煤炭開采行業深度報告：我國煤炭行業成本曲線研究-230419（36頁）.pdf

1、 我國煤炭行業成本曲線研究 Table_CoverStock 行業深度報告 Table_ReportTime2023 年4 月 19 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業深度 Table_StockAndRank 煤炭開采煤炭開采 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 左前明 能源行業首席分析師 執業編號：S1500518070001 聯系電話：010-83326712 郵 箱： 李春馳 電力公用聯席首席分析師 執業編號：S1500522070001 聯系電話：010-8332672

2、3 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 Table_Title 我國煤炭行業成本曲線研究我國煤炭行業成本曲線研究 Table_ReportDate 2023 年 4 月 19 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 煤炭開采多為地下作業，特殊的生產工藝決定著煤企成本費用：構成要煤炭開采多為地下作業，特殊的生產工藝決定著煤企成本費用：構成要素多、區域差異大、典型特性強。素多、區域差異大、典型特性強。我國煤炭企業成本費用一般采用制造成本法予以核算，即按照經

3、濟用途核算產品的成本費用。從構成類項看，礦井的完全成本主要包括生產成本（營業成本）和期間費用（包括管理、財務、銷售）兩部分。此外還有資源稅（從價計征）、其它稅金及附加等費用。從構成要素看，一般包括材料費、燃料及動力費、職工薪酬、修理費、地面塌陷賠償費、折舊費、攤銷費、維簡費、井巷工程費、安全費用、其他支出和期間費用等。從成本與產量關聯性看，成本費用可分為可變成本和不變成本。從典型特征看，原煤開采生產工藝與一般制原煤開采生產工藝與一般制造工業不同，成本差異特征明顯，包括原材料不造工業不同，成本差異特征明顯，包括原材料不構成煤炭產品實體構成煤炭產品實體（如材料耗材未構成原煤產品）、自然條件制約性強

4、、輔助環節支出多、安自然條件制約性強、輔助環節支出多、安全生產投入大、固定成本占比高全生產投入大、固定成本占比高（如礦井停產期間的通風、排水等維護性支出）、區域性差異大區域性差異大（如不同區域煤炭資源稟賦差異大，不同礦井安全費、維簡費計提標準不同）。煤企成本費用影響因素眾多且關系復雜，導致我國煤炭開發成本差異非煤企成本費用影響因素眾多且關系復雜，導致我國煤炭開發成本差異非常大且成本曲線較陡峭。常大且成本曲線較陡峭。煤炭企業生產經營實踐表明，影響煤企成本費影響煤企成本費用的主要因素包括資源環境因素、技術工藝因素、經營管理因素和政策用的主要因素包括資源環境因素、技術工藝因素、經營管理因素和政策法律

5、因素法律因素。資源與環境因素，包含煤炭資源稟賦（如資源儲量、地質賦存條件、礦井災害條件等）、區位條件（如礦區地理位置、區域經濟等）、環境因素。技術工藝因素，包含采煤方法（如露天、井工等）、巷道掘進方式、礦井集中生產水平。經營管理因素，包含企業運營管理水平、企業成本控制體系、企業會計核算管理（如各要素歸并核算的合理性）。政策與法律因素，包含國家煤炭宏觀經濟政策（如資源稅、安全費、維簡費的計提標準）、生產資料價格變動?？傮w看，煤炭資源稟賦特征是煤炭資源稟賦特征是煤炭資源形成的固有屬性，基本決定著礦井的資源開發集中度、采煤方煤炭資源形成的固有屬性，基本決定著礦井的資源開發集中度、采煤方法、回采工藝、

6、機械化水平和災害防治措施等，是影響煤礦生產成本的法、回采工藝、機械化水平和災害防治措施等，是影響煤礦生產成本的最重要因素。最重要因素。煤炭企業只有通過技術工藝水平的優化革新和經營管理水平的提高等在一定程度不斷降低企業成本。與此同時，煤礦開采固有的與此同時，煤礦開采固有的行業屬性導致煤炭成本曲線較為陡峭，以及使得不同區域、不同地質生行業屬性導致煤炭成本曲線較為陡峭，以及使得不同區域、不同地質生產條件下的煤炭開發成本具有較大差異。產條件下的煤炭開發成本具有較大差異。全國煤礦數量多、分布廣、類型雜，煤企成本曲線研究相對復雜，研究全國煤礦數量多、分布廣、類型雜，煤企成本曲線研究相對復雜，研究方法和手段

7、具有一定的局限性。方法和手段具有一定的局限性。由于難以取得全國各生產煤礦的成本數據，研究方法上以基于樣本煤礦和權重因素的統計分析為主，即，基于取得的樣本煤礦、上市公司年報、煤企的發債信評報告等成本數據，選取礦井開采類型、礦井規模等一級權重指標，以及礦井標準化等級、瓦斯等級、水文地質條件和沖擊地壓等二級權重指標，結合不同地區煤礦企業的實際生產情況，分別研究各地區的煤礦產能分布和成本區間，進而匯總得到全國的成本-產能曲線。在此需要說明的是，受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影5X8VlYiYbVlWuVuVuVaQbP7NpNnNmOmPjMnNnReRrQ

8、uN8OrQzRMYoMuMNZoOwP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 響。晉陜蒙煤礦成本分布區間和價格管控區間和差異性大，其經濟產能規模晉陜蒙煤礦成本分布區間和價格管控區間和差異性大，其經濟產能規模決定著全國煤炭有效供給能力。決定著全國煤炭有效供給能力。經分析測算，山西、陜西、內蒙古三地煤礦的營業成本分別在 95-429、86-303、104-248 元/噸，完全成本分別在 122-528、104-347、104-347 元/噸。依據山西、陜西、蒙東、蒙西動力煤（5500 大卡，蒙東 3500 大卡）坑口含稅煤價管控區間 370-570、320-520、200-300，260-460

9、 元/噸，假設各煤礦均按照 5500 大卡（蒙東 3500 大卡）發熱量計算售價，扣除增值稅和資源稅后，在坑口煤價管控上限值時三省四地經濟產能疊加合計 27.6 億噸，占全國在產產能的 67.4%；反之在坑口煤價管控下限值時經濟產能合計僅有 16億噸，占晉陜蒙在產產能的 57.5%?？傮w講，晉陜蒙三省煤礦的煤價和總體講，晉陜蒙三省煤礦的煤價和成本參差不齊，再放大至全國煤礦更是如此（據統計，成本參差不齊，再放大至全國煤礦更是如此（據統計，2023 年年 1-2 月，月，全國現有虧損煤礦數量約占總數量的全國現有虧損煤礦數量約占總數量的 1/3，主要集中在中東部開采條件，主要集中在中東部開采條件復雜

10、、企業負擔重、煤質較差的礦井），也間接反映出價格區間政策并復雜、企業負擔重、煤質較差的礦井），也間接反映出價格區間政策并不太適配成本差異較大的煤礦，區間較窄缺乏代表性，太寬又失去了管不太適配成本差異較大的煤礦，區間較窄缺乏代表性，太寬又失去了管控的意義?？氐囊饬x。相比之下，當前山西和蒙東煤炭管控價格上限具有較強的成本支撐，且仍有進一步提高上限值以穩定部分高成本產能釋放保供的空間。需關注的是，部分煤礦的煤質較差，發熱量難以達到需關注的是，部分煤礦的煤質較差，發熱量難以達到 5500 大卡（蒙大卡（蒙東東 3500 大卡），再考慮到煤企合理的利潤水平，將進一步拉低晉陜蒙大卡），再考慮到煤企合理的利

11、潤水平，將進一步拉低晉陜蒙三三省的經濟有效產能。省的經濟有效產能。煤礦的剛性成本能夠支撐現有煤價維持中高位，但增產保供背景下亦有煤礦的剛性成本能夠支撐現有煤價維持中高位，但增產保供背景下亦有必要進一步提高煤價中樞，改善煤企盈利預期并增強資本開支意愿，推必要進一步提高煤價中樞，改善煤企盈利預期并增強資本開支意愿，推動提高煤礦建設投資的積極性。動提高煤礦建設投資的積極性。在全國煤炭增產保供，加速釋放優質產能背景下，以晉陜蒙三省的現有正常建設礦井逐步建成投產測算，對應不同管控價格下限值的新增經濟產能合計 0.95 億噸/年，即僅有 54%的三省新建產能在當地長協價下限能夠盈利，邊際新增經濟產能十分有

12、限。由于煤礦建設存在客觀的 3-5 年的建礦周期，項目投資回報期限相對較長，在現有的長協管控價格區間尤其下限值的干擾下，疊加近十年噸煤產能固定資產投資不斷上漲，煤礦企業對未來新建煤礦的盈利預期不高，導致煤炭企業新建礦井、擴大產能以及提高資本開支的意愿明顯不足，預計僅有成本很低的優質產能能夠得到開發。若再考慮未來新增產能進一步向新疆等更西部轉移，高運費推高終端成本，則更需要較高的煤炭價格予以支撐。鑒于此，過度限價將制約現有供給并進一步制約鑒于此，過度限價將制約現有供給并進一步制約投資擴產積極性，反觀在全國煤炭短缺與增產保供背景下，亟需進一步投資擴產積極性，反觀在全國煤炭短缺與增產保供背景下，亟需

13、進一步提高煤價運行中樞，推進煤炭、電力市場化改革進程，改善企業擴產盈提高煤價運行中樞，推進煤炭、電力市場化改革進程，改善企業擴產盈利的預期，進而穩定整體的煤炭供給能力。利的預期，進而穩定整體的煤炭供給能力。投資評級：投資評級：結合能源產能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，亟待新建一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在能源市場化改革進程中，煤價中樞亦有望逐步抬升以反映供需趨緊的形勢并改善煤企擴產盈利預期，進而使得優質產能煤礦盈利的高確定性愈加凸顯。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景當前，煤炭板

14、塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值水平和嚴重的一二級估值倒氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值水平和嚴重的一二級估值倒掛，更加彰顯高性價比，具備良好的中長期投資價值。我們繼續全面看掛，更加彰顯高性價比，具備良好的中長期投資價值。我們繼續全面看 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注三條主線：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源、陜西煤業、廣匯能源等；二是在央企控股上市公司質量提升工作推動與“中特估”背景下資產價值重估提升空間大的

15、煤炭央企中國神華、中煤能源等；三是全球資源特殊稀缺的優質煉焦公司淮北礦業、盤江股份、山西焦煤、平煤股份等。同時，建議關注布局新一輪產能周期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技等。風險因素：風險因素：超預期通貨膨脹等造成煤礦生產資料費用大幅上漲；煤礦安全費、維簡費的計提標準進一步上調；會計核算準則變更引起煤礦成本核算口徑調整；安全生產事故或極端天氣造成礦井停產等導致煤礦成本提高。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 目 錄 一、煤炭企業成本構成及特性.7 1煤炭企業成本構成要素.7 2煤炭企業成本組成特性.9 二、煤炭企業成本費用影響因素.9 1資源與環境因素.9 2技術工藝因素.10 3經

16、營管理因素.11 4政策與法律因素.11 三、煤炭企業成本研究的難點及研究思路.12 1煤炭企業成本研究難點.12 2煤礦成本測算假設與研究方法.12 四、晉陜蒙煤礦成本測算與成本-產能曲線.13 1山西省煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線.13 2陜西省煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線.18 3內蒙古煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線.23 4三省四地正常生產產能的成本-產能曲線.28 5正常在建產能的成本-產能曲線及其影響.30 投資建議.32 風險因素.34 表 目 錄 表 1：煤礦原煤生產成本構成表.8 表 2：華陽股份礦井列表與近年產量（萬噸、萬噸/年）.13 表 3：華陽股份 2013

17、-2021 年年報披露的煤炭產銷情況（萬噸，億元，元/噸）.13 表 4：晉控煤業年報披露煤礦列表與近年產量（萬噸，億元，元/噸）.14 表 5：晉控煤業 2013-2021 年年報披露的煤炭生產情況（萬噸，億元，元/噸）.14 表 6：蘭花科創股份礦井列表與近年產量（萬噸、億元、元/噸）.14 表 7：蘭花科創股份煤炭業務噸原煤營業成本明細（元/噸）.15 表 8：山西焦煤年報披露近年產銷情況（萬噸、億元、元/噸）.15 表 9：山西焦煤礦井產能（萬噸/年）.15 表 10：山西樣本煤礦 2021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸/年，元/噸）.15 表 11：山西井工礦產能分布表（萬噸/年）.1

18、6 表 12：山西井工礦噸煤營業成本分布表（元/噸）.17 表 13：山西井工礦噸煤完全成本分布表（元/噸）.17 表 14：陜西煤業礦井列表與核定產能（萬噸/年）.18 表 15：陜西煤業年報披露煤炭生產情況（萬噸，億元，元/噸）.19 表 16：陜西榆林能源集團煤炭儲量與產能（萬噸/年、平方公里、億噸）.20 表 17：2019-2022Q1 陜西榆林能源集團噸煤完全成本（元/噸）.20 表 18：2020-2021 年兗礦未來能源噸商品煤成本（萬噸，元/噸）.20 表 19：陜西樣本煤礦 2021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸/年，元/噸）.20 表 20：陜西井工礦產能分布表（萬噸/年）

19、.21 表 21：陜西井工礦噸煤營業成本分布表（元/噸）.21 表 22：陜西井工礦噸煤完全成本分布表（元/噸）.21 表 23：中國神華煤礦列表（萬噸/年）.23 表 24：中國神華年報披露的噸煤營業成本和完全成本（元/噸）.23 表 25：電投能源煤礦（萬噸/年）.24 表 26：2019-2021 電投能源披露自產煤成本明細（萬噸，億元，元/噸）.24 表 27：伊泰 B 股煤礦（萬噸/年）.24 表 28：伊泰 B 股年報披露自產煤成本明細（元/噸）.24 表 29：內蒙古自治區樣本煤礦 2021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸/年，元/噸）.25 表 30：蒙東井工礦產能分布表（萬噸/年

20、）.25 表 31：蒙西井工礦產能分布表（萬噸/年）.26 表 32：內蒙古井工礦噸煤營業成本分布表（年/噸）.26 表 33：內蒙古井工礦噸煤完全成本分布表（年/噸）.26 表 34：新建產能分布與測算噸煤成本（萬噸/年，元/噸）.31 表 35：重點上市公司估值表.33 圖 目 錄 圖 1：煤炭企業原煤成本影響因素.12 圖 2：山西噸煤營業成本曲線.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖 3：山西噸煤完全成本曲線.18 圖 4：陜西噸煤營業成本曲線.22 圖 5：陜西噸煤完全成本曲線.22 圖 6：蒙東噸煤營業成本曲線.27 圖 7：蒙東噸煤完全成本曲線.27 圖 8：蒙西噸煤營

21、業成本曲線.28 圖 9：蒙西噸煤完全成本曲線.28 圖 10：晉陜蒙噸煤營業成本曲線.29 圖 11：晉陜蒙噸煤完全成本曲線.29 圖 12：新建煤礦噸煤固定資產投資變化（元/噸，以陜西為例）.30 圖 13：我國煤炭采選業固定資產投資變化.30 圖 14：晉陜蒙新建產能噸煤完全成本曲線.31 圖 15：晉陜蒙新建產能與已有產能噸煤完全成本曲線.32 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 煤炭企業成本費用是在煤炭生產中所發生的一切費用，是反映企業經營質量的綜合指標，也是確定煤炭售價的重要參考指標。因此，研究煤炭企業成本構成與影響因素以及不同地區典型煤礦企業的成本-產能曲線，對于加強企業在市場

22、競爭中的成本領先優勢，確定煤炭合理價格區間和明確全國煤炭經濟產能具有重要意義。一、煤炭企業成本構成及特性 1煤炭企業成本構成要素 我國煤礦成本核算一般采用制造成本法，即按照經濟用途核算產品的成本費用。根據企業財務通則 企業會計準則，結合煤炭企業實際，成本費用的開支范圍包括生產成本（營業成本）和期間費用（包括管理費用、財務費用、銷售費用）兩部分，即原煤的完全成本（資源稅及其他稅金一般在稅金及附加科目，在此不做考慮）。根據成本費用總額與產量的關聯性，原煤完全成本又分為可變成本和不可變成本，其中，可變成本又稱之為變動成本，在一定的條件下，成本總額會隨原煤產量的增加而增加；不變成本又稱之為固定成本，在

23、一定條件下，其成本總額不會隨著原煤產量的增加而增加。根據煤炭不同產品，煤礦成本又分為原煤成本和商品煤成本。為便于研究，除非特別指出外，本文煤礦成本均指原煤成本。煤炭原煤生產成本核算時，一般采用費用要素法，即將分布于生產成本和期間費用中名稱和性質相同的要素進行適當歸并，按歸并后的費用要素一般可劃分為材料費、燃料及動力費、職工薪酬、修理費、地面塌陷賠償費、折舊費、維簡費、井巷工程費、安全費用、攤銷費、其他支出等。材料費。包括原料及主要材料費、輔助材料費，即為生產原煤投入的主要原材料成本和為生產產品投入的輔助材料的成本。輔助材料費主要包括投入的木材、支護用品、火工產品、大型材料、配件、專用工具、自用

24、煤、勞保用品、建工材料、油脂及乳化液、其他材料等成本。由于礦井的地質構造、儲存條件和儲存數量等條件，限制了礦井生產的機械化程度和開采方式，這些因素也很大程度上影響了木材、皮帶、大型材料專用工具等材料物資的投入和利用效益，同時為了避免水、火、斷層、瓦斯、煤塵、冒頂等事故的發生，保證生產的正常進行，還必須發生一些輔助生產和安全保護材料的支出。燃料和動力費。包括為生產產品耗用的、成本歸屬對象明確的各種燃料費用，以及電、風、水、氣等動力費用。電費指煤炭生產耗用的電力。隨著煤炭開采機械化程度的提高，綜采綜掘及大型設備的投入運轉，在提高井下生產效率的同時，在一定程度上也增加了噸煤的電力支出。人工費。包括為

25、生產產品向職工提供的各種形式的報酬及各項附加費用。人工費主要包括職工工資、獎金、津貼補貼、社會保險費、住房公積金、補充養老保險（含年金）和補充醫療費用、職工福利費、工會經費、職工教育經費、按規定支付的商業人身險及其他勞動保險費、勞務費等。煤炭開采屬于勞動密集型產業且生產大多是地下作業，勞動強度大，勞動組織復雜，勞動力需求多，導致其人員各種津貼補貼比其他行業較高，工資費用在原煤成本中也占據很大一部分比例。維護及修理費。包括為維持產品生產的正常運行，保證設施設備原有的生產能力，對設施設備進行維護、修理所發生的費用。維護及修理費主要包括材料費、修理工時費、備品備件費等。隨著礦井開采的年限，礦井的開采

26、范圍由近而遠，電力、運輸和通風的距離越來越長，需要維修的巷道也越來越長，進而導致修理費用增高。其他費用支出。包括煤炭企業為生產產品實際發生的費用要素，應當作為其他成本費用要素進行核算。如臨時作業費、內部運輸費、外委業務費、低值易耗品、租賃費、試驗檢驗費、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 勞動保護費、排污費、信息系統維護費等。折舊攤銷費。包括為生產產品使用的生產裝置、廠房、附屬機器設備等計提的折舊，以及予以資本化的礦區權益成本、煤炭勘探成本、礦權出讓收益、煤炭開發前期成本和土地資產等分攤至煤炭產品成本的折耗，以及其他長期資產的攤銷。根據張磊小保當礦井投資項目可行性研究，按照直線折舊法計算折舊

27、，各類固定資產折舊年限確定如下：土建工程折舊年限 40 年，綜采綜掘設備折舊年限 8 年，一般采掘設備折舊年限 10 年，其他設備 15 年。根據謝玉榮等基于某燃氣分布式能源的綜合能源服務研究，其他資產按 5 年攤銷，無形資產按 10 年攤銷。安全生產費。包括根據國家有關規定，按照一定標準提取并在生產成本中列支，專門用于完善和改進企業或者項目安全生產條件的費用，按照用途可以劃分為預防型安全成本和損失型安全成本。根據 企業安全生產費用提取和使用管理辦法（國家應急廳函2019428 號），煤與瓦斯突出和高瓦斯礦井噸煤 30 元，其他井工煤礦噸煤 15 元，露天礦噸煤 5 元。維簡費。包括維持簡單再

28、生產所需要的費用，指煤炭淺部開采固定資產折舊不能滿足深部開采固定資產投入而從成本中提取專門用于維持簡單再生產和井下開拓延伸工程的資金。根據財政部、國家發展與改革委員會、國家煤礦安全監察局財建2004119 號等文件的有關規定，河北、山西、山東、安徽、江蘇、河南、寧夏、新疆、云南等省(區)煤礦，噸煤 8.50元；黑龍江、吉林、遼寧等省煤礦，噸煤 8.70 元；內蒙古自治區煤礦，噸煤 9.50 元；其他省(區、市)煤礦，噸煤 10.50 元。地面塌陷賠償費。根據關于對煤炭成本中地面塌陷補償費的思考，地面塌陷賠償費包括煤礦進行井下生產而引起民用地地面塌陷所支付的費用，如購地費、青苗補償費和按合同規定

29、一次 50 戶(含 50 戶)以下的民戶拆遷補償費用等。不同地區補償標準不同，一般由企業參照類似生產礦井及實際發生情況予以計提。井巷工程費用。包括井工開采礦產資源特有的費用，是為了保證礦井的再生產的順利進行，開掘生產必需的巷道所發生的各種耗費。期間費用。包括生產階段所直接支出的銷售費用、管理費用、財務費用。表表 1：煤礦原煤生產成本構成表：煤礦原煤生產成本構成表 序號序號 費用要素費用要素 備注備注 一一 經營成本經營成本 1 材料費 包括原料及主要材料費、輔助材料費，即為生產原煤投入的主要原材料成本和為生產產品投入的輔助材料的成本。輔助材料費主要包括投入的木材、支護用品、火工產品、大型材料、

30、配件、專用工具、自用煤、勞保用品、建工材料、油脂及乳化液、其他材料等成本。2 動力 包括為生產產品耗用的、成本歸屬對象明確的各種燃料費用，以及電、風、水、氣等動力費用。3 職工薪酬 包括為生產產品向職工提供的各種形式的報酬及各項附加費用。人工費主要包括職工工資、獎金、津貼補貼、社會保險費、住房公積金、補充養老保險（含年金）和補充醫療費用、職工福利費、工會經費、職工教育經費、按規定支付的勞動保險費、勞務費等。4 修理費 包括為維持產品生產的正常運行，保證設施設備原有的生產能力，對設施設備進行維護、修理所發生的費用。5 地面塌陷 包括煤礦進行井下生產而引起民用地地面塌陷所支付的費用，如購地費、青苗

31、補償費和民戶拆遷補償費用等。6 其他支出 包括煤炭企業為生產產品實際發生的費用要素，應當作為其他成本費用要素進行核算。如臨時作業費、內部運輸費、外委業務費、低值易耗品、租賃費、試驗檢驗費、勞動保護費、排污費、信息系統維護費等。經營成本小計 二二 折舊費折舊費 包括為生產產品使用的生產裝置、廠房、附屬機器設備等計提的折舊，以及。按照直線折舊法計算折舊。土建工程折舊年限 40 年，綜采綜掘設備折舊年限 8 年，一般采掘設備折舊年限 10 年，其他設備 15 年。三三 攤銷費攤銷費 予以資本化的礦區權益成本、煤炭勘探成本、礦權出讓收益、煤炭開發前期成本和土地資產等分攤至煤炭產品成本的折耗，以及其他長

32、期資產的攤銷。其他資產按其他資產按 5 年攤銷，無形資產按年攤銷，無形資產按 10 年攤銷。年攤銷。四四 井巷工程費井巷工程費 包括井工開采礦產資源特有的費用，是為了保證礦井再生產的順利進行，開掘生產必需的巷道所發生的各種耗費。五五 安全費安全費 包括按照一定標準提取并在生產成本中列支，專門用于完善和改進企業或者項目安全生產條件的費用，按照用途可以劃分為預防型安全成本和損失型安全成本。煤與瓦斯突出和高瓦斯礦井噸煤煤與瓦斯突出和高瓦斯礦井噸煤 30 元，其他井工煤礦噸煤元，其他井工煤礦噸煤 15 元，露元，露天礦噸煤天礦噸煤 5 元。元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 六六 維簡費維簡費

33、包括維持簡單再生產所需要的費用，指煤炭淺部開采固定資產折舊不能滿足深部開采固定資產投入而從成本中提取專門用于維持簡單再生產和井下開拓延伸工程的資金。河北、山西、山東、安徽、江蘇、河南、寧夏、新疆、云南河北、山西、山東、安徽、江蘇、河南、寧夏、新疆、云南等省等省(區區)煤礦，噸煤煤礦，噸煤 8-50 元；黑龍江、吉林、遼寧等省煤礦，噸煤元；黑龍江、吉林、遼寧等省煤礦，噸煤 8-70 元元;內蒙古自治區煤礦，噸煤內蒙古自治區煤礦，噸煤 9-50 元元;其他其他省省(區、市區、市)煤礦，噸煤煤礦，噸煤 10-50 元。元。七七 期間費用期間費用 1 管理費用 2 銷售費用 3 財務費用 八八 完全成

34、本完全成本 小計（一+二+三+四+五+六+七）資料來源：企業產品成本核算制度，信達證券研發中心整理 2煤炭企業成本組成特性 煤炭企業屬于地下開采業，成本構成復雜且變化大，原煤生產的特殊性決定了原煤成本的特性，與其他制造工業不同，其成本構成具有如下特性。原材料不構成煤炭產品實體。原材料不構成煤炭產品實體。煤炭生產消耗的錨桿、錨索、金屬網、乳化液、炸藥等原材料，只是為原煤生產起促進作用或創造正常勞動條件作用的輔助材料，并不構成煤炭產品實體。一般情況下，在原煤成本結構中，材料的消耗量基本與產量成正比，材料費用所占比重較大，但在遇到如復雜地質構造等特殊情況下，產量會降低而材料消耗量反而上升。煤炭企業成

35、本構成較復雜。煤炭企業成本構成較復雜。煤炭生產系統是復雜的、多環節的，如原煤生產包括掘進、回采、運輸、提升和地面生產系統等，輔助生產環節有通風、瓦斯抽放、排水、照明、動力及設備維修等。這些過程中所發生的費用都由原煤成本負擔，但是在這些過程中只有回采階段出煤，其他階段不出煤或出煤甚少，而維修、通風、排水等階段費用的支出基本不受原煤產量變化的影響。自然條件制約性強。自然條件制約性強。開采煤層的埋藏深度、煤層厚度、地質構造等賦存條件，頂底板巖性、水、火、瓦斯、地熱等安全條件，以及地表村莊、建筑物分布等制約著礦井開采方法和技術工藝的選擇，直接影響著煤炭生產成本。安全生產投入大。安全生產投入大。煤炭生產

36、系統復雜、生產環節多、機械化程度不高，仍屬于勞動密集型企業，勞動力數量眾多，而且勞動強度大，增加了安全管理的難度。加之，煤炭生產的全過程遍布井上井下，點多、面廣、線長，并且大部分屬于地下作業，工作地點分散、空間狹小，工人勞動強度大，安全生產壓力大，在生產組織和勞動保護上安全管理費用投入較大。固定成本占比高。固定成本占比高。煤炭生產需要完善的通風、運輸、排水、壓風、供水等生產系統，這些生產系統成本消耗與煤炭產量關聯度不高，屬于固定生產投入，而且形成完善生產系統實施的掘進費用，除少部分由提取的井巷工程費支出外，大部分由生產成本負擔。近年來，煤炭企業成本受到國家安全、環保和宏觀調控政策的影響較大，煤

37、炭成本不斷提高，而且由于煤炭生產的特殊性，煤炭成本中的固定成本和非直接生產成本比重大，煤炭生產中輔助生產環節多，非直接生產占用高，設備及工程投資大，致使煤炭成本中的固定成本和非直接生產成本比重大。二、煤炭企業成本費用影響因素1 煤炭工業是采掘工業，煤炭生產過程是把埋藏在地下的煤炭資源開采或剝離，實現場地的轉移。煤炭開采固有的生產工藝使得影響成本的因素眾多，關系復雜。1資源與環境因素 煤炭資源稟賦。煤炭資源稟賦。煤炭資源稟賦是指煤炭資源形成過程中具有的固有特性，主要包括煤炭資源儲量、地質條件、煤層賦存條件和礦井災害條件等，是影響煤炭成本的首要因素。煤炭資源 1 部分內容引用自王杰基于 PSO-S

38、VR 模型的原煤生產成本預測研究 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 的賦存條件不同，導致開采的難易程度不同，進而影響煤炭企業的生產投入。煤炭儲量。煤炭儲量包括資源儲量規模和資源豐度。前者決定著礦井開采規模和服務年限，影響著每年固定資產和無形資產的折舊攤銷，如礦井儲量越大，礦井服務年限越長，每年折舊攤銷金額越少；后者決定著礦井的開發布局，如開采水平設置和采區劃分，影響著煤炭生產系統的運行成本，如煤層埋藏越淺、開采水平設置相對集中、采區劃分相對齊整，生產成本相對越低。開采條件。開采條件指在現有的開采技術和開采條件下煤炭開采的難易程度，包括礦井地質條件、煤層賦存條件和礦井災害狀況等。地質構造的

39、復雜程度與原煤成本呈正比關系，其構造越復雜，勢必導致原煤成本增加。煤層條件包括煤層厚度、傾角、穩定性和層間距，煤層厚度與成本之間呈雙向增長趨勢，煤層變薄或變厚均使成本增加，開采厚度適中有利于成本降低；煤層傾角較小對成本影響小，傾角增大開采難度增大，甚至改變開采方式，成本變化明顯；煤層穩定性決定著生產開采的有效性，煤層處于穩定或較穩定的情況對成本的影響較小，當處于不穩定或極不穩定時，成本變化明顯；煤層層間距決定著可采煤層的開采順序，煤層距離適中有利于集中開拓布置，極近或極遠均可能增加生產成本。安全條件。煤炭生產由于特殊的地下作業環境影響，經常受到水、火、瓦斯、頂板（冒漏）、斷層、煤塵等自然條件的

40、威脅。煤礦要實現安全生產，必須投入一定的生產要素，增加更多的安全設施、手段等，對水、火、瓦斯、煤塵、頂板等災害進行治理，如瓦斯抽采、超前鉆探水、粉塵防治、頂板監測、礦井通風等安全治理費用支出，必然增加煤炭生產成本，而且致災因素越多、危險性越大，礦井的安全生產費用投入越大。區位條件。區位條件。區位條件是指對煤炭產品需求和生產成本產生影響的地區位置因素。區位條件包括地區的經濟發展水平、市場規模、質量及運輸條件，與整個礦井生產系統及生產裝備體系相配套的水電供給與交通運輸等都對成本產生影響，其中運輸條件對生產采購成本的影響最為顯著。環境條件。環境條件。環境因素主要是保護礦區周邊的生態環境以及社會與人們

41、生活環境。井工煤礦生產造成的地面坍塌、矸石山堆積、地下水水質下降、礦井污水外排等，以及露天煤礦生產形成的粉塵和工業噪聲等，均需要資金投入滿足生態環境保護的要求。尤其是采煤沉陷區內的地面建（構）筑物的破壞補償和居民搬遷等，隨著補償標準的提高，這部分費用對原煤成本的影響越來越大。2技術工藝因素 技術工藝對煤炭成本的影響是主觀性的，是影響煤炭成本的重要因素，也是煤炭企業成本控制的發力點。受地質條件及構造影響，不同的礦井、煤層開采難度、工藝過程都有所不同，采煤方法的選擇、工作面布置、設備配備、機械化程度等都影響成本水平。在某種意義上，客觀的煤層賦存條件下，煤礦的成本水平是由技術工藝決定的。當開拓系統、

42、井巷布置、設備選型、開采方法等技術方案確定以后，煤炭生產過程中的人、材、機等投入也已基本確定。采煤方法。采煤方法。礦井不同的地質條件決定著不同的開采方式和采煤方法。按開采方式，分為露天開采和井工開采，通常情況下露天煤礦開采深度淺、生產系統相對簡單，其原煤生產成本往往低于井工煤礦。我國煤礦主要以井工煤礦為主，對于井工煤礦，以推進方式可分為前進式和后退式，以推進方向可分為短壁傾向和走向長壁開采，以機械化程度可分為炮采、普采、綜采，綜采又可分為一次采全高和放頂煤等工藝。隨著煤礦生產機械化程度的不斷提高，有利于提高勞動生產率，增加原煤產量，降低單位生產成本，同時也增加了電耗、折舊費、配件消耗等費用，但

43、總體有利于降低原煤生產成本。巷道掘進方式。巷道掘進方式。掘進工藝對成本的影響主要表現在礦井巷道布置方式與支護方式兩個方面。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 以巷道布置方式可分為煤巷、巖巷、半煤巖巷道，通常巖巷掘進比煤巷、半煤巖巷掘進施工成本高，巷道支護材料消耗小，但巖巷為純投入無煤炭產出，煤巷與半煤巖巷都有煤炭產出。因此，生產過程中巖巷、煤巷、半煤巖巷占總掘進進尺的比重直接影響著礦井的生產成本。以巷道支護方式可分為錨桿（索）支護、注漿加固、架棚支護、聯合支護等多種方式，對于同一巷道，在滿足相同圍巖變形量控制要求下，不同的支護方式決定著不同的巷道掘進成本，錨桿（索）支護密度越大，補強支護越

44、多，巷道支護成本越高。礦井集中生產水平。礦井集中生產水平。礦井生產的集中度是影響煤炭企業成本的重要因素。合理集中的生產水平要求礦井優化工作面設計，礦井巷道集中布置，減少同時生產的采區數目，增大回采工作面長度，加大采區的開采強度，減少搬家倒面次數，提高巷道的利用率，使單位巷道提供的煤炭增多，萬噸煤掘進率減少。因此，提高礦井生產集中化水平，從中選出在設備、人力、能耗等方面成本最低的設計方案，盡最大可能地降低掘進率，堅決杜絕無效進尺，減少巷道的二次維修和擴修有利于降低原煤成本?；夭晒ぷ髅娼永m?；夭晒ぷ髅娼永m。隨著煤炭開采向深部延伸，礦井的采掘機運通等系統的銜接增多，運輸距離增加，礦井通風量增大，直接

45、影響著礦井生產成本的增加。同時，隨著多年的開采，存在諸多鄰近采空區的孤島工作面開采，該類工作面的回采過程中巷道掘進效率低，支護難度大，也直接增加了生產成本。技術創新成果的應用。技術創新成果的應用。在煤礦生產安全和高效的原則下，通過加大科技投入，改進和更新生產工藝技術，建立技術先進、經濟高效、管理精細的生產技術體系，可以從源頭上優化生產工藝環節，提高生產能力利用率，降低生產成本。3經營管理因素 經營管理因素是指在企業經營和管理過程中，由于外部環境的變化或經營者的疏忽，企業管理的效率和質量給企業成本帶來的影響，表現為人、財、物等生產要素利用水平與原煤成本之間的關系。比如，人力資源管理，員工作業效率

46、、作業能力和成本管理意識直接影響企業的成本管理水平；企業成本控制體系，如完善合理的成本預測、成本核算、成本監控體系和成本控制激勵機制，能夠有利于成本控制；企業會計核算制度，如科學、規范的實施企業成本核算，能夠合理地匹配各成本要素金額，提高企業成本的規范性和真實性。4政策與法律因素 政策與法律因素，即國家對整個國民經濟做出的安排使企業產品成本發生變動的因素。如國家宏觀經濟政策與產業政策的調整，材料、動力價格的變動等。國家宏觀產業政策。國家宏觀產業政策。煤炭成本受國家對煤炭工業實行新的經濟政策的影響較大。近年來，國家煤炭產業政策進行了重大調整，核心政策包括全面推行礦產資源有償使用制度、實施產能置換

47、、設立中央地質勘查基金、對礦產資源稅進行調整、建立環境恢復保證金制度等，以及修訂完善煤炭生產安全費用提取和使用管理辦法和關于規范煤礦維簡費管理問題的若干規定等，建立煤炭生產企業單獨提取安全費用制度，同時規范煤礦維簡費管理。上述政策的實施，直接增加了礦井生產成本。人工及物價變動因素。人工及物價變動因素。在市場經濟條件下，煤炭企業從事生產經營活動的生產要素將越來越依賴于市場，隨著社會經濟水平的發展，人力資源成本和材料、動力的購入成本持續增加，直接導致煤炭企業成本的增加。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 1：煤炭企業原煤成本影響因素煤炭企業原煤成本影響因素 資料來源：信達證券研發中心整理

48、 綜上，煤炭行業的特殊性決定了煤層資源稟賦等固有的客觀條件是影響煤炭企業成本的首要因素，這些因素基本決定了礦井生產的集中度水平、機械化程度、開采方式、采煤方法和支護形式。與此同時，加之外部的宏觀經濟和產業政策，煤炭企業只有通過技術工藝水平的優化革新和經營管理水平的提高等途徑，不斷降低企業成本。三、煤炭企業成本研究的難點及研究思路 煤炭工業是采掘工業，煤炭生產過程是把埋藏在地下的煤炭資源開采或剝離，實現場地的轉移。煤炭開采固有的生產工藝使得影響成本的因素眾多，關系復雜。1煤炭企業成本研究難點 多因素影響多因素影響。從煤炭資源稟賦來看，影響噸煤成本的因素包括礦井規模、煤層厚度、采深、水文地質、瓦斯

49、、水、火、沖擊地壓情況等多種因素；從生產成本構成角度，包括人工、材料和機械設備及安裝等多種生產資料，生產資料價格直接影響成本；從企業經營角度，管理水平、財務狀況等直接影響成本。多區域分布多區域分布。2021 年原煤產量超過 1 億噸的省份有山西、陜西、內蒙古、新疆、安徽、河南、貴州、山東等 8 個省份。不同省份區域的原材料價、人工工資，噸煤計提安全費、維簡費政策均有不同，而且這些成本并不實際構成產品。多類型開采多類型開采。從開采方式上，煤礦開采分為露天礦和井工礦。對于井工礦，從開拓方式上，分為立井、斜井和平硐開拓；從采煤工藝上，分為綜采一次采全高和綜采放頂煤開采；從掘進工藝上，分為炮掘、綜掘等

50、。不同的開采和開拓方式直接影響成本構成。多口徑統計多口徑統計。從成本構成上，分為生產成本（經營成本）、完全成本（含銷、管和財三費）；從成本計提上，不同上市公司統計煤炭開采業營業成本的口徑各異，比如折舊、攤銷的計提策略和計提年限，其他費用科目的計提等。2煤礦成本測算假設與研究方法 由于難以取得全國各生產煤礦的實際成本數據，研究方法上以基于樣本煤礦和權重因素的統計分析為主，即，基于中國煤炭資源網的樣本煤礦數據，上市公司年報和煤企的發債信評報告等成本數據資料，依據不同的成本主控和次控影響因素，測算得出不同區間煤礦的成本及其對應的產能，進而繪制各地區的煤礦成本-產能曲線。煤炭成本煤炭成本影響因素影響因

51、素資源與環境資源與環境煤炭資源稟賦煤炭資源稟賦煤炭儲量煤炭儲量開采條件開采條件安全條件安全條件區位條件區位條件環境條件環境條件技術工藝技術工藝采煤方法采煤方法巷道掘進方式巷道掘進方式礦井集中生產水平礦井集中生產水平回采工作面接續回采工作面接續技術創新成果應用技術創新成果應用經營管理經營管理政策與法律政策與法律國家宏觀產業政策國家宏觀產業政策人工及物價變動人工及物價變動 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 選取合理的煤礦成本影響因素指標。選取合理的煤礦成本影響因素指標。根據對原煤成本的影響程度，分別選取確定一級權重指標和二級權重指標，作為測算原煤營業成本的主要依據。其中，一級權重指標包括開采

52、類型（井工礦、露天礦）、礦井規模（小型：120 萬噸/年以下，中型：120-499 萬噸/年，大型：500-1000 萬噸/年、超大型：1000 萬噸/年以上。由于近年落后產能陸續退出，原有以 120萬噸/年劃分大型礦井的標準不能再有效劃分煤礦產能層次）。二級權重指標包括標準化級別（一級、二級、其它），水文地質類型（簡單、中等、復雜及以上），瓦斯等級（低瓦斯，高瓦斯，突出）和沖擊地壓情況（無、弱-中等及以上沖擊地壓）。煤礦成本煤礦成本-產能曲線研究思路。產能曲線研究思路。首先，依據選取的一級，二級指標對各個地區的正常生產煤礦的產能進行分類統計，得出各地區煤礦產能分布區間；其次，依據現有煤礦的成

53、本資料，結合不同區域煤礦的瓦斯治理、水害防治、沖擊地壓防控等的成本費用，以及三費占比情況，得出不同煤礦產能分布區間煤礦的營業成本和完全成本；再次，結合各地區的煤礦成本和產能區間分布，繪制各地區的煤礦成本-產能曲線。四、晉陜蒙煤礦成本測算與成本-產能曲線 考慮到全國煤礦實際產量貢獻情況，本文重點針對山西、陜西、內蒙古 3 個主要產煤省份的煤礦成本進行測算分析。1山西省煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線 為分析山西省煤礦原煤成本費用，我們選取了華陽股份、晉控煤業、蘭花科創和山西焦煤四家上市公司公告的年報數據，以及結合中國煤炭資源網提供的樣本煤礦的成本數據。1.1 1.1 樣本煤礦的選取及原煤成本情況

54、樣本煤礦的選取及原煤成本情況 華華陽股份。陽股份。華陽股份所處煤礦地處山西省沁水煤田東北部，礦井分布于陽泉市、壽陽縣、平定縣和寧武縣，合計產能 3340 萬噸/年。根據公司年報披露數據測算，2019-2022 年公司噸原煤營業成本分別為 330.96，297.05，379.33 元/噸 表表 2：華陽股份礦井列表與近年產量（萬噸、萬噸：華陽股份礦井列表與近年產量（萬噸、萬噸/年）年）核定產能核定產能 2018 商品煤產量商品煤產量 2019 商品煤產量商品煤產量 2020 商品煤產量商品煤產量 2021 商品煤產量商品煤產量 一礦（無煙煤）850 未披露 未披露 未披露 未披露 二礦（無煙煤）

55、810 未披露 未披露 未披露 未披露 新景礦（無煙煤）750 806 892 928 未披露 平舒礦（貧瘦煤）90 292 328 328 未披露 開元礦（貧瘦煤）300 344 354 352 未披露 景福礦（貧瘦煤）90 90 110 112 未披露 興裕礦（無煙煤）90 未披露 127 105 未披露 裕泰礦（無煙煤）60 未披露 70 32 未披露 榆樹坡礦（焦煤、氣煤）300 未披露 218 295 未披露 資料來源：華陽股份年報，信達證券研發中心整理 表表 3：華陽股份：華陽股份 2013-2021 年年報披露的煤炭產銷情況（萬噸，億元，元年年報披露的煤炭產銷情況（萬噸，億元，元

56、/噸）噸）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原煤產量 3078 3105 3320 3250 3545 3854 4101 4322 4610 采購集團煤炭 3149 3027 3494 3589 3626 3744 3360 3974 1119 其中 收購集團原料煤 1168 1173 1198 1340 1220 952 779 610 185 外購煤炭 423 705 銷售煤炭 5752 5481 6282 6583 6687 7128 7549 8192 5971 煤炭營業成本 127.59 132.3 209.59 251.69

57、 249.83 243.35 226.51 噸煤營業成本 203.10 200.97 313.43 353.10 330.94 297.06 379.35 資料來源：華陽股份年報，信達證券研發中心整理 晉控煤業。晉控煤業。山西省大同市云岡區的忻州窯礦（核定產能 60 萬噸/年）和塔山礦（核定產能2500 萬噸/年），內蒙古自治區鄂爾多斯市東勝區的色連煤礦（核定產能 800 萬噸/年）公司 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 年報中披露了晉控煤業下屬三個煤礦分別的原煤產量，商品煤銷量和商品煤營業成本。由于公司原煤產量和商品煤銷量差距較大，以商品煤為基準計算噸煤成本。根據公司年報披露數據，20

58、19-2021 年，忻州窯礦商品煤營業成本在 709-795 元/噸，塔山礦商品煤營業成本在154-260 元/噸，色連礦商品煤營業成本在 123-178 元/噸。表表 4：晉控煤業年報披露煤礦列表與近年產量（萬噸，億元，元：晉控煤業年報披露煤礦列表與近年產量（萬噸，億元，元/噸）噸）所在省份所在省份 主要煤種主要煤種 原煤產量原煤產量 商品煤銷量商品煤銷量 商品煤營業成本總額商品煤營業成本總額 噸商品煤營業成本噸商品煤營業成本 年份 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 忻州窯礦 山西 弱粘煤 67.6 69.

59、1 76.2 63.8 68.6 79 4.86 5.45 5.6 762 795 709 塔山礦 山西 氣煤，1/3 焦煤 2860 2681 2800 2360 2335 2453 36.2 56.4 63.8 154 242 260 色連煤礦 內蒙古 不粘煤長焰煤 450 407 621 396 332 499 4.88 4.13 8.91 123 124 178 資料來源：晉控煤業年報，信達證券研發中心整理 表表 5：晉控煤業：晉控煤業 2013-2021 年年報披露的煤炭生產情況（萬噸，億元，元年年報披露的煤炭生產情況（萬噸，億元，元/噸）噸）2013 2014 2015 2016

60、2017 2018 2019 2020 2021 上市公司總收入 108.44 86.76 71.29 73.91 91.63 112.59 113.58 109.05 182.65 煤炭行業收入 105.59 84.44 68.77 70.67 88.4 107.08 108.16 104.14 177.04 煤炭行業成本總額 65.01 47.97 37.52 31.09 36.63 44.89 42.65 66.15 78.08 其中 材料 8.25 5.26 3.09 4.45 4.21 4.85 2.53 未披露 未披露 職工薪酬 29.6 19.37 16.31 7.17 7.64

61、 8.1 8.36 未披露 未披露 電力 2.42 2.22 1.93 1.59 1.92 2.23 2.17 未披露 未披露 折舊費 5.71 5.24 3.98 2.42 1.97 3.22 4.2 未披露 未披露 提取井巷工程費 0.79 0.76 0.87 0.61 0.60 0.77 0.84 未披露 未披露 提取維簡費 1.9 1.82 2.08 1.47 1.45 1.95 2.12 未披露 未披露 提取安全費 4.54 5.23 3.68 3.63 4.66 5.07 未披露 未披露 煤炭可持續發展基金 5.38 3.77 未披露 未披露 環境恢復治理保證金 1.93 未披露

62、未披露 煤炭轉產發展基金 0.96 未披露 未披露 采礦排水水資源費 0.95 0.91 1.05 0.74 0.66 未披露 未披露 地面塌陷補償費 0.01 0.1 0.1 未披露 未披露 其他支出 7.11 3.98 2.88 8.96 14.55 19.11 17.36 未披露 未披露 噸原煤營業成本 205.33 158.47 107.59 126.80 151.50 144.55 126.27 209.24 223.28 費用 銷售費用 20.26 21.79 23.02 18.75 18.46 20.15 22.02 1.23 1.48 管理費用 11.85 8.83 8.53

63、7.72 4.46 4.33 4.78 4.32 4.92 財務費用 0.68 1.85 4.01 5.65 5.39 6.25 5.65 3.86 3.26 原煤產量 3166.17 3027.02 3487.23 2451.94 2417.89 3105.48 3377.66 3161.49 3497 噸原煤完全成本 308.89 265.74 209.56 257.80 268.58 243.51 222.34 239.00 250.90 資料來源：晉控煤業年報，信達證券研發中心整理 蘭花科創蘭花科創。蘭花科創所屬生產礦井分布于山西省晉城市、朔州市和臨汾市，以中小規模井工礦為主，合計產能

64、 1200 萬噸/年。根據企業年報披露，2019-2021 年，蘭花科創所屬礦井的原煤營業成本分別為 147.0-324.3 元/噸、177.4-266.7 元/噸、196.5-379.8 元/噸。根據上市公司年報披露，2019-2021 年，公司原煤營業成本從 228.57 漲至 257.34 元/噸，主要是原料動力和員工薪酬分別上漲了 6.62 和 19.28 元/噸。表表 6：蘭花科創股份礦井列表與近年產量（萬噸、億元、元：蘭花科創股份礦井列表與近年產量（萬噸、億元、元/噸）噸）核定產能核定產能 各礦井原煤產量各礦井原煤產量 各礦井營業成本總額各礦井營業成本總額 各礦井噸原煤營業成本各礦

65、井噸原煤營業成本 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 大陽 180 166.7 177.01 188.5 4.12 3.96 5.01 247.2 223.7 265.8 唐安 180 179.91 179.96 182.02 4.25 4.8 5.02 236.2 266.7 275.8 伯方 210 198.06 205.11 205.33 4.66 4.64 4.83 235.3 226.2 235.2 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 望云 90 44.09 52.52 98.17 1.43 1.22 2.59 324.3 2

66、32.3 263.8 口前 90 99.99 112.91 108.45 2.28 2.36 2.77 228.0 209.0 255.4 永勝 120 93.88 85.01 120.11 1.38 1.51 2.36 147.0 177.6 196.5 寶新 90 79.24 93.06 90.82 2.1 2.15 2.46 265.0 231.0 270.9 玉溪 240 46.87 1.78 379.8 資料來源：蘭花科創年報，信達證券研發中心整理 表表 7：蘭花科創股份煤炭業務噸原煤營業成本明細（元：蘭花科創股份煤炭業務噸原煤營業成本明細（元/噸）噸）2019 2020 2021

67、原材料、燃料、動力成本 38.75 36.66 45.37 職工薪酬 93.86 86.91 113.14 攤提折舊 72.05 70.89 77.38 其他成本 23.90 20.43 21.44 合計 228.57 214.89 257.34 資料來源：蘭花科創年報，信達證券研發中心整理 山西焦煤山西焦煤。山西焦煤下屬生產礦井十二對，分布于山西太原、臨汾、呂梁市，合計產能 3750萬噸/年。根據公司年報披露數據測算，2019-2021年，公司原煤營業成本為 243.23，278.02，310.59 元/噸，原煤完全成本為 338.95，334.78，371.11 元/噸。表表 8：山西焦煤

68、年報披露近年產銷情況：山西焦煤年報披露近年產銷情況（萬噸、億元、元萬噸、億元、元/噸）噸）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原煤產量 2947 2796 2788 2428 2498 2745 2889 3544 3569 洗精煤產量 1379 1315 1290 1116 1100 1170 1186 1436 1455 商品煤銷量 2837 2686 2528 2361 2385 2561 2517 2838 2871 煤炭業務收入 164.04 123.2 91.22 96.14 158.15 172.79 168.62 177.3

69、 256.19 煤炭收入占比 55.6%51.6%48.9%49.0%55.2%53.5%51.2%52.5%56.6%煤炭項目成本 94.83 70.43 41.06 43.76 67.01 76.7 70.27 98.53 110.85 銷售費用 26.61 23.94 21.21 18.94 24.42 24.41 23.05 4.37 2.84 管理費用 27.55 24.27 17.69 17.42 19.28 21.04 22.6 25.06 25.95 財務費用 9.61 10.56 11.03 9.79 9.12 8.96 8.39 8.87 9.39 噸原煤營業成本 321.

70、78 251.90 147.27 180.23 268.25 279.42 243.23 278.02 310.59 噸原煤完全成本 442.12 360.37 234.83 273.40 384.95 385.54 338.95 334.78 371.11 資料來源：山西焦煤年報，信達證券研發中心整理 表表 9：山西焦煤礦井產能（萬噸：山西焦煤礦井產能（萬噸/年年）煤礦名稱煤礦名稱 行政區劃行政區劃 生產能力生產能力 礦井狀態礦井狀態 西銘礦 山西省太原市萬柏林區 360 生產礦井 西曲礦 山西省太原市古交市 400 生產礦井 鎮城底礦 山西省太原市古交市 190 生產礦井 馬蘭礦 山西省太

71、原市古交市 360 生產礦井 義城煤業 山西省太原市古交市 60 生產礦井 斜溝煤礦 山西省呂梁市興縣 1500 生產礦井 水峪煤業 山西省呂梁市孝義市 400 生產礦井 生輝煤業 山西省臨汾市堯都區 90 生產礦井 光道煤業 山西省臨汾市洪洞縣 120 生產礦井 鴻興煤業 山西省臨汾市古縣 60 生產礦井 圪堆煤業 山西省臨汾市古縣 60 試運轉礦井 登?？得簶I 山西省臨汾市古縣 60 生產礦井 慶興煤業 山西省臨汾市古縣 90 生產礦井 資料來源：山西焦煤年報，信達證券研發中心整理 煤炭資源網樣本煤礦數據。煤炭資源網樣本煤礦數據。根據中國煤炭資源網提供的樣本煤礦，礦井規模分別包含 60-9

72、0、180-300、800-1000、2000、2500 萬噸/年，樣本煤礦的原煤生產成本為 102.26-392.82 元/噸，原煤完全成本為 122.03-462.88 元/噸。表表 10：山西樣本煤礦：山西樣本煤礦 2021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸年原煤產量與噸煤成本（萬噸/年，元年，元/噸）噸）礦井礦井 產能產能 材料費材料費 工資費工資費 動力費動力費 安全費安全費 維簡費維簡費 折舊費折舊費 維修費維修費 環境治環境治理基金理基金 其他其他費用費用 原煤生原煤生產成本產成本 銷售銷售費用費用 管理管理 費用費用 財務財務 費用費用 原煤完原煤完全成本全成本 樣本 A 2500

73、8.91 17.55 5.76 15.00 6.00 13.94 8.82 7.02 19.25 102.25 3.61 10.78 5.39 122.03 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 樣本 B 2000 17.16 14.39 12.99 10.00 8.50 11.31 10.86 6.20 19.12 110.53 5.72 13.75 11.21 141.21 樣本 C 1000 13.65 18.87 14.91 15.00 8.50 22.40 8.64 6.09 17.96 126.02 4.44 16.07 11.45 157.98 樣本 D 810 37.21 1

74、11.03 27.03 30.00 8.50 28.13 8.42 11.86 48.54 310.72 12.95 39.63 48.42 411.72 樣本 E 300 61.91 132.46 30.19 30.00 8.50 36.91 19.11 12.31 28.81 360.20 5.17 33.71 62.00 461.08 樣本 F 240 45.79 168.46 15.26 30.00 10.00 29.18 12.16 8.33 49.49 368.67 11.66 45.93 3.82 430.08 樣本 G 190 31.47 154.75 21.94 30.00

75、8.50 22.70 10.91 20.28 35.02 335.57 11.07 91.41 24.83 462.88 樣本 H 180 38.02 83.55 16.69 30.00 10.00 16.89 10.34 17.07 20.37 242.93 6.71 18.33 3.32 271.29 樣本 I 180 28.74 114.34 14.76 30.00 10.00 18.92 9.94 7.79 44.70 279.19 9.43 42.59 3.81 335.02 樣本 J 180 58.62 132.22 28.48 30.00 8.50 38.57 14.58 12.

76、22 36.34 359.53 6.00 26.50 66.64 458.67 樣本 K 90 55.18 143.53 34.05 30.00 10.00 28.06 20.12 22.81 49.07 392.82 7.29 42.67 3.54 446.32 樣本 L 90 55.04 145.45 22.05 15.00 8.50 29.50 21.46 17.72 36.91 351.63 6.97 27.57 63.78 449.95 樣本 M 90 47.17 111.87 29.03 30.00 8.50 22.96 18.61 7.91 49.37 325.42 14.60

77、57.41 44.91 442.34 樣本 N 60 52.68 134.81 30.34 15.00 10.00 19.03 19.37 14.26 50.94 346.43 8.24 34.74 8.78 398.19 樣本 O 60 38.67 117.55 19.04 15.00 8.50 16.91 13.85 16.08 37.35 282.95 12.04 89.63 24.49 409.11 資料來源：中國煤炭資源網，信達證券研發中心整理 1.2 1.2 山西省在產煤礦的成本山西省在產煤礦的成本-產能曲線產能曲線 根據劃分的煤礦產能分布區間，井工煤礦主要集中在水文地質條件中等的

78、瓦斯和高瓦斯區間（詳見表 11）。綜合依據上市企業公告數據和樣本煤礦的成本數據，結合山西地區高瓦斯礦井、突出礦井和水文復雜礦井的災害防治費用，測算山西省井工煤礦的原煤營業成本為 113-429 元/噸（詳見表 12），露天礦營業成本為 95-115 元/噸。同時，結合現有煤礦的三費占營業成本的比例情況，綜合估算 120 萬噸/年以下、120-499 萬噸/年、500-999 萬噸/年和 1000萬噸/年以上不同礦井規模下的三費為 81-99、63-77、45-55、27-33 元/噸。表表 11：山西井工礦產能分布表（：山西井工礦產能分布表（萬噸萬噸/年年）礦井規模礦井規模 標準化標準化等級等

79、級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖 擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-2,630-1,270-360-二級 180-12,840-3,850-880-180-其他-2,025-480-135-120-499 一級-180-13,240-10,025-4,890-820-370-760-二級-10,630 480 8,465-1,680-390-其他-1,960-570-120-240-500-999 一級-2,540 500 8,070

80、-500-二級-1,550-其他-1000 以上 一級-2,200-2,500 1,600-二級-1,000 1,000 1,200-其他-2,500-資料來源：信達證券研發中心整理，注：無是指無、弱沖擊地壓；沖擊是指中等及以上沖擊地壓 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 表表 12：山西井工礦噸煤營業成本分布表（元：山西井工礦噸煤營業成本分布表（元/噸）噸）礦井規模礦井規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊

81、無 沖擊 120 以下 一級-279-341-306-374-321-389-二級 311-380-302-369-315-385-342-418-320-391-其他-311-380-320-391-351-429-120-499 一級-270-330-266-325-288-352-297-363-302-369-342-418-378-462-二級-288-352 306-374 324-396-333-407-378-462-其他-275-336-320-391-315-385-293-358-500-999 一級-252-308 270-330 270-330-284-347-二級-

82、293-358-其他-1000 以上 一級-126-154-113-138 117-143-二級-135-165 153-187 131-160-其他-131-160-資料來源：信達證券研發中心整理，注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性 表表 13：山西井工礦噸煤完全成本分布表（元：山西井工礦噸煤完全成本分布表（元/噸）噸）礦井規模礦井規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 擊 無

83、沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-360-440-387-473-407-493-二級 392-479-383-468-396-484-423-517-401-490-其他-392-479-401-490-432-528-120-499 一級-333-407-329-402-351-429-360-440-365-446-405-495-441-539-二級-351-429 369-451 387-473-396-484-441-539-其他-338-413-383-468-378-462-356-435-500-999 一級-297-363 315-

84、385 315-385-329-402-二級-338-413-其他-1000 以上 一級-153-187-140-171 -二級-162-198 180-220 158-193-其他-158-193-資料來源：信達證券研發中心整理，注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性 依據不同產能區間煤礦的成本測算情況，山西省現有煤礦的平均營業成本為 288 元/噸，平均完全成本為 353 元/噸。其中，產能在 120 萬噸/年以下的井工礦的完全成本為 360-528 元/噸，120-499 萬噸/年的井工礦的完全成本為 3

85、29-539 元/噸，500-999 萬噸/年的井工礦的完全成本為 297-413 元/噸，1000 萬噸/年以上的井工礦的完全成本為 140-220 元/噸，露天礦的噸煤完全成本為 122-149 元/噸。按照山西省現有煤礦坑口含稅售價 370-570 元/噸的價格管控區間，假設各煤礦均按 5500大卡發熱量價格，在扣除 8%的資源稅和 13%的增值稅后，在最高長協限價 471 元/噸下有11.19 億噸/年的產能能夠保持盈利，在最低長協限價 306 元/噸下僅有 2.2 億噸/年的產能能夠保持盈利，即，現有價格管控區間下山西省的煤炭經濟產能為 2.2-11.19 億噸/年。值得注意的是，部

86、分煤礦煤質較差，發熱量難以達到 5500 大卡，而且再考慮到煤企的合理利潤水平，將進一步拉低山西的經濟產能。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖圖 2：山西噸煤營業成本曲線山西噸煤營業成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理，注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。圖圖 3：山西噸煤完全成本曲線山西噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心。注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。2陜西省煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線 為分析陜西省煤礦原煤成本費用，我們選取了陜西煤業上市公司公告的年報數據、兗礦能

87、源年報公告的兗礦未來能源數據、陜西榆林能源集團信評報告數據、以及結合中國煤炭資源網提供的樣本煤礦的成本數據。2.1 2.1 樣本煤礦的選取及原煤成本情況樣本煤礦的選取及原煤成本情況 陜西煤業。陜西煤業。陜西煤業下屬礦井分布在渭北、彬黃、陜北三個礦區，其中渭北礦區以貧瘦煤為主，彬黃礦區和陜北礦區以長焰煤為主。公司煤礦的整體資源稟賦條件較好，千萬噸以上煤礦產能占比 60.84%。表表 14：陜西煤業礦井列表與核定產能（萬噸：陜西煤業礦井列表與核定產能（萬噸/年）年）礦井名稱礦井名稱 行政區域行政區域 設計生產能力設計生產能力 核定生產能力核定生產能力 陜西陜煤銅川礦業有限公司玉華煤礦玉華井 陜西省

88、銅川市印臺區 300 240 陜西陜煤銅川礦業有限公司下石節煤礦 陜西省銅川市耀州區 90 180 陜西陜煤銅川礦業有限公司陳家山煤礦 陜西省銅川市耀州區 150 180 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 陜西陜煤銅川礦業有限公司玉華煤礦柴家溝井 陜西省銅川市宜君縣 60 100 陜西黃陵二號煤礦有限公司 陜西省延安市黃陵縣 1000 800 陜西陜煤黃陵礦業有限公司一號煤礦 陜西省延安市黃陵縣 420 600 陜西建新煤化有限責任公司 陜西省延安市黃陵縣 150 400 陜煤集團神木檸條塔礦業有限公司 陜西省榆林市神木市 1200 2000 陜煤集團神木張家峁礦業有限公司 陜西省榆林市

89、神木市 600 1100 陜煤集團神木紅柳林礦業有限公司 陜西省榆林市神木市 1200 1800 陜西小保當礦業有限公司一號煤礦 陜西省榆林市神木市 1500 1500 陜西小保當礦業有限公司二號煤礦 陜西省榆林市神木市 1300 1300 陜西陜北礦業韓家灣煤炭有限公司 陜西省榆林市神木市 150 400 陜西彬長胡家河礦業有限公司 陜西省咸陽市長武縣 500 450 陜西彬長大佛寺礦業有限公司 陜西省咸陽市彬州市 800 750 陜西彬長文家坡礦業有限公司 陜西省咸陽市彬州市 400 400 陜西煤業化工集團孫家岔龍華礦業有限公司 陜西省榆林市神木市 400 1000 陜西煤業集團黃陵建莊

90、礦業有限公司 陜西省延安市黃陵縣 240 500 榆林市榆陽中能袁大灘礦業有限公司 陜西省榆林市榆陽區 500 600 資料來源：陜西煤業年報，信達證券研發中心 2016 年以來，陜西煤業年報分別披露了自產煤完全成本和自產煤成本明細。陜西煤業披露的自產煤完全成本口徑包含稅金及附加，但不包含銷售費用、管理費用和財務費用。按不含資源稅的口徑調整測算，2019-2021 年，公司自產噸原煤營業成本為 131.62、159.57、217.58元/噸，自產噸原煤完全成本為 209.43、212.09、276.16 元/噸。表表 15：陜西煤業年報披露煤炭生產情況（萬噸，億元，元：陜西煤業年報披露煤炭生產

91、情況（萬噸，億元，元/噸）噸）項目項目 類項類項 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 煤炭產量 11,649 11,524 11,002 9,205 10,097 10,809 11,494 12,536 13,588 自產煤噸煤成本（披露）自產煤 194.7 181.48 159.39 150.77 洗精煤 351.63 290.15 218.95 185.57 自產煤完全成本（披露）166.64 181.71 196.46 210.51 211.32 294.79 自產煤成本明細 原材料、燃料及動力 23.42 22.26 20.81

92、14.8 19.45 21.5 24.08 28.7 51.67 人工成本 46.83 42.6 33.07 22.75 29.02 30.5 35.23 41.89 53.99 折舊及攤銷 22.07 23 14.37 13.1 14.34 14.12 17 19.43 22 運輸費 7.47 6.63 1.97 0.55 0.68 0.52 0.3 29.49 41.92 其他 66.72 54.97 46.35 47.46 52.48 70.44 74.67 80.52 126.06 總計 166.51 149.46 116.57 98.66 115.97 137.08 151.28 2

93、00.03 295.64 自產噸原煤營業成本（調整測算）142.94 129.69 105.95 107.18 114.86 126.82 131.62 159.57 217.58 期間費用 68.26 100.79 106.46 81.19 81.64 74.37 89.43 65.84 79.59 其中 銷售費用 16.62 51.66 56.56 39.37 35.93 21.95 27.68 8.29 10.42 管理費用 44.15 42.74 41.78 37.24 42.98 51.84 56.28 57.11 70.04 財務費用 7.49 6.39 8.12 4.58 2.7

94、3 0.58 5.47 0.44-0.87 自產噸原煤完全成本（調整測算）201.54 217.16 202.72 195.38 195.71 195.62 209.43 212.09 276.16 資料來源：陜西煤業年報，信達證券研發中心整理 注：自產煤完全成本來源于陜西煤業年報披露，含稅金及附加，設備修理與生產工程，不含三費。陜西榆林能源集團。陜西榆林能源集團。陜西榆林能源集團為榆林市人民政府國有資產監督管理委員會持有 100%股份的公司。公司在陜西省內擁有 3 座煤礦，主要煤種為高熱值長焰不粘煤。公司另有 4 座在建及擬建礦井。由于公司煤礦開采條件好，礦井均為新建礦井，人均原煤產量高，公

95、司噸煤成本低。根據信評報告，2019-2022Q1，公司的噸原煤制造成本在 80.73、80.78、100.44、101.29 元/噸，噸原煤完全成本在 99.44、103.52、123.67、129.93 元/噸。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 表表 16：陜西榆林能源集團煤炭儲量與產能（萬噸陜西榆林能源集團煤炭儲量與產能（萬噸/年、平方公里、億噸年、平方公里、億噸）在產煤礦在產煤礦 核定產能核定產能 井田面積井田面積 地質儲量地質儲量 可采儲量可采儲量 榆樹灣煤礦 1,200 85.26 17.29 9.99 楊伙盤煤礦 500 26.91 3.09 2.18 銀河煤礦 300 3

96、3.89 3.55 1.98 合計 2,000 146.06 23.93 14.15 資料來源：中誠信陜西榆林能源集團有限公司2022年度跟蹤評級報告，信達證券研發中心整理 注：截至2022年3月末。表表 17：20192019-2022Q12022Q1 陜西榆林能源集團噸煤完全成本（元陜西榆林能源集團噸煤完全成本（元/噸噸）2019 2020 2021 2022.13 制造成本 80.73 80.78 100.44 101.29 銷售費用 6.09 6.69 4.34 4.49 管理費用 13.21 16.52 21.55 21.63 財務費用-0.59-0.47-2.66 2.52 合計

97、99.44 103.52 123.67 129.93 資料來源：中誠信陜西榆林能源集團有限公司2022年度跟蹤評級報告，信達證券研發中心整理 兗礦未來能源兗礦未來能源。兗礦未來能源指陜西未來能源化工有限公司，于 2011 年成立，是兗礦能源集團股份有限公司的控股子公司。公司擁有在陜西省榆林市榆陽區金雞灘煤礦，作業方式為井工礦，核定產能 1700 萬噸/年。根據兗礦能源公告的年報數據（見表 18），2020-2021 年，公司噸商品煤營業成本為 114.19、164.34 元/噸。表表 18：20202020-20212021 年年兗礦未來能源兗礦未來能源噸商品煤成本（萬噸，元噸商品煤成本（萬噸

98、，元/噸噸）2020 2021 商品煤產量 1776 1711 商品煤銷量 1591 1241 銷售成本總額 18.17 24.78 噸商品煤銷售成本 114.19 164.34 資料來源：兗礦能源年報，信達證券研發中心整理 煤炭資源網樣本煤礦數據。煤炭資源網樣本煤礦數據。根據中國煤炭資源網提供的樣本煤礦，礦井規模分別包含 180-300、500-1000、1300、1500 萬噸/年，樣本煤礦的原煤生產成本為 104.86-265.44 元/噸，原煤完全成本為 131.30-305.56 元/噸。表表 19：陜西樣本煤礦：陜西樣本煤礦 2021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸年原煤產量與噸煤成本

99、（萬噸/年，元年，元/噸）噸）礦井礦井 產能產能 材料費材料費 工資工資 動力費動力費 安全費安全費 維簡費維簡費 折舊費折舊費 維修費維修費 環境治環境治理基金理基金 其他其他費用費用 原煤生原煤生產成本產成本 銷售銷售費用費用 管理管理費用費用 財務財務費用費用 原煤完原煤完全成本全成本 樣本 A 1,500 13.64 25.91 9.16 15.00 10.50 10.54 4.87 4.00 11.24 104.86 3.61 22.32 0.51 131.30 樣本 B 800 15.77 35.45 15.35 15.00 10.50 11.01 13.49 4.00 8.88

100、129.45 1.60 31.71 0.33 163.09 樣本 C 600 48.55 92.39 26.94 30.00 10.50 21.85 16.30 4.00 14.91 265.44 5.06 33.79 1.27 305.56 樣本 D 600 21.39 25.21 12.71 15.00 10.50 21.83 10.58 4.00 13.88 135.10 4.30 25.70 0.46 165.56 樣本 E 500 25.33 43.08 24.65 30.00 10.50 18.75 10.99 4.00 12.33 179.63 4.37 24.80 0.62 2

101、09.42 樣本 F 185 43.80 63.89 24.50 30.00 10.50 20.91 13.00 4.00 19.68 230.28 4.05 21.87 0.67 256.87 樣本 G 300 15.57 49.56 10.07 15.00 9.00 13.02 7.21 4.00 15.90 139.33 3.18 18.61 0.40 161.52 樣本 H 1,300 20.04 30.75 12.74 15.00 8.00 31.21 12.93 4.00 26.31 160.98 3.99 21.75 0.44 187.16 資料來源：中國煤炭資源網，信達證券研發

102、中心整理 2.2 2.2 陜西省在產煤礦的成本陜西省在產煤礦的成本-產能曲線產能曲線 根據劃分的煤礦產能分布區間，井工煤礦主要集中在水文地質條件中等及復雜條件的瓦斯和高瓦斯區間（詳見表 20）。綜合依據上市企業公告數據和樣本煤礦的成本數據，結合陜西地區高瓦斯礦井、突出礦井和水文復雜礦井的災害防治費用，測算陜西省井工煤礦的原煤營業成本為 117-303 元/噸（詳見表 21），露天礦營業成本為 86-127 元/噸。同時，結合現有煤礦的三費占營業成本的比例情況，綜合估算 120 萬噸/年、120-499 萬噸/年、500-999 萬噸/年和 1000 萬噸/年以上井工礦和露天礦等不同礦井規模下的

103、三費為 36-44、32-39、27-33、23-28、18-22 元/噸。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 表表 20：陜西井工礦產能分布表（萬噸：陜西井工礦產能分布表（萬噸/年）年）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-180-60-90-二級-3,565 100-其他 60-3,135 90-60-45-120-499 一級 300-2,780-580-1

104、20-285-二級-4,770-270 510-270-240-其他-3,820-390-540-300 2,110 240-500-999 一級-3,900-800-1,100-二級-800-其他-500-800-750 1,200-1000 以上 一級-4,300-10,300-二級-2,900-4,000-其他-1,300 1,500-1,200-資料來源：信達證券研發中心整理 注：無是指無、弱沖擊地壓；沖擊是指中等及以上沖擊地壓。表表 21：陜西井工礦噸煤營業成本分布表（元：陜西井工礦噸煤營業成本分布表（元/噸）噸）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等

105、水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-212-259-207-253-248-303-二級-171-209 194-237-其他 153-187-180-220 203-248-239-292-248-303-120-499 一級 108-132-153-187-207-253-185-226-221-270-二級-167-204-185-226 207-253-198-242-243-297 -其他-162-198-225-275-1

106、94-237-234-286 257-314 252-308-500-999 一級-135-165-162-198-230-281-二級-140-171-其他-135-165-167-204-185-226 194-237-1000 以上 一級-117-143-153-187-二級-126-154-144-176-其他-131-160 162-198-154-186-資料來源：信達證券研發中心整理 注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性。表表 22：陜西井工礦噸煤完全成本分布表（元：陜西井工礦噸煤完全成本分布表

107、（元/噸）噸）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 高瓦斯 突出 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-275-336-245-299-284-347-二級-207-253 230-281-其他 189-231-216-264 239-292-275-336-284-347-120-499 一級 140-171-185-226-239-292-216-264-252-308-二級-198-242-216-264 239

108、-292-230-281-275-336-其他-194-237-257-314-225-275-275-336 288-352 284-347-500-999 一級-162-198-189-231-257-314-二級-167-204-其他-162-198-194-237-212-259 221-270-1000 以上 一級-144-176-185-226-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 二級-153-187-171-209-其他-158-193 189-231-175-215-資料來源：信達證券研發中心整理 注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情

109、況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性。依據不同產能區間煤礦的成本測算情況，陜西省現有煤礦的平均營業成本為 178 元/噸，平均完全成本為 208 元/噸。其中，產能在 120 萬噸/年以下的井工礦的完全成本為 189-347 元/噸，120-499 萬噸/年的井工礦的完全成本為 140-347 元/噸，500-999 萬噸/年的井工礦的完全成本為 162-314 元/噸，1000 萬噸/年以上的井工礦的完全成本為 144-231 元/噸，露天礦的噸煤完全成本為 104-149 元/噸。圖圖 4：陜西噸煤營業成本曲線陜西噸煤營業成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和

110、手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。圖圖 5：陜西噸煤完全成本曲線陜西噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。按照陜西省現有煤礦坑口含稅售價 320-520 元/噸的價格管控區間，假設各煤礦均按 5500大卡發熱量價格，在扣除 6%的資源稅和 13%的增值稅后，在最高長協限價 437 元/噸下有6.17 億噸/年的產能能夠保持盈利，在最低長協限價 267 元/噸下僅有 5.63 億噸/年的產能能夠保持盈利，即，現有價格管控區間下陜西省的煤炭經濟產能為 5.63-6.17

111、 億噸/年。值得注意的是，部分煤礦煤質較差，發熱量難以達到 5500 大卡，而且再考慮到煤企的合理利潤水 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 平，將進一步拉低陜西的經濟產能。3內蒙古煤礦原煤成本測算及成本-產能曲線 為分析內蒙古自治區煤礦原煤成本費用，我們選取了中國神華、電投能源、伊泰 B 股等三家上市公司公告的年報數據，以及結合中國煤炭資源網提供的樣本煤礦的成本數據。3.1 3.1 樣本煤礦的選取及原煤成本情況樣本煤礦的選取及原煤成本情況 中國神華。中國神華。中國神華下屬煤礦主要位于內蒙古和陜西的神東礦區、準噶爾礦區，生產銷售的煤炭產品主要為動力煤。中國神華在內蒙古的原煤產能合計 228

112、80 萬噸/年，全國合計產能33780 萬噸/年。表表 23：中國神華煤礦列表（萬噸中國神華煤礦列表（萬噸/年年）所屬公司所屬公司 礦區礦區 礦井名稱礦井名稱 類型類型 行政區域行政區域 設計產能設計產能 核定產能核定產能 包頭礦業 2 家 包頭礦區 國能包頭能源有限責任公司水泉露天煤礦 露天礦 包頭市土默特右旗 120 120 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司萬利一礦 井工礦 鄂爾多斯市東勝區 1,000 1,000 包頭礦業 1 家 神東礦區 國能包頭能源有限責任公司李家壕煤礦 井工礦 鄂爾多斯市東勝區 600 600 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司布爾臺

113、煤礦 井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 2,000 2,000 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司寸草塔礦（二礦）井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 240 240 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司金烽寸草塔礦（一礦）井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 270 450 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司上灣煤礦 井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 1,300 1,600 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司補連塔煤礦 井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 2,000 2,800 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司柳塔礦 井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 30

114、0 300 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司烏蘭木倫煤礦 井工礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 500 510 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司神山露天煤礦 露天礦 鄂爾多斯市準格爾旗 60 60 哈爾烏素分公司 1家 準格爾礦區 哈爾烏素露天煤礦 露天礦 鄂爾多斯市準格爾旗 2,000 3,500 準格爾能源公司 1家 準格爾礦區 神華準格爾能源有限責任公司黑岱溝露天煤礦 露天礦 鄂爾多斯市準格爾旗 1,200 3,400 神寶能源公司 1 家 寶日希勒礦區 國能寶日希勒能源有限公司露天煤礦 露天礦 呼倫貝爾市陳巴爾虎旗 1,000 3,500 北電勝利能源公司1 家

115、 勝利礦區 神華北電勝利能源有限公司勝利一號露天煤礦 露天礦 錫林郭勒盟錫林浩特市 2000 2,800 內蒙古小計內蒙古小計 22,880 神東煤炭集團 1 家 準格爾礦區 中國神華能源股份有限公司保德煤礦 井工礦 山西省忻州市保德縣 500 500 榆林神華 神東礦區 國能榆林能源有限責任公司郭家灣煤礦分公司 井工礦 陜西省榆林市府谷縣 800 800 榆林神華 神東礦區 國能榆林能源有限責任公司青龍寺煤礦分公司 井工礦 陜西省榆林市府谷縣 300 400 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司哈拉溝煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,600 1,600 神東煤炭集團 神東礦區

116、 中國神華能源股份有限公司大柳塔煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,000 1,800 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司活雞兔煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,170 1,500 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司榆家梁煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,840 1,300 神東煤炭集團 神東礦區 中國神華能源股份有限公司石圪臺煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,000 1,200 錦界能源 1 家 神東礦區 國能錦界能源有限責任公司錦界煤礦 井工礦 陜西省榆林市神木市 1,000 1,800 全國合計 33,780 資料來源：中國神華年報，信達證券研發

117、中心整理 根據年報披露數據測算，2019-2021 年，中國神華所屬煤礦自產煤單位生產成本為 118.80、128.60、155.50 元/噸，噸煤完全成本為 194.76、164.72、186.80 元/噸。表表 24：中國神華年報披露的噸煤營業成本和完全成本（元中國神華年報披露的噸煤營業成本和完全成本（元/噸噸）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原材料、燃料及動力 26.6 24.6 20.6 18.3 17.9 23 26.2 27.1 28.2 人工成本 15.2 15.4 17.7 17.6 18.8 21.2 27 27.8

118、36.6 修理費 9.4 10.1 折舊及攤銷 23.9 24.5 24.4 19.7 17.5 18.5 19 18.3 19.7 其他成本 58.8 63.1 56.8 53.3 54.3 50.7 46.6 46 60.9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 自產煤單位生產成本（披露）124.50 127.60 119.50 108.90 108.50 113.40 118.80 128.60 155.50 噸原煤完全成本（調整計算）191.33 201.16 203.47 190.34 187.93 196.64 194.76 164.72 186.80 資料來源：中國神華年報，信

119、達證券研發中心整理 注：2021年的其他成本由以下三部分組成：（1）與生產直接相關的支出，包括維簡安全費、洗選加工費、礦務工程費等，占69%；（2）生產輔助費用，占15%；（3）征地及塌陷補償、環保支出、稅費等，占16%。電投能源電投能源。電投能源指內蒙古霍林河露天煤業股份有限公司，下屬三個位于內蒙古的千萬噸級露天煤礦，總產能 4600 萬噸/年。根據年報披露數據測算，2019-2021 年，公司噸原煤營業成本為 70.78、75.04、85.99 元/噸，噸原煤完全成本為 77.76、82.62、93.25 元/噸，漲幅主要由外委剝離費用和職工薪酬的上漲構成。表表 25：電投能源煤礦（萬噸電

120、投能源煤礦（萬噸/年年）礦井名稱礦井名稱 行政區域行政區域 設計生產能力設計生產能力 核定生產能力核定生產能力 內蒙古電投能源股份有限公司南露天煤礦 內蒙古自治區通遼市霍林郭勒市 1500 1800 內蒙古電投能源股份有限公司北露天煤礦 內蒙古自治區通遼市霍林郭勒市 1000 1000 扎魯特旗扎哈淖爾煤業有限公司露天煤礦 內蒙古自治區通遼市扎魯特旗 1500 1800 資料來源：電投能源年報，信達證券研發中心整理 表表 26：20192019-20212021 電投能源披露自產煤成本明細（萬噸，億元，元電投能源披露自產煤成本明細（萬噸，億元，元/噸噸）2014 2015 2016 2017

121、2018 2019 2020 2021 生產，收購原煤 4601 4666 4281 4594 4713 4600 4599 4598 銷售原煤 4602 4660 4278 4594 4710 4607 4585 4604 總營業收入 62.54 55.87 55.01 75.89 82.30 191.55 200.74 246.49 煤炭行業收入 47.97 43.40 42.88 63.55 68.66 64.44 68.45 77.50 煤炭行業收入占比 76.7%77.7%78.0%83.7%83.4%33.6%34.1%31.4%噸原煤營業成本噸原煤營業成本 81.92 68.50

122、 65.24 75.60 77.25 70.78 75.04 85.99 其中 原材料 24.41 19.63 17.26 16.37 17.76 18.24 17.11 19.07 外委剝離費等 15.41 13.76 7.29 16.91 16.68 18.17 22.50 24.47 原煤運費 0.00 0.00 0.00 7.44 7.55 0.00 0.00 0.00 職工薪酬 13.54 13.78 15.23 15.41 15.81 18.41 22.48 28.95 折舊費 10.37 10.95 9.93 9.23 8.06 8.41 7.28 7.46 價格調節基金 6.3

123、0 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收購成本 1.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 10.63 10.37 15.53 10.23 11.39 7.54 4.57 5.33 噸原煤完全成本噸原煤完全成本 93.52 78.14 72.20 81.63 85.03 77.76 82.62 93.25 資料來源：電投能源年報，信達證券研發中心整理 伊泰伊泰 B 股。股。伊泰 B 股指內蒙古伊泰煤炭股份有限公司，截至 2021 年年末，公司直屬及控股的煤礦共 9 座，均位于內蒙古自治區鄂爾多斯市。兩座千萬噸級煤礦貢

124、獻了過半產能。從數量上看，中型煤礦數量最多。根據年報披露數據測算，2019-2021 年，公司噸煤生產成本分別為 113.28、109.35、149.21 元/噸。表表 27：伊泰伊泰 B B 股煤礦（萬噸股煤礦（萬噸/年年）礦井名稱礦井名稱 行政區域行政區域 設計生產能力設計生產能力 核定生產能力核定生產能力 內蒙古伊泰煤炭股份有限公司塔拉壕煤礦 鄂爾多斯市東勝區 600 1000 內蒙古伊泰京粵酸刺溝礦業有限責任公司酸刺溝煤礦 鄂爾多斯市準格爾旗 1200 1800 內蒙古伊泰煤炭股份有限公司宏景塔一礦 鄂爾多斯市準格爾旗 300 390 內蒙古伊泰煤炭股份有限公司凱達煤礦 鄂爾多斯市準格

125、爾旗 150 150 內蒙古伊泰白家梁煤炭有限公司白家梁煤礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 90 90 內蒙古伊泰大地煤炭有限公司大地精煤礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 120 240 內蒙古伊泰寶山煤炭有限責任公司寶山煤礦 鄂爾多斯市伊金霍洛旗 180 180 內蒙古伊泰煤炭股份有限公司納林廟煤礦二號井*鄂爾多斯市準格爾旗 300 500 內蒙古伊泰煤炭股份有限公司納林廟煤礦一號井*鄂爾多斯市準格爾旗 120 180 資料來源：伊泰 B 股年報，信達證券研發中心整理 表表 28：伊泰伊泰 B B 股年報披露自產煤成本明細（元股年報披露自產煤成本明細（元/噸噸）項目項目 2019 2020 2021 原材料

126、、燃料及動力 10.36 10.04 15.61 人工成本 19.18 12.31 6.60 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 折舊及攤銷 9.56 11.05 11.94 其他生產費 74.18 51.05 65.70 托管成本/24.90 49.36 煤炭單位生產成本合計 113.28 109.35 149.21 資料來源：伊泰 B 股年報，信達證券研發中心整理 煤炭資源網樣本煤礦數據。煤炭資源網樣本煤礦數據。根據中國煤炭資源網提供的樣本煤礦，礦井規模分別包含 240、500-1000、1500-2000、3000-3500 萬噸/年，樣本煤礦的原煤生產成本為 101.60-171.

127、12 元/噸，原煤完全成本為 122.39-212.49 元/噸。表表 29：內蒙古自治區樣本煤礦內蒙古自治區樣本煤礦 20212021 年原煤產量與噸煤成本（萬噸年原煤產量與噸煤成本（萬噸/年，元年，元/噸噸）樣本樣本 產能產能 材料費材料費 工資工資 動力費動力費 安全費安全費 維簡費維簡費 折舊費折舊費 維修費維修費 環境治環境治理基金理基金 其他其他費用費用 原煤生原煤生產成本產成本 銷售銷售費用費用 管理管理費用費用 財務財務費用費用 原煤完原煤完全成本全成本 樣本 A 1800 19.76 29.19 15.64 5.00 9.50 7.40 6.38 11.00 4.89 108

128、.76 1.17 10.89 8.56 129.38 樣本 B 500 21.05 44.30 23.54 15.00 10.50 13.53 6.16 4.84 17.14 156.06 4.04 14.04 0.41 174.55 樣本 C 240 23.36 25.22 26.96 15.00 10.50 11.01 9.98 4.84 16.88 143.75 9.05 11.62 3.95 168.37 樣本 D 600 16.88 41.21 12.84 15.00 9.50 16.61 8.92 4.84 15.28 141.08 4.99 24.13 0.28 170.48 樣

129、本 E 800 18.18 32.89 17.79 15.00 10.50 22.52 9.22 4.84 20.72 151.66 5.15 19.93 31.65 208.39 樣本 F 1000 21.03 32.77 19.10 15.00 10.50 18.70 7.96 4.84 41.22 171.12 7.91 25.30 8.16 212.49 樣本 G 3400 12.80 27.33 14.01 5.00 9.50 15.32 9.89 12.10 21.59 127.54 3.44 18.30 0.32 149.60 樣本 H 2000 12.61 19.18 10.5

130、8 15.00 8.50 14.35 11.02 4.84 15.88 111.96 3.10 23.60 0.41 139.07 樣本 I 2800 9.63 26.93 12.97 5.00 9.50 16.07 15.07 11.00 26.06 132.23 3.32 19.57 0.30 155.42 樣本 J 3500 8.58 29.39 16.20 5.00 9.50 12.10 5.80 11.00 4.03 101.60 3.29 17.13 0.37 122.39 資料來源：中國煤炭資源網，信達證券研發中心整理 3.2 3.2 內蒙古自治區在產煤礦的成本內蒙古自治區在產煤

131、礦的成本-產能曲線產能曲線 截止 2022 年 9 月，內蒙古共有正常生產煤礦產能合計 10.24 億噸/年，占全國原煤產能的25%，其中蒙東（赤峰市、通遼市、興安盟、呼倫貝爾市四盟市）1.82 億噸/年，蒙西（呼和浩特市、烏蘭察布市、錫林郭勒盟、包頭市、鄂爾多斯市、烏海市、巴彥淖爾市、阿拉善盟八盟市）8.42 億噸/年。內蒙古井工礦產能 5.46 億噸/年（蒙東 0.42 億噸/年、蒙西 5.03億噸/年），占比 53.3%；露天礦產能 4.78 億噸/年（蒙東 1.40 億噸/年、蒙西 3.39 億噸/年），占比 46.7%。根據劃分的煤礦產能分布區間，井工煤礦主要集中在水文地質條件簡單、

132、中等的瓦斯區間（詳見表 30、31）。綜合依據上市企業公告數據和樣本煤礦的成本數據，結合內蒙古地區高瓦斯礦井、突出礦井和水文復雜礦井的災害防治費用，測算內蒙古井工煤礦的原煤營業成本為 108-248 元/噸（詳見表 32、33）。內蒙古共有 120 萬噸/年以下、120-499 萬噸/年、500-999 萬噸/年和 1000 萬噸/年以上露天礦產能 4735、10970、3900 和 28200 萬噸/年，測算噸煤營業成本為 113-138、113-138、104-127 和 104-127 元/噸。同時，結合現有煤礦的三費占營業成本的比例情況，綜合估算 120 萬噸/年以下、120-499

133、萬噸/年、500-999 萬噸/年和 1000 萬噸/年井工礦以及露天礦等不同礦井下的三費為 45-55、41-50、36-44、32-39、18-22 元/噸。表表 30：蒙東井工礦產能分布表（萬噸：蒙東井工礦產能分布表（萬噸/年）年）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 無 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-二級 45 45-其他 30 30-120-499 一級-930-二級-700-150-其他-1140-500-999 一級-650-二級-其他-500-請閱讀最后一頁

134、免責聲明及信息披露 26 1000 以上 一級-二級-其他-資料來源：信達證券研發中心整理 注：無是指無、弱沖擊地壓；沖擊是指中等及以上沖擊地壓。表表 31：蒙西井工礦產能分布表（萬噸：蒙西井工礦產能分布表（萬噸/年）年）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 無 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-二級 450 1215-100-60-其他 135 450-70-120-499 一級 360 2190-二級 1830 6950-380-120-其他 240 1310-500-99

135、9 一級-5010-二級-3560 800-800 1,600 其他-2100-2,200 1000 以上 一級-8900-二級-5800-其他 1,100 2600-資料來源：信達證券研發中心整理 注：無是指無、弱沖擊地壓；沖擊是指中等及以上沖擊地壓。表表 32：內蒙古井工礦噸煤營業成本分布表（年：內蒙古井工礦噸煤營業成本分布表（年/噸）噸）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 無 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-二級 162-198 176-215-198-242-203

136、-248-其他 158-193 171-209-194-237-120-499 一級 131-160 144-176-二級 144-176 158-193-171-209-180-220-其他 135-165 153-187-500-999 一級-131-160-二級-135-165 153-187-158-193 176-215 其他-135-165-167-204 180-220 1000 以上 一級-113-138-二級-117-143-其他 108-132 113-138-資料來源：信達證券研發中心整理 注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指

137、標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性。表表 33：內蒙古井工礦噸煤完全成本分布表（年：內蒙古井工礦噸煤完全成本分布表（年/噸）噸）礦井礦井 規模規模 標準化標準化 等級等級 水文簡單水文簡單 水文中等水文中等 水文復雜水文復雜 瓦斯 瓦斯 高瓦斯 突出 瓦斯 無 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 無 沖擊 120 以下 一級-二級 206-252 219-267-244-298-248-303-其他 203-249 215-263-240-294-120-499 一級 169-207 183-223-二級 182-222 198-242-213-261-222-272-其他 172-210 1

138、92-234-500-999 一級-165-201-二級-173-211 188-230-193-235 212-259 其他-168-206-201-245 217-265 1000 以上 一級-144-176-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 二級-150-184-其他 140-172 146-178-資料來源：信達證券研發中心整理 注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性。依據不同產能區間煤礦的成本測算情況，內蒙古現有煤礦的平均營業成本為 137 元/噸，平均完全成本為 169 元/噸。其中，產能在

139、120 萬噸/年以下的井工礦的噸煤完全成本為 203-303 元/噸，120-499 萬噸/年的井工礦的噸煤完全成本為 169-272 元/噸，500-999 萬噸/年的井工礦的噸煤完全成本為165-265元/噸，1000萬噸/年以上的井工礦的噸煤完全成本為140-184 元/噸，露天礦的噸煤完全成本為 122-160 元/噸。按照現有煤礦坑口含稅售價蒙東 200-300 元/噸（3500 千卡）、蒙西 260-460 元/噸（5500千卡）的價格管控區間（含蒙東、蒙西），假設蒙東各煤礦均按 3500 大卡發熱量，在扣除10%的資源稅和 13%的增值稅后，在最高長協限價 244 元/噸下有 1

140、.80 億噸/年的產能能夠保持盈利，在最低長協限價 163 元/噸下僅有 1.40 億噸/年的產能能夠保持盈利。圖圖 6：蒙東噸煤營業成本曲線蒙東噸煤營業成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。圖圖 7：蒙東噸煤完全成本曲線蒙東噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。假設蒙西各煤礦均按 5500 大卡發熱量價格，在扣除 10%的資源稅和 13%的增值稅后，在 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 最高長協限價 37

141、4 元/噸下有 8.42 億噸/年的產能能夠保持盈利，在最低長協限價 211 元/噸下僅有 6.77 億噸/年的產能能夠保持盈利，即，現有價格管控區間下內蒙古的煤炭經濟產能為 8.17-10.22 億噸/年。值得注意的是，部分煤礦煤質較差，發熱量難以達到長協標準，而且再考慮到煤企的合理利潤水平，將進一步拉低內蒙古的經濟產能。圖圖 8：蒙西噸煤營業成本曲線蒙西噸煤營業成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。圖圖 9：蒙西噸煤完全成本曲線蒙西噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的

142、限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。4三省四地正常生產產能的成本-產能曲線 目前長協限價區間下三地合計經濟產能目前長協限價區間下三地合計經濟產能 16-27.6 萬噸萬噸/年，占三省四地當前正常生產產能的年，占三省四地當前正常生產產能的57.5-99.1%。截至 2022 年 7 月底，晉陜蒙正常生產煤礦合法產能合計 27.85 億噸/年。按照完全成本口徑統計，現有的長協價限價區間下：（1）山西稅后長協限價區間 306-471 元/噸對應當地 2.2-11.19 億噸/年經濟產能；（2）陜西稅后長協價限價區間 267-437 元/噸對應當地 5.63-6.17 億噸/

143、年經濟產能；（3）蒙東稅后長協價限價區間 163-244 元/噸對應當地 1.40-1.80 億噸/年經濟產能；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29（4）蒙西稅后長協價限價區間 211-374 元/噸對應當地 6.77-8.42 億噸/年經濟產能。山西、蒙東兩地產地動力煤長協價上限有支撐，價格降低將迅速影響供給。山西、蒙東兩地產地動力煤長協價上限有支撐，價格降低將迅速影響供給。假設山西坑口含稅價價格從長協價上限 570 元/噸分別下降至 550、530 元/噸（對應不含稅價從 471 元/噸降低到 454.5、438 元/噸）時，經濟產能從 11.19 億噸/年分別下降至 10.54、9.8

144、8 億噸/年；假設蒙東坑口含稅價從長協價上限 300 元/噸分別下降至 285、270 元/噸（對應不含稅價從244 元/噸降低到 232、220 元/噸）時，經濟產能從 1.8 億噸/年分別下降至 1.73、1.64 億噸/年。價格自長協價上限下跌將迅速影響供給。在當前增產保供背景下，山西、蒙東兩地長協價上限或將進一步上調，穩定高成本產能的供給能力。圖圖 10：晉陜蒙噸煤營業成本曲線晉陜蒙噸煤營業成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。圖圖 11：晉陜蒙噸煤完全成本曲線晉陜蒙噸煤完全成本曲線 資料來源：信達

145、證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 除晉陜蒙除晉陜蒙外，隨著煤炭產能進一步向新疆等更西部省份轉移，高運費不斷推高終端的成本，外，隨著煤炭產能進一步向新疆等更西部省份轉移，高運費不斷推高終端的成本，更需要較高的煤炭價格支撐。更需要較高的煤炭價格支撐。參照我們在去年發布的新疆煤炭供需與疆煤外運形勢分析報告，新疆淖毛湖地區所產煤炭通過鐵路運輸運到秦皇島港口價至少需高于 886 元/噸（保守開采成本 150+鐵路運費 736）；準東地區所產煤炭通過鐵路運輸運到秦皇島港口價至少需高于 1012 元/

146、噸（保守開采成本 150+鐵路運費 862）。5正常在建產能的成本-產能曲線及其影響 我們根據新建產能的資源稟賦條件測算了新建產能的噸煤營業成本范圍和噸煤完全成本范圍。根據我們的測算，晉陜蒙三省四地新建產能的加權平均噸煤營業成本為 216.87 元/噸，加權平均噸煤完全成本為 257.54 元/噸。亟需提高價格管控下限，改善新建煤礦的盈利預期，調動企業擴產積極性。亟需提高價格管控下限，改善新建煤礦的盈利預期，調動企業擴產積極性。以山西、陜西、蒙西三地（蒙東沒有正常在建產能）的現有正常建設礦井 1.76 億噸產能逐步建成投產測算，對應當地管控價格下限值（山西 306 元/噸，陜西 267 元/噸

147、，蒙西 211 元/噸）的新增經濟產能合計 0.95 億噸/年，僅占三地新增產能的 54%。煤礦服務年限一般長達 40-80 年。若產地企業按長協價下限估計增產項目預期收益，則企業增產意愿較弱。結合新建煤礦噸煤固定資產投資高企（見圖 12），近十年煤企資本開支嚴重不足現狀（見圖 13），在增產保供大背景下，為推動企業提高資本開支，積極擴大產能，亟需提高長協下限價格，改善企業盈利預期。圖圖 12：新建煤礦噸煤固定資產投資變化（元新建煤礦噸煤固定資產投資變化（元/噸，以陜西為例）噸，以陜西為例）資料來源：國家發改委，國家能源局，統計局，信達證券研發中心整理 圖圖 13：我國煤炭采選業固定資產投資變

148、化（億元，我國煤炭采選業固定資產投資變化（億元，%）資料來源：CCTD，國家統計局，信達證券研發中心 448 625 657 658 1079 553 691 924 1186 1243 1458 02004006008001,0001,2001,4001,6003785 4907 5286 5263 4682 4007 2648 3635 3609 4010 3560 68.423.733.023.825.97.7(2.0)(24.2)(12.3)5.929.6(0.7)11.128.4-40-200204060800100020003000400050006000累計投資額累計同比（右）請

149、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 在建產能規模較小，難以拉低煤礦企業成本水平，現有煤價仍有較強的成本支撐，在產優質在建產能規模較小，難以拉低煤礦企業成本水平，現有煤價仍有較強的成本支撐，在產優質產能仍有較大的利潤空間。產能仍有較大的利潤空間。一方面，新建產能完全釋放尚需至少 2-3 年，中短期內煤炭供需仍將處于緊平衡狀態；另一方面，即使新建產能完全投產，小部分新建產能成本也相對較高（據統計，2023 年 1-2 月，全國現有虧損煤礦數量約占總數量的 1/3，主要集中在中東部開采條件復雜、企業負擔重、煤質較差的礦井），只能起到臨時保供的作用，難以拉低全國煤礦企業成本水平，現有煤價仍有較強的成

150、本支撐，在產優質產能仍有較大的利潤空間。表表 34：新建產能分布與測算噸煤成本：新建產能分布與測算噸煤成本（萬噸（萬噸/年，年，元元/噸）噸）省份省份 新建煤礦數目新建煤礦數目 新建煤礦產能新建煤礦產能 新建煤礦營業成本范圍新建煤礦營業成本范圍 新建煤礦完全成本范圍新建煤礦完全成本范圍 山西 25 5,900 275-385 330-550 陜西 15 2,890 162-308 194-347 蒙西 13 8,790 104-242 122-292 新疆 14 3,960 104-242 122-286 河南 4 186 293-572 374-651 云貴川 34 2,535 239-38

151、5 275-462 山東 1 180 342-418 387-473 其他 23 3,085 185-385 216-451 合計 129 27,526 資料來源：信達證券研發中心整理 注：噸煤成本以煤礦產能、開采方法、標準化等級、水文條件、瓦斯等級和地壓沖擊情況為指標測算，未考慮其它因素，具有一定的局限性。圖圖 14：晉陜蒙：晉陜蒙新建產能噸煤完全成本曲線新建產能噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 32 圖圖 15：晉陜蒙晉陜蒙新建產能與新建產能與已有產能噸煤完

152、全成本曲線已有產能噸煤完全成本曲線 資料來源：信達證券研發中心整理 注：受研究方法和手段的限制，未能充分考慮其他因素對煤礦成本和不同煤種煤質的價格影響。投資建議 綜上分析，煤炭資源稟賦條件是影響煤礦成本構成的首要因素，也是造成不同礦區煤礦成本分化嚴重、差異較大的重要因素。晉陜蒙三省作為開采條件相對較好的資源富集區，其產能的經濟性將決定我國煤炭供給的基本盤。經前述分析，按照現行煤炭價格管控區間，晉陜蒙三省四地煤炭經濟產能在 16-27.6 億噸，管控價格下限的煤炭經濟產能較低，僅占全國在產產能的 57.5%，而且，部分煤礦煤質較差，發熱量難以達到 5500 大卡（蒙東 3500 大卡），且再考慮

153、煤企的合理利潤水平，將進一步拉低晉陜蒙三省四地的經濟產能。晉陜蒙三省煤礦的煤價和成本參差不齊，再放大至全國煤礦更是如此，也間接反映出價格區間政策并不太適配成本差異較大的煤礦，區間較窄缺乏代表性，太寬又失去了管控的意義。鑒于此，我們認為現行的煤價管控區間有著較強的煤礦成本支撐，在煤炭落后產能向優質產能尚未充分調整到位、疊加全國煤炭增產保供的背景下，仍需提高山西、蒙東兩地煤價管控上限，確保部分高成本煤礦產能的穩定釋放。與此同時，由于煤礦建設存在客觀的 3-5 年的建礦周期，項目投資回報期限相對較長，在現有的長協管控價格區間尤其下限值的干擾下，疊加近十年噸煤產能固定資產投資不斷上漲，過度限價將制約現

154、有供給并進一步制約投資擴產積極性，使得煤礦企業對未來新建煤礦的盈利預期不高，導致煤炭企業新建礦井、擴大產能以及提高資本開支的意愿明顯減弱，僅有成本很低的優質產能能夠得到開發，故我們認為，需提高煤價運行中樞，進一步凸顯煤炭商品屬性，改善企業擴產盈利的預期，進而穩定整體的煤炭供給能力。結合能源產能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，亟待新建一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在能源市場化改革進程中，煤價中樞亦有望逐步抬升以反映供需趨緊的形勢并改善煤企擴產盈利預期，進而使得優質產能煤礦盈利的高確定性愈加凸顯。當前，煤炭板塊

155、具當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 33 水平和嚴重的一二級估值倒掛，更加彰顯高性價比，具備良好的中長期投資價值。我們繼續水平和嚴重的一二級估值倒掛，更加彰顯高性價比，具備良好的中長期投資價值。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注三條主線：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源、陜西煤業、廣匯能源等；二是在央企控股上市公司

156、質量提升工作推動與“中特估”背景下資產價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源等；三是全球資源特殊稀缺的優質煉焦公司淮北礦業、盤江股份、山西焦煤、平煤股份等。同時，建議關注布局新一輪產能周期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技等。表表 35：重點上市公司估值表：重點上市公司估值表 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）EPS（元（元/股）股）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 兗礦能源 34.95 16438 31236 36421 41

157、335 3.34 6.3 7.36 8.35 10.46 5.55 4.75 4.19 陜西煤業 20.38 21140 35774 33339 35580 2.18 3.69 3.44 3.67 9.35 5.52 5.93 5.55 廣匯能源 10.03 5003 11730 17438 21992 0.76 1.79 2.66 3.35 13.20 5.60 3.77 2.99 中國神華 29.37 50084 69626 72817 74884 2.52 3.50 3.66 3.77 11.65 8.39 8.02 7.79 中煤能源 8.68 13739 18241 24629 27

158、106 1.04 1.38 1.86 2.04 8.35 6.29 4.67 4.25 盤江股份 7.39 1172 2080 3090 3257 0.71 0.97 1.44 1.52 10.41 7.62 5.13 4.86 平煤股份 10.40 2922 5725 6684 8040 1.26 2.47 2.89 3.47 8.25 4.21 3.60 3.00 山西焦煤 11.05 4166 10266 12140 13242 1.02 2.51 2.96 3.23 10.83 4.40 3.73 3.42 淮北礦業 13.78 4908 7010 7679 8658 1.98 2.8

159、3 3.10 3.49 6.96 4.87 4.45 3.95 資料來源：Wind，信達證券研發中心 數據截至2023年4月18日。注：兗礦能源、中國神華、廣匯能源、中煤能源、平煤股份、淮北礦業已根據2022年年報調整2022年數據及預測值。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 34 風險因素（1）超預期通貨膨脹等造成煤礦生產資料費用大幅上漲；（2）煤礦安全費、維簡費的計提標準進一步上調；（3）會計核算準則變更引起煤礦成本核算口徑調整；（4）安全生產事故或極端天氣造成礦井停產等導致煤礦成本提高。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 35 Table_Introduction 研究團隊簡介 左前明，中國

160、礦業大學（北京）博士，注冊咨詢（投資）工程師，兼任中國信達能源行業首席研究員、業務審核專家委員，中國地質礦產經濟學會委員，中國國際工程咨詢公司專家庫成員，曾任中國煤炭工業協會行業咨詢處副處長（主持工作），從事煤炭以及能源相關領域研究咨詢十余年，曾主持“十三五”全國煤炭勘查開發規劃研究、煤炭工業技術政策修訂及企業相關咨詢課題上百項，2016 年 6 月加盟信達證券研發中心，負責煤炭行業研究。2019 年至今，負責大能源板塊研究。李春馳，李春馳，CFA，中國注冊會計師協會會員，上海財經大學金融碩士，南京大學金融學學士，曾任興業證券經濟與金融研究院煤炭行業及公用環保行業分析師，2022年 7 月加入

161、信達證券研發中心，從事煤炭、電力、天然氣等大能源板塊的研究。高升，中國礦業大學（北京）采礦專業博士，高級工程師，曾任中國煤炭科工集團二級子企業投資經營部部長，曾在煤礦生產一線工作多年，從事煤礦生產技術管理、煤礦項目投資和經營管理等工作，2022 年 6 月加入信達證券研發中心，從事煤炭行業研究。邢秦浩，美國德克薩斯大學奧斯汀分校電力系統專業碩士，具有三年實業研究經驗，從事電力市場化改革，虛擬電廠應用研究工作，2022 年 6 月加入信達證券研究開發中心，從事電力行業研究。程新航，澳洲國立大學金融學碩士，西南財經大學金融學學士。2022 年 7 月加入信達證券研發中心，從事煤炭行業研究。吳柏瑩，

162、吉林大學產業經濟學碩士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事煤炭、煤化工行業的研究。胡曉藝，中國社會科學院大學經濟學碩士，西南財經大學金融學學士。2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。劉奕麟，香港大學工學碩士，北京科技大學管理學學士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 37 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本

163、人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證

164、券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家

165、意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所

166、引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。