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1、1 公司報告公司報告公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 科達利科達利(002850)(002850)結構件行業翹楚，結構件行業翹楚，未來成長可期未來成長可期 投資要點：投資要點：公司聚焦精密結構件行業多年，憑借技術、客戶等核心優勢，疊加規模和優異的管理視野，成長為行業龍頭，盈利能力保持領先。國產精密國產精密結構結構件先行者，件先行者，行業地位領先行業地位領先 公司鋰電結構件業務持續擴張，2021-2023 年公司結精密構件產量分別為25.42/36.50/37.26 億件，同比分別增長 107.15%/43.57/2.07%。公司2021 年結構件國內市占率達到 24%，超

2、過市占率第二、三名總和，穩居行業龍頭。下游景氣依舊下游景氣依舊，結構件行業有望迎產品結構升級結構件行業有望迎產品結構升級 在新能源需求和政策共振的基礎上，我們預計 2024-2026 年全球精密結構件市場規模分別為515/597/704億元，三年CAGR為19%。產品方面，46系圓柱和快充技術或已成為下游電池重點布局方向，電池技術更新或推動精密結構件產品結構調整，在技術革新、客戶交互、資金儲備等領域中具備優勢的企業有望在新一輪鋰電技術革新中獲益。技術技術/客戶優勢顯著，規模和管理催化盈利客戶優勢顯著，規模和管理催化盈利逆勢逆勢上行上行 技術方面，公司研發投入/配置/管理均位于行業領先位置,20

3、23 年研發費用率為 6.06%。依靠多年客戶累積，公司已經進入多家核心電池廠商應鏈，對第一大客戶寧德時代的銷售占比維持在 35%以上。在此基礎之上，我們認為公司盈利逆勢提升的原因為：1）控費持續見效，2019-2023年公司費用率降低3.85pct；2）公司通過提升良率、優化工藝等措施降低生產成本,2023 年歸母凈利率達 11.43%，同比提升 1.02pct。出海進程持續推進出海進程持續推進，新業務未來可期，新業務未來可期 公司設立匈牙利、瑞典、德國、美國四大海外產能基地，后續有望進一步優化盈利結構，有望實現利潤增厚。新業務方面，公司擬與中國臺灣企業共同開展機器人業務，打造第二成長曲線，

4、有望實現業績雙輪驅動。盈利盈利預測、估值與評級預測、估值與評級 我們預計公司2024-2026年營業收入分別為131.36/158.88/191.76億元，同 比 增 速 分 別 為24.97%/20.95%/20.70%，歸 母 凈 利 潤 分 別 為14.35/17.30/21.13 億元，同比增速分別為 19.47%/20.60%/22.14%，EPS分別為5.30/6.39/7.81元/股，3年CAGR為20.7%，對應PE分別為14/12/9倍。鑒于公司為鋰電精密結構件行業龍頭，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：新能源車銷量不及預期;政策變化風險;新業務發展不及預期；行業規模測算

5、偏差風險。財務數據和估值財務數據和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）8654 10511 13136 15888 19176 增長率（%）93.70%21.47%24.97%20.95%20.70%EBITDA（百萬元）1536 2143 3647 4350 4977 歸 母 凈 利 潤（百 萬元）901 1201 1435 1730 2113 增長率（%）66.39%33.25%19.47%20.60%22.14%EPS（元/股）3.33 4.44 5.30 6.39 7.81 市盈率（P/E）22.

6、0 16.5 13.8 11.5 9.4 市凈率（P/B）3.6 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 20.3 11.3 6.0 4.9 4.0 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 07 月 08 日收盤價 證券研究報告 2024 年 07 月 09 日 行行 業：業：電力設備電力設備/電池電池 投資評級：投資評級：買入（維持）買入（維持）當前價格：當前價格：73.33 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本(百萬股)270.68/192.89 流通 A 股市值(百萬元)14,144.95 每股凈資產(元)39.22 資產負債率(%)36.

7、78 一年內最高/最低(元)133.58/56.00 股價相對走勢股價相對走勢 作者作者 分析師：賀朝暉 執業證書編號：S0590521100002 郵箱： 相關報告相關報告 1、科達利（002850）：2024Q1 業績超市場預期，新業務布局機器人領域2024.05.07 2、科達利（002850）：降本增效持續見效，業績穩定增長2024.04.14 -60%-37%-13%10%2023/72023/112024/32024/7科達利滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 公司為公司為精密精密結

8、構件行業結構件行業龍頭企業龍頭企業。公司自成立以來專注于鋰電池精密結構件和汽車結構件研發及制造，已成長為國內結構件行業的領頭羊，結構件業務規模位于首位。下游電池技術更新或推動結構件產品結構調整，公司在技術革新、客戶交互、資金儲備具備優勢，有望在新一輪鋰電技術革新中獲益。技術技術/客戶優勢顯著，規模和管理催化盈利逆市上行?？蛻魞瀯蒿@著，規模和管理催化盈利逆市上行。公司研發實力位于行業領先位置,2 2021-2023 年研發費用率分別為 6.16%/6.30%/6.06%，處于行業領先位置。公司已經進入多家高端優質鋰電池廠商的供應鏈，第一大客戶寧德時代的銷售占比維持在 35%以上。在強大的技術積累

9、和客戶資源基礎之上，我們認為公司盈利逆市提升的原因為降本控費策略持續兌現，2019-2023 年公司整體費用率降低 3.85pct；2023 年實現歸母凈利率達 11.43%，同比提升 1.02pct。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場認為，技術和客戶市場認為，技術和客戶為公司的核心優勢為公司的核心優勢。我們認為，公司突出的技術和客戶優勢背后為其優質的管理能力和前瞻視野。1）公司自成立以來，依靠獨特的企業發展視角率先完成了從模具到精密結構件賽道的切換，成長為行業龍頭。2）公司在技術上持續前瞻布局，在客戶資源上優先與大客戶實現深度綁定，深化公司優勢。市場認為，市場認為，新產品和海新產品和海內

10、內外產能的逐步釋放有望外產能的逐步釋放有望提升盈利能力提升盈利能力。我們認為，在目前行業降價的趨勢下，規模優勢和持續兌現的降本控費是目前公司盈利能力保持領先的核心原因，公司在設計與制造方面積累的技術、管理經驗有望復刻至海外項目和新業務領域，實現利潤增厚。核心假設核心假設 1)鋰電結構件業務：假設 2024-2026 年保持 25%/20%/20%的增速，毛利率微降。2)機器人業務：假設 2025/2026 年產值分別為 1.0/2.0 億元，毛利率為 20%。3)汽車結構件：假設 2024-2026 年汽車結構件營收維持 25%的增速。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2

11、024-2026 年營業收入分別為 131.36/158.88/191.76 億元，同比增速分別為 24.97%/20.95%/20.70%，歸母凈利潤分別為 14.35/17.30/21.13 億元，同比增速分別為 19.47%/20.60%/22.14%，EPS 分別為 5.30/6.39/7.81 元/股，3 年CAGR 為 20.7%，對應 PE 分別為 14/12/9 倍。鑒于公司為鋰電精密結構件行業龍頭，給予“買入”評級。bUbUaYeUaVbUeUeU8OaOaQnPrRsQmQiNpPoRfQpOqR8OqQxOuOnMxOwMnOoP請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 公司報告

12、公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1.科達利科達利穩扎穩打的結構件行業先行者穩扎穩打的結構件行業先行者 .5 5 1.1 模具公司起家，鋰電結構件領軍者.5 1.2 產品布局全面，業績保持快速增長.6 2.下游景氣依舊，結構件有望迎產品結構升級下游景氣依舊，結構件有望迎產品結構升級 .7 7 2.1 結構件種類豐富，位于鋰電池環節上游.7 2.2 新能源景氣向上，帶動結構件需求提升.8 2.3 鋰電池技術更新，或推動產品結構更新.11 2.4 多方位壁壘高砌，構建產業發展護城河.14 3.結構件業界翹楚，新業務未來可期結構件業界翹楚，新業務未來可期 .1919

13、3.1 高投入優配置，布局前瞻技術.19 3.2 先發優勢顯著，綁定核心客戶.22 3.3 規模疊加優質管理，盈利水平領先.26 3.4 出海與新業務共振，成長空間開啟.28 4.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 .3333 4.1 盈利預測.33 4.2 投資建議.34 5.風險提示風險提示 .3535 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程 .5 5 圖表圖表 2：公司實際控制人為勵建立、勵建炬公司實際控制人為勵建立、勵建炬 .6 6 圖表圖表 3：公司結構件產品覆蓋全面公司結構件產品覆蓋全面 .6 6 圖表圖表 4：公司鋰電結構件產量近兩年增長迅速公司鋰

14、電結構件產量近兩年增長迅速 .7 7 圖表圖表 5：20212021 年公司為鋰電結構件國內市占第一年公司為鋰電結構件國內市占第一 .7 7 圖表圖表 6：公司精密結構件業務營收保持增長公司精密結構件業務營收保持增長 .7 7 圖表圖表 7：公司精密結構件營收規模領先（億元）公司精密結構件營收規模領先（億元）.7 7 圖表圖表 8：精密結構件環節位于電池上游精密結構件環節位于電池上游 .8 8 圖表圖表 9：方形電池結構件示意圖方形電池結構件示意圖 .8 8 圖表圖表 10：圓柱電池結構件示意圖圓柱電池結構件示意圖 .8 8 圖表圖表 11：國內新能源車月度銷量（萬輛）國內新能源車月度銷量（萬

15、輛）.9 9 圖表圖表 12：國內動力電池月度裝機量（國內動力電池月度裝機量（GWhGWh）.9 9 圖表圖表 13：20242024 年儲能新增投運同環比保持較高速增長年儲能新增投運同環比保持較高速增長 .9 9 圖表圖表 14：近一年國內利好鋰電池需求政策近一年國內利好鋰電池需求政策 .1010 圖表圖表 15：鋰電精密結構件市場規模測算鋰電精密結構件市場規模測算 .1111 圖表圖表 16：多家世界一流鋰電池廠商布局多家世界一流鋰電池廠商布局 4646 系圓柱鋰電池系圓柱鋰電池 .1212 圖表圖表 17：電池廠陸續推出電池廠陸續推出 4C/5C/6C4C/5C/6C 快充電池快充電池

16、.1212 圖表圖表 18：充電樁功率向充電樁功率向 480kW480kW 邁進邁進 .1414 圖表圖表 19：搭載高壓快充電池車型頻出搭載高壓快充電池車型頻出 .1414 圖表圖表 20：不同結構件特點和相關應用場景不同結構件特點和相關應用場景 .1414 圖表圖表 21：鋰電結構件對鋁材有嚴格要求鋰電結構件對鋁材有嚴格要求 .1515 圖表圖表 22：精密結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高精密結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高 .1616 圖表圖表 23：精密結構件制作流程精密結構件制作流程 .1717 圖表圖表 24：精密結構件產品生產流程精密結構件產品生產流程 .

17、1717 圖表圖表 25：精密結構件客戶認證流程精密結構件客戶認證流程 .1717 圖表圖表 26：精密結構件環節固定資產占總資產比例較高精密結構件環節固定資產占總資產比例較高 .1818 圖表圖表 27：精密結構件生產涉及多種先進生產設備精密結構件生產涉及多種先進生產設備 .1919 圖表圖表 28：公司逐步加碼研發投入（億元）公司逐步加碼研發投入（億元）.2020 圖表圖表 29：公司研發費用率在行業內領先（公司研發費用率在行業內領先（%）.2020 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 30：20232023 年公司研發人員占

18、比達年公司研發人員占比達 21.12%21.12%.2020 圖表圖表 31：科達利研發本碩人員快速增長科達利研發本碩人員快速增長 .2020 圖表圖表 32：科達利具備自主研發平臺科達利具備自主研發平臺 .2121 圖表圖表 33：公司專利個數持續增長公司專利個數持續增長 .2121 圖表圖表 34：公司專利個數領先同行業公司專利個數領先同行業 .2121 圖表圖表 35：公司在研項目主題契合產業發展趨勢公司在研項目主題契合產業發展趨勢 .2222 圖表圖表 36：公司在早期便與多家動力電池廠商達成合作關系公司在早期便與多家動力電池廠商達成合作關系 .2323 圖表圖表 37：科達利建設客戶

19、研發交互平臺科達利建設客戶研發交互平臺 .2424 圖表圖表 38：產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求 .2525 圖表圖表 39：公司與下游重點公司簽訂長期采購合同，推進戰略合作公司與下游重點公司簽訂長期采購合同，推進戰略合作 .2525 圖表圖表 40：寧德時代收入占比持續提升寧德時代收入占比持續提升 .2626 圖表圖表 41：公司客戶現已覆蓋中美日韓多家廠商公司客戶現已覆蓋中美日韓多家廠商 .2626 圖表圖表 42：科達利貨幣資金規?？焖僭鲩L（億元）科達利貨幣資金規?？焖僭鲩L（億元）.2626 圖表圖表 43：公司精密結構件業務營收近年增長顯

20、著公司精密結構件業務營收近年增長顯著 .2727 圖表圖表 44：公司精密結構件業務規模領先于第二梯隊（億元）公司精密結構件業務規模領先于第二梯隊（億元）.2727 圖表圖表 45：科達利單位投資額更低科達利單位投資額更低 .2727 圖表圖表 46：20232023 年公司盈利水平保持穩定年公司盈利水平保持穩定 .2828 圖表圖表 47：公司結構件業務毛利率保持行業領先公司結構件業務毛利率保持行業領先 .2828 圖表圖表 48：科達利費用率在規模效應下處于行業地位科達利費用率在規模效應下處于行業地位 .2828 圖表圖表 49：科達利四項費用率近年呈下降趨勢科達利四項費用率近年呈下降趨勢

21、 .2828 圖表圖表 50：鋰電池企業近兩年海外建廠進展情況鋰電池企業近兩年海外建廠進展情況 .2929 圖表圖表 51：材料和輔材環節海外建廠進展情況材料和輔材環節海外建廠進展情況 .2929 圖表圖表 52：公司產能規劃公司產能規劃 .3131 圖表圖表 53：諧波減速器為機器人關鍵部件諧波減速器為機器人關鍵部件 .3232 圖表圖表 54：諧波減速器下游應用廣泛諧波減速器下游應用廣泛 .3232 圖表圖表 55：諧波減速器結構示意圖諧波減速器結構示意圖 .3232 圖表圖表 56：諧波減速器運行示意圖諧波減速器運行示意圖 .3232 圖表圖表 57：中國機器人產量有望回升中國機器人產量

22、有望回升 .3333 圖表圖表 58：中國諧波減速器市場規模有望持續增長中國諧波減速器市場規模有望持續增長 .3333 圖表圖表 59：公司營收測算匯總（百萬元）公司營收測算匯總（百萬元）.3434 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 1.科達利科達利穩扎穩打的結構件行業穩扎穩打的結構件行業先行者先行者 科達利于 1996 年成立，公司自成立以來專注于鋰電池精密結構件和汽車結構件研發及制造，通過多年技術積累、客戶拓展和管理升級，公司已經成長為國內精密結構件行業的領頭羊，產品和技術實現全方位覆蓋，與產業鏈下游多家優質客戶建立了長期穩定的戰略合

23、作關系。1.1 模具公司起家，模具公司起家，鋰電鋰電結構件結構件領軍者領軍者 經過二十余年的發展，公司在應用于新能源汽車的動力鋰電池精密結構件領域已具備突出的研發技術實力，且形成了較大的生產和銷售規模?；仡櫣?20 余年的歷史，公司發展可以分為四個階段：第一階段（第一階段（1 1996996-19991999）模具廠進軍模具廠進軍手機鋰電池手機鋰電池結構件：結構件：1996 年公司成立，前身為模具廠家，1999 年開始著手研發生產手機鋰電池結構件，成功由模具廠轉型進入結構件領域。第二階段（第二階段（20002000-20062006）鋰電結構件成功研制，客戶拓展順利：鋰電結構件成功研制，客戶

24、拓展順利：公司為國內首家制造手機鋰電池結構件的公司，客戶群體逐步擴張，成為了比亞迪、力神、比克等主要的鋰電池廠供貨商。第三階段（第三階段（2 2007007-2012016 6）抓準機遇切換賽道，動力電池結構件藍海啟航：抓準機遇切換賽道，動力電池結構件藍海啟航：隨著手機鋰電池結構件市場的萎縮，公司于 2007 年將目光轉向動力電池賽道，2008 年開始向比亞迪小規模供應動力鋰電池結構件產品，動力及儲能結構件業務開發進入加速階段；2014-2016 年，公司鋰電結構件營收復合增長率達 114.91%。第四階段（第四階段（2 201017 7-20232023）公司成功上市，鋰電需求放量驅動業績迅

25、速提升：公司成功上市，鋰電需求放量驅動業績迅速提升：2017 年公司在深交所中小板上市，成為中國第一家上市的鋰電池結構件企業。隨著新能源動力與儲能電池的需求增長，公司業務規模進一步升級，截至 2023 年底，公司共建成 13 家國內生產基地，海內外業務持續放量，市占率常年領先。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股書、深圳晚報、公司官網，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，勵建立、勵建炬勵建立、勵建炬兄弟為公司的實際控制人：兄弟為公司的實際控制人：截至 2024Q1，公司

26、第一大股東為公司創始人勵建立先生，持股比例為 29.15%，其兄弟勵建炬作為公司第二大股東，直接持有公司 9.25%的股份，通過持有大業盛德 46.28%股份間接持有公司 0.66%的股份。因此，勵建立、勵建炬兄弟共持有公司 39.06%的股份，為公司的實際控制人。圖表圖表2：公司實際控制人為公司實際控制人為勵建立、勵建炬勵建立、勵建炬 資料來源：iFind，國聯證券研究所 1.2 產品布局全面，業績產品布局全面，業績保持快速增長保持快速增長 公司自 2007 年研發鋰電結構件以來，不斷擴張產品種類，在鋰電池領域，公司產品實現了對圓柱電池、方形電池、移動電池的結構件殼體、蓋板等產品的全面覆蓋，

27、根據不同電池型號推進產品定制化，持續提升產品豐富度和精細度。同時，公司在汽車結構件和其他結構件領域產品推進順利，產品種類日益豐富。圖表圖表3：公司結構件產品覆蓋全面公司結構件產品覆蓋全面 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 公司公司鋰電鋰電結構件業務持續擴張，近年穩居龍頭地位：結構件業務持續擴張，近年穩居龍頭地位：2020 年以來，新能源汽車滲透率快速提升，帶動動力和儲能電池結構件的需求提升，公司適應產業快速發展趨勢，迅速擴張產能，目前已經建成國內 13 個基地和 3 個海外基地；2021-2023 年公

28、 司 結 構 件 產 量 分 別 為25.42/36.50/37.26億 件，同 比 分 別 增 長107.15%/43.57/2.07%。圖表圖表4：公司鋰電結構件公司鋰電結構件產量近兩年增長迅速產量近兩年增長迅速 圖表圖表5：20212021 年公司為鋰電結構件年公司為鋰電結構件國內國內市占第一市占第一 資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：觀研天下,國聯證券研究所 公司作為第一家進軍鋰電精密結構件的國內企業，研發生產持續發力，在市場份額中也拔得頭籌，公司營收規模大幅領域先行業內其他公司，2021 年公司國內市占率達到 24%，超過市占率第二、三名震?？萍己徒饤罟煞莸目偤?，穩居行

29、業龍頭。圖表圖表6：公司公司精密精密結構件業務營收保持增長結構件業務營收保持增長 圖表圖表7：公司公司精密精密結構件營收規模領先（億元）結構件營收規模領先（億元）資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 2.下游景氣依舊下游景氣依舊，結構件有望迎產品結構件有望迎產品結構結構升級升級 2.1 結構件種類豐富，位于結構件種類豐富，位于鋰電池鋰電池環節上游環節上游 精密結構件一般由多個零部件構成，包括殼體、蓋板、連接部件、安全閥等結構件。以方形電池為例，精密結構件主要包括殼體和蓋板兩部分，分別位于電池最外側和電池頂部，因此，精密結構件在產業鏈中位于動力和儲能電池的上

30、游。37.262.07%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540201820192020202120222023產量（億件）同比24.00%9.10%4.10%62.80%科達利震?？萍冀饤罟煞萜渌?204060801001202020202120222023科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞?20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202020202120222023結構件營收（億元）增速（%）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表8：精密精

31、密結構件環節位于電池上游結構件環節位于電池上游 資料來源：iFind，國聯證券研究所 圖表圖表9：方形電池結構件示意圖方形電池結構件示意圖 圖表圖表10：圓柱電池結構件示意圖圓柱電池結構件示意圖 資料來源：科達利招股書,國聯證券研究所 資料來源：中瑞股份招股書,國聯證券研究所 2.2 新能源景氣向上，新能源景氣向上，帶動結構件需求提升帶動結構件需求提升 動力電池需求持續高漲動力電池需求持續高漲：新能源車方面，據 EV Volume 統計，2023 年全球新能源車銷量超 1400 萬輛，同比增長 35%。2024 年初國內新能源車銷量表現亮眼，2024年 1-5 月中國新能源車銷量達 389.5

32、 萬輛，同比增長 32.5%，其中 5 月銷量持續增長，銷量為 95.5 萬輛，同比增長 33.3%。動力電池裝機方面，國內 2024 年 1-5 月動力電池合計裝機 160.5GWh，同比增長 34.6%，保持較高速增長。隨著上游材料價格調整結束及多環節去庫，有望迎來鋰電池的快速出貨。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表11：國內新能源車月度銷量國內新能源車月度銷量（萬輛）（萬輛）圖表圖表12：國內動力國內動力電池月度電池月度裝機量裝機量（GWhGWh）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國聯

33、證券研究所 儲能電池裝機儲能電池裝機需求旺盛需求旺盛：2024 年 5 月，國內新增投運新型儲能項目規模為1375.8MW/2968.4MWh，功率規模同比增長 82%，能量規模同比增長 102%，新增投運功率規模創2024年以來新高。美國2024年4月底在建項目11.2GW，同比增長37%。展望下半年，國內外儲能裝機需求預計持續釋放，我們預計我們預計 20202 24 4-20202626 年全球儲能年全球儲能電池裝機量分別為電池裝機量分別為 1 14949GWGWh/h/1 19494GWh/2GWh/22020GWhGWh，三年，三年 CAGRCAGR 為為 29%29%。圖表圖表13：

34、20242024 年年儲能儲能新增投運同環比保持較高速增長新增投運同環比保持較高速增長 資料來源：CNESA，國聯證券研究所 政策端持續加碼政策端持續加碼，助力鋰電池需求增長。，助力鋰電池需求增長。從短期來看，4 月 26 日商務部、財務部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則，對于報廢國三及以下的排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性 7000-10000 元補貼；“以舊換新”政策的落地有望帶動新能源汽車銷量進一步上行。從長期來看，目前新能源汽車購置稅免征政策已明確延至 2025 年，2026

35、-2027 年減半征收購置稅，有望為新能源汽車銷量的持續增長保駕護航。72.947.788.38595.5-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年23年同比24年同比32.318.035.035.439.9-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2024同比增長2023同比增長1.4-10

36、0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023新增投運功率（GW）2024新增投運功率（GW）環比(右軸)同比(右軸)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表14：近一年國內利好鋰電池需求近一年國內利好鋰電池需求政策政策 時間時間 政府部門政府部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024.04 商務部、財務部等 7 部門 汽車以舊換新補貼實施細則 至 2024 年 12 月 3

37、1 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000元。2023.12 國家發改委、國家能源局 國家發展改革委等部門關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見 到 2025 年新能源車作為移動式電化學儲能資源的潛力通過試點示范得到初步驗證；到 2030 年新能源汽車成為電化學儲能體系的重要組成部分。2023.09 工信

38、部、財政部 電子信息制造業 2023-2024 年穩增長行動方案 統籌資源加大鋰電、鈉電、儲能等產業支持力度，加快關鍵材料設備、工藝薄弱環節突破，保障高質量鋰電、儲能產品供給。2023.09 國家機關事務管理局 中央國家機關所屬事業單位公務用車管理辦法(試行)事業單位應當優先配備使用新能源汽車，按照規定逐步擴大新能源汽車配備比例。2023.09 國家發改委、國家能源局 電力現貨市場基本規則(試行)推動分布式發電、負荷聚合商、儲能和虛擬電廠等新型經營主體參與交易。2023.08 國家發改委等九部委 縣域商業三年行動計劃(2023-2025 年)繼續支持新能源汽車下鄉，加快農村充換電設施建設。20

39、23.08 工信部、科技部等四部委 新產業標準化領航工程實施方案(2023-2035年)聚焦鋰電池領域，研制電池碳足跡、正負極材料、保護器件等關鍵原材料及零部件標準。面向鈉離子電池、氫儲能/氫燃料電池、固態電池等新型儲能技術發展趨勢，加快研究便攜式、小型動力、儲能等電池產品標準。2023.07 國務院 關于恢復和擴大消費的措施 擴大新能源汽車消費。落實構建高質量充電基礎設施體系、支持新能源汽車下鄉、延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免等政策。2023.06 國家能源局 關于開展新型儲能試點示范工作的通知 以推動新型儲能多元化、產業化發展為目標，遴選一批典型應用場景下，在安全性、經濟性等方面具有競

40、爭潛力的各類新型儲能技術示范項目。2023.05 發改委 關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 鼓勵開展電動汽車與電網雙向互動(V2G)光儲充協后控制等關鍵技術研究，探索在充電樁利用率較低的農村地區，建設提供光伏發電、儲能、充電一體化的充電基礎設施。來源：中關村儲能產業技術聯盟、前瞻產業研究院、國際能源網、國家能源局、儲能盒子，國聯證券研究所 我們我們預計預計 2 20 02626 年全球鋰電出貨量達年全球鋰電出貨量達 24422442GWhGWh：2024Q1 中國動力電池出貨量149GWh，同比增長 19%；2024Q1 中國儲能電池出貨量 40GWh，同

41、比增長 14%。隨著上游材料價格企穩及鋰電產業鏈去庫進入尾聲，有望迎來鋰電池的出貨加速。我們預計 2024-2026 年全球鋰電池出貨量分別為 1 17 71414GWh/2GWh/2029029GWh/2GWh/2442442GWhGWh，三年，三年 CAGRCAGR 為為2 27 7%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表15：鋰電精密結構件市場規模測算鋰電精密結構件市場規模測算 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛）320 648 10

42、46 1374 1714 2029 2442 YOYYOY 48%48%103%103%61%61%31%31%25%25%18%18%15%15%國內新能源汽車銷量（萬輛）121 312 607 950 1200 1380 1587 YOYYOY 11%11%158%158%95%95%57%57%26%26%15%15%15%15%國內平均單車帶電量（kWh）52.9 49.7 46.1 47.2 48 50 50 國內動力電池裝機需求（國內動力電池裝機需求（GWh）64 155 280 448 576 690 794 海外新能源汽車銷量（萬輛）199 336 439 424 514 64

43、9 855 海外新能源車銷量占比 62.19%51.85%41.97%30.86%30.00%32.00%35.00%海外平均單車帶電量（GWh）36.2 42.3 54.3 61.0 63 64 64 海外動力電池裝機需求（海外動力電池裝機需求（GWh）72 142 238 259 363 442 508 全球動力電池鋰電裝機需求（全球動力電池鋰電裝機需求（GWh）136 297 518 707 939 1132 1301 動力電池備貨系數 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 全球動力電池鋰電需求合計（全球動力電池鋰電需求合計（GWh）159 372 684 860 12

44、21 1471 1692 全球儲能電池裝機需求全球儲能電池裝機需求（GWh）11 24 47 102 149 194 220 儲能電池備貨系數 2.5 2.8 3.4 2.2 2.5 2.5 2.5 儲能電池鋰電需求合計（儲能電池鋰電需求合計（GWh）27 66 159 224 374 484 550 YOYYOY 31%31%147%147%141%141%41%41%67%67%29%29%14%14%3C 電池鋰電需求合計（電池鋰電需求合計（GWh）109 126 114 92 110 126 145 YOYYOY 16%16%16%16%-10%10%-20%20%20%15%15%全

45、球鋰電需求合計（全球鋰電需求合計（GWh）295 565 957 1175 1704 2081 2387 YOYYOY 23%23%92%92%70%70%23%23%45%45%22%22%15%15%結構件平均價值（萬元結構件平均價值（萬元/GWh）4609 3701 3337 3063 3002 2942 2883 結構件市場結構件市場規模規模（億元）（億元）148 240 349 421 515 597 704 YOYYOY 62.58%62.58%45.54%45.54%20.60%20.60%22.27%22.27%16.01%16.01%17.90%17.90%資料來源：GGII

46、、BNEF、Wood Mackenzie、IHS Markit、中汽協，國聯證券研究所測算 需求與政策雙輪驅動，需求與政策雙輪驅動，下游下游景氣向上是結構件環節需求向好的基礎。景氣向上是結構件環節需求向好的基礎。在新能源需求和政策共振的情況下，我們認為鋰電結構件市場規模有望持續高增，2024-2026 年全球結構件市場規模分別為 515/597/704515/597/704 億元，億元，三年三年 CAGRCAGR 為為 19%19%。2.3 鋰電池鋰電池技術技術更新更新，或推動，或推動產品產品結構更新結構更新 新能源汽車高壓化、動力電池集成化需求持續推動電池新能源汽車高壓化、動力電池集成化需求

47、持續推動電池結構件結構件調整調整，4646 系圓柱系圓柱和快充技術或已成為下游電池重點布局方向。和快充技術或已成為下游電池重點布局方向。1）自從 2020 年特斯拉發布 4680 圓柱電池方案之后，多家世界一流鋰電池廠商持續投入研發該類圓柱鋰電池，包括松下、寧德、比亞迪等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表16：多家世界一流鋰電池廠商多家世界一流鋰電池廠商布局布局 4646 系系圓柱鋰電池圓柱鋰電池 電池廠商電池廠商 4646 系電池進展系電池進展 松下 松下計劃在 2024 年 4 月至 9 月推出首批 4680 電池。LG

48、新能源 在韓國梧倉生產基地的 46 系列圓柱電池的試制生產線，預計于 2024年下半年開始投產。2024 下半年，LG 新能源將成功實現 46 系列的量產。三星 SDI 2024 年搭載億緯鋰能大圓柱電池的江淮瑞風 RF8 正式上市。截至2024 年 2 月，46 系列大圓柱電池已下線超 530 萬顆，系統產品正陸續面向市場。寧德時代 2022 年 9 月 9 日，寧德時代與寶馬集團達成長期協議，從 2025 年開始，寧德時代將為寶馬集團“新世代”車型架構的純電車型供應圓柱電池。根據協議，寧德時代將為寶馬供應標準直徑為 46 毫米的新型圓柱電池，這些產品將在位于中國和歐洲的兩座電池工廠生產，每

49、座工廠供應寶馬的年產能高達 20GWh。比克電池 比克在國內率先發布 4680 電池，全極耳技術于 2021 年率先應用于大圓柱電池產品，實現了前瞻性布局，在圓柱電池領域和全極耳解決方案上建立了自己的核心競爭力。2021 年 46 系電芯去年開始陸續有樣品批量交付，性能表現符合預期。億緯鋰能 2022 年公司在國內率先完成了 46 系列等三元高比能大圓柱電池的布局，在湖北荊門、四川成都、遼寧沈陽等地區規劃了產能，并已獲得成都大運、德國寶馬等國內外眾多一流車用客戶的定點。2024 年公司46 系列大圓柱電池已進入量產階段，并已正式向客戶批量交付。Storedot 2021 年研制出了一種可在 1

50、0 分鐘內完成充電的 46 系電動汽車電池，StoreDot 正與億緯鋰能合作在華啟動生產線。StoreDot 4680 實現量產預計不會早于 2024 年。資料來源：iFind、公司公告、電池中國網、SputnikNews，國聯證券研究所 2）電池廠陸續推出 4C/5C/6C 電池。寧德時代、中創新航、蜂巢能源、億緯鋰能、欣旺達、孚能科技、巨灣技研等主流電池企業紛紛推出快充電池解決方案。圖表圖表17：電池廠陸續推出電池廠陸續推出 4C/5C/6C4C/5C/6C 快充電池快充電池 企業企業 電池電池 特性特性 具體進度具體進度 寧德時代 4C 麒麟電池 2022 年 6 月發布 CTP3.0

51、 麒麟電池，支持 5min 快速熱啟動，及 10min 從 10%-80%SOC，具備 4C 快充能力。極氪 009、極氪001、新款哪吒 S 5C 麒麟電池 理想汽車與寧德時代基于麒麟架構對鋰離子電池的微觀傳輸速率進行了系統性提升，并拓寬了電池的過流能力邊界，實現了電池充電倍率從 4C 跨越到 5C 理想 MEGA 神行超充電池 全球首款磷酸鐵鋰 4C 超充電池，實現“充電 10分鐘，續航 400 公里”，突破低溫快充限制，做到全溫域快充，目續航里程達 700 公里以上。阿維塔、長安、奇瑞、極氟以及哪吒等 中創新航 4C 方形電池 基于 800v 高壓平臺研制的全新一代鐵鋰電池和中鎳高壓一元

52、鋰電池，直充峰值功率高達 280kW，10%-80%補能快至 19min，實現充電 10 分鐘，續航 300km。小鵬 G9“頂流”電池 大圓柱電池，電芯能量密度達到 300wh/kg，可滿足 60 快充場景。-孚能科技 3C 快充電池 充電 15 分鐘續航 450km 廣汽埃安昊鉑 GT 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 SPS 動力電池解決方案 支持 800v 平臺和 4C 快充，充電 10 分鐘續航 400公里-巨灣技研 2023 年 10 月超快充電池專業工程投產-3C XFC 極速電池 2021 年 9 月，巨灣技研研發并量產

53、的 XFC 極速電池，充電倍率達到 30。廣汽埃安 AION VPlus 70 6C 三元XFC 極速電池 6C 充電倍率的三元 XFC 極速電池，實現 8 分鐘充電 0-80%SOC，5 分鐘充電 30%-80%SOC 的極速快充。廣汽埃安 AION VPlus 70 極速快充版 鳳凰電池 采用 XFC 極速電池技術，在 300-1000 伏整車電壓平臺范圍內均可實現 XFC 極速充電，實現了最高8C 極速充電，支持 6 分鐘 0-80%S0C。2024 年底有望裝車配套 蜂巢能源 混動鐵鋰短刀快充芯;800V-3C 混動快充電芯；2023 年 12 月蜂巢能源發布了“第二代混動電芯”，將旗

54、下 PHEV 單品全系升級成 2.2C 快充。同時推出了 PHEV 三款首發新品，分別為超 300KM續航混動鐵鋰短刀快充電芯、超 350KM 續航混動三元短刀快充電芯和 800V-3C 混動快充電芯。-L400、L600 快充電芯 在 BEV 領域，推出 L400、L600 短刀快充電芯，可以實現最高 4C 的充電倍率。按照規劃，基于L600 的短刀快充電芯將覆蓋 3-4C 場景，推出基于 L400 的短刀超快充電芯將覆蓋 4C 及更高倍率場景，滿足市場主流 800V 高壓車型。預計 Q3-Q4 量產 億緯鋰能“麟駒”系列電池 2023 年 12 月億緯鋰能“麟駒”系列電池發布，支持 1 小

55、時快充-國軒高科 L600 啟晨電芯 采用了磷酸錳鐵鋰技術路線，容量為 223Ah，可以實現 240Wh/kg 的質量能量密度，做到 18 分鐘快充。-欣旺達 超級快充4C 電池產品 超級快充 4C 電池產品已經在 2023 年第一季度實現量產，并實現商用，全場景實現 10 分鐘充電至80%電量，處于領先水平。在研 5C/6C 新一代“閃充”電池開發進展順利。-閃充電池 2023 年 4 月，欣旺達發布“閃充電池”，該款動力電池支持電動汽車續航 1000 公里，10 分鐘可從 20%充至 80%SOC。-資料來源：iFind、公司公告、高工鋰電，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1

56、4 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 車廠方面，比亞迪、廣汽埃安、小鵬、長安等知名車廠已推出多款搭載高壓快充電池的車型，配套基礎建設不斷加速；快充或已成為鋰電池的重要趨勢之一。圖表圖表18：充電樁功率向充電樁功率向 480kW480kW 邁進邁進 圖表圖表19：搭載高壓快充電池車型頻出搭載高壓快充電池車型頻出 資料來源：中國高壓快充產業發展報告（2023-2025）,國聯證券研究所 資料來源：中國高壓快充產業發展報告（2023-2025）,國聯證券研究所 電池技術的革新或將對電池殼體及蓋板的性質、功能等多方面提出全新需求，從而帶動鋰電結構件廠商持續創新和產品升級換代。圖表

57、圖表20：不同結構件特點和相關應用場景不同結構件特點和相關應用場景 項目項目 方形電池方形電池 圓柱電池圓柱電池 軟包電池軟包電池 殼體 鋼殼或鋁殼 鋼殼或鋁殼 鋁塑膜 優勢 電池內阻低；PACK 工藝簡單 生產工藝成熟，良品率較高，一致性高；安全性高；應用領域廣泛；單體能量密度高 重量輕、內阻低；PACK 模組能量密度高；產品??；充放電倍率高 殼體 鋼殼或鋁殼 鋼殼或鋁殼 鋁塑膜 劣勢 一致性差，標準化程度低；安全控制要求高 PACK 模組成本高；對電池連接和管理的要求高 機械強度差；制造成本較高 主要電池企業 寧德時代、比亞迪、三星 SDI、中創新航、國軒高科 松下、LG 新能源、三星 S

58、DI、比克電池、力神電池、億緯鋰能 孚能科技、國能電池、萬向 A123 主要應用領域 乘用車、商用車、儲能 乘用車、電動工具、電動自行車、物流車、智能家居、儲能 3C 類產品、乘用車、儲能 代表車型 寶馬、比亞迪、蔚來、小鵬、理想 特斯拉、豐田、保時捷 戴姆勒、廣汽、北汽 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所 2.4 多方位壁壘高砌，構建產業發展護城河多方位壁壘高砌，構建產業發展護城河 2.4.1 結構件要求高精密性和一致性 結構件結構件產品多項指標需滿足標準產品多項指標需滿足標準：鋰電結構件屬于高級零部件，主要起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用，是電池的重

59、要請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 零部件之一，因此鋰電結構件對于材料屬性、結構、重量、精密度、一致性等方面有一定的要求。圖表圖表21：鋰電鋰電結構件對鋁材有嚴格要求結構件對鋁材有嚴格要求 牌號牌號 狀態狀態 尺寸規格（尺寸規格（mmmm）用途 厚度厚度 類型類型 寬度寬度 長度長度 1050 O/H12/H14 0.60-1.60 板材 100.0-200.0 1000-3000 動力電池殼體 帶材-3003 O/H12/H14 0.60-3.00 板材 100.0-200.0 1000-3000 帶材-3005 O 0.60-2.0

60、0 板材 100.0-200.0 1000-3000 帶材-1060 H14 1.00-4.00 板材 100.0-200.0 1000-3000 動力電池蓋板 帶材-3003 H14 1,00-2,50 板材 70.0-200.0 1000-3000 帶材-H18 1.00-4.00 板材 70.0-200.0 1000-3000 帶材-資料來源：GB/T 33824-2017新能源動力電池殼及蓋用鋁及鋁合金板、帶材，國聯證券研究所 以重要原材料鋁材為例，精密結構件對于鋁材的化學成分、尺寸偏差、力學性能、外觀質量、檢驗規則以及包裝運輸等有詳細的規定，且相對于一般工業用鋁的幾十種牌號，動力電池

61、用鋁只有 4 種牌號，分別是 1050、1060、3003、3005，不同牌號對應的狀態、類型和尺寸規格需匹配具體的抗拉強度、延伸強度、斷后伸長率、偏差率，滿足結構件國家標準。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表22：精密精密結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高結構件對于材料抗拉強度、長寬厚偏差率要求較高 牌號牌號 試樣試樣 狀態狀態 厚度（厚度（mmmm）抗拉強度（抗拉強度（MPa)MPa)規定非比例規定非比例 延伸強度延伸強度(Mpa)(Mpa)斷后伸長率斷后伸長率(%)(%)1050 O 0.60-1.50 60-9

62、0 20 30 1.50-1.60 35 H12 0.60-1.50 80-110 65 6 1.50-1.60 8 H14 0.60-1.50 95-120 75 4 1.50-1.60 5 1060 H14 1.00-1.50 100-159 70 4 1.50-3.00 6 3.00-4.00 10 3003 O 0.60-1.50 100-130 40 25 1.50-3.00 30 H12 0.60-1.50 125-155 90 5 1.50-3.00 7 H14 0.60-1.50 140-175 125 4 1.50-3.00 6 H18 1.00-1.50 185 165 2

63、 1.50-4.00 3 3005 O 0.60-1.50 115-165 45 18 1.50-2.00 20 板材不平度 符合 GB/T3880,3-2012 高精級規定 側邊彎曲度 板材對角線 錯層、塔形 錯層3mm，塔型5mm 項目項目 尺寸尺寸(mm)(mm)允許偏差允許偏差(mm)(mm)偏差率偏差率 厚度 0.60-2.00 0.02 1.0-3.3%2.00-3.00 0.03 1.0-1.5%3.00-4.00 0.04 1.0-1.3%寬度 500.0 0.5 0.10%500.0-2000.0 1.5 0.30-0.80%長度 1000-2000 0+6 0.30-0.6

64、0%2000-3000 0+8 0.27-0.40%資料來源：GB/T 33824-2017新能源動力電池殼及蓋用鋁及鋁合金板、帶材，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 精密精密結構件結構件產品產品研發制作流程較為復雜研發制作流程較為復雜：精密結構件產品生產主要包括模具設計、精密制造、檢驗等環節；其中，檢測環節包括防爆壓力、氦質譜儀密封性、電阻、內阻等專項測試，以適應鋰電結構件高安全性、高傳輸的需求。圖表圖表23：精密結構件制作流程精密結構件制作流程 圖表圖表24：精密結構件產品生產流程精密結構件產品生產流程 資料來源：科

65、達利招股書,國聯證券研究所 資料來源：科達利招股書,國聯證券研究所 因此，從兩個維度來看，生產端技術難度、需求端參數要求均對因此，從兩個維度來看，生產端技術難度、需求端參數要求均對精密精密結構件的結構件的廠家的研發能力和技術水平提出了較高的要求。廠家的研發能力和技術水平提出了較高的要求。2.4.2 結構件客戶下游認證程序復雜 鋰電池精密安全結構件關系到電池使用過程中的安全性和穩定性，下游電池廠鋰電池精密安全結構件關系到電池使用過程中的安全性和穩定性，下游電池廠商供應商選擇需經過嚴格、復雜和長期的技術認證。商供應商選擇需經過嚴格、復雜和長期的技術認證。一般來說，電池廠商需要通過上千次循環測試，期

66、間若發現產品瑕疵，需在修正后重新測試，認證周期通常為 1-3 年。知名的下游企業還會要求供應商具備完善的質量控制體系、生產環境控制體系，豐富的產品生產經驗以及較強的研發能力和服務水平等。圖表圖表25：精密精密結構件客戶認證流程結構件客戶認證流程 資料來源：中瑞股份招股書，國聯證券研究所 在通過認證成為知名企業的合格供應商后，雙方往往會建立高度信任的供應鏈合作關系，因為精密結構件直接關系鋰電池安全，客戶的更換成本和更換風險較高，通常不會輕易更換供應商，客戶粘性較強。因此，在供應商選擇中，下游企業會謹慎地篩選公司，會對歷史產品表現、公司往績等有較高的要求，我們認為具備技術我們認為具備技術優勢、管理

67、優勢的企業能夠更快地與下游達成合作和發展信任關系，形成較強的客優勢、管理優勢的企業能夠更快地與下游達成合作和發展信任關系，形成較強的客請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 戶優勢。戶優勢。2.4.3 結構件高固定資產屬性較突出 精密精密結構件為結構件為鋰電鋰電高固定資產投資環節高固定資產投資環節，單位產能投資額高，單位產能投資額高：電池精密結構件主要依靠高端機器設備進行生產，對于固定資產投資有較高的要求，橫向比較鋰電池產業鏈各環節，精密結構件主要公司2024Q1平均固定資產占總資產比例達30.73%，僅次于銅箔、隔膜企業。因此，鋰電池結構件

68、行業屬于資金密集型產業，前期流動資金投入較大，制造業屬性突出，對企業的資產周轉、在手資金規模需求較大，包括廠房和設備的投入、構建及改造、設備改造、技術改造等等。圖表圖表26：精密精密結構件環節固定資產占總資產比例較高結構件環節固定資產占總資產比例較高 資料來源：iFind，國聯證券研究所 精密結構件生產涉及多種先進生產設備：精密結構件生產涉及多種先進生產設備：精密結構件生產需持續投入購置高精密、高自動化水平的生產設備，先進生產設備單套價值較高，規?；度胄璐罅可a運營資金作為支撐，具體設備包括實驗室裝備、沖壓設備、拉伸設備、焊接設備、自動化裝配機等。30.73%0%10%20%30%40%50

69、%60%2018201920202021202220232024Q1結構件電池正極負極隔膜電解液銅箔請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表27：精密結構件生產涉及多種先進生產設備精密結構件生產涉及多種先進生產設備 資料來源：科達利官網，國聯證券研究所 由此，我們認為技術積累、客戶資源、資金規模形成了目前精密結構件產業的三大壁壘。隨著下游快充、圓柱等多方向多類型的鋰電產品升級換代，動力儲能需求持續發力，技術領先的精密結構件公司有望快速響應市場需求，推出技術性適配度更高的產品，下游客戶資源豐富的企業在上下游技術合作、產品配套升級等方面節

70、奏或快于同行業，具備資金優勢的企業或能實現優質產能的快速擴張。因此，因此，在在技術革新、客戶交互、資金儲備等領域中具備優勢的企業有望在新一輪鋰電技術革技術革新、客戶交互、資金儲備等領域中具備優勢的企業有望在新一輪鋰電技術革新中獲得更多市場份額。新中獲得更多市場份額。3.結構件業界翹楚，新業務未來可期結構件業界翹楚，新業務未來可期 3.1 高投入高投入優優配置，布局前瞻技術配置，布局前瞻技術 3.1.1 公司研發規模位于行業領先位置 科達利科達利公司團隊深耕公司團隊深耕結構件結構件領域多年領域多年，研發投入研發投入、研發人員配置、研發管理均、研發人員配置、研發管理均位于行業領先位置位于行業領先位

71、置：公司創始人勵建立為模具專業出身，重視對于結構件的持續研發。隨著資產規模的擴大，公司不斷擴大研究團隊，加深研究力度，提高研究投入，增厚研發實力。公司 2021-2023 年研發費用率分別為 6.16%/6.30%/6.06%，研發金額分別達 2.75/5.45/6.37 億元，同比增速分別為 108.33%/98.18%/16.79%，規模和研發費用率在行業中保持領先。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表28：公司逐步加碼研發投入（公司逐步加碼研發投入（億元億元）圖表圖表29：公司研發費用率在行業內領先（公司研發費用率在行業內領

72、先（%）資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 同時，公司注重研發項目的高效合作，各部門同時參與和跟蹤多個研發項目，可根據各項目進展的不同進行有效的人力、物力資源調配，以最大程度提高公司研發資源的使用效率。圖表圖表30：20232023 年年公司公司研發人員占比達研發人員占比達 21.12%21.12%圖表圖表31：科達利研發本碩人員快速增長科達利研發本碩人員快速增長 資料來源：公司公告,國聯證券研究所 資料來源：公司公告,國聯證券研究所 3.1.2 公司專利個數領跑行業 科達利科達利具備具備高效的自主研發平臺高效的自主研發平臺，公司專利個數領跑行業，公司專

73、利個數領跑行業。以動力電池結構件為核心，便攜式電池技術和汽車零部件為輔助的研發體系，融合領域之間通用技術疊加專有技術進行產品的研制。由于業務板塊之間具有技術通用性和共享性，公司在推進新產品研發的時候只需針對具體的產品進行專用技術的開發，有效地縮短了產品開發周期，避免了重復開發，提升了產品成熟度、可靠性和研發效率。1.30 1.322.755.456.3650%20%40%60%80%100%120%0123456720192020202120222023科達利震?？萍冀饤罟煞菘七_利同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024Q1科達利震?？萍冀饤罟煞?/p>

74、0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504002020202120222023本科碩士本碩研發人員同比增長21.12%19.42%10.65%12.12%0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023科達利中瑞股份震?？萍冀饤罟煞菡垊毡亻喿x報告末頁的重要聲明 21 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表32：科達利具備自主研發平臺科達利具備自主研發平臺 資料來源：公司招股書，國聯證券研究所 依靠成熟的技術發展平臺，公司研發實力穩步提升，截至 2023 年底公司及子公司目前擁有專利 40

75、9 項，專利數同比增加 19.24%。其中，發明專利 33 項、實用新型專利 374 項，專利規模在同行業處于領先位置。圖表圖表33：公司專利個數公司專利個數持續增長持續增長 圖表圖表34：公司專利個數領先同行業公司專利個數領先同行業 資料來源：公司公告,國聯證券研究所 資料來源：公司公告,國聯證券研究所 3.1.3 公司研發具備高前瞻性 公司公司洞察下游趨勢，前瞻布局相關技術研發：洞察下游趨勢，前瞻布局相關技術研發：1）圓柱電池方面，公司配套啟動相關殼體產品的研發，具體研發項目包括 46 系列圓形動力電池殼體制造全線自動化等，目前開發成熟，可進入量產階段，進一步提高公司在圓柱電池結構件領域的

76、競爭力，2）公司亦逐步加深在快充領域的技術積累，通過對電池蓋板的技術創新，使電池滿足 4C 高倍率快充功能；同時降低電池快充時的溫升等問題，更好地匹配下游電池廠的需求。334529737421612562050100150200250300350400450科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞莅l明實用新型0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450201820192020202120222023發明專利實用新型其他累計同比請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表35：公司在研項目主

77、題契合產業發展趨勢公司在研項目主題契合產業發展趨勢 序序號號 主要研主要研發項目發項目名稱名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 研發目標研發目標 公司目標公司目標 1 動力電池結構件的全自動化生產和品質體系研發 開發使用更多的全自動的更高速度以及更高智能化的生產線和設備，實現產品自動化及智能化制造 目前擁有數條自動生產線 提高動力電池結構件的生產效率、品質、一致性，降低生產成本 通過對產品生產線的持續優化，提升公司產品在制造過程中的生產效率、產品良率；同時，提升公司自動化生產能力以及智能化制造能力 2 46 6 系列系列圓形動圓形動力電池力電池殼體制殼體制造全線造全線自動化自動化研發研發

78、提升產線自動化水平，轉為工廠智能制造，降低人員工作強度，提升工作效率 目前技術開發成熟，可進入量產階段 全線自動化，智能化生產 提高生產效率，增強優質大客戶粘性，縮短產品制造周期，進一步提高公司在全球的競爭力 3 高倍率高倍率快速充快速充電電池電電池蓋板組蓋板組件產品件產品研發研發 降低電池熱量產生，防止電池熱失控事件的發生 實現電池內部快充的同時溫升降低 10%，目前處于樣品階段 通過對電池蓋板的技術創新，使電池滿足 4C 高倍率快充功能；同時，降低電池快充時的溫升 高倍率快充蓋板結構件，進一步提升公司產品的核心競爭力 4 動力電池結構件輕量化的鋁殼研發 開發薄壁的鋁殼，達到電池結構件的輕量

79、化 開發可以達到0.20mm 壁厚的鋁殼，目前處于樣品階段 通過對材料的優化，結合先進設備并應用自主開發的拉伸技術，開發薄壁的鋁殼，達到電池的輕量化 在保證產品強度的基礎上，提升鋁殼容量，實現電池結構件的輕量化，進一步提升公司產品的核心競爭力 5 高空間利用率動力電池結構產品研發 通過對動力電池蓋板的結構優化創新，提高動力電池空間利用率，從而提升電池能量密度 目前技術開發基本成熟，進入小批量生產階段 通過對蓋板結構進行優化，利用新材料將零部件結構設計極簡化、極薄化，以降低整體結構件極柱表面到電池內部的高度，從而提升電池內部的空間利用率；導入熱壓復合焊接新工藝，使極柱結構扁平化減薄設計，提升電池

80、內外部空間利用率。通過對電池蓋板的技術優化，提升電池內部空間利用率，進一步提升公司產品的核心競爭力 6 動力電池蓋板防爆閥安全結構研發 改善相關技術中在電芯倒置的場景下，電池單體安全性較差的問題 目前技術開發基本成熟，目前處于樣品階段 利用專用材料，使防爆閥爆破值 0.90.15Mpa 通過對電池蓋板防爆閥的技術優化，持續提升電池在使用過程中的安全性，進一步提升公司產品的核心競爭力 7 一體防爆結構動力電池蓋板研發 提高動力電池的安全性、可靠性的同時降低成本 目前技術開發成熟，可進入量產階段 電池蓋板安全防爆結構可以一次性沖壓成形，同時保證單個產品四個點位的刻痕厚度極差不超過0.02mm 通過

81、對電池蓋板防爆結構的技術優化，在提升電池在使用過程中的安全性、可靠性的同時降低成本，進一步提升公司產品的核心競爭力 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 持續的研發投入、完善的研發體系和前瞻性的研發視野為公司強大的研發實力奠定了基礎，是公司產品全、質量高、更新快的保證，強大的研發基礎和不斷提升的核心技術實力成為科達利穩健成長、領先行業的重要支撐。3.2 先發優勢顯著，先發優勢顯著，綁定核心客戶綁定核心客戶 3.2.1 公司客戶先發優勢顯著 科達利作為結構件行業先行者，科達利作為結構件行業先行者，在早期在早期積累了豐富的客戶資源：積累了豐富的客戶資源：公司在前期開展便攜式電池業務時便與多家知名電池

82、商達成合作關系，最早于 1999 年和比亞迪合作，隨后成為力神、比克、松下等廠家的供應商，2007-2008 年將業務重心從便攜式鋰電池結構件轉向動力電池結構件之后，積累的客戶優勢得以延續，在 2016 年便請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 完成了對現在主流電池廠商寧德時代、億緯鋰能、中航鋰電、比亞迪的客戶覆蓋。圖表圖表36：公司在早期便與多家動力電池廠商達成合作關系公司在早期便與多家動力電池廠商達成合作關系 時間時間 發展事件發展事件 1996 年 9 月 公司成立，公司最初為模具廠。1999 年 與比亞迪比亞迪合作，提供鋰電池精密結

83、構件。2001 年-2003 年 為力神、比克力神、比克等國內最主要的鋰電池廠商供貨。2007 年 達到松下松下的品質標準并展開合作，成為松下鋰電池精密結構件的供應商。2008 年 公司獲得 QC080000 品質管理認證，同年開始向比亞迪小規模供應動力鋰電池結構件產品。2010 年 公司獲得 TS16949 認證，公司的動力及儲能鋰電池結構件業務開發進入加速階段。2014 年 設立子公司陜西科達利和湖南科達利，公司在華東、華南、西部等行業重點區域均形成了生產基地的布局。2016 年 公司客戶快速擴張，包括松下、比亞迪、松下、比亞迪、CATLCATL、億緯鋰能、億緯鋰能、波士頓、湯淺、中航鋰電

84、、力神、德國大眾微電池波士頓、湯淺、中航鋰電、力神、德國大眾微電池等。新建溧陽生產基地，更好地服務中航鋰電、波士頓、無錫松中航鋰電、波士頓、無錫松下、南京下、南京 LGLG 等周邊的下游高端領先客戶。資料來源：科達利招股書，國聯證券研究所 3.2.1 研發交互平臺深化客戶合作 科達利科達利建設客戶研發交互平臺，深化客戶合作：建設客戶研發交互平臺，深化客戶合作：公司交互式研發模式包括概念、論證、立項、開發、工程化、生命周期管理等 6 個階段，以產品概念為起點，全程對接客戶研發需求，與客戶的技術部門形成深入的溝通交流，深度參與下游企業產品研發、試產、批量生產等全過程，通過及時的分析、反饋、改善，將

85、客戶的意見納入研發全程，高效完成產品的開發、設計和生產。在產業技術不斷更新時，科達利能夠快速響應下游需求，創造性、前瞻性地進行精密結構件相關的產品制式、產品工藝、產品性能的自主研究，為客戶提供定制化、高附加值的先導性研發配套，不斷深化與鞏固客戶合作。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表37：科達利科達利建設客戶研發交互平臺建設客戶研發交互平臺 資料來源：科達利招股書，國聯證券研究所 3.2.1 就近配套下游產能實現深度綁定 科達利科達利產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求：產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求：公司產能基地分布

86、全國重點鋰電池產業鏈城市，廣東江門、深圳等珠三角區基地配套周圍比亞迪、億緯鋰能等客戶的電池生產，江蘇溧陽基地的落地能夠更好地服務中航鋰電、波士頓、無錫松下、南京 LG 等周邊的下游高端領先客戶，公司在四川宜賓、福建廈門、湖北荊門、江西南昌持續擴產以更好的配套當地以寧德生產基地為中心的電池產業鏈。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表38：產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求產能基地就近配套客戶的動力電池生產需求 資料來源：公司公告、澎湃新聞、閩南網，國聯證券研究所 繼動力電池進入快速發展時代之后，公司陸續通過采取簽訂專屬采購合同或

87、戰略協議方式深入綁定客戶，維持公司在下游電池廠中的重要供應商地位，提升自己的品牌力、影響力。圖表圖表39：公司與下游重點公司簽訂長期采購合同，推進戰略合作公司與下游重點公司簽訂長期采購合同，推進戰略合作 序號序號 合作公司合作公司 合作方式合作方式 合作年限合作年限 合作內容合作內容 1 Northvolt 采購合同 2020-2025 獨家供應 Skellefte 基地達產后每年 40Gwh 的方形鋰離子電池所需的所有殼體。2 寧德時代 戰略合作 2022-2026 優先選擇公司為供應商，份額不低于 40%。3 歐洲某知名廠商 采購合同 2023-2027 預計向公司采購 3.5 億套方形鋰

88、離子電池所需的蓋板。4 ACC 采購合同 2024-2030 預計向公司采購約 1 億方形鋰電池殼體和蓋板。資料來源：公司公告，國聯證券研究所 依靠多年客戶累積、完善的客戶交互研究平臺和產能配套策略，公司已經進入國內外多家高端優質鋰電池廠商的供應鏈，主要客戶包括寧德時代、中創新航、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源等，公司對第一大客戶寧德時代的銷售占比近年來均維持在 35%以上的水平，客戶資源保持全行業領先。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 26 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表40：寧德時代寧德時代收入占比持續提升收入占比持續提升 圖表圖表41：公司客戶現已覆蓋中美日韓多

89、家廠商公司客戶現已覆蓋中美日韓多家廠商 資料來源：公司公告,國聯證券研究所 資料來源：科達利公司官網,國聯證券研究所 3.3 規模規模疊加優質管理，盈利水平領先疊加優質管理，盈利水平領先 3.3.1 在手資金充沛，規模持續擴張 科達利資金規模充沛，科達利資金規模充沛，為公司業務擴容為公司業務擴容奠定了基礎：奠定了基礎：科達利在貨幣資金充裕的基礎上，在上輪擴產周期中整體擴產速度更快，整體銷量、收入增速均領先于第二梯隊。充沛的在手資金也為后續公司順利擴產、產品技術升級提供了更好的保障。圖表圖表42：科達利貨幣資金規?？焖僭鲩L科達利貨幣資金規?？焖僭鲩L（億元）（億元）資料來源：iFind，國聯證券研

90、究所 科達利科達利精密精密結構件結構件業務規模業務規模保持領先。保持領先。近年，公司精密結構件規模保持行業首位，公司精密結構件業務在 2021-2023 年實現分別營收 44.60/86.44/105.00 億元，增速分別為 125.31%/93.83%/21.47%，保持快速增長。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152025201920202021202220232024Q1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞菘七_利貨幣資金規模同比34%35%36%37%38%39%40%010203040502020202120222023寧德時代銷售

91、額（億元)寧德時代銷售占比（%）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 27 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表43：公司公司精密精密結構件業務營收近年增長顯著結構件業務營收近年增長顯著 圖表圖表44：公司公司精密精密結構件業務規模領先于第二梯結構件業務規模領先于第二梯隊（億元）隊（億元）資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 規模效應之下，公司擴產單位投資額更低。規模效應之下，公司擴產單位投資額更低。精密精密結構件環節具備規模效應，在生產規模和自動化水平達到一定程度后，固定成本將得到有效分攤，產品邊際成本會逐漸下降，公司依托規模優勢和較

92、大的在手資金規模，公司單位投資額相比同行業較低，投資額/產值比率維持在 0.50 或以下，為公司綜合降本奠定了基礎。為公司綜合降本奠定了基礎。圖表圖表45：科達利單位投資額科達利單位投資額更更低低 公司公司 項目項目 年產值年產值 （億元）（億元）總投資額總投資額（億元）（億元）投資額投資額/產值產值 公布時間公布時間 科達利 新能源汽車等精密結構件一期項目 20 10 0.50 2022/3/10 江蘇項目（三期）20 10 0.50 2022/6/2 新能源汽車動力電池精密結構件項目 20 10 0.50 2022/7/14 山東棗莊項目一期 20 10 0.50 2022/7/23 廈門

93、項目 20 12 0.48 2022/9/8 新能源汽車精密結構件三期項目 12 5 0.42 2022/12/28 金股 楊份 鋰電池精密結構件項目 16 8 0.50 2024/1/30 廈門基地 10 6 0.60 2024/2/19 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 3.3.2 降本控費持續見效，盈利逆勢上行 公司降本控費對沖降價壓力成效顯著，盈利水平逆勢上行：公司降本控費對沖降價壓力成效顯著，盈利水平逆勢上行：2023 年結構件產品價格下滑的情況下，公司的盈利能力仍舊保持出色，全年歸母凈利率達 11.43%，同比提升 1.02pct，2024Q1 歸母凈利率為 12.30%,同比提

94、升 1.92pct，扣非歸母凈利率為 11.77%，同比提升 1.78pct。0204060801001202020202120222023科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞?20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202020202120222023結構件營收（億元）增速（%）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 28 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表46：20232023 年公司盈利水平保持穩定年公司盈利水平保持穩定 圖表圖表47：公司公司結構件業務結構件業務毛利率保持毛利率保持行業行業領先領先 資料來源：iFind,國聯證券

95、研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 在行業盈利承壓階段，公司盈利水平持續提升的原因為：1）公司控費管理逐步見效：2019 年至 2024Q1 公司整體費用率呈下降趨勢，2019-2023 年公司整體費用率降低 3.85pct，與同業公司相比處于地位。同時，隨著公司規模的擴大和管理能力的提升，2019 年-2024 年 Q1 公司銷售、管理費用率下降明顯，2024 年 Q1 銷售、管理費用率分別為 0.40%、2.76%，公司費用管理取得顯著成效；2）公司降本策略見效，公司通過與上游簽訂獨家供應協議、動態篩選淘汰等策略降低原材料成本，同時提升產品良率、優化產品工藝、提高產線自動化水平，

96、降低生產成本，對沖產品降價帶來的影響。圖表圖表48：科達利費用率在規模效應下處于行業地位科達利費用率在規模效應下處于行業地位 圖表圖表49：科達利四項費用率近年呈下降趨勢科達利四項費用率近年呈下降趨勢 資料來源：iFind,國聯證券研究所 資料來源：iFind,國聯證券研究所 3.4 出海與新業務共振，出海與新業務共振，成長空間開啟成長空間開啟 著眼未來,精密結構件業務方面，科達利前瞻布局海外產能，在歐洲設立匈牙利、瑞典、德國、美國設立四大海外產能基地，通過與產業鏈上下游的配套，公司有望與海外客戶形成更強粘性，提升遠期市場需求，進一步優化盈利結構，有望實現利潤增厚。同時，公司與中國臺灣企業共同

97、開展機器人業務，高效利用公司優質的管理和技術打造第二成長曲線，有望實現業績雙輪驅動。0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023科達利震?？萍冀饤罟煞?%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023結構件業務毛利率公司歸母凈利率（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201920202021202220232024Q1科達利震?？萍冀饤罟煞葜腥鸸煞菡垊毡亻喿x報告末頁的重要聲明 29 公司報告公司報

98、告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 3.4.1 出海進程加速，盈利結構有望優化 出?；蛞殉蔀槌龊；蛞殉蔀殇囯婁囯姰a業鏈未來發展趨勢產業鏈未來發展趨勢。據我們不完全統計，我國鋰電企業海外建廠數量達 32 個，已有 22 個工廠公布了產能規劃，總計 552.5GWh，其中歐美地區占比較高，達 65.6%。圖表圖表50：鋰電池企業鋰電池企業近兩年近兩年海外建廠進展情況海外建廠進展情況 公司 項目 產能 地點 進展情況 寧德時代 電芯項目 14GWh 德國 2022 年 12 月首批電芯下線 動力電池項目 100GWh 匈牙利 2022 年 8 月落地 動力電池項目 印度尼西亞 2022 年 4

99、 月落地 億緯鋰能 21700 型圓柱鋰電池項目 馬來西亞 2023 年 5 月公告買地建廠 動力電池項目 匈牙利 2023 年 5 月公告買地建廠 電池項目 至少 6GWh 泰國 2023 年 7 月公告 商用車電池項目 美國 2023 年 9 月公告 國軒高科 電動汽車電池工廠項目 100GWh 摩洛哥 2023 年 6 月公告 電芯及 pack 項目 40GWh 歐洲 2023 年 2 月簽約 pack 項目 泰國 2022 年 12 月落地 電池工廠項目 5GWh 越南 2022 年 11 月開工 動力電池項目 20GWh 德國 2023 年 9 月首條產線投產 電動汽車電池工廠項目

100、40GWh 美國 2023 年 9 月公告 孚能科技 模組和 pack 項目 20GWh 土耳其 2023 年 4 月奠基儀式 電芯項目 6GWh 德國 2019 年落地 派能科技 儲能工廠項目 意大利 2023 年 5 月公告買地建廠 欣旺達 動力電池項目 匈牙利 2023 年 7 月公告 資料來源：各公司公告、電池網，國聯證券研究所 隨著電池廠海外建廠，上游材料、輔材企業也紛紛布局海外產能，通過在歐洲、美洲、日韓、東南亞等地區的擴產，與周圍國家和地區的鋰電池廠形成多點配合，起到了強鏈補鏈的關鍵作用，形成完整的產業鏈配套，出海鋰電產業鏈在成本控制、供應保障等方面的競爭力或進一步提升。海外產能

101、的持續落地有望助力國內企業供海外產能的持續落地有望助力國內企業供應鏈安全、抵御貿易風險能力增加，海外產能與客戶形成更強粘性。應鏈安全、抵御貿易風險能力增加，海外產能與客戶形成更強粘性。圖表圖表51：材料和輔材環節材料和輔材環節海外建廠進展情況海外建廠進展情況 環節 公司 基地 規劃產能 計劃建成時間 投資額 正極 當升科技 芬蘭 年產 6 萬噸鋰電正極多元材料 2026 年 7.7 億歐元 容百科技 韓國 年產 4 萬噸高鎳三元+2 萬噸磷酸錳鐵鋰 2024-2025 年 26.4 億元 貝特瑞 摩洛哥 年產 5 萬噸鋰電池正極 不晚于 2029 年 35.35 億元 負極 杉杉股份 芬蘭 年

102、產 10 萬噸負極 一期 2025 年，二期 2027 年 12.8 億歐元 中科電氣 摩洛哥 年產 10 萬噸負極 一期 2026 年，二期 2028 年 不超過 50 億人民幣 貝特瑞 印尼 年產 8 萬噸負極/4.78 億美元 隔膜 恩捷股份 美國 產能 7 億平涂布隔膜 預計 2025 年規模量產 2.76 億美元 匈牙利 年產 4 億平基膜 已建成，客戶導入中 1.83 億美元 星源材質 馬拉西亞 年產 20 億平方米隔膜 預計 2025 年建成 不超過 50 億人民幣 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 30 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 瑞典 年產 9,000

103、 萬平方米涂覆隔膜 一期項目 2022 年已投產 不超過 20 億人民幣（一期約 1.3 億元）電解液 天賜材料 美國 設立美國子公司 2023 年公告 不超過 2.6 億美元 摩洛哥 設立摩洛哥子公司 2023 年公告 不超過 2.8 億美元 新宙邦 美國/2024 年 不超 1.2 億美元 荷蘭 電解液 5 萬噸、碳酸酯溶劑 10 萬噸 2024 年 15 億人民幣 精密結構件 科達利 匈牙利 0.8 億歐元產值 2022 年已建成 7,200 萬歐元 德國 1 億歐元產值 2022 年已建成 9,000 萬歐元 瑞典 1.2 億歐元產值 2022 年已建成 不超過 5000 萬歐元 震裕

104、科技 塞爾維亞/2028 年 7200 萬歐元 匈牙利/2027 年底 5870 萬歐元 資料來源：各公司公告，國聯證券研究所 科達利海內外科達利海內外工廠建設順利，盈利結構工廠建設順利，盈利結構有望有望進一步優化進一步優化：公司先后在深圳、上海、西安、惠州、常州、大連、寧德、宜賓、荊門、南昌、棗莊、江門和廈門等國內主要鋰電產業區設立了十三大子公司，又在歐洲的德國、瑞典和匈牙利等海外地區設立了三大生產基地，形成了全球十六大制造基地的布局，能近距離快速滿足主要客戶的產品和服務需求。根據 2024 年 1 月 6 日公告，公司擬投資 12 億元在深圳建設國內第 14 家生產基地，繼續加深公司在華南

105、行業重點區域的布局，達產后預計實現年產值 33 億元；根據 2024 年 5 月 20 日公告，公司擬投資 4900 萬美元在美國印第安納洲建設年產值7000 萬美元生產基地，公司海外已建成 3 個海外生產基地，其中德國和瑞典基地處于配套客戶試生產階段；匈牙利生產基地已實現滿產。隨著海外基地的建成和達產，公司將根據客戶需求逐步釋放產能，獲得更多海外客戶訂單，有望實現利潤增厚。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 31 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表52：公司產能規劃公司產能規劃 基地基地 規劃產值規劃產值 計劃建計劃建成時間成時間 投資額投資額 2021 2021 2

106、0222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 惠州 一期、二期 35 億元 已建成 35 35 35 35 35 惠州三期 4.9 億元 2023 年 2.25 億元 3 5 5 惠州 新建項目 11.86 億元 2023 年 6 12 12 江蘇 一期、二期 25 億元 已建成 25 25 25 25 25 江蘇三期 20 億元 2024 年 10 億元 20 20 福建一期 7 億元 已建成 7 7 7 10 10 福建二期 6 億元 2023 年 25000 萬元 2 6 6 大連 5 億元 已建成 2 5 8 8 8 西安 2 億元 已建成 2 2 2

107、2 2 四川宜賓 一期、二期 20 億元 2022 年 10 億元 10 20 20 20 20 四川宜賓 三期 12 億元 2023 年 5 億元 12 12 江西南昌 20 億元 2024 年 10 億元 10 10 10 20 湖北荊門 20 億元 2023 年 10 億元 10 10 10 深圳總部及研發基地 10 億元 2024 年 5.2 億元 10 10 廣東江門 20 億元 2024 年 10 億元 10 20 山東棗莊 一期 20 億元 2024 年 10 億元 20 20 廈門 25 億元 2024 年 12 億元 25 25 深圳 33 億元 2026 年 12 億元 -

108、國內總產值（億元）81 104 140 240 260 匈牙利一期 0.8 億歐元 2022 年 3000 萬歐元 2 6 6 瑞典一期 1.2 億歐元 2022 年 5000 萬歐元 0 8 9 德國一期 1 億歐元 2022 年 6000 萬歐元 0 8 9 美國 7000 萬美元 2026 年 4900 萬美元 -國外總產值（億元）2 22 25 合計（億元）130 262 285 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 3.4.2 布局機器人業務，開啟第二成長曲線 與與中國中國臺灣公司臺灣公司合資建立新公司合資建立新公司，布局機器人關鍵部件：布局機器人關鍵部件：根據 2024 年 4 月

109、23日公司公告，科達利擬與中國臺灣盟立、中國臺灣盟英共同投資設立深圳市科盟創新機器人科技有限公司，未來產品將主要覆蓋諧波減速機、諧波傳動設備、精密機械零部件、機器人關節等。通過與盟立、盟英兩家公司的深度合作，公司有望布局機器人迭代和機器人精密零部件領域打開第二成長曲線，實現業務雙輪驅動。諧波減速器是機器人的關鍵部件，下游應用廣泛：諧波減速器是機器人的關鍵部件，下游應用廣泛：諧波減速器是一種精密齒輪減速裝置，它利用了諧波傳動原理，通過柔輪、剛輪和波發生器之間的相互作用來請務必閱讀報告末頁的重要聲明 32 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 實現高傳動比。這種減速器因其體積小、

110、重量輕、傳動比高和傳動精度高等特點主要應用于機器人領域，尤其是多關節機器人、協作機器人和高端數控機床。隨著技術的發展，其應用領域也在不斷拓展，涵蓋了醫療器械、半導體設備等高端設備。圖表圖表53：諧波減速器為機器人關鍵部件諧波減速器為機器人關鍵部件 圖表圖表54：諧波減速器諧波減速器下游應用廣泛下游應用廣泛 資料來源：綠的諧波招股書，國聯證券研究所 資料來源：國聯證券研究所 圖表圖表55：諧波減速器結構示意圖諧波減速器結構示意圖 圖表圖表56：諧波減速器運行示意圖諧波減速器運行示意圖 資料來源：綠的諧波招股書，國聯證券研究所 資料來源：綠的諧波招股書，國聯證券研究所 在人形機器人產業化加速的背景

111、下，諧波減速器作為核心零部件，市場規模有在人形機器人產業化加速的背景下，諧波減速器作為核心零部件，市場規模有望大幅增長望大幅增長：受到國家政策的支持，疊加各省計劃和投資促進政策的出臺為行業發展提供了良好的外部環境，人形機器人作為工業自動化不可或缺的組成部分，隨著技術的不斷進步和應用領域的拓展，其市場規模預計將持續增長。根據 IFR 和中國電子學會數據，盡管人形機器人處于起步階段，但參照其他電子產品滲透率超過 20%后迎來高速增長的趨勢，按年均復合增長率 30%測算，預計到2030 年，我國人形機器人市場規模有望達約 8700 億元。作為人形機器人等其他高諧波減速器多關節機器人高端數控機床醫療器

112、械半導體設備服務機器人非標自動化SCARA（水平多關節機器人）協作機器人請務必閱讀報告末頁的重要聲明 33 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 端機械產品的重要部件，諧波減速器未來市場規模有望持續增長，2023 年中國諧波減速器市場規模為 24.9 億元，預計 2024/2025 年市場規模分別為 29.4/33.2 億元。圖表圖表57：中國機器人產量中國機器人產量有望回升有望回升 圖表圖表58：中國諧波減速器市場規模中國諧波減速器市場規模有望有望持續增長持續增長 資料來源：中商情報網，國聯證券研究所 資料來源：中商情報網，國聯證券研究所 科達利在精密結構件的設計與制造方面

113、積累了全球領先的技術經驗，而機器人和諧波減速機則是盟立和盟英公司的強項，三方能在機器人科技項目上形成優勢互補。未來公司有望實現以靈活合作、技術協同的方式在機器人項目上形成更多創新性成果，為客戶提供更優質的產品選擇。公司也有望通過布局機器人迭代和機器人精密零部件領域打開第二成長曲線，實現業務雙輪驅動。4.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 公司聚焦精密結構件領域，在新能源汽車的動力鋰電池精密結構件領域研發技術實力突出，在方形電池、圓形電池等主流電池上均具備完整的定制化產品配備，且形成了較大的生產和銷售規模，占據了領先的市場地位；同時，公司擬與中國臺灣盟立、

114、中國臺灣盟英共同投資設立深圳市科盟創新機器人科技有限公司，未來產品將主要覆蓋諧波減速機、諧波傳動設備、精密機械零部件、機器人關節、控制器、驅動器等。通過盟立與盟英兩家公司的深度合作，公司有望通過布局機器人領域打開第二成長曲線，實現業務雙輪驅動。1）鋰電結構件業務：假設公司結構件業務隨著國內外投產持續放量，2024-2026 年營收保持 25%/20%/20%的增速，疊加行業降價預期，預計公司鋰電結構件毛利在 2024-2026 年保持微降的趨勢。2）機器人業務：假設公司 2025 年起機器人業務開始貢獻業績，2025/2026 年產值分別為 1.0/2.0 億元，毛利率維持在 20%的水平。-

115、10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050201920202021202220232024E機器人產量（萬套）同比0%5%10%15%20%25%05101520253035201920202021202220232024E2025E諧波減速器市場規模（億元）同比請務必閱讀報告末頁的重要聲明 34 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 3）汽車結構件和其他業務：營收和利潤占比較小，假設 2024-2026 年汽車結構件營收維持 25%的增速，其他業務維持 10%的增速，毛利率維持穩定。圖表圖表59：公司營收測算匯總（百萬元）公司營收測算匯總（百萬元）

116、項目項目 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入合計 10511 13136 15888 19176 同比增長率 21%25%21%21%毛利潤 2479 3016 3595 4279 毛利率 24%23%23%22%鋰電結構件鋰電結構件 營業收入 10064 12580 15096 18115 毛利潤 2429 2956 3502 4148 毛利率 24%24%23%23%汽車結構件汽車結構件 營業收入 427 534 668 835 毛利潤 42 53 66 82 毛利率 10%10%10%10%機器人機器人 營業收入 100 200

117、毛利潤 20 40 毛利率 20%20%其他其他 營業收入 20 22 24 27 毛利潤 7 7 7 8 毛利率 35%30%30%30%資料來源：iFind，國聯證券研究所 綜合考慮上述公司各項主營業務業績情況，我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 131.36/158.88/191.76 億元，同比增速分別為 24.97%/20.95%/20.70%，歸 母 凈 利 潤 分 別 為14.35/17.30/21.13億 元，同 比 增 速 分 別 為19.47%/20.60%/22.14%，EPS 分別為 5.30/6.39/7.81元/股，3 年CAGR為 20.7%，對應

118、 PE 分別為 14/12/9 倍。4.2 投資建議投資建議 鑒于公司為結構件行業龍頭，盈利能力優于行業平均水平，海外市場拓展順利，有望通過機器人發展第二成長曲線，給予“買入”評級。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 35 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 5.風險提示風險提示 1）新能源汽車銷量不及預期：新能源汽車銷量不及預期：新能源車銷量對鋰電及智能汽車等行業需求具備較強影響。2）政策變化風險：政策變化風險：國內外市場的政策變動或將明顯影響相應市場的開拓進度和出貨情況。3）新業務發展不及預期新業務發展不及預期：機器人業務為公司新拓展業務，技術研發、客戶發展等可能存在風險。4

119、）行業規模測算偏差風險：行業規模測算偏差風險：由于報告中行業規模測算基于一定的假設，存在新能源不及預期風險，可能導致行業規模測算存在偏差。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 36 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 財務預測摘要財務預測摘要 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 貨幣資金 2242 1899 3153 3813 460

120、2 營業收入營業收入 86548654 1051110511 1313613136 1588815888 1917619176 應收賬款+票據 3886 5578 6194 7492 9042 營業成本 6589 8033 10121 12293 14898 預付賬款 23 20 35 43 52 營業稅金及附加 43 56 76 92 111 存貨 1240 921 1697 2062 2498 營業費用 34 43 39 40 38 其他 109 766 815 860 914 管理費用 780 931 1038 1239 1477 流動資產合計流動資產合計 75017501 918491

121、84 1189411894 1426914269 1710817108 財務費用 80 74 98 92 46 長期股權投資 0 0 0 0 0 資產減值損失-58-69-97-118-142 固定資產 5106 6528 7876 8121 7656 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 在建工程 662 794 670 273 273 投資凈收益-32-59-35-35-35 無形資產 408 410 332 255 178 其他-6 125-6-21-38 其他非流動資產 498 307 229 151 145 營業利潤營業利潤 10321032 13711371 16261626 19

122、591959 23912391 非流動資產合計非流動資產合計 66746674 80398039 91079107 88008800 82528252 營業外凈收益-3-13-8-8-8 資產總計資產總計 1417414174 1722217222 2100121001 2306923069 2536025360 利潤總額利潤總額 10291029 13581358 16181618 19511951 23832383 短期借款 1816 423 1285 907 183 所得稅 116 140 166 201 245 應付賬款+票據 4283 3987 5763 7000 8483 凈利潤凈

123、利潤 913913 12181218 14511451 17501750 21382138 其他 420 510 615 747 904 少數股東損益 12 17 17 20 24 流動負債合計流動負債合計 65196519 49214921 76637663 86538653 95719571 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 901901 12011201 14351435 17301730 21132113 長期帶息負債 1607 1525 1351 967 556 長期應付款 0 0 0 0 0 財務比率財務比率 其他 220 265 265 265 265 20222022 20

124、232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 非流動負債合計非流動負債合計 18271827 17901790 16151615 12321232 821821 成長能力成長能力 負債合計負債合計 83478347 67116711 92799279 98859885 1039210392 營業收入 93.70%21.47%24.97%20.95%20.70%少數股東權益 98 13 29 49 74 EBIT 78.84%29.14%19.80%19.05%18.91%股本 234 270 270 270 270 EBITDA 72.53%39.55%70.

125、18%19.26%14.42%資本公積 2893 6449 6449 6449 6449 歸屬于母公司凈利潤 66.39%33.25%19.47%20.60%22.14%留存收益 2603 3779 4974 6415 8175 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 58285828 1051110511 1172311723 1318413184 1496814968 毛利率 23.86%23.58%22.96%22.63%22.31%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1417414174 1722217222 2100121001 2306923069 2536025360 凈利

126、率 10.55%11.59%11.05%11.02%11.15%ROE 15.73%11.44%12.27%13.17%14.19%現金流量表現金流量表 ROIC 19.21%13.71%13.04%13.37%15.12%單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 償債能力償債能力 凈利潤 913 1218 1451 1750 2138 資產負債率 58.89%38.97%44.18%42.85%40.98%折舊攤銷 427 711 1931 2307 2548 流動比率 1.2 1.9 1.6 1.6 1.8

127、 財務費用 80 74 98 92 46 速動比率 0.9 1.6 1.3 1.4 1.5 存 貨 減 少（增 加 為“-”）-581 320-777-364-437 營運能力營運能力 營運資金變動-1221-1450 424-346-409 應收賬款周轉率 2.2 1.9 2.1 2.1 2.1 其它 820-125 813 401 474 存貨周轉率 5.3 8.7 6.0 6.0 6.0 經營活動現金流經營活動現金流 438438 748748 39413941 38403840 43594359 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 資本支出-2261-2367-300

128、0-2000-2000 每股指標（元）每股指標（元）長期投資 320-600 0 0 0 每股收益 3.3 4.4 5.3 6.4 7.8 其他-112-35-37-37-37 每股經營現金流 1.6 2.8 14.6 14.2 16.1 投資活動現金流投資活動現金流 -20532053 -30023002 -30373037 -20372037 -20372037 每股凈資產 20.4 38.0 42.4 47.8 54.3 債權融資 2874-1475 687-762-1134 估值比率估值比率 股權融資 1 35 0 0 0 市盈率 22.0 16.5 13.8 11.5 9.4 其他

129、182 3348-338-381-399 市凈率 3.6 1.9 1.7 1.5 1.4 籌資活動現金流籌資活動現金流 30573057 19091909 349349 -11431143 -15331533 EV/EBITDA 20.3 11.3 6.0 4.9 4.0 現金凈增加額現金凈增加額 14431443 -344344 12541254 660660 789789 EV/EBIT 28.1 16.9 12.8 10.4 8.3 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 07 月 08 日收盤價 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 37 分析師聲明分析師聲明

130、 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板

131、市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證

132、券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出

133、價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、

134、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯一座 37 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓 電話：0510-85187583