【研報】計算機行業“云蹤錦書”系列報告（五）：透視明源云從ERP到增量SaaS的成功開拓-20200712[22頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度深度報告報告 信息技術信息技術 | 計算機計算機 推薦推薦（維持維持） 透視明源云：從透視明源云：從ERPERP到增量到增量SaaSSaaS的成功開拓的成功開拓 2020年年07月月12日日 “云蹤錦書”系列報告（“云蹤錦書”系列報告（五五） 上證指數上證指數 3383 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 205 5.3 總市值（億元） 33133 4.5 流通市值 （億元） 23313 4.0 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 26.7 31.8 63.1 相對表現 9.0 17.6 37.6 資料來源：貝格數據、招商證券

2、相關報告相關報告 1、 海外 SaaS 企業的估值差異 云計算專題系列 （九） 2020-06-22 2、創業板注冊制改革專題點評 創業板注冊制落地，金融創新持續加 速2020-06-14 3、云蹤錦書系列報告（四）：服 務器的三大熱點問題2020-06-11 國內最大的房地產行業 ERP 及 SaaS 服務商明源云擬在香港主板上市， 通過對公 司經營和財務細節的剖析， 我們既可以清晰看到一家從 ERP 成功拓展增量 SaaS 應用的企業的成長歷程，又可以更深入地了解 ERP 和國內 SaaS 產業的發展。 起于房地產起于房地產 ERP，開拓增量云原生，開拓增量云原生 SaaS 的成長典范。的

3、成長典范。成立于 2003 年的明源 云是我國房地產產業鏈最大的垂直軟件服務商。公司的 ERP 解決方案云化后 得以迅速且經濟高效地實施、支持以及定制，云原生的 SaaS 產品（云客、云 鏈、云采購及云空間）幫助優化相關業務運營方式，同時將客群從房地產開 發商向供應商、資產管理公司、物業管理公司等產業鏈角色延伸，對 ERP 形 成良好的互補和聯接協同。公司 SaaS 收入占比已經超過 40%，同時，公司 構建低代碼應用 HpaPaaS 平臺，支持用戶界面開發、業務邏輯及數據服務， 進一步提升 SaaS 產品的開發和定制能力，滿足日益增長的數字化運營需求。 SaaS 特征指標突出，特征指標突出，

4、百強開發商高滲透百強開發商高滲透強化長期競爭力強化長期競爭力。公司 ERP 解決方案 在產品支持服務及增值服務的帶動下保持較快增長，但增速明顯低于 SaaS 業 務增速。公司整體經營性凈現金流持續高于凈利潤水平。明源云主要 SaaS 產 品客戶數和 ARPU 值雙升，用戶留存率穩定超過 90%。2019 年，百強開發商 訂閱 ERP 解決方案實現 159%收入留存率，訂閱 SaaS 產品實現 138%的收入 留存率，頭部客戶群體在高續約率的同時，續費率也維持高位。由于我國地 產開發商在整個產業鏈具有強掌控權，明源云產品和業務對房地產開發商， 尤其是百強開發商的滲透，為公司業務向產業鏈延伸打下了

5、非常好的基礎。 投資建議：投資建議：明源云的成長歷程反映出除了 ERP 云化外，開拓增量互補協同的 云原生 SaaS 應用是一條非常具備吸引力的路徑， 和 ERP 的聯通融合甚至將更 有助企業的數字化轉型。此外，對產業鏈中核心環節企業的把握，尤其是頭 部企業的滲透對公司長期競爭力意義重大。國內 SaaS 產業剛起步，持續重點 推薦 A 股類 SaaS 企業“四大金剛”“四大金剛”用友網絡、金山辦公、恒生電子、廣聯達。 風險提示風險提示：云計算產業進展不達預期；技術迭代及人才流失風險。 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 19EPS 2

6、0EPS 21EPS 20PE 21PE PB 評級評級 金山辦公 391.00 1.09 1.47 2.17 266.0 180.2 29.8 強烈推薦-A 用友網絡 52.08 0.48 0.48 0.70 108.5 74.4 26.8 強烈推薦-A 廣聯達 75.05 0.21 0.39 0.53 192.4 141.6 15.0 強烈推薦-A 恒生電子 117.10 1.76 1.48 1.91 79.1 61.3 30.5 強烈推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 -20 0 20 40 60 80 Jul/19Nov/19Feb/20Jun/20 (%) 計算機滬深300 行業

7、研究行業研究 Page 2 正文目錄 引言 . 5 一、房地產行業第一大一、房地產行業第一大 ERPERP 及及 SaaSSaaS 服務商服務商 . 5 5 1、主營業務介紹 . 5 2、4 大 SaaS 產品詳解 . 6 3、客戶及銷售模式 . 10 4、管理團隊及股權結構 . 11 二、經營情況解析二、經營情況解析 . 1212 1、營收結構 . 12 2、毛利率及成本結構 . 13 3、費用結構分析 . 14 4、人均創收及創利情況 . 15 三、云特征指標三、云特征指標 . 1616 1、用戶數及 ARPU 值 . 16 2、留存率 . 16 3、經營性凈現金流 . 16 4、收入的季

8、節性 . 17 四、行業情況分析四、行業情況分析 . 1717 1、房地產行業屬性 . 17 2、市場規模及市場格局 . 18 3、疫情影響及募投項目 . 20 五、投資建議 . 21 圖表目錄 圖 1：明源云公司產品發展歷程 . 5 圖 2：明源云主要產品示意圖 . 6 圖 3：公司的 4 大 SaaS 產品 . 7 圖 4：云客產品功能示意圖 . 8 圖 5：明源云鏈產品矩陣 . 8 圖 6：明源云采購功能示意圖 . 9 mNtMrRnRsRpQsMsRoPsRnR8ObP7NpNrRoMnNeRnNtMeRoPmP9PqQyRMYsPuMNZtRxO 行業研究行業研究 Page 3 圖

9、7：公司 ERP 解決方案用戶數持續增長 . 10 圖 8：公司 SaaS 客戶數快速增加 . 10 圖 9：明源云經銷收入增速大于直銷 . 10 圖 10：明源云經銷比例逐步提升 . 10 圖 11：明源云股權結構圖 . 11 圖 12：營業收入 3 年 CAGR 為 47.7% . 12 圖 13：歸母凈利潤 3 年 CAGR 為 78.4% . 12 圖 14：明源云 SaaS 收入占比持續提升 . 12 圖 15：SaaS 營收增速顯著高于 ERP 營收增速 . 12 圖 16：明源云 SaaS 產品收入結構 . 13 圖 17：2019 年云客占 SaaS 總收入比例近 70% .

10、13 圖 18：明源云各業務線毛利率 . 13 圖 19：明源云銷售成本結構 . 13 圖 20：明源云銷售費用率平穩波動 . 15 圖 21：明源云研發費用率下降 . 15 圖 22：明源云管理費用率逐年下降 . 15 圖 23：明源云財務費用率逐年下降 . 15 圖 24：明源云員工結構（2020Q1） . 15 圖 25：人均創收及人均創利穩步提升 . 15 圖 26：房地產產業鏈示意圖，開發商具有強掌控權 . 17 圖 27：房地產生態鏈的關鍵軟件應用場景 . 18 圖 28：2019 年中國房地產產業鏈軟件解決方案市場滲透率遠低于美國市場 . 18 圖 29：中國房地產產業鏈軟件解決

11、方案的市場規模（按合約價值計） . 19 圖 30：房地產開發商軟件解決方案市場規模（按合約價值計） . 19 圖 31：中國本地部署型企業管理軟件市場規模（按合約價值計） . 20 圖 32：我國房地產 SaaS 市場與美國懸殊 . 20 表 1：公司 ERP 與 SaaS 產品對比 . 6 表 2：明源云 SaaS 產品簡介 . 7 表 3：明源云分渠道收入結構 . 11 表 4：創始人團隊背景 . 11 行業研究行業研究 Page 4 表 5：ERP 產品收入明細 . 12 表 6：SaaS 產品營業成本拆分 . 14 表 7：ERP 解決方案營業成本拆分 . 14 表 8：主營業務凈利

12、率情況 . 14 表 9：明源云 ERP 解決方案客戶數量及 ARPU 值雙升 . 16 表 10：明源云 SaaS 產品客戶數量及 ARPU 值雙升 . 16 表 11：明源云 SaaS 產品客戶數量持續增長，云客用戶留存率維持高位 . 16 表 12：明源云經營性凈現金流和利潤情況對比 . 17 表 13：相關標的估值對比表 . 21 行業研究行業研究 Page 5 引言 明源云已于 2020 年 6 月 16 日向港交所申報了 IPO 材料，擬在香港主板上市。 通過對明源云招股說明書的詳細解析，我們可以清晰看到一家在房地產垂直行業，從 ERP 成功拓展增量 SaaS 應用的企業的成長歷程

13、，這對理解國內 SaaS 產業的發展將 大有幫助。同時，對明源云整體經營和財務細節情況的詳細剖析，也可幫助我們更深入 地了解 ERP 和 SaaS。 一、房地產行業第一大 ERP 及 SaaS 服務商 1、主營業務介紹 明源云集團于 2003 年成立，主營業務為中國房地產開發商及房地產產業鏈其他產業提 供企業級 ERP 解決方案及 SaaS 產品。根據弗若斯特沙利文，明源云是中國房地產開 發商的第一大軟件解決方案提供商，按合約價值計，整體市占率為 24.6%，其中 ERP 解決方案市占率25.1%， SaaS產品市占率23.3%。 在所有房地產垂直性軟件供應商中， 明源云占 60%的市場份額。

14、 圖圖 1：明源云公司產品發展歷程：明源云公司產品發展歷程 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 ERP 解決方案解決方案使房地產開發商可以有效地整合及管理企業資源，并優化核心業務功能， 包括銷售及營銷、采購、成本管理、項目管理、預算以及房地產資產管理。2017 年公 司開始推動 ERP 云化， 基于云的技術讓 ERP 解決方案得以迅速且經濟高效地實施、 支 持以及定制，融入最新的技術和行業實踐。 SaaS 產品產品幫助房地產開發商及其他產業參與者優化其采購、建造、營銷及銷售、房地 產資產管理及其他房地產相關業務的運營方式。公司的 SaaS 產品包括云客、云鏈、云 采購及云空間，可滿足房地產開

15、發商、供應商、資產管理公司、物業管理公司。 行業研究行業研究 Page 6 圖圖 2：明源云主要產品示意圖：明源云主要產品示意圖 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 表表 1：公司公司 ERP 與與 SaaS 產品對比產品對比 本地部署本地部署 ERP SaaS 產品產品 定位定位 專注于簡化及優化房地產開發商內部管理的軟 件解決方案 基于業務情景定制的產品，用于協助房地產開發 商與客戶、供應商及其他供應商協同 收費模式收費模式 固定的初始許可及實施費用以及持續的產品支 持及增值服務經常性費用 各種收費模式，包括訂閱費、 實施費用等，一 般于合約期內收取 實施方法實施方法 通過本地部署或私有

16、云基礎架構 通過云基礎架構 定制程度定制程度 一般專門為迎合特定客戶需求而定制 有一定程度定制的相對標準產品 產品支持要求產品支持要求 持續產品支持要求 相對較少的持續產品支持要求 市場規模及增長率市場規模及增長率 2015 年 38 億元， 2019 年 81 億元， 預計 2024 年將達 172 億元，2019-2024 年的復合年增長 率為 16.4% 2015 年 4 億元，2019 年 27 億元，預計 2024 年將達 197 億元， 2019-2024 年的復合年增長率 為 49.0% 數據來源：明源云招股說明書、招商證券 2、4 大 SaaS 產品詳解 明源云的 SaaS 產

17、品包括云客、云鏈、云采購及云空間，適于移動端使用，使客戶能夠 快速實現業務運營的數字化，并在不增加客戶成本的前提下運用新技術持續升級產品。 公司構建的低代碼應用 PaaS 平臺，即 HpaPaaS 平臺，支持用戶界面開發、業務邏輯 及數據服務，能進一步提升 SaaS 產品的開發和定制能力。 行業研究行業研究 Page 7 圖圖 3：公司的：公司的 4 大大 SaaS 產品產品 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 明源云的明源云的SaaS產品與產品與ERP解決方案通過云技術完全整合解決方案通過云技術完全整合。 憑借ERP開放平臺及PaaS 平臺架構強大的可拓展性、連通性，ERP 和 SaaS

18、產品使客戶可以在企業內部及與業 務伙伴更智慧、更高效地經營業務。例如，客戶可以通過橫跨云客及 ERP 系統銷售管 理解決方案的集成數據庫，獲得有助進一步提高營銷及銷售活動效率的整合信息力；公 司的云鏈允許與 ERP 系統的成本控制解決方案有效集成，使客戶能夠實時最優化成本 控制；通過整合公司的云采購及 ERP 系統的采購管理解決方案，客戶能夠根據不斷變 化的業務需求及市場狀況及時調整其采購計劃。 表表 2：明源云：明源云 SaaS 產品簡介產品簡介 產品產品 主要付費客戶主要付費客戶 主要功能主要功能 云客云客 房地產開發商 于售樓處產生銷售線索、識別潛在購房者、簡化合同簽立及訂金支付以及管理

19、整個物業銷 售流程，幫助房地產開發商增強獲客能力，提高客戶轉化、變現訪客流量及加快物業銷售。 云鏈云鏈 房地產開發商及若干 建筑承建商 幫助房地產開發商在線監督復雜的物業建造及交付過程(包括建設施工工地管理、物業質 檢、建造合同簽立及結算以及物業交接)，簡化整個物業建造及交付流程并改善管理效率。 云采購云采購 房地產開發商、 建筑材 料供應商及其他服務 提供商 房地產開發商管理材料采購流程的在線平臺，幫助開發商、建筑材料供應商及其他服務提 供商降低交易成本、提高采購流程的效率及透明度。 云空間云空間 房地產開發商、 房地產 資產管理公司 專注于商業及住宅租賃物業的管理及運營、幫助客戶數字化及精

20、簡主要物業運營功能，通 過數字化物業資產信息，實現高效及符合成本效益的物業營運、優化資產組合及投資。 數據來源：明源云招股說明書、招商證券 行業研究行業研究 Page 8 云客是云客是國內國內排名第一的面向房地產開發商的新房銷售及營銷和案場管理工具。排名第一的面向房地產開發商的新房銷售及營銷和案場管理工具。 它以大數 據為基礎，結合智能軟硬件，為傳播、渠道、案場、交易等房地產營銷全鏈條多環節， 提供多場景智能應用，以改善其獲客能力并優化售樓處的案場管理。主要功能包括： 1) 多渠道數字營銷工具。多渠道數字營銷工具。包含線上線下營銷渠道的集成套件，使房地產開發商能以更 透明、高效及簡便易用的方式

21、產生銷售線索，并辨別及接洽潛在購房者。云客使開發商 使用拖曳工具在微信小程序上建立自有的在線 AI 云店和 5G 移動售樓處，設計及創建 自定義的營銷界面。云客還支持通過微信進行廣告投放。 2) 智慧售樓處及案場管理。智慧售樓處及案場管理。在智能攝影頭內嵌入基于專有算法的人面辨識技術能即時 及準確地識別訪客，并配對曾為訪客服務的適當置業顧問，以避免銷售渠道沖突。云客 的智能 POS 使客戶和置業顧問可輕易地處理訂金支付，付款及合約資料會被無縫地實 時導入云客移動應用程序及客戶的 ERP 系統。此外還有 AI 營銷服務和數字沙盤等。 3) 物業銷售流程的端到端協助。物業銷售流程的端到端協助。從首

22、次造訪售樓處到確認購買和支付定金，從物業檢 查到合同簽立，云客以數字化方式有效鏈接了物業購買交易中的所有主要參與者，包括 房地產開發商的置業顧問，第三方銷售代理和經紀，以及購房者。 圖圖 4：云客云客產品產品功能示意圖功能示意圖 資料來源：明源云官網、招商證券 云鏈是一個房地產建造協同和項目管理工具云鏈是一個房地產建造協同和項目管理工具，主要功能有：1) 工程建造，包括進度計 劃、工序管理、材料管理及測量；2) 物業質檢及交付，房地產開發商、承建商以及業 主可通過 APP 及微信小程序實時訪問物業質檢及修繕的最新狀況以及物業交接過程， 同時還提供在線客戶支持服務和工具，方便業主隨時隨地提交客戶

23、投訴和維修請求；3) 成本管理， 通過線上合同簽立、 付款及結算服務使房地產開發商可實時監控并管理成本。 圖圖 5：明源云鏈產品矩陣：明源云鏈產品矩陣 行業研究行業研究 Page 9 資料來源：明源云官網、招商證券 云采購云采購是是房地產開發商管理材料采購流程的在線平臺房地產開發商管理材料采購流程的在線平臺。 利用互聯網令復雜的材料采購及 投標流程更為便利，使用戶得以降低交易成本及提高采購流程的效率及透明度。主要功 能有房地產開發商網上采購平臺以及供應商在線營銷平臺。 圖圖 6：明源云采購功能示意圖：明源云采購功能示意圖 資料來源：明源云官網、招商證券 云空間是針對商業及住宅租賃物業的物業運營

24、、 租賃管理和資產優化支持工具。云空間是針對商業及住宅租賃物業的物業運營、 租賃管理和資產優化支持工具。 主要功 能有：1) 資產優化資產優化，涵蓋房地產投資、融資、建造、管理和退出的全流程，提供數據 分析服務，以及監督資產管理流程及追蹤物業投資組合表現；2) 租賃管理租賃管理，幫助客戶 管理租約簽立、續約及終止，以及租金支付和計費；3) 物業營運物業營運，專注于物業現場管 理、客戶服務及支付與賬單管理，使物業管理公司能夠實時監控物業質量及安全，在線 提供客戶支持服務， 并通過集中賬單及發票系統處理租金支付、 水電費支付及其他費用。 行業研究行業研究 Page 10 3、客戶及銷售模式 公司公

25、司客戶以房地產開發商為主，數量增長迅速?？蛻粢苑康禺a開發商為主，數量增長迅速。明源云直接及間接服務約 4000 名終端 集團客戶， 其中包括近 3000 家房地產開發商。 過去 3 年， 公司無論是 ERP 解決方案， 還是 SaaS 產品，用戶數均實現持續攀升。 圖圖 7：公司：公司 ERP 解決方案用戶數解決方案用戶數持續增長持續增長 圖圖 8：公司：公司 SaaS 客戶數客戶數快速增加快速增加 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 明源云在百強地產開發商中市占率極高，頭部優勢明顯。明源云在百強地產開發商中市占率極高，頭部優勢明顯。2017-2019

26、年公司 ERP 產品 在百強開發商中分別覆蓋 97 名、95 名、99 名，超過 70 家曾使用超過 5 年，百強中 97 家至少訂閱一種公司 SaaS 產品。2019 年公司來自于百強的收入占總收入的 42%， 而當年百強的物業銷售額占整體國內房地產市場的 63.2%， 并預計在不久將來繼續增長。 IaaS 的普及使開發商擺脫了基礎架構的束縛，并讓他們能夠投入更多資源于滿足其新 興業務需要的軟件解決方案，這將為明源云帶來更加廣闊的市場發展空間。 積極積極推進產品交叉銷售，直銷推進產品交叉銷售，直銷+區域經銷并進區域經銷并進。明源云的品牌聲譽促進其多樣化產品的 交叉銷售。公司在一線城市自有直銷

27、團隊超過 200 人，人均銷售額約為 300 萬元；區 域市場依靠廣泛網絡的區域渠道合作伙伴。公司的 69 家區域渠道合作伙伴覆蓋 27 個 省份，其中 16 家由 6 名前員工擁有，13 名個人（為 41 家區域渠道合作伙伴的股東） 合計持有公司少于 2%的權益，平均合作年期為 5 年。明源云的經銷比例逐步提升。 圖圖 9：明源云經銷收入增速大于直銷：明源云經銷收入增速大于直銷 圖圖 10：明源云經銷比例逐步提升：明源云經銷比例逐步提升 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 900 1,200 1,500 0 500 1,000 1,500 2,000

28、201720182019 1,600 2,500 3,600 0 1,000 2,000 3,000 4,000 201720182019 3.93 5.387.13 1.86 3.74 5.51 36.84% 32.49% 101.13% 47.07% -80% 20% 120% 0 10 20 201720182019 區域渠道合作伙伴直銷 直銷YoY區域渠道合作伙伴YoY 67.90% 59.00% 56.40% 32.10% 41.00% 43.60% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 直銷區域渠道合作伙伴 行業研究行業研究 Page 11 表表

29、 3：明源云分渠道收入結構：明源云分渠道收入結構 2017 2018 2019 2019Q1 2020Q1 直銷 67.9% 59.0% 56.4% 50.0% 48.7% 區域渠道合作伙伴 32.1% 41.0% 43.6% 50.0% 51.3% 總計 100% 100% 100% 100% 100% 數據來源：明源云招股說明書、招商證券 4、管理團隊及股權結構 公司高公司高管管團隊團隊行業行業積累深厚積累深厚。公司創始人為高宇、陳曉暉、姜海洋，分別負責公司戰略 規劃、 技術和產品創新、 銷售和營銷， 三人均在房地產或軟件行業擁有約 20 年的經驗。 其他高管成員平均擁有 17 年經驗，對

30、行業了解深刻。 表表 4：創始人團隊背景：創始人團隊背景 姓名姓名 年齡年齡 職位職位 履歷履歷 高宇 50 執行董事兼董 事會主席 聯合創始人，1991 年 7 月取得中國人民大學貿易經濟學士學位，2003 年 11 月共 同創立明源云集團，負責集團的整體戰略規劃及業務指導以及本公司的管理。 陳曉暉 49 執行董事兼副 總裁 聯合創始人，1992 年 7 月在西安交通大學取得無線電通信學士學位，2014 年 8 月在中歐國際工商學院取得工商管理學碩士學位。負責技術和產品創新。 姜海洋 49 執行董事兼行 政總裁 聯合創始人，1993 年 7 月取得天津商學院管理信息系統學士學位。主管銷售和營

31、 銷體系。 數據來源：明源云招股說明書、招商證券 公司控股股東為高宇先生、陳曉暉先生、姜海洋先生，他們分別持有明源云 26.42%、 19.82%、12.48%的股份，總計約 58.72%。員工持股平臺合計持股 24.55%。 圖圖 11：明源云股權結構圖：明源云股權結構圖 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 行業研究行業研究 Page 12 二、經營情況解析 1、營收結構 營收及凈利營收及凈利潤潤增長迅速。增長迅速。明源云的總營業收入從 2017 的 5.80 億元到 2019 年的 12.64 億元，3 年 CAGR 為 47.7%；凈利潤從 2017 年的 0.73 億元 2019 年

32、的到 2.32 億元，3 年 CAGR 為 78.4%。20Q1 營收 2.54 億元，同比增長 30.3%；凈利潤 0.15 億元，同比 增長 113%。 圖圖 12：營業收入：營業收入 3 年年 CAGR 為為 47.7% 圖圖 13：歸母凈利潤：歸母凈利潤 3 年年 CAGR 為為 78.4% 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 SaaS 增長增長較較 ERP 更快，更快，占總營收比例占總營收比例持續持續提升提升。明源云的 SaaS 產品收入及占比均 持續增長，2019 年 SaaS 產品收入達到 5.10 億元，占總收入 40.34%。ERP 解

33、決方案 也一直穩健增長，但明顯低于 SaaS 業務增速。 圖圖 14：明源明源云云 SaaS 收入占比持續提升收入占比持續提升 圖圖 15：SaaS 營收增速營收增速顯著高于顯著高于 ERP 營收增速營收增速 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 資料來源：明源云招股說明書、招商證券 ERP 中增值服務比例持續走高。中增值服務比例持續走高。ERP 解決方案收入可拆分為軟件許可、實施服務、產 品支持服務、以及增值服務，最近 3 年，增值服務收入貢獻不斷提升，2019 年占比已 經達到 42.4%，超過軟件許可成為最大的 ERP 解決方案收入構成。 表表 5：ERP 產品收入明細產品收入明細 （千元）（千元） 2017 2018 2019 2019Q1 2020Q1 5.80 9.13 12.64 57.5% 38.5% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 201720182019 營業收入 (億)同比（右軸） 0.73 1.57 2.16 12.6% 17.2%17.1% 114.8% 37.7% 0% 50% 100% 150% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201720182019 歸母凈利潤 (億)歸母凈利率同比增長 30.97% 36.08% 40.34% 69.03% 63