平高電氣-公司首次覆蓋報告：高壓開關龍頭全面布局迎特高壓建設再上新臺階-230419（39頁）.pdf

1、電力設備電力設備/電網設備電網設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/39 平高電氣平高電氣（600312.SH）2023 年 04 月 19 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/4/18 當前股價(元)10.80 一年最高最低(元)11.10/6.01 總市值(億元)146.55 流通市值(億元)146.55 總股本(億股)13.57 流通股本(億股)13.57 近 3 個月換手率(%)98.31 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 高壓開關龍頭全面布局，迎特高壓建設再上新臺階高壓開關龍頭全面布局，迎特高壓建設再上新臺階 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

2、殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）周磊（聯系人）周磊（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790122090010 高壓開關行業龍頭高壓開關行業龍頭，有望高度受益于有望高度受益于電網投資加速電網投資加速 平高電氣是電網開關及電站成套設備龍頭企業，核心業務為高壓開關、配電網開關、國內外電力工程總承包和開關產品運維檢修。2001 年 2 月于上交所主板上市，2021年 9 月劃入中國電氣裝備集團再出發。公司各電壓等級產品競爭優勢突出，高度受益于電網投資加速，同時公司精益化管理效果顯著，我們預計公司 2022-2024年營業收入為 92.74、109.87、141.14 億

3、元，歸母凈利潤為 2.12、4.68、8.15 億元，EPS 為 0.16、0.34、0.60 元/股。對應當前股價 PE 為 69.1、31.3、18.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。特高壓建設提速，特高壓特高壓建設提速，特高壓 GIS 產品迎來產品迎來量利齊升量利齊升 圍繞中西部清潔能源跨區消納和東南沿海保供電的需求，2023-2025 年電網投資尤其是特高壓建設將迎來高峰期。平高電氣作為特高壓 GIS 龍頭企業，擁有一批完全自主知識產權的高端產品，核心競爭力突出。公司中標規模和產品市占率行業領先，1000kV 特高壓交流 GIS 設備的市占率約 46%，超高壓市場占有率約 50%，競

4、爭格局穩定。公司堅持走精益管理路線，主要產品毛利率均有所提升，我們預計公司高壓板塊可以實現量利齊升。海外市場持續開拓，配網開關和運維板塊穩定增長海外市場持續開拓，配網開關和運維板塊穩定增長 伴隨防疫政策優化和“一帶一路”建設，公司國際業務市場空間將大幅擴大，實現扭虧為盈，未來增長確定性高。以新能源為主體的新型電力系統構建，推動配網升級，公司配網業務有望迎來加速成長。公司運維服務已成為高壓開關運維檢修領域第一品牌，與多家省級電力公司及多家能源公司簽訂檢修戰略合作協議，主營業務中該板塊毛利率位居首位，預計持續穩定增長。風險提示：風險提示：電網投資不及預期、特高壓建設不及預期、宏觀及政策風險、海外投

5、資環境變化風險、市場競爭風險、財務及匯率風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)9,781 9,273 9,274 10,987 14,114 YOY(%)-12.4-5.2 0.0 18.5 28.5 歸母凈利潤(百萬元)126 71 212 468 815 YOY(%)-44.8-43.9 199.4 120.6 74.3 毛利率(%)12.5 13.7 17.9 20.1 19.9 凈利率(%)1.3 0.8 2.3 4.3 5.8 ROE(%)1.5 1.3 2.9 6.0 9.0 EPS(攤薄

6、/元)0.09 0.05 0.16 0.34 0.60 P/E(倍)115.4 205.5 68.6 31.1 17.9 P/B(倍)1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 數據來源：聚源、開源證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-12平高電氣滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/39 目目 錄錄 1、高壓開關龍頭企業，戰略重組迎歷史機遇期.4 1.1、五十年砥礪奮進，踐行國家能源戰略全面發展.4 1

7、.2、并入中國電氣裝備集團，有望進一步打開市場空間.4 1.3、公司主營各類電網開關、EPC 和運維檢修等業務.6 1.4、營收及歸母凈利探底回升，精益管理效果顯著.9 2、電網建設加速推進，高壓開關業務有望持續受益.12 2.1、電網投資規模持續增加，特高壓建設將顯著提速.12 2.2、高壓開關的快速發展支撐我國電網建設.17 2.3、GIS：高壓輸電系統關鍵設備.24 2.4、市場競爭格局穩定，公司市占率行業領先.25 3、全面布局新型電力系統，各板塊協同快速發展.27 3.1、分布式新能源大規模并網，推動配網加速升級.27 3.2、持續開拓海外市場，在手訂單量充足.29 3.3、大力推進

8、智慧運維，電網智能化運維市場廣闊.30 4、核心競爭力：強大的技術創新能力+精益化管理戰略.32 4.1、技術創新能力突出，產品性能國際領先.32 4.2、管理戰略效果顯著，實現“智能化+精益化”發展.33 5、盈利預測與投資建議.35 5.1、關鍵假設.35 5.2、估值與評級.36 6、風險提示.36 附：財務預測摘要.37 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷經五十年發展為我國高壓開關龍頭企業.4 圖 2：公司直接控制人為中國電氣裝備集團，持股比例 41.22%.5 圖 3：公司營業收入觸底趨穩.10 圖 4：公司歸母凈利潤觸底反彈.10 圖 5：近年來公司毛利率/凈利率探底回升.10 圖

9、6：公司期間費用率短期有所提高.10 圖 7：高壓板塊營收占比最高且較為穩定.11 圖 8：運維服務板塊毛利率最高.11 圖 9：2017-2021 年平高電氣輸配電設備產量穩步上升.12 圖 10：華中、華東和華北區域市場營收占比較高.12 圖 11：國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性.13 圖 12：南方電網投資額小幅回落后近年來呈上升態勢.14 圖 13：南方電網投資逐漸側重于低電壓等級電網.14 圖 14：特高壓主干電網實現能源廣域配置.15 圖 15：高壓開關行業產業鏈發展高度成熟.17 圖 16：全社會用電量保持快速增長.20 圖 17：全國工業用電量持續增長

10、.20 5XcZgVlXaUjYuVrYqZbRbP6MnPpPnPsRfQqQtPjMqRyR9PpOzRvPmOsRNZrRwP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/39 圖 18：發電裝機容量持續增長.20 圖 19：2016-2020 年高壓開關行業總產值增速放緩.21 圖 20：高壓開關行業工業增加值受疫情影響有所下降.21 圖 21：高壓開關行業出口交貨值有望探底回升.21 圖 22：高壓開關行業出口企業數量波動性較大.21 圖 23：高壓開關行業主營業務收入保持平穩.22 圖 24：高壓開關行業產品利潤占利潤總額約 50%.22 圖 25：

11、72.5kV 及以上電壓等級 GIS 產量沖高回落又上升.22 圖 26：72.5kV 及以上高壓 SF6 斷路器產量沖高回落.23 圖 27：40.5kV 及以下高壓真空斷路器產量穩定增長.23 圖 28：40.5kV 及以下金屬封閉開關設備產量增幅明顯.23 圖 29：隔離開關產量先降后升，接地開關產量波動性大.23 圖 30：預裝式變電站產量有所回落.23 圖 31：真空滅弧室產量震蕩增長.23 圖 32：GIS 的一個間隔包括隔離開關、斷路器等.24 圖 33：特高壓交流核心設備投資占總投資 22%.25 圖 34：特高壓交流 GIS 占比約 58%.25 圖 35：直流特高壓的核心設

12、備投資占總投資 25%.25 圖 36：特高壓直流 GIS 占比約 12%.25 圖 37：2009-2020 年國家電網智能配電網投資額及占比穩步增長.28 圖 38：2013-2022 年中國配電開關控制設備市場規模穩步擴大.29 圖 39：公司國際業務有望強勢反彈.30 圖 40：公司打造“一站式”運維檢修服務解決方案.31 圖 41：公司采用設備遠程運維及狀態診斷評價系統.31 圖 42：平高電氣新一代 800 千伏 GIS 產品成功投運.33 圖 43：公司在特高壓設備現場安裝中采用數字化管控云平臺.34 圖 44：公司全力打造現代化智能工廠.34 圖 45：數字化管理推動產品全生命

13、周期閉環動態優化.34 表 1：平高電氣旗下子公司全面覆蓋四大業務板塊.5 表 2：平高電氣主要管理層均擁有多年行業相關從業經驗.6 表 3：主營產品為組合電器、隔離開關、斷路器、穿墻套管等.7 表 4：2021 年起特高壓產業政策密集發布.14 表 5：自 2006 年起我國特高壓建設經歷了四個階段.15 表 6：目前在建、待核線路達 16 條.16 表 7：高壓開關設備制造包括元件組合和成套設備產品.18 表 8：國家政策不斷推動高壓開關制造業發展.18 表 9：特高壓產品市場相對集中.26 表 10：有源配電網形態發生了顯著變化.27 表 11：2017-2023 公司海外訂單持續增加.

14、29 表 12：公司營收拆分及預測.35 表 13：公司 PE 估值低于可比公司估值.36 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/39 1、高壓開關龍頭企業，戰略重組迎歷史機遇期高壓開關龍頭企業，戰略重組迎歷史機遇期 1.1、五十年砥礪奮進，五十年砥礪奮進，踐行國家能源戰略踐行國家能源戰略全面發展全面發展 平高電氣是我國高壓開關等重要電氣裝備的龍頭企業，前身是創建于 1970 年的平頂山高壓開關廠，五十多年來深耕電氣設備領域，公司已形成以超高壓產品為龍頭，常規產品、檢修業務為兩翼，配套零部件為輔助的產業格局。公司核心業務為高壓開關業務、配電網開關業務、國

15、內外電力工程總承包業務和開關產品運維檢修業務。公司主要產品為氣體絕緣封閉式組合電器(GIS/H-GIS)、斷路器、直流場成套設備、隔離開關、接地開關、氣體絕緣金屬封閉輸電線路(GIL)、復合絕緣子、穿墻套管、SF6 氣體回收凈化裝置等。公司累計參與了 33 條國家特高壓工程建設，累計供貨 181 個間隔的 1100 千伏GIS、18.1 千米 1100 千伏 GIL 產品，投運工程均處于安全運行狀態。作為中國自主品牌企業，公司致力于將中國設備推向國際，產品遠銷全球各地，覆蓋東歐、東南亞、中東、非洲、南美洲、大洋洲等六十多個國家和地區。圖圖1：公司歷經五十年發展為我國高壓開關龍頭企業公司歷經五十

16、年發展為我國高壓開關龍頭企業 資料來源：Wind、公司官網、開源證券研究所 1.2、并入中國電氣裝備集團，并入中國電氣裝備集團，有望進一步打開市場空間有望進一步打開市場空間 公司股權結構穩定，實際控制人為國務院國資委。公司長期以來是國家電網的三級子公司，國家電網持股比例達 40.50%。2021 年 9 月 25 日，由中國西電集團、許繼集團、平高集團、山東電氣電工集團等電力裝備企業重組而成的電力新央企中國電氣裝備集團有限公司正式成立，平高電氣成為中國電氣裝備集團有限公司全資子公司平高集團有限公司控股的上市公司。2022 年 10 月 31 日平高電氣收到控股股東平高集團有限公司轉來的中國電氣

17、裝備集團有限公司關于籌劃河南平高電氣股份有限公司股權劃轉的函，為進一步理順股權關系，優化股權結構，中國電氣裝備籌劃將平高集團持有的公司股份無償劃轉至中國電氣裝備。本次無償劃轉完成后，中國電氣裝備集團成為公司的直接控股公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/39 股東，持股比例達 41.22%。中國電氣裝備集團后續將解決旗下各上市公司同業競爭問題，公司劃轉并入中國電裝集團后，利潤率和營收有望進一步提升。2021 年，平高電氣以認繳方式對四川平高高壓開關維修有限公司、天津平高電氣設備檢修有限公司各增加注冊資本 1050 萬元。增資完成后，公司仍持有兩家公司10

18、0%的股權。2022 年 2 月，為把握新能源發展歷史機遇，公司以認繳方式出資 1000萬元與深圳國興新能源科技有限公司成立河南平高清潔能源有限公司，共同開發光伏、風電等新能源業務。公司持有合資公司 20%的股權，河南平高清潔能源有限公司為公司的參股公司。圖圖2：公司直接控制人為中國電氣裝備集團，持股比例公司直接控制人為中國電氣裝備集團，持股比例 41.22%資料來源：公司公告、Wind、開源證券研究所 表表1：平高電氣旗下子公司全面覆蓋四大業務板塊平高電氣旗下子公司全面覆蓋四大業務板塊 業務板塊業務板塊 代表性子公司代表性子公司 高壓開關業務 河南平芝高壓開關有限公司、平高集團威海高壓電器有

19、限公司、平高東芝（廊坊）避雷器有限公司 配電網開關業務 上海平高天靈開關有限公司、河南平高通用電氣有限公司、天津平高智能電氣有限公司 國內外電力工程總承包業務 平高集團國際工程有限公司、平高集團印度電力有限公司 開關產品運維檢修業務 平高帕拉特（河南）能源科技有限公司、四川平高高壓開關維修有限公司、天津平高電氣設備檢修有限公司 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/39 公司管理層擁有豐富的電氣設備行業從業經驗。公司管理層擁有豐富的電氣設備行業從業經驗。董事長及黨委書記李俊濤歷任河南平高電氣股份有限公司人勞部部長、綜合

20、管理部部長、平高集團有限公司辦公室主任、人力資源部部長、平高集團有限公司副總經理、河南平高電氣股份有限公司第六屆、第七屆、第八屆監事會主席。公司總經理龐慶平歷任平頂山高壓開關廠試驗員、設計員、平高集團有限公司黨委副書記、紀委書記、現任平高集團有限公司黨委委員、平高帕拉特（河南）能源有限公司董事長等。公司管理層長期從事電氣裝備領域，具有豐富的管理經驗和深厚的技術背景，深諳企業經營發展戰略。表表2：平高電氣主要管理層均擁有多年行業相關從業經驗平高電氣主要管理層均擁有多年行業相關從業經驗 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 簡介簡介 李俊濤 董事長，董事 碩士 1968 年出生，中共黨員，正高級經濟師，大

21、學學歷、碩士學位。歷任河南平高電氣股份有限公司人勞部部長、綜合管理部部長、副總經濟師；平高集團有限公司辦公室主任、人力資源部部長、副總經濟師、董事會秘書；平高集團有限公司副總經理、職工董事、黨委委員、紀委書記、工會主席，河南平高電氣股份有限公司第六屆、第七屆、第八屆監事會主席，平高集團有限公司監事會主席?，F任平高集團有限公司黨委書記、董事長。龐慶平 總經理 碩士 1964 年出生，中共黨員，正高級工程師，西安交通大學電氣工程學士、工商管理碩士。歷任平頂山高壓開關廠試驗員、設計員，平頂山市經貿委能源科科長、資源科科長、黨委委員、紀委書記，平高集團有限公司黨委副書記、紀委書記，河南平高電氣股份有限

22、公司總經理、第二屆監事會監事、第三屆、第四屆監事會主席，第五屆、第六屆董事會董事?，F任平高集團有限公司黨委委員，河南平高電氣股份有限公司總經理、第七屆董事會董事，平高帕拉特（河南）能源有限公司董事長。李文藝 副總經理 碩士 1982 年出生，高級工程師，中共黨員，西安交通大學高電壓技術專業研究生學歷，碩士學位。2006 年 5 月參加工作，歷任河南平高電氣股份有限公司技術中心主任工程師、平高清華研究所主任工程師、技術中心工程部副部長，天津平高智能電氣有限公司技術總監，河南平高電氣股份有限公司重大項目管理辦公室副主任（主持工作），平高東芝（河南）開關零部件制造有限公司董事、常務副總經理、黨支部副

23、書記，現任河南平高電氣股份有限公司副總經理、機構事業部總經理。楊保利 副總經理 碩士 1968 年出生，中共黨員，高級工程師，西安交通大學電氣工程及其自動化工程碩士。歷任平頂山高壓開關廠工藝處技術員、室主任，河南平高電氣股份有限公司絕緣廠技術科科長、副廠長、黨支部副書記（主持工作）、副廠長（主持工作）、廠長、黨支部書記，絕緣分廠黨支部書記，河南平高電氣股份有限公司副總工程師兼絕緣分廠廠長?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理兼復合絕緣子事業部總經理。劉湘意 副總經理，董事會秘書 本科 1975 年出生，中共黨員，會計師，大學本科學歷。1995 年 8 月參加工作，歷任平頂山天鷹集團有限責任公司

24、財務處會計、平頂山天鷹集團有限責任公司銷售公司財務科科長、平高集團有限公司資財部資金處處長、平高集團有限公司財務資產部副主任、河南平高電氣股份有限公司董事會秘書、證券部部長?，F任河南平高電氣股份有限公司副總經理、董事會秘書、證券部部長。資料來源：Wind、開源證券研究所 1.3、公司主營各類電網公司主營各類電網開關、開關、EPC 和運維檢修和運維檢修等等業務業務 平高電氣業務范圍涵蓋輸配電設備研發、設計、制造、銷售、檢測、相關設備成套、服務與工程承包，主營高壓開關業務、配電網開關業務、國內外電力工程總承包業務和開關產品運維檢修業務，具體產品包括組合電器、敞開電器、智能裝備、公司首次覆蓋報告公司

25、首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/39 運維檢修、加工配套、輸電母線+管廊、電鍋爐、互感器等。表表3：主營產品為組合電器、隔離開關、斷路器、穿墻套管等主營產品為組合電器、隔離開關、斷路器、穿墻套管等 產品類別 具體種類 產品特性 產品示意圖 組合電器 ZF11C-252（L）型 GIS 按 IEC 國際標準及 DL/T593 電力部標準最高參數要求設計，適用于國內外 220kV 電力系統。斷路器分相操作配低功率彈簧操動機構，其性能等級達到M2-E2 級。隔離、接地開關機械壽命達到 M2 級?？焖俳拥亻_關開合感應電流能力滿足超 B 類要求，開合電磁感應電流 240A/15

26、kV，開合靜電感應電流15A/25kV。ZF12B-126/145（L）型 GIS ZF12B-126/145(L)T3150-40型GIS是公司自主研制的緊湊型、高可靠性組合電器產品。該產品具備50Hz 及 60Hz 全套型式試驗報告，性能等級E2-M2-C2，具備國內及國外投標資質。產品年漏氣率0.1%。目前已擁有 1 萬間隔以上的運行業績，產品滿足高溫高濕、重污穢、高海拔及超低溫等苛刻地域運行要求，并可選配集成智能化、一鍵順控、混合氣體及智能驅動機構等前沿技術實現工程應用。ZF27-800（L）型 GIS 該產品是為滿足國家 750kV 電網建設、面向西北地區后續 750 千伏送出工程自

27、主開發的一種 800kV級 GIS 新產品。主要元件包括斷路器、電流互感器、隔離開關、接地開關、主母線、進出線套管和匯控柜等基本元件，可以按照用戶的要求組合成不同的接線方式。該產品的斷路器為雙斷口結構，通過大功率液壓操動機構的帶動進行分閘、合閘及自動重合閘操作。額定短路開斷電流 50kA。該產品是平高電氣股份有限公司自主研發的新產品，擁有自主知識產權，填補了國內 800kV GIS 的空白。ZF27-550（L）型 GIS ZF27-550 型 GIS 是公司自主研發的 550kV 等級的GIS，技術參數達到國際領先水平。用于 500kV 電力系統中，可實現對系統的控制、測量和保護。主要元件包

28、括斷路器、隔離開關、接地開關、快速接地開關、電流互感器、母線和進出線套管，套管的外絕緣為空氣絕緣，其余元件均封閉在使用 SF6氣體作為滅弧和絕緣介質的接地殼體內?？梢园凑沼脩舻囊蠼M合成不同的接線方式。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/39 ZF27-1100（L）/Y6300-50 型GIS 公 司 通 過 引 進 國 外 先 進 技 術，成 功 研 制 出ZF27-1100（L）/Y6300-50 型氣體絕緣金屬封閉開關設備（GIS）。該產品填補了國內 1100kV GIS 的空白，處于國際先進水平，目前正為特高壓示范工程擴建工程輸電線路的晉東南

29、變電站供貨安裝。該設備額定電流 6300A，額定短路開斷電流 63kA，額定短路開斷電流下累計開斷次數達到 16 次；隔離開關、母線溫升試驗電流達到 1.18000A，技術參數達到國標以及國網特高壓技術協議的高檔要求。隔離開關 GW4-40.5 GW4-40.5 型隔離開關系三相交流頻率 50Hz/60Hz的戶外高壓輸電設備，用以在無負載情況下斷開或接通高壓線路，以便對高壓線路進行換接，改變運行方式，以及對檢修的母線與斷路器等高壓電器設備實行安全的電氣隔離。本產品為雙柱水平斷口中間開啟式，可以一側或者兩側附裝接地開關。隔離開關采用 CS17 型或 CSC 型人力操動機構或 CJ11型電動機操動

30、機構進行三極聯動操作。GW4B-252 本產品主要用于額定電壓為 220kV 的高壓線路在無載流條件下進行線路切換，及對被檢修的高壓母線、斷路器等電器設備與高壓線路進行電氣隔離，給被檢修設備和檢修人員提供一個符合要求的安全可見的絕緣間隙。GW5-40.5 本產品主要用于額定電壓為 40.5kV 的高壓線路在無載流條件下進行線路切換，及對被檢修的高壓母線、斷路器等電器設備與高壓線路進行電氣隔離，給被檢修設備和檢修人員提供一個符合要求的安全可見的絕緣間隙。斷路器 LW55B-72.5/T3150-40 型罐式六氟化硫斷路器 產品為三相機械聯動操作，相間同期可靠。配備彈簧機構，適應市場無油化需求。產

31、品結構緊湊，采用自能式單斷口滅弧室，技術成熟且性能穩定。電流互感器基本設計采用有鐵芯的繞組，通過電磁耦合輸出二次側電流。線圈處于封閉的不銹鋼防護盒中，可有效防雨、防風砂。工程應用可依據客戶的需求采用電子式 ECVT。產品設計同時符合 IEC 和GB 的相關標準要求，按照 50/60Hz 頻率設計，滿足國內外客戶需求。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/39 LW10B-1100/Y4000-63 型六氟化硫斷路器 戶外三相交流 50Hz 特高壓輸電設備，用于額定電壓為1000 kV的電力系統中，對輸電線路進行控制、測量、保護與切換。還可用來切合濾波器組

32、、電容器組的容性電流，實現對濾波器組、電容器組的控制和保護。該斷路器配用 ABB 公司 HMB-8.12 緊湊型彈簧液壓操動機構進行分、合閘及自動重合閘，每柱均有一套獨立的液壓系統，可分相操作，實現單相自動重合閘；通過電氣聯動也可三相聯動操作，實現三相自動重合閘。氣體回收裝置 LDH-15Y 型 SF6/N2 混合氣體分離回收裝置 采用高精度進口分子量及分離膜組；采用進口壓縮機，減少對氣體污染；采用智能調節閥，分離系統流量、壓力更均勻、更穩定；內置高精度壓力傳感器，實時監測系統平衡狀態；內置恒溫控制系統，防止模組氣體液化；內置精細氣體過濾器，保證氣體清潔；安裝電接點壓力表，給分離回收系統提供更

33、安全的壓力保證。穿墻套管 BWP 150 型直流穿墻套管 最高電壓為150kV，適用于中性母線穿過建筑物或墻壁，起對墻絕緣和載流作用；適應 3000m 海拔、低溫-38的戶外環境；額定電流達 6700A；采用以空氣和絕緣材料組成的復合絕緣作為絕緣介質，避免因采用油作為絕緣介質而引起的泄漏。高壓直流隔離開關 ZGW4 系列高壓直流隔離開關 ZGW4 系列高壓直流隔離開關采用三柱水平旋轉式雙斷口結構，是公司自主研發的高電壓、大電流的直流隔離開關產品，擁有完全的知識產權；產品的額定絕緣水平達到海拔 2000m 要求，滿足現有500kV 直流輸電工程中直流隔離開關和接地開關的絕緣水平要求；產品額定直流

34、電流 6300A，機械壽命 5000 次，技術性能穩定可靠；且具備恢復電壓 35kV 下開合 200A 諧波電流的能力，具有較高的剛度和穩定性。高壓直流接地開關 ZJW 系列高壓直流接地開關 接地靜觸頭觸指采用玫瑰型觸指結構，有利于動熱穩定性能的提高。采用單臂折疊式結構，可有效減少占地面積。合閘時支撐桿與接地刀桿構成三角框架結構，提高了產品的剛度和穩定性。資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.4、營收及歸母凈利營收及歸母凈利探底回升，精益管理效果顯著探底回升，精益管理效果顯著 根據公司業績快報，2022 年營業收入為 92.74 億元，同比增長 0.01%；歸母凈利公司首次覆蓋報告公司首次覆

35、蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/39 潤為 2.12 億元，同比增長 199.68%；扣非凈利潤 2 億元，同比增長 469.65%。電網投資穩定增長，輸配電行業發展勢頭良好，與 2021 年相比，平高電氣特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，產品交付量同比增加，收入發生結構性變化。同時公司貫徹精益管理、精益生產理念，立足技術創新、管理效率提升，降本增效成果顯著，綜合毛利率同比提升，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅增加。圖圖3：公司營業收入公司營業收入觸底趨穩觸底趨穩 圖圖4：公司歸母凈利潤觸底反彈公司歸母凈利潤觸底反彈 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Win

36、d、開源證券研究所 精益管理效果明顯精益管理效果明顯，毛利率上升勢頭明顯毛利率上升勢頭明顯。公司堅持走精益管理路線，從技術和管理上降本，2022H1 毛利率顯著上升。公司制定精益數字化工廠推進方案，開展2 家單位精益試點建設，搭建產品成本數據庫，提升成本精益管理水平，激發各產品線經營活力，加快產線數字化信息化建設，上線供應鏈管理系統新模塊，采購效率提升 12%，主要產品毛利率均有提升。在集團公司實行的經營管理理念下，平高電氣子公司天津平高也在近年首次實現扭虧為盈。圖圖5：近年來公司毛利率近年來公司毛利率/凈利率探底回升凈利率探底回升 圖圖6：公司期間費用率短期有所提高公司期間費用率短期有所提高

37、 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率期間費用率短期有所提高，系精簡人員機構所致。短期有所提高，系精簡人員機構所致。人員精簡償付費用導致管理費短期提高，但為公司長遠發展奠定良好基礎。對比期間費用率可見，2022H1 公司管理費用率短期增長，主要原因是公司實行了退養、減員增效，精簡人員機構的目的是為未來的利潤更好的釋放做準備，2022H1公司裁掉700人左右，管理費用約7000多萬，退養支出較大。相關人員退出之后，人工成本將隨之降低，毛利率會有更好的提升。銷售費用的增長主要來自公司合同量的增長和銷售人員激勵，由于公司堅-20%0%20%40%60%8

38、0%020406080100120201720182019202020212022營業收入（億元）YOY（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.07.0201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY（%）20.60%14.14%12.00%12.49%13.72%18.52%7.22%2.39%2.06%1.40%1.29%3.93%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022H1毛利率（%）凈利率（%）0%5%10%15%2017201820192020202120

39、22H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/39 持降本增效，推進精益管理，因此費用不會明顯增加。研發投入方面，公司在環保型設備、GIS 新技術研制方面重點發力，研發費用率有所增加。公司收入結構多元，盈利能力穩定性公司收入結構多元，盈利能力穩定性強。強。對公司的主營業務收入結構進行拆分可以看出，公司高壓板塊營收占比最大且較為穩定，在 2017 到 2021 年間營收占比平均達 44%左右，2021 年該板塊實現營收 42.93 億元；中低壓及配網板塊僅次于高壓板塊，在2017到2021年間營收占比平均

40、達40%左右，2021年該板塊實現營收38.06億元。主營業務毛利率穩定，新興業務有序開拓。主營業務毛利率穩定，新興業務有序開拓。公司兩大主營高壓板塊和中低壓及配網板塊的毛利率相對平穩，高壓板塊 2019 到 2021 年平均毛利率 16.53%，中低壓及配網板塊2019到2021年平均毛利率7.72%。2021年高壓板塊營收同比增長5.25%，毛利率為 16.82%，同比+1.75pcts，主要原因是高壓 GIS 產品銷量、售價較同期提高，高壓板塊整體收入同比增加，同時公司持續開展提質增效，毛利率同比提升；2021年中低壓及配網板塊營收同比降低 16.94%，毛利率為 8.6%，同比+1.6

41、8pcts，主要原因是工程項目可執行合同較同期減少，收入下降但同時產品銷量、售價較同期提高，公司持續開展提質增效，毛利率同比提升。運維服務板塊/國際業務板塊 2021 分別實現營收 8.29/1.78 億元，占比8.94%/1.92%，產品毛利率 30.87%/-58.83%。運維服務板塊可執行合同增加，板塊整體收入同比增加，但由于市場競爭激烈，價格下降，毛利率同比下降 1.51pcts；國際業務板塊中國外 EPC 項目受疫情影響，新簽合同同比減少，部分國外 EPC 項目延期執行，收入下降，利潤同比減少，毛利率同比下降 57.68pcts，隨著疫情影響降低，國際業務板塊有望實現反彈。圖圖7：高

42、壓板塊營收占比最高且較為穩定高壓板塊營收占比最高且較為穩定 圖圖8：運維服務板塊毛利率最高運維服務板塊毛利率最高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2017 到 2021 年，平高電氣高壓板塊輸配電設備產量穩步上升；中低壓及配網板塊輸配電設備產量呈現先下降后上升趨勢。2021 年中低壓及配網板塊庫存量同比增幅較大，主要由于部分合同交貨期為 2022 年初，為確保按期履約，2021 年末庫存量同比增加。近年來公司不斷加強庫存管理，2021 年公司整體存貨余額較同期下降約6.86%，存貨管理水平持續提升。0%20%40%60%80%100%2017201820

43、1920202021高壓板塊中低壓及配網板塊運維服務板塊及其他國際業務板塊其他業務-100%-50%0%50%20172018201920202021高壓板塊中低壓及配網板塊運維服務板塊及其他國際業務板塊公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/39 圖圖9：2017-2021 年平高電氣輸配電設備產量穩步上升年平高電氣輸配電設備產量穩步上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 銷售模式為集中招標，以華中、華東、華北區域為主銷售模式為集中招標，以華中、華東、華北區域為主。公司堅持市場導向，國內客戶主要包括國家電網公司、南方電網公司、央企能源集團、地方電力公

44、司及大型工業用戶，客戶采購方式通常為集中招標模式。從地域分布看，2017-2021 年平高電氣主要的營業收入來自華中、華東和華北地區。圖圖10：華中、華中、華東和華北華東和華北區域區域市場市場營收營收占比較高占比較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、電網建設加速推進，高壓開關業務有望持續受益電網建設加速推進，高壓開關業務有望持續受益 2.1、電網投資規模持續電網投資規模持續增加增加，特高壓建設將顯著提速，特高壓建設將顯著提速 2022 年 6 月國家能源局召開全國可再生能源開發建設形勢分析視頻會指出，第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地進展順利，開工建設超九成，第二批基

45、地項目建設已啟動。會議要求，加快推進重大水電、抽水蓄能和大型風電光伏基地等可再生能源重大工程、重大項目建設，認真抓好“三北”重點地區新能源消納利用，充分發揮可再生能源在迎峰度夏中的保供作用。要把握新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制的重大機遇，各電網企業要主動、超前做好電網規劃，加快輸電通道、主網架和配電網建設等。國家電網“十四五”計劃投資國家電網“十四五”計劃投資 3500 億美元。億美元。國家電網表示將超前謀劃項目儲備，010,00020,00030,00040,00020172018201920202021中低壓及配網板塊產量(間隔、臺、組)高壓板塊產量(間隔、臺、組)0%20%40

46、%60%80%100%20172018201920202021華中華東華北西北華南西南東北公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/39 做好沙漠戈壁荒漠大型風光電基地五個送出通道方案研究，力爭 2025 年跨省跨區輸電能力達到 3 億千瓦，2030 年達到 3.7 億千瓦，輸送電量中清潔能源電量占比達到50%以上。一方面，新能源發電占比提高、用戶側負荷結構變化對電網安全穩定運行提出了更高的要求，在技術上要求電網加大升級改造投資力度。另一方面，電網具備逆周期調節特性，2021 年中央經濟會議提出適度超前基礎設施建設。國家能源局發布 2022 年全國電力工業

47、統計數據，2022 年電網工程建設投資完成 5012 億元，同比增長 2.0%。國家電國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性。網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性。2008 年全球金融危機后，國家“四萬億”基建刺激下，2009 年和 2010 年實際投資超過計劃額。2015 年國家再次啟動基建開展逆周期調節，國家電網 2015 年和 2016 年實際投資額再次大幅超過計劃額。在全球新冠肺炎疫情沖擊下，國家電網 2020 年和 2021 年連續兩年投資再超計劃。2023 年 1 月 11 日，國家電網董事長、黨組書記辛保安在接受央視新聞采訪時表示，2023 年將加

48、大投資，其中電網投資將超過 5200 億元，再創歷史新高。圖圖11：國家電網投資額呈周期性上升趨勢國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很，具有很強的逆周期調節特性強的逆周期調節特性 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 南方電網“十四五”計劃投資南方電網“十四五”計劃投資 6700 億元。億元。南方電網“十四五”電網發展規劃提出，“十四五”期間圍繞清潔發電、智能輸電、智能配電、智能用電、智慧能源、電網數字水平、通信網絡等九大領域，深化西電東送、拓展北電南送、接續藏東南、融合粵港澳、聯通東南亞，實現更大范圍資源優化配置大平臺。南方電網近年來投南方電網近年來投資額總量不斷加大，逐漸偏

49、向低電壓等級的配電網和農村電網。資額總量不斷加大，逐漸偏向低電壓等級的配電網和農村電網。與國家電網投資逆周期調節類似，南方電網 2009 年完成 912 億元，同比大增 90.40%，自 2015 年起投資額穩步增加。2008 年在 110kV 及以下、220kV、500kV 及以上的投資額分別為 219、94、166 億元，而 2021 年對應的投資額分別為 675、125、195 億元。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002008200920102011201220132014201520162017201820192020

50、20212022國網計劃投資（億元）國網實際投資（億元）國網計劃投資yoy（%）國網實際投資yoy（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/39 圖圖12：南方電網投資額小幅回落后近年來呈上升態勢南方電網投資額小幅回落后近年來呈上升態勢 圖圖13：南方電網投資逐漸側重于低電壓等級電網南方電網投資逐漸側重于低電壓等級電網 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 隨著大型風光基地建設加速，新能源消納問題愈發突出，跨地域電力輸送需求增大。在此背景下，特高壓及電力系統建設成為電網投資的重點方向。

51、特高壓行業受到各級政府的高度重視和產業政策的重點支持，多項政策陸續出臺，鼓勵特高壓行業發展與創新。我國特高壓輸電指交流電壓等級在我國特高壓輸電指交流電壓等級在 1000kV 及以上、直流電壓在及以上、直流電壓在800kV 及以上的輸電技術及以上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優勢，是實現遠距離電力系統互聯，建成聯合電力系統的物理架構基礎，是目前全球最先進的輸電技術。表表4：2021 年起特高壓產業政策密集發布年起特高壓產業政策密集發布 時間時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035

52、年遠景目標綱要 加快建設新型基礎設施，構建現代能源體系；提高特高壓輸電通道利用率；加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力。2021.04 2021 年能源工作指導意見 加快建設陜北湖北、雅中江西等特高壓直流輸電通道，加快建設白鶴灘江蘇、閩粵聯網等重點工程，推進白鶴灘浙江特高壓直流項目前期工作。2021.10 黃河流域生態保護和高質量發展規劃綱要 推進青海河南、陜北湖北、隴東山東等特高壓輸電工程建設，打通清潔能源互補打捆外送通道。2022.03 “十四五”現代能源體系規劃 完善華北、華東、華中區域內特高壓交流網架結構，為特高壓直流送入電力提供支撐，建設川渝

53、特高壓主網架，完善南方電網主網架。2022.03 2022 年能源工作指導意見 加快建設南陽荊門長沙、駐馬店武漢、荊門武漢、白鶴灘江蘇、白鶴灘浙江等特高壓通道。2022.03 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 加大力度規劃建設以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。2022.12 “十四五”擴大內需戰略實施方案 加強能源基礎設施建設。完善電網主網架布局和結構，有序建設跨省跨區輸電通道重點工程，積極推進配電網改造行動和農村電網鞏固提升工程。資料來源：國家發改委、國家能源局、開源證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012

54、00南網實際投資（億元）南網實際投資yoy（%）0%20%40%60%80%100%110kV及以下220kV500kV及以上公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/39 通過特高壓輸電通道可以充分利用發用電時空特性及資源稟賦差異性，最大限度挖掘大電網資源優化配置潛力，靈活調劑省間電力余缺，加強“點對網”電廠富余清潔能源消納力度，提高西電東送通道利用水平，保障西部清潔能源消納及東部電力穩定供應。圖圖14：特高壓主干電網實現能源廣域配置特高壓主干電網實現能源廣域配置 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織加快建設全球能源互聯網攜手開創中非能源電力合作新局面

55、自自 2006 年起年起我國特高壓建設我國特高壓建設經歷了經歷了四個階段。四個階段。第一階段為試驗階段(2006-2008年)，2006 年 8 月發改委批復了中國第一條特高壓交流項目（晉東南-南陽-荊門），并于 2008 年 12 月投運；第二階段(2011-2013 年)，國家電網公司開啟以特高壓電網為骨干網架，各級電網協調發展的智能電網建設周期，核準并開工“三交兩直”；第三階段(2014-2016 年)，2014 年 5 月，國家能源局提出加快推進大氣污染防治行動計劃，集中批復一攬子輸電通道項目，核準并開工“八交八直”；第四階段(2018 年至今)，作為新基建拉動經濟，特高壓再次迎來快速

56、發展。國家電網“十四五”期間規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，2022 年國家電網計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路。截至 2022 年 12 月，國網公司和南網公司累計投運特高壓交流和直流線路36 條。表表5：自自 2006 年起我國特高壓建設經歷了四個階段年起我國特高壓建設經歷了四個階段 階段階段 事件事件 2006-2010 年 用電量高增，電網大力推進基礎建設；建成第一條特高壓交流項目和第一條直流項目；2011-2013 年 以特高壓電網為骨干網架，各級電網協調發展的智能電網建設周期開啟，核準并開工“三交兩直”；2014-2017 年 2014 年 5 月國家能

57、源局圍繞大氣污染防治行動計劃集中批復一攬子輸電通道項目，核準并開工“八交八直”；2018-至今 2018 年 9 月國家能源局關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知，規劃“七交五直”線路。國家電網“十四五”期間規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”。資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 我國將建設以大型風光電基地為基礎、以其周邊清潔高效先進節能的煤電為支撐、以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。根據規劃，公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/39 金上湖北、隴東山東、寧夏湖南、哈密重慶直流以及武漢南昌、張北勝利、川

58、渝和黃石交流“4 交 4 直”8 項特高壓工程，國家電網計劃總投資將超過 1500億元。大同天津南交流以及陜西安徽、陜西河南、蒙西京津冀、甘肅浙江、藏電送粵直流等“一交五直”6 項特高壓工程，國家電網計劃總投資約 1100 億元。2023 年 1 月 6 日，國家能源局發布新型電力系統發展藍皮書(征求意見稿)，明確新型電力系統建設時間表。為匹配新型電力系統建設，特高壓工程和配電網智能化改造將提速，在政策引領下，多個特高壓項目列入 2023 年重點推進名單。特高壓平均建設周期 2 年左右【核準-（3-6 月）開工-（1.5-2 年）投運】，欲完成“十四五”規劃線路，最晚不能晚于 2024 年上半

59、年開工，預計 2023 年特高壓工程將密集核準、開工。金上-湖北、隴東-山東已開工，寧夏-湖南、哈密-重慶直流線路已環評公示，我們預計 2023 年將核準開工。大同天津南交流以及陜西安徽、陜西河南、蒙西京津冀、甘肅浙江、藏電送粵直流，我們預計 2023 年起將陸續核準開工。表表6：目前在建、待核線路達目前在建、待核線路達 16 條條 序號序號 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 備注備注 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 投資額（億投資額（億元）元）線路長度線路長度（公里）（公里）變電容量變電容量（kVA）輸送能力輸送能力（GW）電壓等級電壓等級（kV)1 駐馬店-武漢（擴）交流 建設中 國

60、網 38 287/1000 2 福州-廈門（擴）交流 建設中 國網 71 238 600 萬 4 1000 3 金上-湖北 直流 四交四直 建設中 國網 334 1784/800 4 甘肅隴東-山東 直流 四交四直 建設中 國網 200 910/800 5 新疆哈密-重慶 直流 四交四直 待核準 國網 300 2283/10 800 6 寧夏中衛-湖南衡陽 直流 四交四直 待核準 國網/1467/800 7 陜西延安-安徽合肥 直流 一交五直 待核準 國網/1063/800 8 陜西榆林-河南 直流 一交五直 待核準 國網/900/800 9 甘肅河西-浙江（外電入浙）直流 一交五直 待核準

61、國網/2300/800 10 蒙西-京津冀 直流 一交五直 待核準 國網/660 11 藏東南-粵港澳大灣區 直流 一交五直 待核準 南網/800 12 大同-懷來-天津北-天交流 一交五直 待核準 國網/1000 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/39 序號序號 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 備注備注 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 投資額（億投資額（億元）元）線路長度線路長度（公里）（公里）變電容量變電容量（kVA）輸送能力輸送能力（GW）電壓等級電壓等級（kV)津南 13 武漢-南昌（擴）交流 四交四直 建設中 國網 90 463/

62、8 1000 14 黃石交流 交流 四交四直 待核準 國網/1000 15 川渝交流 交流 四交四直 建設中 國網 200 1344 1300 萬/1000 16 張北-勝利交流（擴）交流 四交四直 已核準 國網 70 140/1000 資料來源：國家發改委、國家電網、南方電網、開源證券研究所 國內風光大基地及配套項目規劃建設對特高壓外送通道的需求大幅提高，同時風光大基地配套火電打捆外送可以解決當前特高壓通道平均利用率偏低的問題，提高特高壓投資經濟性。特高壓上游包括換流閥、變壓器、電容器等電源控制端產業；中游包括直流特高壓和交流特高壓傳輸線路與設備；下游主要為輸配電環節的設備。平高電氣作為特高

63、壓設備龍頭，主要提供 1000kV GIS 組合電器等核心設備，未來數年特高壓交流工程建設的快速上量將明顯帶動平高電氣特高壓產品確認間隔數持續快速增長，拉動公司整體業績持續快速增長。2.2、高壓開關的快速發展支撐我國電網建設高壓開關的快速發展支撐我國電網建設 高壓開關制造產業在我國已有多年歷史，已經發展出了高度成熟的產業鏈。高壓開關制造產業上游為原材料及組件供應，包括絕緣材料（鑄鋁件、鑄銅件、鑄鋼件、鑄鐵件等鑄件）、金屬材料（鋁材、銅材、鋼材、無縫鋼管、鍍鋅管等）及其他材料（標準件、電器元件、配套件等）；中游產業為高壓開關設備制造，下游為高壓開關的應用領域，主要包括電源行業、電網行業、鐵路電氣

64、化、特種裝備等領域。圖圖15：高壓開關行業產業鏈發展高度成熟高壓開關行業產業鏈發展高度成熟 資料來源：江南奕帆招股說明書 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/39 在高壓開關制造產業鏈中游高壓開關設備制造中，根據高壓開關功能和作用的不同可以分為元件組合以及成套設備兩大類，元件組合中主要包括斷路器、隔離開關、接地開關、重合器、分斷器、負荷開關、接觸器、熔斷器以及上述元件組合而成的負荷開關-熔斷器組合電器、接觸器-熔斷器(F-C)組合電器、隔離負荷開關、熔斷器式開關、敞開式組合電器等。成套設備為元件組合與其他電器產品進行合理配置，有機地組合于金屬封閉外殼

65、內，具有相對完整使用功能的產品。如金屬封閉開關設備(開關柜)、氣體絕緣金屬封閉開關設備(GIS)和高壓/低壓預裝式變電站等。表表7：高壓開關設備高壓開關設備制造包括制造包括元件組合元件組合和和成套設備成套設備產品產品 產品類別產品類別 產品用途產品用途 元件組合 隔離開關 主要用途是隔離電源，將電氣設備與帶電系統隔離，或改變電流運行方式，將設備或線路從一組母線切換到另一組母線上，以保證被隔離的設備能安全地進行檢修。接地開關 主要用于三相交流 50Hz 電力系統的戶外高壓電器，在高壓線路中檢修設備時作接地保護作用，通常作上層母線接地。負荷開關 是一種功能介于高壓斷路器和高壓隔離開關之間的電器，負

66、荷開關有產氣式、壓氣式、真空式、SF6 式。熔斷器 用來保護電氣設備免受過載和短路電流的損害，主要用于高壓輸電線路、電壓變壓器、電壓互感器等電器設備的過載和短路保護。斷路器 電力控制設備，具有滅弧特性，當系統正常運行時，它能切斷和接通線路及各種電氣設備的空載和負載電流；當系統發生故障時，它和繼電保護配合，能迅速切斷故障電流，以防止擴大事故范圍。成套設備 氣體絕緣金屬封閉開關設備(GIS)利用具有優異絕緣性能的 SF6 氣體作為絕緣和滅弧介質的各種電器元件，如斷路、隔離開關、接地開關、CT、PT、避雷器、母線、套管、電纜頭等，采用積木式結構組合在一起，并全部封閉在密封的金屬外殼內的組合式變電站。

67、預裝式變電站 通過電纜或母線來實現電氣連接，所有高低壓配電裝置及變壓器均為常規的定型產品。交流金屬封閉開關設備 具有體積小、重量輕、外形美觀、操作簡便、長壽命、高參數、無污染、少維護等顯著特點，適用于交流 50Hz，10kV 的電力網絡中，作為電能的接受和分配之用，各間隔小室均獨立，包括母線室、電纜室、低壓室、儀表室。資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 國家支持裝備制造業的技術創新，輸配電以及控制設備是我國核心裝備制造業之一，國家不斷出臺政策鼓勵行業加大科研力度，提高創新能力，從而推動高壓開關制造業市場規模不斷提升，在國家政策不斷推動和下游需求增長的共同作用下，我國高壓開關行業實現快速發

68、展。表表8：國家政策不斷推動高壓開關制造業發展國家政策不斷推動高壓開關制造業發展 時間時間 政策政策/規劃名稱規劃名稱 主要內容主要內容 2006 年 2 月 國家中長期科學和技術發展規劃綱要（20062020）在“亟待科技提供支撐”的國民經濟和社會發展重點領域中選擇了 68 項任務明確、有可能獲得技術突破的優先主題，能源問題被列在重點領域的第一位，優先主題為：工業節能，煤的清潔高效開發利用、液化及多聯產，復雜地質油氣資源勘探開發利用，可再生能源低成本規?；_發利用，超大規模輸配電和電網安全保障。2011 年 10 月 當前優先發展的高技術產業化重 大型變壓器、直流換流變壓器、開關設備和電抗器

69、、無功補償設備、柔性輸電公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/39 時間時間 政策政策/規劃名稱規劃名稱 主要內容主要內容 點領域指南（2011 年度）系統及設備、變電站及電氣設備的智能化、電子式互感器及核心元器件、狀態評估及診斷裝置等產品作為先進制造業中產業化的重點領域。2015 年 5 月 中國制造 2025 要求推進新能源和可再生能源裝備、先進儲能裝置、智能電網用輸變電及用戶端設備發展，突破大功率電力電子器件、高溫超導材料等關鍵元器件和材料的制造及應用技術，形成產業化能力。2015 年 7 月 關于印發配電網建設改行動計劃（20152020 年）

70、的通知 推廣應用固體絕緣環網柜、選用節能型變壓器、配電自動化以及智能配電臺區等新設備新技術；積極開展基于新材料、新原理、新工藝的變壓器、斷路器和二次設備的研制。2015 年 8 月 配電變壓器能效提升計劃 開展新型高效配電變壓器應用技術研究，加強高效配電變壓器新技術、新結構、新材料應用研究，重點研究單相配電變壓器、有載調容調壓配電變壓器、鋁繞組配電變壓器、高燃點植物絕緣油配電變壓器的適用場合和技術可靠性。2016 年 5 月 關于深化制造業與互聯網融合發展的指導意見 面向生產制造全過程、全產業鏈、產品全生命周期，實施智能制造等重大工程，支持企業深化質量管理與互聯網的融合，推動在線計量、在線檢測

71、等全產業鏈質量控制，大力發展網絡化協同制造等新生產模式。2016 年 6 月 中國制造 2025能源裝備實施方案 后續特高壓輸電工程項目采用自主研制的特高壓輸變電裝備、完成試驗示范的關鍵設備：1000kV 等級特高壓交流輸電成套設備：氣體絕緣金屬封閉開關設備、變壓器 油浸紙套管、可控并聯電抗器保護裝置、串聯補償裝置等。2016 年 11 月 電力發展“十三五”規劃 將優化電網結構，加強電網安全設備建設，提高系統安全水平，完善區域電網主網架，提升各電壓等級電網的協調性，探索大電網之間的柔性互聯，加強區域內省間電網互濟能力，提高電網運行效率，確保電力系統安全穩定運行和電力可靠供應。2017 年 1

72、2 月 增強制造業核心競爭力三年行動計劃（20182020 年）規劃指出在軌道交通裝備、高端船舶和海洋工程裝備、智能機器人、智能汽車、現代農業機械、高端醫療器和藥品、新材料、制造業智能化、重大技術裝備等重點領域，組織實施關鍵技術產業化專項。2019 年 2 月 關于加強綠色數據中心建設的指導意見 加快綠色數據中心先進適用技術產品推廣應用，特別是高效供配電系統，包括分布式供能、市電直供、高壓直流供電、不間斷供電系統 ECO 模式、模塊化UPS 等。2019 年 10 月 制造業設計能力提升專項行動計劃（20192022 年）在電力裝備領域，重點突破燃氣輪機整體設計，核心熱端部件設計和現役裝備熱端

73、部件的修復及優化升級設計，特高壓交直流關鍵裝備設計等 2019 年 12 月 長江三角洲區域一體化發展規劃綱要 推進電網建設改造與智能化應用，優化皖電東送、三峽水電沿江輸電通道建設，開展區域大容量柔性輸電、區域智慧能源網等關鍵技術攻關，支持安徽打造長三角特高壓電力樞紐。2020 年 6 月 2020 年能源工作指導意見 依托示范項目建設，推動火電 DCS 控制系統、特高壓交直流套管，超臨界發電機組高溫材料、大功率電力電子器件等自主創新示范應用 2020 年 7 月 關于開展跨省跨區電力交易與市場秩序專項監管工作的通知 重點關注跨省跨區主要輸電通道利用率和平均負荷率、特高壓線路輸送清潔能源情況、

74、清潔能源與火電送出比例等。2020 年 12 月 變壓器能效提升計劃（20212023 年）大幅提高基于大功率的電力電子變壓器、直流變壓器、電容變壓器、柔性變壓器、新能源變壓器等生產能力，包括適用于長距離輸變電線路的超、特高壓電力變壓器。2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 提高特高壓輸電通道利用率。加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配電能力，推進煤電靈活性改造，加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規?；瘧?資料來源：前瞻產業

75、研究院、中國政府網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/39 全社會用電量的持續增長為全社會用電量的持續增長為帶動帶動輸配電設備業輸配電設備業不斷發展不斷發展。高壓開關是輸配電系統的重要構成部分，電力行業是高壓開關的主要運用領域，高壓開關的市場容量與電力事業的發展緊密相連。作為高壓開關使用最多的行業，電力行業的發展為高壓開關創造了巨大的需求。全社會用電量自 2010 年的 41923 億千瓦時增長到 2022 年的 86372 億千瓦時，年復合增長率達 6.21%。一方面，全社會用電量快速增長推動電源和輸電網建設投資進而帶來高壓開關的

76、持續需求；另一方面，用戶側用電量的增加也提高了配網側對高壓開關的需求。工業領域發展及重大基礎設施建設為行業發展創造機遇。工業領域發展及重大基礎設施建設為行業發展創造機遇。工業領域歷來是用電大戶，是高壓開關重要應用領域之一?？傮w來看，我國工業用電量呈增長態勢，2010年我國工業用電量為 30887 億千瓦時，2022 年我國工業用電量為 56000 億千瓦時，年復合增長率為 5.08%。圖圖16：全社會用電量保持快速增長全社會用電量保持快速增長 圖圖17：全國工業用電量持續增長全國工業用電量持續增長 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 發電裝機容量持續增加

77、帶動高壓開關產品需求發電裝機容量持續增加帶動高壓開關產品需求。為緩解電力供應緊張的局面，在中央和地方政府的推動下，電力建設大規模展開。2010 年我國發電裝機容量為 9.66億千瓦，截至 2022 年底我國發電裝機容量已達到 25.64 億千瓦，年復合增長率達8.47%。圖圖18：發電裝機容量持續增長發電裝機容量持續增長 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 根據“十四五”電力行業的發展規劃，電力裝機容量將繼續保持穩定增長，電0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000201020112012201320142015201620172018201

78、9202020212022全社會用電量（億千瓦時）增長率-5%0%5%10%15%01000020000300004000050000600002010201120122013201420152016201720182019202020212022全國工業用電量（億千瓦時）增長率0510152025302010201120122013201420152016201720182019202020212022發電機裝機容量（億千瓦）發電新增設備容量（億千瓦）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/39 力投資結構優化，電網建設維持高速增長，城鄉及農村電網改造

79、將逐步推進，工業用電量穩步提升。電力行業的發展將為高壓開關行業帶來明顯需求，同時隨著智能電網建設的逐步實施、新能源的廣泛應用、環保門檻的提高，高壓開關產品的需求結構將逐步發生變化，用戶對高壓開關產品穩定性、可靠性、安全性的要求會相應的逐步提高，數量巨大的現役高壓開關存在著可觀的更新需求，未來高壓開關市場需求前景廣闊。高壓開關行業由高增速逐步轉為中低速增長高壓開關行業由高增速逐步轉為中低速增長。2016 到 2020 年，高壓開關行業總產值和工業增加值的平均增速放緩，這與我國電網建設顯著的周期性特點有關，同時受疫情影響 2020 年增速下降明顯?！笆奈濉睍r間，國家“雙碳”目標對新型電力系統中的

80、電網建設提出了更高的要求，預計未來高壓開關行業總產值和工業增加值將保持平穩增長。圖圖19：2016-2020 年高壓開關行業總產值增速放緩年高壓開關行業總產值增速放緩 圖圖20：高壓開關行業工業增加值受疫情影響有所下降高壓開關行業工業增加值受疫情影響有所下降 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2011到2020年，高壓開關行業出口交貨值先增后減，出口企業數量波動性較大。2020 年受疫情影響，全年出口交貨值和出口企業數量降幅明顯，隨著防疫政策的優化，預計未來中國高壓開關行業出口交貨值和出口企業數量將逐漸回升。圖圖21：高壓開關行業出口交貨值有望

81、探底回升高壓開關行業出口交貨值有望探底回升 圖圖22：高壓開關行業出口企業數量高壓開關行業出口企業數量波動性較大波動性較大 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2011 到 2019 年，高壓開關行業主營業務收入穩步增長，增速整體呈下降趨勢，其中 2018 年高壓開關行業迎來產品結構調整期，低端產品產量下降，高端產品產量上升，2020 年國內外業務受疫情影響，出口量及出口金額下降，導致 2018 年和 2020-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400總產值（億元）增速（%）-5%0%5%10%15%20%010

82、0200300400500600工業增加值（億元）增速（%）-20%-10%0%10%20%30%020406080出口交貨值（億元）增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%7580859095100105出口企業數量（家）增速（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/39 年收入降幅明顯。近年來伴隨疫情形勢緩解，預計未來增速可實現探底回升。2018到 2020 年，高壓開關行業利潤總額和產品利潤穩健增長，產品利潤約占 50%，未來有望持續增長。圖圖23：高壓開關行業主營業務收入保持平穩高壓開關行業主營業務收入保持平穩 圖圖24：高壓開關

83、行業產品利潤高壓開關行業產品利潤占占利潤總額約利潤總額約 50%數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 “十三五”期間高壓開關行業產能呈現持續增長態勢，隔離開關、金屬封閉開關設備、GIS、真空斷路器和真空滅弧室等產品的產量增幅顯著；預裝式變電站、接地開關有所回落，而 72.5kV 及以上高壓 SF6 斷路器產量呈現逐漸減少的趨勢。受電網建設周期影響，72.5kV 及以上氣體絕緣金屬封閉開關設備產量在2014-2016 年沖高回落，自 2019 年起持續增加。其中 252kVGIS 和 126kVGIS 產量占比較大，“十四五”期間產品市場前景廣闊，預

84、計未來產量保持穩步增長。圖圖25：72.5kV 及以上電壓等級及以上電壓等級 GIS 產量產量沖高回落又上升沖高回落又上升 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2017 到 2020 年，72.5kV 及以上電壓等級高壓 SF6 斷路器產量有所下降，伴隨“十四五”期間特高壓電網迅速發展，產品結構調整進入穩定階段，8001100kV 高壓SF6斷路器有望持續高增，帶動72.5kV及以上高壓SF6斷路器產量逐漸增長。2014到 2020 年，40.5kV 及以下電壓等級高壓真空斷路器產量保持穩定增加，預計未來繼續呈現穩定增長態勢。-5%0%5%10%15%050010001500200025

85、00主營業務收入（億元）增速（%）0501001502002011201220132014201520162017201820192020利潤總額（億元）產品利潤（億元）-20%-10%0%10%20%30%0500010000150002000025000201220132014201520162017201820192020產量（間隔）增速（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/39 圖圖26：72.5kV 及以上高壓及以上高壓 SF6 斷路器產量斷路器產量沖高回落沖高回落 圖圖27：40.5kV 及以下高壓真空斷路器產量及以下高壓真空斷路器產

86、量穩定增長穩定增長 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2014 到 2017 年，40.5kV 及以下電壓等級金屬封閉開關設備產量保持平穩，2018到 2020 年雖波動性較大，但呈現良好的增長態勢，預計未來實現穩定增長。2012到 2020 年，隔離開關產量先下降后穩步增長；2012 到 2020 年，接地開關產量呈現波動趨勢，近年來有所回落，預計高電壓等級隔離開關和接地開關未來將保持快速增長態勢。中國預裝式變電站產量增速呈逐漸降低態勢，真空滅弧室產量震蕩增長，增速趨于穩定約 7%8%，預計未來產量繼續保持穩定增長。圖圖28：40.5kV 及

87、以下金屬封閉開關設備產量及以下金屬封閉開關設備產量增幅明顯增幅明顯 圖圖29：隔離開關產量先降后升，接地開關產量波動性大隔離開關產量先降后升，接地開關產量波動性大 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 圖圖30：預裝式變電站產量有所回落預裝式變電站產量有所回落 圖圖31：真空滅弧室產量真空滅弧室產量震蕩增長震蕩增長 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 從行業市場規模來看，由于產品結構調整，高端產品比重上升，裝備附加值增加，在產量出現下降的情況下，銷售收入反而增長。2018 年高壓開關行業市場規模-15

88、%-10%-5%0%5%10%02000400060008000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（臺）增速（%）-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（萬臺）增速（%）-10%0%10%20%30%0501001502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（萬面）增速（%）02040602012 2013 2014 2015 2016 2017 201

89、8 2019 2020隔離開關（萬組）接地開關（萬組）-10%0%10%20%024682012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（萬臺）增速（%）-10%0%10%20%30%40%01002003004005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（萬臺）增速（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/39 約為 3155.8 億元，較上年增長 5.76%。隨著下游領域對高壓開關設備提出更高的要求，高壓開關產品中高端產品比重將會進一步上升。前瞻

90、產業研究院預計“十四五”期間，我國高壓開關制造行業銷售收入增長率保持在 8%-12%之間，到 2026 年行業銷售規模預計達 6760 億元。未來復合化電器產品、小型智能化產品和新型液壓操動機構的產品將會有更加廣闊的市場前景，環保絕緣介質也將成為國內高壓開關新的研究方向。2.3、GIS：高壓高壓輸電系統輸電系統關鍵設備關鍵設備 氣體絕緣開關設備氣體絕緣開關設備(gas insulated switchgear，GIS)，是特高壓電網建設中關鍵設備之一，是將斷路器、隔離開關、接地開關、電流和電壓互感器、避雷器和連接母線等封閉在金屬殼體內，充以具有優異滅弧和絕緣性能的 SF6 氣體，作為相間和對地

91、的絕緣，故也稱 SF6 全封閉組合電器。從結構形式上可分為三相共箱式和三相分箱式。三相分箱式占地面積相對較大，配有電動或液壓操作機構；三相共箱式結構更緊湊，占地面積小，配有帶聯動裝置的彈簧操作機構，可進行三相聯動操作。GIS 具有結構緊湊、占地省、易于維護等優點具有結構緊湊、占地省、易于維護等優點，將變電站一次設備高度集成，在 110kV及以上電網中得到了廣泛應用，中國特高壓交流輸電系統全部采用 GIS 設備。圖圖32：GIS 的一個間隔包括隔離開關、斷路器等的一個間隔包括隔離開關、斷路器等 資料來源：宋帆特高壓 GIS 設備的渦流及其相關問題的研究2009 交流特高壓輸電系統由送端升壓站、交

92、流輸電線路和受端降壓站組成，交流特高壓輸電系統由送端升壓站、交流輸電線路和受端降壓站組成，核心設核心設備投資占總投資備投資占總投資 22%，其中，其中 GIS 占比占比 58%。從交流特高壓的投資結構看，除核心設備投資占比 22%外，基礎土建占比 43%，鐵塔投資占比 32%，電纜占比 3%。特高壓交流的關鍵設備是變壓器、氣體絕緣金屬封閉開關電器（GIS）。從特高壓交流工程歷年招標的情況來看，GIS 約占比 58%，2020、2021 年市場份額主要被平高電氣、中國西電和新東北電氣占據，集中度高。直流特高壓輸電系統由送端交流系統、整流站、直流輸電線路、逆變站、受端直流特高壓輸電系統由送端交流系

93、統、整流站、直流輸電線路、逆變站、受端交流系統構成交流系統構成，核心設備投資占總投資，核心設備投資占總投資 25%，GIS 占比占比 12%?；A土建占比 47%，鐵塔投資占比 26%，電纜占比 2%。從特高壓直流工程歷年招標的情況來看，常規直流特高壓關鍵設備主要包括換流變壓器、換流閥、GIS，投資占比分別為 50%、27%、12%。平高電氣 2022 年完成320kV 直流 GIS 研制，預計 2023 年完成525kV 直公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/39 流 GIS 研制工作，將實現直流 GIS 向超高壓領域的推廣。圖圖33：特高壓交流核

94、心設備投資占總投資特高壓交流核心設備投資占總投資 22%圖圖34：特高壓交流特高壓交流 GIS 占比約占比約 58%數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 圖圖35：直流特高壓的核心設備投資占總投資直流特高壓的核心設備投資占總投資 25%圖圖36：特高壓特高壓直流直流 GIS 占比約占比約 12%數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 2.4、市場競爭格局穩定，公司市占率行業領先市場競爭格局穩定，公司市占率行業領先 高壓開關行業屬資金密集型行業，研發、生產周期較長，對資金的需求量大。由于我國電力工業起步晚，

95、高壓開關行業研發費用的投入與國外同行業相比還存在一定的差距，再加上國外知名品牌的跨國公司通過合資并購等手段，以占領中國市場份額為目的，實行本土化生產，導致了早些年我國輸配電設備市場競爭主要以國外產品為主。近些年，以平高電氣、許繼電氣、思源電氣、中國西電等公司為代表的中國高端電氣裝備企業快速發展，已經占據國內市場大多數份額，未來將走向海外，與 ABB、GE、西門子、施耐德等老牌電氣裝備企業競爭全球份額。國家對輸變電及控制設備類產品實行嚴格的資質審查和準入制度，由于特高壓項目涉及能源與電力安全，電壓等級越高要求的技術水平就越高，導致高端高壓開關設備制造企業數量較少，高端產品行業集中度相對較高。我國

96、高壓開關制造競爭基礎土建,43%鐵塔,32%核心設備,22%電纜,3%基礎土建鐵塔核心設備電纜GIS,58%變壓器,21%電抗器,15%電容器,2%斷路器,2%避雷器,2%互感器,1%GIS變壓器電抗器電容器斷路器避雷器互感器基礎土建,47%鐵塔,26%核心設備,25%電纜,2%基礎土建鐵塔核心設備電纜換流變壓器,50%換流閥,27%GIS,12%控保系統,5%斷路器,2%電抗器,2%互感器,2%換流變壓器換流閥GIS控保系統斷路器電抗器互感器公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/39 格局呈現特點為：電壓等級越高，高壓開關制造企業越少，行業集中度越高

97、電壓等級越高，高壓開關制造企業越少，行業集中度越高。平高電氣擁有領先的超特高壓技術，具備開關裝備全套產業鏈及先進的科技研發體系，擁有一批完全自主知識產權的高端產品，具備核心競爭力，特高壓產品市占率持續領先。表表9：特高壓產品特高壓產品市場相對集中市場相對集中 產品電壓等級產品電壓等級 企業數量企業數量 主要廠商主要廠商 800kV 及以上 5 平高電氣、中國西電、新東北電氣、山東日立、湖南長高（僅生產隔離開關）550-800kV 1020 平高電氣、中國西電、新東北電氣、其他中外合資企業 363kV-550kV 4050 平高電氣、中國西電、新東北電氣、泰開電氣、江蘇如高、中外合資企業和少數國

98、內其他企業 252kV-363kV 80100 平高電氣、中國西電、新東北電氣、中外合資企業和泰開電氣、湖南長高等 100 家國內其他企業 126kV-252kV 150+平高電氣、中國西電、新東北電氣、中外合資企業和泰開、北京北開、江蘇如高、湖南長高等 150家國內其他企業 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 未來電氣設備行業投資將呈現“兩極化”趨勢：特高壓骨干網和配網改造將成為電網投資主題，“智能化”拉動二次設備占比提升，高性能高壓開關市場在此過程中也將取得較大規模發展。未來超高壓、特高壓電網、智能電網建設將拉動輸變電領域高端產品的市場需求，進一步加快高壓開關制造行業技術創新進程。平

99、高電氣在特高壓核心設備平高電氣在特高壓核心設備 GIS 領域的市占率領先行業領域的市占率領先行業，將最大受益于特高壓尤其是交流工程的超預期投資。據悉公司在 550 千伏及以上產品市場占有率最高，約為 40%-45%，550 千伏、800 千伏和 1100 千伏 GIS 市場占有率名列前茅；中國西電市占率第二，約為 25%-30%；新東北電氣約為 15%-20%，排名第三。根據歷史統計，公司交流 GIS 百萬伏設備的市占率約 46%，排名第一，并且超高壓項目的市場占有率也達到 50%左右。2022 年 3 月，在“國家電網有限公司 2022 年第三批采購（輸變電項目第一次變電設備（含電纜）招標采

100、購）”、“國家電網有限公司 2022 年新增第一批采購（葛南直流換流站設備改造工程招標采購）”中，公司及相關子公司、合營公司中標金額合計約為 4.79 億元。2022 年 7 月，“國家電網有限公司 2022 年第三十六批采購（輸變電項目第三次變電設備（含電纜）招標采購項目”中，公司及子公司、合營公司共計中標 35 個包，合計金額 8.8 億元。國家電網特高壓公司2023年3月6日發布了2023年度集中采購批次計劃安排，特高壓建設分公司將在 1 月、4 月、7 月和 10 月完成共四批次集中采購招標。平高電氣作為特高壓設備的主要供應商，根據國家電網的 6 批輸變電設備的招標情況，公司四次綜合排

101、名第一，1100 千伏 GIS 產品總中標率 47%，處于行業龍頭地位。在國家電網在國家電網 2023 年初的集中采購中，平高電氣的中標規模不僅達到公司近年年初的集中采購中，平高電氣的中標規模不僅達到公司近年新新高，也領先于行業同類企業高，也領先于行業同類企業。2023 年 3 月 7 日公告，公司在國家電網有限公司 2023年第十批采購（特高壓項目第一次設備招標采購）項目、國家電網有限公司 2023 年第一批采購（輸變電項目第一次變電設備（含電纜）項目、國家電網有限公司 2023年第二批采購（輸變電項目第一次變電設備單一來源采購）項目中標金額合計約中標金額合計約20.67 億元，占億元，占

102、2021 年營業收入的年營業收入的 22.29%。其中在國網第一批采購（輸變電項目第一次變電設備（含電纜）項目中標的 232 家企業中，僅有平高電氣中標金額超過 5億元，較排名第二的公司高出約 1.4 億元。而在國網 2023 年第十批采購（特高壓項公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/39 目第一次設備招標采購）中，平高電氣也以近 11 億元的中標規模，位居 37 家中標企業之首。3、全面布局新型電力系統，各板塊協同快速發展全面布局新型電力系統，各板塊協同快速發展 2021 年 7 月，國家電網公司發布了構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（20

103、21-2030）對新型電力系統的內涵特征，實施路徑等進行了系統的闡述。在電網發展方式上，提出要向數字電網、交直流混聯電網、有源配電網、微電網融合發展轉變；在電源發展方式上，提出要向集中式與分布式新能源開發并舉、煤電成為調節性電源、積極引進區外來電轉變；在調度運行模式上，提出要向源網荷儲協調控制、輸配微網多級協同方向轉變。到 2025 年，公司經營區跨省跨區輸電能力約3.0 億千瓦，2030 年約 3.5 億千瓦，輸送清潔能源占比達到 50%以上；加大配電網建設投入，“十四五”配電網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60%以上。清潔能源發電逐漸成為裝機和電量主體，新能源穩定消納成

104、為主要目標，存量方面現在已建成的部分輸電通道，利用率未完全達到設計水平，需要進一步提升利用率和新能源電量占比。增量方面應優化新建通道布局，根據“十四五”可再生能源發展規劃，新建輸電通道可再生能源電量占比原則上不低于 50%。同時加強調峰能力建設，抽水蓄能電站建設工期較長，要在抽水蓄能電站應建盡建、應投盡投的基礎上，同步推進火電靈活性改造、新型儲能、負荷側調節等其他調峰手段。立足分布式能源離負荷近、不需要通過大電網遠距離輸送的實際情況，必須既重視主網架的建設，提升區域電網靈活柔性互聯水平；同時也要注重分布式智能電網的建設，實現新能源供給和消納的集成耦合，提高自主平衡能力。3.1、分布式新能源大規

105、模并網，推動配網加速升級分布式新能源大規模并網，推動配網加速升級 分布式資源接入分布式資源接入加快配電網加快配電網形態朝“有源化”轉變形態朝“有源化”轉變。隨著分布式電源裝機的快速提升和電動汽車、儲能等大量應用，配電網正在由傳統的無源網絡成為有源網絡，功能和形態正在發生顯著變化，對供電安全性、可靠性、適應性的要求越來越高。表表10：有源配電網形態發生了顯著有源配電網形態發生了顯著變化變化 傳統配電網傳統配電網 有源配電網有源配電網 電源 主網供電單電源 主網電源+分布式電源 網絡 輻射狀+單一拓撲 多網架結構+變化拓撲 負荷 常規負荷 柔性負荷、電動汽車、儲能裝置、微型電網 控制技術 就地保護

106、控制 智能調度、自愈控制、臺區自治 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 配電網薄弱環節較多，制約著分布式資源發展。配電網薄弱環節較多，制約著分布式資源發展。新型電力系統背景下，配電網不再是純粹的受端電網，而是源荷一體的新型配電網形式，逐漸成為電力系統的核心。當前配網普遍存在以下問題：（1）負載率不均衡，配網供電利用潛能未完全釋放；（2）分布式光伏、V2G 電動汽車等資源大量接入導致配電網向高電壓等級電網倒送功率使得配電變壓器出現過載；（3）充電樁等周期性負荷大量占用配變容量。我國配電網建設長期滯后于輸電網，兩大電網“十四五”規劃我國配電網建設長期滯后于輸電網，兩大電網“十四五”規劃投資投

107、資將向配網傾將向配網傾斜。斜。在以火電、水電等可控電源主體的傳統電力系統中，電網投資主要集中在主干通道建設，電網互聯范圍持續擴大，電壓等級不斷提高。但長期以來都忽略了配電公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/39 網的投資，我國配電網在電網通道、可靠性、配電自動化、配網智能化等方面亟需提高。2016-2020 年國家電網加大對配電環節投資，投資金額為 456 億元，占比 26.00%。我們預計“十四五”期間配電網投資將超過輸電網，配電環節成為未來智能電網建設重心。圖圖37：2009-2020 年國家電網智能配電網投資額及占比穩步增長年國家電網智能配電網

108、投資額及占比穩步增長 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 國家電網“十四五”規劃國家電網“十四五”規劃配網配網投資超過投資超過 1.2 萬億，占電網建設總投資的萬億，占電網建設總投資的 60%以以上。上。2021 年 7 月，國家電網公司發布了構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（2021-2030），方案提出要向數字電網、交直流混聯電網、有源配電網、微電網融合發展轉變，加大配電網建設投入。南方電網“十四五”規劃將配電網建設列入工作重點，規劃投資達到南方電網“十四五”規劃將配電網建設列入工作重點，規劃投資達到 3200 億元，億元，占比占比 48%。南方電網公司將持續加強城鎮配電網建

109、設，鞏固提升農村電網，服務國家新型城鎮化戰略和鄉村振興戰略。推進新型城鎮化配電網示范區、現代化農村電網示范縣等建設。加強配網智能化建設，以區縣為單位開展規?；脑焐?。規劃目標使高可靠性示范區和高品質供電引領區客戶年平均停電時間都不超過 5 分鐘，達到國際領先水平，配電自愈達到 100%。到 2025 年，全網客戶年均停電時間降至 5小時/戶以內，其中，中心城區降至 0.5 小時/戶，城鎮地區降至 2 小時/戶，鄉村地區降至 7.5 小時/戶，保持國內領先水平。中低壓電氣產品主要應用于發電、輸配電和配網環節，服務于電源、電網以及各類具有配電需求的最終應用。發電設備所發出電能的 80%以上是通過

110、中低壓電氣產品分配使用的。配電網行業自動化的實現需要對配電線路上的各類開關進行遠方控制，同時開關也需要與安裝在現場的配電自動化終端配合實現智能化。智能配電網建設及供電可靠性提高離不開配電自動化終端等二次設備和配電開關等一次設備。在國家及產業政策推動下，配電開關控制設備行業需求量將進一步增加，推動整體行業快速發展。2020 年中國配電開關控制設備市場規模達 6884.78 億元，同比增長 2.15%，預計 2022 年中國配電開關控制設備市場規模將達到 7093.57 億元。預計公司2022年起中低壓及配網業務營收和毛利率將穩步提升，對利潤貢獻逐漸增大。16.40%21.70%26.00%0%5

111、%10%15%20%25%30%01002003004005002009-20102011-20152016-2020投資額（億元）配電環節投資額占比（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/39 圖圖38：2013-2022 年中國配電開關控制設備市場規模穩步擴大年中國配電開關控制設備市場規模穩步擴大 數據來源：共研網、開源證券研究所 當前電工裝備行業產業鏈、價值鏈高端領域長期被國際品牌占據，國內企業加速趕超步伐，逐步重構市場競爭格局；中端領域競爭激烈，部分國內優質企業差異中端領域競爭激烈，部分國內優質企業差異化競爭優勢凸顯；低端領域低水平同質化競

112、爭現象仍然存在化競爭優勢凸顯；低端領域低水平同質化競爭現象仍然存在。近年來，隨著我國經濟快速發展，能源電力市場規模持續擴大，特高壓和配電網建設持續推進，國內電工裝備企業競爭實力持續增強，國內市場已基本形成本土化競爭格局。隨著新型電力系統建設的推進，對電工裝備提出更高的要求，未來行業競爭將有利于技術、質量、服務更優質的企業。受宏觀經濟影響，電氣裝備制造行業普遍存在成本上升、毛利下降、競爭日趨激烈的問題。國內一些民營企業相繼進入技術壁壘較低的中低壓產品市場，增加了市場競爭成分。而跨國集團也憑借其品牌優勢、豐富的研發制造經驗、雄厚的資本優勢，逐漸進入國內高壓開關市場，并且具有較強競爭力，在常規產品方

113、面及高端產品方面加劇了競爭，公司將面臨較大的競爭壓力。3.2、持續開拓海外市場，在手訂單量充足持續開拓海外市場，在手訂單量充足 根據公司 2022 年半年報信息披露，公司先后與日本東芝、挪威帕拉特等國際公司合資合作，成功組建中外合資公司，為公司帶來了新的管理理念，提升了制造技術和工藝。公司積極拓展國際業務，成功將產品推廣到全球 60 多個國家與地區，并建立了完整的海外營銷網絡?！笆濉逼陂g，公司不斷實施國際化戰略，深入開展以“引進來”為特征的內向國際化和以“走出去”為特征的外向國際化經營活動，同時深度融入“一帶一路”建設，一手抓市場開拓，一手抓項目執行，大力開展工程承包及經濟技術合作，加快國

114、際化產品認證和準入，具備了全面實施跨國經營運作的能力和條件。同時通過實施意大利 ENEL 國際項目，進一步掌握了高端市場對于開關設備供應鏈管理的標準和經驗，擁有歐盟認證的焊工資質，國際化供應能力不斷提升。平高電氣 HGIS 產品在歐洲市場銷量占比超過了 65%。表表11：2017-2023 公司海外訂單持續增加公司海外訂單持續增加 時間時間 項目名稱項目名稱 2017.9 通過意大利 ENEL 集團 HGIS 開關全球采購投標的資格預審 2017.12 中標 HGIS 開關三年框架協議，中標份額占項目總額的 20%，開啟歐洲輸電開關市場 2018.4 中標意大利 ENEL 集團 GCB 開關三

115、年框架協議，中標份額占比達 25%2019.5 中標西班牙 SEIT 公司 GIS 開關三年框架協議，中標份額占比達 15%5479591462006576665566366740688570077094-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%0100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019202020212022E市場規模（億元）同比增長（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/39 2021.4 中標

116、HGIS 開關三年框架協議，中標金額 1.69 億元人民幣，中標份額占比達到 30%2022.4 中標巴基斯坦項目 39 臺 252kV 柱式斷路器產品 2022.5 協同國際工程簽訂意大利 HGIS 項目大額框架合同 2022.6 中標南非國家電力公司 80MW/320MWh 電化學儲能電站 EPC 項目，項目合同金額 7.61 億元 145 千伏真空斷路器成功中標意大利國家電力公司斷路器兩年框架采購項目，首次進入歐洲高端市場 2023.1 簽訂在印度尼西亞承建的首個工程總包項目印尼南蘇電氣一體化工程總包項目；簽訂保加利亞首個光伏項目保加利亞舒門 35MW 光伏項目；中標意大利國家電力公司高

117、壓開關設備供貨項目，三個項目總金額約 6 億元 資料來源：公司公告、開源證券研究所 平高電氣自主研制的145千伏HGIS產品于2018年12月在國內首次通過了TCA（技術一致性確認）認證，取得歐洲市場嚴苛的準入資質。先后成功中標意大利 ENEL集團 HGIS、GCB 和 GIS 輸電高壓開關全球采購項目，至今在意大利、西班牙、巴西、哥倫比亞等歐洲國家的變電站成功帶電運行 600 余臺產品。2022 年平高集團憑借領先的儲能技術方案和豐富的儲能建設經驗，從美國、韓國、西班牙等多家國外儲能領域頂尖總包商競爭中勝出，成功中標南非國家電力公司 80MW/320MWh 電化學儲能電站 EPC 項目，該項

118、目也是非洲單體容量最大的電化學儲能項目。平高集團最新自主研制的 145 千伏真空斷路器作為面向國際市場的全環保型開關設備，采用 145 千伏單斷口真空滅弧室作為開斷單元，純氮氣作為滅弧室外絕緣介質，實現整機溫室氣體“零”排放。2022 年 6 月，該產品按照 IEC 標準通過了型式試驗，各項技術參數均已達到同類產品國際領先水平，產品已成功中標意大利國家電力公司斷路器兩年框架采購項目，成為中國首款走出國門、進入國際市場的環保開關產品，首次進入歐洲高端市場。平高電氣依托國際工程開展海外電力工程總承包業務，近年來受全球疫情蔓延影響，公司海外基地、國際業務開拓及部分開工項目執行進度滯后嚴重，在手合同無

119、法執行，新簽合同量降低，造成公司國際業務板塊自 2019 年持續處于虧損狀態，2021 年公司海外業務收入為 3.45 億元，同比-24%，占比僅為 3.7%，虧損 1.7 億元，伴隨未來海外疫情緩解，在手訂單確認收入，預計公司國際業務有望迎來反彈，未來增長確定性高。圖圖39：公司國際業務有望強勢反彈公司國際業務有望強勢反彈 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3、大力推進大力推進智慧運維智慧運維，電網智能化運維市場廣闊，電網智能化運維市場廣闊 0%2%4%6%8%10%12%14%02040608010012020172018201920202021國內收入海外收入海外占比公司首次覆蓋報

120、告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/39 公司立足開關設備運維檢修，延伸至整站、配網、輸電線路運維檢修，努力打造成為“一站式”運維檢修服務解決方案的提供商。已形成以基礎業務為中心，拓展與綜合性業務相結合的“多元化”發展趨勢，為保障電力設備及電網健康、安全、穩定運行提供強有力的支撐。公司針對變壓器、GIS、隔離開關、斷路器、各類高低壓開關柜等設備，對運行設備快速、高效檢測，精準定位與分析，制定檢修方案，避免事故發生。圖圖40：公司公司打造打造“一站式一站式”運維檢修服務解決方案運維檢修服務解決方案 資料來源：公司官網 在運維檢修業務領域，平高在業內首次提出“三個轉變

121、”理念，引領電網設備運檢業務發展趨勢。近年來，大力推進數字孿生、邊緣計算網關、智慧運維云平臺、自動巡檢機器人等技術應用，聚焦智能運檢、巡視檢修一體化高端智能裝備、電力應急裝備等研究落地。公司采用“云大物移”技術和智能分析診斷算法，實現高壓開關設備在線監測數據、帶電檢測數據以及全壽命周期其他數據的遠程接入、多維度綜合分析及健康狀態評估。借助智能機器人巡檢，實現智能機器人與高清視頻聯合巡視，建設智能巡檢平臺，對數據整合、優勢互補，并最終將數據推送至相關業務系統，降低運維人員勞動強度和作業風險，可實現免抄錄、數據自動對比分析，外觀異常識別等功能。圖圖41：公司采用公司采用設備遠程運維及狀態診斷評價系

122、統設備遠程運維及狀態診斷評價系統 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/39 不同電站運行環境不同，設備使用壽命也有所不同，如嚴寒天氣和海洋環境會對設備產生不同程度的腐蝕。在設備的計劃使用壽命之內，每年往往都有一批大規模的檢修。電網公司的常規檢修一般一年一次，三、六、十年進行小中大修，受損嚴重的產品直接替換，其余產品正常保養維護，因此電網運維市場空間較大。目前平高電氣運檢服務業務已成為高壓開關運維檢修領域第一品牌，先后與 18家省級電力公司及多家能源公司簽訂檢修戰略合作協議，可實現運維服務的持續性發展。2021 年公

123、司運維服務板塊實現營收 8.29 億元，在總營收占比 8.94%，自 2019年呈現穩步提升態勢，2021 年毛利率較高達 30.87%，助推整體盈利水平的提升?？紤]到電網常規檢修和產品替換的頻率，以及未來電網運維智能化需求不斷增長，公司該板塊營業收入和毛利率有望穩定提升。4、核心競爭力：核心競爭力：強大的技術創新能力強大的技術創新能力+精益化管理戰略精益化管理戰略 4.1、技術創新能力突出，技術創新能力突出，產品性能產品性能國際領先國際領先 公司主要產品性能均達到國際水平，所有產品都擁有核心制造技術、自主知識公司主要產品性能均達到國際水平，所有產品都擁有核心制造技術、自主知識產權。產權。多年

124、來，公司注重研發實力和技術創新在高壓、超高壓、特高壓輸配電設備關鍵技術領域取得了重大突破，掌握了交直流、全系列、全電壓等級開關產品研發制造技術，形成了科學完善的科技創新體系。成功研制了我國第一臺 252kV 敞開式SF6 斷路器、550kV SF6 斷路器、第一套 252kV 全封閉組合電器、800kV 全封閉組合電器，以及 816kV 和 1120kV 直流隔離開關、1100kV 全封閉組合電器、1100kV 旁路斷路器/旁路隔離開關、1100kV 切濾波器柱式斷路器、世界首支1000 千伏級直流純 SF6 氣體絕緣穿墻套管、世界首臺 1100kV GIL 產品等一批擁有完全自主知識產權的高

125、端產品，占領了世界開關領域制高點。公司公司 800 千伏千伏交流交流 GIS 產品產品目前目前已成為拳頭產品，市場占有率第一，系統內運已成為拳頭產品，市場占有率第一，系統內運行及履約評價行及履約評價 A 級。級。平高電氣研制的新一代 800 千伏 GIS 產品開斷性能優、通流能力強、機械性能穩定可靠、絕緣水平高，斷路器機械壽命從 5000 次提高到 10000 次，電壽命能力從 16 次提升為 22 次，隔離開關采用直線型，機械壽命從 5000 次提高到10000 次，可廣泛應用于高海拔、大風沙、大溫差地區。整體布置更優，無高位機構，無需設置巡視平臺，大大方便運維人員檢查巡視。投運的 750

126、千伏青海郭隆三期工程項目，實現了實現了廠內和現場試驗一次性通過，一次投運成功目標廠內和現場試驗一次性通過，一次投運成功目標，為長期安全穩定，為長期安全穩定運行打下良好基礎。運行打下良好基礎。2022 年 7 月 20 日，平高電氣供貨的 ZF27B-800（L）型 GIS 產品成功投運，標志著平高電氣研制的采用可控避雷器抑制操作過電壓的新一代 800千伏 GIS 實現全面工程應用，平高電氣 800 千伏產品進入“2.0 時代”。平高電氣研制的 ZF27B-800（L）型 GIS 產品，首次實現無合閘電阻斷路器與可控避雷器配合抑制過電壓和超高壓隔離開關配電機驅動機構優選操作速度抑制快速暫態過電壓

127、，具有斷路器耐電弧能力最強，開斷參數最高耐電弧能力最強，開斷參數最高等優點，實現多個從“0”到“1”的突破，產品通過中國機械工業聯合會組織的技術鑒定，鑒定結果整體國際領先產品通過中國機械工業聯合會組織的技術鑒定，鑒定結果整體國際領先。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/39 圖圖42：平高電氣平高電氣新一代新一代 800 千伏千伏 GIS 產品產品成功投運成功投運 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司直流公司直流 GIS 設備高度受益于設備高度受益于海上風電海上風電直流輸電系統。直流輸電系統。平高電氣 2021 年成功研制的200 千伏海上風電直

128、流 GIS 是國內首臺直流 GIS，并在國內首次完成直流 GIS長期帶電考核。320 千伏海上風電直流 GIS 已通過試驗驗證，世界首臺 40.5 千伏低頻開關柜順利投運，72.5 及 252 千伏低頻 GIS 完成整機絕緣和斷路器全部開斷試驗，為普及柔性低頻輸電提供設備與技術保障。同時，推動高海拔大溫差特殊環境下特高壓 GIS 安裝關鍵技術和高海拔套管的研制，攻克高海拔攻克高海拔 GIS 技術難題技術難題，實現特高壓 GIS 技術水平再上新臺階。4.2、管理戰略效果顯著，實現“智能化管理戰略效果顯著，實現“智能化+精益化”發展精益化”發展 公司貫徹精益管理理念，立足技術創新、管理效率提升公司

129、貫徹精益管理理念，立足技術創新、管理效率提升，降本增效成果顯著。，降本增效成果顯著。通過扎實推進“雙確認”與“1+1”履約經理制相結合，精準掌握客戶需求，合理策劃、科學排產，保障閩粵聯網、白江工程、武漢站、白浙工程等國家重點工程按計劃高質量交付，常規項目產品 100%按期履約，產品研發周期縮短 20%、生產效率提升 30%、存貨壓降 30%、設備利用率達到 89%、產品一次提檢合格率 99.86%、產品履約率達到 99%。2022 年開始銅、鋼等大宗原材料價格下行，電網招標“優質優價”政策推進，公司以“提質增效”為總體目標，不斷創新采購模式，強化內部控制，采購質效持續提升。一是常態化對鑄件、焊

130、接件等大宗物資開展集中公開采購，發揮規模優勢，穩定供應渠道；二是靈活制定采購策略，采用“公開入圍+批次競價”、工業品超市平臺等，擴大集中采購覆蓋范圍；三是明確供應商資質要求、初次品及供應商評價、違約處理方式等，集采方案策劃能力持續提升。綜合分析公司各電壓產品等級產品毛利率有望穩定提升。2022 年平高電氣是唯一獲得國網特高壓部表揚信的國網公司主設備廠家，源于平高電氣高質高效完成武漢站武漢站 1100 千伏千伏 13 間隔間隔 GIS 生產、安裝、調試配合生產、安裝、調試配合等任務。2022 年 12 月 30 日，平高電氣為該工程提供的 13 間隔 1100kV GIS 設備已正式投入運行，實

131、現了本工程“一次試驗合格、一次帶電成功”的建設目標。特高壓武漢站作為華中環網工程重要項目，是“十四五”以來國網特高壓大規模建設開關設備最是“十四五”以來國網特高壓大規模建設開關設備最多的電站多的電站，具備優化能源供應結構、促進三峽電力留存以及新能源消納等重大意義。GIS 現場安裝全面實現數字化、智慧化管控?，F場安裝全面實現數字化、智慧化管控?，F場采用平高自主設計開發的現場數字化管控云平臺，首次在特高壓設備安裝過程中實現數字化管理，實現了安裝公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/39 計劃管理、人員資質管理、移動廠房內環境監測、關鍵作業數據實時上傳、數據

132、自動匯總分析關鍵工序視頻記錄等 9 大功能。通過現場安裝全方位的標準化、數字化建設，實現現場作業全過程監控及關鍵工序視頻記錄，保障安裝現場與工廠的無縫銜接和智能聯動，形成了完整的、成熟的超特高壓工程現場安裝服務標準化管控體系。明確從到貨、安裝、點檢至產品交付的全過程工序質量標準，保證作業數據的及時性、準確性，確保安裝質量。圖圖43：公司公司在特高壓設備在特高壓設備現場現場安裝中安裝中采用采用數字化管控云平臺數字化管控云平臺 資料來源：公司官網 十年來，平高電氣以打造智能、開放、創新、綠色的智慧工廠、生態工廠為目標，基于新一代信息技術和先進制造技術，以高壓開關核心零部件加工、表面處理、產品裝配制

133、造等智能車間為實施載體，建設了具備智能化裝備能力、感知能力、物聯能力、管理協同能力、決策分析能力、追溯管理能力等 6 大核心能力，以及融合智能化研發設計、智能化生產制造、智能化供應鏈、智能化客戶服務、智能化經營智能化研發設計、智能化生產制造、智能化供應鏈、智能化客戶服務、智能化經營決策決策等 5 個典型智能化場景為一體的現代化智能工廠。圖圖44：公司全力打造現代化智能工廠公司全力打造現代化智能工廠 圖圖45：數字化管理推動數字化管理推動產品全生命周期閉環動態優化產品全生命周期閉環動態優化 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 在荊門-武漢 1000 千伏特高壓交流輸變電工程中，數字化管理云平

134、臺在特高壓設備安裝過程中得以應用?，F場數字化管理云平臺的應用，對內可推動設計、工藝、制造、物流等環節的產品全生命周期閉環動態優化，推進數字化設計、裝備智能化升級、工藝流程優化、質量控制與追溯等方面的快速提升。通過開展 PLM、ERP 與公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/39 MES 的系統集成，實現以 BOM 為核心的數據貫通和以業務為核心的流程貫通。對外可改善上、下游供應鏈關系，合理調配各供應環節中的物料、資金、信息等資源，將供應商、計劃、物流和客戶等要素組成一體化經營的完整序列。平高電氣申報的“車間智能排產”系統成功入選國家工信部、國家發改委、

135、財政部、國家市場監督管理總局聯合發布的“2021 年智能制造優秀場景名單”。5、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1、關鍵假設關鍵假設 高壓板塊高壓板塊：特高壓建設迎來密集核準開工期，公司中標規模領先行業，特高壓交流 GIS 市占率排名第一，公司業務有望實現量利齊升。我們預計公司高壓板塊業務2022-2024年營業收入分別為49.88/54.86/68.58億元，毛利率為24.8%/25.0%/25.0%。中低壓及配網板塊：中低壓及配網板塊：分布式電源接入推動配網優化升級，配網投資規模將持續向好，公司配網業務有望提速。我們預計公司該板塊業務 2022-2024 年營業收入分別為 30.

136、03/36.03/45.04 億元，毛利率為 11.9%/12%/12%。國際業務板塊：國際業務板塊：防疫優化有望加快公司海外業務開拓，助力公司實現該板塊扭虧為盈。我們預計公司國際業務板塊 2022-2024 年營業收入分別為 2.20/4.40/8.80 億元，毛利率為-109.1%/2.0%/5.0%。運維服務板塊及其他：運維服務板塊及其他：公司運維服務業務已成為高壓開關運維檢修領域第一品牌，與近 20 家省級電力公司及多家能源公司簽訂檢修戰略合作協議，可實現運維服務的穩定增長。我們預計公司該板塊 2022-2024 年營業收入分別為 9.75/13.65/17.75億元，毛利率為 26.

137、8%/26.0%/26.0%。表表12：公司營收拆分及預測公司營收拆分及預測 業務業務 項目項目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 高壓板塊 營業收入（百萬元）40.79 42.93 49.88 54.86 68.58 yoy（%）5.09%5.25%16.17%10.00%25.00%營業成本（百萬元）34.65 35.71 37.50 41.15 51.43 毛利率（%）15.07%16.82%24.82%25.00%25.00%中低壓及配網板塊 營業收入（百萬元）45.82 38.06 30.03 36.03 45.04 yoy（%）-22.69%-16.94%

138、-21.11%20.00%25.00%營業成本（百萬元）42.65 34.78 26.46 31.71 39.63 毛利率（%）6.92%8.60%11.88%12.00%12.00%國際業務板塊 營業收入（百萬元）2.93 1.78 2.20 4.40 8.80 yoy（%）-55.87%-39.15%23.39%100.00%100.00%營業成本（百萬元）2.96 2.83 4.60 4.31 8.36 毛利率（%）-1.15%-58.83%-109.09%2.00%5.00%運維服務板塊及其他 營業收入（百萬元）6.66 8.29 9.75 13.65 17.75 yoy（%）21.7

139、9%24.45%17.60%40.00%30.00%營業成本（百萬元）4.50 5.73 7.14 10.10 13.13 毛利率（%）32.38%30.87%26.79%26.00%26.00%其他業務 營業收入（百萬元）1.61 1.67 0.89 0.93 0.98 yoy（%）14.33%3.65%-46.84%5.00%5.00%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/39 營業成本（百萬元）0.83 0.95 0.48 0.51 0.54 毛利率（%）48.31%42.89%45.97%45.00%45.00%合計 營業收入（百萬元）97.8

140、1 92.73 92.74 109.87 141.14 yoy（%）-12.35%-5.19%0.00%18.48%28.46%營業成本（百萬元）85.59 80.01 76.18 87.78 113.09 毛利率（%）12.49%13.72%17.86%20.11%19.87%資料來源：開源證券研究所 5.2、估值與評級估值與評級 綜上，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 92.74、109.87、141.14 億元，歸母凈利潤為 2.12、4.68、8.15 億元，EPS 為 0.16、0.34、0.60 元/股，對應當前股價PE 為 69.1、31.3、18.0 倍?？紤]到特

141、高壓建設迎來高峰期，公司在特高壓 GIS 領域作為龍頭企業，中標規模領先行業，特高壓交流 GIS 市占率位居首位，同時伴隨公司精益化管理效果顯著，公司業績有望快速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表13：公司公司 PE 估值低于可比公司估值估值低于可比公司估值 公司代碼公司代碼 可比公司名稱可比公司名稱 收盤價收盤價 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P/E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002028.SZ 思源電氣 47.35 12.2 16.0 20.1 29.9 22.7 18.1 000400.SZ 許繼電氣 21.80 7.6 9.9 1

142、3.9 29.0 22.2 15.8 600406.SH 國電南瑞 27.19 66.3 78.0 90.8 27.4 23.3 20.0 平均值 28.8 22.8 18.0 600312.SH 平高電氣 10.80 2.1 4.7 8.1 69.1 31.3 18.0 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：可比公司盈利預測與估值均來自于 Wind 一致預期，收盤價選取日期為 2023 年 4 月 18 日 6、風險提示風險提示 電網投資不及預期、特高壓建設不及預期、宏觀及政策風險、海外投資環境變電網投資不及預期、特高壓建設不及預期、宏觀及政策風險、海外投資環境變化風險、市場競爭風險、財務

143、及匯率風險化風險、市場競爭風險、財務及匯率風險。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/39 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 13824 12866 6218 7693 9411 營業收入營業收入 9781 9273 9274 10987 14114 現金 2339 2774 2774 3287 4222 營業成本 8559 8001 7618 8778

144、 11309 應收票據及應收賬款 8588 6539 0 0 0 營業稅金及附加 64 78 74 88 113 其他應收款 61 47 61 67 97 營業費用 306 300 374 418 494 預付賬款 253 185 253 266 401 管理費用 258 272 416 483 536 存貨 1880 1751 1706 2278 2855 研發費用 234 310 325 363 353 其他流動資產 704 1569 1424 1795 1836 財務費用 97 39 13 55 71 非流動資產非流動資產 6932 6310 6039 6193 6653 資產減值損失-

145、169-179 132 60 20 長期投資 198 211 249 283 316 其他收益 61 25 5 0 0 固定資產 2649 2432 2248 2505 3083 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 1754 1621 1516 1388 1237 投資凈收益 24 24 24 20 20 其他非流動資產 2331 2045 2026 2018 2018 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 20756 19175 12258 13887 16065 營業利潤營業利潤 172 116 337 753 1238 流動負債流動負債 11285 9601 2

146、422 3487 4696 營業外收入 36 28 6 0 0 短期借款 1265 658 789 1781 2757 營業外支出 5 11 0 0 0 應付票據及應付賬款 8407 7243 0 0 0 利潤總額利潤總額 203 133 342 753 1238 其他流動負債 1613 1700 1633 1706 1939 所得稅 67 13 59 136 223 非流動負債非流動負債 88 82 82 82 82 凈利潤凈利潤 137 120 283 618 1015 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 11 50 71 150 200 其他非流動負債 88 82 82 82 8

147、2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 126 71 212 468 815 負債合計負債合計 11373 9683 2504 3569 4778 EBITDA 619 617 690 1123 1664 少數股東權益 305 356 427 577 777 EPS(元)0.09 0.05 0.16 0.34 0.60 股本 1357 1357 1357 1357 1357 資本公積 4884 4885 4885 4885 4885 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2852 2885 3082 3512 4219 成長能力成長能力

148、歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 9078 9136 9327 9740 10509 營業收入(%)-12.4-5.2 0.0 18.5 28.5 負債和股東權益負債和股東權益 20756 19175 12258 13887 16065 營業利潤(%)-38.8-32.5 189.9 123.7 64.3 歸屬于母公司凈利潤(%)-44.8-43.9 199.4 120.6 74.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)12.5 13.7 17.9 20.1 19.9 凈利率(%)1.3 0.8 2.3 4.3 5.8 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 20

149、23E 2024E ROE(%)1.5 1.3 2.9 6.0 9.0 經營活動現金流經營活動現金流 1335 1198-44 134 942 ROIC(%)1.3 1.2 2.8 5.4 7.6 凈利潤 137 120 283 618 1015 償債能力償債能力 折舊攤銷 416 484 347 370 426 資產負債率(%)54.8 50.5 20.4 25.7 29.7 財務費用 97 39 13 55 71 凈負債比率(%)-11.4-22.3-20.4-14.6-13.0 投資損失-24-24-24-20-20 流動比率 1.2 1.3 2.6 2.2 2.0 營運資金變動 395

150、 284-678-899-550 速動比率 1.0 1.1 1.7 1.5 1.3 其他經營現金流 314 295 16 10 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-48-4-53-504-866 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 資本支出 72 99 40 490 852 應收賬款周轉率 1.1 1.3 0.0 0.0 0.0 長期投資 18 84-38-33-33 應付賬款周轉率 1.2 1.3 2.8 0.0 0.0 其他投資現金流 6 11 24 20 20 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-1201-652-34-109-11

151、6 每股收益(最新攤薄)0.09 0.05 0.16 0.34 0.60 短期借款-1063-607 131 992 976 每股經營現金流(最新攤薄)0.98 0.88-0.03 0.10 0.69 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)6.69 6.73 6.87 7.18 7.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 1 0 0 0 P/E 115.4 205.5 68.6 31.1 17.9 其他籌資現金流-138-46-165-1101-1092 P/B 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 現金凈增加額現金凈增加額 85 541-13

152、1-479-40 EV/EBITDA 22.3 20.7 18.8 12.1 8.3 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/39 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報

153、中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現

154、20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓

155、標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文

156、后面的信息披露和法律聲明 39/39 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出

157、邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任

158、何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉

159、及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：