農藥行業研究之總覽篇：綠色發展加速產業整合關注優質原藥企業升級機遇-230425（31頁）.pdf

1、|研究院公司金融總部授信審批部南京分行Table_Yemei0行內偕作深度報告2023 年 04 月 25 日Table_Title1農藥行業研究之總覽篇綠色發展加速產業整合，關注優質原藥企業升級機遇農藥市場規模穩步增長，中國是全球最大的原藥生產基地。農藥市場規模穩步增長，中國是全球最大的原藥生產基地。農藥在防治農作物病蟲害、保障糧食增產增收的過程中發揮著不可替代的作用。2022 年全球作物用農藥市場銷售額 693 億美元，近 5 年 CAGR 為 5%。全球農藥產業鏈分工基本成型，跨國巨頭牢牢把持著前端創新藥研發和終端制劑銷售渠道兩大高附加值環節，而得益于完備的基礎化工產業體系以及極具競爭力

2、的成本控制水平，中國擁有全球近 70%的原藥產能，行業呈現“原藥強、制劑弱”的特征。農藥中長期需求穩定，品種升級帶動市場規模增長。農藥中長期需求穩定，品種升級帶動市場規模增長。新冠疫情爆發以來國際糧價大幅上漲，農藥需求同步增長，價格指數創歷史新高，行業迎來持續兩年的高光時刻。展望 2023 年景氣度回調壓力較大，市場降溫趨勢顯現。不過長期來看，在全球高度重視糧食安全的背景下，農藥需求韌勁十足。而隨著農藥品種結構的不斷升級，預計市場規模仍維持穩定增長。其中，以高效低毒農藥、生物農藥為代表的環境友好型農藥將加速替代老舊農藥，發展前景廣闊。準入門檻提升，行業資源集中準入門檻提升，行業資源集中，產業整

3、合有望加速產業整合有望加速。格局分散、產業資源配置不合理的問題制約了中國農藥轉型升級的步伐。不過當前產業整合的驅動因素正不斷強化。能耗雙控、生態環境保護、安全生產等監管約束使得準入門檻持續提升。與此同時，跨國農化巨頭整合和愈發高昂的農藥登記成本也使得行業資源開始逐步向優勢企業集中。中國農藥行業即將進入新一輪整合期。上下游一體化整合將成新常態，原藥企業迎來轉型升級契機上下游一體化整合將成新常態，原藥企業迎來轉型升級契機。預計下階段農藥行業的上下游一體化整合將以前向一體化為主，即原藥龍頭通過兼并收購的方式整合國內制劑銷售資源，實現向仿制型一體化農藥企業的轉型升級。主要基于以下三個因素：一是仿制型原

4、藥企業的企業規模和相對競爭優勢更強；二是全球仿制型原藥市場空間將隨創新藥研發難度的增加而進一步增長；三是原藥領域的準入門檻和技術壁壘更高，面臨的監管壓力也更大。業務建議業務建議。（本部分有刪減，招商銀行各行部如需報告原文，請參考文末聯系方式聯系研究院）。風險分析風險分析。監管政策變化風險，市場競爭風險，環保及安全生產風險，轉基因種植商業化造成農藥需求結構變化的風險，新品種開發進度不及預期風險，綠色升級帶來的成本上升風險。Table_Author1王國俊王國俊行業研究員行業研究員招商銀行研究院招商銀行研究院：0755-83195671：尹亮亮尹亮亮策略規劃與執行崗策略規劃與執行崗公司金融總部公司

5、金融總部：0755-83077927：武曉毅武曉毅授信審批崗授信審批崗授信審批部授信審批部：0755-83077293：熊煒熊煒普惠金融團隊主管普惠金融團隊主管南京分行授信審批部南京分行授信審批部：025-84797151：|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告1/3目 錄1農藥產業鏈概述農藥產業鏈概述.11.1 農藥：不可替代的重要農資，市場規模穩步增長農藥：不可替代的重要農資，市場規模穩步增長.11.2 全球產業鏈分工基本成型，跨國農化巨頭主導市場格局全球產業鏈分工基本成型，跨國農化巨頭主導市場格局.21.3 中國是最大的原藥生產基地，農藥供給側改革初

6、見成效中國是最大的原藥生產基地，農藥供給側改革初見成效.42農藥中長期需求穩定，品種升級帶動市場規模增長農藥中長期需求穩定，品種升級帶動市場規模增長.72.1 國際糧價持續震蕩，行業景氣度短期高位回調國際糧價持續震蕩，行業景氣度短期高位回調.72.2 糧食安全得到空前重視，農藥使用需求基本穩定糧食安全得到空前重視，農藥使用需求基本穩定.92.3 農藥品種結構優化，環境友好型農藥發展前景廣闊農藥品種結構優化，環境友好型農藥發展前景廣闊.113產業整合進入加速期，原藥企業迎來轉型升級契機產業整合進入加速期，原藥企業迎來轉型升級契機.143.1 格局分散、資源配置不合理，制約中國農藥轉型升級格局分散

7、、資源配置不合理，制約中國農藥轉型升級.143.2 準入門檻提升、資源向優勢企業傾斜，產業整合有望加速準入門檻提升、資源向優勢企業傾斜，產業整合有望加速.153.3 創新藥研發難度增加，仿制型原藥市場空間進一步增長創新藥研發難度增加，仿制型原藥市場空間進一步增長.173.4 兩個環節的競爭策略存在差異，原藥領域進入壁壘更高兩個環節的競爭策略存在差異，原藥領域進入壁壘更高.194業務建議與風險分析業務建議與風險分析.234.1 業務建議業務建議.234.2 風險分析風險分析.23 BVlY0XiYdUFZiX1WlX9Y9PbPaQoMoOoMmPiNmMrMfQrRwOaQoOqQuOnNpM

8、vPqNoP|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告2/3圖目錄圖圖 1 1：農藥分類：農藥分類.1圖圖 2 2：全球農藥市場規模（億美元）：全球農藥市場規模（億美元）.2圖圖 3 3：20222022 年全球各地區作物用農藥市場份額年全球各地區作物用農藥市場份額.2圖圖 4 4：20212021 年全球作物用農藥市場品種結構年全球作物用農藥市場品種結構.2圖圖 5 5：農藥產業鏈全景圖：農藥產業鏈全景圖.3圖圖 6 6：全球農藥企業競爭力分布情況：全球農藥企業競爭力分布情況.4圖圖 7 7：中國農藥出口量及占比變化趨勢（萬噸）：中國農藥出口量及占比變化趨勢

9、（萬噸）.5圖圖 8 8：中國化學農藥原藥產量（折百）變化趨勢（萬噸）：中國化學農藥原藥產量（折百）變化趨勢（萬噸）.6圖圖 9 9：2015-20212015-2021 年中國植物保護產品市場規模年中國植物保護產品市場規模.6圖圖 1010：中國農藥登記產品總數及有效成分數量：中國農藥登記產品總數及有效成分數量.6圖圖 1111：20192019 年以來糧食及農藥價格變動趨勢年以來糧食及農藥價格變動趨勢.7圖圖 1212：近：近 5 5 年四大跨國巨頭農藥銷售額增長趨勢年四大跨國巨頭農藥銷售額增長趨勢.8圖圖 1313：國內農藥上市公司營收及凈利潤增速：國內農藥上市公司營收及凈利潤增速.8圖

10、圖 1414：中國農作物播種面積及農藥（折百）使用量（百萬公頃、萬噸）：中國農作物播種面積及農藥（折百）使用量（百萬公頃、萬噸）.10圖圖 1515：全球農藥品種禁限用數量統計（截至：全球農藥品種禁限用數量統計（截至 20202020 年底）年底）.11圖圖 1616：中國農藥毒性分布（截至：中國農藥毒性分布（截至 20232023 年年 3 3 月）月）.12圖圖 1717：中國農藥劑型分布（截至：中國農藥劑型分布（截至 20232023 年年 3 3 月）月）.12圖圖 1818：生物農藥分類、國內登記數量及主要品種：生物農藥分類、國內登記數量及主要品種.13圖圖 1919：2018201

11、8 年以來年以來新登記農藥品種分布情況新登記農藥品種分布情況.13圖圖 2020：中國生物農藥使用商品量：中國生物農藥使用商品量.13圖圖 2121：中國農藥百強企業銷售額及：中國農藥百強企業銷售額及 CR10CR10 變化情況變化情況.14圖圖 2222：驅使農藥行業加速整合的內外部因素：驅使農藥行業加速整合的內外部因素.16圖圖 2323：創新型農藥的開發步驟：創新型農藥的開發步驟.17圖圖 2424：農藥生命周期與產品回報的變化趨勢：農藥生命周期與產品回報的變化趨勢.18圖圖 2525：創新藥、非專利藥市場規模占比變化：創新藥、非專利藥市場規模占比變化.19圖圖 2626：出口農藥產品在

12、境外登記的兩種方式及差異：出口農藥產品在境外登記的兩種方式及差異.21圖圖 2727：仿制型原藥企業與制劑加工企業在競爭策略的差異：仿制型原藥企業與制劑加工企業在競爭策略的差異.22表目錄表表 1 1：近：近 3 3 年我國保障糧食安全相關會議精神及政策內容年我國保障糧食安全相關會議精神及政策內容.9表表 2：2021 年全球農藥企業銷售二十強（百萬美元）年全球農藥企業銷售二十強（百萬美元）.15表表 3：2020 年全球農藥品種銷售額二十強（百萬美元）年全球農藥品種銷售額二十強（百萬美元）.19|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告3/3附錄附錄附錄 1

13、 農藥產業發展指南農藥產業發展指南.25附錄附錄 2 發展農藥產能重點園區發展農藥產能重點園區.26|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告1/261農藥產業鏈概述1.1 農藥：不可替代的重要農資，市場規模穩步增長根據農藥管理條例，農藥是指用于防治、消滅或控制農林業的有害生物及調節植物生長的各種物質。作為現代農業重要的生產資料之一，農藥在防作為現代農業重要的生產資料之一，農藥在防治農作物病蟲害、保障糧食增產增收的過程中發揮著不可替代的作用。治農作物病蟲害、保障糧食增產增收的過程中發揮著不可替代的作用。根據作用對象的不同，農藥分為作物用農藥和非作物用農藥兩大類

14、。其中，作物用農藥主要用于果蔬、玉米、小麥、大豆等糧食作物的保護，需求量遠大于非作物用農藥。而根據防治對象的不同，作物用農藥可進一步分為除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、植物生長調節劑等。此外，農藥還可以根據原料來源分為化學農藥和生物農藥?；瘜W農藥通過化學反應制成，是當前農藥市場的主流；生物農藥則是利用生物活體或其代謝產物對有害生物進行殺滅或抑制。圖圖 1 1：農藥分類：農藥分類資料來源：招商銀行研究院根據根據 Phillips McDougall 的統計，的統計，2022 年全球農藥市場銷售額年全球農藥市場銷售額為為781.93 億美元。其中，作物用農藥占比接近九成，市場銷售額達億美元。其中，作物用農

15、藥占比接近九成，市場銷售額達 692.56 億美億美元，近元，近 5 年年 CAGR 為為 5.0%。分地區來看，亞太、拉美兩地是規模最大、增長最快的地區市場。2022 年，亞太地區市場銷售額 218.85 億美元，占比 32%，近 5 年 CAGR 為 6.1%；拉丁美洲市場銷售額 191.37 億美元，占比 28%，近5 年 CAGR 為 8.6%。分品種來看，除草劑依然是規模最大的細分市場，占作物用農藥市場的 44%；殺蟲劑、殺菌劑位居其后，市場份額分別為 27%、25%。三大類品種以外的其他產品份額僅 4%。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告2

16、/26圖圖 2 2：全球農藥市場規模（億美元）：全球農藥市場規模（億美元）資料來源：Phillips McDougall，招商銀行研究院圖圖 3 3：20222022 年全球各地區作物用農藥市場份額年全球各地區作物用農藥市場份額圖圖 4 4：2 2021021 年全球作物用農藥市場品種結構年全球作物用農藥市場品種結構資料來源：Phillips McDougall，招商銀行研究院資料來源：Phillips McDougall，招商銀行研究院1.2 全球產業鏈分工基本成型，跨國農化巨頭主導市場格局農藥通過研發、登記上市等流程后，需要經歷中間體、原藥、制劑三大生產環節才能加工成可供終端用戶使用的產品

17、，并通過分銷渠道流向農戶等消費者。此外，大型農藥企業及分銷商通常還會為農戶提供用藥指導及病蟲害預警|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告3/26監測等技術服務。具體各環節來看，產業附加值最高的是上游創新藥研發和下具體各環節來看，產業附加值最高的是上游創新藥研發和下游終端制劑銷售及相關服務游終端制劑銷售及相關服務：農藥研發是技術壁壘最高的環節。只有少數巨頭才有資金和技術實力從事規模性的新型原藥和相應制劑的創制，并對創新藥知識產權形成壟斷。而其他多數具備一定合成技術的企業通常只能對專利保護期滿的原藥進行仿制生產，市場競爭激烈。終端制劑銷售則是核心盈利環節。與原

18、藥生產強調合成技術、成本控制相比，制劑更貼近終端市場，對企業的能力要求更全面。除了技術研發以外，制劑領域還強調渠道及品牌建設、售后服務，競爭維度更為多元，附加值也更高（龍頭企業的制劑售價可達相應原藥的 3-5 倍）。圖圖 5 5：農藥產業鏈全景圖：農藥產業鏈全景圖資料來源：招商銀行研究院根據在產業鏈參與環節的不同，農藥企業可大體分為創制型企業、仿制型根據在產業鏈參與環節的不同，農藥企業可大體分為創制型企業、仿制型一體化企業、仿制型原藥企業和制劑加工企業四種類型。一體化企業、仿制型原藥企業和制劑加工企業四種類型。創制型企業主要開展農藥創新研發。典型代表為先正達（已由中國化工收購）、拜耳（收購孟山

19、都）、巴斯夫、科迪華（由陶氏、杜邦合并后重組而成）。上述四家跨國巨頭擁有豐富的化合物資源庫、先進的新型化合物與生物技術品種的研發與商業化能力、成熟且全面的產品線，能夠應對全球復雜的農業環境和監管環境，是農藥行業無可爭議的第一梯隊。除此之外，美日等發達國家還有少數具備一定研發能力，但規模和技術實力與跨國巨頭存在差距的創制型企業，處于行業的第二梯隊。典型代表為富美實 FMC、日本住友化學。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告4/26仿制型一體化企業以生產專利過期農藥為主，并具有原藥、制劑一體化產業鏈，能夠以更低的成本為終端農戶提供廣泛而具有差異化的產品服務。

20、從規模和技術實力來看，他們與其他創制型企業較為接近，同樣處于第二梯隊。典型代表為安道麥、印度 UPL、紐發姆（Nufarm）。仿制型原藥企業主要為國際巨頭提供高標準原藥，以中國和印度等發展中國家的農藥企業最具代表性。在跨國巨頭訂單哺育和自主創新的結合下，仿制型原藥企業的規模迅速成長，處于行業的第三梯隊。制劑加工企業主要指的是發展中國家的制劑企業。在跨國公司牢牢把持終端銷售渠道的情況下，其他制劑企業的市場空間有限，主要為本國當地農戶提供制劑產品和技術服務。企業規模普遍較小，處于行業的第四梯隊。圖圖 6 6：全球農藥企業競爭力分布情況：全球農藥企業競爭力分布情況資料來源：招商銀行研究院經過多年的激

21、烈競爭和并購重組，全球農藥產業已經形成了以跨國農化巨經過多年的激烈競爭和并購重組，全球農藥產業已經形成了以跨國農化巨頭為主導的市場格局。作為第一集團，先正達、拜耳、巴斯夫、科迪華不僅在頭為主導的市場格局。作為第一集團，先正達、拜耳、巴斯夫、科迪華不僅在產業鏈中牢牢把持著前端創新藥研發和終端制劑銷售渠道兩大高附加值環節，產業鏈中牢牢把持著前端創新藥研發和終端制劑銷售渠道兩大高附加值環節，而且還實現了種子、植物保護（農藥）、作物營養（化肥）一體化發展的業務而且還實現了種子、植物保護（農藥）、作物營養（化肥）一體化發展的業務布局。布局。根據 AgbioInvestor 的數據，按各公司 2021 年

22、制劑業務收入為統一口徑，四大跨國巨頭占據著全球 67%的市場份額，領先優勢十分明顯。1.3 中國是最大的原藥生產基地，農藥供給側改革初見成效隨著經濟全球化及國際分工的日益深入，跨國農化巨頭紛紛選擇將附加值相對較低的中間體及原藥生產環節外包至新興發展中國家，進而規避本國愈發嚴格的環保要求及安全生產規定。而得益于完備的基礎化工產業體系以及極具而得益于完備的基礎化工產業體系以及極具競爭力的成本控制水平，中國已成為全球農藥中間體、專利過期原藥最為主要競爭力的成本控制水平，中國已成為全球農藥中間體、專利過期原藥最為主要的生產基地。的生產基地。中國擁有全球近 70%的農藥原藥產能，絕大多數原藥通過出口|研

23、究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告5/26銷售至跨國公司進一步加工成農藥制劑。根據聯合國糧農組織（FAO）的統計，2020 年中國農藥出口量 257.7 萬噸，占全球出口總量的比例達到 35.9%，創有記錄以來的新高。圖圖 7 7：中國農藥出口量及占比變化趨勢（萬噸）：中國農藥出口量及占比變化趨勢（萬噸）資料來源：FAO，招商銀行研究院作為全球最大的原藥生產基地，中國已初步建立農藥全鏈條生產體系，農藥的生產和使用也逐步邁入規范化、科學化階段?！笆濉逼陂g，在安全環保政策趨嚴、政府監管力度加大、農藥使用量零增長目標的共同助推下，農藥供給側改革初見成效。具體

24、表現為：（1）化學農藥持續減量。全國化學農藥原藥總產量（折有效成分 100%）從 2015 年的 374 萬噸下降至 2020 年的 214.8 萬噸，降幅達 42.5%。（2）行業集中度有所提升。農藥生產企業數量從 2015 年的 2000 余家下降至 2020 年的 1705 家。（3）市場規模穩步提升。盡管產量持續減少，但隨著產品價值提升，市場銷售額不降反升。根據 AgbioInvestor 的統計數據，2021 年中國農藥行業市場銷售額達 480 億元（按終端出廠價格計算），近 5 年 CAGR 為 3.1%。（4）農藥品種及登記產品總數顯著提高。截至 2022 年底，我國有效期內登記

25、產品涉及農藥有效成分共 727 種，較 2016 年增加 62 種；登記產品總數突破 4.5 萬個，較 2016 年增加近 1 萬個。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告6/26圖圖 8 8：中國化學農藥原藥產量（折百）變化趨勢（萬噸）：中國化學農藥原藥產量（折百）變化趨勢（萬噸）資料來源：Wind，招商銀行研究院圖圖 9 9：2015-20212015-2021 年中國植物保護產品市場規模年中國植物保護產品市場規模圖圖 1010：中國農藥登記產品總數及有效成分數量：中國農藥登記產品總數及有效成分數量資料來源：AgbioInvestor，招商銀行研究院資

26、料來源：中國農藥信息網，招商銀行研究院不過我國農藥企業原始創新能力不足、一體化布局也尚處于起步階段，除不過我國農藥企業原始創新能力不足、一體化布局也尚處于起步階段，除了先正達和安道麥以外，基本屬于仿制型原藥企業或制劑加工企業?；蔚漠a了先正達和安道麥以外，基本屬于仿制型原藥企業或制劑加工企業?；蔚漠a業結構也制約著行業的轉型升級。在全球產業分工中，中國在原藥生產和中間業結構也制約著行業的轉型升級。在全球產業分工中，中國在原藥生產和中間體定制加工環節扮演著重要角色，而制劑加工水平及品牌認可度相對較低，行體定制加工環節扮演著重要角色，而制劑加工水平及品牌認可度相對較低，行業呈現業呈現“原藥強、制劑

27、弱原藥強、制劑弱”的特征。的特征。但目前資源配置與競爭優勢存在顯著差異。全國制劑加工企業超過 1000 家，數量遠多于原藥企業。而由于跨國巨頭瓜分了大部分的市場份額，制劑加工企業的規模普遍偏小，造成市場相對分散。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告7/262農藥中長期需求穩定，品種升級帶動市場規模增長2.1 國際糧價持續震蕩，行業景氣度短期高位回調新冠疫情爆發以來，全球糧食市場經歷了前所未有的挑戰，國際糧食價格大幅波動。從 2020 年下半年開始，國際糧價經歷了兩年的持續上漲。截至2022 年 5 月，FAO 食品和谷物價格指數均創下了自 1990 年有

28、記錄以來的新高，較 2019 年底分別上漲了 56%和 78%?；仡檨砜?，此輪糧價的瘋狂飆升是貿易、生產、金融政策等多重因素催化下的結果。一是疫情影響下國際糧食貿易受阻，能源、人工及海運費大幅上升，引發全球糧食危機；二是兩大糧食主產國俄羅斯與烏克蘭爆發沖突，生產及供應幾乎癱瘓，進一步加劇了國際社會對全球糧食供應鏈不穩定的擔憂；三是干旱、寒潮等極端氣候頻發，全球主要糧食出口國產量下降，并在恐慌情緒下持續出臺出口限制措施，導致世界糧食缺口擴大；四是疫情期間各經濟體普遍實施寬松的貨幣政策，導致通貨膨脹水平不斷走高。進入 2022 年下半年，隨著俄烏兩國糧食重返國際市場、各國食品貿易管制政策陸續松綁、

29、全球加息周期下能源價格中樞下移，國際糧價開始進入下行通道。截至 2022 年底，FAO 谷物價格指數回落至 147.30，較二季度高點下降 15%，但仍處于歷史高位水平。圖圖 1111：2 2019019 年以來糧食及農藥價格變動趨勢年以來糧食及農藥價格變動趨勢資料來源：FAO，中國農藥工業協會，招商銀行研究院國際糧價的大幅上漲提升了農戶種植意愿，全球農作物種植面積回暖，帶動農藥、化肥等農資產品需求同步增長。過去兩年農藥價格先是跟隨國際糧價|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告8/26復蘇，并在 2021 年下半年因能耗雙控政策造成供給受限而迎來超常規的高

30、景氣行情。截至 2021 年底，中國農藥價格指數創歷史新高，同比上漲 90%。盡管進入 2022 年農藥價格在供給修復過程中全面回調，但全年均值仍較 2021年上漲 30%。旺盛的市場需求助推全球農藥產品量價齊升，行業進入高景氣周期。四大跨國巨頭的植保業務均恢復高速增長，先正達、拜耳、巴斯夫、科迪華近兩年農藥銷售額的 CAGR 分別為 10.7%、16.8%、13.5%和 8.1%。以原藥加工和出口為主的國內企業同樣經歷了兩年的高光時刻。全國農藥百強企業 2021 年銷售額 2544 億元，同比增長 23.3%。龍頭企業方面，36 家農藥上市公司2021 年營收和凈利潤增速分別為 21.7%和

31、 35.2%。從目前已披露的業績情況來看，預計 2022 年營收和凈利潤水平將有更大幅度的增長。圖圖 1212：近：近 5 5 年四大跨國巨頭農藥銷售額增長趨勢年四大跨國巨頭農藥銷售額增長趨勢圖圖 1313：國內農藥上市公司營收及凈利潤增速：國內農藥上市公司營收及凈利潤增速資料來源：各公司年報，招商銀行研究院資料來源：Wind，招商銀行研究院展望展望 2023 年，國內農藥行業景氣度回調壓力較大，市場降溫趨勢顯現。年，國內農藥行業景氣度回調壓力較大，市場降溫趨勢顯現。一方面，在全球糧食貿易秩序逐漸回歸正軌、美國衰退預期增強的大環境下，國際糧價再次大漲的動能不足。海外農藥市場去庫周期延長，需求增

32、速有望放緩。另一方面，國內農藥新建產能不斷投放，絕大多數品種價格缺乏支撐。2022 年，中國農藥價格指數從 1 月高點逐月下跌，至年底跌幅為 21%。根據中農立華的價格跟蹤數據，截至 2022 年底，全市場 87%的產品價格出現同比下跌；截至 2023 年 3 月底，該比例擴大到 91%。綜上所述，我們預計 2023年全球農藥市場景氣度回落，行業營收及利潤增速將顯著放緩。不過長期來看，不過長期來看，在全球高度重視糧食安全的大背景下，農藥需求韌勁十足，增長動能總體穩定。在全球高度重視糧食安全的大背景下，農藥需求韌勁十足，增長動能總體穩定。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲

33、明行內偕作深度報告9/262.2 糧食安全得到空前重視，農藥使用需求基本穩定過去幾年復雜多變的國際社會和氣候環境使得全球糧食供應體系變得更加脆弱，各經濟體紛紛將糧食安全戰略提升至前所未有的高度。世界人口的穩步增長和人均耕地面積的下降，也對糧食的生產效率和穩定性提出了更高的要求。而使用農藥防治病蟲害、提升單位面積的糧食產量，是滿足糧食需求的重要解而使用農藥防治病蟲害、提升單位面積的糧食產量，是滿足糧食需求的重要解決途徑之一，因此農藥使用需求剛性，使用量難有較大幅度的下降。決途徑之一，因此農藥使用需求剛性，使用量難有較大幅度的下降。另外，果蔬、玉米、大豆等經濟作物種植面積的擴大，以及全球農耕機械化

34、、規?；陌l展趨勢，都將進一步增加農藥的需求量。根據美國咨詢機構 Grand ViewResearch 的預測，2023-2030 年間全球農藥市場銷售額仍將保持年均 5.6%的增長速度。作為全球人口數量第一的國家，中國要用僅占世界 7%的耕地面積養育全球 20%的人口，糧食安全對于國家的穩定和發展具有十分重要的意義。面對短缺的耕地供給和巨大的糧食需求之間的矛盾，中國長期將保障糧食安全作為治國理政的頭等大事。習近平總書記多次強調“中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手上”，國務院、農業農村部等部門也密集出臺相關政策或指導文件，確保糧食供應鏈安全。表表 1 1：近：近 3 3 年我國保障糧食安全

35、相關會議精神及政策內容年我國保障糧食安全相關會議精神及政策內容時間時間部門部門政策政策/會議會議主要內容主要內容2020.01國務院關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見確保糧食安全始終是治國理政的頭等大事，糧食生產要穩字當確保糧食安全始終是治國理政的頭等大事，糧食生產要穩字當頭，穩政策、穩面積、穩產量，強化糧食安全省長責任制考核頭，穩政策、穩面積、穩產量，強化糧食安全省長責任制考核，各?。ㄗ灾螀^、直轄市）2020 年糧食播種面積和產量要保持基本穩定。2021.01國務院關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見提升糧食和重要農產品供給保障能力。提升糧食和重要農產品供給保障能

36、力。地方各級黨委和政府要切實扛起糧食安全政治責任，實行糧食安全黨政同責，深入實施重實行糧食安全黨政同責，深入實施重要農產品保障戰略。要農產品保障戰略。2021.10農業農村部關于促進農業產業化龍頭企業做大做強的意見以保障國家糧食安全和重要農產品有效供給為根本目標，以打造以保障國家糧食安全和重要農產品有效供給為根本目標，以打造農業全產業鏈為重點任務農業全產業鏈為重點任務，以建立聯農帶農利益聯結機制為紐帶，促進小農戶和現代農業發展有機銜接2021.11國務院“十四五”推進農業農村現代化規劃深入實施國家糧食安全戰略和重要農產品保障戰略深入實施國家糧食安全戰略和重要農產品保障戰略，落實藏糧于地、藏糧于

37、技，健全輔之以利、輔之以義的保障機制。壓實糧食壓實糧食安全政治責任安全政治責任，完善糧食生產扶持政策，加強耕地保護與質量建設。2022.01國務院關于做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見全面落實糧食安全黨政同責，嚴格糧食安全責任制考核，確保糧全面落實糧食安全黨政同責，嚴格糧食安全責任制考核，確保糧食播種面積穩定、產量保持在食播種面積穩定、產量保持在 1.31.3 萬億斤以上。萬億斤以上。主產區、主銷區、產銷平衡區都要保面積、保產量，不斷提高主產區糧食綜合生產能力，切實穩定和提高主銷區糧食自給率。推進國家糧食安全產業帶建設2022.10第十九屆中央委員會黨的二十大報告確保糧食、能源資

38、源、重要產業鏈供應鏈安全；全方位夯實糧食確保糧食、能源資源、重要產業鏈供應鏈安全；全方位夯實糧食安全根基，牢牢守住十八億畝耕地紅線，確保中國人的飯碗牢牢安全根基，牢牢守住十八億畝耕地紅線，確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中端在自己手中2022.01中共中央政治局2022 年中央經濟工作會議實施新一輪千億斤糧食產能提升行動實施新一輪千億斤糧食產能提升行動2023.01國務院關于做好 2023 年全面推進鄉村振興重點工作的意見確保全國糧食產量保持在確保全國糧食產量保持在 1.31.3 萬億斤以上，各?。ㄗ灾螀^、直轄萬億斤以上，各?。ㄗ灾螀^、直轄市）都要穩住面積、主攻單產、力爭多增產。市）都要穩住面積

39、、主攻單產、力爭多增產。資料來源：公開信息整理，招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告10/26我國是病蟲害災害頻發、農業生態環境脆弱的農業大國，糧食安全離不開我國是病蟲害災害頻發、農業生態環境脆弱的農業大國，糧食安全離不開農藥的保駕護航。農藥的保駕護航。根據“十四五”全國農藥產業發展規劃的判斷，“十四五”時期草地貪夜蛾、水稻“兩遷”害蟲、小麥條銹病和赤霉病等重大病蟲害呈多發重發態勢，防控任務重，需要持續穩定的農藥生產供應。不過，需要強調的是，農藥使用量過大、施藥方法不科學帶來的生產成本增加、農產品殘留超標、環境污染等問題同樣值得關注。201

40、5 年以來，農業農村部持續推進農藥減量增效，并取得了顯著效果。根據 FAO 最新修訂的數據，2020 年中國農藥總用量（折有效成分 100%，不含港澳臺）26.27 萬噸，較 2015 年下降21.9%；“十三五”期間平均用量較“十二五”期間減少 14.5%。圖圖 1414：中國農作物播種面積及農藥（折百）使用量（百萬公頃、萬噸）：中國農作物播種面積及農藥（折百）使用量（百萬公頃、萬噸）資料來源：Wind，FAO，招商銀行研究院展望來看，隨著環保及食品安全監管趨嚴，全國農藥減量工作將持續開展。農業農村部到 2025 年化學農藥減量化行動方案提出，水稻、小麥、玉米等主要糧食作物化學農藥使用強度（

41、單位播種面積化學農藥使用折百量）力爭比“十三五”期間降低 5%；果菜茶等經濟作物化學農藥使用強度力爭比“十三五”期間降低 10%?？紤]到種植面積相對穩定和考慮到種植面積相對穩定和“減藥不減產減藥不減產”的基本原的基本原則，我們認為則，我們認為“十四五十四五”期間中國農藥使用量將小幅下滑。但隨著農藥品種結期間中國農藥使用量將小幅下滑。但隨著農藥品種結構不斷優化（高效低毒農藥替代老舊農藥、生物農藥普及率提升），農藥產業構不斷優化（高效低毒農藥替代老舊農藥、生物農藥普及率提升），農藥產業也將加快綠色升級，預計國內農藥市場仍維持穩定增長，未來也將加快綠色升級，預計國內農藥市場仍維持穩定增長，未來 5

42、年年 CAGR 與與全球增速基本同步，至全球增速基本同步，至 2026 年銷售額有望突破年銷售額有望突破 600 億元。億元。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告11/262.3 農藥品種結構優化，環境友好型農藥發展前景廣闊隨著環保及食品安全意識的日益強化，各國都進一步強化了對農藥行業的隨著環保及食品安全意識的日益強化，各國都進一步強化了對農藥行業的管控力度。管控力度。近年來，諸多市場份額排名前列的品種，如百草枯、百菌清、代森錳鋅、毒死蜱等，在全球主要消費市場紛紛遭遇禁限用政策。歐盟是全球農藥管理最嚴格的地區，目前已經禁用與限用的品種超過 300 個；全

43、球第一大農藥需求國巴西的禁用與現用品種也超過 70 個。國內方面，目前禁限用農藥共有70 種。其中，涕滅威、克百威、滅多威、滅線磷等 10 種高毒農藥將在 2024年底前分期分批淘汰。圖圖 1515：全球農藥品種禁限用數量統計（截至：全球農藥品種禁限用數量統計（截至 2 2020020 年底）年底）資料來源：AgroPages，招商銀行研究院通過發展高效低毒、綠色環保的新農藥實現產品升級是應對品種禁限用風通過發展高效低毒、綠色環保的新農藥實現產品升級是應對品種禁限用風險的最佳途徑。險的最佳途徑?！笆奈濉比珖r藥產業發展規劃已將調整產品結構作為重點任務之一，明確提出“支持發展高效低風險新型化學

44、農藥，大力發展生物農藥，逐步淘汰退出抗性強、藥效差、風險高的老舊農藥品種和劑型，嚴格管控具有環境持久性、生物累積性等特性的高毒高風險農藥及助劑”。（1）高效低毒農藥替代老舊農藥）高效低毒農藥替代老舊農藥2016 年新的農藥管理條例發布后，我國農藥登記管理進入了全面實施風險評估管理的新階段，高毒農藥淘汰步伐加快。根據中國農藥信息網的登記數據，截至 2023 年 3 月底，微毒、低毒產品共計 38970 個，占登記產品總數的 86%，高劇毒產品比例則降至 0.7%。具體到原藥活性成分，目前仍處在登記有效期的高劇毒原藥共有 77 個，涉及 15 個品種，除殺鼠劑外，僅余阿維菌素、煙堿、氯氟氰菊酯 3

45、 個品種尚未在國內被禁限用。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告12/26除了高劇毒原藥的替代升級，劑型結構優化同樣是實現農藥高效低毒化發展的關鍵。絕大多數原藥不經加工都不能直接在農作物上使用，需加入助劑稀釋有效成分、改善其濕潤或粘著等性能，成為可安全使用的農藥制劑。而劑型指的則是制劑的形態特征。水基化、顆?；?、緩釋化、低毒化是劑型未來的發展方向。相較于乳油、粉劑、可濕性粉劑等傳統劑型，以水乳劑、微乳劑、懸乳劑、水分散粒劑、微囊懸浮劑為代表的環境友好劑型有效緩解了粉塵、有機溶劑污染等問題，農藥利用效率也顯著提升。國內劑型優化趨勢十分明顯，目前國內登記的產

46、品中，環境友好劑型的占比約為 43.3%。其中懸浮劑累計占比已從 2015 年的 10%提升至 21%；乳油累計占比則從 31%下降至 24%。隨著環保要求的提升，預計未來兩年環境友好劑型的產品數量占比將超過 50%。圖圖 1616：中國農藥毒性分布（截至：中國農藥毒性分布（截至 2 2023023 年年 3 3 月）月）圖圖 1717：中國農藥劑型分布（截至：中國農藥劑型分布（截至 2 2023023 年年 3 3 月）月）資料來源：中國農藥信息網，招商銀行研究院資料來源：中國農藥信息網，招商銀行研究院（2）生物農藥普及率提升）生物農藥普及率提升生物農藥是當前全球農藥產業最為熱門的發展方向。

47、生物農藥包括微生物農藥、生物化學農藥和植物源農藥。與傳統化學農藥相比，生物農藥選擇性強、不易產生抗藥性、對非靶標生物和環境相對安全。而且在化合物篩選難度急劇增加的當下，生物農藥的研發選擇空間更多，開發潛力更大。根據 DunhamTrimmer 的統計，全球生物農藥制劑市場規模已從 2016 年的 28 億美元增長至 2021 年的 62 億美元，CAGR 達 18%，預計 2026 年市場規模將達到 130億美元左右，占農藥總體市場規模的 10%以上。2017 年農藥管理條例、農藥登記管理辦法、農藥生產許可管理辦法和農藥登記資料要求等政策法規頒布，不僅明確界定了我國的生物農藥范圍、構建了更為完

48、善的標準體系，而且優化了生物農藥的登記資料要求，并建立登記評審綠色通道對生物農藥登記給予優先安排技術審查，使得產業發展進入快車道。近年來，生物農藥已成為新登記農藥品種的主力。2021|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告13/26年新增的 22 個有效成分中，16 個屬于生物農藥，占比首次超過一半。截至2021 年底，我國生物農藥的登記有效成分數量共有 122 種，占總數的 16.8%。其中，微生物農藥 54 種、生物化學農藥 38 種、植物源農藥 30 種。近兩年，在品種逐步豐富、產品質量穩步提升的情況下，生物農藥的需求明顯增長。2021 年使用商品量

49、9.2 萬噸，同比增長 9.6%。圖圖 1818：生物農藥分類、國內登記數量及主要品種：生物農藥分類、國內登記數量及主要品種分類分類定義定義登記品種數登記品種數主要品種主要品種微生物農藥微生物農藥以細菌、真菌、病毒和原生動物或基因修飾的微生物等活體為有效成分的農藥54蘇云金桿菌、枯草芽胞桿菌、棉鈴蟲核型多角體病毒、金龜子綠僵菌 CQMa421 和多粘類芽胞桿菌 KN-03生物化學農藥生物化學農藥同時滿足兩個條件的農藥，一是其對防治對象沒有直接毒性，而只有調節生長、干擾交配或引誘等特殊作用；二是天然化合物，如果是人工合成的，其結構應與天然化合物相同（允許異構體比例的差異）38赤霉酸、萘乙酸、氨基

50、寡糖素、蕓苔素內酯、香菇多糖、芐氨基嘌呤、S-誘抗素、14-羥基蕓苔素甾醇、吲哚丁酸、幾丁聚糖、三十烷醇植物源農藥植物源農藥有效成分直接來源于植物體的農藥30苦參堿、樟腦、魚藤酮、印楝素、雷公藤甲素、藜蘆堿、除蟲菊素、煙堿、苦皮藤素、狼毒素、莪術醇、蛇床子素資料來源：AgroPages，招商銀行研究院圖圖 1919：2 2018018 年以來年以來新登記農藥品種分布情況新登記農藥品種分布情況圖圖 2020：中國生物農藥使用商品量：中國生物農藥使用商品量資料來源：中國農藥信息網，招商銀行研究院資料來源：中國農藥工業協會，招商銀行研究院不過無論在全球還是國內市場，當前生物農藥依然存在藥效緩慢、藥性

51、不穩定、適用范圍窄、成本偏高等問題，競爭力仍有待提升，短期內難以實現對化學農藥的大規模替代。目前在全球生物農藥產業最為領先的美國，其生物農|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告14/26藥銷售規模僅占作物農藥市場份額的六分之一左右。展望來看，通過研發創新提升產品質量仍是生物農藥下階段發展的重中之重。與此同時，更多地與化學農藥結合使用，形成優勢互補，是生物農藥當下更為實際的推廣方式。先正達、科迪華、富美實 FMC、安道麥等巨頭企業近年來也頻繁通過并購擴充生物源產品組合，構建生物與化學農藥聯合使用的綜合解決方案。3產業整合進入加速期，原藥企業迎來轉型升級契機3

52、.1 格局分散、資源配置不合理，制約中國農藥轉型升級盡管我國農藥產業取得了長足進步，產能穩居全球第一，但格局分散、產業資源配置不合理的問題同樣突出，進而導致行業原始創新能力難以提升、總體產能過剩和市場無序競爭，制約了中國農藥轉型升級的步伐。市場格局長期高度分散。市場格局長期高度分散。2018 年以前，前十大農藥企業銷售額占百強企業銷售總額的比例始終不足 30%。在 2018 年安道麥成為中國化工全資子公司并納入統計后，該比例才提升至 40%，并至今保持穩定。而若按照“十四五”全國農藥產業發展規劃披露的全國農藥產值 3000 億元的口徑測算，實際 CR10 約為 26%。圖圖 2121：中國農藥

53、百強企業銷售額及：中國農藥百強企業銷售額及 CRCR1010 變化情況變化情況注：（1）當年百強銷售額為上年銷售額排名前 100 企業合計；（2）2020 年前制劑僅披露 50 強資料來源：中國農藥工業協會，招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告15/26產業資源與競爭優勢并不匹配。產業資源與競爭優勢并不匹配。我國農藥行業整體呈現“原藥強、制劑弱”的特征。在仿制型原藥市場空間日益增大和跨國巨頭訂單哺育的過程中，國內頭部原藥企業的發展已頗具規模，2021 年銷售額超過 10 億元的企業共有 60家。除了先正達植保、仿制藥巨頭安道麥以外，中國仍有

54、 10 家原藥企業銷售額排名全球前 20，市場競爭力全球領先。與之相比，國內制劑加工企業則長期在巨頭的夾縫中求生存，規模普遍偏小，品牌認可度也存在差距。根據中國農藥工業協會發布的農藥制劑銷售百強名單，2021 年中國只有 8 家制劑企業銷售額超過 10 億元，百強銷售額合計 455.3 億元，仍低于四大跨國農化巨頭中銷售額最低的科迪華（72.53 億美元，約合人民幣 468 億元）。在這種競爭力對比懸殊的情況下，我國制劑加工企業數量卻超過 1000 家，占據了市場主體的七成，造成品牌分散、產品雷同，產業資源亟需進一步整合。表表 2：2021 年全球農藥企業銷售二十強（百萬美元）年全球農藥企業銷

55、售二十強（百萬美元）排名排名公司公司年銷售額年銷售額排名排名公司公司年銷售額年銷售額1 1(1 1)先正達植保先正達植保13,30113,30111(1111(11)山東濰坊潤豐山東濰坊潤豐1,5181,5182(2)拜耳作物科學11,4361212(14)14)浙江新安化工浙江新安化工1,1841,1843(3)巴斯夫7,71313(16)13(16)立本作物科技立本作物科技1,1781,1784(4)科迪華7,25314(18)14(18)湖北興發化工湖北興發化工1,1701,1705(5)印度 UPL5,5561515(1313)北京穎泰嘉和北京穎泰嘉和1,1351,1356(6)富美實

56、 FMC5,04516(-)16(-)四川福華四川福華1 1,0030037(7)7(7)安道麥安道麥4 4,3893891717(1(17)7)利爾化學利爾化學9309308(8)住友化學3,49518(15)日本組合化學8249(9)紐發姆2,0871919(-)-)和邦生物和邦生物81381310(10)10(10)揚農化工揚農化工1,8151,81520(20)20(20)南京紅太陽南京紅太陽724724注：（1）括號內為 2020 財年排名；（2）拜耳、巴斯夫、科迪華已剔除種子等其他業務銷售額資料來源：AgroPages，招商銀行研究院3.2 準入門檻提升、資源向優勢企業傾斜，產業整

57、合有望加速進入新發展階段后，我國對農藥產業綠色高質量發展提出了更高的要求。能耗雙控、生態環境保護、安全生產等監管約束使得行業的準入門檻持續提升。能耗雙控、生態環境保護、安全生產等監管約束使得行業的準入門檻持續提升。與此同時，跨國農化巨頭整合和愈發與此同時，跨國農化巨頭整合和愈發高昂的農藥登記成本也使得行業資源開始高昂的農藥登記成本也使得行業資源開始逐步向優勢企業集中。逐步向優勢企業集中。這些內外部環境的深刻變化正驅使中國農藥行業進入新這些內外部環境的深刻變化正驅使中國農藥行業進入新一輪整合期一輪整合期。監管層面，國家近年來多措并舉，加快淘汰落后產能，提升行業集中度。具體包括：（1）不斷加大環保

58、和安全生產的監管力度。2017 年以來，環保監管高壓常態化，對大量不達標企業實行關停并轉。加之江蘇響水化工園區安全事故，安全生產要求陡然提升。（2）通過園區化管理加強審查，以不予準入|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告16/26的方式淘汰一批規模小、產品落后、環保不達標的企業。（3）在產業政策上不斷鼓勵企業兼并重組、轉型升級、做大做強，培育一批競爭力強的大中型生產企業。根據“十四五”全國農藥產業發展規劃的發展目標，農藥生產企業數量要由 2020 年的 1705 家下降至 1600 家以下，并著力培育 10 家產值超50 億元企業、50 家超 10 億元企

59、業、100 家超 5 億元企業。產業層面，隨著跨國農化巨頭陸續完成業務整合，其中間體、原藥供應商也將逐步集中。產品質量和成本優勢不足的企業將難以進入跨國巨頭核心供應鏈，優勢龍頭企業則有望承接更多訂單，進一步提升市場份額。與此同時，各國農藥登記證獲取難度都在增大，不僅時間漫長，而且登記費用不斷上升。農藥登記證在全球主要農藥使用國的獲證時長一般在 3 年以上，巴西、歐盟兩地的耗時通常長達 5-6 年。登記費用方面，以中國為例，單個原藥現有品種的登記費用自 2017 年起從 20 萬元左右增至 500 萬元以上，新品種的登記費用則在 2000-3000 萬元左右。按 5 年有效期推算，過往費用較低的

60、農藥登記證已成為歷史，嚴格且繁瑣的登記流程將持續考驗企業的技術和資金實力，并驅使原藥和制劑生產經營進一步集中。在產業加速整合的過程中，在產業加速整合的過程中，兼并重組將不局限于原藥企業或制劑企業之間，兼并重組將不局限于原藥企業或制劑企業之間，跨環節的上下游一體化整合也將成為新常態?？绛h節的上下游一體化整合也將成為新常態。國內龍頭企業將利用整合契機補齊短板，并以仿制型一體化企業為目標進行轉型升級，行業也有望逐步實現規范有序發展?！笆奈濉比珖r藥產業發展規劃明確提出，鼓勵企業兼并重組，全鏈條生產布局，推進農藥企業集團化、品牌化、國際化發展，逐步改變農藥企業多小散的格局。圖圖 2222：驅使農藥行

61、業加速整合的內外部因素：驅使農藥行業加速整合的內外部因素資料來源：招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告17/26我們認為，基于以下三個因素，下階段農藥行業的上下游一體化整合將以我們認為，基于以下三個因素，下階段農藥行業的上下游一體化整合將以前向一體化為主，即原藥龍頭通過兼并收購的方式整合國內制劑銷售資源，實前向一體化為主，即原藥龍頭通過兼并收購的方式整合國內制劑銷售資源，實現向仿制型一體化農藥企業的轉型升級?，F向仿制型一體化農藥企業的轉型升級。一是當前國內仿制型原藥企業無論在企業規模還是相對競爭優勢都要顯著強于制劑加工企業。二是隨著全球創新

62、農藥研發難度的增加，專利過期藥成為市場主流，仿制型原藥市場空間仍將進一步增長，為優勢企業帶來更大的發展機遇。三是兩個環節的競爭策略存在差異，原藥領域的準入門檻和技術壁壘更高，面臨的監管壓力也更大。3.3 創新藥研發難度增加，仿制型原藥市場空間進一步增長創新型農藥的開發是一項資金投入巨大、轉化周期漫長、技術開發風險極高的系統工程。開發過程中不僅需要在化學、生物學、毒理學等領域進行嚴格的有效性和安全性測試，還需要為滿足相關管理部門愈發嚴格的登記要求而支付高昂的登記成本。根據巴斯夫 2018 年披露的數據，單個農藥從研發到登記上市，總投入超過 2 億歐元、研發周期超過 10 年。因此全球范圍內，僅有

63、少數企業具備規模性創新研發的實力。圖圖 2323：創新型農藥的開發步驟：創新型農藥的開發步驟資料來源：BASF，招商銀行研究院經歷了半個世紀以來持續的換代升級，全球農藥品種逐步齊全（有效活性成分 600 個以上）、應用范圍和效果顯著提升，對新品種的要求進一步提高。在全球監管審批流程持續趨嚴的情況下，新品種必須同時滿足安全、環保、高效、經濟的要求，研發難度大幅增加。根據 Phillips McDougall 在 2016 年發布的調研報告，相較于 20052008 年，在 20102014 年間，發現、開發和登記 1 個農藥有效成分的平均研發成本達 2.86 億美元，增長 11.7%；成功登記1

64、 個新產品需篩選的新化合物數量近 16 萬個，增長 14.1%；研發平均耗時|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告18/2611.3 年，延長 1.5 年。研發效率的下降使得行業內越來越多地通過對現有品種研發效率的下降使得行業內越來越多地通過對現有品種采取復配劑型等方式來提升藥效，一定程度上延長了現有品種的生命周期。采取復配劑型等方式來提升藥效，一定程度上延長了現有品種的生命周期。圖圖 2424：農藥生命周期與產品回報的變化趨勢：農藥生命周期與產品回報的變化趨勢資料來源：2019 年全球農藥市場狀況與主要特點分析，招商銀行研究院隨著研發難度的增加，農藥活性

65、成分引入數量有所減少，專利過期農藥的隨著研發難度的增加，農藥活性成分引入數量有所減少，專利過期農藥的市場份額逐漸提升。市場份額逐漸提升。根據 Phillips McDougall 的統計，2017 年全球專利過期農藥銷售額占比為 66%，較 21 世紀初份額顯著增加。到 2020 年，全球市場銷售額排名前 20 的農藥品種中僅有 2 個為專利期藥物，分別是富美實 FMC 擁有的全球第一大殺蟲劑氯蟲苯甲酰胺（Chlorantraniliprole）和巴斯夫擁有的氟唑菌酰胺（Fluxapyroxad）。而 Enigma 發布的研究報告指出，20212030 年間，包括上述兩個品種在內的 42 種活

66、性成分將陸續專利到期，其中不乏其他市場價值上億美元的品種，如先正達擁有的新型 HPPD 抑制劑類除草劑氟吡草 酮（Bicyclopyrone）、科 迪 華 擁 有 的 水 稻 田 除 草 劑 氯 氟 吡 啶 酯（Florpyrauxifen）等，預計未來專利過期農藥的市場份額將進一步提升。而這將為具備合成技術和成本優勢的仿制藥企業帶來了更大的發展機遇。因為專利到期后，承接中間體和原藥生產的廠商會迅速進入市場，并通過流程創新、工藝優化等方式降低新品種的價格，進而搶占產品放量帶來的市場空間。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告19/26圖圖 2525：創新藥

67、、非專利藥市場規模占比變化：創新藥、非專利藥市場規模占比變化資料來源：Phillips McDougall，招商銀行研究院表表 3：2020 年全球農藥品種銷售額二十強（百萬美元）年全球農藥品種銷售額二十強（百萬美元）排名排名品種品種年銷售額年銷售額專利狀態專利狀態排名排名品種品種年銷售額年銷售額專利狀態專利狀態1草甘膦5,855過期11百草枯850過期2 2氯蟲苯甲酰胺氯蟲苯甲酰胺1,6431,643未到期未到期12麥草畏700過期3嘧菌酯1,348過期13銅制劑700過期4草銨膦1,220過期14肟菌酯682過期5噻蟲嗪1,201過期15異丙甲草胺665過期6丙硫菌唑1,193過期16氯氟

68、氰菊酯610過期7代森錳鋅1,118過期17莠去津590過期8唑菌胺酯1,012過期18阿維菌素562過期9吡蟲啉925過期19氟蟲腈562過期102,4-滴920過期2020氟唑菌酰胺氟唑菌酰胺533533未過期未過期資料來源：Phillips McDougall，招商銀行研究院3.4 兩個環節的競爭策略存在差異，原藥領域進入壁壘更高長期以來，我國農藥企業主要聚焦于單一環節賽道，原藥企業和制劑企業相互獨立發展。絕大多數原藥企業主要以供應跨國巨頭原藥為核心業務，十分|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告20/26依賴其穩定的訂單以獲取利潤。制劑企業則聚焦本

69、土化的使用需求，在個別品種、區域中攫取相對穩定的市場份額。不過近年來，隨著跨國巨頭的整合、國內環保安全治理升級，農藥行業的市場格局也正在發生變化。一方面，受益于專利過期原藥帶來的業務機會，國內優質原藥企業規模不斷擴大，并開始圍繞其自產原藥研發生產制劑產品。典型代表包括揚農化工、利民股份。另一方面，部分優質制劑企業為了確保供應鏈穩定、提升產品競爭力，也逐步向上游原藥領域延伸。典型代表有海利爾。原藥、制劑一體化布局成為行業的共同選擇。不過，由于產品在技術特點、原藥、制劑一體化布局成為行業的共同選擇。不過，由于產品在技術特點、客戶群體、銷售模式等方面存在差異，兩個環節的競爭策略也大有不同?？蛻羧后w、

70、銷售模式等方面存在差異，兩個環節的競爭策略也大有不同。（1）仿制型原藥：）仿制型原藥：需通過成本優勢迅速搶占專利到期后高價值農藥品種的市場份額。企業間的競爭主要圍繞安全環保、產品質量、成本控制、品種布企業間的競爭主要圍繞安全環保、產品質量、成本控制、品種布局展開。局展開。安全環保：在未來較長的一段時間內，化學農藥預計仍是農藥市場的主流，常有高溫、高壓裝置并會產生三廢排放的化學合成工藝依然將作為原藥生產的核心工藝。因此，安全環保是這一領域的底線要求。大量的環保資金投入和安全生產限制將成為參與市場競爭過程中無法回避的第一道難題，持續考驗企業的資金和技術實力。產品質量：仿制型原藥企業的下游客戶以跨國

71、巨頭為主，還包括其他制劑加工企業或農化貿易企業。相較于終端制劑銷售，原藥企業的客戶相對集中且對產品的鑒別能力強。因此，產品質量和供應穩定性將決定企業的訂單持續獲取能力。對于國內絕大多數原藥企業而言，進入跨國公司的供應鏈體系是目前證明自身產品質量、獲取穩定訂單來源的最佳方式。這是因為跨國巨頭對原藥的品質要求極為苛刻，產品認證周期長，一旦被納入其戰略供應商名單，通常會針對具體原藥產品簽訂長期、保量的合作關系。成本控制：與其他化工行業類似，利用高效的合成路線、先進的生產工藝把控各環節的生產成本，進而獲取更高的市場份額和利潤，是仿制型原藥的主要競爭手段。通常來說，合成技術積累深厚、產能規模領先、關鍵中

72、間體自給能力強、能持續優化工藝設備的龍頭企業成本控制能力更強，能夠在各主要品種激烈的競爭環境中保持較高的市場占有率。品種布局：農藥的品種繁多，除了草甘膦等少數品種以外，大部分單一品種的市場空間有限。因此，豐富多元的品種布局對企業的盈利穩定性十分重要。農藥登記證數量越多、品種類型越多樣，企業在面臨市場價格波動、氣候變化、禁限用監管風險時才能越從容。除了現有產品的品種布局以外，即將專利到期的新品種儲備也十分關鍵，代表著企業未來的成長性。新品種儲備首先考驗的是企業的選種能力。這需要充分考慮產品未來的市場供需情況、工藝及|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告21/

73、26設備的適配性、原登記國的登記要求等因素，十分依賴于核心人員尤其是管理層的從業經驗和判斷力。（2）制劑加工：）制劑加工：不同于原藥生產側重于化學合成，制劑加工主要以植物保護技術和生物測定為基礎，以界面化學技術及工藝為研發和制造手段，其生產過程環境危害較小。企業間的競爭主要圍繞劑型研發和銷售渠道展開。企業間的競爭主要圍繞劑型研發和銷售渠道展開。劑型研發：制劑配方的合理性、助劑的應用和復配工藝過程的控制對藥效有著重要影響。過去國內的制劑企業普遍存在重營銷、輕研發的經營理念，導致產品同質化程度高、技術含量低，市場競爭較為無序。在綠色發展推動行業轉型升級的背景下，缺乏高質量、環境友好劑型開發能力的企

74、業將逐漸被市場淘汰。銷售渠道：制劑加工企業的客戶主要為農藥經銷商（包括供銷合作社）、農資服務站、大型農戶等，客戶數量眾多且對產品鑒別能力較弱。通過廣泛而深度的銷售渠道為客戶提供適用性更強的產品和服務，并據此形成品牌效應，是制劑加工企業的主要競爭手段。通常來說，農藥登記證品類齊全、各級經銷商數量多且輻射范圍廣的企業，服務能力更強。值得一提的是，境外市場拓展也是國內制劑企業未來的重點布局方向。出口農藥產品需要在進口國取得農藥登記證。目前境外登記主要采用合作登記與自主登記兩種方式。兩者最大的區別在于合作登記需要依賴國外進口企業，登記證不歸農藥出口企業持有，而自主登記完成后企業能以自有品牌在登記國銷售

75、。過去考慮到登記費用高、資源投入大和風險不確定性強等原因，我國農藥出口企業普遍采用合作登記。隨著行業不斷整合優化，頭部效應集中，自主登記已逐漸成為企業出海的新方式。展望來看，具有一定自主登記能力、擁有熟悉當地法規和銷售渠道人才并能建立自己分銷團隊的企業，將在下階段的出海競爭中占據主動。圖圖 2626：出口農藥產品在境外登記的兩種方式及差異：出口農藥產品在境外登記的兩種方式及差異登記方式登記方式登記證持有者登記證持有者出口企業主要運作方式出口企業主要運作方式特點特點合作登記合作登記境外進口商作為供應商在進口國家取得備案登記費用主要由國外進口企業承擔、風險小，但無法以自有品牌銷售，對海外市場沒有掌

76、控力自主登記自主登記出口企業設立分/子公司或辦事處，直接在進口國申請登記能在當地建立品牌優勢，但登記周期長、費用完全由企業承擔，還面臨海外市場拓展風險資料來源：招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告22/26圖圖 2727：仿制型原藥企業與制劑加工企業在競爭策略的差異：仿制型原藥企業與制劑加工企業在競爭策略的差異資料來源：招商銀行研究院綜上所述，無論是原藥企業還是制劑企業，一體化擴張布局都會面臨不同以往的進入壁壘。對于原藥企業而言，進入制劑領域除了需要掌握關鍵的劑型加工技術以外，還需投入大量時間、資金、人力在目標市場建立穩定的銷售渠道、積累一

77、定的客戶群體，進而形成品牌優勢。對于制劑企業而言，進入原藥領域不僅需要面臨更高的準入門檻（更高的注冊資金、投資規模和安全環保要求、更長的時間和更高的成本辦理農藥登記證），還需要在短時間內掌握相應原藥的合成工藝，并具備成本優勢。因此，相比內生式發展實現一體化布局，企業往往更多地采用外延式發展戰略。典型的例子包括揚農化工收購中化作物、利民股份收購威遠生化。整體來看，由于準入門檻、技術壁壘、監管力度之間整體來看，由于準入門檻、技術壁壘、監管力度之間的差異，制劑企業實現一體化布局的難度要比原藥企業更大。的差異，制劑企業實現一體化布局的難度要比原藥企業更大。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱

78、尾頁之免責聲明行內偕作深度報告23/264業務建議與風險分析4.1 業務建議（本部分有刪減，招商銀行各行部如需報告原文，請參考文末聯系方式聯系研究院。）4.2 風險分析（1）監管政策變化風險）監管政策變化風險作為一種在使用過程中可能會產生生態環境污染、農作物藥害事故甚至危害人身安全的特殊商品，農藥面臨著十分嚴格的法律法規和行業監管政策。而且監管政策將始終伴隨行業發展狀況和環保標準提升等因素的變化而不斷調整和完善，對企業的生產經營活動影響重大。若核心產品在主要銷售國家遭遇停止、撤銷產品登記或其他禁限用政策，企業將面臨在當地無法銷售、經營業績下滑的風險。針對上述風險，我們建議關注各國主管機關的監管

79、信息，尤其是歐洲化學品管理局（ECHA）和歐洲食品安全局（EFSA）持續發布的禁限用品種清單和進程。作為全球農藥管理最嚴格的地區，歐盟的禁限用政策受到廣泛關注，是其他國家制定政策重要的風向標。（2）市場競爭風險）市場競爭風險由于創制能力弱，再加上登記制度不設額度限制，我國農藥長期存在重復建設和產品同質化的問題，造成市場競爭激烈。尤其是投資門檻較低的制劑加工領域，生產企業眾多、規模普遍偏小，加劇了無序競爭。在行業整合過程中，企業若未能在規模、管理、營銷和技術等方面持續保持競爭力，未來將面臨淘汰風險。仿制原藥加工領域近年來則不斷面臨印度市場的挑戰，跨國巨頭訂單外流壓力巨大。不過與中國相比，印度市場

80、基礎化工原料及中間體產能配套相對不足，環保安全成本上升趨勢明顯，因此我們預計印度暫時難以撼動中國原藥制造大國的地位，但需警惕菊酯類和代森錳鋅類等部分品種的訂單份額爭奪。（3）環保及安全生產風險）環保及安全生產風險農藥生產制造（主要是原藥）過程中涉及的原料、半成品和產成品具有易燃、易爆、腐蝕、有毒等性質，產品生產過程中涉及高溫、高壓等工藝，還面臨“三廢”排放和綜合治理問題，因此環保安全生產管理要求較高。若因機器設備故障、操作不當、安全管理措施執行不到位、自然災害等因素發生安全事故或造成環境污染事故，企業可能將遭受監管部門處罰或被要求停業整改，對生產經營產生巨大影響。|研究院公司金融總部授信審批部

81、南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告24/26（4）轉基因種植商業化造成農藥需求結構變化的風險）轉基因種植商業化造成農藥需求結構變化的風險由于我國種子安全形勢嚴峻，近幾年轉基因商業化進程明顯提速，市場普遍預計 2023 年將有轉基因玉米種子開始銷售試點。根據農業農村部科技發展中心的預測，轉基因作物種植的推廣對農藥的總體使用量影響較小，但將使得除草劑、殺蟲劑的使用結構發生明顯變化。除草劑方面，草甘膦、草銨膦、2,4-滴類、麥草畏等非選擇性除草劑市場占有率將不斷提高，而乙草胺、莠去津、煙嘧磺隆等產品將會減少使用。殺蟲劑方面，用于防治蚜蟲、盲蝽的吡蟲啉、啶蟲脒等產品用量將增加，而用于防治玉

82、米螟、棉鈴蟲、黏蟲、草地貪夜蛾等殺蟲劑的使用量將明顯減少。（5）新品種開發進度不及預期風險）新品種開發進度不及預期風險我國農藥品種結構老化，更新換代任務重?！笆奈濉比珖r藥產業發展規劃指出，現有登記農藥品種中，登記使用 15 年以上的占 70%左右，農藥產品抗藥性上升、藥效降低、用藥量增加，殘留和環境風險加大。專利即將到期的新品種成為產品更新換代的主力。但即便是仿制型原藥，產品開發也面臨合成路線選擇、質量控制及成本經濟性等難題，實現投產具有不確定性。如開發進度不及預期，不僅影響產品升級換代，也會對研發企業的經營發展產生不利影響。（6）綠色升級帶來的成本上升風險）綠色升級帶來的成本上升風險綠色

83、發展要求將使得農藥企業，尤其是原藥加工企業需要進一步加大環保投入，運營成本上升。以全球規模最大的品種草甘膦為例，甘氨酸法草甘膦的環保處理成本已經占生產成本的 10%左右。因此，若生產成本無法向下游轉移，企業的經營利潤可能會面臨受損風險。|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告25/26附錄附錄 1 農藥產業發展指南農藥產業發展指南支持力度支持力度類別類別具體品種具體品種優先發展優先發展生物農藥微生物農藥(白僵菌、綠僵菌、枯草芽孢桿菌等)、農用抗生素(多殺霉素、春雷霉素等)、生物生化農藥(性誘劑、植物誘抗劑等)、RNA 及小肽類生物農藥化學農藥重點面向解決水稻

84、螟蟲、稻飛虱、小麥赤霉病、蔬菜小菜蛾、薊馬、煙粉虱、松材線蟲病等重大病蟲害防治品種偏少和抗藥性替代等需求,加快發展第四代煙堿類、雙酰胺類、小分子仿生類殺蟲劑及新型高效低風險殺菌劑、除草劑等適度發展適度發展殺蟲劑敵百蟲、樂果、毒死蜱、三唑磷、吡蟲啉、阿維菌素、氟蟲腈、丁硫克百威、氟苯蟲酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、啶蟲脒、噻蟲嗪、殺蟲雙等殺菌劑多菌靈、百菌清、福美雙、福美鋅、三唑醇、丙環唑、代森錳鋅、石硫合劑、異菌脲等除草劑草甘膦、乙草胺、莠去津、丁草胺、2,4-滴、2 甲 4 氯、莠滅凈、麥草畏、甲草胺、敵草快、草銨膦、烯草酮等植物生長調節劑多效唑、復硝酚鈉、丁酰肼等殺鼠劑敵鼠鈉、敵鼠酮、殺鼠靈

85、、殺鼠醚、溴敵隆、溴鼠靈、肉毒素等逐步退出逐步退出甲拌磷、甲基異柳磷、滅線磷、水胺硫磷、涕滅威、克百威、滅多威、氧樂果、磷化鋁、氯化苦;禁止壬基酚用于農藥助劑資料來源：“十四五”全國農藥產業發展規劃，招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行敬請參閱尾頁之免責聲明行內偕作深度報告26/26附錄附錄 2 發展農藥產能重點園區發展農藥產能重點園區地區地區省份省份具體園區具體園區華東華東江蘇新沂市化工產業集聚區、如東縣洋口化學工業園、淮安工業園區安徽安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地江西樂平工業園區、新干鹽化工業城、永修云山經濟開發區星火工業園山東濰坊濱?；ぎa業園、商河化工產業園、汶上化

86、工園區華北華北河北石家莊循環化工園區、石家莊經濟技術開發區趙縣經濟開發區東區內蒙古阿拉善高新技術產業開發區、烏海高新技術產業開發區烏達產業園華中華中河南駐馬店市高新技術開發區化工產業園(駐馬店市產業集聚區)湖北荊門化工循環產業園、宜都化工園華南華南廣東韶關南雄高新技術產業開發區廣西貴港市覃塘區新材料科技園東北東北遼寧葫蘆島經濟開發區化工園區、阜新氟產業開發區吉林吉林化學工業循環經濟示范園區、吉林經濟技術開發區黑龍江安達經濟開發區、佳木斯市高新技術產業開發區西北西北陜西榆神工業區清水工業園、蒲城縣高新技術產業開發區甘肅玉門經濟開發區(玉門東建材化工工業園)、金昌市河西堡化工循環經濟產業園新疆新疆

87、生產建設兵團第七師胡楊河經濟技術開發區西南西南四川廣安新橋工業園區資料來源：“十四五”全國農藥產業發展規劃，招商銀行研究院|研究院公司金融總部授信審批部南京分行行內偕作深度報告免責聲明本報告僅供招商銀行股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對

88、該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司可能采取與報告中建議及/或觀點不一致的立場或投資決定。市場有風險，投資需謹慎。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經招商銀行書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“招商銀行研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。未經招商銀行事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。招商銀行版權所有，保留一切權利。未經招商銀行事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。招商銀行版權所有，保留一切權利。招商銀行研究院地址 深圳市福田區深南大道 7088號招商銀行大廈 16F（518040）電話 0755-22699002郵箱 傳真 0755-83195085