商貿零售行業從消博會看免稅：海南消費潛力龐大封關后免稅價值猶存-230419（17頁）.pdf

1、 商貿零售商貿零售|證券研究報告證券研究報告 行業點評行業點評 2023 年年 4 月月 19 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 市內免稅專題市內免稅專題20230327 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 商貿零售商貿零售 證券分析師：李小民證券分析師：李小民(8621)20328901 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522090001 聯系人：宋環翔聯系人：宋環翔 一般證券業務證書編號：S1300122070014 從消博會看免稅從消博會看免稅 海南消費潛力龐大，封關后免稅價值猶存 第三屆消博會的參展觀展

2、人數、品牌數同比都有較大提升，可以看出各品牌第三屆消博會的參展觀展人數、品牌數同比都有較大提升，可以看出各品牌方非常重視海南的發展潛力和消費市場。隨著海南封關提上日程，我們認為方非常重視海南的發展潛力和消費市場。隨著海南封關提上日程，我們認為后續免稅牌照價值存在一定稀釋，供應鏈、規模、卡位等將成為零售商共同后續免稅牌照價值存在一定稀釋，供應鏈、規模、卡位等將成為零售商共同的競爭重點，免稅的競爭重點，免稅商仍然具有先發和成本優勢。維持行業商仍然具有先發和成本優勢。維持行業強于大市強于大市評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 從消博會看免稅從消博會看免稅 1)第三屆消博會速覽：參展商和面積大幅

3、提升，展會溢出效應顯著。第三屆消博會速覽：參展商和面積大幅提升，展會溢出效應顯著。本屆消博會在面積、參展商、采購商、觀眾等方面均實現大幅提升，共有 65個國家和地區的 3382 個品牌參展，進場觀眾超 32 萬人次，采購商和專業觀眾數量超 5 萬人，35 個國家和地區超過 2000 名境外采購商參與洽談采購。展會溢出效應也不斷涌現，推動眾多國內外品牌在海南地區聚集。2)2025 年海南封關展望：免稅牌照價值存在一定稀釋，供應鏈、規模、卡位年海南封關展望：免稅牌照價值存在一定稀釋，供應鏈、規模、卡位成為競爭重點。成為競爭重點。我們認為，一方面，預計封關后零售商所需繳納的銷售稅仍然比免稅商所需繳納

4、的特許經營費更高，成本端差距有所削減但仍然存在；另一方面，對于零售商而言，供應鏈管理能力、門店運營能力以及卡位將成為后續的競爭重點，當前海南的免稅商已經占據優質卡位的先發優勢，且其深耕海南市場，在供應鏈管理能力方面也將更勝一籌。3)海南免稅線下門店對比：通過幾個維度的對比可以看出，門店的區位和品類海南免稅線下門店對比：通過幾個維度的對比可以看出，門店的區位和品類豐富程度是決定最終客流量大小的因素，高額折扣會對部分消費者有吸引作豐富程度是決定最終客流量大小的因素，高額折扣會對部分消費者有吸引作用。用。在線下門店經營過程中，區位優勢決定了游客天然的聚集程度，品牌豐富程度越高，消費者可以獲得更加優質

5、和便捷的購物體驗。免稅行業跟蹤免稅行業跟蹤 1）離島免稅：）離島免稅：3 月海南過夜游客增幅顯著，消費復蘇提振離島免稅銷售。三亞鳳凰機場近兩周共執行航班 5239 架次，環比+0.9%；?？诿捞m機場近兩周共執行航班 6474 架次，環比+1.6%。2）口岸免稅：）口岸免稅：國際及地區航班執飛量及旅客吞吐量持續回升。近兩周我國國際客運航班執行量分別為 2942、4483 架次，恢復至 19 年同期的20.38%、30.82%。3 月北京首都機場、廣州白云機場、上海機場國際和地區航線旅客吞吐量分別為 32.38、42.15、86.18 萬人次，同比分別+1155.67%、+764.39%、847.

6、21%；環比分別+75.91%、+58.47%、+56.15%。海外免稅跟蹤海外免稅跟蹤 2023 年 2 月韓國免稅店銷售額為 8.6 億美元，同比-27.9%/環比+33.8%。其中國內游客銷售額為 1.6 億美元，外國游客銷售額為 7.0 億美元，占比81.4%。免稅購物 138.6 萬人次，同比+143.9%/環比-3.4%，其中國內游客為 117.6 萬人次，外國游客為 21.0 萬人次，占比 15.2%?？傮w客單價為620.5 美元，其中國內游客為 136.1 美元，外國游客為 3333.3 美元。隨著2 月中韓兩國恢復發放短期簽證，以及中國防疫解封，化妝品需求增加以及韓國代購入境

7、人員增加，外國人銷售出現了上升趨勢。投資建議投資建議 推薦中國中免：推薦中國中免：短期內關注各渠道客流恢復以及消博會和五一帶來的催化；中長期來看，公司作為行業龍頭，充分享受供應鏈、規模等優勢。22 年項目擴容有望在今年帶來增量效應，海棠灣一期二號地有望在年內投入運營，收購中出服股權迅速占領市內免稅市場，業績增長可期。推推薦薦王府井王府井：有稅業務奠基，疫后恢復態勢良好。萬寧離島免稅店逐步推進，旗下有稅門店提前卡位國內一線城市優質區位，深耕零售行業積累運營經驗、品牌資源，預期將受益于市內免稅政策的紅利。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 疫后需求恢復不及預期、免稅市場競爭激烈、政策推動不及預期

8、。2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 2 目錄目錄 1 從消博會看免稅：海南消費潛力龐大，封關后免稅價值猶存從消博會看免稅：海南消費潛力龐大，封關后免稅價值猶存.4 1.1 第三屆消博會速覽.4 1.2 2025 年海南封關展望.6 1.3 海南免稅線下門店對比.6 2 免稅行業跟蹤免稅行業跟蹤.8 2.1 離島免稅：3 月海南過夜游客增幅顯著，消費復蘇提振離島免稅銷售.8 2.2 口岸免稅：國際及地區航班執飛量及旅客吞吐量持續回升.10 2.3 重點資訊.12 3 海外免稅跟蹤海外免稅跟蹤.13 3.1 韓國免稅：2 月消費人數環比下滑，外國人銷售額短暫上升.13 3.2 重點資

9、訊.14 風險提示風險提示.15 4WcZlYmUaUnUsXuVqZbR9RaQtRqQmOtQlOoOnReRpOvMbRpOzRuOmOrNxNsOmO2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.歷屆消博會對比歷屆消博會對比.4 圖表圖表 2.本屆消博會各免稅商展位本屆消博會各免稅商展位.4 圖表圖表 3.第三屆全球消費創新暨免稅與旅游零售大會第三屆全球消費創新暨免稅與旅游零售大會.5 圖表圖表 4.2023 全球高端消費品發展論壇全球高端消費品發展論壇.5 圖表圖表 5.海南零售業態的預計稅務處理海南零售業態的預計稅務處理.6 圖表圖表 6.海南

10、免稅線下門店對比海南免稅線下門店對比.7 圖表圖表 7.三亞鳳凰機場旅客吞吐量三亞鳳凰機場旅客吞吐量.8 圖表圖表 8.?？诿捞m機場旅客吞吐量?？诿捞m機場旅客吞吐量.8 圖圖表表 9.2023 年海南機場航班執行數量年海南機場航班執行數量.8 圖表圖表 10.海南省過夜游客人次海南省過夜游客人次.9 圖表圖表 11.海南省旅游總收入海南省旅游總收入.9 圖表圖表 12.三亞市過夜游客人次三亞市過夜游客人次.9 圖表圖表 13.?？谑羞^夜游客人次?？谑羞^夜游客人次.9 圖表圖表 14.海南各免稅商線上渠道折扣率海南各免稅商線上渠道折扣率.10 圖表圖表 15.全國國際航班執行量及恢復程度全國國際

11、航班執行量及恢復程度.11 圖表圖表 16.北上廣重點機場國際北上廣重點機場國際&地區航班架次地區航班架次.11 圖表圖表 17.北上廣重點機場國際北上廣重點機場國際&境外航線旅客吞吐量境外航線旅客吞吐量.11 圖表圖表 18.公司重點資訊公司重點資訊.12 圖表圖表 19.重點行業資訊重點行業資訊.12 圖表圖表 20.韓國免稅月度銷售額及同比增速韓國免稅月度銷售額及同比增速.13 圖表圖表 21.韓國免稅月度購物人次韓國免稅月度購物人次.13 圖表圖表 22.韓國免稅月度客單價韓國免稅月度客單價.13 圖表圖表 23.重點行業資訊重點行業資訊.14 2023 年 4 月 19 日 從消博會

12、看免稅 4 1 從消博會看免稅：海南消費潛力龐大，封關后免稅價值猶存從消博會看免稅：海南消費潛力龐大，封關后免稅價值猶存 1.1 第三屆消博會速覽第三屆消博會速覽 展會整體情況展會整體情況 參展商和面積大幅提升，展會溢出效應顯著。參展商和面積大幅提升，展會溢出效應顯著。本屆消博會以“共享開放機遇、共創美好生活”為主題，助力消費恢復和升級。作為國內疫情防控優化之后的首個線下國家級展會，吸引了眾多品牌方和社會觀眾參展觀展。本屆展會在展館面積、參展商、采購商、觀眾等方面均實現大幅提升，共有65 個國家和地區的 3382 個品牌參展，進場觀眾超 32 萬人次，采購商和專業觀眾數量超 5 萬人，35個國

13、家和地區超過 2000 名境外采購商參與洽談采購。消博會的“溢出效應”也不斷涌現，推動眾多國內外品牌在海南地區的聚集。部分參展商看重海南的消費潛力和自貿港稅收政策優勢，在參展后變成了投資商，如歷峰集團在參加首屆消博會后，在?？谧宰庸?，目前在海南已開設 14 家品牌獨立店。雅詩蘭黛集團在參加第二屆消博會后，于 2022 年 12 月在?？诒６悈^注冊了雅詩蘭黛旅游零售服務（海南）有限公司，將旅游零售中國區總部正式落地海南。圖表圖表 1.歷屆消博會對比歷屆消博會對比 舉辦時間舉辦時間 展覽面積展覽面積 參展品牌參展品牌 進場觀眾進場觀眾 第一屆 2021 年 5 月 7 日-5 月 10 日 8

14、 萬平方米 2,600+24 萬人次 第二屆 2022 年 7 月 26 日-7 月 30 日 10 萬平方米 2,800+28 萬人次 第三屆 2023 年 4 月 10 日-4 月 15 日 12 萬平方米 3,300+32 萬人次 資料來源：消博會公眾號，中銀證券 圖表圖表 2.本屆消博會各免稅商展位本屆消博會各免稅商展位 資料來源：各公司公眾號，中銀證券 部分部分論壇相關觀點總結論壇相關觀點總結（1）第三屆全球消費創新暨第三屆全球消費創新暨免稅與旅游零售大會免稅與旅游零售大會-“免稅免稅”+“文旅”雙輪驅動“文旅”雙輪驅動 出入境開放后對海南免稅市場的影出入境開放后對海南免稅市場的影響

15、：響：疫情之后消費者消費信心和消費意愿增強，疫情三年海南給消費者帶來新的認知，海南在免稅經營品類、服務水平方面都做了很多提升的工作，對離島免稅未來的發展充滿信心。王府井集團副總裁 中免集團中免集團珠海免稅珠海免稅深圳免稅深圳免稅王府井王府井海南控股海南控股海南旅投海南旅投2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 5 免稅文旅如何融合：免稅文旅如何融合：離島免稅正在處于國內+國際雙循環的交匯處，長遠看，機遇還是遠大于挑戰。海南政策效應還在持續放大，更加開放的全球免稅市場，必然推動海南離島免稅在產品供給側方面更加豐富，免稅運營將進一步提升。GDF 免稅城董事長 新格局下消費潛力新格局下消費潛

16、力如何如何釋放釋放：數字化是主流不可逆轉的趨勢，我們必須要注意到這一點，特別是在中國，我的建議是要關注消費者，同時也要注重品牌的傳統及戰略，著眼于長期發展才能獲得數字化的效果。雅詩蘭黛集團旅游零售全球商業總裁 圖表圖表 3.第三屆第三屆全球消費創新暨全球消費創新暨免稅與旅游零售大會免稅與旅游零售大會 圖表圖表 4.2023 全球高端消費品發展論壇全球高端消費品發展論壇 資料來源：消博會官網，中銀證券 資料來源：DFE，中銀證券 （2）2023 全球高端消費品發展論壇全球高端消費品發展論壇Z 時代的消費趨勢時代的消費趨勢 疫情前中國人 80%的奢侈品消費發生在境外，預計 2023 年境外境內占比

17、將維持在 4:6，未來最好的發展比例是 70%的奢侈品消費將在國內發生，30%則主要是海外購買那些國內買不到、或需要購物獨特體驗的產品。2030 年，高端消費創造的社會消費品零售總額將占到整體的 50%左右。要客研究院“Z 世代”這一“潮流新生代”的特點是高潛力、高調性、高活力。其中，高潛力體現在消費群體基數大、消費增速快，高調性體現在崇尚價值共鳴，強調身份認同，高活力則體現在這一群體的購物頻次高、付費意愿更強。得物平臺業務負責人 零售商和品牌商不應該只聚焦“Z 世代”，而要打開格局，將目光看向“Z 時代”?！癦 世代”的年輕人是潮流代表，在他們的引領下，刮起了一陣年輕化的消費風潮，正是受年輕

18、人的潮流狀態影響，“60 后”“70 后”“80 后”這批“史上最強”中老年人愿意買球鞋、買 T 恤，讓自己變得更潮更年輕，而這些消費者，都是“Z 時代”的組成者?！澳贻p化是所有人的夢想。Z 時代代表的是一個新的消費時代，弄清年輕人與年輕化的區別后，我們將迎來一個巨大的市場，在這個市場用更加豐富的手段去創造市場機會。要客集團聯合創始人“Z 世代”是在線媒體和網絡購物的積極消費者，他們追求個性化、要求高，且會相互審視。個性化、體驗性、沉浸式也是面向“Z 世代”營銷的關鍵詞。Moodie Davitt Report創始人兼董事長 2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 6 1.2 2025

19、 年海南封關展望年海南封關展望 免稅牌照免稅牌照價值價值存在一定稀釋，存在一定稀釋，供應鏈、規模、卡位成為競爭重點。供應鏈、規模、卡位成為競爭重點。博鰲亞洲論壇公布消息，海南已全面啟動全島封關運作準備，各項任務都在積極推進，確保今年具備封關硬件條件、明年完成封關各項準備、2025 年底前實現全島封關運作。據畢馬威與 Moodie Davvit 發布的海南自貿港旅游零售市場白皮書 2023 版，在封關以后，全島將免征關稅，并簡并增值稅和消費稅，啟動零售環節征收銷售稅，且在 B2B 環節不需要繳納流轉稅。在此狀況下，免稅牌照商和普通零售商之間的經營差距會縮小，免稅商的牌照優勢會存在一定的稀釋。國務

20、院發展研究中心對外經濟研究部原部長趙晉平表示，銷售稅比較合適的范圍是 5%-7%。我們認為，我們認為，一方面，預計封關后一方面，預計封關后零售商所需繳納的零售商所需繳納的銷售銷售稅仍然比免稅商所需繳納的特許經營費更高，成本端差距有所削減但仍然存在稅仍然比免稅商所需繳納的特許經營費更高，成本端差距有所削減但仍然存在；另一方面，對于零；另一方面，對于零售商而言，供應鏈管理能力、門店運營能力以及卡位將成為后續的競爭重點，當前海南的免稅商已售商而言，供應鏈管理能力、門店運營能力以及卡位將成為后續的競爭重點，當前海南的免稅商已經占據優質卡位的先發優勢，大型免稅運營商深耕海南市場，在供應鏈管理能力方面也經

21、占據優質卡位的先發優勢，大型免稅運營商深耕海南市場，在供應鏈管理能力方面也將更勝一籌。將更勝一籌。圖表圖表 5.海南零售業態的預計稅務處理海南零售業態的預計稅務處理 資料來源：畢馬威海南自貿港旅游零售市場白皮書2023版，中銀證券 1.3 海南免稅線下門店對比海南免稅線下門店對比 我們從以下幾個維度對海南免稅線下門店進行比較：1）區位優勢：區位優勢：三亞國際免稅城和三亞鳳凰機場免稅店最優，前者是開業時間最早的海南市內店，經歷了長時間的市場培育已經較為成熟，后者是離島必經途徑之一，具有天然區位優勢。2）品類豐富程度：品類豐富程度：三亞國際免稅城和?？趪H免稅城最優。這兩個免稅店面積較大，品類齊全

22、，除了香化以外，有更多精品、首飾、箱包、煙酒等。3）折扣水平：折扣水平：全球精品?？诿舛惓?、三亞海旅免稅城、中出服三亞國際免稅購物公園折扣較大。這三個免稅門店體量相對較小，靠低價折扣來吸引更多顧客。4）客流量：客流量：三亞國際免稅城客流量最大，且三亞門店整體比?？?、萬寧更大。從從以上以上對比可以看出，對比可以看出，門店的區位和品類豐富程度是決定最終客流量大小的因素，高額折扣會對部門店的區位和品類豐富程度是決定最終客流量大小的因素，高額折扣會對部分消費者有吸引作用。分消費者有吸引作用。在線下門店經營過程中，區位優勢決定了游客天然的聚集程度，品牌豐富程度越高，消費者可以獲得更加優質和便捷的購物體驗

23、。綜上也印證了前文中所提及的，在相同成本優勢下，區位、供應鏈、規模會成為零售商的關鍵競爭點。2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 7 運營主體運營主體免稅店免稅店城市城市區位優勢區位優勢品類豐富程度品類豐富程度折扣水平折扣水平客流量客流量三亞國際免稅城三亞三亞鳳凰機場免稅店三亞?？趪H免稅城?？诤？谌赵聫V場免稅店?？诤０l控全球精品?？诿舛惓呛？诤Ｂ猛度齺喓Ｂ妹舛惓侨齺喼谐龇齺唶H免稅購物公園三亞王府井王府井國際免稅港萬寧中免圖表圖表 6.海南免稅線下門店對比海南免稅線下門店對比 資料來源：中銀證券 注：此處并非海南所有免稅商，僅統計實地走訪門店 2023 年 4 月 19 日 從消

24、博會看免稅 8 2 免稅行業跟蹤免稅行業跟蹤 2.1 離島免稅：離島免稅：3 月海南過夜游客增幅顯著，消費復蘇提振離島免稅銷售月海南過夜游客增幅顯著，消費復蘇提振離島免稅銷售 航班執行數量環比航班執行數量環比小小幅上升，旅客吞吐量同比顯著回升。幅上升，旅客吞吐量同比顯著回升。1)三亞鳳凰機場：三亞鳳凰機場：2023W14-W15（4.3-4.17）：據航班管家數據，近兩周機場共執行航班 5239 架次，環比+0.9%，出現小幅回升。3 月三亞鳳凰機場旅客吞吐量達 200.3 萬人次，同比+266.1%。2)?？诿捞m機場：?？诿捞m機場：2023 W14-W15（4.3-4.17）：據航班管家數據

25、，近兩周機場共執行航班 6474 架次，環比+1.6%。3 月?？诿捞m機場旅客吞吐量達 211.7萬人次，同比+116.5%。圖表圖表 7.三亞鳳凰機場旅客吞吐量三亞鳳凰機場旅客吞吐量 圖表圖表 8.?？诿捞m機場旅客吞吐量?？诿捞m機場旅客吞吐量 資料來源：三亞市旅游局，海南機場公告，中銀證券 資料來源：Wind，公司官網，中銀證券 圖表圖表 9.2023 年海南機場航班執行數量年海南機場航班執行數量 資料來源：航班管家，中銀證券 3 月海南接待過夜游客環比同比均回升。月海南接待過夜游客環比同比均回升。3 月海南接待過夜游客 576.95 萬人次，同比+60.2%，實現旅游收入 154.14 億

26、元，同比+67.5%；且 3 月海南接待游客總數環比下滑，但過夜游客人環比提升，也體現出海南對游客的吸引能力增強。其中三亞、?？诜謩e接待過夜游客 254.75、178.79 萬人次，同比分別+170.90%、+17.10%，均已超出 19 年同期水平。(150)(100)(50)05010015020025030005010015020025022M122M322M522M722M9 22M11 23M123M3旅客吞吐量（左軸）當月同比(右軸)(萬人次)(%)(100)(50)05010015005010015020025022M1 22M3 22M5 22M7 22M9 22M11 23M

27、1 23M3旅客吞吐量（左軸）當月同比(右軸)(萬人次)(%)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000W1W2W3W4W5W6W7W8W9 W10 W11 W12 W13 W14 W15三亞鳳凰機場?？诿捞m機場(架次)2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 9 圖表圖表 10.海南省海南省過夜游客人次過夜游客人次 圖表圖表 11.海南省旅游總收入海南省旅游總收入 資料來源：海南省文旅廳，中銀證券 資料來源：海南省文旅廳，中銀證券 圖表圖表 12.三亞市過夜游客人次三亞市過夜游客人次 圖表圖表 13.?？谑羞^夜游客人次?？谑羞^夜游客人次 資料來源：海

28、南省文旅廳，中銀證券 資料來源：海南省文旅廳，中銀證券 (80)(60)(40)(20)020406080010020030040050060070022M222M422M622M822M10 22M1223M2過夜游客（左軸）yoy(右軸）(萬人次)(%)(80)(60)(40)(20)02040608005010015020025022M222M422M622M8 22M10 22M12 23M2旅游總收入（左軸）yoy(右軸）(億元)(%)(150)(100)(50)05010015020005010015020025030022M222M422M622M8 22M10 22M12 23

29、M2三亞過夜游客（左軸）yoy(右軸）(萬人次)(%)(60)(50)(40)(30)(20)(10)010203002040608010012014016018020022M222M422M622M8 22M10 22M12 23M2?？谶^夜游客（左軸）yoy(右軸）(萬人次)(%)2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 10 圖表圖表 14.海南各免稅商線上渠道折扣率海南各免稅商線上渠道折扣率 品牌品牌 商品商品 CDF 會員購會員購 中免中免 日上日上 CDF 會員會員購海南購海南 海旅海旅 免稅城免稅城 海旅免稅海旅免稅 會員購會員購 GDF 免稅城免稅城 GDF 會員購會員購

30、 CNSC 離離島免稅購島免稅購 CNSC 會員購會員購 深免深免 DFS 離離島免稅島免稅 深免深免 會員購會員購 天貓天貓 雅詩蘭黛 小棕瓶精華100ml*2 0.80 0.67 0.80 0.65 0.76 0.85 0.68 0.75 0.70 0.75 0.90 0.99 小棕瓶眼霜15ml*2 0.85 0.77 0.80 0.65 0.78 0.75 0.75 0.65 0.73 蘭蔻 精華肌底液100ml*2 0.85 0.83 0.95 0.75 0.80 0.78 0.85 0.75 0.80 粉水 400ml 0.80 0.70 0.81 0.75 0.80 0.85 0

31、.72 0.75 滿 300 享 8 折 0.85 0.85 0.66 海藍之謎 修護精萃水 150ml 0.80 0.90 0.82 0.7 0.70 0.75 0.70 0.62 0.70 0.85 精華面霜 60ml 0.85 0.86 0.97 0.75 0.90 0.85 0.82 0.75 0.62 0.85 1.00 SK-II 護膚精華露 330ml 0.94 0.81 0.75 0.90 0.85 0.75 0.70 0.60 0.85 0.69 小燈泡精華 50ml 0.94 0.95 0.75 0.85 0.83 0.75 0.85 嬌韻詩 雙萃精華露 100ml 1.0

32、0 1.00 1 1.00 1.00 科顏氏 金盞花爽膚水250ml 0.82 0.85 0.85 0.75 0.86 0.85 0.80 0.75 滿 300 享 8 折 0.85 1.00 高保濕霜 125ml 0.80 0.80 1.00 0.75 0.86 0.85 0.75 0.70 0.85 0.80 資生堂 紅腰子 100ml 0.80 0.70 0.81 0.68 0.80 0.85 0.93 0.85 0.73 安熱沙防曬霜60ml 0.80 0.75 0.00 0.85 0.72 0.00 0.00 雅詩蘭黛 DW 粉底液 30ml 0.75 0.72 0.81 0.65

33、0.80 0.85 0.78 0.75 0.85 蘭蔻 持妝粉底液 30ml 0.80 0.90 0.90 0.75 0.80 0.85 0.78 0.75 0.68 0.50 CPB 長管隔離 37ml 0.65 0.95 0.90 0.75 0.80 0.70 0.70 0.85 1.00 總體水平總體水平 約約 8 折折 約約 8 折折 約約 88 折折 75 折居多折居多 8-9 折折 約約 85 折折 約約 8 折折 約約 7 折折 約約 8 折折 85 折居多折居多 8-9 折折 資料來源：各免稅商微信小程序，中銀證券 折扣水平：折扣水平：從各免稅商線上渠道折扣率來看，中出服、海旅

34、投折扣率較大。在非大促時間段，免稅商折扣比天貓渠道更大。2.2 口岸口岸免稅免稅：國際及地區航班執飛量及旅客吞吐量持續回升：國際及地區航班執飛量及旅客吞吐量持續回升 1)全國：全國：2023W14(4.3-4.9)：我國國際客運航班執行量 2942 架次，恢復至 19 年同期的 20.38%。2023W15(4.10-4.16)：我國國際客運航班執行量 4483 架次，恢復至 19 年同期的 30.82%。2)重點城市：重點城市：2023W14(4.3-4.9)：北京首都機場、上海浦東機場、廣州白云機場國際和地區客運航班執行量分別為561、1202、634 架次。2023W15(4.10-4.

35、16)：北京首都機場、上海浦東機場、廣州白云機場國際和地區客運航班執行量分別為 711、1496、823 架次。2023 年 3 月，北京首都機場、廣州白云機場、上海機場國際和地區航線旅客吞吐量分別為 32.38、42.15、86.18 萬人次，同比分別+1155.67%、+764.39%、847.21%；環比分別+75.91%、+58.47%、+56.15%。2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 11 圖表圖表 15.全國國際航班執行量及恢復程度全國國際航班執行量及恢復程度 圖表圖表 16.北上廣重點機場國際北上廣重點機場國際&地區航班架次地區航班架次 資料來源：航班管家，中銀證券

36、 資料來源：航班管家，中銀證券 圖表圖表 17.北上廣重點機場國際北上廣重點機場國際&境外航線旅客吞吐量境外航線旅客吞吐量 資料來源：Wind，公司公告，中銀證券 0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W152023年國際航班執行量（左軸）恢復至2019年（右軸）(架次)(%)02004006008001,0001,2001,4001,600W1W3W5W7W9W11W13W15首都機場浦東機場白云機場（架次）0102030405060708

37、09010020M420M7 20M10 21M121M421M7 21M10 22M122M422M7 22M10 23M1白云機場上海機場首都機場(萬人次)2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 12 2.3 重點資訊重點資訊 圖表圖表 18.公司重點資訊公司重點資訊 公司公司 時間時間 事件事件&公告公告 主主要內容要內容 王府井 2023.4.9 王府井國際免稅港在海南萬寧正式開業 4 月 9 日王府井國際免稅港在海南省萬寧市舉行了盛大啟幕儀式，開始正式營業。項目總經營面積 10.25 萬平方米，計劃分三期開業。目前，一期項目已引進香化、黃金配飾、數碼家電家居、酒水、兒童、保健

38、品、食品咖啡及體育用品等 9 大品類，將近 500 個品牌，其中海南首進品牌 20 余家，通過來自全球的全品類優質產品為全球免稅消費者服務。與王府井國際免稅港開業同步，國際知名高端品牌如雅詩蘭黛、海藍之迷、湯姆福特美妝、NARS 納斯、依、梵克雅寶香水、范思哲香水等品牌也同日正式營業。王府井 2023.4.15 王府井發布 2022 年年度報告 2022 全年實現營業收入 108 億元，同比下降 15.32%，剔除門店變動因素，同店同比下降 18.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.95 億元，同比下降 85.45%。公司利潤較上年同期大幅下降主要受閉店導致營業收入大幅下降、特殊期間為租戶

39、和供應商減免租金和保底及相關費用 3.92 億元、非經常性損益以及計提減值準備共同影響所致。中國中免 2023.4.12 LV 和 Dior 精品或將于 9月進駐三亞海棠灣免稅店 4 月 12 日，路易威登招聘公眾號發布招聘信息，包括銷售主管、客戶顧問、店鋪視覺指導專員、店鋪運營助理等崗位。并官宣將于今年 9 月進駐三亞海棠灣。此外，迪奧精品招聘平臺也于 4 月 10 日發布了工作地點位于三亞的店鋪經理。這意味著LV 和 DIOR 精品有望年內進駐三亞海棠灣。海南控股 2023.4.14 ?？?GDF 免稅城 Q1銷售額同比增長超 50%今年一季度，隨著海南旅游業的恢復，作為海南免稅主力軍的海

40、控 GDF 免稅城也頻頻發力，將 2 周年店慶活動與“海南離島免稅跨年狂歡季”充分融合，打造沉浸式、體驗式、互動式等多樣多元消費場景，并在海陸空三大交通樞紐，與航司、OTA、酒店、景區、通信等超 50 家企業展開異業合作，發放千萬元的免稅代金券，進一步刺激消費。此外，?？?GDF 免稅城還通過舉辦“年貨節”“元宵節”等多個主題活動，今年一季度，?？?GDF 免稅城銷售額同比增長超 50%，順利實現“開門紅”。海南旅投 2023.4.17 海南旅投實現一季度開門紅 2023 年一季度公司實現營業收入 18.76 億元，同比增長 13.99%，利潤總額同比增長85.37%，一季度“開門紅”為“全年

41、紅”奠定堅實基礎。其中，旅游商業板塊實現營業收入 15.24 億元，同比增長 11.49%；免稅板塊線上線下聯動發展，三亞海旅免稅城1 月客流量達到 43.48 萬人次，創開業以來最高水平，線上購買人數同比增長 48.79%。資料來源：公司公告，DFE，王府井國際免稅港公眾號，海南控股公眾號，海南旅投公眾號，中銀證券 圖表圖表 19.重點行業資訊重點行業資訊 重點事件重點事件 主要內容主要內容 超超 32 萬人參展萬人參展-第三屆消博會閉幕第三屆消博會閉幕 據消博會官方公眾號公布的消息，本屆消博會的成果包括：(1)共有來自 65 個國家和地區的 3382 個消費精品品牌（包括國際展區 2226

42、 個、國內展區 1156個參展，參展品牌數較第二屆增加 19%。(2)進場觀眾超過 32 萬人次，各類采購商和專業觀眾數量超 5 萬人，包括 35 個國家和地區超過 2000 名境外采購商參與洽談采購。(3)全球消費論壇成果豐碩，舉辦了 47 場系列活動，并依托消博會平臺，發布一系列消費洞察報告、消費趨勢白皮書等關于消費、旅游零售市場領域行業報告 60 余篇。(4)舉辦新品發布及展示活動 311 場，新品數量達 1000 余件。除了近 300 場豐富多彩的展臺新品發布活動之外，還舉辦了為期兩天的“消博時刻 首發首秀”新品發布會，28 家國際、國內知名主體攜 118 件不同款式、不同系列的新品亮

43、相。(5)消博會時裝周活動，聯合 GRACE CHEN、Jenny Packham 等 15 個國內國際設計師品牌舉辦走秀活動，引入 25 個品牌參加訂貨會，合計發布 1200 余件最新時尚系列單品?！拔逡晃逡弧背鼍秤问袌龌馃幔和搪眯谐鼍秤问袌龌馃幔和搪眯谐鼍秤晤A訂單增長出境游預訂單增長 5 倍倍 近日，同程旅行發布“五一”假期旅行消費預測數據。預計 2023 年“五一”假期，國內長線游和出境游需求出現井噴，“五一”出行的云南、海南、四川、新疆等長線游目的地訂單量環比增長超過15 倍，出境游訂單環比增長近 5 倍。近一周內，出境游產品搜索熱度環比上漲 42%。曼谷、新加坡、中國澳門、普吉島

44、和巴厘島是“五一”假期最熱門的出境游目的地，其中，新加坡、馬爾代夫和泰國“五一”假期旅游訂單環比增長超過 7 倍。一季度海南離島免稅銷售額同比增一季度海南離島免稅銷售額同比增14.6%，免稅店總銷售額總比增，免稅店總銷售額總比增29%隨著旅游市場強勁復蘇，海南離島免稅購物熱度持續攀升。據統計，23Q1 海南全省接待游客 2680萬人次，增長 20.2%，實現旅游總收入 530 億元，增長 25%；海南離島免稅店總銷售額達 203 億元，增長 29%。據?？诤ｊP數據，23Q1 ?？诤ｊP共監管離島免稅購物金額 169 億元，同比增 14.6%。購物旅客 224 萬人次，增長 27.2%，免稅品銷售

45、 1968 萬件。路易威登將以雙層精品店的形式首路易威登將以雙層精品店的形式首次進入海南市場次進入海南市場 近日，法國奢侈品牌 Louis Vuitton（路易威登）正式在?？谌f象城一二樓圍擋雙層門店，這意味著路易威登將以雙層精品店的形式首次進入海南市場。資料來源：國務院，文旅部，DFE，公司公告，中銀證券 2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 13 3 海外免稅跟蹤海外免稅跟蹤 3.1 韓國免稅：韓國免稅：2 月消費人數環比下滑，外國人銷售額短暫上升月消費人數環比下滑，外國人銷售額短暫上升 2023 年 2 月韓國免稅店銷售額為 8.6 億美元，同比-27.9%/環比+33.8%。

46、其中國內游客銷售額為 1.6億美元，外國游客銷售額為 7.0 億美元，占比 81.4%。免稅購物 138.6 萬人次，同比+143.9%/環比-3.4%，其中國內游客為 117.6 萬人次，外國游客為 21.0 萬人次，占比 15.2%?？傮w客單價為 620.5 美元，其中國內游客為 136.1 美元，外國游客為 3333.3 美元。隨著 2 月中韓兩國恢復發放短期簽證，以及中國防疫解封，化妝品需求增加以及韓國代購入境人員增加，外國人銷售出現了上升趨勢。圖表圖表 20.韓國免稅月度銷售額及同比增速韓國免稅月度銷售額及同比增速 資料來源：KDFA，中銀證券 圖表圖表 21.韓國免稅月度購物人次韓

47、國免稅月度購物人次 圖表圖表 22.韓國免稅月度客單價韓國免稅月度客單價 資料來源：KDFA，中銀證券 資料來源：KDFA，中銀證券 -80-60-40-20020406080100051015202519M119M519M920M120M520M921M121M521M922M122M522M923M1國人銷售額（左軸）外國人銷售額（左軸）銷售額yoy（右軸）(億美元)(%)-100010020030040050060002040608010012014016020M7 20M11 21M3 21M7 21M11 22M3 22M7 22M11國人購物人次（左軸）外國人購物人次（左軸）購物人

48、次yoy（右軸）（萬人次）(%)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020M7 20M11 21M3 21M7 21M11 22M3 22M7 22M11國人人均銷售額外國人人均銷售額（美元）2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 14 3.2 重點資訊重點資訊 圖表圖表 23.重點行業資訊重點行業資訊 重點事件重點事件 主要內容主要內容 韓國仁川機場預測今年國際客運韓國仁川機場預測今年國際客運量恢復至疫前量恢復至疫前 76%據韓聯社，韓國仁川機場 13 日舉行記者發布會提出，今年機場國際線客運量有望恢復至新冠疫情暴發前 76%的水平。據機

49、場方面介紹，今年第一季度國際線班機起降 6.7 萬架次，同比猛增 108.7%。同期，旅客吞吐量從 108.6158 萬人次驟增至 1143.2 萬人次，增幅約達 9.5 倍。國際線班機起降次數和旅客吞吐量分別為疫前 2019 年的 68.6%和 64.3%?；诖?，仁川機場方面預測，國際線今年全年旅客吞吐量將達 5369 萬人次，日均達 14.5 萬人次，為 2019 年 76%的水平。LVMH 集團一季度營收增長集團一季度營收增長 17%大超預期大超預期 4 月 12 日，法國奢侈品巨頭 LVMH 集團公布了 2023 年一季度的業績報，在地緣政治和經濟環境仍充滿不確定性的背景下，LVMH

50、 今年開局向好。數據顯示，LVMH 集團一季度實現營收 210 億歐元，與 2022 年同期相比增長 17%，實現有機增長 17%，大大超出此前預期。在銷售額大超預期之下，LVMH 集團的股價大漲 5%，開年以來已累計上漲 29%。這使得該公司市值達到了 4860 億美元，躋身全球企業前十強行列，并有望成為第一家市值達到 5000 億美元的歐洲企業。愛馬仕第一季度收入大漲愛馬仕第一季度收入大漲 23%在截至 3 月 31 日的三個月內，愛馬仕銷售額大漲 23%至 33.8 億歐元，在全球所有地區均實現增長。鉑金包所在的皮具和馬具部門銷售額大漲 17.8%至 14.09 億歐元，成衣銷售額大漲

51、33.7%至 9.5 億歐元，絲綢和紡織收入大漲 18.4%至 2.34 億歐元，香水美妝增長 6%至 1.26 億歐元，手表業務大漲23.6%至 1.66 億歐元。資料來源：DFE，韓聯社，民航資源網，LVMH財報，中銀證券 2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 15 風險提示風險提示 疫后需求恢復不及預期疫后需求恢復不及預期：宏觀經濟整體處于弱復蘇狀態，居民收入水平在疫情期間受損，疫后消費信心和購買力恢復仍需時間。免稅市場競爭激烈免稅市場競爭激烈：隨著免稅牌照增發，多方主體入局，各企業加速布局市內、離島等多渠道，加劇了市場競爭。政策推動不及預期政策推動不及預期：當前國內財政緊張，

52、免稅政策推進節奏可能會放緩。2023 年 4 月 19 日 從消博會看免稅 16 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得

53、的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級

54、。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特

55、定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有

56、限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證

57、券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完

58、整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對

59、它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能

60、出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限中銀國際證券股份有限公司公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際

61、研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)83

62、26 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有有限公司限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371