武漢藍電-公司研究報告-電池測試設備“小巨人”募投布局化成分容百億市場-230517（30頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 05 月月 17 日日 證券研究報告證券研究報告新股分析報告新股分析報告 武漢藍電武漢藍電（830779）機械設備機械設備 電池測試設備“小巨人”，募投布局化成分容百億市場電池測試設備“小巨人”，募投布局化成分容百億市場 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 所屬行業市場表現所屬行業市場表現 數據來源：ifind 本次發行情況本次發行情況 發行前總股本(萬股)4650 本次發行(萬股)1070 發行后總股本(萬股)5720 202

2、2 年每股收益(攤薄后)(元)1.52 2022 年扣除非經常性損益后的每股收益(攤薄后)(元)1.43 主要指標（主要指標（2022）年年 Table_MainIndexItem 每股凈資產(元)4.42 毛利率(%)63.84 流動比率 4.38 速動比率 3.54 應收賬款周轉率(次)6.07 資產負債率(%)20.06 凈資產收益率(%)36.54 相關研究相關研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）公司系國內電池檢測設備行業知名企業，低功率設備產品具有較強競爭優勢，各項性能指標位于行業第一梯隊，客戶涵蓋高校、科研院所以及電池材料企業。2）新能源電池行業高景氣發展，企業

3、、高校及科研院所加大電池研發投入，各類鋰電池出貨量及裝機量不斷增加拉動電池檢測設備需求快速提升。3）公司募投生產基地項目擴產 167.3%，同時在研項目提高低功率產品競爭力，發力產線用化成、分容測設設備，進軍化成、分容廣闊市場，打造第二增長曲線。新能源電池行業高景氣拉動電池檢測設備需求新能源電池行業高景氣拉動電池檢測設備需求，國產替代邏輯持續演繹，國產替代邏輯持續演繹。在國家政策的大力支持下，下游動力汽車、消費電子及儲能等行業高景氣拉動電池檢測設備需求穩步提升。在電池研發、質檢領域，2025 年電池檢測設備市場規模將達 97億元。在化成、分容領域，電池檢測設備市場廣闊，2026年國內化成、分容

4、設備市場規模將達 280億元。同時，由于國產設備具有性價比高、適應性強、對客戶需求反應迅速等多重優勢，電池測試設備進口替代效應日益明顯。低功率設備產品行業領先，掌握優質低功率設備產品行業領先，掌握優質客戶資源?？蛻糍Y源。公司高精度微小功率和小功率產品對標國外高端測試設備，性能指標居于全球行業第一梯隊，在高校及科研院所的市占率達到 21%-25%。在企業端，公司市占率為 2.2%，有較大增長空間，客戶包括珠海冠宇、寧德時代、比亞迪、德方納米等電池及電池材料企業，受益于公司新客戶開拓及強客戶粘性，公司企業類客戶收入有望持續提升。募投項目募投項目大幅擴產，布局化成大幅擴產，布局化成、分容及大功率市場

5、分容及大功率市場打造第二增長曲線。打造第二增長曲線。近三年來，公司產線均處于滿產狀態，2022 年底在手訂單已超 6 千萬元，公司急需擴充產能。公司擬通過本次發行募資建設生產基地，擴產標準產能 89321.3臺，擴產比例達 167.3%。同時，公司在研項目一方面繼續提升研究級電池測試設備的整體效能，鞏固公司競爭優勢；另一方面進一步豐富公司產品線，重點研發產線用化成、分容測試設備，擬在串聯化成分容領域進行突破，增加新的利潤增長點。投資建議投資建議：本次公司發行底價為 26.6元/股，對應的 PE為 21.5倍（不行使超額配售選擇權）。公司可比公司 PE 平均值為 50.7 倍，考慮到公司作為國產

6、低功率電池檢測設備領先企業，產品性能位于行業第一梯隊，隨著下游景氣度持續提升、公司募投產能項目落地以及化成分容等市場的開拓，公司業績將呈現高增長趨勢，建議積極關注。風險提示：風險提示：下游行業波動風險、技術革新風險、下游客戶自建電池測試設備的風險、市場競爭加劇的風險、原材料供應風險、募投項目不達預期風險、電池化成分容設備市場開拓的風險。-20%-10%0%10%20%30%40%22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05機械設備 滬深300 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱

7、讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 深耕電池檢測設備行業，低功率設備引領者深耕電池檢測設備行業，低功率設備引領者.1 1.1 股權高度集中，實控人為核心技術人員.1 1.2 微小功率設備為核心產品，經營模式匹配公司發展階段.2 1.3 營收規模迅速擴張，費用控制行業領先.4 2 下游電池產業快速發展，電池檢測設備需求持續增長下游電池產業快速發展，電池檢測設備需求持續增長.6 2.1 電池測試設備應用于電池質檢、研究與化成分容場景.6 2.2 電池檢測設備需求高增，2025 年市場規模將較 2021 年翻番.8 2.3 國產電池測試設備技術快速進步，進口替代為主要發展方向.13 3 低功率產

8、品行業領先，募投大幅擴產加碼化成分容領域低功率產品行業領先，募投大幅擴產加碼化成分容領域.15 3.1 低功率產品性能行業領先，國產替代邏輯演繹.15 3.2 研發類客戶中市占率領先，企業類客戶擴產拉動需求.17 3.3 募投擴產突破產能瓶頸，布局化成、分容及大功率設備領域.22 4 投資建議投資建議.24 5 風險提示風險提示.25 SU8ZvVhUkWsQnPrM7NaO6MmOmMtRtQfQmMqNeRnMxP6MoPqQNZsOqOwMpPqQ 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司歷史沿革.1 圖 2

9、：公司股權結構（截至 2023 年 5 月 16日）.2 圖 3：公司經營模式.4 圖 4：營業總收入及增速.4 圖 5：歸母凈利潤及增速.4 圖 6：公司主營業務收入按地區構成情況.5 圖 7：公司主營業務收入按銷售方式構成情況.5 圖 8：公司主營業務收入分產品構成情況.5 圖 9：公司分產品毛利率.5 圖 10：公司毛利率及凈利率.6 圖 11：公司銷售費用與同行業其他公司對比.6 圖 12：公司管理費用同行對比.6 圖 13：公司財務費用同行對比.6 圖 14：公司所處產業鏈.7 圖 15：電池檢測設備在電池生產工藝環境的應用.7 圖 16：動力電池行業技術發展趨勢.9 圖 17：我國

10、研究與試驗發展經費投入.10 圖 18：我國研究生招生規模.10 圖 19：我國主要電池生產企業研發投入.10 圖 20：我國主要電池材料上市企業研發投入.10 圖 21：我國消費電子行業市場規模.11 圖 22：我國消費鋰電池出貨量.11 圖 23：我國新能源汽車產銷量.11 圖 24：我國動力鋰電池出貨量及裝機量.11 圖 25：2022-2025年中國鋰電池出貨量及研發、質檢領域電池測試設備市場規模.12 圖 26：鋰電池生產線各項設備成本占比.12 圖 27：鋰電池生產線各項設備成本占比.12 圖 28：全球鋰電設備及中國化成分容電池檢測設備市場規模.13 圖 29：公司快速進行產品迭

11、代.16 圖 30：公司客戶包含知名高校及科研院所.18 圖 31：下游涵蓋眾多優質企業.19 圖 32：公司對第一大客戶珠海冠宇銷售收入（萬元）攀升.19 圖 33：公司總體產能利用率.22 圖 34：公司分產品產銷率.22 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司核心技術人員持股（截至 2023 年 5月 16 日）.2 表 2：公司主要產品及其應用領域、應用場景.3 表 3：電池測試設備行業相關政策.8 表 4：電池測試設備不同應用領域的市場競爭格局.14 表 5：公司產品細分領域主要競爭對手.14 表 6：

12、公司低功率產品性能指標位居行業前列.15 表 7：公司核心技術人員職務及分工.17 表 8：公司主要在研項目.17 表 9：公司近年大企業客戶.20 表 10：近期公司部分企業類客戶產能擴張計劃.20 表 11：公司前五大在手訂單（截至 2022 年 12 月 31 日）.22 表 12：公司募資 3.3 億元進行大幅度擴產.23 表 13：公司在研項目開發新產品線.23 表 14：募投研發中心攻克高新技術.24 表 15：可比公司估值.25 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 深耕電池檢測設備行業，低功率設備引領者深耕電池檢測設備

13、行業，低功率設備引領者 公司是國內知名的電池測試設備生產企業，主要產品包括微小功率設備、小功率設備、公司是國內知名的電池測試設備生產企業，主要產品包括微小功率設備、小功率設備、大功率設備和配件及其他服務。大功率設備和配件及其他服務。公司始終堅持以用戶為中心、市場需求為導向、技術創新為依托，經過十多年的發展，已全面掌握了從設備制作、特殊電池夾具加工到溫度傳感器設計、控制分析軟件設計以及系統集成的電池檢測設備全新技術，在行業內具有較高的產品知名度，樹立了良好的品牌形象。2021 年 12 月，公司獲評湖北省專精特新“小巨人”企業。深耕電池檢測設備技術，自主創新驅動力強。深耕電池檢測設備技術，自主創

14、新驅動力強。公司成立于 2007 年 4 月，專業從事電池測試設備的研發、生產、銷售。2011 年，公司通過 IS09001 質量體系認證，并獲得國家高新技術企業證書。2012 年，公司成功注冊藍和（LANHE）商標并投入使用，核心研發的“藍和”（LANHE）系列電池測試系統可支持電池測試領域的絕大部分應用，包括材料研究、電池化成、容量分選、組合電池以及超級電容器的測試等。公司于 2013 年完成股改，于 2014年掛牌新三板。2017 年，公司搬遷到自購辦公地光谷電子工業園三期。2018-2022 年，公司連續獲得多項專利，截至 2022 年年底，公司擁有 53 項專利，25 項計算機軟件著

15、作權。2023 年 3 月 13 日，公司北交所 IPO 獲批注冊。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：公司官網，西南證券整理 1.1 股權高度集中，實控人為核心技術人員股權高度集中，實控人為核心技術人員 股權結構集中，吳偉和葉文杰先生持股股權結構集中，吳偉和葉文杰先生持股 92.2%。截至 2023 年 5 月 16 日，公司董事長吳偉先生直接持有公司 41.3%的股份、董事兼總經理葉文杰先生直接持有公司 41.5%的股份，雙方為一致行動人，合計直接持有公司 82.8%的股份。此外，吳偉、葉文杰先生還各持有武漢藍和 44.5%的合伙企業財產份額，間接控制公司 9.4%的股份。吳偉

16、、葉文杰先生直接及間接合計持有公司 92.2%的表決權股份，是公司的共同控股股東、實際控制人。本次發行結束后，吳偉、葉文杰先生間接、直接合計持股數比例為 73.4%。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 5 月月 16日）日）數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 核心技術人員與公司深度綁定，共享公司成長。核心技術人員與公司深度綁定，共享公司成長。吳偉先生和葉文杰先生既是公司實控人，也是公司的技術創始人，分別持有公司 45.7%、45.5%的股份，與公司深度綁定。公司研發部

17、經理胡潤生通過武漢藍和投資中心間接持有公司 0.2%的股份，參與公司成長發展。表表 1：公司核心技術人員持股（截至：公司核心技術人員持股（截至 2023年年 5 月月 16日）日）人員人員 職務職務 合計持股比例（合計持股比例（%）吳偉 董事長 45.65%葉文杰 董事、總經理 45.53%胡潤生 研發部經理 0.17%數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 1.2 微小功率設備為核心產品，經營模式匹配公司發展階段微小功率設備為核心產品，經營模式匹配公司發展階段 產品涵蓋微小、小、大功率及化成分容設備，產品涵蓋微小、小、大功率及化成分容設備，5V 量程設備為主。量程設備為主。公司的電池測試設備

18、是一種用于能源科學技術、材料科學領域的分析儀器，是進行電池產品研發、技術創新以及相關產品質量保證的基礎儀器。其對電池進行不同條件下的充放電，同時監測電池電流電壓的變化，測量出電池的容量、內阻、循環壽命、比容量等數據，用于電池及材料研發、質檢以及電池生產工藝管理?，F階段，公司下游客戶以從事鋰離子電池及其材料研發、生產的企業和高校院所為主，主要使用電壓量程為 5V 的電池測試設備，2022 年 5V 量程設備收入約占設備收入的 88.6%；其他電壓量程設備主要用于鉛酸電池等類型電池的測試，市場需求相對較少。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3

19、 表表 2：公司主要產品及其應用領域、應用場景：公司主要產品及其應用領域、應用場景 產品類別產品類別 代表產品代表產品 應用領域及應用場景應用領域及應用場景 圖示圖示 微小功率設備 CT3001A、CT3002A 高校、科研院所對電池材料的研究，用以研發新的電池材料體系，終端客戶主要為化學工程、電氣工程、材料科學與工程等學院、課題組或實驗室。電池及電池材料生產企業的研發部門，用以研發新的電池材料體系，目前終端客戶主要為各類鋰電池及材料生產企業。小功率設備 CT3002K、M340、G340 主要用于電池及電池材料生產企業的質檢，包括量產前的檢測以及出庫發貨前的抽檢；也可用于研發部門新研發電池性

20、能指標的檢測。目前終端客戶主要為消費電子類鋰電池及相關材料生產企業，少部分用于高校、科研院所的電池研發。大功率設備 CT5002、CT6002 主要用于電池及電池材料生產企業的質檢以及新研發電池的檢測，目前終端客戶主要為動力類鋰電池生產企業及提供動力類鋰電池檢測服務的企業?；煞秩菰O備 CS3000 應用于鋰電池生產企業后段生產線的化成、分容工序，主要客戶為消費電子類鋰電池及動力電池生產企業。數據來源：公司官網、西南證券整理 經營模式主要由采購、生產、銷售構成，與公司發展階段較為匹配經營模式主要由采購、生產、銷售構成，與公司發展階段較為匹配。采購端，公司實行供應商管理制，制定合格供應商名錄，在

21、綜合考慮供應商的產品質量、供貨及服務能力后確定供應商，對所需產品和服務進行集中采購。生產端，公司根據銷售訂單和市場預測情況，采用“以銷定產+適當備貨”的生產模式，同時引進 ERP 軟件等管理系統，對公司產品生產全過程進行管理。銷售端，公司按區域設置銷售專員，持續了解客戶需求，并根據客戶市場地位、采購規模、競爭策略等因素給予價格折扣。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 3：公司經營模式：公司經營模式 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 1.3 營收規模迅速擴張，營收規模迅速擴張，費用控制行業領先費用控制行業領先 營業收入快速營業

22、收入快速增長增長，歸母凈利潤同步提升，歸母凈利潤同步提升。2019-2022 年，公司營業收入由 0.8 億元增長至 1.7 億元，年化復合增長率達 28.6%；歸母凈利潤由 0.4 億元增長至 0.7 億元，年化復合增長率為 20.6%。其中，2020 年受疫情影響，公司停工 2 個多月，客戶需求也有所下降，造成營收增速放緩、歸母凈利潤增速下滑。2021 年以來，公司經營逐步恢復正常，業績實現較快增長。未來，隨著國家產業政策扶持打造良好的市場環境，新能源電池行業高景氣發展，帶動電池產業鏈研發、質檢投入持續增加，電池測試設備的需求將快速增長。公司憑借精度控制、穩定性、能量回饋、多量程設計等技術

23、優勢，及與高校、企業的良好合作關系，經營業績有望進一步提升。圖圖 4：營業總收入及增速：營業總收入及增速 圖圖 5：歸母凈利潤及增速：歸母凈利潤及增速 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 0.8 0.9 1.1 1.7 41.7%5.5%27.4%47.7%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.61.82019202020212022營業收入（億元）同比增速（%）4012.0 3959.8 4614.9 7036.9-10%0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050

24、006000700080002019202020212022歸母凈利潤（萬元）同比增速（%）新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 國內為主要銷售地區，直銷為主要銷售方式國內為主要銷售地區，直銷為主要銷售方式。近三年，公司 90%以上的主營業務收入均來自國內。公司國內銷售區域主要為華南和華東，該地區經濟較為發達，鋰電池相關產業比較集中，客戶收入占比相對較高。此外，基于產品良好的性能及性價比優勢，公司設備在境外知名高校、院所也具有一定的客戶群體，境外收入較為穩定。銷售模式來看，公司通過直銷模式直接面向下游客戶進行銷售，通過貿易商模式面向經營儀

25、器設備的商貿企業進行銷售。公司超 70%的主營業務收入來自直銷客戶，貿易商客戶收入占比低于 30%。圖圖 6：公司主營業務收入按地：公司主營業務收入按地區構成情況區構成情況 圖圖 7：公司主營業務收入按銷售方式構成情況：公司主營業務收入按銷售方式構成情況 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 低功率產品競爭力強勁，是主要的收入及利潤來源低功率產品競爭力強勁，是主要的收入及利潤來源。近三年來，公司微小功率設備及小功率設備收入占比均在 80%以上，是公司收入的主要來源，微小功率設備主要用于材料、扣式電池、超級電容等的研發和質檢，小功率設備主要用于材料、消費

26、電子電池、動力電池電芯等的測試。公司的大功率設備主要用于動力電池用電芯、模組等的測試，是公司重點發展的產品，增長態勢和潛力良好。與同行業可比公司相比，公司產品毛利率處于較高水平，是因為產品中包含自主開發的嵌入式軟件，售價包含了軟件部分的售價。公司在低功率設備方面具有較強的競爭優勢，微小功率和小功率設備毛利率分別約為 70%、60%；大功率設備尚處起步階段，毛利率約為 40%。圖圖 8：公司主營業務收入分產品構成情況：公司主營業務收入分產品構成情況 圖圖 9：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 95.7%96.3%9

27、5.8%96.3%4.3%3.7%4.2%3.7%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2019202020212022國內 國外 71.3%75.4%75.1%76.6%28.7%24.6%24.9%23.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022直銷 經銷 55.2%45.9%44.1%46.3%30.3%44.0%38.7%43.2%12.5%8.4%14.4%8.1%0%20%40%60%80%100%2019202020212022微小功率設備 小功率設備 大功率設備 配件及其他 77.8%76

28、.0%75.9%74.3%61.6%59.6%59.7%60.3%48.7%39.8%34.7%27.3%54.0%66.5%47.0%49.2%20%30%40%50%60%70%80%90%2019202020212022微小功率設備 小功率設備 大功率設備 配件及其他 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 利潤率有所回升，期間費用率處于行業較低水平。利潤率有所回升，期間費用率處于行業較低水平。近年來，公司毛利率和凈利率水平保持穩定，浮動主要來自產品結構變化。2022 年，公司毛利率為 63.8%，凈利率為 44.9%，較上一年分別提

29、升 1.0pp、2.7pp，盈利能力穩步提升。近三年，公司期間費用率穩定在 20%左右，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率均處于行業較低水平，經營效率領先同行企業。圖圖 10：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 圖圖 11：公司銷售費用與同行業其他公司對比：公司銷售費用與同行業其他公司對比 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 圖圖 12：公司管理費用同行對比：公司管理費用同行對比 圖圖 13：公司財務費用同行對比：公司財務費用同行對比 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 2 下游電池產業快速發展，

30、電池檢測設備需求持續增長下游電池產業快速發展，電池檢測設備需求持續增長 2.1 電池測試設備應用于電池質檢、研究與化成分容場景電池測試設備應用于電池質檢、研究與化成分容場景 行業產業鏈由上游原材料供應商、中游電池檢測設備生產制造商和下游終端應用場景構行業產業鏈由上游原材料供應商、中游電池檢測設備生產制造商和下游終端應用場景構成成。電池測試設備行業的上游主要為機械零部件、電子元器件及鋼材等大宗商品的生產制造商。公司作為電池測試設備的生產商，位于產業鏈中游，電池檢測設備可用于電池材料研發、電池質檢、電池化成與分容領域。下游客戶主要包括高校及科研院所以及企業研發、生產和質檢部門。68.8%65.6%

31、62.9%63.8%47.3%45.6%42.2%44.9%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%2019202020212022毛利率 凈利率 6.1%4.6%7.0%7.9%0%5%10%15%20%2019202020212022Q3武漢藍電 杭可科技 星云股份 科威爾 瑞能股份 5.7%6.0%6.7%4.5%0%2%4%6%8%10%12%14%2019202020212022Q3武漢藍電 杭可科技 星云股份 科威爾 瑞能股份-0.1%-0.1%0.1%-0.3%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2019202020212022Q3武漢藍電 杭可科技

32、 星云股份 科威爾 瑞能股份 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 14：公司所處產業鏈：公司所處產業鏈 數據來源：公司招股說明書，公司公告，西南證券整理 根據輸出功率不同，電池測試設備可大致分為微小功率、小功率和大功率設備，分別用根據輸出功率不同，電池測試設備可大致分為微小功率、小功率和大功率設備，分別用于電池質檢、研究與化成和分容等不同場景。于電池質檢、研究與化成和分容等不同場景。其中，微小功率設備微小功率設備是輸出功率小于 4W 的測試設備，該類設備的電壓、電流輸出值較低，對設備的精度控制和穩定性要求很高，可用于材料、扣式電池

33、、超級電容等的研發、質檢，終端用戶以高校、科研院所及材料廠商為主，也包括電池廠商。小功率設備小功率設備是輸出功率在 4W-2KW 的測試設備，該類設備的輸出電壓和電流量程要高于微小功率設備，可用于材料、消費電子電池、動力電池電芯等的測試，終端客戶以各類型公司為主。大功率設備大功率設備是輸出功率在 2KW（含）以上的測試設備，該類設備能耗相對較大，可用于動力電池的電芯和模組測試，終端客戶以動力電池生產企業為主。圖圖 15：電池檢測設備在電池生產工藝環境的應用：電池檢測設備在電池生產工藝環境的應用 數據來源：中商產業研究院，西南證券整理 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請

34、務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 2.2 電池檢測設備電池檢測設備需求高增，需求高增，2025 年年市場規模市場規模將將較較 2021 年翻番年翻番 國家政策國家政策支持，支持，扶持電池檢測設備行業發展。扶持電池檢測設備行業發展。近年來，國家制定了多個與電池檢測行業及上下游行業關系密切的產業政策。國家發改委發布的戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄將電池單體、電池模塊、電池系統研發測試設備、電池模擬器設備列為國家重點發展產品。國家工信部發布的輕工業發展規劃（20162020 年）明確提出電池機械要重點開發鉛蓄電池連續化極板制造，動力電池寬幅高速極片制造，自動化成分容系統和電池系統測試，廢舊電池

35、分選、拆解及再生等設備。表表 3：電池測試設備行業相關政策：電池測試設備行業相關政策 時間時間 頒發部門頒發部門 相關內容相關內容 2015.05 國務院 中國制造 2025：繼續支持電動汽車、燃料電池汽車發展，提升動力電池等核心技術的工程化和產業化能力。2016.01 科技部、財政部、國稅總局 國家重點支持的高新技術領域（2016年修訂）：重點支持：1、新型動力電池（組）、高性能電池（組）；2、燃料電池、熱電轉換技術。2016.08 工信部 輕工業發展規劃（20162020年）：電池機械重點開發鉛蓄電池連續化極板制造，動力電池寬幅高速極片制造，自動化成分容系統和電池系統測試，廢舊電池分選、拆

36、解及再生等設備。2016.11 國務院 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃：加快推進高性能、高可靠性動力電池生產、控制和檢測設備創新，提升動力電池工程化和產業化能力。2017.01 國家發改委 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄：將“電池單體、電池模塊、電池系統研發測試設備，電池模擬器設備”列為國家重點發展產品。2017.04 工信部、國家發改委、科技部 汽車產業中長期發展規劃：鼓勵企業、院所、高校等創新主體圍繞產業鏈配置創新資源，組建動力電池等領域制造業創新中心。實施動力電池升級工程。充分發揮動力電池創新中心和動力電池產業創新聯盟等平臺作用，開展動力電池關鍵材料、單體電池、電池管理系統等

37、技術聯合攻關，加快實現動力電池革命性突破。2017.10 工信部 產業關鍵共性技術發展指南（2017 年）：鼓勵動力電池能量存儲系統技術、動力電池全自動信息化生產工藝與裝備、光伏電池生產技術、光伏生產專用設備等技術的研發。2019.03 工信部、國家發改委、科技部、財政部 關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知：穩步提高新能源汽車動力電池系統能量密度門檻要求。2019.10 工信部等 關于印發制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）的通知：鼓勵社會團體、產業聯盟、高校院所和企業基于設計創新和專利制定團體標準、企業標準，積極參與制定國家標準和國際標準。在汽車領域，推動

38、關鍵零部件、新能源汽車動力電池和充電系統設計。2020.10 國務院 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）：實施電池技術突破行動。開展正負極材料、電解液、隔膜、膜電極等關鍵核心技術研究，加強高強度、輕量化、高安全、低成本、長壽命的動力電池和燃料電池系統短板技術攻關，加快固態動力電池技術研發及產業化。2021.03 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要：突破新能源汽車高安全動力電池、高效驅動電機、高性能動力系統等關鍵技術。2021.12 工信部 鋰離子電池行業規范條件（2021 年本）：企業應建立質量管理體系，質量管理體系至少包括質量方面的

39、控制流程、防止和發現內部短路故障的控制程序、試驗數據和質量記錄等內容，鼓勵通過第三方認證，設立質量檢查部門，配備專職檢驗人員。數據來源：國務院，工信部，國家發改委，西南證券整理 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 下游行業高景氣拉動，電池檢測設備行業持續擴容。下游行業高景氣拉動，電池檢測設備行業持續擴容。電池測試設備廣泛運用于材料、電芯、電池的研發和質檢，是電池材料和可充電電池研發、檢測的重要儀器。應用終端包括動力汽車、消費電子及儲能等領域，新能源鋰電池行業持續高景氣，推動公司所處的電池測試設備行業市場需求穩步提升。動力電池技術更新迭代

40、驅動微小功率電池測試設備發展。動力電池技術更新迭代驅動微小功率電池測試設備發展。從電池技術發展趨勢層面來看，要使電池達到更高的能量密度，必須研究和開發新材料和新體系，而電池測試設備作為電池材料研究的基礎性實驗設備，其產品的精度、功能、穩定性對電池材料研究具有重大影響。由于動力電池性能的提升需要兼顧正極材料、負極材料、電解液、隔膜、BMS 設計等的性能突破、性質匹配等，因此，對動力電池新型材料的開發是重要研究方向，動力電池行業的技術進步和技術迭代也成為推動微小功率電池測試設備發展的重要驅動力。圖圖 16：動力電池行業技術發展趨勢：動力電池行業技術發展趨勢 數據來源：第一動力，西南證券整理 國家及

41、研究機構加大研發投入，國家及研究機構加大研發投入，經費總量突破經費總量突破 3億元。億元。為使動力電池不斷突破能量密度、功率密度、循環壽命、成本和安全的極限，國家持續加大對先進材料設計、新電極制造、電池工程優化等方面的研究投入。我國研究與試驗發展經費投入規模和強度逐年遞增，2017-2022 年研發經費年均復合增長率為 11.9%，2022 年研發經費投入總量邁上 3 萬億元新臺階，經費投入強度達到 2.6%。此外，我國研究生招生人數逐年增長，由 2017 年的 80.6萬人增長至 2022 年的 124.2 萬人，年均復合增長率為 9.0%。根據國家政策導向，新能源、新材料等國家亟需領域尤其

42、要擴大研究生招生規模，使得相關實驗室、課題組規模增長。在國家研究經費的大量投入和各類研究機構的深入參與下，微小功率電池測試設備需求逐步增加。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 17：我國研究與試驗發展經費投入：我國研究與試驗發展經費投入 圖圖 18：我國研究生招生規模：我國研究生招生規模 數據來源：國家統計局，西南證券整理 數據來源：國家統計局，西南證券整理 電池及電池材料生產企業研發投入穩步提升，達到電池及電池材料生產企業研發投入穩步提升，達到 1164 億元。億元。微小功率電池測試設備應用于電池正極材料、負極材料的開發研究。

43、我國主要電池及電池材料企業近研發投入呈現穩中有升態勢，2021 年，根據挖貝網數據，鋰電行業研發投入達到 1164 億元。其中，電池生產企業中比亞迪研發投入最高，達到 79.9 億元，寧德時代次之，為 76.9 億元；電池材料生產企業中廈門鎢業研發投入最高，達到 12.8 億元，格林美次之，為 8.1 億元。未來，隨著新能源行業競爭日趨激烈，預計相關企業的研發投入規模將進一步增長，微小功率電池測試設備市場隨之擴大。圖圖 19：我國主要電池生產企業研發投入：我國主要電池生產企業研發投入 圖圖 20：我國主要電池材料上市企業研發投入：我國主要電池材料上市企業研發投入 數據來源：同花順iFinD，西

44、南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 消費鋰電池國內出貨量將穩步增長至消費鋰電池國內出貨量將穩步增長至 80GWh，拉動小功率電池測試設備需求。，拉動小功率電池測試設備需求。隨著國民經濟及居民消費水平的持續增長，消費電子產品市場需求不斷擴大，消費類電池市場整體呈現穩中有升的發展態勢。根據 Statista 預測，2022 年我國消費電子市場規模將達 1.9 萬億元。伴隨著市場對各類消費電子類電池呈現出多樣化的需求，以柔性電池、高倍率數碼電池、高端數碼軟包電池等為代表的高端數碼電池領域受可穿戴設備、無人機、高端智能手機等細分市場帶動快速成長。根據高工產研鋰電研究所數據，2022

45、年中國消費鋰電池出貨量為53.6GWh，預計 2025年國內消費鋰電需求量將超過 80GWh，而全球需求量將達到 116GWh。1.76 1.97 2.21 2.44 2.80 3.09 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022R&D經費總量（億元）R&D經費與GDP之比（%）80.61 85.80 91.65 110.66 117.65 124.20 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014020172018201920202021202

46、2研究生招生人數（萬人）同比增長率（%）0102030405060708090比亞迪 寧德時代 國軒高科 億緯鋰能 珠海冠宇 20192020202102468101214廈門鎢業 格林美 杉杉股份 璞泰來 貝特瑞 201920202021 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 21：我國消費電子行業市場規模：我國消費電子行業市場規模 圖圖 22：我國消費鋰電池出貨量：我國消費鋰電池出貨量 數據來源：Statista，西南證券整理 數據來源：高工產研鋰電研究所，西南證券整理 國內新能源汽車銷量將超國內新能源汽車銷量將超 900 萬

47、輛，動力電池大量出貨催生大功率檢測設備需求。萬輛，動力電池大量出貨催生大功率檢測設備需求。近年來，我國新能源汽車市場規模持續擴大。根據中國汽車工業協會數據，2022 年產銷量分別為 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，滲透率達 25%；預計 2023 年我國新能源汽車銷量將超過 900萬輛，滲透率有望達到 33%。隨著新能源汽車行業的高速發展，國內外電池企業積極擴大產能。根據高工產研鋰電研究所數據，我國動力電池的出貨量和裝機量分別由 2016 年的30.8GWh、28.0GWh 增加至 2021 年的 226GWh、154.5GWh，復合年增長率分別為 49.0%、40.7%，預計 2023

48、 年我國動力電池出貨量和裝機量將分別達到 850GWh 和 433.5GWh，有望帶動相關大功率電池測試設備需求的迅速提升。圖圖 23：我國新能源汽車產銷量：我國新能源汽車產銷量 圖圖 24：我國動力鋰電池出貨量及裝機量：我國動力鋰電池出貨量及裝機量 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 數據來源：高工產研鋰電研究所，西南證券整理 在電池研發、質檢領域，在電池研發、質檢領域，2025 年電池檢測設備市場年電池檢測設備市場規模規模將達將達 97億元億元。電池及電池材料生產企業根據其下游客戶對抽檢比例、檢測標準的要求，在入庫前的質檢環節會制定相應的抽檢標準，在其不斷擴產的過程中，對電池測試設備

49、的需求量也不斷增加；此外，企業類客戶電池測試設備使用時間一般為 5 年。因此，電池及電池材料生產企業一般是根據未來生產計劃、擴產需求、設備更新換代需求、研發項目安排，提前半年到一年安排采購電池測試設備，電池測試設備需求量與電池出貨量具有較高的相關性。根據公司招股說明書數據，2021年高校及科研院用戶所用電池測試設備國內市場規模為 1.7-2.0 億元，在企業研發、質檢領域電池測試設備的國內市場規模約為 30.8 億元。高工產研鋰電研究所預計 2025 年中國鋰電池市場出貨量達 1747Gwh，2022 年至 2025 年的年均復合增長率 38.7%。按照公司招股書16498 16975 181

50、96 17752 18537 18977-4%-2%0%2%4%6%8%15000155001600016500170001750018000185001900019500201720182019202020212022E消費電子行業市場規模（億元）同比增長率（%）29 31.4 33.4 46.8 72 53.6 80.4-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090201720182019202020212022 2025E消費鋰電出貨量（GWh）同比增長率（%）-50%0%50%100%150%200%020040060080020

51、1720182019202020212022中國新能源汽車產量（萬輛）中國新能源汽車銷量（萬輛）產量同比增速（%）銷量同比增速（%）0%50%100%150%200%0200400600800201720182019202020212022 2023E動力電池出貨量（GWh）動力電池裝機量（GWh）出貨量同比增長率（%）裝機量同比增長率（%）新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 披露，中國鋰電池市場出貨量每 Gwh 對應電池測試設備市場規模約 556.3 萬元，據此估算2025 年電池測試設備市場規模約 97 億元。圖圖 25：2022

52、-2025 年中國鋰電池出貨年中國鋰電池出貨量及量及研發、質檢領域研發、質檢領域電池測試設備市場規模電池測試設備市場規模 數據來源：高工產研鋰電研究所，西南證券整理 國內化成、分容用電池檢測設備市場廣闊，國內化成、分容用電池檢測設備市場廣闊，2026 年市場規模將達年市場規模將達 282 億元。億元。鋰電池生產工藝流程分為前中后三道工序：前端工序是極片制作，中端工序是電芯制作，后端工序是電池激活、檢測和封裝等。其中，電池化成、分容是產線后端進行電池激活、檢測的核心環節，工序成本占鋰電生產總成本的 30%。根據 EVTank 預估，2021 年全球鋰電設備市場規模為 952 億元，其中中國鋰離子

53、電池設備市場規模占比 66.6%，達到 634.03 億元。根據中商產業研究院數據，鋰電池化成、分容設備占鋰電生產設備整體價值的比例約為 20%，據此估算，中國鋰電池化成、分容市場規模約為 127 億元。隨著全球電池企業規劃的新增產能逐步釋放，EVTank 預估 2025 年、2026 年全球鋰電設備市場規模將分別達到 1781.3、2104.6億元，據前述方法估算，中國鋰電池化成、分容用電池測試設備市場規?？煞謩e達 238.7、282.0 億元。據此測算，2025 年中國研究、質檢、化成分容市場的電池檢測設備規?？偤蛯⑦_到 335.7 億元，較 2021 年的約 160 億元實現翻番。圖圖

54、26：鋰電池生產線：鋰電池生產線各項設備成本各項設備成本占比占比 圖圖 27：鋰電池生產線各項設備成本占比鋰電池生產線各項設備成本占比 數據來源：中商產業研究院，西南證券整理 數據來源：中商產業研究院，西南證券整理 655 1747 36 97 020040060080010001200140016001800200020222025E中國鋰電池出貨量（GWh）中國研發、質檢領域電池測試設備市場規模（億元）35%35%30%前端工序 中端工序 后端工序 30%20%20%10%10%10%涂布機 卷繞機 化成分容檢測 制片模切 輥壓分切 組裝干燥 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（8

55、30779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 28：全球鋰電設備及中國化成分容：全球鋰電設備及中國化成分容電池電池檢測檢測設備設備市場規模市場規模 數據來源：EVTank，西南證券整理 2.3 國產國產電池測試設備電池測試設備技術技術快速快速進步進步，進口替代為主要發展方向進口替代為主要發展方向 國產電池檢測設備技術不斷進步，國產化率逐步提升。國產電池檢測設備技術不斷進步，國產化率逐步提升。國外設備研發起步早，設備精度高、自動化程度高、性能優越，但其在電池型號變換方面有較大的局限性，設備適用范圍窄，與國內較為頻繁更換電池型號的生產方式不太符合。當前，我國大力推進新能源產業發展，強調突

56、破電池及材料相關核心技術，良好的政策和市場環境有助于推動電池檢測設備行業發展和技術進步。在相關理論研究推動和產業政策支持背景下，我國電池檢測設備技術不斷提升，相關產品的檢測精度、響應速度、采樣速率不斷提高，產品創新能力持續提高。與進口電池檢測設備相比，國產設備具有性價比高、適應性強、對客戶需求反應更為迅速等多重優勢，因此下游客戶存在較為強烈的國產設備替代需求，電池測試設備進口替代效應日益明顯。在在化成分容等后處理設備化成分容等后處理設備領域，領域，國產廠商更具服務優勢。國產廠商更具服務優勢。后處理設備屬于非標準化設備，設備的維護和維修也需要由生產廠商進行，而鋰離子電池生產作為規?；a，又要求

57、盡量縮短停產維修或檢修的時間，國內設備制造廠商在設備發生故障時可以第一時間趕到現場，最大限度為客戶減少停產帶來的損失，因而國產設備對進口設備的服務優勢非常明顯。隨著鋰電類下游產品例如消費類電子產品、長里程新能源汽車、智能機器裝備的更新換代，電池制造商和后處理系統提供商之間將會更加緊密協作，加快鋰離子電池生產線后處理設備的更新換代速度，從過去的 5-8 年的更換周期到目前的 3-5 年的更換周期，以適應于新技術、新工藝。電池測試設備研發、質檢及化容分成領域競爭電池測試設備研發、質檢及化容分成領域競爭激烈程度逐步激烈程度逐步增長增長。在研發領域，。在研發領域，電池測試時間可長達數周或數月，對設備的

58、測試精度、長期運行的穩定性要求較高，市場競爭格局較為穩定。在質檢領域，在質檢領域，電池測試時間短于研發用電池測試，對設備長期運行穩定性的要求相對較低，但對設備功能和精度的要求高于化容分成領域所用設備，相應市場競爭程度也介于研發領域和化容分成領域之間。在化容分成領域，在化容分成領域，電池測試對設備精度、采樣速率、軟件功能要求較低，通常僅需要具備控制充放電和容量測試的功能即可，由于每個電芯均需要進行化成分容，該市場空間較大，市場參與者眾多，市場競爭激烈。569.0 952.0 1141.8 1360.4 1585.7 1781.3 2104.6 76.2 127.6 153.0 182.3 212

59、.5 238.7 282.0 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500202020212022E2023E2024E2025E2026E全球鋰電設備市場規模（億元）中國化成分容電池檢測設備市場規模（億元）同比增長率（%）新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 表表 4：電池測試設備不同應用領域的市場競爭格局：電池測試設備不同應用領域的市場競爭格局 應用場景應用場景 設備要求設備要求 市場競爭格局市場競爭格局 高校、科研院所研發 在研究領域，主要是針對電池材料的研究，高校和科研院所更偏向于

60、理論研究，測試電流很小，多使用微小功率設備通過微電流檢測不同材料及配比方式下的電化學性能，包括比容量、阻抗大小、充放電能力、倍率特性。在企業，電池研究偏向于根據終端用戶的不同需求進行電池生產中材料配比和生產工藝方面的研究，多使用小功率電池檢測設備，測試性能包括電池的循環壽命、內阻、工況模擬、荷電保持能力、安全性能等。在研發領域，電池測試時間可長達數周或數月，對設備的測試精度、長期運行的穩定性要求較高。由于研發領域對設備的測試精度、穩定性要求較高，市場競爭格局較為穩定，競爭較為緩和。電池及材料 生產企業研發 電池及材料 生產企業質檢 用于鋰電池電芯、模組和電池包的品質管控，對生產完成的電池以一定

61、的比例進行抽檢，測試內容通常是完全性能測試，包括所有電化學性能、安全性能、高低溫特性、過充放特性等，檢查電池是否達到設計的性能指標，并根據與預期指標的偏離程度，決定是否修改生產工藝并提供修改依據和偏離值。測試時間短于研發用電池測試，對設備長期運行穩定性也相對較低，除此之外設備其他的性能、功能與研發領域差異較小，設備功能和精度的要求高于生產領域設備。不同應用領域電池的電流電壓不同，所需的電池測試設備輸出功率不同，扣式電池測試所需的電流量程最低，其次為消費電子類電池，動力電池所需電流量程最高。主要競爭對手主要包括深圳新威、瑞能股份、恒翼能、星云股份、杭可科技，其中，公司及深圳新威側重于鋰電池電芯的

62、測試，瑞能股份、星云股份側重于電池模組和電池包的測試，且其主要用于電動自行車、新能源汽車、儲能領域，設備輸出功率較高，杭可科技和恒翼能無公開數據查詢具體類別產品收入占比。電池電芯生產 用于鋰電池電芯后段生產線的化成分容工序，因此也稱化成分容設備。對設備精度、采樣速率、軟件功能要求較低，通常僅需要具備控制充放電和容量測試的功能即可，但隨著下游客戶的要求逐漸提高，對設備精度的要求亦在增加。每個電芯均需要進行化成分容，且整套設備投資規模較大，市場空間也較大。市場參與者眾多，主要競爭對手包括杭可科技、星云股份、瑞能股份、珠海泰坦、恒翼能，且多采取整體解決方案。數據來源：公司招股說明書，公司問詢函回復，

63、西南證券整理 公司國內競爭對手包括深圳新威、瑞能股份等，國外競爭對手包括公司國內競爭對手包括深圳新威、瑞能股份等，國外競爭對手包括 Arbin、Maccor 等。等。受益于國際產業轉移以及國內政策扶持，我國現已成為全球主要的鋰電池生產國家之一。我國鋰電池工業及配套產業發展迅速，鋰電池檢測系統生產已形成一定規模和自主研發能力，部分產品參數已達國際領先水平，國內代表企業有深圳新威、瑞能股份、星云股份等。電池測試設備可分為單體電池、電池組兩類。單體電池測試技術難度低，測試設備已基本實現國產化并進入成熟階段，設備生產企業較多，市場集中度低。電池組檢測技術壁壘高，國內高性能動力電池組檢測設備以進口為主，

64、國外代表企業有 Arbin、Maccor、Bitrod 等，高端電池組檢測設備的進口替代是國內設備廠商的主要發展方向。表表 5：公司產品細分領域主要競爭對手：公司產品細分領域主要競爭對手 細分領域細分領域 主要競爭對手名稱主要競爭對手名稱 基本情況基本情況 研發、質檢領域 深圳市新威爾電子有限公司 成立于 2003 年，總部位于廣東省深圳市，致力于電池測試系統、動力電池及儲能電池測試系統、節能逆變系統、自動化生產線項目、儲能逆變系統、電池生產信息管理系統及電池設備資產管理系統的研發、生產與銷售。瑞能股份 主營鋰電池檢測設備和鋰電池后段生產線，提供鋰電池充放電檢測設備和綜合性能檢測設備，以及鋰電

65、池電芯化成分容生產線和模組 P ACK 生產線。深圳市恒翼能科技有限公司 成立于 2006 年，總部位于廣東省深圳市，從事電池檢測設備的研發、生產與銷售。Arbin 成立于 1991 年，總部位于美國德克薩斯州大學城，是一家對電池測試裝備進行研究、開 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 細分領域細分領域 主要競爭對手名稱主要競爭對手名稱 基本情況基本情況 發、生產和銷售的企業，其產品主要包括鋰電池測試系統、超級電容測試系統、燃料電池測試系統。Maccor 成立于 1986 年，總部位于美國奧克拉荷馬州，是一家從事高精度電池測試系統的設

66、計，研發與生產的電池測試系統綜合供應商，專為電池的試驗、研究和開發單位提供電池測試設備。Bitrode 成立于 1957 年，總部位于美國密蘇里州圣路易斯，專注于研發、生產、銷售電池測試及電池生產設備，產品包括電池生產線測試設備、實驗室測試設備，于 2008 年被意大利電池自動化設備公司Sovema 并購。Digatron 成立于 1968 年，總部位于德國亞琛市，在德國、美國、中國和印度均設有生產基地，致力于研發和生產各類電池測試系統和化成系統，同時對電力行業儲能電池和新能源汽車行業動力電池提供測試和仿真系統?；?、分容領域 杭可科技 是全球一流的集銷售、研發、制造、服務為一體的新能源鋰電池

67、化成分容成套生產設備系統集成商。星云股份 主要業務為生產銷售消費類鋰電池檢測、小動力產品鋰電池檢測、新能源汽車動力鋰電池檢測及儲能相關產品及提供檢測服務。瑞能股份 主營鋰電池檢測設備和鋰電池后段生產線，提供鋰電池充放電檢測設備和綜合性能檢測設備，以及鋰電池電芯化成分容生產線和模組 P ACK 生產線。珠海泰坦新動力電子有限公司 主要從事能量回收型化成、分容、分選、自動化倉儲物流、鋰電池電芯及模組測試設備的研發、制造，系無錫先導智能裝備股份有限公司的子公司。深圳市恒翼能科技有限公司 成立于 2006 年，總部位于廣東省深圳市，從事電池檢測設備的研發、生產與銷售。數據來源：各公司官網，公司問詢函回

68、復，西南證券整理 3 低功率產品行業領先，低功率產品行業領先，募投大幅擴產加碼化成分容領域募投大幅擴產加碼化成分容領域 3.1 低功率產品性能行業領先，國產替代邏輯演繹低功率產品性能行業領先，國產替代邏輯演繹 公司微小功率設備和小功率設備核心性能指標對標國外競爭對手，公司微小功率設備和小功率設備核心性能指標對標國外競爭對手，多量程切換、能量回多量程切換、能量回饋、饋、DSP 數字控制、自動校準等核心技術構造產品數字控制、自動校準等核心技術構造產品進口替代能力進口替代能力。公司從服務高校、科研院所的研發需求起步，長期專注于研究、質檢等對設備穩定性、精度要求相對較高的領域，核心技術與產品均自主研發

69、，可根據客戶需要提供產品定制化服務。截至 2022 年底，公司已擁有專利 53 項，軟件著作權 25 項。公司電池測試設備具備多量程切換、能量回饋、DSP數字控制、自動校準等多項核心技術，在精度控制、穩定性等方面形成了一定的競爭優勢。公司研發的高精度微小功率和小功率產品，對標國外高端測試設備，在電流檢驗精度和電壓檢測精度方面已經達到萬分之一，采樣速率可達 1000HZ，最小脈沖時間達 2ms，并具備多項電化學測試功能，性能指標居于全球行業第一梯隊。表表 6：公司低功率產品性能指標位居行業前列：公司低功率產品性能指標位居行業前列 公司公司 代表產品代表產品 電流測試精度電流測試精度 電壓測試精度

70、電壓測試精度 采樣速率采樣速率 最小脈沖時間最小脈沖時間 微小功率設備 武漢藍電 M340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms CT3002A 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 公司公司 代表產品代表產品 電流測試精度電流測試精度 電壓測試精度電壓測試精度 采樣速率采樣速率 最小脈沖時間最小脈沖時間 深圳新威 CT-4008Tn-5V10mA-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms Arbin LBT20084 0.01%FS 0.01%

71、FS 2000Hz 5ms Maccor Series4000 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 對比情況 公司處于行業 第一梯隊 公司處于行業 第一梯隊 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 小功率設備 武漢藍電 G340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms D340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms CT3002K 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 深圳新威 CT-9004-5V5A 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 400s CT-4008Q-5V

72、100mA 0.01%FS 0.01%FS 100Hz 500ms CT-4008T-5V12A-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 瑞能股份 ACTS-5V 0.02%FS 0.02%FS 100Hz-Arbin LBT21084UC 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms Maccor M4200 0.01%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 對比情況 公司處于行業 第一梯隊 公司處于行業 第一梯隊 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 優于國內競爭對手部分產品，縮小與國外產品差距 數據來源：武漢藍電官網，深圳新威官網，瑞能股份官網，A

73、rbin官網，Maccor官網，西南證券整理 重視市場導向，高頻率產品迭代升級。重視市場導向，高頻率產品迭代升級。公司應用于企業類客戶質檢領域的電池測試設備使用壽命和更換周期通常約為 5 年，應用于企業或高校院所研發領域的設備使用壽命和更換周期通常為 5-10 年。公司自成立以來便高度重視產品研發，近年來隨著鋰電池市場發展迅速，公司每隔 3-5 年便會推出新的迭代升級產品，對產品的測試精度、采樣速度、響應速度、功率量程、能量回饋及軟件功能等方面進行持續迭代更新，保持較強的市場競爭力。近幾年陸續開發了 5001、5002、6001、6002 系列大功率產品、3001、3002 系列低功率產品以及

74、M 系列、G 系列、D 系列高精度產品，并于 2022 年完成了低壓串聯化成測試設備、單通道低壓大電流測試設備、四量程電池測試設備的研發，相關技術目前正逐步應用至產品。圖圖 29：公司快速進行產品迭代：公司快速進行產品迭代 數據來源：公司招股說明書，公司公告，西南證券整理 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 實控人分工負責上、下機位研發，配合默契，經驗豐富。實控人分工負責上、下機位研發，配合默契，經驗豐富。吳偉先生和葉文杰先生均具有相關技術專業背景以及二十余年的電池測試設備技術研發與生產經營經驗。吳偉先生主要負責上位機軟件開發及軟件戰

75、略布局，葉文杰先生主要負責下位機硬件研發及硬件戰略布局。此外，公司核心技術人員胡潤生在公司任職多年，具有豐富的設備硬件研發經驗。表表 7：公司核心技術人員：公司核心技術人員職務及職務及分工分工 人員人員 職務職務 技術與研發分工技術與研發分工 吳偉 董事長 負責上位機軟件開發及軟件戰略布局，主要包括系統設計、代碼編寫、軟件設計部署和研發項目跟進等工作，并負責上位機研發團隊建設及管理。葉文杰 董事、總經理 負責下位機硬件研發及硬件戰略布局，主要包括硬件（包括嵌入式軟件）設計、工藝結構的研發及研發項目跟進等工作，并負責下位機研發團隊建設及管理。胡潤生 研發部經理 負責下位機硬件研發。數據來源：公司

76、招股說明書，西南證券整理 持續研發投入，持續研發投入，多條線同步研發鞏固低功率產品競爭力。多條線同步研發鞏固低功率產品競爭力?；谇捌诘难邪l技術積累，公司正逐步完善和強化低功率產品的性能，力求滿足下游客戶多樣的需求。公司堅持以市場為導向的研發和技術創新，主要為：1）高精度產品的研發，包括微小功率及小功率設備中的高精度電池測試儀的開發，以及其他設備精度的進一步提升，旨在進一步提升高精度電池測試設備的進口替代能力；2）提升產品的綜合性能，包括提升產品采樣速率、電流響應速度、多量程切換功能等方面，旨在強化并鞏固公司產品的綜合競爭力。表表 8：公司主要在研項目：公司主要在研項目 項目名稱項目名稱 研發

77、特征研發特征 研發內容及目標研發內容及目標 主要主要 參與人員參與人員 經費預算經費預算（萬元）（萬元）研發研發 階段階段 單通道 低壓大電流測試系統 低壓、大電流、交錯并聯、低紋波、回饋、快速響應 產品達到下列主要指標：快速組合調試與維護、80%以上的高能源利用效率、模版設計、快速交付定制需求、電流紋波更低；電壓：0V100V 充電連續可調；電流：0.1A30A 充電連續可調，支持通道并聯，最大可并聯 300A；精度：CC/CV 達到 0.1級；電流響應（10%-90%）：5mS；電流切換時間：10mS。吳偉、葉文杰、胡潤生等 317.00 樣機 試制 四量程 電池 測試系統 多量程自動分檔

78、、快速響應 產品達到下列主要指標：硬件的電流響應時間2mS；硬件的電流切換時間5mS；支持量程分檔、支持量程自動切換、支持恒壓自主切換量程。吳偉、葉文杰、胡潤生等 374.00 樣機 試制 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 3.2 研發類研發類客戶中市占率客戶中市占率領先，企業類客戶擴產領先，企業類客戶擴產拉動拉動需求需求 3.2.1 公司產品受認可，高校、研究所、企業客戶資源積累豐富公司產品受認可，高校、研究所、企業客戶資源積累豐富 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 在科研群體當中樹立了優秀的品牌形象在科研群體當中樹立了優秀

79、的品牌形象，占據高校院所領域市場主要地位，占據高校院所領域市場主要地位。電池測試設備長期使用的穩定性是用戶的核心考量指標，公司在軟、硬件方面的精益求精，有效提升了公司設備運行的穩定性，憑借設備性能的穩定與服務體系的完善，贏得了客戶充分信任與尊重，塑造了公司高端電池測試系統制造商的品牌形象，產品被各個國家重點實驗室廣泛使用。其中國內高校、研究機構用戶包括中科院、清華大學、浙江大學、復旦大學、華中科技大學等；同時公司產品也少量銷往境外高校和實驗室，如哥倫比亞大學、美國阿貢國家實驗室。目前，公司電池檢測設備在高校及科研院所的市場占有率較高，約 21%-25%。圖圖 30：公司客戶包含知名高校及科研院

80、所：公司客戶包含知名高校及科研院所 數據來源：公司官網，西南證券整理 高校、科研院所客戶粘性強，公司具備競爭優勢。高校、科研院所客戶粘性強，公司具備競爭優勢。高校、科研院所領域，市場競爭格局較為穩定。高校、科研院所對設備的性能要求比較嚴格，并且實驗時間較長，要求設備具有較高的穩定性，為保證數據前后一致性，一般不會更換設備品牌，因此新進入者很難在短時間內獲取高?？蒲腥藛T的認可。公司與眾多高校較早開始合作，合作關系良好，持續多年，在高?？蒲蓄I域具備較強的客戶優勢。公司與清華大學、南開大學、華中科技大學等知名高校自 2007 年開始合作，合作時間長，合作關系穩定。下游下游企業類企業類客戶資源優渥，積

81、累了大批優質企業客戶資源?？蛻糍Y源優渥，積累了大批優質企業客戶資源。企業領域增長空間大。企業領域增長空間大。由于公司大力開拓企業類客戶市場的時間較晚，在企業研發、質檢領域市場占有率較低，僅為 2.2%。在公司大力市場開拓、大客戶引領效應以及高校畢業生參加工作后繼續選用公司產品的帶動和推廣下，近年來公司企業類客戶的收入及占比呈快速增長態勢。目前，公司產品已經廣泛應用于國內知名企業，積累了大批優質的行業標桿型客戶資源，包括貝特瑞、杉杉股份、贛鋒鋰業、廈門鎢業、德方納米、容百科技等電池材料生產企業，珠海冠宇、寧德時代、中創新航、比亞迪、國軒高科、ATL、億緯鋰能等電池電芯生產企業。公司與眾多下游企業

82、建立了良好的合作關系，堅實的客戶基礎為保持行業地位、新產品的推廣及營業收入持續增長奠定了堅實的市場基礎和客戶優勢。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 圖圖 31：下游涵蓋眾多優質企業：下游涵蓋眾多優質企業 數據來源：公司官網，西南證券整理 擁有下游企業電池核心指標數據，客戶黏性強。擁有下游企業電池核心指標數據，客戶黏性強。公司的企業類客戶穩定高且粘性較強，一方面公司與企業客戶有多年合作歷史，電池檢測設備的穩定性和可靠性均得到了市場肯定。另一方面公司的電池檢測設備需要收集客戶電池的核心性能指標，設計客戶的商業機密，同時也擁有客戶電池多年

83、的測試數據，因此企業客戶不會輕易更換電池測試設備廠家，導致數據遺失，因此與公司有合作關系的企業粘性都較高。其中珠海冠宇是公司第一大客戶，合作始于 2009 年，公司主要向其供應小、大功率設備，公司對其的銷售收入攀升，2022 年達到3675.8 億元。圖圖 32：公司：公司對第一大客戶珠海冠宇銷售收入對第一大客戶珠海冠宇銷售收入（萬元）（萬元）攀升攀升 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 售后服務及時，快速響應客戶需求。售后服務及時，快速響應客戶需求。在企業端，電池測試設備主要用于客戶的電池產品研發測試和品質檢驗，由于電池測試周期長、連續性強，因此客戶對售后服務比較關注，要求企業具備快速響

84、應能力。公司持續優化售后服務能力，建立了適應自身規模的服務團隊，能夠及時響應客戶的遠程咨詢或者現場售后需求，對重點客戶設置常駐技術支持人員，保證第一時間應對處理改進建議和故障問題。同時，公司定期組織人員對重點銷售區域和重點客戶進行走訪，開展產品推介活動和調查客戶對產品的使用情況，征求用戶對產品在軟件、設計、工藝等方面的意見，持續對產品進行技術升級，確?？蛻袅己玫漠a品使用體驗。未來，隨著公司技術研發能力和售后服務能力持續提高，公司產品在研發質檢領域企業端的市場份額有望進一步增長。1999.05 2,651.60 1,899.04 3,675.77 050010001500200025003000

85、350040002019202020212022 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 表表 9：公司近年：公司近年大大企業客戶企業客戶 客戶名稱客戶名稱 產品類別產品類別 產品用途產品用途 合作開始時間合作開始時間 天津巴莫科技有限責任公司 微小、小功率設備 電池材料的研究 2007 年 天津空間電源科技有限公司 大功率設備 電池的化成、分容 2007 年 珠海冠宇 小、大功率設備 電池產品的研發或質檢 2009 年 貝特瑞 微小、小功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2011 年 杉杉股份 微小、小功率設備 電池材料的研

86、究 2014 年 中創新航 小功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2014 年 寧德時代 微小、小功率設備 電池產品的研發或質檢；電池材料的研究 2015 年 德方納米 微小功率設備 電池材料的研究 2017 年 贛鋒鋰業 微小、小、大功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2017 年 蘇州宇量電池有限公司 大功率設備 電池產品的研發或質檢 2017 年 東莞維科電池有限公司 小、大功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2018 年 天津艾克凱勝石墨烯科技有限公司 微小、大功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2018 年 溧陽紫宸新材料科技有限公司

87、小功率設備 電池材料的研究；電池產品的研發或質檢 2019 年 廈門海辰儲能科技股份有限公司 微小、小、大功率設備 電池材料的研究；電池的化成、分容 2020 年 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 下游鋰電池及材料企業擴產，下游鋰電池及材料企業擴產，電池測試設備需求相應提升電池測試設備需求相應提升。隨著鋰離子電池的市場需求快速增加，下游鋰電池及材料生產企業多有產能擴張計劃，且產能擴張幅度較大，相應的對電池測試設備需求亦逐年增長。電池測試設備可用于電池及其材料的研發及質檢，企業研發企業研發環節環節：電池及電池材料生產企業根據其下游客戶溝通的技術要求等因素制定研發方向，在企業經營規模擴張的同

88、時，為保持其市場競爭力需不斷進行研發投入。企業質檢環節企業質檢環節：電池測試設備用于電池量產前的檢測、電池成品或電池材料完工入庫前及出庫發貨前的抽查，電池及電池材料生產企業根據其下游客戶對抽檢比例、檢測標準的要求，在入庫前的質檢環節會制定相應的抽檢標準，在其不斷擴產的過程中，對電池測試設備的需求量也不斷增加。表表 10：近期公司部分企業類客戶產能擴張計劃：近期公司部分企業類客戶產能擴張計劃 客戶名稱客戶名稱 現有產能或產量情況現有產能或產量情況 擬新增產能情況擬新增產能情況 產能利用率情況產能利用率情況 2022年上半年新增固年上半年新增固定資產定資產-機器設備原值機器設備原值 珠海冠宇 1、

89、2021年、2022年 1-6月消費類電池電芯產能分別為 46960.00 萬只、25908.12 萬只。2、年產 2.5GWh 動力類鋰離子電池產線于 2022年投產。1、2022年 11月發行可轉換公司債券，募投項目包括：（1）聚合物鋰離子電池疊片生產線建設項目，達產后將新增疊片鋰離子電芯產能 3600萬只/年，其中購置質量檢測設備 874 萬元；（2）鋰離子電池試驗與測試中心建設項目，其中購置電池測試設備 4415.36 萬元。2、在建年產 10GWh 鋰離子動力電池生產線，規劃新建年產15GWh高性能新型鋰離子電池智能化生產線。2021年度產能利用率為 81.62%4.85 億元 天津

90、巴莫科技 有限責任公司 具備年產 15 萬噸正極材料生產能力。預計到 2023 年年底總產能將達25萬噸/年。無公開數據 華友鈷業機器設備原值新增 72.99 億元 寧德時代 2022年上半年，電池系統1、2022 年 6 月向特定對象發行股票募集資金2021年度產能利180.03 億元 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 客戶名稱客戶名稱 現有產能或產量情況現有產能或產量情況 擬新增產能情況擬新增產能情況 產能利用率情況產能利用率情況 2022年上半年新增固年上半年新增固定資產定資產-機器設備原值機器設備原值 的產能為 154.25

91、GWh，在建產能 100.46GWh；鋰電池材料（正極及相關材料）的產能為 22.92萬噸，在建產能 17.83萬噸。448.70 億元，募投項目將新增鋰離子電池年產能約為 135GWh，建設周期為 24個月至48個月。2、2022 年 9 月公告擬以自籌資金投資 140 億元建設新能源動力電池系統及儲能系統生產線。用率為 95.25%貝特瑞 2021 年負極材料產能為14.47 萬噸，正極材料產能為 3.38萬噸。2021年末負極材料在建產能 26萬噸，正極材料在建產能5 萬噸。2022 年 6月公告向特定對象發行股票募集說明書（草案），募投項目包括：4 萬噸硅基負極材料擴建項目、年產 5萬

92、噸高端石墨負極材料綜合配套項目和年產 20 萬噸鋰電池負極材料一體化基地項目。2021年負極材料業務產能利用率117.60%，正極材料業務產能利用率 94.02%8.77 億元 德方納米 2022年 1-6月，鋰離子電池正極材料（納米磷酸鐵鋰）產能為 7.80萬噸，在建產能 8萬噸。截至 2022 年 11 月，德方納米已建成磷酸鐵鋰產能 26.5萬噸/年、磷酸錳鐵鋰產能 11萬噸/年，產線正在調試爬坡。宜賓德方時代年產 8萬噸磷酸鐵鋰項目、曲靖德方創界年產 2萬噸補鋰劑項目預計于 2023 年一季度正式投產。后期規劃的 33 萬噸磷酸錳鐵鋰產能將根據市場需求情況推進。2022年 1-6月鋰離

93、子電池正極材料業務產能利用率 90.64%5,892.73 萬元 東莞維科電池 有限公司 2021年，聚合物鋰電池的產能 10,000萬支。2022年 11月，將 2021年非公開發行募投項目“年產 6000萬支聚合物鋰電池智能化工廠擴產項目”變更為“年產 2GWh鈉離子電池項目”無公開數據 維科技術專用設備原值新增 1.19億元 廈門海辰儲能科技股份有限公司 海辰儲能鋰電智能制造一期項目“M1 智慧工廠”規劃年產能 15GWh，已于 2022 年 5月正式投產 到 2025年，廈門、重慶基地全面完成建設，將實現滿產產能135GWh。無公開數據 無公開數據 贛鋒鋰業 2021年，碳酸鋰的有效產

94、能為 2.8萬噸/年，氫氧化鋰的有效產能為 7 萬噸/年，金屬鋰的有效產能為2150 噸/年。目前正在籌劃及建設中的與鋰電池相關項目包括：年產 5 萬噸鋰電新能源材料項目；惠州贛鋒年產1.8 億只高端聚合物鋰電池研發及生產基地建設項目；贛鋒鋰電年產 10GWh新型鋰電池項目；贛鋒鋰電年產 6GWh 新型鋰電池生產項目；重慶贛鋒年產 20GWh新型鋰電池研發及生產基地項目；贛鋒新鋰源年產 20億只小型聚合物鋰電池項目。無公開數據 4.45 億元 杉杉股份 2021年，負極材料成品產能 12 萬噸，石墨化產能4.2 萬噸。內蒙古包頭年產 10萬噸負極材料一體化項目二期產線已于 2022 年上半年達

95、產。四川眉山 20 萬噸負極材料一體化項目一期2022年第三季度逐步釋放石墨化產能；云南安寧 30萬噸負極材料一體化項目在積極推進前期準備工作。此外，還規劃了浙江寧波 4萬噸硅基負極一體化基地項目。2021年，杉杉股份負極產品供不應求，市場訂單需求遠超供應能力，實現產能充分釋放，達到滿負荷生產 6.63 億元 中創新航 2021 年動力電池產能11.9GWh 預期 2022 年、2023 年有效產能將分別擴展至約35GWh、90GWh 以往記錄期間，產能利用率始終2021 年度新增 24.34億元，2022年 1-3月 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后

96、的重要聲明部分 22 客戶名稱客戶名稱 現有產能或產量情況現有產能或產量情況 擬新增產能情況擬新增產能情況 產能利用率情況產能利用率情況 2022年上半年新增固年上半年新增固定資產定資產-機器設備原值機器設備原值 處于接近滿負荷的狀態 新增 5.02億元 溧陽紫宸新材料科技有限公司 系上市公司璞泰來子公司，璞泰來 2021 年負極材料有效產能超15萬噸。2022 年 7月公告非公開發行股票預案，募投項目包括年產 10萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化建設項目 2021年負極材料業務產能利用率100.94%璞泰來機器設備原值新增 2.76億元 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 3.3 募投

97、擴產突破產能瓶頸，募投擴產突破產能瓶頸，布局布局化成、分容化成、分容及及大功率設備大功率設備領域領域 產能利用已至上限，產銷率維持較高水平。產能利用已至上限，產銷率維持較高水平。生產端來看，自 2020 年以來，公司產能利用率均維持在 100%以上水平，產線長期處于滿產狀態，截至 2022 年，產能利用率達到104.3%，現有產能已無法滿足市場需求增長的需要，成為限制公司業績的重要因素，公司急需擴充產能。銷售端來看，除 2022 年因為部分設備已發貨尚未驗收確認收入外，公司 2019年-2022 總體產銷率維持在 90%以上。圖圖 33：公司：公司總體總體產能利用率產能利用率 圖圖 34：公司

98、：公司分產品產銷率分產品產銷率 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 在手訂單充足，截至在手訂單充足，截至 2022 年底，公司在手訂單金額（含稅）為年底，公司在手訂單金額（含稅）為 6633.8 萬元。萬元。公司主要現有訂單客戶為珠海冠宇、貝特瑞、比亞迪等電池及電池材料龍頭企業，同時，公司亦持續開拓新客戶如寧波吉利羅佑發動機零部件有限公司（吉利汽車子公司），公司具備持續拓展新客戶的能力。表表 11：公司前五大在手訂單（截至：公司前五大在手訂單（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）客戶客戶 在手訂單金額（萬元）在手訂單金額（萬元）占比占比

99、珠海冠宇 1143.80 17.24%貝特瑞 485.80 7.32%比亞迪 399.46 6.02%科電貿易（上海）有限公司 248.92 3.75%寧波吉利羅佑發動機零部件有限公司 244.85 3.69%數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 72.37%111.91%112.79%104.25%40%50%60%70%80%90%100%110%120%201920202021202250%70%90%110%130%150%2019202020212022微小功率設備 小功率設備 大功率設備 合計 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部

100、分 23 募投項目突破產能瓶頸，募投項目突破產能瓶頸，擴產比例超擴產比例超 160%。公司擬通過本次公開發行募集資金 3.3 億元，用于生產基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。其中生產基地建設項目擬投入 2.1 億元，在武漢市東湖新技術開發區購置土地，自建新的生產基地，建設期 18 個月。項目建成后，公司將新增 5000 臺微小功率設備、12000 臺小功率設備、1500 臺大功率設備和 50 臺化成分容生產線的產銷能力。公司各類型產品工藝流程基本相同，生產人員會按需組織各產品生產，不同產品所耗費的人工工時存在差異，因此選取常規產品的產能作為標準產能，各產品按對應系數（以生產工時為依

101、據）折算為標準產能，2022 年公司年化的標準產能為 53400 臺，此次募投項目擴產產品的標準產能為 89321.3 臺，擴產比例為 167.3%。表表 12：公司募資：公司募資 3.3 億元進行大幅度擴產億元進行大幅度擴產 功率類別功率類別 新增產能新增產能 標準化產能權重標準化產能權重 新增標準化產新增標準化產能能 2022 年化標準產能年化標準產能 擴產比例擴產比例 微小功率設備（臺）5000 0.13 646.45 53400.00 167.27%小功率設備（臺）12000 3.52 42298.79 大功率設備（臺）1500 29.75 44626.06 化成分容設備（套）50 3

102、5.00 1750.00 合計（臺）89321.30 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 研發能量反饋性大功率設備，挖掘第二增長曲線。研發能量反饋性大功率設備，挖掘第二增長曲線。公司的新產品研發以市場需求為導向，目前正在進行能量回饋型大功率設備的研發，提升大功率設備的能量回饋效率和穩定性，增強公司動力電池等大功率電池測試領域的競爭能力。公司的大功率電池測試設備主要用于動力電池用電芯、模組的測試，面向動力類和儲能類企業客戶。公司進入大功率設備市場較晚，2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1 月-6 月分別銷售大功率電池測試設備 136 臺、104臺、251 臺和 64

103、臺，公司本次擬在現有客戶的基礎上，募投擴產 1500 臺大功率設備，依靠自身的能量反饋大功率的技術打造技術壁壘，挖掘第二增長曲線。在研項目重點突破串聯化成分容領域，已有在研項目重點突破串聯化成分容領域，已有 400萬在手訂單。萬在手訂單。公司在研項目進一步豐富公司產品線，重點研發產線用化成、分容測試設備，擬在串聯化成分容領域進行突破，相較于目前的單體化成分容，串聯化成分容可顯著提高產線效率，同時降低夾具線纜成本，截至2023 年 2 月 27 日，公司在化成分容領域已簽訂 398.8 萬元的訂單，其中 71 萬元產品已交付。表表 13：公司在研項目開發新產品線：公司在研項目開發新產品線 項目名

104、稱項目名稱 研發特征研發特征 研發內容及目標研發內容及目標 主要參與主要參與 人員人員 經費預算經費預算（萬元）（萬元）研發研發 階段階段 低壓串聯化成測試系統 支持多串電池的化成，節能，低成本 產品達到下列主要指標：電壓：0V100V 充電連續可調；電流：0.1A30A 充電連續可調，支持通道并聯，最大可并聯 300A；精度：CC/CV 達到 0.1級；電流響應（10%-90%）：5mS 電流切換時間：10mS。研發目標是為滿足動力電池市場對具備快速響應的多量程測試設備的需求。吳偉、葉文杰、胡潤生等 393.00 樣機 試制 電池串聯化成可對電池進行適用于所有適合串聯化成分容的電池；賈小林通

105、、肖200.00 樣機 新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 項目名稱項目名稱 研發特征研發特征 研發內容及目標研發內容及目標 主要參與主要參與 人員人員 經費預算經費預算（萬元）（萬元）研發研發 階段階段 分容系統 串聯后化成、分容，提高能源利用率 分容精度滿足當下客戶需求并有一倍以上余量；易于客制化、開放化。迪、王亮等 試制 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 募投建設研發中心持續筑高技術壁壘。募投建設研發中心持續筑高技術壁壘。公司高度重視研發與創新，相關產品與技術均為自主研發，在電池測試設備的軟硬件領域積累了較多具有自主知識產

106、權的技術成果并構建了完整的產品研發管理體系。為進一步提升研發能力，強化核心技術，公司擬募集 6392.7 萬元建設新的研發中心，研發攻克新項目：超高精度電池檢測系統、動力電池檢測系統、串聯化成分容測試系統和燃料電池檢測系統，一方面繼續提升電池測試設備的性能，鞏固公司在研究級電池測試領域的競爭優勢；另一方面進一步豐富公司產品線，重點研發生產線用化成分容測試設備、動力電池檢測系統，同時為未來發展潛力較大的燃料電池檢測設備做技術儲備。表表 14：募投研發中心攻克高新技術：募投研發中心攻克高新技術 項目名稱項目名稱 項目簡介項目簡介 超高精度電池 檢測系統 該研發項目擬開發國際領先的測試精度（出廠精度

107、可達十萬分之二）和超高采樣速度（1mS 一次）的電池檢測系統，并整合部分電化學分析儀的功能，最終目標是性能指標、功能、性價比優于進口設備，實現進口替代。動力電池 檢測系統 該研發項目主要針對動力電池（單體或中低壓 P ACK）的檢測，根據汽車動力電池的發展趨勢，未來將持續開發單通道更大電流電池測試設備，豐富公司產品線，盡量減少通道并聯（即對任意電流需求盡量用單通道解決），提升性價比。同時提升數據采樣速度，滿足越來越高的快充需求。完善工況模擬檢測，完善溫度壓力等輔助控制及測試，為日漸復雜的測試工藝打下堅實的基礎。串聯化成分容 測試系統 隨著新能源汽車技術的快速發展，動力電池產能迅速擴展，對電池的

108、化成分容效率和成本提出了更高的要求，串聯化成分容測試系統設備成本相對于傳統的并聯化成分容測試系統有較大的下降，充放電效率大幅度提升，有利于工廠節能減排。本項目主要研發：高精度可編程開關電源、下位機控制系統、化成分容設備的中位機控制系統、化成分容設備上位機軟件。燃料電池 檢測系統 氫燃料電池未來在大型交通工具及儲能領域有其獨特優勢，和鋰電池是互為補充的關系，是國家新能源戰略不可或缺的組成部分。目前氫燃料電池市場份額仍然較小，此研發項目屬于根據行業發展情況提前布局。前期主要針對高?？蒲行枨?，后期進一步擴充到滿足工廠生產檢測需求。數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 4 投資建議投資建議 本次公司

109、發行價為 26.6 元/股，對應 PE 為 21.5 倍（不行使超額配售選擇權）。我們選取了同行業的主板企業杭可科技、盛弘股份、科威爾作為可比公司，公司可比公司 PE（TTM）平均值為 50.7 倍?？紤]到公司作為國產低功率電池檢測設備領先企業，產品性能位于行業第一梯隊，隨著下游景氣度持續提升、公司募投產能項目落地以及化成分容等市場的開拓，公司業績將呈現高增長趨勢，建議積極關注。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 表表 15：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億元）（億元）股股價價（元）（元

110、）PE(TTM)2022 年收入年收入（億元）（億元）2022年歸母凈利潤年歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）2022 年年 毛利率毛利率 2022 年年 ROE 688066.SH 杭可科技 202.66 47.00 33.38 34.54 490.59 32.90%15.90%300693.SZ 盛弘股份 131.12 42.40 49.82 15.03 223.55 43.85%23.42%688551.SH 科威爾 52.96 65.95 68.91 3.75 62.22 49.82%6.23%平均值 50.70 17.77 258.79 42.19%15.18%830779.NQ 武漢藍

111、電/1.67 70.64 63.84%36.54%數據來源：Wind，西南證券整理（數據截至2023年5月16日）5 風險提示風險提示 下游行業波動風險。下游行業波動風險。電池需求長期增長的趨勢下，也存在波動風險，該等行業波動可能源于技術變化、政策調整、急速擴張等多方面；可能為系統性風險，也可能主要面向部分企業。行業的波動可能會帶來下游電池及材料生產企業的階段性或者長期性困境，該等風險可能從需求、付款等方面傳遞給上游包括電池測試設備供應商，進而可能對公司的生產經營和盈利能力產生較大影響。技術革新風險。技術革新風險。隨著鋰電池市場發展迅速，技術升級迭代加快，若公司不能根據行業發展狀況持續進行技術

112、升級和迭代，無法及時推出順應市場需求的新產品，將削弱公司整體的市場競爭力，對公司未來持續經營能力產生重大影響 下游客戶自建電池測試設備的風險。下游客戶自建電池測試設備的風險。未來如下游客戶利用其規模優勢、資金優勢進入電池測試設備領域，將影響電池測試設備行業市場競爭格局，并對公司市場開拓產生不利影響。市場競爭加劇的風險。市場競爭加劇的風險。隨著行業競爭不斷加劇，如果未來公司未能在技術創新、市場拓展等方面持續進步，公司的銷售收入和盈利能力將可能面臨下降的風險。原材料供應風險。原材料供應風險。盡管電池測試設備目前不在中美摩擦主要領域，但如果中美雙邊關系持續惡化，且美國不斷對中國的科技產業鏈進行技術封

113、鎖，公司向境外生產廠商的采購業務可能受到限制，可能會阻礙公司的研發和生產流程并增加公司的生產成本，從而對公司生產經營活動造成不利影響。募投項目不達預期風險。募投項目不達預期風險。若募投項目無法順利落地或無法達到預期效益，將會對公司整體的生產經營業績和盈利水平產生負面影響。電池化成分容設備市場開拓的風險。電池化成分容設備市場開拓的風險。電池化成分容設備用于鋰電池后段生產線，市場參與企業數量較多，競爭較為激烈。公司進入電池化成分容設備市場較晚，競爭力較弱。如未來公司研發能力不足，產品創新不能滿足下游客戶的市場需求，公司將面臨電池化成分容設備市場開拓不達預期的風險。新股分析報告新股分析報告/武漢藍電

114、武漢藍電（830779）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作

115、為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月

116、內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017

117、年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出

118、與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。