【研報】堅守科技消費系列（二）：以美國互聯網產業發展歷史為鑒-20200116[37頁].pdf

1、 1 / 37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 01 月 16 日 策略類證券研究報告 堅守科技消費系列（二）堅守科技消費系列（二）-以美國互聯網產業發展歷史為鑒以美國互聯網產業發展歷史為鑒 主題報告主題報告 投資要點投資要點 以史為鑒，可以知興替?；仡檨砜?，國內科技產業在追趕美國的同時，也呈現出與 美國相似的發展路徑。 政策和技術進步是產業最初認知發展的基礎政策和技術進步是產業最初認知發展的基礎。1）美國互聯網產業：1993 年，克林 頓政府提出了國家信息基礎設施計劃，為此后美國互聯網產業發展奠定基石； 同時，萬維網及網景瀏覽器等新技術突破，使得互聯網商業化真正成為可能。2）

2、 中國信息產業：2012 年，國務院發布 十二五國家戰略性新興產業發展規劃 ， 支持新興產業發展； 同時， 智能手機等新型載體快速滲透推動移動互聯網需求爆發。 資金變化是產業泡沫膨脹及破滅背后的重要推手：資金變化是產業泡沫膨脹及破滅背后的重要推手：1）美國互聯網產業：泡沫膨脹 期，1995-2000 年期間，美國的風險投資資金在僅 5 年左右時間里，增長約 20 倍； 其中，有超過 60%的資金都是投向了互聯網產業；而在泡沫破滅后，2001 年風投 資本較 2000 年高峰期降幅達到 6 成。2）中國信息產業：僅場內杠桿資金來看， 泡沫膨脹期，2013-2015 年中，融資融券余額增幅超過 1

3、0 倍以上；但泡沫破滅之 后，2015 年 7 月，僅約 1 個月時間，融資融券余額降幅達到 35%，截至 2015 年 8 月，融資融券余額較高點收縮約 50%。 資本市場并不改變產業趨勢，資本市場并不改變產業趨勢，需求是產業能否再次復蘇的根本：需求是產業能否再次復蘇的根本：1）美國互聯網產 業：1995-2003 年，互聯網用戶數量持續攀升，世界范圍內的上網人數從 2000 萬 人增加到 5 億人；人們繼續在網上收發郵件、購買商品，并未受到互聯網泡沫破滅 的影響。2）中國信息產業：互聯網價值企業排名前列的拼多多成立于 2015 年， 螞蟻金服成立于 2014 年，字節跳動代表產品抖音最早出

4、現在 2016 年，可能 來說，信息產業應用持續向前迭代，并未明顯受到資本市場泡沫膨脹或破滅影響。 資本市場上產業復蘇崛起的時點與業績有很大關聯：資本市場上產業復蘇崛起的時點與業績有很大關聯：1）美國互聯網產業復蘇轉折 點出現在 2002 年：2002 年開始，美國境內信息行業企業利潤呈現持續上升攀升， 美國信息行業企業稅后利潤從 2001 年的-344 億美元、2002 年扭虧為盈至 5 億美 元、2004 年已經上升至 440 億美元。2）中國信息產業復蘇轉折時點可能出現在 2019 年：信息產業盈利能力在 2019 年有明顯復蘇，代表板塊傳媒、計算機、通信 等行業 2019 年出現盈利拐

5、點，而電子 2019 年盈利加速上行；不僅如此，2019 年 華為事件和新一輪技術迭代啟動，都促使 2019 年成為信息產業復蘇拐點。 美國互聯網產業經驗顯示，美國互聯網產業經驗顯示，掌握需求的公司或產業鏈將持續屹立掌握需求的公司或產業鏈將持續屹立：泡沫只改變市場 定價基準，不會改變產業需求。統計美股 2009 年至今漲幅居前的個股（僅含市值 超過 100 億美金的中大型企業） ， 可以看到， 漲幅超過 20 倍的上市公司共有 33 家， 其中半數企業為互聯網或信息技術相關企業； 假設將上述領漲的互聯網相關公司劃 分類別，大多數都可以劃分到網絡經濟產業鏈（包括數字媒體、網上支付、網上商 城等）

6、或智能手機產業鏈（手機終端廠商、手機芯片及其他核心元件廠商） ；網絡 經濟產業鏈和智能手機產業鏈恰恰對應了過去 10 年互聯網經濟中最為蓬勃發展的 子領域。對于正在進入信息產業新一輪發展周期的我們，可能最為有價值的公司也對于正在進入信息產業新一輪發展周期的我們，可能最為有價值的公司也 將來自于未來將來自于未來 10 年需求從無到有、最具發展潛力的子領域，我們傾向于認為人工年需求從無到有、最具發展潛力的子領域，我們傾向于認為人工 智能、云計算、智能汽車等可能是其中最不容忽視的可選方向。智能、云計算、智能汽車等可能是其中最不容忽視的可選方向。 風險提示： 系統性風險、 短期估值過快提升帶來的波動風

7、險、 業績不風險提示： 系統性風險、 短期估值過快提升帶來的波動風險、 業績不達預期風險等。達預期風險等。 分析師 譚志勇 SAC 執業證書編號：S0910515050002 021-20377198 分析師 李蕙 SAC 執業證書編號：S0910519100001 相關報告 業績預告集中發布期，關注相關結構性行情 2020-01-13 2019 年報預告動態分析報告 2020-01-10 美國 ISM 制造業指數創十年新低，市場情緒 或轉弱 2020-01-06 浮動利率定價基準調整，市場情緒有望走高 2019-12-31 通脹陰霾漸散，復蘇曙光乍現 2019-12-24 主題報告 請務必閱

8、讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 前言前言 . 5 一、以史為鑒，美國互聯網產業發展歷程回顧一、以史為鑒，美國互聯網產業發展歷程回顧 . 5 （一）互聯網產業興起：政策與技術雙重催化 . 5 1、政策強有力的支持 . 6 （1）“信息高速公路計劃 . 6 （2） 1996 電信法頒布 . 7 2、新技術的發展使得互聯網商業化成為可能 . 7 （1） 萬維網的發現 . 7 （2）網景瀏覽器 . 8 （3）Windows 95 . 8 （4）英特爾奔騰芯片 . 8 （二）互聯網產業野蠻生長期：資本的盛宴催生泡沫和狂熱 . 8 1、風險投資公司的狂熱 . 8 2、納斯達克的泡沫化 . 9

9、（三）互聯網產業泡沫破裂期：大洗牌與韌性 . 10 1、泡沫膨脹和破滅背后不容忽視的資金變化 . 10 2、互聯網產業的蕭條，倒閉和失業潮來臨 . 11 3、互聯網用戶滲透率持續提升，基礎建設繼續推進 . 11 （四）互聯網產業再次復蘇崛起：掌握需求的會持續屹立 . 11 1、為什么轉折出現在 2002 年 . 12 2、掌握需求的會持續屹立 . 12 （1）電商始祖：亞馬遜（AMZN） . 12 （2）社交需求發現者：Facebook . 13 3、技術躍遷帶來需求爆發 . 14 （1）智能手機的興起 . 14 （2）3G 向 4G 升級 . 15 二、前半程，國內信息產業呈現與美國互聯網相

10、似的發展路徑二、前半程，國內信息產業呈現與美國互聯網相似的發展路徑. 16 （一）信息產業興起：政策支持疊加應用落地，加速價值發現 . 16 1、政策大力扶持，加快信息產業發展 . 16 2、智能手機等新型載體的出現推動互聯網應用層面落地爆發 . 17 （二）信息產業泡沫膨脹期：私募和杠桿資金是重要推手 . 18 1、泡沫膨脹期資金瘋狂涌入并大幅加杠桿 . 18 2、信息產業上市資產價格虛高 . 19 （三）信息產業泡沫破裂期：變的資金，不變的產業 . 20 1、清查場外配資觸發資金轉向，并進而引發泡沫破裂 . 20 2、盲目擴張和無業績支撐的上市公司被清算 . 20 3、產業政策投入并未發生

11、改變：明確建設網絡強國 . 21 4、4G 等基礎設施建設依舊穩步推進 . 21 5、信息產業應用需求繼續保持旺盛 . 22 三、后半程，我國信息產業或也將進入長期的復蘇崛起期三、后半程，我國信息產業或也將進入長期的復蘇崛起期 . 23 （一）為什么我們認為 2019 年信息產業已重新步入崛起期 . 23 1、華為事件將信息產業的重要性再度推升 . 23 2、2019 年信息產業的業績重新恢復增長 . 24 主題報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3、新一輪的技術迭代演進開始 . 24 （1）5G 建設的正式啟動 . 24 （2）智能終端迭代：5G 手機及智能汽車逐漸實現量產 . 25 4

12、、不良資產在 2019 年出清有明顯提速 . 26 （二）與美國互聯網產業發展相似，掌握需求的龍頭企業會勝出 . 27 1、人工智能產業鏈 . 28 2、云計算產業鏈 . 30 3、智能汽車產業鏈 . 32 （三）建議重點跟蹤的信息產業上市公司一覽 . 35 圖表目錄圖表目錄 圖 1：美國信息通信技術生產行業增加值占 GDP 比重 . 6 圖 2：美國信息高速公路計劃的四個基本要素 . 7 圖 3：1990-2000 年間美國風險投資的籌資資金和投資資金變化（億美元） . 9 圖 4：1990-1999 年美國主要股指走勢對比圖 . 10 圖 5：思科股價走勢圖（上市至今） . 10 圖 6：

13、外國投資者凈買入美國企業股票金額（1990-2005 年） . 10 圖 7：亞洲和美國 GDP 增速對比（1990-2005 年） . 10 圖 8：1997-2010 年互聯網用戶數量變化 . 11 圖 9：全球人均帶寬和服務器數量變化（1999-2007 年） . 11 圖 10：美國境內信息業企業稅后利潤變化 VS.納斯達克指數 . 12 圖 11：亞馬遜收入變化（1995-2019 年） . 13 圖 12：美國網上零售額變化情況（1998-2017 年） . 13 圖 13：我國網上銷售額變化情況（2007-2018 年） . 13 圖 14：Facebook 月均活躍用戶數（20

14、09-2018 年） . 14 圖 15：Facebook 每用戶平均收入（2009-2018 年） . 14 圖 16：全球智能手機出貨量（2003-2018 年）. 14 圖 17：智能手機出貨量 Vs.納斯達克 . 15 圖 18：全球及中國 4G 用戶數 . 15 圖 19：全球平均移動網速變化（單位：比特，2013-2018 年）. 15 圖 20：2012-2015 年國家政策對于 TMT 產業（信息產業）的支持 . 17 圖 21：國內智能手機市場占有率變化（2011-2019 年） . 17 圖 22：國內 Ipad 出貨量變化（2010-2017 年） . 17 圖 23：手

15、機游戲用戶變化趨勢（2012-2018 年） . 18 圖 24：手機網絡購物用戶規模（2012-2018 年） . 18 圖 25：私募基金發行數量（只，2013-2015 年中） . 18 圖 26：融資融券余額變化（萬元，2013-2015 年中） . 18 圖 27：2013-2015 年中各行業的換手率對比（粗略對比） . 19 圖 28：PEVC 投資信息技術行業金額占比 . 19 圖 29：計算機板塊 2015 年中期 PE 分布 . 19 圖 30：網宿科技股價和業績變動對比（2010-2018 年） . 19 圖 31：融資融券余額變化與創業板指變化對比（2015-2016

16、年） . 20 圖 32：商譽減值對比（信息產業失敗案例 Vs.整體信息產業，億） . 21 圖 33：凈利潤對比（信息產業失敗案例 Vs.整體信息產業，億） . 21 主題報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 34：中國移動 4G 基站數（萬） . 22 圖 35：國內 4G 用戶數（百萬戶） . 22 圖 36：拼多多 GMV . 22 圖 37：抖音日活躍用戶數量 . 22 圖 38：天貓雙 11 歷年成交額 . 23 圖 39：滴滴出行用戶數 . 23 圖 40：華為核心供應商中受禁令限制的美國供應商 . 24 圖 41：信息產業代表板塊上市公司合計凈利潤變化（2014-2019） . 24 圖 42：國內 5G 手機出貨量 . 25 圖 43：國內新增上市 5G 新機型數量 . 25 圖 44：特斯拉全球銷量（2016-2019 年） . 26 圖 45：蔚藍季度交付量（2018-2019） . 26 圖 46：風投資金募資及投資資金變化（2012-2019 年） . 26 圖 47：A 股退市數量變化（2012-2019 年） . 26 圖 48：人工智能賦能實體經濟規模（億元） . 29 圖 49：人工智能領域投融資情況 . 29 圖 50：中美公有云市場規模對比（億美元） . 31 圖 51：中國、美國、歐盟企業上云率對比 .