【研報】金融行業深度：“接管”金融機構的展望及對市場的影響-20200719[21頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /深度深度研究報告研究報告 20202020 年年 0707 月月 1919 日日 金融 深度|“接管”金融機構的展望及對市場的影響 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 分析師：蔣嶠分析師：蔣嶠 執業證書編號：執業證書編號：S0740517090005 Email： 分析師：鄧美君分析師：鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 3

2、6 行業總市值(百萬元) 9,557,954 行業流通市值(百萬元) 6,292,333 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商銀行 36.08 3.19 3.62 3.98 4.44 11.39.97 9.07 8.13 增持 平安銀行 14.14 1.39 1.41 1.57 1.76 10.110.04 9.03 8.04 增持 寧波銀行 30.42 2.10 2.30 2.49 2.90 14.

3、413.21 12.22 10.50 增持 常熟銀行 7.72 0.66 0.65 0.73 0.82 11.711.85 10.54 9.38 增持 備注 投資要點投資要點 金融機構“接管”的政策意圖及影響。金融機構“接管”的政策意圖及影響。1、金融政策的意圖：、金融政策的意圖：托底經濟托底經濟 的同時， 金融政策還是要的同時， 金融政策還是要降低金融系統風險。降低金融系統風險。 此次被接管的金融機構均 屬“明天系” ，接管表明監管思路是延續的：控制金融風險；未來或推 動中國金融體系打破剛兌。2、金融機構“接管”更多會影響結構金融機構“接管”更多會影響結構：流流 動性的分化與經濟的分化。動性

4、的分化與經濟的分化。事件發生后，金融機構的分化會加大，這種 分化會帶來流動性的分化（金融機構資金來源的分化） ，流動性分化帶 來經濟的分化（金融機構資產的分化） 。3、中長期看，逐漸打破剛兌，、中長期看，逐漸打破剛兌， 有利于融資體系向“市場化”方向和“股權類”方向轉型有利于融資體系向“市場化”方向和“股權類”方向轉型。 從“包商銀行”從“包商銀行”看看”接管接管”的的步驟步驟。第一步是第一步是監監管接管管接管，同業機構托管同業機構托管； 同時明確債權人的利益。第二步，確保接管機構穩健經營的基礎上，開第二步，確保接管機構穩健經營的基礎上，開 展展清產核資工作清產核資工作:例如資產負債清查、賬務

5、清理、債權債務關系清理、 價值重估、核實資本等工作。第三步，第三步，市場化改革重組市場化改革重組：出讓部分有價 值資產、引入戰略投資者，或者實現兼并。 “接管接管”對證券”對證券行業影響行業影響。 1 1、接管后業務經營照常，預計暫不涉及證、接管后業務經營照常，預計暫不涉及證 券類資產轉讓。券類資產轉讓。2 2、對系統性風險基本沒影響對系統性風險基本沒影響。券商輕資產業務占比高， 且兩家公司體量較小，風險的同業外溢性不大。3 3、此次接管背景的差、此次接管背景的差 異點：異點：除公司治理問題外，總體經營正常，預計接管目標，是在穩定正 常經營前提下，逐步規范三家公司股權和治理結構。未來焦點在于規

6、范 股權和治理結構，預計路徑包括引戰及股權重組。 “接管接管”對信托”對信托行業影響行業影響。我們預計：我們預計：1 1、兌付的焦點在于存量主動管兌付的焦點在于存量主動管 理業務理業務，總體風險不大，總體風險不大。根據 2019 年報，新時代信托、新華信托存量 主動管理規模分別為 295、235 億元，考慮到信托資產投向以地產和實 業為主，預計主動管理產品主要為非標債權融資。2 2、處置重點包括股、處置重點包括股 權重組（引入新股東等）權重組（引入新股東等）- -加強公司治理加強公司治理- -資產盤活和催收資產盤活和催收，爭取最大化 債權人和投資者權益基礎上，穩定經營以及平穩過度；考慮到信托牌

7、照 具備較高價值，后續股權重組以及新股東引入。3 3、信托行業影響及趨、信托行業影響及趨 勢。勢。去通道、壓非標監管持續，中小信托公司個體風險暴露，行業回歸 本源發展。 “接管”對保險行業的影響詳見采用監管接管加主體托管的包商銀行 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 銀行(申萬) 滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 深度深度研究報告研究報告 模式，市場價格和手續費競爭有望緩解 。 投資建議：投資建議：1、利于優質的金融機構。、利于優質的金融機構。 “接管”體現政策導向：接管”體現政策導向：強

8、調股權 及公司治理，對不合法、不規范的容忍度低；優質頭部公司競爭力會持 續增強，合規風控弱的中小機構逐漸邊緣甚至淘汰。2 2、繼續推薦券商繼續推薦券商 板塊。板塊。打破金融牌照剛兌，有利于股權文化的形成。今年我們持續推薦 券商板塊的核心邏輯： 政策支持直接融資的力度和寬貨幣下資本市場的 行情。我們報告本輪券商的創新周期為什么持續推薦券商板 塊？ 。3 3、推薦推薦優質的銀行優質的銀行股。股。銀行業行業格局未來會發生變化，優質 的銀行會有行情，推薦招商銀行、寧波銀行；以及平安銀行和常熟銀 行。 風險提示風險提示：經濟下滑超預期；二級市場大幅波動；監管環境變化。 oPrOrRoRqPsQzRsNm

9、QoRtQ8OdNaQoMnNoMnNkPrRtMiNmOqQ8OrRzQxNoNvNxNtQrN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 深度深度研究報告研究報告 內容目錄內容目錄 一、金融機構“接管”的政策意圖及影響一、金融機構“接管”的政策意圖及影響 . - 4 - 二、從“包商銀行”看“接管”的步驟二、從“包商銀行”看“接管”的步驟 . - 4 - 2.1 第一階段：監管接管，同業機構托管，明確債權人的利益 . - 4 - 2.2 第二階段：清產核資 . - 6 - 2.3 第三階段：市場化改革重組 . - 6 - 三、三、“接管接管”對證券行業影

10、響分對證券行業影響分析析 . - 7 - 3.1 本次證券公司接管展望 . - 7 - 3.2 證券行業影響及發展趨勢 . - 10 - 四、四、“接管”對信托行業的影響接管”對信托行業的影響 . - 10 - 4.1 本次信托公司接管的未來展望 . - 10 - 4.2 “接管”信托行業影響及發展趨勢 . - 13 - 五、投資建議五、投資建議 . - 15 - 附：證券行業和信托行業整頓、接管及重組案例回顧附：證券行業和信托行業整頓、接管及重組案例回顧 . - 16 - 1、證券公司整頓，及接管重組案例回顧 . - 16 - 2、信托行業整頓，及接管重組案例回顧 . - 18 - 風險提示

11、風險提示 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 深度深度研究報告研究報告 一、一、金融機構“接管”的政策意圖及影響金融機構“接管”的政策意圖及影響 托底經濟的同時，政策還是在注重托底經濟的同時，政策還是在注重降低金融系統風險。降低金融系統風險。此次被接管的金 融機構均屬“明天系” 。明天系控參股的金融機構，涉及銀行、證券、保 險、信托、基金、期貨等金融牌照， “跨機構、跨市場、跨業態的傳染 風險”隨之形成。規模龐大的“明天系”的不正當操作可能給整個金融 系統帶來風險。接管則有利于降低金融系統風險，表明監管思路是延續 的?；蛲苿又袊鹑隗w

12、系打破剛兌?；蛲苿又袊鹑隗w系打破剛兌。去年包商銀行的處置或表明，如果 金融機構問題嚴重，接管過程可能會出現剛兌被打破。 金融機構 “接管” 影響結構： 流動性的分化與經濟的金融機構 “接管” 影響結構： 流動性的分化與經濟的分化分化。 事件發生后， 金融機構的分化會加大，這種分化會帶來流動性的分化（金融機構資金 來源的分化） ，流動性分化帶來經濟的分化（金融機構資產的分化） 。市 場擔憂是否還有類似的金融控股集團。明天系始終采用“隱蔽+分散” 的戰略方針，由此引發部分投資者的擔憂是否還有類似的隱藏非常 大風險的金融控股集團尚未浮出水面。 中長期看，逐漸打破剛兌，有利于融資體系向“市場化”方向

13、和“股權中長期看，逐漸打破剛兌，有利于融資體系向“市場化”方向和“股權 類”轉型。類”轉型。中國金融體系打破剛兌，有助于推動中國從傳統政府兜底的 間接融資向市場化及股權融資轉型，從而通過市場的力量，讓有競爭力 的金融公司脫穎而出，推動整個中國金融生態的良性發展。同時有利于 資金流入實體，避免金融體系套利。 二、從“包商銀行”看“接管”的步驟二、從“包商銀行”看“接管”的步驟 2 2. .1 1 第一階段：監管接管，同業機構托管，明確債權人的利益第一階段：監管接管，同業機構托管，明確債權人的利益 包商銀行觸發接管條件被依法接管包商銀行觸發接管條件被依法接管：包商銀行的大股東是明天集團，該 集團合

14、計持有包商銀行 89%的股權，由于包商銀行的大量資金被大股東 違法違規占用，形成逾期，長期難以歸還，導致包商銀行出現嚴重的信 用危機。 接管觸發條件：接管觸發條件： 當一家商業銀行出現 商業銀行法 第 64 條“商 業銀行已經或者可能發生信用危機，嚴重影響存款人的利益時”、 銀行 業監督管理法第 38 條“可能發生信用危機，嚴重影響存款人和其他客 戶合法權益”情形， 再不接管將嚴重損害廣大客戶合法權益特別是存款人 存款安全時，才會采用接管的方式處置。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：包商銀行處置時間歷程包商銀行

15、處置時間歷程 2019.5.24 對包商銀行進行接管 截至 2019.6.7 完成大額債權收購與轉讓 2019.7-9 完成清產核資 2019.10-2020.4 啟動改革重組事宜； 2020 年 4 月 9 日，銀保監批準新銀行（蒙商銀行）的籌建申請 資料來源：人民銀行等公開資料，中泰證券研究所 監管接管監管接管，同業機構托管同業機構托管：由人民銀行會同銀保監會組成接管組、選擇由人民銀行會同銀保監會組成接管組、選擇 一家大型銀行一家大型銀行建設銀行進行托管。建設銀行進行托管。5 月 24 日，包商銀行股東大會、 董事會、 監事會停止履行職責， 接管組全面行使包商銀行的經營管理權； 接管組組長

16、在接管期間履行包商銀行法定代表人職責。 明確債權人的利益：明確債權人的利益：設立設立存?；鸫姹；鹗召徥召?承接包商銀行的債權承接包商銀行的債權。此次由 存款保險基金出資，設立存款保險基金管理公司，實施收購承接，意在 盡可能保障各類債權人的合法權益。包商銀行信用風險嚴重，按照存 款保險條例和國際上的一些做法，如果對包商銀行直接采取破產清償 措施，各類存款人最高只能獲得 50 萬元賠付。但通過實施收購+承接的 處置方式，其保障程度可以大大提高。 建行作為建行作為托管行發揮的作用托管行發揮的作用 建設銀行將以國有大行穩健的經營理念、長期豐富的管理經驗和領先的金融科技力量， 按照市場化、法治化原則

17、， 與包商銀行開展全面合作，在提升客戶體驗、 加強內部管理、 保護消費者合法權益、優化 IT 架構和功能等方面發揮積極作用。 托管期間，建設銀行將全力幫助完善包商銀行公司治理結構、風控體系，促進其正常經 營和穩健發展，推動包商銀行價值提升。作為托管銀行，建設銀行將依法、公正履行托 管職責，與包商銀行建立利益沖突“防火墻”，不爭搶包商銀行客戶資源，不發生不當關 聯交易。 存款存款保險基金管理公司對包商銀行保險基金管理公司對包商銀行債權債權的收購承接的收購承接 個人儲蓄個人儲蓄存款：存款：本息全額保障 5000 萬元萬元以下對公存款以下對公存款+同業負債：同業負債：本息全額保障 理財理財業務：業務

18、：原有合同繼續執行 5000 萬元萬元以上大額債權：以上大額債權：分段計算，按同一客戶債權債務軋差后的債權凈額提供先期 保障。400 多戶債權金額在 5000 萬元以上的大額對公債權人獲得了全額保障，對公客 戶債權人獲得全額保障的比例達到了 99.98%。初步測算，少數未獲全額保障的大額對 公和同業債權人，其先期保障程度也平均達到了 90%左右 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 深度深度研究報告研究報告 截至 6 月 7 日，由存款保險基金管理公司對包商銀行大額對公客戶和同 業客戶的債權收購和轉讓工作全部完成，包商銀行接管托管的第一階段 工作告一段落

19、。 2 2.2 .2 第二階段：清產核資第二階段：清產核資 在確保包商銀行正常穩健經營的前提下，適時啟動清產核資工作。在確保包商銀行正常穩健經營的前提下，適時啟動清產核資工作。聘請 國內一流會計師事務所、律師事務所和資產評估事務所等中介機構，共 同對包商銀行開展資產負債清查、賬務清理、債權債務關系清理、價值 重估、核實資本等工作。7-9 月完成了清產核資。 2 2. .3 3 第三階段：市場化改革重組第三階段：市場化改革重組 出讓部分有價值資產出讓部分有價值資產、引入戰略投資者。引入戰略投資者。1、在內蒙古自治區新設一家、在內蒙古自治區新設一家 經營區域僅在當地的省級地方法人金融機構。經營區域

20、僅在當地的省級地方法人金融機構。新銀行名稱為蒙商銀行， 資本金 200 億元。蒙商銀行將扎根內蒙，在轄內開展業務，承接包商銀 行總行及內蒙古分支行；原有個人理財產品和對公理財產品也由蒙商銀 行承接。2、包商銀行的、包商銀行的 4 家異地分行由徽商銀行收購承接。家異地分行由徽商銀行收購承接。包商銀行 北京、深圳、成都、寧波分行個人業務中的存款業務，貸款業務，信用 卡業務，代銷國債、保險、基金、信托及其他資管產品業務等；對公存 款業務、同業負債業務、中間業務（包括委托貸款業務及現金管理業務 等）由徽商銀行承接。3、協調引入戰略投資者。、協調引入戰略投資者。新銀行股權結構：內 蒙古地方政府及國企、存

21、?；?、徽商銀行、建行子公司建信金融資產 投資公司分別持股比例約 50%、27.5%、15%和 5%，當地政府成為蒙 商銀行實際控制人。在戰略投資者引入方面，對 15 家商業銀行進行了 市場化挑選，而徽商銀行最終拿下相關標的；同時引入托管行建行作為 戰投，結合兩家銀行管理與技術優勢，協助新銀行提升管理和金融服務 能力。 而存?；饎t是階段性持股， 據財新報道， 存保未來將擇機退出。 圖表：圖表：蒙商銀行股權結構蒙商銀行股權結構 發行人名稱發行人名稱 認購股份數（百萬股）認購股份數（百萬股） 持股比例（持股比例（% %） 應繳付出資金融 （百萬元）應繳付出資金融 （百萬元） 內蒙古自治區財政廳

22、3,333 16.67 4,000 包頭市財政局 417 2.08 500 包頭稀土高新技術產業開發區管理委 員會 1,000 5.00 1,200 存?；?5,500 27.50 6,600 建信投資 1,000 5.00 1,200 徽商銀行 3,000 15.00 3,600 內蒙古電力 1,667 8.33 2,000 內蒙古高等級公路 1,667 8.33 2,000 內蒙古金融資產 1,000 5.00 1,200 內蒙古公交投 1,000 5.00 1,200 北方稀土 417 2.08 500 合計 20,000 100 24,000 資料來源：徽商銀行公告，中泰證券研究所

23、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 深度深度研究報告研究報告 三三、 “接管接管”對證券行業影響分析對證券行業影響分析 3 3. .1 1 本次證券公司接管展望本次證券公司接管展望 新時代證券、國盛證券均為中小券商，經紀等傳統業務收入占比高，盈新時代證券、國盛證券均為中小券商，經紀等傳統業務收入占比高，盈 利波動大于行業。利波動大于行業。 根據公司年報， 新時代證券2019年總資產235.18億元， 凈資產 106.01 億元，歸母凈利潤 3.48 億元，同比增長 89.89%，2019 年分 類評級為 CC， 收入結構中前三大分別為基金業務、 自營業

24、務以及經紀業 務，分別占比 46%、28%、14%。根據證監會公告，截至 2020 年 5 月， 風險覆蓋率等各項業務風險控制指標符合監管要求。根據公司年報，國 盛證券 2019 年總資產 291.62 億元，凈資產 97.46 億元，歸母凈利潤 3.09 億元，同比增長 262.63%，2019 年分類評級為 BB，收入結構中前三大分 別為經紀、自營和信用業務，分別占比 35%、31%、16%。根據證監會公 告，截至 2020 年 5 月，風險覆蓋率等各項業務風險控制指標符合監管要 求。 對三家證券公司的接管屬于個案對三家證券公司的接管屬于個案，源于隱瞞股權及公司治理問題，源于隱瞞股權及公司

25、治理問題。根據 證監會公告，新時代證券、國盛證券、國盛期貨被接管屬于因隱瞞實際 控制人或持股比例、公司治理失衡被實施風險處置的個案，對其接管是 為了規范相關公司股權和治理結構，防范風險外溢，更有利于證券期貨 行業的健康穩定發展。 預計預計接管接管目標，是在穩定正常經營前提下，逐步規范三家公司股權和治目標，是在穩定正常經營前提下，逐步規范三家公司股權和治 理結構。理結構。1 1、此次接管背景的差異點：、此次接管背景的差異點：根據證監會公告，本次對三家證券 及期貨公司接管，主因股權結構及公司治理，與 02-06 年證券行業整頓 中普遍存在的挪用客戶資金和資產情形有顯著區別， 也均不存在 2018

26、年 華信證券違法為股東及其關聯方提供融資、違規開展資產管理業務、凈 資本等風險控制指標不符合規定等問題，預計接管處置目標主要為規范 股權和治理結構。2 2、接管后業務經營照常，預計暫不涉及證券類資產轉、接管后業務經營照常，預計暫不涉及證券類資產轉 讓。讓。根據證監會公告，接管期間，三家公司各項業務照常經營，客戶證 券交易、期貨交易不受影響，客戶資金轉入轉出正常進行，公司與客戶 之間的各類業務合同繼續履行，資管產品的申贖正常進行，同時，三家 公司客戶資金、資產安全。3 3、處置步驟展望處置步驟展望。接管處置的目標與關注焦 點在于規范股權和治理結構， 預計可供選擇的途徑包括引入戰略投資者， 以及股

27、權轉讓等。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：新時代證券股權關系新時代證券股權關系 來源：wind，公司年報，中泰證券研究所 圖表：圖表：國盛證券國盛證券、國盛期貨、國盛期貨股權關系股權關系 來源：wind，公司年報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：三家公司行業排名、分類評級以及風控指標情況三家公司行業排名、分類評級以及風控指標情況 項目 新時代證券新時代證券 國盛證券國盛證券 項目 國盛期貨國盛期貨 總資產 （億

28、元， 2019 年） 235.18 291.62 總資產（億元，2019 年） 3.42 總資產排名（2019 年） 66 61 總資產排名（2019 年） - 分類評級（2019 年） CC BB 分類評級（2019 年） CCC 風險覆蓋率（監管要求 100%） 275.50% 370.25% 凈資本與風險資本準備總額比例（監 管要求100%） 272.30% 流動性覆蓋率（監管要 求100%） 1156.08% 366.67% 流動資產與流動負債比例（監管要求 100%） 974% 凈穩定資金率（監管要 求100%） 165.22% 183.53% 來源：wind，證監會，中泰證券研究所

29、 圖表：圖表：新時代證券歸母凈利潤及增速；億元，新時代證券歸母凈利潤及增速；億元，% 圖表：圖表：國盛證券歸母凈利潤及增速；億元，國盛證券歸母凈利潤及增速；億元，% 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表：圖表：新時代證券收入結構新時代證券收入結構 圖表：圖表：國盛證券收入結構國盛證券收入結構 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 -200 -100 0 100 200 300 400 500 0 2 4 6 8 10 12 14 2010201120122013201420152016201720182019 歸屬母公司股東的凈利潤 同

30、比(%，右軸) -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 歸屬母公司股東的凈利潤 同比(%，右軸) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016201720182019 基金業務 自營業務 證券經紀業務 信用業務 資產管理業務 投資銀行業務 其他業務 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019 證券經紀 證券自營 信

31、用交易業務 投資銀行業務 資產管理業務 期貨業務 其他主營業務 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 深度深度研究報告研究報告 3 3. .2 2 證券行業影響及證券行業影響及發展發展趨勢趨勢 行業趨勢仍是向頭部集中，頭部優質券商競爭力持續增強。行業趨勢仍是向頭部集中，頭部優質券商競爭力持續增強。1、公司治、公司治 理、合規經營是券商生存“底線” 。理、合規經營是券商生存“底線” 。券商做大做強前提是完善的公司治理 以及合規經營理念。2、行業資源向頭部集中，龍頭券商優勢明顯，風、行業資源向頭部集中，龍頭券商優勢明顯，風 控控差實力弱的中小券商生存壓力加

32、劇差實力弱的中小券商生存壓力加劇。龍頭券商合規體系完善，風控能 力強，在創新業務開展、資本補充等方面具備優勢，行業資源持續向頭 部集中。3、精品、特色券商，是中小券商可行發展路徑精品、特色券商，是中小券商可行發展路徑。合規體系完 善的中小券商可能依靠特色業務迎頭趕上，政策持續支持打造一流投行 的同時，支持中小券商業務專業化、差異化發展。 圖表：圖表：2009年以來分類評級結果年以來分類評級結果 來源：證監會，中泰證券研究所 四、四、 “接管”對信托行業的影響接管”對信托行業的影響 4 4. .1 1 本次信托公司接管的未來展望本次信托公司接管的未來展望 新時代信托：通道業務為主，盈利下降。新時

33、代信托：通道業務為主，盈利下降。新時代信托成立于 1987 年，前 身是包頭市信托投資公司， 2009 年更名為新時代信托。 2019 年營收為 4.2 億元，同比下降 41.18%，凈利潤為 1.49 億元，同比下降 59.94%。截至 2019 年報，新時代信托總資產、凈資產分別為 93.58、86.16 億元，信托 資產規模 3224 億元，主動管理規模 295 億元，融資類和其他投資各接近 一半，另外被動管理規模 2929 億元，占比 91%；信托資產的投向主要為 實業 3055 億元，占比 95%。 新華信托：新華信托：1414 年被年被暫停集合信托業務，規模及業績持續下滑。暫停集合

34、信托業務，規模及業績持續下滑。2019 年新 華信托營業收入 1.7 億元，凈利潤 1558.64 萬元，同比下滑 73%?；仡櫺?華信托發展， 由于 2013 年開始出現多項風險項目， 2014 年底被監管暫停 了集合信托業務，此后 2017 年初雖然重新放開集合業務，但人才和業務 體系的欠缺，僅以微利的通道業務為主，這也是新華信托信托規模及業 2009201020112012201320142015201620172018 中信證券AAAAAAAAAAAABBBAAAAAA 海通證券AAAAAAAAAAABBBAAAAAA 華泰證券AAAAAAAAAAAABBBAAAAAA 國泰君安AAA

35、AAAAAAAAAAAAAAAAA 廣發證券AAAAAAAAAAABBBAAAABBB 招商證券AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 申萬宏源AAAAAAAAAAAAAAAAAA 中金公司AAAAAAAAAAAAAAAAAAA 中國銀河AAAAAAAAAAAAAAAAAA 中信建投AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 東方證券AAAAAAAAAAAAAAAA 國信證券AAAAAAAAAAAABBBAAAA 光大證券AAAAAAAACAAAAAA 興業證券AAAAAAAAABBBBBBAA 安信證券AAAAAAAAAAAABBB 中泰證券AAAAAAAAAABBBA 請務必閱讀正文之后的

36、請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 深度深度研究報告研究報告 績持續下滑原因。 2019 年末， 新華信托總資產、 凈資產分別為 73.58、 59.61 億元，信托資產規模 1453 億元，同比下降近 300 億元，信托資產中以被 動管理規模為主 1218 億元，占比 84%，主動管理規模 235 億元，其中主 要是股權投資類； 信托資產前三大投向分別為實業、 房地產和金融機構， 規模分別為 545、301、221 億元，占比分別為 47、26、19%。 圖表：圖表：新時代信托信托資產規模及結構；新時代信托信托資產規模及結構；2019年，年， 億元億元 圖表：圖表：新

37、華信托信托資產規模及結構；新華信托信托資產規模及結構；2019年，億年，億 元元 來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：公司年報，中泰證券研究所 圖表：圖表：新時代信托信托資產投向及占比；新時代信托信托資產投向及占比；2019年，年， 億元，億元，% 圖表：圖表：新華信托信托資產投向及占比；新華信托信托資產投向及占比；2019年，億年，億 元，元，% 來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：公司年報，中泰證券研究所 3,273 2,929 258 295 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2018年 2019年 被動管理 主動管理 1,536 1,

38、218 254 235 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2018年 2019年 被動管理 主動管理 4 , 0% 3,055 , 95% 17 , 1% 43 , 1% 105 , 3% 房地產 實業 金融機構 其他 債券 301 , 26% 50 , 4% 545 , 47% 221 , 19% 41 , 4% 房地產 證券 實業 金融機構 其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：新時代信托股權關系新時代信托股權關系 來源：wind，公司年報，中

39、泰證券研究所 圖表：圖表：新華信托股權關系新華信托股權關系 來源：wind，公司年報，中泰證券研究所 接管后的處置步驟。接管后的處置步驟。根據銀保監會公告，1 1、接管后風險處置步驟。接管后風險處置步驟。優先 采取股權重組，引入新股東加強公司治理，聘請專業團隊，盤活存量資 產、司法催收。2 2、債權人權益保障：、債權人權益保障：債權登記及確認，清收資產、并爭 取引入新股東增加資本實力。信托產品投資者權益保障：信托產品投資者權益保障：對認購的信托 產品份額進行登記及確認，通過管理運用、處分信托財產，回收資金用 于兌付。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13

40、- 深度深度研究報告研究報告 未來展望未來展望。我們預計：我們預計：1 1、處置重點包括股權重組（引入新股東等）、處置重點包括股權重組（引入新股東等）- -加加 強公司治理強公司治理- -資產盤活和催收資產盤活和催收，爭取最大化債權人和投資者權益基礎上， 穩定經營以及平穩過度。2 2、兌付的焦點、兌付的焦點，由于兩家公司信托資產以通道 為主（不涉及信托公司“剛兌” ） ，關注焦點在于存量主動管理產品的兌 付，截至 2019 年報，新時代信托、新華信托存量主動管理規模分別為 295、235 億元，考慮到信托資產投向以地產和實業為主，預計主動管理 產品主要為非標債權融資。3 3、股權重組及信托牌照

41、價值。、股權重組及信托牌照價值?？紤]到信托牌 照具備較高價值，后續股權重組以及新股東引入，進程預計取決于清資 核算。 圖表：圖表：新時代信托集合信托產品發行規模及數量；億新時代信托集合信托產品發行規模及數量；億 元，個元，個 圖表：圖表： 新華信托集合信托產品發行規模及數量； 億元，新華信托集合信托產品發行規模及數量； 億元， 個個 來源：用益信托網，中泰證券研究所 來源：用益信托網，中泰證券研究所 4 4. .2 2 “接管”信托行業影響及發展趨勢“接管”信托行業影響及發展趨勢 中小信托公司個體風險暴露，中小信托公司個體風險暴露，行業回歸本源發展。行業回歸本源發展。截至 2020 年一季度，

42、 行業信托資產余額 21.33 萬億元， 同比下降 5%， 環比較 2019 年四季度下 降 1%。 總體看信托行業仍處于回歸行業本源的轉型過程中， 今年以來監 管政策對繼續壓縮通道業務及融資類信托業務、控制非標規模的態度堅 決，同時個別民營中小信托公司暴露出來個體風險，使政策對股權和公 司治理問題處置加強。結合此次兩家信托公司接管事件，未來信托行業 將繼續朝規范化、正規化方向發展，主動管理轉型仍是大趨勢。 0 50 100 150 200 250 300 350 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 規模（億元） 數量（個） 0 20 40 60 80 1

43、00 120 140 160 180 200 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 規模（億元） 數量（個，右軸） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：行業信托資產余額及增速；萬億元，行業信托資產余額及增速；萬億元，% 圖表：圖表：行業信托資產投向占比；行業信托資產投向占比；% 來源：wind，信托業協會，中泰證券研究所 來源：wind，信托業協會，中泰證券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20

44、 25 30 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 信托資產余額 同比（右軸） 環比（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 基礎產業 房地產 證券市場(股票) 證券市場(基金) 證券市場(債券) 金融機構 工商企業 其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 15 - 深度深度研究報告研究報告 圖表：圖表：今年以來信托行業重要文件會議等內容梳理今年以來信托行業重要文件會議等內容梳理 時間時間 文件、會議等文件、會議等 主要內容主要內容 2020 年 1月3日 銀保監會公布銀保監會未來五年發展規劃 信托公司要回歸“受人之托、代人理財”的職能定位，積極發展服務 信托、財富管理信托、慈善信托等本源業務。 2020 年 2月6日 銀保監會發布信托公司股權管理暫行辦法 自 2020 年 3 月 1 日起施行，其中特別提高了對于控股股東的要求，以 促進信托股權管理亂象