傳媒互聯網行業：出版業績穩中向上教育數字化+IP版權驅動行業價值重估-230508（16頁）.pdf

1、1 中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信 證券研究報告 2 0 2 3.5.8 出版業績穩中向上，教育數字化+IP版權驅動行業價值重估 中泰證券傳媒互聯網研究團隊 康雅雯 S0740515080001 2 出版觀點總結出版觀點總結：圖書出版行業23Q1業績穩中向上，PE（TTM）僅為16.2X，具備充沛現金流、高分紅、低估值等防御屬性，在市場震蕩情況下相對收益較強。目前，線下線上渠道隨著疫情放開、線下生態恢復等因素影響邊際改善明顯，市場景氣度有望逐步回暖。同時，數字化降低IP挖掘壁壘，有望為行業內公司積極探索IP創新多元運營及變現方式賦能，釋放IP價值潛力。在數字中國框架

2、下，行業內擁有優質教育內容的版權方受益于教育數字化戰略方向，并基于其現有圖書基礎變現模式，拓展2B/C端數字教育新變現路徑，有望為業績增長提供新動能。建議關注教育數字化布局領先，邊際改善明顯的國有出版公司：中文傳媒（600373.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、山東出版（601019.SH）、中原傳媒（000719.SZ）、南方傳媒（601900.SH）、中南傳媒（601098.SH）、城市傳媒（600229.SH）、中信出版（300788.SZ）、中國科傳（601858.SH）、中國出版（601949.SH）。另外，民營出版公司對IP價值釋放創新意愿明顯，IP運營方式多元，建議關注優

3、質IP內容儲備充足、IP運營變現方式成熟的民營出版公司：果麥文化（301052.SZ）、讀客文化（301025.SZ）、中文在線（300364.SZ）、掌閱科技（603533.SH）、新經典（603096.SH）、世紀天鴻（300654.SZ）。風險提示風險提示：文化監管政策風險文化監管政策風險；項目進展不及預期項目進展不及預期；宏觀經濟發展承壓宏觀經濟發展承壓；研報使用信息更新不及時的風險研報使用信息更新不及時的風險 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 資料來源：各公司公告 Wind 中泰證券研究所（備注：股價與市值數據截至2023年5月8日）核心觀點核心觀點 簡稱簡稱股價（元）股價（元）市值

4、（億元）市值（億元）2018-2022年營收CAGR（%）2018-2022年營收CAGR（%）2018-2022年凈利潤CAGR（%）2018-2022年凈利潤CAGR（%）2020-2022年平均ROE2020-2022年平均ROE 2022年貨幣資金占市值比（%）2022年貨幣資金占市值比（%）PEPE2019-2022年平均股息率2019-2022年平均股息率中信出版45.686.72.5%-13.5%11.4%20.0%68.21.3%中國科傳48.0379.35.0%2.8%10.8%6.2%77.02.6%中國出版13.3241.83.6%2.4%9.8%5.1%35.62.2%

5、中文傳媒18.2246.1-2.9%4.2%12.3%53.5%12.55.4%鳳凰傳媒14.9379.23.6%11.0%13.3%16.8%18.16.2%山東出版11.9247.54.6%3.1%12.8%31.0%14.75.9%中原傳媒13.6139.21.7%8.8%10.7%34.3%13.44.7%南方傳媒22.6202.512.8%12.5%12.2%16.2%19.53.7%中南傳媒14.6261.56.8%2.0%10.3%41.5%17.77.1%城市傳媒10.973.04.2%-1.0%10.0%16.0%21.12.6%果麥文化70.050.910.9%-3.1%9

6、.9%5.6%101.30.1%讀客文化16.164.412.6%4.7%10.8%4.8%106.00.1%中文在線20.7151.07.4%-30.1%-5.3%3.4%-0.0%掌閱科技32.3141.87.9%-19.3%9.5%15.6%179.00.5%新經典25.040.60.3%-13.2%8.3%12.7%29.21.9%世紀天鴻19.871.23.2%3.4%6.3%4.9%193.21.5%地方國有出版公司民營出版公司中央國有出版公司EYlYZYjZdUBViX1WlXfWbRdN9PoMoOtRoNiNpPqNfQqRpP9PnMpOwMrRpPNZpMsR3 CONT

7、ENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENTSCONTENTS 專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信 中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所 1 出版行業公司線上線下渠道邊際改善明顯，2023Q1業績穩中向上 4 圖書零售市場降幅收窄圖書零售市場降幅收窄，線下線上渠道邊際改善明顯線下線上渠道邊際改善明顯 資料來源：北京開卷 中泰證券研究所 20212021-20232023年年2 2月網店渠道指數變化情況月網店渠道指數變化情況 圖書零售市場降幅收窄，線下線上渠道邊際改善明顯。2023Q1圖書零售市場較2022年同期同比下降了6.6%，和2022

8、年全年相比降幅收窄。圖書零售市場隨著疫情放開、線下生態修復、物流運力恢復、開學季等因素影響，線下實體店和線上網店渠道均出現復蘇態勢。2023年2月實體渠道指數環比上升18.2%，同比下降30.7%；網店渠道指數環比上升31.1%，同比上升16.5%，自2022年7月以來首次出現同比正增長，邊際改善明顯，圖書零售市場煥發活力。20212021-20232023年年2 2月實體書店渠道指數變化情況月實體書店渠道指數變化情況 0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021202220230100200300400500600

9、70080090010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021202220235 出版行業收入利潤增長穩健出版行業收入利潤增長穩健，市場景氣度有望逐步回暖市場景氣度有望逐步回暖 資料來源：Wind 中泰證券研究所（注：營收及利潤數據采用Wind申萬出版板塊成分股及掌閱科技數據之和）2020Q12020Q1-2023Q12023Q1出版行業歸母凈利潤及同比增速出版行業歸母凈利潤及同比增速（單位單位：億元億元）出版行業收入利潤增長穩健，市場景氣度有望逐步回暖。2023Q1出版行業整體營收為333.3億元，同比增長6.3%，穩健增長得益于出版行業中教

10、材教輔受眾為K12在校學生，需求較為剛性，即使在疫情擾動、物流運力受限、經濟承壓等多重因素影響下，依然可保持營收總體正向增長。另外，2020Q1-2023Q1，行業歸母凈利潤整體增長穩健，2023Q1歸母凈利潤34.9億元，同比增長17.3%，反彈明顯，我們認為，出版市場景氣度尤其是一般圖書景氣度后續有望隨著疫后消費復蘇逐步回暖。2020Q12020Q1-2023Q12023Q1出版行業營收及同比增速出版行業營收及同比增速（單位單位：億元億元）222 324 317 453 285 364 336 428 313 368 353 440 333 -11.4%7.1%12.4%19.4%28.6

11、%12.2%5.8%-5.6%9.8%1.1%5.3%2.7%6.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450500營收（億元）yoy（%）20 45 41 28 31 57 39 47 30 55 35 44 35 -32.0%19.8%47.2%-40.0%57.7%25.9%-4.6%69.2%-4.4%-2.9%-9.2%-5.6%17.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060歸母凈利潤（億元）yoy（%)6 中央及地方出版集團業績穩健中央及地方出版集團業績穩健，民

12、營公司業績略承壓民營公司業績略承壓 資料來源：Wind 中泰證券研究所 出版行業各公司盈利能力情況出版行業各公司盈利能力情況（單位單位：億元億元）中央及地方出版集團業績穩健，民營公司業績略承壓。行業玩家中，中央及北京出版集團中國出版、中信出版等與地方出版集團鳳凰傳媒、山東出版、中南傳媒等公司營收體量均較大且增速穩定，其中鳳凰傳媒2022年營收達136.0億元，4年CAGR達3.6%。而民營公司如新經典、果麥文化等公司受消費市場環境影響較明顯，業績變化幅度較大。證券代碼證券代碼公司名稱公司名稱主要市場主要市場2022年營收（億元）2022年營收（億元）2022年凈利潤（億元）2022年凈利潤（億

13、元）2018-2022年營收CAGR（%）2018-2022年營收CAGR（%）公司屬性公司屬性601928.SH鳳凰傳媒江蘇省135.9621.073.6%地方國有企業601098.SH中南傳媒湖南省124.6514.846.8%地方國有企業601921.SH浙版傳媒浙江省117.8514.174.6%地方國有企業601801.SH皖新傳媒安徽省116.877.324.4%地方國有企業601019.SH山東出版山東省112.1516.664.6%地方國有企業601811.SH新華文軒四川省109.3013.917.5%地方國有企業600373.SH中文傳媒江西省102.3619.17-2.9

14、%地方國有企業000719.SZ中原傳媒河南省96.2910.391.7%地方國有企業601900.SH南方傳媒廣東省90.5510.6212.8%地方國有企業600551.SH時代出版安徽省76.463.494.4%地方國有企業600757.SH長江傳媒湖北省62.957.32-11.7%地方國有企業601949.SH中國出版全國61.416.793.6%中央國有企業000529.SZ廣弘控股廣東省34.189.418.1%地方國有企業601858.SH中國科傳全國27.094.775.0%中央國有企業601999.SH出版傳媒遼寧省26.110.742.8%地方國有企業603533.SH掌

15、閱科技全國25.820.587.9%民營企業600229.SH城市傳媒山東省25.543.344.2%地方國有企業605577.SH龍版傳媒黑龍江省18.064.786.5%地方國有企業300788.SZ中信出版北京18.011.102.5%中央國有企業603230.SH內蒙新華內蒙古自治區16.582.6811.0%地方國有企業603999.SH讀者傳媒全國12.910.8614.1%民營企業600825.SH新華傳媒上海12.590.09-2.5%地方國有企業300364.SZ中文在線全國11.80-3.597.4%民營企業603096.SH新經典全國9.381.400.3%民營企業000

16、793.SZ華聞集團全國7.59-8.43-33.1%民營企業002181.SZ粵傳媒廣東省5.460.44-9.0%地方國有企業301025.SZ讀客文化全國5.140.6212.6%民營企業301052.SZ果麥文化全國4.620.4110.9%民營企業300654.SZ世紀天鴻全國4.330.373.2%民營企業301231.SZ榮信文化全國3.210.23-2.2%民營企業7 出版行業競爭格局穩定出版行業競爭格局穩定，業內公司毛利率及凈利率穩中向上業內公司毛利率及凈利率穩中向上 資料來源：Wind 中泰證券研究所 20182018-20222022年行業年行業地方國有出版地方國有出版公

17、司凈利率情況公司凈利率情況（單位單位：%）出版行業競爭格局穩定，業內公司毛利率及凈利率穩中向上。出版行業內頭部中央及地方國有出版公司基本涵蓋產業鏈中出版及發行兩個核心盈利來源環節，且業內競爭格局良好、下游需求穩定，業內公司毛利率及凈利率穩中向上。其中，2018-2022年，鳳凰傳媒毛利率、凈利率抬升明顯，2022年毛利率及凈利率分別達38.4%及15.5%。民營出版公司因主要產品為一般圖書，價格波動較大，因此毛利率和凈利率更具彈性。20182018-20222022年行業地方國有出版公司毛利率情況年行業地方國有出版公司毛利率情況（單位單位：%）20182018-20222022年行業中央及民營

18、出版公司毛利率情況年行業中央及民營出版公司毛利率情況（單位單位：%）20182018-20222022年行業中央及民營出版公司凈利率情況年行業中央及民營出版公司凈利率情況（單位單位：%）0%10%20%30%40%50%20182019202020212022鳳凰傳媒 浙版傳媒 中南傳媒 山東出版 中文傳媒 0%5%10%15%20%25%20182019202020212022鳳凰傳媒 浙版傳媒 中南傳媒 山東出版 中文傳媒-5%15%35%55%75%20182019202020212022新經典 粵傳媒 讀客文化 果麥文化 中文在線 中信出版 中國科傳 中國出版-15%5%25%45%6

19、5%20182019202020212022新經典 粵傳媒 讀客文化 果麥文化 掌閱科技 中信出版 中國科傳 中國出版 8 出版行業現金儲備充沛出版行業現金儲備充沛，為數字化轉型提供有力資金支持為數字化轉型提供有力資金支持 資料來源：Wind 公司公告 中泰證券研究所（注：市值截至2023年5月4日，貨幣資金+交易性金融資產截至2022年12月31日）出版行業現金儲備充沛，為數字化轉型提供有力資金支持。中央及地方國有出版公司經營活動現金流量凈額在2018-2022年整體穩中上升，所積累賬上現金充足，其中中文傳媒2022年貨幣資金+交易性金融資產達162.0億元，為數字化轉型提供有力資金支持。而

20、民營出版公司相對體量較小，存在現金流缺口，賬上現金儲備少于國有主體。20182018-20222022年行年行業業地方國有出版地方國有出版公司經營活動現金流量凈額公司經營活動現金流量凈額（單位單位：億元億元）行行業業地方國有出版地方國有出版公司市值和資金情況公司市值和資金情況（單位單位：億元億元）20182018-20222022年行年行業業中央及民營出版中央及民營出版公司經營活動現金流量凈額公司經營活動現金流量凈額（單位單位：億億元元）行行業業中央及民營出版中央及民營出版公司市值和資金情況公司市值和資金情況（單位單位：億元億元）-10010203040鳳凰傳媒 浙版傳媒 中南傳媒 山東出版

21、中文傳媒 2018201920202021202278.3 122.7 121.1 98.3 162.0 78.0 93.3 52.0 30.0 37.6 0200400600總市值 貨幣資金+交易性金融資產-6-14914華聞集團 新經典 粵傳媒 讀客文化 果麥文化 中信出版 中國科傳 中國出版 201820192020202120226.1 11.4 8.1 3.3 3.6 6.1 21.2 17.4 23.7 43.5 0100200300400總市值 貨幣資金+交易性金融資產 9 出版公司低資產負債率及高分紅比例彰顯穩健經營屬性出版公司低資產負債率及高分紅比例彰顯穩健經營屬性，回饋股東

22、意愿回饋股東意愿較強較強 資料來源：各公司公告 Wind 中泰證券研究所（注：股息率=當年每股分紅/2022年12月31日前復權收盤價）20222022年出版行業代表公司分紅比例及股息率情況年出版行業代表公司分紅比例及股息率情況（單位單位：%）出版公司低資產負債率及高分紅比例彰顯穩健經營屬性，回饋股東意愿較強。出版行業內公司整體資產負債率較低，2022年營收前十大公司平均資產負債率為38.2%，且負債中主要組成部分為應付賬款及合同負債，流動性良好，彰顯低財務風險及高經營靈活性。另外，行業內公司分紅比例及股息率處于較高水平，其中中文傳媒2022年分紅比例及股息率分別高達52.7%及7.8%，分別

23、同比提升7.6pct、2.0pct，回饋股東意愿較強。20222022年出版行業代表公司資產負債率情況年出版行業代表公司資產負債率情況（單位單位：%）40.9%42.2%37.8%35.0%38.4%38.7%35.2%37.4%30.7%45.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%資產負債率（%）6.3%4.7%6.0%6.2%7.8%3.4%3.6%4.7%2.5%5.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%分紅比例（%，左軸）股息率（%，右軸）10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%

24、2023Q12022年 2021年 2020年 出版行業估值低于板塊平均水平出版行業估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強市場震蕩凸顯其較強AlphaAlpha屬性屬性 資料來源：Wind 中泰證券研究所 20202020-20222022年年/2023Q12023Q1傳媒各板塊收益率情況傳媒各板塊收益率情況（單位單位：%）出版行業估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性。出版行業在傳媒整體板塊中PE（TTM）及PS（TTM）明顯低于平均水平，2023Q1出版板塊PE（TTM）僅為16.2X，PS（TTM）僅為1.8X，安全邊際明顯，具備估值性價比。在市場震蕩情況下，出版行業內

25、標的憑借穩健業績增速、充沛在手現金流、高分紅等強防御屬性跑出較強相對收益，其2022年收益率-11.4%位列傳媒板塊第二，2023Q1收益率26.6%位列傳媒板塊第二。2021Q12021Q1-2023Q12023Q1傳媒各板塊傳媒各板塊PSPS（TTMTTM）趨勢圖趨勢圖 2021Q12021Q1-2023Q12023Q1傳媒各板塊傳媒各板塊PEPE（TTMTTM）趨勢圖趨勢圖 0100200300400500600廣告營銷 內容平臺 游戲 出版 整體 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2301234567891Q212Q213Q214Q211Q222Q22

26、3Q224Q221Q2311 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENTSCONTENTS 專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信 中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所 2 出版公司IP版權價值及教育數字化發展下的投資機會 12 20172017-20212021年中國數字出版總產業收入及同比增速年中國數字出版總產業收入及同比增速（單位單位：億元億元）數字化降低數字化降低IPIP挖掘壁壘挖掘壁壘，出版行業內各公司海量優質出版行業內各公司海量優質IPIP價值亟待挖掘價值亟待挖掘 資料來源：各公司公告 中國出版傳媒商報 中泰證券研究所 數

27、字化降低IP挖掘壁壘，出版行業內各公司海量優質IP價值亟待挖掘。2017-2021年，數字出版總收入持續上升，數字化程度提升使IP的挖掘壁壘明顯降低。而出版行業內公司具有內容資源優勢，擁有海量優質知識產權，包括大量著作版權以及眾多合法授權的作品，整體處于IP孵化完成但尚未多維度開發階段。IP多維度開發，是基于基礎的圖書銷售變現渠道上持續拓展新型變現渠道的立體化價值運營模式，有望挖掘IP商業價值和相關品牌影響力。我們看好優質IP儲備充足，變現方式成熟多元的民營公司持續釋放IP價值。IPIP價值運營和變現方式價值運營和變現方式 出版行業 上游：IP儲備 IP運營 下游：IP變現 少兒 社科 教輔

28、文學 圖書銷售及附加變現 數字化變現 有聲讀物變現 教育變現 影視化變現 圖書 影視制作 電商變現 7071.9 8330.8 9881.4 11781.7 12762.6 17.8%18.6%19.2%8.3%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400020172018201920202021中國數字出版產業收入（億元）yoy（%）游戲變現 13 行業內公司有望憑借教育內容優勢轉型升級行業內公司有望憑借教育內容優勢轉型升級，拓展數字教育新變現路徑拓展數字教育新變現路徑 資料來源：教育部 中國政府網 中研網 智慧教育資訊 中泰證券研究所 行業

29、內公司有望憑借教育內容優勢加快轉型升級，拓展數字教育新變現路徑。二十大報告及數字中國建設整體布局規劃中均明確提出大力實施推進國家教育數字化戰略行動。2022年3月，作為新型教育承載媒介集成的國家智慧教育平臺正式上線，標志著教育數字化開始實現項目落地，其中子平臺國家中小學智慧教育平臺上線滿月的累計瀏覽總量達22.2億次。我們認為，出版行業有望憑借優質內容資源和充足資金儲備優勢，以云計算、5G、AR/VR等新興信息技術為支撐，緊扣時代脈搏，加快教育資源數字轉型步伐，通過各單位協同匯集一流名師教育內容資源，突破時間地域桎梏，逐步構建教育出版融合發展體系，切實優化教育資源配置、社會育人機制及教育評估體

30、系，為教育賦能提效增質。行業內擁有優質教育內容版權方持續受益于教育數字化戰略方向，拓展2B端運維服務、2C端增值服務等數字教育新變現路徑。智慧教育平臺 因人施教理念因人施教理念、數據生態數據生態 教育 科技 人才 優優化化 教育資源配置 社會育人機制 教育評估體系 教學模式架構 提供數字教育資源 大數據、人工智能、云計算、5G、AR/VR 中小學教育 高等教育 職業教育 民族地區教育 德智體美勞、立德樹人 教育內容（出版行業教材教輔等資源）教師人才梯隊 內容賦能 設施賦能 教育數字化要素框架教育數字化要素框架 教學物理基礎設施 教學方法創新 信息基礎設施 14 投資建議投資建議：出版行業整體業

31、績表現穩健，具備充沛現金流、高分紅等防御屬性，估值低于傳媒行業均值具備配置性價比，其2022年收益率-11.4%及2023Q1收益率26.6%均位列傳媒板塊第二，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性。目前，線下線上渠道隨著疫情放開、線下生態恢復、開學季等因素影響邊際改善明顯，市場景氣度有望逐步回暖。同時，出版行業內公司掌握海量優質文字態語料內容IP，數字化降低IP的挖掘壁壘及時間，有望為行業內公司積極探索IP創新多元運營及變現方式賦能，釋放IP價值潛力。對于教育IP，在數字中國框架下，行業內擁有優質教育內容的版權方受益于教育數字化戰略方向，并基于其現有圖書基礎變現模式，拓展2B/C端數字教育新變現

32、路徑，有望為業績增長提供新動能。建議關注：（1）教育數字化布局領先，垂類內容位居前茅，預計邊際改善明顯的國有出版公司：中文傳媒（600373.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、山東出版（601019.SH）、中原傳媒（000719.SZ）、南方傳媒（601900.SH）、中南傳媒（601098.SH）、城市傳媒（600229.SH）、中信出版（300788.SZ）、中國科傳（601858.SH）、中國出版（601949.SH）。（2）民營出版公司對IP價值釋放創新意愿明顯，IP運營方式多元，建議關注優質IP內容儲備充足、IP運營變現方式成熟的民營出版公司：果麥文化（301052.SZ）、

33、讀客文化（301025.SZ）、中文在線（300364.SZ）、掌閱科技（603533.SH）、新經典（603096.SH）、世紀天鴻（300654.SZ）。風險提示風險提示：文化監管政策風險文化監管政策風險；項目進展不及預期項目進展不及預期；宏觀經濟發展承壓宏觀經濟發展承壓；研報使用信息更新不及時的風險研報使用信息更新不及時的風險 投資建議投資建議 15 重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，

34、力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

35、投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。16 中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信 中泰證券研究所 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座5層 上海市浦東新區花園石橋路66號東亞銀行金融大廈18層 廣東省深圳市福田區深南大道4011號港中旅大廈8c 山東省濟南市市中區經七路86號證券大廈 中中允行健，明德安泰泰