【研報】輕工制造行業：降準利好市場情緒修復重點把握造紙、家居與家用消費-20200315[23頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 03 月 15 日 輕工制造輕工制造行業行業 降準利好降準利好市場市場情緒修復，情緒修復，重點把握造紙、家居與家用消費重點把握造紙、家居與家用消費 行業研究周報行業研究周報 趙汐雯（分析師）趙汐雯（分析師） 證書編號：S0280520020001 核心核心股票股票組合組合 造紙板塊：造紙板塊：1）漿紙系龍頭、景氣度延續、較早布局海外產能且具有明顯成 本優勢的太陽紙業太陽紙業；2）2019 年業績基數低，受益于包裝紙價格上漲、行業 集中度提升、關稅免征的包裝紙龍頭山鷹紙業山鷹紙業；3）受益于白卡紙市場格局 持續優化、噸盈利改善，全產業鏈優勢突出的龍頭博匯紙業

2、博匯紙業。 家具板塊：家具板塊：1）建材家居：受益于地產竣工、銷售和交房數據回暖、精裝房 滲透率提升的江山歐派、帝歐家居、惠達衛浴江山歐派、帝歐家居、惠達衛??；2）軟體家具：賽道優質、 內外銷兼具、加強零售渠道轉型的顧家家居、夢百合顧家家居、夢百合；3）定制家具：消費 升級與供給側改革賦予產業優化升級，渠道護城河深厚的歐派家居歐派家居、B 端業 務放量的志邦家居志邦家居。 包裝板塊：包裝板塊：1）商包龍頭、早期精準把握消費電子趨勢、后期外延并購進軍 煙標等行業的裕同科技裕同科技；2）煙標行業龍頭、業績穩健增長、大包裝戰略打 開成長空間達到勁嘉股份勁嘉股份。 消費輕工：消費輕工：1）文具辦公領域

3、具備規模效益、傳統業務增速穩健、布局新業 態開拓精品文創市場的龍頭企業晨光文具晨光文具；2）生活用紙領域原材料木漿價 格低位、產品渠道雙輪驅動下高速成長的龍頭企業中順潔柔中順潔柔；3）家用輕工 領域產品與渠道均具有絕對龍頭優勢，新興業務保持高增長的公牛集團公牛集團。 投資觀點與投資觀點與核心核心主題主題 在全球經濟脆弱、黑天鵝事件頻發的市場環境下在全球經濟脆弱、黑天鵝事件頻發的市場環境下，我們判斷輕工行業的投資，我們判斷輕工行業的投資 邏輯如下：邏輯如下：1）造紙）造紙：白卡紙行業整合下格局持續優化白卡紙行業整合下格局持續優化，去產能效果階段性 體現加之需求端穩健增長，行業整體盈利性有望改善。

4、包裝紙噸盈利仍有提包裝紙噸盈利仍有提 升空間升空間， 外廢供應收緊、 國廢價格高位推動成品紙價格上漲， 具有成本優勢、 資源稟賦的龍頭企業將獲得超額收益。2）家居：）家居：疫情過后，家居行業下半 年會恢復性增長確定性強。受益于竣工與交房好轉，特別是低線城市的數據 回暖，建材家居會先于零售型家具反應建材家居會先于零售型家具反應，其次是定制家具中工程業務占比較定制家具中工程業務占比較 大，具有品牌溢價的公司。大，具有品牌溢價的公司。3）包裝：）包裝：中長期，龍頭包裝公司抗沖擊能力較 強，在經濟較弱的動蕩環境中，有不可替代性或者核心優勢且估值較低的公 司有望穿越周期。4）消費輕工：）消費輕工：尋找確

5、定最強領域，生活用紙與家用消費。 本周輕工板塊點評：本周輕工板塊點評：降準利好周期板塊修復，提振市場信心降準利好周期板塊修復，提振市場信心 本周輕工板塊隨 A 股市場與外盤影響大幅下跌， 海外受疫情擴散與原油價格 戰影響有引發全球危機的風險?？紤]到外部市場環境與國內需求等因素，3 月 13 日，央行決定于 3 月 16 日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的 銀行定向降準 0.5 至 1 個百分點， 本次降準共釋放長期資金 5500 億元。 降準。 降準 釋放流動性利好周期釋放流動性利好周期板塊情緒修復，對于輕工行業來講，造紙領域周期性較板塊情緒修復，對于輕工行業來講，造紙領域周期性較 強，

6、且從大周期上來看目前處于補庫階段，預計未來刺激內需回暖下，疊加強，且從大周期上來看目前處于補庫階段，預計未來刺激內需回暖下，疊加 年初以來的包裝紙價格震蕩上漲與白卡紙行業格局持續向好， 整個造紙板塊年初以來的包裝紙價格震蕩上漲與白卡紙行業格局持續向好， 整個造紙板塊 情緒有望顯著修復。此外，降準對輕工中小企業資金面利好，在疫情等外圍情緒有望顯著修復。此外，降準對輕工中小企業資金面利好，在疫情等外圍 不確定性較強的環境下，盤活流動性有助于提振企業信心。不確定性較強的環境下，盤活流動性有助于提振企業信心。 風險風險提提示示：原材料價格風險；政策不確定性風險；宏觀經濟下行風險 推薦推薦（維持維持評級

7、評級） 行業指數行業指數走勢圖走勢圖 相關相關報報告告 造紙股再次迎來上漲， 家居聚焦精裝房 后產業鏈龍頭2020-03-08 包裝紙價格延續上漲， 下跌中布局基本 面優質、被錯殺的標的2020-02-29 2020 年第一波漲價潮帶動造紙股上 漲，關注二三季度業績表現2020-02-23 需求邊際企穩，把握原材料供給側改 革2020-02-11 家具板塊短期迎小幅反彈， 看好下半年 恢復性增長2020-02-15 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 輕工制造 滬深300 2020-03-

8、15 輕工制造行業 -2- 證券研究報告 重點重點跟蹤跟蹤上市公司盈利預測與估值上市公司盈利預測與估值 表表1： 重點重點跟蹤跟蹤上市公司盈利預測與估值上市公司盈利預測與估值 所屬所屬 板塊板塊 公司公司 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 總市值總市值 (億元億元) 收盤價收盤價 (元元) EPS PE ROE (%) PB 投資投資 評級評級 18A 19E 20E 18A 19E 20E 造紙造紙 002078.SZ 太陽紙業 262.29 10.12 0.86 0.94 1.12 6.03 10.74 9.05 19.54 1.25 未評級 2689.HK 玖龍紙業 359.42 7.66

9、1.68 0.82 0.92 3.64 9.34 8.33 23.88 0.83 未評級 2314.HK 理文造紙 219.21 5.02 1.10 0.75 0.80 5.00 6.69 6.28 21.66 1.18 未評級 600567.SH 山鷹紙業 148.89 3.24 0.70 0.37 0.47 4.92 8.65 6.87 27.21 1.18 未評級 600966.SH 博匯紙業 112.03 8.38 0.19 0.18 0.82 5.56 46.69 10.18 5.07 0.77 未評級 000488.SZ 晨鳴紙業 111.95 4.73 0.51 0.59 0.7

10、2 4.60 8.01 6.53 9.50 0.93 未評級 定制家具定制家具 603833.SH 歐派家居 447.27 106.45 3.77 4.42 5.24 21.54 24.07 20.33 22.80 4.66 未評級 300616.SZ 尚品宅配 131.31 66.09 2.46 3.17 3.66 25.85 20.87 18.04 16.84 4.29 未評級 603801.SH 志邦家居 52.08 23.32 1.71 1.71 1.99 13.58 13.62 11.73 15.28 2.12 未評級 002572.SZ 索菲亞 172.53 18.91 1.04

11、1.27 1.43 15.12 14.84 13.25 20.62 3.27 未評級 603898.SH 好萊客 44.80 14.47 1.22 1.24 1.36 11.38 11.68 10.66 17.50 2.14 未評級 成品家具成品家具 603816.SH 顧家家居 243.73 40.50 2.36 1.98 2.34 19.60 20.48 17.30 22.80 4.57 未評級 603008.SH 喜臨門 49.99 12.78 -1.13 1.00 1.17 15.26 12.80 10.93 -17.57 1.28 未評級 603818.SH 曲美家居 35.09 7

12、.18 -0.12 0.22 0.53 19.76 32.61 13.67 -4.02 1.99 未評級 603313.SH 夢百合 77.40 22.77 0.78 1.07 1.50 41.57 21.27 15.20 10.99 3.08 未評級 建材家具建材家具 603208.SH 江山歐派 70.21 86.88 1.89 4.19 5.42 13.75 20.74 16.03 14.59 2.04 未評級 002798.SZ 帝歐家居 92.31 23.98 1.01 1.86 2.32 17.58 12.87 10.33 17.71 1.67 未評級 603385.SH 惠達衛浴

13、 37.12 10.05 0.65 0.84 0.93 11.88 11.95 10.79 7.77 0.95 未評級 000910.SZ 大亞圣象 72.31 13.06 1.31 1.43 1.56 7.74 9.13 8.37 18.53 1.41 未評級 603180.SH 金牌櫥柜 42.31 62.95 3.14 4.19 4.91 20.05 15.02 12.82 22.83 4.27 未評級 包裝包裝 002701.SZ 奧瑞金 101.98 4.33 0.10 0.34 0.40 15.81 12.82 10.77 4.08 2.02 未評級 0906.HK 中糧包裝 30

14、.17 2.62 0.22 0.26 0.30 13.04 10.08 8.73 5.17 0.78 未評級 002831.SZ 裕同科技 210.94 24.05 2.36 1.49 1.80 18.56 16.15 13.37 17.75 3.02 未評級 601515.SH 東風股份 88.34 6.62 0.67 0.57 0.63 12.60 11.69 10.59 18.66 2.01 未評級 002228.SZ 合興包裝 44.09 3.77 0.20 0.27 0.33 9.39 14.21 11.44 8.79 1.86 未評級 002191.SZ 勁嘉股份 140.04 9

15、.56 0.49 0.72 0.85 17.06 13.21 11.24 11.21 1.84 未評級 消費輕工消費輕工 002511.SZ 中順潔柔 202.75 15.49 0.32 0.57 0.68 26.40 27.11 22.74 12.81 3.33 未評級 1044.HK 恒安國際 693.58 58.30 3.15 3.31 3.61 14.91 17.61 16.15 23.15 3.60 未評級 603899.SH 晨光文具 408.48 44.40 0.88 1.12 1.40 36.23 39.58 31.64 25.84 8.62 未評級 601828.SH 美凱龍

16、 334.08 10.50 1.20 1.36 1.49 7.26 7.72 7.06 10.90 0.95 未評級 603610.SH 麒盛科技 59.55 39.61 2.60 2.31 2.81 21.40 17.12 14.07 38.00 2.63 未評級 603195.SH 公牛集團 957.00 159.50 2.79 4.00 4.92 61.50 39.88 32.42 51.60 31.70 強烈推薦 資料來源：Wind，新時代證券研究所（除公牛集團以外，其余公司均采用 wind 一致預期，股價為 2020 年 3 月 13 日收盤價） pOqPqQsOmRrPtRnMtM

17、uNnObRaO8OpNpPnPrRlOrRmPkPoPqObRmNnNwMqQxPNZmRsN 2020-03-15 輕工制造行業 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 重點跟蹤上市公司盈利預測與估值 . 2 1、 核心觀點與股票組合 . 5 1.1、 行業投資觀點與股票組合建議 . 5 1.2、 歷史核心股票組合走勢與估值 . 6 2、 輕工板塊分析與展望 . 6 2.1、 輕工板塊總體分析 . 6 2.1.1、 本周回顧與行情分析 . 6 2.1.2、 本周板塊點評與展望 . 7 2.1.3、 行業估值與盈利水平分析 . 7 2.2、 行業與重點上市公司動態跟蹤 . 8 2.2.1、 本周行

18、業要聞 . 8 2.2.2、 本周重點上市公司公告與新聞 . 9 2.2.3、 上市公司股權質押 . 10 2.2.4、 重點上市公司限售股解禁 . 12 2.2.5、 未來重點上市公司大事提醒 . 13 3、 細分子行業重要數據更新與分析 . 14 3.1、 造紙：紙價走勢分化 . 14 3.1.1、 原材料：木漿仍震蕩整理，國廢價格未能止跌，外廢價格平穩 . 14 3.1.2、 成品紙：文化紙價格穩定，包裝紙轉勢下行 . 15 3.2、 家具：竣工產業鏈邏輯逐步兌現，重點關注建材與定制家居 . 16 3.2.1、 行業數據：消費升級主線下，家居需求確定性強 . 16 3.2.2、 原材料：

19、TDI、純 MDI 走勢偏弱，人造板價格震蕩波動 . 17 3.2.3、 房地產：商品房成交面積繼續回暖 . 18 3.3、 包裝：短期消費需求受挫不改長期行業向好. 18 3.3.1、 原材料：油價下跌幅度加大，塑料包裝短期成本利好 . 18 3.3.2、 下游需求（月度更新） ：消費升級主線不變，持續看好 3C 包裝市場空間 . 20 4、 上周報告與調研回顧 . 21 5、 風險分析 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 本周輕工板塊在全行業漲跌幅中排名 23 . 7 圖 2： 本周輕工重點細分板塊漲跌幅 . 7 圖 3： 本周輕工板塊漲幅前十名個股排名 . 7 圖 4： 本周輕工板塊整

20、體估值排名位于市場中游 . 8 圖 5： 輕工行業與各子板塊估值走勢 . 8 圖 6： 輕工板塊近五年 PB 走勢 . 8 圖 7： 輕工與細分板塊近五年 ROE 走勢 . 8 圖 8： 中國木漿均價與庫存走勢 . 14 圖 9： 進口針葉漿價格與庫存走勢 . 15 圖 10： 進口闊葉漿價格與庫存走勢 . 15 圖 11： 國廢價格與庫存走勢 . 15 圖 12： 美廢價格走勢 . 15 圖 13： 雙膠紙價格與庫存走勢 . 15 圖 14： 雙銅紙價格與庫存走勢 . 15 2020-03-15 輕工制造行業 -4- 證券研究報告 圖 15： 箱板紙價格與庫存走勢 . 16 圖 16： 瓦楞

21、紙價格與庫存走勢 . 16 圖 17： 白卡紙價格與庫存走勢 . 16 圖 18： 白板紙價格與庫存走勢 . 16 圖 19： 家具零售額累計值 . 16 圖 20： 家具制造業營收累計值 . 16 圖 21： TDI&純 MDI 價格走勢 . 17 圖 22： 人造板價格走勢 . 17 圖 23： 密度板價格走勢 . 17 圖 24： 刨花板價格走勢 . 17 圖 25： 中纖板價格走勢 . 17 圖 26： 指接板價格走勢 . 17 圖 27： 房屋新開工面積走勢 . 18 圖 28： 商品房銷售面積走勢 . 18 圖 29： 房屋竣工面積走勢 . 18 圖 30： 30 大中城市商品房成交面積走勢 . 18 圖 31： WTI&布倫特原油期貨價格走勢 . 20 圖 32： 鋁期貨價格走勢 . 20 圖 33： 聚丙烯期貨價格走勢 . 20 圖 34： 鍍錫薄板價格走勢 . 20 圖 35： 智能手機出貨量走勢 . 21 圖 36： 飲料零售額走勢 . 21 圖 37： 化妝品零售額走勢 . 21 圖 38： 煙酒零售額走勢 . 21 圖 39： 卷煙產量走勢 .