【研報】光伏行業深度報告之產能篇：中國光伏光照全球-20200327[24頁].pdf

1、 最近一年行業指數走勢最近一年行業指數走勢 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%2019-032019-072019-11電氣設備 上證指數 深證成指 行業專題報告行業專題報告 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 投資評級投資評級: :增持增持( (維持維持) ) 表表 1 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級 代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元） 收盤價收盤價（03.2603.26） EPSEPS（元）（元） PE PE 投資評級投資評級 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 202

2、0E2020E 601012601012 隆基股份隆基股份 890.57890.57 23.6123.61 0.680.68 1.371.37 1.731.73 34.7234.72 17.2317.23 13.6513.65 買入買入 600438600438 通威股份通威股份 493.96493.96 11.5211.52 0.520.52 0.740.74 0.990.99 22.1522.15 15.5715.57 11.6411.64 買入買入 002129002129 中環股份中環股份 429.75429.75 15.4315.43 0.230.23 0.410.41 0.620.

3、62 67.0967.09 37.6337.63 24.8924.89 買入買入 300316300316 晶盛機電晶盛機電 274.37274.37 21.3621.36 0.450.45 0.530.53 0.720.72 47.4747.47 40.3040.30 29.6729.67 買入買入 2020 年 03 月 27 日 光伏行業深度報告之產能篇光伏行業深度報告之產能篇 計算機軟件與服務計算機軟件與服務 證券證券研究報告研究報告 電氣設備電氣設備 投資要點：投資要點： 全球光伏在中國，產量出口雙增長全球光伏在中國，產量出口雙增長 從全球光伏產業鏈視角來看， 中國已經牢牢占據光伏產

4、業鏈龍頭地位。 2019年，中國硅料、硅片、電池片、組件占全球的產量占比分別達 67%、98%、83%和 77%，全年光伏產品出口額約 207.8億美元，同比增長 29%。 多晶硅多晶硅：行業洗牌格局向好，供需切換景氣上行：行業洗牌格局向好，供需切換景氣上行 我國多晶硅進口占比下降，國內產能持續提升。受下游需求結構性變化，單多晶用料價格分化，單晶料產能占比快速提升。能耗、硅耗、設備投資下降，帶動多晶硅成本下行。伴隨海外高成本產能陸續退出，國內市場加速洗牌，多晶硅行業格局向好。2020 年終端需求增長疊加硅片產能投放大年，供需切換有望帶動多晶硅價格深蹲起跳，行業景氣度持續上行。 硅片：單晶替代一

5、往無前，大尺寸化大勢所趨硅片：單晶替代一往無前，大尺寸化大勢所趨 單晶硅片替代超預期，滲透率穩步提升，全年價格堅挺。當前行業已經形成寡頭壟斷格局，隨著 2020年新擴產能投放大年到來，單晶硅片供需格局有望轉變，具有成本和技術優勢的龍頭有望維持競爭優勢。硅片尺寸的提升可有效降低光伏系統度電成本，下游廠商積極響應，聯動擴建產能兼容M6與 M12，硅片大尺寸化趨勢顯著。 電池片：電池片：PERCPERC 產能快速上量，產能快速上量，HJTHJT 電池曙光初現電池曙光初現 PERC產能快速上量， 已成為當前最主流的電池技術。 受國內需求遞延， 2019年下半年電池片價格持續走弱，盈利空間擠壓或使中小企

6、業擴產進度趨緩，多晶產能加速推出。異質結具有高效率、低衰減、雙面發電等優勢，最有望成為電池片下一代主流技術。N 型硅片薄片化、設備端與原材料國產化帶動成本下行，HJT 投資經濟性逐步顯現。國內 HJT 產能投資呈明顯加速態勢，2020年有望迎來異質結產業化元年，帶來新一輪光伏投資熱潮。 組件：品牌組件：品牌+ +渠道打造核心競爭力，渠道打造核心競爭力，短期短期疫情疫情擾動擾動不改長期向上趨勢不改長期向上趨勢 組件市場競爭激烈，盈利能力勢微。全球光伏市場中長期空間巨大，帶動行業擴產風起，組件龍頭企業深化金字塔型產業鏈布局。組件核心競爭力在于品牌和渠道的打造，龍頭廠商海外渠道構筑優勢顯著，且享有一

7、定的品牌溢價。短期疫情對組件出口和海外光伏裝機構成一定擾動，中長期看光伏需求持續向好。 風險提示：風險提示：疫情影響全球光伏產業超預期；產業鏈降價超預期。 行業行業研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 中國光伏，光照全球中國光伏，光照全球 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 證券證券研究報告研究報告 聯系聯系信息信息 龔斯聞龔斯聞 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160518050001 021-68592229 周淼順周淼順 聯系人聯系人 021-68592219 付正浩付正浩 聯系人聯系人 021-68592272 林煜林煜 聯系人聯系人 021-68592290 相關報告

8、相關報告 1 短期海外疫情影響擾動，看好行業中長期發展:電新行業周報 2020-03-25 2 受海外疫情影響鋰電產業價格走弱，光伏價格弱市震蕩:電新產業鏈價格跟蹤簡報 2020-03-25 3 光伏新政落地，裝機大年可期:2020 年光伏發電項目建設方案點評 2020-03-18 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 內容目錄內容目錄 1 1、 全球光伏在中國，產量出口雙增長全球光伏在中國，產量出口雙增長 . 4 4 2 2、 多晶硅：行業洗牌格局向好，供需切換景氣上行多晶硅：

9、行業洗牌格局向好，供需切換景氣上行 . 6 6 2.1 國內產能持續提升，單多晶料價格分化. 6 2.2 需求帶動單晶占比上升，技術推動生產成本下行. 7 2.3 海內外市場洗牌，市場集中度提升. 8 2.4 供需格局向好，行業景氣度上行. 9 3 3、 硅片：單晶替代一往無前，大尺寸化大勢所趨硅片：單晶替代一往無前，大尺寸化大勢所趨 . 1010 3.1 單晶替代超預期，全年價格堅挺. 10 3.2 擴產周期啟動，行業洗牌將至. 11 3.3 大硅片降本增效顯著，產業鏈積極聯動. 12 4 4、 電池片：電池片：PERC 產能快速上量，產能快速上量，HJT 電池曙光初現電池曙光初現 . 14

10、14 4.1 轉換效率繼續提升，PERC 占據市場主流 . 14 4.2 需求影響價格走弱，行業洗牌加速到來. 15 4.3 HJT 曙光初現，產業化元年將至 . 16 5 5、 組件：品牌組件：品牌+渠道打造核心競爭力，短期擾動不改長期向上趨勢渠道打造核心競爭力，短期擾動不改長期向上趨勢 . 1818 5.1 市場競爭激烈，盈利能力勢微. 18 5.2 金字塔型布局全產業鏈，技術創新不斷突破. 19 5.3 品牌強化+渠道構筑，打造組件核心競爭力. 20 5.4 短期疫情或致海外裝機受挫，中長期看需求持續向好. 22 6 6、 投資建議：投資建議： . 2323 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：

11、2019 年光伏產業鏈海內外產能占比年光伏產業鏈海內外產能占比 .4 4 圖圖 2：2019 年光伏產業鏈海內外產量占比年光伏產業鏈海內外產量占比 .4 4 圖圖 3：中國歷年光伏多晶硅產量及同比增速：中國歷年光伏多晶硅產量及同比增速 .4 4 圖圖 4：中國歷年光伏硅片產量及同比增速：中國歷年光伏硅片產量及同比增速.4 4 圖圖 5：中國歷年光伏電池片產量及同比增速：中國歷年光伏電池片產量及同比增速 .5 5 圖圖 6：中國歷年光伏組件產量及同比增速：中國歷年光伏組件產量及同比增速.5 5 圖圖 7：中國歷年光伏產品出口額及同比增速：中國歷年光伏產品出口額及同比增速 .5 5 圖圖 8：國內

12、硅料進口量占比：國內硅料進口量占比 .6 6 圖圖 9：2019 年光伏多晶硅單多晶用料價格分化年光伏多晶硅單多晶用料價格分化 .6 6 圖圖 10：2019 年底國內年底國內多晶硅企業單多晶用料占比多晶硅企業單多晶用料占比 .7 7 圖圖 11：2018-2025 多晶硅綜合能耗變化趨勢多晶硅綜合能耗變化趨勢.7 7 圖圖 12：2018-2025 多晶硅硅單耗變化趨勢多晶硅硅單耗變化趨勢 .7 7 pOqPmMnRnQqOsQmNtMvMsRbR8QaQmOpPnPmMeRpPtQjMnOoP8OpPvMuOrRpRuOnMpO 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票

13、和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 圖圖 13：多晶硅產能現金成本（元：多晶硅產能現金成本（元/kg） .8 8 圖圖 14：2019-2025 硅硅片市場占比變化趨勢片市場占比變化趨勢 .1010 圖圖 15：單多晶光伏產品市場份額預測：單多晶光伏產品市場份額預測 .1010 圖圖 16：2019 年光伏單多晶硅片價格走勢年光伏單多晶硅片價格走勢 .1010 圖圖 17：2019 年底我國單晶硅片產能占比年底我國單晶硅片產能占比 .1111 圖圖 18：隆基、中環、晶科產能規劃：隆基、中環、晶科產能規劃 .1111 圖圖 19：201

14、8-2020 光伏單光伏單晶硅片名義產能晶硅片名義產能 .1111 圖圖 20：硅片尺寸提升帶動非硅成本下降：硅片尺寸提升帶動非硅成本下降.1212 圖圖 21：硅片尺寸提升帶動度電成本下降：硅片尺寸提升帶動度電成本下降.1212 圖圖 22：不同尺寸硅片市場占比趨勢：不同尺寸硅片市場占比趨勢 .1313 圖圖 23：2019-2025 不同電池技術平均轉換效率不同電池技術平均轉換效率 .1414 圖圖 24：2018-2025 年不同電池技術市場占比年不同電池技術市場占比 .1414 圖圖 25：2019 年單多晶電池片價格走勢年單多晶電池片價格走勢 .1515 圖圖 26：HJT 各廠商研

15、發效率各廠商研發效率 .1616 圖圖 27：HJT 各廠商量產效率各廠商量產效率 .1616 圖圖 28：HJT 電池成本下降路徑（元電池成本下降路徑（元/W） .1717 圖圖 29：HJT 電池成本下降方式（元電池成本下降方式（元/W） .1717 圖圖 3030：2019/20182019/2018 年全球光伏組件出貨量排名年全球光伏組件出貨量排名 .1818 圖圖 3131：20202020 年光伏產業鏈價值分配年光伏產業鏈價值分配 .1818 圖圖 3232：20192019 年單多晶電池片價格走勢年單多晶電池片價格走勢 .1818 圖圖 3333： 單雙面組件滲透趨勢單雙面組件滲

16、透趨勢 .2020 圖圖 3434：全面、半片、疊瓦組件市場占比：全面、半片、疊瓦組件市場占比 .2020 圖圖 3535：2020 2020 PV Tech 組件供應商可融資性評級組件供應商可融資性評級 .2020 圖圖 3636：BNEF 2019BNEF 2019 全球最具融資價值組件品牌全球最具融資價值組件品牌 .2020 圖圖 3737：20192019 年不同組件廠商出口業務規模占比年不同組件廠商出口業務規模占比 .2121 圖圖 3838：20192019 年不年不同組件廠商出口均價同組件廠商出口均價 .2121 圖圖 3939：20192019 年光伏組件出口國家均價年光伏組件

17、出口國家均價 .2121 圖圖 4040：20192019 年不同組件廠商出口前三國家年不同組件廠商出口前三國家 .2121 圖圖 4141：20192019 年年 2 2 月與月與 20202020 年年 2 2 月組件出口規模對比月組件出口規模對比 .2222 圖圖 4242：20201919 年和年和 20202020 年年 1 1- -2 2 月組件出口占比月組件出口占比 .2222 表表 1：2019/2020 年多晶硅國內產能分析（萬噸年多晶硅國內產能分析（萬噸/年）年） .8 8 表表 2：2020 年硅料需求測算年硅料需求測算 .9 9 表表 3：不同尺寸硅片面積對比：不同尺寸

18、硅片面積對比 .1212 表表 4：截至：截至 2019 年底擁有兼容大尺寸硅片年底擁有兼容大尺寸硅片的電池和組件廠商的電池和組件廠商 .1313 表表 5：2017-2020 頭部電池片廠商頭部電池片廠商 PERC 電池產能（電池產能（GW） .1515 表表 6：HJT 產能布局梳理產能布局梳理 .1717 表表 7 7：頭部組件廠商產能規劃：頭部組件廠商產能規劃 .1 19 9 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 1 1、 全球光伏在全球光伏在中國，產量出口雙增長中國，產

19、量出口雙增長 全球光伏產業鏈在全球光伏產業鏈在中國，產量出口雙增長。中國，產量出口雙增長。從全球光伏產業鏈視角來看，中國已經牢牢占據光伏產業鏈龍頭地位。2019 年，中國硅料、硅片、電池片、組件占全球的產量占比分別為 67%、98%、83%和 77%，各環節產量繼續穩步提升，多晶硅實現產量 34.2 萬噸，同比增長 32.0%；硅片產量 134.6GW，同比增長 25.7%；電池片產量 108.6GW，同比增長 27.8%；組件產量 98.6GW，同比增長 17.0%。 在海外市場需求持續旺盛的拉動下， 2019 年我國光伏產品出口額約 207.8 億美元，同比增長 29%，為 2011 年“

20、雙反”以來首次超過 200 億美元。其中，硅片出口額為 20 億美元，出口量 51.8 億片(約 27.3GW)，單晶硅片出口量約占 70%；電池片出口額為 14.7 億美元，出口量約 10.4GW；組件出口額為 173.1 億美元，出口量約66.6GW。硅片、電池片、組件出口量均超過 2018 年，創歷史新高。 圖圖 1：2019 年光伏產業鏈海內外產能占比年光伏產業鏈海內外產能占比 圖圖 2：2019 年光伏產業鏈海內外產量占比年光伏產業鏈海內外產量占比 數據來源：硅業協會，財通證券研究所數據來源：硅業協會，財通證券研究所 數據來源：硅業協會，財通證券研究所數據來源：硅業協會，財通證券研究

21、所 圖圖 3：中國歷年光伏多晶硅產量及同比增速：中國歷年光伏多晶硅產量及同比增速 圖圖 4：中國歷年光伏硅片產量及同比增速：中國歷年光伏硅片產量及同比增速 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 69% 97% 76% 74% 31% 3% 24% 26% 0%20%40%60%80%100%多晶硅 硅片 電池片 組件 國內占比 海外占比 67% 98% 83% 77% 33% 2% 17% 23% 0%20%40%60%80%100%多晶硅 硅片 電池片 組件 國內占比 海外占比 -40%-20%0%20%4

22、0%60%80%100%05101520253035402011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019多晶硅產量：萬噸 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019硅片產量：GW 同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 圖圖 5：中國歷年光伏電池片產量及同比增速：中國歷年光伏電池

23、片產量及同比增速 圖圖 6：中國歷年光伏組件產量及同比增速：中國歷年光伏組件產量及同比增速 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 圖圖 7：中國歷年光伏產品出口額及同比增速：中國歷年光伏產品出口額及同比增速 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019電池片產量：GW 同比增速 0%10%20%30%40%50

24、%60%70%80%90%100%0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019組件產量：GW 同比增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300201120122013201420152016201720182019出口額（億美元） 同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2 2、 多晶硅多晶硅：行業洗牌格局向好行業洗牌格局向好，供需供

25、需切換切換景氣景氣上行上行 2.1 2.1 國內產能持續提升，單多晶料價格分化國內產能持續提升，單多晶料價格分化 硅料進口占比下降，國內產能持續提升。硅料進口占比下降，國內產能持續提升。從歷年硅料進口占總需求比例來看，總體呈逐年下降趨勢。2019 年國內多晶硅產量 34.2 萬噸，多晶硅進口量為 14.5 萬噸，進口占比下降至 29.7%，較 2018 年繼續下降 5.4pct。 圖圖 8：國內硅料進口量占比：國內硅料進口量占比 數據來源：硅業協會，海關總署，財通證券研究所數據來源：硅業協會，海關總署，財通證券研究所 全年價格震蕩下行，單多晶用料分化。全年價格震蕩下行，單多晶用料分化。2019

26、 年多晶硅價格整體呈震蕩下跌態勢，主要原因為國內多晶硅新增產能階段性釋放，與下游需求增長不及預期，形成結構性供過于求所致。分種類看，受下游單晶硅片市占率提升，多晶硅片需求不振影響，單多晶用料價格呈明顯分化態勢。單晶致密料價格從年初 80 元/kg 下跌至年末 72 元/kg， 全年下跌幅度 10%； 多晶用料從年初 69 元/kg 下跌至年末 47 元/kg，全年下跌幅度 31.8%；單多晶用料價差從年初 11 元/kg 擴大至 25 元/kg。 圖圖 9：2019 年光伏多晶硅單多晶用料價格分化年光伏多晶硅單多晶用料價格分化 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所，財通證券研

27、究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060201420152016201720182019萬噸 多晶硅進口量 需求總量 進口占比 02468101201020304050607080902019/1/42019/3/42019/5/42019/7/42019/9/42019/11/42020/1/4國產單多晶料價差（元/kg） 國產特級致密料 （元/kg） 國產多晶用料 （元/kg） 進口一級致密料（美元/kg）右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 行業

28、專題報告行業專題報告 2.2 2.2 需求帶動單晶占比上升，技術推動生產成本下行需求帶動單晶占比上升，技術推動生產成本下行 下游需求結構性變化，單晶下游需求結構性變化，單晶料占比料占比快速快速提升提升。受下游單晶硅片產能擴張影響，單晶硅料需求持續提升，國內多晶硅廠商在產能擴張的同時，加速硅料品質提升，國內單晶料占比迅速從 2018年初的 16.2%提升至 2019年末的 70%。 其中新特能源、新疆大全、四川永祥的特級料占比已達 80%以上。 圖圖 10：2019 年底國內多晶硅企業單多晶用料占比年底國內多晶硅企業單多晶用料占比 數據來源：數據來源：硅業分會，硅業分會，財通證券研究所財通證券研

29、究所 能耗、硅耗、設備投資下降能耗、硅耗、設備投資下降，帶動多晶硅成本下行。，帶動多晶硅成本下行。多晶硅成本主要由能耗、硅耗、設備折舊三部分組成。能耗方面，2019 年多晶硅企業綜合能耗平均值為12.5kgce/kg-Si，較 2018 年下降 3.8%，行業平均硅單耗從 2018 年的 1.12 下降至 1.11 kg/kg-Si。此外，硅西門子法多晶硅生產線設備投資成本從 2018 年的 1.15 下降至1.1 億元/千噸。 預計未來能耗、 硅耗、 設備投資成本仍將以每年 3%-5%比例降低，帶動多晶硅生產成本繼續下行。 圖圖 11：2018-2025 多晶硅多晶硅綜合能耗綜合能耗變化趨勢

30、變化趨勢 圖圖 12：2018-2025 多晶硅多晶硅硅單耗硅單耗變化趨勢變化趨勢 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所財通證券研究所 0%20%40%60%80%100%單晶料占比 多晶料占比 9.09.510.010.511.011.512.012.513.0201820192020E2021E2022E2023E2025Ekgce/kg-Si 1.021.041.061.081.101.12201820192020E2021E2022E2023E2025Ekg/kg-Si 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通

31、財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2.3 2.3 海內外市場海內外市場洗牌，市場集中度提升洗牌，市場集中度提升 海外高成本產能陸續退出，國內市場加速洗牌，市場集中度提升。海外高成本產能陸續退出，國內市場加速洗牌，市場集中度提升。受多晶硅價格下行影響，海外高成本光伏多晶硅產能正考慮陸續退出市場。OCI 在 2020 年 2 月關閉韓國 5.2 萬噸多晶硅產能，同時瓦克也計劃在上半年關閉美國 5 萬噸光伏多晶硅工廠，海外退出產能合計在 10 萬噸左右。 國內產能方面，截至 2019 年底，國內在產多晶硅企業數量減少至 13 家

32、，投產產能達45.2萬噸， 相比2018年底產能提升 16.5%， 行業前5企業產能占總產能76.8%，較 2018 年繼續提升 3.1pct。預計 2020 年國內多晶硅產能將提升至 48.5 萬噸，二三線產能加速退出至 3 萬噸左右，行業集中度繼續提升。 圖圖 13：多晶硅產能現金成本（元：多晶硅產能現金成本（元/kg） 數據來源：公開資料整理，硅業協會，財通證券研究所數據來源：公開資料整理，硅業協會，財通證券研究所 表表 1：2019/2020 年多晶硅國內產能分析（萬噸年多晶硅國內產能分析（萬噸/年）年） 企業企業 2018 年底產能年底產能 新增產能新增產能 停產產能停產產能 201

33、9 年底產能年底產能 2020 年底產能年底產能 保利協鑫 12 / 3.5 8.5 10.5 永祥股份 7 1 / 8 9 新特能源 3.6 3.6 / 7.2 7.2 新疆大全 3 4 / 7 7 東方希望 3 1 / 4 7 亞洲硅業 2 / / 2 2 鄂爾多斯 0.8 0.4 / 1.2 1.2 內蒙東立 0.6 0.6 / 1.2 1.2 其他 6.8 1 1.7 6.1 3.4 總計總計 38.8 11.6 5.2 45.2 48.5 數據來源：數據來源：solarzoom，硅業協會，財通證券研究所硅業協會，財通證券研究所 010203040506070050,000100,00

34、0150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000四 川 永 祥 大 全 新 能 源 新 特 能 源舊 協 鑫 徐 州 德 國 瓦 克 韓 國 O C I 通 威 包 頭 新 特 能 源 協 鑫 新 疆 東 方 希 望 通 威 樂 山 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2.4 2.4 供需格局向好，行業景氣度上行供需格局向好，行業景氣度上行 終端需求增長帶動終端需求增長帶動價格深蹲起跳

35、，價格深蹲起跳，硅料硅料行業否極泰來。行業否極泰來。 測算 2020 年全球光伏裝機量在 130GW 規模，單晶占比在 75%，對應硅料總需求在 45.2 萬噸左右，預計國內產量需求在 40 萬噸，進口需求 10 萬噸。 產能方面，當前行業前 5 家企業格局基本穩定。相較 2019 年產能釋放不斷，2020年多晶硅新增產能較少，全球新增產能僅為 6 萬噸（協鑫 2 萬噸、東方希望 4 萬噸） ， 加上國內外高成本產能不斷退出， 預期 2020 年全球產能約 52.5 萬噸， 與 2019年基本持平。 價格方面，上半年受疫情及韓國 OCI 產能退出影響，硅料價格或小幅上漲；下半年受下游單晶硅片擴

36、建產能釋放， 單晶需求提升帶動致密級硅料階段性供應緊張，推動硅料價格再次上行。 綜合來看，多晶硅行業經歷 2019 年產業低谷，有望在 2020 年否極泰來。 表表 2：2020 年硅料需求測算年硅料需求測算 年份 2018 2019 2020E 全球裝機量（GW） 104 120 130 單晶比例 50% 65% 75% 多晶比例 50% 35% 25% 單晶每 W 耗硅量(g/W) 3.48 3.44 3.4 多晶每 W 耗硅量(g/W) 3.8 3.75 3.7 單晶硅料需求(萬噸) 18.1 26.8 33.2 多晶硅料需求（萬噸） 19.8 15.8 12.0 硅料總需求（萬噸） 3

37、7.9 42.6 45.2 國內產量（萬噸） 26 34.4 40 進口硅料（萬噸） 14 13.5 10 國內平衡（萬噸） -2.1 -5.3 -4.8 數據來源：數據來源：solarzoom，硅業協會，硅業協會，財通證券研究所財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 3 3、 硅片：單晶替代一往無前，大尺寸化大勢所趨硅片：單晶替代一往無前，大尺寸化大勢所趨 3.1 3.1 單晶替代超預期單晶替代超預期，全年價格堅挺，全年價格堅挺 單晶硅片替代超預期，滲透率穩步提

38、升。單晶硅片替代超預期，滲透率穩步提升。中國光伏協會數據顯示，2019 年國內單晶硅片份額已達到 65%，較 2018 年的 45%提升 20pct，遠超年初預期。其中主要貢獻來源于 P 型單晶硅片，其市場份額從 2018 年的 39.5%增長至 2019 年的 60%，N 型單晶硅片約為 5%，較 2018 年基本持平。此外，鑄錠單晶產能在 2019 年逐步放量，市場占比達到 2.5%，未來市場份額有望進一步擴大。預計 2020 年單晶替代多晶趨勢將延續，單晶滲透率繼續穩步提升。 圖圖 14：2019-2025 硅片市場占比變化趨勢硅片市場占比變化趨勢 圖圖 15：單多晶光伏產品市場份額預測

39、：單多晶光伏產品市場份額預測 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 單晶價格堅挺，多晶單晶價格堅挺，多晶持續走弱。持續走弱。受益于硅片單晶化滲透提速，單晶硅片全年需求旺盛，一線廠商價格持續堅挺，2019年全年價格下降僅0.3%。相對應的，多晶硅價格持續走弱，全年價格降幅達24.8%，單多晶價差從年初1元/pc擴大至1.5元/pc. 圖圖16：2019年光伏單多晶硅片價格走勢年光伏單多晶硅片價格走勢 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%7

40、0%80%90%100%20192020E2021E2022E2023E2025EN型單晶硅片 P型單晶硅片 鑄錠單晶硅片 多晶硅片 0%20%40%60%80%100%2016201720182019E2020E2021E2022E單晶 多晶 00.511.522.533.52019/1/42019/3/42019/5/42019/7/42019/9/42019/11/42020/1/4一線單多晶硅片價差 一線廠商單晶硅片156.75mm x 156.75mm 一線廠商多晶金剛線硅片 156.75mm x 156.75mm 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評

41、級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 3.2 3.2 擴產周期啟動擴產周期啟動，行業洗牌將至，行業洗牌將至 雙寡頭壟斷格局，新一輪擴產周期啟動雙寡頭壟斷格局，新一輪擴產周期啟動。當前光伏單晶硅片環節呈雙寡頭壟斷格局，2018年隆基股份和中環股單晶硅片分別出貨34.8億片和29.2億片，合計約占全國單晶硅片總產量的70%，行業市場高度集中。從產能角度來看，2019年隆基（45GW）和中環（32GW）約占我國單晶硅片63%產能。伴隨下游硅片需求向好，國內主流單晶硅片廠商紛紛啟動新一輪擴產計劃，預計到2020年，隆基和中環產能規劃將分別達到65GW和

42、45GW。 圖圖17：2019年底我國單晶硅片產能占比年底我國單晶硅片產能占比 圖圖18：隆基、中環、晶科產能規劃隆基、中環、晶科產能規劃 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 產能釋放加速產能釋放加速，行業洗牌行業洗牌將至將至。伴隨單晶硅片新一輪擴產周期開啟，單晶硅片產能加速釋放，名義產能從2018年的65GW左右，提升至2019年末約100GW。當前主要擴產產能于2019年下半年投放，受設備調試及產能爬坡等因素影響，2019年實際產能遠小于名義產能，支撐單晶硅片價格繼續堅挺。預計2020年

43、單晶硅片名義產能將繼續提升至150GW以上，疊加2019年擴產產能逐步釋放，單晶硅片供需格局有望轉變， 行業洗牌將至， 屆時具有成本和技術優勢的龍頭有望維持競爭優勢。 圖圖19：2018-2020光伏光伏單晶硅片單晶硅片名義名義產能產能 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 隆基, 37% 中環, 26% 晶科, 9% 其他, 27% 隆基 中環 晶科 其他 28 45 65 80 25 32 45 56 5.7 11 18 30 0102030405060708090201820192020E2021EGW 隆基股份 中環股份 晶科 0204060801001

44、20140160180201820192020E隆基 中環 晶科 晶澳/晶龍 錦州陽光 上機數控 京運通 GW 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 12 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 3.3 3.3 大大硅片降本增效顯著，硅片降本增效顯著，產業鏈積極聯動產業鏈積極聯動 當前硅片市場多尺寸并存，當前硅片市場多尺寸并存，M2占據主流，大尺寸化趨勢明顯。占據主流，大尺寸化趨勢明顯。目前市場上并存的有M2、G1、M4、M6和M12等多種不同尺寸規格的單晶硅片，其中M2硅片最早由隆基和中環聯合行業其他多家廠商于2013年

45、推出，并于2017年開始占據行業主流地位。2018年晶科首次推出G1尺寸產品，并獲得晶澳、天合、通威等廠商積極響應；海外廠家LG、韓華Q Cell選擇站隊M4尺寸；2019年6月，隆基推出M6尺寸(166mm)大硅片；同年8月，中環推出M12尺寸（210mm）大硅片。 表表3：不同尺寸硅片面積對比：不同尺寸硅片面積對比 硅片規格 邊長 (mm) 直徑 (mm) 面積 (mm2) 面積對比 較M2提升 較G1提升 較M6提升 M2 156.75 211 24432 - - - G1 158.75 223 25199 3.1% - - M6 166 223 27415 12.2% 8.8% - M

46、12 210 295 44096 80.5% 75.0% 60.8% 數據來源：亞化咨詢，財通證券研究所數據來源：亞化咨詢，財通證券研究所 硅片尺寸的提升可有效降低光伏系統度電成本，主要體現在以下兩點： 1） 生產成本方面，在電池、組件生產速率基本固定情況下，通過提升硅片尺寸可以使單位時間產出的電池、組件功率提升，從而降低分攤至單瓦的設備、人工及其他生產成本； 2） 電站系統方面， 在組件串聯數一定的情況下， 通過單體支架組件的功率提升，降低分攤至單瓦的支架、逆變器及搬運人工成本等。 圖圖20：硅片尺寸提升帶動非硅成本下降：硅片尺寸提升帶動非硅成本下降 圖圖21：硅片尺寸提升帶動度電成本下降：

47、硅片尺寸提升帶動度電成本下降 數據來源：中環股份，財通證券研究所數據來源：中環股份，財通證券研究所 數據來源：中環股份數據來源：中環股份,財通證券研究所財通證券研究所 0.53 0.53 0.53 0.53 0.31 0.30 0.29 0.23 0.75 0.74 0.73 0.62 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6M2G1M6G12硅片成本 電池片成本 組件成本 基準 下降0.5% 下降1.6% 下降6.8% 90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%M2G1M6G12LCOE 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行

48、業評級標準證券股票和行業評級標準 13 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 下游廠商積極響應，聯動擴建產能兼容下游廠商積極響應，聯動擴建產能兼容M6與與M12。硅片尺寸的擴大有可能導致薄片化良率降低，因此在硅片生產環節需要進行必要的調整。此外，也關系到下游電池片、組件產線的調整，尤其是電池片制造中，硅片尺寸的擴大可能會使電池片在制絨、鍍膜過程中產生不均勻的狀況。因此大硅片的推廣需要下游產業鏈整體協同。 截至目前， 已有多家下游電池、組件廠商形成聯動，相繼宣布支持M6和M12型硅片，預計2020年隆基主推的M6硅片占比將顯著提升，中環主推的M12硅片將隨其中環五期的產能釋放出貨量

49、不斷提高。 圖圖22：不同尺寸硅片市場占比趨勢：不同尺寸硅片市場占比趨勢 數據來源：數據來源：CIPA，財通證券研究所，財通證券研究所 表表4：截至：截至2019年底擁有兼容大尺寸硅片的電池和組件廠商年底擁有兼容大尺寸硅片的電池和組件廠商 廠商廠商 G1（158.75） M4（161.75） M6（166） M12（210） 隆基 晶科 阿特斯 東方日升 晶澳 天合 陽光能源 LG 韓華Q Cell 通威 愛旭 潤陽 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所（綠色代表現有產品出售，黃色代表有生產能力），財通證券研究所（綠色代表現有產品出售，黃色代表有生產能力） 0%10%20%30%40%

50、50%60%70%80%90%100%20192020E2021E2022E2023E2025E156.75mm158.75mm160-166mm210mm 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 14 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 4 4、 電池片：電池片：PERC 產能快速上量，產能快速上量，HJT 電池曙光初現電池曙光初現 4.1 4.1 轉換效率繼續提升，轉換效率繼續提升，P PERCERC 占據市場主流占據市場主流 電池片效率繼續電池片效率繼續提升，提升，PERC、異質結潛力較大。、異質結潛力較大。201

51、9年單晶PERC電池平均轉換功率為22.3%，較2018年提升0.5個百分點。從未來技術發展趨勢來看，多晶電池提升空間不大，PERC、異質結電池仍有較大空間，N型電池將會是電池技術的主要發展方向之一。 圖圖23：2019-2025不同電池技術平均轉換效率不同電池技術平均轉換效率 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所財通證券研究所 PERC產能快速上量，成為市場主流。產能快速上量，成為市場主流。2019年新建產能均采用PERC技術，并且部分電池企業對舊電池產線進行技改，使得PERC產能實現快速提升，市占率一舉從2018年的33.5%提升至65%， 超越BSF成為最主流的電池技術。 TOP

52、corn和HJT技術電池片在轉換效率方面有更大提升空間，但兩者技術尚不成熟，成本仍然偏高缺乏量產條件，目前僅有部分企業進行中試或小規模量產。 圖圖24：2018-2025年不同電池技術市場占比年不同電池技術市場占比 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所，財通證券研究所 15%17%19%21%23%25%27%20192020E2021E2022E2023E2025EBSF P型多晶黑硅電池 PERC P型多晶黑硅電池 PERC P型鑄錠黑硅電池 PERC P型單晶電池 N-PERT/TOPCon電池 異質結電池 背接觸電池 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

53、00%201820192020E2021E2022E2023E2025EPERC電池 BSF電池 N-PERT/TOPCon電池 異質結電池 IBC電池 其他電池 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 15 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 4.2 4.2 需求影響需求影響價格走弱，價格走弱，行業洗牌加速到來行業洗牌加速到來 下半年下半年需求遞延，電池片需求遞延，電池片價格價格持續持續走弱走弱。受下半年國內競價項目啟動晚于預期影響，2019年3季度起，光伏電池片價格持續走弱。全年來看，單多晶電池片價格降幅達24.2%

54、和30.7%，為四個環節中降價幅度最大一環。 圖圖25：2019年單多晶電池片價格走勢年單多晶電池片價格走勢 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所，財通證券研究所 PERC擴產節奏趨緩，多晶擴產節奏趨緩，多晶產能加速產能加速退出。退出。2019年頭部電池片廠商PERC電池產能在129GW左右，較2018年提升61.4GW，同比提升90.8%。受2019年下半年電池片降價盈利空間擠壓影響，預計除龍頭企業擴產進度確定性較高外，中小企業擴產進度將趨緩。 此外， 多晶產能受市場份額和利潤空間雙重擠壓影響， 加速退出市場。 表表5：2017-2020頭部電池片廠商頭部電池片廠商PERC

55、電池產能（電池產能（GW） 企業 2017 2018 2019 2020E 通威 - 8.5 20.0 30.0 晶科 3.0 4.2 10.6 10.6 隆基 1.5 4.6 11.8 20.0 愛旭 2.5 5.5 9.3 22.0 韓華 2.6 8.0 9.0 9.0 天合 2.0 2.0 12.0 13.5 阿特斯 0.5 6.3 9.6 9.6 晶澳 - 7.5 10.2 10.2 東方日升 2.0 5.0 8.0 9.0 潤陽 0.5 2.1 6.5 12.0 協鑫集成 1.6 2.2 4.5 4.5 蘇民新能源 - 3.0 5.0 5.0 平煤隆基 2.0 2.0 2.0 4.0

56、 橫店東磁 0.5 0.8 2.0 4.0 展宇 5.0 5.0 5.0 5.0 正泰太陽能 0.6 1.0 3.5 3.5 合計 24.3 67.6 129 171.9 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所，財通證券研究所 00.20.40.60.811.21.42019/1/42019/3/42019/5/42019/7/42019/9/42019/11/42020/1/4一線廠商多晶電池156.75mm x 156.75mm 二線廠商多晶電池156.75mm x 156.75mm 一線廠商常規單晶perc電池片 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股

57、票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 16 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 4.3 4.3 H HJTJT 曙光初現曙光初現，產業化元年將至，產業化元年將至 高效率低衰減雙面發電， 異質結有望成為電池片下一代主流技術。高效率低衰減雙面發電， 異質結有望成為電池片下一代主流技術。光伏電池的核心部件為半導體PN結，異質結則是指由兩種不同半導體材料制成的PN結。相較當前行業主流的PERC電池，異質結電池具有高轉換效率、無光衰、雙面發電、溫度特性好等優勢，有望成為下一代主流高效光伏電池技術。由于HJT開路電壓高的特性，理論轉換效率可達27%以上。目前HJT效率世界紀錄已達26.7

58、%，國內最高紀錄為漢能的25.1%，其他企業研發效率也均已達到24%以上。此外，HJT電池衰減率顯著低于PERC電池，低溫度系數和高雙面率亦可有效提升其發電效率。 圖圖26：HJT各廠商研發效率各廠商研發效率 圖圖27：HJT各廠商量產效率各廠商量產效率 數據來源：數據來源：TESTPV，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：TESTPV，財通證券研究所財通證券研究所 制造工藝與制造工藝與PERC不同，不同，N型型硅片薄片化、設備原料國產化帶來降本空間巨大。硅片薄片化、設備原料國產化帶來降本空間巨大。目前主流的異質結電池采用晶硅襯底和非晶硅薄膜構成，主要工藝是先將N型硅片清洗制絨作

59、為襯底，經過非晶硅薄膜沉積與TCO導電膜沉積，并通過絲網印刷制備銀電極，最后燒結退火制成。從成本端看，HJT與PERC在制造工藝與生產設備最大不同之處在于非晶硅薄膜沉積與導電膜沉積環節。 非晶硅薄膜沉積所需設備PECVD目前主要依靠進口，單GW設備投資額在5億元左右，國內設備廠商鈞石、理想已有相應產品推出，邁為股份與捷佳偉創也在積極研發，預計2020年將會有樣機交付。設備國產化有望顯著降低HJT產線的投資成本。此外，HJT制作原料所需的低溫銀漿和靶材國產化研發順利，低溫工藝還為硅片薄片化提供可能，出片率提升可有效降低硅料成本。 20%21%22%23%24%25%26%20%21%22%23%

60、24%25% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 17 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 圖圖28：HJT電池成本下降路徑（元電池成本下降路徑（元/W） 圖圖29：HJT電池成本下降方式（元電池成本下降方式（元/W） 數據來源：數據來源：OFweek，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：OFweek，財通證券研究所財通證券研究所 異異質結投資提速，產業化元年將至。質結投資提速，產業化元年將至。目前全球實現HJT量產的企業已有20余家，實際投運產能約4GW，規劃產能超30GW。國內較早布局HJT產能的主

61、要有鈞石、中智、漢能等企業，投運產能多以中試線為主，量產效率均在23%以上。自2019年下半年以來，國內HJT產能投資呈明顯加速態勢，山煤國際、東方日升、通威股份、愛康科技、晉能等相繼宣布異質結電池擴產計劃。設備端，捷佳偉創、邁為股份等企業也正加快HJT相關設備研發。隨著設備端與原材料國產化帶來的成本下行，HJT投資經濟性逐步顯現。隨著規劃產能逐步投放，2020年有望迎來異質結產業化元年，帶來新一輪光伏投資熱潮。 表表6：HJT產能布局梳理產能布局梳理 廠商 電池效率 現有產能 產能規劃 規劃時間 投產時間 松下 23% 1GW 2013 年收購三洋實驗室 REC 21.30% 600MW 2

62、019 年 10 月 Ecosolifer 23.5% 100MW 200MW 2020 年初投產一期 100MW 晉能 23.79% 100MW 2GW 2016 年 2017 年 5 月一期 漢能 24.23% 120MW 600MW 2017 年 3 月 2018 年投產一期 120MW 中智 23% 160MW 1GW 2018 年 3 月 2020 年四季度 鈞石 24% 1GW 10GW 2019 年 7 月 2016 年實現國內首條產線投產 通威 23.5% 400MW 1GW 2018 年 一期在 2019 年 6 月投產 嘉寓 1GW 1GW 2018 年 2020 年 He

63、vel 260MW 80MW 2020 年 3 月 2020 年三季度再擴建 80MW 國電 21.5% 1GW 2017 年 2018 年被中環收購，產線改造升級 賽昂 21.4% 1GW 2014 年 6 月 愛康 5GW 2018 年 1.32GW 預期 2022 年 1 月投產 東方日升 24% 2.5GW 2018 年 11 月 2021 年 彩虹 2GW 2018 年 5 月 中利 1GW 2020 年 3 月 比太 1GW 2018 年 2020 年 10 月 唐正 500MW 2018 年 12 月 晉銳 25% 5GW 2019 年 2 月 數據來源：公司公告，財通證券研究所

64、數據來源：公司公告，財通證券研究所 1.22 0.92 0.78 0.71 0.67 0.65 0.00.20.40.60.81.01.21.420182019E2020E2021E2022E2023E硅片成本 非硅成本 合計 1.22 0.277 0.163 0.104 0.026 0.65 0.00.20.40.60.81.01.21.4 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 18 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 5 5、 組件：組件：品牌品牌+渠道打造核心競爭力，渠道打造核心競爭力，短期短期擾動擾動不改長期向

65、上不改長期向上趨勢趨勢 5.1 5.1 市場競爭激烈，盈利能力勢微市場競爭激烈，盈利能力勢微 組件行業集中度不高組件行業集中度不高，市場競爭，市場競爭較為較為激烈。激烈。組件作為光伏產業鏈最后一環，主要任務是完成光伏發電單元的封裝及銷售給終端客戶， 實現光伏產品利潤的最終兌現。由于組件環節技術壁壘較弱，行業集中度不高，排名前十的組件廠商出貨量也較為接近，市場競爭激烈。未來，組件行業集中度將會繼續呈緩慢提升趨勢。 圖圖 3030：202019/201819/2018 年全球光伏組件出貨量排名年全球光伏組件出貨量排名 數據來源：數據來源：GlobalDataGlobalData，財通證券研究所財通

66、證券研究所 組件組件端端盈利能力勢微盈利能力勢微，價格價格跟跟隨隨電池片走弱電池片走弱。從光伏整體產業鏈價值分配來看，利潤主要集中于行業中上游，組件端盈利能力勢微。目前單一組件環節難以實現盈利，組件廠商多向上游一體化布局產業。2019年下半年，組件價格跟隨電池片價格走弱，全年單多晶組件價格下降幅度分別為19.1%和14.1%。 圖圖3131：2 2020020年光伏產業鏈價值分配年光伏產業鏈價值分配 圖圖3232：20192019年單多晶年單多晶組件組件價格走勢價格走勢 數據來源：數據來源：PV InfolinkPV Infolink，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源： sol

67、arzoom，財通證券研究所財通證券研究所 14.2 10.3 9.7 9 8.5 7.3 7 5.5 4.8 4 0246810121416晶科 晶澳 天合光能 隆基樂葉 阿特斯 韓華 東方日升 FirstSolar協鑫集成 順風尚德 GW 201820190.13 0.05 0.13 0.2 0.22 0.11 0.61 0.07 0.000.200.400.600.801.001.201.401.6000.511.522.52019/1/42019/5/42019/9/42020/1/4一線廠商多晶組件 60x156(275W) 二線廠商多晶組件 60x156(275W) 一線廠商單晶高

68、效perc組件（305W) 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 19 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 5.2 5.2 金字塔型布局全產業鏈，金字塔型布局全產業鏈，技術技術創新創新不斷突破不斷突破 光伏平價打開市場空間，行業擴產風起光伏平價打開市場空間，行業擴產風起，金字塔型布局全產業鏈。金字塔型布局全產業鏈。2019年以來，受光伏全球平價需求爆發影響，光伏市場持續火熱，各大組件廠商紛紛布局產能擴張。由于單一組件生產環節難以獲取利潤，組件廠商多采取金字塔型向上布局全產業鏈。 通過全產業鏈布局的方式， 企業一方面可以

69、參與光伏技術的研發進程，提高技術敏感性和市場先鋒優勢；另一方面，保證上下游原材料之間供應順暢，獲取多環節利潤。 同時， 隨著高效PERC技術成為市場主流應用， 單晶PERC成為行業擴產主要方向。組件廠商加碼上游電池片產能布局，開啟單晶PERC電池改造和擴產計劃。2020年開年以來，多家光伏龍頭企業先后宣布大規模擴產計劃，晶澳發布年產10GW高效電池和10GW高效組件的擴產計劃， 隆基股份宣布將于2021年將電池片和組件產能提升至20GW和30GW。 表表 7 7：頭部組件廠商產能規劃頭部組件廠商產能規劃 公司 年份 單晶硅片 （GW） 電池（GW） 組件（GW） 晶科能源 2018 9.7 7

70、 10.8 2019 11 10 15 2020E 18 10 20 隆基股份 2018 28 46 8.8 2019 45 11.8 16 2020E 70 20 25 晶澳 2018 - 7.5 8 2019 1.2 10.2 11 2020E 1.2 10.2 15 天合光能 2018 - 2 7 2019 - 12 12 2020E - 17 18 阿特斯 2018 - 6.3 8.8 2019 - 9.6 13 2020E - 9.6 13 東方日升 2018 - 4.6 6.6 2019 - 8 11 2020E - 9 14 數據來源：數據來源：P PV TechV Tech，s

71、olarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 技術創新持續推進，雙面雙玻滲透加速，密排技術創新持續推進，雙面雙玻滲透加速，密排、多主柵、多主柵技術大勢所趨。技術大勢所趨。雙面雙玻技術可有效提升組件發電量，隨著下游應用端接受度提高，以及安裝方式的逐步優化，雙面雙玻滲透有望提速。此外，半片、疊瓦等密排技術和多主柵技術正成為行業發展趨勢，未來市場占比有望持續提升。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 20 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 圖圖 3333： 單雙面組件滲透趨勢單雙面組件滲透趨勢 圖圖 3434：全面、半

72、片、疊瓦組件市場占比全面、半片、疊瓦組件市場占比 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：CPIA，財通證券研究所財通證券研究所 5.3 5.3 品牌強化品牌強化+ +渠道構筑，打造組件渠道構筑，打造組件核心競爭力核心競爭力 組件使用組件使用周期周期長，品牌背書是客戶考慮重點。長，品牌背書是客戶考慮重點。組件使用期一般為 20-30 年，電站投資周期測算一般在 15 年以上，因而對于組件企業的經營壽命需要有更多的考量。并且，海內外大型的能源機構更傾向于綁定大型供應商簽訂訂單，以保證產品的質量和后續服務。因而，終端客戶在選擇組件時更看重組件廠商的品牌，相應

73、的具備優質品牌的組件廠商有望獲得較高的產品溢價與客戶青睞。 組件廠商近年來愈發重視如 PV Tech、BNEF 等國際評估機構可融資性評級，以期打造國際品牌優勢，提升核心競爭力。 圖圖 3535：2 2020 020 PV Tech 組件組件供應商供應商可融資性可融資性評級評級 圖圖 3636：B BNEF NEF 20192019 全球最具融資價值組件品牌全球最具融資價值組件品牌 評級評級 組件供應商組件供應商 AAA 隆基 AA 晶科、First Solar、阿特斯 A 韓華、東方日升、晶澳、天合光能 BBB 協鑫集成 BB 正泰 B 賽拉弗、中利騰暉 數據來源：數據來源：PV PV MO

74、DULE MODULE TechTech，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：B BNEFNEF，財通證券研究所財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020E2021E2022E2023E2025E單面組件 雙面組件 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020E2021E2022E2023E2025E全片組件 半片組件 疊瓦組件 0%20%40%60%80%100%阿特斯 天合光能 晶科 晶澳 隆基 韓華 順風尚德 First SolarSun PowerLG Electronics比亞

75、迪 Sharp正泰 中利騰暉 協鑫 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 21 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 龍頭廠商龍頭廠商出口業務占比高，出口業務占比高， 海外渠道構筑海外渠道構筑優勢顯著優勢顯著。觀察國內龍頭組件廠商出口業務占比， 晶科、 天合、 晶澳、 阿特斯、 東方日升等出口業務占比均在 60%以上，隆基因組件產能釋放集中在 4 季度，全年出口占比較低。從出口均價看，龍頭企業出口均價均高于平均出口價格，顯示龍頭企業整體海外渠道構筑優勢顯著，且享有一定的品牌溢價。 圖圖3737：2 2019019年年不同

76、組件廠商出口業務規模占比不同組件廠商出口業務規模占比 圖圖3838：2 2019019年不同組件廠商出口均價年不同組件廠商出口均價 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖3939：20201919年光伏組件出口國家均價年光伏組件出口國家均價 圖圖4040：2 2019019年年不同組件廠商出口前三國家不同組件廠商出口前三國家 廠商廠商 T TOP1OP1 T TOP2OP2 T TOP3OP3 晶科 越南 西班牙 日本 天合 荷蘭 越南 日本 晶澳 荷蘭 墨西哥 越南 阿特斯 巴西 澳大利

77、亞 荷蘭 東方日升 烏克蘭 印度 西班牙 隆基 荷蘭 墨西哥 西班牙 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416出口規模 內銷規模 出口占比 GW 2.42.52.62.72.82.9阿特斯 晶澳 隆基樂葉 晶科 天合 東方日升 平均 億美元/GW 22.533.54美國 日本 越南 墨西哥 平均 澳大利亞 烏克蘭 荷蘭 西班牙 德國 巴西 印度 億美元/GW 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票

78、和行業評級標準證券股票和行業評級標準 22 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 5.4 5.4 短期疫情短期疫情或致或致海外海外裝機受挫，中長期看需求持續向好裝機受挫，中長期看需求持續向好 疫情全球化蔓延，檢疫加強或致短期外貿受挫。疫情全球化蔓延，檢疫加強或致短期外貿受挫。從組件的出口情況來看，2019年我國組件出口總額達173.1億美元，同比增長33.3%，其中出口排名前十的國家分別為荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥、烏克蘭、西班牙和德國。在疫情全球化蔓延背景下，各國將加強貿易和人員流通管理。預計此次疫情將導致出口產品檢疫加強，或致光伏產品短期外貿受挫。 2月組

79、件出口總量有所減少，月組件出口總量有所減少，部分部分地區不降反升，頭部企業集中度提升。地區不降反升，頭部企業集中度提升。2020年2月我國組件出口總金額6.8億美元，同比減少33.1%；出口規模2.8GW，同比減少22.8%。值得注意的是，出口美國、巴西組件總金額達到0.82和0.65億美元，實現大幅逆勢上漲。組件企業方面，行業龍頭企業資源調配和貿易渠道掌控方面優勢得以突顯，行業集中度明顯提升。 圖圖4141：20192019年年2 2月與月與20202020年年2 2月組件出口規模對比月組件出口規模對比 圖圖4242：2 2019019年和年和2 2020020年年1 1- -2 2月組件出

80、口月組件出口占比占比 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：solarzoom，財通證券研究所財通證券研究所 疫情疫情短期構成擾動， 中長期看需求持續向好。短期構成擾動， 中長期看需求持續向好。當前國內頭部企業訂單與產能均處于飽滿狀態，且大多海外訂單簽訂到三季度。初步判斷此次疫情影響將會在二季度見頂，疫情對短期組件出口和海外光伏裝機構成影響有限。中長期看，在光伏平價、能源環保等因素帶動下，海外光伏裝機需求將持續旺盛，短期疫情影響對交貨進度或有所后移，但不影響市場中長期需求。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%60

81、0%700%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0荷蘭 日本 巴西 美國 印度 澳大利亞 墨西哥 智利 西班牙 德國 巴基斯坦 越南 烏克蘭 韓國 億美元 2019年2月 2020年2月 增長率 晶科 東方日升 阿特斯 天合 晶澳 隆基樂葉 韓華 尚德 正泰 2019年 2020年1-2月 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 23 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 6 6、 投資建議投資建議： 我國光伏產業鏈已占據全球主導地位， 未來將持續受益光伏滲透率提升所帶來的我國光伏產業鏈已占據全

82、球主導地位， 未來將持續受益光伏滲透率提升所帶來的行業高景氣周期，建議投資者可圍繞三條主線進行布局：行業高景氣周期，建議投資者可圍繞三條主線進行布局： 1） 行業低估值龍頭價值顯現：行業低估值龍頭價值顯現：受本次疫情影響，光伏行業整體回調明顯，低估值龍頭價值顯現。中長期看，全球光伏需求大幅提升，中國光伏制造業占全球絕對主導地位，國內具有技術、成本雙重優勢的龍頭企業有望獲取最豐厚收益?？春卯a業鏈龍頭通威股份、隆基股份； 2） 關注大硅片替代趨勢：關注大硅片替代趨勢：大尺寸硅片降本增效顯著，未來趨勢化明顯。當前下游廠商積極響應，聯動擴建產能兼容 M6 與 M12，大硅片替代有望得以加速。建議關注

83、M12 大硅片龍頭中環股份、設備廠商晶盛機電； 3） 關注關注 HJT 技術突破：技術突破：異質結電池具有高轉換效率、無光衰、雙面發電、溫度特性好等優勢，最有望成為下一代主流高效光伏電池技術。當前設備與原料國產化替代趨勢明顯，降本空間巨大。異質結投資正在加速，產業化元年將至，建議關注設備廠商捷佳偉創、邁為股份，電池片廠商東方日升。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 24 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，

84、具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 公司評級公司評級 買入：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅在 15%以上； 增持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 中性：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間； 減持：我們預計未來 6 個月

85、內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間； 賣出：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅低于-15%。 行業評級行業評級 增持：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報高于市場整體水平 5%以上； 中性：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報介于市場整體水平-5%與 5%之間； 減持：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報低于市場整體水平-5%以下。 免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之

86、用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見； 本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。