羅蘭貝格：汽車產業的投資及并購機遇展望(22頁).pdf

1、因時而變，依道而行 汽車產業的投資及并購機遇展望 2020年3月 羅蘭貝格 聚焦 2 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 目錄 1. 中國私募股權行業轉型升級，“精投細管”彰顯價值 .4 2. 汽車出行領域大有可為，成長型、并購型投資機遇見可而進 .8 3. 全生命周期長線布局，六大理念制勝未來 .14 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 3 第一部分 中國私募股權行業轉型 升級，“精投細管”彰 顯價值 4 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 2019年中國私募股權投資行業寒冬延續，“募投管 退”全方位承

2、壓。 在資金募集端，繼2018年的募資規模大幅下降后，2019 年私募股權投資市場募資總金額保持在萬億元水平。在 宏觀經濟下行和市場不確定性背景之下，各類出資方心 態更為謹慎，市場資金面持續收緊。與此同時，受到資 管新規等政策影響，募集新基金所需周期延長、難度加 大；而有限的資金也在向歷史業績較好、品牌效應明顯 的頭部機構集中，使大量長尾基金的募資問題更為嚴 峻。 01: 中國私募股權投資行業挑戰 資料來源：清科研究2019中國股權投資市場回顧與展望、2018年中國VC/PE機構投后管理調查研究報告；羅蘭貝格 募資乏力導致私募股權機構普遍呈現避險偏好，投資節 奏明顯放緩；另一方面，在移動互聯網

3、風口逐漸沉寂 后，優質標的數量也明顯減少。疊加影響下，2019年股 權投資市場投資總金額約5,940億元，同比降幅達30%。 此消彼長，投后管理一環越來越受到私募機構關注，但 投后管理團隊專業化資源不足仍是普遍現象。近年來頭 部機構在傳統投后服務基礎上有意識地開發標準化服務 產品，但從行業整體來看，管理策略不清晰、方法體系 不成熟等問題仍然阻礙了投后管理真正實現提效增值。 9,960 14,213 10,11110,157 2019201820162017 -29% 0% 2,638 1,979 2,566 1,795 2016201820172019 17%23%44%17% 21-30%1

4、0%以內30%以上11-20% 6,014 9,938 8,528 5,940 2016201720182019 -14% -30% 資金募集困難 退出渠道拓寬 投資出手謹慎 投后管理不足 1) 投資總案例數與退出總案例數之差 募集投資 管理退出 私募股私募股 權投資權投資 閉環閉環 2016-2019年私募股權投資市場投資總額 億元 2016-2019年私募投資與退出案例剪刀差1)起 2016-2019年私募股權投資市場募資總額 億元 私募/創投機構投后管理人員比重分布 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 5 在退出端，中國私募市場長期以來依靠IPO為主要退出

5、方式，但近年美股、港股和A股市場不同程度的破發 及一二級市場估值倒掛致使IPO的退出路徑受阻。2019 年，得益于科創板設立并試點注冊制，IPO情況有所起 色，投資機構也積極拓展并購、回購、股權轉讓等多元 化退出方式，總體投資退出案例剪刀差有所收窄，但仍 處在高位。 01 當前挑戰正是此前資本市場非理性繁榮的積弊。2009年 創業板推出以來，大量缺乏風險意識、投機套利、追移 動互聯網風口的私募機構涌入，投資了大量需要燒錢獲 取流量、變現模式不清晰的初創企業，導致損失慘重。 資本寒冬之際，正是中國投資行業轉型之時。 在本輪結 構調整期，一批規模小且不具備成熟運作能力的私募機 構將面臨離場。而在宏

6、觀經濟增速下行的新常態下，風 口逐漸沉寂、機構重新洗牌后的投資行業將更為理性和 成熟。 對標歐美成熟私募市場，私募機構單體管理規模逐漸增 大， 基金類型更加多元，資金來源愈發廣泛，退出方式 日趨豐富，因此通過精準投資和專業投后管理實現更高 效的資產增值尤為重要。羅蘭貝格2020年歐洲私募股 權市場展望報告中針對歐洲2500余名私募股權從業者 的調查結果顯示，高達94%的從業者認為標的價值在交 02: 羅蘭貝格歐洲私募股權市場展望 2019.2/2020.2 資料來源：羅蘭貝格2020年歐洲私募股權市場展望 更加積極的投后管理 提高投資組合抗經濟波動的能力 業務區域的拓展 更多“俱樂部交易/Cl

7、ub deal” 更多持有少數股權 與更多戰略投資人或對沖基金的合作 估值“泡沫”普遍存在業務模式主動調整 過去一年參與的并購交易中，以下哪個最符合 標的的估值水平？1) 您認為在2019年私募業務模式發生的最大變 化是什么？2) 94% 1) %表示應答者中選擇此項的占比；2) 根據應答者同意程度加權打分，滿分10分 2% 42% 52% 4% 0% 7.3 6.4 6.0 5.3 5.2 4.9 嚴重高估 輕度高估 估值合適 輕度低估 嚴重低估 6 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 03: 中國私募股權投資變化趨勢 資料來源：羅蘭貝格 易中被高估，未來私募機

8、構需要透過表面溢價精準洞察 標的商業模式的真正價值。同時，成熟市場私募機構正 更加注重打造抗經濟波動能力強的投資組合，并采取更 積極的投后管理方式，幫助被投企業改善業績，建立投 資與管理生態，實現投資組合的產業協同與增值。 02 隨著中國私募股權市場的不斷演進，行業進入綜合競爭 時代。此前“風口投資+估值套利”的模式難以為繼， “技術驅動”、“商業理性”和“協同增值”將成為投 資邏輯的支柱。一方面，中國經濟由大轉強的過程需依 靠核心技術作為戰略支撐，未來投資重點將由投模式向 投技術轉變。另一方面，市場投資邏輯將返璞歸真，簡 單的“好故事”已經不足以獲得投資，快速燒錢而變現 模式不清晰的初創企業

9、難獲青睞，真正能將盈利模式 跑通的企業方能脫穎而出。私募機構必須在“投”、 “管”能力提升上下足功夫，精準識別優質項目，并通 過投后管理提效增值。能否“投得精”、“管得好”將 是中國私募機構面臨的重要挑戰，也是私募機構一較高 下的關鍵。 03 募得募得廣廣 投得投得精精 管得管得好好 退得退得巧巧 投資閉環升級 主動策劃退出， 創新拓展方式 挖掘高潛項目， 打造精品組合 輸出資源價值， 建立協同生態 提升品牌效應， 拓展募資渠道 投資邏輯轉型 私募機構需具 備更加深刻的 產業認知，積 累核心消費者 洞察，從而實 現精準投資， 并幫助被投企 業提升價值 技術驅動 關注核心競爭力 中國經濟轉型升級

10、需依靠核心技術驅動，投資重點將由 投模式轉向投技術 企業需具備核心技術實力并盡早實現商業化 商業理性 回歸價值本源 缺乏風險意識、追逐投機套利的機構將被淘汰 投資邏輯回歸商業本質，變現模式清晰、造血能力強的 企業方能脫穎而出 協同增值 建立常青生態 創建具有業務協同潛力，抗經濟波動風險的投資組合 通過投后管理和服務為被投企業創造價值 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 7 第二部分 汽車出行領域大有可 為，成長型、并購型投 資機遇見可而進 8 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 過去十年，在全球數字經濟浪潮下，信息通信、互聯網 及高精

11、尖技術已成為各國經濟復蘇的新引擎及未來戰略 高地，因此，承載前沿技術的泛科技和醫療健康賽道、 新商業模式涌現的消費文娛板塊，以及技術創新賦能的 企業服務領域持續受到投資者青睞。 隨著中國私募股權市場更加注重“精投細管”，控股型 并購將成為高質量成長型投資的有力補充。順應未來投 資邏輯調整，兼具大量技術創新和成熟產業體系的汽車 出行領域對投資者的吸引力日益提升，其三大行業特征 將逐步凸顯其長期投資價值： 產業鏈條長：覆蓋上游零部件、中游整車和下游用車 服務三大板塊，涉及10個產業環節、60余個細分市場 細分市場發展階段多元：如傳統零部件和整車制造產 業階段成熟，智能網聯技術研發方興未艾，移動出行

12、 和獨立后市場蓬勃發展 行業延展性強：與工業與能源、智能硬件/IT、零售與 服務行業的產業趨勢深度融合，核心能力具有溢出效 應。例如，智能網聯技術是汽車行業升級的關鍵驅動 力，產業鏈中的自動駕駛算法、高精地圖、車聯網通 信等細分領域背后是應用更為廣泛的智能硬件與IT新 技術(高精度傳感器、人工智能、5G、云計算等)，針 對汽車智能網聯技術的投資與上述相關領域可產生直 接協同效應。同理，汽車制造業轉型升級受到工業與 能源技術牽動，而面向C端的新零售服務創新的能力累 積可遷移至其他消費零售與C端服務領域。 04 04: 汽車板塊的多元行業延展性 資料來源：羅蘭貝格 智能 網聯 新 零售 高端 制造

13、 云計 算 5G 智能 家居 用戶 運營 人工 智能 傳感 器 新材 料 半導 體 智能 工廠 區塊 鏈 數字 營銷 創新 金融 零售與零售與 服務服務 工業與工業與 能源能源 智能硬智能硬 件件 / IT/ IT IAM 電商 V2X 通信 高精 地圖 AD 算法 電池 技術 IGB T芯 片 工業 IoT 電子 標識 產線 自動化 出行 服務 訂閱 用車 OTA 汽車出行 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 9 已有百年歷史的汽車產業目前正經歷著技術與商業模式 的顛覆、融合與重建，移動出行、自動駕駛、數字化和 電氣化的變革趨勢使行業保持常青活力。2019年，在

14、全 球一級市場1億美元以上共893起融資事件中，汽車出行 領域共51起，總融資額近200億美元，僅次于泛科技和 金融領域，平均單筆融資額更高達3.8億美元。中國與美 國是汽車出行領域投資的領航市場，汽車出行也成為近 年來中國孵化獨角獸數量最多的行業之一。 05 體量大、鏈條長的汽車產業已經成為國民經濟的支柱產 業，中國汽車產銷量連續10年蟬聯全球第一，拉動了大 量的就業和消費。展望未來，在技術與供給層面，新一 輪產業變革中，汽車出行與信息通信、新能源、新材料 等領域加快融合，孕育了跨產業協同、拉動經濟增長的 新動能，也為中國汽車產業提供了趕超發展的突破口； 需求層面，中國消費者對移動出行、自動

15、駕駛、智能網 聯和新能源汽車的接受度在全球各大市場中遙遙領先； 而在政策層面，2020年2月，發改委等十一部委聯合印 發智能汽車創新發展戰略，明確提出使智能汽車 “成為新興業態重要載體”，“成為汽車強國戰略選 擇”，汽車出行在國家創新和經濟發展中的戰略地位將 更加舉足輕重。 05: 私募股權投資的分行業關注 資料來源：Crunchbase, IT桔子；羅蘭貝格 4535 0.0 5010 2.0 30 2.5 40 5.0 3.0 5090808525 文娛媒體 生活 服務 泛科技 銀行 汽車 出行 保險 公共事業 融資事件數 個3) 交通 物流 金融 材料/礦業 房地產 平均單筆融資額 億美

16、元2) 企業 服務 航空航天 醫療 健康 工業 制造 能源 消費零售 全球：2019年1億美元以上融資事件分行業1) 1) 其中，泛科技包括芯片半導體、通信、IT硬件與通用軟件；生活服務包含教育服務； 2) 計算均值時去除各行業融資額最高和最低5%的事件； 3) 不含發債與并購 中國：獨角獸企業重點行業分布 35 21 21 29 22 27 25 18 23 20 15 14 7 12 17 金融 汽車出行 電子 商務 企業 服務 醫療健康 2019201820172017-2019 CAGR 53% 22% 73% 55% 14% 個 大小代表總融資額（圖例為50億美元） 10 羅蘭貝格

17、聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 06: 全球主要國家汽車行業顛覆性指數 #7 2020.3 資料來源：汽車行業顛覆性數據探測 ；羅蘭貝格 放眼全球，根據羅蘭貝格汽車行業顛覆性數據探測 的持續觀察分析，在17個具有代表性的國家和地區中， 中國在顛覆性變革的消費者偏好、法規、技術、基礎設 施及行業動態五大維度中綜合得分最高，已經從以往的 先進模式和成熟技術的接受方轉變為“新四化”發展趨 勢最為迅猛、前沿技術儲備領先的變革方向引導者。因 此，中國汽車出行領域具備豐富的成長型價值投資機 會。同時，在經濟不確定性延續、供給側改革深化的大 環境下，汽車產業鏈的控股并購機會呈現。 0

18、6 基于對汽車全價值鏈條的深入理解，結合羅蘭貝格汽車 團隊持續深刻的行業洞察，我們對汽車產業60余個細分 市場進行掃描分析。排沙簡金，我們提煉總結了汽車出 行領域的六大投資趨勢主題，其中成長型投資機會領域 具備快增速與高盈利特征，而并購投資則綜合考慮行業 成熟度和頭部整合契機。 07 A. 傳統零部件面臨短期盈利和長期發展的雙重挑戰，轉 型調整階段帶來并購整合契機 中國汽車市場的銷量“新常態”為傳統汽車零部件供應 商帶來了更大的經營壓力，業務調整、組織優化、成本 削減和產品升級成為關鍵應對舉措。在新一輪的行業調 整階段，并購基金可通過控股型收購推動傳統供應商轉 型升級，更好地面對未來的市場波動

19、和需求變化。同 時，全球領先零部件集團的業務重組和剝離也帶來了并 汽車行業顛覆性指數 自2017年起，羅蘭貝格每半 年更新調查數據，為汽車出 行領域企業提供指導與決策 支持 選取全球17個具有代表性 的國家和地區 調研超過16,000名消費者 綜合分析大量行業專家訪 談、行業研究報告、數據 庫 持續追蹤5大維度（消費 者偏好、法律法規、技術、 基礎設施及行業活動）共 27個指標 #7 2020.3 55-59.9 60-64.9 65-69.9 70-75 俄羅斯 61 日本 60 韓國 71 中國 74 新加坡 73 印度 64 德國 65 意大利 62 法國 64 西班牙 65 英國 68

20、 比利時 56 荷蘭 74 瑞典 69 阿聯酋 61 沙特阿拉伯 57 美國63 加拿大 59 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 11 購整合的可行條件。 在不同的零部件板塊，輪胎、內飾、車身及外飾生產企 業受益于后市場業務增長、國產替代和供應商出海趨 勢，強者陸續涌現，出現收并購機會；電子電器元件、 半導體等產品的需求隨著汽車電氣化和智能化的發展將 有更大提升空間；新材料企業則受益于車身輕量化變 革，隨著排放標準升級和新能源車電耗要求升級，成長 型投資機會值得關注。 B. 汽車智能化和新能源化技術加速迭代，關注核心部件 技術驅動升級的投資機會 電氣化仍然是未來

21、汽車出行的高潛力賽道，且核心技術 07: 中國汽車出行產業投資并購主題展望 資料來源：羅蘭貝格 車聯網 服務 TSP用戶運維 車聯網生態服務 整車銷售 經銷商集團 數字化營銷平臺 出行服務 網約車 長短傳統租賃 傳統汽車 零部件 動力總成 內飾系統 智能汽車 零部件 激光雷達 車載芯片 售后維修 保養 獨立后市場B2B分銷 B2C配件電商 汽車金融 新車金融 汽車保險 二手車 二手車評估檢測 二手車交易電商 新能源 零部件 電控 IGBT模塊 電芯 整車生產 白車身 整車組裝 傳統零部件面臨短期盈利和長期發展的雙重挑戰， 轉型調整階段帶來并購整合契機 汽車智能化和新能源化技術加速迭代，關注核心

22、 部件技術驅動升級的投資機會 整車制造企業面臨產能優勝劣汰大環境壓力，國 企混改機會浮現 傳統經銷商體系面臨新零售趨勢下轉型升級，帶 來運營提升和數字化賦能機會 獨立后市場供應鏈整合及模式創新，帶來成長型 投資及并購整合運營契機 移動出行服務及相關賦能生態涌現，成長型與并 購型投資機會共存 B C D E F A 上 游 零 部 件 中 游 整 車 下 游 用 車 服 務 1010大大產業環節產業環節60+60+細分領域 細分領域 1)1) 未來汽車出行產業投資并購主題未來汽車出行產業投資并購主題 2)2) 1) 鑒于不同產業鏈環節的市場體量和發展階段存在差異，本表所列舉細分市場領域顆粒度有所

23、差異 2) 本表為通用性分析，實際決策中還應針對不同投資機構的業務布局考慮協同性 成長型成長型 投資機會識別投資機會識別 潛在市場具備 高天花板 盈利性快速提升 并購型并購型 投資機會識別投資機會識別 行業成熟度高 整合可行性高 12 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 要求不斷提升。隨著政府優化雙積分相關細則，外資、 合資主機廠發力投入，新能源汽車性能將需要滿足更高 要求，兼顧續航里程、電耗、能量密度和安全性能等。 政策端與供給端合力推動產品豐富和性能提升，這將切 實驅動消費需求增長。三電系統中關鍵零部件的技術突 破將帶來持續的投資關注。 在智能汽車細分領域，智

24、能座艙場景和功能加速落地， 繼自動駕駛之后成為新一輪投資熱點。智能座艙功能不 涉及底盤控制，落地過程中的安全壓力、監管壓力較 小，且易被消費者感知和接受，相關企業有機會實現快 速增長。相反，自動駕駛相關監管落地和技術發展慢于 預期，各主機廠推遲商用時間表，核心技術仍將快速迭 代，更具長線屬性。 此外，新能源汽車和智能汽車穩定發展所必需的基礎設 施建設同樣值得關注，如新能源充電樁網絡和5G網絡。 C. 整車制造企業面臨產能優勝劣汰大環境壓力，國企混 改機會浮現 車市寒冬下，整車企業正面臨整合與轉型。一方面，政 策端逐漸全面放開汽車制造業外商投資；另一方面，汽 車行業國企混改有序推進。面對產能過剩

25、、開放競爭和 新技術崛起，整車企業優勝劣汰將加速，此時正是外部 投資者的關鍵契機，通過注入資金活水并引導企業積極 轉型，加速整車企業研發新技術，開展新業務，調整盈 利模式，最終提升效益。 D. 傳統經銷商體系面臨新零售趨勢下轉型升級，帶來運 營提升和數字化賦能機會 存量市場下，汽車產業鏈整體的價值重心將逐步向后市 場與用車服務轉移。經銷商在傳統銷售模式下利潤逐年 降低，生存壓力驟增，經銷商集團自發整合、獲取規模 優勢已成大勢，機構投資者的并購整合機會亦值得關 注。同時，數字化營銷的新技術和新模式將在汽車營銷 環節加速落地。 E. 獨立后市場供應鏈整合及模式創新，帶來成長型投資 及并購整合運營契

26、機 隨著存量車大量“脫?！边M入獨立后市場，其占售后服 務總產值的比重持續上升。獨立后市場的商業模式優化 和供應鏈整合深化將帶動投資和并購關注。此外，保有 量提升和限遷取消等利好政策共同推動二手車交易量持 續擴大，二手車電商賦能模式和殘值管理體系將進一步 完善。 F. 移動出行服務及相關賦能生態涌現，成長型與并購型 投資機會共存 雖然網約車市場的增長逐步趨于理性，但移動出行下半 場仍存在區域化、定制化和場景化的創新增長機會。隨 著城市擁堵加劇，消費者用車觀念轉變，政策規范和成 熟，以及自動駕駛、智能網聯技術驅動出行體驗提升， 共享出行車隊規模仍將持續提升。展望近中期，場景化 出行服務、定制化車輛

27、、車隊運力管理等賦能服務生態 將成為關鍵機會；遠期隨著自動駕駛技術分場景逐漸商 用，分時租賃業務也將重拾增長。因此，新進入的出行 服務商和上下游生態企業均值得關注。 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 13 第三部分 全生命周期長線布局， 六大理念制勝未來 14 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 在 綜 合 競 爭 時 代 ， 羅 蘭 貝 格 建 議 私 募 機 構 重 塑 “投”“管”理念，均衡成長型投資與并購比重，著重 投后運營管理，構建全投資周期的核心能力布局。 在投資環節： 1) 韌性化投資組合：通過動態調整行業布局結構而從

28、容 穿越牛熊周期，汽車出行領域產業鏈條長、細分市場階 段多元、行業延展性強，兼具早期階段的價值投資和成 熟階段的并購整合機會，因而建議納入投資人的投資組 合關注 2) 樸素化投資邏輯：回歸價值本源，瞄準能夠更有效地 通過技術驅動、更切實地理解用戶真實需求的標的企業 3) 審慎化決策評估：在投前階段進行全方位盡職調查， 在關注商業盡職調查核心問題（市場、用戶、競爭格局 等）的同時，從合適的顆粒度視角關注企業的技術能力 及核心運營能力，如供應鏈體系、生產制造效率、組織 模式等運營能力要素。針對并購標的，增加協同效應及 整合方案的前置思考 08 在持有階段： 4) 專業化投后管理：提升投后管理的重視

29、度，加強投后 團隊資源建設，并構建體系化的管理機制。針對自身基 08: 運營盡職調查 (ODD)的目標 資料來源：羅蘭貝格 商業盡職調查運營盡職調查 市場/競爭對手分析 增長預測與財務分析 業務案例和戰略分析 業務可持續性分析 作為盡職調查程序中的 一部分 對賣方商業預測進行定 性和定量的抵扣調整， 用于價格談判支持 通過績效改善和協同效 應，關注成本優化潛力 對生產基地進行詳細分 析，理解其財務表現對 公司整體業務的影響 運營盡職調查 主要領域 潛在風險 提升領域 協同效應 聚焦領域 關鍵技術評估 價值鏈環節 研發 供應鏈/物流 服務 生產 采購 數字化運營 工程 因時而變，依道而行，汽車產

30、業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 15 金策略，明確投后管理風格和方式（精細或粗放，自建 或外力協同），并根據不同類型項目特點，定義差異化 的投后介入深度，與被投企業共同明確年度戰略、財務 預算、業務策略、組織運營、資本運作等關鍵課題上的 分工 5) 常態化評估體系：投資機構在企業“副駕駛”位置應 持續關注被投企業業績表現。隨著基金DPI的考核關注度 日益提升，投資機構對被投企業的現金流和盈利管理也 務必常態化，基于持續性的關鍵經營指標評估，有效把 握被投企業的發展運營狀況，以制定針對性的支持提升 方案。同時，增加投資組合層面的可視化管理，動態監 控整體投資組合的健康度和平衡性。 6)

31、多元化價值創造：運用一攬子的價值增值管理工具， 發揮基金優勢，在產業資源、資本運作、運營賦能等不 同維度協助被投企業抵御經濟波動風險、牽引關鍵能力 布局并加速企業成長。 在實際操作中，被投企業的發展情況可能由于企業戰略 定位偏差、成本控制不力等多方面原因而導致表現不及 預期。業績弱于同類、回報不及預期、債務風險較高是 被投企業面臨的典型挑戰。因此，即使投資人精準選擇 了賽道和標的，后續依然需要通過科學的投后管理和增 值方法迎接這些挑戰。 09 羅蘭貝格2020年歐洲私募股權市場展望調查顯示， 09: 企業投后的典型問題 資料來源：羅蘭貝格 業績弱于同類 回報不及預期 債務風險較高 投資組合內的

32、企業整體 表現尚可，但距投資計 劃差距較大 收入和凈利潤水平良好， 但同類企業表現更為優 異 利潤水平不能滿足財務 需求 價值賦能較好 價值賦能不足 價值賦能不足 被投企業 同類企業 實際 計劃 3x6x Debt EBIDTA 賽道潛力明確，被投賽道潛力明確，被投 企業戰略定位可能存企業戰略定位可能存 在偏差在偏差 被投企業盈利模式可被投企業盈利模式可 行性可能存在問行性可能存在問 題題 企業快速成長階段可企業快速成長階段可 能忽視成本控制與運能忽視成本控制與運 營效率營效率 16 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 10: 羅蘭貝格歐洲私募股權市場展望投后管理

33、 資料來源：羅蘭貝格2020年歐洲私募股權市場展望 歐洲私募股權投資者經過長期的價值創造探索，認為提 升投資組合的抗周期波動性和開展戰略補強收購是其增 值方法中的重中之重，從而幫助被投企業在充滿不確定 性的經濟環境中平穩前進；其次，對被投企業進行數字 化提升和成本削減亦持續受到重視，助力企業提質增 效；此外，在全球生態挑戰日趨嚴峻的背景下，提升企 業產品與服務的環境可持續性已被更多投資者提上日 程。 10 基于過往針對私募投資者的投后管理支持經驗，羅蘭貝 格提煉總結了以價值提升為主導的績效提升計劃，核心 目標是在持有期和退出期都能持續為股東提升股權價 值。為此，投后管理團隊不僅要在技術和資本層

34、面為被 投企業提供持續輔助，更需要在業務層面有效牽引。投 您認為以下哪些投后管理增值手段在 2020年最為重要？ 抗周期波動 能力提升 戰略補強收購 數字化/工業4.0 提升 成本削減 環境可持續性提升 新產品/服務研發 管理/舉措升級 再融資 定價優化 營運資本/ 資本支出效率優化 采購/供應鏈優化 14% 10% 19% 19% 15% 17% 16% 6% 8% 6% 8% 3% 7% 8% 7% 10% 7% 3% 3% 5% 2% 6% 20202019 變化百分點 +4 -2 +2 +2 +5 +1 -3 -1 -3 -2 -4 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅

35、蘭貝格 聚焦 17 011: 羅蘭貝格投后增值計劃 資料來源：羅蘭貝格 資人應對被投企業進行整體和獨立的分析診斷，全方位 識別和定義可行的增值舉措，且所有的提升舉措都應與 收入和利潤直接掛鉤，從而真正優化EBITDA。在實施過 程中，詳盡的執行計劃、透明的溝通方案和敏捷互信的 PMO管理機制是確保增值舉措有效落地的關鍵要素。 11 羅蘭貝格為投資機構提供貫穿投資、持有管理和退出階 段的全生命周期支持服務，對潛在標的和投資組合內的 企業進行360度全面診斷?；趯ζ嚦鲂行袠I的全價 值鏈深刻洞察，發揮戰略規劃、運營提升和組織管控等 核心能力優勢，助力投資人披沙瀝金，在激烈變革的市 場中打造堅實優

36、勢，把握轉型良機。 12 戰略（收購/自建、市場進入等） 銷售策略優化 / 銷售額提升 標準化 / 模塊化 分拆 / PMI 敏捷 PMO 人力效率優化 職能轉換 股權價值 EBITDA 2020 EBITDA 2022 EBITDA 202x 倍數 退出 持有期I II 示例 羅蘭貝格投后增值計劃 被投企業 關注 重點 目標：在持有期內和退出時增加股東持有的股權價值 起點：對被投企業進行整體和獨立的分析 關鍵：所有的舉措都直接與損益掛鉤，追蹤EBITDA優化情況，實現增值 18 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 012: 羅蘭貝格投資人支持服務 資料來源：羅蘭

37、貝格 標的篩選 預警報告 商業盡職調查 運營盡職調查 投資組合優化 業績提升計劃 獨立業務評估 投資組合 內企業 退出情境與 買方掃描 賣方盡職調查 IPO支持服務 買方與賣方并購咨詢服務 投資階段投資階段持有階段持有階段退出階段退出階段 羅蘭貝格行業洞察 汽車出行行業 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 19 版權聲明 本報告僅為一般性建議參考。 讀者不應在缺乏具體的專業建議的情況下，擅自根據報告中的任何信息采取行動。 羅蘭貝格管理咨詢公司將不對任何因采用報告信息而導致的損失負責。 2020 羅蘭貝格管理咨詢公司版權所有. 羅蘭貝格汽車團隊聯系人 鄭赟 高級合伙

38、人 +86 21 5298-6677-163 方寅亮 合伙人 +86 21 5298-6677-823 Johan Karlberg 合伙人 +86 21 5298-6677-810 吳釗 執行總監 +86 21 5298-6677-108 作者 鄭赟 高級合伙人 +86 21 5298-6677-163 吳釗 執行總監 +86 21 5298-6677-108 歡迎您提出問題、評論與建議 羅蘭貝格高級咨詢顧問王美程對本文亦有貢獻。 20 羅蘭貝格 聚焦 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 關于我們 羅蘭貝格管理咨詢公司于1967年成立，是唯一一家源于歐洲的全球頂尖咨詢公 司。我們在全球35個國家設有52家分支機構，擁有2,400多名員工，并在國際 各大主要市場成功運作，是一家由230名合伙人共有的獨立咨詢機構。 以簡馭繁 過去50年中，羅蘭貝格攜手全球客戶成功把握變革；展望未來50年，我們致力 于支持更多客戶再攀新高。通過提供靈活高效、先人一步的戰略咨詢，羅蘭貝 格將以簡馭繁，助客戶實現基業長青。 因時而變，依道而行，汽車產業的投資及并購機遇展望 羅蘭貝格 聚焦 21 出版方 羅蘭貝格亞太總部 地址： 中國上海市南京西路1515號 靜安嘉里中心辦公樓一座23樓，200040 +86 21 5298-6677