汽車連接器行業深度：新能源汽車風起云涌汽車連接器拾級而上-230505（78頁）.pdf

1、 電子/行業深度分析報告/2023.05.05 請閱讀最后一頁的重要聲明！新能源汽車風起云涌，汽車連接器拾級而上 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 相關報告 1.ASML2023Q1 財報點評 2023-04-21 2.AI 模型乘風起，GPU 掌舵算力大時代 2023-04-17 3.大象起舞，數字經濟+AI 技術構建全新安防形態 2023-03-30 汽車連接器行業深度汽車連接器行業深度 核心觀點核心觀點 中國新能源汽車崛起，帶來汽車連接器國產化機會中國新能源汽車崛起，帶來汽車連

2、接器國產化機會。隨著國內造車新勢力及自主品牌崛起，本土汽車零部件公司憑借快速響應及成本優勢迎來發展黃金時期。相比消費升級屬性的汽配廠商，汽車連接器作為電動化、智能化產業鏈標的更受資本市場青睞，有望加速國產替代。高壓連接器高壓連接器：受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破。高壓連接器主要應用在新能源汽車三電系統，例如高壓控制箱、空調壓縮機、車載充電器、DCDC、PDU、MSD、充電口等場景。目前整車平臺高壓化成為新能源汽車發展趨勢，新能源汽車的工作電壓從傳統的燃油車的 14V 躍升到800V，驅動單車高壓連接器需求增長。當前主流技術架構下，每輛新能源

3、汽車需要高壓連接器 15-20 對，我們預測 2025 年國內高壓連接器市場規模將達到 305 億元，20222025 年 CAGR=28.1%。高頻高速連接器高頻高速連接器：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期。高頻高速連接器主要應用于車載網絡、車載信息娛樂系統及自動駕駛等汽車智能化應用場景，主要分為傳輸模擬信號的同軸連接器，如 Fakra、Mini-Fakra及主要傳輸數字信號的差分連接器，如以太網連接器、HSD連接器等。ADAS、激光雷達、車載攝像頭、傳感器的大規模應用將推動速高頻連接器的需求，我們預測 2025 年中國高頻高速連接器市場規

4、模有望達到 129 億元，20222025 年 CAGR=18.6%。充充/換換電連接器：電連接器：充充/換換電模式電模式互補互補緩解里程焦慮緩解里程焦慮，配套連接器市場景，配套連接器市場景氣度提升氣度提升。國內加速充電樁布局，充電連接器市場規模高速增長，我們預計到 2026 年國內充電槍市場規模將達到 43.48 億元，20222025 年CAGR=24.74%。換電連接器是實現整車與換電系統之間電氣快速連接、分離的重要零部件，我們預測 2025 年汽車換電連接器市場規模有望達到 19.97 億元，20212025 年 CAGR=87.86%。汽車連接器壁壘：汽車連接器壁壘：技術、技術、客戶

5、客戶及及成本成本是汽車連接器行業三大核心競爭是汽車連接器行業三大核心競爭力力。技術方面，技術方面，高壓連接器設計需考慮載流、溫升，高頻高速連接器需重視電磁及微波性能?？蛻舴矫?，客戶方面，汽車對上游供應商的資質審核相對嚴苛，但進入客戶供應鏈體系后也很難輕易更換。先發企業憑借與下游客戶保持長期、穩定的戰略合作關系，形成了較強的市場和客戶壁壘。成本方面，成本方面，端子的成本占連接器成本的 40%-45%左右，因此連接器端子設計上采用更集成的方案，或改變生產工藝持續降本是國產供應商差異化競爭核心。汽車連接器產業鏈復盤汽車連接器產業鏈復盤&競爭格局：競爭格局：國外供應商呈主導地位國外供應商呈主導地位，多

6、因素，多因素驅動國產化浪潮驅動國產化浪潮。類比半導體產業鏈，全球連接器產業鏈具有相似的轉移路徑。從全球連接器 Top10 廠商的歷史變遷來看，連接器產業呈現美國-日本-13%-5%3%11%18%26%電子滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業深度分析報告/證券研究報告-中國等亞洲地區的轉移路徑，并且泰科、安費諾、莫仕作為頭部廠商占據絕對優勢。國外頭部廠商如安費諾，通過 70 余次并購實現平臺化擴張，奠定今日的行業地位。我們認為需求側隨著中國新能源汽車崛起，供應鏈保供重要性日益提升；供給側國內連接器廠商在性能、成本相比國外更優，國產替代邏輯長期成立。投資

7、建議：投資建議：建議關注競爭格局穩定且開啟第二成長曲線的汽車連接器廠商。重點推薦電連技術、興瑞科技和徠木股份；重點關注瑞可達、維峰電子和珠城科技。風險提示：風險提示：汽車價格競爭持續的風險；自動駕駛進展不及預期風險；行業競爭格局惡化風險。表表 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（05.04）EPS（元）（元）PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300679 電連技術 124.45 29.48 1.06 1.30 1.80 34.91 22.68 16.38 增持 002

8、937 興瑞科技 64.60 21.69 0.74 0.90 1.20 30.61 24.10 18.07 增持 603633 徠木股份 41.89 12.76 0.24 0.40 0.66 60.71 31.90 19.33 增持 688800 瑞可達 81.55 72.07 2.31 3.20 4.57 46.18 22.53 15.77 未覆蓋 301328 維峰電子 61.11 83.41 1.88 2.38 3.25 42.87 35.11 25.66 未覆蓋 301280 珠城科技 50.69 51.88 2.25 2.67 3.62 21.22 19.42 14.32 未覆蓋 數

9、據來源：電連技術、興瑞科技、徠木股份預測數據來自財通證券研究所；瑞可達、維峰電子和珠城科技預測數據來自 Wind 一致盈利預測，歷史數據均來自 wind，財通證券研究所 5XlYYZlXeXBVhU0XiYeXaQaO7NtRpPpNsRlOmMsPiNnNrP9PpPxOwMmRzRNZnMpR 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研究報告 1 連接器：電流、信息傳輸連接器：電流、信息傳輸必備元件，應用廣泛必備元件，應用廣泛.9 1.1 連接器應用范圍廣，汽車為占比第二細分子行業連接器應用范圍廣，汽車為占比第二細分子行業.9 1.2 連接器為精密制造業

10、連接器為精密制造業.10 2 上半場電動車，下半場智能車，驅動汽車連接器市場規模不斷擴大上半場電動車，下半場智能車，驅動汽車連接器市場規模不斷擴大.12 2.1 EV 滲透率滲透率/快充充電槍推動汽車連接器量價齊升，單車連接器價值為快充充電槍推動汽車連接器量價齊升，單車連接器價值為 3000 元元.13 2.1.1 全球新能源汽車快速增長，帶動配套市場提升全球新能源汽車快速增長，帶動配套市場提升.13 2.1.2 充電連接器：整車廠加速快充布局，促進充電連接器：整車廠加速快充布局，促進“車外車外”大功率液冷超充槍增長大功率液冷超充槍增長.15 2.1.3 換電連接器：換電模式緩解里換電連接器：

11、換電模式緩解里程焦慮，為細分場景下高成長賽道程焦慮，為細分場景下高成長賽道.18 2.2 高壓連接器：受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破高壓連接器：受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破.20 2.2.1 新能源汽車創造新增量，車內連接器量價齊升新能源汽車創造新增量，車內連接器量價齊升.20 2.2.2 DCDC/OBC/PDU 集成趨勢，推動汽車高壓連接器向小型化集成趨勢，推動汽車高壓連接器向小型化/輕量化輕量化/模塊化發展模塊化發展.23 2.3 汽車智能化：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期汽車智能化：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期.25 2.3.1 智能

12、網聯汽車驅動高頻高速連接器需求提升智能網聯汽車驅動高頻高速連接器需求提升.25 2.3.2 車載攝像頭規格和用量提升，推動車載攝像頭規格和用量提升，推動 Mini-FAKRA 逐步替代逐步替代 FAKRA.27 2.3.3 激光雷達及車載以太網放量增長，推動以太網連接器逐步替代激光雷達及車載以太網放量增長，推動以太網連接器逐步替代 HSD.29 3 技術、成本及客戶是汽車連接器行業三大核心競爭力技術、成本及客戶是汽車連接器行業三大核心競爭力.31 3.1 技術：高壓連接器設計需考慮載流、溫升，高頻高速連接器需重技術：高壓連接器設計需考慮載流、溫升，高頻高速連接器需重視電磁及微波性能視電磁及微波

13、性能.31 3.1.1 高壓連接器技術壁壘：設計過程中要考慮高壓連接器技術壁壘：設計過程中要考慮載流和溫升問題載流和溫升問題.31 3.1.2 高頻高速連接器技術壁壘：重視電磁屏蔽性能和數據不失真高頻高速連接器技術壁壘：重視電磁屏蔽性能和數據不失真.33 3.2 成本：材料為連接器成本的主要構成成本：材料為連接器成本的主要構成.34 3.3 客戶：供應商進入汽車行業門檻高、周期長客戶：供應商進入汽車行業門檻高、周期長.35 4 汽車連接器國汽車連接器國外供應商呈主導地位，多因素驅動國產化浪潮外供應商呈主導地位，多因素驅動國產化浪潮.35 4.1 復盤連接器產業變遷之路，頭部廠商格局穩定復盤連接

14、器產業變遷之路，頭部廠商格局穩定.35 4.1.1 溯源：源起于軍工，興盛于民用溯源：源起于軍工，興盛于民用.37 4.1.2 首次轉移：美國科技遇低潮，日本產業迎新機首次轉移：美國科技遇低潮，日本產業迎新機.37 4.1.3 二次轉移：高需求疊加低成本，產業鏈轉向亞洲其他地區二次轉移：高需求疊加低成本，產業鏈轉向亞洲其他地區.38 4.1.4 競爭格局：海外連接器廠商通過并購不斷擴張產品線，前十大廠商集中度持續提升競爭格局：海外連接器廠商通過并購不斷擴張產品線，前十大廠商集中度持續提升.39 4.2 安費諾成長復盤：歷史并購安費諾成長復盤：歷史并購 70 余次，平臺化擴張業務均衡發展余次，平

15、臺化擴張業務均衡發展.42 4.3 新能源汽車崛起帶動上游配套，國內連接器廠商在性能、成本實現國產替代新能源汽車崛起帶動上游配套，國內連接器廠商在性能、成本實現國產替代.47 4.3.1 需求端驅動因素需求端驅動因素 1:造車新勢力的崛起，國產新能源車話語權顯著提升造車新勢力的崛起，國產新能源車話語權顯著提升.47 內容目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業深度分析報告/證券研究報告 4.3.2 需求端驅動因素需求端驅動因素 2：缺芯：缺芯/疫情疫情/地緣政治等因素下，車企保供意愿加強地緣政治等因素下，車企保供意愿加強.48 4.3.3 供給端驅動因素供給端驅動因素

16、1:國內連國內連接器廠商通過技術接器廠商通過技術/工藝降本，加速國產替代工藝降本，加速國產替代.49 4.3.4 供給端驅動因素供給端驅動因素 2:國產連接器廠商性能和國外相接近國產連接器廠商性能和國外相接近.50 5 相關標的相關標的.51 5.1 徠木股份徠木股份.51 5.2 瑞可達瑞可達.55 5.3 永貴電器永貴電器.58 5.4 電連技術電連技術.61 5.5 維峰電子維峰電子.64 5.6 珠城科技珠城科技.68 5.7 興瑞科技興瑞科技.70 5.8 卓劼智連卓劼智連.74 5.9 巴斯巴巴斯巴.74 5.10 智綠智綠.76 6 投資建議投資建議.77 7 風險提示風險提示.

17、77 圖圖 1.2019-2021 年全球連接器細分行業占比年全球連接器細分行業占比.10 圖圖 2.連接器構成連接器構成.11 圖圖 3.連接器產業鏈連接器產業鏈.11 圖圖 4.汽車連接器應用場景汽車連接器應用場景.13 圖圖 5.新能源汽車市場規模（億美金）新能源汽車市場規模（億美金）.13 圖圖 6.2021 年至今中國新能源汽車產銷量（輛）年至今中國新能源汽車產銷量（輛）.14 圖圖 7.2021 年至今新能源汽車滲透率（年至今新能源汽車滲透率（%）.14 圖圖 8.2014 年年-2030 年全球充電樁數量及預期（萬個）年全球充電樁數量及預期（萬個）.14 圖圖 9.2014 年年

18、-2030 年中國充電樁數量及預期（萬個）年中國充電樁數量及預期（萬個）.14 圖圖 10.大電流充電可快速縮短充電時間大電流充電可快速縮短充電時間.16 圖圖 11.液冷充電槍結構示意圖液冷充電槍結構示意圖.16 圖圖 12.特來電液冷超充樁特來電液冷超充樁.17 圖圖 13.蔚來液冷超級快充樁蔚來液冷超級快充樁.17 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 14.全球新能源汽車充電設備市場規模（億美元）全球新能源汽車充電設備市場規模（億美元）.17 圖圖 15.換電連接器結構圖換電連接器結構圖.19 圖圖 16.新能源汽車高壓連

19、接器應用場景新能源汽車高壓連接器應用場景.20 圖圖 17.主流的主流的 800V 架構架構.21 圖圖 18.全球高壓連接器市場規模（億美元）全球高壓連接器市場規模（億美元）.22 圖圖 19.新能源汽車的系統集成化趨勢新能源汽車的系統集成化趨勢.24 圖圖 20.領越光電集成連接器產品領越光電集成連接器產品.24 圖圖 21.領越光電的連接器集成應用領越光電的連接器集成應用.24 圖圖 22.SAE 自動駕駛分化等級自動駕駛分化等級.25 圖圖 23.2020 年年-2025 年不同等級智能駕駛滲透率年不同等級智能駕駛滲透率.26 圖圖 24.自動駕駛定義三種汽車數據連接需求自動駕駛定義三

20、種汽車數據連接需求.26 圖圖 25.2019 年年-2025 年中國市場乘用車攝像頭搭載量趨勢（百萬顆）年中國市場乘用車攝像頭搭載量趨勢（百萬顆）.28 圖圖 26.車載鏡頭的眾多應用場景車載鏡頭的眾多應用場景.28 圖圖 27.Mini-Fakra 應用場景應用場景.29 圖圖 28.汽車未來高性能集成架構汽車未來高性能集成架構.29 圖圖 29.羅森伯格羅森伯格 HFM 連接器示意圖連接器示意圖.33 圖圖 30.20182020 年瑞可達新能源連接器成本構成年瑞可達新能源連接器成本構成.34 圖圖 31.2020 年瑞可達采購原材料分類占比年瑞可達采購原材料分類占比.34 圖圖 32.

21、2021 年連接器原材料價格變化情況年連接器原材料價格變化情況.34 圖圖 33.2022H1 連接器原材料價格變化情況連接器原材料價格變化情況.34 圖圖 34.銅材價銅材價格（美元格（美元/噸）噸）.35 圖圖 35.1980 年全球連接器市場集中在北美地區年全球連接器市場集中在北美地區.37 圖圖 36.2003 年年-2013 年間中國等亞洲地區需求明顯提升，北美下降（十億美元）年間中國等亞洲地區需求明顯提升，北美下降（十億美元）.38 圖圖 37.羅森伯格常州基地開業儀式羅森伯格常州基地開業儀式.39 圖圖 38.2021 年各地區連接器市場份額年各地區連接器市場份額.39 圖圖 3

22、9.2019 年全球汽車連接器市場份額年全球汽車連接器市場份額.40 圖圖 40.2000-2020 年全球連接器行業年全球連接器行業 CR10.41 圖圖 41.安費諾產品終端市場安費諾產品終端市場.45 圖圖 42.安費諾安費諾 2022 年產品終端占比年產品終端占比.45 圖圖 43.安費諾安費諾 2013-2022 年產品終端市場占比年產品終端市場占比.45 圖圖 44.安費諾安費諾 2008-2022 年營收變化（億美元）年營收變化（億美元）.46 圖圖 45.安費諾安費諾 2008-2022 年凈利潤變化（億美元）年凈利潤變化（億美元）.46 圖圖 46.安費諾安費諾 2008-2

23、022 年毛利率變化年毛利率變化.46 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 47.銷售、行政及一般開支費用與研發費用（億美元）銷售、行政及一般開支費用與研發費用（億美元）.46 圖圖 48.安費諾銷售份額占比按區域劃分安費諾銷售份額占比按區域劃分.47 圖圖 49.2022 年比亞迪汽車銷量超過特斯拉（單位：萬輛）年比亞迪汽車銷量超過特斯拉（單位：萬輛）.48 圖圖 50.連接器交期情況連接器交期情況.49 圖圖 51.領越光電連接器產品領越光電連接器產品.50 圖圖 52.徠木股份發展歷程徠木股份發展歷程.52 圖圖 53.徠木股份汽車

24、連接器產品示意圖徠木股份汽車連接器產品示意圖.53 圖圖 54.徠木股份營收及增速（億元）徠木股份營收及增速（億元）.53 圖圖 55.徠木股份各業務營收增長（億元）徠木股份各業務營收增長（億元）.54 圖圖 56.徠木股份各業務營收占比徠木股份各業務營收占比.54 圖圖 57.瑞可達發展歷程瑞可達發展歷程.56 圖圖 58.瑞可達產品瑞可達產品分類分類.56 圖圖 59.瑞可達營業收入瑞可達營業收入.57 圖圖 60.瑞可達營業收入按業務分類（億元）瑞可達營業收入按業務分類（億元）.57 圖圖 61.瑞可達毛利率與凈利率瑞可達毛利率與凈利率(%).57 圖圖 62.瑞可達主要客戶分布圖瑞可達

25、主要客戶分布圖.58 圖圖 63.永貴電器發展歷程永貴電器發展歷程.58 圖圖 64.永貴電器軌道交通產品應用示例永貴電器軌道交通產品應用示例.59 圖圖 65.永貴電器新能源汽車產品應用示例永貴電器新能源汽車產品應用示例.59 圖圖 66.永貴電器營業收入及增速永貴電器營業收入及增速.60 圖圖 67.永貴電器各業務營業收入占比永貴電器各業務營業收入占比.61 圖圖 68.永貴電器毛利率與凈利率永貴電器毛利率與凈利率.61 圖圖 69.永貴電器客戶分布圖永貴電器客戶分布圖.61 圖圖 70.電連技術發展歷程電連技術發展歷程.62 圖圖 71.電連技術營業收入電連技術營業收入.63 圖圖 72

26、.電連技術各業務營業收入占比電連技術各業務營業收入占比.64 圖圖 73.電連技術汽車領域客戶電連技術汽車領域客戶.64 圖圖 74.維峰電子發展歷程維峰電子發展歷程.66 圖圖 75.維峰電子產品應用領域維峰電子產品應用領域.67 圖圖 76.維峰電子營收及增速維峰電子營收及增速.67 圖圖 77.毛利率與凈利率毛利率與凈利率.68 圖圖 78.公司各類業務收入占比情況公司各類業務收入占比情況.68 圖圖 79.2019-2022Q1Q3 珠城營收及凈利潤（億元）珠城營收及凈利潤（億元）.69 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 80.

27、2018-2022H1 珠城收入產品構成（萬元）珠城收入產品構成（萬元）.69 圖圖 81.公司發展歷程公司發展歷程.71 圖圖 82.公司智能終端領域主要產品場景應用圖公司智能終端領域主要產品場景應用圖.72 圖圖 83.公司新能源汽車三電系統領域主要產品場景應用圖公司新能源汽車三電系統領域主要產品場景應用圖.72 圖圖 84.興瑞科技營收及凈利潤情況（億元）興瑞科技營收及凈利潤情況（億元）.73 圖圖 85.興瑞科技毛利率及凈利率情況興瑞科技毛利率及凈利率情況.73 圖圖 86.2017-2020 公司主營收入產品構成（萬元）公司主營收入產品構成（萬元）.73 圖圖 87.2019-202

28、2H1 公司主營收入應用構成（萬元）公司主營收入應用構成（萬元）.73 圖圖 88.公司發展歷程公司發展歷程.74 圖圖 89.公司發展歷程公司發展歷程.75 圖圖 90.公司產品發展路線公司產品發展路線.75 圖圖 91.新能源乘用車高壓系統圖解新能源乘用車高壓系統圖解.75 圖圖 92.公司發展歷程公司發展歷程.76 圖圖 93.智綠產品架構示意圖智綠產品架構示意圖.77 表表 1.連接器分類連接器分類.9 表表 2.汽車連接器分類汽車連接器分類.10 表表 3.2023 年、年、2025 年連接器行業發展目標年連接器行業發展目標.12 表表 4.2020 年年 12 月至今國家層面有關充

29、電樁政策解讀月至今國家層面有關充電樁政策解讀.15 表表 5.國內充電連接器市場規模測算（億元）國內充電連接器市場規模測算（億元）.18 表表 6.換電連接器市場規模測算（億元）換電連接器市場規模測算（億元）.19 表表 7.高壓連接器發展歷史高壓連接器發展歷史.20 表表 8.各車企各車企 800V 架構布局架構布局.21 表表 9.中國高壓連接器市場測算中國高壓連接器市場測算.23 表表 10.高頻高速連接器種類、特點及應用范圍高頻高速連接器種類、特點及應用范圍.27 表表 11.TE 以太網連接器產品、以太網連接器產品、HSD 連接器產品性能指標連接器產品性能指標.30 表表 12.中國

30、高速連接器市場規模測算（億元）中國高速連接器市場規模測算（億元）.31 表表 13.連接器防護指標介紹連接器防護指標介紹.32 表表 14.1980 年年-2021 年全球連接器廠商排名年全球連接器廠商排名 TOP10 及國家、地區分布及國家、地區分布.36 表表 15.2021 年全球前十大連接器廠商銷量排名（百萬美金）年全球前十大連接器廠商銷量排名（百萬美金）.40 表表 16.各下游應用領域連接器廠商排名各下游應用領域連接器廠商排名.41 表表 17.安費諾的歷史發安費諾的歷史發展進程展進程.42 表表 18.近年來安費諾主要收購項目近年來安費諾主要收購項目.43 謹請參閱尾頁重要聲明及

31、財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 表表 19.國內外廠商高壓連接器性能指標國內外廠商高壓連接器性能指標.50 表表 20.全球高頻高速連接器競爭對手全球高頻高速連接器競爭對手.51 表表 21.徠木股份下游客戶徠木股份下游客戶.54 表表 22.電連技術產品介紹電連技術產品介紹.62 表表 23.珠城科技主要客戶珠城科技主要客戶.69 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 1 連接器：電流、信息傳輸必備元件，應用廣泛連接器：電流、信息傳輸必備元件，應用廣泛 1.1 連接器應用范圍廣，汽車為占比第二細分子行業連接器應用

32、范圍廣，汽車為占比第二細分子行業 連接器是構成完整連接系統的基礎元件連接器是構成完整連接系統的基礎元件。連接器作為電子系統設備之間的節點，在器件、設備、組件、子系統之間傳輸電流或光信號，并保持系統之間不發生信號失真和能量損失。連接器按傳輸介質不同，可以分為電連接器，微波頻射連接器及光連接器。表1.連接器分類 類別 主要功能 主要應用 電連接器 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空 航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電

33、連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事 等領域。光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以 重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組 件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電 信、光檢測、等各類光 傳輸網絡系統中。數據來源：瑞可達招股書、財通證券研究所 汽車連接器為全球連接器占比第二的細分子行業。汽車連接器為全球連接器占比第二的細分子行業。根據 Bishop&Associate 數據，2021年全球連接器市場規模 779.91億美元，其中通信連接器占比 23.47

34、%，排名第一；汽車連接器占比 21.86%，排名第二；計算機及外設連接器占比13.13%，排名第三。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 圖1.2019-2021年全球連接器細分行業占比 數據來源：Bishop&Associate，財通證券研究所 汽車連接器可以分為傳輸數據信號的汽車連接器可以分為傳輸數據信號的高頻高頻高速連接器和傳輸電流的低壓高速連接器和傳輸電流的低壓/高壓連高壓連接器接器。低壓連接器主要應用在車內電壓 60V 以下的環境中；高壓連接器提供60V-380V的電壓傳輸，主要應用在新能源汽車充電槍、充電座、電池包等位置；高頻高速連

35、接器主要用于滿足汽車輔助駕駛，智能駕駛，車聯網需求。表2.汽車連接器分類 連接器分類 連接器種類 應用場景 低壓連接器 低于 60V 的電壓傳輸 小電流傳輸 傳統油車 BMS、空調系統、車燈 高壓連接器 60V-380V電壓傳輸、10A-30A 電流傳輸 新能源汽車電池、PBU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、空調、PTC 加熱、直/交流充電接口 高速連接器 Fakra頻射連接器 Mini-Fakra 連接器 HSD 連接器 以太網連接器 信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、Wi-Fi、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統 數據來源

36、：華經產業研究院、財通證券研究所 1.2 連接器為精密制造業連接器為精密制造業 23.70%22.55%21.86%22.24%23.08%23.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年占比2020占比2021占比計算機及外設商業及辦公室設備使用儀器醫療工業汽車交通運輸軍工/航空航天通信/通訊消費電子其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 連接器通常由接觸件、絕緣體、殼體、附件構成。連接器通常由接觸件、絕緣體、殼體、附件構成。接觸件是連接器等核心部件，通過陰陽性接觸件等插合完成電連接。其中陽性接觸件

37、為剛性零件，一般由黃銅、磷青銅制成；陰性接觸件為插孔，依靠彈性結構在與插針插合時發生彈性變形產生彈性力與陽性接觸件形成緊密接觸，完成連接。絕緣體保證了接觸件之間、接觸件與外殼之間的絕緣性能。殼體作為連接器的外殼，為絕緣體和接觸件提供保護，并提供插合時的對準。附件方面，分為結構附件如卡圈，定位鍵，定位銷、導向銷、密封圈、密封墊等；和安裝附件，如螺釘、螺母、螺桿、彈簧圈等。圖2.連接器構成 數據來源：Newle，財通證券研究所 連接器產業鏈分為連接器產業鏈分為上游原材料，中游制造，下游應用。上游原材料，中游制造，下游應用。連接器上游原材料主要包括制造端子的金屬材料，電鍍材料，制造絕緣體及殼體的塑料

38、材料，架構材料。中游連接器制造包括金屬材料的車床加工，電鍍加工；塑膠材料的制作成型，架構材料的壓鑄成型及電鍍加工；后經過制配、組立、測試制造成連接器成品。下游被廣泛應用于汽車、軍工、工業、通信、家電等領域。圖3.連接器產業鏈 數據來源：ITTBANK、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析報告/證券研究報告 國家國家政策政策支持支持連接器行業發展。連接器行業發展。作為實現電子系統連接的必要節點，連接器行業受到中央及各地方政府的關注與支持。2021年 9 月中國電子元器件行業“十四五”發展規劃對我國光電接插元件行業提出 2025 年具體目標，預計至

39、2025 年我國光電接插元件行業銷售額達到 3967 億元，“十四五”期間年均增長率目標為6%。表3.2023年、2025 年連接器行業發展目標 指標 2023年 2025年 經濟目標 到 2023年,電子元器件銷售總額達到 21000 億元,進一步鞏固我國作為全球電子元器件生產大國的地位。到 2025年,我國光電接插元件行業銷售額達到 3967 億元,十四五期間年均增長率目標為 6%。中國光電接插元件本土企業 銷售額達到 2843億元。技術目標 突破高速連接器等一批電子元器件關鍵技術,行業總體創新投入進一步提升,產品專利布局更加完善。建立本土光電接插元件和重點系統整機企業主導的標準化組織和專

40、利聯盟,加快行業高質量標準和專利布局。企業目標 形成一批具有國際競爭優勢的電子元器件企業,力爭 15家企業營收規模突破 100億元。1 家(含)以上企業的光電接插元件銷售額達到 350億元以上。智能化目標 圍繞連接器與線纜組件等用工量大且以小批量、多批次訂單為主的分支行業,探索和推廣模塊化、數字化生產 方式,加快智能化升級。建立電子元器件各分支行業的智能制造標準體系。推動互聯網、大數據、人工智能和電子元器件制造業的深度融合。數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 2 上半場電動車，下半場智能車，驅動汽車連接器上半場電動車，下半場智能車，驅動汽車連接器市場規模不斷擴大市場規模不斷擴大 新能源動

41、力系統連接器應用保持高速增長新能源動力系統連接器應用保持高速增長，驅動汽車連接器制造國產化，驅動汽車連接器制造國產化。汽車電動化、智能化相比傳統燃油車帶來連接器的增量環節亦為我們研究重點。汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身控制系統、信息控制系統、安全系統、車身設備等方面。而隨著新能源汽車逐步滲透、配套設施逐步完善，對應整車廠對汽車高壓/充換電連接器要求不斷增加。同時隨著汽車智能化趨勢逐步深入，車載攝像頭、GPS、車載天線以及激光雷達等核心零部件搭載數量提升，對應汽車高頻高速連接器需求逐步提升。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 圖4.汽車連接

42、器應用場景 數據來源：鼎通科技招股書、財通證券研究所 2.1 EV滲透率滲透率/快充充電槍推動汽車連接快充充電槍推動汽車連接器量價齊升器量價齊升，單車單車連接器連接器價值價值為為 3000 元元 2.1.1 全球新能源汽車快速增長，帶動配套市場提升全球新能源汽車快速增長，帶動配套市場提升 預計預計 20172027 年全球年全球新能源汽車新能源汽車市場將實現高速增長市場將實現高速增長，CAGR=28.9%。根據Statista 測算，2021 年全球新能源汽車市場規模達到約 3460億美元，預計到 2027年，全球新能源汽車市場將增長到約 8600億美元，20172027年復合增長率為28.9

43、%。圖5.新能源汽車市場規模（億美金）數據來源：Statista、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業深度分析報告/證券研究報告 截止到截止到 2023 年年 2 月，月，中國中國新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率達達 31.6%。根據中汽協數據，2022年中國新能源汽車持續爆發式增長，產銷分別完成 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別增長 96.9%和 93.4%。其中，純電動汽車銷量 536.5 萬輛，同比增長81.6%。截止到 2023 年 2月，中國新能源汽車市場滲透率達到 31.6%。圖6.2021年至今中國新能源汽車產銷量（輛）圖7.

44、2021年至今新能源汽車滲透率（%）數據來源：中汽協、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 新能源汽車滲透率提升帶動充電樁需求。新能源汽車滲透率提升帶動充電樁需求。根據 IEA數據，2021 年全球公共充電樁接近 180 萬個，同比增速為 37%，其中三分之一是快速充電器。中國領銜全球充電樁數量增幅。中國領銜全球充電樁數量增幅。根據國家能源局最新發布的數據，2022年 1月至 6月，國內新增 130 萬臺充電樁，是 2021 年同期的 3.8 倍。2021年，公共車樁比和私人車樁比為 7.13和 5.17，依舊處于較高水平，未來隨著新能源汽車滲透率進一步提升，與其配套的充電設備將

45、快速推進，國內充電樁數量將大幅增長。圖8.2014年-2030年全球充電樁數量及預期（萬個）圖9.2014 年-2030年中國充電樁數量及預期（萬個）數據來源：IEA、財通證券研究所 數據來源：IEA、財通證券研究所 全國各地在全國各地在政策支持政策支持下，下，加速充電基礎設施加速充電基礎設施布局布局。2022年 7 月 29日，住建部、國家發改委聯合發布“十四五”全國城市基礎設施建設規劃。規劃提出，開展新能源汽車充換電基礎設施信息服務，完善充換電、加氣、加氫基礎設施信息互聯01002003004005006002014201520162017201820192020202120252030快

46、速充電樁數量慢速充電樁數量020040060080010001200201420152016201720182019202020202021202120252030快速充電樁數量慢速充電樁數量 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券研究報告 互通網絡。此外，北京、重慶、海南、廣東等多地也發布了充電基礎設施建設相關規劃，多家車企如蔚來、廣汽等也持續充電樁推進布局。表4.2020年 12月至今國家層面有關充電樁政策解讀 發布時間 發布部門 政策名稱 重點內容解讀 政策性質 2022年 5 月 國務院 關于印發扎實穩住經濟式一攬子政策措施的通知 優化新能道汽車

47、充電樁（站)投資建設運營模式,逐步實現所有小區和經營性停車場充電設施全覆差,加快推進高速公路服務區,客運樞紐等區域充電站建設 支持類 2022年 1 月 國家發展改革委、國家能源局等十部門聯合印發 國家發展改革委等部門關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見 對下城市公共充電網絡,要合要布局、多方兼顧，對于縣城鄉鎮充電網絡,要加快補齊建設，對于高速公路充電樁，要求將快充電樁納入高速公路服務區配套基礎設施范置，對于單位和內部充電樁，要求加快配速或預留建設安裝條件，并鼓勵對外開放。引導類 2021年 2 月 商務部 商務部辦公室印發商務領域促進汽車消費工作指引和部分地區經驗做法的通

48、知 便利新能源汽車充（換）電，鼓勵有條件的地方出臺充換電基礎設施建設運營補貼政策，支持依托加油站、高速公路服務區、路燈等充換電服務設施，引導企事業單位按不低于現有停車位數量的 10%的比例建設充電設施。引導類 2021年 2 月 國務院 國務院關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 加強新能源汽車充換電、加氮等配套基礎設施建設 引導類 2020年 12月 商務部等 12部門聯合 關于提振大宗消費中電消費促進釋放農村消費潛力若干措施的通知 加強小區停車位（場）充電設施建設，可合理利用公園、綠地等場所地下空間建立停車場，利用閑置廠房、樓宇建設立體停車場，按照一定比例配建充電樁，鼓勵充電

49、樁運營企業適當下調充電服務費。支持類 數據來源：華經產業研究院、財通證券研究所 2.1.2 充電連接器：充電連接器：整車廠加速快充布局整車廠加速快充布局，促進促進“車外”“車外”大功率液冷超充槍大功率液冷超充槍增長增長 為解決新能源汽車充電焦慮問題為解決新能源汽車充電焦慮問題，大功率液冷超充槍應運而生。，大功率液冷超充槍應運而生。隨著新能源汽車續航里程的增加，電池的容量增大，導致充電時間進一步延長，使得充電焦慮問題更加突出，充電的便利性和充電時間長是制約新能源汽車領域快速發展重要因素之一，而液冷大功率充電和快速換電是現階段解決快速補電的兩個有效手段。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

50、標準 16 行業深度分析報告/證券研究報告 圖10.大電流充電可快速縮短充電時間 數據來源：Infineon、財通證券研究所 液冷充電槍內置冷卻管道，加快充電速度的同時可滿足多種用戶的需求。液冷充電槍內置冷卻管道，加快充電速度的同時可滿足多種用戶的需求。液冷充電槍及充電電纜中內置冷卻管道，在滿足大電流充電的同時保證溫升不超標。液冷超充技術是目前未完成整車高電壓架構推廣時，能滿足新能源汽車用戶快速充電需求的短期解決方案。通過冷卻液實時降溫，電纜截面積相對較小，質量較低，可以滿足各類人群的實際操作。圖11.液冷充電槍結構示意圖 數據來源：未來汽車日報、財通證券研究所 國內外車企國內外車企加速加速布

51、局液冷充電布局液冷充電樁樁。2015年特斯拉開始研發新型液冷系統的充電站。2019年特斯拉推出最高峰值功率可達 250kW的 V3 超充樁，相較于 V2 超充樁，V3超充樁的充電線直徑減小 44%左右，為 23.87mm。近兩年，國內車廠也加速布局液冷充電設備。2021年 8 月，廣汽埃安推出由巨灣技研提供的 A480 超充樁便采用了液冷式充電系統；2022 年特來電液冷超充樁上線至 10余個充電站；2021年 6 月 21日，日豐股份發布公告稱子公司上海艾姆倍液冷超充充電樁專利已經獲得國家認證。2021年 7 月 6 日，在 NIO Power Day 2022 上，蔚來宣布在 2021 年

52、年底至 2022年年初，陸續推出峰值功率 500kW、峰值電流 650A的液冷超級快充樁和第三代換電站等全新加電設施。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業深度分析報告/證券研究報告 圖12.特來電液冷超充樁 圖13.蔚來液冷超級快充樁 數據來源：特來電官網，財通證券研究所 數據來源：蔚來官網，財通證券研究所 伴隨新能源汽車市場火熱，國內各地加速充電樁、換電站等配套設備的布局，伴隨新能源汽車市場火熱，國內各地加速充電樁、換電站等配套設備的布局，為快速充電槍、充電樁行業帶來大幅增長空間。為快速充電槍、充電樁行業帶來大幅增長空間。2021 年，中國快速充電樁達到47 萬個，同

53、比增長 50%，高于 2020 年 44%的增幅，國內超過 40%的充電設備是快充設備，遠高于其他電動汽車設備。根據 Precedence Research預測，到 2030年，全球新能源汽車充電設備市場將達到 646.7億美元，20222030 年復合增長率為 28%。圖14.全球新能源汽車充電設備市場規模（億美元）數據來源：Precedence Research、財通證券研究所 國內加速充電樁布局，充電國內加速充電樁布局，充電連接器連接器市場規模高速增長，我們預計到市場規模高速增長，我們預計到 2026 年，充年，充電槍市場規模將達到電槍市場規模將達到 43.48 億元，億元，CAGR 為

54、為 24.74%。我們測算的預測根據及假設如下：（1）2022 年 9月，國家發改委、中國充電聯盟、中國電動汽車百人會等分別發布了新能源汽車、純電動汽車的保有量以及充換電設施運行的情況，截至到2022年 8 月國內充電樁數量為 4315萬臺，超過早前的全年預測。我們假設預70.189.5114.3146186.8239306.2392.5503.6646.701002003004005006007002021202220232024202520262027202820292030 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 計 2030年，國內電動汽

55、車保有量為 8000 輛，車樁比實現早先設定的 1:1目標，每年增速為年復合增長率。（2）我們假設直流充電槍平均價值量為 1200 元，交流充電槍價格范圍為 200-300元，液冷快充槍價值量為 7000 元，每年存在 3%的價格降幅，直流、交流占比基本保持穩定?；谝陨霞僭O，我們測算到 2026年，國內充電連接器市場規模將達到 43.48億元，CAGR為 24.47%。表5.國內充電連接器市場規模測算（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 新能源汽車保有量（萬輛）640.00 1015.00 1313.84 1700.68 2201.41 2849.56

56、 車樁比 2.45 2.06 1.88 1.72 1.57 1.44 充電樁保有量（萬個）261.22 492.72 698.09 989.06 1401.31 1985.38 充電樁增量（萬個）93.16 231.49 205.37 290.97 412.25 584.08 直流充電樁占比 58.99%56.78%56.78%56.78%56.78%56.78%直流充電樁單樁連接器平均價值量 1200.00 1164.00 1129.08 1095.21 1062.35 1030.48 直流充電樁連接器市場規模（億元）6.59 15.30 13.17 18.09 24.87 34.17 交流

57、充電樁占比 41.01%43.22%43.21%43.20%43.19%43.16%交流充電樁單樁平均價值量 273.80 265.59 257.62 249.89 242.39 235.12 交流充電樁連接器市場規模 1.05 2.66 2.29 3.14 4.32 5.93 液冷充電槍占比 0 0 0.01%0.02%0.03%0.06%液冷充電槍價值量 7000.00 6790.00 6586.30 6388.71 6197.05 6011.14 液冷充電連接器市場規模 0.00 0.00 0.66 1.14 1.96 3.38 中國電動汽車充電連接器市場規模（億元）7.64 17.96

58、 16.11 22.37 31.14 43.48 數據來源：中國充電聯盟、中國電動汽車百人會、財通證券研究所 2.1.3 換電連接器換電連接器：換電模式緩解里程焦慮，為細分場景下高成長賽道：換電模式緩解里程焦慮，為細分場景下高成長賽道 除充電模式外，除充電模式外，換電模式換電模式也是也是解決解決里程里程焦慮的有效方案。焦慮的有效方案。電動汽車換電是指通過集中型充電站對大量電池進行集中存儲、集中充電、統一配送，并在電池配送站內對電動汽車進行電池更換服務。換電模式的優勢在于換電時間短，3分鐘左右就能完成換電，且消費者可以租電池或購買電池，大大降低了初始購車成本。換電連接器是實現整車與換電系統之間電

59、氣快速連接、分離的重要零部件。換電連接器是實現整車與換電系統之間電氣快速連接、分離的重要零部件。換電連接器主要由快換插頭、快換插座及相關電纜組成。在新能源汽車換電模式的應用上，換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接，因此，換電連接器價值量較大，換電連接器乘用車單車價值范圍 500-1200 元，商用車單車價值 2500-3000 元之間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 圖15.換電連接器結構圖 數據來源：瑞可達招股說明書，財通證券研究所 受益于換電汽車高速增長，受益于換電汽車高速增長，換電連接器市場規

60、?？焖贁U大，我們預測換電連接器市場規?？焖贁U大，我們預測 2025 年汽年汽車換電連接器有望達到車換電連接器有望達到 19.97 億元，億元，20212025 年年 CAGR=87.86%。測算的預測依據及假設如下：（1）根據艾瑞咨詢，2021 年換電新能源汽車銷量為 16 萬輛，預計到 2025年，換電新能源汽車銷量將達到 192 萬輛。我們假設每年換電新能源汽車銷量增速為 2021 年至 2025年的年復合增長率。（2）根據艾瑞咨詢，新能源商用車使用的側方換電方式占市場份額的 8%。我們認為在為實現碳中和目標，新能源商用車銷量將保持高速增長，而且商用車的作業路段相對固定，且遠離租金較高的繁

61、華路段，換電站建設成本較低、利用率較高，因此我們假設未來換電新能源商用車占比會有適當增長，至 2025 年將占比 10%。（3）根據連接器世界網數據，換電連接器乘用車單車價值范圍 500-1200 元，商用車單車價值 2500-3000 元之間，我們假設換電連接器單車價值量為其范圍的中間值，換電連接器乘用車單車價值為 850 元，商用車單車價值 2750元。表6.換電連接器市場規模測算（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 換電新能源汽車銷量（萬輛）16 29.8 55.4 103.2 192 換電新能源乘用車占比 92%92%91%91%90%換電新能源商用車占比

62、8%8.46%8.94%9.46%10%換電新能源乘用車銷量（萬輛）14.7 27.3 50.5 93.4 172.8 換電新能源商用車銷量（萬輛）1.3 2.5 5.0 9.8 19.2 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業深度分析報告/證券研究報告 換電連接器單車價值量-乘用車 850 850 850 850 850 換電連接器單車價值量-商用車 2750 2750 2750 2750 2750 換電連接器市場規模-乘用車(億元)1.25 2.32 4.29 7.94 14.69 換電連接器市場規模-商用車（億元）0.35 0.69 1.36 2.68 5.28 換

63、電連接器市場規模（億元）1.60 3.01 5.65 10.62 19.97 數據來源：艾瑞咨詢、連接器世界網、財通證券研究所測算 2.2 高壓連接器：受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破高壓連接器：受益汽車電動化趨勢，高壓連接器率先國產突破 2.2.1 新能源汽車創造新增量，車內連接器量價齊升新能源汽車創造新增量，車內連接器量價齊升 新能源新能源汽車三電系統工作電壓躍升，汽車三電系統工作電壓躍升，驅動高壓連接器需求增長。驅動高壓連接器需求增長。相較于傳統燃油車，新能源汽車依靠電池驅動。高壓連接器主要應用在新能源汽車三電系統，例如高壓控制箱、空調壓縮機、車載充電器、DCDC、PDU、MS

64、D、充電口等場景。目前為達到更高充電功率及更快充電速度，整車平臺高壓化成為新能源汽車發展趨勢，新能源汽車的工作電壓從傳統的燃油車的 14V躍升到 300-600V，驅動單車高壓連接器需求增長。當前主流技術架構下，每輛新能源汽車需要高壓連接器 15-20對。表7.高壓連接器發展歷史 第一代高壓連接器 在工業連接器 的基礎發展而來;金屬外殼體 第二代高壓連接器 在第一代產品 的基礎上改用塑料外殼；高壓互鎖 第三代高壓連接器 在第二代產品 的功能基礎上增加整體屏蔽功能、二次解鎖功能 第四代高壓連接器 在第三代產品 功能基礎上采用高低壓集成、扁形端 子、超大電流 busbar 方案 數據來源：高壓連接

65、器的技術趨勢以及市場預測國際線纜與連接資訊、財通證券研究所 混合動力汽車相較于純電動汽車包含更多連接器?；旌蟿恿ζ囅噍^于純電動汽車包含更多連接器。由于發動機以及傳動系統中額外的離合器及控制單元的存在，相較于純電動架構，混合動力架構會多包含大約25%的連接器。圖16.新能源汽車高壓連接器應用場景 數據來源：KRX_GZ官網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 多家多家新能源汽新能源汽車企推出車企推出 800V 高壓平臺，單車高壓連接器數量有望持續提升。高壓平臺，單車高壓連接器數量有望持續提升。目前，全球有 20 余家汽車品牌確

66、定推出 800V系統汽車。比如 2019年，保時捷推出 800V高壓架構 Taycan，2021 年，比亞迪推出具備 800V高壓閃充技術的 e平臺 3.0，2022年 7月交付的極狐阿爾法 SHI版車搭載 800V 的高壓快充平臺?，F代、起亞、奧迪、瑪莎拉蒂等公司也陸續發布 800V快充技術，長城、廣汽埃安也相繼推出 800V快充方案。預計未來隨著高壓連接器相繼與 800V整車架構配套，高壓連接器單車數量將有望上升至 20-25個。圖17.主流的 800V架構 數據來源：CSDN、財通證券研究所 表8.各車企 800V架構布局 公司 國家 形式 時間 電壓 功率 續航 保時捷 德國 車型、充

67、電樁 Jun-18 800V 350KW 15 分鐘沖 80%電 起亞 韓國 充電樁 Sep-20 800V 430KW-現代 韓國 平臺 Dec-20 800V-14 分鐘沖 80%電 比亞迪 中國 平臺 Apr-21 800V-充電 5 分鐘，續航 150 公里 吉利極氪 中國 車型、充電樁 Sep-21 800V 360KW 充電 5 分鐘，續航 120 公里 吉利 中國 平臺、車型 Apr-21 400V/800V-30 分鐘沖 80%電 長城 中國 車型 Nov-21 800V 400KW 充電 10分鐘，續航 800 里 北汽極狐 中國 車型 Apr-21 800V-充電 10分鐘

68、，續航 196 公里 廣汽埃安 中國 車型、充電樁 Aug-21 1000V（峰值）480KW 充電 5 分鐘，續航 200 公里 東風嵐圖 中國 平臺、充電樁 Oct-21 800V 360KW 充電 10分鐘，續航 400 公里 小鵬 中國 車型、充電樁 Oct-21 800V 480KW 充電 5 分鐘，續航 200 公里 長安 中國 平臺 Aug-21 800V 300KW 充電 10分鐘，續航 200 公里 理想 中國 平臺 預計 2023 800V-蔚來 中國 車型 預計 2022 800V-數據來源：佐思汽車研究、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

69、22 行業深度分析報告/證券研究報告 復雜電路環境、高電壓架構對連接器質量提出較高要求，復雜電路環境、高電壓架構對連接器質量提出較高要求，預計預計 2030 年全球高壓年全球高壓連接器市場規模為連接器市場規模為 44.32 億美金，億美金，CAGR=12.26%。與傳統燃油車相比，新能源汽車的電驅動單元和電氣設備數量都大幅增加，高電壓、高電流的電驅動系統對連接器的耐高溫、高壓，阻燃都提出更高的要求，因此新能源汽車的高壓連接器的材料成本均高于傳統連接器。目前，新能源乘用車單個高壓連接器價值在 100到 250 元之間，單車價值量取決與汽車的架構，價值范圍在 700到 3000之間。商用車電池包數

70、量是乘用車的數倍，商用車高壓連接器使用量為 24對至 45對，單車價值量在 2400 元至 9000元。根據 Verified Market Research 測算，全球汽車高壓連接器市場將從 2021年的 16.24 億美元增長到 2030年的 44.32 億美元，年復合增長率為 11.80%。圖18.全球高壓連接器市場規模（億美元）數據來源：Verified Market Research、財通證券研究所 新能源汽車高電壓架構為高壓連接器市場帶來全新增量，新能源汽車高電壓架構為高壓連接器市場帶來全新增量，2025 年國內高壓連接年國內高壓連接器市場規模器市場規模有望有望達到達到 305 億

71、元億元，2022 年至年至 2025 年年 CAGR 為為 28.1%。我們測算的預測根據及假設如下：(1)新能源汽車向高壓平臺轉化趨勢將為高壓連接器市場帶來全新增量，隨著大功率快充接口和電壓轉化接口數量增加，高壓連接器的單車價值量也隨之提升。根據財華社數據，目前新能源汽車高壓連接器的單車價值量約為 2000元，而在 800V平臺下高壓連接器的單車新增量可達 800-1500元。在高壓架構下，高壓連接器使用量及價值量將快速提升。(2)商用車方面，我們認為在為實現碳中和目標，新能源商用車銷量將保持高速增長，同時，由于商用車所用的電池包容量是乘用車的數倍，因此商用新能源車高壓連接器單車價值量大幅高

72、于乘用車高壓連接器，商用車高壓連接器也將成為汽車高壓連接器市場規模增長的驅動因素之一。我們假設 2025年新16.2444.320510152025303540455020212030CAGR：11.80%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業深度分析報告/證券研究報告 能源汽車中商用車占比為 10%，乘用車高壓連接器單車平均價值量為 5700元。(3)我們基于乘聯會關于新能源汽車最新市場的預測,2022 年新能源汽車銷量有望超過 650 萬輛，2025 年有望超過 1200 萬輛，華為關于高壓平臺架構汽車銷量的預測，2025 年高壓架構汽車銷量有望超過 393萬輛。我們

73、假設每年新能源汽車及高壓架構汽車銷量增速為 2022 年至 2025年銷量的年復合增長率?；谝陨霞僭O，我們將高壓連接器市場拆分為目前 400V 架構新能源乘用車應用的高壓連接器市場規模、未來高壓架構（800V甚至 1000V架構）帶來的高壓連接器的增量及商用車高壓連接器市場規模。根據我們的測算，2025 年高壓連接器市場有望達到 305 億元，CAGR 為 28.1%。表9.中國高壓連接器市場測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全國新能源汽車銷量（萬輛）352.1 650 797 978 1200 全國新能源汽車乘用車銷量（萬輛）333 615 745 899 1

74、080 乘用車-高壓連接器（400V架構）-單車價值量（元）2000 1940 1882 1825 1771 汽車連接器年降幅度-3%3%3%3%乘用車-高壓連接器（400V架構）市場規模（億元）67 119 140 164 191 高壓架構新能源汽車銷量（萬輛）0 50 99 198 393 高壓架構新能源汽車連接器價值增量（元）1150 1150 1150 1150 1150 全國新能源乘用車高壓連接器市場規模（億元）0 6 11 23 45 全國新能源汽車商用車占比 5.3%5.4%6.6%8.1%10.0%全國新能源汽車商用車銷量（萬輛）19 35 53 80 120 商用車-高壓連接

75、器-單車價值量（元）5700 5700 5700 5700 5700 商用車-高壓連接器市場規模（億元）11 20 30 45 68 全國新能源汽車高壓連接器市場規模（億元）77 145 182 232 305 數據來源：乘聯會、華為、中國汽車工業協會、財通證券研究所測算 2.2.2 DCDC/OBC/PDU 集成趨勢，推動汽車高壓連接器向小型化集成趨勢，推動汽車高壓連接器向小型化/輕量化輕量化/模模塊化發展塊化發展 新能源汽車三電新能源汽車三電系統迎來集成化趨勢系統迎來集成化趨勢。為了滿足汽車設計架構精簡及系統成本下降的需求，新能源汽車的硬件系統的集成化正在逐步加快。同時，新能源乘用車主要面

76、向大眾消費者，對整車布局的緊湊性要求相對較高。因此為增大消費者可乘坐和儲物空間、提升用戶體驗，新能源汽車三電系統迎來集成化、小型化趨勢，節省掉連接分布式部件的電纜和殼體。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業深度分析報告/證券研究報告 圖19.新能源汽車的系統集成化趨勢 數據來源：英搏爾主題分享中國新能源汽車電驅動系統集成化進展、財通證券研究所 新能源汽車集成化趨勢促使汽車連接器實現小型化、輕量化、模塊化。新能源汽車集成化趨勢促使汽車連接器實現小型化、輕量化、模塊化。為了提高續航里程，新能源汽車電池容量越來越大，連接器及線束的使用量增大致使車身變得更加笨重。因此，汽車高壓

77、連接器迎來小型化、模塊化趨勢。集成多功能的模塊化連接器設計，例如，將保護回路的熔斷器和繼電器集成在連接器中，更能滿足整車安全要求。輕量化設計可以降低安裝難度、提升美觀度、降低成本。圖20.領越光電集成連接器產品 圖21.領越光電的連接器集成應用 數據來源：高壓連接器的技術趨勢以及市場預測國際線纜與連接資訊、財通證券研究所 數據來源：高壓連接器的技術趨勢以及市場預測國際線纜與連接資訊、財通證券研究所 為順應汽車輕量化、集成化趨勢，采用新型材料降低連接器重量為順應汽車輕量化、集成化趨勢，采用新型材料降低連接器重量，或從設計層或從設計層面采用模塊化集成方案，為面采用模塊化集成方案，為國內廠商國內廠商

78、未來努力方向未來努力方向。目前，連接器減重的方案是在結構件中用鋁導線替代銅導線，因為鋁導線重量更輕、成本更低。另外玻璃纖維、碳纖維等新型材料未來也會應用在連接器上來降低連接器的整體重量。除此之外，在設計層面采用模塊化的集成方案也是連接器未來演進趨勢之一，多種連接器通過平臺化的頂層設計實現集成，因此出現了多的端口定制化的一體式的連接器方案，也在逐步被下游車企所采納。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業深度分析報告/證券研究報告 2.3 汽車智能化：汽車智能化：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期 2.3.1 智能網聯汽車驅動

79、高頻高速連接器需求提升智能網聯汽車驅動高頻高速連接器需求提升 2021年 4 月底，國際汽車工程師學會（SAE）更新了自動駕駛等級。L0-L2級別系統定義為“駕駛員輔助系統”，由駕駛員控制車輛，負責車輛安全。L3以上級別系統啟動后，車輛的控制由車輛主導，L3 級別系統僅在系統請求時需要駕駛員接管車輛，L4及 L5不會請求駕駛員接管車輛。圖22.SAE自動駕駛分化等級 數據來源：SAE、財通證券研究所 自動駕駛技術逐步成熟，催生高頻高速連接器需求。自動駕駛技術逐步成熟，催生高頻高速連接器需求。根據華經產業研究院預測，預計 2025 年全球 L1+L2 智能駕駛的滲透率將達到 76%，其中 L2

80、滲透率將達到36%。汽車智能化及自動駕駛的推廣，有望大規模增加車內信息傳輸的數量及頻率，推動高速高頻連接器數量提升。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業深度分析報告/證券研究報告 圖23.2020年-2025年不同等級智能駕駛滲透率 數據來源：華經產業研究院、財通證券研究所 海量數據驅動車載網絡、信息娛樂和汽車安全三類連接需求海量數據驅動車載網絡、信息娛樂和汽車安全三類連接需求。自動駕駛汽車每日產生數 TB 的數據，催生車載網絡、信息娛樂及汽車安全三類數據連接需求。（1）具有靈活性和可拓展性的以太網網絡成為車載網絡的重點。（2）汽車信息娛樂連接需要高信息傳輸速率及高性能

81、的時間同步信息流，因此信息娛樂連接通常設計為點對點連接，環形總線配置。（3）汽車安全連接需要保證高功能的安全水平和實時計算能力。目前汽車安全連接被設計成使用專有數據傳輸技術的大型點對點數據通道，未來低延遲和高實用性的實時網絡或將成為汽車安全連接的解決方案。圖24.自動駕駛定義三種汽車數據連接需求 數據來源：TE自動駕駛白皮書、財通證券研究所 智能汽車多種類數據傳輸及連接需求推動高速高頻連接器用量提升。智能汽車多種類數據傳輸及連接需求推動高速高頻連接器用量提升。高頻高速連接器主要應用于車載網絡、車載信息娛樂系統及自動駕駛等汽車智能化應用場景，主要分為傳輸模擬信號的同軸連接器，如 Fakra、Mi

82、ni-Fakra，及主要傳輸數字信號的差分連接器，如以太網連接器、HSD 連接器、連接雙絞線電纜。車載0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025L0/無ADASL1L2/L2+L3L4/L5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業深度分析報告/證券研究報告 網絡的分布式結構將推動汽車以太網連接器需求增長，而 ADAS、激光雷達、車載攝像頭、傳感器的大規模應用將推動 Fakra、Mini-Fakra、以太網連接器等其他高速高頻連接器的需求。表10.高頻高速連接器種類、特點及應用范圍 連接器種類 連接器名稱 特點 應用場景 同軸連接器：

83、主要傳輸模擬信號 Fakra 滿足汽車工業的嚴格要求 沖壓成型的 FAKRA 產品實現了制程安全，全自動化裝配，從而大大降低了成本 使用溫度范圍從-40 C 至+105 C 符合 RoHS，WEEE，ELV 要求 收音機天線 GPS 天線或導航 車載移動通信 射頻藍牙應用 射頻遙控無鑰匙進入 車輛輔助加熱 Mini-Fakra 頻率高達 20GHz 高速數據傳輸速率高達 28 Gbit/s 優化的使用空間 安裝空間節約高達 80%成本優化 4K 攝像頭系統 傳感器 車載計算機 高分辨率 4K屏幕 3D 儀表盤 導航系統 移動電臺 智能手機遠程遙控 數字天線 HMI(人機交互界面)差分連接器：主

84、要傳輸數字信號 HSD 低壓差分信號攝像頭 USB連接 IEEE 1394 數字信息娛樂電子設備 數字對稱網絡 無線基站 以太網連接器 滿足 100Mbps-1 Gbps數據傳輸的需求 結合了高穩健性、低成本和最小的封裝 百兆以太網 TC2 千兆以太網 TC9 LVDS&攝像頭系統 自動駕駛 駕駛員輔助系統 后座娛樂系統 連接雙絞線電纜 高性能數據傳輸(最高可至20 GHz 或 28 Gbps)和高強度小體積的汽車級塑殼 4K 攝像頭系統 自動駕駛 雷達 激光雷達 4K 高分辨率顯示器 后座娛樂系統 數據來源：華晴智庫、Rosenberger 官網、財通證券研究所 2.3.2 車載攝像頭規格和

85、用量提升，推動車載攝像頭規格和用量提升，推動 Mini-FAKRA 逐步替代逐步替代 FAKRA 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業深度分析報告/證券研究報告 車載攝像頭車載攝像頭作為作為汽車智能化核心傳感器，汽車智能化核心傳感器，重要性日益凸顯重要性日益凸顯。根據 CINNO Research 預測，預計 2022年乘用車車載攝像頭搭載數量將從 6600 萬顆增長到 1億顆，2021 年至 2025年 CAGR=21%。圖25.2019年-2025年中國市場乘用車攝像頭搭載量趨勢（百萬顆）數據來源：CINNO Research，財通證券研究所 車載鏡頭應用場景增加車

86、載鏡頭應用場景增加、像素、像素規格升級規格升級，對汽車高速數據傳輸提出更高要求對汽車高速數據傳輸提出更高要求。隨著自動駕駛及智能化的不斷滲透，車載鏡頭的應有場景不斷擴展，從工藝相對簡單的倒車影像（后視）向負責成像及感知的前視、側視 ADAS 攝像擴展。車載攝像頭的規格也不斷升級，對于現在的新能源車企來說，120萬到 200萬像素已經無法滿足需求，蔚來 ET7、理想 ONE 及小鵬 G9 已經將 800 萬像素攝像頭作為主要傳感器方案。因此高分辨率攝像頭一方面將帶來更多的數據量，同時也對高頻高速連接器提出更高要求。圖26.車載鏡頭的眾多應用場景 數據來源：智能汽車俱樂部、財通證券研究所 0204

87、0608010012020192020202120222023F2024F2025F 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業深度分析報告/證券研究報告 高性能高頻高速連接器成為行業主流，高性能高頻高速連接器成為行業主流，Mini-Fakra 替代替代 Fakra 為主要趨勢。為主要趨勢。由于汽車智能化帶來的驅動力，未來行業內高頻高速連接器的使用頻域將從目前的4GHz&8GHz逐步提升至未來的 28GHz的毫米波頻率。另外，Fakra 由于數據傳輸量小、體積大及傳輸協議有限等原因將逐步被價值量更高的 Mini-Fakra取代。以羅森博格的 Mini-Fakra產品系列 HF

88、M 為例，在高達 20GHz的頻率下，可以完成最大 28Gbps 的傳輸速率，并且相較于傳統 Fakra連接器，Mini-Fakra 的體積縮小了 80%。圖27.Mini-Fakra應用場景 數據來源：羅森伯格 HFM 產品手冊、財通證券研究所 2.3.3 激光雷達及車載以太網放量增長，推動以太網連接器逐步替代激光雷達及車載以太網放量增長，推動以太網連接器逐步替代 HSD 車載網絡容量需求爆發，車載以太網由幕后走到臺前。車載網絡容量需求爆發，車載以太網由幕后走到臺前。傳統的車載網絡如CAN、LIN已經無法滿足海量數據下的傳輸需求，因此高帶寬、標準化程度高的車載以太網逐步進入汽車領域，其可以滿

89、足 ADAS、影音娛樂、車聯網的帶寬要求，還具備支持未來滿足自動駕駛大量數據傳輸的高性能潛力。未來車載以太網將作為汽車高速通信的基石，其將融合動力總成、底盤、車身、多媒體、輔助駕駛形成域級別的汽車網絡。圖28.汽車未來高性能集成架構 數據來源：TE自動駕駛之路、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業深度分析報告/證券研究報告 以太網連接器以太網連接器未來將逐步取代未來將逐步取代 HSD 連接器連接器。車載攝像頭及激光雷達等傳感器產生的數據流通過 Mini-Fakra 連接器輸送到 AVM（環視系統）后，將由 HSD 連接器傳輸到主機端，主機端到座艙端到數據

90、也由 HSD連接器進行下一步傳輸。但由于 HSD 連接器存在傳輸頻率相對較低，線束成本高等問題，長遠來看 HSD連接器將被以太網連接器取代。表11.TE以太網連接器產品、HSD 連接器產品性能指標 TE GEMnet 千兆以太網汽車連接器 TE HSD 高速數據連接器 產品規范 媒體：絞合線對/并聯對 帶寬：15GHz 速度：高達 56 Gbps 方向：90/180 密封：密封/未密封接頭 端口數量：1、2、4,6 個；其他應請求提供 主要支持電纜：686-3、X9305 接口兼容性：H-MTD 相關接口符合 USCAR 規范 速度：6 Gbps 受支持協議 IEEE802.3ch APIX

91、GMSL2/3 開放聯盟 TC9（100BaseT1、1000BaseT1 和 NGBaseT1）FPD Link IV PCIe MIPI HDBaseT ASA 并行轉換器 GMSL1 FPD-Link III/IV APIX2 USB 2.0 應用領域 4K 相機系統 8K/高分辨率顯示器 無人駕駛 雷達 激光雷達 后排座椅娛樂 傳統信息娛樂 儀表盤/觸摸屏 高清屏幕 藍牙 USB 連接 雙頻 WIFI 環繞攝像 數據來源：TE官網、財通證券研究所 隨著自動駕駛等級的提升，高速連接器單車隨著自動駕駛等級的提升，高速連接器單車使用量及使用量及價值量持續增加。價值量持續增加。目前，市面上車型

92、主要以 L2、L2+為主，單車價值量相對較低。以瑞可達定點產品為例，高速連接器產品的整車價值量約為 500-800 元。隨著自動化水平不斷提高，所需傳感器數目也相應的大幅增加，高速連接器的需求量上有很大的擴展空間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業深度分析報告/證券研究報告 未來，自動駕駛水平達 L4及 L5 更高級別后，高速連接器的單車價值量預計會達到 1500 元。智能駕駛加速滲透，汽車智能化驅動高速高頻連接器增長，智能駕駛加速滲透，汽車智能化驅動高速高頻連接器增長，2025 年市場規模有年市場規模有望達到望達到 129 億元，億元，20212025 年年 CAG

93、R=19%。我們測算依據及假設如下：（1）根據中汽協預測，2022年中國汽車銷量為 2750萬輛，2025 年為 3000輛，因此我們假設國內汽車銷量增速為 3%。（2）根據 S&P 預測，2025年智能汽車主要以 L2/L2+為主，L3 及更高級別自動駕駛在 2025 年以前滲透率較低。（3）未來車上傳感器數量如激光雷達、毫米波雷達放量，高速高頻連接器用量還會持續提升，因此測算中我們假設 L2/L2+級別單車價值量為 800元，L3級別單車價值量為 1150 元，L4 級別單車價值量為 1500 元。表12.中國高速連接器市場規模測算（億元）2021年 2022年 2023年 2024年 2

94、025年 中國汽車銷量（萬輛）2,625 2,750 2,831 2,914 3,000 L2/L2+功能滲透率 31%35%40%46%52%L2/L2+高速連接器整車價值量（元）800 800 800 800 800 L2/L2+汽車高速連接器市場規模（億元）64.3 76.9 90.3 106.2 124.8 L3功能滲透率 0%0.00%0.10%0.30%0.5%L3高速連接器整車價值量（元）1150 1150 1150 1150 1150 L3汽車高速連接器市場規模（億元）0.0 0.0 0.3 1.0 1.7 L4功能滲透率 0%0.10%0.20%0.30%0.5%L4高速連接

95、器整車價值量（元）1500 1500 1500 1500 1500 L4高速連接器市場規模（億元）0.0 0.4 0.8 1.3 2.3 中國汽車高速連接器市場規模（億元）64.3 77.3 91.5 108.5 128.8 數據來源：中汽協、S&P、財通證券研究所測算 3 技術、成本及客戶是汽車連接器行業三大技術、成本及客戶是汽車連接器行業三大核心競核心競爭力爭力 3.1 技術：高壓連接器設計需考慮載流、溫升，高頻高速連接器需重技術：高壓連接器設計需考慮載流、溫升，高頻高速連接器需重視電磁及微波性能視電磁及微波性能 3.1.1 高壓連接器技術壁壘：設計過程中要考慮高壓連接器技術壁壘：設計過程

96、中要考慮載流和溫升載流和溫升問題問題 平衡連接器載流能力和溫升問題是汽車高壓連接器主要的技術設計問題之一。平衡連接器載流能力和溫升問題是汽車高壓連接器主要的技術設計問題之一。汽車高壓連接器產生的熱量主要受承載電流、接觸電阻及環境溫度等因素影響，異常的溫升會導致連接器的燒蝕。（1）電流對溫升的影響在新能源汽車充電時有明顯體現，連接器承載的電流越大，產生的熱量越多，溫升也越高。（2）接觸電 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業深度分析報告/證券研究報告 阻越小也可以降低溫升，因為壓降產生的電損耗越低，端子也會有較長的使用壽命。（3）環境溫度是影響溫升的另一因素，在連接器上增

97、加液冷裝置是降溫的有效手段，這也是整車廠大力布局液冷充電槍的原因。接觸技術、高導電材料是解決溫升問題的主要解決方案。接觸技術、高導電材料是解決溫升問題的主要解決方案。業內對解決連接器溫升問題的方案主要從技術及材料角度出發，通過改變關鍵接觸部件的接觸方式可以有效的降低接觸電阻。例如從插針插孔的接觸技術出發，用扁平插槽的接觸方式實現更大的接觸面積和更大的散熱，來降低接觸電阻。另外，使用高導電材料及銅牌的排布等方法改善連接器的溫升問題。主機廠對主機廠對不同場景下的不同場景下的高壓連接器的防護等級要求高壓連接器的防護等級要求不同不同。連接器的防護等級受連接器在車上的位置及應用場景決定，主機廠對處于惡劣

98、環境的連接器防護等級的要求逐步提高。在底盤靠近地面或靠近輪轂的位置高壓連接器防護等級從IP67升級為 IP6K和 IP9K。對于其他位置的連接器，IP67 的設計依然可以滿足正常的使用需求。表13.連接器防護指標介紹 第一位 第二位 數字 表明 保護范圍的說明 數字 表明 保護范圍的說明 0 無保護 無防止帶電或移動部分接觸的特殊人身保護,系統無防 止固體異物侵入的保護。0 無保護 無任何特殊的保護。1 防止垂直滴 下水滴的保 護 垂直滴下的水滴不得造成 任何有害的影響。1 防止大尺 寸異物侵入的保護 防止與帶電和內部移動部件 發生意外的大面積接觸,例 如雙手接觸的保護,但無防 止與這些部件發

99、生細微接觸 的保護。防止直徑大于50mm 的異物侵入的保護。2 防止從某個 角度滴下水 滴的保護 從 15 度到垂直方向滴下的 水滴不得造成任何有害的 影響。3 防止噴霧水 滴的保護 從 60 度到垂直方向滴下的 水分不得造成任何有害影 響。2 防止中等 尺寸異物 侵入的保 護 防止手指與帶電部或內部移 動部件接觸的保護。防止直 徑大于12mm 的固體異物侵入 的 4 防止飛濺水 滴的保護 從任何方向飛濺到設備上 的水液不得造成任何有害 影響。5 防止噴射水滴的保護 從各個角度的噴嘴噴射到 設備上的水液不得造成任 何有害的影響。3 防止小尺 寸異物侵 入的保護 防止工具、導線等厚度大于 2.5

100、mm 物體與帶電或內部移 動部件接觸的保護。防止直 徑大于2.5mm 的固體異物侵 入的保護 6 防止洪水的保護 在暫時性的洪水中,例如 在暴雨季節,沒入設備的 水液不得超過有害數量。4 防止顆粒 異物侵入 的保護 防止工具、導線等厚度大于 1 mm物體與帶電或內部移動部 件接觸的保護。7 防止浸沒的保護 當設備浸沒在水中,在規 定的壓力和時間條件下,浸入設備的水液不得超過 有害數量。5 防止灰塵 堆積的保 護 防止與帶電或內部移動部件 接觸的完整保護。防止有害 灰塵堆積的保護。無法完全 防止灰塵的進入,但進入灰 塵的數量不會多到影響電纜 工作方式的程度。8 防止淹沒的保護 如果設備浸沒在水中

101、,浸 入設備中的水液不得超過 有害數量。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業深度分析報告/證券研究報告 6 防止灰塵 進入的保 護 防止與帶電或內部移動部件 接觸的完整保護。防止灰塵 進入的保護 數據來源：康成電子官網、財通證券研究所 注：根據 IEC34-5電機防護等級，表示抗接觸與抗水的能力，用 IP表示，后面 2個數字表示：第 1個數字：抗固體接觸與擊穿能力。第 2個數字：表示抗水的能力。防護等級是由 Ingress Protection 縮寫表示，該縮寫由兩個固定識別字母“IP”和兩個表示防護程度的特征數字組成 新能源汽車集成化新能源汽車集成化趨勢下，趨勢下，產

102、生的電磁干擾產生的電磁干擾問題將問題將給連接器廠商提出新挑戰。給連接器廠商提出新挑戰。集成化趨勢下車內各個零部件產生的電磁干擾問題是連接器廠商要解決的主要問題，目前采用屏蔽層或者電鍍方式是解決電磁干擾問題的有效手段。（1）采用屏蔽層是解決電磁干擾的主要解決方式，即在插頭插座連接處、以及電纜與連接器的連接處形成一個 360全方位的屏蔽層。（2）采用電鍍的方式同樣可以有效解決電磁干擾問題，例如在塑料上鍍一層金屬，這種方法可以更有效的減輕產品重量，但成本相對較高。3.1.2 高頻高速連接器技術壁壘：高頻高速連接器技術壁壘：重視電磁重視電磁屏蔽性能和數據不失真屏蔽性能和數據不失真 具備良好的具備良好的

103、電磁電磁屏蔽性能和保證數據不失真，是屏蔽性能和保證數據不失真，是高頻高速連接高頻高速連接器的技術壁壘。器的技術壁壘。高速連接器傳輸信號要求高頻高速，傳統銅導線傳輸的是電流，高速連接器是通過銅導線傳輸電磁場，因此，保證數據不失真、且具備良好的電磁屏蔽功能是高速連接器的主要技術壁壘。同時高速連接器對振動、溫控、老化、防水等指標要求很高，并且需要連接器廠商自研仿真儀器，因此對連接器制造廠商品質管控、質量穩定、制造水平均有較高要求。圖29.羅森伯格 HFM 連接器示意圖 數據來源：連接器世界網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業深度分析報告/證券研究報告 3.

104、2 成本：材料為連接器成本的主要構成成本：材料為連接器成本的主要構成 材料成本是連接器制造的主要成本。材料成本是連接器制造的主要成本。原材料成本、人工成本及制造成本構成了連接器的主要成本。根據 Bishop&Associate數據，過去十年中，連接器行業的平均制造成本占銷售額的 70%。根據連接器種類的不同，原材料成本占制造成本的三分之一到一半不等。原材料主要以金屬材料、塑膠材料、結構件、線材及相關配件。以國內公司瑞可達為例，制造連接器采購的原材料中，金屬材料主要為銅材及合金材料，塑膠材料主要為塑膠件、塑料粒子，線材主要為電纜、電子線等；配件主要包括接觸件、緊固件等，元器件主要包括繼電器、傳感

105、器、熔斷器、PCB 等；其他材料主要包括輔料、包材、治具等。圖30.20182020年瑞可達新能源連接器成本構成 圖31.2020 年瑞可達采購原材料分類占比 數據來源：瑞可達招股書、財通證券研究所 數據來源：瑞可達招股書、財通證券研究所 受疫情及地緣政治影響，過去兩年連接器上游原材料價格大幅增長受疫情及地緣政治影響，過去兩年連接器上游原材料價格大幅增長；2022Q3后，原材料價格逐步下降后，原材料價格逐步下降。根據 Bishop Associate數據，2021年，在疫情造成的生產中斷之后，連接器原材料如金、銅、塑料成本大幅增長，平均漲價幅度為49.5%。2022 年上半年，連接器原材料價格

106、漲價幅度放緩，平均漲價幅度為4.6%。2022Q3 至今，隨著疫情逐步緩和，企業恢復生產后連接器所需原材料價格有下降趨勢。圖32.2021年連接器原材料價格變化情況 圖33.2022H1 連接器原材料價格變化情況 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業深度分析報告/證券研究報告 圖34.銅材價格（美元/噸）數據來源：Wind、財通證券研究所 3.3 客戶：供應商進入汽車行業門檻高、周期長客戶：供應商進入汽車行業門檻高、周期長 連接器行業的先發企業憑借與下

107、游客戶保持長期、穩定的戰略合作關系，形成了較強的市場和客戶壁壘。汽車對上游供應商的資質審核相對嚴苛，但進入客戶供應鏈體系后也很難輕易汽車對上游供應商的資質審核相對嚴苛，但進入客戶供應鏈體系后也很難輕易更換更換。下游車廠對于各類連接器的性能指標均有明確要求，連接器的品質和可靠性在使用過程中起著舉足輕重的作用，因此下游客戶對上游供應商準入資格審核相對嚴苛。連接器廠商從初步接觸到進入客戶的正式供應商體系，會經歷接觸、技術交流、商務體系、質量體系、技術體系等多方面的審核，所需時間相對較長。供應商一旦進入客戶供應鏈體系，客戶不會輕易變更產品采購渠道，因此供需雙方能保持長期、穩定的合作關系。是否已經進入其

108、他車企供應鏈、響應速度、專利等，均為主機廠評判是否已經進入其他車企供應鏈、響應速度、專利等，均為主機廠評判連接器廠連接器廠商商的重要指標的重要指標。有無具有汽車領域配套的歷史經驗、是否具有整車廠配套的供應商資質、是否存在專利壁壘和潛在知識產權風險均為連接器廠商進入整車廠的門檻。因此，進入汽車行業較早、擁有豐富的行業經驗和相關專利布局，并在底層工藝技術方面，擁有模具、沖壓、注塑、機械加工、電線電纜等綜合生產制造能力的廠商在進入整車廠供應鏈體系后有較大優勢。同時能夠實現快速響應、成本控制和產品質量保證的能力，也是主機廠評判連接器廠商的重要指標。4 汽車連接器汽車連接器國外供應商呈主導地位國外供應商

109、呈主導地位，多因素驅動，多因素驅動國產化浪潮國產化浪潮 4.1 復盤連接器產業變遷之路，頭部廠商格局穩定復盤連接器產業變遷之路，頭部廠商格局穩定 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業深度分析報告/證券研究報告 類比類比半導體半導體產業鏈，全球產業鏈，全球連接器連接器產業鏈具有相似的轉移路徑產業鏈具有相似的轉移路徑。從全球連接器Top10廠商的歷史變遷來看，連接器產業呈現美國-日本-中國等亞洲地區的轉移路徑，并且泰科、安費諾、莫仕作為頭部廠商占據絕對優勢。相似的歷

110、史背景和變化趨勢，決定了連接器與半導體產業轉移方向相似。而唯一的例外是韓國，連接器產業直接跳過韓國，遷移至中國的原因，可能在于連接器作為研發密集型的精密加工產業，并非是韓國制造的強項。表14.1980年-2021年全球連接器廠商排名 TOP10 及國家、地區分布 排名排名 1980 1990 2000 2010 2021 1 Amp Amp 泰科 泰科 泰科 2 安費諾 莫仕 莫仕 莫仕 安費諾 3 ITT Cannon 安費諾 FCI 安費諾 莫仕 4 DuPont(Berg)ITT Cannon Delphi 矢崎 立訊精密 5 3M 3M 安費諾 FCI 安波福 6 Augat Burn

111、dy 矢崎 J.S.T.FIT 7 Win chester DuPont(Berg)ITT Cannon Foxconn 矢崎 8 Cinch J.S.T.3M Delphi 航空電子 9 Burndy Hirose Electric 航空電子 Hirose Electric 羅森伯格 10 莫仕 航空電子 J.S.T.航空電子 Hirose Electric 國家和地區國家和地區 北美北美 10 7 6 5 4 歐洲歐洲 0 0 1 1 1 日本日本 0 3 3 3 3 中國中國 0 0 0 0 1 亞太亞太 0 0 0 1 1 數據來源：Bishop&Association，康晟電子公眾號

112、，財通證券研究所 通過復盤，我們可以看出該行業在過去 42 年中發生了眾多變化：從 1980 年至今，Amp 一直是最大的連接器公司。Amp 于 1999 年被 Tyco International 收購，更名為 Tyco Electronics。2011 年，公司名稱從 Tyco Electronics 更名為 泰科電子。泰科電子、安費諾 和 莫仕 是 1980 年至 2021 年期間唯一保持在前 10 名的公司。ITT Cannon 和 3M 雖然仍位列前 50 名，但跌出前 10 名。Dupont(Berg)、Augat、Cinch 和 Burndy 在 1980 年排名前 10，但被更

113、大的公司收購。FCI于 2016年初被安費諾收購。Delphi 更名為安波福，并于 2018 年收購Winchester Electronics。Hon Hai更名為 Foxconn并于 2013年剝離其連接器集團，創建 Foxconn Interconnect Technologies（FIT）。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 37 行業深度分析報告/證券研究報告 1980 年，所有 10 家公司都位于北美。2021 年，只有四家位于北美，一家在歐洲（羅森伯格），三家在日本（Yazaki、JAE 和 Hirose Electric），兩家在中國（Luxshare，FIT），

114、一家在亞太地區（FIT）。2021年，一家歐洲公司羅森伯格進入前 10名，另有 27 家進入前 100 名。需要注意的是，泰科電子是美國瑞士注冊公司，安波福是美國愛爾蘭注冊公司。2021 年之前進入前 100 名的其他公司還包括 ABB Entrelec（被 TE Connectivity 收購）、Cooper Industries（被 EATON 收購）、ERNI（被 TE Connectivity 收購）、FCT（被 Molex 收購）)、Genesis Technology（被 ACES 收購）、Positronic（被 Amphenol 收購）和 Tri-Star（被 Carlisle

115、 Interconnect Technologies 收購）。4.1.1 溯源：源起于軍工，興盛于民用溯源：源起于軍工，興盛于民用 連接器誕生于軍工領域，連接器誕生于軍工領域，1980 年連接器行業跟隨美國制造業走向巔峰。年連接器行業跟隨美國制造業走向巔峰。第二次世界大戰期間，為了將飛機的儀器和機件單元化，縮短戰役中的地面維修時間，1939年軍用連接器應運而生。在后續的產品技術創新熱潮下，連接器企業相繼涌現，例如于 1928 年發明模塊化組合式的導軌接線端子的菲尼克斯電氣公司以及于 1941 年發明壓接端接的 AMP。而連接器行業真正興起于第二次世界大戰后的美國，由于下游汽車、電腦、家電等應用

116、領域的崛起，連接器由最早的軍用擴展到民用，市場迅速擴張，并且主要集中在北美。根據 Bishop&Associates公布的數據，1980年全球連接器市場規模為 89.89 億美元，北美地區占比接近 46%，全球排名前十的連接器企業均位于北美，占北美 82.68%的市場份額。圖35.1980年全球連接器市場集中在北美地區 數據來源：Bishop&Association，財通證券研究所 4.1.2 首次轉移：美國科技遇低潮，日本產業迎新機首次轉移：美國科技遇低潮，日本產業迎新機 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 38 行業深度分析報告/證券研究報告 石油危機后美國科技發展處于低潮，

117、日本奮起直追迎來連接器行業黃金期。石油危機后美國科技發展處于低潮，日本奮起直追迎來連接器行業黃金期。1973年第一次石油危機后，引發了戰后資本主義世界最大的經濟危機，歐美國家經濟停滯，科技發展處于低潮。一方面，二戰對美國消費和經濟增長的刺激逐漸減弱，另一方面，開始于 20 世紀 40 年代末的第三次科技革命的推動力明顯減弱。20 世紀 90 年代，日本連接器行業迎來發展的黃金時期，日本 J.S.T.、航空電子、Hirose Electric 三家企業上榜全球連接器企業排名前十。在政府戰略選擇上，石油危機爆發后，日本政府將發展重心由資源依賴型重工業轉向技術依賴度高的電子產業；在下游應用領域，以索

118、尼、松下等為代表的黑電企業進軍國際市場，以及彩電、VTR（家用錄像機）等消費電子的產生，均帶動日本連接器產業的興起。4.1.3 二次轉移二次轉移：高需求疊加低成本，產業鏈轉向亞洲其他地區高需求疊加低成本，產業鏈轉向亞洲其他地區 以中國為代表的亞洲地區連接器需求提升，產業鏈向亞洲轉移趨勢明顯。以中國為代表的亞洲地區連接器需求提升，產業鏈向亞洲轉移趨勢明顯。自2010年起，產業鏈下游汽車、通信、計算機等領域的崛起，以中國為代表的亞洲地區連接器需求量增加。根據 Bishop&Associates公布的數據，2013年中國連接器需求占全球 24.13%的份額，取代北美成為需求占比最高的地區，并且亞洲地

119、區（包含中國）需求占比超過 40%；2003年-2013 年間，中國和亞洲的增長率高達 12.61%和 8.62%，均顯著高于北美 1.64%。亞洲地區電子制造服務的興起以及人口紅利帶來的廉價勞動力，吸引連接器產業轉移到成本優勢明顯的亞洲地區。圖36.2003年-2013年間中國等亞洲地區需求明顯提升，北美下降（十億美元）數據來源：Bishop&Association，財通證券研究所 海外連接器巨頭加大對華投資，連接器產業鏈向國內轉移。海外連接器巨頭加大對華投資，連接器產業鏈向國內轉移。由于國內廣闊的市場空間，完備的供應鏈及相對低廉的勞動力成本，海外廠商紛紛增加對中國的產8.5107.310.

120、44.35.83.611.83.581.62.90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20032013北美歐洲日本中國亞洲其他地區 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 39 行業深度分析報告/證券研究報告 能布局。例如，安費諾在中國的固定資產投入自 2015 年起不斷增加，羅森伯格計劃投資 1 億美元在常州打造高端汽車電子連接器及線束產業的“新高地“，2022年 8 月，羅森伯格常州基地項目開業。圖37.羅森伯格常州基地開業儀式 數據來源：常州國家高新區公眾號、財通證券研究所 4.1.4 競爭格局：海外連接器廠商通過并購不斷擴張產品線，前十大廠商集競爭

121、格局：海外連接器廠商通過并購不斷擴張產品線，前十大廠商集中度持續提升中度持續提升 歐洲為全球汽車連接器最大市場，中國汽車連接器市場排名第二。歐洲為全球汽車連接器最大市場，中國汽車連接器市場排名第二。根據 Bishop&Associate數據，2021年，歐洲汽車連接器市場占全球市場的 32.3%，排名第一。中國連接器市場占比 25.2%，排名第二。北美連接器市場占比 24.5%，排名第三。圖38.2021年各地區連接器市場份額 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 25.20%7.90%32.30%24.50%7.90%2.20%中國日本歐洲北美亞太其他地區其他 謹請參閱

122、尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 40 行業深度分析報告/證券研究報告 汽車連接器設計及制造依舊由歐美廠商主導。汽車連接器設計及制造依舊由歐美廠商主導。根據 Bishop&Associate數據，2019年，汽車連接器行業廠商仍以歐美及日本廠商為主，行業集中度也相對較高，在排名前 10的連接器制造商中，有 4 家位于北美，3 家位于日本，1家位于中國，1家位于歐洲，還有 1家位于亞太地區。其中泰科電子排名第一，占比39.10%，矢崎電子占比 15.3%，排名第二，排名第三的安波福占比 12.4%。海外海外廠商處于連接器行業領先位置廠商處于連接器行業領先位置，中國廠商只有立訊精密進入全球

123、銷量前十。具體看下游應用場景，立訊精密與得潤電子在計算機及外設連接器市場中處于領先地位，中航光電在軍用連接器行業排名全球第二。圖39.2019年全球汽車連接器市場份額 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 表15.2021 年全球前十大連接器廠商銷量排名（百萬美金）2021 Rank 連接器廠商 2020年銷量 2021年銷量 百分比變化 1 TE Connectivity$9,692.00$12,019.00 24.00%2 Amphenol$6,789.70$8,605.50 26.70%3 Molex$4,060.00$4,711.00 16 0%4 Luxshar

124、e Precision$3,197.00$4,003.60 25.2%5 Aptiv(FKA Delphi Connection)$3,118.20$3,797.90 21.8%6 Foxconn(FIT)$3,052.50$3,176.00 4.0%7 Yazaki$2,197.00$2,063.10 -6.1%8 JAE$1,678.00$1,835.0 9.4%9 Rosenberger$1,206.60$1,517.90 25.8%10 Hirose Electric$1,220.00$1,456.00 19.3%數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 謹請參閱尾頁

125、重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 41 行業深度分析報告/證券研究報告 表16.各下游應用領域連接器廠商排名 排名 計算機及外設 商業、零售、教育 工具 醫療器械 工業設備 汽車設備 1 Foxconn(FIT)Molex Luxshare TE Connects4ty Amphenol TE Connectivity 2 Molex TE Connectity Molex Molex TE Connectity Yazaki 3 Luxshare J.S.T TE Amphenol Molex Aptiv 4 LOTCS Foxconn(FIT)Rosenberger Luxshare

126、HARTING Rosenberger 5 Amphenol AVX/Kyocera Hosiden Samtec Phoenix Contact JAE 6 Shenzhen Deren Luxshare Samtec ODU Hirose J.S.T 7 FoxSnk Fujikura/DDK Foxconn(FIT)LEMO J.S.T Sumitomo 8 JAE Hirose LEMO Fujikura/DDK Belden Amphenol 9 l-PEX Sumitomo Amphenol BizUnk Weidmuler IRISO 10 Samtec LOTES BizUnk

127、 Radiall Samtec Korea Electric 排名 交通運輸設備 軍工電子 通訊及數據設備 消費電子 其他電子 1 Aptiv Amphenol Amphenol TE Connectivity Aptiv 2 TE Connectivity JONHON Molex Molex TE Connectivity 3 Amphenol Glenair Luxshare J.S.T.Molex 4 Molex Carlisle JAE Hirose Sumitomo 5 Yazaki Eaton/Souriau Foxconn(FIT)BizLink Amphenol 6 Carl

128、isle Cannon Rosenberger Luxshare Foxconn(FIT)7 Sumitomo Radiall TE Connectivity Foxconn(FIT)JAE 8 Eaton/Souriau TE Connectivity Hrose Amphenol Korea Electric 9 Korea Electric Aptiv CommScope CommScope Hosiden 10 Cannon Samtec JONHON Hosiden Luxshare 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 連接器行業集中度明顯，前十大廠商市場份額

129、持續上升。連接器行業集中度明顯，前十大廠商市場份額持續上升。根據 Bishop&Associate數據，2021年，連接器廠商前十大廠商市場份額為 60.80%，連續 6年保持增長，連接器行業集中趨勢明顯。圖40.2000-2020年全球連接器行業 CR10 數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%CR10 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 42 行業深度分析報告/證券研究報告 4.2 安費諾成長復盤：歷史并購安費諾成長復盤：歷史并購 70 余次，平臺化擴張余次，平臺化擴張業務均衡發展業務均衡發展

130、兼并收購為連接器行業主旋律，安費諾為并購次數最多的連接器公司。兼并收購為連接器行業主旋律，安費諾為并購次數最多的連接器公司。過去 30 年來，行業整合在連接器行業發揮了重要作用。在此期間，連接器行業報告了 500 多次收購。到目前為止，在過去 30 年中完成收購最多的公司是 安費諾。在此期間，安費諾進行了超過 75 次收購，包括一大部分的連接器公司和幾家傳感器、天線公司。安費諾（Amphenol Corporation）成立于 1932 年，總部位于美國康涅狄格州，是全球最大的電氣、電子和光纖連接器和互連系統、天線、傳感器制造商之一。二戰期間，安費諾是軍用硬件連接器的主要制造商，并借此實現大幅

131、擴張，1967年1982 年，安費諾是 Bunker-Ramo公司的一部分，其產品銷售到各種電子市場，包括軍事航空航天、工業、汽車、信息技術、移動電話、無線基礎設施、寬帶、醫療等，業務遍及全球 60 多個地區。1984年安費諾進入中國市場，并于1991年在紐約證券交易所上市。表17.安費諾的歷史發展進程 日期日期 主要事件主要事件 1932 年年 Arthur J.Schmitt 創立 Amphenol 二戰期間二戰期間 公司產品可以覆蓋飛機工業使用的連接器的 60%以上，戰后公司開始為不斷增長的電話和電視市場做連接器解決方案，公司借此迅速擴張。1957 年年 Arthur Schmitt 在

132、紐約證券交易所上市新命名的 Amphenol Electronics Corporation，股票代碼 APL 1958 年年 與 G.W.Borg 公司合并，并更名為 Amphenol Borg 1960S 中期中期 Amphenol Borg 開始在國際上擴張，在日本和印度建立了合資企業，并收購了歐洲連接器公司 Tuchel-Kontact Heilbronn。此外還收購了位于紐約的 Cadre Industries，這是 IBM的主要供應商，這也使公司接觸到不斷發展的計算機行業。1967 年年 Amphenol Borg 與 Bunker-Ramo Corporation 合并，作為 B

133、unker-Ramo 的一部分 1980S 初期初期 Bunker-Ramo 被出售給 Allied Chemical，之后 Allied Chemical 將一些業務合并到 Amphenol部門，包括Spectra Strip Cable 和 Bendix 1984 年年 Amphenol 進入中國市場 1987 年年 Amphenol 部門被 LPL Investment Group 杠桿收購 1991 年年 完成了首次公開募股，在紐約證券交易所上市，股票代碼為 APH 1997 年年 KKR 收購了 Amphenol 的多數股權，Martin Loeffler 被任命為董事長兼首席執行官

134、，在 KKR 的支持下，Amphenol 開始了戰略收購計劃，這為公司的成長做出了貢獻。2000S 初期初期 KKR 逐步出售股份，最終于 2004 年退出。本本世紀以來世紀以來 并購不斷，成長驚人，建立起了龐大的連接器、傳感器集團 2021 年年 慶祝上市 30 周年 數據來源：安費諾官網，財通證券研究所 安費諾通過并購布局安費諾通過并購布局下游應用領域，實現平臺式發展。下游應用領域，實現平臺式發展。從 1999年至今，安費諾共收購了 70余家公司，其中 Amphenol 在過去十年間完成幾十起并購，收購了 9家汽車領域的公司、11 家通信領域的公司、10 家工業領域的公司，4 家航天航空領

135、域的公司，實現外延式成長。在汽車連接器方面，Amphenol 通過挖掘收購 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 43 行業深度分析報告/證券研究報告 增長潛力高、利潤率高的、增長迅速的連接器企業，將其管理團隊納入原有體系，形成多元均衡的產品布局。同時，Amphenol 也收購了許多傳感器企業，實現了連接器與傳感器捆綁銷售，并且將連接器及傳感器設計成定制化產品，避免了價格競爭。表18.近年來安費諾主要收購項目 日期日期 收購公司收購公司 主要產品線主要產品線 2005 年年 SV Microwave 射頻連接器、元件和線纜制造商 2005 年年 Teradyne Corporati

136、on 背板與連接系統業務部 主要產品面向數據通信，存儲和服務器市場，移動網絡和工業市場等，是高速高密度板間連接技術的領導者 2008 年年 SEFEE 2009 年年 Jaybeam Wireless Jaybeam Wireless 成 為 Amphenol Jaybeam，現 在 是Amphenol 天線解決方案 2013 年年 Tecvox Tecvox 是汽車 OEM USB 連接產品的領導者，是第一家發布 OEM USB 媒體中心和充電器的汽車公司 2013 年年 通用電氣（GE）傳感器部門 通用電氣（GE）是世界上最大的多元化業務公司之一，其工業系統旗下的傳感器事業部曾并購過多家傳

137、感器知名企業，產品涉及眾多工業領域 2014 年年 CASCO 眾多國際知名汽車制造的一級供應商，聲譽悠久 2014 年年 金星電氣系統 主營工業用重設備的高科技互連組件 2015 年年 Framatome Connectors International（FCI）FCI 提供的連接器主要用于電信/數據通信和工業市場 2015 年年 東辰（ADOC）專業從事車載智能、車用線束、注塑定制三大系列產品，并以這三大系列為基石耕耘汽車零部件細分領域 2015 年年 Invotec 主營航空航天、國防和工業等領域生產高度工程化、適應惡劣環境下的印刷電路板、柔性電路和相關組件 2016 年年 1 月月 F

138、CI 高速背板和夾層連接器，電源互連解決方案和各種板裝互連的領先供應商 2016 年年 SGX Sensortech 創新傳感器和檢測系統的領先制造商，其產品適用于各種工業和商用市場上的氣體和 X 射線檢測 2016 年年 Auxel FTG IT、工業和可再生能源系統（包括配電和電源轉換應用）提供完整的互連產品組合和工程支持 2016 年年 All Systems Broadband（ASB）二者被先后收購并合并成為 Amphenol Network Solutions 2017 年年 Telect 2017 年年 Q4 Sunpool 擁有先進的產品設計實力，以及卓越的垂直集成和低成本制造

139、能力，是中國汽車天線市場的領導者 2017 年年 Phitek Ltd 全球領先的飛機機艙電子降噪、音頻增強等電子觸點設備供應商 2018 年年 1 月月 CTI 高科技電纜組件制造商，適用于嵌入式計算、工業和汽車等廣泛的應用 2019 年年 1 月月 SSI Technologies 傳感器制造部門 面向全球汽車和工業市場傳感器和傳感解決方案的領先設計商和制造商 2019 年年 Xgiga Communication Technology 中國領先的光收發器件制造商，設計和制造用于通信基礎設施市場的有源光纖互連組件 2019 年年 Aorora 提供各種小間距的 FFC/FPC 連接器、浮動

140、板對板和微型板對板連接器 2019 年年 Borisch manufacturing 領先的國防線束供應商 2019 年年 Cablescan 用于航空航天、國防和商業領域的高性能電纜組件和控制面板的制造商和開發商 2020 年初年初 EXA Thermometrics 高科技溫度傳感器供應商 2021 年年 4 月月 MTS Sensors 先進測試系統、運動模擬器和精密傳感器的領先供應商 2021 年年 1 月月 El Cab 電纜組件和相關互連產品的制造商 2021 年年 1 月月 Postronic 高可靠性惡劣環境連接器供應商，主要面向軍事航空航天、IT 數據通信和工業市場的客戶 2

141、021 年年 12 月月 Halo Technology Limited 通信基礎設施市場有源和無源光纖互聯組件的供應商 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 44 行業深度分析報告/證券研究報告 2022 年末簽署（預年末簽署（預計計 2023 年二季度末年二季度末完成）完成）RFS 設計和制造射頻、混合電源和光纖電纜，并為移動網絡市場的全球客戶設計和制造基站天線 2023 年年 1 月月 Control Measure Regulation Group(CMR)生產電纜組件和復合材料工業市場互連組件 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 汽車市場汽車市場：公司是先進互連系統

142、、傳感器和天線的領先供應商，為混合動力汽車和電動汽車開發了先進的技術解決方案。2022 年，汽車市場銷售額年，汽車市場銷售額約占公司凈銷售額約占公司凈銷售額 21%。寬帶市場寬帶市場：公司是有線、衛星和電信視頻和數據網絡寬帶通信產品的世界領導者，為客戶提供配電電纜、連接器、有源和無源光纖互連組件、互連外殼，以及集成到前端設備中的互連產品。2022 年，寬帶通信市場銷售額約年，寬帶通信市場銷售額約占公司凈銷售額占公司凈銷售額 5%。商用航空市場商用航空市場：公司是商業航空市場高性能互連系統和組件的領先供應商。除提供連接器和互連組件產品外，還提供剛性和柔性印刷電路、高科技電纜管理產品以及傳感器。2

143、022 年，商業航空市場銷售額約占公司凈銷售年，商業航空市場銷售額約占公司凈銷售額額 3%。工業市場工業市場：公司生產集成式的組件用于工業互連解決方案，包括電纜、柔性印刷電路、高功率互連等。2022 年，工業市場銷售額約占公司凈銷售額年，工業市場銷售額約占公司凈銷售額25%。IT 與數據通信市場與數據通信市場：公司在數通領域為客戶提供高速連接器、光纖等產品。2022 年，年，IT 和數據通信市場銷售額約占公司凈銷售額和數據通信市場銷售額約占公司凈銷售額 21%。軍事市場軍事市場：公司生產軍用規格的連接器到定制的高速板級互連、柔性印刷電路板、剛性印刷電路板、背板系統、傳感器系統等。2022 年，

144、軍事市場年，軍事市場銷售額約占公司凈銷售額銷售額約占公司凈銷售額 9%。移動設備市場移動設備市場：公司在移動設備領域生產互連產品、天線和機電組件，用于各種移動計算設備。2022 年，移動設備市場銷售額約占公司凈銷售額年，移動設備市場銷售額約占公司凈銷售額11%。移動網絡市場移動網絡市場：公司在移動網絡領域提供天線、連接器和互連系統，用于當前和下一代無線通信標準，包括 5G網絡。2022 年，移動網絡市場銷售額年，移動網絡市場銷售額約占公司凈銷售額約占公司凈銷售額 5%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 45 行業深度分析報告/證券研究報告 圖41.安費諾產品終端市場 數據來源：

145、安費諾官網，財通證券研究所 公司 2022 年前三大業務市場分別是工業（25%）、汽車（21%）、IT與數據通信（21%），三者占比自 2013 年來不斷提升，近年逐步成為公司產品終端占比前三的市場。圖42.安費諾 2022年產品終端占比 圖43.安費諾 2013-2022 年產品終端市場占比 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 營業收入與凈利潤保持平穩增長，毛利率維持在營業收入與凈利潤保持平穩增長，毛利率維持在 32%左右。左右。安費諾的營業收入從 2008年的 32.36 億美元增長到 2022年的 126.23 億美元，增長接近 4倍，20

146、08年2009 年受金融危機影響導致公司營收下降，2019 年受貿易爭端、2020 年受新冠疫情影響，公司營收增長放緩，但除此之外其余年份均保持較高的增長速度。凈利潤方面，波動年份與營收波動變化趨同，其中 2017 年公司凈利潤降幅較大主要是受美國稅法變化的影響。十余年來公司毛利率維持穩定，基本保持在30%33%之間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 46 行業深度分析報告/證券研究報告 圖44.安費諾 2008-2022 年營收變化（億美元）圖45.安費諾 2008-2022 年凈利潤變化（億美元）數據來源：wind 數據，財通證券研究所 數據來源：wind 數據，財通證券研

147、究所 圖46.安費諾 2008-2022 年毛利率變化 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 銷售、行政及一般開支費用銷售、行政及一般開支費用與研發費用逐年上升。與研發費用逐年上升?；仡欉^去 15年，安費諾的銷售、行政及一般開支費用從 4.17 億美元增長到 14.21 億美元，其中研發費用從0.68億美元增長到 3.24 億美元。圖47.銷售、行政及一般開支費用與研發費用（億美元）數據來源：wind，財通證券研究所 20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 2017 2018

148、2019 2020 202120220246810121416銷售、行政及一般開支費用研發費用 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 47 行業深度分析報告/證券研究報告 三大三大銷售區域銷售額銷售區域銷售額存在波動，中美兩國總存在波動，中美兩國總銷售銷售份額份額占比占比維持穩定。維持穩定。公司銷售額按照地理劃分為三大區域：中國、美國和其他地區，各區域銷售額均存在一定波動，中（美）兩國各自的份額占比從 2008 年逐步上升（下降），2016 年中國首次超過美國，之后均在 30%左右波動，且中美兩國總銷售份額占比始終保持在58%60%。圖48.安費諾銷售份額占比按區域劃分 數據來源：

149、wind 數據，財通證券研究所 4.3 新能源汽車崛起帶動上游配套，國內連接器廠商在性能、成本實新能源汽車崛起帶動上游配套，國內連接器廠商在性能、成本實現國產替代現國產替代 4.3.1 需求端需求端驅動因素驅動因素 1:造車新勢力的崛起，國產新能源車話語權顯著提升造車新勢力的崛起，國產新能源車話語權顯著提升 國內新能源汽車產業鏈崛起，比亞迪國內新能源汽車產業鏈崛起，比亞迪 2022 年汽車銷量首次超過特斯拉。年汽車銷量首次超過特斯拉。中國自主品牌依托新能源汽車迅速崛起，品牌競爭力大幅提升，通過持續的技術創新和突破，推出豐 富多樣的產品，在日益加劇的市場競爭中，贏得消費者青睞。2021年比亞迪汽

150、車銷量為 72.13 萬輛，同期特斯拉為 93.6 萬輛。2022 年比亞迪多款車型如“漢”、“唐”、“宋”、“元”改版升級，持續助力品牌向上，2022年比亞迪實現銷量 180.25萬臺，首次超過特斯拉。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%美國中國其他地區 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 48 行業深度分析報告/證券研究報告 圖49.2022年比亞迪汽車銷量超過特斯拉（單位：萬輛）數據來源：比亞迪 2022 年年報、特斯拉年報、財通證券研究所 國內自主品牌和新勢力造車崛起加速連接器國產替代。國內自主品牌和新勢力造車崛起加速連接器國產替代。在傳統燃油車

151、時代，汽車產業鏈原本具有明顯的全球分工特點，國內廠商很難切入外資車企供應鏈。近些年隨著國內新能源汽車銷量逐年攀升，全球話語權日益提高，考慮到新能源汽車時代車型迭代周期短，且國內 OEM往往要求供應商有更快響應的節奏和速度，因此與之配套國產汽車零部件供應商逐步崛起，從而帶來連接器的國產替代機會。4.3.2 需求需求端驅動因素端驅動因素 2：缺芯：缺芯/疫情疫情/地緣政治等因素下，車企保供意愿加強地緣政治等因素下，車企保供意愿加強 疫情沖擊后疫情沖擊后整車廠的保供、備貨意愿增強，整車廠的保供、備貨意愿增強，國產化訴求提升。國產化訴求提升?！捌嚾毙尽笔录?2020年下半年一直延續到了 2022

152、年，中間疊加日本地震、美國暴雪等自然災害引發的多家海外汽車半導體工廠停工，讓本已因產能不足的汽車缺芯狀況受到再一次的沖擊。中國作為汽車生產大國，同時也是新能源汽車推進最快的國家，對汽車半導體需求體量巨大，復盤 2021 年國內各大廠商 Q3 的芯片交付周期基本在 26-55周之間，價格也一路走高。2023Q1 連接器交期縮短，價格保持穩定。連接器交期縮短，價格保持穩定。連接器方面，根據富昌電子官網，2023年 Q1 貨期繼續穩中下降，只有 TE的繼電器、連接端子和壓接端子交期有所延長，但延長時間不超過 4周。對比上個季度，TE的汽車連接器、圓形連接器、數據和電信、PCB 連接器等產品貨期有明顯

153、回落。93.6131.3972.13180.2502040608010012014016018020020212022特斯拉比亞迪 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 49 行業深度分析報告/證券研究報告 圖50.連接器交期情況 數據來源：富昌電子公告，財通證券研究所 4.3.3 供給端驅動因素供給端驅動因素 1:國內連接器廠商通過技術國內連接器廠商通過技術/工藝降本，加速國產替代工藝降本，加速國產替代 汽車連接器的設計不僅滿足特定的應用需求，同時還要考慮尺寸、重量、成本和時間等因素，因此對連接器廠商的定制化能力提出更高要求。另外集成化趨勢要求整車廠減小機電系統的尺寸，以提高性能

154、和降低成本。改變連接器端子設計或調整生產工藝為降低連接器成本方式。改變連接器端子設計或調整生產工藝為降低連接器成本方式。端子的成本占連接器成本的 40%-45%左右，因此改變連接器端子設計是降低連接器成本的方式之一。例如，領越光電將圓形端子改成扁形端子可以降低 60%左右的端子成本。另外，調整工藝為另一控制成本的方式。瑞可達第二代的高壓連接器主要采用成 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 50 行業深度分析報告/證券研究報告 本相對較高的機械加工工藝，而第三代高壓連接器則采用片式沖壓工藝，并且在升溫載流以及散熱等方面都有進一步的優勢。圖51.領越光電連接器產品 數據來源：領越光電

155、公司官網，財通證券研究所 4.3.4 供給端驅動因素供給端驅動因素 2:國產連接器廠商性能和國外相接近國產連接器廠商性能和國外相接近 高壓連接器方面國內外廠商性能指標接近。高壓連接器方面國內外廠商性能指標接近。對比國內外高壓連接器的產品指標，在額定電流、額定電壓及工作溫度范圍等指標上，國內高壓連接器產品性能已經和國外高壓連接器產品性能接近。表19.國內外廠商高壓連接器性能指標 公司 產品系列 額定電流 額定電壓 工作溫度范圍 防護等級 TE Connectivity AMP+HV 連接器 系列 300A（85）1000V -40 140 IP67、IP6k9k Amphenol HVMC 系列

156、 400A450A（85）1000V -40 140 IP67、IP6K9K HVSL 系列 110A 350A(70)1000V 最大 125 IP67、IP6K10K Yazaki High Voltage Connector 97A 600V -4080-JAE DW 系列 100A500A 600V -4095-瑞可達 REB、REG、RIPT、REA 等系列(塑膠外殼)10A350A 750V1000V -40 140 IP6K9K、IP68 等 RQD、RQF、RIPT、REG2、REX 等系列(金屬外殼)10A400A 1000V -40 140 IP6K9K、IP68 等 中航

157、光電 EVH1/EVH1A 系列 250A 1000V -40 125 IP67,IP6K9K,IPXXB EP1 系列 300A 1000V -40 125 IP67,IPX7(receptacle),IPXXB 永貴電器 YGC1266 系列（高壓大電流）250A 1000V -40 140 IP67&IP6K9K、IPXXB 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 51 行業深度分析報告/證券研究報告 數據來源：各公司官網，財通證券研究所 海外海外高頻高速連接器廠商在技術和產品力上更優一籌高頻高速連接器廠商在技術和產品力上更優一籌，我國車載類高速連接器我國車載類高速連接器主要集

158、中在主要集中在 Fakra 領域領域。從高頻高速競爭格局來看，國外廠商在車載高速連接器研發上起步較早，主流的車載連接器標準多把握在羅森伯格等國際大廠手中。不過，由于 Fakra 連接器發展較久，國內 Fakra 連接器工藝已成熟，廠商較多。而 Mini-Fakra、以太網這兩大類連接器，國內標準界面相對空白。但已經有部分上市連接器企業進行相關的技術攻克電連技術和華為合作開發以太網界面，產品已成熟導入整車廠；另外中航光電也已經在國產替代的路上。從入局車載高速連接器的廠商來看，擁有通信類射頻連接器研發經驗的企業具備一定優勢。表20.全球高頻高速連接器競爭對手 公司公司 產品系列產品系列 應用場景應

159、用場景 羅森博格 全系列 無線通信應用、環視系統應用、汽車以太網解決方案、車載娛樂和駕駛員輔助系統、輕型電動車應用、高功率傳輸和高 EMC 屏蔽解決方案 電連技術 FAKRA 接攝像頭、車載天線 Mini FAKRA 接攝像頭、車載天線 HSD 顯示屏等 瑞可達 FAKRA 無線電天線、GPS1 測或導航、GSM 移動通信射頻藍牙應用、無線射頻遙感、無鑰匙進入、車輛輔助加熱系統 HSD 自主駕駛、駕駛員輔助系統、導航、信息娛樂、豐富 娛樂、互聯網和移動通信、下一代局域網（無線千兆）中航光電 高速 HM12 系列 配合接口符合 IEC61076-2-109 M12 標準接口，通用 性好；防水防塵

160、 IP67 度，符合 I SOI 1801 通道 Ea 級要 求；適用于千兆以太網；林積為 FAKRA 360全景攝像頭、安全駕駛輔助系統、多功能天線、自動駕駛、電氣性能 HSD 低電壓差分信號傳輸、顯示；電信和無線電設備、數字信息娛樂電子設備、以太網 維峰電子-通過控股子公司東莞維康汽車子公司布局高頻高速連接器 西點精工-倒車雷達連接器 數據來源：前瞻產業研究院、西點精工官網、林積為官網、財通證券研究所 5 相關標的相關標的 5.1 徠木股份徠木股份 深耕精密制造領域的連接器領先企業。深耕精密制造領域的連接器領先企業。上海徠木電子股份有限公司是國內領先的專業從事以連接器和屏蔽罩為主的精密電子

161、元件研發、生產和銷售的民營自主品牌企業。公司以產品和模具研發為核心,以先進的模具開發技術、精密沖壓和注塑等制造技術為支撐,為手機、汽車等多領域客戶提供內、外部連接器、保護核 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 52 行業深度分析報告/證券研究報告 心組件以免受到電磁干擾的屏蔽罩的設計方案及產品。公司成立于 2003 年，歷史上看，公司的發展經歷了四個階段，業務重心從汽車到手機又回到了汽車：第一階段是 2003-2005 年，公司通過向莫仕、意力速等國際汽車連接器廠商供 應汽車連接器配件，初步掌握了產品研發及模具開發技術。第二階段是 2006-2009 年，這個階段手機業務快速發展

162、，汽車業務逐步萌芽。在看到手機業務需求率先啟動后，公司開始將產品研發及模具開發技術應用在手 機業務中，這一階段手機業務是公司增長主要動力。在汽車領域公司腳步不停，通過了 ISO/TS169492 認證及多家汽車零部件廠商認證。第三階段是從 2010-2015 年。這一階段前期（2013 年以前），公司優化了手機 業務的客戶結構，提升了中興、酷派、海信、TCL 的收入等，同時通過三信、龍旗、輝燁等客戶為夏普、聯想、小米、魅族等供貨。2013 年以后，由于行業競爭加劇，公司手機業務開始下滑。第四階段是從 2016 年開始的當前階段。公司確立了汽車業務為核心主業的導向。2018 年和 2022 年，

163、公司兩次再融資增加汽車電子連接器產能，汽車業務成為 公司收入增長的主要動力。圖52.徠木股份發展歷程 數據來源：公司公告，財通證券研究所 車載業務方面，公司緊抓汽車電子系統模塊化、平臺化、無鉛化的發展趨勢，掌握了 9 項國內領先的核心技術，形成線對板連接器、線對線連接器、嵌件注塑連接器等 200 多款連接器及組件產品系列。汽車連接器主要產品如下：謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 53 行業深度分析報告/證券研究報告 圖53.徠木股份汽車連接器產品示意圖 數據來源：徠木股份招股說明書，財通證券研究所 近年來近年來徠木股份徠木股份營收營收增速快。增速快。2020 和 2021 年徠

164、木股份的營業收入分別為 5.29億元和 6.86億元，增速分別達到了 13.86%和 29.48%，整體呈現出良好的增長趨勢。圖54.徠木股份營收及增速（億元）數據來源：Wind，財通證券研究所 徠木股份各業務中汽車類產品營業收入徠木股份各業務中汽車類產品營業收入占比逐漸提升占比逐漸提升，預計將成為主要增長動，預計將成為主要增長動力。力。模具治具和手機類連接器收入 2021 年營業收入分別為 0.17 億元和 1.66 億元，近年營業收入基本保持穩定，而汽車連接器類產品在 2020年和 2021 年的營業收入分別為 2.95億元和 4.55億元，呈現出強勁的增長勢態。0%5%10%15%20%

165、25%30%35%01234567820172018201920202021營業收入(億元，左軸）同比增長（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 54 行業深度分析報告/證券研究報告 圖55.徠木股份各業務營收增長（億元）圖56.徠木股份各業務營收占比 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司在手機和汽車領域主要客戶眾多，客戶結構較為穩定，發展空間較大。公司在手機和汽車領域主要客戶眾多，客戶結構較為穩定，發展空間較大。在手機領域，外資廠商占據手機連接器及屏蔽罩的主要市場份額，技術處于業內領先水平，產品優勢明顯。隨著國產手機廠商的成長壯大，手

166、機精密電子元件的內資廠商研發水平、生產技術隨之發展，并已具有一定生產規模，主要集中為國產手機廠商供貨，行業內競爭較為激烈。公司直接為中興、宇龍酷派、海信、TCL等廠商供貨，通過向三信、龍旗、輝燁等公司供貨將產品應用在夏普、聯想、小米、魅族等知名品牌手機及其他產品，其中中興、聯想、小米、TCL是全球前10 大手機廠商。在汽車領域，徠木通過 Tier1順利進入全球采購體系，同時也提升了自身同步研發水平，未來發展空間較大 表21.徠木股份下游客戶 領域 知名客戶 介紹 產品應用品牌 手機領域 法雷奧 世界領先零部件供應商，業務集團包括舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱力系統、視覺系統。奔馳、寶馬、

167、大眾、奧迪、標致、雪鐵龍、雷諾、廣汽觀致 科世達 世界領先的零部件供應商，產品包括汽車電器系統、工業電器系統、接插件和檢測設備等。一汽、福特、馬自達、奧迪，奔馳、長城、菲亞特、大眾、通用 江森 世界最大的汽車部件和座椅的獨立供應商。大眾、馬自達、東風、菲亞特 汽車領域 偉世通 全球知名汽車零部件集成供應商，世界 500強企業 大眾、馬自達、東風、菲亞特 麥格納 全球最大的汽車零部件制造商之一，世界 500 強企業。通用、眾泰、長城 歐科佳 國際領先的汽車故障診斷和商用車車載電子設備企業。斯堪尼亞汽車(世界領先的重型卡車和大型巴士以及工01234520172018201920202021模具治具

168、汽車類產品手機類產品0%20%40%60%80%100%20172018201920202021模具治具汽車類產品手機類產品 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 55 行業深度分析報告/證券研究報告 業發動機制造商之一)貝洱海拉 全球空調控制面板和空調控制單元領域的領導者 尼桑、雷諾 比亞迪 全球電動車領先品牌之一 自有品牌車型 數據來源：徠木股份招股說明書，財通證券研究所 5.2 瑞可達瑞可達 蘇州瑞可達連接系統股份有限公司創立于 2006年 1月,位于蘇州市吳中區吳淞江科技產業園。公司專注于連接系統產品的設計開發和制造,系國內知名連接器生產制造商,行業地位名列前茅。主要產品分

169、為連接器類、線纜組件類、系統模塊類等,廣泛應用于數據通信、電動汽車、工業控制、醫療設備、軌道交通裝備、防務設備等領域。公司發展至今共經歷了三個階段，分別是：初創階段（2006 年-2008年）-初入市場，奠基光電連接器：2006年成立之后，公司以射頻、低頻連接器產品為基礎開始進入通信系統領域，自主研發并推出用于通信基站電調天線嵌入式控制系統的 AISG 系列產品；2008年起相繼推出光器件及組件產品，成為國內少數能夠同時提供電、微波、光連接器產品的企業，并且積極開拓其他應用領域市場。成長階段（2009-2014 年）-優化產品，拓寬市場及客戶群體：隨著技術水平的不斷提升及連接器產品在諸多客戶的

170、成功應用，公司對客戶在連接器產品整體需求有了更深的了解，開始不斷拓展產品應用領域：2013 年公司成功開發適配新能源汽車的連接器及組件；2014年公司的射頻、低頻連接器進入防務領域；2014年 11月公司成功在全國股轉系統掛牌?？焖侔l展階段（2015 年-至今）-技術革新，加快智能化電動化步伐：通信領域：2015 年公司立項研發的“HS 高速高密矩形印制板連接器”項目被列入國家火炬計劃，2016 年正式成為國際天線標準化組織 AISG 協會成員，2018年針對 5G時代推出板對板連接器并不斷進行技術革新。新能源汽車領域：自 2015年起公司新能源汽車業務逐步實現產業化，目前已成為同時具備國內主

171、要車企一級供應商資格的連接系統方案提供商。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 56 行業深度分析報告/證券研究報告 圖57.瑞可達發展歷程 數據來源：瑞可達招股說明書，財通證券研究所 公司主營連接器產品的研發、生產、銷售和服務，面向公司主營連接器產品的研發、生產、銷售和服務，面向通信、汽車、工業通信、汽車、工業三大三大領域。領域。公司主營產品以連接器為核心，包括光電連接器、傳感器、線束、充電設備、機電設備、電氣設備、電子母排等產品。圖58.瑞可達產品分類 數據來源：瑞可達招股說明書，財通證券研究所 2022Q1Q3公司的營業收入達到了 116,432.68萬元，而歸母凈利潤達到了

172、19,709.18萬元。從歷史來看，伴隨國內新能源汽車市場快速增長，公司收入、謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 57 行業深度分析報告/證券研究報告 凈利保持較快增長。公司 2018年至 2022 年前三季度營業收入同比增長率為7.04%、12.98%、20.07%、47.73%、94.23%。圖59.瑞可達營業收入 數據來源：Wind，財通證券研究所 拆分公司營收，通信連接器和新能源汽車連接器拆分公司營收，通信連接器和新能源汽車連接器業業務是公司收入的兩大來源。務是公司收入的兩大來源。2021年，公司新能源汽車連接器業務實現營業收入 69,115.13 萬元，較上年同期增長

173、131.75%；通信市場實現營業收入 13,455.33 萬元，較上年同期下滑49.38%；工業及其他市場實現營業收入 6,845.94萬元，較上年同期增長60.83%。2019年2021年公司的毛利率逐年下降，2022Q3 回升至 27.12%。公司的凈利潤率一直保持著穩定的增長態勢，得益于公司良好的成本控費能力。圖60.瑞可達營業收入按業務分類（億元）圖61.瑞可達毛利率與凈利率(%)數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司主要客戶為全球知名的移動通信主設備商、大型整車制造企業、電子制造服務商和電力電氣制造商等：包括中興通訊、諾基亞、愛立信、三星、美國

174、T公司、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車、寧德時代等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214201720182019202020212022Q1Q3營收（億元）YOY0123456789102018201920202021通信連接器新能源連接器其他連接器051015202530352019202020212022Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 58 行業深度分析報告/證券研究報告 圖62.瑞可達主要客戶分布圖 數據來源：瑞可達招股說明書，財通證券研究所 5.3 永貴電器永貴電器 浙江永貴電

175、器成立于 1973 年，專注于各類電連接器、連接器組件及精密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持。公司目前已形成軌道交通與工業、車載與能源信息、軍工與航空航天三大業務板塊，面向新能源汽車、軌道交通、軍工、通信等制造行業。公司深耕軌道交通連接器多年，現已成為國內軌交連接器龍頭。近年來，公司在軌交領域多元化發展業務，非連接器產品市場份額逐漸上升。同時公司積極橫向拓展，重點發力新能源車高壓連接器及充電槍產品。圖63.永貴電器發展歷程 數據來源：永貴電器官網，公司公告，財通證券研究所 三大板塊齊頭并進，產品矩陣橫縱向齊發展。三大板塊齊頭并進，產品矩陣橫縱向齊發展。根據公司的戰略規劃布局，目前已形成軌道

176、交通與工業、車載與能源信息、特種裝備三大業務板塊。軌道交通與工業板塊：軌道交通與工業板塊：連接器、減振器、門系統、計軸信號系統、貫通道、受電弓、蓄電池箱等七大產品線，主要應用在鐵路機車、客車、高速動車、城市軌道 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 59 行業深度分析報告/證券研究報告 交通車輛、磁懸浮等車輛及軌道線路上；配套供應于中國中車集團、中國國家鐵路集團有限公司以及建有軌道交通的城市地鐵運營公司。圖64.永貴電器軌道交通產品應用示例 數據來源：永貴電器公司公告，財通證券研究所 車載與能源信息板塊車載與能源信息板塊：公司車載與能源信息板塊產品包括高壓連接器及線束組件、高壓分線

177、盒（PDU）/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大功率液冷直流充電槍、通訊電源/信號連接器、儲能連接器、高速連接器等，其中車載產品為新能源汽車提 供高壓、大電流互聯系統的整體解決方案，并已進入比亞迪、吉利、長城、長安、上汽、一汽、廣汽、北汽、本田等國產一線品牌及合資品牌供應鏈體系；能源信息產品主要應用于通信基站及各類通信網絡設備和儲能設備等，配套服務于 華為、中興通訊、大唐移動、維諦技術等公司。圖65.永貴電器新能源汽車產品應用示例 數據來源：公司公告，財通證券研究所 特種裝備板塊特種裝備板塊：公司特種裝備板塊產品包括特種圓形電連接器、微矩形電連接器、射頻連接器、光纖連接器、流體連接

178、器、機柜連接器、岸電連接器、深水連接器、以及其它特殊定制開發的特種連接器及其相關電纜組件等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 60 行業深度分析報告/證券研究報告 2012年至 2021 年，公司營收由 1.6 億元增長至 11.5 億元，復合增速為 24.66%。在 2018-2020 年，子公司翊騰電子出現了營收負增長、歸母凈利潤虧損的情況，極大影響公司凈利潤虧損嚴重，2020年 5月公司將其出售。2021年和 2022 年前三季度，公司的營業收入分別為 11.5億元和 10.5億元，同比增長率分別為 9.1%和 36.1%。圖66.永貴電器營業收入及增速 數據來源：Win

179、d，財通證券研究所 軌交為公司軌交為公司占比第一大業務占比第一大業務，車載新能源業務，車載新能源業務為公司第二成長曲線。為公司第二成長曲線。2020-2022H1，軌交業務受疫情及基礎設施建設影響，增速放緩，主營收入占比逐漸下降，但其中車輛門、貫通道、計軸系統等新產品經過持續技術積累和不斷創新迅速搶占市場，迎來業績持續釋放，2021 年新產品共實現收入 2.48 億元，較去年同期增長 33.38%。但我們認為隨著疫情防控措施的調整，以及國家對于基礎設施建設的推動，構建國內大循環的契機的情況下，公司軌交業務整體會迎來一個復蘇的階段。作為公司第二成長曲線，在新能源汽車行業高速發展的環境下，公司緊抓

180、機遇，加大力度拓展新能源客戶，加深與客戶的戰略合作，在 2020-2022H1 期間，新能源汽車占主營業務收入占比為：29.07%，35.82%，43.98%。公司軍工及其它業務板塊產品包括特種圓形電連接器、微矩形電連接器、射頻連接器、光纖連接器等各類特種連接器及其相關電纜組件等，收入占比較小。2015 年以來，公司的毛利率有所下滑，主要緣于高毛利率的軌交連接器收入占比的下滑和汽車連接器等毛利率稍低的業務收入占比的提升所致。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121420122013201420152016201720182019202020212022Q1Q3營

181、業收入（億元）YOY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 61 行業深度分析報告/證券研究報告 圖67.永貴電器各業務營業收入占比 圖68.永貴電器毛利率與凈利率 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司主要客戶為中國南車、中國北車及其下屬公司，如中國北車集團大連機車車輛有限公司、長春軌道客車股份有限公司、南車青島四方機車車輛股份有限公司、長春長客-龐巴迪軌道車輛有限公司、唐山軌道客車有限責任公司、中國北車集團大同電力機車有限責任公司、南車株洲電力機車有限公司等企業。圖69.永貴電器客戶分布圖 數據來源：永貴電器官網，財通證券研究所 5.4 電

182、連技術電連技術 電連技術股份有限公司于 2006年成立于中國深圳,公司于 2017 年在深圳證券交易所上市。電連技術是一家專業從事連接器、連接線,天線以及電磁屏蔽產品研發和制造的供應商,同時為電子設備提供一站式射頻解決方案,產品廣泛應用于消費電子、智能物聯、通信設備及基礎設施、移動終端和汽車電子等領域。電連技術擁有從組件到系統級別的大容量射頻產品設計和交付能力。電連技術的微型射頻連接器和汽車連接器分別在中國的智能手機市場和車載電子市場占有領先的份-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2012201320142015201620172

183、0182019202020212022Q1-3銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 62 行業深度分析報告/證券研究報告 額,在全球市場占有重要地位。5G時代,電連技術將致力于將傳統同軸電纜解決方案擴展到 LCP、MPI 等新領域從而推動技術的卓越發展,為先進解決方案開發提供強力支持。圖70.電連技術發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 電連技術經營微型電連接器及互連系統相關產品，其中微型電連接器以微型射頻連接器及線纜連接器組件為核心產品，包括微型射頻測試連接器、微型射頻同軸連接器及射頻微同軸線纜組件，是智能手機等智能移動終端產品以及其他新興智能設備中

184、的關鍵電子元件；互連系統相關產品主要為電磁兼容件，是智能移動終端產品中起到電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件；產品還包括智能終端天線連接器、臥式/立式射頻開關連接器、通用同軸連接器、FPC/BTB 連接器、汽車用射頻連接器等其他連接器產品。表22.電連技術產品介紹 類別 主要產品 功能 用 途 圖示 微型射頻連接器 微型射頻測試連接器 分斷射頻電路并轉換射頻信號，可引出被測單元的射頻信號，實現射頻電路的可測試性 射頻電路信號檢測必需的元件，用作智能移動終端等設備各射頻信號模塊的射頻電路測試接口 微型射頻同軸連接器 在保證可靠的電氣性能和機械性能要求下，從射頻信號模塊引出射頻信號，提供射頻電

185、路的傳輸接口 射頻信號傳輸常用的元件，用作智能移動終端等設備射頻信號模塊與線纜連接器組件之間射頻信號傳輸的接口 線纜連接器組件 射頻微同軸線纜組件 在極小的結構空間內實現射頻信號的傳輸功能，在保證可靠的電氣性能和機械性能要求下，將射頻信號傳遞到設計所需模塊 射頻信號傳輸常用的元件，在智能移動終端等設備的天線、GPS、Wifi、藍牙等射頻信號模塊和主板 CPU 之間連接時使用 射頻信號互連傳輸解決方案 參與下游行業新產品研發，解決既定方案設計和技術參數要求下射頻信號定制開發線纜連接器組件產品，針對下游客戶研發新產品時提出的射 頻信號互連傳輸新需求，提供 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評

186、級標準 63 行業深度分析報告/證券研究報告 互連傳輸所需元件的配套供應 技術研究、設計、制造的成套解決方案 電磁兼容件 彈性接觸件連接器 為部件、模塊之間提供電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽功能 智能移動終端等設備內部部件實現連接、屏蔽或接地時常用金屬件 電磁屏蔽件 與天線配套，屏蔽電磁干擾，保障各功能模塊正常工作，保證設備的射頻指標 智能移動終端等設備內部部件實現電磁屏蔽、相互兼容時常用金屬件 數據來源：電連技術招股說明書，財通證券研究所 電連技術收入實現穩定增長。電連技術收入實現穩定增長。電連技術 2019 至 2021 年的營業收入為 21.61 億元，25.92 億元，32.46 億元，

187、2020年與 2021 年營收增速分別為 19.98%，25.2%，表現出較為強勁的增速。圖71.電連技術營業收入 數據來源：Wind，財通證券研究所 電連技術各業務中射頻連接器業務收入占據主導且相對穩定，新開拓的汽車連電連技術各業務中射頻連接器業務收入占據主導且相對穩定，新開拓的汽車連接器業務展現出強勁的增長勢態。接器業務展現出強勁的增長勢態。2020與 2021年射頻連接器營業收入占據總收入比例分別為 37.6%，32.9%，占據主導且比例相對穩定，而 2021 年至 2022年H1 開展的汽車連接器業務收入占比分別為 9.6%，14.6%，增長速度較快。-20%-10%0%10%20%3

188、0%40%50%60%70%0510152025303520182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）YOY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 64 行業深度分析報告/證券研究報告 圖72.電連技術各業務營業收入占比 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，在我國連接器行公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，在我國連接器行業處于領先地位。業處于領先地位。從消費電子客戶來看，公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機企業的核心供應商，

189、并已進入聞泰通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內 知名智能手機設計公司的供應鏈；公司汽車連接器產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈；軟板 產品專注于軟硬結合板及 LCP 組件，細分領域客戶結構合理，主要以消費電子可穿戴及國內外 5G毫米波需求客戶為主。圖73.電連技術汽車領域客戶 數據來源：電連技術 2021年年報，財通證券研究所 5.5 維峰電子維峰電子 39.0%32.5%30.3%25.2%32.3%9.6%14.6%16.5%13.3%11.9%13.8%47.0%35.9%37.6%32.9%31.0%14.0%15.1%18.8%20.4%8.4%0%10%20%3

190、0%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1電磁兼容件汽車連接器軟板射頻連接器及線纜其他產品 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 65 行業深度分析報告/證券研究報告 維峰電子股份有限公司創立于 2002 年 11月,致力于為客戶提供高端精密連接器產品及解決方案。專業從事工業控制連接器、汽車電子連接器、新能源連接器及工業電線電纜組件的研發、設計、生產和銷售。產品應用領域涵蓋工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等。公司堅持專業化生產,從五金及塑膠模具開發設計,到精密高速沖床沖壓成型及精密塑膠射出成型,再到產品自動

191、化組裝。公司自設立以來專注于精密連接器的研發、設計、生產和銷售，主營業務、主要經營模式均未發生重大變化，公司始終堅持自主創新，持續推動產品業務向更高端升級，具體可分為以下幾階段：初創階段，2002-2010 年 公司在 2002 年創立，主營排針、排母、牛角、簡牛系列等基礎產品，面向電腦及周邊領域。此后，公司設立塑膠模具加工中心、注塑車間以及沖壓模具加工中心、高速沖壓車間，完善生產制造體系。公司在 2004 年取得美國 UL、加拿大 CUL 安規認證，同時開發出 Wafer 系列產品，極大豐富產品品類。隨著產品系列不斷完善，公司開始導入工業控制領域客戶并建立合作關系，業務布局重心逐步轉移到工業

192、控制領域，為后續發展奠定基礎。成長階段，2010-2015 年 公司在 2010 年開發汽車電子系列產品，開始進軍汽車領域，并獲汽車行業ITAF16949 質量體系認證。同年，公司順應國產化替代趨勢，對標國際大廠推出 DIN41612 系列產品，搶占國產化替代先機。此后，公司在 2013 年先后引進精益生產管理模式，以及 CAE 產品開發、Model3D 模流分析仿真軟件，優化生產管理效率的同時強化產品開發能力，并定位高端市場推出間距最小可達 0.4mm 的精密板對板系列產品，著力提升產品附加價值，重點打造核心競爭力?？焖侔l展階段，2015 年至今 公司自 2015 年陸續推出主要用于太陽能逆

193、變器的簡牛、牛角等產品，切入新能源領域，并開發 I/O 系列產品，進一步豐富工業控制連接器應用場景。同時，公司還引進 SMED 模具快速切換體系，縮短模具開發周期，并配備全流程自動檢測設備，提升生產制造體系自動化水平，在此基礎上形成產品平臺化及快速響應優勢。公司在 2017 年，遷入虎門工廠，廠房面積增加至 3 萬余平米，并在 2019 年，增投高端沖壓及注塑設備，擴建模具加工中心。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 66 行業深度分析報告/證券研究報告 圖74.維峰電子發展歷程 數據來源：維峰電子招股說明書，財通證券研究所 公司致力于提供高端精密連接器產品及解決方案，專業從事工

194、業控制連接器、汽車連接器及新能源連接器的研發、設計、生產和銷售，產品可廣泛用于工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等系列應用場景。連接器是電子設備中一種不可或缺的基礎元器件，對電子設備的質量和性能起著關鍵性作用。公司主要產品已達國際一流廠商同等技術水平，為眾多國內外知名企業提供高端精密連接器產品及解決方案。在工業控制領域，在工業控制領域，公司產品具體可應用在伺服電機、可編程邏輯控制器（PLC）、機械手臂、工業電腦等工業控制與自動化設備，對應客戶包括匯川技術、臺達電子、泰科電子等工控設備及元器件廠商。工業控制與自動化設備長期在振動和噪音環境下處于不間斷運作狀態，部分還涉及光

195、電傳感、電磁耦合等非接觸式連接，應用場景復雜多樣，零部件維修或更換成本高。這對工業控制連接器的可靠性及耐用性都提出了較高要求。在汽車領域，在汽車領域，公司產品具體可應用在新能源汽車最為核心的電池、電機和電控系統（簡稱“三電系統”），以及車載媒體設備、高清影像系統等，對應客戶包括比亞迪、上汽集團、安波福等整車及零部件廠商。汽車連接器需關注行駛狀態下人車交互間的數據傳輸，包括反饋交通環境變化、執行駕駛員各種操作指令等。故 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 67 行業深度分析報告/證券研究報告 連接器的穩定性成為安全性能的重要指標之一。同時汽車連接器還需匹配汽車廠商所提出的高集成度、

196、高精度及輕量化標準，以降低整車能耗。在新能源領域，在新能源領域，公司產品主要應用在太陽能及風能逆變系統，對應客戶包括陽光電源、固德威、Solaredge 等逆變器及其他配件廠商。逆變器在新能源系統中主要起到電流轉換功能，而持續電流承載易導致元器件加速老化。據此連接器的高電氣及機械性能便尤為重要。同時戶外條件下動物撞擊、天氣影響等不確定因素也對新能源系統抗干擾能力形成挑戰。故新能源連接器在有效處理電信號的同時，往往還需兼顧抗腐蝕、防漏電和面對戶外復雜多變的氣候環境等特點。圖75.維峰電子產品應用領域 數據來源：維峰電子招股說明書，財通證券研究所 公司 2019-2021 年分別實現營業收入 2.

197、32 億元，2.73 億元，4.09 億元，增長率依次 為 1.12%，17.90%，49.41%，2019-2021 年營業收入的年復合增速 32.8%。圖76.維峰電子營收及增速 數據來源：Wind，財通證券研究所 010203040506000.511.522.533.544.520182019202020212022H1營業總收入（億元）同比增長（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 68 行業深度分析報告/證券研究報告 公司工控收入占比較高，新能源板塊增速明顯。2019-2022Q1-Q3，公司對應的毛利率分別為 45.49%、47.74%、45.71%和 42.79

198、%；2019-2022 Q1-Q3，公司凈利率分別為 18.70%、22.34%、24.54%和 22.98%。持續穩定的高毛利率、高凈利率反映了公司優異的盈利能力和成本控制水平。圖77.毛利率與凈利率 圖78.公司各類業務收入占比情況 數據來源：公司財報，財通證券研究所 數據來源：公司財報，財通證券研究所 在國產化替代的大趨勢下，公司將憑借相較國際連接器廠商的成本及地緣服務優勢，以及相較國內連接器企業在工業控制連接器領域技術、產品和服務方面的先發優勢，鞏固及進一步拓展客戶資源優勢。公司客戶包括匯川技術、比亞迪、陽光電源、臺達電子、安波福、泰科電子等眾多國內外知名企業，該類核心客戶多具有悠久的

199、發展歷史和較高的銷售規模，市場基礎穩定，且對供應商的產品質量管控能力和綜合實力有嚴格的要求，供應商資質認證過程嚴格且周期長，合作關系建立后一般會在較長時間內維持穩定。5.6 珠城科技珠城科技 公司是一家專注于電子連接器的研發、生產及銷售，并具備電子連接器精密模具的設計、制造和組裝能力的高新技術企業。公司的產品主要應用于消費類家電、智能終端等，同時以汽車領域作為公司未來的重要發展方向，致力于為客戶提供安全、高效、智能的連接器解決方案。公司以“一體化”創新型新產品研發設計技術、快插端子設計與制造技術、電機用漆包線免脫漆連接技術、精密模/治具零件加工技術、高精密產品系統化檢測技術等核心技術為依托；以

200、高度精益化、自動化和信息化的制造裝備為保障，建立數字化的智能工廠，為下游客戶提供多規格、高品質精密連接器產品。公司營業收入保持逐年增長態勢公司營業收入保持逐年增長態勢。20192021年，公司營業總收入為6.27/7.09/10.51 億元，同比增長 20.33%/13.08%/48.21%；歸屬于上市公司股東凈利潤為 0.62/1.04/1.37億元，同比增長 17.67%/67.04%/32.31%。0102030405060銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 69 行業深度分析報告/證券研究報告 圖79.2019-2022Q1Q3珠城營收及凈

201、利潤（億元）圖80.2018-2022H1珠城收入產品構成（萬元）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 經過 20 多年的積累，公司憑借品牌優勢和雄厚的技術實力成為美的、海爾、格力、海信、LG、Panasonic、博西華、比亞迪等一線廠商的指定品牌和戰略合作伙伴。2020 年 9 月，公司被中國質量檢驗協會評為“全國質量誠信先進企業”、“全國連接器行業質量領先企業”。公司家電連接器產品被中國質量檢驗協會評為“全國質量信譽保障產品”、“全國連接器行業質量領先品牌”。表23.珠城科技主要客戶 客戶 品牌標識 客戶描述 美的 成立于 1968年，是一家集智能家居事業

202、群、機電事業群、暖通與樓宇事業部、機器人及自動化事業部、數字化創新業務五大板塊為一體的全球化科技集團，產品及服務惠及全球 200多個國家和地區約 4億用戶。形成美的、小天耦、東芝、華凌、布谷、COLMO、Clivet.Eureka、庫卡、GMCC、威靈在內的多品牌組合 海爾 成立于 1984年，經過多年發展，從為用戶提供有競爭力的家電產品，發展的到向用戶提供成套的智慧家庭解決方案，是為全球用戶定制關好生活解決方案的智慧家庭生態品牌商。擁有海爾 Haier、卡薩帝 Casarte、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUACandy等七大全球化高端品牌和全球首

203、個場景品牌“三翼鳥THREE-WINGED BIRD 海信 成立于 1969年，業務涵蓋多媒體、家電、IT 智能信息系 統 和 現 代 服 務 業 等 多 個 領 域，旗 下 有 海 信(Hisense)、東芝電視(Toshiba)、Gorenje、科龍(Kelon)、容聲(Ronshen)與 ASKO 等多個品牌 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.0020182019202020212022H1端子組件線束連接器 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 70 行業深度分析報告/證券研究報告 格力 成立

204、于 1991年，是一家多元化、科技型的全球工業集團，產業覆蓋家用消費品和工業裝備兩大領域，產品遠銷160多個國家和地區 LG 成立于 1947年，旗下子公司有：LG電子、LGdisplayLG 化學、LG生活健康等，事業領域覆蓋化學能源、電子電器、通訊與服務等領域 博西華 由博世有限公司(斯圖加特)和西門子股份公司(慕尼黑)于 1967年合資創立，是全球領先的家電制造商之一，在全球擁有約 40家工廠，品牌包括博世家電、西門子家電、嘉格納家電等，產品包括灶具、烤箱和吸油煙機、洗碗機、衣機、干衣機、冰箱和冷凍柜，以及 吸塵器、咖咖啡機、料理機等小家電 松下 成立于 1918年，世界著名的綜合型的大

205、型電子企業品牌產品涉及家電、數碼視聽電子、辦公產品、航空等諸多領域 新北洋 成立于 2002年，專業從事智能設備/裝備的研發、生產、銷售和服務，面向全球各行業提供領先的產品和完整的一站式應用解決方案 比亞迪 成立于 1995年，主要從事二次充電電池及光伏業務、手機部件及組裝業務，以及包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務 數據來源：珠城科技招股說明書，財通證券研究所 5.7 興瑞科技興瑞科技“阿米巴經營管理”和“精益生產”與“阿米巴經營管理”和“精益生產”與公司公司業務特點相結合業務特點相結合，助力公司，助力公司成為全成為全球精密制造領域領先系統化方案提供商球精密制造領域領先系統化方案提供

206、商。公司創立于 1990年，深耕精密零組件制造及研發 30 年。興瑞科技以模具技術為核心,通過與客戶同步設計,采用精密注塑/沖壓和自動化組裝等先進技術,為客戶提供精密電子零部件產品及模具產品，產品應用領域從最初的消費電子擴展升級至家庭智能終端、汽車電子和新能源汽車三電。經過多年的工藝與技術沉淀，公司的產品從零組件向模組轉變，并為客戶提供一體化集成解決方案，呈現“傳統業務穩中有升，汽車業務快速增長”的迸發姿態?！鞍⒚装徒洜I管理”和“精益生產”更與公司業務特點相結合，助力公司成為智能家庭終端和全球新能源高壓連接領域系統方案解決商。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 71 行業深度分析

207、報告/證券研究報告 圖81.公司發展歷程 數據來源：興瑞科技官網，財通證券研究所 公司實現多領域、全球化布局，持續投入擴大產能。公司實現多領域、全球化布局，持續投入擴大產能。2001 年，寧波興瑞電子有限公司成立，同期引進 K3/EPR 啟動公司信息化建設，并至 2006年在國內陸續建立東莞工廠、蘇州工廠、無錫工廠和寧波工廠，持續穩定發展。2014 年，公司經有限制變更為股份制并全面啟動精益生產，2016 年公司市場轉型，全面進入智能終端、汽車電子產業，并于 2018 年在深圳證券交易所中小企業板上市。2019年，公司開拓全球市場和海外制造基地，同年越南工廠開工建設、印度尼西亞工廠投產，202

208、2 年擬與寧波瑞境企業管理有限公司及秦茂華共同投資設立“寧波安納杰新能源科技有限公司(籌)”，從事新能源汽車熱管理業務。公司海內外 6 大建設生產基地的產能布局正在穩步擴張，東莞新工廠于今年 6 月正式竣工驗收,將于今年三季度正式投產;慈溪新能源汽車零部件產業基地的總投資額由39,293.44萬元調增至 66,259.95 萬元,于 2022 年 7月 3 日完成奠基儀式并正式開工,項目預計于 2024 年上半年投產。公司公司產品產品涵蓋電子連接器、結構件、塑料外殼、鑲嵌注塑件等，廣泛應用于智涵蓋電子連接器、結構件、塑料外殼、鑲嵌注塑件等，廣泛應用于智能終端、汽車電子及新能源汽車三電系統和消費

209、電子等領域，以創新研發與先能終端、汽車電子及新能源汽車三電系統和消費電子等領域，以創新研發與先進制造技術為核心，聚焦新能源汽車電裝系統、智能終端領域，為行業高端客進制造技術為核心，聚焦新能源汽車電裝系統、智能終端領域，為行業高端客戶提供定制化系統解決方案。戶提供定制化系統解決方案。智能終端業務智能終端業務包含散熱件、外殼、插座、屏蔽片等產品，主要應用于下游智能機頂盒、智能網關、智能音箱、智能電視、智能穿戴、智能安防等領域。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 72 行業深度分析報告/證券研究報告 汽車電子業務汽車電子業務包括電源、發電機部件、連接器、鎖類、液晶部件等產品，針對BDU

210、、OBC和連接器等三電相關的模組的配套，集成的產品包括注塑件、銅排和沖壓件等，主要應用于下游汽車尤其是新能源汽車的三電領域子系統（小三電）。消費電子業務消費電子業務包括結構件、連接器、電視調諧器、OA、插座、連接器、屏蔽件、電子模塊、通訊天線、手機部件、五金切割件等產品。圖82.公司智能終端領域主要產品場景應用圖 圖83.公司新能源汽車三電系統領域主要產品場景應用圖 數據來源：興瑞科技 2022半年度報告，財通證券研究所 數據來源：興瑞科技 2022 半年度報告，財通證券研究所 公司聚焦新能源汽車三電及智能家庭終端領域，營收增長快速。公司聚焦新能源汽車三電及智能家庭終端領域，營收增長快速。20

211、22年前三季度，公司實現營業收入 12.65 億元，同比增長 40.41%,歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.44億元，同比增長 61.50%，其中第三季度實現營收 5.1 億元，同比增長60.62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.66億元，同比增長 155.02%。2022H1,公司智能終端業務實現銷售收入 3.18 億元，同比增長 38.71%；汽車電子及新能源汽車業務實現銷售收入 2.52億元，同比增長 37.54%，其中新能源汽車業務翻倍增長。公司公司 2021 年年收入收入/凈利潤凈利潤受宏觀經濟影響受宏觀經濟影響出現下滑出現下滑，2022 年公司年公司及時及時調整產品結調整產品結構

212、構，疊加汽車電子放量，疊加汽車電子放量提高盈利提高盈利水平水平。受國內外疫情、原材料漲價、匯率波動等因素影響，公司 2021年毛利率下降 5.86 個百分點，凈利率同比下降 3.17 個百分點。近期，國內外復產復工形勢明朗，大宗商品價格逐步回調，此外，公司迅速優化產品結構，將主營業務重心轉向智能終端和汽車電子應用領域，積極拓展國內外產能投資，與頭部優質客戶達成放量訂單。截止到 2022Q3，公司營業收入已超 2021 年全年營收，凈利潤已超過去三年歷史最高水平（2019年全年凈利潤1.38億）。2022 年公司 Q1/Q2/Q3毛利率為 22.67%/24.52%/26.21%，主要系受益于新

213、老產品交替、上游原材料價格下降因素，公司單季度毛利率環比持續提升。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 73 行業深度分析報告/證券研究報告 圖84.興瑞科技營收及凈利潤情況（億元）圖85.興瑞科技毛利率及凈利率情況 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 應對應對多變的全球經濟環境，公司改變業務結構，多領域布局增強抗風險能力。多變的全球經濟環境，公司改變業務結構，多領域布局增強抗風險能力。面對全球經濟的不確定性與復雜性，公司多領域布局，整體業務呈現以智能終端、汽車電子為主，消費電子平穩增長、智能終端慢增長、汽車電子快速增長并迅速向新能源汽車業務轉型

214、的趨勢，拆分營收結構：1）按產品來看，2017-2020年結構件營收 3.81/4.52/4.06/4.30億元，占總營收43.44%/44.45%/39.67%/41.37%；連接器營收 2.40/2.49/2.19/2.00 億元，占總營收27.34%/24.51%/21.43%/19.22%；塑料外殼營收 0.70/1.39/1.85/2.27億元，鑲嵌注塑產品營收 0.49/0.50/0.46/0.64億元。2）按應用領域來看，公司 2019-2022H1年智能終端業務營收 4.43/4.86/5.34/3.18 億元，汽車電子營收 2.05/2.47/3.95/2.52億元，消費電子

215、營收 2.41/1.95/1.60/0.73 億元。圖86.2017-2020公司主營收入產品構成（萬元）圖87.2019-2022H1公司主營收入應用構成（萬元）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 智能終端業務智能終端業務客戶：客戶：康普（Commscope）、特藝集團（Technicolor）、薩基姆（Sagemcom）、仁寶電腦。汽車電子業務汽車電子業務客戶：客戶：松下、匯川、日產 e-Power、寶馬 IBMU、通用 bev3、LS32、寧德時代、國軒高科、欣旺達、川匯、日立、長城汽車主機廠，未來將持續深入開發博世、海拉。02000040000600

216、00800001000001200002017201820192020結構件連接器塑料外殼調節器整流橋等嵌塑件其他收入 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 74 行業深度分析報告/證券研究報告 消費電子業務消費電子業務客戶：客戶：索尼（Sony）、柯尼卡美能達（KonicaMinolta）等。5.8 卓劼智卓劼智連連 卓劼智連公司源自于 2014年 12 月，專注為智能新能源汽車的整體電子電器架構提供電連系統解決方案，主要產品包括配電系統、高壓連接系統（電動化）及高速連接系統（智能網聯化）。卓劼智連是由中國新能源汽車產業最早期的一批從業者發起設立的專精特新小巨人企業，以深度研究智

217、能新能源的電子電氣架構為基礎，賦能主機廠造更安全、更智能的汽車為使命，專注為車企提供高壓/高速/高頻互連解決方案。公司堅持技術創新為核心及高效的產品研發設計、可靠的工藝智造能力、完善的品質保障體系，目前已獲得比亞迪、一汽、東風、塞力斯等頭部企業多個車型定點及數億元訂單。圖88.公司發展歷程 數據來源：卓劼智連官網，財通證券研究所 5.9 巴斯巴巴斯巴 深圳巴斯巴科技發展有限公司成立于 2010年 4月，是一家研發、生產、銷售新能源汽車核心零部件的國家級技術企業。巴斯巴產品線包含：高壓連接器，高壓線束、高壓繼電器、高壓配電盒、充電連接器、電動汽車充電設備、母排、動力電池箱等動力系統和集成解決方案

218、。巴斯巴產品廣泛地運用于電動汽車、風能、太陽能、智能電網等新能源產業。此外，巴斯巴業務范圍從核心零部件的制造延伸到 EV 充電服務的提供，具備方案設計、項目驗收等技術服務與整體交付能力，針對各類新能源汽車充電提供系統解決方案。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 75 行業深度分析報告/證券研究報告 圖89.公司發展歷程 數據來源：巴斯巴公司官網，財通證券研究所 巴斯巴于 2011 年和 2013年分別通過了 ISO14000/900 和 TS16949 認證，并于2011 年正式成為 BMW 的供應商；2012年，公司獲得了國家高新技術企業認證和國家發改委新能源汽車專項項目。公司

219、于 2016 年和 2017年分別成立熙斯特新能源技術和巴斯巴汽車電子，逐漸拓展業務面。公司 2019年籌建的華東區制造基地江西巴斯巴新能源技術已于 2022年投產。目前巴斯巴公司產品很多，主要有八大類，這八大類的產品主要是圍繞著大電流的傳輸、分配、管理，形成了一個完整的高壓連接系統產業化整體解決方案。充電樁+充電槍+充電座可以構成一個完整的充電系統解決方案。高壓配電盒+連接器和線束構成一個完整的 PDU的系統解決方案。巴斯巴產品是由多個小系統構成的大的整個新能源汽車整體解決方案一套系統。同時巴斯巴還覆蓋了整個充電、設備，覆蓋到了整個車體，甚至在整車的前期評估、設計選型、生產驗證以及后期的運營

220、維護，實現全流程覆蓋。圖90.公司產品發展路線 圖91.新能源乘用車高壓系統圖解 數據來源：巴斯巴公司官網，財通證券研究所 數據來源：巴斯巴公司官網，財通證券研究所 巴斯巴主要產品為高壓連接器，基本上覆蓋了所有汽車應用的場景。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 76 行業深度分析報告/證券研究報告 針對充電系列產品，目前巴斯巴的產品覆蓋到了整個國標、歐標、美標，還有小功率直流，再加上超充、超級快充、超級液冷全系列的產品。充電設備方面，目前巴斯巴的充電設備覆蓋到了國標的交流、直流所有系列的產品，還有像小功率直流、多功能的模式二控制盒，以及超級液冷的充電站。在高壓配電解決方案上，巴斯

221、巴推出 PDU、BDU以及配線盒的產品，目前在國內裝在乘用車的款數大概接近 200款。高壓線束方面，巴斯巴已覆蓋到了充電線束 PDC、加熱器、所有直流母線，還有動力系統高壓線束。另外，巴斯巴的 PDU、BDU多合一的驅動器、高壓機電器、電子母排、軟排、硬排，覆蓋到了整個光伏、軌道交通以及新能源汽車多個領域。5.10 智綠智綠 蘇州智綠科技股份有限公司是國內領先的新能源汽車高壓電氣與配電管理供應商。公司專注于電動汽車領域大功率電子器件、高壓連接、配電管理的技術研發、生產及提供整車系統的解決方案；服務從動力電池、驅動電機、三電技術到整車制造、充換電設施整個新能源汽車產業鏈。公司連續 8 年投入大量

222、的資金用于研發新技術、新產品、新工藝。逐步形成品類齊全的高壓連接、充電連接與配電管理等產品；參與起草國標及行業標準 8項，申請專利近 100 項，成為該領域技術領先、系統完整的標桿企業，打造新能源汽車零部件的標準化產業化，助力新能源汽車發展。圖92.公司發展歷程 數據來源：智綠公司官網，財通證券研究所 公司的產品主要為整車高壓配電單元、高壓連接系統、充電連接系統等板塊，打造“技術”與“成本”雙領先，服務新能源汽車兩端市場。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 77 行業深度分析報告/證券研究報告 智綠科技 2021 年高壓連接器出貨量超過 700萬套，國內整車配套占比 13.5%以

223、上，充電連接產品系列海外出貨量行業領先，配套多家國際品牌整車廠。通過持續投資，增強核心零部件智能制造，多個自主工廠供應協同，實現在疫情防抗形勢下保供眾多核心整車客戶，幫助客戶市場份額的進一步拓展。依靠快速反應、多地協同、成本優勢、質量穩定，智綠科技獲得了越來越多的國內外新能源整車及核心部件客戶的信賴并建立合作。圖93.智綠產品架構示意圖 數據來源：智綠公司官網，財通證券研究所 6 投資建議投資建議 建議關注競爭格局穩定且開啟第二成長曲線的汽車連接器廠商。重點推薦電連技術、興瑞科技和徠木股份；重點關注瑞可達、維峰電子和珠城科技。7 風險提示風險提示（1）汽車價格汽車價格競爭競爭持續的風險持續的風

224、險：目前汽車行業進入下行周期，大部分車企均采用降價促銷的方式以價換量，同時也會對上游零部件行業產生價格壓力。如果汽車價格競爭持續，對產業鏈公司業績產生不利影響。（2）自動駕駛進展不及預期自動駕駛進展不及預期風險風險：高頻高速連接器順應汽車智能化大趨勢，如果高級別自動駕駛進展不及預期，會影響智能傳感器上車數量，對產業鏈公司業績產生不利影響。（3）行業競爭格局惡化行業競爭格局惡化風險風險：目前行業內高壓連接器企業較多，隨著其他家電、工業連接器廠商進入，行業競爭格局惡化，對產業鏈公司業績產生不利影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 78 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承諾分

225、析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之

226、間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出

227、售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。