科達利-公司研究報告-多元優勢鑄就龍頭地位廣闊空間助力發展-230418（28頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 多元優勢鑄就龍頭地位，廣闊空間助力發展 Table_Title2 科達利（002850）Table_Summary 報告摘要報告摘要 專注電池結構件業務專注電池結構件業務，行業行業經驗豐富經驗豐富 公司成立于 1996 年，是國內領先的電池精密結構件和汽車結構件研發及制造商，主要產品包括新能源汽車動力電池精密結構件、儲能電池精密結構件、汽車零部件等。公司于 2007 年探索進入動力及儲能電池結構件領域，是國內最早從事動力電池精密結構件研發和生產的企業之一。受益于下游需求持續增長，公司 2022 年營收達 86.54 億元，同比增長

2、 94%；歸母凈利潤達 9.01 億元，同比增長 66%，業績繼續保持快速增長態勢。領先優勢明顯領先優勢明顯，多多重優勢構筑護城河重優勢構筑護城河 公司堅持定位高端市場，已與 CA TL、中創新航、億緯鋰能、力神等國內領先廠商以及 LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星等國外知名客戶建立了長期穩定的戰略合作關系。公司技術持續創新，2022 年研發投入達 5.45 億元，同比增速達 98%，連續兩年保持高速增長態勢。此外，結構件行業固定資產在總資產中的占比位居鋰電中游材料前列，且單個項目總投資基本均達到數億元及以上，由此帶來較高資金壁壘。大圓柱起量打開成長空間大圓柱起量打開成長空間

3、，產能釋放助力盈利能力向好產能釋放助力盈利能力向好 公司采用大客戶就近配套生產基地的戰略，目前已在國內多個鋰電池行業重點區域布局了 13 個生產基地，同時也在歐洲的德國、瑞典、匈牙利進行產能布局。隨著產能逐步釋放以及產能利用率的提升，公司盈利能力有望向好。此外，根據公司投資者關系記錄表，公司 4680 電池結構件目前處于批量生產階段，我們認為公司未來有望持續受益布局領先帶來的卡位優勢以及 4680 電池放量進程。盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 我們預計，2023-2025 年公司營業收入分別為 141.62 億元、192.08 億元、252.85 億元，歸母凈利潤分別為 14.19 億元

4、、19.45 億元、25.87 億元，EPS 分別為 6.05 元、8.29 元、11.03元，對應 PE為 23X、17X、13X（以 2023 年 4 月 17 日收盤價141.89 元計算）。公司為鋰電池結構件龍頭企業，客戶結構以及盈利能力優異?？紤]公司在行業中的領先地位和行業增長帶來的公司業績提升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 行業政策變化；動力及儲能電池需求增長不及預期；價格劇烈變化風險；原材料價格等大幅波動風險；產能釋放不及預期；客戶拓展不及預期；產品毛利率下降風險等。評級及分析師信息 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 最新收盤價：141.89 股票代碼：股

5、票代碼：002850 52 周最高價/最低價：182.97/87.70 總市值總市值(億億)332.73 自由流通市值(億)176.86 自由流通股數(百萬)124.65 Table_Author 分析師：楊睿分析師：楊睿 郵箱： SAC NO：S1120520050003 聯系電話：010-5977 5338 分析師：李唯嘉分析師：李唯嘉 郵箱： SAC NO：S1120520070008 聯系電話：010-5977 5349 研究助理：哈成宸研究助理：哈成宸 郵箱： 聯系電話：021-5038 0388 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 2023 年 04 月 18 日

6、證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)4,468 8,654 14,162 19,208 25,285 YoY（%）125.1%93.7%63.7%35.6%31.6%歸母凈利潤(百萬元)542 901 1,419 1,945 2,587 YoY（%）203.2%66.4%57.5%37.1%33.0%毛利率（%）26.2%23.9%22.6%22.2%21.7%每股收益（元）2.33 3.86 6.05 8.29

7、11.03 ROE 11.9%15.7%19.8%21.4%22.2%市盈率 60.90 36.76 23.45 17.11 12.86 PWjXhUOXgUhUmPsRpN7NaO7NoMqQmOtQkPpPrNlOoPzQaQpOqQvPpPuMwMpOoM 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.專注電池結構件業務，行業經驗豐富.5 1.1.電池結構件優質企業，深耕動力&儲能行業多年.5 1.2.多因素邊際改善，后續盈利能力有望保持平穩.6 1.3.管理層履歷豐富，股權激勵深綁核心人員.7 2.領先優勢明顯，多重優勢構筑護城河.9 2.1.

8、結構件行業具備重資產屬性，資金壁壘較高.9 2.2.行業具備高客戶黏性特點，公司緊綁大客戶分享成長空間.10 2.3.研發投入快速攀升，核心技術與設備先進且全面.11 3.大圓柱起量打開成長空間，產能釋放助力盈利能力向好.19 3.1.公司 4680電池結構件量產，受益產業化進程加速.19 3.2.產地多點布局，產能釋放抬升盈利能力.21 4.盈利預測與投資建議.23 5.風險提示.25 圖表目錄 圖 1 近三年公司鋰電池結構件營收占比 9成以上.5 圖 2 近三年公司鋰電池結構件毛利占比 9成以上.5 圖 3 公司主要產品毛利率情況.6 圖 4 公司凈利率整體保持平穩.6 圖 5 鋁材與銅材

9、占公司原材料采購主要份額.6 圖 6 公司費用規模有所增長.7 圖 7 公司費用率整體管控優異.7 圖 8 公司股權結構穩定（截止 2022年 12月 31日）.7 圖 9 結構件行業固定資產在總資產中的占比在產業鏈中較高.10 圖 10 各結構件公司前五大客戶銷售金額占年度銷售總額比例.11 圖 11 2022年國內動力電池裝機量前十名.11 圖 12 2022年全球動力電池裝機量前十名.11 圖 13 公司交互式研發模式全流程.12 圖 14 公司近兩年研發投入快速增長.13 圖 15 公司研發投入規模領先（萬元）.13 圖 16 公司動力及儲能鋰電池外殼、蓋板、軟連接生產流程.14 圖

10、17 公司模具開發流程.14 圖 18 此前翻轉閥技術.16 圖 19 科達利翻轉閥技術.16 圖 20 現有防爆閥技術.16 圖 21 科達利防爆閥技術.16 圖 22 科達利銅鋁復合極柱焊接技術.17 圖 23 科達利銅鋁復合連接板焊接技術.17 圖 24 帶檔條的電池互連的軟連接件結構示意圖.17 圖 25 帶擋塊的電池互連的軟連接件結構示意圖.17 圖 26 日本進口精密高速沖壓設備.19 圖 27 日本進口鋁殼拉伸設備.19 圖 28 高精度摩擦焊設備.19 圖 29 自動化裝配機.19 圖 30 特斯拉 4680電池介紹.20 圖 31 特斯拉 4680電池介紹.20 圖 32 公

11、司毛利率領先同行.23 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 表 1公司管理層穩定.8 表 2公司 2022年股票期權激勵計劃.9 表 3公司 2022年股票期權激勵計劃中公司和個人層面業績考核要求及行權比例.9 表 4結構件行業項目資金需求較大.10 表 5公司的結構件模具專利較為全面.15 表 6公司采購多款進口設備.18 表 7大圓柱產業化布局情況（不完全統計）.21 表 8公司國內產地進展.22 表 9公司盈利預測.24 表 10可比公司盈利預測.25 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.專注電池結構件業務，

12、專注電池結構件業務，行業經驗豐富行業經驗豐富 1.1.電池結構件電池結構件優質優質企業，深耕企業，深耕動力動力&儲能儲能行業行業多多年年 動力動力&儲能儲能行業行業積淀深厚積淀深厚，電池結構件國內領先，電池結構件國內領先。公司成立于 1996 年，是國內領先的電池精密結構件和汽車結構件研發及制造商，產品主要分為新能源汽車動力電池精密結構件、儲能電池精密結構件、消費類電池精密結構件以及汽車零部件，廣泛應用于汽車及新能源汽車、動力電池、便攜式通訊電子產品、電動工具、儲能電站等領域。公司于 2007 年探索進入動力及儲能電池結構件領域，是國內最早從事動力電池精密結構件研發和生產的企業之一。根據公司公

13、告，2022 年，公司鋰電池結構件營收/毛利占比達 96%/98%，近三年占比 9 成以上。圖 1 近三年公司鋰電池結構件營收占比 9 成以上 圖 2 近三年公司鋰電池結構件毛利占比 9 成以上 下游新能源車需求持續增長，帶動營收業績提升。下游新能源車需求持續增長，帶動營收業績提升。受外部市場環境因素影響，公司2019 年與 2020 年營收增速有所下降。2021 年，受益于新能源終端市場高速增長以及凈利率修復，公司營收同比增長 125%，歸母凈利潤同比增長超過 200%。2022 年，下游新能源汽車行業繼續快速發展，動力電池精密結構件的需求提升帶動公司相關產品產銷量持續增長，公司全年營收達

14、86.54 億元，同比增長 94%；歸母凈利潤達 9.01億元，同比增長 66%，業績繼續保持較快增長。圖 1 公司營收呈現高速增長態勢 圖 2 公司業績快速增長 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022鋰電池結構件汽車結構件其他結構件其他業務0%20%40%60%80%100%20182019202020212022鋰電池結構件汽車結構件其他結構件其他業務-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012020182019202020212022營業收入（億元，左）同比（右）-100%-50%0%50%100%150%

15、200%250%024681020182019202020212022歸母凈利潤（億元，左）同比（右）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 1.2.多因素邊際改善多因素邊際改善，后續后續盈利能力盈利能力有望有望保持平穩保持平穩 前期多重因素擾動影響盈利能力，前期多重因素擾動影響盈利能力，22 年年 Q4 呈邊際改善。呈邊際改善。毛利率方面，2020 年，外部環境影響使得公司收入減少，但營業成本由于較強剛性而未能同比例下降，造成鋰電池結構件毛利率略有下降。2021 年，主要由于銷售運輸費用分類至營業成本，公司的鋰電池結構件毛利率受到影響。2022 年，受原材料

16、價格上漲、產能爬坡投入較大以及產能利用率較低等多重因素影響，公司整體毛利率為 23.86%，同比下降2.39pct；但從季度的角度來看，2022 年第四季度，公司毛利率達 24.38%，環比提升2.00pct，較第三季度有所改善。凈利率方面，在費用率的良好把控下，近年來公司凈利率較 2018 年整體呈波動上行趨勢。2022 年，公司凈利率為 10.55%，同比下降 1.66pct；其中，2022 年第四季度，公司凈利率達 11.64%，環比提升 1.90pct。圖 3 公司主要產品毛利率情況 圖 4 公司凈利率整體保持平穩 格局穩定格局穩定+產能釋放產能釋放+4680 放量影響下，盈利能力有望

17、保持平穩。放量影響下，盈利能力有望保持平穩。成本控制方面，公司加強與供應商和客戶的協作溝通，在進一步降低采購成本的同時，使上下游價格在可控區間內波動。此外，公司產能的擴充和稼動率提升也有望降低生產成本。預計在行業格局相對穩定+新增產能釋放+4680 電池有望放量情況下，公司盈利能力有望基本保持平穩。圖 5 鋁材與銅材占公司原材料采購主要份額 0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022鋰電池結構件汽車結構件0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率0%20%40%60%80%100%20202021

18、2022H1鋁材占比銅材占比鋼帶占比塑膠占比 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 費用率管控能力較強，整體呈現下降態勢費用率管控能力較強，整體呈現下降態勢。近兩年來，隨著公司的規模擴大，整體費用規模有所增加；但從費用率的角度來看，公司 2021-2022 年整體費用率分別為10.19%、10.33%，較 2020 年的 13.81%下降明顯且維持穩定，其中 2022 年公司銷售/管 理/財 務/研 發 費 用 率 分 別 為0.40%/2.71%/0.92%/6.30%，同 比 分 別+0.08/-0.58/+0.50/+0.14pct，體現公司較強的費用

19、管控能力。圖 6 公司費用規模有所增長 圖 7 公司費用率整體管控優異 1.3.管理層履歷豐富，股權激勵深綁核心人員管理層履歷豐富，股權激勵深綁核心人員 股權結構穩定，股權結構穩定，實際控制人為勵建立、勵建炬兄弟。實際控制人為勵建立、勵建炬兄弟。截止 2022 年 12 月 31 日，勵建立直接持股 33.57%，勵建炬直接持股 10.65%。此外，根據公司公告，勵建炬通過大業盛德持有公司 2.63%的股份，兄弟二人合計控制公司 46.85%的股份，為公司控股股東與實際控制人。圖 8 公司股權結構穩定（截止 2022 年 12 月 31 日）管理層履歷豐富，核心人員管理層履歷豐富，核心人員穩定

20、穩定。公司主要管理團隊和技術人員均在相關行業服務多年。其中，董事長勵建立先生、總經理勵建炬先生等從事動力電池精密結構件及汽010,00020,00030,00040,00050,00060,00020182019202020212022銷售費用（萬元）管理費用（萬元）財務費用（萬元）研發費用（萬元）0%5%10%15%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率合計 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 車行業精密結構件業務均超過 20 年；財務總監兼副總經理石會峰先生是中國注冊會計師，擁有豐富的會計師事務所任職經歷；核心

21、技術人員張中濤先生曾任職比亞迪，主導第一款電動汽車電池結構件的開發。我們認為，核心團隊豐富的行業經驗是公司未來發展的基礎，核心人員的穩定更是公司長遠發展的保障。表 1 公司管理層穩定 管理層管理層 職務職務 簡介簡介 勵建立 董事長 碩士學歷。1996 年創立科達利并擔任總經理，現任本公司董事長，擁有多年精密結構件研發和制造經驗。勵建炬 總經理 1996 年起進入科達利，現任本公司董事、總經理，擁有多年的模具設計和鋰電池精密結構件研發經驗。石會峰 副總經理、財務總監 碩士學歷，中國注冊會計師。曾任職于天津國信倚天會計師事務所、利安達會計師事務所有限公司，2010 年進入科達利，現任本公司董事、

22、副總經理及財務總監，惠州三力協成精密部件有限公司董事。陳小波 監事會主席 高級企業人力資源管理師、中級職業指導師。2003 年進入科達利?，F任本公司監事會主席，人力資源部總監，惠州三力協成精密部件有限公司監事，云南大業盛德企業管理有限公司總經理。激勵方案彰顯信心，深綁核心人員。激勵方案彰顯信心，深綁核心人員。2021 年 4 月，公司公告激勵計劃草案，擬向激勵對象授予 600.0 萬份股票期權，其中擬向高級管理人員、中級管理人員、核心技術（業務）人員等 392 名激勵對象首次授予 538.5 萬份股票期權，首次激勵中公司層面的業績考核目標為，2021、2021-2022、2021-2023 年

23、累計營業收入分別不低于 35、75、120 億元。2022 年 10 月，公司再次實施激勵政策，擬向高級管理人員、中級管理人員、核心技術（業務）人員等 758 人授予 862 萬份股票期權，行權價格為 111.71 元/股。公司層面的業績考核目標為，2022、2022-2023、2022-2024 年累計營業收入分別不低于 80、180、300 億元。此外，兩次股權激勵中，公司均對個人層面業績提出了考核要求，如果公司層面業績考核達標，激勵對象當年實際行權的股票期權數量=個人當年計劃行權的股票數量個人層面可行權比例。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 表 2

24、 公司 2022 年股票期權激勵計劃 姓名姓名 職務職務 獲授的股票期權數量（萬份）獲授的股票期權數量（萬份）占公告時總股本的比例占公告時總股本的比例 石會峰 董事、財務總監 4 0.02%羅麗嬌 董事會秘書 4 0.02%孔天舒 副總經理 4 0.02%中級管理人員、核心技術（業務）人員（755 人）850 3.63%合計（758 人）862 3.68%表 3 公司 2022 年股票期權激勵計劃中公司和個人層面業績考核要求及行權比例 公司層面業績考核要求及行權比例公司層面業績考核要求及行權比例 行權期 行權時間 行權比例 業績考核目標 第一個行權期 自授予日起 12 個月后的首個交易日起至授

25、予日起 24 個月內的最后一個交易日止 40%2022 年營業收入不低于80 億元 第二個行權期 自授予日起 24 個月后的首個交易日起至授予日起 36 個月內的最后一個交易日止 30%2022-2023 年累計營業收入不低于 180 億元 第三個行權期 自授予日起 36 個月后的首個交易日起至授予日起 48 個月內的最后一個交易日止 30%2022-2024 年累計營業收入不低于 300 億元 個人層面業績考核要求及行權比例個人層面業績考核要求及行權比例 優秀 良好 合格 不合格 100%75%50%0%2.領先優勢明顯，多重優勢構筑護城河領先優勢明顯，多重優勢構筑護城河 2.1.結構件行業

26、具備重資產屬性，資金壁壘較高結構件行業具備重資產屬性，資金壁壘較高 結構件行業具備重資產屬性，項目建設資金需求較大。結構件行業具備重資產屬性，項目建設資金需求較大。根據產業鏈各環節代表公司的數據，結構件行業固定資產在總資產中的占比位居產業鏈前列。以科達利 2022 年上半年為例，固定資產占總資產比例接近 36%。此外，結構件單個項目投資額一般較大。根據科達利各產地規劃，項目總投資基本均達到數億元及以上，資金壁壘較高。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 9 結構件行業固定資產在總資產中的占比在產業鏈中較高 注：上述占比計算為各環節相關業務公司所有業務的

27、整體情況，數據均來自各公司 2022年半年報。表 4 結構件行業項目資金需求較大 公司公司項目名稱項目名稱 公告時間公告時間 公告投資規劃公告投資規劃 廈門動力電池精密結構件生產基地項目 2022 年 9 月 不超過 12 億元 山東棗莊新能源汽車動力電池精密結構件項目一期 2022 年 7 月 不超過 10 億元 江蘇新能源汽車鋰電池精密結構件項目（三期）2022 年 6 月 不超過 10 億元 湖北荊門新能源動力電池精密結構件項目 2021 年 9 月 不超過 10 億元 四川宜賓新能源動力鋰電池精密結構件項目 2021 年 2 月 不超過 10 億元 科達利匈牙利生產基地一期項目 202

28、0 年 11 月 不超過 0.3 億歐元 科達利瑞典生產基地一期項目 2020 年 10 月 不超過 0.5 億歐元 科達利德國生產基地一期項目 2020 年 3 月 不超過 0.6 億歐元 2.2.行業具備高客戶黏性行業具備高客戶黏性特點特點，公司緊綁大客戶分享成長空間，公司緊綁大客戶分享成長空間 較長認證周期與高沉沒成本帶來行業高客戶黏性。較長認證周期與高沉沒成本帶來行業高客戶黏性。從公司自身角度而言，與行業前列的優勢客戶緊密合作利于獲得穩定增長的訂單需求，從而不斷開拓市場空間并夯實市場地位，大客戶集中化戰略是長期持續發展的重要戰略；從公司客戶角度而言，優質大型客戶尤其是國際高端客戶在確定

29、供應商前，一般會經過 3 至 5 年的技術和產品磨合。較長的認證周期、較高的前期開發成本和供應商替代成本均使得客戶與供應商之間具備穩固的合作關系，從而帶來行業的高客戶黏性。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%容百科技德方納米貝特瑞璞泰來恩捷股份星源材質天賜材料新宙邦科達利金楊股份正極負極隔膜電解液結構件 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 10 各結構件公司前五大客戶銷售金額占年度銷售總額比例 行業具備分層與示范效應，緊綁大客戶強者恒強。行業具備分層與示范效應，緊綁大客戶強者恒強。精密結構件行業具有分層效應、示范效應突出的特點，各

30、梯隊的生產企業分別與下游各層級品牌商對接合作。公司經過二十多年的發展，已成為動力電池精密結構件行業具備影響力的企業。公司客戶涵蓋全球知名動力電池及汽車制造企業，如 CA TL、中創新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星、億緯鋰能、蜂巢能源、力神、廣汽集團等。2022 年 12 月，公司公告與寧德時代簽署戰略合作協議。協議內容表示，在同等條件下，寧德時代優先選擇科達利作為電芯機械件供應商，份額不低于 40%，科達利優先保證寧德時代的產品需求，協議有效期為協議簽署之日起至 2026 年 12 月 31 日。頭部企業的認證與背書將吸引更多其他的優質客戶資源向公司聚集，公司市占率有

31、望持續提升。圖 11 2022 年國內動力電池裝機量前十名 圖 12 2022 年全球動力電池裝機量前十名 2.3.研發投入快速攀升，核心技術與設備先進且全面研發投入快速攀升，核心技術與設備先進且全面 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019202020212022科達利震?？萍冀饤罟煞?0%24%6%5%2%2%2%2%1%1%5%寧德時代比亞迪中創新航國軒高科億緯鋰能LGES蜂巢能源欣旺達孚能科技瑞浦蘭鈞其他37%16%13%10%5%3%3%3%1%1%6%寧德時代LGES比亞迪松下SK on三星SDI中創新航國軒高科欣旺達孚能科技其他 證券研究報告|公司深度研

32、究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 2.3.1.自主與交互式研發相結合，自主與交互式研發相結合，持續加大持續加大研發投入研發投入 自主與交互式研發相結合，研發投入快速增長自主與交互式研發相結合，研發投入快速增長。公司的研發模式包括自主研發和交互式研發。一方面，主要在動力電池領域，公司通過跨部門組建聯合開發團隊的方式，針對產品制式、工藝、性能等開展主導性的先發研究，對行業技術的發展趨勢進行前瞻性的把控；另一方面，公司開展與下游高端領先客戶全程對接的交互式研發模式，融入客戶的研發體系和供應鏈，從而有助于公司盡早確定在客戶供應鏈中地位，取得產品量產權，獲取更多后續訂單。近年來，公司研

33、發投入遙遙領先國內同行。2021 年公司研發投入達 2.75 億元，同比增長 107.86%；2022 年公司研發投入達 5.45 億元，同比增長 98.07%，連續兩年保持高速增長態勢，為未來新技術、新產品的投放夯實基礎。圖 13 公司交互式研發模式全流程 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 14 公司近兩年研發投入快速增長 圖 15 公司研發投入規模領先（萬元）2.3.2.模具開發能力較強，及時響應新產品需求模具開發能力較強，及時響應新產品需求 結構件生產與模具高度相關，為典型模具應用行業。結構件生產與模具高度相關，為典型模具應用行業。精密結構件

34、的生產主要包括精密模具設計及制造、精密沖壓、精密拉伸和注塑成型等工藝和流程。相關技術包括：模具技術：模具是工業生產的基礎工藝設備。結構件行業是典型的模具應用行業，模具質量的高低在很大程度上決定著產品的精度、質量以及生產企業的效益和新產品的開發能力。沖壓加工技術：借助沖壓設備的動力使得金屬材料在模具里產生分離或塑性變形，從而獲得特定形狀等零件。拉伸加工技術：是利用專用模具將沖裁或剪裁后所得的平板坯料制成開口空心件的一種工藝方法。注塑加工技術：是利用注塑設備將塑膠粒子加熱融化并注入模具空腔后得到注塑產品的加工技術。由此可見，除模具精密設計與制造外，沖壓、拉伸以及注塑技術也均需要借助模具進行加工，模

35、具相關技術在結構件行業具有重要地位。0%20%40%60%80%100%120%01000020000300004000050000600002019202020212022研發投入（萬元，左）研發投入增速（右）01000020000300004000050000600002019202020212022科達利震?？萍冀饤罟煞菟谷R克寧波方正 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 16 公司動力及儲能鋰電池外殼、蓋板、軟連接生產流程 模具開發能力較強，及時響應新產品需求。模具開發能力較強，及時響應新產品需求。由于精密結構件產品種類繁多，每種型號的結構件產

36、品均需單獨研發和制造模具，模具開發能力較強的企業可根據不同要求快速靈活地開發定制化模具并迅速擴展業務。公司擁有小至翻轉片、大至殼體蓋板等多種部件模具，并自主開發了眾多型號產品的模具，在終端產品更新換代速度加快的情形下及時響應客戶需求，有力地夯實了公司業務擴展的基礎。圖 17 公司模具開發流程 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 表 5 公司的結構件模具專利較為全面 公開日期公開日期 發明名稱發明名稱 發明優勢發明優勢 2013.01.23 電池蓋板絕緣密封圈的成型模具 可以在電池蓋板上注塑得到絕緣密封圈。提高了生產效率，且產品合格率提高。2017.04.

37、05 一種鋰電池殼體復合模具 鋰電池殼體復合模具，落料、拉伸工序在同一工位一步完成，模具穩定性好，結構簡單，產品尺寸均勻穩定，合格率高。2018.02.16 一種拉伸模具 避免因板材受力不均導致的凹凸不平現象，進而提高制件的良率和美觀性，便于制件后續工序的處理以及制件的運輸、搬運。2019.01.22 沖壓模具 結構簡單，加工周期短，成本低，普通標準料帶通過該沖壓模具的沖壓擠料工藝即可制造出滿足需求的產品。2021.07.20 一種汽車鋰電池蓋板導電片模具 模具加工簡單，成本較低，使用方便，易懂。大幅提高生產效率，降低成本，節約資源，使用方便，結構簡單，調整方便，加工簡單，維修簡單。2021.

38、07.23 一種跑道型防爆片模具結構 跑道型防爆片模具結構操作簡單，結構合理，生產的防爆片的精度高，成品率高，極大地提高了生產效率以及防爆片的成品率。2021.08.20 一種鋰電池防爆閥模具 模具加工簡單，成本較低，使用方便，易懂。大幅提高生產效率，降低成本，節約資源，使用方便，結構簡單，調整方便，加工簡單，維修簡單，加工費用低。2021.08.24 一種鋰電池蓋板翻轉片模具 模具加工簡單，成本較低，使用方便，易懂。大幅提高生產效率，降低成本，節約資源，使用方便，結構簡單，調整方便，加工簡單，維修簡單。2021.12.28 一種新能源動力電池結構件蓋板一體沖壓模具 有效的減少模具開裂的情況，

39、延長模具的使用壽命。2.3.3.核心技術持續創新，先進設備穩定高效核心技術持續創新，先進設備穩定高效 除了基礎工藝外，公司還掌握了包括安全防爆、銅鋁復合材料摩擦焊接、銅鋁軟連安全防爆、銅鋁復合材料摩擦焊接、銅鋁軟連接高分子焊接接高分子焊接等多項核心技術。安全防爆安全防爆技術技術：內外結合保護電池安全：內外結合保護電池安全。1）此前技術中，電池內部故障、氣壓升高后，翻轉閥會翻轉主動短路以避免內部故障加劇。但是，倘若電池外部環境變化導致電池內部氣壓增大，主動短路將引起二次發熱等安全隱患。公司通過設置熱熔絕緣材料，當電池外部溫度過高時，熱熔絕緣材料熔化并避免翻轉片與極柱覆蓋部接觸，防止主動短路引起的

40、二次發熱；2）類似的，公司在防爆閥處也針對外部環境的隱患進行設計。公司在蓋板上設置填充熱熔材料的排氣孔，當外部溫度超過材料熔點時熔化即可釋放壓力，無需等到內部氣壓集聚，對針對內部環境變化的防爆閥形成有效補充。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 18 此前翻轉閥技術 圖 19 科達利翻轉閥技術 資料來源：科達利專利一種高溫下翻轉閥失效的電池蓋板結構及電池，華西證券研究所（21為翻轉片，31為極柱覆蓋部，2為翻轉閥）資料來源：科達利專利一種高溫下翻轉閥失效的電池蓋板結構及電池，華西證券研究所（33為熱熔絕緣材料，32為容置區，31為極柱覆蓋部，21為翻轉

41、片，2為翻轉閥）圖 20 現有防爆閥技術 圖 21 科達利防爆閥技術 資料來源：科達利專利一種高溫下翻轉閥失效的電池蓋板結構及電池，華西證券研究所（13為防爆閥）資料來源：科達利專利一種高溫下翻轉閥失效的電池蓋板結構及電池，華西證券研究所（13為防爆閥，12為熱熔材料）銅鋁復合材料摩擦焊接技術：銅鋁復合材料摩擦焊接技術：已有技術上持續創新降本。已有技術上持續創新降本。電池中的正負極柱和固定極柱的連接板一般分別用銅和鋁制成，但由于銅鋁接觸的電阻較大，因此可利用摩擦焊接技術將銅柱和鋁柱焊接形成銅鋁復合極柱，并將復合極柱的鋁端與鋁制連接板連接。銅柱和鋁柱在焊接熔融處的內阻較普通接觸電阻小，從而使得電

42、池性能得以改善。公司在掌握行業領先的銅鋁復合極柱焊接的基礎上，研發出銅鋁復合連接板的焊接技術，在增加降低內阻解決方案的同時降低了加工難度和成本。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖 22 科達利銅鋁復合極柱焊接技術 圖 23 科達利銅鋁復合連接板焊接技術 資料來源：科達利專利一種復合極柱焊接裝置，華西證券研究所（注：1為銅板，2為鋁柱）資料來源：科達利專利一種銅鋁復合板、極柱連接板結構及電池，華西證券研究所（注：1為連接板，2為銅極柱，11為鋁板，12為銅塊）銅鋁軟連接高分子焊接技術：銅鋁軟連接高分子焊接技術：軟連接吸收震動、保證導電性。軟連接吸收震動

43、、保證導電性。動力鋰電池在使用中通常需要采取多個串、并聯的方式，因此需要使用連接件連接電極并傳輸電流。傳統的硬性金屬材料連接可能導致行駛過程中電池之間由于震動導致的接觸面內阻增大，從而影響電池的性能和汽車的安全。公司針對此現象研發出高分子銅和鋁的焊接技術，即將鋁箔卷繞后進行高分子焊接，使電池之間的連接件呈現軟性的形態，從而可以吸收并緩沖震動，保證導電性能。圖 24 帶檔條的電池互連的軟連接件結構示意圖 圖 25 帶擋塊的電池互連的軟連接件結構示意圖 資料來源：科達利專利一種電池互連的軟連接件，華西證券研究所（注：1為軟連接部分）資料來源：科達利專利一種電池互連的軟連接件，華西證券研究所（注：1

44、為軟連接部分）進口先進生產設備，生產平臺獲客戶認證。進口先進生產設備，生產平臺獲客戶認證。與研發技術的領先優勢相呼應，公司具備日本、韓國、德國等進口設備，涵蓋精密高速沖壓設備、鋁殼拉伸設備、復合材料摩擦焊接設備、激光焊設備、精密注塑成型設備等，以及非接觸式測量儀、輪廓測量儀等各種精密測量儀器。進口設備的參與使得公司產品在精密度、生產效率、自動化水平、產品良率、一致性等多方面具備優勢。此外，公司實施精益生產、柔性化生產及信息化管理等先進及智能化生產模式，擁有經公司國內外客戶認證的先進生產平臺，公司生產的穩定性和效率有望得到保證。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

45、 18 表 6 公司采購多款進口設備 采購人采購人 采購對象采購對象 采購產品采購產品 深圳科達利 旭精機工業株式會社 旭精機：多工位板材成型機械壓力機（附切口裝置）（形式：TM12 為 EV 電池殼）深圳科達利 旭精機工業株式會社 旭精機：多工位板材成型機械壓力機（形式：TM12 為 EV 電池殼）深圳科達利 庫卡工業有限公司 庫卡摩擦焊 深圳科達利 裕進 TECH株式會社 摩擦焊接機 江蘇科達利 旭精機工業株式會社 旭精機 江蘇科達利 新加坡山田德必有限公司 高速精密壓力機 深圳科達利 裕進 TECH株式會社 摩擦焊接機 江蘇科達利 旭精機工業株式會社 旭精機 江蘇科達利 韓國三導產業（株

46、式會社）雙曲軸多工位沖床 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 圖 26 日本進口精密高速沖壓設備 圖 27 日本進口鋁殼拉伸設備 圖 28 高精度摩擦焊設備 圖 29 自動化裝配機 3.大圓柱起量打開成長空間，產能釋放助力盈利能力向好大圓柱起量打開成長空間，產能釋放助力盈利能力向好 3.1.公司公司 4680電池結構件量產，受益產業化進程加速電池結構件量產，受益產業化進程加速 4680 結構件較普結構件較普通圓柱差異大，通圓柱差異大，價值量價值量有望提升。有望提升。2020 年 9 月，特斯拉正式發布4680 圓柱電池。據高工鋰電，特斯拉 4680 電池

47、通過無極耳技術解決圓柱電池體積增大后內阻和發熱量問題，滿足高能量密度、快充功率等性能要求，并且相比 2170 電池能量提升 5 倍，輸出功率提升 6 倍，搭載該電池的車型續航里程可提高 16%。除此之外，據科達利投資者關系活動表介紹，相較于之前 18650、21700 圓柱電池結構件，4680 大圓柱電池結構件結構完全不同，形狀、尺寸、大小也具有很大的差異，其復雜程度和技術含量會更高，相對價值量和毛利率也會更高。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 圖 30 特斯拉 4680 電池介紹 圖 31 特斯拉 4680 電池介紹 公司公司 4680結構件量產帶來

48、卡位優勢，受益大圓柱產業化趨勢加速。結構件量產帶來卡位優勢，受益大圓柱產業化趨勢加速。在以特斯拉 4680電池為代表的大圓柱電池的引領下，目前國內外已有包括松下、LG 化學、三星 SDI以及寧德時代、億緯鋰能、比克電池等在內的多家電池廠布局大圓柱電池。2023 年 1月末，據官網消息，特斯拉宣布將建設一座 100GWh 的 4680 電池工廠。據億緯鋰能在中國電動汽車百人會論壇（2023）上介紹，其 4695 大圓柱電池將于今年量產交付。根據公司投資者關系活動記錄表，公司 4680 電池結構件目前處于批量生產階段。我們預計公司未來有望持續受益布局領先帶來的卡位優勢以及 4680 電池放量進程。

49、證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 表 7 大圓柱產業化布局情況（不完全統計）企業企業 預計量產時間預計量產時間 布局進展布局進展 特斯拉 2022 年 特斯拉宣布將在內華達州建設一座 100GWh 的 4680 電池工廠，每年能夠匹配生產 150 萬輛輕型汽車使用。松下 2023 年 最快 2023 年 3 月在日本和歌山縣工廠量產 4680 電池，給特斯拉批量供貨。LG 新能源 2023 年 投資 5820 億韓元建設 4680 圓柱電池生產線，預計 2023 年下半年開始投產，年產能可達 9GWh。三星 SDI 已在韓國天安建立一條 4680 電池

50、測試產線，計劃在馬來西亞建設 4680 電池量產線，規劃產能 8-12GWh。寧德時代 已研發成功 4680、4695 等大圓柱電池。2022 年 9 月，寧德時代宣布從 2025年開始將為寶馬集團“新世代”車型架構的純電車型供應標準直徑為 46 毫米的新型圓柱電池。億緯鋰能 2023 年 據 2023 年 2 月 20 日億緯鋰能公告的調研活動信息，大圓柱電池中試線已交付幾十萬支電池，量產的生產線已經建好，目前正在進行大規模量產驗證。據億緯鋰能在中國電動汽車百人會論壇（2023）上介紹，4695 大圓柱電池將于今年量產交付。2023 年 3 月，公司可轉債預案中提出建設 21GWh 大圓柱乘

51、用車動力電池項目，總投資超 52 億元。比克電池 2024 年 2023 年 1 月 28 日，比克電池官宣其全新大圓柱電池生產基地正式落戶常州，項目計劃總投資 130 億元，總占地面積 450 畝，規劃建設 30GWh 大圓柱電池產線及國際化研發中心。遠景動力 遠景動力獲得寶馬在北美地區的 46 系大圓柱電芯配套供貨訂單，規劃產能30GWh。海辰儲能 2023 年 2022 年 8 月 22 日，海辰儲能推出大圓柱戶用儲能專用電池，并于 2023 年一季度開啟全球交付。航天鋰電 航天鋰電 50GWh 磷酸鐵鋰大圓柱型電芯及 Pack 一體化產業基地項目計劃總投資 260 億元，分三期建設，一

52、期可實現 5GWh 電芯、5GWh 電池 Pack 生產能力。3.2.產地多點布局，產能釋放抬升盈利能力產地多點布局，產能釋放抬升盈利能力“13+3”產地多點”產地多點布局布局，及時配套客戶，及時配套客戶產能產能需求需求。根據公司 2023 年 2月 24 日發布的投資者關系活動記錄表，公司已在國內的華東、華南、華中、東北、西南、西北等鋰電池行業重點區域布局了 13 個生產基地。此外，為了有效輻射周邊的下游客戶，公司同時也在歐洲的德國、瑞典、匈牙利進行產能的布局。公司為大客戶就近配套生產基地的戰略，能夠對公司客戶日益增長的產能需求形成有效配套，增強了長期穩定的供應鏈合作關系，為公司市場占有率的

53、提升和盈利能力的持續提供保障。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 表 8 公司國內產地進展 產地產地 正在籌備正在籌備 正在建設正在建設 已開始逐步投產已開始逐步投產 已投產但未全部達產已投產但未全部達產 全部達產全部達產 深圳（總部及研發基地）江蘇（三期）江門 山東棗莊（一期）廈門 惠州（新建）惠州（三期）湖北荊門 福建（一期）四川宜賓 江西南昌（一期）大連 惠州（一期+二期）江蘇（一期）深圳 上海 西安 注：以上信息截至公司 2023年 2月 24日公告。毛利率領先同行，產能釋放有望助力盈利能毛利率領先同行，產能釋放有望助力盈利能力提升。力提升。20

54、22 年，公司毛利率與凈利率分別達 23.86%、10.55%，在同行中排名前列。隨著公司各產地產能逐步釋放，公司盈利能力有望因產能利用率和規模效應得到提升。此外，未來產能逐步釋放后，各產地有望近距離配套客戶，公司盈利能力有望進一步提升。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 圖 32 公司毛利率領先同行 4.盈利預測與投盈利預測與投資建議資建議 我們預計，2023-2025 年公司營業收入分別為 141.6 億元、192.1 億元、252.8 億元，歸母凈利潤分別為 14.2 億元、19.4 億元、25.9 億元。其中：1）鋰電池結構件：公司系國內領先的電

55、池精密結構件企業，有望持續受益下游動力及儲能行業需求增長。此外，在大客戶戰略引領下，隨著公司研發投入快速增長以及產能逐步釋放，公司市場地位有望持續鞏固。我們預計公司 2023-2025 年鋰電池結構件業務收入分別為 137.4/186.9/246.7 億元。2）汽車結構件：公司汽車結構件業務收入有望保持平穩增長。我們預計公司 2023-2025 年汽車結構件業務收入分別為 3.8/4.8/5.6 億元。3）其他結構件：公司其他結構件業務收入有望保持穩定。我們預計公司 2023-2025年其他結構件業務收入分別為 0.3/0.3/0.3 億元。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%

56、10%15%20%25%30%202020212022科達利凈利率（右）震?？萍純衾剩ㄓ遥┙饤罟煞輧衾剩ㄓ遥┛七_利毛利率（左）震?？萍济剩ㄗ螅┙饤罟煞菝剩ㄗ螅┳C券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 表 9 公司盈利預測 2022A 2023E 2024E 2025E 鋰電池結構件鋰電池結構件 收入（百萬元）8,326.6 13,742.5 18,688.2 24,673.3 yoy 65%36%32%毛利率 24%23%23%22%汽車結構件汽車結構件 收入（百萬元）294.6 382.9 478.7 564.8 yoy 30%25%18%毛利率

57、 8%7%7%7%其他結構件其他結構件 收入（百萬元）23.0 25.3 27.8 30.6 yoy 10%10%10%毛利率 28%27%27%27%其他業務其他業務 收入（百萬元）9.3 11.2 13.4 16.1 yoy 20%20%20%毛利率 51%50%50%50%合計合計 收入（百萬元）8,653.5 14,161.9 19,208.1 25,284.8 yoy 94%64%36%32%毛利率 24%23%22%22%我們預計，2023-2025 年，公司 EPS 分別為 6.05 元、8.29 元、11.03 元，對應 PE 為23X、17X、13X（以 2023 年 4 月

58、 17 日收盤價 141.89 元計算）。參考國內涉及電池結構件領域的可比公司震?？萍?、斯萊克，考慮公司在行業中的領先地位和行業增長帶來的公司業績增長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 表 10 可比公司盈利預測 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300953.SZ 震?？萍?78.98 3.35 4.36 6.45 23.59 18.13 12.25 300382.SZ 斯萊克 14.66 0.37

59、 0.56 0.83 40.13 26.21 17.59 002850.SZ 科達利 141.89 6.05 8.29 11.03 23.45 17.11 12.86 注：震?？萍己退谷R克相關數據來自 Wind一致預期，PE以 2023年 4月 17日收盤價計算。5.風險提示風險提示 1)行業政策變化；2)動力及儲能電池需求增長不及預期；3)價格劇烈變化風險；4)原材料價格等大幅波動風險；5)產能釋放不及預期；6)客戶拓展不及預期；7)產品毛利率下降風險等。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百

60、萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 8,654 14,162 19,208 25,285 凈利潤 913 1,433 1,964 2,614 YoY(%)93.7%63.7%35.6%31.6%折舊和攤銷 427 753 888 1,038 營業成本 6,589 10,962 14,937 19,801 營運資金變動-1,101 -1,576 -232 -2,306 營業稅金及附加 43 71 96 126 經營活動現金流 438 824 2,883 1,636

61、 銷售費用 34 71 92 109 資本開支-2,382 -1,434 -1,734 -1,884 管理費用 235 425 538 632 投資 320 -15 -15 -15 財務費用 80 92 131 183 投資活動現金流-2,053 -1,475 -1,769 -1,913 研發費用 545 878 1,195 1,580 股權募資 1,612 0 0 0 資產減值損失-58 -50 -50 -50 債務募資 1,567 1,700 1,150 600 投資收益-32 14 19 25 籌資活動現金流 3,057 1,587 981 398 營業利潤 1,032 1,596 2,

62、186 2,907 現金凈流量 1,443 936 2,095 120 營業外收支-3 -4 -4 -4 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤總額 1,029 1,592 2,183 2,904 成長能力（成長能力（%）所得稅 116 159 218 290 營業收入增長率 93.7%63.7%35.6%31.6%凈利潤 913 1,433 1,964 2,614 凈利潤增長率 66.4%57.5%37.1%33.0%歸屬于母公司凈利潤 901 1,419 1,945 2,587 盈利能力（盈利能力（%）YoY(%)66.4%57.5%37.1%33.

63、0%毛利率 23.9%22.6%22.2%21.7%每股收益 3.86 6.05 8.29 11.03 凈利潤率 10.4%10.0%10.1%10.2%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 總資產收益率 ROA 6.4%7.8%8.7%9.9%貨幣資金 2,242 3,178 5,273 5,393 凈資產收益率 ROE 15.7%19.8%21.4%22.2%預付款項 23 44 60 79 償債能力（償債能力（%）存貨 1,240 1,755 1,880 2,421 流動比率 1.15 1.21 1.28 1.41 其他流動資產 3,99

64、5 5,733 6,824 9,034 速動比率 0.94 1.00 1.10 1.19 流動資產合計 7,501 10,709 14,037 16,927 現金比率 0.34 0.36 0.48 0.45 長期股權投資 0 0 0 0 資產負債率 58.9%59.9%58.7%54.7%固定資產 5,016 5,443 5,941 6,443 經營效率（經營效率（%）無形資產 408 526 644 762 總資產周轉率 0.80 0.88 0.95 1.04 非流動資產合計 6,674 7,405 8,302 9,199 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 14,174 18,114 2

65、2,339 26,126 每股收益 3.86 6.05 8.29 11.03 短期借款 1,816 3,316 4,316 4,816 每股凈資產 24.44 30.49 38.78 49.81 應付賬款及票據 4,283 4,852 5,770 6,110 每股經營現金流 1.87 3.51 12.30 6.98 其他流動負債 420 657 850 1,083 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 6,519 8,826 10,936 12,010 估值分析估值分析 長期借款 258 458 608 708 PE 36.76 23.45 17.11 12.86 其

66、他長期負債 1,569 1,569 1,569 1,569 PB 4.86 4.65 3.66 2.85 非流動負債合計 1,827 2,027 2,177 2,277 負債合計 8,347 10,853 13,113 14,287 股本 234 234 234 234 少數股東權益 98 112 132 158 股東權益合計 5,828 7,261 9,225 11,839 負債和股東權益合計 14,174 18,114 22,339 26,126 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 Table_AuthorInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助

67、理簡介 楊睿，華北電力大學碩士，專注能源領域研究多年，曾任民生證券研究院院長助理、電力設備與新能源行業首席分析師。2020年加入華西證券研究所，任電力設備與新能源行業首席分析師。2021年新浪財經金麒麟電力設備與新能源行業新銳分析師第一名。李唯嘉，中國農業大學碩士，曾任民生證券研究院電力設備與新能源行業分析師，2020年加入華西證券研究所。2021年新浪財經金麒麟電力設備與新能源行業新銳分析師第一名團隊成員。哈成宸，美國康奈爾大學碩士，2022年加入華西證券研究所。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分

68、析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6個月

69、內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11號豐匯時代大廈南座 5層 網址：http:/ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報

70、告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應

71、將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。