【研報】電力設備新能源行：光、儲、車的黃金時代-20200716[17頁].pdf

1、 張一弛（電力設備新能源行業首席分析師）張一弛（電力設備新能源行業首席分析師） SAC號碼：號碼：S0850516060003 2020年年7月月16日日 光、儲、車的黃金時代光、儲、車的黃金時代 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 我們選取有一定代表性的韓國、中國鋰電公司作為樣本。我們選取有一定代表性的韓國、中國鋰電公司作為樣本。3月月23日以來（截止日以來（截止7月月12日），韓國鋰電日），韓國鋰電公司公司 平均漲幅達到平均漲幅達到137%，PE（TTM）平均）平均104倍，倍，2020年年PE平均平均66倍，倍，2021年年PE平均平均32倍。中國鋰電倍。中國

2、鋰電公公 司司平均漲幅平均漲幅37%，PE（TTM）平均）平均63倍，倍，2020年年PE平均平均50倍，倍，2021年年PE平均平均39倍。倍。 資料來源：Bloomberg，wind，海通證券研究所 1、電動車：歐洲與特斯拉邏輯驅動中韓鋰電板塊估值抬升、電動車：歐洲與特斯拉邏輯驅動中韓鋰電板塊估值抬升 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 市值市值(人民幣，億元）人民幣，億元） 3月月23日至今漲幅日至今漲幅 PE(TTM，倍，倍) PE(2020E，倍，倍) PE(2021E，倍，倍) L&F 57 162% -213 148 49 Ecopr

3、o 168 156% 89 69 35 Posco Chemical 287 126% 60 69 41 PNE Solution 17 203% 14 15 13 LG Chem 2180 105% 267 49 28 三星三星SDI 1569 86% 91 50 26 SK Innovation 704 125% -8 -9 19 韓國鋰電公司平均韓國鋰電公司平均 137% 104 66 32 鋰鋰電公司相對電公司相對韓國綜指漲幅韓國綜指漲幅 92% 寧德時代寧德時代 3662 54% 86 67 52 璞泰來璞泰來 434 69% 71 54 43 中科電氣中科電氣 60 43% 46

4、30 22 恩捷股份恩捷股份 512 47% 66 57 47 科達利科達利 131 43% 57 47 37 嘉元科技嘉元科技 135 24% 49 45 38 當升科技當升科技 143 54% -60 48 36 中國鋰中國鋰電公司平均電公司平均 37% 63 50 39 鋰鋰電公司相對電公司相對上證綜指漲幅上證綜指漲幅 25% rQpQpPrOsNpNyQqPnRrOoNaQ8QbRmOpPoMoOlOpPpQjMnMtM6MmMvMxNqQqQwMoNyR 3 1、電動車：、電動車：2020年歐洲車企碳排放達成情況年歐洲車企碳排放達成情況 根據根據ICCT，截至，截至2020年年5月，

5、平均碳排放月，平均碳排放WLTP129g/km。我們認為，由于今年歐。我們認為，由于今年歐 洲碳減排考核標準寬松（燃油車洲碳減排考核標準寬松（燃油車0.95倍，電動車倍，電動車2倍系數），折算后相當于倍系數），折算后相當于 NEDC98g/km，較，較NEDC95g/km的的碳碳指標，完成壓力較小。指標，完成壓力較小。 表：表：2020年年1-5月歐洲車企碳減排達成情況（單位：月歐洲車企碳減排達成情況（單位：g/km） 資料來源：ICCT，海通證券研究所 2020年年1-5月月 2020 目前狀態目前狀態 2020年目標年目標 2020年差距 年差距 WLTP NEDC NEDC NEDC N

6、EDC 日產日產 123 99 89 95 -6 標致標致 116 93 86 91 -5 沃爾沃沃爾沃 142 116 105 108 -3 豐田豐田-馬自達馬自達 117 95 92 94 -2 寶馬寶馬 136 112 101 102 -1 雷諾雷諾 121 102 92 92 0 菲亞特克萊斯勒菲亞特克萊斯勒-特斯拉特斯拉 122 103 93 92 1 平均平均 129 107 98 95 3 起亞起亞 124 107 97 94 3 現代現代 125 109 98 93 5 福特福特 132 106 102 96 6 大眾大眾 138 112 103 96 7 戴姆勒戴姆勒 153

7、 130 119 102 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 主要新增車型銷量主要新增車型銷量 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 環比新增環比新增 同比新增同比新增 Zoe (2017) 11616 13697 10643 11814 0 -11814 -11616 Zoe (2020) 0 0 0 0 20815 20815 20815 E-Tron (71kWh) 0 0 0 0 2009 2009 2009 E-Tron (95kWh) 2623 4031 4840 7296 6501 -795 3878 Citigo-

8、e 0 0 0 30 2976 2946 2976 e-208 0 0 2 107 8765 8658 8765 Cooper SE 49 15 26 534 1599 1599 1599 Soul Booster 0 165 828 856 2159 1303 2159 以上車型銷量合計以上車型銷量合計 14288 17908 16339 20637 44824 24721 30585 歐洲歐洲EV合計合計 88275 88069 93672 114687 135784 21097 72786 歐洲電動車歐洲電動車20Q1銷量相對銷量相對19Q4增約增約2.1萬輛，而雷諾萬輛，而雷諾Zoe（

9、2020）改款、大眾）改款、大眾E-tron、 Citigo-e、標致、標致e-208、現代起亞、現代起亞Cooper Se、Soul Booster等新車型貢獻約等新車型貢獻約2.5萬輛，萬輛， 貢獻了主要的銷量增長。貢獻了主要的銷量增長。 1、電動車：銷量增量為新車型貢獻、電動車：銷量增量為新車型貢獻 表：主要新車型銷量情況（輛）表：主要新車型銷量情況（輛） 資料來源：SNE，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1、電動車：、電動車：2021-2030年歐洲電動車銷量展望年歐洲電動車銷量展望 2021年碳排放標準趨嚴，需要達到年

10、碳排放標準趨嚴，需要達到WLTP95g/km碳標準，我們測算要達到碳碳標準，我們測算要達到碳 中和免于處罰，需要實現中和免于處罰，需要實現156萬輛電動車銷量，電動車滲透率達到萬輛電動車銷量，電動車滲透率達到11%。 2025年要完成碳中和要求，需要達到年要完成碳中和要求，需要達到398萬輛電動車銷量，對應電動車滲透率萬輛電動車銷量，對應電動車滲透率 達到達到26%。 年份年份 2021E 2025E 2030E 碳排放目標（碳排放目標（g/km） 95 81 59 燃油車系數燃油車系數 1.00 1.00 1.00 Supercredit乘數乘數 1.67 1.00 1.00 燃油車燃油車(

11、HEV&48V包括）碳排放（包括）碳排放（g/km） 112 105 105 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛） 1379 1561 1809 電動車滲透率電動車滲透率 11% 26% 48% 純電動占電動車比例純電動占電動車比例 70% 80% 80% 插混占電動車比例插混占電動車比例 30% 20% 20% 電動車銷量（萬輛）電動車銷量（萬輛） 156 398 869 純電動銷量（萬輛）純電動銷量（萬輛） 109 319 695 插混車銷量（萬輛）插混車銷量（萬輛） 47 80 174 資料來源： (EU) 2019/631法案，海通證券研究所測算 表：碳減排標準下，電動車滲透率測算表：

12、碳減排標準下，電動車滲透率測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 分車企測算，我們預計，到分車企測算，我們預計，到2025年，歐洲市場，主要車企（包括特斯拉）電年，歐洲市場，主要車企（包括特斯拉）電 動車銷量預計在動車銷量預計在566萬輛。萬輛。 電池供應鏈來看，我們預計寧德時代、電池供應鏈來看，我們預計寧德時代、LG化學、化學、SK等將是這些車企主要的等將是這些車企主要的 動力電池供應商。動力電池供應商。 1、電動車：、電動車：2025年歐洲電動車銷量展望年歐洲電動車銷量展望 圖圖：2025年主要車企歐洲市場新能源車銷量預測（萬輛）年主要車企歐

13、洲市場新能源車銷量預測（萬輛） 資料來源：ACEA，海通證券研究所測算 0 20 40 60 80 100 120 140 大眾 標致 雷諾 日產 現代 寶馬 戴姆勒 福特 其他 特斯拉 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1、電動車：相關標的及風險提示、電動車：相關標的及風險提示 電芯環節建議關注：寧德時代、欣旺達、億緯電芯環節建議關注：寧德時代、欣旺達、億緯鋰能等鋰能等。 負極環節建議關注：璞泰來、中科電氣、杉杉股份等。負極環節建議關注：璞泰來、中科電氣、杉杉股份等。 正極環節建議關注：當升科技等。正極環節建議關注：當升科技等。 隔膜環節建議關注：

14、恩捷股份、中材科技、星源材質等。隔膜環節建議關注：恩捷股份、中材科技、星源材質等。 電解液電解液&溶劑環節建議關注：石大勝華、天賜材料等。溶劑環節建議關注：石大勝華、天賜材料等。 風險提示：產業政策變動風險；國內外新能源車產銷低于預期；競爭加劇導致盈風險提示：產業政策變動風險；國內外新能源車產銷低于預期；競爭加劇導致盈 利能力下滑風險。利能力下滑風險。 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 2、儲能：儲能帶動龍頭動力電池公司再拓市場、儲能：儲能帶動龍頭動力電池公司再拓市場 資料來源：搜狐，索比光伏網，CNESA，海通證券研究所 圖：圖：2015-

15、2019年全球新增電化學儲能規模年全球新增電化學儲能規模 圖：圖：2015-2019年中國新增電化學儲能規模年中國新增電化學儲能規模 截至截至2019年底，全球電化學儲能累計裝機達年底，全球電化學儲能累計裝機達9520.5MW，中國累計裝機，中國累計裝機1709.6MW， 全球新增裝機全球新增裝機2.9GW，同比，同比下降下降22%，中國新增裝機中國新增裝機0.6GW，同比下降，同比下降7%。 我們認為，我們認為，2019年全球新增裝機下降主要是因為韓國儲能鋰電著火年全球新增裝機下降主要是因為韓國儲能鋰電著火事件影響裝機，多事件影響裝機，多 數國家仍快速增長，數國家仍快速增長，美國同比增美國同

16、比增95%，澳大利亞同比增，澳大利亞同比增65.5%，日本同比增，日本同比增89.5%。 中國儲能市場經歷了中國儲能市場經歷了2018年的高增后，年的高增后，19年年電網印發電網印發輸配電定價成本監審辦輸配電定價成本監審辦 法法、關于進一步嚴格控制電網投資的通知關于進一步嚴格控制電網投資的通知，對，對電網側需求有所影響，電網側需求有所影響，但新增裝但新增裝 機依然機依然維持高位。維持高位。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 200 400 600 800 201520162017

17、20182019 新增規模（MW，左軸） 增速（右軸） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 1000 2000 3000 4000 20152016201720182019 新增規模（MW，左軸） 增速（右軸） 9 2、儲能：可再生能源消納有望帶動發電側儲能爆發、儲能：可再生能源消納有望帶動發電側儲能爆發 我們認為，未來可再生能源裝機占比將繼續提升，可再生大規模并網對電網電能質量我們認為，未來可再生能源裝機占比將繼續提升，可再生大規模并網對電網電能質量 和穩定性造成沖擊，儲能的必要性在提升。山東和穩定性造成沖擊，儲能的必要性在提升。山東20年年0.98GW光伏項目入圍

18、補貼目光伏項目入圍補貼目 錄，要求配套錄，要求配套20%儲能，其他諸多地區也出臺了激勵可再生能源配套儲能的政策。儲能，其他諸多地區也出臺了激勵可再生能源配套儲能的政策。 基于我們的基本假設做測算，當棄光率在基于我們的基本假設做測算，當棄光率在5%、10%、20%時，配臵時，配臵10%的儲能與不的儲能與不 配儲能相比，配儲能相比，IRR非常接近。非常接近。 IRR 儲能配臵儲能配臵比例比例 0% 10% 20% 30% 棄光率棄光率 5% 11.1% 10.9% 10.0% 9.1% 10% 9.7% 9.6% 9.4% 8.7% 20% 7.0% 6.9% 6.8% 6.7% 儲能投資成本（元

19、儲能投資成本（元/wh) 1.50 每年循環次數每年循環次數(次次/年年) 600 運行年份（年）運行年份（年） 16 放電效率放電效率 80% 組件成本組件成本(元元/W) 1.50 BOS成本成本(元元/W) 2.00 系統成本系統成本( 元元/W) 3.65 上網電價上網電價(含稅，元含稅，元/度）度） 0.40 發電量發電量(kWh/kW/年年) 1100 所得稅率所得稅率 25.0% 貸款利率貸款利率 5.0% 自有資金自有資金 30% 貸款貸款 70% 組件年衰退組件年衰退 0.50% 運行維護成本運行維護成本 (元元/W-年年) 0.02 折現率折現率 5.00% 增值稅率增值稅

20、率 6.50% 表：儲能投資成本假設表：儲能投資成本假設 表：不同儲能配臵比例宇棄光率下表：不同儲能配臵比例宇棄光率下IRR假設假設 資料來源：海通證券研究所測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 6000次次 循環循環 9600次次 循環循環 1.2萬次萬次 循環循環 6000次次 循環循環 9600次次 循環循環 1.2萬次萬次 循環循環 6000次次 循環循環 9600次次 循環循環 1.2萬次萬次 循環循環 儲能投資成本假設（元儲能投資成本假設（元/wh) 1.2 1.2 1.2 1.5 1.5 1.5 2 2 2 每年循環次數每年循環

21、次數(次次/年年) 600 600 600 600 600 600 600 600 600 儲能上網成本（含稅，元儲能上網成本（含稅，元/度）度） 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 增加上網電量（增加上網電量（kWh/KW/年年) 510 510 510 510 510 510 510 510 510 放電效率放電效率 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 儲能折舊（元儲能折舊（元/W） 0.05 0.05 0.05 0.07 0.07 0.07 0.09 0.09 0.09 光伏系統成本光伏系統成本(

22、元元/W) 1.2 1.2 1.2 1.5 1.5 1.5 2 2 2 上網電價上網電價(含稅，元含稅，元/度）度） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 所得稅率所得稅率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 貸款利率貸款利率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 自有資金比例自有資金比例 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 貸款比例貸款比例 0 0 0 0 0 0 0 0 0 自有資金自有資金IRR 5% 10% 11% 1% 6% 8% -4% 3%

23、4% 度電成本（元度電成本（元/Kwh） 0.31 0.22 0.20 0.38 0.28 0.25 0.51 0.37 0.33 儲能度電成本與初始投資成本、循環次數成強相關。根據我們的測算：儲能度電成本與初始投資成本、循環次數成強相關。根據我們的測算： 1.5元元/wh的投資成本的投資成本+6000次循環，度電成本可以達到次循環，度電成本可以達到0.38元元/kwh，我們認為該度，我們認為該度 電成本能夠滿足較多場景。電成本能夠滿足較多場景。 1.2元元/wh的投資成本的投資成本+9600次循環，度電成本可以達到次循環，度電成本可以達到0.22元元/kwh，我們認為該度，我們認為該度 電成

24、本下，儲能需求有望迎來爆發。電成本下，儲能需求有望迎來爆發。 2、儲能：度電成本測算、儲能：度電成本測算 資料來源：海通證券研究所測算 表：儲能投資成本假設表：儲能投資成本假設 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 儲能逆變器（儲能逆變器（ PCS ）領域建議關注：科士達、陽光電源；儲能電池領域建議關注寧）領域建議關注：科士達、陽光電源；儲能電池領域建議關注寧 德時代。德時代。 風險提示：國內外儲能系統需求低于預期；技術路線變化。風險提示：國內外儲能系統需求低于預期；技術路線變化。 2、儲能：相關、儲能：相關標的及風險提示標的及風險提示 請務必閱讀

25、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們預計我們預計2020年國內裝機需求在年國內裝機需求在46-47GW，2021年需求預計在年需求預計在54GW。 3、光伏：國內裝機預測、光伏：國內裝機預測 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所測算 2020E 2021E 光伏扶貧光伏扶貧 戶用光伏戶用光伏 7.5 8.0 競價自發自用競價自發自用 競價全額上網競價全額上網 27 5 特高壓通道項目特高壓通道項目 3.2 5 平價平價 6 36 領跑者領跑者 1.5 存量存量 市場化交易以及基地項目市場

26、化交易以及基地項目 1.5 合計合計 46.7 54 表：國內裝機需求表：國內裝機需求拆分（單位：拆分（單位：GW） 13 Q1全球裝機預計在全球裝機預計在22GW左右；我們預計左右；我們預計Q2-Q4全球裝機提升到全球裝機提升到31GW、32GW、 44GW，Q3-Q4的年化裝機預計達到的年化裝機預計達到128GW和和176GW，需求明顯高增。，需求明顯高增。 我們預計我們預計2020年全年需求在約年全年需求在約129GW，2021年全球需求在約年全球需求在約160GW。 3、光伏：全球季度需求預測、光伏：全球季度需求預測 2019新增新增 裝機裝機 2020年年Q1 （E） 2020年年Q

27、2 （E） 2020年年Q3 （E） 2020年年Q4 （E） 2020E 2021E 中國中國 30.1 3.5 12.0 10.5 18.0 44.0 50.0 印度印度 9.9 0.9 0.5 0.6 2.0 4.0 7.0 日本日本 7.0 1.6 1.3 1.6 1.7 5.5 6.0 歐洲國家歐洲國家 21.0 4.2 3.7 5.8 5.9 19.6 28.0 美國美國 13.3 4.9 4.3 4.0 4.8 18.0 20.0 澳大利亞澳大利亞 3.7 0.7 1.8 2.0 2.5 7.0 9.0 其他國家其他國家 30.0 6.0 7.0 8.0 9.0 30.0 40.

28、0 全球裝機全球裝機 115.0 21.8 30.6 32.5 43.9 128.8 160.0 海外裝機海外裝機 84.9 18.3 18.6 22.0 25.9 84.8 110.0 表：國內裝機需求表：國內裝機需求拆分（拆分（GW） 資料來源：北極星太陽能光伏網，IEA，solarzoom，海通證券研究所測算 注：加底色的為估算數據 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建議關注：隆基股份、通威股份、陽光建議關注：隆基股份、通威股份、陽光電源、福斯特電源、福斯特、福萊特、晶、福萊特、晶澳科技等澳科技等。 風險提示：產業政策變動風險；國內外光伏裝機需

29、求低于預期；競爭加劇導致盈風險提示：產業政策變動風險；國內外光伏裝機需求低于預期；競爭加劇導致盈 利能力下滑；技術路線變化風險。利能力下滑；技術路線變化風險。 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3、光、光伏伏：相關：相關標的及風險提示標的及風險提示 4、風險提示、風險提示 風險提示：政策變動風險；產業技術路線變化風險；需求低于預期風險；競爭加風險提示：政策變動風險；產業技術路線變化風險；需求低于預期風險；競爭加 劇導致盈利能力下滑風險。劇導致盈利能力下滑風險。 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

30、分析師聲明分析師聲明 張一弛張一弛 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用 的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確 地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 16 新能源研究團隊：新能源研究團隊： 電力設備新能源行業首席分析師電力設備新能源行業首席分析師 張一弛張一弛 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850516060003 電電 話：話：021-23219402 Email： 高級分析師高

31、級分析師：曾彪曾彪 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517080006 電電 話：話：021-23154148 Email： 高級分析師：徐柏喬高級分析師：徐柏喬 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850513090008 電電 話：話：021-23219171 Email： 分析師：陳佳彬分析師：陳佳彬 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850519090004 電電 話：話：021-23154513 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因

32、接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意 見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發 出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻?應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海

33、通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還 可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他 人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡 海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。

34、 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為 比較標準，報告發布日后 6 個月內的公 司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同 期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準； 香港市場以 恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 17