特高壓交流項目歷年核準、開工、投運數量統計（單位：條）資料來源：國家電網，國家能源局，國信證券經濟研究所整理結合國家電網、南方電網規劃和當前特高壓項目推進情況，我們預計 2023-2025 年全國特高壓直流項目核準量分別為 5/4/

39、4 條，開工量分別為 5/4/5 條，投運量分別為 0/3/6 條；預計全國特高壓交流項目核準量分別為 2/1/3 條，開工量分別為 3/1/1 條，投運量分別為 3/2/2 條。2023 年我國特高壓交流將迎來投運階段性高峰，特高壓直流將開啟三年投運上行周期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13表2：我國推進中特高壓直流項目列表項目名稱電壓等級（kV）線路長度（km）投資額（億元）核準時間開工時間投運時間隴東-山東8009262022023.22023.3預計 2024金上-湖北8001784334預計 20232023.2預計 2024哈密北-重慶800

40、2300300預計 2023預計 2023預計 2024寧夏-湖南8001619-預計 2023預計 2023預計 2025藏東南-粵港澳800-預計 2023預計 2023預計 2025隴電入浙750-預計 2024預計 2024預計 2025陜西-河南800預計 2024預計 2024預計 2025蒙西-京津冀660-預計 2024預計 2024預計 2025陜西-安徽800509-預計 2024預計 2024預計 2025資料來源：國家電網，國家能源局，國信證券經濟研究所整理表3：我國推進中特高壓交流項目列表項目名稱電壓等級（kV）線路長度（km）投資額（億元）核準時間開工時間投運時間駐

41、馬店-武漢1000287342021.112022.3預計 2023福州-廈門1000238712022.12022.3預計 2023武漢-南昌1000926912022.62022.9預計 2023張北-勝利1000140-2022.9預計 2023預計 2024川渝特高壓10006602882022.92022.9預計 2025阿壩-成都東100030060預計 2023預計 2023預計 2025大同-懷來-天津1000-預計 2024預計 2024預計 2024資料來源：國家電網，國家能源局，國信證券經濟研究所整理國際方面，各國均面臨經濟增速放緩的壓力，政府通過增加基礎建設投資來帶動經

42、濟發展和就業，其中電力基礎設施建設是重點投資方向之一。同時，中國也在加速實現碳中和目標。受益于此，公司每年營業收入與新增訂單量持續上升。海外市場中歐洲、北美洲等電力發達地區輸配電設備運行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區電力基礎設施建設落后，存在較大的新建業務機會。盈利預測盈利預測假設前提：假設前提：高壓板塊：主要產品包括 110kV 及以上 GIS、斷路器、隔離開關，其中 GIS 是主要收入來源。在特高壓建設放量的帶動下，預計 750kV/1000kV 等高毛利率產品銷售占比有望顯著提升，“優質優價”政策下產品銷售價格有望恢復到正常水平。我們預計 2022-2025 營業收

43、入分別為 49.8/46.9/59.3/62.1 億元，毛利率分別為 24.4%/23.5%/25.7%/26.1%。中低壓及配網板塊：主要包括 110kV 以下 GIS、斷路器、隔離開關，軌道交通電氣開關設備。中低壓及配網板塊收入與配電網建設密切相關，且市場競爭較高壓產品更為激烈，市場格局較為分散。我們保守預計2022-2025 年營業收入分別為 29.8/32.4/45.0/45.0 億元，毛利率分別為 11.5%/11.0%/11.0%/11.5%。國際業務板塊：主要包括海外電力工程總包和設備銷售，隨著全球疫情影響的逐步消退和中國電氣裝備集團海外戰略的逐步落地，我們預計該業務 2023

44、年有望扭虧。我們保守預計 2022-2025 年營業收入分別為2.0/10.0/8.0/10.0 億元，毛利率分別為-140.0%/5.0%/5.0%/10.0%。運維檢修及其他：主要包括公司各類產品的運維檢修業務和公司新增的帶電作業機器人業務。我們預計2022-2025 年營業收入分別為 10.0/10.0/11.0/12.0 億元，毛利率分別為 28.0%/28.0%/28.0%/28.0%。其他業務：包括公司電鍋爐等其他業務，電鍋爐是電能替代和清潔采暖的重要方向。我們預計 2022-2025年營業收入分別為 1.1/1.6/1.7/1.7 億元，毛利率分別為 40.0%/38.0%/35

45、.0%/34.0%。綜上所述，我們預計 2022-2025 年公司實現營業收入分別為 92.74/100.85/124.93/130.79 億元，同比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14+0.0%/8.7%/23.9%/4.7%，毛利率分別為 17.3%/18.3%/19.4%/20.1%。我們假設公司銷售費用率、管理費用率隨著銷售規模的擴張略有下降，由于公司將在高壓開關、檢修機器人等領域有持續的研發投入，預計研發費用率維持在較高水平。我們預計 2022-2025 年公司銷售費用率分別 為 3.6%/3.5%/3.2%/3.2%，管 理 費 用 率 分 別

46、為 4.1%/4.0%/3.5%/3.4%，研 發 費 用 率 分 別 為3.5%/3.1%/3.0%/3.0%。未來未來 4 4 年業績預測年業績預測表4：未來 4 年盈利預測表（單位：百萬元）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入營業收入9,2739,27410,08512,49313,079營業成本營業成本8,0017,6708,23810,06710,445銷售費用銷售費用300334353400491管理費用管理費用272380403437445研發費用研發費用310325313375392財務費用財務費用39(15)

47、(17)(25)(32)營業利潤營業利潤1163657201,1471,317利潤總額利潤總額1333727301,1571,327歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤71212431729836EPSEPS0.050.160.320.540.62ROEROE1%2%5%7%8%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測按上述假設條件，我們得到公司 2022-2025 年實現營業收入分別為 92.74/100.85/124.93/130.79 億元，同比增速分別為 0.0%/8.7%/23.9%/4.7%；歸屬母公司凈利潤 2.12/4.31/7.29/8.36 億元，同比增速分別為19

48、9.8%/102.9%/69.2%/14.7%，2022-2025 年每股收益分別為 0.16/0.32/0.54/0.62 元。估值與投資建議估值與投資建議考慮公司的業務特點，我們采用絕對估值和相對估值兩種方法來估算公司的合理價值區間。絕對估值：絕對估值：9.96-10.829.96-10.82 元元公司是國內高壓開關市場龍頭企業，在 GIS 領域位居行業第一，在配網開關等電力設備領域處于行業第一梯隊?！笆奈濉蔽覈娋W建設將迎來新一輪上行周期，兩網投資額有望超過 3 億元?！笆奈濉逼陂g國家電網特高壓計劃投資 3800 億元，較“十三五”增長 35.7%；“十四五”期間南網電網計劃配電網投

49、資3200 億元，投資額占比高達 48%，輸電網與配電網建設將迎來景氣共振。2021-2022 年受疫情等因素影響，電網建設進度低于預期，我們預計 2023-2025 年將迎來電網建設集中放量，公司作為開關領域龍頭將充分受益。在電網公司“優質優價”指引下，公司產品售價迎來顯著復蘇，此外特高壓銷售占比的提升助力公司毛利率修復。公司海外業務經驗豐富，受疫情影響 2021-2022 年出現嚴重虧損，2023 年有望扭虧為盈。公司是國內唯一具有 40.5-1100 千伏 GIL 產品設計、生產、維護能力的廠家，未來在架空線入地、減少土地占用、城市美化、配電網擴容等需求帶動下有望迎來快速增長。請務必閱讀

50、正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15表5：公司盈利預測假設條件（%）2019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入增長率3.2%-12.4%-5.2%0.0%8.7%23.9%4.7%營業成本/營業收入88.0%87.5%86.3%82.7%81.7%80.6%79.9%銷售費用/營業收入3.8%3.1%3.2%3.6%3.5%3.2%3.2%管理費用/銷售收入2.5%2.6%2.9%4.1%4.0%3.5%3.4%研發費用/銷售收入2.1%2.4%3.3%3.5%3.1%3.0

51、%3.0%營業稅及附加/營業收入0.6%0.7%0.8%0.7%0.7%0.7%0.7%所得稅稅率20.2%32.7%9.5%18.0%17.0%16.0%16.0%股利分配比率30.3%30.1%30.7%30.0%30.0%30.0%30.0%資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所預測表6：資本成本假設無杠桿 Beta1.10 T15.00%無風險利率2.80%Ka10.17%股票風險溢價6.70%有杠桿 Beta1.15公司股價（元）9.40Ke10.52%發行在外股數（百萬）1357E/(D+E)94.00%股票市值(E，百萬元)12755D/(D+E)6.00%債務總額(D，百萬元)

52、740 WACC10.14%Kd5.00%永續增長率（10 年后）1.8%資料來源：國信證券經濟研究所假設根據以上假設采用 FCFE 估值方法，得到公司的絕對估值區間為 9.96-10.82 元。絕對估值的敏感性分析絕對估值的敏感性分析該絕對估值相對于權益資本成本 Ke 和永續增長率較為敏感，下表是公司絕對估值相對此兩因素變化的敏感性分析，得出公司絕對估值的股價區間在 9.96-10.82 元。表7：絕對估值相對折現率和永續增長率的敏感性分析（元）KeKe 變化變化10.1%10.3%10.5%10.5%10.7%10.9%永續永續增長增長率變率變化化2.4%11.4811.1410.8210

53、.5110.212.2%11.3110.9810.6610.3610.082.0%11.1410.8210.5110.229.951.8%10.9810.6710.3710.099.821.6%10.8210.5210.249.969.701.4%10.6810.3910.119.849.591.2%10.5410.269.999.739.48資料來源：國信證券經濟研究所分析相對估值：相對估值：10.24-10.8810.24-10.88 元元可比公司的選擇：公司是電力設備龍頭企業，主營業務、市場地位與國電南瑞、思源電氣、許繼電氣較為接近，因此選擇上述公司作為可比公司。通過對比可以看出可比公司

54、 2023 年平均 PE 為 21.3 倍，低于公司 30.2 倍的估值水平。我們認為公司估值高于可比公司主要原因如下：其一，公司常年穩居全國組合電器領域行業第一，“十四五”期間輸電網和配電網投資同時利好公司優勢業務成長；其二，公司具有較強的海外電力 EPC 和設備銷售業務經驗，隨著疫情影響的消除公司海外業務預期顯著轉好；其三，從 PEG 角度分析，公司估值水平低于可比公司均值，公司高于行業水平的業績增速應當給予溢價；其四，公司是 GIL 行業龍頭企業，未來 1-2 年有望迎來行業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16需求拐點，公司有望充分受益。綜上所述，我們

55、認為 23 年公司合理估值區間為 32-34 倍 PE，得出公司合理相對估值股價區間為 10.24-10.88 元。表8：同類公司估值比較（2023 年 4 月 10 日收盤價）公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱投資評級投資評級收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）EPSEPSPEPEPEGPEG2022022 2E E2022023 3E E2022E2022E2023E2023E2023E2023E600406國電南瑞-27.0818130.991.1727.423.11.4002028思源電氣買入42.383261.582.0426.820.81.2000400許繼電氣-21

56、.522170.861.0725.020.10.6均值均值1.141.141.431.4326.426.421.321.31.11.1600312平高電氣買入9.581300.160.3261.330.20.4資料來源:Wind，國信證券經濟研究所預測注：國電南瑞、許繼電氣采用 wind 一致預測數據，PEG 取 2023-2024 年增速投資建議：首次覆蓋，給予投資建議：首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級綜合上述幾個方面的估值，我們認為公司股票合理價值在 10.24-10.82 元之間，對應 23 年動態 PE 區間為32-34 倍，相對于公司目前股價有 7%-13%溢價空間。我們認為，公司

57、是國內組合電器龍頭企業，將充分受益于 2023-2025 年電網投資集中放量，隨著疫情等影響的消除公司海外業務有望在 2023 年扭虧為盈，公司在特高壓直流開關設備和 GIL 領域處于國際領先水平，遠期成長性良好。我們預計公司 2022-2024 年實現 營 業 收 入 分 別 為 92.74/100.85/124.93 億 元，同 比 增 長 0.0%/8.7%/23.9%；實 現 歸 母 凈 利 潤2.12/4.31/7.29 億元，同比增長 199.7%/102.9%/69.2%；首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示估值的風險估值的風險我們采用了絕對估值和相對估值方法，多角度綜合分

58、析得出公司的合理估值在 10.24-10.82 元之間，但是該估值是建立在較多假設前提的基礎上計算得來，特別是對公司未來幾年自由現金流的計算、股權資金成本 Ke 的計算、永續增長率的假定和可比公司的估值參數的選擇，其中都加入了很多個人的判斷，進而導致估值出現偏差的風險，具體如下：1、可能對公司未來長期保持較好的收入和利潤增長估計偏樂觀，導致未來 10 年自由現金流計算值偏高，從而導致估值偏樂觀的風險；2、股權資金成本 Ke 對公司的估值影響較大，我們在計算 Ke 時采用的無風險利率 2.80%、股票風險溢價6.70%的取值都有可能偏低，導致 Ke 計算值較低，從而導致公司估值高估的風險；3、我

59、們假定 10 年后公司 TV 增長率為 1.8%，公司產品銷售主要依賴電網投資，目前下游需求良好，行業景氣度較高，但是遠期面臨行業增長減慢甚至下滑的可能性，那么公司持續成長實際偏低或者負增長，從而導致公司估值高估的風險；相對估值方面：我們主要關注公司 23 年估值，選取可比公司 23 年平均 PE 和 PEG 作為參考，最終判斷公司 23 年合理的 PE 在 32-34 倍之間。上述估值方法存在以下風險：選取的可比公司，各公司對應下游應用存在差異，市場競爭要素和格局存在區別，行業整體估值水平偏高。盈利預測的風險盈利預測的風險毛利率/價格下降：鋼鐵、銅、鋁、絕緣氣體等公司主要原材料價格持續上漲造

60、成產品毛利率下降，市場競爭加劇、同行業公司擴產等原因造成公司主要產品價格和毛利率下降。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17電網投資不及預期：電網投資節奏對于公司業績存在顯著影響，若電網投資節奏或金額低于預期，則公司業績增速可能受到影響。海外市場盈利水平低于預期：海外市場受到戰爭、政治、法律、勞工等多重因素影響，存在較大的不確定性，若海外市場出現較大波動，則公司海外業務盈利水平可能低于預期。行業競爭加?。耗壳案邏洪_關行業競爭格局較為穩定，若后續行業競爭加劇，則公司產品營業收入增速和毛利率存在高估的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證

61、券研究報告18附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E現金及現金等價物23392774259935693967營業收入營業收入97819781927392739274927410085100851249312493應收款項85886539711577369583營業成本855980017670823810067存貨凈額1880175121012

62、2572758營業稅金及附加6478657187其他流動資產226933537577705銷售費用306300334353400流動資產合計流動資產合計13824138241286612866129651296514798147981781817818管理費用258272380403437固定資產27162518232421271927研發費用234310325313375無形資產及其他12301404131012161123財務費用9739(15)(17)(25)其他長期資產2783217613911009999投資收益2424303536長期股權投資198211211211211資產減值及

63、公允價值變動(176)(205)(200)(60)(60)資產總計資產總計20751207511917519175182021820219361193612207922079其他收入2372302208080短期借款及交易性金融負債1265658700700700營業利潤1721163657201147應付款項84077243588463197723營業外凈收支311771010其他流動負債6626668388991090利潤總額利潤總額20320313313337237273073011571157流動負債合計流動負債合計11285112859601960183508350892789271

64、076210762所得稅費用671367124185長期借款及應付債券004080120少數股東損益115093175243其他長期負債8282404346歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤1261267171212212431431729729長期負債合計長期負債合計828282828080123123166166現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E負債合計負債合計11368113689683968384308430905090501092810928凈利潤凈利潤12671212431729少數股

65、東權益305356445617857資產減值準備(169)(179)(180)(40)(40)股東權益907891369327969410293折舊攤銷415483338341343負債和股東權益總計負債和股東權益總計20751207511917519175182021820219361193612207922079公允價值變動損失0(0)000財務費用9739(15)(17)(25)關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營運資本變動2726317(1568)(285)(787)每股收益0.090.050

66、.160.320.54其它(1763)507186166225每股紅利0.030.020.050.100.16經營活動現金流經營活動現金流1335133511981198(1012)(1012)612612470470每股凈資產6.927.007.207.608.22資本開支(72)(99)(50)(50)(50)ROIC2%2%3%6%8%其它投資現金流249681541845ROE1%1%2%5%7%投資活動現金流投資活動現金流(48)(48)(4)(4)765765368368(5)(5)毛利率12%14%17%18%19%權益性融資(4)26000EBIT Margin4%3%5%7%

67、9%負債凈變化(1028)(599)824040EBITDAMargin8%9%9%10%12%支付股利、利息(72)(41)(26)(67)(132)收入增長-12%-5%0%9%24%其它融資現金流(1028)(599)4200凈利潤增長率-45%-44%200%103%69%融資活動現金流融資活動現金流(1201)(1201)(652)(652)7171(9)(9)(68)(68)資產負債率55%50%46%47%49%現金凈變動現金凈變動8686542542(176)(176)970970398398股息率0.3%0.2%0.5%1.0%1.7%貨幣資金的期初余額23962339277

68、425993569P/E101.2180.260.129.617.5貨幣資金的期末余額23392774259935693967P/B1.41.31.31.21.1企業自由現金流3311982(870)593452EV/EBITDA31.128.325.320.816.1權益自由現金流2218348(776)647513資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究

69、報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本

70、報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構

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72、業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032