社會服務行業：疫后出行持續修復優選主線和標的-230414（16頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 社會服務行業社會服務行業：疫后出行持續修復，優選疫后出行持續修復，優選主線和標的主線和標的 2023 年 4 月 14 日 看好/維持 社會服務社會服務 行業行業報告報告 分析師分析師 劉田田 電話：010-66554038 郵箱： 執業證書編號：S1480521010001 分析師分析師 劉雪晴 電話：010-66554026 郵箱： 執業證書編號：S1480522090005 分析師分析師 魏宇萌 電話：010-66555446 郵箱： 執業證書編號：S1480522090004 投資摘要：防疫

2、放松以來，出行數據持續修復。從春節出游人次恢復近防疫放松以來，出行數據持續修復。從春節出游人次恢復近 9 9 成，到清明當天旅游收入同比增長近成，到清明當天旅游收入同比增長近 3 3 成，再到成，再到五一假期部分五一假期部分OTAOTA 國內游預定訂單追平國內游預定訂單追平 20192019 年年，我們認為出行鏈的修復和投資機會將貫穿我們認為出行鏈的修復和投資機會將貫穿 2 2023023 年全年年全年。本篇報告重點梳理出行產業鏈的復本篇報告重點梳理出行產業鏈的復蘇情況和投資機會蘇情況和投資機會。20222022 年服務消費相對承壓，年服務消費相對承壓，20232023 年已呈現快速反彈趨勢年

3、已呈現快速反彈趨勢。2022 年出行服務承壓明顯，國內客運量較疫情前恢復率僅三成，旅游人數和收入恢復不足五成，國際航班訂座量僅有疫情前的約 4%水平。防疫放開后，2023 年出行鏈快速反彈，2023 年春節假期國內出游人次較疫情前恢復近 9 成，旅游收入恢復超 7 成；清明節當天旅游人數和收入同比增長近 3 成；五一假期部分 OTA平臺國內游訂單已追平 2019 年，同比增長超 7 倍。2 月國際航班訂座量已恢復到 2019 年的 15%，恢復率環比提升 3.4pct。展展望望 20232023 年，出行產業鏈作為線下消費，修復空間大，疊加部分行業和公司成長性，收入、業績有望恢復至年，出行產業

4、鏈作為線下消費，修復空間大，疊加部分行業和公司成長性，收入、業績有望恢復至 20192019 年水平甚至年水平甚至實現正增長。實現正增長。包括酒店、餐飲、旅游（景區、出境游、包括酒店、餐飲、旅游（景區、出境游、OTAOTA）幾個重點領域建議重點關注。）幾個重點領域建議重點關注。酒店：酒店：供給出清集中度加速提升供給出清集中度加速提升，疫后復蘇疊加供需差帶動經營反彈，疫后復蘇疊加供需差帶動經營反彈。疫情加速行業供給端出清，2021 年底酒店業客房供給較 2019 年出清 24%，行業連鎖化率加速提升，龍頭保持逆勢拓店，預計 2022 年酒店業連鎖化率較 2019 年提升 10.7pct，看好龍頭

5、享受行業集中度提升紅利，以及供需差帶動 RevPAR 進一步提升。2022 年酒店行業 RevPAR 僅達到 19 年約 6 成，頭部酒店恢復率優于行業，23Q1 行業 RevPAR 已基本達到甚至略超 19 年同期水平，4 月以來糖酒會、消博會等大型展會相繼舉辦，疊加今年五一、十一假期時長較長，將帶動酒店板塊進一步復蘇。預計 Q1 加盟占比較高的錦江、華住增長較穩健，后續直營占比高、逸扉等中高端門店逐漸爬坡的首旅酒店有望展現出更強彈性。餐飲：餐飲：疫情期間價格壓制、單店受損品牌彈性大疫情期間價格壓制、單店受損品牌彈性大，兼具連鎖化拓店成長性。，兼具連鎖化拓店成長性。疫后餐飲市場快速反彈，且連

6、鎖餐飲復蘇更強勁。分品類看，餐飲板塊單個品牌表現相對分化，主要取決于品類生命周期和品牌成長階段下的拓店速度與單店表現。建議關注門店盈利模型優秀、業務可復制性強、賽道增長空間廣的新餐飲品牌，如單店模型優秀、標準化復制性強、受損的大學生客流快速修復的小酒館海倫司；以及高線城市客流恢復、客單價重回正常水平、單店盈利有望邊際改善的高端茶飲奈雪的茶。旅游旅游（景區、出境游）（景區、出境游）：疫后出行復蘇，長途游、出境游相關標的彈性更大疫后出行復蘇，長途游、出境游相關標的彈性更大。國內旅游方面，疫情期間受損嚴重，疫后出行逐漸復蘇，五一預訂數據喜人，暑期、十一等假期催化，看好國內旅游市場持續復蘇，初期周邊游

7、先行回暖，后續長線游彈性更大。標的方面：休閑游一體化景區天目湖，以及人工景區模式復制性強、復蘇彈性較好的宋城演藝有望受益。出境游方面，疫情三年出境游受損嚴重，疫后環比持續復蘇，復蘇節奏沿出行半徑逐漸恢復。標的方面，建議關注率先復蘇的澳門博彩業,以及受益旅游線上化率提升的 OTA 龍頭。風險提示：風險提示：消費能力持續不振，宏觀經濟波動風險、政策監管風險。P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.基本面回顧：基本面回顧：2022 年服務消費相對承壓，年服務消費相對承壓，2023 年已呈

8、現快速反彈趨勢年已呈現快速反彈趨勢.4 2.重點細分領域：重點細分領域：.5 2.1 酒店：供給出清集中度加速提升，疫后復蘇疊加供需差帶動經營反彈.5 2.2 餐飲：疫情期間價格壓制、單店受損品牌彈性大，兼具連鎖化拓店成長性.8 2.3 旅游（景區、出境游）：疫后出行復蘇，長途游、出境游相關標的彈性更大.9 2.3.1 國內旅游方面.9 2.3.2 出境游方面.11 3.風險提示風險提示.14 相關報告匯總相關報告匯總.14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：2010-2022 年社零（分消費形態）年社零（分消費形態）.4 圖圖 2：國內客運情況及恢復率國內客運情況及恢復率.4 圖圖 3：國內旅游人

9、數和收入情況國內旅游人數和收入情況.4 圖圖 4：節假日國內客流恢復度節假日國內客流恢復度.4 圖圖 5：2022年全國酒店年全國酒店 RevPAR 恢復情況恢復情況.5 圖圖 6：2022年頭部酒店年頭部酒店 RevPAR 恢復率優于全國恢復率優于全國.5 圖圖 7：23年年 2月國內主要城市月國內主要城市 RevPAR 表現突出表現突出.6 圖圖 8：2023年以來頭部酒店年以來頭部酒店 RevPAR恢復率恢復率.6 圖圖 9：華住、錦江、首旅酒店中高端酒店占比持續提升華住、錦江、首旅酒店中高端酒店占比持續提升.6 圖圖 10：疫情期間酒店業供給端出清疫情期間酒店業供給端出清.6 圖圖 1

10、1：我國酒店客房連鎖化率提升我國酒店客房連鎖化率提升.7 圖圖 12：客房連鎖化率對比客房連鎖化率對比.7 圖圖 13：國內餐飲收入恢復情況國內餐飲收入恢復情況.8 圖圖 14：國內限額以上餐飲收入恢復情況國內限額以上餐飲收入恢復情況.8 圖圖 15：疫情開放后，奈雪門店表現迅速恢復疫情開放后，奈雪門店表現迅速恢復.9 圖圖 16：疫后奈雪客單價有所回升，單量也在逐步恢復疫后奈雪客單價有所回升，單量也在逐步恢復.9 圖圖 17：全國旅游人次及收入情況（年度）全國旅游人次及收入情況（年度）.10 圖圖 18：國內游國內游客數較客數較 19年恢復情況（季度）年恢復情況（季度）.10 圖圖 19：節

11、假日出游半徑變化情況節假日出游半徑變化情況.10 圖圖 20：中國商營航空公司國際航班訂座量情況中國商營航空公司國際航班訂座量情況.11 圖圖 21：乙類管理至乙類管理至 2.8 號出境目的地航班排名及恢復率號出境目的地航班排名及恢復率.12 圖圖 22：澳門入境游客數情況澳門入境游客數情況.12 圖圖 23：澳門幸運博彩毛收入情況澳門幸運博彩毛收入情況.12 圖圖 24：20152021 年中國旅游線上交易額及線上化率年中國旅游線上交易額及線上化率.13 圖圖 25：2021年在線旅游市場份額（年在線旅游市場份額（GMV 口徑）口徑）.13 圖圖 26：2019 年年 OTA 交通票務預訂市

12、場份額（交通票務預訂市場份額（GMV）.13 VYlZjWUZjXiXoNtQpN9P9RaQsQpPtRsRjMnNmQjMpOqO6MmOsRuOrQoNuOsRmQ 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 導語：防疫放松以來，出行數據持續修復。從春節出游人次恢復近 9 成，到清明當天旅游收入同比增長近 3 成，再到五一假期部分 OTA 國內游預定訂單追平

13、2019 年，我們認為出行鏈的修復和投資機會將貫穿 2023 年全年。本篇報告重點梳理出行產業鏈的復蘇情況和投資機會。1.基本面回顧：基本面回顧：2022年服務消費相對承壓，年服務消費相對承壓，2023 年已呈現快速反彈趨勢年已呈現快速反彈趨勢 2022 年年消費市場仍受疫情影響消費市場仍受疫情影響，其中其中服務消費承壓服務消費承壓明顯明顯。消費方面：消費方面：2022 年社零總額 439,733 億元，同比下降 0.25%，較 2019 年增長 7.7%。其中必選消費相對較為堅挺，可選消費整體承壓；商品零售相對堅挺，服務消費整體承壓，2022 年餐飲收入 43941 億元，恢復至 2019

14、年的 94%。出行方面：出行方面：2022 年國內客運量較疫情前恢復率僅三成；旅游人數較疫情前恢復不足五成，較上年同期恢復程度下降；旅游收入恢復 35.7%；人均旅游消費略有降低。2022 年全年平均的國際航班訂座量僅有疫情前的約 4%水平。圖圖1：2010-2022 年社零（分消費形態）年社零（分消費形態）圖圖2：國內客運情況及恢復率國內客運情況及恢復率 資料來源：統計局，東興證券研究所 資料來源：統計局，東興證券研究所 2023 年年消費市場已呈現快速復蘇消費市場已呈現快速復蘇趨勢趨勢，出行鏈反彈空間大出行鏈反彈空間大。消費方面消費方面：社零增速同比轉正、環比繼續回暖。2023 年 1-2

15、 月社零總額同比增長為 3.5%（12 月為-0.2%）。服務的復蘇節奏領先實物零售。1-2 月線下服務消費場景的恢復帶來了壓抑需求的集中釋放，1-2 月餐飲收入同比+9.2%，商品零售同比+2.9%。出行方面出行方面：2023 年春節假期全國國內旅游出游 3.08 億人次，同比增長 23.1%，恢復至 2019 年同期的 88.6%；實現國內旅游收入 3758.43 億元，同比增長 30%，恢復至 2019 年同期的 73.1%。清明節假期當天(4 月 5 日)，全國國內旅游出游 2376.64 萬人次，較去年清明節當日增長 22.7%，實現國內旅游收入 65.2 億元人民幣，較去年清明節當

16、日增長 29.1%。五一出行預計表現亮眼，攜程平臺數據顯示，截至 4 月 6 日，五一假期國內游訂單已追平 2019 年，同比增長超 7 倍。出境游方面，2 月中國商營航空公司國際航班訂座量已恢復到 2019年的約 15%水平，恢復率環比提升 3.4pct。圖圖3：國內旅游人數和收入情況國內旅游人數和收入情況 圖圖4：節假日國內客流恢復度節假日國內客流恢復度 97%108%108%85%100%94%-50%0%50%100%150%010000020000030000040000050000020102011201220132014201520162017201820192020202120

17、22社零：商品零售 社零：餐飲收入 社零商品零售：同比 社零商品零售：恢復率 社零餐飲收入：同比 社零餐飲收入：恢復率 55%47%32%-60%-40%-20%0%20%40%60%050000010000001500000200000025000003000000350000040000002010201120122013201420152016201720182019202020212022客運量:萬人 yoy較19年恢復率 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：文旅部，東興證券

18、研究所 資料來源：文旅部，東興證券研究所 2.重點細分領域：重點細分領域：展望展望 2023 年，出行產業鏈作為線下消費，修復空間大，疊加部分行業和公司成長性，收入、業績有望恢復年，出行產業鏈作為線下消費，修復空間大，疊加部分行業和公司成長性，收入、業績有望恢復至至 2019 年水平甚至實現正增長。年水平甚至實現正增長。包括酒店、餐飲、旅游（景區、出境游、包括酒店、餐飲、旅游（景區、出境游、OTA）幾個重點領域建議重點關）幾個重點領域建議重點關注。注。2.1 酒店：供給出清集中度加速提升，疫后復蘇疊加供需差帶動經營反彈酒店：供給出清集中度加速提升，疫后復蘇疊加供需差帶動經營反彈 2022 年酒

19、店業經營仍受年酒店業經營仍受疫情疫情影響影響，頭部酒店頭部酒店恢復率恢復率優于行業。優于行業。根據 STR 數據，2022 年我國酒店行業 RevPAR月均恢復率約達到 2019 年的 6 成，其中 OCC 變化幅度大，ADR 相對平穩，主要由于疫情期間，封控是影響 RevPAR 的主要原因，調節 ADR 對 OCC 和 RevPAR 的影響有限。頭部公司品牌效應強、防疫措施到位、頭部公司品牌效應強、防疫措施到位、市場反應靈活，經營表現優于行業平均水平。市場反應靈活，經營表現優于行業平均水平。2022 年首旅/錦江/華住酒店全年 RevPAR 分別恢復至 2019 年的 61.4%/72.4%

20、/79.5%，其中首旅酒店由于經濟型、輕管理占比較高，恢復率與行業基本持平，錦江、華住受益于中高端占比高，門店結構升級，恢復率高于行業平均水平約 10-20pct.。圖圖5：2022 年年全國酒店全國酒店 RevPAR 恢復恢復情況情況 圖圖6：2022 年年頭部酒店頭部酒店 RevPAR 恢復率優于全國恢復率優于全國 資料來源：str，東興證券研究所 資料來源：str，公司公告，東興證券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%010002000300040005000600070002012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-

21、312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31國內游客:合計 國內旅游收入 游客數同比 旅游收入同比 0%20%40%60%80%100%120%21春節 21清明 21五一 21端午 21中秋 21國慶 22春節 22清明 22五一 22端午 22中秋 22國慶 23春節 國內游人次較19年同比恢復 國內游收入較20年同比恢復 0%20%40%60%80%100%0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022RevPAR2022RevPAR

22、恢復率 0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全國 華住 錦江 首旅 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 23Q1 酒店行業酒店行業 RevPAR 基本達到甚至略超基本達到甚至略超 19 年同期水平，看好年同期水平，看好 Q2 進一步復蘇。進一步復蘇。Q1 來看，1 月疫情放開后酒店行業 RevPAR 開始恢復，國內酒店 RevPAR 基本恢復至 2019 年同期水平；2 月積壓的出行需求釋放疊加春節效應，市場景氣度上行，酒店市場 RevPA

23、R 已較 2019 年同期實現正增長；3 月上旬受積壓需求回落疊加兩會等影響，恢復率回落至約 19 年同期水平，但 3 月下旬周度已出現環比改善，超 19 年同期水平。公司方面，首旅酒店 1/2/3 月 RevPAR 恢復至 19 年同期的 77%/118%/99%；錦江酒店 1/2 月境內 RevPAR 修復至 19 年同期的 88%/115%；華住集團 1/2 月境內 RevPAR 修復至 19 年同期的 96%/140%。五一預訂數據喜人，五一預訂數據喜人，進一步進一步提振復蘇情緒，帶動提振復蘇情緒，帶動 Q2Q2 業績釋業績釋放。放。美團、大眾點評數據顯示，截至 4 月 10 日，平臺

24、上住宿累計預訂量已與 2019 年 4 月 25 日持平，大眾預定周期提前，出行情緒高漲，帶動酒店經營數據恢復。展望展望未來未來，4月以來糖酒會、消博會等大型展會月以來糖酒會、消博會等大型展會相繼舉辦，疊加相繼舉辦，疊加今年五一今年五一、十一、十一假期假期時長較長，時長較長，將帶動出行市場進一步回將帶動出行市場進一步回暖，看好酒店板塊進一步復蘇。暖，看好酒店板塊進一步復蘇。圖圖7：23 年年 2 月月國內主要城市國內主要城市 RevPAR 表現突出表現突出 圖圖8：2023 年以來年以來頭部酒店頭部酒店 RevPAR 恢復率恢復率 資料來源：str，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券

25、研究所 中長期看，中高端中長期看，中高端酒店酒店享受結構性機遇，供給出清帶動集中度提升。享受結構性機遇，供給出清帶動集中度提升。一方面，我國中高端結構性機會仍存，酒店行業結構有望從 1:3:6 過渡至 1:4:5，中高端酒店未來高速增長期至少還有 2-7 年，客房量仍有近翻倍空間。頭部酒店集團推動門店升級，迎合消費升級趨勢，中高端門店占比提升帶動 ADR 提升，RevPAR 增速有望高于行業平均增速。另一方面，疫情加速行業供給端出清，2021 年底酒店業客房供給較 2019 年出清24%，龍頭保持逆勢拓店，行業連鎖化率加速提升，預計 2022 年酒店業連鎖化率較 2019 年提升 10.7pc

26、t，看好龍頭享受行業集中度提升紅利，以及供需差帶動 RevPAR 進一步提升。圖圖9：華住華住、錦江錦江、首旅酒店中高端酒店占比首旅酒店中高端酒店占比持續提升持續提升 圖圖10：疫情期間酒店業供給端出清疫情期間酒店業供給端出清 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：盈蝶咨詢，東興證券研究所 96%140%88%115%77%118%99%0%50%100%150%1月 2月 3月 華住 錦江 首旅 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2016201720182019202020212022首旅中高端占比 華住中高端占比 錦江中高端占比-15.00%-10

27、.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%05000000100000001500000020000000201620172018201920202021客房數 yoy 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖11：我國酒店客房連鎖化率提升我國酒店客房連鎖化率提升 圖圖12：客房連鎖化率對比客房連鎖化率對比 資料來源：盈蝶咨詢，東興證券研究所 資料來源：盈蝶咨詢，東興證券研究所 投資建議投資建議：酒店行業關注以下投資機會：（1）短期看，疫后復蘇將是主要催化，關注出行恢復和

28、供需差下經營反彈，加盟模式業績平滑度更高，直營占比高的公司彈性更大?？紤]到 1 月初仍受疫情影響，以及簽約門店落地周期，預計 Q1 加盟門店占比較高的錦江、華住增長較穩??；后續隨著疫情影響進一步消退，糖酒會、消博會等大型展會舉辦，以及今年五一、十一等假期催化，出行市場進一步回暖，高直營占比、逸扉等中高端門店逐漸爬坡的首旅酒店有望展現出更強彈性。（2）中長期看，中高端結構性機會仍存，龍頭公司產品結構持續升級，有望帶動 RevPAR 提升，關注頭部酒店集團中高端門店占比及高端品牌孵化進展。（3）中長期看，疫情后行業供給端持續出清，龍頭保持逆勢快速拓店，看好市場集中度加速提升，關注頭部酒店集團拓店速

29、度。錦江酒店：錦江酒店：門店規模、拓店速度、中高端門店占比行業領先。門店規模、拓店速度、中高端門店占比行業領先。截至 22 年底公司已開業門店 11560 家，其中中高端酒店占比 55.6%，加盟店占比 92.8%。品牌矩陣完善，定位清晰。品牌矩陣完善，定位清晰。公司擁有近 40 個酒店品牌，檔次布局完善，品牌矩陣劃分為軌道品牌、賽道品牌和輕發展品牌，重點發展戰略型品牌、優勢型品牌，提升經營效益。內部整合降本增效。內部整合降本增效。2019 年推行“一中心三平臺”建設，全球創新中心 GIC 負責品牌升級與孵化，全球采購平臺 GPP 提高供應鏈能力，財務共享平臺 FSSC 優化財務服務，WeHo

30、tel 整合會員體系，2017-2021 年管理費用率整體呈下降趨勢。華住集團：門店規模行業第二華住集團：門店規模行業第二，截至2022年底境內門店8411家，中高端門店占比42.1%，加盟門店占比91.8%，2023 年計新開 1400 家，凈開 750-800 家。品牌矩陣完善且健康，堅持精益發展，保障品牌力。品牌矩陣完善且健康，堅持精益發展，保障品牌力。公司堅持精益增長戰略，持續提升酒店質量，低質量軟品牌及漢庭 1.0 占比持續下降；進一步夯實漢庭、全季、你好、桔子等主力品牌；持續發展中高端品牌，截至 22 年底中高端在營/儲備門店 523/287 家，迎合消費升級趨勢，鞏固品牌力，并將

31、帶動 ADR 和 RevPAR 提升。數字化水平高，會員體系完善，經營效率、盈利能力行業領數字化水平高，會員體系完善，經營效率、盈利能力行業領先。先。公司通過數字化實現降本增效，人房比、人工成本率等指標保持較低水平，會員權益體系完善、黏性較高，盈利水平行業領先。首旅酒店：首旅酒店：境內境內門店規模行業第三。門店規模行業第三。截止 2022 年末在營門店 5983 家，中高端門店占比 25%，加盟門店占比88.7%，2023 年計劃新開門店 1500-1600 家，保持快速拓店步伐。結構升級與下沉并舉，品牌矩陣逐漸完善。結構升級與下沉并舉，品牌矩陣逐漸完善。經濟型&中端如家系列品牌力穩固，22

32、年底如家 NEO3.0 酒店達 839 家，占比較 19 年和 21 年分別+28.5pct/+6.8pct，客戶滿意度提升；中高端品牌集群逐漸補齊，商旅/精選/逸扉/璞隱/和頤儲備店數分別為 150/104/42/40/23 家。2022 年中高端房量達 16.5 萬間，房量占比較 19 年/22 年分別+9.2 pct/+3.7pct；收入占比較 19 年/22 年分別+15.4pct/+6.1pct。16.4%18.1%19.1%21.7%25.9%32%34%36.6%39.8%41.8%44.8%47.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%34.4%

33、73.0%42.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%中國 美國 全球平均 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2 餐飲：疫情期間價格壓制、單店受損品牌彈性大，兼具連鎖化拓店成長性餐飲：疫情期間價格壓制、單店受損品牌彈性大，兼具連鎖化拓店成長性 疫后餐飲市場快速反彈，疫后餐飲市場快速反彈，連鎖餐飲復蘇更強勁連鎖餐飲復蘇更強勁。橫向對比出行產業鏈，餐飲從消費場景看疫情期間韌性更強，但 23 年仍有反彈空間。2020/2021/2022 年，我國社零餐飲收入分別恢復至 2019

34、年的 85%/100%/94%，與其他社零細分方向比韌性較強。疫情放開以來，餐飲市場快速復蘇，與其他社零細分方向相比反彈最快。2023年 1-2 月，我國社零餐飲收入較 2019 年 1-2 月增長 16%，限額以上餐飲收入較 2019 年 1-2 月增長 32%。3 月雖然受甲流、報復性消費后微調影響，餐飲市場有一定回落，但4 4 月以來，隨著甲流消退、天氣轉暖，行業月以來，隨著甲流消退、天氣轉暖，行業景氣度景氣度快速快速回升?；厣?。清明期間，北京市商務局監測數據顯示，全市 60 個重點商圈客流量達 682.9 萬人次，同比增長 22.3%；重點監測的百貨、超市、專業專賣店、餐飲和電商等樣本

35、企業實現銷售額 13.4 億元，同比增長 6.1%，較 2019 年增長 63.7%。圖圖13：國內餐飲收入恢復情況國內餐飲收入恢復情況 圖圖14：國內限額以上餐飲收入恢復情況國內限額以上餐飲收入恢復情況 資料來源：統計局，東興證券研究所 資料來源：統計局，東興證券研究所 投資策略方面，投資策略方面，餐飲板塊單個餐飲板塊單個品牌表現相對分化，主品牌表現相對分化，主要取決于品類生命周期和品牌成長階段下的拓店速度與要取決于品類生命周期和品牌成長階段下的拓店速度與單店表現，單店表現，其中成長性品牌受益于品牌勢能整體仍能保持拓店趨勢，偏成熟品牌則以關店為主。因此，我們認為餐飲板塊關注以下投資機會：（1

36、）短期看，疫后復蘇將是主要催化，疫情期間價格壓制明顯、單店受損嚴重、拓店進程受阻的品牌，疫后彈性更強。（2）中長期看，疫情影響消退后，行業將回歸開店邏輯，關注各餐飲企業現有門店距離賽道天花板之間的剩余空間。其中，以小酒館、新茶飲、酸菜魚等為代表的新餐飲，現有門店密度較低，疊加個性化、社交化屬性，是目前快速增長的賽道；火鍋口味普適性強、制作標準化程度高，賽道空間廣闊。（3）此外，產品和服務質量仍是決定餐飲行業長期競爭力的關鍵要素，關注供應鏈體系、數字化運營能力提升對企業利潤的釋放。建議關注門店盈利模型優秀、業務可復制性強、賽道增長空間建議關注門店盈利模型優秀、業務可復制性強、賽道增長空間廣的新餐

37、飲品牌，如單店模型優秀、標準化復制性強、客流快速修復的小酒館海倫司，以及客流單價恢復、廣的新餐飲品牌，如單店模型優秀、標準化復制性強、客流快速修復的小酒館海倫司，以及客流單價恢復、單店盈利有望邊際改善的高端茶飲奈雪的茶。單店盈利有望邊際改善的高端茶飲奈雪的茶。海倫司海倫司：連鎖小酒館龍頭，主打高性價比產品，享受酒館行業市場擴容和集中度提升紅利。品牌定位精準匹配酒館業發展趨勢，“年輕化、夜間經濟、下沉市場、社交空間”四大賣點。建立高標準化運營模式，精簡SKU、適度服務、數字化運營，保證門店盈利性和強復制性，助力公司快速擴張。疫后公司客流快速修復疫后公司客流快速修復，看好業績反彈看好業績反彈。疫情

38、期間大學封校，對公司主要客流造成沖擊，疫情后大學返校放開，帶動客流快速修復。2 月公司營業門店的整體日銷較 2019 年實現個位數增長，同店日銷較 2019 年實現雙位數增長，疊加公司近85%100%94%116%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%010000200003000040000500002019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02餐飲收入:累計值 餐飲收入：恢復率vs19 87%1

39、10%113%132%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.002019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02限額以上企業餐飲收入:累計值 限額以上餐飲收入：恢復率vs19 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源

40、 年來保持拓店趨勢，看好公司業績較 19 年實現大幅增長。奈雪的茶：奈雪的茶：消費升級趨勢下，高端現制茶飲賽道快速擴容，增速在非酒精飲料各細分賽道中處于領先水平，公司作為高端現制茶飲龍頭，憑借經典產品+優質服務+品牌文化形成強大品牌力，享受行業擴容紅利。公司供應鏈體系完善，拓店穩步推進，通過優化店型提升門店下沉潛力和盈利能力。疫情后公司客流及單價快速疫情后公司客流及單價快速修復，疊加門店模型優化，有望修復，疊加門店模型優化，有望迎來盈利拐點迎來盈利拐點。公司門店高線城市占比高，疫情期間封控嚴格，客流損失嚴重，且公司疫情期間加大促銷力度、推出低價單品，客單價下降。但防疫放開以來，公司客流單量大幅

41、修復，新出單品重回中高價格帶帶動客單價修復，在 1-3 月茶飲淡季低基數的背景下，同店恢復率持續改善，2 月以來已高于 19 年同期水平。此外，公司持續推進降本增效，通過店型優化、人力優化釋放利潤空間。預計疫后收入端高增，利潤端有望迎來盈利拐點。圖圖15：疫情開放后，奈雪門店表現迅速恢復疫情開放后，奈雪門店表現迅速恢復 圖圖16：疫后奈雪疫后奈雪客單價有所回升，單量也在逐步恢復客單價有所回升，單量也在逐步恢復 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 2.3 旅游（旅游（景區景區、出境游）：疫后出行復蘇，長途游、出境游相關標的彈性更大、出境游）：疫后出行復蘇，長途

42、游、出境游相關標的彈性更大 2.3.1 國內旅游方面國內旅游方面 疫情期間受損嚴重，疫后疫情期間受損嚴重，疫后出行逐漸復蘇，初期出行逐漸復蘇，初期周邊游先周邊游先行回暖，后續長線游彈性更大。行回暖，后續長線游彈性更大。2022 年全年國內游客25.3 億人次/-22.1%，國內旅游收入 20444 億元/-30.0%，2022 年全國旅游人次和旅游收入僅有 2019 的 4 成左右。疫后出行市場快速復蘇，根據文旅部數據，2023 年春節全國旅游人次和旅游收入已恢復至 2019 年的88.6%/73.1%；清明節假期當天(4月5日)，全國國內旅游出游2376.64萬人次，較去年清明節當日增長22

43、.7%，實現國內旅游收入 65.2 億元人民幣，較去年清明節當日增長 29.1%。從出游類型來看，由于今年清明假期僅1 天，且出行復蘇仍處于前半場，整體短途游占比較高，踏青、露營、主題樂園等形式相對收益。飛豬數據顯示，4 月 5 日當天出行的旅游商品預訂量同比去年增長近 6 倍，其中一日游相關商品占比超 5 成；攜程數據顯示，今年清明假期一日游產品預訂量較去年同期增長超過 5 倍。展望未來，五一預訂數據喜人，暑期、展望未來，五一預訂數據喜人，暑期、十一等假期催化，看好國內旅游市場持續復蘇，預計十一等假期催化，看好國內旅游市場持續復蘇，預計長途游、出境游相關標的彈性更大長途游、出境游相關標的彈性

44、更大。美團、大眾點評數據顯示，截至 4 月 10 日，五一假期國內旅游訂單較 2019 年同期增長約 200%，創五年來最高。攜程平臺數據顯示，截至 4 月 6 日，五一假期國內游訂單已追平 2019 年，同比增長超 7 倍。從出行半徑來看，受益于低基數和五一“拼假”效應，長途游增幅更大，有望帶動人均旅游消費的提升，截至 4 月 6 日，攜程平臺長途旅游的訂單占比超六成，長線旅游訂單同比去年增長 811%。全年看，中國旅游研究院預測，2023 年國內旅游人數約 45.5 億人次，約恢復至 2019 年的 76%，實現國內旅游收入約 4 萬億元，約恢復至 2019 年的 71%。P10 東興證券

45、深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖17：全國旅游人次及收入情況（年度）全國旅游人次及收入情況（年度）圖圖18：國內游客數較國內游客數較 19 年恢復情況年恢復情況（季度）（季度）資料來源：國家文旅部，東興證券研究所 資料來源：國家文旅部，東興證券研究所 投資建議：投資建議：長期看，從旅游消費發展階段來看，旅游消費將經歷一個消費升級的過程，先后經歷觀光游休閑游度假游三個階段。2019 年人均 GDP 突破 10000 美元，度假游更進入加速發展階段。具體表現為家庭度假市場快速發育、大型休閑度假景區不斷涌

46、現、自駕游正在興起。國內旅游方式正從觀光游向休閑游轉變，疫情加速了這一進程，建議關注休閑游景區。短期復蘇節奏上，從出游半徑看，出行的恢復是漸進性的，短期預計周邊游先行復蘇，后續長線游逐漸反彈。標的方面：休閑游一體化景區天目湖標的方面：休閑游一體化景區天目湖，以及，以及人工景區模式復人工景區模式復制性強、復蘇彈性較好的宋城演藝制性強、復蘇彈性較好的宋城演藝有望受益有望受益。圖圖19：節假日出游半徑變化情況節假日出游半徑變化情況 資料來源：國家文旅部，東興證券研究所 天目湖：天目湖：一站式休閑旅游目的地一站式休閑旅游目的地，依托自然生態環境，打造業態豐富產業鏈。依托自然生態環境，打造業態豐富產業鏈

47、。1）區位優勢，景區位于長三角地區，長三角地區經濟發達，客群出游意愿強烈。2）精確定位，打造“一站式旅游”模式，業務涵蓋景區、溫泉、主題樂園、酒店餐飲、商業、旅行社等全方位旅游產業鏈，各業務協同效應凸顯?，F有景區目前可開發空間較大，具備長期可成長性。核心景區和產品：山水園：國家 5A 級旅游景區天目湖度假區的核心景區之一南山竹海：核心景區之一，是華東地區最大的竹資源風景區之一。御水溫泉：核心產品之一，地處南山竹海，該地區擁有長三角地區較為稀缺的地熱資源。復蘇彈性方面復蘇彈性方面，新增項目如御水溫泉二期項目中竹溪谷酒店、遇系列酒店逐漸爬坡，疊加疫后客流恢復，助力業績增長。根據業績預告，預計公司

48、23Q1實現歸母凈利潤 1800 萬元-2100 萬元，同比扭虧為盈，較疫情前 2019 年同期實現 20%-40%正增長。-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%020004000600080002012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31國內游客:合計 國內旅游收入 游客數同比 旅游收入同比 00.20.40.60.80500010000150002019-03-31

49、2019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-31全國旅行社:國內游客數:組織:按人次:當季值（萬）全國旅行社:國內游客數:接待:按人天:當季值（萬）組織人次與19年相比 接待人天與19年相比 34 95 133 141 132 95 100 108 119 207 010020030021春節 21五一 22春節 22五一 22國慶 出游半徑（k

50、m）東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 宋城演藝：宋城演藝：公司堅持“主題公園+文化演藝”的經營模式，不斷推進從“一臺劇目、一個公園”的千古情模式向“多劇院、多劇目、多活動、多門票”的演藝公園模式轉型升級。保持較強的內容創作能力，形成差異化活力和異地復制能力，全產業鏈把控+標準化模塊，在模式上建立了深厚護城河。營銷推廣上，深耕旅行社渠道，結合強營銷能力開發多樣主題活動。復蘇彈性方面，復蘇彈性方面，公司成熟項目新增和更新劇目，新項目逐漸開園爬坡，有望貢獻更多業績。2023 春節期間部分景區已恢

51、復營業，在排演場次略有下調的情況下，接待游客達到 2022 年的近 3 倍，可比口徑下恢復接近 2019 年的 90%?！扒Ч徘椤毖莩隼塾嬌涎?133 場，同比 2022 年增長 70%，可比口徑下恢復至 2019 年的 85%。2.3.2 出境游方面出境游方面 疫情三年出境游受損嚴重，疫后環比持續復蘇。疫情三年出境游受損嚴重，疫后環比持續復蘇。疫情期間國際航班量和國際航班訂座量驟降，訂座量僅有疫情前的 3%-4%水平。根據中國民航信息網絡數據，2022 年 12 月以來國際航班訂座量已經出現明顯回暖，2023年 2 月份中國商營航空公司國際航班訂座量已恢復到 2019 年的約 15%水平，恢

52、復率環比提升 3.4pct。中國旅游研究院發布的2022 年中國旅游經濟運行分析與 2023 年發展預測，預計 2023 年全年入出境游客人數有望超 9000 萬人次，同比翻一番，恢復至疫前的 31.5%。圖圖20：中國商營航空公司國際航班訂座量情況中國商營航空公司國際航班訂座量情況 資料來源：商旅部，東興證券研究所 投資思路上，出境游建議關注率先復蘇的澳門博彩業投資思路上，出境游建議關注率先復蘇的澳門博彩業,以及受益旅游線上化率提升的以及受益旅游線上化率提升的 OTAOTA 龍頭。龍頭。出境游恢復特點一：出行目的地上，仍然顯出境游恢復特點一：出行目的地上，仍然顯示出出行半徑逐漸恢復的態勢示出

53、出行半徑逐漸恢復的態勢，澳門成為出境游熱門目的地，帶，澳門成為出境游熱門目的地，帶動博彩業快速恢復動博彩業快速恢復。攜程數據顯示，“乙類乙管”政策實施首月，跨境航班環比增長 47%，其中澳門航班總量位居榜首，且較 2019 年同期恢復率達到 76%，在各出境游目的地中位居第一。澳門客流恢復帶動博彩業快速復蘇，考慮到新博彩法案下中介人擴張能力受限，休閑旅游屬性更強的非博彩和中場業務發展為大勢所趨，中場博彩和非博彩業務雙龍頭金沙中國相對收益。11.68%15.05%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0200000004000000060000000800000

54、001000000001200000002019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-31中國民航信息網絡:中國商營航空公司航班訂座量:國際:累計值

55、中國民航信息網絡:中國商營航空公司航班訂座量:國際:當月值 與19年比累計恢復量 與19年比當月恢復量 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖21：乙類管理至乙類管理至 2.8 號出境目的地航班排名及恢復率號出境目的地航班排名及恢復率 資料來源：攜程，東興證券研究所 金沙中國金沙中國：中場中場&非博彩業務龍頭，多元化經營優勢卓越。非博彩業務龍頭，多元化經營優勢卓越。澳門著力淡化博彩對經濟民生的影響，2022 年澳門新博彩法案出臺，中介人未來僅可與一家博彩公司簽訂服務合約，中介人擴張能力受限

56、，VIP 業務受影響，休閑旅游屬性更強的非博彩和中場業務發展為大勢所趨。公司資產優質公司資產優質+業務結構健康。業務結構健康。金沙中國為澳門博彩企業的中場博彩和非博彩業務雙龍頭，且擁有客房最多，充分迎合行業發展趨勢，享受行業發展紅利。復復蘇彈性蘇彈性方面，方面，澳門博彩收入增速與大陸赴澳門游客增速的趨勢高度吻合，大陸游客數量增長對澳門博彩行業具有直接影響。2020 年以來疫情對澳門博彩業影響較大，入境人次僅有 2019 年的兩成。政策放開后，國內赴澳門旅游人數大幅恢復，2 月澳門入境旅客數快速恢復至 2019 年的 45%。據澳門博彩監察協調局披露數據，2023 年 2 月份澳門博彩毛收入 1

57、10.2 億，同比去年同期增長 33.1%；1-2 月份累計收入恢復至 2019 年的44%的水平，是過去三年最好的兩個月份。圖圖22：澳門入境游客數情況澳門入境游客數情況 圖圖23：澳門幸運博彩毛收入情況澳門幸運博彩毛收入情況 資料來源：澳門博彩監察協調局，東興證券研究所 資料來源：澳門博彩監察協調局，東興證券研究所 出境游恢復特點出境游恢復特點二二：出行未見，搜索先行，：出行未見，搜索先行，疫情加速旅游線上化率提升，疫情加速旅游線上化率提升，OTAOTA 重要性凸顯。重要性凸顯。攜程數據顯示，2022年 12 月 17 日，國務院發布關于中外人員往來暫行措施的通知發布半小時內，攜程平臺熱門

58、海外目的地搜索量同比大漲 10 倍，海外酒店搜索均達到 3 年來峰值。去哪兒平臺數據顯示，消息發布后 15 分鐘內，國際機票瞬時搜索量增長 7 倍。3 月 14 號，文旅部公布第二批恢復出境團隊旅游國家名單后，飛豬數據顯示，政策發布 1 小時內，平臺上的國際機票搜索量瞬時增長 185%。攜程數據顯示，部分國家的搜索量環比前一日增長超過 300%。同程旅行數據顯示，消息發布后，出境游熱度快速上漲，同程旅行出境游相關專題頁面點擊76%35%16%24%15%15%24%55%0%20%40%60%80%澳門 香港 曼谷 普吉島 新加坡 東京 吉隆坡 金邊-1,000.000.001,000.002

59、,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00050000010000001500000200000025000003000000350000040000002019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 人次 同比-200.00.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.00

60、500010000150002000025000300002019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年 2023年1月 博彩毛收入 月度同比 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 量瞬時上漲 77%，赴相關國家的旅游簽證咨詢量也快速上漲，瞬時漲幅超過 4 倍。今年五一出境游熱度也繼續走高，攜程數據顯示，

61、截至 4 月 6 日，內地出境游產品整體預訂量同比增長超 18 倍；攜程機票數據顯示，五一假期出境機票搜索量同比去年增長超 9 倍。出行未見，搜索先行，出行未見，搜索先行，本質上體現的是本質上體現的是疫情加速旅游線上化疫情加速旅游線上化率提升，率提升，20212021 年我國旅游線上化率達到年我國旅游線上化率達到 54.1%54.1%，較，較疫情前疫情前 20192019 年提升年提升 6.2pct6.2pct，OTAOTA 龍頭有望受益。龍頭有望受益。圖圖24：20152021 年中國旅游線上交易額及線上化率年中國旅游線上交易額及線上化率 資料來源：EuromonitorInternatio

62、nal，東興證券研究所 攜程攜程集團集團-S：一站式旅行服務提供商，提供包括住宿預訂、交通票務、旅游度假和商旅管理服務。：一站式旅行服務提供商，提供包括住宿預訂、交通票務、旅游度假和商旅管理服務。供應鏈和服務為公司核心基本盤，龍頭優勢依舊凸顯。公司深耕在線旅游市場多年，資源端先發優勢明顯，2021 年按GMV 口徑統計，2019 年攜程和子公司去哪兒合計占在線旅游市場份額超 50%，交通票務板塊 GMV 份額合計可達 63%。疫情加速出行線上化率提升，攜程作為龍頭將充分享受份額提高紅利。復蘇彈性方面，復蘇彈性方面，23 年攜程平臺經營表現持續亮眼，今年清明假期一日游產品預訂量較去年同期增長超過

63、 5 倍；截至 4 月 6 日，五一假期國內游訂單已追平 2019 年，同比增長超 7 倍；內地出境游預訂同比增長超 18 倍，境外跟團游報名量較 4 月初增長 157%。圖圖25：2021 年在線旅游市場份額（年在線旅游市場份額（GMV 口徑）口徑）圖圖26：2019 年年 OTA 交通票務預訂市場份額（交通票務預訂市場份額（GMV）資料來源：Fastdata，東興證券研究所 資料來源：Fastdata，東興證券研究所 39.8%44.1%46.3%47.9%53.3%54.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20162017201820192020202

64、136.3%20.6%14.8%13.9%7.3%7.1%攜程旅行 美團旅行 同程旅行 去哪兒旅行 飛豬旅行 其他 63%23%11%3%攜程+去哪兒 飛豬 同程 其他 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業重點公司盈利預測 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元)PEPE 市值市值（人民（人民幣幣/億元）億元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 錦江酒店*0

65、.10 0.11 1.42 2.07 608 554 42 28 544 首旅酒店*0.06-0.52 0.74 1.05 440-47 33 23 274 華住集團-S*-0.15-0.59 0.78 1.09-256-65 49 35 1,046 海倫司*-0.21-1.46 0.31 0.54-56-8 39 22 134 奈雪的茶*-3.28-0.27 0.15 0.33-2-30 55 24 120 海底撈-0.78 0.25 0.61 0.82-26 81 33 25 979 九毛九 0.23 0.03 0.47 0.71 77 590 38 25 227 天目湖 0.28 0.1

66、5 1.02 1.23 110 205 30 25 58 宋城演藝 0.12 0.04 0.40 0.58 136 411 41 28 423 麗江股份-0.07 2.04 0.30 0.38-166 6 38 30 65 黃山旅游 0.06 5.04 0.32 0.52 234 3 44 27 83 三特索道-0.98 7.04 0.39 0.59-16 2 40 27 30 嶺南控股-0.19 12.04 0.21 0.42-65 1 59 30 84 攜程集團-S-0.87 2.17 6.04 9.57-330 132 48 30 1,689 同程旅行 0.33-0.07 0.46 0.

67、69 52-245 38 25 336 金沙中國-0.82-1.35 0.55 1.26-34-21 51 22 2,016 資料來源：同花順一致預期、東興證券研究所（*為已覆蓋公司）3.風險提示風險提示 消費能力持續不振，宏觀經濟波動風險、政策監管風險。相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 東興商社：一季度前瞻，線下復蘇較好，可選呈現分化 2023-04-06 行業普通報告 社會服務行業：疫情管控邊際寬松，出行市場復蘇可期 2022-06-30 資料來源：東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的

68、P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉田田劉田田 對外經濟貿易大學金融碩士，2019 年 1 月加入東興證券研究所，現任大消費組組長、紡服&輕工行業首席分析師。2 年買方經驗，覆蓋大消費行業研究，具備買方研究思維。劉雪晴劉雪晴 中央財經大學經濟學碩士。2020 年 8 月加入東興證券研究所，商貿零售與社會服務行業研究助理，主要負責旅游酒店、餐飲、教育人服、本地生活、醫美等研究方向。魏宇萌魏宇萌 中國人民大學經濟學學士，金融碩士。2020 年 7 月加入東興證券研究所，商貿零售與社會服務行業研究助理，主要負責化妝品、免稅、黃金珠寶、電商、傳統零售等研究

69、方向。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P16 東興證券深度報告東興證券深

70、度報告 社會服務行業：疫后出行持續修復，優選主線和標的 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存

71、在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評

72、級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526